跟踪评级报告
冀中能源股份有限公司主体与相关债项
2017 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2017】295 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 冀中能源股份有限公司（以下简称“冀中能源”
上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 或“公司”）是国内煤炭行业的大型上市企业，以煤
炭、化工和建材为主营业务。评级结果反映了国家继
债项信用
债券 额度 期限 跟踪评 上次评 上次评 续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，仍有利于
简称 (亿元) （年） 级结果 级结果 级时间 大型煤炭企业的发展，2016 年以来，公司盈利能力得
16冀中01 15 5(3+2) AAA AAA 2016.06
到改善，公司商品煤具有一定的规模和品种优势等有
16冀中02 15 5(3+2) AAA AAA 2016.06
利因素；同时也反映了公司面临一定的安全生产风
险，化工板块仍面临一定的经营压力，经营性现金流
主要财务数据和指标 (人民币亿元) 继续净流出，不利于对债务和利息的保障等不利因
项 目 2017.3 2016 2015 2014 素。冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中集
总资产 437.50 435.17 407.08 417.24 团”）为“16 冀中 01”和“16 冀中 02”提供的全额
所有者权益 204.87 200.93 199.64 207.63 无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的
营业收入 50.79 136.36 125.37 182.57 增信作用。
利润总额 4.17 3.75 1.56 -0.72 综合分析，大公对公司“16 冀中 01”和“16 冀
经营性净现金流 -3.10 -2.44 10.51 19.52 中 02”信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AA+，
资产负债率（%）
评级展望维持稳定。
53.17 53.83 50.96 50.24
债务资本比率（%） 40.44 41.50 37.50 36.11 有利因素
毛利率（%） 24.72 22.41 12.12 20.36 国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，
总资产报酬率（%） 1.35 2.31 2.02 1.63 仍有利于大型煤炭企业的发展；
净资产收益率（%） 1.40 0.80 1.52 -0.79 2016 年以来，煤炭价格有所回升，公司综合毛利率
经营性净现金流利
-1.77 -0.39 1.50 2.54
有所增长，盈利能力得到改善；
息保障倍数（倍）
公司以焦煤为主的商品煤产品仍具有一定的品种和
经营性净现金流/
-1.33 -1.11 5.04 8.88 规模优势；
总负债（%）
注：2017 年 3 月财务数据未经审计。 冀中集团为“16 冀中 01”和“16 冀中 02”提供全
额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很
强的增信作用。
不利因素
公司部分矿井较深、开采年限较长且条件复杂，面
临一定的安全生产风险；
评级小组负责人： 张建国
评 级 小 组 成 员 ： 王思明 肖 尧
公司出售河北金牛化工股份有限公司后，余下化工
联系电话：010-51087768 产品主要为焦炭，由于焦炭行业利润空间较小，公
客服电话：4008-84-4008 司化工板块仍面临一定的营业压力；
传 真：010-84583355 2016年以来，公司经营性现金流继续净流出，不利
Email ：rating@dagongcredit.com 于对债务和利息的保障。
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的冀中能源股份有限公司存续债券信用评级的跟踪
评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信
息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级
结论。
发债主体
冀中能源的前身河北金牛能源股份有限公司是经原国家经贸委和
中国证监会批准，由邢台矿业（集团）有限责任公司独家发起，于 1999
年 8 月 26 日以募集方式设立的股份有限公司，股票于 1999 年 9 月 9
日在深圳证券交易所上市（股票代码：000937）。2008 年 6 月，根据河
北省人民政府“冀政函【2008】65 号”文，河北金牛能源集团有限公
司与峰峰集团有限公司实施战略重组，组建冀中集团，公司成为冀中
集团控股子公司，名称变更为现名。截至 2017 年 3 月末，公司注册资
本为 35.34 亿元，冀中集团为公司控股股东，持股比例为 44.12%，冀
中能源峰峰集团有限公司、冀中能源邯郸矿业集团有限公司和冀中能
源张家口矿业集团有限公司持有公司股权比例分别为 16.90%、6.88%
和 3.33%，冀中集团及其一致行动人1合计持有公司股本总额的 71.23%，
公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简
称“河北省国资委”）。
2016 年 9 月 19 日，公司与冀中集团签署了附条件生效的《股份转
让协议》，拟以协议转让方式购买冀中集团持有的华北制药股份有限公
司（以下简称“华北制药”）2.5 亿有限售条件的流通股股份，股份转
让价款总计 16.20 亿元。2016 年 12 月 30 日，公司收到中国证券登记
结算有限责任公司上海分公司出具的《过户登记确认书》，本次股份转
让事宜已全部完成。本次股份转让完成后，冀中集团持有华北制药
21.60%，仍为华北制药第一大股东；公司持有华北制药 15.33%的股份，
成为华北制药第三大股东，交易对价 16.20 亿元以现金方式于 2016 年
12 月 30 日全部支付。此外，公司通过将下属章村矿、显德汪矿和陶一
矿三个煤矿以各自相关资产、负债为基础设立子公司的形式将新设立
的子公司出售给冀中集团，截至 2016 年 12 月 31 日，上述三家原全资
子公司 100%股权转移至冀中集团名下的工商变更登记手续办理完成，
从而章村矿、显德汪矿和陶一矿，自 2017 年起不再纳入公司合并报表
范围。
公司主营业务为煤炭的开采、洗选和销售以及化工和建材等产品
的生产与销售。2016 年以来，随着去产能政策的实施，煤炭价格有所
1
冀中能源峰峰集团有限公司、冀中能源邯郸矿业集团有限公司和冀中能源张家口矿业集团有限公司为冀中集团
的一致行动人。
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跟踪评级报告
回升，公司经营有所好转。截至 2017 年 3 月末，公司拥有 8 家全资子
公司，2 家控股子公司。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
偿还银行贷款、补 已按募集资金要求使
16 冀中 01 15 亿元 2016.03.23～2021.03.23
充流动资金 用
偿还银行贷款、补 已按募集资金要求使
16 冀中 02 15 亿元 2016.08.22～2021.08.22
充流动资金 用
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实
现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年一季度，我国实现国
内生产总值 180,683 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 8,654 亿元，比上年增长 3.0%；第二
产业增加值 70,005 亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 102,024
亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 56.5%，高于第二
产业 17.7 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 3
月，中国制造业 PMI 终值为 51.8%，较上月上升 0.2 个百分点，继续位
于临界点之上。总的来看，2016 年以来，国民经济增速有所回落，但
主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，
保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2016 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行于 2016 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 3.1%下调至 2.4%。
世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、
低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、
欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市
场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，
发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济
体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升
高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选
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跟踪评级报告
美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预
示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加
全球经济的不可预见性和波动性。继 2016 年 12 月 14 日后，美联储于
2017 年 3 月 16 日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 0.75%
至 1.0%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的
压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经
济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。
