关 注
负债总量增加，财务杠杆比率上升。公司为
强化与宝马集团的合作关系和进军海外市
场，募集资金在美国和墨西哥投资项目，公
司债务规模增长较快，截至 2017 年末公司总
债务达 26.44 亿元，其中短期债务规模为 18.10
亿元，且未来较大的投资规模将使得公司面
临较大的资本支出压力。
公司经营性业务利润大幅下滑。2016 年公司
新增医疗服务业务，该板块前期投入大，2017
年净亏损 0.97 亿元，加上美国和墨西哥投资
项目的开办费用增加导致公司经营性业务利
润明显下滑。
资金流动性下降。2017 年，受经营性支出加
大影响，公司经营性净现金流为 0.76 亿元，
同比减少 80.76%。同时，公司在建项目资金
投入较大，投资活动现金流保持净流出态势，
受限资产占同期净资产的比重过大，存在一
定的流动性风险。
利润实现对投资收益依赖程度高。2017 年，
公司投资收益占利润总额的比例为 114.12%，
其中包括长期股权投资收益 0.89 亿元和处置
可供出售金融资产取得的投资收益为 0.80 亿
元，公司利润总额对投资收益依赖程度高，
稳定性较弱。
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可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
和 52.4%，成为货车整体产销量大增的主要推动力；
行业关注 另一方面，2017 年全国客车产销量分别为 52.6 万
2017 年汽车行业整体增速放缓，汽车零部件 辆和 52.7 万辆，同比分别下滑 3.8%和 3.0%。
行业承压 总体来说，汽车产业已由快速增长阶段向平稳
随着我国经济发展进入“新常态”，国内汽车行 重质阶段过渡，增量红利逐步消失，细分车型将会
业整体增速放缓。根据中国汽车工业协会数据， 成为行业的主要增长动力。
2017 年国内汽车产销量为分别为 2,901.5 万辆和
汽车塑料内外饰件具有较大的市场潜力，但
2,887.9 万辆，同比分别增长 3.2%和 3.0%，增速较
车用塑料零部件使用力度加大的同时，仍面
去年分别下降 11.27 个百分点和 10.61 个百分点。
临产品附加值偏低、成本控制压力、日趋激
2017 年，汽车制造业实现主营业务收入 85,333.3
烈的市场竞争等问题
亿元，同比增长 10.8%，实现利润总额 6,832.9 亿
作为汽车整车制造的配套产业，我国汽车零部
元，同比增长 5.8%。
件行业是伴随着汽车产业的快速发展而成长起来
图 1：2007~2017 年全国汽车销量及增长情况
的。因此，汽车产业的持续、稳定发展对零部件行
业的发展起着重要的推动作用，是汽车零部件行业
发展的主要驱动因素。随着我国汽车工业的快速发
展，我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大，呈
现快速增长趋势。自 2001 年以来，我国汽车零部
件行业整体销售收入年均增长率超过 10%。根据中
国汽车工业产销快讯显示，2017 年 1~10 月中国汽
车零部件行业销售收入为 32,641.67 亿元，同比增
长 11.16%，较上年回落 3.2 个百分点。
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 近年来，作为汽车工业发展重要支撑的零部件
乘用车方面，2017 年全国乘用车产销量分别完 伴随着汽车市场的增长而快速扩张。同时，随着塑
成 2,480.7 万辆和 2,471.8 万辆，同比分别增长 1.6% 料工业的快速发展，相关功能塑料物理性能提升，
和 1.4%。受乘用车购置税优惠幅度调降、国家调 塑料产品强度、可靠性等也随之提高，特别是在汽
整新能源汽车补贴政策等因素影响，加上 2016 年 车领域，车用塑料使用力度不断加大。大量高强度
乘用车市场提前透支购买力，2017 年乘用车市场整 性能塑料零部件在汽车制造业的使用，替代了部分
体增速明显放缓。其中，轿车产销量分别为 1,193.8 金属零部件，以实现整车轻量化和节能减排目标。
万辆和 1,184.8 万辆，同比分别下降 1.4%和 2.5%； 目前汽车零部件早已使用了大量塑料零部件，包括
车辆购置税调整及消费者观念改变等因素带动 保险杠、轮罩、牌照板、仪表盘、门板、旋钮，甚
