冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
冀中能源股份的前身河北金牛能源股份有限公司（以下简称“金
牛能源”）是经原国家经贸委和中国证监会批准，由邢台矿业（集团）
有限责任公司（以下简称“邢台矿业”）独家发起，于 1999 年 8 月
26 日以募集方式设立的股份有限公司，股票于 1999 年 9 月 9 日在深
圳证券交易所（以下简称“深交所”）上市（股票代码：000937）。
2008年
2005年 金牛股份与峰峰集团
战略重组为冀中能源
集团，金牛股份成为
1999年 公司前身金牛股份 冀中能源集团子公司，
成功进行股权分置 并更为现名。
公 司 前 身金 牛股 份 改革。
是 经 原 国家 经贸 委
和中国证 监会批准，
由 邢 台 矿业 独家 发
起 设 立 ，股 票于 当
年在深交所上市。
2
图 1 公司的发展沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
公司按照《公司法》、《证券法》及相关法律法规和现代企业制
度要求，建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的规
范的法人治理结构。公司作为河北省财政厅、国资委、冀中能源集团
内控体系建设试点单位，为适应经营管理需要，建立了较完整的内部
管理制度体系，为公司健康发展奠定了良好基础。
（二）盈利模式
公司主营业务包括煤炭、化工、建材等，其中，煤炭业务是公司
收入和利润的主要来源。煤炭业务方面，公司主要进行煤炭的开采、
洗选，销售的产品类别有洗精煤、原煤及其他洗选煤，其中以洗精煤
为主。2017 年以来，煤炭业务在营业收入中占比保持在 80%以上，在
毛利润中占比保持在 95%以上。
2
峰峰集团指峰峰集团有限公司，下文沿用此简称。
7
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
（三）股权链
截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 35.34 亿元，冀中能源集
团为公司控股股东，持股比例为 44.12%，冀中能源峰峰集团有限公
司、冀中能源邯郸矿业集团有限公司和冀中能源张家口矿业集团有限
公司持有公司股权比例分别为 16.90%、6.88%和 3.33%，冀中能源集
团及其一致行动人合计持有公司股本总额的 71.23%，公司实际控制
人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国
资委”）。截至 2018 年 3 月末，公司拥有 9 家全资子公司，2 家控
股子公司。
（四）债务链
截至 2018 年 3 月末，公司负债总额为 239.37 亿元，其中流动负
债占比为 60.28%；有息债务规模为 142.14 亿元，其中长期有息债务
占比为 60.02%。公司有息债务中，银行借款占比约为 64%；债券融资
占比约为 35%。
中国银行
天津顺祥汇通进
309.02亿元
出口有限公司
农业银行 授信 担保 1.37 亿元
24.82 亿元
冀中能源股份
应付债券
49.77 亿元 北京金隅股份
有限公司
其他应收款 0.79 亿元
图2 截至 2018 年 3 月末公司主要债务及债权关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2018
年 5 月 15 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，
公司本部在公开市场发行的债务融资工具均正常还本付息。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
8
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
发行
债券简称 发行期限 募集资金用途 进展情况
额度
偿还银行贷款、补 已按募集资
16 冀中 01 15 2016.03.23～2021.03.23
充流动资金 金要求使用
偿还银行贷款、补 已按募集资
16 冀中 02 15 2016.08.22～2021.08.22
充流动资金 金要求使用
已按募集资
17 冀中 01 20 2017.07.26～2022.07.26 偿还银行贷款
金要求使用
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
公司仍面临良好的偿债环境。国家继续推进煤炭行业供给侧改革，
有利于提升产业集中度以及改善行业供需关系，对大型煤炭企业发展
仍然有利。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
政府加强供给侧结构性改革，充足政策空间有利于消费和产业结
构升级，为公司业务发展提供良好的政治环境。
中国结构性改革稳步推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级
和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全
球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳增长、
保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、
财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措
施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达
成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方
面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然
充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型
和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡
沫，2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助
推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民
9
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的
良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，
其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济
换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的
宏观政策环境。
（二）产业环境
2017 年以来，国家继续推进煤炭行业供给侧改革，有利于提升
产业集中度以及改善行业供需关系，对大型煤炭企业发展仍然有利。
2017 年以来，国家继续推进煤炭行业供给侧改革，通过置换产
能等一些列措施，引导煤炭行业产能调整、兼并重组，提升行业集中
度。2017 年 5 月，发改委等颁布《关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化
解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，该意见提出 2017 计划退出
煤炭产能 1.5 亿吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。
2018 年 3 月 5 日，第十三届全国人民代表大会政府工作报告中明确，
2018 年煤炭去产能目标为 1.5 亿吨。煤炭行业无序产能及过剩产能
将继续出清，预计未来行业供需矛盾将会有所缓解。煤炭行业向着向
着《煤炭工业发展“十三五”规划》中提出的“到 2020 年大型煤炭
基地产量占 95%以上，煤炭企业数量控制在 3,000 家以内，5,000 万
吨及以上大型企业产量占 60%以上”的目标稳步前进。整体来看，国
家继续推进煤炭行业供给侧改革，有利于提升产业集中度以及改善行
业供需关系，对大型煤炭企业发展仍然有利。
财富创造能力
公司财富创造能力很强。公司煤炭资源储量丰富，仍具有较强的
品种和规模优势，所处位置靠近下游市场、运输便利，具有一定的区
位优势；受益于煤炭行业回暖，公司营业收入大幅增长，盈利能力提
升明显。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
10
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
（一）市场需求
受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭行业需
求增强；中长期来看，煤炭行业受主要下游行业产能扩张大幅趋缓以
及环保要求日益趋严的影响，需求将很难有大幅增长。
煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发
