信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
募集资金使用情况 信沪渝高速公路有限公司 60%股权、重庆中信渝黔
“招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 高速公路有限公司 60%股权和重庆成渝高速公路
年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）” 有限公司 49%股权），同时受让了对方 1.70 亿元的
（以下简称“本期债券”）于 2017 年 8 月 28 日完成 债权，相关工商变更手续已于 2018 年 4 月 28 日变
发行，实际发行规模 50 亿元，其中品种一（5 年期， 更完毕。
证券代码“112562.SZ”，简称“17 招路 01”）发行规 总的看，此次上市有力地提升了公司投融资能
模 10 亿元，最终票面利率为 4.78%；品种二（10 力和市场竞争力，为公司实现良性发展提供了有利
年期，证券代码“112563.SZ”，简称“17 招路 02”） 条件。同时路产规模的扩大巩固了公司收费公路业
发行规模 20 亿元，最终票面利率为 4.98%。截至 务的主要地位，使主业稳定增长。
2017 年末，扣除发行费用后，公司共募集资金
行业分析
299,975.20 万元，公司已使用 150,000.00 万元用于
补充营运资金，募集资金专项账户余额为 我国经济总体运行平稳，公司路产所在区域
149,975.20 万元。 经济稳定发展，对区域高速公路行业发展提
供了良好的外部环境
重大事项说明 在全球经济复苏、国内供给侧结构性改革持续
2017 年公司顺利实现了 A 股整体上市，同时 推进背景下，2017 年我国经济延续了 2016 年下半
完成了对鄂东大桥项目的控股收购，且 2018 年以来稳中向好态势，全年国内生产总值（GDP）
年以来又新收购了三条重庆区域的路产，参 827,122 亿元，同比增长 6.9%。公司所投资运行的
控股路产规模进一步增大，整体实力持续提 项目主要分布在广东、天津、广西、湖南、湖北及
升 河南等区域，2017 年 GDP 分别增长 7.5%、3.6%、
2017 年 12 月，根据中国证监会[2017]2126 号 7.3%、8.0%、7.8%和 7.8%，除天津市外均高于全
文，公司以发行 A 股股份换股的方式吸收合并了控 国平均水平。稳定发展的区域经济，为公司区域高
股子公司华北高速，在深交所成功上市（招商公路， 速公路收费提供了良好的外部环境。
001965.SZ），本次换股吸收合并发行股份数为 5.55 收费高速公路行业呈稳定发展态势，需关注
亿股，换股吸收合并完成后总股本为 61.78 亿股。 铁路规模的扩大对公路运输的分流影响
截至 2018 年 3 月末，公司总股本为 61.78 亿股，普 公路运输在受宏观经济影响的同时，具有刚性
通股股东共有 72,246 个，前十大股东共持有公司 需求的特点，在社会汽车保有量延续双位数增长、
94.92%的股权，其中招商局集团有限公司（以下简 居民收入提升消费升级、电子商务日趋发达而促进
称“招商局集团”）直接和间接持有公司 68.71%的股 物流业飞速发展等利好因素支持下，具备持续增长
权，系公司的控股股东，国务院国有资产监督管理 的动力。经过多年的投资建设发展，我国已形成了
委员会因持有招商局集团 100%股权是公司实际控 较大规模的运营路产。截至 2017 年末，全国公路
制人。 总里程达 477.35 万公里，较上年末增加 7.72 万公
2017 年，公司合并范围内新增 3 家子公司，其 里；公路密度 49.72 公里/百平方公里，较上年增加
中湖北鄂东长江公路大桥有限公司（以下简称“鄂 0.81 公里/百平方公里；公路养护里程 467.46 万公
东大桥”）54.61%的股权系公司以 12.21 亿元收购而 里，占公路总里程 97.9%。2017 年末全国四级及以
来，另外两家招商新智科技有限公司和招商局公路 上等级公路里程 433.86 万公里，比上年增加 11.31
信息技术（重庆）有限公司系公司投资新设立。此 万公里，占公路总里程 90.9%，提高 0.9 个百分点。
外，2018 年 4 月，公司通过公开竞价的方式以 2.83 二级及以上等级公路里程 62.22 万公里，增加 2.28
亿元收购了重庆中信公路资产包项目（即：重庆中 万公里，占公路总里程 13.0%，提高 0.3 个百分点。
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高速公路里程 13.65 万公里，增加 0.65 万公里；高 进实体经济发展的意见》后，广东省、云南省、湖
速公路车道里程 60.44 万公里，增加 2.90 万公里。 北省等地陆续推出了针对货车的优惠政策。虽然各
国家高速公路 10.23 万公里，增加 0.39 万公里。 地的优惠政策有所不同，但整体上主要针对使用非
图 1：2011~2017 年全国公路总里程及密度 现金支付以及合法装载的货车。从目前的情况来看，
600 52
上述优惠政策对公司的项目营运表现并无重大影
500 50
响。
400 48
《收费公路管理条例》的修订仍在进行中，但
300 46
新报条例何时出台，目前尚无明确的时间。
200 44
100 42
业务运营
0 40
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
随着“大交通”平台战略的逐步实施，公司近年
全国公路总里程（万公里） 全国公路密度（公里/百平方公里）
业务规模逐步扩大，围绕高速公路不断拓展延伸业
资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理
运输量方面，2017 年公路运输客流量稍有下滑， 务，目前公司主营业务涵盖公路投融资、交通科研、
但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。2017 年， 勘察设计、工程施工、养护、运营等方面。
我国旅客运输总量为 184.86 亿人次，其中公路完成 随着通行量的稳步增长及新增控股路产鄂东
旅客运输量 145.68 亿人次，占运输总量的 79.35%； 大桥，公司营业收入呈逐年增加趋势。2017 年，公
同年，我国货物运输总量为 472.43 亿吨，其中公路 司实现营业收入 53.41 亿元，同比增加 5.69%。从
运输量达到 368.69 亿吨，占运输总量的 78.04%。 构成上看，2017 年，公司实现经营公路相关业务收
周转量方面，近年来随着铁路网络规模的扩大 入 31.73 亿元，占当期营业收入的比重为 59.41%，
以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运 其中通行费收入为 29.45 亿元，同比增加 1.36%；
带来了冲击，2017 年受铁路运输的影响，公路旅客 交通科技相关业务收入 18.09 亿元，占比 33.86%，
周转量稍有下滑，但货物周转量持续增长。2017 年 同比增加 6.36%；光伏业务收入 3.50 亿元，占比
我国旅客周转量 9,765.18 亿人公里，下降 4.5%；货 6.55%，同比增加 10.86%；此外，公司还有少量其
物周转量 66,771.52 亿吨公里，增长 9.3%。 它收入，合计 0.09 亿元，占比 0.18%，主要是智能
同时，汽车行业的快速发展对高速公路的发展 交通业务带来的收入。2018 年 1~3 月，公司实现营
