信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
看，油气开采降幅达17.3%；石油加工业同比下降
行业关注
2.0%；化学工业同比增长5.3%，其中专用化学品和
当前石油和化工行业经济运行的基础仍不稳 合成材料收入增幅较快，均为7.6%，基础化学原料
定，产能结构性过剩矛盾和风险仍存，加之 制造增幅为6.7%，橡胶制品业同比增长2.6%，而化
企业运营成本上升、投资疲软及安全环保等 肥行业同比下降4.5%。
问题仍较突出，未来行业下行压力仍存 结构调整加快推进。一是在政府引导下，行业
2016年我国石油和化工行业运行呈现行业经 和企业加大去产能的力度；二是产品结构加快调
济增长分化、结构调整加快、产业提质增效取得进 整；三是兼并重组增多，集中度提高；四是化工搬
展、价格触底回升、出口贸易结构改善、能源效率 迁入园工作加快实施；五是企业在环保、安全、科
继续提升等特点，但值得关注的是，产能结构性过 技、智能制造方面的投入加大。
剩矛盾和风险依然存在、企业运营成本上升和投资 产业提质增效取得进展。2016年炼油业产品结
环境亟待改善、油气开采业效益恶化、行业投资总 构调整继续加快，国V汽柴油升级改造全面完成，
体疲软、国际化工市场压力增大、行业安全环保问 自2017年1月1日起全国实行国V标准。由于成本下
题仍较突出等问题依然存在并困扰行业发展。 降和优质优价，2016年炼油业效益持续高速增长，
图 1：石化行业主营业务收入及利润变化情况 利润总额逾1,700亿元，增幅超120%。化学工业效
单位：万亿元
益持续改善，利润增幅近12%；特别是基础化学原
料提质增效最为显著，利润增速达38.1%，对化工
行业利润贡献率达70%；合成材料利润也呈现高速
增长态势，增幅达41.8%，位居化工各行业之首，
贡献率超过38%。
价格触底回升。2016年，石油和化工行业价格
总水平连续第5年下降。石油和主要化学品市场呈
数据来源：中国石油新闻中心，中诚信证评整理 现触底回升走势，价格降幅不断收窄，特别是进入
根据统计局数据显示，2016年石油和化学工业 第3季度后，回升明显加快。当年，布伦特原油期
规模以上企业29,624家，全行业增加值同比增长 货平均收盘价较2015年下降15.8%，降幅较2015年
7.0%；实现主营业务收入13.29万亿元，同比增长 同期大幅缩窄30.3个百分点。石油和天然气开采业
1.7%；利润总额6,444.4亿元，与上年基本持平。其 全年价格总水平下降16.4%，同比收窄约21个百分
中，石油加工行业增加值同比增长7.3%，主营业务 点，较上半年收窄12.8个百分点；化学原料和化学
收入2.88万亿元，同比下降2.0%，利润总额1,703.6 品制造业下降2.8%，为5年来最低降幅，同比收窄
亿元，增幅120.4%；化学工业增加值增幅8%，主营 3.9个百分点，较上半年收窄2.8个百分点。
业务收入9.21万亿元，同比增长5.3%，利润总额 出口贸易结构改善。2016年，行业总能耗增速
5,073.2亿元，增幅11.7%。 继续放缓，能源效率继续提升。数据显示，全年石
行业经济增长显著分化。从增加值看，2016年 油和化工行业总能耗增长1.3%，增速创历史新低，
全行业增加值同比增长7.0%，较上年回落1.5个百分 同比回落1.6个百分点。其中，化学工业总能耗增长
点。其中，化学工业增幅8.0%，炼油业增长7.3%， 1.0%，同比回落2.2个百分点。石油和化工行业万元
油气开采业则下降3.6%；而化学工业中，专用化学 收入耗标煤同比下降0.4%，近年来首次下降。其中，
品、农药和合成材料制造等增加值增速较高，分别 化学工业万元收入耗标煤同比下降4.0%，创历史最
为10.8%、10.8%和10.0%；但化肥制造和化学矿采 好水平。
选等增加值增速只有3.6%和5.4%。从主营业务收入 虽然2016年石油和化工行业经济运行实现稳
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2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
中有进目标，但行业经济运行的基础仍不稳定，下 之企业运营成本上升、行业投资疲软、国际化工市
行压力依然较大，矛盾和问题仍较突出。特别是产 场压力增大以及安全环保等问题，未来行业下行压
