信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
地产已收到保利支付的南昌中航国际广场二期项
募集资金使用情况
目转让总价款的 90%，即人民币 3.15 亿元。
中航地产股份有限公司 2016 年公开发行公司
本次重大资产重组交易完成后，中航地产及下
债券（债券简称“16 中航城”、债券代码为 112339，
属企业将不再获取房地产开发土地和在建项目，公
以下简称“本期债券”）于 2016 年 3 月 1 日至 2016
司未来的战略将聚焦物业资产管理业务，围绕机构
年 3 月 3 日完成发行，发行规模为人民币 15 亿元，
类物业资产的管理，重点发展物业及设备设施管
期限为 5 年，到期日为 2021 年 3 月 1 日。本期债
理、资产经营以及客户一体化服务外包三项核心业
券 实 际 发 行 金 额 为 15 亿 元 ， 最 终 票 面 利 率 为
务。考虑到本次资产重组对于公司的资产规模、资
3.29%。截至 2016 年 12 月 31 日，中航地产股份有
本结构以及未来收入规模和收入构成等方面产生
限公司（以下简称“中航地产”或“公司”）已按照募
较大影响，中诚信证评将持续关注中航地产主营业
集说明书上列明的用途使用完毕。
务改变对于其资产状况及盈利模式带来的影响。
重大事项
基本分析
2016 年 7 月 7 日，中航地产发布公告称，由于
中国航空工业集团公司1（以下简称“中航工业”）与 受益于宽松的行业政策环境，2016 年我国房
中国保利集团公司（以下简称“保利集团”）筹划关 地产投资增速上涨，商品房销售呈现量价齐
于所属地产相关业务资产的重组整合方案，可能涉 升态势，待售面积出现近年首次下降，但区
及到中航地产的业务资产，因此公司股票于公告当 域分化更趋明显。
日起停牌；2016 年 9 月 13 日，公司发布公告称， 得益于持续宽松的行业政策环境，2016 年我国
中航工业与保利集团签署了《中航工业集团公司与 房地产市场处于明显上升周期。根据国家统计局数
中 国保 利集 团公司 之房地 产业 务整 合框架 协议 据显示，2016 年房地产企业累计完成房地产开发投
书》，就此次房地产业务整合交易资产范围、整合 资 102,581 亿元，同比增长 6.9%，增速较上年上涨
方式及作价原则等达成初步一致意见；2016 年 9 月 5.9 个百分点；同年全国商品房销售面积与销售额
30 日，中航地产发布公告称，公司董事会第五次会 分别为 157,349 万平方米和 117,627 亿元，同比分
议审议通过了《关于公司本次重大资产出售符合相 别增长 22.4%和 34.8%。从价格来看，2016 年 1~11
关法律法规的议案》，并披露了《中航地产股份有 月全国百城住宅均价呈现逐月增长的态势，2016 年
限公司重大资产出售预案》；2016 年 12 月 21 日， 11 月全国百城住宅成交均价达 12,938 元/平方米，
中航地产接到实际控制人中国航空技术国际控股 较年初增长 17.34%；其中一线城市住宅均价达
有限公司的通知，其收到中航工业下发的《关于同 40,441 元/平方米，较年初增长 20.60%；同期二线
意中航地产以协议转让方式转让所持成都航逸科 城市住宅均价达 11,697 元/平方米，较年初增长
技有限公司等企业股权及部分资产有关事项的批 17.03%；三线城市住宅均价达 7,359 元/平方米，较
复》，中航工业已同意中航地产本次重大资产出售 年初增长 8.82%2。良好的商品房成交使得商品房库
方案；2017 年 2 月 15 日，中航地产公告披露了本 存出现近年来首次下降，2016 年末全国商品房待售
次资产出售的实施情况报告书，报告书显示中航地 面积 69,539 万平方米，同比减少 3.22%；但需关注
产拟向保利地产（集团）股份有限公司的全资子公 到部分二线及三、四线城市仍存在去库存压力，价
司出售其房地产业务相关的资产和负债，总代价 格亦难以上行，不同能级城市的商品住宅市场分化
20.30 亿元。中航地产及其全资子公司已收到保利 明显。
支付的全部股权转让款，即人民币 16.8 亿元。中航 2
一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括
天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大
连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔
1
中航工业系公司实际控制人中国航空技术国际控股有限 滨、太原、郑州、合肥、南昌及福州；三线城市包括百城
公司的控股股东 中除一线城市、二线城市之外的其它 74 个城市。
4 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
图 1：2014~2016 年全国商品房销售情况 过快上涨，一线城市中以上海和深圳最为严厉；而
单位：万平方米、亿元 去库存压力较大的部分二线及三四线城市则始终
维持宽松的房地产政策。2016 年 3 月，上海及深圳
率先提高购房首付比例并提高购房资格要求；十一
期间，全国二十多个城市相继出台了限购限贷政
策；11 月以来，部分重点城市继续加大了调控力度。
持续的调控政策使得部分城市短期内购房需求得
到抑制，市场成交量收缩明显，行业政策仍是短期
内影响房地产市场的重要因素。
房地产企业利润空间持续收窄，行业兼并收
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
购的趋势明显，集中度进一步上升，优质资
土地市场方面，在去库存的大背景下，2016 年
源将向具有规模优势的房地产企业倾斜。
全国房地产用地供给继续收紧，但土地成交金额上
受市场竞争加剧、土地价格上升等因素的影
涨明显，区域亦有所分化。2016 年全国房地产建设
响，房企的利润空间不断侵蚀，盈利能力有所下滑，
用 地 供 应 面 积 为 10,750 万 平 方 米 ， 同 比 下 降
行业内的兼并收购案例大幅增多。据不完全统计，
10.19%；同年房企购置的土地面积 22,025 万平方
