信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
发债主体概况
表 1：本期债券基本条款
中山公用事业集团股份有限公司原名“佛山市
基本条款
兴华集团股份有限公司”（以下简称“佛山兴华”）， 中山公用事业集团股份有限公司 2019 年面向
债券名称
于1992年11月5日经广东省企业股份制试点联审小 合格投资者公开发行公司债券（第一期）
本期债券发行规模为不超过人民币 10 亿元（含
组、广东省经济体制改革委员会“粤股审[1992]81 发行总额
10 亿元）
号”文批准设立。1997年1月14日，公司采用“上网定 本期债券期限为 5 年，附第 3 年末发行人调整
债券期限
票面利率选择权和投资者回售选择权
价”方式发行社会公众股（A股）1,600万股，于1997 本期债券为固定利率债券，票面利率由发行人
债券利率
年1月23日在深圳证券交易所挂牌交易，发起人佛 与主承销商根据询价结果协商确定
发行价格 本期债券面值 100 元，按面值发行
山市兴华商业集团公司为公司第一大股东。佛山市
付息方式 按年付息、到期一次还本
兴华商业集团公司于1999年将其持有的占总股本 募集资金 本期发行的募集资金在扣除发行费用后拟用
38.93%的发起人股份（国家股）转让给中山公用事 用途 于偿还金融机构借款以及补充流动资金
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业集团有限公司（以下简称“公用集团”），公司名称
由佛山兴华变更为“中山公用科技股份有限公司” 行业分析
（以下简称“公用科技”）。2007年7月，原公用科技
水务行业概况
实施重大资产重组，通过换股吸收合并公用集团及
水是人类赖以生存和发展的不可缺少的物质
新增发行43,845.71万股A股收购五家乡镇供水公司
资源和战略性经济资源。水务行业是关系国计民生
供水主业资产的方式，实现原控股股东公用集团水
的公用事业行业，与人们日常工作、生产和生活关
务资产的整体上市及中山市乡镇供水资产的注入，
系密切，在国民经济中占有重要地位，是社会进步
公司名称由公用科技变更为“中山公用事业集团股
和经济发展的重要支柱，近年来行业在城市化进程
份有限公司”，国有股东变更为中山中汇投资集团
的推动下发展较快。
有限公司（以下简称“中汇集团”或“集团”），亦是公
从水务行业的整个产业链布局来看，主要包括
司第一大股东。截至2018年9月末，公司实收资本
原水供应、自来水供应、污水处理、中水生产以及
14.75亿元，中汇集团持有47.98%的股权，公司实际
污泥处理等细分环节，其中原水和自来水供应属于
控制人为中山市国有资产监督管理委员会。
传统公用事业，而污水处理、再生水以及污泥处理
公司的经营范围为公用事业的投资及管理，市
属于是近年来伴随着城市化进程以及工业化进程
场的经营及管理，投资及投资策划、咨询和管理等
加快的新兴产物，属于朝阳行业。因此企业和居民
业务。公司的收益主要由环保水务、市场运营、工
日常生活中所缴纳的水费也是由产业链的各个环
程建筑、港口客运以及股权投资构成。
节费用构成，包括水资源费、自来水费、污水处理
截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 158.43
费、中水费等，其中水资源费通常是由自来水供水
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 122.36
企业代收后上交国家；自来水费是自来水企业的主
亿元，资产负债率为 22.77%；2017 年，公司实现
要收入来源，通常是由企业向用户终端收取，该费
营业收入 16.14 亿元，净利润 11.01 亿元，经营活
用包括了原水的生产成本、原水厂利润、自来水生
动净现金流 5.64 亿元。
产成本、自来水厂及管网利润及相关税费等；污水
截至 2018 年 9 月 30 日，公司总资产为 171.71
处理费也是由自来水企业代收后上交政府，再由政
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 126.52
府拨付给污水处理企业，该费用通常是由政府和厂
亿元，资产负债率为 26.32%；2018 年 1~9 月，公
家协议确定。
司实现营业收入 13.72 亿元，净利润 6.10 亿元，经
作为公用事业行业，水务行业是典型的政策导
营活动净现金流 3.75 亿元。
向性和法律法规驱动型行业。从中国水务行业近年
4 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
来出台的相关政策可以看出，行业的总体方向是加 表 2：近年来中国水务行业政策出台情况
快市场化，推动水价改革以提高节约用水的力度和 日期 政策主要内容
国务院发布《循环经济发展战略及近期行动计
促进对水资源的保护。这些政策内容主要包括了市 划》，指出到 2015 年，工业用水重复利用率超
场准入的放开、水价改革、特许经营和加快污水工 2013.01 过 90%，城镇污水处理设施再生水利用率超过
15%，政府将从价格政策、价格和收费政策方
程建设等方面内容。考虑到中国目前存在人均供水 面对污水处理行业进行支持。
量不足和水资源污染严重等问题，未来继续推动行 国务院发布《关于加快发展节能环保产业的意
见》，指出加大中央预算内投资和中央财政节
业改革促进对水资源的保护仍将是促进行业发展 能减排专项资金对污水处理行业的投入，鼓励
2013.08
的动力。 地方政府加大投入力度，加快重点流域、清水
廊道、规模化畜禽养殖场等重点水污染防治工
从行业的竞争格局来看，区域垄断特征明显， 程建设。
但从全国范围来看，行业集中度较低，未来有进一 国务院发布《城镇排水与污水处理条例》，条
例包括总则、规划与建设、排水、污水处理、
步集中的趋势。一方面在各地水务事业刚刚起步 设施维护与保护、法律责任等部分，鼓励社会
2013.10
时，主要是由政府作为投资主体，通过前期的管网 资金参与投资、建设和运营城镇排水与污水处
理设施，旨在保障城镇排水与污水处理设施安
铺设已经在城镇大部分地区进行了覆盖，后期主要 全运行。
是管网方面的设备维护和更新，因此行业呈现出了 国家发改委、住建部《关于加快建立完善城镇
居民用水阶梯价格制度的指导意见》部署全面
以市、县为单位的区域垄断布局。另一方面作为公
实行城镇居民阶梯水价制度。2015 年底前，
2014.01
用事业，水务行业具有初始投资大、投资回收周期 设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制
度；具备实施条件的建制镇，也要积极推进居
长、资金沉淀性强等特点，所以行业进入门槛较高，
民阶梯水价制度。
这也是造成该行业区域垄断特征明显的因素之一。 国务院发布《水污染防治行动计划》。到 2020
年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严
因此从全国范围来看，中国的水务行业集中度较 重水体较大幅度减少，饮用水安全保障水平持
低，随着中国水务市场的开放度日益提高，市场主 续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污
染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域环境质量
体逐渐增加，行业有进一步集中的趋势。一方面， 2015.04
稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水
外资以及民营资本凭借资金、技术、管理方面的优 生态环境状况有所好转。到 2030 年，力争全
国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步
势高价收购股权、特许运营权逐步控制中小型城镇 恢复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善，
的水务市场，另一方面，国有大型水务企业也凭借 生态系统实现良性循环。
国务院发布《中华人民共和国国民经济和社会
资金和运营方面的优势跨地区拓展市场，目前水务 发展第十三个五年规划纲要》。落实最严格的
市场仍以国有企业为主导，但是市场份额已经逐渐 水资源管理制度，实施全民节水行动计划。坚
持以水定产、以水定城，对水资源短缺地区实
向国有大型水务企业集团以及外资企业集中。 2016.03
行更严格的产业准入、取用水定额控制。加快
农业、工业、城镇节水改造，扎实推进农业综
合水价改革，开展节水综合改造示范。用水总
量控制在 6,700 亿立方米以内。
国务院发布《全国土规划纲要（2016-2030
年）》。加强水资源保障能力建设。合理安排生
产、生活、生态用水，统一调配本地与外地、
地表与地下水资源。合理安排改造现有水源
2017.02
地，科学规划新建和调整水源地，蓄引提调结
合、大中小微并举，建立健全流域与区域相结
合、城市与农村相统筹、开发利用与节约保护
相协调的水资源供应体系。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
城市供水
近年来中国供水行业发展较为稳定。根据国家
统计局数据，2017 年末我国城镇化率增至 58.52%，
国民经济发展带来的生产用水提升和城镇化带来
5 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