形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速 业总收入 13.24 亿元，其中经营公路相关收入 8.54
增长趋势，2017 年汽车产销分别完成 2,901.5 万辆 亿元、交通科技相关收入 3.73 亿元、光伏发电收入
和 2,887.9 万辆，同比增长 3.2%和 3.0%。截至 2016 0.88 亿元。
图 2：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入构成
年末，汽车保有量达 2.17 亿辆，比上年末增长 11.8%，
其中私人汽车保有量 18,695 万辆，增长 12.9%。民
用轿车保有量 12,185 万辆，增长 12.0%。
总体来看，私家车规模的扩大，对公路运输产
生了一定的积极作用，加之我国公路路网的不断完
善，运输量快速增长，但同时也关注到铁路规模的
扩大对公路运输产生了一定的分流作用。
收费公路行业政策环境亦保持平稳态势，《收
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
费公路管理条例》的修订仍在进行
2017 年收费公路行业政策环境保持平稳态势， 高速公路
自国务院印发《关于进一步推进物流业降本增效促 公司参控股路产规模逐步扩大，且基本位于国家
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高速公路主干线，地理位置优越、路产质量优良， 部分位于全国公路主干线，遍及 18 个省（市）。
为公司带来稳定增长的通行费收入和投资收益 控股路产方面，截至 2018 年 3 月末，公司合
高速公路投资运营是公司主要的业务，公司主 并范围内控股 9 条高速公路项目，通车里程合计
要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投资， 595.93 公里，权益里程合计 520.37 公里，均为经营
通过控股和参股的方式运营，通行费收入和投资收 性公路，且属于国高网组成部分。其中，鄂东大桥
益是公司收入和利润的主要来源。截至 2018 年 3 系公司于 2017 年 12 月新并购而来，填补了公司运
月末，公司参控股的公路、桥梁、隧道等共 117 条、 营特大型桥梁的空白，该桥梁于 2010 年 9 月通车，
总里程 8,354 公里，权益里程为 1,852 公里，其中 通车里程 15.15 公里，已进入成熟期，通行费收入
高速公路 108 条、约 8,196 公里；且公司路产绝大 较为稳定。
表 1：截至 2018 年 3 月末公司控股高速公路情况表
单位：公里
序 路段 所属 建设 收购 持股 路产
起止点 收费期限
号 名称 路网 公里 时期 比例 性质
京津塘高
1 北京-塘沽 国高网 142.69 - 100% 1999~2029年 经营性公路
速
甬台温高 乐清湖雾岭至白鹭屿段；
2 国高网 140.17 2010.8 51% 2002~2030年 经营性公路
速 温州瓯海南白象至苍南分水关段
北仑港高 北仑站-大朱家段；
3 国高网 49.02 2012.8 100% 1998~2027年 经营性公路
速 宁波东站-姜山站连接线段
昌九高速九江县互通至湖北阳新交
4 九瑞高速 国高网 48.14 2014.9 100% 2011~2040年 经营性公路
界
起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，途
5 阳平高速 径普益乡、平乐镇，止于平乐县二塘 国高网 39.00 2015.9 100% 2008~2037年 经营性公路
镇，接平钟高速
起于冲口立交，接桂柳高速，途经马
6 桂阳高速 面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔白沙， 国高网 66.65 2015.10 100% 2008~2037年 经营性公路
在阳朔县高田镇接阳平高速
起于兴安县北梅村洞，路线经严关、
7 桂兴高速 溶江、三街，止于灵川粟家，接桂柳 国高网 53.40 2015.10 100% 2013~2042年 经营性公路
高速和灵三高速
灵川县定江镇独田村接桂林至僚田
8 灵三高速 高速公路，终于临桂县会仙镇马面村 国高网 41.71 2016.5 100% 2008~2038年 经营性公路
接桂林至梧州高速公路
地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，是
9 鄂东大桥 沪渝、福银、大广三条国高网跨越湖 国高网 15.15 2017.12 54.61% 2010~2040年 经营性公路
北长江的共用过江通道
注：京津塘高速为公司成立时，交通部无偿划拨非股权收购。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从运营情况来看，随着汽车保有量及路产规模 7,515 辆/日，其中桂兴高速的通行量呈逐年递增趋
的增加，公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋 势；其余路段车流通行量相对较小。通行费收入方
势，运营环境较好。具体来看，甬台温高速、北仑 面，得益于公司控股高速路段均为国高网重要路段，
港高速、鄂东大桥和京津塘高速通行量较大，2017 区位优势明显，通行费收入稳定增长，2017 年及
年上述路段日均通行量分别为 35,761 辆/日、31,449 2018 年 1~3 月通行费收入分别为 294,457 万元和
辆/日、20,585 辆/日和 20,047 辆/日，其中甬台温高 81,454 万元，其中 2017 年较上年增加 1.36%，甬台
速和北仑港高速的通行量保持持续增长态势，而京 温高速和京津塘高速对公司收入贡献最大。未来随
津塘高速受天津港禁止公路运煤政策的影响，通行 着经济的发展及车辆保有量的持续增加，公司车流
量和通行费收入双双下降；其次为桂阳高速、桂兴 量和通行费收入有望继续增长。
高速，2017 年日均通行量分别为 10,356 辆/日和
6 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
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表 2：2015~2018.Q1 公司控股路产运营情况
单位：万元、辆/日
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月
序号 路段名称
通行费收入 日均车流量 通行费收入 日均车流量 通行费收入 日均车流量 通行费收入 日均车流量
1 京津塘高速 59,845 17,331 70,675 22,576 65,646 20,047 13,915 17,520
2 甬台温高速 129,592 31,311 142,402 34,119 146,767 35,761 33,150 35,400
3 北仑港高速 30,615 27,108 33,392 28,788 36,641 31,449 8,998 31,999
4 九瑞高速 6,628 3,806 6,139 3,979 8,385 5,137 3,194 9,800
5 阳平高速 7,163 5,618 6,423 4,801 7,027 5,030 4,069 14,743
6 桂阳高速 14,201 8,867 15,040 9,151 13,417 7,515 6,392 17,345
7 桂兴高速 18,169 8,693 17,808 8,773 22,615 10,356 6,894 16,317