2016 年销售额 300 亿元以上百亿房企已完成及正在
米，同比下降 3.45%，但由于土地均价上升、溢价
进行中的并购案例已近 100 起，占行业并购数量的
率持续高位，同期土地成交款约 9,129 亿元，同比
70%以上，资金、项目及资源等逐步向大型房企聚
上涨 19.77%。其中，一线城市 2016 年的土地成交
集。与此同时，资本实力较强、具有品牌影响力的
均价同比增加 15.98%，涨幅较上年增加 1.4 个百分
大中型房地产企业的销售规模及集中度均进一步
点，平均溢价率约 47.06%；二线城市土地成交均价
提升。2016 年 TOP100 房企入榜金额门槛从 2015
则同比上涨 70.2%，涨幅较上年提升了 56.2 个百分
年的 104 亿元提高至 157 亿元，同比上升 51%，销
点，平均溢价率达 52.55%；而三线城市成交土地均
售金额集中度亦提升 3.87 个百分点至 43.92%，占
价同比增加 13.50%，平均溢价率为 19.85%。
比近一半；TOP20 销售门槛提升最快，由 2015 年
2016 年房地产行业在坚持去库存的整体基调 的 358 亿元大幅增至 647 亿元，同比提升了 81%，
上，继续实施“因城施策”的政策引导，部分 销售金额集中度则上升 1.67 个百分点至 24.73%；
重点城市调控政策升级，行业政策仍是短期 而 TOP10 房企销售金额门槛达到 1,100.2 亿元，同
内影响房地产市场的重要因素。 比上涨 51.73%，占全国销售额的比重达到 18.35%，
2016 年全国依旧维持去库存的房地产政策目 较上年提升 1.27 个百分点，千亿房企已达 12 家。
标，继续落实“分类调控、分地施策”的政策引导。
受益于存量物业规模的持续增长，2016 年物
具体来看，2016 年初中国人民银行、银监会宣布降
业管理规模继续保持扩张态势，行业集中度
低非限购城市的首付比例，同时财政部、国家税务
进一步提升，同时随着物业管理服务的创新，
总局、住房城乡建设部调整契税税率以降低购房成
预期与物业相关服务的需求将继续上升。
本；6 月国务院办公厅出台《关于加快培育和发展
随着我国新型城镇化的推进以及房地产市场
住房租赁市场的若干意见》指出，实行购租并举，
快速发展，存量房市场规模日益增大，为物业服务
培育和发展住房租赁市场，促进住房租赁市场健康
提供了巨大的发展空间。截至 2016 年末，全国商
发展，进一步推动房地产市场的去化进程。在全国
品房屋存量已超过 250 亿平方米，同期全行业在管
层面陆续出台宽松的房地产政策同时，部分重点城
房屋建筑面积 185.12 亿平方米。2016 年，物业管
市率先推出了严格的楼市调控政策以抑制房价的
理百强企业总管理面积达 54.50 亿平方米，占全行
5 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
业在管面积的 29.44%，较上年提升 1.02 个百分点， 面，2016 年以深圳市为重点城市的广东省仍是公司
行业集中度进一步提升。此外，2016 年百强企业管 物业管理收入的最主要贡献城市，当年广东省和深
理 面 积 均 值 为 2,725.09 万 平 方 米 ， 同 比 增 长 圳市分别贡献物业管理收入 9.68 亿元和 7.97 亿元，
15.40%，管理规模扩张明显。根据第一太平戴维斯 占同期物业管理总收入的比重分别为 42.22%和
发布的数据，到 2020 年全国住宅物业面积将达到 34.76%，此外公司在湖南省、北京市及上海市分别
300 亿平方米，物业管理服务行业发展前景广阔。 实现物业管理收入 1.68 亿元、1.52 亿元和 1.44 亿
近年来“互联网+物业”已成为物业管理行业的 元，占比均超过 5%。
热词。互联网与传统物业的跨界融合，催生了物业 表 1：2016 年公司不同区域物业管理收入
管理行业全新的服务模式，赋予物业服务新的内 单位：亿元
涵，促进了行业的高附加值化，为行业发展带来新 省市 物业管理收入 占比
广东省 9.68 42.23%
的经济增长点。物业服务企业顺应社会经济的发展
其中：深圳市 7.97 34.76%
和居民生活消费需求结构的升级，一方面，积极借
湖南省 1.68 7.34%
助“互联网+物业”的模式，应用移动互联网、云平 北京市 1.52 6.62%
台等新技术，整合社区周边餐饮、房屋经纪、物流 上海市 1.44 6.28%
等商业资源，渗透到衣食住行等生活息息相关的领 湖北省 0.76 3.30%
域；另一方面，探索“物业+互联网”模式，通过手 山东省 1.49 6.49%
天津市 1.32 5.75%
机 APP、微信公众号等打造一站式综合服务平台，
江苏省 0.81 3.52%
提供便捷、周到的高品质物业服务。随着物业管理
江西省 0.83 3.63%
服务的创新，预期与物业相关服务的需求将继续上
其他 3.40 14.84%
升。 合计 22.93 100.00%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
跟踪期内，中航地产在机构类物业管理市场
在收费模式方面，中航地产采用酬金制及包干
持续保持较强竞争优势，得益于较强的品牌
制两种物业收费模式，目前公司以包干制的收费方
影响力及竞争实力，公司物业管理面积及收
式为主。2016 年公司酬金制实现物业收入 2.05 亿
入规模持续增长。
元，包干制实现物业收入 19.93 亿元，分别占当期
公司物业管理业务运营主体为全资子公司中
物业管理总收入的 8.93%和 86.97%。从物业管理业
航物业管理有限公司（以下简称“中航物业”），其是
务收费的标准来看，得益于公司逐渐优化的物业服
深圳乃至全国最早的物业管理公司之一，也是中国
务，近年来其物业管理收费呈逐年增长的态势，但
物业管理行业的领军企业之一。中航物业的物业管
受区域不同及物业业态不同的影响，不同区域间物
理业务按照物业类型划分为机构类物业管理、住宅
业管理收费标准差异较大。2016 年，公司物业管理
类物业管理和商业类物业管理，其中中航物业在机
