公司债券跟踪评级报告
生的财务费用对公司利润的侵蚀明显。同时，
公司在建项目投资规模大，公司面临较大的资
本支出压力。
分析师
王 越
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王晓鹏
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一、主体概况
深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”或“公司”）前身深圳能源投资股份有限公
司是经深圳市人民政府办公厅深府办复〔1993〕355 号文批准，由深圳市能源集团有限公司（以下
简称“深能集团”）作为发起人而募集设立的股份制企业，于 1993 年 6 月 27 日注册成立。1993 年 9
月，公司股票在深圳证券交易所上市（股票简称：深圳能源，股票代码：000027.SZ）。2007 年 12
月 20 日，公司通过非公开发行股票收购深圳市能源集团有限公司（以下简称“深能集团”）的股权
和资产，实现了深圳市能源集团有限公司的整体上市。2008 年 4 月 7 日，经公司股东会同意，公司
更名为深圳能源集团股份有限公司，深能集团作为公司第一大股东，持有公司 63.74%的股份。2011
年 5 月，公司资本公积转增股本，变更后公司注册资本增至 264,299.44 万元人民币。2011 年 11 月，
深能集团分立为两家公司，新设深圳市深能能源管理有限公司（以下简称“深能管理”）承继持有公
司 63.74%的股份。2013 年 2 月 8 日，公司吸收合并深能管理，公司成为深圳市国资委直属一级子公
司，控股股东由深能管理变更为深圳市国资委。
截至 2018 年末，公司的实际控制人为深圳市国资委，直接持有公司 47.82%的股份；华能国际
电力股份有限公司（以下简称“华能国际”）为公司第二大股东，持股比例为 25.02%。
图 1 截至 2018 年末公司股权控制关系图
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司经营范围和部门设置未发生重大变动。截至 2018 年末，在职员工总数为 6,649
人。
截至 2018 年末，公司合并资产总额 850.74 亿元，负债合计 575.90 亿元，所有者权益（含少数
股东权益）274.84 亿元，其中归属于母公司所有者权益 240.74 亿元。2018 年，公司实现营业总收入
185.27 亿元，净利润（含少数股东损益）7.16 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 6.91 亿元；
经营活动产生的现金流量净额 41.79 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.49 亿元。
截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 895.03 亿元，负债总额 594.19 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）300.84 亿元，其中归属于母公司所有者权益 265.69 亿元。2019 年 1~3 月，公司实现
营业总收入 39.65 亿元，净利润（含少数股东损益）4.06 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
3.68 亿元；经营活动产生的现金流量净额 17.71 亿元，现金及现金等价物增加额 1.01 亿元。
公司注册地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦北塔楼 9 层、29-31 层、34-41
层；法定代表人：熊佩锦。
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二、债券概况及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]1912 号文核准，公司获准向合格投资者公开发行面
值不超过人民币 40 亿元的公司债券。公司债券采取分期发行方式，其中第一期债券采取分品种发行
的方式，品种一债券发行规模为 12 亿元，品种二债券发行规模为 8 亿元，合计发行规模 20 亿元；
第二期债券因跨年因素，根据命名规则，债券名称变更为“深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向
合格投资者公开发行司债券（第一期）”。
2017 年发行的第一期债券的品种一和品种二债券已均于 2017 年 11 月 20 日发行完毕。其中，
品种一债券为 5 年期固定利率债券，附第 3 个计息年度末公司调整票面利率选择权和投资者回售选
择权；品种二为 3 年期固定利率加上浮动利率债券，其中浮动利率自第二个计息年度起每年调整一
次。采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次、最后一期利息随本金一同支付。品种一债券票
面利率 5.25%，品种二债券固定部分票面利率 5.20%。品种一债券已于 2017 年 12 月 1 日起在深圳证
券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司
债券（第一期）（品种一）”，简称为“17 深能 01”，证券代码为“112615.SZ”。品种二债券已于 2017
年 12 月 1 日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司 2017 年面向
合格投资者公开发行公司债券（第一期）（品种二）”，简称为“17 深能 02”，证券代码为“112616.SZ”。
其中，“17 深能 02”的第二个计息年度（2018 年 11 月 20 日至 2019 年 11 月 19 日）浮动利率为 0，
票面利率为 5.20%。
深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行司债券（第一期）已于 2018 年 5
月 22 日发行完毕，简称为“18 深能 01”，证券代码为“112713.SZ”。2018 年公司债券发行规模 20
亿元，为 5 年期固定利率债券，附第 3 个计息年度末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择
权；债券票面利率 4.80%。
经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]1929 号文核准，公司获准向合格投资者公开发行面
值不超过人民币 10 亿元的绿色公司债券。其中，绿色公司债券已于 2017 年 12 月 04 日起在深圳证
券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行绿色
公司债券”，简称为“17 深能 G1”，证券代码为“112617.SZ”。其中，绿色公司债券发行规模 10 亿
元，为 5 年期固定利率债券，附第 3 个计息年度末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权；
绿色公司债券票面利率 5.25%。
“17 深能 01”和“17 深能 02”于 2017 年 11 月 20 日正式起息，付息日为存续期内每年的 11
月 20 日。“17 深能 G1”于 2017 年 11 月 22 日正式起息，付息日为存续期内每年的 11 月 22 日。“18
深能 01”于 2018 年 5 月 23 日正式起息，付息日为存续期内每年的 5 月 23 日。
跟踪期内，公司已支付“17 深能 01”、“17 深能 02”和“17 深能 G1”的 2018 年度利息；“18
深能 01”已发布付息公告“公司将于 2019 年 5 月 23 日开始支付自 2018 年 5 月 23 日至 2019 年 5
月 22 日期间的利息”。
截至2018年末，“17深能01”和“17深能02”募集资金净额为199,998.00万元，已全部使用完毕。
“17深能G1”募集资金净额为99.999.99万元，其中80,182.57万元已使用（不含发行费用），剩余
19,816.43万元待使用。“18深能01”募集资金净额为199,998.00万元，已全部按照募集资金使用用途
使用完毕。
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表 1 公司债券发行相关情况
金额 期限
名称 证券代码 上市日期 起息日 到期日 票面利率
（亿元） （年）
2017.11.20-2020.11.19，票面利率 5.25%；