展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。
2017 年以来，受去产能等供给侧改革影响，煤炭行业下游市场需求
持续改善；煤炭价格保持在相对高位，呈现出缓慢小幅下降的趋势，
一方面，随着供给侧改革深入，优质煤炭产能平稳释放，使得我国煤
炭产量小幅增长，2017 年我国原煤产量为 35.20 亿吨，同比增长 3.30%；
另一方面，由于煤价过快上涨，2017 年 9 月以来，国家出台多项平
抑煤价的政策。截至 2018 年 5 月 16 日，环渤海动力煤价格指数从
2017 年 4 月的 601.00 元/吨的高位缓慢下降到 572.00 元/吨。整体
来看，煤炭行业保持了较高的景气度，煤炭价格保持相对高位，煤炭
下游需求持续改善。
1,000.00
800.00
600.00
400.00
200.00
0.00
2012-01-11 2013-07-11 2015-01-11 2016-07-11 2018-01-11
综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
图 3 2012 年 1 月以来全国环渤海动力煤价格变动情况（单位：元/吨）
数据来源：Wind
但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进作用将有所减弱，
随着风电、核电等新型电力产能发展，火电行业需求无显著增长；水
泥、粗钢等下游工业在新常态经济的环境下，产能规模扩张将大幅放
缓甚至停滞；另外，发改委等于 2017 年年底发布《北方地区冬季清
洁取暖规划（2017-2021 年）》提出坚持清洁替代，减少大气污染物。
随着环保政策的趋严，煤炭的使用将受到越来越严格限制。整体来看，
受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭行业需求增
11
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
强，价格大幅回升，行业效益增加；但中长期来看，煤炭行业主要下
游行业产能扩张大幅趋缓以及受环保要求日益趋严的影响，需求将很
难有大幅增长。
（二）产品和服务竞争力
1、煤炭业务
公司煤炭资源储量丰富，品种和规模优势仍然较强；公司部分矿
井较深、开采年限较长且条件复杂，仍然面临一定的安全生产风险。
公司拥有丰富的煤炭资源，其中 1/3 焦煤为华北地区局部稀缺煤
种。作为河北省大型煤炭生产企业，截至 2018 年 3 月末，公司下属
共 22 座矿井，总地质储量 33.60 亿吨，总可采储量约为 7.32 亿吨，
年度核定生产能力 3,450 万吨，产能位居全国前列，具有较强的规模
优势；煤种方面，仍以优质炼焦煤 1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤
为主，具有较强的品种优势。
从地域分布来看，公司煤炭资源主要分布在河北、山西及内蒙古
等地，其中以河北地区为主，地质储量河北地区占 70%以上，可开采
储量河北地区约占 50%，生产能力河北地区占 70%以上。公司在河北
地区煤炭资源丰富，且所产煤种优良，但多数生产矿井开采年限较长，
有效可采资源正逐年减少，部分矿井剩余服务年限较短，后备资源接
续不足，存在稳产期短、发展后劲不足等问题。同时，公司现有生产
矿井开采深度逐年增加，部分矿井开采深度为-800 米到-1,000 米，
开采条件日趋复杂，矿井采掘部署日益困难，始终面临一定的安全生
产风险。
公司所处位置靠近下游市场、运输便利，具有一定的区位优势；
与大客户仍保持了稳定合作关系，保障了产品销售的稳定性。
公司在销售中实施“精电煤”和“大客户”战略，市场布局以近
途市场为主，外埠市场为补充。公司煤炭资源主要分布在京津唐环渤
海经济圈腹地，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达；京九
铁路、京广铁路、京深高速和 107 国道等干线穿境而过，交通运输极
为便利，具有明显的经济区域优势。公司煤炭销售客户仍然主要以华
北、华东、华南地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，公司与河北钢
12
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
铁集团有限公司等大型客户保持稳定合作伙伴关系，大客户关系稳定
在一定程度上保障了产品的销售规模。从市场区域分布来看，华北地
区销售额占比 80%以上，该区域大钢厂、焦化厂、电厂比较集中，煤
炭需求量大且稳定；此外，公司在湖北、浙江等地区也有一定比例的
销量。整体来看，公司所处位置靠近下游市场、运输便利，具有一定
的区位优势；与大客户仍保持了稳定合作关系，保障了产品销售的稳
定性。
2017 年，公司销售产品仍以洗精煤为主；受去产能政策影响，
公司洗精煤产销量有所下降。
公司的煤炭产品主要有原选煤、洗精煤、其他洗煤产品三大类。
目前，公司核心产品是洗精煤，对公司煤炭产业收入和毛利润贡献最
大；其他洗煤主要包括洗混煤、煤泥和煤矸石，系煤炭生产的副产品。
表 2 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司主要自产商品煤产销情况（单位：万吨、元/吨）
煤种
年份 产销
原煤 洗精煤 其他洗煤
产量 708 304 204
2018 年 1～3 月 销量 213 317 192
价格 320 1,030 253
产量 2,753 1,320 818
2017 年 销量 620 1,347 792
价格 278 975 213
产量 2,690 1,473 792
2016 年 销量 473 1,492 735
价格 217 610 142
产量 2,965 1,638 801
2015 年 销量 568 1,623 704
价格 163 501 104
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年以来，公司原煤产量同比小幅增长，受益于煤炭行业回
暖，煤炭价格保持在较高水平，主要煤炭产品销售价格同比大幅增长。
2017 年公司原煤产量为 2,753 万吨，同比增长 2.35%，销量 620 万吨，
同比增长 30.98%，主要是部分省外矿区动力煤产销量增长所致；洗
精煤产量 1,320 万吨，同比减少 10.42%，销量 1,347 万吨，同比减
少 9.72%，主要是公司河北境内焦煤矿井受去产能影响产量下降，带
13
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
动洗精煤产销量下降；其他洗煤产量 818 万吨，同比增长 3.30%，销
量 792 万吨，同比增长 7.73%。价格方面，2017 年，公司原煤、洗精
煤和其他洗煤销售均价分别同比增长 27.94%、59.88%和 49.94%。2018
年 1～3 月，公司原煤及其他洗煤产品产销量均同比增长，洗精煤产
销量同比小幅下降；销售价格方面同比均保持增长。
2、非煤业务
2017 年以来，公司化工业务以焦炭为主，建材业务以玻璃纤维
为主；受益于焦炭下游需求及价格上涨，公司化工业务收入规模和盈
利空间大幅提升。
公司非煤板块仍以化工和建材为主。公司化工业务经营主体为子
公司河北金牛天铁煤焦化有限公司（以下简称“金牛天铁”），主要
进行生焦炭的生产销售；另外，原子公司河北金牛化工股份有限公司
（以下简称“金牛化工”）主要生产 PVC 树脂、水泥、甲醇及附加化
工产品，2015 年 12 月公司出售部分股权后，对金牛化工持股比例下
降至 26.05%，丧失对其控制权，自 2016 年起，金牛化工不再纳入公
司合并报表，因此，2016 年以来，公司合并范围内不再甲醇等化工
业务；同时，公司 2015 年成立全资子公司沧州聚隆化工有限公司经
营 PVC 业务，相关的聚隆 40 万吨 PVC 项目尚在建设之中，未投产。
2017 年以来，受益于下游需求改善，焦炭价格上涨，金牛天铁营业
收入同比大幅增长，净利润实现扭亏为盈；2017 年末及 2018 年 3 月
末，金牛天铁资产负债率分别为 85.27%及 84.29%，同比均有所下降，
但依然处于较高水平。
公司的建材产品主要为玻璃纤维，由邢台金牛玻纤有限责任公司
生产；公司原有的水泥产品由公司所属的水泥厂生产，2016 年，由
于水泥产品盈利能力较差，公司停止自产水泥业务。玻璃纤维方面，
公司额定年产 4 万吨玻纤拉丝生产线项目于 2015 年 7 月正式投产，
该项目应用的是美国欧文斯科宁公司许可的 Advantex 无氟无硼玻璃
配方、AGM 垂直燃烧熔制、HTP 高产能漏板等核心技术，均属国际领
先水平。受益于新的玻璃配方技术，公司的玻纤产品在耐高温、耐酸
性、机械强度、弹性模量等方面的性能将大幅提升，达到风电、环保
14
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
设施、电气绝缘、轨道交通、汽车产品等更广阔的下游应用领域的需
求，有较强的市场竞争力。
产销量方面，2017 年，公司焦炭产销量分别为 136.97 万吨和
138.05 万吨，分别同比增长 28.69%和 30.73%，主要是受益于下游需
求增长；公司玻璃纤维产品依然具备一定市场竞争优势，产销量分别