SUV 产销量继续增长，2017 年全年产销分别为 至发动机罩、进气系统等。其中，聚酰胺材料主要
1,028.7 万辆和 1,025.3 万辆，同比增长 12.4%和 应用于动力、底盘零部件及结构件，约占整车塑料
13.3%，成为乘用车市场增长最快的车型。 的 20%；聚碳酸酯、聚甲醛、改性聚苯醚和热塑性
商用车方面，2017 年全国商用车产销量分别达 聚酯等材料主要应用于电子电器零部件及结构件，
到 420.9 万辆和 416.1 万辆，同比分别增长 13.8% 约占整车塑料的 15%左右。改性聚苯醚和 ABS 工
和 14.0%。其中，受国家供给侧结构改革成果的进 程塑料及其合金材料主要应用于内外饰零部件，随
一步显现，国五排放标准的全面执行和国家严格整 着车型档次提高，工程塑料应用增加，ABS 及其合
治超载等因素刺激，重卡产销量创历史新高，分别 金应用比例增加。塑料在汽车上大规模应用是化工
达到 115.0 万辆和 111.7 万辆，同比分别增长 55.1%
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工业不断进步、汽车节能与安全水准不断提高的结 业整体特点相同，汽车塑料内外饰件行业中外资、
果。 合资企业占有明显优势，凭借较高的技术水平和完
零部件行业作为汽车产业的上游行业，其产品 善质量控制体系等，产品在质量性能等方面要优于
通用性强，市场集中度高，对规模经济和研发能力 国产产品，主要生产高端汽车塑料内外饰件产品。
的要求很高。但我国汽车零部件行业发展存在企业 随着我国汽车塑料内外饰件企业的技术水平和管
规模偏小、自主创新能力相对薄弱、产品附加值偏 理水平不断提高、产品升级，国内本土汽车塑料内
低等软肋。虽然经过多年发展，目前我国规模以上 外饰件企业的市场份额将越来越大，现有的市场竞
零部件企业研发资金占销售收入的比例提升至 争格局将会逐渐扭转。
3%，在传统的关键零部件领域中逐步掌握了产品 总的来说，我国汽车零部件市场潜力大，车用
的核心技术，但自主研发实力还有待加强。零部件 塑料零部件使用力度加大的同时，仍面临产品附加
出口产品大部分还停留在售后市场，亟待提高产品 值低、成本控制压力、日趋激烈的市场竞争等问题，
质量和技术含量，推动产业结构升级，实现规模经 不过，我国正处于规模扩张和产业升级的加速阶
济。在车用塑料领域，随着汽车塑料占整车比重的 段，随着产品质量、技术和服务水平的提升，未来
逐步加大，以及人们对汽车的安全、环保等要求的 仍有较大发展空间。
提高，其未来发展方向一方面是开发结构件、外装
件用的增强塑料、工程塑料、高性能复合材料；另
业务运营
一方面是通过模块化供应、专业化生产、提高技术 公司主要从事塑化汽车装饰件的生产、销售，
含量等方式在低成本和高质量之间保持平衡；同 为客户提供外饰件保险杠、防擦条、门槛条等塑化
时，也要更加重视材料的可回收性、可降解性等。 汽车装饰件；同时，业务范围还涉及专用设备定制、
从发展趋势上来看，我国汽车零部件行业不断 房地产开发、资产出租、机床铸件、医疗服务和材
向专业化转变，部分国内零部件制造企业生产规 料及其他商品等。2017 年公司实现营业收入 43.40
模、研发实力和整体技术水平不断提升，在各专业 亿元，同比增加 7.79%，主要得益于汽车装饰件业
细分领域出现了一些国内竞争优势明显、并具有一 务收入的增长，其中汽车装饰件业务实现营业收入
定全球竞争力的零部件制造龙头企业。未来我国汽 41.59 亿元，同比增长 6.92%。从收入结构来看，
车零部件企业将有能力通过技术突破创造进口替 2017 年公司营业收入主要由汽车装饰件业务构成，
代需求，进入全球供应链体系，从而进一步提升我 其收入占比分别为 95.84%，房地产开发、铸件和
国汽车零部件企业的国际竞争力。与汽车零部件行 医疗业务合计占比仅为 4.16%。
表 1：2015~2017 年公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017
业务类型
收入 占比 收入 占比 收入 占比
汽车装饰件 29.38 93.69 38.90 96.61 41.59 95.84
房地产开发 0.78 2.49 0.80 1.99 0.69 1.58
铸件 0.38 1.21 0.47 1.19 0.70 1.62
医疗服务 -- -- 0.08 0.21 0.42 0.96