8 灵三高速 6,536 6,051 7,556 6,937 6,775 5,789 1,706 6,424
9 鄂东大桥 - - - - 29,451 20,585 8,406 28,151
合计 272,749 108,785 299,435 119,124 336,724 141,669 86,724 177,699
注：1、该表列式的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径，且均为含增值税口径；
2、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速和鄂东大桥分别收购于 2014 年 9 月、2015 年 9 月、2015 年 10 月、2015 年
10 月、2016 年 5 月和 2017 年 12 月，当年各路段通行费收入从收购后合并。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
主要高速路段的车型构成方面，2017 年，甬台 入贡献为 47.43%；五型车即 15 吨以上货车 2017
温高速通行车型主要是一型车及五型车，其中 2017 年通行量占通行量比重为 18.28%，对该路段当年通
年一型车即 7 座以下客车及 2 吨以下货车通行量占 行费收入贡献为 36.82%。
当年通行量比重为 70.48%，对该路段当年通行费收
表 3：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月甬台温高速车型结构及其收入贡献
单位：%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月
通行量 收入 通行量 收入 通行量 收入 通行量 收入
一型车 占比
72.19 贡献
50.08 占比
71.44 贡献
48.74 占比
70.48 贡献
47.43 占比
74.30 贡献
52.21
二型车 3.77 4.66 3.77 4.43 3.82 4.02 3.54 3.41
三型车 5.82 8.61 5.40 8.06 4.97 7.30 4.20 6.24
四型车 2.91 5.23 2.78 5.05 2.44 4.43 2.03 3.70
五型车 15.31 31.42 16.61 33.72 18.28 36.82 15.94 34.45
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017 年，京津塘高速通行车型主要是一型车及 该路段当年通行费收入贡献为 68.06%；五型车即
五型车，其中 2017 年一型车即 7 座以下客车及 2 15 吨以上货车 2017 年通行量占通行量比重为
吨以下货车通行量占当年通行量比重为 84.05%，对 7.61%，对该路段当年通行费收入贡献为 20.98%。
表 4：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月京津塘高速车型结构及其收入贡献
单位：%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月
通行量占比 收入贡献 通行量占比 收入贡献 通行量占比 收入贡献 通行量占比 通行量占比
一型车 76.76 53.78 82.69 64.62 84.05 68.06 86.31 73.74
二型车 5.53 5.64 4.17 3.79 4.08 3.85 3.60 3.61
三型车 3.91 5.69 2.51 3.49 2.35 3.59 2.18 3.55
四型车 2.64 4.60 1.93 3.34 1.90 3.53 1.87 3.39
五型车 11.16 30.29 8.70 24.76 7.61 20.98 6.04 15.71
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
道路分流方面，目前公司控股路产受其他路桥 温州地区在建高速路网中，存在飞云江五桥、温州
分流比较明显的路段是甬台温高速和九瑞高速。在 绕城西南线、甬台温复线等对甬台温高速造成分流
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影响的竞争性路段，其中，飞云江五桥是并行于甬 道路养护方面，高速公路养护分为日常养护、
台温高速瑞安到飞云路段的地方过江通道，已于 专项养护及大修、中修等，均通过招投标方式确定
2016 年 12 月 15 日开通，主要是对瑞安至飞云的区 第三方养护单位，各项工程均按单项工程结算支付。
间流量造成分流影响；温州绕城西南线是并行于甬 2017 年及 2018 年 1~3 月公司公路养护支出分别为
台温高速温州南到飞云的竞争性路段，已于 2018 20,515 万元和 4,830 万元，其中 2017 年较上年减少
年 2 月 1 日开通，对温州南至万全枢纽带来一定分 14.48%，主要是当期京津塘高速通行量下降后日常
流影响；甬台温复线预计 2021 年全线开通，将对 养护支出大幅下降所致。未来 2~3 年预计甬台温高
甬台温全线路段造成不同程度分流影响。此外， 速温州段每年有 0.5~0.6 亿的专项工程支出，其他
2018 年 12 月 22 日九江长江大桥加固改造完成后， 路段暂无大规模养护支出。
预计将对九瑞高速造成一定分流影响。 表 6：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司控股路段
收费政策方面，甬台温高速与北仑港高速都执 养护支出情况
行浙江省高速公路收费标准，2017 年浙江省对国际 单位：万元
标准集装箱车辆进行通行费打折，同时对两类载货 序
路段名称 2015 2016 2017 2018.Q1
号
汽车计重收费标准进行了调整，即小于 5 吨（含） 京津塘高
1 15,206 9,866 5,839 1,139
的均按 0.45 元/公里计费，5 吨至 15 吨（含）的按 速
甬台温高
0.09 元/吨公里计费；除此之外，公司其他控股路 2
速
8,214 9,480 10,002 2,496
产的收费标准未发生变化。结算方面，2017 年亦未 3
北仑港高
625 739 1,372 147
速
发生变化，即各个高速路段的收费站收缴通行费，
4 九瑞高速 114 166 231 69
统一上缴至各省高速公路联网拆分中心，拆分中心
5 阳平高速 91 1042 858 225
按照路段所属情况，将归属于公司的通行费拆分至 6 桂阳高速 369 1,204 612 211
公司通行费专户，其中，现金收入采取日清日结方 7 桂兴高速 230 699 725 183
式，每日结款后由银行上门收款；ETC 收入由各地 8 灵三高速 - 792 876 159
清算拆分中心按月进行，结算后返回各路方。 9 鄂东大桥 - - - 201
表 5：浙江省载货汽车计重收费标准 合计 24,849 23,988 20,515 4,830
装载情况 收费标准 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
0.09 元/吨公里计费（按 5 吨 参股路产方面，作为投资运营收费公路的专业
小于 5 吨（含）
计）
5 吨至 15 吨 化公司，截至 2018 年 3 月末，招商局公路共投资
0.09 元/吨公里计费。
合法装载 （含） 参股 41 家经营性公司，其中 11 家公路上市公司，
15 吨至 30 吨 0.09 元/吨公里线性递减到