能结构性过剩矛盾和风险依然存在，企业运营成本 力仍存。
上升，投资环境亟待改善。在一些产能严重过剩行
化肥行业产能过剩，供需严重失衡，行业整
业，落后产能和“僵尸企业”仍未完全退出，在价格
体运行低迷，亏损面不断扩大，加之优惠政
低位和环保核查严格环境下，有些仅暂时性歇产或
策取消、安全环保整治趋严等因素影响，行
减产，一旦价格回升或环保核查放松，仍有可能会
业效益难以快速好转
重新对市场运行带来压力和困扰。同时，一些产能
近年来，中国化肥行业发展迅速，行业总产能
利用率较低的行业，如炼油的投资热情仍很高，而
快速扩张，氮肥、磷肥和复合肥产能过剩问题突出，
一些价格好转效益改善的行业投资冲动又将复苏。
行业整体景气度低迷。2016年化肥行业面对“去产
此外，2016年我国共遭遇27个国家和地区发起
能、调结构以及安全环保”等政策指向，加之国内
的119起贸易救济调查案件，涉案金额143.4亿美元，
外宏观经济下行，下游市场需求减弱，行业竞争日
案件数量和涉案金额同比分别上升了36.8%和76%，
趋激烈，同时面临着区域竞争、成本竞争、产品及
其中化工产品占比较大，美国在2015年对我国乘用
企业品牌的竞争、资本竞争、销售模式竞争、技术
胎发起双方调查后，2016年再次对客货商用车胎
和人才资源等多方面的竞争。
“双反”。另一方面，受中东、韩国等新增产能装置
2015~2016年 化肥行业 落后产 能退出速 度加
投产加快的影响，国外化工产品对国内市场的冲击
快，两年共退出合成氨产能820万吨，尿素产能675
加大。海关数据显示，2016年，我国有机化学原料
万吨，但是产能过剩量仍有15%左右，短期内产能
进口持续高速增长，进口量达到5,854.1万吨，同比
过剩的局面难以化解。2016年国内化肥总产量（折
增幅26.0%，净进口4,565.7万吨，增幅达33.1%。其
纯）7,004.9万吨，同比下降4.8%，行业产能利用率
中，混合芳烃进口达1,170.1万吨，同比增长81.2%；
不足70%，产能利用效率低下。
甲醇进口880.3万吨，增幅58.9%。2016年我国合成
2016年化肥行业盈利状态不佳，较以前年度呈
材料进口亦处于高位，进口量4,498.4万吨，同比小
现大幅下滑，行业亏损面扩大，其中氮肥和磷肥系
幅下降1.4%；净进口量3,585.3万吨。其中，合成橡
下滑最为明显的两个子行业。其中肥料制造业主营
胶进口量增幅达64.1%。此外，其他一些大宗化工
业务收入9,039亿元，同比减少4.5%，利润总额57.16
产品进口持续快速增长，进一步加剧了国内市场无
亿元，同比减少82.9%；主营业务收入利润率仅为
序竞争。而目前外需市场依然不振，2016年化工行
0.63%，较上年下降2.9个百分点；亏损面为16.1%，
业出口总额同比下降6.1%，连续20个月累计下降，
同比增加2.9%。当年化肥行业亏损企业的亏损总额
出口压力仍在加大。
达346.2亿元，亏损额同比增加141.7%；其中，亏损
行业安全环保问题仍然突出。2016年，石油和
主要来自氮肥制造业，氮肥行业的亏损企业亏损总
化工行业安全爆炸事故偏多，环保不达标情况仍普
额高达281.4亿元，亏损额同比增加141.9%。
遍存在，对行业平稳健康运行带来较大干扰。一批
2016年化肥产品价格整体呈现下行趋势。2016
涉化工业园区离规划先行、管理规范、绿色发展还
年1-10月尿素的平均出厂价为1,298元，价格一直低
有不小的差距；同时，环境保护，绿色发展中石化
位运行。而我国产能占比在55%的固定床法尿素（煤
企业面临的挑战和任务都很艰巨，行业“三废”（废
头）的生产成本在1,359元/吨，占比17%的水煤气法
水、废气、废固）问题如何努力解决，这对行业企
成本在1,210元/吨左右，气头尿素生产成本更高达
业的绿色发展和可持续发展将产生深远影响。
1,495元，成本倒挂导致尿素生产企业的持续亏损。
总体来看，当前石油和化工行业经济运行的基
尽管尿素价格自11月起开始反弹，但原料无烟煤价
础仍不稳定，产能结构性过剩矛盾和风险仍存，加
格自三季度以来大幅暴增又增加了煤头尿素生产
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2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