的收费标准总体上为 4.70 元/平方米/月，较上年上
构类物业管理市场具有很强的竞争实力，近年来其
涨 2.20%；其中，广州、深圳、珠海为公司物业收
在金融、高校、能源、移动通讯等细分领域中持续
费最高的三个城市，2016 年上述三个城市的物业收
扩大市场规模。2016 年，公司物业管理业务实现营
费分别为 19.95 元/平方米/月、19.85 元/平方米/月和
业收入 22.92 亿元，同比上涨 29.14%，物业管理业
12.39 元/平方米/月。
务收入占营业总收入的比重达 36.25%。其中，机构
类物业管理收入 17.44 亿元，同比上涨 30.93%，占
物业管理收入的比重达 76.07%；住宅类物业管理收
入 3.90 亿元，同比上涨 17.26%，占物业管理收入
的比重达 17.00%。在不同省市物业管理收入贡献方
6 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
表 2：2014~2017.Q1 公司不同区域物业管理收费情况 在新签约物业方面，近年公司新签约物业规模
单位：元/平方米/月 有所波动，2016 年中航物业新签约物业 57 个，新
区域 2014 2015 2016 2017.Q1 签约物业面积 667.33 万平方米，同比下降 19.20%。
北京 8.87 9.47 9.66 9.86
其中，住宅类物业新签约面积 353.53 万平方米，同
上海 8.08 8.62 8.8 8.98
比上涨 13.01%；机构类物业新签约面积 313.80 万
广州 17.96 19.15 19.55 19.95
深圳 17.87 19.06 19.45 19.85 平方米，同比下降 37.65%。根据公司发展战略，2017
天津 5.91 6.31 6.44 6.57 年公司将更多精力投入到机构类物业市场的开拓，
山东 6.59 7.03 7.17 7.32 尤其在具有竞争优势的金融、高校、能源、移动通
南昌 4.3 4.59 4.68 4.78 讯等细分领域中持续扩大市场规模。2017 年第一季
武汉 5.29 5.64 5.76 5.88
度公司机构类物业新签约项目面积 132.80 万平方
湖南 5.23 5.58 5.69 5.81
米，已达到 2016 年全年的 42.32%，其在机构类物
四川 7.05 7.52 7.67 7.83
业管理市场继续保持很强的竞争实力。
珠海 11.15 11.89 12.14 12.39
厦门 2.79 2.98 3.04 3.1
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 3：2014～2017.Q1 公司不同物业类型新签约情况
单位：万平方米、个
2014 2015 2016 2017.Q1
签约面积 签约个数 签约面积 签约个数 签约面积 签约个数 签约面积 签约个数
住宅类物业 562.42 16 312.82 12 353.53 6 6.5 2
机构类物业 235.50 88 503.30 64 313.80 51 132.80 11
商业类物业 - - 9.76 1 - - - -
合计 797.92 104 825.89 77 667.33 57 139.30 13
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至 2016 年末，公司物业管理项目总数 391 8 日，中航物业首个运行维修联合服务站——华强
个，管理项目总面积 4,568.44 万平方米。其中，全 北服务站的正式落成，更标志着物业转型发展迈出
委托项目 385 个，管理面积 4,448.46 万平方米；顾 了坚实的一步。目前 π 平台已成功在项目进行运行
问项目 6 个，管理面积 119.98 万平方米。2017 年 管控，实现采购管理、品质管控、客户声音、数据
以来，公司物业管理规模继续提升，截至 2017 年 4 运营中心等功能，并已具备全面的运行条件。
月末其在全国物业管理项目总数增至 410 个，管理
目前公司商业地产经营管理业务已初具规
项目总面积增至 4,788 万平方米。
模，其“九方购物中心”品牌在行业内具有一
此外，中航物业于 2014 年启动“商业模式创新
定的影响力，同时商业地产租金亦对公司营
活动”，并制定了“建立智慧物业集成服务平台”的商
业收入形成一定补充。
业模式目标，使物业服务更加透明、高效，实现物
商业地产经营方面，中航九方资产管理有限公
业管理全闭环管控和智慧运营，打造“任务可视化、
司是公司持有型商业物业的商业运营业务管理单
服务一体化、信息云端化、管理集约化”的智慧物
元及资产管理平台。目前，公司在商业地产经营方
业集成服务平台。2016 年，公司积极推进物业管理
面已经初具规模，形成了以“九方购物中心”品牌为
业务商业模式创新，围绕客户核心需求，聚焦品质
核心的商业管理能力，截至 2016 年末公司在赣州、
提升，构建基于“服务集成商”的平台模式。完成智
成都、深圳龙华、九江、昆山、深圳华强北等地已
慧物业 π 平台软件开发，该平台运用移动互联网、
有 6 家九方购物中心相继开业，总经营面积已超过
物联网技术，融合“互联网+”、“智慧城市”等先进理
68 万平方米，其中深圳华强北与深圳龙华九方购物
念，打造了智慧物业集成服务平台。2016 年 11 月
7 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
中心为公司受托经营管理项目，另有 2 家待建的九 开工面积 28.07 万平方米，同比下降 58.40%；竣工
方购物中心。 面积 32.68 万平方米，同比下降 73.90%。截至 2017
目前，公司运营的商业地产项目中，赣州九方、 年 3 月末，公司在建项目主要有龙岩、贵阳、惠州
成都九方、九江九方、昆山九方和上海天盛已进入 和昆山 4 个项目，规划总建筑面积约 288.70 万平方
稳定运营期，其出租率分别达到 100%、84%、97%、 米，总投资额约 165.20 亿元，公司累计已投入 98.52
93%和 72%，出租率保持在较高的水平。租赁收入 亿元，尚需投资 66.68 亿元。