（含） 0.06 元/吨公里计费。 参股企业数量较 2016 年末增加 15 家。公司投资参
大于 30 吨 按 30 吨计费
超限量小于 按照合法装载车辆的基本费
股的收费公路项目主要分布在全国公路主干线上，
10% 率进行计费。 如宁沪高速、成渝高速、济青高速等，覆盖黑龙江、
超限 10%以上部分按 0.09 元/
超限 30%以 吉林、河北、山东、河南、江苏、安徽、四川、福
吨公里×1.2 计，其余部分按
内（含 30%）
“超限量小于 10%”规定计。
建、浙江、湖北、湖南、广西、广东、贵州、江西
合法装载部分和超限 30%以
超限 30%-50% 内（含）部分按“超限 30%以 以及北京、天津等 18 个省（市）。截至 2018 年 3
（含 50%）以内 内（含 30%）”规定计，其余
超限车辆 部分按 0.09 元/吨公里×2 计。 月末，公司参股的公路、桥梁、隧道的总里程达到
合法装载部分和超限 30%以 7,758 公里，权益里程为 1,332 公里。得益于公司投
超限
内（含）部分按“超限 30%以
50%-100%（含
内（含 30%）”规定计，其余 资路产质量优良，区位优势明显，2015~2017 年公
100%）
部分按 0.09 元/吨公里×3 计。
合法装载部分和超限 30%以 司分别实现长期股权投资收益 23.92 亿元、25.73 亿
超限 100%以 内（含）部分按“超限 30%以 元和 28.14 亿元。
上 内（含 30%）”规定计，其余
部分按 0.09 元/吨公里×4 计。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
8 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表 7：2015~2017 年公司重要参股企业经营情况
单位：万元
2015 年 2016 年 2017 年
序号 公司名称
营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润
1 山东高速 695,460 268,638 846,056 291,476 737,953 287,685
2 宁沪高速 876,132 258,990 920,130 343,714 945,568 368,482
3 成渝高速 960,770 108,410 826,589 112,350 798,436 96,894
4 皖通高速 242,700 96,746 249,914 90,904 286,141 108,563
5 福建高速 257,775 73,020 252,813 88,701 247,427 86,330
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
此外，如前所述，2018 年 4 月，公司通过公开 股路产规模大且基本位于国家高速公路主干线，地
竞价的方式以 2.83 亿元收购了重庆中信公路资产 理位置优越、路产质量优良，稳定的通行费收入和
包项目（即：重庆中信沪渝高速公路有限公司 60% 投资收益系公司利润的主要保障，且持续增长的人
股权、重庆中信渝黔高速公路有限公司 60%股权和 口、汽车保有量及居民可支配收入都将给高速公路
重庆成渝高速公路有限公司 49%股权），其中重庆 车流量及通行费收入带来积极影响。
中信沪渝高速公路有限公司主要负责对重庆市沿
交通科技
江高速公路主城至涪陵段进行经营管理，该路段总
凭借雄厚的科研实力和技术积累，2017 年公司交
长 84.325 公里，收费期限自 2013 年 12 月至 2043
通科技业务进展顺利，在手项目充足，为后续业
年 12 月，目前已成熟运营；重庆中信渝黔高速公
务的开展打下了良好基础
路有限公司主要经营管理渝黔高速公路与绕城高
2016 年 9 月招商局集团以重庆交科院 100%股
速公路交接点（K43+027.25）至重庆崇溪河路段，
权认购公司股份，公司业务范围增加了交通基建、
该路段总里程约为 90.42 公里，是国高网兰海高速
生态环保、智能交通等，形成了咨询产业板块、工
G75 的组成部分，收费期限自 2007 年 3 月至 2037
程产业板块和科技信息产业三大产业板块，与公司
年 3 月，目前已成熟运营；重庆成渝高速公路有限
公路业务协同发展。
公司主要从事成渝高速公路重庆段及其附属设施
2017 年及 2018 年 1~3 月重庆交科院分别实现
的经营管理，该段全长 108.8 公里，收费期限自 1994
营业收 18.48 亿元和 3.73 亿元，其中 2017 年较上
年 10 月至 2024 年 12 月，是成渝经济圈重要通道
年增加 3.62%。从收入构成来看，2017 年其咨询业
之一，目前已成熟运营。总的看，该资产包收购完
务、工程类业务和科技信息业务分别实现收入 8.84
成后，公司控股路产权益里程将增加 104.85 公里，
亿元、7.10 亿元和 2.12 亿元，占当期营业收入的比
参股路产权益里程将增加 53.31 公里，路产规模进
重分别为 47.83%、38.44%和 11.45%。
一步增大，且各路段均已进入成熟期，预计将会带
动公司通行费收入持续增长。
表 8：2018 年 4 月公司并购重庆中信公路资产包项目概况
所属路 建设公里 持股
路段名称 收费期限
网 （公里） 比例
2013.12
沪渝高速 国高网 84.325 60%
~2023.12
2007.3
渝黔高速 国高网 90.42 60%
~2037.3
成渝高速 1994.10
国高网 108.80 40%
（重庆段） ~2024.12
合计 - 283.545 - -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司紧紧围绕高速公路主业，参控
9 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表 9：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月重庆交科院收入构成
单位：万元
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
咨询业务 66,695.08 37.12% 62,489.35 35.04% 88,368.89 47.83% 19,867.18 53.31%
工程类业务 87,316.18 48.60% 83,311.65 46.72% 71,019.00 38.44% 13,724.00 36.83%
科技信息 25,540.26 14.21% 28,503.00 15.98% 21,158.00 11.45% 2,680.00 7.19%
其他 125.92 0.07% 4,019.00 2.25% 4,229.00 2.29% 995.00 2.67%
合计 179,677.44 100.00% 178,323.00 100.00% 184,774.89 100.00% 37,266.18 100.00%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
咨询业务包括投资决策咨询和投后评价咨询， 产销售主体为重庆万桥交通科技发展有限公司（以
为工程项目的决策与实施提供全过程的技术和管 下简称“万桥科技”），2017 年桥梁索缆产品新签合
理服务。2017 年，重庆交科院全院咨询业务中标 同金额为 39,945 万元，同比增长 30.36%，新签合
188 项，中标金额 98,937 万元，同比增加 24.3%， 同金额保持逐年增长趋势。