17 深能 01 112615.SZ 2017-12-01 2017-11-20 2022-11-20 12.00 5（3+2） 2020.11.20-2022.11.19，票面利率 5.25%+调整基
点
2017.11.20-2018.11.19，票面利率 5.2%；
17 深能 02 112616.SZ 2017-12-01 2017-11-20 2020-11-20 8.00 3
2018.11.20-2020.11.19，票面利率 5.2%+浮动利率
2017.11.22-2020.11.21，票面利率 5.25%；
17 深能 G1 112617.SZ 2017-12-04 2017-11-22 2022-11-22 10.00 5（3+2） 2020.11.22-2022.11.21，票面利率 5.25%+调整基
点
2018.05.23-2021.05.23，票面利率 4.80%；
18 深能 01 112713.SZ 2018-06-26 2018-05-23 2023-05-23 20.00 5（3+2） 2021.05.23-2023.05.23，票面利率 4.80%+调整基
点
资料来源：wind
三、行业分析
1．行业概况
电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业。经过多年发
展，各国的电力工业从电力生产、建设规模、能源构成到电源和电网的技术都发生了变化，形成火
电、水电、核电等多种工业类型，发电量和发电装机容量也随之增长。电力行业具有公用服务性、
资金密集性、规模经济性以及自然垄断性等特征。目前，我国已经形成了以火力发电为主，水电、
风电、太阳能及核能等新能源发电共同发展的格局。在火电发展方面，近年来我国火力发电技术水
平不断提高，火电机组向大型化、清洁化发展，截至 2018 年末，我国 1,000MW 超超临界机组超过
97 台，五大电力公司火电机组的脱硫率和脱硝率均保持很高水平。同时，清洁能源装机容量连续保
持较高增速，电源结构逐步优化。
近年来，随着我国配电网建设投入不断加大，配电网发展取得显著成效，但用电水平相对国际
先进水平仍有差距，城乡区域发展不平衡，供电质量有待改善。目前，提高电网装备水平、促进节
能降耗和推动输配电网智能互联化发展是我国电网改造的两大发展目标。根据中电联发布的《2018
年全国电力工业统计快报数据一览表》，2018 年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资 8,094 亿
元，同比减少 1.8%；其中，电源工程建设完成投资 2,721 亿元，同比下降 6.2%；电网工程建设完成
投资 5,373 亿元，同比增加 0.6%。
总体看，目前我国电力结构以火电为主，近年来我国火力发电技术水平快速提高，同时新能源
机组占比及发电规模大幅增长；配电网建设仍存在较大发展空间；电源工程投资增速大幅放缓。
2．行业供需1
2013 年以来，随着宏观经济增速的下滑，社会用电量增速下降，以及电力装机规模的大幅增长，
电力行业逐步出现产能过剩，2017 年，国家开始出台政策停建及缓建一批项目。
供给层面，受电力行业供给侧改革严控装机规模和淘汰落后产能的政策影响，停建和缓建了一
批煤电落后产能，我国火电装机容量增速明显放缓，在整体发电中的占比继续下降，但火电电力的
主导地位仍不可动摇。2016~2018 年，全国全口径发电装机容量分别为 16.5 亿千瓦、17.8 亿千瓦和
19.0 亿千瓦，年均复合增长 7.31%。其中，火电装机容量分别为 10.6 亿千瓦、11.1 亿千瓦和 11.4 亿
千瓦，年均复合增长 3.70%，但火电装机容量占总发电装机容量的比重逐年下降，分别为 64.28%、
1
该部分数据来自于中电联发布的《2018 年全国电力工业统计快报数据一览表》
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62.22%和 60.20%。
2018 年，全国新增发电装机容量 12,439 万千瓦，同比下降 4.6%，其中，新增火电装机 4,119 万
千瓦，同比下降 7.5%；新增水电装机 854 万千瓦，同比降低 33.7%。2018 年 5 月底国内新能源政策
出现调整，平价上网时代加速来临，国内新能源发电装机受到影响。全年风电新增装机 2,100 万千
瓦，同比增长 20.3%，较市场预计 25GW 的装机规模有一定差距；光伏 4,473 万千瓦，同比下降 16.2%；
受益于三代核电站的陆续投产，核电新增装机 884 万千瓦，同比增加 306.3%。
图2 2016~2018 年我国电力装机容量以及发电类型占比情况（单位：万千瓦）
资料来源：中国电力企业联合会（中电联）
注：新能源包括水电、核电、风电以及太阳能发电。
电力生产方面，2016~2018 年，我国全口径发电量分别为 60,228 亿千瓦时、64,171 亿千瓦时和
69,940 亿千瓦时，年均复合增长 7.76%；其中，2018 年，我国实现全口径发电量同比增长 8.4%。受
电力消费较快增长等因素影响，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 3,862 小时，
同比增长 73 小时；水电 3,613 小时，同比增长 16 小时；核电设备利用小时 7,184 小时、同比提高
95 小时；全国并网风电设备利用小时 2,095 小时、同比提高 146 小时。2018 年，全国弃风电量 277
亿千瓦时，平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点；全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3%，
同比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电设备利用小时分别比上年提高 102、215 和 236
小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用小时分别提高 66 和 65 小时。我国弃风弃光问题继续得
到改善。
分类型看，2018 年，我国水电发电量 12,329 亿千瓦时，同比增长 3.2%，占全国发电量的 17.63%，
比上年下降 0.89 个百分点；火电发电量 49,231 亿千瓦时，同比增长 7.3%，占全国发电量的 70.39%，
比上年下降 0.70 个百分点；核电发电量为 2,944 亿千瓦时，同比增长 18.7%，占全国发电量的比重
4.21%，较上年提高 0.36 个百分点；并网风电发电量为 3,660 亿千瓦时，同比增长 20.2%，占全国发
电量的比重 5.23%，较上年提高 0.51 个百分点；并网太阳能发电量为 1,775 亿千瓦时，同比增长 50.7%，
占全国发电量的比重 2.54%，较上年提高 0.71 个百分点。非化石能源发电量持续快速增长，生产结
构持续优化。
电力消费方面，2016~2018 年，随着我国高技术及装备制造业、高载能行业用电快速增长，以
及 2018 年“煤改电”政策的实施，全国全社会用电量分别为 59,187 亿千瓦时、63,094 亿千瓦时和
68,449 亿千瓦时，年均复合增长 7.54%。其中，2018 年全社会累计用电量同比增长 8.5%，增速同比
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提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来最高增速。分产业看，第一产业累计用电量 728 亿千瓦时，同比
增加 9.8%，第二产业累计用电量 47,235 亿千瓦时，同比增长 7.2%（其中，高技术及装备制造业用
电量同比增长了 9.5%），占全部用电量的 69.0%（上年为 70.4%）；第三产业用电量和城乡居民生活
用电量分别为 10,801 亿千瓦时和 9,685 亿千瓦时，分别同比增长 12.7%和 10.4%。
总体看，随着 2016 年开始的停建缓建政策，我国电力投资规模、发电量增速均出现了一定程度
的下降，同时，随着 2017 年以来宏观经济的好转，电力需求增速有所上升，有利于电力行业供需格
局进一步优化。
3．电煤价格
煤炭行业在经历了“黄金十年”之后，煤炭产能大幅增长，导致煤炭行业供过于求，煤炭价格
开始持续下降。2012~2016 年初，煤炭价格持续下滑。2016 年 2 月，供给侧改革颁布实施，但由于
社会待耗煤炭库存规模极大的因素影响，当年上半年，煤炭价格整体波动不大，4 月开始实施的“276
个工作日”政策使得煤炭产量从 4 月起大幅减少，6 月起，煤炭价格开始出现大幅上涨，2016 年 9
月，我国逐步放开先进产能的“276 个工作日”的限制，煤炭产量回升，动力煤价格指数增速逐步
放缓。2017 年以来，动力煤价格已稳定在较高水平。
图 3 近年来我国动力煤价格指数走势
资料来源：Wind
