信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此声明如下：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
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4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
行业分析 向是加快市场化，推动水价改革以提高节约用水
的力度和促进对水资源的保护。这些政策内容主
水务行业概况
要包括了市场准入的放开、水价改革、特许经营
水是人类赖以生存和发展的不可缺少的物
和加快污水工程建设等方面内容。考虑到中国目
质资源和战略性经济资源。水务行业是关系国计
前存在人均供水量不足和水资源污染严重等问
民生的公用事业行业，与人们日常工作、生产和
题，未来继续推动行业改革促进对水资源的保护
生活关系密切，在国民经济中占有重要地位，是
仍将是促进行业发展的动力。
社会进步和经济发展的重要支柱，近年来行业在
从行业的竞争格局来看，区域垄断特征明
城市化进程的推动下发展较快。
显，但从全国范围来看，行业集中度较低，未来
从水务行业的整个产业链布局来看，主要包
有进一步集中的趋势。一方面在各地水务事业刚
括原水供应、自来水供应、污水处理、中水生产
刚起步时，主要是由政府作为投资主体，通过前
以及污泥处理等细分环节，其中原水和自来水供
期的管网铺设已经在城镇大部分地区进行了覆
应属于传统公用事业，而污水处理、再生水以及
盖，后期主要是管网方面的设备维护和更新，因
污泥处理属于是近年来伴随着城市化进程以及
此行业呈现出了以市、县为单位的区域垄断布
工业化进程加快的新兴产物，属于朝阳行业。因
局。另一方面作为公用事业，水务行业具有初始
此企业和居民日常生活中所缴纳的水费也是由
投资大、投资回收周期长、资金沉淀性强等特点，
产业链的各个环节费用构成，包括水资源费、自
所以行业进入门槛较高，这也是造成该行业区域
来水费、污水处理费、中水费等，其中水资源费
垄断特征明显的因素之一。因此从全国范围来
通常是由自来水供水企业代收后上交国家；自来
看，中国的水务行业集中度较低，随着中国水务
水费是自来水企业的主要收入来源，通常是由企
市场的开放度日益提高，市场主体逐渐增加，行
业向用户终端收取，该费用包括了原水的生产成
业有进一步集中的趋势。一方面，外资以及民营
本、原水厂利润、自来水生产成本、自来水厂及
资本凭借资金、技术、管理方面的优势高价收购
管网利润及相关税费等；污水处理费也是由自来
股权、特许运营权逐步控制中小型城镇的水务市
水企业代收后上交政府，再由政府拨付给污水处
场，另一方面，国有大型水务企业也凭借资金和
理企业，该费用通常是由政府和厂家协议确定。
运营方面的优势跨地区拓展市场，目前水务市场
作为公用事业行业，水务行业是典型的政策
仍以国有企业为主导，但是市场份额已经逐渐向
导向性和法律法规驱动型行业。从中国水务行业
国有大型水务企业集团以及外资企业集中。
近年来出台的相关政策可以看出，行业的总体方
表 1：近年来中国水务行业政策出台情况
日期 政策主要内容
国务院发布《循环经济发展战略及近期行动计划》，指出到 2015 年，工业用水重复利用率超过 90%，城镇污水
2013.01
处理设施再生水利用率超过 15%，政府将从价格政策、价格和收费政策方面对污水处理行业进行支持。
国务院发布《关于加快发展节能环保产业的意见》，指出加大中央预算内投资和中央财政节能减排专项资金对
2013.08 污水处理行业的投入，鼓励地方政府加大投入力度，加快重点流域、清水廊道、规模化畜禽养殖场等重点水污
染防治工程建设。
国务院发布《城镇排水与污水处理条例》，条例包括总则、规划与建设、排水、污水处理、设施维护与保护、
2013.10 法律责任等部分，鼓励社会资金参与投资、建设和运营城镇排水与污水处理设施，旨在保障城镇排水与污水处
理设施安全运行。
国家发改委、住建部《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》部署全面实行城镇居民阶梯
2014.01 水价制度。2015 年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度；具备实施条件的建制镇，也要积极推
进居民阶梯水价制度。
国务院发布《水污染防治行动计划》。到 2020 年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减
2015.04 少，饮用水安全保障水平持续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域
环境质量稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所好转。到 2030 年，力争全国水环境
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质量总体改善，水生态系统功能初步恢复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。
国务院发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》。落实最严格的水资源管理制度，
实施全民节水行动计划。坚持以水定产、以水定城，对水资源短缺地区实行更严格的产业准入、取用水定额控
2016.03
制。加快农业、工业、城镇节水改造，扎实推进农业综合水价改革，开展节水综合改造示范。用水总量控制在
6,700 亿立方米以内。
国务院发布《全国土规划纲要（2016-2030 年）》。加强水资源保障能力建设。合理安排生产、生活、生态用水，
统一调配本地与外地、地表与地下水资源。合理安排改造现有水源地，科学规划新建和调整水源地，蓄引提调
2017.02
结合、大中小微并举，建立健全流域与区域相结合、城市与农村相统筹、开发利用与节约保护相协调的水资源