为 7.27 万吨和 7.08 万吨，分别同比小幅增长 1.54%和 0.57%。
（三）盈利能力
煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来源；2017 年以来，受益
于煤炭行业回暖，公司营业收入大幅增长，盈利能力提升明显。
公司主营业务包括煤炭、化工、建材等，煤炭业务仍是公司收入
和利润的主要来源。2017 年以来，煤炭业务在营业收入中占比保持
在 80%以上，在毛利润中占比保持在 95%以上。
表3 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 53.56 100.00 203.82 100.00 136.36 100.00 125.37 100.00
煤炭 45.53 85.00 170.83 83.82 115.91 85.00 102.75 81.96
化工 6.64 12.40 26.54 13.02 12.77 9.36 12.83 10.24
建材 0.93 1.74 3.98 1.95 4.05 2.97 4.67 3.72
3
其他 0.46 0.86 2.47 1.21 3.63 2.67 5.12 4.08
毛利润 14.25 100.00 50.21 100.00 30.56 100.00 15.19 100.00
煤炭 13.65 95.79 48.08 95.76 29.08 95.15 13.26 87.29
化工 0.57 4.00 2.39 4.76 1.01 3.30 0.75 4.87
建材 0.13 0.91 0.40 0.80 0.53 1.74 0.38 2.50
其他 -0.10 -0.70 -0.66 -1.32 -0.06 -0.19 0.81 5.33
毛利率 26.61 24.63 22.41 12.12
煤炭 29.97 28.14 25.09 12.90
化工 8.66 8.99 7.89 5.81
建材 14.45 10.14 13.16 8.04
其他 -21.85 -26.67 -1.56 15.90
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，受益于煤炭行业回暖，煤炭及焦炭价格保持相对高位，
公司煤炭业务收入和毛利润同比大幅增长 47.38%和 65.34%，主要进
3
其他包括酒店、材料销售、废旧物资和电力等业务。
15
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
行焦炭产销的化工业务收入和毛利润同比大幅增加 13.77 亿元和
1.38 亿元；受煤炭和化工业务的推动，公司经营规模继续扩大，营
业收入为 203.82 亿元，同比增长 49.47%，毛利润为 50.21 亿元，同
比增长 64.30%。同期，由于下游需求疲软，玻璃纤维产品价格走低，
公司建材板块收入和毛利润同比有所下降；公司其他业务的主体是电
力业务，由于燃料煤炭价格上涨，电力业务成本倒挂，产销量同比下
降，使得其他业务收入规模下降，毛利润继续为负值。2018 年 1～3
月，公司营业收入和毛利润同比小幅增长，主要是受煤炭和化工业务
收入和毛利润增长的推动。
从毛利率来看，2017 年，公司毛利率为 24.63%，同比增加 2.22
个百分点，主要是煤炭和焦炭价格保持相对高位，煤炭和化工业务的
利润空间提升所致。2018 年 1～3 月，公司毛利率同比增加 1.89 个
百分点。
大公测算公司 2018 年收入及盈利情况，公司煤炭储量丰富，煤
种优势较强，随着我国去产能等供给侧改革的深入推进，煤炭行业有
望保持较高的景气程度；但受限于严格的去产能政策，公司煤炭的产
销规模提升较为困难。综上，预计公司在 2018 年营业收入保持平稳
增长，盈利能力仍有一定提升空间。
偿债来源
公司偿债来源充足。2017 年，公司盈利大幅增长，经营性现金
流大规模净流入，债务收入渠道保持通畅，流动性偿债来源充足；公
司资产变现能力一般，清偿性偿债来源规模一般。
（一）盈利
2017 年，公司盈利大幅增长；期间费用率仍然处于较高水平，
费用控制能力有待提升。
2017 年及 2018 年 1～3 月，公司营业利润分别为 17.68 亿元和
4.92 亿元、利润总额分别为 15.31 亿元和 4.52 亿元，净利润分别为
10.90 亿元和 3.29 亿元，均大幅增长，其中净利润分别同比增加 9.30
亿元和 0.43 亿元；归属母公司所有者的净利润分别为 10.64 亿元和
16
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
2.87 亿元，同比均大幅增长；2017 年，公司总资产报酬率和净资产
收益率分别为 4.84%和 5.23%，分别同比增加 2.53 和 4.43 个百分点，
公司盈利水平提升明显。
2017 年,公司期间费用为 28.74 亿元，同比增长 24.66%，其中，
销售费用同比增长 15.36%,主要是受销售服务费用及职工薪酬增长的
推动；管理费用同比增长 33.28%，主要是由于设备修理费用及职工
薪酬较上年增加所致；财务费用同比增长 8.36%，主要是利息支出增
长所致。期间费用在营业收入中的占比为 14.10%，同比下降 2.81 个
百分点，主要是公司营业收入大幅度增长所致。2018 年 1～3 月，公
司期间费用同比增长 12.12%，其中，销售费用及管理费用分别同比
增长 14.12%和 18.26%；财务费用同比下降 6.17%。整体来看，公司
期间费用率仍然处于较高水平，费用控制能力有待提升。
亿元 %
40 25
6.52 6.39 20
30
5.87 15
20
19.38 18.87 10
14.16
10
5
4.38 3.03 3.49
0 0
2015年 2016年 2017年
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率
图4 2015～2017 年公司期间费用情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，公司资产减值损失为 1.08 亿元，其中应收账款和其他
应收款计提减值占比较高，同比增长 13.42%，主要是在建工程和商
誉减值损失增加所致；投资收益为 0.72 亿元，同比大幅增长，主要
是权益法核算的长期股权投资收益增长所致；资产处置收益为 1.39
亿元，主要是无形资产处置利得 1.31 亿元；其他收益为 0.73 亿元，
主要是公司收到的对技术改造，环保技术升级及去产能等的补助；营
业外收入为 0.20 亿元，同比减少 2.21 亿元，主要是计入营业外收入
的政府补助收入下降为 0 元所致。投资收益及政府补助等对公司利润
水平影响较小。2018 年 1～3 月，公司投资收益、资产处置收益及营
业外收入规模均较小，对公司利润水平影响较小。
17
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
（二）自由现金流
2017 年，公司经营性净现金流由负转正，且规模较大；经营性
净现金流对利息的保障能力大幅提升，但不够稳定。
2017 年，公司经营性净现金流由负转正，为 42.37 亿元，主要
是受益于煤炭行业下游需求回暖、煤炭价格保持在相对高位，公司销
售收入收到的现金同比大幅增加。同期，公司经营性净现金流与流动
负债的比值为 17.51%，经营性净现金流对利息的保障倍数为 6.18，
均由负转正，且经营性净现金流对利息的保障能力跃升至较高水平，
但整体上，经营性净现金流对流动负债和利息的保障能力不够稳定。
2018 年 1～3 月，经营性净现金流为 2.69 亿元，净流出转为净流入。
2017 年，公司投资性净现金流为-26.01 亿元，净流出同比增加
7.07 亿元，主要是本期投资银行理财产品收回现金大幅下降所致；
2018 年 1～3 月，投资性净现金流为-14.68 亿元，净流出额同比增加
9.71 亿元。2018 年 3 月末，公司的聚隆 40 万吨 PVC 项目，邢台矿西
井工程等 5 项大型在建工程，已完成投资 20.49 亿元，预计还需投入
16.52 亿元，使得公司投资性现金流面临一定流出压力。
亿元
44.17
50 42.37
34.82
40 39.52
30
20 16.74
10.518.46
10 3.36
0
-10 -2.44
-20 -9.62
-18.95
-30 -26.01
2015年 2016年 2017年
经营性净现金流 投资性净现金流
筹资性净现金流 期初现金及现金等价物余额
图 5 2015～2017 年现金流和期初现金及现金等价物余额情况
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2017 年，公司经营性净现金流大幅提升，尽管投资
性现金流净流出同比增加，公司自由现金流状况仍有所改善。随着去
产能等供给侧改革的深入推进，煤炭行业有望保持较高的景气程度，
有利公司煤炭销售回款及扩大销售规模，预计未来 1～2 年公司经营
18
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
性现金流将保持较大规模的净流入；公司现存的在建工程有较大规模
的资金需求，同时存在较多的矿井技改等工程，预计未来投资性现金
流仍将面临一定的流出压力。
（三）债务收入
2017 年以来，公司债务收入渠道保持通畅，其中仍以银行借款