总体看，2016 年供给侧改革之后，煤炭价格大幅上升，2017 年以来，煤炭价格高位波动，2018
年煤炭价格延续了高位波动；电煤价格的高位运行将给电力企业成本控制带来较大压力。
4．行业政策
为了解决我国电力行业发展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清洁能源发展，近年
来政府出台了一系列政策以促进电力行业的良性发展，主要政策如下表所示：
表 2 近年来电力行业的主要政策情况
政策名称 颁布单位 主要内容 实施时间
《关于做好 2018 年重点领域化解过 发改委、财 煤电行业淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组，2018 年全国淘
2018 年 4 月
剩产能工作的通知》 政部、国资 汰关停 400 万千瓦煤电落后产能。加大燃煤电厂超低排放和节能改
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委、工信部 造力度，中部地区具备条件的机组 2018 年完成，西部地区于 2020
等 6 部委 年完成。
提高市场化交易电量规模、推进各类发电企业进入市场、放开符合
条件的用户进入市场、积极培育售电市场主体、完善市场主体注册、
《关于积极推进电力市场化交易进 发改委、能
公示、承诺、备案制度、规范市场主体交易行为、完善市场化交易 2018 年 7 月
一步完善交易机制的通知》 源局
电量价格形成机制、加强事中事后监管、加快推进电力市场主体信
用建设。
《关于印发 2018 年各省（区、市）
继续加大力度推进煤电超低排放和节能改造工作，2018 年全国完成
煤电超低排放和节能改造目标任务 能源局 2018 年 8 月
超低排放改造 4,868 万千瓦，节能改造 5,390.5 万千瓦。
的通知》
《关于推进电力交易机构规范化建 发改委、能 推进电力交易机构股份制改造、充分发挥市场管理委员会作用、进
2018 年 8 月
设的通知》 源局 一步规范电力交易机构运行。
关于增量配电业务改革第一批试点 发改委、能 加快推动试点工作，国家发改委和能源局决定建立增量配电业务改
2018 年 10 月
项目进展情况的通报 源局 革试点进展情况每月通报制度。
资料来源：联合评级整理
总体看，清洁能源结构占比和传统发电模式清洁化改造程度的提高，是我国政府对发电行业发
展的政策导向重点；同时，我国政府通过电价调整、化解过剩产能以及售电侧改革等举措，积极促
进电力行业的内部改革，以保证我国电力行业的稳定、向好发展。
5．行业关注
（1）环保投入增加影响火电企业经营成本
随着我国经济的高速发展和居民生活水平的普遍提高，大气污染问题逐步凸显，灰霾等重污染
天气频发，大气环境治理要求越发迫切。目前我国全口径装机容量中有六成为火力发电，随着污染
物排放标准趋严，火电行业在环保方面的投入和研发将逐渐增加，进而增加火电行业运营成本。
（2）上网电价下调对火电企业利润空间产生不利影响
我国政府为降低用电企业的用电成本，连续多次下调火电上网电价，相关电价的向下调整，致
使发电企业的利润空间遭受压缩。
（3）电煤价格波动影响火电企业稳定经营
燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分，
因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来，煤炭价格变动剧烈，且 2016 年供给
侧改革以来，煤炭价格大幅回升并稳定在较高水平，火电行业成本上升，对火电企业盈利空间形成
挤压。
6．未来发展
经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早先“硬
短缺——电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺——电网不足，电能输送受限”，电源扩张
的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力生
产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的侧重结
构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的
发展机遇。
未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低。但
与发达国家相比，中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平，仅为发
达国家平均水平的 20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望持续增
长，电力行业具有很大的发展空间。同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、“大
用户直购电”和“售电侧改革”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内
的竞争将逐步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展机遇。
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总体看，随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥有
较大的发展机遇。
四、管理分析
跟踪期内，公司管理制度连续，未发生明显变化。公司部分监事、董事及高级管理人员调整如
下：
2018 年，公司副总裁曹宏、张小东因工作变动原因辞去副总裁职务，公司总会计师赵祥智因退
休原因辞去总会计师职务；2019 年 1 月，公司总裁（兼任董事）王平洋因工作变动原因辞去相关职
务。杨锡龙、徐同彪分别被任命为公司副总裁和总经济师。
2018 年，公司监事崔伯山因工作变动原因辞去监事职务，马凤鸣因退休原因辞去监事职务。王
琮、麦宝洪分别被选举为公司监事和职工监事。
总体看，跟踪期内，公司高层管理团队虽发生调整，但整体经营团队保持稳定，同时公司管理
制度连续，管理运作水平正常。
五、经营分析
1．经营概况
2018 年，公司实现营业收入 185.27 亿元，较上年增长 19.18%，主要系公司装机容量增长，带
动上网电量增长所致；实现营业利润 11.99 亿元，较上年下降 7.25%，主要系燃料价格处于高位以及
投资收益减少所致；实现净利润 7.16 亿元，较上年下降 15.23%。
从收入构成看，公司以能源供应为主业，主营业务突出，其中，电力销售业务收入占公司主营
业务收入的比重保持在 75%以上。截至 2018 年末，公司电力销售收入 142.64 亿元，较上年增长
11.51%，主要系上网电量增长所致。2017~2018 年，公司燃气、蒸汽和运输等业务收入占比略有提
升，但收入规模不大，对公司整体收入的贡献不明显。其他业务包括房地产销售2、垃圾处理、供热
及管道燃气安装等业务类型。
表3 公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）
2017 年 2018 年 收入 毛利率
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 变动率 变动
电力销售 127.92 82.29 19.66 142.64 76.99 14.46 11.51 -5.20
燃气销售 5.05 3.25 27.38 12.60 6.80 22.35 149.79 -5.03
蒸汽销售 0.61 0.39 72.38 0.90 0.49 70.87 47.08 -1.51
运输业务 0.12 0.08 10.27 0.21 0.11 2.68 68.14 -7.59
其他 21.76 14.00 78.94 28.93 15.61 87.27 32.94 8.33
合计 155.46 100.00 28.40 185.27 100.00 26.63 19.18 -1.77
资料来源：公司提供
毛利率方面，2017~2018 年，公司电力销售毛利率受电煤价格影响明显下降，分别为 19.66%和
14.46%。公司除电力销售外其他业务毛利率较高但收入贡献较小，公司主营业务毛利率变化与电力
2 公司 2017~2018 年存在售楼款，全部为电力花园二期项目；截至 2019 年 3 月底，公司无在建房地产项目。
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销售一致，近两年分别为 28.40%和 26.63%。
2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 39.65 亿元，较上年同期增长 8.78%；实现净利润 4.06 亿元，