2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流
动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加
强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度
的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月，两
会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给
侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换
和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为
2017 年经济工作的一大重点。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新
老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型
产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供
给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房
地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长
的潜力。
行业及区域经济环境
煤炭行业具有显著的周期性特点，其发展易受宏观经济环境影响；
2016 年 4 月以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，
煤炭价格在近 4 年的深幅下跌后大幅回暖，煤炭行业亏损状况明显改
善
煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发
展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。
2016 年初，煤炭行业仍然延续 2015 年的需求低迷的状况，煤炭价格持
续下跌。2016 年 4 月以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的
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跟踪评级报告
双重影响，煤炭价格在近 4 年的深幅下跌后大幅回暖，2017 年 4 月 6
日，环渤海动力煤价格指数已从 2016 年初的 371 元/吨增长至 604 元/
吨，主要是 4 月以来受到执行 276 天工作日有效减少煤炭产量的影响，
煤炭价格出现利好支撑，价格有所回升；房地产行业 2016 年以来出现
整体回暖，2016 年，全国房地产开发投资完成额为 102,581 亿元，同
比增长 6.90%，受此带动，钢铁和水泥等煤炭下游行业需求均有所增长；
随着冬季北方供暖到来使得煤炭需求进入年度高峰期，2016 年，全国
火电发电量同比增长 2.60%，下游需求的增长使得煤炭价格短期内出现
明显回升。随着煤炭价格短期内的迅猛增长，煤炭企业亏损面得到一
定控制，煤炭行业利润总额累计同比于 2016 年 8 月出现增长，2016
年煤炭开采和洗选业利润总额为 1,090.90 亿元，同比增长 147.48%，
行业内经营状况改善明显，亏损企业个数在 2016 年 5 月出现明显减少，
亏损企业亏损总额同比也有所下降。截至 2016 年末，行业内亏损企业
个数为 1,490 家，同比减少 537 家，亏损总额为 669.30 亿元，同比下
降 31.18%，煤炭行业亏损状况明显改善。
但中长期来看，国家已放开对合格合规产能 276 个工作日的限制，
供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓，随着风电、核电等新型电
力产能发展，火电行业需求无显著增长；水泥、粗钢等下游工业在新
常态经济的环境下，煤炭下游需求将很难有大幅增长，且仍将保持较
强的周期性，此外 2016 年 10 月以来，多城市发布房地产调控政策，
预计地产企业投资将趋于谨慎，投资增速放缓，钢铁、水泥等行业受
到影响，继而影响煤炭需求。从另一方面看，2016 年初煤炭价格已接
近大多数煤炭企业成本线，煤炭价格继续下跌空间有限，因此煤炭价
格运行将较为稳定，煤炭企业经营向好，行业利润空间保持在稳定区
间。
元/吨
1,600
1,200
800
400
0
2012-02
2012-04
2012-06
2013-02
2013-04
2013-06
2013-08
2013-10
2014-02
2014-06
2014-08
2014-10
2014-12
2015-08
2015-10
2015-12
2016-08
2016-10
2016-12
2017-04
2012-08
2012-10
2012-12
2013-12
2014-04
2015-02
2015-04
2015-06
2016-02
2016-04
2016-06
2017-02
环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数 山东临沂气煤车板价
图1 2012 年以来中国环渤海动力煤综合价格指数及山东临沂气煤板车价情况
数据来源：Wind 资讯
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跟踪评级报告
国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，2016 年去产能
执行力度加强，配套政策陆续出台，有助于促进行业产能调整，有利
于大型煤炭企业的发展
2016 年我国生产原煤 34.1 亿吨，同比减少 9%，煤炭企业数量由
2000 年的 22,000 家减少到 2015 年的约 6,400 家；千万吨级煤炭企业
产量占全国 84.1%以上；年产 120 万吨以上大型煤矿达到 1,050 处，产
量 25.50 亿吨，占全国总产量的 68.0%；2015 年淘汰落后煤矿 1,340
处、落后产能约 9,000 万吨。2016 年以来，国家继续加大煤炭行业去
产能政策执行力度，明确去产能目标。2016 年 2 月 5 日，国务院印发
《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，对今后 3～5 年
化解煤炭行业过剩产能、推动煤炭企业实现脱困发展提出要求、明确
任务并作出部署。在化解产能方面，明确从 2016 年开始，用 3 至 5 年
的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右；3 年内原则上
停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；
确需新建煤矿的，一律实行减量置换；对 13 类落后小煤矿等要尽快依
法关闭退出；对产能小于 30 万吨／年且发生重大及以上安全生产责任
事故的煤矿，要在 1 至 3 年内淘汰；要对长期亏损、资不抵债的煤矿，
长期停产、停建的煤矿，以及资源枯竭、资源赋存条件差的煤矿，通
过给予政策支持等综合措施，引导其有序退出。2 月 14 日，中国人民
银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证
监会、保监会联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若
干意见》指出，对钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等行业中产品有竞
争力、有市场、有效益的优质企业继续给予信贷支持，帮助有前景的
企业渡过难关。对产能严重过剩行业未取得合法手续的新增产能建设
项目，一律不得给予授信；对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力
的“僵尸企业”，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产
能，坚决压缩退出相关贷款。4 月 18 日，国家安全监管总局、国家煤
矿安监局发布意见要求全国所有生产煤矿按每年 276 个工作日重新确
定煤矿生产能力；人社部、国家发改委等七部门印发《关于在化解钢
铁、煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意
见》，对多渠道分流安置职工做出安排。5 月 18 日，财政部印发《工业
企业结构调整专项奖步资金管理办法》，主要内容包括安排 1,000 亿元
专项奖补资金支持化解过剩产能，实施钢铁煤炭行业有关税收优惠政
策，实施钢铁煤炭企业重组、破产等的财税会计支持政策，实施钢铁
煤炭企业化解过剩产能金融政策，实施鼓励煤层气开发利用的财政政
策等 5 项内容。发改委、能源局等四部门联合发布《关于进一步规范
和改善煤炭生产经营秩序的通知》，主要引导煤企减产，同时提出在在
目前煤炭价格偏低的情况下，煤炭工业协会可通过相应措施促使价格
回升。2016 年 2 月以来，山西、甘肃、河南、内蒙古等多个省份及自
治区发布了各省的煤炭行业解困的相关指导意见，主要围绕化解过剩
产能、清理“僵尸企业”等内容。此外，黑龙江、山西、陕西以及国
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跟踪评级报告
资委旗下多家央企将被列为煤炭去产能试点地区和企业。2016 年 8 月，
按照国务院常务会议部署要求，成立 10 个钢铁煤炭行业化解过剩产能
专项督查工作组，主要针对去产能有关政策的贯彻落实情况、任务分
解和进度落实情况、产能实际退出情况、奖补资金筹措使用情况、职
工安置情况、开展“三个专项行动”、信息公开、接受监督及档案管理
等情况，以及总结推广先进经验情况进行督查。随后，督察组对相关
情况进行了反馈，督查结果认为钢铁煤炭去产能进度缓慢，截至 2016
年 7 月末，全国 2016 年去除煤炭产能 2.5 亿吨的任务只完成了约 38%，
因此督察组要求各地采取有效措施，加快进度，并严防作假，同时需
进一步加大去产能政策的落实力度。2017 年 2 月，国家能源局发布
《2017 年能源工作指导意见》，重点任务之一为继续化解煤炭产能过
剩，全年力争关闭落后煤矿 500 处以上，退出产能 5,000 万吨左右。
2016 年 9 月 8 日，国家发改委等部门召集神华、中煤等数十家大
型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作
会议，会议确定中国煤炭工业协会与符合先进产能条件的大型煤炭企
业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议，意味着部分先进
产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破 276 个工作
日核定的产能，符合先进产能标准的大型现代化煤矿将自愿承担稳定