其他 1.09 3.48 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 31.36 100.00 40.27 100.00 43.40 100.00
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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表 3：公司主要原材料采购情况
公司与多家整车制造企业有良好的合作关
单位：万元
系，在汽车行业增速放缓的背景下，主营业
2016 2017
务发展势头平稳 项目
采购量 采购额 采购量 采购额
公司系一家专业从事汽车装饰件经营的企业， 塑料粒子
2,266.93 32,580.82 2,682.93 39,397.26
（万KG）
具备大型模具设计制造、工程原料、精密注塑、油
PPG 油 漆
437.03 12,261.42 474.52 15,166.79
漆喷涂、保险杠等塑化汽车饰件生产能力，主要为 （万根）
外 协 件
国内宝马、奔驰、通用、大众、沃尔沃、捷豹路虎、 23,736.93 127,658.90 27,848.07 176,561.09
（万个）
神龙、现代等汽车厂商提供保险杠等外饰件配套。 电镀原料
644.33 10,065.02 686.30 12,196.83
（万KG）
保险杠系公司汽车装饰件业务最主要的产品，2017
合计 -- 182,566.16 -- 243,321.97
年公司保险杠板块实现销售收入 16.47 亿元，占当 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期塑化汽车装饰件业务板块收入的 39.60%。受销 原材料采购成本在产品生产成本中占较大比
售均价和销量下滑的影响，公司 2017 年保险杠板 重，因此原材料价格波动对公司利润影响较大。由
块销售收入同比减少 5.62%。 于公司对整车厂议价能力相对较弱，产品的盈利空
表 2：公司保险杠生产经营情况 间主要取决于公司成本费用的控制能力。2017 年，
2015 2016 2017
受原材料价格上涨影响，公司采购成本上升，因此
产能（万套/年） 220.00 220.00 220.00
汽车装饰件业务毛利率水平下降。
产量（万套） 167.34 183.44 170.80
销量（万套） 165.41 182.30 172.50
公司已经建立起相对完善的技术研发运行机
产能利用率（%） 76.06 83.38 77.64 制，拥有一支开发经验丰富的研发设计团队，建成
产销率（%） 98.85 99.38 100.10 国内较为完善的研发平台，2017 年，公司研发费
平均价格（元/套） 932.49 957.25 954.49 用增至 1.67 亿元，同比增长 30.59%。截至 2018 年
销售额（亿元） 15.42 17.45 16.47 3 月末，公司已累计取得 140 项专利，其中包括 4
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项发明专利；同时，公司还取得 5 项国家级创新成
截至 2017 年末，公司汽车保险杠生产能力为
果和 12 项省级创新成果，其中别克通用彩色保险
220 万套/年。公司采取以销定产的生产模式组织生
杠被列为国家级重点新产品，神龙爱丽舍彩色保险
产，2017 年，受汽车行业增长放缓影响，公司生
杠蒙皮、华晨金杯格瑞斯仪表板和别克凯越外饰件
产保险杠 172.50 万套，同比减少 5.80%；产能利用
总成被列为国家火炬计划，汽车用塑料材料单一化
率和产销率分别为 77.64%和 100.10%，分别较上年
（集成化）技术项目被列为国家 863 计划。
降低 5.74 个百分点和增加 0.72 个百分点。此外，
总的来看，公司塑化汽车装饰件业务与多家整
2017 年公司其他汽车装饰件的销量为 483.74 万件，
车企业保持良好合作关系，营收增速较为平稳。同
同比增长 25.60%，其他装饰件销量的增加平滑了
时，公司具备较强的装饰件研发与设计能力，能够
保险杠业务波动带来的风险。
对公司后续业务发展形成一定支撑。
公司汽车装饰件业务拥有稳定的国内客户群
体，但客户集中度较高；海外工厂开办费用
支出较大，影响公司当期利润
公司塑化汽车装饰件业务定位于中、高端整车