为主。
2017 年，公司筹资性净现金流为 3.36 亿元，同比减少 79.91%，
主要是偿还债务支付的现金增加所致。公司筹资来源中，仍以银行借
款为主，公司与多家银行合作关系良好，截至 2018 年 3 月末，公司
共获得授信额度 190.02 亿元，未使用授信额度为 95.81 亿元；同时，
公司多次公开发行债券融资，2017 年公司通过发行债券“17 冀中 01”
获得 20 亿元的现金流入；另外，公司作为上市公司，股权的高流通
性能够为公司获得债务收入提供一定便利。2018 年 1～3 月，公司筹
资性净现金流为-8.59 亿元，净流出同比增加 2.64 亿元。综合看来，
公司债务收入渠道较为通畅，仍以银行借款为主，发行债券为辅。
（四）外部支持
公司作为河北省大型煤炭企业之一，控股股东和实际控制人是河
北省国资委，公司在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持等方
面仍会受到一定的政策支持。
公司可获得的其他外部支持主要是政府补助，具体如项目技术改
造财政补贴、环保工程补助等。2017 年，公司获得的计入营业外收
入的政府补助为 0；计入其他收益的各种政府补助为 0.73 亿元。
（五）可变现资产
2017 年末，公司资产规模有所增长，仍以非流动资产为主；由
于固定资产和无形资产占比较高，公司资产变现能力一般。
2017 年末，公司资产总额为 457.79 亿元，同比增长 5.20%，其
中仍以非流动资产为主。截至 2018 年 3 月末，公司资产总额 452.48
亿元，较 2017 年末有所小幅下降，其中非流动资产规模为 277.42 亿
元，非流动资产占比为 61.31%。
19
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
亿元 %
500 100
400 80
300 263.57 279.69 278.18 277.42 60
200 40
100 143.51 155.47 179.60 175.06 20
0 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图 6 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款及其他流动
资产构成。2017 年末，公司货币资金为 59.43 亿元，同比增长 45.79%
主要是煤炭销售回款大幅增长所致；应收票据为 48.99 亿元，同比减
少 0.38 亿元。2017 年末，公司应收账款为 38.84 亿元，同比减少
14.95%，主要是下游行业回暖，主要客户付款能力提升所致；累计共
计提坏账准备 4.73 亿元，当年新增 0.35 亿元；账龄在 1 年以内的应
收账款占比为 64.64%，前五名欠款方合计占比为 55.38%。2017 年末，
其他流动资产为 21.41 亿元，同比大幅增加 17.00 亿元，主要是购买
的结构性存款大幅增加所致。2018 年 3 月末，公司货币资金较 2017
年末减少 34.46%，主要是偿还长期借款和购买理财产品增加所致；
应收票据较 2017 年末增长 10.02%，主要是票据结算规模增长所致；
其他流动资产较 2017 年末增长 61.14%，主要是购买理财产品大幅增
长所致；其他的流动资产其他科目较 2017 年末均变动不大。
其他流动资产 其他
11.92% 6.09%
应收账款 货币资金
21.62% 33.09%
应收票据
27.27%
图 7 2017 年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期股权投资、在
建工程等构成。2017 年末，公司固定资产 142.82 亿元，同比减少 2.88%，
20
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
主要由机器设备、房屋及建筑物和井巷等构成；无形资产 56.16 亿元，
同比减少 3.48%，主要由采矿权及少量土地使用权构成；长期股权投
资 38.17 亿元，同比增长 12.31%，主要是公司 2017 年对冀中能源集
团财务有限责任公司增加投资 3.50 亿元所致；在建工程 20.94 亿元，
同比增长 4.46%，计提减值 0.17 亿元，主要是子公司沽源金牛能源
有限责任公司所属煤矿被政策性关停，相关闭井及验收工作正在进行
中，公司根据未来可能发生的损失对在建工程计提减值准备。2018
年 3 月末，公司非流动资产其他科目较 2017 年末均变动不大。
其他
无形资产
7.23%
20.19%
长期股权投资
13.72%
在建工程
7.53%
固定资产
51.34%
图 8 2017 年末公司非流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
从受限资产情况来看，截至 2018 年 3 末，公司所有权或使用权
受到限制资产的合计 2.90 亿元，占总资产比重 0.64%，占净资产比
重 1.36%。其中包含受限货币资金 0.29 亿元，主要是银行承兑汇票
的保证金；用作贷款抵押的固定资产 2.60 亿元及无形资产 44.23 万
元。公司受限资产规模较小，对资产流动性影响较小。
从资产的运营效率来看，2017 年及 2018 年 1～3 月，公司存货
周转天数分别为 22.77 天和 19.12 天，应收账款周转天数分别为 74.62
天和 62.40 天，存货和应收账款周转率同比均有所提升。
综合来看，2017 年末公司资产规模保持增长，资产结构较为稳
定；公司资产中固定资产、无形资产、货币资金以及应收账款占比较
高，其中以专用设备、井巷为主的固定资产以及以采矿权为主无形资
产流动性较差，使得公司资产变现能力一般。预计未来 1～2 年，公
司可变现资产结构变化不大，变现能力保持稳定。
21
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
受益于经营性现金流状况改善，债务收入渠道保持通畅，公司流
动性偿债来源充足；公司可变现资产以固定资产和无形资产为主，清
偿性偿债来源规模一般。
2017 年，公司经营性现金流由负转正，且净流入规模较大；债
务收入渠道保持通畅，以银行借款为主，发行债券为辅；此外，货币
资金规模较大，充裕的流动性收入保证了公司充足的流动性偿债来源。
从流动性偿债来源的结构来看，公司的偏离度指数为 2.20，偿债来
源的安全度较高。公司清偿性偿债来源为可变现资产，由于流动性较
差的固定资产和无形资产占比较高，公司资产变现能力一般，使得清
偿性偿债来源规模一般。
偿债能力
公司偿债能力很强。2017 年，公司负债规模继续增长，其中有
息债务同比保持增长；但公司充足的流动性来源能够很好的覆盖流动
性消耗，流动性还本付息能力较强；EBITDA 利息保障倍数处于较高水
平，盈利对利息的保障能力良好。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
2017 年末，公司负债规模继续增长，其中仍然以流动负债为主，
但长期负债规模继续大幅增长；2018 年 3 月末，由于公司经营状况
良好，负债规模较 2017 年末有所下降。
2017 年末，公司总负债为 249.58 亿元，负债规模继续上升，其
中，仍以流动负债为主，但长期负债规模继续大幅增长。2018 年 3
月末，公司负债总额为 239.37 亿元，其中流动负债占比为 60.28%，
占比较 2017 年末略有上升。
22
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
亿元 %
500 60
400 50
40
300 200.93 208.20 213.11
199.64 30
200 59.20 82.26 103.51 95.08 20
100 10
148.24 151.98 146.07 144.29
0 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
所有者权益合计 非流动负债合计 流动负债合计
资产负债率 债务资本比率
图 9 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资本结构
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动负债主要由应付账款、短期借款、一年内到期的非流动
负债、其他应付款、预收款项和应交税费构成。2017 年末，公司应
付账款为 47.76 亿元，主要为应付的材料款和设备工程款，同比减少
5.85%；短期借款为 31.40 亿元，主要是信用借款和保证借款，同比
减少 18.71 亿元，主要偿还借款所致，信用借款大幅减少 16.06 亿元
所致，此外短期借款还包括保证借款 6.45 亿元，抵押借款 0.30 亿元；
一年内到期的非流动负债为 28.08 亿元，同比增长 42.13%，主要是
一年内到到期的长期借款增加 8.16 亿元所致；其他应付款为 14.41
亿元，同比增加 4.55 亿元，主要是往来款增加所致；预收款项 7.98
亿元，同比增长 43.94%，主要是煤炭行业回暖煤价上涨，在煤炭销
售中收到的预付货款增加所致；应交税费为 7.65 亿元，同比增加 3.59
亿元，主要是应交的增值税及企业所得税大幅增长所致。2018 年 3