方面，2016 年公司持有型物业租赁业务合计实现租 表 5：2014～2017.Q1 年公司开竣工情况
金收入 3.80 亿元，同比 7.65%。与此同时，2016 单位：万平方米
年公司在赣州进行管理输出的尝试，与巨亿广场签 指标 2014 2015 2016 2017.Q1
在建面积 317.20 272.80 64.34 73.91
订管理输出服务协议，由赣州九方管理人员进驻场
新开工面积 47.63 67.47 28.07 23.69
地进行管理，以管理输出的模式不断扩大“九方购
竣工面积 59.90 125.21 32.68 0
物中心”的品牌影响力。未来公司将继续输出九方 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
购物中心品牌，其商业地产经营模式将采取输出管 从项目销售情况来看，2016 年公司实现销售面
理、收取管理费的轻资产模式。 积 23.58 万平方米，同比下降 60.44%；销售金额
表 4：2016 年公司持有型物业出租情况 24.82 亿元，同比下降 49.38%。结算方面，2016 年
单位：万平方米、万元 公司实现房地产项目结算面积 13.97 万平方米，同
经营性物业项目 出租面积 出租率 租金收入
比下降 62.56%；结算收入 12.34 亿元，同比下降
赣州九方 4.58 100% 5,011
60.47%。销售及结算的区域分布方面，2016 年公司
成都九方 3.67 84% 2,317
九江九方 5.17 97% 3,574
销售和结算收入均集中在贵阳、龙岩、惠州和衡阳。
昆山九方 5.73 93% 3,898 2017 年一季度，公司实现销售金额 6.71 亿元，结
上海天盛 4.55 72% 3,730 算金额 2.14 亿元。
合计 23.7 - 18,530 表 6：2014～2017.Q1 公司业务运营情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：亿元、万平方米
除公司运营及待建的九方购物中心外，公司在 指标 2014 2015 2016 2017.3
深圳、长沙、南昌等地亦有一定规模的持有性物业， 签约销售面积 38.04 59.61 23.58 7.59
业态涵盖商住楼、商铺、酒店等，合计建筑面积达 签约销售金额 31.64 49.03 24.82 6.71
21.95 万平方米。截至 2016 年末，公司投资性房地 结算面积 35.72 37.31 13.97 1.86
结算金额 31.79 31.22 12.34 2.14
产按公允价值计量账面价值合计 84.06 亿元，根据
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司未来轻资产化发展规划，未来公司或将其部分
土地储备方面，随着公司剥离房地产开发业
回报率较低的持有型物业进行处置，可为其带来一
务，2016 年以来公司未新增土地，截至 2017 年 3
定规模的资金回笼。
月末，公司土地储备占地面积 67.18 万平方米，为
2016年公司出售其房地产开发业务相关资 贵阳中航城和衡阳地块。
产，当年公司房地产开发规模、销售及结转
规模均大幅下降，未来随着存量项目陆续销 财务分析
售结转完毕，公司将退出房地产开发业务。 以下分析基于中航地产提供的经大华会计师
2016 年，公司完成了房地产开发业务相关的重 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
大资产出售，公司将不再新增房地产开发项目，逐 见的 2014 年审计报告，经瑞华会计师事务所（特
步退出房地产开发业务经营。受公司战略转型的影 殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
响，2016 年公司房地产开发规模明显下降，当年新 2014~2016 年审计报告以及 2017 年一季度未经审计
的财务报表，所有财务数据均为合并报表口径。
8 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
资本结构 基本持平，公司投资性房地产主要由上海中航天盛
2016 年受公司出让其房地产开发业务相关资 广场、昆山九方购物中心、九江中航城购物中心、
产影响，其资产和负债规模均有所下降。截至 2016 成都九方购物中心 3 至 7 层以及赣州中航城九方购
年末，公司总资产为 217.33 亿元，同比下降 5.02%； 物中心构成，上述持有性物业年末公允价值合计
同期负债总额 170.05 亿元，同比下降 6.49%。自有 54.81 亿元，占公司投资性房地产总额的 65.20%。
资本方面，2016 年末公司所有者权益合计 47.27 亿 债务方面，截至 2016 年末，公司总债务规模
元，同比增长 0.69%。财务杠杆方面，随着公司房 为 99.90 亿元，同比下降 9.55%，其中短期债务为
地产业务的剥离，其财务杠杆比率有所下滑，截至 33.07 亿元，同比下降 29.20%；长期债务为 66.82
2016 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 亿元，同比增加 4.86%，长短期债务比（短期债务/
78.25%和 67.88%，较上年分别下降 1.23 个百分点 长期债务）为 0.49 倍，较上年同比下降 0.24 倍，
和 2.29 个百分点。2017 年以来公司资产规模继续 债务期限结构有所改善。截至 2017 年 3 月末，公
下降，截至 2017 年 3 月末，公司资产、负债和所 司总债务为 86.56 亿元，长短期债务比为 0.22 倍，
有者权益分别下降至 198.06 亿元、151.83 亿元和 债务规模进一步下降，同时债务期限结构进一步优
46.22 亿元，同期公司资产负债率和总资本化比率 化。
分别为 76.66%和 65.19%。 图 3：2014～2017.Q1 公司债务结构分析
图 2：2014～2017.Q1 公司资本结构分析