煤炭市场调节供应总量的任务，在市场供应偏紧时按要求增加产量，
在市场供求宽松时按要求减少产量，政策正式出台后将对大型国有煤
炭生产企业存在利好影响。2016 年 11 月 16 日，国家发改委等部门组
织召开了推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议，
会议部署要进一步加快和增长符合安全条件的产能释放，所有具备安
全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都按 330 个工作日组织
生产。
从融资情况方面来看，由于煤炭行业整体低迷，煤炭产品价格深
幅下跌，因此行业内企业经营状况较差，盈利空间大幅收窄，较多企
业出现净利润大幅亏损，同时债务规模大幅增长，加之针对产能过剩
行业的信贷环境有所紧缩，行业内企业信用风险事件频发，进而造成
了市场对煤炭行业整体信心的减弱，致使行业内企业 2016 年 4 月以来
外部融资能力明显下滑。
整体来看，2016 年煤炭行业去产能政策执行力度加大，配套政策
陆续出台，预计去产能过程将会对行业内的大型企业、资源禀赋优质
企业产生一定有利影响；对于单矿产能低，矿井条件差，煤质一般的
企业，经营压力将会继续增加。此外，从可获取的金融信贷支持方面
来看，持续亏损、借新偿旧率较高的企业将会受到不利影响。长期来
看，煤炭在我国能源消费中长期保持基础性地位，而行业集中度提升、
煤炭清费立税、煤炭质量管理等相关产业政策法规有利于提升产业集
中度，调整煤炭结构，规范产业发展，为大型煤炭企业奠定了良好的
外部发展环境。
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跟踪评级报告
由于煤炭行业景气度下行，煤炭行业企业风险事件频发；2016 年
4 月以来国家政策鼓励为产能过剩行业中的优质企业提供信贷支持，
行业信贷环境有所改善
由于煤炭行业景气度下行，煤炭行业企业风险事件频发。2016 年
4 月 6 日，中煤集团下属控股子公司中煤集团山西华昱能源有限公司
（以下简称“中煤华昱”）成为第一家发生实质性债务违约的煤炭企业，
中煤华昱发行的 6 亿元 2015 年度第一期短期融资券到期未能按照约定
筹措足额偿债资金，并公告违约。中煤华昱违约事件在公开市场造成
了不良影响，加大了煤炭行业债券违约的风险。2016 年 6 月 7 日，四
川省煤炭产业集团有限公司（以下简称“川煤集团”）发布了将按时兑
付 2015 年度第一期短期融资券的公告，但 6 月 15 日，川煤集团公告
未能按期足额兑付本息，正式宣告违约，这也是继中煤华昱违约后第
二期煤炭行业的违约事件。2016 年 12 月 26 日，川煤集团向投资者定
向披露《四川煤炭产业集团有限公司 2013 年第一期非公开定向发行债
务融资工具未按期兑付本息的公告》，表示“13 川煤炭 PPN001”不能
按期足额偿还，已构成实质性违约，这也是 2016 年来川煤集团连续第
二起债务违约事件。煤炭行业所经历的低迷状态是走向可持续发展所
必须经历的时期，供需平衡、价格稳定、企业盈利水平持续提高的煤
炭行业需要强有力的政策支撑，也需要煤炭企业加快自身转变。
随着去产能政策实施力度的加强，煤炭下游需求的增加，煤炭价
格水平整体回升，企业盈利能力有所提高，且多家地方政府出面为所
属煤企提供金融面支持，成立帮扶小组等，融资能力对煤企经营将起
到维稳的作用。同时，煤企亏损面在政策及市场需求的双作用下得到
较好控制，也使得金融市场对煤炭行业的观望态度得到缓解，随着供
给侧改革力度的加大及下游需求的增加，煤炭价格水平整体回升，行
业内企业经营情况向好，行业信贷环境有所改善。
京津冀经济圈战略地位突出，区位优势明显；区域内钢铁、建材
等传统耗能企业为煤炭产品提供了很大的市场空间；区域内煤炭企业
向周边扩张，资源和市场竞争压力逐步增加
从区域位置看，公司地处我国重要的经济增长极——京津冀经济
圈。京津冀经济圈是我国经济最发达的三大城市群和工业聚集区之一，
战略地位突出，区位优势明显，发展潜力较大；区域内工业以钢铁、
电力、化工、建材等耗能的传统产业为主，粗钢、玻璃和水泥产量位
列全国前列，为煤炭产品提供了很大的市场空间。2014 年，京津冀区
域协同发展上升为国家战略，确定区域一体化发展和产业融合等工作
的重要性，未来区域将会得到更好的发展。
公司周边分布的多个大型煤炭企业近年来利用区域与政策优势和
自身实力积极扩张，进行资源争夺与市场渗透，区域资源和市场竞争
压力迅速增加。
河北省煤炭生产方面，2016 年 3 月 21 日，河北省人民政府第 77
9
跟踪评级报告
次常务会议通过《河北省煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施
方案》，方案明确了严控审批新建煤矿项目、淘汰落后产能和不符合产
业政策的产能、引导过剩产能退出、推进国有企业改革重组等政策，
方案中还指出用 3～5 年时间，河北省全省退出煤矿 123 处、退出产能
5,103 万吨。到 2020 年，力争全省剩余煤矿数量达到 60 处左右、产能
控制在 7,000 万吨左右。方案明确了 2016 年及未来 5 年逐年去产能进
度，2016 年退出 50 处、产能 1,309 万吨，2017 年退出 11 处、产能 742
万吨，2018 年退出 31 处、产能 1,151 万吨，2019 年退出 8 处、产能
440 万吨，2020 年退出 23 处、产能 1,461 万吨。按所属区域分别为：
石家庄市 1 处、产能 30 万吨，承德市 6 处、产能 155 万吨，张家口市
65 处、产能 1,891 万吨，唐山市 8 处、产能 1,010 万吨，保定市 2 处、
产能 60 万吨，邢台市 26 处、产能 989 万吨，邯郸市 15 处、产能 968
万吨。截至 2017 年 3 月末，河北省所公布的去产能名单中，涉及公司
河北省内煤矿 1 处，为陶一矿，退出产能 65 万吨，由于陶一矿的整体
经营权已 2015 年末委托冀中集团全权经营管理，不再纳入合并利润表，
该煤矿的退出对公司影响不大。
经营与竞争
煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来源；2016 年以来，随着煤
炭行业去产能政策的逐步落实，煤炭价格有所回升，公司煤炭业务各
盈利指标均有所回升，带动公司营业收入、毛利润及综合毛利率增长，
盈利能力得到改善
公司主营业务包括煤炭、化工、建材等，以大型钢铁企业为主要
客户的煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来源，2016 年以来，在营
业收入中占比保持在 80%左右，在毛利润中占比保持在 95%以上。化工
业务是公司的第二大收入来源，随着公司业务调整，在营业收入中占
比有所下降，产品主要为焦炭等。
2016 年以来，随着煤炭行业去产能政策的逐步落实，行业逐步回
暖，煤炭价格有所回升，公司煤炭业务营业收入、毛利润和毛利率均
有所回升，带动公司营业收入、毛利润及毛利率有所增长，公司盈利
能力得到改善。2016 年，公司营业收入 136.36 亿元，同比增长 8.76%；
毛利润 30.56 亿元，同比增加 15.37 亿元，其中煤炭业务收入 115.91
亿元，同比增长 12.80%，毛利润 29.08 亿元，同比增加 15.82 亿元；
化工业务是公司第二大业务板块，由于出售河北金牛化工股份有限公
司（以下简称“金牛化工”），公司不再将金牛化工纳入合并报表范围，
致使化工板块收入减少，同期，由于焦炭产量及价格均有所增长，化
工板块内的焦炭产品收入有所增加，受以上两因素综合影响，致使化
工业务收入同比减少 0.48%，化工板块毛利润 1.01 亿元，同比增长
34.34%，主要是公司加大成本控制力度，燃料动力、职工薪酬和制造
费用等降幅较大所致；公司建材板块规模有限，在收入和毛利润中占
10
跟踪评级报告
比较低；公司其它业务包括电力、贸易等，在收入和毛利润中的占比
仍较低，其他业务中的贸易业务主要由于金牛化工负责运营，由于金
牛化工不再纳入合并报表范围，公司贸易业务 2016 年变为 0 元，受子
公司段王集团金牛机械厂（以下简称“金牛机械厂”）和冀中能源股份
有限公司金牛大酒店（以下简称“金牛大酒店”）毛利润出现亏损影响，
其他业务毛利润转为亏损。
表2 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 50.79 100.00 136.36 100.00 125.37 100.00 182.57 100.00
煤炭 43.11 84.88 115.91 85.00 102.75 81.96 142.22 77.90
2
化工 5.53 10.89 12.77 9.36 12.83 10.24 28.76 15.75
建材 0.9 1.77 4.05 2.97 4.67 3.72 6.22 3.41
其他 1.25 2.46 3.63 2.67 5.12 4.08 5.37 2.94
毛利润 12.56 100.00 30.56 100.00 15.19 100.00 37.18 100.00
煤炭 11.99 95.46 29.08 95.15 13.26 87.29 35.83 96.37
化工 0.65 5.18 1.01 3.30 0.75 4.87 0.93 2.50
建材 0.09 0.72 0.53 1.74 0.38 2.50 0.14 0.38
其他 -0.17 -1.35 -0.06 -0.19 0.81 5.33 0.28 0.75
综合毛利率 24.72 22.41 12.12 20.36
煤炭 27.81 25.09 12.90 25.19
化工 11.72 7.89 5.81 3.23
建材 9.71 13.16 8.04 2.25
其他 -13.75 -1.56 15.90 5.21
注：其他包括酒店、材料销售、废旧物资和电力。
数据来源：根据公司提供资料整理
从毛利率看，2016 年，公司综合毛利率大幅增加。其中煤炭行业
好转，煤炭价格上涨，利润空间增大，公司煤炭业务毛利率 25.09%，
同比增加 12.19 个百分点；化工业务毛利率 7.89%，同比增加 2.08 个
百分点，主要是公司加强成本控制所致。公司建材业务规模一直较小，
对公司利润的贡献度有限。
2017 年 1～3 月，公司营业收入和毛利润同比均大幅增长，主要是
煤炭价格大幅上涨所致。其中煤炭业务营业收入 43.11 亿元，同比增
加 22.37 亿元，毛利润 11.99 亿元，同比增加 6.51 亿元；化工业务营
业收入 5.53 亿元，同比增长 60.29%，毛利润 0.65 亿元，同比增加 1.01
亿元，主要是焦炭价格回升所致；由于金牛机械厂和金牛大酒店亏损，
公司其他业务毛利润出现亏损。毛利率方面，2017 年 1～3 月，公司综
2
2015 年 11 月 27 日，公司出售金牛化工 29.99%的股权，致使公司持有金牛化工股权降至 26.05%，失去对子公
司控制权，不再纳入合并报表范畴。
11
跟踪评级报告
合毛利率 24.72%，同比增加 3.04 个百分点，其中，煤炭业务毛利率为
27.81%，同比增加 1.39 个百分点，主要是煤炭价格上涨，同时由于采
购原料煤价格上涨和职工薪酬增加，煤炭业务营业成本大幅增长，导
致该板块毛利率上涨幅度远小于收入上涨幅度所致；化工业务毛利率
