甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
甘肃电投原名西北永新化工股份有限公司（以下简称“西北化
工”），是于 1997 年 7 月经甘肃省人民政府甘政函【1997】36 号文
件批准，由西北油漆厂独家设立的股份有限公司。2012 年 10 月，电
投集团以所持有的甘肃电投水电资产与西北化工全部资产及负债进
行置换。经重大资产重组后，公司所处行业变更为电力行业。后经一
系列增资扩股，截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为 9.71 亿元，电
投集团为公司控股股东，持股 62.54%。
公司按照中国证监会的要求，建立了符合公司发展需要的组织架
构和运行机制。公司设有股东大会、董事会、监事会，并相应制订各
级管理机构的议事规则。公司不断完善的内部管理体系，严格有效的
经营管理措施有助于提高公司内部管理水平，为公司可持续发展提供
保障。
（二）盈利模式
公司的主要业务板块为电力的生产与销售，电力业务仍是公司收
入的主要来源。2018 年公司实现营业收入 23.06 亿元，其中电力业
务收入占营业收入比重为 99.26%。预计未来，电力板块仍将是公司
的主要发展板块，且随着电力交易体制的逐步落地和不断完善，具有
成本优势的水电企业将面临更好的发展环境。
公司权益水电装机较大，在甘肃省仍具有一定的规模优势。截至
2018 年末，公司已发电权益装机容量为 275.09 万千瓦，电源结构仍
以水电为主，为 179.68 万千瓦，占比 65.32%，风电已发电权益装机
容量 81.81 万千瓦，占比 29.74%；光伏已发电权益装机容量 13.6 万
千瓦，占比 4.94%。
（三）股权链
截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为 9.71 亿元，电投集团持股
62.54%，为公司的控股股东，甘肃省国有资产监督管理委员会为公司
实际控制人；2018 年公司新增同一控制下纳入合并范围企业 3 家，
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
为甘肃电投辰旭凉州太阳能发电有限公司（以下简称“凉州公司”）、
张掖市龙汇水电开发有限公司（以下简称“龙汇水电”）和临潭县莲峰
水电开发有限公司（以下简称“莲峰水电”）。
公司控股股东电投集团是甘肃省政府授权的国有资本投资运营
主体，承担着全省电源项目及其他重大项目的投融资及管理，职能定
位为服务全省能源产业发展，重点对全省煤、电等基础性能源产业和
新能源产业进行投资。公司是电投集团唯一以清洁能源为主的唯一资
本运作平台。
（四）信用链
公司存量债务规模较大，债务来源主要包括银行借款、发行债券
和融资租赁等。截至 2018 年末，公司总有息债务为 124.47 亿元，在
负债中的占比为 96.17%，但仍处于较高水平。从债务构成来看，公
司长期有息债务 111.41 亿元，主要包括长期借款 103.32 亿元、应付
债券 6.97 亿元。截至 2018 年末，公司通过电投集团间接获得银行授
信 268.77 亿元，尚未使用的授信 31.16 亿元。
根据公司提供的中国人民银行信用信息报告，截至 2019 年 3 月
25 日，公司本部未发生债务违约情况。截至本报告出具日，公司在
资本市场上发行的“15 甘电债”正常付息，未到兑付日。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
2015.9.10～ 偿还银行借款、 已按募集资金要
15 甘电债 7
2020.9.10 补充流动资金 求全部使用完毕
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经
济继续表现良好；电力装机增速整体放缓，水电作为清洁能源，在节
能减排的背景下，仍具备良好的政策环境；新电改政策出台，使得具
备成本优势的水电企业盈利空间有望提升。
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经
济继续表现良好；预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境
复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金
融风险尤其是债市信用风险。
2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经
济继续表现良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，
按可比价格计算，同比增长 6.6%，较 2017 年下降 0.30 个百分点。
2018 年，我国工业增加值首次突破 30.00 万亿元，全国规模以上工
业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.40 个百分点；固定资产投
资同比增长 63.56 万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.30 个
百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速
同比下降 2.50 个百分点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义
增长 9.0%，增速同比降低 1.20 个百分点，国内消费需求放缓；以人
民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长
5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增
速 3.60 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一
般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.20 个百分点；政府
性基金收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.20 个百分点，其中，
土地使用权出让收入同比增长 25.0%，增速同比减少 20.17 个百分点，
增速大幅放缓。
面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政
策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。
实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，
并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政
策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使
用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩
内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，
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提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵
问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的
融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，
降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体
系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体
制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、
金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地
区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、
粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”