成本，加之电价、运输、免征增值税等优惠政策相 面对行业优惠政策的取消、原料和运输等成本的上
继取消以及天然气价格全面市场化，进一步筑高了 升以及安全保护政策趋严的环境下，行业形势仍较
尿素生产成本，尿素生产企业成本压力仍较大，行 为严峻。2017年化肥行业去产能、调结构的政策指
业亏损状态短期难以扭转。 向不会改变，同时在节能环保、安全生产等方面仍
图 2：2016 年尿素价格走势图 将加大监督、整改力度，相关企业面临的环保投入
单位：元/吨 或存在上升，加之电价、运输、免征增值税等优惠
政策相继取消以及原料煤炭价格仍可能面临上涨，
企业经营压力将进一步加大。出口方面，在取消尿
素、磷酸二铵等产品出口暂定关税、降低复合肥出
口关税等情况下，化肥行业出口政策环境利好，有
利于提供企业出口积极性，缓解国内产能过剩压
力，但国内外市场需求仍疲软，未来出口形势仍存
在不确定性。
数据来源：生意社，中诚信证评整理
图 3：2017.1.14～2017.4.14 尿素价格走势图 业务概况
单位：元/吨 公司经营业务包括石油化工产品和化学肥料
的生产与销售，其中石化板块主要包括石化产品和
精细化工产品，系公司主要的收入及利润来源；化
肥板块产品包括尿素、甲醇和液氨等。2016年公司
实现营业收入291.04亿元，同比减少5.84%；其中石
化产品销售收入262.45亿元，同比减少4.09%，占营
业收入的比重为90.18%；精细化工产品销售收入
数据来源：生意社，中诚信证评整理 13.98亿元，同比增长53.34%，业务占比为4.80%；
尽管2016年四季度以来化肥市场有所回暖，但 化肥产品销售收入9.43亿元，同比大幅减少51.24%，
行业产能过剩仍严重、下游市场需求较疲软，同时 业务比重下降至3.24%。
表 1：2014~2016 年公司收入构成情况
单位：亿元、%
2014 2015 2016
产品名称
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
石化产品 314.73 7.21 273.66 17.35 262.45 30.16
精细化工产品 17.69 5.68 9.12 5.87 13.99 29.43
化肥产品 21.07 3.95 19.34 0.97 9.43 -20.42
其他 7.33 - 6.97 - 5.17 -
合计 360.82 7.18 309.09 15.89 291.04 28.19
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
油化工企业之一，目前拥有炼油常减压装置、乙烯
得益于产品结构优化以及有效的成本控制，
装置等多套石化生产设备。近年，公司先后完成了
2016年公司石化板块盈利能力大幅提升，但
对小乙烯燃料油储存及装车改造项目、炼油装置重
需关注产品价格及原油进口价格波动对盈利
要机泵抗晃电项目、大乙烯废碱萃取系统加回流项
稳定性的影响
目等技改项目，提高了装置运行的稳定性及高效
公司系国内特大型炼油化工一体化综合性石
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性，并降低了生产过程中的能耗及污染排放。随着 石化产品方面，因市场供应过剩加剧，行业竞
2015年期间停产改造设备逐步投运，2016年公司各 争激烈，公司油品及聚烯烃销售均价存在不同程度
装置保持稳定、高负荷运行，主要石化产品及精细 的下跌。2016年公司柴油和燃料油销售均价分别为
化工产品产销量均实现增长。但公司油品及聚烯烃 4,106元/吨和3,814元/吨，分别同比下降11.45%和
销售均价下行，导致全年石化产品收入出现小幅下 7.27%；沥青产品销售均价下跌尤为严重，同比下
滑，当年实现销售收入262.45亿元，同比减少4.09%。 降34.67%，为1,516元/吨；此外，聚乙烯、聚丙烯、
公司精细化工主要产品“量价同升”，业务规模实现 聚苯乙烯及石油甲苯产品销售均价均存在不同程
快速回升，当年实现销售收入13.99亿元，同比增长 度的下跌。但公司原油进口价格大幅下降，当年采
53.34%。 购原油711.45万吨（绝大部分为进口原油），采购均
表 2：2015~2016 年公司石化板块收入构成情况 价由2015年的2,492元/吨下降至1,978元/吨，降幅达