为 11.72%，实现扭亏。
预计未来 1～2 年，煤炭价格仍然是影响公司盈利能力的重要因素，
随着去产能政策的落实，煤炭供给过剩的问题得到缓解，但下游钢铁、
电力等行业仍然存在不确定性，公司盈利能力依然将受到一定制约。
● 煤炭业务
公司煤炭资源储量丰富，1/3 焦煤为华北地区局部稀缺煤种，公
司以焦煤为主的商品煤产品仍具有一定的品种和规模优势；公司部分
矿井较深、开采年限较长且条件复杂，始终面临一定的安全生产风险
公司拥有丰富的煤炭资源，其中 1/3 焦煤为华北地区局部稀缺煤
种。作为河北省大型煤炭生产企业，截至 2017 年 3 月末，公司下属共
22 座矿井，总地质储量 37.70 亿吨，年度核定生产能力 3,602 万吨，
产量位居全国前列，具有较强的规模优势。公司目前在产矿井的总可
采储量约为 7.23 亿吨，以优质炼焦煤 1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦
煤为主，具有明显的竞争优势。公司精煤产量中冶炼精煤占比约为
78.64%，整体上看公司商品煤产品以稀缺煤种焦煤为主，具有较强的
品种优势。公司煤炭资源多数生产矿井开采年限较长，有效可采资源
正逐年减少，部分矿井剩余服务年限较短，后备资源接续不足，存在
稳产期短、发展后劲不足等问题。同时，公司现有多数生产矿井开采
深度逐年增加，有几对矿井开采深度为-800 米到-1,000 米，“三下”
压煤和受水威胁煤炭资源，开采条件日趋复杂，矿井采掘部署日益困
难，始终面临一定的安全生产风险。
2016 年，公司原煤和洗精煤产销量有所下降；商品煤各煤种销售
价格均有所回升，有利于公司盈利能力的好转
公司销售的商品煤主要有原选煤、洗精煤、其他洗煤产品三大类。
目前，公司核心产品是洗精煤，对公司煤炭产业收入和毛利润贡献最
大。公司原选煤产品销售对象为电厂；其他洗煤主要包括洗混煤、煤
泥和煤矸石，系煤炭生产的副产品，主要用于电厂和热力厂。
2016 年，受煤炭行业去产能政策逐步实施影响，公司原煤和洗精
煤产销量有所下降；煤炭行业逐步回暖，公司商品煤各煤种价格有所
回升，有利于公司盈利能力的好转。2016 年原煤产量 2,690 万吨，同
比减少 9.28%，销量 473 万吨，同比减少 16.73%；洗精煤产量 1,473
万吨，同比减少 10.12%，销量 1,492 万吨，同比减少 8.04%；其他洗
煤产量 792 万吨，同比减少 1.12%，销量 736 万吨，同比增长 4.55%。
价格方面，2016 年，公司原煤、洗精煤和其他洗煤销售均价分别同比
增长 33.13%、21.76%和 36.54%，2017 年 1～3 月，公司商品煤各煤种
12
跟踪评级报告
价格持续上涨，其中洗精煤销售均价涨幅较大，较 2016 年销售均价增
长 64.75%。
公司多半煤炭资源分布在河北省内，虽然煤种优良，但多数生产
矿井开采年限较长，有效可采资源正逐年减少，部分矿井剩余服务年
限较短。同时，公司现有多数生产矿井开采深度逐年增加，开采条件
日趋复杂，人员成本高，矿井采掘部署日益困难，煤炭安全生产压力
大。上述因素将在一定程度上影响公司煤炭主业的盈利能力。
表3 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司主要商品煤产销情况（单位：万吨、元/吨）
煤种
年份 产销
原煤 洗精煤 其他洗煤
产量 769 334 196
2017 年 1～3 月 销量 165 335 175
价格 276 1,005 202
产量 2,690 1,473 792
2016 年 销量 473 1,492 735
价格 217 610 142
产量 2,965 1,638 801
2015 年 销量 568 1,623 704
价格 163 501 104
产量 3,295 1,700 988
2014 年 销量 813 1,693 868
价格 193 657 151
数据来源：根据公司提供资料整理
公司是河北省大型煤炭生产企业，大客户关系稳定，仍有利于保
障产品销售的稳定性；公司所处位置靠近下游市场，具有一定的区位
和运输成本优势
公司所在地河北省是我国钢铁第一大省，也是能源消耗和调入大
省，公司作为省内重要冶金炼焦煤供应企业将受益于区域经济的发展。
尽管近期河北省钢铁等支柱产业发展增速放缓，但长期来看，河北及
京津地区经济的发展将拉动基础性能源的需求。
13
跟踪评级报告
表4 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司煤炭销售区域情况 (单位：亿元、%)
2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
区域
销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比
华北地区 35.30 81.87 94.33 81.39 89.49 87.09 121.49 85.42
华东地区 3.08 7.16 12.00 10.35 7.82 7.62 10.54 7.41
华南地区 4.51 10.45 8.78 7.57 4.72 4.59 8.64 6.08
西南地区 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 0.03
东北地区 0.22 0.52 0.80 0.69 0.72 0.70 1.51 1.06
合计 43.11 100.00 115.91 100.00 102.75 100.00 142.22 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
公司是河北省大型煤炭生产企业，市场布局以近途市场为主，外
埠市场为补充，实施“精电煤”和“大客户”战略。公司煤炭销售客
户主要以华北、华东、华南地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，公
司与河北钢铁集团有限公司等重点客户保持战略合作伙伴关系，大客
户关系稳定在一定程度上有利于保障产品的销售规模。从市场区域来
看，公司 80%的煤炭主要销往 300 公里为半径的销售区域内，华北地区
销售额占比 80%以上，该区域大钢厂、焦化厂、电厂比较集中，煤炭需
求量大，用煤较为稳定。此外，公司在湖北、浙江等地区也有一定比
例的销量。公司地处环渤海经济圈和京九线，位置靠近下游市场，具
有一定的区位优势和运输成本优势。
● 非煤业务
2016 年以来，受相关行业景气度低迷影响，公司非煤产品产销量
继续下降；出售金牛化工后，余下化工产品主要为焦炭，由于焦炭行
业利润空间较小，公司化工板块仍面临一定的经营压力
公司非煤板块仍以化工和建材为主。子公司河北金牛天铁煤焦化
有限公司（以下简称“金牛天铁”）主要经营焦炭、煤气等项目，由公
司与天津天铁冶金集团有限公司共同出资组建；金牛化工主要生产 PVC
树脂、水泥、甲醇及附加化工产品，由于 PVC 行业持续低迷，2015 年
PVC 项目未进行 PVC 生产，自 2015 年 12 月公司出售部分金牛化工股权
后，持有金牛化工股权下降至 26.05%，丧失对其控制权，金牛化工不
再纳入公司合并报表，自 2016 起，由于金牛化工不再并表，公司化工
板块以焦炭业务为主，不再生产和销售 PVC 和甲醇。
2016 年，焦炭价格有所回升，但由于焦炭利润空间较小，扣除各
项支出后，公司焦炭业务经营主体净利润依然亏损，2017 年 1～3 月，
公司焦炭业务经营主体净利润扭亏，但由于焦炭行业利润空间仍然较
小，公司焦炭业务仍面临一定的经营压力。此外，焦炭业务经营主体
金牛天铁的资产负债率 2016 年以来仍然处于很高水平，截至 2017 年 3
月末，金牛天铁资产负债率为 90.10%。
14
跟踪评级报告
表 5 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司非煤业务主要经营主体部分财务数据（单位：亿元、%）
企业名称 年份 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 毛利率 净利润
2017 年 1～3 月 17.53 90.10 5.52 11.49 0.15
2016 年 17.45 90.93 12.72 8.23 -0.91
金牛天铁
2015 年 17.50 85.76 8.85 2.87 -1.09
2014 年 19.05 81.18 16.81 7.73 0.21
3 2015 年 12.85 16.43 6.00 8.63 2.53
金牛化工
2014 年 33.31 75.38 14.08 -2.32 -3.01
数据来源：根据公司提供资料整理
公司的建材产品主要为玻璃纤维和水泥，主要由邢台金牛玻纤有
限责任公司和冀中能源股份有限公司水泥厂生产，2016 年，由于水泥
产品盈利能力较差，公司停止水泥业务。玻璃纤维方面，公司额定年
产 4 万吨玻纤拉丝生产线项目于 2015 年 7 月正式投产，该项目应用的
是美国欧文斯科宁公司许可的 Advantex 无氟无硼玻璃配方、AGM 垂直
燃烧熔制、HTP 高产能漏板等核心技术，均属国际领先水平。受益于新
的玻璃配方技术，公司的玻纤产品在耐高温、耐酸性、机械强度、弹
性模量等方面的性能将大幅提升，达到风电、环保设施、电气绝缘、
轨道交通、汽车产品等更广阔的下游应用领域的需求，有较强的市场
竞争力。
表6 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司非煤板块产销情况（单位：万吨）
2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
化工
PVC - - - - 0.00 0.06 11.42 11.72
焦炭 31.95 29.65 106.43 105.6 91.99 92.42 127.90 127.64
甲醇 - - - - 20.33 20.46 18.30 18.25
建材
水泥 0.00 0.00 0.00 0.00 65.06 68.21 154.63 155.66
玻璃纤维 1.88 1.71 7.16 7.04 5.10 5.53 5.91 5.82
数据来源：根据公司提供数据整理
产销量方面，2016 年，焦炭产销量均有所增长，主要是焦炭价格
2016 年有所回升，公司随即加大焦炭生产和销售力度所致，公司玻璃
纤维产品具有一定的市场竞争优势，随市场需求增加，公司玻璃纤维
产品产销量同比均有所增加。2017 年 1～3 月，焦炭行业有所回暖，公
司继续加大焦炭生产和销售力度，致使焦炭产销量同比有所增加；玻
璃纤维随着加大推广力度，带动产销量同比有所增加。
3
公司由于出售金牛化工 29.99%股权，于 2015 年 12 月 31 日丧失对金牛化工控制权，此时点之前金牛化工利润
表相关会计科目仍然纳入公司 2015 年合并利润表范围。
15
跟踪评级报告
公司治理与管理
截至 2017 年 3 月末，公司注册资本为 35.34 亿元，冀中集团及其
一致行动人合计持有公司 71.23%的股份，公司实际控制人为河北省国
资委。
作为上市公司，公司按照《公司法》、《证券法》及相关法律法规
和现代企业制度要求，建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管