建设，带动贸易发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部
环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防
范金融风险尤其是债市信用风险。
（二）产业环境
水电作为清洁能源，在节能减排的背景下，仍具备良好的政策环
境；新电改政策出台，使得具备成本优势的水电企业盈利空间有望提
升。
为了确保节能减排目标的实现，以水电为代表的可再生能源将作
为能源建设的重点，据国家能源局等有关部门的初步规划，至 2020
年非化石能源占能源消费总量比例达到 15%，我国水电装机容量将达
到 3.8 亿千瓦。西部地区以川、滇、藏为重点，以水电基地重大项目
为主，全面推进大型水电能源基地建设。2017 年，中央、地方政府
出台了一些列重要政策，《2017 年度推进电力价格改革十项措施》、
《关于促进西南地区水电消纳的通知》、《关于减轻可再生能源领域
涉企税费负担的通知》《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，为水电
消纳提供了重要的政策支撑，政策之密集，较为罕见。同时，各省级
电力交易中心密集揭牌，随着相对独立的交易中心的组建及各类售电
公司的建立及运行，发电及售电侧都会逐步放开，产业链的利益将进
行再分配，逐步实现保底售电加竞争售电的供电结构。国家能源局要
求，2018 年实现工业用电量全部放开，2020 年实现商业用电量的全
部放开。对于发电企业来说，竞价上网机制形成后，竞争优势主要体
现在企业在目前基础上的让利意愿与空间，预计具有降价意愿和降价
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
空间的企业具有相对优势，具有成本优势的水电行业将获得更大的盈
利空间。
财富创造能力
2018 年全社会用电量增速显著回升，装机增速继续放缓，各类
型发电设备利用小时同比均有所提高；作为电投集团核心上市公司，
公司权益水电装机在甘肃省仍具有一定的规模优势；公司财富创造能
力主要依赖于电力业务，财富创造能力持续增强；甘肃省进一步加大
可再生能源消纳力度，弃风弃光率下降，带动公司收入及盈利能力的
提升。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
2018 年以来，宏观经济延续稳中有进、稳中向好的发展态势，
随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明
显，电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能，全社会用电量增
速平稳增长。
电力工业是国民经济发展的基础能源产业，电力需求受经济整体
运行的波动影响较大。2018 年以来，宏观经济运行延续稳中有进、
稳中向好的发展态势，工业生产总体向好，为全社会用电量增长提供
了有力保障。随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转
型升级成效明显。经济增长新动能催生用电增长新动能，医药制造业、
专业设备制造业等 6 大制造业为代表的高技术制造业，以及与互联网
等信息技术密切联系的第三产业诸多行业用电量持续快速增长，逐步
成为电力消费中的新亮点。2018 年，我国实现全社会用电量 6.84 万
亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速同比提高 1.9 个百分点；其中，第
二、第三产业用电量同比分别增长 7.2%和 12.7%，第二产业及其制造
业用电增长较快，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长成
为电力消费新动能；第三产业和居民生活用电量同比分别增长 10.7%
和 7.8%，电能替代在居民生活领域加快推进等成为拉动需求的新增
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
长点。
2019 年 1～3 月，全国全社会用电量 1.6 万亿千瓦时，同比增长
5.5%,增速比上年同期回落 4.3 个百分点。分产业看，第一产业用电
量 160 亿千瓦时，同比增长 6.8%；第二产业用电量 10,945 亿千瓦时，
同比增长 3.0%；第三产业用电量 2,859 亿千瓦时，同比增长 10.1%。
整体来看，2018 年以来，全国全社会用电量实现平稳增长，随
着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明
显，电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能。
（二）产品和服务竞争力
公司是电投集团下属的水电业务核心运营主体，水电规模仍位列
甘肃省首位；受公司水电站所在流域来水情况好转影响，公司发电量、
上网电量和水电设备利用小时数均有所增加。
公司是电投集团下属的水电业务核心运营主体，其水电规模仍位
列甘肃省首位 1。2018 年子公司分别受让龙汇水电 92.95%股权、莲峰
水电 100.00%股权及凉州公司 100.00%股权；其中，凉州公司为光伏
发电，权益装机 5.00 万千瓦；龙汇水电为水力发电机组，权益装机
1.21 万千瓦；莲峰水电为水力发电机组，装机 2.00 万千瓦。
表1 2018 年公司新增发电控股企业经营数据
已发电权益装机 发电量 上网电量 发电设备平均利用小时数
名称
容量（万千瓦） （亿千瓦时） （亿千瓦时） （小时）
凉州公司 5.00 0.64 0.64 1,280
龙汇水电 1.21 0.52 0.51 4,034
莲峰水电 2.00 0.91 0.88 4,560
数据来源：根据公司提供资料整理
公司电源结构仍以水电为主，2018 年末水电权益装机 179.68 万
千瓦，占比 65.32%，水电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮
河以及黄河干流。2018 年，公司水电站所处部分河流流域来水情况
好于上年且甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳
力度，公司水电业务发电量及利用小时数均有所增长。2018 年，公
司水电完成发电量 72.40 亿千瓦时，较去年增加 9.95 亿千瓦时 2。上
1
截至 2018 年末，甘肃省全省装机容量 5,112.5 万千瓦，其中水电装机 927.35 万千瓦。
2上述发电量数据已合并龙汇水电、莲峰水电上年同期发电量。
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网电价方面，2018 年公司执行的上网电价政策未发生变化，仍然根
据甘发改商价【2012】184 号文件，2009 年 11 月 20 日前已投产水电
项目，上网电价在当时电价基础上每千瓦时提高 0.005 元。同时，对
原执行每千瓦时 0.22 元水电项目的上网电价予以并价，每千瓦时再
提高 0.007 元。其中，九甸峡公司所属水电站上网电价，按照每千瓦
时 0.37 元（含税）执行，为甘肃省水电项目最高电价。2018 年公司
水电平均上网电价同比有所增长。
表2 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司水电业务经营情况
项 目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
权益装机容量（万千瓦） 179.68 179.68 176.47 176.47
发电量（亿千瓦时） 8.55 72.40 60.97 53.82
上网电量（亿千瓦时） 8.32 70.95 59.77 52.62
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 249.38 241.44 235.83 238.64
发电设备平均利用小时数（小时） 518.83 4,391.26 3,774.00 3,330.00
数据来源：根据公司提供资料整理
酒汇风电仍为公司下属的风电业务运营主体，多元化的电源结构
一定程度上降低了发电业务的经营风险；得益于甘肃省弃风现象有所
好转，酒汇风电发电量有所上升。
2018 年，甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源