单位：亿元、% 20.63%。受2016年国际原油低价及成品油定价机制
业务 2015 年 2016 年 影响，加之公司生产效率提升以及综合能耗下降，
产品
类别 收入 毛利率 收入 毛利率
大幅降低了生产成本，推动了石化板块盈利提升。
原油加工及石
油制品
204.93 15.09 180.82 29.42 精细化工产品方面，2016年以来公司ABS制品
石
化 聚烯烃类产品 55.91 24.59 61.49 37.14 及丁二烯产品价格上扬，当年销售均价分别为5,629
产
品 芳烃类产品 12.81 21.82 20.14 15.44 元/吨和7,184元/吨，其中丁二烯价格涨幅较大，销
合计 273.66 17.35 262.45 30.16 售均价同比上升33.13%；加之生产成本得到有效控
精 ABS 制品及副
细 2.46 -25.40 5.32 5.58 制，ABS制品及副品实现扭亏，且丁二烯产品获利
品
化
工 丁二烯 6.66 17.42 8.67 44.05 大幅提升，当年公司精细化工产品整体毛利率大幅
产
品 合计 9.12 5.87 13.99 29.43 提升至29.43%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司拥有原油进口权，可自主进口原油，同时
公司石化产品主要包括柴油、燃料油、沥青、 还通过母公司中国兵器工业集团有限公司下属子
聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、石油甲苯和石油混合 公司以协议定价的方式进口原油，有效地保障了公
二甲苯等；精细化工产品主要系ABS制品及副品、 司进口原油的稳定供应，且原材料采购价格优势对
丁二烯。公司利用炼油化工一体化的优势，积极调 其石化板块盈利提供正面支持。同时，中国兵器工
整产品结构，并成功推出7个聚烯烃新牌号，产品 业集团有限公司系由国务院直接管理的中国最大
结构得到进一步优化。2016年公司的石化板块主要 的武器装备制造企业，综合实力雄厚，能够在原油
产品产销量实现增长，当年石化板块各类产品产量 供应、产品销售以及资金等多方面给予公司大力支
为750.92万吨，同比增加9.33%。 持，为公司业务发展提供有力支撑。
表 3：2016 年公司石化板块主要产品产能及产销情况 总体来看，公司积极调整产品结构，且生产效
单位：万吨/年、万吨、元/吨 率提升及综合能耗下降大幅降低了生产成本，加之
产品 产能 产量 销量 销售均价
原材料采购成本大幅下降，生产成本控制能力得到
柴油 180.00 95.84 94.96 4,106
加强，从而推动了石化板块盈利能力提升。但在当
燃料油 140.00 116.00 115.00 3,814
聚乙烯 42.00 31.00 32.73 7,891 前宏观经济下行、市场需求疲软、原油及大宗产品
聚丙烯 31.00 24.16 24.37 6,815 价格波动的行情下，公司石化板块产品价格及原油
聚苯乙烯 4.00 4.00 4.35 7,608 进口价格存在波动风险，中诚信证评对其盈利稳定
石油甲苯 135.00 13.30 13.40 4,162 性予以关注。
ABS 制品
14.00 14.48 14.94 5,629
及副品
丁二烯 12.00 7.93 7.76 7,184
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
因化肥行业行情转淡，公司化肥板块经营持 表 5：2015~2016 年公司化肥板块收入构成情况
续亏损，近年主动缩减产能，且终止了扩产 单位：亿元、%
项目并计提了大量减值损失，评估小组对公 2015 年 2016 年
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率
司该板块经营的稳定性及业绩状况予以关注
尿素 18.72 1.44 9.20 -20.01
近年来化肥市场低迷，行业去产能加快，加之
液氨 0.35 5.58 0.01 35.89
行业内企业普遍经营亏损的行情下，公司主动缩减
甲醇 0.27 -36.95 0.22 -40.43
化肥产能，于2015年6月出让阿克苏华锦化肥有限
合计 19.34 0.97 9.43 -20.42