较上年同期增长 578.50%，主要系环保、水电、风电、光伏电厂收入增加，热电联产机组产能及供
热单价同比上升，项目并购确认营业外收入及公允价值变动收益增加等原因所致。
总体看，公司电力销售业务在公司主营业务中占比高，受装机容量增长因素带动，公司收入增
长。公司盈利水平受煤炭价格影响明显，随着燃料价格处于高位及投资收益减少，公司盈利规模大
幅下降。
2．电力板块
（1）装机规模
截至 2018 年末，公司控股装机容量 1,029.61 万千瓦，较上年增加 52.77 万千瓦，主要来源于风
力发电和太阳能发电类型。其中，公司火电控股装机容量占 71.52%，新能源控股装机容量占 28.48%，
公司以火力发电为主。目前，公司火电装机主要集中在珠三角地区及加纳地区，新能源装机辐射全
国多个地区（具体见下表）。公司整体装机容量规模位列南方电网主要发电集团前列。
表4 公司控股装机容量情况（单位：万千瓦）
电源类型 2017 年 2018 年 主要布局区域说明
火电 736.40 736.40 主要集中在珠三角地区、内蒙古、河北及加纳地区
水电 82.25 82.25 主要分布在浙江、福建、四川和云南地区
风电 61.54 91.38 主要在内蒙古和华东区域
太阳能 81.15 97.08 主要在华东和内蒙古地区
垃圾发电及其他 15.50 22.50 主要集中在深圳，目前积极在全国设点布局
合计 976.84 1,029.61 --
资料来源：公司提供
（2）燃料采购
公司电力装机以燃煤和天然气等火力发电机组为主，电力生产的主要成本为煤炭和天然气等燃
料采购成本。
煤炭
煤炭采购方面，公司采取以“国内煤为主，进口煤为辅”的策略，内贸煤在执行过程中提升年
度长协资源的执行比例，进口煤和市场现货作为补充，根据货源的性价比情况实施采购。另外，根
据发电企业用煤季节特征明显的情况，在夏季和冬季发电和用煤高峰期之前价格低谷期提前储煤，
在发电淡季将库存降至最低，采取差异化的库存策略管理和控制燃煤采购成本。
2018 年，由于燃煤发电量增长，公司煤炭采购总量较上年增长 30.88%至 961.44 万吨。其中，
公司内贸煤采购量较上年增长 39.01%至 829.07 万吨；外贸煤采购量较上年下降 4.20%至 132.37 万吨。
在煤炭采购价格方面，2018 年，公司内贸煤采购均价较上年下降 15.28%至 661.29 元/吨；外贸煤采
购均价较上年增长 23.86%至 782.92 元/吨。
表5 公司近年燃料采购情况（单位：万吨、元/吨）
项目 2017 年 2018 年 变动率
内贸煤
采购总量 596.42 829.07 39.01
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折标煤采购均价 780.53 661.29 -15.28
外贸煤
采购总量 138.17 132.37 -4.20
折标煤采购均价 632.08 782.92 23.86
资料来源：公司提供
总体看，2018 年以来煤炭等能源价格仍属于高位，但 2018 年折标煤炭采购均价较上年有所下
降，有利于公司的成本控制。
（3）电力生产和销售
截至 2018 年末，公司发电业务的经营主体主要为深圳妈湾电力有限公司、深圳合和电力（河源）
有限公司、深圳能源集团东部发电厂、国电库尔勒发电有限公司、深能保定发电有限公司等，所生
产电力主要供应广东电网（广东省电力公司）和国家电网（国网河北省电力公司、国网新疆电力有
限公司）。
近两年，公司发电量分别为 305.81 亿千瓦时和 360.98 亿千瓦时，同期，实现上网电量分别为
289.78 亿千瓦时和 342.18 亿千瓦时。其中，2018 年公司发电量和上网电量增长，主要系公司装机容
量增长所致。
上网电价方面，公司部分下属电厂按照政策规定执行一机一价，电价分布较为分散。
表 6 公司电力生产经营指标（单位：亿千瓦时、小时、克/千瓦时、%）
项目 2017 年 2018 年 变动率3
发电量 305.81 360.98 18.04
上网电量 289.78 342.18 18.08
其中：燃煤发电 169.59 204.57 20.63
燃气发电 64.62 71.48 10.62
水力发电 28.64 28.07 -1.99
风力发电 9.95 16.65 67.34
光伏发电 8.88 11.96 34.68
垃圾发电 8.11 9.46 16.65
机组平均利用小时 3,162 3,559 12.56
其中：燃煤机组平均利用小时 4,555 4,380 -3.84
供电标准煤耗 321.93 314.19 -2.40
厂用电率 4.64 4.65 0.22
资料来源：公司提供
能源利用率方面，公司重视节能降耗工作，近两年，公司供电标准煤耗分别为 321.93 克/千瓦时
和 314.19 克/千瓦时。机组平均利用小时分别为 3,162.00 小时和 3,559.00 小时，其中燃煤机组平均利
用小时为 4,555 小时和 4,380 小时，厂用电率分别为 4.64%和 4.65%。2018 年公司机组平均运营效率
小幅提升，且处于相对较高水平。
公司垃圾焚烧发电业务主要由子公司深圳市能源环保有限公司（以下简称“深能环保”）运营，
该公司垃圾焚烧发电运营模式主要采用 BOT 运营模式，通常为 20~30 年的特许经营权。截至 2018
年底，公司已建成深圳南山、盐田、宝安一期、宝安二期、武汉新沟、福建龙岩、潮州潮安、山东
单县及桂林山口等 9 座垃圾发电厂，总垃圾处理能力 10,550 吨/日，2018 年处理生活垃圾 324.57 万
3机组平均利用小时、供电标准煤耗和厂用电率为变化率。
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吨。公司另有多个固废处理项目在建或开展前期工作，在建项目处理能力 14,130 吨/日，建成后公司
总体垃圾处理能力将达 2.47 万吨/日。
总体看，公司电源结构丰富，包含多种发电模式。受公司装机容量增长影响，公司发电量及上
网电量大幅增长。公司机组经济运行水平持续提升。
3．其他业务
燃气业务方面，2017 年公司设立深圳能源燃气投资控股有限公司，整合现有燃气资源，实现资
金、技术、资源、管理等方面优势互补，2017 年公司完成舟山中油昆仑能源有限公司、中海油潮州
能源有限公司以及赵县亚太燃气有限公司收购。公司燃气业务主要由潮州深能燃气有限公司（以下
简称“潮州燃气”）、惠州市城市燃气发展有限公司（以下简称“惠州燃气”）、舟山中油昆仑能源有
限公司、中海油潮州能源有限公司以及赵县亚太燃气有限公司开展。潮州燃气 2015 年 12 月与潮州
市签订合同，获得 30 年特许经营权；惠州燃气 1999 年成立，拥有 30 年特许经营权。气源方面，惠
州燃气采购以中石油西二线气源为主，潮州燃气主要从贸易商采购，通过 LNG 储罐储存与气化设备
等向客户供气。2017~2018 年公司燃气业务总供气量分别为 1.51 亿立方米和 3.95 亿立方米，销售价
格分别为 3.54 元/立方米和 3.21 元/立方米。
公司为满足自身燃料运输需求、降低运输成本上涨及运力短缺风险，于 1994 年成立深圳市能源
运输有限公司，开始涉足航运业务。截至 2018 年末，该公司合计运营 6 艘巴拿马型散货船，其中五
艘吨位为 7.60 万吨的巴拿马型货轮和一艘吨位为 7.00 万吨的燃煤运输船。
公司在运行机组主要为发电机组，仅有少量机组对外供热形成蒸汽销售收入，近两年，公司蒸
汽销售占收入比重仅为 0.5%左右，占比极低。
总体看，燃气、蒸汽销售以及运输业务总体规模小，对公司整体收入规模的影响小。
4．在建项目
截至 2018 年末，公司重要在建项目（总投在 10 亿元人民币以上）计划总投资超过 200 亿元，
累计已投资 83.69 亿元，重要项目主要包括河源电厂二期、深圳东部垃圾发电厂、内蒙太仆寺旗
400MW 风电项目等，投资内容主要集中在燃煤发电项目、垃圾发电项目及风力发电项目等，但其中
河源电厂二期燃煤机组扩建工程单项投入规模很大。
根据公司投资计划，预计重要在建项目 2019 年需投资 59.10 亿元，但公司会根据区域市场的供
需状况适时调整项目进度。
表 7 截至 2018 年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
截至 2018 年底
项目名称 项目类型 总投资 预计完工时间 2019 年投资计划
累计投资
新疆库尔勒 2×350MW 热电联产项目 热电联产 29.02 2019 年 6 月 27.83 0.10
南山垃圾焚烧发电厂二期项目 垃圾发电 14.99 2019 年 7 月 8.17 6.00
深圳东部垃圾发电厂 垃圾发电 43.93 2019 年 9 月 18.56 15.00
深圳市宝安老虎坑垃圾焚烧发电厂三期项目 垃圾发电 33.67 2019 年 8 月 15.36 12.00
河源电厂二期 2×1000MW 燃煤机组扩建工程 燃煤发电 89.93 2021 年 10 月 11.79 13.00