的居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持 业倾斜。2015 年 1 月 21 日，国家发改委、财政部
上升的趋势，2017 年为 439 立方米/人，同比增长 和住建部联合下发《关于制定和调整污水处理收费
0.3%。2017 年，全年总用水量 6,090 亿立方米，比 标准等有关问题的通知》，该通知明确规定：2016
上年增长 0.8%。其中，生活用水增长 2.8%，工业 年底前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应
用水增长 0.2%，农业用水增长 0.6%，生态补水增 调整至居民用户不低于 0.95 元，非居民用户不低于
长 1.7%。 1.40 元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居
水价方面，从定价模式来看，中国水价仍然由 民用户不低于 0.85 元，非居民用户不低于 1.20 元；
各地物价局举行价格听证会的方式决定，但是自来 已经达到最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈
水价格正在逐步实现市场化调整。伴随着经济的不 利的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水处
断发展和供水成本的不断提升，中国居民用水价格 理收费标准；未征收污水处理服务费的市、县和重
以及工业用水价格也不断上涨，未来仍具备上涨空 点建制镇，最迟应于 2015 年底前开征，并在 3 年
间。随着中国水务行业的市场化改革逐步推进，水 内建成污水处理厂投入运行。该通知的推行将会提
价持续攀升。一方面，中国人均水资源供应不足以 高污水处理服务费的收取标准，且处理费收取面明
及供水企业成本，包括药剂和人工成本持续上升； 显拓宽，将有效提高污水处理企业发展的积极性，
另一方面，中国水价和国际平均水平相比仍处于较 未来污水处理率有望显著提高，污水处理市场将会
低 位置 ，目 前中国 水价仅 为同 类型 国家水 价的 明显受益。2016 年 12 月，国家发展改革委、水利
1/5~1/4；鉴于以上两方面因素的影响，中诚信证评 部、住房城乡建设部联合印发了《水利改革发展“十
认为未来水价仍将具有一定的上升空间。 三五”规划》（以下简称《规划》）。规划指出，在“十
综合以上分析，中诚信证评认为在中国城市化 三五”期间，我国将以江河流域系统整治和水生态
进程以及工业化进程加速推动下，未来用水量将保 保护修复为着力点推进水生态文明建设，明确到
持稳步上升趋势，并且随着水价改革逐步落实，中 2020 年，县城、城市污水处理率分别达到 85%、95%。
国自来水供应价格仍具备一定的上涨空间，因此长 综上所述，中诚信证评认为在中国城市化进程
期来看，中国供水行业仍将保持稳定增长。 以及工业化进程加速推动下，污水排放量仍将保持
污水处理 稳步增长。考虑到中国污水处理率尤其是县、镇级
污水处理分为工业废水处理和生活污水处理 污水处理率仍存在一定的提升空间，因此我们认为
两大类，其中生活污水是污水处理的主体，占到全 中国污水处理行业仍会保持旺盛的市场需求。
国污水排放总量的 60%以上。未来随着中国人口数 中山市经济环境
量的不断增加、城市化进程的继续推进和人民生活 中山市位于广东省中南部，珠江三角洲中南
水平的提高，城镇生活污水排放量将平稳增长，成 部、北江下游出海处，北接广州市番禺区和佛山市
为新增污水排放量的主要来源。 顺德区，西邻江门市区、新会区和珠海市斗门区，
近年来，随着全国各大城市污水排放总量的不 东南连珠海市，东隔珠江口伶仃洋与深圳市和香港
断增长，国家政策逐渐向节能环保方向倾斜，对污 特别行政区相望，总面积 1,783.67 平方公里，截至
水处理基础设施投资加大，污水处理能力明显提 2017 年末，常住人口 326.00 万人，城镇化水平
升，行业进入高速扩张期。根据《中国 2016 年国 88.28%。中山市曾是广东省八十年代的四小虎之
民经济和社会发展统计公报》，城市污水处理厂日 一，也是第一批被国家统计局列为率先跨入小康水
处理能力 14,823 万立方米，比上年末增长 5.6%； 平的六个城市之一。多年来，中山市凭借较好的经
城市污水处理率为 92.4%，提高 0.5 个百分点。污 济基础和较快的经济增长势头，经济总量始终保持
水处理行业是典型的公用事业，因此污水处理价格 在广东省前列。
受产业政策影响较大。近年来，国家政策不断向行 中山市河网密度是我国较大的地区之一，各水
6 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
道和河涌承纳了西、北江来水，每年 4 月开始涨水， 水处理等公用事业的发展提供了有力的支持。以建
10 月逐渐下降，汛期达半年以上，全市共有支流 设“适宜创业、适宜创新、适宜居住”的新型城市为
289 条，全长 977.1 公里。中山属丰水地区，年降 目标，中山市将进一步加强公用基础设施的建设、
雨量 1,738 毫米，降水量共达 29.18 亿立方米，西 维护和管理，加快推进供水和污水处理一盘棋。
江和北江流经该市的磨刀门、横门、洪奇沥总水量
1,497 亿立方米，每亩平均水量达 12.57 万立方米。
竞争优势
中山市先后获得过联合国人居奖、全国文明城 环保水务板块具有明显的区域垄断优势
市、国家卫生城市、中国优秀旅游城市、全国环保 公司目前是中山市最大的供水主体和城区唯
模范城市、全国生态是、中国最具幸福感城市等多 一的污水处理企业。在中山市内，公司自来水供水
项荣誉。中山市在环境保护、人居环境改造方面已 量占比80%，污水处理量占比约为35%，区域垄断
经取得了较好的成果。 优势明显。同时，子公司天乙能源拥有特许经营垃
图 1：2015～2017 年中山市 GDP 及固定资产情况 圾焚烧处理发电和垃圾渗滤液处理资质，同时为中
山市三大垃圾综合处理组团基地之一。公司的环保
水务板块业务在中山市的垄断优势明显。
投资收益规模较大
公司的投资收益水平较高，近三年一期，公司
的投资收益分别为 14.13 亿元、9.58 亿元、10.13 亿
元和 5.05 亿元，对公司盈利能力形成有效支撑。其
中，公司是广发证券的第三大股东，广发证券的盈
资料来源：中山市统计公报，中诚信证评整理 利对公司的投资收益和盈利水平形成有效支撑。
经济环境方面，近年来，中山市经济运行连续
保持平稳增长态势。2017 年生产总值（GDP） 业务运营
3,450.31 亿元，按可比价格计算，比上年（下同） 公司围绕“成为全国领先的综合环境服务提供
增长 6.6%。其中，第一产业增加值 66.89 亿元，下 商”的战略目标，聚焦“环保+水务”的核心主业，并
降 2.5%；第二产业增加值 1,734.97 亿元，增长 4.9%； 发展客运服务、市场租赁以及工程建设等业务，使
第三产业增加值 1,648.45 亿元，增长 9.1%。三次产 得公司成为中山市最主要的综合性公用事业运营
业结构调整为 1.9:50.3:47.8。在第三产业中，批发 主体。2015～2018年9月，公司的营业收入分别为
和零售业增长 3.7%，交通运输、仓储和邮政业增长 14.97亿元、14.63亿元、16.14亿元和13.72亿元。其
1.4%，金融业增长 6.0%。全市人均 GDP 达 106,327 中，供水业务、工程安装业务、客运服务、市场租
元（折 15,748 美元），增长 5.7%。 赁、污水废水处理以及环保环卫对公司的收入贡献
2017 年固定资产投资 1,248.48 亿元，增长 较大。
8.7%。其中房地产开发投资 623.97 亿元，增长
14.8%。分投资主体看，国有投资 135.11 亿元，增
长 8.6%；集体投资 25.07 亿元，下降 32.3%；港澳
台及外商投资 167.46 亿元，下降 5.4%；私营个体
经济投资 433.68 亿元，增长 41.7%。民间投资完成
858.0 亿元，增长 9.1%，占全年固定资产投资的
68.7%。
总体来看，中山市经济发展较快，为供水、污
7 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 3：2015～2018.Q3 公司各主营板块收入情况
单位：万元
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
供水 63,348.71 43.02% 62,618.09 44.27% 64,789.08 41.50% 51,800.96 39.36%
工程安装
33,438.87 22.71% 22,524.36 15.92% 30,167.17 19.32% 19,566.69 14.87%
收入
客运服务 19,419.74 13.19% 21,709.17 15.35% 24,549.67 15.72% 20,575.35 15.63%
市场租赁
14,523.54 9.86% 16,132.26 11.41% 16,148.36 10.34% 12,624.57 9.59%
业
污水、废
9,819.02 6.67% 9,750.07 6.89% 10,677.50 6.84% 6,843.61 5.20%
液处理
垃圾处理
及发电收 2,683.79 1.82% 5,398.83 3.82% 6,927.75 4.44% 5,384.66 4.09%
入
物业管理 1,649.79 1.12% 1,976.32 1.40% 2,315.29 1.48% 2,139.31 1.63%
环保环卫 -- -- -- -- -- -- 12,375.68 9.40%