责任公司（即新疆化肥基地）的全部股权，2016年 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10月以来对辽河化肥分公司部分装置停车检修，当 采购方面，因化肥产量大幅萎缩，公司天然气
月12月终止内蒙古煤化工项目的建设，从而导致化 采购量大幅减少，2016年天然气采购量50,267.16万
肥生产能力大幅下降。目前，公司化肥生产基地仅 立方米，同比减少30.01%。同时，随着天然气价格
为辽河化肥（部分装置停产）和锦西化肥两处，化 全面市场化，公司天然气采购成本有所降低，当年
肥产品主要包括尿素、甲醇和液氨等，其中尿素为 采购均价为1.28元/立方米，较上年下降0.8元/立方
主导产品。 米。但2016年以来，运输、免征增值税等优惠政策
由于尿素市场行情不佳，行业产能过剩严重， 相继取消，加之尿素价格大幅下跌以及固定生产成
公司于2016年12月终止了160万吨尿素年产能的内 本增加，当年公司化肥板块继续亏损。
蒙古煤化工项目的建设，截至2016年末已累计投入 总体来看，当前化肥行业运行低迷，市场需求
1.87亿元，当年计提减值准备1.47亿元，对公司整 疲软，公司化肥板块经营持续亏损，近年通过资产
体盈利表现造成了较大的负面影响。 出让以及主动缩减产能等措施来缓解经营压力，加
表 4：2016 年公司化肥板块主要产品产能及产销情况 之2016年底终止了内蒙古煤化工项目，评估小组对
单位：万吨/年、万吨、元/吨 公司化肥板块经营的稳定性、持续性及未来经营业
产品 产能 产量 销量 销售均价
绩状况予以关注。
尿素 100.00 80.65 80.32 1,107
甲醇 6.00 1.39 1.46 1,532 财务分析
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务
2016年以来化肥行业下游市场需求持续低迷，
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
公司辽河化肥设备利用率约60%，而锦西化肥设备
2014~2016 年度审计报告以及未经审计的 2017 年一
利用率保持在90%以上，整体产能利用效率一般。
季度财务报告。
由于化肥可利用产能的缩减以及市场需求不足，当
年公司化肥产品产销量大幅减少，2016年化肥产品 资本结构
产量82.13万吨，同比减少45.21%；销量83.60万吨， 2016 年公司整体盈利能力提升，股东利润留存
同比减少47.25%。2016年前三季度化肥产品价格持 使得自有资本实力增强，当年末所有者权益合计
续下行，当年公司尿素销售均价下降至1,107元/吨， 110.84 亿元，同比增长 20.25%。随着公司自有资本
同比下降23.34%。由于化肥产品销量及销售价格的 实力的增强，公司财务杠杆比率得到有效控制，当
同步下行，公司化肥板块业务收入大幅下滑，全年 年末资产负债率和总资本化率分别为 64.67%和
实现销售收入9.43亿元，同比减少51.24%。 58.97%，同比分别下降 4.53 个百分点和 5.68 个百
分点，财务杠杆比率有所下降。截至 2016 年末，
公司资产总额 313.71 亿元，同比增加 4.85%；同期，
负债总额 202.86 亿元，同比减少 2.01%。截至 2017
年 3 月末，公司资产总额 327.77 亿元，负债总额
8 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
212.18 亿元，所有者权益合计 115.59 亿元，同期资 主。当年末公司流动负债集中于短期借款 123.23 亿
产负债率和总资本化比率分别为 64.73%和 57.25%。 元、应付账款 20.62 亿元和一年内到期的非流动负
图 4：2014~2017.Q1 公司资本结构分析 债 27.08 亿元，其中一年内到期的非流动负债主要
系一年内到期的应付债券 26.93 亿元，为“12 华锦
债”（即本次债券）将于 2017 年 9 月 24 日到期；
同期非流动负债主要包括长期借款 8.98 亿元和长
期应付款 2.71 亿元。
从债务期限结构来看，公司总债务规模逐年下
降，但债务结构集中于短期债务。截至 2016 年末，
公司总债务 159.30 亿元，同比减少 5.48%；其中短