其中较大型项目包括《G4218 线邦达兵站至林芝公 总的来看，依托高速公路运营主业，公司交通
路工程勘察设计第三标段》、《G4218 线竹巴笼至 科技业务进展顺利，在手项目充足，发展前景较好。
邦达兵站公路工程勘察设计审查技术咨询服务》、
光伏发电
《青海省西海（海晏）至察汗诺公路工程综合咨询
随着机组实现全年运营，2017 年公司光伏发电业
服务及施工监理》等。随着我国基建投资持续高位
务运营平稳，发电量和上网电量同步上升，但政
运行，勘察设计等咨询产业保持较高增速，重庆交
策性限电和西部地区电网基础设施发展速度不
科院的咨询业务保持稳定增长。
匹配等因素仍然影响着公司发电的上网效率
工程类业务方面，重庆交科院承接的大型项目
为培育新的利润增长点及提高资金使用效率，
包括重庆东水门长江大桥和千厮门嘉陵江大桥 BT
2013 年公司收购江苏徐州丰县光伏电站 50%股权，
总承包合同项目，以及重庆曾家岩嘉陵江大桥 PPP
业务范围拓展至光伏发电领域。2014 年以来，公司
项目。2017 年，重庆交科院全院工程施工类业务共
先后投资收购多个光伏电站项目，均已取得路条及
中标 28 项，中标金额 77,432 万元，同比增加 38%。
并网核准，主要分布在江苏、内蒙、新疆和宁夏等
重庆交科院科技信息业务主要包括桥梁索缆
地区。截至 2018 年 3 月末，公司已拥有光伏电站
产品、交通智能产品、路面材料以及信息服务，2017
装机容量 293.80MW，权益规模达 272MW。
年，科技产品业务中标项目 24 个，中标金额 42,009
万元，同比增加 55%。其中桥梁索缆等产品主要生
表 10：截至 2018 年 3 月末公司投资经营电站情况
所在 装机容量 投资金额 持股比例
电站名称 上网电价 并网日期 合作方
地区 （MW） （亿元） （%）
江苏徐州丰县 联合光伏（深圳）有限公司、联合光
江苏 23.80 2.41 元/度 2011.12.25 2.25 50.00
23.8MW 伏（常州）投资有限公司
内蒙 联合光伏（常州）投资有限公司、国
科左后旗 40MW 40.00 1.00 元/度 2013.12.20 3.65 96.68
古 电奈曼风电有限公司
内蒙 不超过
科左后旗二期 20MW 20.00 0.95 元/度 2014.12.19 96.68 -
古 1.84
哈密常晖 新疆 30.00 0.90 元/度 2014.10.21 100.00 -
吐鲁番协合 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.12.31 100.00 -
新疆
吐鲁番昱泽 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.12.31 10.22 100.00 -
110MW
吐鲁番中晖 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.11.02 100.00 -
伊犁矽美仕 新疆 20.00 0.95 元/度 2014.10.31 100.00 -
宁夏中利 100MW 宁夏 100.00 0.90 元/度 2014.12.23 9.10 100.00 -
合计 293.80 - - - - -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
电力生产方面，自 2015 年以来，公司光伏发 表 12：截至 2018 年 3 月末公司各电站上网电价及补贴构成
电业务板块布局稳定，机组实现全年运营，发电量 上网电价（元）
是否纳入财
项目名称 其中： 其中：
和上网电量逐年上升。2017 年及 2018 年 1~3 月， 政国补名录 上网价
标杆价 补贴价
公司分别实现发电量 4.10 亿千瓦时和 1.00 亿千瓦 已列入第六
宁夏腾晖 0.90 0.2595 0.6405
批目录资格
时，上网电量分别为 4.08 亿千瓦时和 1.00 亿千瓦 已列入第六
哈密常晖 0.90 0.25 0.65
时，同期实现发电及相关收入 3.50 亿元和 0.88 亿 批目录资格
吐鲁番昱 已列入第六
元，其中 2017 年较上年分别增加 14.23%、14.31% 泽 批目录资格
0.95 0.25 0.7
和 10.86%。 吐鲁番协 已列入第六
0.95 0.25 0.7
合 批目录资格
表 11：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司光伏电站运营指 吐鲁番中 已列入第六
0.95 0.25 0.7
标 晖 批目录资格
伊犁矽美 已列入第六
2015 2016 2017 2018.1~3 0.95 0.25 0.7
仕 批目录资格
可控装机容量（MW） 293.80 293.80 293.80 293.80 科左光伏 已列入第六
1.00 0.3035 0.6965
一期 批目录资格
权益装机容量（MW） 279.91 279.91 279.91 279.91 科左光伏 已列入第六
0.95 0.3035 0.6465
发电量（亿千瓦时） 3.55 3.5865 4.0968 0.9979 二期 批目录资格
已列入第四
上网电量（亿千瓦时） 3.54 3.5731 4.0843 0.9908 丰县晖泽 2.41 0.391 2.019
批目录
机组利用小时（小时数）1,204.00 1,216.00 1,394.40 339.60 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
含税平均上网电价（元/ 结算方面，2017 年公司光伏发电业务结算方式
1.05 1.03 1.0022 0.9985
千瓦时） 未发生变化，即光伏电站脱硫标杆电价的结算对象
度电成本（元/千瓦时） 0.43 0.44 0.38 0.39
为当地电网公司，上网电量以月为结算期，实现日
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
清月结，年终清算；国家可再生能源补助实行按季
电价方面，由于光伏电站建设成本较高，完全
预拨，年终清算，由中央财政向国家电网公司、南
商业化运作的价格无法与火电水电等传统电力能
方电网公司及地方独立电网企业所在省级财政部
源竞争，因此国家利用可再生能源发展基金对光伏
门预拨补贴资金，并顺序下达目录内项目公司。
发电企业予以补贴。截至 2018 年 3 月末，公司投
此外，目前光伏发电在国内仍受政策性限电和
资的光伏电站均已列入国补目录，享受电价补助。
部分区域电网基础设施不匹配的影响，其中政策性
光伏电站标杆上网电价包括脱硫燃煤机组标杆价
限电包括特殊时段限电和日常限电两种类型，主要
格和可再生能源发电补助两部分。2017 年 7 月 1 日，
集中在工业较落后、用电需求较小的西北地区，公
江苏徐州丰县晖泽上网电价有所调整，在上网总价
司下属新疆及宁夏地区电站存在限电问题；另外，
维持 2.41 元的基础上将标杆价由 0.378 元调整为
受西北地区电网基础设施建设速度无法与光伏电
0.391 元，补贴价由 2.032 元调整为 2.019 元。
站建设速度匹配的影响，公司光伏电站发电量亦无
法保证实现全额上网，从而导致收益率低于预期。
目前公司通过参与电量交易、及时清洗组件、保障
设备可用率、缩短设备消缺时间、及时调控 AGC
曲线等方法间接减小限电对发电量的影响，未来有
望通过参与多种类型的电量交易、加强电力营销等
措施降低限电影响。
综合来看，公司作为招商局集团重要的高速公
路投资主体，获得了良好的发展机遇，路产规模不