其他 2,364.06 1.61% 1,336.96 0.95% 548.08 0.35% 304.68 0.23%
合计 147,247.53 100.00% 141,446.06 100.00% 156,122.90 100.00% 131,615.53 100.00%
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2015~2018年9月末，公司供水能力分别为
环保水务
209.50万立方米/日、208万立方米/日、206万立方米
公司的环保水务板块主要由供水、污水、废液
/日和206万立方米/日，2016年公司的日供水能力减
处理、环保环卫以及垃圾处理及发电业务构成。
少1.5万立方米，主要是旗下民众水厂的供水业务关
供水业务
停所致；2017年公司的日供水能力减少2万立方米
公司的供水业务主要通过全资子公司中山市
主要是受阜沙水厂关停影响。2015～2018年9月末，
供水有限公司（以下简称“中山供水”）运营，截至
公司的供水量分别为44,790万立方米、44,036万立
2018年9月末，公司拥有6家全资水厂、4家控股水
方米、45,236万立方米和34,433万立方米；同期的
厂、3家参股水厂和2家合作经营水厂。
售水量分别为38,887万立方米、38,231万立方米、
公司主要负责中山市的自来水供应。公司的供
39,564万立方米和30,282万立方米；同期的售水结
水面积约2,000平方公里，服务人口约300万人，在
算收入为6.33亿元、6.26亿元、6.48亿元和5.18亿元。
中山市的市场占有率为80%，负责中山市下辖1个开
近年来，公司的管网漏损率相对稳定。截至2018年
发区、5个街道和18个镇的供水，目前全市范围内
9月末，公司供水管网长度为8,600千米。
除小榄镇、黄圃镇、坦洲镇以外，均由公司担任供
水主体。
表 4：2015～2018.Q3 公司供水业务指标
指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
设计日供水能力（万立方米/日） 209.5 208 206 206
供水量（万立方米） 44,790 44,036 45,236 34,433
售水量（万立方米） 38,887 38,231 39,564 30,282
管网漏损率（%） 13.18 13.18 12.54 12.06
水压合格率（%） 99.50 99.50 99.50 99.50
供水管网长度（千米） 5,100 5,400 5,340 8,600
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
注：2018 年 9 月末，公司供水管网长度较往年显著增加主要是当年公司统计精确度提高，将小口径管道纳入统计所致
售水结构方面，公司目前分为趸售制和直供 水，近三年公司的供水结构相对稳定，趸售模式和
8 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
直供模式的售水比例约为3:7，其中趸售对象主要为 镇级水司，涉及6个镇及片区。
表 5：2015～2018.Q3 公司售水结构
单位：万立方米、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
类别
售水 占比 售水 占比 售水 占比 售水 占比
趸售 11,321.40 29.11 10,529 27.54 11,038 27.90 8,636 28.52
直供 27,565.84 70.89 27,703 72.46 28,526 72.10 21,645 71.48
居民 12,464.63 32.05 12,693 33.20 13,247 33.48 10,093 33.33
非居民 14,981.07 38.53 14,897 38.96 15,169 38.34 11,481 37.91
特种行业 120.14 0.31 113 0.30 110 0.28 71 0.24
合计 38,887.24 100.00 38,232 100.00 39,564 100.00 30,282 100.00
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
水价方面，中山市的水价自 2012 年 7 月调整 市民众水务有限公司（以下简称“民众水务”）负责
后，一直保持稳定，截至 2018 年 9 月末，居民用 运营，对中山市主城区的生活污水处理业务实现全
水价格为 1.60 元/立方米，非居民用水 1.80 元/立方 面覆盖。截至 2018 年 9 月末，公司在中山市的污
米、特种行业用水 3.00 元/立方米，趸售用水 1.52 水处理市场份额为 35%，涉及范围为中心城区、沙
元/立方米。 溪镇、火炬区、黄圃镇、民众镇等的生活污水。
截至 2018 年 9 月末，公司合计设置了 19 个水 运营模式方面，中山污水公司和珍家山污水公
费收费点，与 10 家银行合作，主要通过银行划账、 司的项目通过政府购买方式进行运营，运营期限 30
微信、支付宝、冀支付、美宜佳便利店、汇款、刷 年（2007 年 10 月 18 日~2037 年 10 月 18 日）；2016
卡、支票和现金方式等收缴或代扣。水费回收率较 年 7 月，公司中标了总投资 2.63 亿元（包括特许经
高，近三年一期的回收率均在 90%以上，欠款用户 营权和工程投资）的黄圃镇污水处理厂网一体化
主要是趸售大户。 PPP 项目，是中山市第一个污水处理的 PPP 项目，
水源和水质保证方面，公司水源主要取自西江 公司负责项目投融资、建设、收购、运营维护以及
小榄水道、鸡鸦水道、洪奇沥水道、西江干流等， 收取污水处理费等，运营期限 25 年（2016 年 9 月
以上水源水质均达到国家规定的二级水质标准。另 1 日~2041 年 8 月 31 日）；南朗公司和民众水务的
外，公司高度重视自来水的水质安全，拥有行业领 项目通过委托运营的方式进行运营，委托运营期间
先的水质检测实验室，并采用国内、国际先进的技 收入全部计入公司营业收入，其中民众运营期限五
术工艺、设备设施保障出厂水水质指标超过国家卫 年（2015 年 4 月~2020 年 4 月、2016 年 8 月~2021
生标准。同时，建立应急处理预案，以便及时妥善 年 8 月）、南朗污水的委托运营期限为三年（2018
处理水质安全事件。 年 4 月~2021 年 3 月）。
总体来看，公司供水业务在中山市市场占有率 2015～2018 年 9 月末，公司污水处理能力分别
较高，水费回收率较好，是公司稳定的收入来源之 为 30 万立方米/日、38 万立方米/日、38 万立方米/
一。 日和 39 万立方米/日，2016 年污水处理能力有所上
污水、废液处理业务 升主要是新增了民众水厂和黄圃水厂的污水处理
公司的污水处理业务由 3 家全资污水厂中山市 能力；2018 年公司新增南朗污水处理分公司，处理
污水处理有限公司（以下简称“中山污水公司”）、中 规模 1 万吨，导致当年污水处理能力上升。2015～
山市珍家山污水处理有限公司（以下简称“珍家山 2018 年 9 月末，公司的污水处理量分别为 9,847 万
污水公司”）和中山市黄圃污水处理有限公司（以 立方米、10,309 万立方米、11,493 万立方米和 7,519
下简称“黄圃污水公司”）以及 2 家托管水厂中山市 万立方米；同期的污水处理结算收入为 0.98 亿元、
南朗供水有限公司（以下简称“南朗污水”）和中山 0.98 亿元、1.07 亿元和 0.68 亿元，年处理量和收入
9 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
呈上升趋势。
表 6：2015～2018.Q3 公司污水处理情况
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
污水处理能力（万立方米/日） 30 38 38 39
污水处理量（万立方米） 9,847 10,309 11,493 7,519
污水处理平均单价（元/立方米） 1.08 1.08 1.08 1.08
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 7：2015～2018.Q3 公司污水处理单价
单位：元/立方米
项目名称 2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
居民 0.90 0.90 0.95 0.95
非居民 0.90 0.90 1.40 1.40
特种行业 1.08 1.08 1.68 1.68
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
污水处理单价方面，近三年不同用户的生活污 目前公司现有垃圾焚烧处理能力为970吨/日，
水处理单价相对稳定，2016 年底，政府调整了生活 与政府签订了22年（2007年4月9日-2029年4月8日）
污水处理收费标准，公司污水处理单价有所上升， 的垃圾焚烧处理发电特许权协议，主要服务中山市
截至 2018 年 9 月末，居民的污水处理单价为 0.95 的小榄、东升、古镇、东凤、南头、黄圃、阜沙、
元/立方米，非居民的污水处理单价为 1.40 元/立方 三角等八个镇区的垃圾处理。2015～2018年9月末，
米，特种行业的污水处理单价为 1.68 元/立方米。 公司垃圾处理量为145,615吨、272,274吨、317,235