期债务 150.32 亿元，长短期债务比（短期债务/长
期债务）为 16.74 倍，债务期限结构有待优化。截
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
至 2017 年 3 月末，公司总债务 154.79 亿元，长短
从资产规模来看，截至 2016 年末，公司资产 期债务比为 16.29 倍。
总额 313.71 亿元，其中非流动资产合计 191.92 亿 图5：2014~2017.Q1公司债务结构分析
元，占资产总额的 61.18%，主要包括固定资产
143.45 亿元、在建工程 13.07 亿元、无形资产 15.94
亿元和其他非流动资产 12.38 亿元。其中，在建工
程同比减少 6.82 亿元，除部分在建工程转入固定资
产外，其余系当期对乙烯联合装置节能优化改造项
目和内蒙古煤化工项目分别计提减值 2.89 亿元和
1.47 亿元；其他非流动资产主要系公司于 2015 年 9
月 24 日向振华石油控股有限公司收购 2015 年 1 月
1 日至 2022 年 12 月 31 日间振华石油从振华海外石 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
油资产项目所获取的收益中 49%的收益权利。流动 整体来看，公司自有资本实力逐步增强，财务
资产方面，当年末公司流动资产合计 121.79 亿元， 杠杆比率有所下降，但以短期债务为主的负债结构
主要包括货币资金 41.03 亿元、预付账款 18.66 亿 仍有待优化。
元、存货 36.23 亿元和其他流动资产 22.57 亿元，
盈利能力
其中货币资金主要系银行存款，流动性强；预付账
图 6：2014~2017.Q1 公司收入成本分析
款同比增加 11.86 亿元，主要系因为预付关联方进
口原油采购款及保证金大幅增加，且截至 2017 年 3
月末进一步增加至 37.43 亿元；当年末存货计提跌
价准备 4.34 亿元，鉴于石化产品价格及原油进口价
格均存在波动性风险，中诚信证评关注公司未来存
货跌价风险；其他流动资产主要系购买的理财产品
以及增值税留抵税额。
从负债结构来看，截至 2016 年末，公司负债
合计 202.86 亿元，其中流动负债合计 189.68 亿元， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
占负债总额的比例为 93.50%，负债以流动负债为 2016年公司积极调整优化业务结构，主动缩减
9 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
经营持续亏损的化肥业务板块，且石化产品销售收 此外，当年公司发生资产减值损失 10.26 亿元，主
入因产品销售均价下行而出现下滑，从而导致全年 要系发生的存货跌价损失（4.34 亿元）和在建工程
收入规模同比下降。当年公司实现营业收入291.04 减值损失（4.36 亿元），大规模资产减值损失一定
亿元，同比减少5.84%。但得益于业务结构的调整 程度上削弱了整体盈利能力。当年公司利润总额
优化以及生产成本控制能力加强，当年整体营业毛 21.72 亿元，最终取得净利润 18.48 亿元，整体盈利
利率为28.19%，较上年上升12.30个百分点。 能力较强。
表 6：2014~2017.Q1 公司期间费用分析 总体来看，2016 年公司调整优化业务结构，加
单位：亿元 之生产成本控制能力加强，整体盈利能力大幅提
2014 2015 2016 2017.Q1 升，但大规模的资产减值损失对最终盈利造成一定
销售费用 2.25 2.92 3.28 0.81
侵蚀。
管理费用 12.73 15.14 15.96 5.70
财务费用 9.18 8.41 7.50 1.42 偿债能力
三费合计 24.16 26.48 26.74 7.94 表 7：2014～2017.Q1 公司偿债能力分析
营业总收入 360.82 309.09 291.04 77.82 2014 2015 2016 2017.Q1
三费收入占比 6.70% 8.57% 9.19% 10.20% 短期债务（亿元） 142.57 132.21 150.32 145.83
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总债务（亿元） 185.68 168.53 159.30 154.79