配套市场，与国内多家汽车制造商建立了长期合作
关系。其中，上海生产基地主要配套客户为上海大
众和上海通用等；沈阳生产基地主要配套客户为华
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晨宝马和北京北汽等；武汉生产基地主要配套客户 公司大部分营业利润，并对公司的资金流动性带来
为武汉神龙和东风汽车等；烟台生产基地主要配套 压力。此外，由于墨西哥及美国当地消费文化、市
客户为上海通用东岳等；北京生产基地主要配套客 场环境、产业政策、法律法规等均与国内存在较大
户为北京奔驰和北京现代等。在维护现有客户的同 差异，即使公司为开展海外业务在人才、技术等方
时，公司积极开拓新客户，2015 年以来公司新开 面进行了储备，但仍然存在海外业务开拓不达预期
发的主要客户包括捷豹、路虎及沃尔沃等，为公司 的风险。
未来发展提供了一定的支持。从客户集中度来看， 综上，公司塑化汽车装饰件业务拥有稳定的国
长期以来，公司前三大客户分别是上汽通用、华晨 内客户群体，但客户集中度较高；目前公司积极开
宝马和上汽大众，这三大客户销售额占比约为 拓新客户并进军海外市场，但项目筹备费用较大，
38.58%，而前五大客户销售额占比亦达 65.45%左 受当地政策、市场供求和竞争等影响，可能面临项
右。虽然整体呈下降趋势，但对前五大客户的依赖 目收益和市场开拓不达预期的情况，需关注未来业
程度依旧较高，存在一定的集中度风险。 务发展情况及对公司资金流动性带来的影响。
表 4：2017 年上半年公司前五大客户销售情况
公司医疗服务业务增长较快，但仍在前期投
单位：亿元、%
入阶段，盈利能力有待提高
客户名称 销售额 销售占比
北京北汽模塑科技有限公司 9.67 22.29 近年来国家不断出台政策鼓励民营资本进入
上汽通用汽车有限公司 7.96 18.34 医疗健康产业，同时，随着我国老龄化趋势的加强，
华晨宝马汽车有限公司 6.42 14.80 人们对医疗健康领域的需求不断提升。在此背景
上汽大众汽车有限公司 2.36 5.44 下，公司投资设立了无锡明慈心血管病医院（以下
神龙汽车有限公司 1.99 4.58
简称“明慈医院”），并与德国北威州心脏和糖尿病
合计 28.41 65.45
中心及中国医学科学院阜外心血管病医院等国内
注：北京北汽模塑科技有限公司是公司的联营企业，公司持有其
49%的股权。 外知名心血管病医院达成合作。明慈医院于 2016
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年 1 月 22 日正式开业，是江苏第一家按照三级标
为实现公司主营业务盈利能力持续增长，公司
准建设的心血管病专科医院，纳入了无锡地区医保
接受宝马集团邀请，决定在墨西哥圣路易斯波托西
定点范围。明慈医院在 2017 年共开展 312 例手术，
和美国南卡罗来纳州投资建设新厂，为宝马集团在
手术类型包括复杂先心病手术、瓣膜手术、冠脉搭
当地的工厂进行配套。从项目具体情况来看，墨西
桥、夹层动脉瘤手术以及其他手术如心脏肿瘤切除
哥塑化汽车饰件建设项目建成后将具备 16 万套
术、缩窄心包炎心包剥脱术。2017 年，明慈医院
（15 万套新车，1 万套售后）保险杠和门槛总成，
心内科门诊、急诊人数达到 5,929 人次，增长率达
专门为宝马集团墨西哥工厂轿车配套；同时还计划
到 288%；入院人数为 1,327 人次，比 2016 年增长
生产 9.9 万套保险杠为通用汽车墨西哥工厂的后续
370%。内科手术量达到 281 例，比 2016 年的 76
产能扩张配套。美国塑化汽车饰件建设项目建成后
例增长率达到 370%。随着先心微创、大血管手术、
主要从事汽车座椅小件、保险杠、背门饰板及门槛
冠脉微创等越来越多手术的成功，明慈医院在业内
等产品的生产，为宝马集团进行配套。2017 年，
建立了良好口碑。
上述墨西哥工厂与美国工厂的营业利润分别为
明慈医院成立时间较短，由于前期投入大，目
-0.40 亿元和-0.62 亿元。上述项目的实施与墨西哥
前仍处于亏损状态，2017 年，明慈医院亏损 0.97
及美国汽车产业政策、市场供求、客户在当地市场
亿元。此外，由于临床医学上存在患者个体差异、
竞争状况、技术进步等情况密切相关，任何一个因
疾病情况差异、医生个体差异、医院条件限制等多
素的变动都会直接或间接影响项目的经济效益。上
种因素，各类诊疗行为均不可避免的存在程度不一