供应体系。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
城市供水 理两大类，其中生活污水是污水处理的主体，占
近年来中国供水行业发展较为稳定。根据国 到全国污水排放总量的 60%以上。未来随着中国
家统计局数据，2017 年末我国城镇化率增至 人口数量的不断增加、城市化进程的继续推进和
58.52%，国民经济发展带来的生产用水提升和城 人民生活水平的提高，城镇生活污水排放量将平
镇化带来的居民生活用水规模增加，使人均用水 稳增长，成为新增污水排放量的主要来源。
量继续保持上升的趋势，2017 年为 439 立方米/ 近年来，随着全国各大城市污水排放总量的
人，同比增长 0.3%。2017 年，全年总用水量 6,090 不断增长，国家政策逐渐向节能环保方向倾斜，
亿立方米，比上年增长 0.8%。其中，生活用水增 对污水处理基础设施投资加大，污水处理能力明
长 2.8%，工业用水增长 0.2%，农业用水增长 显提升，行业进入高速扩张期。根据《中国 2016
0.6%，生态补水增长 1.7%。 年国民经济和社会发展统计公报》，城市污水处
水价方面，从定价模式来看，中国水价仍然 理厂日处理能力 14,823 万立方米，比上年末增长
由各地物价局举行价格听证会的方式决定，但是 5.6%；城市污水处理率为 92.4%，提高 0.5 个百
自来水价格正在逐步实现市场化调整。伴随着经 分点。污水处理行业是典型的公用事业，因此污
济的不断发展和供水成本的不断提升，中国居民 水处理价格受产业政策影响较大。近年来，国家
用水价格以及工业用水价格也不断上涨，未来仍 政策不断向行业倾斜。2015 年 1 月 21 日，国家
具备上涨空间。随着中国水务行业的市场化改革 发改委、财政部和住建部联合下发《关于制定和
逐步推进，水价持续攀升。一方面，中国人均水 调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，该
资源供应不足以及供水企业成本，包括药剂和人 通知明确规定：2016 年底前，设市城市污水处理
工成本持续上升；另一方面，中国水价和国际平 收费标准原则上每吨应调整至居民用户不低于
均水平相比仍处于较低位置，目前中国水价仅为 0.95 元，非居民用户不低于 1.40 元；县城、重点
同类型国家水价的 1/5~1/4；鉴于以上两方面因素 建制镇原则上每吨应调整至居民用户不低于 0.85
的影响，中诚信证评认为未来水价仍将具有一定 元，非居民用户不低于 1.20 元；已经达到最低收
的上升空间。 费标准但尚未补偿成本并合理盈利的，应当结合
综合以上分析，中诚信证评认为在中国城市 污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准；
化进程以及工业化进程加速推动下，未来用水量 未征收污水处理服务费的市、县和重点建制镇，
将保持稳步上升趋势，并且随着水价改革逐步落 最迟应于 2015 年底前开征，并在 3 年内建成污
实，中国自来水供应价格仍具备一定的上涨空 水处理厂投入运行。该通知的推行将会提高污水
间，因此长期来看，中国供水行业仍将保持稳定 处理服务费的收取标准，且处理费收取面明显拓
增长。 宽，将有效提高污水处理企业发展的积极性，未
来污水处理率有望显著提高，污水处理市场将会
污水处理
明显受益。2016 年 12 月，国家发展改革委、水
污水处理分为工业废水处理和生活污水处
利部、住房城乡建设部联合印发了《水利改革发
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展“十三五”规划》（以下简称《规划》）。规划指出， 经济环境方面，近年来，中山市经济运行连续
在“十三五”期间，我国将以江河流域系统整治和 保持平稳增长态势。2017 年生产总值（GDP）3450.31
水生态保护修复为着力点推进水生态文明建设， 亿元，按可比价格计算，比上年（下同）增长 6.6%。
明确到 2020 年，县城、城市污水处理率分别达 其中，第一产业增加值 66.89 亿元，下降 2.5%；第
到 85%、95%。 二产业增加值 1734.97 亿元，增长 4.9%；第三产业
综上所述，中诚信证评认为在中国城市化进 增加值 1648.45 亿元，增长 9.1%。三次产业结构调
程以及工业化进程加速推动下，污水排放量仍将 整为 1.9:50.3:47.8。在第三产业中，批发和零售业
保持稳步增长。考虑到中国污水处理率尤其是 增长 3.7%，交通运输、仓储和邮政业增长 1.4%，
县、镇级污水处理率仍存在一定的提升空间，因 金融业增长 6.0%。全市人均 GDP 达 106327 元（折
此我们认为中国污水处理行业仍会保持旺盛的 15748 美元），增长 5.7%。
市场需求。 2017 年全市工业增加值增长 4.9%。其中，规
模以上工业增加值增长 4.9%。分行业看，高技术制
中山市经济环境
造 业 增 加 值 增 长 11.2%， 其 中 医 药 制 造 业 下 降
中山市位于广东省中南部，珠江三角洲中南
16.7%，电子及通信设备制造业增长 19.1%，计算机
部、北江下游出海处，北接广州市番禺区和佛山市
及办公设备制造业下降 0.8%，医疗设备及仪器仪表
顺德区，西邻江门市区、新会区和珠海市斗门区，
制造业增长 11.5%。先进制造业增加值增长 3.2%，
东南连珠海市，东隔珠江口伶仃洋与深圳市和香港
其中装备制造业增长 8.3%，钢铁冶炼及加工业下降
特别行政区相望，总面积 1,783.67 平方公里，截至
13.6%，石油及化学行业下降 1.2%。传统优势工业
2017 年末，常住人口 326.00 万人，城镇化水平
增加值增长 6.0%，其中金属制品业下降 3.8%，食
88.28%。中山市曾是广东省八十年代的四小虎之
品饮料业增长 7.2%，家用电力器具制造业增长
一，也是第一批被国家统计局列为率先跨入小康水
18.3%，建筑材料业增长 8.1%，家具制造业增长