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体来看，随着公司出售房地产开发业务相关
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
资产，公司资产规模和负债规模不断下降，财务杠
资产构成方面，公司资产主要由流动资产构
杆亦持续下滑，同时债务期限结构有所优化。
成，2016 年末其流动资产总额为 124.42 亿元，较
上年末减少 8.79%，占总资产的比重下降至 57.25%。 流动性
从流动资产构成来看，公司流动资产主要由存货、 2016 年末，公司流动资产总额为 124.42 亿元，
货币资金和其他应收款构成，2016 年末公司货币资 较 上 年 末 减 少 8.79%， 占 总 资 产 的 比 重 下 降 至
金为 19.56 亿元，同比上涨 33.14%，主要系收到股 57.25%。从流动资产的构成来看，公司流动资产主
权转让款等增加所致；同期公司存货为 63.68 亿元， 要由存货、货币资金和其他应收款构成，三者合计
同比下降 40.04%，主要系公司出售子公司股权导致 占公司流动资产的 92.70%。
房地产开发项目余额减少所致；公司其他应收款为 表 7：2014～2016 年公司流动资产分析
32.10 亿元，较上年增长 288.23%，主要系公司本年 单位：%
向保利地产出售下属子公司的股权事项导致新增 2014 2015 2016 2017.Q1
流动资产/总资产 72.05 59.62 57.25 53.25
股权转让款 8.40 亿元以及应收已出售子公司的财
存货/流动资产 76.50 77.85 51.18 60.77
务资助款 16.48 亿元。非流动资产方面，2016 年末
货币资金/流动资产 6.17 10.77 15.72 17.16
公司非流动资产 92.91 亿元，主要由投资性房地产 （存货+货币资金）/流动资产 82.68 88.62 66.90 77.93
构成，当年公司投资性房地产 84.06 亿元，与上年 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
9 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
存货方面，公司 2016 年末存货净额为 63.68 亿 表 8：2014～2017.Q1 公司期间费用情况
元，同比减少 40.40%，主要系本期公司向保利房地 2014 2015 2016 2017.Q1
销售费用（亿元） 1.90 2.04 3.21 0.27
产（集团）股份有限公司子公司出售所持有的 8 个
管理费用（亿元） 3.76 3.38 3.40 1.16
公司全部股权以及江西中航地产有限公司持有的
财务费用（亿元） 3.28 3.73 4.44 1.02
南昌中航国际广场二期项目所致。从存货构成来
三费合计（亿元） 8.93 9.15 11.05 2.45
看，开发成本和开发产品占存货总额的比例分别为 营业总收入（亿元） 62.26 55.19 63.23 10.10
81.50%和 18.41%，公司开发产品占比较小，现房销 三费收入占比（%） 14.35 16.5 17.48 24.21
售压力相对较小。从存货的区域情况来看，公司开 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
发产品及开发成本中均有较大规模的位于新疆、衡 费用控制方面，2016 年公司期间费用整体仍呈
阳、九江、龙岩、赣州等三四线城市的项目，需关 现一定增长。随着房地产项目加快去化力度，公司
注上述位于三四线城市的房地产项目去化情况。 销售费用增至 3.21 亿元；由于计入财务费用的利息
从资产周转率来看，受 2016 年公司出售房地 支出增加，财务费用上升至 4.44 亿元。综上，2016
产开发业务相关资产影响，公司存货周转率和总资 年公司期间费用合计 11.05 亿元，占营业收入比重
产周转率较上年均有所提升，分别为 0.59 次和 0.28 为 17.48%，费用控制能力有待加强。
次。 图 4：2014~2017.Q1 年公司利润总额构成
现金流方面，为实现房地产业务的剥离，公司
2016 年采取相关销售策略加快去化，加速回款，加
之公司项目开发成本的投入明显下降，使得 2016
年公司经营性净现金流大幅上升至 23.37 亿元，同
比增加 333.62%；同期经营性活动净现金流/短期债
务上升至 0.71 倍。货币资金方面，2016 年末公司
货币资金达 19.56 亿元，同比上升 33.14%，受益于
公司手持货币资金规模上升，2016 年末货币资金/ 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
短期债务小幅上升至 0.59 倍，但货币资金对短期债 2016 年，公司利润总额 2.96 亿元，同比下降
务的覆盖能力仍较弱。 51.09%，主要系经营性业务出现亏损以及公司计提
总体看，尽管公司资产及存货周转效率随着公 一定的资产减值损失所致。具体来看，2016 年公司
司出售房地产开发业务相关资产而有所改善，但公 经营性业务利润为-2.10 亿元，由于公司加速去化房
司存货中三四线城市项目较多，削弱了其资产的流 地产项目，致使其房地产业务毛利水平下降，加之
动性；此外，公司获现能力有待提升，经营性净现 期间费用上升，其经营性业务呈现亏损状态；同期
金流及货币资金对短期债务的保障程度偏低。 公司资产减值损失 1.39 亿元，主要系公司下属子公
司龙岩紫金中航房地产开发有限公司计提的存货
盈利能力
跌价准备。此外，2016 年公司公允价值变动收益
2016 年公司年营业收入为 63.23 亿元，同比增
2.52 亿元，主要系投资性房地产产生的公允价值收
长 14.57%，主要系地产板块和物业管理业务收入规
益；同期投资收益为 3.80 亿元，较上年增加 88.60%，
模较上年同期增长较大所致。此外，尽管 2016 年
主要系处置股权确认的投资收益。受利润总额下降