理层组成的规范的法人治理结构。公司作为河北省财政厅、国资委、
冀中集团内控体系建设试点单位，为适应经营管理需要，建立了一套
较完整的内部管理制度体系，为公司健康发展奠定了良好基础。
针对市场风险，公司一方面细化销售指标，加强货款回收，加强
市场分析与调研工作，稳定客户资源；另一方面，强化精细化管理，
细化营销管理工作，加强对外埠矿区的营销管理，同时加强煤质监督
管理煤炭产品的洗选，以市场为导向，提出产品优化和调整完善方案，
避免滞销降价和市场萎缩情况发生。针对安全风险，公司将牢固树立
安全发展理念，深入贯彻落实“安全第一，预防为主，综合治理”方
针，突出抓好重大事故防范，进一步加强安全生产基层基础工作，深
化安全生产精细化管理，不断完善隐患排查机制，推进安全科技创新，
着实提高全员安全素质，努力杜绝各类安全事故，确保公司安全生产
形势稳定。
公司煤炭资源以焦煤为主，仍具备一定的规模与品种优势。公司
位于京津冀经济圈，区域内钢铁、水泥产能排名全国前列，具备明显
区位优势，稳定的客户关系有利于保障销售的稳定性。此外，公司为
上市公司，具有完善的内控制度和较强的风险管理能力。2016 年，随
着煤炭行业回暖，煤炭价格回升，公司盈利能力有所好转，长期来看，
公司作为冀中集团下属的上市公司，在融资、煤炭资源获取等方面均
具备很强竞争力。但公司部分矿井较深、开采年限较长且条件复杂，
始终面临一定的安全生产风险，此外，2016 年，公司焦炭业务继续亏
损。综合来看，公司抗风险能力很强。
财务分析
公司提供了 2016 年及 2017 年 1～3 月财务报表。致同会计师事务
所（特殊普通合伙）对公司 2016 年财务报表进行了审计，并出具了标
准无保留意见的审计报告。公司 2017 年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2016 年以来，公司总资产规模有所增加，资产结构仍以非流动资
产为主；应收账款周转效率有所提高，但由于公司应收票据大幅增加，
煤炭销售回款效率未得到有效改善
2016 年以来，公司总资产规模有所增加，资产结构仍以非流动资
16
跟踪评级报告
产为主。2017 年 3 月末，公司总资产 437.50 亿元，其中非流动资产占
比 64.29%。
亿元 %
500 279.69 281.28 100
278.21 263.57
400 80
300 60
200 40
100 143.51 155.47 156.22 20
139.02
0 0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图2 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司资产构成
公司流动资产主要由应收票据、应收账款、货币资金和存货构成。
2016 年末，应收票据为 49.36 亿元，同比增加 28.21 亿元，主要是销
售回款中以票据结算的金额增加，以及公司票据贴现业务减少所致；
应收账款为 45.66 亿元，占流动资产的比例为 29.37%，同比增长 2.28%，
累计共计提坏账准备 4.39 亿元，占应收账款账面余额的比例为 8.54%，
公司账龄在 1 年以内的应收账款占比为 69.04%，应收账款集中度较高，
主要应收账款客户为长期合作的战略用户，应收账款前五名金额合计
28.64 亿元，占应收账款总额 62.72%；货币资金为 40.77 亿元，同比
减少 10.45%，其中受限货币资金 1.25 亿元，非受限货币资金占流动资
产比例为 25.42%，货币资金较为充足；存货 11.73 亿元，主要是炼焦
用煤炭、化工生产用的原料及煤炭生产用的坑代用品和配件等原材料
和库存商品，同比增长 11.05%，主要是煤炭价格上涨，对应库存成本
增加所致，当期共计提存货跌价准备 0.48 亿元，计提比例为 3.82%；
其他流动资产为 4.41 亿元，同比减少 50.74%，主要是公司购买的银行
理财产品期末余额减少所致；划分为持有待售的资产由 8.01 亿元减少
至 0 元，主要是公司将下属章村矿、显德汪矿和陶一矿出售给冀中集
团所致。
2017 年 3 月末，公司应收票据 61.46 亿元，较 2016 年末增长
24.50%，主要是票据结算规模较大所致；应收账款 46.75 亿元，较 2016
年末增长 2.39%；货币资金 25.68 亿元，较 2016 年末减少 37.00%，主
要是偿还银行借款 23.62 亿，支付关联公司冀中能源集团财务有限责
任公司（以下简称“冀中财务公司”）增资款 3.50 亿元所致；存货 13.57
亿元，较 2016 年末增长 15.67%；流动资产其他科目较 2016 年末均变
动不大。
17
跟踪评级报告
应收账款 存货
29.37% 7.55%
其他
5.11%
货币资金
应收票据
26.22%
31.75%
图3 2016 年末公司流动资产构成
公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期股权投资、在
建工程等构成。2016 年末，公司固定资产 147.05 亿元，同比增长 5.96%，
主要为机器设备、房屋及建筑物和井巷等；无形资产 58.19 亿元，同
比减少 2.54%，主要是计提摊销所致；长期股权投资 33.98 亿元，同比
增加 16.52 亿元，主要是公司以 16.20 亿元收购华北制药 15.33%的股
权所致，该收购款已于 2016 年 12 月 30 日以现金方式支付；在建工程
20.04 亿元，同比减少 20.73%，主要是因为在建工程完工，转入固定
资产所致。2017 年 3 月末，公司长期股权投资 37.66 亿元，较 2016
年末增长 10.82%，主要是增加对冀中财务公司投资 3.50 亿元以及公司
各参股公司损益变动所致；公司非流动资产其他科目较 2016 年末均变
动不大。
2016 年及 2017 年 1～3 月，公司存货周转天数分别为 37.94 天和
29.78 天；应收账款周转天数分别为 119.21 天和 81.88 天。2016 年以
来，受煤炭价格上涨影响，存货持续增长，存货周转效率有所波动；
由于煤价上涨，煤炭销售收入增加，带动公司营业收入增加，其增长
幅度大于应收账款增长幅度，导致应收账款周转天数有所下降，但由
于 2016 年以来公司煤炭销售业务结算时加大了票据结算的比例，应收
票据大幅增加，公司煤炭销售回款并未因为应收账款周转效率提高而
得到有效改善。
截至 2017 年 3 月末，公司所有权受到限制的资产账面价值合计
2.77 亿元，占总资产和净资产的比例分别为 0.63%和 1.35%，其中货币
资金 0.17 亿元，主要为银行承兑汇票保证金存款；受限的固定资产
2.43 亿元，主要是金牛天铁向平安国际融资租赁有限公司申请长期借
款而用于抵押的机器设备；受限无形资产 0.17 亿元，主要是为取得借
款而抵押的无形资产。
综合来看，公司作为煤炭企业，其生产经营主要依赖各类设备实
现，因此固定资产、采矿权等非流动资产在总资产中的占比较高，公
司整体的资产变现能力受到一定制约。
18
跟踪评级报告
资本结构
2016 年，公司负债规模有所上升，仍以流动负债为主；2016 年公
司总有息债务增长较快；有息债务以短期有息债务为主，仍面临一定
短期偿债压力
2016 年，公司负债规模有所上升，仍以流动负债为主。2017 年 3
月末，公司负债规模略有下降，为 232.63 亿元，其中流动负债比率为
67.98%。
亿元 %
250 82.26 74.49 100
80.78 59.20
200 80
150 60
100 40
148.24 151.98 158.15
128.83
50 20
0 0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图4 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司负债结构
公司流动负债主要由应付账款、短期借款、一年内到期的非流动
负债和其他应付款构成。2016 年末，公司应付账款为 50.72 亿元，主
要为应付的材料款和设备工程款，同比减少 0.44%；短期借款为 50.11
亿元，主要是信用借款和保证借款，同比增加 29.41 亿元，主要是企
业调整借款结构，长期借款到期后续贷比例降低，以短期借款为主，
致使信用借款由 12.50 亿元大幅增加至 40.71 亿元所致，此外短期借
款还包括保证借款 8.40 亿元，抵押借款 1.00 亿元；一年内到期的非
流动负债为 19.76 亿元，同比减少 30.34 亿元，主要是公司偿还到期
的“11 冀能债”以及一年内到期的长期借款所致；其他应付款为 9.86
亿元，主要由往来款构成，同比减少 5.69%，主要是往来款减少所致；
预收款项 5.54 亿元，同比增长 49.48%，主要是煤炭行业回暖后煤价上
涨，所取得的煤炭预收款增加所致。2017 年 3 月末，一年内到期的非
流动负债 22.36 亿元，较 2016 年末增长 13.15%，主要是长期借款中一
年到期部分转入所致；其他应付款 12.79 亿元，较 2016 年末增长
29.76%，主要是冀中能源峰峰集团有限公司代缴税金增加所致；流动
负债其他科目较 2016 年末均变动不大。
19
跟踪评级报告
其他应付款 一年内到期
6.49% 的非流动负
债
13.00%
应付账款
33.38%
其他
14.16%
短期借款
32.97%
图5 2016 年末公司流动负债构成
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、递延所得税负债和
长期应付款构成。2016 年末，公司长期借款 37.81 亿元，同比减少
14.68%，主要是部分借款将于一年内到期而转入一年内到期的长期借
款，以及公司调整借款结构，长期借款到期后续贷比例降低，主要以
短期借款补充所致，长期借款主要由信用借款构成，为 51.58 亿元（未
扣除转入一年内到期的长期借款），借款利率为 4.28%～5.25%；应付债
券 29.81 亿元，为 2016 年新增科目，主要是公司发行“16 冀中 01”
和“16 冀中 02”所致，余额分别为 14.91 亿元和 14.90 亿元；递延所
得税负债 7.12 亿元，同比减少 1.99%；长期应付款 4.36 亿元，同比减
少 6.91%，主要为子公司山西寿阳段王煤业集团有限公司按合同约定所
需支付的采矿权价款 3.56 亿元，收购寿阳县天泰煤业有限责任公司所
需支付的股权转让款 1.53 亿元。2017 年 3 月末，公司长期借款 30.44
亿元，较 2016 年末减少 19.50%，主要是公司调整借款结构，以及部分
长期借款转入一年内到期的非流动负债所致；非流动负债其他科目较
2016 年末均变动不大。
2016 年以来，公司总有息债务有所波动，总有息债务占总负债的
比重保持在 60%左右，占比较高，其中 2016 年总有息债务同比增长
19.01%，增长较快，主要是发行共 30 亿元的公司债所致。截至 2017
年 3 月末，公司总有息债务为 139.12 亿元，总有息债务占总负债的比
重为 59.80%。
表 7 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息债务 78.86 74.94 75.48 51.33