平的六个城市之一。多年来，中山市凭借较好的经
9.5%，纺织服装业下降 8.1%。
济基础和较快的经济增长势头，经济总量始终保持
2017 年全市固定资产投资 1248.48 亿元，增长
在广东省前列。
8.7%。其中房地产开发投资 623.97 亿元，增长
中山市河网密度是我国较大的地区之一，各水
14.8%。第二产业投资 328.12 亿元，下降 0.8%，其
道和河涌承纳了西、北江来水，每年 4 月开始涨水，
中工业投资 327.71 亿元，下降 0.5%；第三产业投
10 月逐渐下降，汛期达半年以上，全市共有支流
资 920.23 亿元，增长 12.5%。基础设施投资 205.12
289 条，全长 977.1 公里。中山属丰水地区，年降
亿元，增长 25.6%，占全年固定资产投资的 16.4%。
雨量 1,738 毫米，降水量共达 29.18 亿立方米，西
制造业投资 285.36 亿元，下降 5.1%，其中，装备
江和北江流经该市的磨刀门、横门、洪奇沥总水量
制造业投资 145.88 亿元，增长 0.3%，占全部固定
1,497 亿立方米，每亩平均水量达 12.57 万立方米。
资产投资的 11.7%。
图 1：2015～2017 年中山市 GDP 及固定资产情况
资料来源：中山市统计公报，中诚信证评整理
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业务运营 格为 1.60 元/立方米，非居民用水 1.80 元/立方米、
图 2：2017 年公司主营收入板块构成情况 特种行业用水 3.00 元/立方米，趸售用水 1.52 元/立
方米。
为进一步提高自身经营能力，公司积极推进区
域内供水及污水资源整合。供水资源整合方面，未
来公司计划将区域内所有水厂纳入公司供水体系，
以提高自身供水能力。污水资源整合方面，2017 年
公司日污水处理能力为 38 万 M3，污水处理能力与
上年相同。2016～2017 年，公司的污水处理量分别
为 10,309 万立方米和 11,493 万立方米；同期的污
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 水处理结算收入为 0.98 亿元和 1.07 亿元，年处理
2015～2017 年，公司的营业收入分别为 14.97 量和收入呈上升趋势。
亿元、14.63 亿元和 16.14 亿元。2017 年营业收入 表 3：截至 2017 年末公司污水处理能力情况
上升主要是工程安装业务承接项目增加所致。其 日处理能力
污水处理厂 权益 投产日期
（万 M3）
中，供水业务、工程安装业务、客运服务、市场租
污水处理公司 100% 20 1998.4
赁以及污水废水处理对公司的收入贡献较大。 珍家山公司 100% 10 2011.1
黄圃污水公司 100% 6 2016.9
2017 年由于下游用水需求增长，公司供水能
民众污水公司 100% 2 2016.8
力及售水量均有所上升；同时为进一步提高
合计 -- 38 --
自身经营能力，积极推进区域内供水及污水 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资源整合 污水处理单价方面，2016 年底，政府调整了生
供水业务方面，公司主要负责中山市范围内自 活污水处理收费标准，公司污水处理单价有所上
来水供应。供水业务是公司主要业务板块，系重要 升，截至 2017 年末，居民的污水处理单价为 0.95
收入和利润来源。2017 年公司实现供水业务收入 元/立方米，非居民的污水处理单价为 1.40 元/立方
6.48 亿元，同比上升 3.47%。当年公司继续加强供 米，特种行业的污水处理单价为 1.68 元/立方米。
水管网建设，为优化供水管网，降低产销差率，当 公司污水处理费收取方面，市财政局按照公司
年投入约 0.94 亿元改造区域内供水管网。2017 年 每月实际的污水处理量，于次月将污水处理费划拨
公司供水管道长度约 5,340 千米，较上年减少了 60 至公司专用账户。根据政府文件，2015 年至 2016
千 米。 当年公 司自 来水生 产量 及销售 量 分 别为 年，污水处理费按用水量的 90%向用水户收取，从
45,236 万 M3 和 39,564 万 M3，受用水需求增长影响 2017 年起，污水处理费按用水量的 100%向用水户
较上年有所上升；同期管网漏损率和水压合格率分 征收。
别为 12.54%和 99.50%，持续保持稳定。 总体来看，公司水务板块业务经营情况较好，
表 2：2015~2017 年公司自来水产销情况 随着区域内供水及污水资源整合，未来经营能力将
指标 2015 2016 2017
得到进一步提升，业务发展前景较好。
生产量（万 M3） 44,790 44,036 45,236
销售量（万 M3） 38,887 38,231 39,564 2017 年公司市场租赁业务稳定；客运业务及
管网漏损率（%） 13.18 13.18 12.54 工程安装业务分别受增设航线和工程安装业
水压合格率（%） 99.50 99.50 99.50 务承接项目增加影响，收入规模均保持增长，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经营情况表现较好
水价方面，中山市的水价自 2012 年 7 月调整
公用工程经营范围涵盖市政、建筑、装修装饰、
后，一直保持稳定，截至 2017 年末，居民用水价
消防、机电、城市及道路照明、燃气管道安装改造
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2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
等业务，拥有市政公用工程施工总承包壹级、建筑 122.36 亿元。财务杠杆方面，2015~2017 年末，公
工程施工总承包叁级、建筑装修装饰工程专业承包 司资产负债率分别为 21.43%、23.60%和 22.77%。