述两个项目仍处于筹办期，费用支出较大，侵蚀了
的风险。对于心血管疾病治疗而言，前期诊断、手
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术方案、手术操作、术后护理均可能对患者造成不 和 18.39%。其中，公司可供出售金融资产主要为
同程度的影响。这种在诊疗过程中客观存在，可能 持有的江南水务、江苏银行股票，较 2016 年末减
会导致患者健康损失的后果一旦发生，将对医院的 少 31.24%，系本期公司减持江苏银行股票及公允
声誉和品牌造成重大不利影响，对公司医疗板块的 价值变动损益-3.23 亿元所致，可供出售金融资产
运营与扭亏情况需予以关注。 公允价值波动较大；投资性房地产包括房屋、建筑
物 6.14 亿元与土地使用权 0.46 亿元，同比减少
财务分析 4.00%；固定资产包括房屋及建筑物、机器设备、
以下财务分析基于公司提供的经江苏公证天 运输工具、磨具检具、电子设备和医疗设备等，同
业会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 比增加 10.68%；在建工程同比增加 178.06%，主要
2015~2017 年审计报告。 是沈阳精力厂房建设项目及墨西哥项目、美国项目
账面价值的增加所致。公司流动资产合计 28.05 亿
资本结构
元，同比增加 18.19%，主要由货币资金、应收账
截至 2017 年末，公司总资产为 75.32 亿元，
款和存货构成，2017 年末三者占流动资产的比重
同比增长 26.93%，同期，公司总负债为 48.44 亿元，
分别为 32.59%、25.63%和 25.13%。其中货币资金
同比增长 71.09%，负债规模有所扩大。当年公司
为 9.14 亿元，同比增加 25.87%，主要系银行存款
发行可转换公司债券，权益部分 1.35 亿元计入其
增加所致；应收账款 7.19 亿元，同比减少 0.34%，
他权益工具；通过发行股票向母公司江阴模塑集团
公司累计计提坏账准备 0.51 亿元，其中本期计提
有限公司（以下简称“模塑集团”）及关联方江阴精
0.01 亿元；存货规模为 7.05 亿元，由原材料、在
力机械有限公司（以下简称“江阴精力”）购买江阴
产品、库存商品和专用设备等项目构成，较 2016
道达汽车饰件有限公司（以下简称“江阴道达”）
年末增长 17.81%，主要系 2017 年公司新开发的塑
60%股权，其账面价值差额 0.68 亿元计入股本溢
化汽车装饰件项目较多，专用装备订制业务量大幅
价，同时以货币资金 5 亿元购买模塑集团和江阴精
增长，专用模具和检具存货增加所致。
力的江阴道达 40%股权，资产的账面价值与本次支
负债结构方面，公司负债主要由流动负债构
付对价的差额减少股本溢价 2.61 亿元，减少盈余
成。截至 2017 年末，公司流动负债为 37.56 亿元，
公积 0.47 亿元，减少未分配利润 0.73 亿元；本期
占负债总额的 77.55%，主要包括 15.94 亿元短期借
可供出售金融资产公允价值变动损益令其他综合
款、12.94 亿元应付账款和 5.06 亿元其他应付款，
收益减少 3.21 亿元。截至 2017 年末，公司所有者
占 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 42.45% 、 34.45% 和
权益为 26.89 亿元，同比减少 13.35%。截至 2017
13.47%。其中短期借款同比增加 3.32%，主要包括
年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为
保证借款 12.26 亿元和抵押借款 3.53 亿元；应付账
64.30%和 49.58%，同比分别增长 16.60 和 15.92 个
款同比增加 15.66%，大部分账龄在一年内；其他
百分点。受公司收购江阴道达及可供出售金融资产
应付款同比增加 1,415.90%，主要系由于公司支付
公允价值波动影响，自有资本实力有所降低，2017
现金收购江阴道达产生的 5.00 亿元其他待付款项。
年末公司财务杠杆比率较上年末有所上升。
同期末，公司非流动负债为 10.87 亿元，同比增加
资产结构方面，公司属于生产制造型企业，行
250.15%，占负债总额的 22.45%，同比增加 13.41