公司污水处理费收取方面，市财政局按照公司 吨和233,176吨，同期生产电量为4,665.55万千瓦时、
每月实际的污水处理量，于次月将污水处理费划拨 9,649.16万千瓦时、11,850.13万千瓦时和8,342.58万
至公司专用账户。根据政府文件，2015 年至 2016 千瓦时。公司垃圾焚烧产生的电力除天乙能源自身
年，污水处理费按用水量的 90%向用水户收取，从 生产用电外，全部用于对外供电，同期的售电量一
2017 年起，污水处理费按用水量的 100%向用水户 般约为生产电量的75-85%。
征收。 表 8：2015～2018.Q3 公司垃圾处理及发电情况
公司的污水处理业务运营情况较好，对公司的 2015 2016 2017 2018.Q3
垃圾处理
营业收入形成一定的支撑，同时，公司于2016年中 145,615 272,274 317,235 233,176
量（吨）
标了中山市第一个污水处理的PPP项目，为推进中 生产电量
46,655,450 96,491,582 118,501,250 83,425,816
（千瓦时）
山市“污水一盘棋”提供了新的解决思路，也为公司
销售电量
35,552,000 76,958,200 99,994,400 70,870,800
未来并购其他污水处理公司等业务拓展奠定了基 （千瓦时）
平均销售
础。
电价（元/ 0.55 0.55 0.55 0.55
千瓦时）
垃圾处理及发电业务
垃圾处理
2015年7月，公司现金收购了中山市天乙能源 收入（万 836.22 1,149.55 1,624.18 1,157.15
元）
有限公司（以下简称“天乙能源”）100%的股权，天
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
乙能源拥有特许经营垃圾焚烧处理发电和垃圾渗 注：1、2015 年的运营数据仅含当年 7-12 月
2、垃圾处理收入=垃圾处理量*垃圾处理单价-当月售电量*0.11
滤液处理资质，为中山市三大垃圾综合处理组团基
2015 年公司对天乙能源的收购使得公司进入
地之一。2015～2018年9月，公司垃圾处理及发电
固废处理领域，这是对公司核心板块“环保水务”的
业务收入分别为0.27亿元、0.54亿元、0.69亿元和
重要补充，完善了公司的产业链，并对公司的营业
0.54亿元，2016年较2015年大幅上升主要是公司于
收入和利润增长形成补充作用。
2015年7月收购天乙能源。
10 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
环保环卫业务 分别为 1.42 亿元、1.36 亿元、1.47 亿元和 1.27 亿
为进一步增强公司“环保+水务”核心业务的综 元。截至 2018 年 9 月末,名城科技总资产 1.60 亿元，
合竞争实力，深化公司“成为全国领先的综合环境 总负债 0.25 亿元，净资产 1.36 亿元，资产负债率
服务提供商”的战略布局，公司于 2018 年 8 月现金 15.38%；2018 年 1~9 月，名城科技营业收入 1.27
收购中汇集团持有的广东名城环境科技股份有限 亿元，经营活动现金净流出 0.03 亿元。
公司（以下简称“名城科技”）95.50%股权，向中汇 名城科技垃圾处理业务项目分为特许经营权
集团支付的股权转让价款为人民币 23,606.29 万元， 项目和政府委托采购项目两种。特许经营权项目模
该收购为同一控制下合并。2018 年 1~9 月，公司环 式下，政府与名城科技签署特许经营协议，运营方
保环卫收入 1.24 亿元。 式为 BOT（建设－经营－转让）或 DBFOT（设计-
名城科技主要从事向政府城市管理部门、物业 建设-融资-运营-移交），在协议约定的特许经营期
管理公司、商场、小区、企业等机构提供道路保洁、 限内，名城科技负责项目的投融资、建设和经营，
垃圾收运、垃圾处置、污泥运输等综合环境服务。 在特许经营期满时，将项目有偿或无偿移交至政
目前公司主要的收入来源为道路保洁服务和垃圾 府。政府委托采购项目模式下，名城科技受政府委
收运服务。2015～2018 年 9 月，名城科技营业收入 托提供道路保洁、垃圾运输与填埋等服务。
表 9：截至 2018 年 9 月末，公司主要垃圾处理项目情况
合同金额
项目名称 运营模式 项目范围 运营期限
（万元）
项目尚在
东安县农村生活垃圾治理 湖南省东安县 16 个乡镇农村生活垃圾 2018 年 8 月 3 日
DBFOT 建设中，金
PPP 项目 的收集运输及中转站建设运营 ~2048 年 8 月 3 日
额未定
中山市医疗废物焚烧处理厂 中山市约 600 个医疗垃圾收集点的医疗 2017 年 11 月 1 日
BOT 9,835
特许经营权项目 废物的收集、运输、贮存、处理等 ~2029 年 10 月 31 日
2018 年 1 月 1 日
中山市中心城区环境卫生经 政府委托/ 中山市中心城区范围内约 840 万平方米
~2018 年 12 月 31 日 5,508
营项目 采购 道路清扫、保洁
（计划续签）
2018 年 3 月 1 日
中山市东区、西区、石岐区 政府委托/ 中山市中心城区范围内生活垃圾收集运
~2019 年 2 月 28 日 3,000
生活垃圾收运项目 采购 输
（计划续签）
中山市港口镇环卫保洁及垃 政府委托/ 港口镇公共场所的清扫保洁、垃圾收集 2018 年 3 月 1 日
8,349
圾收集运输处理采购项目 采购 及运输处理工作、果皮箱收集及维修等 ~2021 年 2 月 28 日
深圳市宝安区老虎坑填埋场 政府委托/ 2018 年 8 月 10 日
填埋场二期堆体开挖查漏 794.67
二期堆体开挖查漏服务项目 采购 ~2019 年 2 月 10 日
2017 年 11 月 1 日
深圳市宝安区老虎坑填埋场 政府委托/ 深圳市宝安区老虎坑填埋作业及车辆机
~2018 年 10 月 31 日 860.80
服务项目 采购 械维修保养运营
（计划续签）
2016 年 1 月 1 日
中山市中心组团垃圾综合处 政府委托/
中山市中心基地卫生填埋场的运营 ~2018 年 12 月 31 日 499/年
理基地卫生填埋场运营项目 采购
（计划续签）
中山市南部组团垃圾综合处 政府委托/ 填埋场进场垃圾检验，过磅称重，分区 2018 年 3 月 1 日
573/年
理基地卫生填埋场运营项目 采购 填埋等 ~2021 年 2 月 28 日
2016 年 2 月 16 日
中山市北部组团垃圾综合处 政府委托/ 填埋场进场垃圾检验，过磅称重，分区
~2019 年 2 月 15 日 166/年
理基地卫生填埋场运营项目 采购 填埋等
（计划续签）
生活污泥及其他有机废弃物 政府委托/ 中山市内各城镇污水处理厂产生的生活 2018 年 2 月 6 日
68.8 元/吨
运输服务项目 采购 污泥的运输 ~2020 年 2 月 5 日
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
名城科技承担中心城区 854.50 万平方米道路 务，日清运垃圾约 680 吨；承担横栏镇日产 270 吨
清扫保洁任务，承担南区和五桂山办事处道路保洁 垃圾收集清运工作；从事全市生活污泥运输，污泥
业务；承担中心城区 24 个垃圾转运站、840 间垃圾 日均运输约 205 吨，即全市镇区污水厂的污泥运输
屋及 1,000 多个垃圾收集点的日常垃圾收集清运任 到中山市民东有机废物处理厂集中处理；开展中心
11 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
城区、开发区、坦洲、南朗镇的“牛皮癣”清理工作； 明、供水管网、燃气管道安装改造等业务，并在佛
从事城市粪便清运及移动公厕租赁业务，日清运粪 山、江门、广州设立了分公司。公司的业务模式主
便约 50 吨；2017 年，名城科技在原有业务中山市 要有公开招投标、PPP以及BOT、BT或与其他公司
中心组团填埋场、北部组团填埋场、深圳老虎坑垃 联营合作。2015-2018年9月，公司工程安装业务收
圾卫生填埋场三个垃圾填埋之外，新增了南部组团 入分别为3.34亿元、2.25亿元、3.02亿元和1.96亿元。
填埋场、中山市神湾镇生活垃圾填埋场两个垃圾处 2016年工程安装收入呈现下滑态势主要是该板块
理厂的运营项目，并临时接管中山市老虎坑垃圾渗 的大项目中山市中心城区雨污分流建设工程随着
滤液处理厂；2017 年，名城科技通过投标取得了中 项目的推进逐步完工，2017年随着公司承接工程项
山市医疗废物焚烧处理厂特许经营权项目，项目包 目增加收入有所回升。
括 600 个医疗机构垃圾的集中收集、运送和处置业 2015-2018年9月末，公司负责的工程项目竣工
务，医疗废弃物日均处置量约 10 吨/天。 数量分别为182个、679个、207个和186个，竣工项
2018 年公司对名城科技的收购进一步拓展了 目涉及金额分别为1,959.20万元、4,290.74万元、
公司环保业务领域，并为公司带来较多收益，未来 15,702万元和6,772.86万元。2012年公用工程承接的
或将成为公司主要收入来源之一。 中山市中心城区雨污分流建设工程是公司近年来
的重大项目之一，主干管道及市政管道合计约254
工程安装业务
公里，污水提升泵站10座，工程造价合计约9.54亿
公司的工程安装业务主要由中山公用工程有
元。截至2018年9月末，公司在建项目有22个，涉
限公司（以下简称“公用工程”）开展，2016年2月，
及金额34,265万元，其中：黄圃镇污水处理厂网一
公司以约7,700万元收购公用工程100%股权，该收