贰级等多项资质，展业区域主要集中于广东省内。 同期，总资本化比率分别为 14.65%、17.54%和
受承接项目增加影响，2017 年公司工程安装业务实 15.82%，整体来看，公司的负债率较低。
现营业收入 3.02 亿元，较上年增加 0.77 亿元。 图 3：2015～2017 年末公司资本结构分析
近年来公司客运业务收入规模持续增长，
2015~2017 年客运业务分别实现营业收入 1.94 亿
元、2.17 亿元和 2.45 亿元，其中 2017 年公司增设
中山-深圳航线，同期增加了中山-深圳航线 1,055
个航次以及中山-香港航线 390 个航次，总可载客量
达 309 万人次，推动客运收入规模增长。但是，未
来随着港珠澳大桥的投入使用，其对公司航线客运
量的分流作用值得关注。
2015~2017 年公司市场租赁业务分别实现营业
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
收入 1.45 亿元、1.61 亿元和 1.61 亿元。近年来，
从资产构成来看，公司资产以非流动资产为
公司以“升级改造”为手段，结合市场实际情况，改
主。2015~2017 年末，公司流动资产分别为 23.47
善提升市场的环境水平，完善基础设施建设，确保
亿元、19.76 亿元和 19.23 亿元，占同期总资产的比
了市场出租业务稳定经营，出租率约为 80%以上。
重分别为 16.67%、13.12%和 12.14%。截至 2017 年
表 4：公司市场租赁情况
末，公司流动资产为 19.23 亿元，主要由货币资金、
项目名称 2015 2016 2017
应收账款和其他流动资产构成，上述科目占当期总
收入（亿元） 1.45 1.61 1.61
出租率（%） 85 82 80.77
流动资产的比重分别为 48.78%、18.17%和 23.86%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 货币资金为 9.38 亿元，主要系银行存款，资金无使
整体来看，2017 年公司市场租赁业务收入稳 用权受限的情况；应收账款价值为 3.49 亿元，应收
定，工程安装业务收入上升。 账款前五名占总应收账款总额的 80.50%，账龄最长
不超过 3 年，其中对关联方中山岐江河环境治理有
财务分析 限公司应收账款 2.44 亿元，占总应收账款的比例为
以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠 68.34%，主要系雨污分流工程款的结算金额，应收
江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标 账款回收风险较小；其他流动资产为 4.59 亿元，主
准无保留意见的 2015~2017 年度公司财务报告，各 要由 4.37 亿元的理财产品构成。
期报告均按新会计准则编制。 非流动资产方面，2015~2017 年末，公司非流
资本结构 动资产分别为 117.33 亿元、130.83 亿元和 139.20
近年来，随着公司合并范围的不断增大、长期 亿元，占同期总资产的比重分别为 83.33%、86.88%
股权投资的增加以及非公开发行股份进行增资，公 和 87.86%。截至 2017 年末，公司非流动资产为
司资产规模呈现稳定增长态势。2015~2017 年末， 139.20 亿元，主要由长期股权投资、投资性房地产、
公司总资产分别为 140.80 亿元、150.59 亿元和 固定资产和无形资产构成，上述科目占当期非流动
158.43 亿元；同期，负债总额分别为 30.17 亿元、 资 产 的 比 重 分 别 为 74.37% 、 4.54% 、 11.98% 和
35.54 亿元和 36.07 亿元。所有者权益方面，近年来， 5.36%。长期股权投资为 103.53 亿元，主要系对广
公司所有者权益规模逐步增加，2015~2017 年末， 发证券股份有限公司投资 92.67 亿元和济宁中山公
公司所有者权益分别为 110.63 亿元、115.05 亿元和 用水务有限公司投资 3.87 亿元；投资性房地产为
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2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
6.32 亿元，主要系房屋建筑物价值 5.12 亿元和土地 上升主要是工程安装业务承接项目增加所致。
使用权价值 1.20 亿元，其中尚有账面价值 1.54 亿 毛利率方面，分板块来看，供水业务方面，由
元的投资性房地产的产权证正在办理相关手续中； 于供水具有公用事业的特征，供水的毛利率相对比
固定资产为 16.68 亿元，主要系管网设备 8.39 亿元、 较 平 稳 ， 2015~2017 年 末 ， 供 水 毛 利 率 分 别 为
构建物 3.88 亿元、房屋及建筑物 1.63 亿元及机器 28.89%、23.28%和 21.59%，2016 年毛利率下降主
设备 1.44 亿元等；无形资产为 7.47 亿元，主要系 要系 2016 年 1 月 1 日起中山市上调水资源费征收
特许权费 4.85 亿元和土地使用权 2.56 亿元等。 标准，导致供水成本增加。2017 年毛利率下降主要
负债结构方面，随着公司发行的债券逐步到 是水资源费征收标准从 0.12 元/吨增加至 0.20 元/
期，公司由非流动负债为主转变为以流动负债为 吨；市场租赁业务方面，由于公司下属的农贸市场
主。流动负债方面，2015~2017 年末，公司流动负 位置较好，较高的出租率和租金水平保证了该项业
债分别为 11.13 亿元、24.89 亿元和 25.17 亿元，占 务具有较高的毛利率，2015~2017 年末，市场租赁
同 期 总 负 债 的 比 重 分 别 为 36.89% 、 70.03% 和 毛利率分别为 62.48%、66.85%和 62.45%；客运服