业特性决定其非流动资产占总资产的比例较高。截
个百分点，主要包括长期借款和应付债券，占非流
至 2017 年末，公司非流动资产为 47.27 亿元，占
动负债的比重分别为 18.03%和 58.65%。其中新增
资产总额的比重为 62.76%；其中可供出售金融资
长期借款 1.96 亿元，为子公司名华美国有限公司
产、投资性房地产、固定资产和在建工程分别为
以银行保函方式提供保证，并以土地使用权及房屋
9.21 亿元、6.60 亿元、18.84 亿元和 8.69 亿元，占
抵押取得借款 3,000 万美元；新增应付债券 6.38 亿
非流动资产的比重分别为 19.48%、13.97%、39.85%
8 江南模塑科技股份有限公司
可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
元，系公司 2017 年发行可转换公司债券中负债部 格上涨影响，公司汽车装饰件板块 2017 年毛利率
分余额。 为 23.85%，同比降低 1.34 个百分点，主要受该部
图 2：2015~2017 年公司资本结构分析 分业务毛利率变动影响，公司综合毛利率下降至
21.80%，同比下滑 1.58 个百分点。
期间费用方面，近年来公司期间费用规模持续
上升，2017 年为 9.05 亿元，同比上升 25.80%，在
营业收入中占比为 20.85%，较上年增长 2.98 个百
分点。其中，公司销售费用为 1.24 亿元，同比减
少 1.09%，主要是受运输及配送费下降影响；公司
管理费用为 6.94 亿元，同比增长 32.42%，主要是
美国和墨西哥的子公司处于筹建期，各项开办支出
增加所致；财务费用为 0.87 亿元，同比增加 31.78%，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
主要系海外公司汇兑损失较上年增加 0.14 亿元所
债务期限结构方面，2017 年末公司短期债务
致。近年来公司期间费用占收入的比重呈增长趋
为 18.10 亿元，同比减少 0.06%，与上年基本持平；
势，期间费用控制水平有待提高。
另外，公司 2015 年和 2016 年均未产生长期借款。
表 5：2015~2017 年公司期间费用情况
截至 2017 年末，公司长期债务为 8.34 亿元，长短
单位：亿元、%
期债务比（短期债务/长期债务）为 2.17 倍。
2015 2016 2017
图 3：2015~2017 年末公司债务结构分析
销售费用 0.93 1.25 1.24
管理费用 3.70 5.28 6.94
财务费用 0.51 0.66 0.87
三费合计 5.14 7.19 9.05
三费收入比 16.40 17.86 20.85
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由投资收益
构成。2017 年，公司实现利润总额 1.71 亿元，同
比下降 45.49%；同期公司实现净利润 1.34 亿元，
同比下降 46.61%。受益于公司本期减持所持有的
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 1,100 万股江苏银行股票，处置可供出售金融资产
综上，公司 2017 年自有资本实力有所减弱， 取得的投资收益 0.81 亿元及按权益法核算的长期
在建工程资金投入较大，债务规模提升较快，财务 股权产生的投资收益 0.90 亿元，2017 年公司取得
杠杆比率有所提升。 投资收益 1.95 亿元；同期经营性业务利润为 0.02
盈利能力 亿元，同比减少 98.88%，主要系期间费用增长过
2017 年公司实现营业总收入 43.40 亿元，同比 快侵蚀了大部分毛利所致。此外，2017 年公司资
增长 7.79%。其中汽车装饰件板块实现收入 41.59 产减值损失合计 0.32 亿元，主要为存货跌价损失
亿元，同比增长 6.92%，占营业收入比重为 95.84%， 0.31 亿元。
是公司的核心业务；房地产板块实现收入 0.69 亿
元，同比减少 14.40%；铸件板块实现收入 0.70 亿
元，同比增长 46.42%；医疗板块实现收入 0.42 亿
元，同比增长 404.42%。毛利率方面，受原材料价