期间费用方面，2016年公司期间费用合计26.74 EBITDA（亿元） 6.90 24.72 42.04 -
亿元，包括销售费用3.28亿元、管理费用15.96亿元 资产负债率（%） 71.90 69.19 64.67 64.73
和7.50亿元，其中销售费用同比增加12.25%，主要 总资本化率（%） 68.24 64.64 58.97 57.25
经营净现金流/总债
因为运输费率提高导致产品储运费支出增加；随着 务（X）
-0.02 0.28 0.27 -0.17
管理人员薪资待遇提升，管理费用支出增加；财务 总债务/EBITDA（X） 26.91 6.82 3.79 -
费用为利息收支、汇兑损益以及其他手续费等，因 EBITDA 利 息 倍 数
0.79 3.46 6.22 -
（X）
付息债务规模下降，当年利息支出减少，财务费用 注：2017 年一季度经营净现金流/总债务指标经年化处理；
同比下降10.86%。当年公司三费占比上升至9.19%， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用控制能力有待优化。2017年1~3月，公司 公司 EBITDA 由折旧、摊销、利息支出及利润
期间费用合计7.94亿元，三费占比上升至10.20%。 总额构成。得益于利润总额的大幅增加，2016 年公
图 7：2014~2017.Q1 公司利润总额构成
司 EBITDA 增至 42.04 亿元，同比增加 70.08%。当
年公司总债务/EBITDA 指标由 2015 年的 6.82 倍下
降至 3.79 倍，EBITDA 利息保障倍数由 2015 年的
3.46 倍上升至 6.22 倍，EBITDA 对债务本息的保障
能力提高。
图 8：2014~2016 年末公司 EBITDA 变化及其构成
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2016 年公司盈利能力提升，经营性业务利润增
加至 31.49 亿元，同时取得投资收益 1.37 亿元（主
要系振华海外石油公司收益权取得的本期收益以
及理财产品收益），对利润总额提供良好的支撑。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
经营性现金流方面，2016 年公司经营活动净现
金流为 42.24 亿元，经营活动净现金流/总债务和经
营活动净现金流/利息支出分别为 0.27 倍和 6.25 倍，
经营性现金流对债务利息形成一定的保障。
财务弹性方面，公司与中国银行、中国建设银
行和中国农业银行等多家银行具有长期稳定的信
贷业务关系，截至 2016 年末，公司共获得银行授
信额度为 491.04 亿元，尚未使用授信额度为 316.03
亿元，备用流动性较好。
或有负债方面，截至 2016 年末，公司未清担
保余额 1.57 亿元，担保对象均为下属子公司，担保
余额占公司净资产的比率为 6.10%，或有负债风险
相对可控。
综合分析，公司自有资本实力逐步增强，财务
杠杆比率有所下降，但以短期债务为主的负债结构
仍有待优化。2016 年公司业务结构优化以及生产成
本控制能力加强，整体盈利大幅提升，EBITDA 和
经营性现金流对债务本息形成一定保障，整体偿债
风险相对可控。
结 论
综上，中诚信证评上调北方华锦化学工业股份
+
有限公司主体信用等级为 AA ，评级展望为稳定；
上调“北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司
+
债券”信用等级为 AA 。
11 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附一：北方华锦化学工业股份有限公司股权结构图（截至 2016 年末）
12 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附二：北方华锦化学工业股份有限公司组织结构图（截至 2016 年末）
13 北方华锦化学工业股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附三：北方华锦化学工业股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 441,915.76 319,723.02 410,280.04 420,786.70