69.77%。截至 2017 年末，公司流动负债为 25.17 务方面，由于采购油价的波动、2016 年增加行李托
亿元，主要由短期借款和应付账款构成，上述科目 运及综合服务致使成本有所增加以及 2017 年租船
占当期流动负债的比重分别为 51.65%和 17.05%。 费用大幅提升使得公司的毛利率呈现持续下跌的
短期借款为 13.00 亿元，主要系信用借款，借款年 状况，2015~2017 年末，客运服务毛利率分别为
利率为 4.13%~4.57%；应付账款余额为 4.29 亿元， 65.06%、60.49%和 54.48%；工程安装方面，公司
账款超过一年的大额应付款项合计 2.21 亿元，主要 项目施工成本控制较好，毛利率逐年增加，
为相关的工程款。 2015~2017 年末，工程安装毛利率分别为 18.33%、
非流动负债方面，2015~2017 年末，公司非流 19.49%和 21.04%。
动负债为 19.04 亿元、10.65 亿元和 10.91 亿元，占
同期总负债的比重为 63.11%、29.97%和 30.23%。
截至 2017 年末，公司非流动负债为 10.91 亿元，主
要由应付债券余额 10.00 亿元构成，债券为公司
2012 年发行的 7 年期债券，发行利率为 5.50%。
债务期限结构方面，2015~2017 年末，公司总
债务分别为 18.98 亿元、24.47 亿元和 23.00 亿元。
2015~2017 年末，公司长短期债务比（短期债务/长
期债务）分别为 0.01 倍、1.45 倍和 1.30 倍，近两
年公司的短期偿债压力增大。
总体来看，得益于公司合并范围的扩大、长期
股权投资的增加和非公开发行股份，公司的资产规
模有较大的增长，公司的资产质量较好，且资本结
构稳健。
盈利能力
近年来，公司的营业收入主要来自于供水业
务、市场租赁业务、客运服务以及工程安装收入。
近年来，2015~2017 年，营业总收入分别为 14.97
亿元、14.63 亿元和 16.14 亿元，2017 年营业收入
9 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
表 5：2015～2017 年公司营业收入结构及毛利率情况
单位：万元、%
2015 年 2016 年 2017 年
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
供水 63,348.71 28.89 62,618.09 23.28 64,789.08 21.59
污水、废液处理 9,819.02 42.21 9,750.07 40.11 10,677.50 36.52
市场租赁业 14,523.54 62.48 16,132.26 66.85 16,148.36 62.45
物业管理 1,649.79 0.86 1,976.32 6.83 2,315.29 3.33
客运服务 19,419.74 65.06 21,709.17 60.49 24,549.67 54.48
垃圾处理及发电收入 2,683.79 10.50 5,398.83 -38.10 6,927.75 1.27
工程安装 33,438.87 18.33 22,524.36 19.49 30,167.17 21.04
其他 2,364.06 15.17 1,336.96 20.01 548.08 34.25
主营业务收入小计 147,247.53 34.60 141,446.06 31.91 156,122.89 30.78
其他业务 2,430.11 69.41 4,814.12 55.43 5,277.00 42.19
合计 149,677.64 35.16 146,260.17 32.69 161,399.89 31.15
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
三费方面，公司的期间费用中管理费用和财务 毛利率也相对稳定。同时，公司的利润大部分来自
费用占比较高，其中管理费用主要系人员工资和摊 于投资广发证券产生的投资收益，鉴于资本市场景
销费用等，财务费用则主要系公司融资产生的利息 气度对公司投资收益及整体盈利状况影响较大，中
支出。2015~2017 年，期间费用分别为 3.35 亿元、 诚信证评将持续关注资本市场景气度对公司盈利
3.62 亿元和 3.13 亿元，同期三费收入占比分别为 水平的影响。
22.40%、24.78%和 19.42%，较高的期间费用挤占
偿债能力
了公司的部分利润空间。
从偿债规模来看，2015~2017 年末，公司总债
表 6：2015～2017 年公司期间费用分析
务分别为 18.98 亿元、24.47 亿元和 23.00 亿元，其
单位：亿元
中同期长期债务分别为 18.73 亿元、9.98 亿元和
项目 2015 年 2016 年 2017 年
10.00 亿元；短期债务分别为 0.25 亿元、14.49 亿元
销售费用 0.63 0.59 0.61
管理费用 1.59 1.64 1.56 和 13.00 亿元，近两年公司短期偿债压力增大。
财务费用 1.13 1.39 0.96 获现能力方面，2015~2017 年，公司 EBITDA
三费合计 3.35 3.62 3.13 分别为 19.08 亿元、14.27 亿元和 14.90 亿元，主要
营业总收入 14.97 14.63 16.14 由利润总额构成。偿债指标方面，2015~2017 年，
三费收入占比（%） 22.40 24.78 19.42
公司总债务/EBITDA 分别为 1.00 倍、1.71 倍和 1.55
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
倍；同期，EBITDA 利息倍数分别为 18.14 倍、10.96
从利润构成来看，2015~2017 年，公司利润总
倍和 15.05 倍，EBITDA 对利息的保障能力良好。