长期有息债务 60.26 67.62 44.32 66.00
总有息债务 139.12 142.56 119.79 117.33
总有息债务占总负债比重 59.80 60.86 57.75 55.98
从有息债务期限结构来看，截至 2017 年 3 月末，公司有息债务以
短期有息债务为主，短期有息债务占比为 56.68%，较为集中，仍面临
20
跟踪评级报告
一定短期偿债压力。
表 8 截至 2017 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1，2]年 （2，3]年 (3，4]年 （4，5]年 合计
金额 78.86 23.59 6.85 14.91 14.90 139.12
占比 56.68 16.96 4.92 10.72 10.71 100.00
2016 年末公司所有者权益为 200.93 亿元，同比增长 0.64%；其中
股本 35.34 亿元，资本公积 41.55 亿元，同比均无变化；盈余公积 16.92
亿元，同比增长 2.95%，主要是计提法定盈余公积所致；专项储备 0.67
亿元，同比减少 11.26%，主要是安全生产费和维简费下降所致；未分
配利润 91.20 亿元，同比增长 1.99%；其他综合收益 0.07 亿元，同比
变化不大。2017 年 3 月末，公司所有者权益 204.87 亿元，其中未分配
利润 94.05 亿元，较 2016 年末增长 3.12%；其他综合收益 0.07 亿元，
较 2016 年末变化不大；所有者权益其他科目较 2016 年末无变化。
2016 年末及 2017 年 3 月末，公司资产负债率有所波动，分别为
53.83%和 53.17%；长期资产适合率分别为 101.25%和 99.31%；流动比
率分别为 1.02 倍和 0.99 倍，流动比率较低，速动比率分别为 0.95 和
0.90 倍，流动资产对流动负债的保障程度较弱，。
截至 2017 年 3 月末，公司无对外担保事项。
综合来看，2016 年，公司总有息债务同比有所增加，截至 2017
年 3 月末，公司总有息债务为 139.12 亿元，短期有息债务占比较高。
盈利能力
2016 年，由于去产能政策逐步实施，煤炭价格有所回升，公司营
业收入和利润总额均有所增长
2016 年，由于去产能政策逐步实施，煤炭价格有所回升，公司营
业收入和毛利润均有所增长，随着煤炭价格上涨，煤炭生产业务利润
空间增加，煤炭生产业务毛利率同比大幅增加，带动公司综合毛利率
同比增加。
亿元 %
200 25
150 20
182.57 15
100 136.36
10
50 125.37
-0.72 1.56 3.75 5
0 0
-50 -5
2014年 2015年 2016年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图6 2014～2016 年公司收入及盈利情况
21
跟踪评级报告
2016 年，公司销售费用、管理费用和财务费用均有所下降，主要
是公司提升内部管理，持续减人提效，严格控制各项非生产性支出致
使销售费用和管理费用下降，财务费用方面，由于公司于 2016 年 4 月
偿还了到期的 27 亿元公司债，而之后发行的共计 30 亿元公司债利率
有所降低，此外部分长期借款到期偿还后，后续续贷的短期借款利率
较低，致使财务费用同比减少所致，由于期间费用同比减少，且营业
收入同比有所增加，公司期间费用率同比减少 7.24 个百分点。
2016 年，公司资产减值损失 0.96 亿元，其中坏账损失 0.92 亿元，
存货跌价损失 0.03 亿元，资产减值损失同比减少 1.15 亿元，主要是
煤炭价格回升后当期所计提的存货跌价损失减少所致；投资收益-0.24
亿元，主要是公司处置章矿、显德汪矿和陶一矿而产生的投资损失，
投资收益同比减少 20.22 亿元，主要是 2015 年公司出售子金牛化工和
厦门航空有限公司股权，2016 年无此项收益所致；营业利润 2.74 亿元，
同比增加 2.56 亿元，主要是煤炭行业有所好转，企业经营有所好转所
致；营业外收入 2.45 亿元，同比减少 22.23%，主要来自煤矿安全改造
项目中央、地方投资补助等；营业外支出 1.45 亿元，主要是停产期间
固定资产折旧、人员工资及防治水费用；利润总额 3.75 亿元，同比增
加 2.19 亿元；所得税费用同比由-1.48 亿元变为 2.15 亿元，主要是递
延所得税同比由-2.22 亿元变为 0.87 亿元所致；公司净利润 1.60 亿元，
同比减少 1.44 亿元；总资产报酬率 2.31%；净资产收益率 0.80%。
表9 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司期间费用情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
销售费用 0.85 3.03 4.38 3.86
管理费用 4.38 14.16 19.38 24.13
财务费用 1.62 5.87 6.52 7.55
期间费用 6.85 23.06 30.27 35.55
期间费用/营业收入 13.49 16.91 24.15 19.47
2017 年 1～3 月，公司营业收入为 50.79 亿元，同比增加 24.00
亿元；毛利率为 24.72%，同比上升 3.04 个百分点，主要是煤炭价格上
升，煤炭行业利润空间增加所致；期间费用率同比有所下降，主要是
公司加大费用控制力度，且原先因开采多年，期间费用较高的章村矿、
显德矿、陶一矿和金牛化工不再纳入合并报表范畴所致；营业利润为
4.37 亿元，同比增加 4.09 亿元，主要是煤炭价格回升，利润空间增加
所致；利润总额和净利润分别为 4.17 亿元和 2.86 亿元，同比分别增
加 4.08 亿元和 3.31 亿元。
综合来看，受煤炭价格回升影响，2016 年以来公司营业收入和利
润总额均有所增加。预计未来 1～2 年，随着去产能政策逐步落实，煤
炭价格逐步回升，公司煤炭业务的运管将趋于平稳。
22
跟踪评级报告
现金流
2016 年以来，受结算方式调整、原材料采购支出及支付员工薪酬
开支增加影响，公司经营性现金流持续净流出，不利于对债务和利息
的保障
2016 年以来，受结算方式调整、原材料采购支出及支付员工薪酬
开支增加影响，公司经营性现金流持续净流出，不利于对债务和利息
的保障。其中，2016 年，公司经营性净现金流转为净流出，为-2.44
亿元，主要是 2016 年煤炭销售时使用票据结算的金额大幅增加，致使
销售商品所收到的现金大幅减少，以及公司票据贴现业务减少，相应
收到的现金减少所致；公司投资性现金流转为净流出，为-18.95 亿元，
主要是收购华北制药而支付的投资款以及投资理财产品所致；筹资性
现金流由负转正，为 16.74 亿元，净流入同比增加 26.35 亿元，主要
是发行“16 冀中 01”和“16 冀中 02”而收到现金所致。此外，2016
年，公司营业收入有所增加，但由于煤炭销售过程中，票据结算比例
增加，销售商品、提供劳务收到的现金同比有所减少，现金回笼率由
123.24%下降至 94.44%，同比减少 28.80 个百分点。
亿元
30 19.52 16.74
20 8.79 10.51 8.46
10
0
-10 -2.44
-20 -9.62
-30 -18.95
-40 -28.91
2014年 2015年 2016年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图7 2014～2016 年公司现金流情况
2017 年 1～3 月，公司经营性净现金流为-3.10 亿元，净流出额同
比增加 25.09%，主要是采购原材料价格和支付职工薪酬涨幅较大所致；
投资性净现金流为-4.96 亿元，净流出额同比减少 33.54%，主要是赎
回 2017 年初投资的部分理财产品 2.27 亿元，2016 年同期未有此事项
所致；筹资性净现金流为-5.95 亿元，主要是偿还银行借款支付现金增
加所致，净流出额同比增加 22.68 亿元，同时 2016 年发行“16 冀中
01”而收到的现金，本期无此项现金流入所致。
截至 2016 年末，公司重大在建工程共 5 项，主要是矿井改造项目，
预计投资 33.02 亿元，已完成投资 18.36 亿元4。未来投资建设仍将保
持一定资金需求。
预计未来 1～2 年，由于公司在建工程规模较大，随着在建工程的
4
公司未提供 2017 年 3 月末在建工程具体情况。
23
跟踪评级报告
持续推进，公司仍具备一定的筹资需求。
偿债能力
截至 2017 年 3 月末，公司总负债 232.63 亿元，总有息债务占总
负债比重为 59.80%；资产负债率为 53.17%，较 2016 年末略有下降。
受煤炭行业回暖影响，公司营业收入和毛利率均有所提高，但由于 2016
年以来公司煤炭销售结算方式中票据结算比例大幅提高，公司应收票
据大幅增长，煤炭销售收到的现金减少，致使经营性现金流净流入减
少，对债务和利息的保障能力有所减弱。
表 10 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司部分偿债指标（单位：%、倍）
偿债指标 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流/流动负债 -2.00 -1.63 7.58 13.52
经营性净现金流/总负债 -1.33 -1.11 5.04 8.88
经营性净现金流利息保障倍数 -1.77 -0.39 1.50 2.54
EBIT 利息保障倍数 3.39 1.59 1.18 0.89
EBITDA 利息保障倍数 - 3.82 3.28 3.12
从偿债指标来看，2016 年以来，由于经营性净现金流转为净流出，
经营性净现金流对负债及利息均不能形成覆盖；由于公司盈利能力好
转，净利润回升，EBIT 和 EBITDA 对利息的保障能力有所提高。外部融
资方面，公司为上市公司，融资渠道较为丰富，具备一定的资本市场
直接融资能力；作为国有大型煤炭企业，与多家银行建立合作关系。
总体看来，公司偿债能力很强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2017 年 4 月 21
日，公司本部未曾发生信贷违约事件；截至本报告出具日，公司在债
券市场公开发行的各类债务融资工具均按时偿还到期本息。
担保分析
冀中集团为“16 冀中 01”和“16 冀中 02”提供的全额无条件不
可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用
冀中集团于 2008 年 6 月经河北省人民政府批准，由原河北金牛能
源集团有限责任公司和原峰峰集团有限公司重组而成。2009 年 6 月，
河北省国资委将持有的华北制药集团有限责任公司的 100%股权全部划
转至冀中集团。通过整合，冀中集团形成了以煤炭为主业，同时发展
物流、化工、医药等多个产业板块的经营格局。2016 年 4 月 9 日，根
据河北省政府决定，公司法定代表人由王社平变更为杨国占，由杨国
占任冀中集团董事长，王社平不再担任冀中集团董事长职务。截至 2017
24
跟踪评级报告
年 3 月末，冀中集团注册资本 68.30 亿元，河北省国资委持有冀中集