体化PPP项目是中山市第一个污水处理方面的PPP
购为同一控制下合并。
项目，亦是由公司本部与公用工程共同合作中标的
公用工程拥有市政公用工程施工总承包一级、
项目，涉及工程施工金额0.88亿元，公用工程公司
建筑工程施工总承包三级、建筑装修装饰工程专业
负责该项目的工程施工。
承包二级等多项资质，公司承接项目涉及道路照
表 10：截至 2018 年 9 月末，公司主要在建项目
单位：万元
项目名称 业务模式 项目金额 开工日期 预计工期 完工进度
东鄱污水处理厂提标改造工程施工
公开投标承接 11,925 2017.12.14 380 天 80%
总承包
黄圃镇雨污分流一期工程 公开投标承接 8,788 2016.11.10 800 天 50%
二环快速路东段工程第一标段给水
年度中标承接 2,742 2018.6.15 560 天 18%
管道迁改工程
中山市长江路改造工程给水管道迁
年度中标承接 4,170 2016.11.28 940 天 85%
改
省道 S111 中山段（洪奇沥大桥-中山
港大桥段）给水管改造工程-DN800 年度中标承接 1,580 2018.1.4 730 天 12%
给水管
中 炬 高 新 商 业 楼 装 修 项 目
公开投标承接 880 2018.9.5 180 天 10%
（SZ18-023）
中山市板芙镇滨江东路（聚丰至尚
公开投标承接 709 2017.11.1 350 天 90%
美居）道路及排水工程
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
2016年公司对公用工程的收购拓展了公司的
客运服务
业务范围，同时公用工程的工程施工资质等级较
公司的客运服务业务主要是子公司中港客运
高，为公司未来承揽业务以及扩大收入规模形成了
联营有限公司（以下简称“中港客运”）负责运营的
有力的支撑。
中山港至香港的旅客水路运输业务，公司于2014年
12 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
将中港客运从关联方中山市歧江集团有限公司购 总体来看，在运输行业保持稳步增长的态势
入其60%的股权，购入价格为1.88亿元。公司经营 下，公司客运业务有望持续保持增长，但是随着港
客运服务业务的收入来源主要为客票，近三年一期 珠澳大桥通车和广深港高铁投入运营使用，其对公
的收入分别为1.94亿元、2.17亿元、2.45亿元和2.06 司航线客运量的分流作用值得关注。
亿元。
市场运营业务
中港客运原有5艘船，其中1艘于2017年报废，
公司的市场运营业务主要由多家子公司运营。
截至2018年9月末，剩余4艘，另外公司租赁1艘以
目前公司在中山市拥有31个市场、托管2个市场，
满足市场需要。公司营运的5条船分别是“逸仙湖”
市场主要从事农产品、水产品以及果蔬的批发零
（19年2月到期）、“中山”（19年11月到期）、“金
售，其中果菜、水产专业批发市场2个。公司鲜活
珠”（新船）、“中山6”（新船）和“太建”（租赁船）。
产品批发业务在中山市的市场份额为80%，果蔬批
目前公司已购入新船“中山20”，预计2019年1月开始
发业务占60%，农产品零售占18%。
营运，另有“中山25”在建，2019年可完成建造。截
公司市场租赁占地面积43万平方米，建筑面积
至2018年9月末，公司运营航线3条，分别为中山-
27万平方米，出租率约为80%以上。从布局来看，
香港、中山-香港机场和中山-深圳航线，其中中山-
目前公司的各个市场主要分布在中山市18个镇区，
深圳航线为2017年新增航线。2015~2018年9月，公
各市场在全市范围内分布较为均匀，并且基本全部
司每艘船的平均客运数分别为338个、338个、330
位于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利。
个和291个。近三年一期，公司客运业务中山-香港
近三年一期的市场运营业务收入为1.45亿元、1.61
航线开通班轮次数为15班次/天，2015年以来，公司
亿元、1.61亿元和1.26亿元。
票价为185元/班次；中山-香港机场开通班轮次数为
表 12：公司市场运营业务开展情况
7班次/天，票价一直稳定为290元/班次；中山-深圳 项目名称 2015 2016 2017 2018.Q3
开通班轮次数为8班次/天，票价为120元/班次。 收入（亿元） 1.45 1.61 1.61 1.26
2015~2016年，公司年可载客量为278万人次，2017 出租率（%） 85 82 80.77 81.91
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
年可载客量为309万人次，主要系增加了中山-深圳
近年来，公司以“升级改造”为手段，结合市场
航线1,055个航次以及增加了中山-香港航线390个
实际情况，改善提升市场的环境水平，完善基础设
航次所致。2018年1~9月，公司可载客量为276万人
施建设，确保了市场出租业务稳定经营。
次。2015~2018年9月，公司的总航次分别为8,244
次、8,520次、9,965次和9,677次；同期的实际客运 物业管理业务
量为121万人次、116万人次、129.94万人次和112.33 公司物业管理业务主要由子公司中山市中俊
万人次。2018年1~9月，中山-香港、中山-香港机场 物业管理有限公司负责，服务范围涉及是办公楼、
和中山-深圳航线的收入比为12.88:4.93:1。 商住小区、综合商业体、水厂、农贸市场等，截至
从采购方面来看，中港客运的主要成本为燃油 2018 年 9 月末，公司管理的物业面积 100 万平方米，
采购费，受业务量持续增加影响，近三年的燃油采 物业管理的收费标准平均为 2.50 元/平方米，公司
购量稳步增长，同时燃油采购单价受市场行情影响 一般按月收取物业管理费。2015-2018 年 9 月，公
有所波动，一定程度上影响了公司的稳定运营。 司物业管理收入分别为 0.16 亿元、0.20 亿元、0.23
表 11：2015～2018.Q3 公司客运采购燃油情况 亿元和 0.21 亿元，对公司的营业收入形成了一定补
项目 2015 2016 2017 2018.Q3 充。
燃油采购量
1,028 1,052 1,091.11 697.62
（万升） 对外投资板块
燃油采购单
2.94 2.64 3.28 3.82 此外，公司亦从事对外投资业务，近三年一期，
价（元/升）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司的投资收益分别为14.13亿元、9.58亿元、10.13
13 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
亿元和5.05亿元，处于较高水平。2017年，公司投 登记并募集完毕，募集总额为57,740万元；夹层投
资收益10.13亿元的主要构成是权益法核算的长期 资基金已完成备案登记并完成全部资金募集，募集
股权投资收益9.87亿元，其中权益法核算的长期股 金额为13,960万元。并购基金累计已投项目共10个，
权投资收益前五名合计为9.63亿元，占投资收益的 投入金额约4.58亿元。
95.06%。
表13：按权益法核算的长期股权投资收益前5名情况
公司治理
截至 2018 治理结构
2017 年投 2018 年 1~9
对外投资 年 9 月末公 账面价值
资收益 月投资收益 作为上市公司，公司根据《公司法》、《证券法》
单位 司的股权 （亿元）
（万元） （万元）
比例 和中国证监会的法律法规等规范性文件要求，不断
广发证券
股份有限 10.33% 94.60 88,835.70 42,515.93 完善公司法人治理结构、建立现代企业制度、规范
公司 公司运作。公司已经制定了《公司章程》、《股东大
中海广东
天然气有 会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规
25.00% 2.24 2,970.58 2,020.38
限责任公 则》、《董事长工作细则》、《独立董事工作制度》《总
司
济宁中山 经理工作细则》、《董事会秘书工作细则》、《信息披
公用水务 49.00% 3.96 1,502.46 878.42 露事务管理制度》、《参控股公司管理办法》以及《外
有限公司
中山市大 派人员管理办法》、《关联交易管理制度》、《内部审
丰自来水 33.89% 0.49 1,546.05 1,319.87 计管理办法》等规章制度。根据中国证监会要求和
有限公司
中山中法 公司资产重组后的变化情况，公司进而修订完善了
供水有限 33.89% 0.73 1,408.63 1,286.98 《公司章程》、《内部审计管理办法》。
公司
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 根据公司章程，公司按照现代企业制度建立了
公用事业领域，公司对外投资主要包括中海广 法人治理结构，设立了股东大会、董事会和监事会
东天然气有限责任公司、济宁中山公用水务有限公 等。公司设董事会，对股东大会负责，董事由股东
司、中山市大丰自来水有限公司和中山中法供水有 大会选举或更换，任期三年。董事任期届满，可连
限公司等企业。 选连任。董事在任期届满以前，股东大会不能无故
金融投资领域，截至2018年9月30日，公司持 解除其职务。董事会由九名董事组成，董事会设董
有广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”） 事长一名，副董事长一名。董事长和副董事长由公