内蒙镶黄旗德斯格图 400MW 风电项目 风力发电 30.72 2020 年 10 月 0.64 5.00
内蒙太仆寺旗 400MW 风电项目 风力发电 32.03 2020 年 10 月 1.12 5.00
新疆木垒 200MW 风力发电项目 风力发电 17.07 2020 年 12 月 0.25 3.00
合计 -- 291.35 -- 83.71 59.10
资料来源：公司提供
注：以上均为公司总投在 10 亿元人民币以上的重要在建项目。
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总体看，公司在建项目投资规模较大，使得公司面临较大的资本支出压力；随着公司在建项目
的陆续运营投产，公司整体发电装机规模及清洁能源装机容量比重等均将得以进一步提升，有利于
进一步提升公司供电能力和优化公司当前电源结构。
5．经营效率
近两年，公司应收账款周转次数分别为 3.77 次和 3.53 次，其中，2018 年公司应收账款周转率
较上年有所下降，主要系由于上网电量增加，同时加纳项目电费拖欠，应收账款大幅增长所致。存
货周转次数分别为 7.54 次和 9.84 次，其中，2018 年公司存货账款周转率较上年有所增长，主要系
房地产项目结转，导致房地产开发成本降低，带动公司存货规模大幅减少所致。2018 年，公司总资
产周转次数为 0.23 次，与上年持平。
与同行业上市公司相比，2018 年公司主要经营效率指标较低。
表8 2018年与公司市值相近的电力行业上市公司经营指标（单位：次）
公司简称 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率
京能电力 8.32 13.23 0.20
粤电力 A 8.86 16.11 0.38
建投能源 7.72 26.98 0.44
深圳能源 3.55 10.11 0.23
资料来源：wind
注：wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司比较，本表相关
指标统一采用 wind 数据。
总体看，近两年，公司经营效率总体保持稳定，但仍有待提高。
6．经营关注
（1）燃料采购成本上升的风险
公司电力销售业务收入占营业收入的比重很高，且主要为煤电，因此，盈利水平受燃料价格影
响较大。若燃料价格大幅上涨，公司发电成本压力将增大，而上网电价格因国家政策因素无法相应
进行调整，公司盈利水平将下降。
（2）安全和环保风险
电力生产对安全和管理要求较高。若因人员操作失误、设备和技术等因素影响发生安全事故，
可能造成经济损失和人员伤亡，并对公司的正常生产经营造成不利影响。随着国家对环保重视程度
的提高，环保标准日益严格，给公司经营管理带来一定压力。
（3）资本性支出压力大，存在收益不及预期风险。
公司有较大规模在建项目，投资主要依靠公司自有资金及银行融资，大规模的资本支出将进一
步加重公司的财务负担，此外，部分地区电力供应相对过剩，电力企业竞争压力较大，或对公司项
目建成后收益和整体盈利水平造成不利影响。
7．未来发展
2019 年，公司坚持成为具有创新力和竞争力的低碳电力供应商领跑者和城市固废综合解决方案
的技术提供商和投资商的战略定位。公司大力实施“两个转变”，构建“三轮两翼”产业体系，以“管
理提升年”为目标指引，不断提升管理质量，继续深挖潜力，努力创造优异经营业绩，将公司打造
成具有竞争力的国际化综合能源企业。2019 年公司将重点做好以下几项工作：
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（1）层层压实生产责任，确保完成全年任务
深入贯彻落实安全生产各项要求，进一步加强制度建设、严格制度执行，持续加强安全生产管
理，扎实完成各项生态文明建设任务，持续抓好重点工程建设，以降本增效为抓手，不断推进全方
位精细化管理。
（2）落实综合改革任务，提升经营管理水平
抓住综合改革机遇，从关键问题出发，科学谋划，切实解决公司自身的重点难点问题，补齐公
司经营管理的短板和不足，在股权多元化与混合所有制改革、健全公司治理机制、完善市场化经营
机制等重点领域和关键环节取得突破。
（3）加强行业前瞻研究，坚定转型发展目标
公司将加大综合能源服务、能源梯级综合利用、一二次能源在终端利用比例关系等问题的研究
力度，把握未来能源走向，研究推进智慧能源，坚定向综合能源企业转型。
（4）主动适应行业形势，稳妥把握投资节奏
公司将坚定不移地实施战略转型，持续聚焦低碳清洁能源和城市环境治理两个战略定位，打造
多能互补产业链，加快拓展技术服务业务，推动建立轻资产运营模式。项目发展坚持优中选优，集
中有限资源，发展核心资产和核心能力。
（5）深挖两翼发展潜力，助力三轮转型升级充分盘活存量资产，拓展多元化的融资渠道，提升
资产使用效益，优化公司资金结构，统筹做好长中短期资金规划，减少对内部资金的依赖，平衡好
资金成本和风险之间的关系。
（6）积极适应市场改革，完善能源销售模式
加快完善售电一体化体制机制，加快建立广东省外售电市场的业务管控模式，加快建立能源客
户管理机制，推进燃气、冷、热、电联供销售。
总体看，跟踪期内，公司发展方向和目标未发生重大转变，公司发展目标清晰，符合国家政策
导向，相关规划布局合理，可为公司未来发展形成有效指引。
六、财务分析
1．财务概况
2017~2018 年财务报表经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留
意见的审计报告。公司财务报表按照最新企业会计准则的要求编制。
从合并范围看，由于公司根据战略规划，在新能源发电、燃气销售等方面对外投资规模较大，
每年合并范围变动的主体较多。2018 年新纳入合并范围的主体共 27 家，其中，通过非同一控制下
企业合并纳入合并范围的主体 5 家，新投资设立 22 家；无不再纳入合并范围主体。2017~2018 年，
公司合并范围变动较大，但考虑公司主营业务未发生变动且会计政策连续，公司相关财务指标仍具
备一定的可比性。
截至 2018 年末，公司合并资产总额 850.74 亿元，负债合计 575.90 亿元，所有者权益（含少数
股东权益）274.84 亿元，其中归属于母公司所有者权益 240.74 亿元。2018 年，公司实现营业总收入
185.27 亿元，净利润（含少数股东损益）7.17 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 6.91 亿元；
经营活动产生的现金流量净额 41.79 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.49 亿元。
截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 895.03 亿元，负债总额 594.19 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）300.84 亿元，其中归属于母公司所有者权益 265.69 亿元。2019 年 1~3 月，公司实现
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营业总收入 39.65 亿元，净利润（含少数股东损益）4.06 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
3.68 亿元；经营活动产生的现金流量净额 17.71 亿元，现金及现金等价物增加额 1.01 亿元。
2．资产质量
截至 2018 年末，公司合并资产总额 850.74 亿元，较年初增长 10.16%。其中，流动资产和非流
动资产占比分别为 24.63%和 75.37%，资产构成以非流动资产为主，符合电力企业的一般特征。
流动资产
截至 2018 年末，公司流动资产合计 209.51 亿元，较年初增长 19.27%，主要系应收账款、存放
同业款项增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占 15.00%）、存放中央银行款项（占 5.03%）、
存放同业款项（占 25.17%）、应收账款（占 27.58%）、存货（占 6.17%）、其他应收款（占 7.85%）
和其他流动资产（占 7.04%）构成。
截至 2018 年末，公司货币资金为 31.43 亿元，较年初下降 11.89%。其中，货币资金中受限资金
2.52 亿元，受限比例为 8.02%，主要为保证金，此外，公司货币资金中含境外存款 3.29 亿元。
截至 2018 年末，公司存放中央银行款项为 10.53 亿元，较年初增长 37.65%，主要系随着新项目
的不断增加，2018 年深圳能源财务有限公司（以下简称“财务公司”）归集范围不断扩大，对成员
单位吸收存款增加，准备金随之增加所致。
截至 2018 年末，公司存放同业款项为 52.74 亿元，较年初增长 19.28%，主要系财务公司开展同