团 100%的股权，为其实际控制人。
冀中集团为河北省内最大的能源企业，煤炭资源储量丰富，规模
优势明显，商品煤以冶金用炼焦煤为主，煤质较好，且与主要下游客
户合作关系保持稳定，煤炭产品销量较有保障。
2014～2016 年末及 2017 年 3 月末，冀中集团总资产分别为
1,901.18 亿元、2,066.02 亿元、2,141.74 亿元和 2,160.65 亿元；资
产负债率分别为 77.90%、82.57%、82.54%和 82.48%；2014～2016 年
及 2017 年 1～3 月，公司营业收入分别为 2,291.50 亿元、2,376.21
亿元、2,216.39 亿元和 537.09 亿元；利润总额分别为 0.67 亿元、1.25
亿元、11.09 亿元和 1.55 亿元。预计未来 1～2 年，冀中集团经营将
保持稳定发展。
综上所述，冀中集团为“16 冀中 01”和“16 冀中 02”提供的全
额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
结论
国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，有助于促进行
业产能调整。公司商品煤具有一定规模和品种优势，在河北省焦煤行
业中占主导地位，区位优势以及客户关系稳定有利于保障销售规模。
2016 年以来，公司煤炭开采较为稳定，随着去产能政策的逐步实施，
煤炭价格有所回升，公司营业收入和毛利率均有所回升，但受结算方
式调整以及支付员工工资增加等因素影响，2016 年以来公司经营性现
金流大幅净流出，不利于对债务和利息的保障。整体来看，公司偿还
债务的能力很强。另外，冀中集团为“16 冀中 01”和“16 冀中 02”
提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作
用。预计未来 1～2 年，公司经营将保持平稳发展。
综合分析，大公对公司“16 冀中 01”和“16 冀中 02”信用等级
维持 AAA，主体信用等级 AA+，评级展望维持稳定。
25
跟踪评级报告
附件 1 截至 2017 年 3 月末冀中能源股份有限公司股权结构图
河北省人民政府国有资产监督管理委员
会
100.00%
冀中能源集团有限责任公司
94.68% 44.12% 76.85% 100.00%
冀 冀
冀 中 中
中 冀 能 能
能 中 源 源
源 能 邯 张
峰 16.90% 源 6.88% 郸 家
峰 股 矿 口
集 份 业 矿
团 有 集 业
有 限 团 集
限 公 有 团
公 司 限 有
司 公 限
司 公
司
其
他
股
东 3.33%
合
计
（
单
个 28.77%
股
东
持
股
比
例
均
在
2%
以
下
）
26
跟踪评级报告
附件 2 截至 2017 年 3 月末冀中能源股份有限公司组织结构图
生产部（调度室）
党委办公室
总工程师办公室
矿山安全部
通风部
规划发展部
股东大会 机电部
综合办公室
结算中心
财务部
人力资源部
监事会 证券部
董事会
后勤部
组织部
宣传部
纪委监察部
经理层 工会
团委
机关党委
审计部
基本建设部
节能环保部
进出口部
档案室、档案馆
新闻中心
设计中心
工程质量监测站
信息化管理中心
职业病防护办公室
救护大队
应急工作处
非煤产业部
政策法规部
企业管理部
保卫部
董事会办公室
资源整合工作部
选煤煤质部
地质测量部
技术中心
离退休职工管理中心
医疗救援中心
27
跟踪评级报告
附件 3 冀中能源股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
资产类
货币资金 256,836 407,668 455,262 373,439
应收票据 614,564 493,609 211,538 265,318
应收账款 467,537 456,622 446,454 456,127
预付款项 8,880 9,233 11,466 19,620
其他应收款 27,745 21,955 30,799 50,814
存货 135,717 117,328 105,650 115,735
其他流动资产 46,649 44,106 89,543 70,932
流动资产合计 1,562,151 1,554,743 1,435,069 1,390,238
可供出售金融资产 51,377 51,377 51,377 51,377
长期股权投资 376,557 339,786 174,589 269,766
固定资产 1,449,868 1,470,529 1,387,761 1,375,665
在建工程 206,931 200,415 252,811 297,258
无形资产 576,774 581,852 596,997 630,941
商誉 10,299 10,299 10,299 17,242
递延所得税资产 55,730 55,972 65,447 47,408
其他非流动资产 71,417 72,737 86,268 85,961
非流动资产合计 2,812,848 2,796,926 2,635,741 2,782,116
资产总计 4,375,000 4,351,669 4,070,810 4,172,354
占资产总额比（%）
货币资金 5.87 9.37 11.18 8.95
应收票据 14.05 11.34 5.20 6.36
应收账款 10.69 10.49 10.97 10.93
预付款项 0.20 0.21 0.28 0.47
其他应收款 0.63 0.50 0.76 1.22
存货 3.10 2.70 2.60 2.77
其他流动资产 1.07 1.01 2.20 1.70
流动资产合计 35.71 35.73 35.25 33.32
长期股权投资 8.61 7.81 4.29 6.47
固定资产 33.14 33.79 34.09 32.97
在建工程 4.73 4.61 6.21 7.12
无形资产 13.18 13.37 14.67 15.12
非流动资产合计 64.29 64.27 64.75 66.68
28
跟踪评级报告
附件 3 冀中能源股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
负债类
短期借款 512,398 501,106 207,000 433,600
应付票据 52,592 50,692 46,803 23,368
应付账款 490,750 507,248 509,477 493,945
预收款项 71,806 55,423 37,078 39,904
其他应付款 127,915 98,580 104,523 140,664
应付职工薪酬 63,131 58,742 51,195 64,334
一年内到期的非流动负债 223,573 197,583 500,950 56,353
流动负债合计 1,581,480 1,519,773 1,482,378 1,288,311
长期借款 304,384 378,133 443,195 385,400
应付债券 298,207 298,114 0 274,619
长期应付款 40,881 43,569 46,801 35,577
递延所得税负债 70,821 71,172 72,615 74,256
非流动负债合计 744,854 822,623 592,033 807,788
负债合计 2,326,333 2,342,396 2,074,412 2,096,100
占负债总额比（%）
短期借款 22.03 21.39 9.98 20.69
应付账款 21.10 21.66 24.56 23.56
预收款项 3.09 2.37 1.79 1.90
其他应付款 5.50 4.21 5.04 6.71
一年内到期的非流动负债 9.61 8.44 24.15 2.69
流动负债合计 67.98 64.88 71.46 61.46
长期借款 13.08 16.14 21.36 18.39
应付债券 12.82 12.73 0.00 13.10
长期应付款 1.76 1.86 2.26 1.70
递延所得税负债 3.04 3.04 3.50 3.54
非流动负债合计 32.02 35.12 28.54 38.54
权益类
实收资本（股本） 353,355 353,355 353,355 271,811
资本公积 415,692 415,529 415,529 506,285
盈余公积 169,222 169,222 164,376 164,376
未分配利润 940,472 911,978 894,193 886,193
归属于母公司所有者权益 1,896,859 1,857,437 1,835,731 1,836,857
少数股东权益 151,807 151,836 160,667 239,397
所有者权益合计 2,048,666 2,009,273 1,996,398 2,076,254
29
跟踪评级报告
附件 3 冀中能源股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
损益类
营业收入 507,906 1,363,566 1,253,701 1,825,685
营业成本 382,357 1,057,971 1,101,772 1,453,919
销售费用 8,503 30,276 43,762 38,642
管理费用 43,760 141,557 193,797 241,305
财务费用 16,229 58,746 65,153 75,509
资产减值损失 2,089 9,564 21,107 20,693
投资收益 1,616 -2,436 199,745 20,920
营业利润 43,734 27,428 1,801 -11,363
营业外收支净额 -2,033 10,056 13,763 4,140
利润总额 41,701 37,484 15,564 -7,224
所得税 13,066 21,503 -14,777 9,141
净利润 28,635 15,981 30,341 -16,365
归属于母公司所有者的净利润 28,494 24,398 35,181 2,437
占营业收入比（%）
营业成本 75.28 77.59 87.88 79.64
销售费用 1.67 2.22 3.49 2.12
管理费用 8.62 10.38 15.46 13.22
财务费用 3.20 4.31 5.20 4.14
资产减值损失 0.41 0.70 1.68 1.13
投资收益 0.32 -0.18 15.93 1.15
营业利润 8.61 2.01 0.14 -0.62
营业外收支净额 -0.40 0.74 1.10 0.23
利润总额 8.21 2.75 1.24 -0.40
净利润 5.64 1.17 2.42 -0.90
归属于母公司所有者的净利润 5.61 1.79 2.81 0.13
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -30,974 -24,406 105,076 195,209
投资活动产生的现金流量净额 -49,631 -189,455 84,601 -289,110
筹资活动产生的现金流量净额 -59,465 167,368 -96,161 87,925
财务指标