消纳力度。根据国家能源局西北监管局网站发布的《2018 年西北区
域新能源并网运行情况》，甘肃省 2018 年弃风率继续下降，受益于
此，公司全年风电业务利用小时数同比提高 225 小时，发电量同比上
涨 16.90%。2018 年，公司风电光伏完成发电量 14.42 亿千瓦时，较
去年增加 2.02 亿千瓦时 3。
甘肃酒泉汇能风电开发有限责任公司（以下简称“酒汇风电”）
仍为公司下属的新能源业务运营主体，集中承担公司在风电、光伏业
务领域的项目运营管理，多元化的电源结构一定程度上降低了发电业
务的经营风险。截至 2018 年末，酒汇风电拥有权益风电装机 81.81
万千瓦、光伏装机 13.60 万千瓦。
3 上述发电量数据已合并凉州公司上年同期发电量。
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
表3 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月酒汇风电经营情况
项 目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
已发电权益风电装机容量（万千瓦） 81.81 81.81 81.81 81.81
发电量（亿千瓦时） 3.14 12.52 10.71 7.58
上网电量（亿千瓦时） 3.12 12.46 10.65 7.53
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 360.59 347.54 376.47 344.05
发电设备平均利用小时数（小时） 390.78 1,558.00 1,333.00 944.00
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，酒汇风电仍为公司下属的新能源业务运营主体，多元
化的电源结构一定程度上降低了发电业务的经营风险；得益于甘肃省
弃风现象有所好转，酒汇风电发电量有所上升。
（三）盈利能力
2018 年以来，受电站所在流域来水情况转好及甘肃省弃风现象
有所改善影响，公司营业收入随之增长，毛利率同比上涨；但水力发
电、风力发电、光伏发电业务受河流流域来水、风力及太阳能资源波
动等自然因素影响较大，一定程度影响公司盈利能力的稳定性。
电力的生产和销售仍是公司收入和利润的主要来源。2018 年，
受益于公司电力业务发电量同比增加，全年实现营业收入和毛利润分
别为 23.06 亿元和 11.20 亿元，同比分别增长 21.18%和 34.62%。
表4 2016～2018 年以及 2019 年 1～3 月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
营业收入 3.60 100.00 23.06 100.00 19.03 100.00 15.92 100.00
电力 3.58 99.44 22.89 99.26 18.86 99.11 15.80 99.30
其他 0.02 0.56 0.17 0.74 0.17 0.89 0.11 0.70
毛利润 1.01 100.00 11.20 100.00 8.32 100.00 5.15 100.00
电力 1.00 99.01 11.05 98.68 8.16 98.08 5.06 98.20
其他 0.01 0.99 0.15 1.32 0.16 1.92 0.09 1.80
毛利率 28.12 48.59 43.71 32.35
电力 27.88 48.31 43.23 31.99
其他 97.22 85.27 95.33 82.57
数据来源：根据公司提供资料整理
水力发电、风力发电、光伏发电业务受河流流域来水、风力及太
阳能资源波动等自然因素影响较大，一定程度影响公司盈利能力的稳
定性。2018 年，公司电力业务收入同比增加 4.03 亿元。水力发电方
面，公司所属水电站所处部分河流流域来水情况好于上年，带动发电
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
量相应增加；风力发电方面，受益于甘肃省弃风率有所下降及装机规
模增长，公司风电业务发电量有所增加。2018 年，公司发电量同比
增加明显,但营业成本基本保持不变，公司电力业务毛利率同比上涨
4.88 个百分点。
2019 年 1～3 月，公司发电量同比增加，营业收入同比增长
23.71%；同期，获益于利用小时数同比增长，公司毛利润同比增加
0.55 亿元，毛利率同比提高 12.44 个百分点。
偿债来源
公司经营性净现金流和债务收入在偿债来源结构中的占比较大，
仍是公司流动性偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来源仍主要为
可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债
务偿付形成一定保障。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2018 年，公司经营情况良好，营业收入及净利润同比增长；以
财务费用为主的期间费用占营业收入比重继续下降，但规模仍较大，
对公司盈利能力的提升存在一定影响。
2018 年，公司营业利润、利润总额和净利润分别为 5.69 亿元、
5.80 亿元和 5.08 亿元，同比均大幅增加，盈利情况明显好转，主要
因为来水情况好转、弃风问题缓解的有利局面，提高发电设备利用率，
提升发电量等。
公司期间费用主要为财务费用。2018 年公司期间费用共计 6.04
亿元，其中以利息支出为主的财务费用 5.72 亿元。同期，公司期间
费用率 26.19%，同比下降 5.18 个百分点，但仍处于较高水平，对公
司的盈利能力的提升仍有一定影响。
2018 年，公司投资收益仍主要是参股国投甘肃小三峡发电公司、
国投酒泉第一风电有限公司以及甘肃电投集团财务有限公司（以下简
称“电投财务公司”）本年确认的投资收益。同期，公司营业外收入
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甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
同比减少 56.20%，主要由于上年确认酒汇风电债务重组收益及收购
电投财务公司产生的收益较大。
2019 年 1～3 月，公司营业收入 3.60 亿元，毛利润同比增加 0.55
亿元，毛利率 28.12%，同比提高 12.44 个百分点，一季度为枯水期，
受季节因素影响，净利润为负。
表5 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
营业收入 3.60 23.06 19.03 15.92
毛利率 28.12 48.59 43.71 32.35
期间费用 1.42 6.04 5.97 6.31
管理费用 0.06 0.32 0.25 0.22
财务费用 1.36 5.72 5.72 6.09
期间费用/营业收入 39.44 26.19 31.37 39.64
投资收益 0.17 0.79 0.58 0.48
营业利润 -0.26 5.69 2.71 -0.89
利润总额 -0.26 5.80 2.89 -0.90
净利润 -0.30 5.08 2.52 -1.15
总资产报酬率 - 6.06 4.40 3.07
净资产收益率 -0.48 8.20 4.35 -2.22
数据来源：根据公司提供资料整理
（二）自由现金流
公司电力业务仍保持很强的现金获取能力，2018 年以来，公司
经营性净现金流规模同比继续提高，对债务的保障能力有所增强，经
营活动资金净流入可以满足投资活动的资金需求。
获益于售电收入增加，2018 年公司经营性净现金流 13.71 亿元，
同比增加 2.03 亿元，经营性现金流利息保障倍数为 2.37 倍，经营性
净现金净流比流动负债为 73.78%，同比均有所提高，公司现金流对
债务和利息的保障程度有所加强；同期，公司投资性净现金流继续保
持净流出，流出规模同比增加。
2019 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 3.35 亿元，同比增加，
主要是一季度收到电费现金大幅增加，公司电力业务获现能力保持良
好；投资性净现金流为-0.23 亿元，流出规模同比减少。
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表6 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司现金流概况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