额分别为 16.00 亿元、10.64 亿元和 11.60 亿元，主
从经营活动现金流方面来看，2015~2017 年，
要由投资收益和经营性业务利润构成。经营性业务
公司经营性净现金流分别为 2.24 亿元、4.32 亿元和
利润方面，受较高的期间费用影响，公司的经营性
5.64 亿元；2015~2017 年，公司经营性净现金流/利
业务利润相对较低，2015~2017 年，经营性业务利
息支出分别为 2.13 倍、3.32 倍和 5.71 倍，经营活
润分别为 1.63 亿元、0.90 亿元和 1.68 亿元；投资
动净现金流对利息的保障能力较好。
收益方面，2015~2017 年，投资收益分别为 14.13
亿元、9.58 亿元和 10.13 亿元，主要来自于广发证
券。
总体来看，近年来，公司经营情况较好，综合
10 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
表 7：2015～2017 年公司偿债能力指标 银行授信方面，截至 2017 年末，公司在金融
2015 2016 2017 机构的授信额度总额为 53.00 亿元，尚未使用授信
总资产（亿元） 140.80 150.59 158.43
额度为 40.00 亿元。
总债务（亿元） 18.98 24.47 23.00
受限资产方面，公司受限资产系账面价值 0.13
资产负债率（%） 21.43 23.60 22.77
亿元的货币资金。
总资本化比率（%） 14.65 17.54 15.82
经营活动净现金流（亿 或有负债方面，截至 2017 年末，公司无对外
2.24 4.32 5.64
元） 担保，不存在或有风险。
经营活动净现金/总债务
0.12 0.18 0.25 重大事项方面，截至 2017 年末，公司共有 4
（X）
经营活动净现金/利息支 桩重大法律诉讼事项，涉及金额 1.83 亿元，但尚未
2.13 3.32 5.71
出（X）
EBITDA（亿元） 19.08 14.27 14.86 对公司形成预计负债。
总债务/EBITDA（X） 1.00 1.71 1.55
EBITDA 利息倍数（X） 18.14 10.96 15.05
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
表 8：截至 2017 年末公司重大法律诉讼情况
涉案金额（万
诉讼（仲裁基本情况） 诉讼仲裁进展 诉讼（仲裁）审理结果及影响
元）
（2016）粤 20 民终 3952 号案件：中山 2017 年 4 月 6 日广东省中山市
公用事业集团股份有限公司不服 中级人民法院认为一审判决
（2015）中一法民二初字第 3552 号《民 认定事实不清，民事裁定书裁
事判决书》，向中山市中级人民法院提 定如下：撤销广东省中山市第
1,000 判决已生效
起上诉，请求改判支持上诉人要求将违 一人民法院（2015）中一法民
约赔偿款在尚未支付的股权转让款中 二初字第 3552 号民事判决；
进行抵销的诉讼请求。 本案发回广东省中山市第一
人民法院重审。
（2017）粤 2071 民初 7212 号：中山公
用事业集团股份有限公司（作为原告）
2017 年 7 月 20 日，广东中山
以广东天乙集团有限公司、胡继洪为被
5,000 判决已生效 第一人民法院作出判决驳回
告提起股权转让纠纷，主张天乙集团、
了中山公用全部诉讼请求。
胡继洪违约并支付违约金以及在未付
股权转让款中扣减违约金的诉讼请求。
（2016）粤 20 民初 52 号：原告岳阳新
华联富润石油化工有限公司以中山公
用事业集团股份有限公司作为被告，以
广东天乙集团有限公司和胡继洪作为 该案件为代位权案件，并不会
8,668 案件目前中止审理。
第三人向中山市中级人民法院提起代 导致中山公用产生新的债务。
位权诉讼，要求被告立即向原告清偿被
告对第三人所负的到期债务 8,668 万
元。
（2017）粤 2071 民初 14375 号：原告 2017 年 10 月 16 日首次开庭，
广东天乙集团股份有限公司、胡继洪以 后简易程序转为普通程序，因
中山公用事业集团股份有限公司为被 涉及到天乙能源公司补缴税款
告、中山市天乙能源有限公司为第三人 事项，暂时中止审理。中山市
3,628.75 该案尚未判决
向中山市第一人民法院提起股权转让 第一人民法院已于 2018 年 3 月
纠纷诉讼，请求法院判令被告在判决生 27 日就上述事项重新组织庭
效之日起三日内向两原告支付股权转 审，现等待法院择期宣判。
让款 36287495.45 元。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司资本结构稳健，资产负债率较
担保实力
低，盈利能力较好，现金流获取能力较强并保持相
中山中汇投资集团有限公司（以下简称“中汇
对稳定。
集团”或者“集团”）为本期公司债券提供了全额不可
11 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
撤销的连带责任保证担保。 入构成来看，由中山公用负责运营的水务、安装工
2017 年中汇集团实现营业收入 19.20 亿元，同 程及客运等业务仍为中汇集团最主要的收入来源，
比增长 9.24%，主要板块收入均有所上升。具体来 2017 年收入合计 15.19 亿元，占比为 79.11%。2017
看，2017 年中汇集团供水业务收入为 6.48 亿元， 年，中汇集团营业毛利率为 34.53%，较上年下降
占营业收入比重为 33.74%，为主要收入及利润来 0.48 个百分点。
源；其次为垃圾、污水处理业务、工程安装业务和 偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场
客运服务业务，当年收入分别为 3.29 亿元、2.97 亿 租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现