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可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
图 4：2015~2017 年公司利润总额构成 图 5：2015~2017 年公司 EBITDA 构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，2017 年公司整体收入规模小幅增
从主要偿债能力指标表现来看，2017 年公司
长，毛利率水平有所下降，受海外业务正处于开办
总债务/EBITDA 为 5.25 倍，EBITDA 利息保障倍
期，期间费用大幅增长影响，公司经营性业务利润
数为 4.61 倍；经营活动净现金流/总债务为 0.03 倍，
大幅下降，利润总额来源主要依靠包括长期股权投
经营活动净现金流/利息支出为 0.70 倍，公司经营
资和处置可供出售金融资产取得的投资收益，具有
所得及经营活动净现金流对其债务本息的覆盖有
一定的不可持续性。此外，对公司未来期间费用的
所弱化。
控制及海外子公司的经营情况应保持关注。
表 6：2015~2017 年公司部分偿债指标
偿债能力 指标 2015 2016 2017
EBITDA（亿元） 5.50 6.16 5.04
现金流方面，由于经营支出增加，2017 年公
总债务（亿元） 11.11 18.10 26.44
司 经 营 活 动 净 现 金 流 为 0.76 亿 元 ， 同 比 减 少
总债务/EBITDA（X） 2.02 2.94 5.25
80.76%。目前公司在建项目资金投入较大，投资活
EBITDA 利息倍数（X） 9.32 8.71 4.61
动现金流保持净流出态势，2017 年净流出 8.75 亿 经营活动净现金流/总债务
0.23 0.22 0.03
元，流出量同比增加 108.36%。由于本期发行可转 （X）
经营活动净现金流/利息支出
债所致，2017 年公司筹资活动现金净流入 9.90 亿 4.40 5.60 0.70
（X）
元，同比增加 340.15%。 资产负债率（%） 47.52 50.87 64.30
总资本化比率（%） 31.45 35.30 49.58
从 EBITDA 获现能力看，公司 EBITDA 主要
长期资本化比率（%） 0.00 0.00 23.67
由利润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2017
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年公司利润总额较上年减少 1.42 亿元；同时利息
或有负债方面，截至 2017 年末，公司对子公
支出增长 0.16 亿元，当年公司 EBITDA 下降至 5.04
司担保总额为 6.50 亿元，占净资产的 24.17%；此
亿元。
外，公司无对外担保、重大未决诉讼或仲裁等或有
事项，或有负债风险较小。
受限资产方面，截至 2017 年末，公司所有权
受限制的资产账面价值为 11.53 亿元，占公司所有
者权益的比重为 42.88%，主要为公司为取得银行
贷款而抵押、质押的房地产和股票等，其中包括货
币资金 2.87 亿元、股票 4.65 亿元、投资性房地产
0.30 亿元、固定资产 3.37 亿元和无形资产 0.34 亿
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可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
元。公司受限资产占同期净资产的比重过大，存在
一定的流动性风险。
财务弹性方面，公司与中国银行、工商银行、
江苏银行等多家银行机构建立了良好的合作关系。
截至 2018 年 3 月末，公司共获得银行授信额度
25.87 亿元，其中未使用授信余额 8.22 亿元，具有
一定的备用流动性。
整体来看，公司在汽车装饰件业务有较强的市
场竞争力，近年来积极布局海外市场和医疗产业，
产品结构调整取得一定成效，收入规模持续增长，
未来具有一定的发展空间。同时，公司拥有通畅的
外部融资渠道，能够为债务的偿还和公司的稳定发
展提供支持。但公司主营业务毛利率有所下滑，海
外项目仍处于筹建期，各项开办费用增长过快，对
盈利造成侵蚀，经营性净现金流对债务本息的覆盖
有所弱化，中诚信证评将持续关注公司对三费的控
制、海外项目的投运及主营业务盈利水平的改善情