经营性净现金流 3.35 13.71 11.68 10.28
投资性净现金流 -0.23 -1.39 －0.08 -3.04
经营性净现金净流/总负债 2.60 10.48 8.65 7.03
经营性净现金净流/流动负债 20.29 77.00 59.51 42.32
经营净现金流利息保障倍数（倍） 2.31 2.24 1.88 1.47
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2019 年 3 月末，公司在建项目主要是神树水电站，建成后
水电站的装机规模为 52MW。项目概算投资 7.60 亿元，已完成投资
10.75 亿元。工程投资增加的主要原因是因为地质条件较初设阶段变
化较大，围岩变差引起设计变更导致工程量增加。2018 年，神树水
电站完成了电站机电设备静态调试及消缺工作，和送出线路及电站并
网验收。目前正积极开展库区验收等工作。
总体而言，公司电力业务现金获取能力仍很强，2018 年以来，
公司经营性净现金流规模有所增加，对债务的保障能力有所提高；公
司在建工程较少，预计未来，公司资本性支出规模较小，经营活动净
流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。
（三）债务收入
公司融资渠道较为多元，债务融资能力较强，债务收入对缓解公
司流动性压力贡献仍很大。
公司作为上市公司，融资渠道多元，包括银行借款、债券融资等
方式。银行借款方面，公司资信状况优良，银行对集团控股型公司的
授信仅针对电投集团，再由集团公司在授信额度范围内对下属子公司
进行分配。公司作为电投集团旗下的国有控股上市公司，并未直接取
得银行授信额度，而是根据需要通过电投集团间接获得银行授信。截
至 2018 年末，公司通过电投集团间接获得银行授信 268.77 亿元，尚
未使用的授信 31.16 亿元。债券融资方面，公司于 2015 年发行“15
甘电债”，规模为 7.00 亿元，用于偿还银行借款和补充流动资金。
大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务
收入的依赖程度。2018 年公司筹资性现金流入 9.13 亿元，同比下降
0.87%，较上年变化较小。从流入构成来看，通过借款所收到的现金
占筹资活动现金流流入比重为 94.19%，是公司可用偿债来源的主要
17
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
组成部分。
表7 2016～2018年及2019年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
筹资性现金流入 1.80 9.13 9.21 36.07
借款所收到的现金 1.80 8.60 9.20 18.31
筹资性现金流出 3.96 23.11 20.03 48.01
偿还债务所支付的现金 2.44 16.00 13.72 34.24
数据来源：根据公司提供资料整理
公司 2018 年筹资性现金流流出规模为 23.11 亿元，流出规模同
比下降 15.38%，主要原因是公司本年偿还的银行借款较上年增加。
公司筹资性现金流流出主要用于偿还债务，2018 年公司偿还债务所
支付的现金为 16.00 亿元，占全部筹资性现金流流出比重 69.23%。
总体看，公司债务偿还对融资能力依赖程度一般。
（四）外部支持
公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠政策。
由于公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠。税收优惠方
面，根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开
发战略有关税收政策问题的通知》（财税【2011】58 号）第二条：
自 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对设在西部地区的鼓励类
产业企业减按 15%的税率征收企业所得税。公司取得税收优惠批复文
件，2018 年度享受 15%的企业所得税税率。根据财政部、国家税务总
局《关于简并增值税征收率政策的通知》（财税【2014】57 号）文
件之规定，县级及县级以下小型水力发电单位生产的电力，可选择按
照简易办法依照 3%征收率计算缴纳增值税。公司的三级子公司甘肃
电投大容大立节有限责任公司、甘肃电投大容朱岔峡有限责任公司，
甘肃电投大容石门坪有限责任公司和甘肃电投大容杂木河电力有限
责任公司以及甘肃电投洮河水电开发有限责任公司的峡城、吉利和三
甲电站，符合财税【2014】57 号文件中按简易办法征收增值税的优
惠政策有关规定，上述单位 2018 年度按 3%的征收率计算缴纳增值税。
18
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
（五）可变现资产
公司资产结构仍以非流动资产为主，且占比很高；可变现资产主
要以发电设备等固定资产为主，可变现价值较高；但受限资产规模较
大，对公司资产变现能力造成一定不利影响。
截至 2018 年末，公司资产总额为 191.40 亿元，较上年末继续增
长，资产结构仍以非流动资产为主，2018 年末为 171.01 亿元。
表8 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司资产金额及占比（单位：亿元、%）
2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 20.39 10.75 20.39 10.65 18.14 9.54 13.55 7.16
货币资金 5.63 2.97 4.67 2.44 6.01 3.16 6.32 3.34
应 收票据 及应
13.77 7.26 14.64 7.65 - - - -
收账款
其中：应收票据 5.13 2.71 7.34 3.83 5.27 2.77 2.24 1.18
应收账款 8.64 4.55 7.30 3.82 4.69 2.47 3.56 1.88
4
其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 3.18 1.60 0.21 0.11
非流动资产 169.35 89.25 171.01 89.35 171.98 90.46 175.76 92.84
在建工程 11.11 5.85 10.91 5.70 10.39 5.47 8.85 4.68
固定资产 147.47 77.72 149.33 78.02 150.76 79.30 157.33 83.11
长期股权投资 6.60 3.48 6.42 3.36 6.67 3.51 4.33 2.29
总资产 189.75 100.00 191.40 100.00 190.12 100.00 189.30 100.00
公司流动资产以货币资金和应收票据及应收账款为主。2018 年
末，货币资金 4.67 亿元，同比小幅下降，主要因偿还银行贷款所致；
应收账款仍以应收电网公司电费为主，2018 年末公司应收账款 7.30
亿元，同比增加 2.61 亿元。其中，账龄在一年内的应收账款占比
99.98%。2018 年末其他应收款大幅减少 99.83%,主要为收回甘肃汇能
新能源技术发展有限责任公司的业绩补偿款及甘肃省节能投资有限
责任公司往来款。同期，公司应收票据 7.34 亿元，同比增加 2.07 亿
元。
2018 年末，公司非流动资产仍主要是固定资产和在建工程。公
司固定资产主要是发电相关设备，较 2017 年末小幅减少，主要由于
计提折旧，资产账面价值减少所致。在建工程主要是神树电站，在建
工程同比有所上升。2018 年末，公司长期股权投资为 6.42 亿元，小
4
2018 年末，公司其他应收款 38 万元；2019 年 3 月末，公司其他应付款 48 万元。
19
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
幅下降，投资对象主要为公司联营企业。
2019 年 3 月末，公司总资产 189.75 亿元，较上年末小幅减少。
资产结构仍以非流动资产为主，占比 89.25%。同期，公司在建工程
较上年末有所增加，固定资产小幅减少。