业存款业务规模增长所致。
截至 2018 年末，公司应收账款账面价值 57.79 亿，较年初增长 23.75%，主要系上网电量增加，
同时加纳项目电费拖欠所致。其中，按照采取信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款占 99.99%。
按照账龄分析法的划分，应收账款主要由 1 年以内（占 81.86%）构成，账龄较短。截至 2018 年末，
公司累计计提的应收账款坏账准备余额为 0.26 亿元，综合计提比例 0.45%。公司应收账款前五名单
位合计金额占比 82.95%，集中度高。其中，加纳电力公司电费拖欠较多，该公司为加纳政府国有企
业，加纳政府同意公司欠缴燃料款，若考虑应收电费与应付燃料款冲抵，实际加纳项目净应收金额
较小。除加纳项目外，公司其他应收账款主要为各省电力公司，虽然规模较大，但回收风险小。
表 9 截至 2018 年末金额前五名的应收账款情况（单位：亿元、%）
债务人名称 账面余额 占比
加纳电力公司 21.22 36.72
广东电网有限责任公司 8.86 15.32
江苏省电力公司 6.41 11.10
内蒙古东部电力公司 6.39 11.05
河北省电力公司 5.06 8.76
合计 47.94 82.95
资料来源：公司年报
截至 2018 年末，公司其他应收款为 16.46 亿元，较年初增长 14.29%，主要系 2018 年新增房产
销售款所致。其中，公司其他应收款主要由房产销售款（占 24.68%）、经营性往来款（占 20.07%）
和代垫工程款（占 47.90%）构成。
截至 2018 年末，公司存货账面价值 12.93 亿元，较年初下降 7.42%，主要系房地产项目结转，
导致房地产开发成本降低所致。其中，公司存货账面价值由燃料（占 20.50%）、备品备件（占 45.51%）
和房地产开发成本（占 18.69%）构成。截至 2018 年末，公司存货累计计提减值准备 0.36 亿元，累
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计计提比例 2.72%。
截至 2018 年末，公司其他流动资产为 14.76 亿元，较年初增长 98.99%，主要系增值税年末留抵
税额大幅增长所致。其中，其他流动资产主要由增值税年末留抵税额（占 67.81%）、待抵扣进项税
额（占 16.06%）和加纳政府债券4（占 14.71%）构成。
非流动资产
截至 2018 年末，公司非流动资产合计 641.23 亿元，较年初增长 7.47%。公司非流动资产主要由
可供出售金融资产（占 7.45%）、长期股权投资（占 8.67%）、固定资产（占 54.01%）、在建工程（占
10.46%）、无形资产（占 6.62%）和其他非流动资产（占 5.70%）构成。
截至 2018 年末，公司可供出售金融资产账面价值为 47.76 亿元，较年初下降 11.38%，主要系公
司持有的国泰君安证券股份有限公司等相关资产的公允价值下降所致。其中，公司可供出售金融资
产中按公允价值计量的占 83.21%和按成本计量的占 16.79%。可供出售金融资产中按公允价值计量的
部分主要为持有的国泰君安 A 股及 H 股股票，公司持有按公允价值计量的可供出售金融资产规模较
大，该部分资产波动风险较大。
截至 2018 年末，公司长期股权投资账面价值为 55.60 亿元，较年初下降 0.77%。从投资方向看，
公司长期股权投资主要投向金融和能源领域，投资标的为：长城证券股份有限公司（占公司长期股
权投资的 49.02%）、河北西柏坡发电有限责任公司（以下简称“西柏坡发电公司”）（占公司长期股
权投资的 10.61%）、四川大渡河双江口水电开发有限公司（占公司长期股权投资的 10.56%）、国电南
宁发电有限责任公司（占公司长期股权投资的 8.47%）和中海石油深圳天然气有限公司（占公司长
期股权投资的 8.27%）。受西柏坡发电公司连续亏损影响，截至 2018 年末，公司已累计计提长期股
权投资减值准备 3.18 亿元。
截至 2018 年末，公司固定资产 346.35 亿元，较年初增长 13.83%，主要系部分在建工程转固所
致，已累计计提折旧 222.95 亿元，固定资产成新率 60.98%；其中，发电机组设备累计折旧 157.72
亿元，发电机组设备成新率 59.80%，固定资产成新率一般。
截至 2018 年末，公司在建工程账面价值 67.05 亿元，较年初下降 16.15%，主要系在建工程转固
所致。公司在建工程项目主要包括宝安垃圾发电厂、环保垃圾发电厂东部项目和 2×100MW 燃煤电
厂项目等。
截至 2018 年末，公司无形资产 42.48 亿元，较年初增长 4.17%。公司无形资产主要为土地使用
权（占 54.03%）和特许经营权（占 39.97%）。截至 2018 年末，公司累计计提无形资产摊销 15.54 亿
元。
截至 2018 年末，公司其他非流动资产 36.53 亿元，较年初增长 12.30%。公司其他非流动资产主
要由预付工程款及设备款（占 58.36%）和增值税年末留抵税额（占 18.54%）构成。
截至 2018 年末，公司所有权或使用权受到限制的资产共 61.40 亿元，占公司当期资产总额的
7.22%，受限资产占比较低。
表 10 截至 2018 年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）
受限科目 受限金额
货币资金 2.52
固定资产 42.72
4 加纳公司于 2018 年 11 月 16 日收到加纳财政部用以偿还应收电费的加纳政府债券，债券到期日为 2019 年 11 月 11 日。
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无形资产 2.28
可供出售金融资产 13.88
合计 61.40
数据来源：公司年报
截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 895.03 亿元，较年初增长 5.21%，主要系新增其他权益
工具投资所致。从资产结构来看，流动资产占 23.94%、非流动资产占 76.06%，资产结构仍以非流动
资产为主。
总体看，公司资产规模快速扩大，资产构成以非流动资产为主；公司固定资产占比较大，固定
资产以发电资产为主；部分应收账款账龄较长，但整体回收风险较小，现金类资产储备充足，整体
资产质量较好。
3．负债及所有者权益
负债
截至 2018 年末，公司负债总额 575.90 亿元，较年初增长 9.68%。其中，流动负债和非流动负债
分别占 39.10%和 60.90%，负债结构以非流动负债为主。
截至 2018 年末，公司流动负债 225.18 亿元，较年初下降 7.85%，主要系短期借款减少所致。公
司流动负债主要包括短期借款（占 8.02%）、应付账款（占 10.62%）、预收款项（占 5.71%）、应交税
费（占 7.16%）、其他应付款（占 23.17%）、一年内到期的非流动负债（占 10.55%）和其他流动负债
（占 29.16%）。
截至 2018 年末，短期借款余额 18.05 亿元，较年初大幅下降 58.23%，主要系公司置换部分短期
借款所致。其中，公司短期借款主要由保证借款（占 11.08%）和信用借款（占 87.26%）构成。
截至 2018 年末，公司应付账款 23.92 亿元，较年初增长 2.95%。公司应付账款主要为原材料采
购款（占 87.63%）。
截至 2018 年末，公司预收款项 12.86 亿元，较年初增长 89.96%，主要系 2018 年新增预收售房
款所致。其中，预收款项主要由工程款（占 22.07%）和预收售房款（占 67.46%）构成。
截至 2018 年末，公司应交税费 16.11 亿元，较年初增长 41.88%，主要系土地增值税大幅增长所
致。
截至 2018 年末，公司其他应付款 52.17 亿元，较年初增长 4.94%。公司其他应付款主要由工程
设备款（占 71.88%）和工程质保金（占 19.41%）构成。
截至 2018 年末，公司一年内到期的非流动负债 23.77 亿元，较年初增长 6.35%，主要系部分长
期借款转至一年内到期的长期借款所致。
截至 2018 年末，公司其他流动负债 65.66 亿元，较年初下降 6.94%，主要系短期融资券大幅减
少所致。公司其他流动负债主要为短期融资券（占 98.97%）。
截至 2018 年末，公司非流动负债合计 350.73 亿元，较年初增长 24.94%，主要系长期借款和应
付债券增加所致。公司非流动负债以主要由长期借款（占 61.98%）和应付债券（占 31.35%）构成。
截至 2018 年末，公司长期借款 217.37 亿元，较年初增长 31.54%，主要系公司在建项目融资需
求较大且短期借款置换所致。其中，公司长期借款主要由质押、保证借款（占 8.26%）、保证借款（占