月末，公司流动负债为 144.29 亿元，较 2017 年末小幅下降 1.15%。
其中，其他应付款较 2017 年末增长 18.87%，主要是往来款增长所致；
应交税费较 2017 年末下降 19.94%，公司缴纳应交的企业所得税及增
值税所致。流动负债其他科目较 2017 年末均变动不大。
23
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
一年内到期的非流动负债 其他
19.24% 6.03%
应交税费
短期借款
5.24%
21.51%
其他应付款
9.80%
应付账款
预收款项
32.72%
5.47%
图 10 2017 年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动负债主要由应付债券、长期借款和递延所得税负债构
成。2017 年末，公司应付债券 49.75 亿元，同比大幅增加 19.94 亿
元，主要是公司发行金额为 20 亿元的“17 冀中 01”所致；长期借款
39.49 亿元，同比增长 4.42%，主要是长期信用借款增加所致；递延
所得税负债 6.96 亿元，同比减少 2.27%。另外，2017 年末，公司长
期应付款 3.52 亿元，同比减少 16.83%，主要为子公司山西寿阳段王
煤业集团有限公司按合同约定所需支付的采矿权价款 2.86 亿元，收
购寿阳县天泰煤业有限责任公司所需支付的股权转让款 1.51 亿元。
2018 年 3 月末，公司非流动负债为 95.08 亿元，其中长期借款 32.08
亿元，较 2017 年末减少 18.75%，主要是部分长期借款转入一年内到
期的非流动负债所致；非流动负债其他科目较 2017 年末均变动不大。
递延所得税负债 其他
6.71% 7.16%
应付债券
长期借款
48.02%
38.11%
图 11 2017 年末公司非流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年末，公司总有息债务规模保持增长，结构变为以长期有
息债务为主。
2017 年末，公司总有息债务规模为 148.69 亿元，同比增长 4.30%；
24
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
其中短期有息债务大幅减少，长期有息债务继续大幅增长，在总有息
债务中的占比上升至 60.02%，公司有息债务期限结构变为以长期有
息债务为主。截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务为 142.14 亿元，
其中，仍以长期有息债务为主，由于部分长期借款转入一年内到期非
流动负债，长期有息债务占比较 2017 年末下降 2.43 个百分点。从期
限结构来看，公司一年以内到期的有息债务占比为 42.42%，三年以
内到期的占比为 64.99%。2017 年末及 2018 年 3 月末，公司有息债务
在总负债中的占比相对较高，分别为 59.57%和 59.38%。2017 年末，
公司资产负债率为 54.52%，同比增加 0.69 个百分点，债务资本比率
分别为 41.66%，处于较低水平；流动比率和速动比率分别为 1.23 倍
和 1.18 倍，由于流动负债规模下降，同比均保持增长，流动资产对
流动负债保障有所上升。2018 年 3 月末，公司资产负债率为 52.90%，
债务资本比率为 40.01%，流动比率和速动比率分别为 1.21 倍和 1.15
倍。整体来看，公司有息债务结构有所改善流动资产对流动负债的保
障有所提升。
亿元 %
160 80
140
120 60
100 67.62
44.32 89.24 81.85
80 40
60
40 75.48 74.94 20
59.45 60.29
20
0 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
短期有息债务 长期有息债务 总有息债务在总负债中占比
图 12 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
公司涉及的担保和诉讼金额均较小，或有风险较低。
对外担保方面，截至 2018 年 3 月末，公司及其子公司对外担保
余额 1.37 亿元，担保比率 0.64%。公司于 2017 年 5 月对天津顺祥汇
通进出口有限公司（以下简称“顺祥汇通”）1.40 亿元的贷款提供连带
责任担保，担保期限为 2 年。另外，顺祥汇通对公司的 0.35 亿元短
期借款及 1.37 亿元的长期借款提供担保，双方相互提供担保。诉讼
方面，孙公司鄂尔多斯市盛鑫煤业有限责任公司（以下简称“盛鑫煤
25
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
业”）因 2008 年煤矿巷道掘进施工合同纠纷，被提起诉讼，涉案金额
0.63 亿元，经西安仲裁委员会裁决，盛鑫煤业公司败诉。按照子公
司冀中能源内蒙古有限公司购买盛鑫煤业公司股权转让协议的相关
约定，公司有权依据股权转让协议，就实际损失金额向原大股东即目
前合作方郝彦兵进行追偿。截至 2018 年 3 月末，原大股东郝彦兵正
在与原告积极协商和解。整体来看，公司涉及的担保和诉讼规模均较
小，或有风险较低。
2017 年以来，受未分配利润增长影响，公司所有者权益规模保持
增长。
2017 年末，公司所有者权益为 208.20 亿元，同比增长 3.62%；
其中股本 35.34 亿元，同比无变化；资本公积 41.56 亿元，同比增加
0.02 亿元；盈余公积 18.14 亿元，同比增长 7.18%，主要是计提法定
盈余公积所致；专项储备 0.74 亿元，同比增加 10.56%，主要是计提
维简费大幅增加所致；未分配利润 97.09 亿元，同比增长 6.46%；其
他综合收益 0.07 亿元，同比变化不大。2018 年 3 月末，公司所有者
权益 213.11 亿元，其中未分配利润 99.96 亿元，较 2017 年末增长
2.96%；专项储备为 2.32 亿元，较 2017 年末增加 215.49%，主要是
部分安全工程未完工，未转销专项储备所致；其他综合收益 0.06 亿
元，较 2017 年末变化不大；所有者权益其他科目较 2017 年末无变化。
（二）偿债能力分析
公司偿债能力很强。公司充足的流动性来源能够很好的覆盖流动
性消耗，流动性偿本付息能力较强；EBITDA 利息保障倍数处于较高水
平，盈利对利息的保障能力良好。
公司流动性偿债来源以货币资金、债务收入及经营性现金流为主，
其中债务收入占比较高。截至 2018 年 3 月末，公司期初现金及现金
等价物余额为 59.24 亿元，规模较大；未使用银行授信为 95.81 亿元；
受益于煤炭行业市场回暖，公司经营性现金流状况明显好转；另外，
公司有较大规模的银行理财产品，充足的流动性来源能够很好的覆盖
以偿还到期债务为主的流动性消耗，公司流动性偿本付息能力较强。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，资产变现能力一般，但由于
26
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
资产负债率处于较低水平，使得公司清偿性还本付息能力较好。2017
年，由于盈利水平大幅提升，公司的 EBITDA 利息保障倍数上升至 5.44
倍，处于较高水平，盈利对利息的保障能力良好。
表 4 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年 F
流动性还本付息能力 2.31 2.71
清偿性还本付息能力 0.98 1.16
盈利对利息覆盖能力 5.44 5.73
资料来源：公司提供、大公测算
随着供给侧改革深入推进，短期内煤炭行业有望保持较高的景气
程度，预计公司盈利能力有一定提升的空间，经营性现金流将保持较
大规模的净流入，公司还本付息能力有望进一步增强。总体看来，公
司流动性偿本付息能力较强和盈利对利息的保障能力良好，公司总体
偿债能力很强。
担保分析
冀中能源集团为“16 冀中 01”、“16 冀中 02”、“17 冀中 01”
提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作
用。
冀中能源集团于 2008 年 6 月经河北省人民政府批准，由原河北
金牛能源集团有限责任公司和原峰峰集团有限公司重组而成。经过资
产划入、业务拓展及整合，目前，冀中能源集团形成了以煤炭为主业，
同时发展物流、化工、医药等多个产业板块的经营格局。截至 2018
年 3 月末，冀中能源集团注册资本 68.30 亿元，河北省国资委持有冀
中能源集团 100%的股权，为其实际控制人。
冀中能源集团为河北省内最大的能源企业，煤炭资源储量丰富，
规模优势明显，商品煤以冶金用炼焦煤为主，煤质较好，且与主要下
游客户合作关系保持稳定，煤炭产品销量较有保障。2015～2017 年
末及 2018 年 3 月末，冀中能源集团总资产分别为 2,066.02 亿元、
2,141.48 亿元、2,303.99 亿元和 2,304.00 亿元；资产负债率分别为
82.57%、82.61%、82.79%和 82.77%；2015～2017 年及 2018 年 1～3
月，公司营业收入分别为 2,376.21 亿元、2,216.39 亿元、2,240.01