元和 2.45 亿元，分别占营业收入的 17.12%、15.47% 金流入基本保持稳定。2017 年，中汇集团经营性现
和 12.78%。 金流实现净流入 4.25 亿元，经营活动净现金流/总
表 9：2017 年中汇集团主要板块收入结构 债务和经营活动净现金流/利息支出分别为 0.13 倍
占营业收入的比重 和 2.21 倍，经营活动净现金流对债务本息的覆盖能
板块 收入（亿元）
（%）
供水业务 6.48 33.74 力尚可。同期，中汇集团 EBITDA 为 15.97 亿元，
垃圾、污水处理业务 3.29 17.12 总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 2.07
工程安装业务 2.97 15.47 倍和 8.32 倍，EBITDA 对债务本息的覆盖能力尚可。
客运业务 2.45 12.78 表 10：2015~2017 年中汇集团主要财务指标
资料来源：中汇集团审计前数据，中诚信证评整理
指标 2015 2016 2017
2017 年中汇集团供水业务、市场租赁业务及客 总资产（亿元） 184.90 187.44 193.39
运业务依然由中山公用运营。2017 年中汇集团供水 所有者权益（亿元） 128.96 134.56 142.41
业务收入为 6.48 亿元，同比增加 0.22 亿元，为主 短期债务（亿元） 0.25 14.49 23.00
要收入及利润来源。中汇集团为提高自身业务能 总债务（亿元） 40.24 37.05 33.01
营业总收入（亿元） 18.79 17.58 19.20
力，未来将加强区域内水厂整合，推动供水业务发
经营活动净现金流
展。2017 年中汇集团垃圾、污水处理业务收入为 6.51 3.64 4.25
（亿元）
3.29 亿元，同比增加 0.16 亿元；当年工程安装业务 营业毛利率（%） 36.78 35.00 34.53
EBITDA（亿元） 20.58 15.20 15.97
收入为 2.97 亿元，同比增加 0.72 亿元；当年客运
所有者权益收益率（%） 11.63 6.91 7.26
服务业务收入为 2.45 亿元，同比增加 0.28 亿元。
资产负债率（%） 30.26 28.21 26.36
财务结构方面，作为中山市公用事业行业投资
总资本化比率（%） 23.78 21.59 18.82
与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。截 经营净现金流/总债务
0.16 0.10 0.13
至 2017 年 12 月 31 日，中汇集团总资产为 193.39 （X）
经营活动净现金/利息支
亿元，同比增长 3.17%；所有者权益（含少数股东 3.08 1.89 2.21
出（X）
权益）142.41 亿元，同比增长 5.84%。同期，主要 总债务/EBITDA（X） 1.96 2.44 2.07
EBITDA 利息倍数（X） 9.75 7.89 8.32
由于偿还了部分借款，中汇集团总债务降至 33.01
资料来源：中汇集团审计前数据，中诚信证评整理
亿元，降幅为 10.90%。截至 2017 年 12 月 31 日，
中诚信证评认为，中汇集团财务结构稳健，经
中汇集团资产负债率和总资本化比率分别为
营状况良好，获现能力较强。同时，作为中山市国
26.36%和 18.82%，分别较上年末下降 1.85 个百分
资委全资企业和政府公用事业运营平台，中汇集团
点和 2.77 个百分点，负债水平较低，财务结构稳健。
能够获得较大的政府支持，整体偿债能力很强。综
从债务期限结构来看，截至 2017 年 12 月 31
合来看，中诚信证评认为中汇集团提供的全额不可
日，中汇集团长短期债务比由上年末的 0.64 倍上升
撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期
至 2.30 倍，2017 年开始以短期债务为主。
偿还提供一定保障。
从财务表现来看，盈利方面，2017 年中汇集团
实现营业收入 19.20 亿元，同比增长 9.24%。从收
12 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
结 论
综上，中诚信证评维持中山公用主体信用等级
+
为 AA ，评级展望稳定；维持“中山公用事业集团
股份有限公司 2012 年（第一期）公司债券”信用等
级为 AA+。
13 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2017 年末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
14 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：中山公用事业集团股份有限公司组织架构图（截至 2017 年末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
15 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 159,679.86 67,243.47 93,818.23
应收账款净额 35,940.68 39,019.03 34,947.88
存货净额 8,484.63 9,250.44 10,713.06
流动资产 234,694.31 197,628.70 192,342.79
长期投资 847,611.19 972,046.62 1,036,663.89
固定资产合计 243,423.50 241,390.83 263,332.12
总资产 1,408,002.46 1,505,910.49 1,584,303.43
短期债务 2,500.00 144,866.67 130,000.00
长期债务 187,333.33 99,833.33 99,999.50
总债务（短期债务＋长期债务） 189,833.33 244,700.00 229,999.50