26.04%）、信用借款（占 51.19%）和质押借款（占 9.26%）构成。公司长期借款期限较长，现有半
数以上长期借款到期年限为 5 年以上，集中偿付压力一般。
截至 2018 年末，公司应付债券 109.94 亿元，较年初增长 22.28%，主要系公司公开发行 2018
深圳能源集团股份有限公司 18
公司债券跟踪评级报告
年深能公司债所致。截至 2018 年末，公司存续债券（期限在 1 年以上）如下表。
表 11 截至 2018 年末公司应付债券情况（单位：亿元、%）
债券 票面
债券简称 债券名称 起息日 到期日
余额 利率
15 深能源 深圳能源集团股份有限公司
2015-11-30 2020-11-30 60.00 3.9000
MTN001 2015 年度第一期中期票据
深圳能源集团股份有限公司
17 深能 01 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 2017-11-20 2022-11-20 12.00 5.2500
（第一期）（品种一）
深圳能源集团股份有限公司
17 深能 02 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 2017-11-20 2022-11-20 8.00 5.2000
（第一期）（品种二）
深圳能源集团股份有限公司
17 深能 G1 2017 年面向合格投资者公开发行 2017-11-22 2022-11-22 10.00 5.2500
绿色公司债券
深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公
18 深能 01 2018-05-23 2023-05-23 20.00 4.8000
开发行公司债券（第一期）
数据来源：Wind
截至 2018 年末，公司全部债务合计 441.87 亿元，较年初增长 9.42%，主要系长期债务增长所致；
公司短期债务占 24.54%，长期债务占 75.46%，以长期债务为主。
从负债指标看，2017~2018 年，公司资产负债率分别为 67.99%和 67.69%；全部债务资本化比率
分别为 62.03%和 61.65%；长期债务资本化比率分别为 51.84%和 54.82%，其中 2018 年的资产负债
率及全部债务资本化比率指标均较年初小幅下降，降幅分别达 0.29 个百分点和 0.37 个百分点。
截至 2018 年底，公司永续债余额为 29.99 亿元，计入其他权益工具，考虑到永续债具有公司续
期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权等特点，在偿债能力分析中倾向于作为有息债务予以
考虑。考虑永续债后，截至 2018 年底，公司调整的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
本化比率将分别上升至 71.22%、64.35%和 57.66%。
截至 2019 年 3 月末，公司负债合计 594.19 亿元，较年初增长 3.18%。从负债结构来看，流动负
债占 38.83%、非流动负债占 61.17%，负债结构相对稳定。同期，公司资产负债率、全部债务资本化
比率和长期债务资本化比率分别为 66.39%、59.28%和 52.89%，分别较年初下降 1.31 个百分点、2.38
个百分点和 1.93 个百分点。
总体看，跟踪期内，公司负债及债务规模大幅增长；公司负债水平较高，债务负担较重，但债
务结构合理。
所有者权益
截至 2018 年末，公司所有者权益 274.84 亿元，较年初增长 11.17%，基本保持稳定。截至 2018
年末，公司所有者权益中归属于母公司所有者权益占比 87.59%，其中，股本占 16.47%，其他权益工
具占 12.46%，资本公积占 16.39%，其他综合收益占 6.88%，盈余公积占 12.24%和未分配利润占
35.52%。
截至 2019 年 3 月末，公司所有者权益 300.84 亿元，较年初增长 9.46%，基本保持稳定。在所有
者权益结构方面，归属于母公司所有者权益比重为 88.32%，其中股本、其他权益工具、资本公积、
其他综合收益、盈余公积和未分配利润占比分别为 14.92%、11.29%、14.85%、13.71%、11.09%和
34.12%。其中，归属于母公司所有者权益中其他综合收益较年初增长 119.75%，主要系战略持有的
股票价格上涨及非上市股权评估增值所致。
深圳能源集团股份有限公司 19
公司债券跟踪评级报告
总体看，公司所有者权益规模基本保持稳定。未分配利润占比略高，所有者权益稳定性一般。
4．盈利能力
2018 年，公司实现营业收入 185.27 亿元，较上年增长 19.18%，主要系公司装机容量增长，带
动发电量及上网电量增长所致。同期，公司营业成本 135.94 亿元，较上年增长 22.14%。2018 年公
司实现利润总额 12.15 亿元，较上年下降 7.03%；实现净利润 7.16 亿元，较上年下降 15.23%；其中
归属于母公司的净利润 6.91 亿元，较上年下降 7.83%。
期间费用方面，2018 年，公司费用总额为 29.57 亿元，主要由管理费用（占 26.42%）、财务费
用（占 61.21%）、销售费用（占 7.12%）和研发费用（占 5.25%）构成。2018 年管理费用为 7.81 亿
元，较上年增长 3.54%；公司财务费用 18.10 亿元，较上年大幅增长 18.83%，主要系债务规模扩大
所致。2017~2018 年，公司费用收入比分别为 16.73%和 15.96%，公司期间费用控制能力弱。
2017~2018 年，公司投资收益分别为 1.52 亿元和 1.20 亿元，投资收益主要来自于联营企业和合
营企业的投资收益，收益可持续性较好；同期，公司投资收益分别占当期营业利润的 11.76%和
10.03%，投资收益对营业利润的贡献一般。2018 年，公司其他收益分别为 0.74 亿元和 0.61 亿元，
分别占当期营业利润的 5.75%和 5.10%，对公司营业利润贡献程度下降。2018 年公司营业外收入为
0.31 亿元，较上年下降 24.87%，主要系非同一控制下企业合并确认的营业外收入减少所致；近两年，
营业外收入分别占当期利润总额的 3.15%和 2.54%，对公司利润总额贡献程度下降。
从盈利指标看，2017~2018 年，公司盈利指标均有所下降，其中，总资本收益率分别为 4.53%
和 4.13%；总资产报酬率分别为 4.38%和 4.09%；净资产收益率分别为 3.41%和 2.74%，主要系公司
利润规模下降所致。
2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 39.65 亿元，较上年同期增长 8.78%，主要系其他业务中售
楼款较上年同期增长所致。实现净利润 4.06 亿元，较上年同期增长 578.50%，主要系环保、水电、
风电、光伏电厂收入增加，热电联产机组产能及供热单价同比上升，项目并购确认营业外收入及公
允价值变动收益增加等原因所致。
总体看，公司装机容量大幅增长，带动发电量及上网电量大幅增长，公司营业收入规模大幅增
长，但由于燃料价格大幅增长，公司盈利水平大幅下降。
5．现金流
经营活动方面，2018 年，经营活动产生的现金流入 215.74 亿元，较上年增长 27.76%，主要系
公司新运行的电厂增多及出售房产增加所致。同期，公司经营活动产生的现金流出 173.95 亿元，较
上年增长 26.69%。综合上述因素，2017~2018 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 31.56
亿元和 41.79 亿元。从收入实现质量上看，公司的现金收入比分别为 104.49%和 114.08%，收入实现
质量高。
投资活动方面，2018 年，公司投资活动产生的现金流入 3.04 亿元，较上年下降 39.68%，主要
系公司上年对外投资分红收益及处置资产较多所致。同期，公司投资活动产生的现金流出 85.85 亿
元，较上年下降 29.07%，主要系公司对外投资及新建项目投入减少所致。综合上述因素，2017~2018
年，公司投资活动产生的现金流量均呈净流出状态，投资活动产生的现金流量净额分别为-115.98 亿
元和-82.81 亿元。
筹资活动方面，2018 年，公司筹资活动产生的现金流入 271.47 亿元，较上年增长 5.35%，主要
系公司融资需求增长，通过借款及发行债券融资资金增长所致。同期，公司筹资活动产生的现金流
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公司债券跟踪评级报告
出 222.53 亿元，较上年增长 41.56%，主要系到期偿还金额增长所致。综合上述因素，公司筹资活动
产生的现金流量净额分别为 100.48 亿元和 48.94 亿元。