27
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
亿元和 458.64 亿元；利润总额分别为 1.25 亿元、11.03 亿元、15.32
亿元和 3.15 亿元。预计未来 1～2 年，冀中能源集团经营将保持稳定
发展。
综上所述，冀中能源集团为“16 冀中 01”、“16 冀中 02”、
“17 冀中 01”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具
有很强的增信作用。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。国家继续推进煤矿企业兼并
重组，淘汰落后产能，有助于促进行业产能调整，公司作为大型煤炭
企业，具有较强的规模和品种优势，面临较好的发展机遇。公司的区
位优势以及与客户关系保持稳定有利于保障销售规模。2017 年以来，
公司经营稳定，营业收入和盈利均大幅增长，经营性现金流大规模净
流入，流动性还本付息能力和盈利对利息的保障能力良好。但公司仍
然面临一定的安全生产风险，期间费用率仍然较高。此外，冀中能源
集团为“16 冀中 01”、“16 冀中 02”、“17 冀中 01”提供全额
无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“16 冀中 01”、“16 冀中 02”、“17
冀中 01”信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持
稳定。
28
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
29
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2018 年 3 月末冀中能源股份股权结构图
河北省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
冀中能源集团有限责任公司
94.68% 44.12% 76.85% 100%
冀中能源峰 冀中能源邯 冀中能源张
16.90% 冀中能源股 6.88%
峰集团有限 郸矿业集团 家口矿业集
份有限公司 有限公司 团有限公司
公司
3.33%
30
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年 3 月末冀中能源股份组织结构图
31
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 4
冀中能源股份相关数据表格
2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司煤炭销售区域情况 (单位：亿元、%)
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
区域
销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比
华北地区 37.49 82.34 143.06 83.74 94.33 81.39 89.49 87.09
华东地区 3.29 7.23 9.85 5.76 12.00 10.35 7.82 7.62
华南地区 4.72 10.37 17.62 10.31 8.78 7.57 4.72 4.59
西南地区 0.00 0.00 0.08 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00
东北地区 0.03 0.06 0.22 0.13 0.80 0.69 0.72 0.70
合计 45.53 100.00 170.83 100.00 115.91 100.00 102.75 100.00
2015～2017 年及 2018 年 1～3 月金牛天铁部分财务数据（单位：亿元、%）
企业名称 年份 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 毛利率 净利润
2018 年 1～3 月 16.54 84.29 6.22 9.28 0.17
2017 年 16.47 85.27 25.09 8.74 0.84
金牛天铁
2016 年 17.45 90.93 12.72 8.23 -0.91
2015 年 17.50 85.76 8.85 2.87 -1.09
2018 年 3 月末公司前五大应收账款情况（单位：亿元）
单位名称 是否是关联方 款项性质 账龄 金额（元）
第一名 否 煤款 1～4 年 11.40
第二名 否 煤款 1～3 年 5.07
第三名 否 煤款 1～3 年 4.58
第四名 否 煤款 1～2 年 2.24
第五名 否 煤款 1 年以内 1.19
合计 - - - 24.48
截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 合计
金额 60.29 19.06 13.02 14.94 34.83 142.14
占比 42.42 13.41 9.16 10.51 24.50 100.00
32
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 5
冀中能源股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
货币资金 389,557 594,342 407,668 455,262
应收票据 538,951 489,851 493,609 211,538
应收账款 354,331 388,357 456,622 446,454
其他应收款 21,297 20,043 21,955 30,799
预付款项 8,820 9,644 9,233 11,466
存货 89,960 77,020 117,328 105,650
流动资产合计 1,750,607 1,796,028 1,554,743 1,435,069
可供出售金融资产 51,377 51,377 51,377 51,377
长期股权投资 383,535 381,663 339,786 174,589
固定资产 1,416,824 1,428,207 1,470,529 1,387,761
在建工程 214,692 209,352 200,415 252,811
无形资产 559,027 561,599 581,852 596,997
递延所得税资产 62,522 63,709 55,972 65,447
非流动资产合计 2,774,166 2,781,845 2,796,926 2,635,741
资产总计 4,524,773 4,577,873 4,351,669 4,070,810
占资产总额比（%）
货币资金 8.61 12.98 9.37 11.18
应收票据 11.91 10.70 11.34 5.20
应收账款 7.83 8.48 10.49 10.97
其他应收款 0.47 0.44 0.50 0.76
预付款项 0.19 0.21 0.21 0.28
存货 1.99 1.68 2.70 2.60
流动资产合计 38.69 39.23 35.73 35.25
可供出售金融资产 1.14 1.12 1.18 1.26
长期股权投资 8.48 8.34 7.81 4.29
固定资产 31.31 31.20 33.79 34.09
在建工程 4.74 4.57 4.61 6.21
无形资产 12.35 12.27 13.37 14.67
递延所得税资产 1.38 1.39 1.29 1.61
非流动资产合计 61.31 60.77 64.27 64.75
33
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-1
冀中能源股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项 目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
短期借款 315,685 314,000 501,106 207,000
应付账款 436,231 477,595 507,248 509,477
预收款项 71,796 79,776 55,423 37,078
应付职工薪酬 60,648 60,901 58,742 51,195
其他应付款 170,104 144,095 98,580 104,523
应交税费 61,212 76,457 40,564 14,116
一年内到期的非流动负债 308,876 280,827 197,583 500,950
流动负债合计 1,442,939 1,459,715 1,519,773 1,482,378
长期借款 320,816 394,856 378,133 443,195
应付债券 497,673 497,528 298,114 0
长期应付款 26,517 35,237 43,569 46,801
非流动负债合计 950,772 1,036,134 822,623 592,033
负债合计 2,393,711 2,495,849 2,342,396 2,074,412
占负债总额比（%）
短期借款 13.19 12.58 21.39 9.98