况。
结 论
综上，中诚信证评维持江南模塑科技股份有限
公司主体信用等级为 AA，评级展望稳定；维持“江
南模塑科技股份有限公司可转换公司债券”信用等
级为 AA。
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可转换公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：江南模塑科技股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
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附二：江南模塑科技股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
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附三：江南模塑科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 43,241.81 72,632.88 91,425.27
应收账款净额 48,023.07 72,147.96 71,900.70
存货净额 31,959.58 59,849.96 70,507.87
流动资产 153,428.75 237,344.72 280,524.67
长期投资 75,887.19 151,298.97 113,845.49
固定资产合计 220,699.99 270,238.77 341,333.23
总资产 461,410.21 675,480.16 753,248.59
短期债务 111,067.81 181,047.03 181,006.53
长期债务 0.00 0.00 83,385.65
总债务（短期债务＋长期债务） 111,067.81 181,047.03 264,392.18
总负债 219,271.38 343,612.06 484,353.83
所有者权益（含少数股东权益） 242,138.83 331,868.10 268,894.75
营业总收入 313,635.41 402,662.13 434,014.98
三费前利润 71,510.28 90,670.12 90,685.45
投资收益 14,417.98 16,864.66 19,472.27
净利润 29,542.89 25,187.36 13,446.49
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 54,989.92 61,590.30 50,407.88
经营活动产生现金净流量 25,983.51 39,580.00 7,614.19
投资活动产生现金净流量 -27,434.07 -41,953.56 -87,533.97
筹资活动产生现金净流量 1,658.17 22,488.29 98,982.75
现金及现金等价物净增加额 207.61 19,329.48 16,906.31
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 23.50 23.38 21.80
所有者权益收益率（%） 12.20 7.59 5.00
EBITDA/营业总收入（%） 17.53 15.30 11.61
速动比率（X） 0.59 0.57 0.56
经营活动净现金/总债务（X） 0.23 0.22 0.03
经营活动净现金/短期债务（X） 0.23 0.22 0.04
经营活动净现金/利息支出（X） 4.40 5.60 0.70
EBITDA 利息倍数（X） 9.32 8.71 4.61
总债务/EBITDA（X） 2.02 2.94 5.25
资产负债率（%） 47.52 50.87 64.30
总债务/总资本（%） 31.45 35.30 49.58
长期资本化比率（%） 0.00 0.00 23.67
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券+融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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