应收账款净额 37,671.38 11,682.54 17,314.47 61,880.66
存货净额 485,813.15 329,898.36 362,314.02 434,660.96
流动资产 1,069,521.77 882,240.59 1,217,839.77 1,384,360.01
长期投资 500.00 8,335.69 8,877.53 8,877.53
固定资产合计 1,802,931.42 1,711,516.97 1,590,348.19 1,567,326.05
总资产 3,074,667.26 2,992,028.54 3,137,060.86 3,277,707.38
短期债务 1,425,673.51 1,322,083.83 1,503,174.44 1,458,326.08
长期债务 431,085.36 363,217.02 89,776.09 89,531.32
总债务 1,856,758.87 1,685,300.85 1,592,950.53 1,547,857.40
总负债 2,210,695.70 2,070,291.79 2,028,648.00 2,121,814.92
所有者权益（含少数股东权益） 863,971.56 921,736.75 1,108,412.86 1,155,892.46
营业总收入 3,608,203.56 3,090,931.99 2,910,394.23 778,191.17
三费前利润 112,088.59 336,008.03 582,320.97 142,702.76
投资收益 0.00 31,300.48 13,686.08 3,592.88
净利润 -158,288.49 36,253.06 184,814.45 46,508.10
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 69,001.58 103,128.83 420,412.14 -
经营活动产生现金净流量 -36,453.93 467,695.62 422,384.41 -64,270.91
投资活动产生现金净流量 -48,071.11 -441,116.12 -178,537.23 131,180.47
筹资活动产生现金净流量 260,164.45 -208,683.48 -150,951.00 -56,402.89
现金及现金等价物净增加额 175,639.40 -177,551.19 90,554.37 10,506.66
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 7.18 15.89 28.19 23.83
所有者权益收益率（%） -18.32 3.93 16.67 16.09
EBITDA/营业总收入（%） 1.91 8.00 14.45 -
速动比率（X） 0.33 0.33 0.45 0.48
经营活动净现金/总债务（X） -0.02 0.28 0.27 -0.17
经营活动净现金/短期债务（X） -0.03 0.35 0.28 -0.18
经营活动净现金/利息支出（X） -0.42 6.55 6.25 -
EBITDA 利息倍数（X） 0.79 3.46 6.22 -
总债务/EBITDA（X） 26.91 6.82 3.79 -
资产负债率（%） 71.90 69.19 64.67 64.73
总资本化比率（%） 68.24 64.64 58.97 57.25
长期资本化比率（%） 33.29 28.27 7.49 7.19
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；
2、2017 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金流/短期债务指标经年化处理。
14 北方华锦化学工业股份有限公司
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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