境内上市内资股（A股）股份686,754,216股，占广 司董事担任，但不能同时兼职总经理职务。董事长
发证券总股本9.01%；公司全资子公司公用国际（香 和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产
港）投资有限公司持有广发证券境外上市外资股（H 生。公司设监事会，监事会由 3 名监事组成，监事
股 ） 股 份 100,904,000 股 ， 占 广 发 证 券 总 股 本 的 会设主席 1 人，监事会主席由全体监事过半数选举
1.32%；合计持股比例为10.33%。另外，公司与广 产生。监事会应当包括股东代表和适当比例的公司
发证券合作设立了深圳前海广发信德中山公用并 职工代表，其中职工代表的比例不低于 1/3。监事
购基金管理有限公司（下称“前海并购基金管理公 会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职
司”），总规模预计20亿元，投资主线为节能环保、 工大会或者其他形式民主选举产生。董事、总经理
新能源等行业。前海并购基金管理公司下设珠海广 和其他高级管理人员不得兼任监事。监事的任期每
发信德环保产业投资基金合伙企业（有限合伙）（下 届为 3 年，监事任期届满，连选可以连任。公司设
称“环保产业投资基金”）和中山广发信德公用环保 总经理 1 名，由董事会聘任或解聘，总经理每届任
夹层投资企业（有限合伙）（下称“夹层投资基金”）。 期三年，连聘可以连任，对董事会负责，主要主持
截至2018年9月末，环保产业投资基金已完成备案 公司的生产经营管理工作，组织实施公司年度经营
14 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
计划和投资方案等。 同时，结合固废处理行业发展的契机，适时拓展延
公司的管理制度方面，内部控制方面，公司结 伸产业链，壮大规模形成行业品牌效应。
合“上市公司治理专项活动”自查及整改活动，以夯 投资业务方面，在粤港澳大湾区、“一带一路”
实公司内部管理为重点，全面落实公司内部控制制 等国家战略影响下，位处珠三角优越地理位置的中
度的建立健全、贯彻实施及有效监督。 山，将迎来全新的投资契机。为此，公司将把握政
财务管理方面，公司对下属子公司实施全面预 策机遇和时间窗口，通过环保产业并购基金、公用
算管理，预算内容包括业务预算、财务预算、投资 国际（香港）公司等渠道，借力外部资源，力争在
预算和筹资预算，通过预算进行成本控制。资金管 投资项目、投资能力等方面取得突破。
理方面，公司实行资金集中管理制度，采用“收支
两条线”的管理模式，下属全资子公司的资金都在
财务分析
公司统一管理，借助资金管理平台，进行实时掌控。 以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠
此外，公司在融资管理与对外担保方面控制严格， 江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标
实施集中管理制度，通过公司财务部统一对外融 准无保留意见的 2015~2017 年度财务报告及未经审
资。 计的 2018 年 9 月财务报表，各期报告均按新会计
总体来看，公司的各项法人治理结构和管理制 准则编制。
度较为健全，有效地协调了各部门和下属各公司业 资本结构
务运行，较好的规避了资金风险，提高了公司的运 近年来，随着公司合并范围的不断增大、长期
营效率，为公司的持续稳定发展奠定了良好的基 股权投资的增加以及非公开发行股份进行增资，公
础。 司资产规模呈现稳定增长态势。2015~2018 年 9 月
末，公司总资产分别为 140.80 亿元、150.59 亿元、
战略规划
158.43 亿元和 171.71 亿元；同期，负债总额分别为
公司将围绕一个转变，坚持双轮驱动、打造三
30.17 亿元、35.54 亿元、36.07 亿元和 45.19 亿元。
大板块、提升四项能力，实施五大工程”，实现行
所有者权益方面，近年来，公司所有者权益规模逐
业领先、国内一流的综合环境服务提供商的发展目
步增加，2015~2018 年 9 月末，公司所有者权益分
标，简称“12345”发展战略。围绕一个转变：从非相
别为 110.63 亿元、115.05 亿元、122.36 亿元和 126.52
关多元化发展向“归核化、生态化”转变；坚持双轮
亿元。财务杠杆方面，2015~2018 年 9 月末，公司
驱动：坚持产业经营和资本运作双轮驱动的发展模
资产负债率分别为 21.43%、23.60%、22.77%和
式；打造三大板块：大环保、大投资、辅助业务；
26.32%。同期，总资本化比率分别为 14.65%、
提升四项能力：提升项目获取、资本输出、模式复
17.54%、15.82%和 19.15%，整体来看，公司的负
制、异地管控四大能力；实施五大工程：优化提升
债率较低。
战略管理、组织管控、财务管理、人才发展、技术
创新，为战略目标实现提供保障。
水务方面，公司将继续围绕“行业领先、国内
一流的综合环境服务提供商”的战略目标，聚焦环
保水务，通过依托本地资源快速进入水环境综合治
理领域，做优做精水务一体化业务，强化工程业务
与环保水务协同发展。
固废处理方面，2018 年，公司将加快推进天乙
能源三期扩建项目工作，优化项目的运营管理水
平，通过提升工艺技术，降低成本并提高生产效率，
15 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
图 2：2015～2018 年 9 月末公司资本结构分析 固定资产为 16.68 亿元，主要系管网设备 8.39 亿元、
构建物 3.88 亿元、房屋及建筑物 1.63 亿元及机器
设备 1.44 亿元等；无形资产为 7.47 亿元，主要系
特许权费 4.85 亿元和土地使用权 2.56 亿元等。
负债结构方面，随着公司发行的债券逐步到
期，公司由非流动负债为主转变为以流动负债为
主。流动负债方面，2015~2017 年末，公司流动负
债分别为 11.13 亿元、24.89 亿元和 25.17 亿元，占
同 期 总 负 债 的 比 重 分 别 为 36.89% 、 70.03% 和
69.77%。截至 2017 年末，公司流动负债为 25.17
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元，主要由短期借款和应付账款构成，上述科目
从资产构成来看，公司资产以非流动资产为 占当期流动负债的比重分别为 51.65%和 17.05%。
主。2015~2017 年末，公司流动资产分别为 23.47 短期借款为 13.00 亿元，主要系信用借款，借款年
亿元、19.76 亿元和 19.23 亿元，占同期总资产的比 利率为 4.13%~4.57%；应付账款余额为 4.29 亿元，
重分别为 16.67%、13.12%和 12.14%。截至 2017 年 账龄超过一年的大额应付款项合计 2.21 亿元，主要
末，公司流动资产为 19.23 亿元，主要由货币资金、 为相关的工程款。
应收账款和其他流动资产构成，上述科目占当期总 非流动负债方面，2015~2017 年末，公司非流
流动资产的比重分别为 48.78%、18.17%和 23.86%。 动负债为 19.04 亿元、10.65 亿元和 10.91 亿元，占
货币资金为 9.38 亿元，主要系银行存款，资金无使 同期总负债的比重为 63.11%、29.97%和 30.23%。
用权受限的情况；应收账款价值为 3.49 亿元，应收 截至 2017 年末，公司非流动负债为 10.91 亿元，主
账款前五名占总应收账款总额的 80.50%，账龄最长 要由应付债券余额 10.00 亿元构成，债券为公司
不超过 3 年，其中对关联方中山岐江河环境治理有 2012 年发行的 7 年期债券，发行利率为 5.50%。
限公司应收账款 2.44 亿元，占总应收账款的比例为 债务期限结构方面，2015~2018 年 9 月末，公
68.34%，主要系雨污分流工程款的结算金额，应收 司总债务分别为 18.98 亿元、24.47 亿元、23.00 亿
账款回收风险较小；其他流动资产为 4.59 亿元，主 元和 29.96 亿元。2015~2018 年 9 月末，公司长短
要由 4.37 亿元的理财产品构成。 期债务比（短期债务/长期债务）分别为 0.01 倍、
非流动资产方面，2015~2017 年末，公司非流 1.45 倍、1.30 倍和 0.50 倍，2018 年公司发行 10 亿
动资产分别为 117.33 亿元、130.83 亿元和 139.20 元公司债使得当年债务结构有所优化。
亿元，占同期总资产的比重分别为 83.33%、86.88% 总体来看，得益于公司合并范围的扩大、长期
和 87.86%。截至 2017 年末，公司非流动资产为 股权投资的增加和非公开发行股份，公司的资产规
139.20 亿元，主要由长期股权投资、投资性房地产、 模有较大的增长，公司的资产质量较好，且资本结
固定资产和无形资产构成，上述科目占当期非流动 构稳健。
资 产 的 比 重 分 别 为 74.37% 、 4.54% 、 11.98% 和 盈利能力
5.36%。长期股权投资为 103.53 亿元，主要系对广 近年来，公司的营业收入主要来自于供水业
发证券股份有限公司投资 92.67 亿元和济宁中山公 务、市场租赁业务、客运服务以及工程安装收入。
用水务有限公司投资 3.87 亿元；投资性房地产为 2015~2018 年 9 月，营业总收入分别为 14.97 亿元、