应付账款 18.22 19.14 21.66 24.56
预收账款 3.00 3.20 2.37 1.79
应付职工薪酬 2.53 2.44 2.51 2.47
其他应付款 7.11 5.77 4.21 5.04
应交税费 2.56 3.06 1.73 0.68
一年内到期的非流动负债 12.90 11.25 8.44 24.15
流动负债合计 60.28 58.49 64.88 71.46
长期借款 13.40 15.82 16.14 21.36
应付债券 20.79 19.93 12.73 0.00
长期应付款 1.11 1.41 1.86 2.26
非流动负债合计 39.72 41.51 35.12 28.54
权益类
股本 353,355 353,355 353,355 353,355
资本公积 415,693 415,693 415,529 415,529
盈余公积 181,375 181,375 169,222 164,376
未分配利润 999,649 970,923 911,978 894,193
归属于母公司所有者权益合计 1,973,918 1,929,387 1,857,437 1,835,731
少数股东权益 157,144 152,636 151,836 160,667
所有者权益合计 2,131,062 2,082,023 2,009,273 1,996,398
34
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-2
冀中能源股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项 目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
营业收入 535,620 2,038,175 1,363,566 1,253,701
营业成本 393,083 1,536,103 1,057,971 1,101,772
营业税金及附加 15,278 55,454 35,588 26,055
销售费用(或营业费用） 9,661 34,925 30,276 43,762
管理费用 51,847 188,661 141,557 193,797
财务费用 15,244 63,863 58,746 65,153
资产减值损失 4,526 10,848 9,564 21,107
投资收益/损失 1,899 7,214 -2,436 199,745
营业利润 49,238 176,789 27,886 1,801
营业外收支净额 -4,076 -23,672 9,598 13,763
利润总额 45,162 153,116 37,484 15,564
所得税费用 12,267 44,157 21,503 -14,777
净利润 32,895 108,959 15,981 30,341
其中：归属于母公司所有者的净利
28,726 106,434 24,398 35,181
润
少数股东损益 4,169 2,525 -8,417 -4,840
占营业收入比（%）
营业成本 73.39 75.37 77.59 87.88
营业税金及附加 2.85 2.72 2.61 2.08
销售费用 1.80 1.71 2.22 3.49
管理费用 9.68 9.26 10.38 15.46
财务费用 2.85 3.13 4.31 5.20
资产减值损失 0.84 0.53 0.70 1.68
投资收益/损失 0.35 0.35 -0.18 15.93
营业利润 9.19 8.67 2.05 0.14
营业外收支净额 -0.76 -1.16 0.70 1.10
利润总额 8.43 7.51 2.75 1.24
所得税费用 2.29 2.17 1.58 -1.18
净利润 6.14 5.35 1.17 2.42
其中：归属于母公司所有者的净利
5.36 5.22 1.79 2.81
润
少数股东损益 0.78 0.12 -0.62 -0.39
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 26,859 423,686 -24,406 105,076
投资活动产生的现金流量净额 -146,763 -260,107 -189,455 84,601
筹资活动产生的现金流量净额 -85,882 33,622 167,368 -96,161
35
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 5-3
冀中能源股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
EBIT 63,114 221,728 100,562 82,254
EBITDA - 373,054 241,156 229,538
总有息债务 1,421,398 1,486,895 1,425,628 1,197,948
毛利率（%） 26.61 24.63 22.41 12.12
营业利润率（%） 9.19 8.67 2.05 0.14
总资产报酬率（%） 1.39 4.84 2.31 2.02
净资产收益率（%） 1.54 5.23 0.80 1.52
资产负债率（%） 52.90 54.52 53.83 50.96
债务资本比率（%） 40.01 41.66 41.50 37.50
长期资产适合率（%） 111.09 112.09 101.25 98.21
流动比率（倍） 1.21 1.23 1.02 0.97
速动比率（倍） 1.15 1.18 0.95 0.90
保守速动比率（倍） 0.64 0.74 0.59 0.45
存货周转天数（天） 19.12 22.77 37.94 36.17
应收账款周转天数（天） 62.40 74.62 119.21 129.59
经营性净现金流/流动负债（%） 1.85 28.44 -1.63 7.58
经营性净现金流/总负债（%） 1.10 17.51 -1.11 5.04
经营现金流利息保障倍数（倍） 1.50 6.18 -0.39 1.50
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.52 3.23 1.59 1.18
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 5.44 3.82 3.28
现金比率（%） 27.00 40.72 26.82 30.71
现金回笼率（%） 91.19 93.87 94.44 123.24
担保比率（%） 0.64 0.67 0.00 0.00
36
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 6
冀中能源集团（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
货币资金 3,142,509 3,218,701 2,266,538 3,117,961
应收票据 1,435,508 1,337,241 817,664 393,384
应收账款 2,762,247 2,743,781 2,681,659 2,380,999
其他应收款 1,548,342 1,552,687 1,590,209 2,028,267
预付款项 1,617,863 1,593,994 2,301,485 1,483,999
存货 994,047 974,280 951,786 886,584
流动资产合计 12,009,021 11,920,741 10,815,284 10,487,451
可供出售金融资产 274,859 274,859 213,171 203,441
长期股权投资 179,591 179,591 146,874 164,635
投资性房地产 470,257 470,257 454,544 49,795
固定资产 4,379,309 4,432,579 4,413,493 4,322,947
在建工程 2,400,565 2,364,794 2,358,131 2,499,836
工程物资 9,449 9,321 13,708 10,251
无形资产 2,322,776 2,334,390 2,377,095 2,296,169
商誉 187,616 187,616 189,369 179,326
非流动资产合计 11,030,988 11,119,149 10,599,488 10,172,767
总资产 23,040,008 23,039,890 21,414,772 20,660,217
占资产总额比（%）
货币资金 13.64 13.97 10.58 15.09
应收票据 6.23 5.80 3.82 1.90
应收账款 11.99 11.91 12.52 11.52
其他应收款 6.72 6.74 7.43 9.82
预付款项 7.02 6.92 10.75 7.18
存货 4.31 4.23 4.44 4.29
流动资产合计 52.12 51.74 50.50 50.76
可供出售金融资产 1.19 1.19 1.00 0.98
长期股权投资 0.78 0.78 0.69 0.80
投资性房地产 2.04 2.04 2.12 0.24
固定资产 19.01 19.24 20.61 20.92
在建工程 10.42 10.26 11.01 12.10
工程物资 0.04 0.04 0.06 0.05