2018 年末，公司受限资产账面价值为 24.51 亿元，其中固定资
产出租 0.17 亿元；子公司为取得借款所做的固定资产抵押 22.17 亿
元；酒汇风电为取得借款以应收电费收费权质押 2.18 亿元。受限资
产占总资产的比重 12.81%，占净资产的比重为 39.55%，受限资产占
比较高，一定程度上影响了公司的资产质量。
综合来看，截至 2018 年末公司资产总额小幅增加，资产结构仍
以非流动资产为主。
总体来看，公司经营性净现金流和债务收入在偿债来源结构中的
占比较大，仍是公司流动性偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来
源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较
大，对公司债务偿付形成一定保障。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产
和外部支持。2018 年，公司获得经营性现金流入 21.36 亿元，筹资
活动现金流流入 9.13 亿元，外部支持主要为政府税收优惠以及甘肃
国投对“15 甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
鉴于公司可变现资产以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主，资
产质量相对较高，可变现价值较大，可对公司整体债务偿还形成有力
保障。
偿债能力
稳定的经营性现金流和较强债务融资能力为公司流动性还本付
息能力提供保障；公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收
入为主；清偿性偿债来源变现能力较好，对公司存量债务保障能力强；
盈利对利息的覆盖能力较高；稳定的盈利对债务和利息提供较好的保
障。
20
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
2018 年以来，公司负债规模小幅下降，但有息负债仍很大，以
长期有息债务为主，符合水电行业投资周期长的特点。
2018 年末由于公司偿还部分贷款，负债总额 129.43 亿元，同比
减少 2.70 亿元，负债结构仍以非流动负债为主，占比达到 86.70%。
2018 年末，资产负债率为 67.62%，同比继续下降。
公司流动负债仍以应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动
负债为主。应付账款以应付设备款和应付工程款为主，2018 年末为
1.72 亿元，同比小幅增长；其他应付款主要是质保金、水库库区基
金、水资源费以及暂收各施工单位工程质量保证金等，2018 年末公
司支付了部分质保金故其他应付款总额同比下降 48.96%；一年内到
期的非流动负债主要是一年内到期的长期借款。
表9 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司负债情况（单位：亿元、%）
2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 15.83 12.36 17.21 13.30 18.40 13.93 20.85 15.13
非流动负债 112.24 87.64 112.22 86.70 113.74 86.07 116.92 84.87
负债合计 128.07 100.00 129.43 100.00 132.13 100.00 137.77 100.00
5
有息负债合计 120.96 94.45 124.47 96.17 125.45 94.94 130.08 94.42
6
短期有息负债 10.52 8.21 13.07 10.10 11.82 8.95 13.16 9.55
短期借款 0.35 0.27 0.00 0.00 0.85 0.64 1.56 1.13
一年内到期的非流动负债 10.17 7.94 11.29 8.72 9.81 7.42 10.46 7.59
长期有息负债 110.43 86.23 111.41 86.07 113.63 86.00 116.92 84.87
长期借款 103.46 80.78 103.32 79.83 106.67 80.73 109.98 79.83
应付债券 6.98 5.45 6.97 5.39 6.96 5.27 6.95 5.04
资产负债率 67.50 67.62 69.50 72.78
资料来源：根据公司提供资料整理
公司非流动负债主要是长期借款和应付债券。公司长期借款
5
公司 2018 年末有息负债包含其他应付款付息项 2,600 万元；长期应付款付息项 13,800 万元；2019 年 3
月末有息负债未包含其他应付款付息项及长期应付款付息项。
6
2018 年末，公司短期有息负债包含一年以内长期应付款付息项 0.27 亿元；2019 年 3 月末，公司有息负
债未包含长期应付款付息项。
21
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
103.32 亿元，主要是保证借款 89.48 亿元，占长期借款 86.60%；应
付债券为公司 2015 年发行的 7 亿元公司债。
截至 2019 年 3 月末，公司负债总额 128.07 亿元，较年末小幅减
少，负债结构仍以非流动负债为主。
表 10 截至 2018 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
期限 ≤1 年 （1,2]年 （2～3]年 （3～4]年 （4～5]年 >5 年 合计
金额 13.07 28.33 13.06 13.56 8.89 47.56 124.47
占比 10.50 22.76 10.49 10.89 7.14 38.21 100.00
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年末，公司总有息债务为 124.47 亿元，在负债中的占
比为 96.17%，仍处于较高水平。从债务构成来看，公司有息负债绝
大部分为长期有息债务，共计 111.41 亿元，主要包括长期借款 103.32
亿元、应付债券 6.97 亿元。
截至 2019 年 3 月末，公司无对外担保。
2018 年末，受益于公司未分配利润和盈余公积同比增加同比增
加，公司所有者权益同比有所增加。
截至 2018 年末，公司所有者权益为 61.97 亿元，受益于公司未
分配利润和盈余公积均同比增加，其中未分配利润 11.14 亿元。截至
2019 年 3 月末，公司所有者权益 61.68 亿元。
总体来看，2018 年末，受公司偿还贷款影响，公司负债规模有
所降低，负债结构仍以非流动负债为主；资产负债率仍保持在较高水
平，公司有息负债规模仍处于较高水平，面临一定的偿债压力。
（二）偿债能力分析
公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主；清偿性
偿债来源变现能力较好，对公司存量债务保障能力强；盈利对利息的
覆盖能力较高，综合来看，公司的偿债能力很强。
公司流动性偿债来源包括期初现金及现金等价物、未使用授信额
度以及经营性净现金流等。2018 年，公司流动性来源为 52.22 亿元，
流动性消耗为 16.34 亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为
3.20 倍。清偿性偿债来源为公司可变现资产，综合偿债来源部分对
于可变现资产的分析，2018 年末总负债为 129.43 亿元，可变现资产
22
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
对总债务的覆盖率为 1.23 倍。
2018 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 3.12 倍，同比有所提高，
EBITDA 对利息的保障水平整体较高。
总体来看，公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本
付息能力较强；稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能力为公司
流动性还本付息能力提供保障；预计未来,公司总体偿债能力很强。
担保分析
甘肃国投为“15 甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任