断扩大，车流量和路费收入呈稳定增长态势，交通
科技业务在手项目充足，光伏发电业务运营平稳，
11 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
整体经营状况良好。成功上市之后，公司将“中国领 从资产构成来看，公司资产以非流动资产为主，
先、世界一流的高速公路投资运营服务商和行业领 2017 年末，公司非流动资产分为 541.08 亿元，占
先的交通科技综合服务商”作为战略目标，未来公路 当期资产总额的 83.03%，主要包括长期股权投资
投资能力和运营管理能力有望得到进一步提升。 257.26 亿元、无形资产 235.76 亿元及固定资产 29.17
亿元等，其中长期股权投资主要是对山东高速、皖
财务分析
通高速、四川成渝、扬子大桥、宁沪高速等联营和
以下财务分析主要基于公司提供的经信永中
合营公司的投资，同比增加 7.45%，主要是上述参
和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
股公司经营效益提升使得投资收益增加所致；无形
无保留意见的 2015~2016 年、2017 度审计报告以及
资产主要是收费公路特许经营权，较上年大幅增加
未经审计的 2018 年一季度财务报表，以下数据均
40.26 亿元，主要系公司并购了鄂东大桥及华北高
为合并口径。
速所致；固定资产主要系公司旗下光伏电站设备、
资本结构
房屋建筑物和机器设备及其他设备，2017 年因折旧
2017 年，公司新并购了鄂东大桥，加之股东方
而同比减少 5.19%。截至 2018 年 3 月末，公司非流
增资扩股，总资产及净资产规模持续增长。2017 年
动资产为 537.96 亿元，主要包括长期股权投资
末公司总资产为 651.70 亿元，同比增加 17.71%；
263.55 亿元、无形资产 233.63 亿元和固定资产 28.69
同期，公司所有者权益为 463.61 亿元，同比增加
亿元。
7.12%，主要系公司吸收合并上市公司华北高速时
2017 年末，公司流动资产为 110.63 亿元，同
产生股本溢价 39.84 亿元所致。业务规模扩张的同
时也推升了公司的资金需求和债务规模，2017 年末， 比增加 53.92%，占当期总资产比重为 16.97%，主
公司负债总额为 188.09 亿元，同比增加 55.64%， 要包括货币资金 70.07 亿元、应收账款 12.47 亿元、
主要是为并购路产而新增的长期借款和公司债券。 存货 12.33 亿元及其他应收款 10.78 亿元等。公司
2018 年以来，得益于经营效益较好，公司自有资本 应收账款主要系下属子公司的应收道路工程回购
不断夯实，截至 2018 年 3 月末，公司总资产增至 款、国网各子公司的上网电款及光伏项目应收财政
651.94 亿元，所有者权益增至 473.57 亿元。同期， 补贴款，前五大客户应收账款余额占比 32.89%，账
公司偿付了鄂东大桥的应付收购款，公司负债总额 期多在一年以内；公司存货主要系已完工未结算的
降至 178.37 亿元。 工程项目；同期，公司其他应收款主要为关联方黑
财务杠杆方面，2017 年末及 2018 年 3 月末， 龙江信通房地产开发有限公司向公司借款、集团内
公司资产负债率分别为 28.86%和 27.36%；总资本 部往来款、押金及履约保证金等，账龄集中在一年
化比率分别为 18.08%和 19.04%。总的看，得益于
以内，已计提坏账准备 1.87 亿元。截至 2018 年 3
较强的自有资本实力，2017 年公司财务杠杆比率虽
月末，公司流动资产为 113.98 亿元，主要包括货币
小幅上升，但仍保持在较低水平。
资金 58.11 亿元、应收账款 12.97 亿元、其他应收
图 3：2015~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资本结构分析
款 17.54 亿元和存货 12.43 亿元，其中货币资金较
700 亿元 45%
40% 年初大幅减少，系公司于 2018 年 1 月支付鄂东大
600
35%
500 30% 桥收购款 11.67 亿元所致。
400 25%
300 20% 负债方面，2017 年公司非流动负债大幅增至
15%
200
10%
94.84 亿元，占总负债的比率为 50.42%，成为负债
100 5%
0 0%
的主要构成，主要包括应付债券 30.99 亿元、长期
2015 2016 2017 2018.3 借款 36.15 亿元和递延所得税负债 25.21 亿元等，
所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率 其中应付债券较上年大幅增加 30.00 亿元，系因公
长期资本化比率 总资本化比率
司当期公开发行了本期债券，其中品种一发行规模
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
12 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
20 亿元、5 年期、票面利率 4.78%，品种二发行规 支持以及增发上市，公司资产规模逐年增长，同时，
模 10 亿元、10 年期、票面利率 4.98%；公司长期 公司积极控制债务规模，财务杠杆比率较低，债务
借款主要为保证借款和质押借款。截至 2018 年 3 期限结构较为合理。
月末，公司非流动负债为 103.08 亿元，主要包括长
盈利能力
期借款 44.37 亿元、应付债券 30.99 亿元和递延所
如前所述，公司营业收入主要来自经营公路相
得税负债 25.29 亿元。
关收入、交通科技相关收入、光伏发电收入等，随
截至 2017 年末，公司流动负债为 93.25 亿元，
着车流量的增长及公司控股路产新增了鄂东大桥，
主要包括短期借款 30.25 亿元、其他应付款 24.32
2017 年公司营业收入同比增加 5.69%至 53.41 亿元。
亿元、应付账款 12.81 亿元等。其中，短期借款主
其中经营公路相关收入 31.73 亿元，同比增加 5.86%；
要为信用借款和保证借款；其他应付款主要为公司
交通科技相关收入 18.09 亿元，同比增加 6.36%；
与集团、集团内各单位往来款、项目公司履约保证
光伏发电收入 3.50 亿元，同比增加 10.86%。2018
金及押金，同比大幅增加 54.46%，主要系鄂东大桥
年 1~3 月，公司实现营业收入 13.24 亿元，其中经
收购款年底尚未支付所致；应付账款主要为应付工
营公路相关收入 8.54 亿元、交通科技相关收入 3.73
程款及材料款。截至 2018 年 3 月末，公司流动负
亿元、光伏发电收入 0.88 亿元。
债 75.28 亿元，主要包括短期借款 30.55 亿元、其
毛利率方面，2017 年，公司营业毛利率为
他应付款 10.90 亿元和应付账款 10.23 亿元，其中
43.72%，较上年小幅下降 0.49 个百分点，主要是受
其他应付款较年初大幅减少，系支付鄂东大桥收购
经营公路和交通科技业务毛利下降的影响。分板块
款所致。
来看，受天津港禁止公路运煤政策的影响，2017 年
有息债务方面，2017 年末及 2018 年 3 月末，
京津塘高速通行量和通行费收入下降，导致经营公
公司总债务分别为 102.34 亿元和 111.38 亿元，债务
路业务毛利率小幅下降 1.55 个百分点；受研发支出
规模大幅增加，主要是为支撑业务规模扩张，公司
增加的影响，公司交通科技业务毛利率小幅下降
新增了长期借款和应付债券，同时置换了部分成本