6.32 亿元，主要系房屋建筑物价值 5.12 亿元和土地 14.63 亿元、16.14 亿元和 13.72 亿元，2016 年主要
使用权价值 1.20 亿元，其中尚有账面价值 1.54 亿 系雨污分流工程收入减少使得工程安装业务量下
元的投资性房地产的产权证正在办理相关手续中； 滑；2017 年营业收入上升主要是工程安装业务承接
16 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
项目增加所致。 租赁毛利率分别为 62.48%、66.85%、62.45%和
毛利率方面，分板块来看，供水业务方面， 63.35%；客运服务方面，由于采购油价的波动、2016
2015~2018 年 9 月末，供水毛利率分别为 28.89%、 年增加行李托运及综合服务致使成本有所增加以
23.28%、21.59%和 23.31%，2016 年毛利率下降主 及 2017 年租船费用大幅提升使得公司的毛利率呈
要系 2016 年 1 月 1 日起中山市上调水资源费征收 现持续下跌的状况，2015~2018 年 9 月末，客运服
标准，导致供水成本增加。2017 年毛利率下降主要 务 毛 利 率 分 别 为 65.06% 、 60.49% 、 54.48% 和
是水资源费征收标准从 0.12 元/吨增加至 0.20 元/ 50.75%；工程安装方面，公司项目施工成本控制较
吨；市场租赁业务方面，由于公司下属的农贸市场 好，毛利率逐年增加，2015~2018 年 9 月末，工程
位置较好，较高的出租率和租金水平保证了该项业 安装毛利率分别为 18.33%、19.49%、21.04%和
务具有较高的毛利率，2015~2018 年 9 月末，市场 26.86%。
表 14：2015～2018.Q3 公司营业收入结构及毛利率情况
单位：万元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
供水 63,348.71 28.89 62,618.09 23.28 64,789.08 21.59 51,800.96 23.31
污水、废液
9,819.02 42.21 9,750.07 40.11 10,677.50 36.52 6,843.61 30.79
处理
市场租赁业 14,523.54 62.48 16,132.26 66.85 16,148.36 62.45 12,624.57 63.35
物业管理 1,649.79 0.86 1,976.32 6.83 2,315.29 3.33 2,139.31 7.95
客运服务 19,419.74 65.06 21,709.17 60.49 24,549.67 54.48 20,575.35 50.75
垃圾处理及
2,683.79 10.50 5,398.83 -38.10 6,927.75 1.27 5,384.66 6.85
发电收入
工程安装 33,438.87 18.33 22,524.36 19.49 30,167.17 21.04 19,566.69 26.86
环保环卫 -- -- -- -- -- -- 12,375.68 16.29
其他 2,364.06 15.17 1,336.96 20.01 548.08 34.25 304.68 67.20
主营业务收
147,247.53 34.60 141,446.06 31.91 156,122.89 30.78 131,615.53 30.88
入小计
其他业务 2,430.11 69.41 4,814.12 55.43 5,277.00 42.19 5,554.63 55.52
合计 149,677.64 35.16 146,260.17 32.69 161,399.89 31.15 137,170.16 31.87
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
三费方面，公司的期间费用中管理费用和财务 表 15：2015～2018.Q3 公司期间费用分析
费用占比较高，其中管理费用主要系人员工资和摊 单位：亿元
销费用等，财务费用则主要系公司融资产生的利息 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q3
销售费用 0.63 0.59 0.61 0.46
支出。2015~2018 年 9 月，期间费用分别为 3.35 亿
管理费用 1.59 1.64 1.56 1.25
元、3.62 亿元、3.13 亿元和 2.67 亿元，同期三费收
财务费用 1.13 1.39 0.96 0.96
入占比分别为 22.40%、24.78%、19.42%和 19.48%， 三费合计 3.35 3.62 3.13 2.67
较高的期间费用挤占了公司的部分利润空间。 营业总收入 14.97 14.63 16.14 13.72
三费收入占
22.40 24.78 19.42 19.48
比（%）
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从利润构成来看，2015~2018 年 9 月，公司利
润总额分别为 16.00 亿元、10.64 亿元、11.60 亿元
和 6.70 亿元，主要由投资收益和经营性业务利润构
成。经营性业务利润方面，受较高的期间费用影响，
17 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
公司的经营性业务利润相对较低，2015~2018 年 9 表 16：2015～2018.Q3 公司偿债能力指标
月，经营性业务利润分别为 1.63 亿元、0.90 亿元、 2015 2016 2017 2018.Q3
总资产（亿元） 140.80 150.59 158.43 171.71
1.68 亿元和 1.57 亿元；投资收益方面，2015~2018
总债务（亿元） 18.98 24.47 23.00 29.96
年 9 月，投资收益分别为 14.13 亿元、9.58 亿元、
资产负债率（%） 21.43 23.60 22.77 26.32
10.13 亿元和 5.05 亿元，主要来自于广发证券。
总资本化比率（%） 14.65 17.54 15.82 19.15
总体来看，近年来，公司经营情况较好，综合 经营活动净现金
2.24 4.32 5.64 3.75
毛利率也相对稳定。同时，公司的利润大部分来自 流（亿元）
经营活动净现金/
于投资广发证券产生的投资收益，鉴于资本市场景 0.12 0.18 0.25 0.17
总债务（X）
气度对公司投资收益及整体盈利状况影响较大，中 经营活动净现金/
2.13 3.32 5.71 --
利息支出（X）
诚信证评将持续关注资本市场景气度对公司盈利 EBITDA（亿元） 19.08 14.27 14.90 --
水平的影响。 总 债 务 /EBITDA
1.00 1.71 1.54 --
（X）
偿债能力 EBITDA 利息倍数
18.14 10.96 15.09 --
（X）
从偿债规模来看，2015~2018 年 9 月末，公司
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总债务分别为 18.98 亿元、24.47 亿元、23.00 亿元 银行授信方面，截至 2018 年 9 月末，公司在
和 29.96 亿元，其中同期长期债务分别为 18.73 亿 金融机构的授信额度总额为 60.00 亿元，尚未使用
元、9.98 亿元、10.00 亿元和 19.96 亿元；短期债务 授信额度为 50.00 亿元。
分别为 0.25 亿元、14.49 亿元、13.00 亿元和 10.00 受限资产方面，截至 2018 年 9 月末，公司受
亿元。 限资产系账面价值 142.17 万元的物业房产。
获现能力方面，2015~2017 年，公司 EBITDA 或有负债方面，截至 2018 年 9 月末，公司无
分别为 19.08 亿元、14.27 亿元和 14.90 亿元，主要 对外担保，不存在或有风险。
由利润总额构成。偿债指标方面，2015~2017 年， 到期债务方面，2018~2019 年公司到期债务分
公司总债务/EBITDA 分别为 1.00 倍、1.71 倍和 1.54 别为 13 亿元（目前已偿还完毕）和 19 亿元（其中
倍；同期，EBITDA 利息倍数分别为 18.14 倍、10.96 10 亿元公司债），2020 年没有到期债务。公司到期
倍和 15.09 倍，EBITDA 对利息的保障能力良好。 债务集中于 2018 年和 2019 年，中诚信证评将持续
图 3：2015～2017 年公司 EBITDA 构成
关注公司的偿债资金安排及到期债务偿还情况。
表17：截至 2018 年 9 月末公司到期债务情况（亿元）
2018 2019 2020 2021
到期债务金额 13 19 0 0
资料来源：公司提供
重大事项方面，2015 年 7 月 1 日，中山公用与
广东天乙集团有限公司（以下简称“天乙集团”）、胡
继洪签订了《股权转让协议》，约定天乙集团、胡
继洪将其持有的天乙能源 100%的股权转让给中山
公用，股权转让款为人民币 16,776 万元。天乙集团、
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 胡继洪承诺和保证天乙能源的债务已经充分披露，
从经营活动现金流方面来看，2015~2018 年 9 然而在天乙能源 100%股权完成工商变更登记后，
月，公司经营性净现金流分别为 2.24 亿元、4.32 亿 就浮现了未披露的一系列的潜在债务情形。