EBIT 59,156 100,562 82,254 68,170
EBITDA - 241,156 229,538 240,265
总有息债务 1,391,155 1,425,628 1,197,948 1,173,340
30
跟踪评级报告
附件 3 冀中能源股份有限公司主要财务指标（续表 3）
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
财务指标
毛利率（%） 24.72 22.41 12.12 20.36
营业利润率（%） 8.61 2.01 0.14 -0.62
总资产报酬率（%） 1.35 2.31 2.02 1.63
净资产收益率（%） 1.40 0.80 1.52 -0.79
资产负债率（%） 53.17 53.83 50.96 50.24
债务资本比率（%） 40.44 41.50 37.50 36.11
长期资产适合率（%） 99.31 101.25 98.21 103.66
流动比率（倍） 0.99 1.02 0.97 1.08
速动比率（倍） 0.90 0.95 0.90 0.99
保守速动比率（倍） 0.55 0.59 0.45 0.50
存货周转天数（天） 29.78 37.94 36.17 28.71
应收账款周转天数（天） 81.88 119.21 129.59 90.97
经营性净现金流/流动负债（%） -2.00 -1.63 7.58 13.52
经营性净现金流/总负债（%） -1.33 -1.11 5.04 8.88
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.77 -0.39 1.50 2.54
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.39 1.59 1.18 0.89
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.82 3.28 3.12
现金比率（%） 16.24 26.82 30.71 28.99
现金回笼率（%） 73.58 94.44 123.24 116.62
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
31
跟踪评级报告
附件 4 冀中能源集团有限责任公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 3 月 2015 年 2014 年
年 份 2016 年
（未经审计） （差错调整） （差错调整）
资产类
货币资金 2,722,874 2,266,538 3,117,961 2,795,344
应收票据 980,151 817,664 393,384 553,744
应收账款 2,623,030 2,681,659 2,380,999 1,852,493
其他应收款 1,581,649 1,602,841 2,028,267 1,433,352
预付款项 2,077,275 2,301,485 1,483,999 923,400
存货 890,243 951,786 886,584 843,352
流动资产合计 11,083,783 10,827,916 10,487,451 8,594,113
可供出售金融资产 212,858 213,171 203,441 605,353
长期股权投资 147,218 146,874 164,635 361,403
固定资产 4,357,559 4,413,493 4,322,947 4,183,997
在建工程 2,374,285 2,358,131 2,499,836 2,366,348
无形资产 2,346,656 2,377,095 2,296,169 2,304,726
商誉 179,326 179,326 179,326 186,269
非流动资产合计 10,522,679 10,589,444 10,172,767 10,417,713
资产总计 21,606,462 21,417,360 20,660,217 19,011,827
负债类
短期借款 4,820,710 4,693,316 3,525,186 3,387,240
应付票据 2,066,187 2,402,286 1,861,766 1,202,109
应付账款 1,676,413 1,737,209 1,947,925 1,724,735
预收款项 325,404 383,657 435,173 366,791
其他应付款 299,799 326,284 763,316 385,622
一年内到期的非流动负债 1,494,128 1,454,019 1,554,377 977,051
其他流动负债 735,806 754,679 944,650 475,455
流动负债合计 11,677,100 12,069,227 11,276,251 8,855,917
长期借款 2,520,849 2,286,062 2,764,561 3,231,997
应付债券 2,542,997 2,268,065 2,411,369 2,135,915
长期应付款 556,268 536,314 296,719 296,125
专项应付款 192,487 183,907 65,328 61,674
非流动负债合计 6,144,082 5,609,679 5,783,151 5,953,349
负债合计 17,821,182 17,678,905 17,059,403 14,809,266
32
跟踪评级报告
附件 4 冀中能源集团有限责任公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 3 月 2015 年 2014 年
年 份 2016 年
（未经审计） （差错调整） （差错调整）
权益类
实收资本 682,973 682,973 682,973 682,973
资本公积 694,419 677,357 698,780 769,476
盈余公积 580 580 580 580
未分配利润 -57,814 -47,747 54,997 184,210
归属于母公司所有者权益合计 1,452,657 1,419,037 1,487,832 1,695,258
少数股东权益 2,332,622 2,319,418 2,112,982 2,507,303
所有者权益合计 3,785,280 3,738,455 3,600,815 4,202,560
损益类
营业收入 5,370,879 22,163,890 23,762,098 22,915,006
营业成本 4,997,976 20,920,929 22,821,545 21,664,537
营业税金及附加 40,233 115,325 76,767 78,826
销售费用 53,764 173,673 193,127 217,035
管理费用 124,109 449,665 516,501 589,581
财务费用 146,318 541,361 503,054 513,431
资产减值损失 3,416 35,808 166 21,652
投资收益/损失 464 15,900 165,164 52,414
营业利润 5,525 16,790 -173,596 -111,408
营业外收支净额 9,934 94,097 186,130 118,124
利润总额 15,459 110,887 12,534 6,716
所得税费用 12,321 104,607 78,005 107,224
净利润 3,139 6,280 -65,471 -100,509
归属于母公司所有者的净利润 -10,066 -102,266 -132,589 -216,907
少数股东损益 13,205 108,546 67,118 116,398
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 228,842 11,015 190,481 1,464,765
投资活动产生的现金流量净额 -9,378 -367,798 -443,878 -779,891
筹资活动产生的现金流量净额 239,439 -585,384 659,258 611,275
33
跟踪评级报告
附件 4 冀中能源集团有限责任公司主要财务指标（续表 2）
2017 年 3 月 2015 年 2014 年
年 份 2016 年
（未经审计） （差错调整） （差错调整）
财务指标
EBIT 161,778 791,469 663,147 675,405
EBITDA - 1,122,932 769,826 1,142,543
总有息债务 14,751,138 14,390,061 13,223,394 11,546,406
毛利率（%） 6.94 5.61 3.96 5.46
营业利润率（%） 0.10 0.08 -0.73 -0.49
总资产报酬率（%） 2.58 3.56 3.30 2.44
净资产收益率（%） 0.08 0.17 -1.82 -2.39
资产负债率（%） 82.48 82.54 82.57 77.90
债务资本比率（%） 78.09 77.80 78.60 73.32
长期资产适合率（%） 94.36 88.28 92.25 97.49
流动比率（倍） 0.95 0.90 0.93 0.97
速动比率（倍） 0.87 0.82 0.85 0.88
保守速动比率（倍） 0.32 0.26 0.31 0.38
存货周转天数（天） 49.75 15.82 13.64 13.59
应收账款周转天数（天） 133.34 41.12 32.07 28.38
经营性现金净流/流动负债（%） 1.93 0.09 1.89 19.31
经营性现金净流/总负债（%） 1.29 0.06 1.20 10.87
经营现金流利息保障倍数（倍） 0.41 0.02 0.25 2.74
EBIT 利息保障倍数（倍） 0.99 1.10 0.90 0.87
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 1.59 1.04 1.74
现金比率（%） 23.32 18.78 27.65 31.57
现金回笼率（%） 86.53 105.54 106.86 94.77
担保比率（%） 2.88 5.59 5.80 5.01
34
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数5 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数6 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
5
一季度取 90 天。
6
一季度取 90 天。
35
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
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跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
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