1.33 个百分点；随着机组实现全年运营，规模效应
较高的短期贷款。随着长期债务的增加，公司债务
明显，2017 年公司光伏发电业务毛利率同比提升
期限结构调整为以长期债务为主，2017 年末及 2018
5.58 个百分点。2018 年 1~3 月，公司营业毛利率为
年 3 月末公司长期债务分别为 67.14 亿元和 75.37
44.11%，相对稳定。
亿元，长短期债务比分别为 0.52 倍和 0.48 倍。总
的看，公司以长期债务为主的债务结构较为合理，
债务结构进一步优化。
图 4：2015~2017 年末及 2018 年 3 月末公司债务结构分析
80 亿元 1.8
70 1.6
60 1.4
1.2
50
1.0
40
0.8
30
0.6
20 0.4
10 0.2
0 -
2015 2016 2017 2018.3
短期债务 长期债务 长短期债务比
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，近年来随着业务的扩张、股东方的
13 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表 13：2015～2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入和毛利率情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.1~3
板块
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
经营公路 24.25 54.40 29.97 58.36 31.73 56.81 8.54 60.83
交通科技 - - 17.00 19.85 18.09 18.52 3.73 5.92
光伏发电 3.19 52.22 3.16 49.47 3.50 55.04 0.88 49.95
其他 0.17 65.07 0.40 -21.38 0.09 53.87 0.09 -16.56
合计 27.60 54.21 50.53 44.22 53.41 43.72 13.24 44.11
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用 图 5：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司利润总额构成
和财务费用构成，规模有所下降，对公司利润总额 50 亿元
的影响减弱。2017 年，公司三费合计为 7.01 亿元， 40
同比减少 4.38%，三费收入占比为 13.13%，较上年 30
20
下降 1.38 个百分点；其中，管理费用主要包括人工
10
成本、研究与开发费用等，合并范围不断扩大及研
0
发投入增加的影响，公司管理费用增至 4.27 亿元， 2015 2016 2017 2018.3
-10
同比增加 10.25%。同期，公司财务费用为 2.17 亿 其他收益 资产处置收益 营业外损益
投资收益 公允价值变动收益 资产减值损失
元，同比减少 24.04%，主要系 2017 年公司用长期
经营性业务利润
借款置换了部分高息贷款，使得财务费用得以控制。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2018 年 1~3 月，公司期间费用合计 1.96 亿元，仍 整体来看，随着经济增长、汽车保有量增加、
以管理费用和财务费用为主，三费收入占比上升至 投资路产的增加以及交通相关产业链的延伸，公司
14.82%。随着债务规模的上升，预计财务支出仍将 收入规模逐年提升，整体毛利率保持在较高水平，
增长，公司三费收入占比存在一定上行压力。 同时投资收益规模较大，公司整体盈利能力很强。
表 14：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司期间费用分析 偿债能力
单位：亿元
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额
项目 2015 2016 2017 2018.3
和无形资产摊销构成，随着投资路产的增加及盈利
销售费用 0.00 0.61 0.58 0.11
能力的提升，公司 EBITDA 呈逐年增加态势，2017
管理费用 2.02 3.87 4.27 0.89
财务费用 0.87 2.85 2.17 0.97 年公司 EBTIDA 为 57.70 亿元，同比增加 9.09%。
三费合计 2.90 7.33 7.01 1.96 同期，公司总债务/EBITDA、EBTIDA 利息保障倍
营业总收入 27.60 50.53 53.41 13.24 数分别为 1.77 倍和 19.77 倍，公司 EBITDA 对债务
三费收入占比 10.49% 14.51% 13.13% 14.82% 本息的保障程度很高。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图 6：2015~2017 年公司 EBITDA 构成分析
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
70 亿元
务利润和投资收益构成。随着参控股路产规模增加 60
且运营稳定，2017 年，公司利润总额增至 44.70 亿 50
40
元，同比增加 9.84%；其中，经营性业务利润为 15.82
30
亿元，同比增加 11.31%；公司投资收益主要为参股 20
的高速公路企业股利分红，该部分收益较为稳定， 10
0
同期，公司投资收益为 28.32 亿元，同比增加 8.39%。 2015 2016 2017
利息支出 摊销 折旧 利润总额
2018 年 1~3 月，公司利润总额为 11.05 亿元，其中
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
经营性业务利润为 3.81 亿元，投资收益 7.15 亿元。
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
现金流方面，随着公司收费道路经营日趋成熟， 络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
各条道路的车流量维持稳定增长的态势，公司经营 公开发行公司债券（第一期）”信用级别为 AAA。
活动净现金流呈上升态势。2017 年，公司经营活动
净现金流为 29.79 亿元，同比增加 29.20%；同期，
公司经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利
息支出分别为 0.29 倍和 10.21 倍。总的来看，公司
经营性现金流对债务本金的保障能力较弱，但对利
息的保障程度较好。
表 15：2015~2018.3 公司主要财务能力指标
项目 2015 2016 2017 2018.3
短期债务（亿元） 35.72 36.19 35.19 36.02
长期债务（亿元） 49.22 21.48 67.14 75.37
总债务（亿元） 84.95 57.68 102.34 111.38
EBITDA（亿元） 50.58 52.89 57.70 -
经营活动净现金流
15.67 23.06 29.79 0.73
（亿元）
总债务/EBITDA（X） 1.68 1.09 1.77 -
EBITDA 利息保障倍
28.40 14.87 19.77 -
数（X）
经营净现金流/总债
0.18 0.40 0.29 0.03*
务（X）
经营净现金流/利息