2019 年 1~3 月，公司经营活动产生的现金流量净流入 17.71 亿元，较上年同期增长 283.41%。
同期，投资活动产生的现金流量净流出 11.98 亿元，净流出规模较上年同期减少 9.71 亿元。筹资活
动产生的现金流量净流出 4.54 亿元，较上年同期由净流入转净流出。
总体看，经营活动产生的现金持续净流入且规模较大。由于公司在建、拟建项目计划规模较大，
公司投资活动产生的现金持续大额净流出，使得公司未来将存在一定规模的外部融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2017~2018 年，公司流动比率分别为 0.72 倍和 0.93 倍；速动比率分别
为 0.66 倍和 0.87 倍。同期，公司现金短期债务比分别为 0.64 倍和 0.95 倍，现金类资产对短期债务
保护程度一般。公司经营活动现金流动负债比率为 12.91%和 18.56%，经营活动产生的现金流量净额
对流动负债的保护程度尚可。整体看，公司短期偿债能力一般。
从长期偿债能力指标来看，2018 年，公司 EBITDA 分别为 58.68 亿元，较上年增长 19.47%。公
司 EBITDA 主要由折旧（占 39.90%）、摊销（占 3.51%）、计入财务费用的利息支出（占 35.87%）和
利润总额（占 20.71%）构成。2017~2018 年，公司 EBITDA 利息倍数分别为 2.49 倍和 2.49 倍，对
利息保障覆盖仍然较高；公司 EBITDA 全部债务比分别为 0.12 倍和 0.13 倍，EBITDA 对全部债务的
保障能力较强。整体看，公司长期偿债能力较强。
截至2018年末，公司对外担保2.36亿元，占公司所有者权益的0.86%，被担保方均为公司参股的
企业，公司担保代偿风险小。
截至 2018 年末，公司无重大未决诉讼。
截至 2018 年末，公司及子公司已获得中国工商银行、中国农业银行、招商银行等机构的授信合
计 346.55 亿元，未使用的授信额度合计 237.43 亿元，公司间接融资渠道畅通。公司为 A 股上市公
司，具备直接融资能力。
根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G1044030400777320L），截至
2019 年 4 月 3 日，公司无未结清不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
总体看，公司财务状况良好，整体偿债指标尚可。考虑到公司在区域行业地位、装机容量、发
电模式多样性等方面所具备的竞争优势，以及在建电厂的装机容量规模较大，相关机组投产后有利
于公司经营业绩进一步提升等因素，公司整体偿债能力极强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2019 年 3 月末，公司现金类资产达 99.01 亿元，为“17 深能 01”、“17
深能 02”、“17 深能 G1”和“18 深能 01”合计本金（50 亿元）的 1.98 倍，公司现金类资产对债券
的覆盖程度高；净资产达 300.84 亿元，约为债券本金（50 亿元）的 6.02 倍，公司大规模的净资产
能够对“17 深能 01”、“17 深能 02”、“17 深能 G1”和“18 深能 01”的按期偿付起到很强的保障作
用。
从盈利情况来看，2018 年，公司 EBITDA 为 58.68 亿元，约为债券本金（50 亿元）的 1.17 倍，
公司 EBITDA 对相关债券的覆盖程度高。
从现金流情况来看，公司 2018 年经营活动产生的现金流入 215.74 亿元，约为债券本金（50 亿
深圳能源集团股份有限公司 21
公司债券跟踪评级报告
元）的 4.31 倍，公司经营活动现金流入量对本次债券的覆盖程度高。
综合以上分析，并考虑到公司在装机容量、发电设备经济性运行状态等方面所具备的优势；以
及在建电厂的装机容量规模较大，可为公司收入及盈利增长带来积极影响等因素，公司对“17 深能
01”、“17 深能 02”、“17 深能 G1”和“18 深能 01”仍保持极强的偿还能力。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为以火力发电为主营业务的发电企业，在装机容量、区域行业地位及发电模
式多样性等方面保持竞争优势。公司盈利水平较高，经营活动现金流状况佳。同时，联合评级也关
注到煤炭价格处于高位，挤压利润空间、公司在建项目规模大及债务规模明显增长等因素对公司信
用水平带来的不利影响。
未来，随着公司在建项目投入运营，公司能源供应能力将大幅提升，收入及盈利规模有望增长，
综合竞争实力将进一步增强。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望为“稳定”，同时维持“17
深能 01”、“17 深能 02”、“17 深能 G1”和“18 深能 01”的“AAA”债项信用等级。
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公司债券跟踪评级报告
附件 1 深圳能源集团股份有限公司
主要财务指标
项目 2017 年 2018 年 2019 年 3 月
资产总额（亿元） 772.31 850.74 895.03
所有者权益（亿元） 247.23 274.84 300.84
短期债务（亿元） 137.69 108.44 100.15
长期债务（亿元） 266.14 333.44 337.76
全部债务（亿元） 403.83 441.87 437.90
营业收入（亿元） 155.46 185.27 39.65
净利润（亿元） 8.45 7.16 4.06
EBITDA（亿元） 49.12 58.68 --
经营性净现金流（亿元） 31.56 41.79 17.71
应收账款周转次数（次） 3.77 3.53 --
存货周转次数（次） 7.54 9.84 --
总资产周转次数（次） 0.23 0.23 --
现金收入比率（%） 104.49 114.08 118.03
总资本收益率（%） 4.53 4.13 0.57
总资产报酬率（%） 4.38 4.09 0.57
净资产收益率（%） 3.41 2.74 1.41
营业利润率（%） 23.96 22.00 --
费用收入比（%） 16.73 15.96 18.32
资产负债率（%） 67.99 67.69 66.39
全部债务资本化比率（%） 62.03 61.65 59.28
长期债务资本化比率（%） 51.84 54.82 52.89
EBITDA 利息倍数（倍） 2.49 2.49 --
EBITDA 全部债务比（倍） 0.12 0.13 --
流动比率（倍） 0.72 0.93 0.93
速动比率（倍） 0.66 0.87 0.88
现金短期债务比（倍） 0.64 0.95 2.06
经营现金流动负债比率（%） 12.91 18.56 7.68
EBITDA/待偿本金合计（倍） 0.98 1.17 --
注：1、本报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。
2、公司其他流动负债中的短期融资券、长期应付款中的应付融资租赁款及资产证券化计划，相关款项已分别计入短期债
务、长期债务进行相应分析。
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公司债券跟踪评级报告
附件 2 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本次-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本次/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转率 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转率 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转率 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）
总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本次公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到
期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券跟踪评级报告
附件 3 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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