总负债 301,738.29 355,428.29 360,724.81
所有者权益（含少数股东权益） 1,106,264.17 1,150,482.20 1,223,578.63
营业总收入 149,677.64 146,260.17 161,399.89
三费前利润 49,785.57 45,207.56 48,135.02
投资收益 141,270.50 95,807.95 101,304.31
净利润 152,928.62 99,971.75 110,067.70
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 190,759.43 142,695.80 149,030.02
经营活动产生现金净流量 22,392.82 43,183.27 56,399.59
投资活动产生现金净流量 19,766.80 -114,019.20 29,143.56
筹资活动产生现金净流量 44,438.30 -21,570.95 -59,328.32
现金及现金等价物净增加额 86,413.50 -93,236.39 26,096.34
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 35.16 32.69 31.15
所有者权益收益率（%） 13.82 8.69 9.00
EBITDA/营业总收入（%） 127.45 97.56 92.34
速动比率（X） 2.03 0.76 0.72
经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.18 0.25
经营活动净现金/短期债务（X） 8.96 0.30 0.43
经营活动净现金/利息支出（X） 2.13 3.32 5.71
EBITDA 利息倍数（X） 18.14 10.96 15.09
总债务/EBITDA（X） 1.00 1.71 1.54
资产负债率（%） 21.43 23.60 22.77
总资本化比率（%） 14.65 17.54 15.82
长期资本化比率（%） 14.48 7.98 7.56
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
16 中山公用事业集团股份有限公司
2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：中山中汇投资集团有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 216,018.82 148,628.34 165,531.65
应收账款净额 12,625.26 17,308.10 14,948.89
存货净额 9,408.96 10,174.15 15,715.74
流动资产 459,936.14 367,375.82 351,986.86
长期投资 892,270.37 1,015,710.93 1,078,180.63
固定资产合计 317,717.23 312,861.29 335,427.63
总资产 1,849,000.70 1,874,443.45 1,933,902.33
短期债务 2,500.00 144,866.67 230,000.00
长期债务 399,874.58 225,625.33 100,098.50
总债务（短期债务＋长期债务） 402,374.58 370,491.99 330,098.50
总负债 559,419.48 528,834.59 509,767.28
所有者权益（含少数股东权益） 1,289,581.22 1,345,608.86 1,424,135.04
营业总收入 187,878.81 175,803.50 192,044.37
三费前利润 64,573.45 57,886.66 63,540.57
投资收益 146,457.87 97,886.74 103,801.15
净利润 150,025.73 92,953.25 103,361.55
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 205,802.08 151,963.59 159,744.95
经营活动产生现金净流量 65,095.28 36,381.59 42,458.83
投资活动产生现金净流量 -71,303.23 -124,151.37 31,392.42
筹资活动产生现金净流量 13,291.46 20,402.72 -56,471.24
现金及现金等价物净增加额 6,899.09 -68,196.57 17,267.98
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 36.78 35.00 34.53
所有者权益收益率（%） 11.63 6.91 7.26
EBITDA/营业总收入（%） 109.54 86.44 83.18
速动比率（X） 2.88 1.21 0.84
经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.10 0.13
经营活动净现金/短期债务（X） 26.04 0.25 0.18
经营活动净现金/利息支出（X） 3.08 1.89 2.21
EBITDA 利息倍数（X） 9.75 7.89 8.32
总债务/EBITDA（X） 1.96 2.44 2.07
资产负债率（%） 30.26 28.21 26.36
总资本化比率（%） 23.78 21.59 18.82
长期资本化比率（%） 23.67 14.36 6.57
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2018）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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