8.80 6.48 10.21 -
支出（X）
注：带“*”的指标已经过年化处理。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2018 年 3 月末，公司获得各主要银行授
信 93.29 亿元，其中已使用授信额度 63.35 亿元，
尚未使用授信额度 29.94 亿元，公司备用流动性充
足。
或有负债方面，截至 2018 年 3 月末，公司无
对外担保及重大未决诉讼。
受限资产方面，截至 2018 年 3 月末，公司受
限资产合计 27.28 亿元，包括收费公路特许经营权、
货币资金、车辆、应收账款等资产，占期末总资产
的比重为 4.19%，受限资产规模相对较小。
总体来看，公司财务结构稳健，财务杠杆比率
低，近年业务运营良好，盈利能力强，现金流稳定，
偿债指标表现良好。同时考虑到股东方在资金、政
策等方面给予公司的支持力度强，公司实际偿债风
险极小。
结 论
综上，中诚信证评维持招商局公路主体信用等
级为 AAA，评级展望为稳定；维持“招商局公路网
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附一：招商局公路网络科技控股股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
序号 股东名称 持股比例 持股数量（股）
1 招商局集团有限公司 68.65% 4,241,425,880
2 四川交投产融控股有限公司 6.37% 393,700,787
3 中新互联互通投资基金管理有限公司－重庆中新壹号股权投资中心（有限合伙） 6.37% 393,700,787
4 泰康人寿保险有限责任公司－分红－个人分红-019L-FH002 深 3.73% 230,314,961
5 天津市京津塘高速公路公司 2.90% 179,184,167
6 民信（天津）投资有限公司 2.12% 131,233,595
7 泰康人寿保险有限责任公司－传统－普通保险产品-019L-CT001 深 1.59% 98,425,197
8 北京首发投资控股有限公司 1.49% 92,046,661
9 芜湖信石天路投资管理合伙企业（有限合伙） 1.06% 65,616,797
10 泰康人寿保险有限责任公司－分红－团体分红-019L-FH001 深 0.64% 39,370,079
11 其他流通股 5.08% 313,192,586
合计 100.00% 6,178,211,497
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公开发行公司债券（第一期）信用评级报告（2018）
附二：招商局公路网络科技控股股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
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附三：招商局公路网络科技控股股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.3
货币资金 387,852.15 314,531.14 700,685.60 581,161.83
应收账款净额 36,897.84 134,447.83 124,689.53 129,672.95
存货净额 294.68 113,842.95 123,252.40 124,321.20
流动资产 555,971.81 718,732.61 1,106,255.65 1,139,812.09
长期投资 2,293,841.39 2,460,614.88 2,648,222.59 2,635,511.55
固定资产合计 270,518.92 307,654.00 291,686.18 286,876.82
总资产 5,030,322.28 5,536,364.31 6,517,048.56 6,519,391.06
短期债务 357,241.08 361,945.90 351,949.33 360,164.25
长期债务 492,226.45 214,805.34 671,407.47 753,675.47
总债务（短期债务＋长期债务） 849,467.53 576,751.24 1,023,356.80 1,113,839.72
总负债 1,960,492.73 1,208,493.97 1,880,936.33 1,783,669.50
所有者权益合计（含少数股东权益） 3,069,829.54 4,327,870.34 4,636,112.24 4,735,721.56
营业总收入 276,037.97 505,323.83 534,066.43 132,369.76
三费前利润 140,787.65 215,476.42 228,338.41 57,641.31
投资收益 308,058.12 261,255.32 283,185.99 71,491.74
净利润 365,915.60 356,903.83 401,891.57 97,802.16
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 505,772.16 528,859.10 576,956.16 -
经营活动产生现金净流量 156,673.33 230,600.34 297,939.27 7,270.50
投资活动产生现金净流量 -120,799.17 -188,654.50 60,287.04 -189,277.31
筹资活动产生现金净流量 139,844.97 -161,252.75 35,249.69 63,310.83
现金及现金等价物净增加额 175,491.23 -133,643.34 391,875.28 -119,683.95
财务指标 2015 2016 2017 2018.3
营业毛利率（%） 54.21 44.22 43.72 44.11
所有者权益收益率（%） 11.92 8.25 8.67 8.26*
EBITDA/营业总收入（%） 183.23 104.66 108.03 -
速动比率（X） 0.44 0.77 1.05 1.35
经营活动净现金/总债务（X） 0.18 0.40 0.29 0.03*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.44 0.64 0.85 0.08*
经营活动净现金/利息支出（X） 8.80 6.48 10.21 -
EBITDA 利息倍数（X） 28.40 14.87 19.77 -
总债务/EBITDA（X） 1.68 10.9 1.77 -
资产负债率（%） 38.97 21.83 28.86 27.36
总资本化比率（%） 21.67 11.76 18.08 19.04
长期资本化比率（%） 13.82 4.73 12.65 13.73
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018 年一季度财务指标中带“*”的为年化指标。
18 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用等级的符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
20 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017 年面向合格投资者
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