末公司尚有 24.98 亿元预收款项留待结转，但随着
的影响，2016 年公司实现净利润 1.37 亿元，同比
公司存量房地产项目逐步销售结转，其收入规模或
下降 62.96%；所有者权益收益率为 2.90%，较上年
出现下滑。毛利率方面，受公司加速去化房地产项
下降 5 个百分点，公司整体盈利能力有所下降。
目、开发成本上升等因素影响，2016 年公司毛利水
总体来看，受加速去化房地产项目影响，2016
平下滑至 20.18%，初始获利空间逐渐收窄。
年公司毛利率有所下降，导致其经营性业务出现亏
10 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
损，加之当年公司计提存货跌价准备，其整体盈利 资产，其资产规模和负债规模不断下降，财务杠杆
能力有所减弱；此外，随着公司房地产项目逐渐销 亦持续下滑，同时债务期限结构有所优化。但受公
售结转，未来其收入规模或将出现一定幅度的下 司加速去化房地产项目影响，公司初始获利空间收
降，中诚信证评将持续关注公司房地产业务剥离后 窄，加之计提存货跌价准备影响，公司整体盈利能
的盈利状况。 力有所弱化，需关注公司战略转型后业务经营及财
务状况。
偿债能力
随着公司出售其房地产开发业务相关资产，公
担保实力
司外部融资需求有所下降，2016 年末公司总债务规
基本情况
模 99.90 亿元，同比下降 9.55%。考虑到公司新战
本次债券由中航技深圳（本节或简称“公司”）
略下的轻资产业务模式，其未来的外部资金需求或
提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。中航技
进一步下降，债务规模有望继续降低。
深圳系由中国航空技术国际控股有限公司（原中国
表 9：2014～2017.Q1 公司偿债能力分析
单位：亿元
航空技术进出口总公司，以下简称“中航国际”）出
项目 2014 2015 2016 2017.Q1 资，于 1982 年 12 月 1 日成立，经过多次增资，截
总债务（亿元） 97.25 110.45 99.90 86.56 至 2016 年 12 月 31 日，中航技深圳注册资本 100,000
经营活动净现金流
-26.75 5.39 23.37 5.67 万元，中航国际持有其 100%股权；而中航工业持
（亿元）
EBITDA（亿元） 10.66 10.39 8.27 - 有中航国际 62.52%的股权，因此国务院国有资产监
总债务/EBITDA（X） 9.13 10.63 12.08 - 督管理委员会是中航技深圳的最终控制人。
经营净现金流/总债务
（X）
-0.28 0.05 0.23 0.26 业务运营
EBITDA 利息倍数（X） 1.19 1.04 1.04 - 公司的主要业务包括高科技产品生产、手表生
经营净现金流/利息支
-2.98 0.54 2.95 - 产、贸易物流业务以及农业开发投资业务。具体来
出（X）
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理 看，公司电子高科技业务的产品主要包括液晶显示
从主要偿债能力指标来看，受利润规模下降的 器和印制电路板，分别由天马微电子股份有限公司
影响，公司 2016 年 EBITDA 为 8.27 亿元，同比下 （以下简称“深天马”，股票代码 000050）和深南电
降 20.35%。2016 年公司主要偿债能力指标小幅弱 路有限公司（以下简称“深南电路”）作为运营主体。
化，总债务/EBITDA、EBITDA 利息倍数分别为 2016 年公司电子高科技业务实现营业收入 201.96
12.08 倍和 1.04 倍，EBITDA 可对债务利息形成覆 亿元，同比增长 15.60%。
盖。 公司的手表业务主要通过旗下飞亚达（集团）
或有负债方面，截至 2016 年末，公司对外担 股 份有 限公 司（ 以下 简称 “ 飞亚 达 ”，股 票代 码
保余额 2.90 亿元，主要为对九江中航城地产开发有 000026）开展，主要从事中高档手表的品牌运营和
限公司的担保；此外，公司对控股子公司担保总额 世界名表的连锁销售，主要包括研发、设计、制造、
为 13.32 亿元，整体担保规模较小，或有偿债风险 销售自有品牌手表以及经营名表连锁销售网络，拥
可控。另截至 2016 年末，公司无影响公司经营的 有“飞亚达”著名品牌和“亨吉利”商业品牌。2016 年
重大未决诉讼或仲裁事项。 飞亚达实现营业收入 29.94 亿元，同比下降 5.32%；
财务弹性方面，截至 2016 年 12 月 31 日，公 实现净利润 1.11 亿元，同比下降 9.07%。
司拥有银行授信额度 140 亿元，其中已使用授信额 公司贸易物流业务通过旗下中国航空技术北
度 107 亿元，尚未使用额度为 33 亿元，公司具有 京有限公司（以下简称“北京公司”）、中国航空技术
一定的备用流动性。 厦门有限公司（以下简称“厦门公司”）、中国航空技
整体来看，随着公司出售房地产开发业务相关 术广州有限公司（以下简称“广州公司”）、中国航空
11 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
技术国际经贸发展有限公司（以下简称“经贸公司”） 亿元，同比小幅上涨 5.54%；同期公司长短期债务
和中航国际新能源发展有限公司等从事船舶贸易 比（短期债务/长期债务）为 0.73 倍，长短期债务
及船舶建造、机电工程、招标代理与信息化服务、 结构较上年有所改善。从主要偿债能力指标来看，
化工产品销售、煤炭进口、沥青进口、石材进口、 受公司利润总额下降的影响，2016 年公司 EBITDA
水泥生产线出口等，2016 年公司贸易业务实现营业 同 比 下 降 11.13% 至 94.06 亿 元 ， 同 期 总 债 务
收入 118.17 亿元，同比下降 15.60%。 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 6.14 倍
此外，公司通过深圳中航资源有限公司（以下 和 3.37 倍，公司偿债指标虽有所弱化但仍然保持在