保证担保仍具有很强的增信作用。
甘肃国投成立于 2007 年 11 月 23 日，是甘肃省政府进行国有资
本经营管理的投资经营主体，在甘肃省国有经济发展中具有重要作
用。截至 2019 年 3 月末，甘肃国投注册资本为 123.13 亿元，甘肃省
国资委为甘肃国投实际控制人。
甘肃国投被甘肃省委、省政府列为国有资本投资运营公司试点企
业，以股东身份从事国有资本的经营管理，开展资本运营。甘肃国投
已拥有控股、参股企业 19 家，形成了以有色冶金、电力、能源、节
能、特色农业、产业投资为主导，以信托、基金等金融服务业为支撑
的多元化产业发展格局，并在这些领域发挥着国有资本对省域经济的
投资引导和结构调整的作用。甘肃国投拥有公司控股股东电投集团
100%股份。
从财务方面看，2018 年甘肃国投盈利能力持续增强。截至 2018
年末，甘肃国投资产规模为 2,668.74 亿元，资产负债率为 61.98%；
2018 年甘肃国投营业收入为 2,410.36 亿元，同比上涨 5.09%；同期
毛利润为 146.13 亿元，同比大幅增加 44.16 亿元，毛利率 6.06%，
同比增加 1.61 个百分点，主营业务盈利能力有所增长；2018 年净利
润 18.72 亿元，盈利能力有所提高。
2019 年 3 月末，甘肃国投总资产 2,676.63 亿元，其中非流动资
产 1,758.80 亿元，在总资产中占比 65.71%；负债总额 1,641.73 亿
元，以非流动负债为主，资产负债率 61.34%。2019 年 1～3 月，甘肃
国投营业总收入 475.67 亿元，同比增长 3.07%，净利润 7.39 亿元，
23
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
同比增加 3.40%；甘肃国投毛利率为 6.20%。
综合分析，甘肃国投 2018 年盈利能力持续增强，仍是甘肃省政
府进行国有资本经营管理最重要的投资经营主体，对收入占比贡献最
大的金川集团在国内有色冶金行业仍具有重要的地位。2018 年及
2019 年 1～3 月，甘肃国投营业收入有所增加，净利润同比增长。
甘肃国投为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保
证担保，仍具有很强的增信作用。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。2018 年以来，我国国民经
济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。
公司财富创造能力主要来自于电力业务，作为电投集团的核心上市公
司，公司是电投集团以清洁能源为主的唯一资本运作平台。公司权益
水电装机在甘肃省具有一定的规模优势。2018 年以来，受益于水电
站流域来水整体好转及甘肃弃风率降低，公司发电量增长，进而带动
公司营业收入增长。公司外部融资渠道通畅，偿债来源较为多样，可
用偿债来源对存量债务的保障能力一般，对债务融资能力依赖程度一
般，债务安全度有待进一步提升。甘肃国投为“15 甘电债”提供的
全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“15 甘电债”信用等级维持 AAA，主体信
用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
24
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
25
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2019 年 3 月末甘肃电投股权结构图
甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会
68.09%
83.54%
酒泉钢铁（集团）有限责任公司
16.46%
甘肃省国有资产投资集团有限公司
100.00%
甘肃省电力投资集团有限公司
62.54%
甘肃省电投能源发展股份有限公司
26
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年 3 月末甘肃电投组织结构图
股东大会
战略委员会
董事会 监事会
提名委员会
总经理
薪酬与考核
委员会
副总经理 财务总监 董事会秘书
审计委员会
内审部 总经理 经营部 投资部 财务部 证券部
工作部
甘肃电投 甘肃电投 甘肃电投九 甘肃电投 甘肃电投 酒泉汇能 甘肃电投新
河西水电 炳灵水电 甸峡水电开 洮河水电 大容电力 风电开发 能源汽车技
开发有限 开发有限 发有限责任 开发有限 有限责任 有限责任 术服务有限
责任公司 责任公司 公司 责任公司 公司 公司 公司
27
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 4
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
货币资金 56,270 46,662 63,677 63,242
应收票据及应收账款 137,717 146,394 - -
其中：应收票据 51,335 73,361 53,816 22,357
应收账款 86,382 73,033 51,509 35,603
其他应收款 48 38 31,790 2,077
流动资产合计 203,943 203,937 212,684 135,466
长期股权投资 65,961 64,243 66,708 43,318
固定资产 1,474,656 1,493,262 1,557,365 1,573,271
在建工程 111,051 109,093 104,342 88,536
无形资产 - 21,231 13,492 13,598
商誉 1,812 1,812 1,812 1,812
递延所得税资产 1,672 1,669 1,788 1,701
非流动资产合计 1,693,544 1,710,100 1,770,652 1,757,575
资产总计 1,897,487 1,914,037 1,983,337 1,893,041
占资产总额比（%）
货币资金 2.97 2.44 3.21 3.34
应收票据及应收账款 13.77 14.64 - -
其中：应收票据 2.71 3.83 2.71 1.18
应收账款 4.55 3.82 2.60 1.88
其他应收款 0.00 0.00 1.60 0.11
流动资产合计 10.75 10.65 10.72 7.16
长期股权投资 3.48 3.36 3.36 2.29
固定资产 77.72 78.02 78.52 83.11
在建工程 5.85 5.70 5.26 4.68
无形资产 - 1.11 0.68 0.72
商誉 0.10 0.09 0.09 0.10
非流动资产合计 89.25 89.35 89.28 92.84
负债类
短期借款 3,500 0 8,500 15,600
应付票据 0 12,504 11,561 11,373
应付账款 27,798 17,188 18,306 32,104
预收款项 105 688 1,027 1,358
其他应付款 17,446 17,687 38,329 35,800
应付利息 3,551 2,629 2,678 4,163
应付股利 473 1,068 346 355
28
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-1
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
流动负债合计 158,270 172,081 193,978 208,460
长期借款 1,034,571 1,033,228 1,066,742 1,099,779
应付债券 69,775 69,738 69,591 69,461
非流动负债合计 1,122,442 1,122,227 1,137,371 1,169,240
负债合计 1,280,712 1,294,308 1,381,474 1,377,699
占负债总额比（%）
短期借款 0.27 0.00 0.64 1.13
应收票据及应收账款 7.26 7.65 - -
其中：应付票据 0.00 0.97 - -
应付账款 2.17 1.33 1.29 2.33
预收账款 0.01 0.05 0.08 0.10
应付职工薪酬 0.09 0.29 0.23 0.05
其他应付款 1.36 1.37 2.90 2.60