元、5.64 亿元和 3.75 亿元；2015~2017 年，公司经 根据《股权转让协议》约定，如在协议签署后
营性净现金流/利息支出分别为 2.13 倍、3.32 倍和 至标的股权工商变更登记完成后 2 年内，受让方发
5.71 倍，经营活动净现金流对利息的保障能力较好。
18 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
现目标公司存在未披露的担保、融资、债务，受让 支付人民币 5,000 万元违约金。
方有权采取下述救济途径：有权要求转让方解除目 基于上述事件，截至 2018 年 9 月末，公司共
标公司的担保责任、转让方代目标公司偿还债务、 有 4 桩重大法律诉讼事项，中诚信证评将对此持续
调减本次股权转让价格以及本协议约定或受让方 关注。
同意的其他补救措施，同时受让方有权要求转让方
表 18：截至 2018 年 9 月末公司重大法律诉讼情况
涉案金额
诉讼（仲裁基本情况） 诉讼仲裁进展 诉讼（仲裁）审理结果及影响
（万元）
2017 年 4 月 6 日广东省中山市
（2016）粤 20 民终 3952 号案件：中山公 中级人民法院认为一审判决
用事业集团股份有限公司不服（2015）中 认定事实不清，民事裁定书裁
一法民二初字第 3552 号《民事判决书》， 定如下：撤销广东省中山市第
1,000 判决已生效。
向中山市中级人民法院提起上诉，请求改 一人民法院（2015）中一法民
判支持上诉人要求将违约赔偿款在尚未支 二初字第 3552 号民事判决；
付的股权转让款中进行抵销的诉讼请求。 本案发回广东省中山市第一
人民法院重审。
（2017）粤 2071 民初 7212 号：中山公用
事业集团股份有限公司（作为原告）以广
2017 年 7 月 20 日，广东中山
东天乙集团有限公司、胡继洪为被告提起
5,000 判决已生效。 第一人民法院作出判决驳回
股权转让纠纷，主张天乙集团、胡继洪违
了中山公用全部诉讼请求。
约并支付违约金以及在未付股权转让款中
扣减违约金的诉讼请求。
（2016）粤 20 民初 52 号：原告岳阳新华
联富润石油化工有限公司以中山公用事业
集团股份有限公司作为被告，以广东天乙
集团有限公司和胡继洪作为第三人向中山 8,668 案件目前中止审理。 该案尚未判决。
市中级人民法院提起代位权诉讼，要求被
告立即向原告清偿被告对第三人所负的到
期债务 8,668 万元。
2017 年 10 月 16 日首次开庭，
后简易程序转为普通程序，因
涉及到天乙能源补缴税款事
（2017）粤 2071 民初 14375 号：原告广东 项，暂时中止审理。中山市第
天乙集团股份有限公司、胡继洪以中山公 一人民法院已于 2018 年 3 月
用事业集团股份有限公司为被告、中山市 27 日就上述事项重新组织庭
天乙能源有限公司为第三人向中山市第一 3,628.75 审，等待法院择期宣判。 该案尚未判决。
人民法院提起股权转让纠纷诉讼，请求法 因为中国银行中山分行对天
院判令被告在判决生效之日起三日内向两 乙集团申请破产清算，2018 年
原告支付股权转让款 36,287,495.45 元。 4 月 25 日中山市第一人民法院
作出（2017）粤 2071 民初 14375
号之四民事裁定书：裁定该案
依法应中止本案诉讼。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
+
总体来看，公司资本结构稳健，资产负债率较 级为 AA 。
低，盈利能力较好，现金流获取能力较强并保持相
对稳定。
结 论
综上，中诚信证评评定中山公用事业集团股份
+
有限公司主体信用等级为 AA ，评级展望为稳定；
评定“中山公用事业集团股份有限公司 2019 年面向
合格投资者公开发行公司债券（第一期）”信用等
19 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
关于中山公用事业集团股份有限公司
2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
20 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 9 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
21 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附二：中山公用事业集团股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 9 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
22 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q3
货币资金 159,679.86 67,243.47 93,818.23 113,319.74
应收账款净额 35,940.68 39,019.03 34,947.88 26,995.98
存货净额 8,484.63 9,250.44 10,713.06 17,963.83
流动资产 234,694.31 197,628.70 192,342.79 236,548.11
长期投资 847,611.19 972,046.62 1,036,663.89 1,072,411.51
固定资产合计 243,423.50 241,390.83 263,332.12 286,496.68
总资产 1,408,002.46 1,505,910.49 1,584,303.43 1,717,100.93
短期债务 2,500.00 144,866.67 130,000.00 100,000.00
长期债务 187,333.33 99,833.33 99,999.50 199,568.94
总债务（短期债务＋长期债务） 189,833.33 244,700.00 229,999.50 299,568.94
总负债 301,738.29 355,428.29 360,724.81 451,947.18
所有者权益（含少数股东权益） 1,106,264.17 1,150,482.20 1,223,578.63 1,265,153.75
营业总收入 149,677.64 146,260.17 161,399.89 137,170.16
三费前利润 49,785.57 45,207.56 48,135.02 42,375.59
投资收益 141,270.50 95,807.95 101,304.31 50,528.55
净利润 152,928.62 99,971.75 110,067.70 60,977.63
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 190,759.43 142,695.80 149,030.02 --
经营活动产生现金净流量 22,392.82 43,183.27 56,399.59 37,516.97
投资活动产生现金净流量 19,766.80 -114,019.20 29,143.56 -55,403.23
筹资活动产生现金净流量 44,438.30 -21,570.95 -59,328.32 32,089.24
现金及现金等价物净增加额 86,413.50 -93,236.39 26,096.34 14,435.86
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q3
营业毛利率（%） 35.16 32.69 31.15 31.87
所有者权益收益率（%） 13.82 8.69 9.00 --
EBITDA/营业总收入（%） 127.45 97.56 92.34 --
速动比率（X） 2.03 0.76 0.72 0.90
经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.18 0.25 0.17
经营活动净现金/短期债务（X） 8.96 0.30 0.43 0.50
经营活动净现金/利息支出（X） 2.13 3.32 5.71 --
EBITDA 利息倍数（X） 18.14 10.96 15.09 --
总债务/EBITDA（X） 1.00 1.71 1.54 --
资产负债率（%） 21.43 23.60 22.77 26.32
总资本化比率（%） 14.65 17.54 15.82 19.15
长期资本化比率（%） 14.48 7.98 7.56 13.63
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
23 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期有息债务
长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期有息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
24 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
25 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
26 中山公用事业集团股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告