简称“中航资源”）从事农业相关资源投资与开发业 良好水平。此外，截至 2016 末，中航技深圳对外
务，致力于打造以资源占有为基础、延伸和覆盖化 担保余额 5.25 亿元，占净资产的 1.11%，总体或有
肥产业链、以资源和终端农化技术为核心的行业竞 风险可控。备用流动性方面，截至 2016 末，中航
争优势。2016 年，公司资源投资与开发业务实现营 技深圳拥有 823 亿元的贷款授信总额度，其中已使
业收入 3.4 亿元，较 2015 年下降 50.30%。 用额度 419 亿元，尚未使用授信额度为 404 亿元。
整体看，2016 年中航技深圳业务运行稳定，公
财务表现
司资产规模稳步提升，尽管公司整体盈利能力阶段
以下财务分析基于的经瑞华会计师事务所（特
性有所下滑，但其经营性盈利能力仍较强，且主要
殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2014
偿债指标亦保持在较好水平，公司仍具有很强的偿
年、2015 年和 2016 年审计报告。
债能力和担保实力。
中航技深圳近年来资产规模逐年增长，2016 年
末中航技深圳总资产为 1,469.71 亿元，较上年增加
结 论
3.36%；同期负债 995.92 亿元，同比上升 3.42%；
综上，中诚信证评维持中航地产主体信用等级
得益于留存利润的积累，2016 年末公司所有者权益
AA，评级展望为稳定；维持“中航地产股份有限公
473.79 亿元，较上年增加 3.24%。财务杠杆方面，
司 2016 年公开发行公司债券”信用等级为 AAA。
2016 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为
67.76%和 54.95%，与上年基本持平，公司财务杠杆
维持在合理水平。
盈利能力方面，2016 年中航技深圳实现营业收
入 667.64 亿元，较上年同期增加 3.51%；同期公司
毛利率 20.35%，较上年基本持平。利润总额方面，
2016 年公司利润总额 29.84 亿元，同比下降 32.44%，
主要系由于公司当年公允价值变动收益下降以及
资产减值损失增加所致。具体来看，2016 年公司公
允价值变动收益 6.93 亿元，同比下降 51.12%，主
要系公司当年投资性房地产新增公允价值收益较
少所致；同期公司资产减值损失-11.95 亿元，较上
年损失扩大 6.76 亿元，主要系公司其他应收款中计
提的坏账准备较多以及存货计提的跌价准备较多
所致。受利润总额下降影响，公司 2016 年实现净
利润 20.13 亿元，较上年减少 34.15%；所有者权益
收益率 4.25%，较上年下降 2.41 个百分点。
偿债能力方面，2016 年末公司总债务 577.94
12 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附一：中航地产股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
13 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附二：中航地产股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
14 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附三：中航地产股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 89,243.77 146,934.53 195,627.29 181,031.26
应收账款净额 36,417.15 40,230.56 56,047.03 58,533.90
存货净额 1,106,126.76 1,062,038.84 636,849.60 640,894.07
流动资产 1,445,832.44 1,364,162.16 1,244,233.41 1,054,694.06
长期投资 9,846.95 14,648.00 16,220.17 15,686.57
固定资产合计 538,701.94 899,133.51 63,703.35 62,686.68
总资产 2,006,838.18 2,288,101.86 2,173,318.53 1,980,569.55
短期债务 437,405.55 467,190.49 330,755.17 155,855.17
长期债务 535,090.33 637,277.65 668,219.70 709,761.40
总债务（短期债务＋长期债务） 972,495.88 1,104,468.15 998,974.87 865,616.57
总负债 1,591,361.71 1,818,567.45 1,700,535.60 1,518,345.53
所有者权益（含少数股东权益） 415,476.47 469,534.41 472,782.93 462,224.02
营业总收入 622,624.18 551,875.90 632,269.36 101,035.52
三费前利润 114,508.39 89,004.30 89,524.75 18,956.11
投资收益 19,586.84 20,147.41 37,998.82 -533.59
净利润 47,964.90 37.071.09 13,731.30 -7,105.46
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 106,553.20 103,863.19 82,722.87 -
经营活动产生现金净流量 -267,523.42 53,904.25 233,741.31 56,705.03
投资活动产生现金净流量 25,234.38 13,610.57 11,965.25 78,285.59
筹资活动产生现金净流量 191,757.13 -4,993.01 -191,216.42 -148,853.46
现金及现金等价物净增加额 -50,531.91 62,521.82 54,490.14 187,373.54