应付利息 0.28 0.20 0.20 0.30
应付股利 0.04 0.08 0.03 0.03
应交税费 0.20 0.29 0.26 0.18
一年内到期的非流动负债 0.00 8.72 7.43 7.59
流动负债合计 12.36 13.30 13.92 15.13
长期借款 80.78 79.83 79.68 79.83
应付债券 5.45 5.39 5.27 5.04
非流动负债合计 87.64 86.70 86.08 84.87
权益类
实收资本（股本） 97,113 97,113 97,113 97,113
资本公积 381,229 381,229 381,641 340,271
未分配利润 108,495 111,413 10,091 53,645
归属于母公司所有者权益 599,156 602,074 74,943 499,745
少数股东权益 17,619 17,656 563,787 15,596
所有者权益合计 616,775 619,730 16,051 515,341
损益类
营业收入 35,964 230,594 190,315 159,154
营业成本 25,852 118,558 107,129 107,674
营业税金及附加 342 3,076 2,499 2,107
管理费用 647 3,241 0 2,194
财务费用 13,626 57,249 2,470 60,853
营业利润 -2,615 56,878 27,149 -8,900
营业外收支净额 0 1,172 1,703 -73
29
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-2
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
利润总额 -2,604 58,050 28,853 -8,973
所得税 351 7,246 3,624 2,478
净利润 -2,955 50,804 25,228 -11,451
归属于母公司所有者的净利润 -2,918 48,520 24,615 -10,674
少数股东损益 -37 2,284 614 -777
占营业收入比（%）
营业成本 71.88 51.41 56.29 67.65
营业税金及附加 0.95 1.33 1.31 1.32
管理费用 1.80 1.41 1.30 1.38
财务费用 37.89 24.83 30.04 38.24
投资收益 4.77 3.41 3.04 3.00
营业利润 -7.27 24.67 14.27 -5.59
利润总额 -7.24 25.17 15.16 -5.64
所得税 0.97 3.14 1.90 1.56
净利润 -8.22 22.03 13.26 -7.19
归属于母公司所有者的净利润 -8.11 21.04 12.93 -6.71
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 33,515 137,086 116,772 102,784
投资活动产生的现金流量净额 -2,323 -13,897 -816 -30,405
筹资活动产生的现金流量净额 -21,583 -139,727 -108,249 -119,412
30
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-3
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
EBIT 11,116 115,961 89,172 58,040
EBITDA - 191,287 161,324 132,401
总有息债务 1,209,553 1,244,732 1,254,524 1,300,802
毛利率（%） 28.12 48.59 43.71 32.35
营业利润率（%） -7.27 24.67 14.27 -5.59
总资产报酬率（%） 0.59 6.06 4.69 3.07
净资产收益率（%） -0.48 8.20 4.35 -2.22
资产负债率（%） 67.50 67.62 69.50 72.78
债务资本比率（%） 66.23 66.76 68.39 71.62
长期资产适合率（%） 102.70 101.86 99.85 95.85
流动比率（倍） 1.29 1.19 0.99 0.65
速动比率（倍） 1.28 1.18 0.98 0.65
保守速动比率（倍） 0.68 0.70 0.61 0.41
存货周转天数（天） 2.24 1.31 0.74 0.81
应收账款周转天数（天） 199.47 93.60 78.01 65.28
经营性净现金流/流动负债（%） 20.29 77.00 59.51 42.32
经营性净现金流/总负债（%） 2.60 10.48 8.65 7.03
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.31 2.24 1.88 1.47
EBIT 利息保障倍数（倍） 0.77 1.89 1.44 0.83
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.12 2.60 1.89
现金比率（%） 35.55 27.12 32.64 30.34
现金回笼率（%） 134.98 91.61 91.26 97.71
担保比率（%） 0.00 24.79 0.00 0.28
31
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 5
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
货币资金 2,840,035 2,858,969 1,798,528 2,186,878
应收票据及应收账款 1,219,814 1,155,861 - -
其中：应收票据 - 265,469 243,839 344,995
应收账款 - 890,393 771,427 674,178
其他应收款 1,348,723 1,313,233 1,239,828 564,917
预付款项 877,152 859,690 739,502 851,571
存货 2,610,496 2,620,530 2,860,887 2,872,497
流动资产合计 9,178,281 9,124,062 8,092,237 8,166,527
可供出售金融资产 3,289,586 3,241,075 3,269,013 3,147,584
长期股权投资 2,024,378 1,989,075 1,782,975 1,732,909
固定资产 7,746,349 7,802,853 7,313,815 7,673,134
在建工程 1,719,271 1,562,831 1,818,560 1,499,366
无形资产 1,530,357 1,517,520 1,487,870 1,541,545
非流动资产合计 17,588,011 17,563,326 17,096,429 17,547,266
总资产 26,766,291 26,687,388 25,188,666 25,713,793
占资产总额比（%）
货币资金 10.61 10.71 7.14 8.50
应收账款 - 3.34 3.06 2.62
其他应收款 5.04 4.92 4.92 2.20
预付款项 3.28 3.22 2.94 3.31
存货 9.75 9.82 11.36 11.17
流动资产合计 34.29 34.19 32.13 31.76
可供出售金融资产 12.29 12.14 12.98 12.24
长期股权投资 7.56 7.45 7.08 6.74
固定资产 28.94 29.24 29.04 29.84
在建工程 6.42 5.86 7.22 5.83
无形资产 5.72 5.69 5.91 6.00
非流动资产合计 65.71 65.81 67.87 68.24
负债类
短期借款 3,269,563 3,587,875 3,726,934 3,373,305
应付票据及应付账款 1,673,621 1,612,860 - -
其中：应付票据 - 347,796 490,593 570,398
应付账款 - 1,265,064 1,204,205 1,137,827
预收款项 442,661 428,159 296,994 380,861
其他应付款 812,407 1,009,745 711,855 1,207,158