无形资产 10.08 10.13 11.10 11.11
商誉 0.81 0.81 0.88 0.87
非流动资产合计 47.88 48.26 49.50 49.24
37
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 6-1
冀中能源集团（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
短期借款 4,342,705 4,559,021 4,693,316 3,525,186
应付票据 1,565,047 1,606,874 2,402,286 1,861,766
应付账款 1,574,488 1,633,201 1,737,209 1,947,925
预收款项 413,845 406,297 383,657 435,173
其他应付款 332,160 326,291 336,680 763,316
一年内到期的非流动负债 1,679,791 1,664,796 1,454,019 1,554,377
其他流动负债 1,456,649 1,380,477 754,679 944,650
流动负债合计 11,889,481 12,104,920 12,080,066 11,276,251
长期借款 3,665,911 3,614,128 2,286,062 2,764,561
应付债券 2,692,203 2,533,915 2,268,065 2,411,369
长期应付款 377,938 375,521 536,314 296,719
非流动负债合计 7,181,236 6,969,408 5,609,679 5,783,151
负债合计 19,070,716 19,074,328 17,689,745 17,059,403
占负债总额比（%）
短期借款 22.77 23.90 26.53 20.66
应付票据 8.21 8.42 13.58 10.91
应付账款 8.26 8.56 9.82 11.42
预收款项 2.17 2.13 2.17 2.55
其他应付款 1.74 1.71 1.90 4.47
一年内到期的非流动负债 8.81 8.73 8.22 9.11
其他流动负债 7.64 7.24 4.27 5.54
流动负债合计 62.34 63.46 68.29 66.10
长期借款 19.22 18.95 12.92 16.21
应付债券 14.12 13.28 12.82 14.14
长期应付款 1.98 1.97 3.03 1.74
非流动负债合计 37.66 36.54 31.71 33.90
权益类
股本 682,973 682,973 682,973 682,973
资本公积 700,375 700,141 677,357 698,780
盈余公积 580 580 580 580
专项储备 46,878 47,365 36,577 50,708
未分配利润 -159,440 -144,010 -61,023 54,997
归属于母公司所有者权益
1,638,115 1,653,802 1,405,762 1,487,832
合计
少数股东权益 2,331,178 2,311,760 2,319,266 2,112,982
所有者权益合计 3,969,292 3,965,562 3,725,028 3,600,815
38
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 6-2
冀中能源集团（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
营业总收入 4,586,443 22,430,330 22,165,807 23,766,409
营业成本 4,123,409 20,748,748 20,920,945 22,821,545
营业税金及附加 43,969 175,579 115,328 76,767
销售费用 63,036 256,787 173,673 193,127
管理费用 132,892 552,844 449,707 516,501
财务费用 189,258 609,509 541,361 503,054
资产减值损失 10,250 64,764 35,808 166
营业利润 27,740 100,816 34,534 -173,596
营业外收支净额 3,790 52,410 75,721 186,130
利润总额 31,530 153,226 110,255 12,534
所得税费用 27,542 141,569 104,805 78,005
净利润 3,988 11,657 5,450 -65,471
其中：归属于母公司所
-15,430 -95,622 -102,944 -132,589
有者的净利润
少数股东损益 19,418 107,279 108,394 67,118
占营业总收入比（%）
营业成本 89.90 92.54 94.39 96.04
营业税金及附加 0.96 0.78 0.52 0.32
销售费用 1.37 1.14 0.78 0.81
管理费用 2.90 2.46 2.03 2.17
财务费用 4.13 2.72 2.44 2.12
资产减值损失 0.22 0.29 0.16 0.00
营业利润 0.60 0.45 0.16 -0.73
营业外收支净额 0.08 0.23 0.34 0.78
利润总额 0.69 0.68 0.50 0.05
所得税费用 0.60 0.63 0.47 0.33
净利润 0.09 0.05 0.02 -0.28
其中：归属于母公司所
-0.34 -0.43 -0.46 -0.56
有者的净利润
少数股东损益 0.42 0.48 0.49 0.28
现金流类
经营性净现金流 120,323 570,726 11,015 190,481
投资性净现金流 -4,581 -709,497 -367,798 -443,878
筹资性净现金流 -190,286 1,159,898 -585,384 659,258
39
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 6-3
冀中能源集团（合并）主要财务指标
（单位：万元）
2018 年 3 月 2016 年 2015 年
项目 2017 年
（未经审计） （经调整） （经调整）
EBIT 223,367 972,490 790,838 663,147
EBITDA - 1,188,443 1,122,300 769,826
总有息债务 16,130,244 16,006,932 14,390,061 13,223,394
4
毛利率 （%） 10.10 7.46 5.61 3.96
营业利润率（%） 0.60 0.45 0.16 -0.73
总资产报酬率（%） 0.97 4.22 3.69 3.21
净资产收益率（%） 0.10 0.29 0.15 -1.82
资产负债率（%） 82.77 82.79 82.61 82.57
债务资本比率（%） 80.25 80.14 79.44 78.60
长期资产适合率（%） 101.08 98.34 88.07 92.25
流动比率（倍） 1.01 0.98 0.90 0.93
速动比率（倍） 0.93 0.90 0.82 0.85
保守速动比率（倍） 0.39 0.38 0.26 0.31
存货周转天数（天） 21.48 16.71 15.82 13.64
应收账款周转天数（天） 54.02 43.60 41.12 32.07
经营性净现金流/流动负债（%） 1.00 4.72 0.09 1.89
经营性净现金流/总负债（%） 0.63 3.10 0.06 1.20
经营性净现金流利息保障倍数
0.61 0.67 0.01 0.28
（倍）
EBIT 利息保障倍数（倍） 1.14 1.15 1.04 0.96
EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.14 1.40 1.47 1.12
现金比率（%） 26.44 26.59 18.77 27.65
现金回笼率（%） 94.57 112.78 105.54 106.86
担保比率（%） 2.75 2.75 5.61 5.80
4
冀中能源集团毛利率计算中使用的营业收入为加总利息收入和手续费及佣金收入之后的营业总收入；使
用的营业成本是加总利息支出和手续费及佣金支出之后的营业成本。
40
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 7
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
16. 存货周转天数 5＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 6＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
5
一季度取 90 天。
6
一季度取 90 天。
41
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
42
冀中能源股份 2018 年度跟踪评级报告
附件 8
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
43