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 27.28 24.19 20.18 22.32
所有者权益收益率（%） 11.54 7.90 2.90 -6.15
EBITDA/营业总收入（%） 17.11 18.82 13.08 -
速动比率（X） 0.34 0.27 0.64 0.57
经营活动净现金/总债务（X） -0.28 0.05 0.23 0.26
经营活动净现金/短期债务（X） -0.61 0.12 0.71 1.46
经营活动净现金/利息支出（X） -2.98 0.54 2.95 -
EBITDA 利息倍数（X） 1.19 1.04 1.04 -
总债务/EBITDA（X） 9.13 10.63 12.08 -
资产负债率（%） 79.30 79.48 78.25 76.66
总资本化比率（%） 70.07 70.17 67.88 65.19
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、中航地产2017年一季度的所有者权益经过年化处理。
15 中航地产股份有限公司
2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附四：中国航空技术深圳有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 1,231,670.20 2,174,218.30 1,958,103.06 1,602,418.20
应收账款净额 1,160,536.17 1,105,709.63 1,051,008.46 1,113,901.60
存货净额 2,823,003.85 2,412,568.96 1,979,702.15 2,008,611.34
流动资产 6,508,008.75 6,885,259.95 6,693,509.33 6,545,185.18
长期投资 747,251.35 945,924.93 835,115.52 814,067.66
固定资产合计 4,018,767.43 5,222,988.00 2,646,837.22 2,861,085.66
总资产 12,435,616.76 14,218,782.80 14,697,125.41 15,106,446.55
短期债务 2,596,481.16 2,665,974.77 2,430,450.21 2,283,274.85
长期债务 2,444,603.63 2,809,934.28 3,348,969.33 3,690,680.35
总债务（短期债务＋长期债务） 5,041,084.79 5,475,909.05 5,779,419.54 5,973,955.20
总负债 9,118,206.60 9,629,432.34 9,959,218.29 4,371,537.00
所有者权益（含少数股东权益） 3,317,410.16 4,589,350.46 4,737,907.12 4,876,084.71
营业总收入 7,845,883.92 6,450,152.61 6,676,438.12 1,563,944.08
三费前利润 1,208,034.91 1,235,458.16 1,280,835.88 362,592.48
投资收益 91,737.92 210,981.82 207,566.86 18,818.23
净利润 337,455.73 305,731.18 201,325.58 58,362.68
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 993,299.41 1,058,412.38 940,647.07 -
经营活动产生现金净流量 89,390.70 355,626.37 797,280.05 -189,324.37
投资活动产生现金净流量 -556,025.89 -629,654.15 -1,055,806.42 -339,053.43
筹资活动产生现金净流量 276,639.37 1,263,965.23 -42,595.87 289,255.56
现金及现金等价物净增加额 -186,591.65 995,800.01 -279,205.52 -238,378.54
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 17.19 20.60 20.35 24.07
所有者权益收益率（%） 10.17 6.66 4.25 4.80
EBITDA/营业总收入（%） 12.66 16.41 14.09 -
速动比率（X） 0.60 0.72 0.78 0.77
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.06 0.14 -0.13
经营活动净现金/短期债务（X） 0.03 0.13 0.33 -0.33
经营活动净现金/利息支出（X） 0.26 1.32 4.55 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.87 3.94 3.37 -
总债务/EBITDA（X） 5.08 5.17 6.14 -
资产负债率（%） 73.32 67.72 67.76 67.72
总资本化比率（%） 60.31 54.40 54.95 55.06
长期资本化比率（%） 42.43 37.98 41.41 43.08
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、中航技深圳2017年一季度的所有者权益经过年化处理。
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2016 年公开发行公司债券跟踪评级报告（2017）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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