一年内到期的非流动负债 821,902 1,224,090 1,716,192 765,311
32
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 5-1
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
流动负债合计 7,193,313 8,193,880 8,625,486 8,170,169
长期借款 4,954,273 4,773,125 4,030,340 4,569,761
应付债券 2,420,903 1,795,603 1,602,342 2,209,752
非流动负债合计 9,223,941 8,347,709 7,107,030 8,196,155
负债合计 16,417,254 16,541,590 15,732,516 16,366,324
占负债总额比（%）
短期借款 19.92 21.69 23.69 20.61
应付票据及应付账款 10.19 9.75 - -
其中：应付票据 - 2.10 3.12 3.49
应付账款 - 7.65 7.65 6.95
预收款项 2.70 2.59 1.89 2.33
其他应付款 4.95 6.10 4.52 7.38
一年内到期的非流动负债 5.01 7.40 10.91 4.68
流动负债合计 43.82 49.54 54.83 49.92
长期借款 30.18 28.86 25.62 27.92
应付债券 14.75 10.86 10.18 13.50
非流动负债合计 56.18 50.46 45.17 50.08
权益类
实收资本（股本） 1,231,310 1,231,310 1,197,057 1,197,057
资本公积 4,559,406 4,495,074 4,150,839 4,255,888
盈余公积 13,370 13,370 12,604 11,788
未分配利润 792,326 758,864 730,408 716,012
归属于母公司所有者权益 6,569,689 6,435,542 6,151,152 6,261,631
少数股东权益 3,779,348 3,710,256 3,304,998 3,085,839
所有者权益合计 10,349,037 10,145,798 9,456,149 9,347,470
损益类
营业收入 4,756,688 24,103,599 22,936,035 20,277,861
营业成本 4,460,280 22,642,284 21,916,302 19,783,693
营业税金及附加 14,544 93,196 86,873 68,731
管理费用 86,547 336,983 282,704 234,249
财务费用 91,584 386,008 365,520 370,670
资产减值损失 -668 254,924 201,039 249,076
投资收益 3,527 114,358 29,402 98,289
营业利润 93,432 373,681 122,784 -550,146
营业外收支净额 1,624 -39,419 31,161 67,686
33
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 5-2
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2019 年 1～3 月（未
项目 2018 年 2017 年 2016 年
经审计）
利润总额 95,056 334,262 153,945 -482,461
所得税 21,118 147,096 43,438 -6,676
净利润 73,938 187,166 110,506 -475,785
归属于母公司所有者的净利润 33,267 98,049 22,088 -275,026
少数股东损益 40,671 89,117 88,419 -200,779
占营业收入比（%）
营业成本 93.77 93.94 95.55 97.56
营业税金及附加 0.31 0.39 0.38 0.34
销售费用 0.87 0.61 0.53 0.49
管理费用 1.82 1.40 1.23 1.16
财务费用 1.93 1.60 1.59 1.83
资产减值损失 -0.01 1.06 0.88 1.23
投资收益 0.07 0.47 0.13 0.48
营业利润 1.96 1.55 0.54 -2.71
利润总额 2.00 1.39 0.14 0.33
所得税 0.44 0.61 0.67 -2.38
净利润 1.55 0.78 0.48 -2.35
归属于母公司所有者的净利润 0.70 0.41 0.10 -1.36
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 159,093 1,460,390 1,640,753 1,701,236
投资活动产生的现金流量净额 -127,627 -515,448 -1,266,523 -954,939
筹资活动产生的现金流量净额 23,063 -46,258 -707,475 -331,625
34
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 5-3
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
EBIT 95,056 724,429 544,111 -97,652
EBITDA - 1,229,089 1,014,031 306,560
总有息债务 11,466,641 13,043,454 11,964,098 12,153,682
毛利率（%） 6.23 6.06 4.45 2.44
营业利润率（%） 1.96 1.55 0.54 -2.71
总资产报酬率（%） 0.36 2.71 2.16 -0.38
净资产收益率（%） 0.71 1.84 1.17 -5.09
资产负债率（%） 61.34 61.98 62.46 63.65
债务资本比率（%） 52.56 56.25 55.85 56.53
长期资产适合率（%） 111.29 105.30 96.88 99.98
流动比率（倍） 1.28 1.11 0.94 1.00
速动比率（倍） 0.91 0.79 0.61 0.65
保守速动比率（倍） 0.40 0.39 0.24 0.32
存货周转天数（天） 55.20 43.58 47.09 60.33
应收账款周转天数（天） 18.84 12.41 11.34 12.06
经营性净现金流/流动负债（%） 2.01 17.37 19.54 19.49
经营性净现金流/总负债（%） 0.99 9.05 10.22 10.26
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 3.53 3.97 -
EBIT 利息保障倍数（倍） - 1.75 1.32 -
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 2.97 2.45 0.80
现金比率（%） 40.14 35.49 21.43 27.76
现金回笼率（%） 118.45 110.72 104.49 109.07
担保比率（%） - 4.31 4.63 3.60
35
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 6
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 7＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 8＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
7 一季度取 90 天，三季度取 270 天。
8 一季度取 90 天，三季度取 270 天。
36
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
产生的现金流量净额
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
37
甘肃电投 2019 年度跟踪评级报告
附件 7
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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