公司债券信用评级报告
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发债主体
传化智联，原名浙江传化股份有限公司，主要从事印染助剂等化
学产品的生产及物流业务。2001 年，公司经浙江省人民政府业上市工
作领导小组浙上市【2001】40 号文批准，由原杭州传化化学制品有限
公司依法整体变更设立，于 2001 年 7 月 6 日在浙江省工商行政管理局
办理注册登记，注册资本为 6,000 万元。公司出资人为自然人徐传化、
徐冠巨、徐观宝三人，其中，徐传化为徐冠巨、徐观宝两人之父，徐
观宝为长子，徐冠巨为次子。经中国证券监督管理委员会（以下简称
“证监会”）核准，公司于 2004 年 6 月公开发行人民币普通股（A 股）
股票 2,000 万股，并在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市，股票
简称“传化股份”（现用名传化智联），股票代码“002010.SZ”，注册
资本增至 8,000 万元。后经数次增资，截至 2014 年末，公司的总股本
为 48,798 万元。
2015 年 11 月 2 日，经证监会证监许可【2015】2397 号文核准，
传化智联向控股股东传化集团有限公司（以下简称“传化集团”）及若
干机构投资者发行 232,288 万股股份，用于收购传化物流集团有限公
司（以下简称“传化物流”）100%的股权；本次发行后，公司募集配套
资金净额为 43.28 亿元，用于传化物流实体公路港项目和信息化平台
项目的建设。2016 年 11 月 16 日，公司更为现名。
截至 2017 年 9 月末，公司共有 12 家控股子公司，总股本增加至
325,781 万元，传化集团对公司的持股比例为 60.56%，其中徐传化、
徐冠巨和徐观宝持有传化集团股份分别为 7.35%、50.03%和 42.62%，
此外徐冠巨、徐观宝直接持有公司股份分别为 1.95%和 1.12%，公司实
际控制人是自然人徐冠巨、徐观宝和徐传化。
发债情况
债券概况
本次债券是传化智联面向合格投资者公开发行的公司债券，发行
金额为不超过 20 亿元人民币（含 20 亿元人民币），分期发行。首期基
础发行规模为不超过 10 亿元（含 10 亿元），可超额配售不超过 10 亿
元（含 10 亿元），发行期限为 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率和
投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付
息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本次债券无担保。
募集资金用途
本次公司债券募集资金拟用于补充营运资金。
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宏观经济和政策环境
2014 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能
过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响，我国经济增
速有所回落，从高速增长转向中高速增长。2014～2016 年，我国 GDP
同比增长速度分别为 7.3%、6.9%和 6.7%，经济增速有所回落。
2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实
现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年上半年，我国实现国
内生产总值 381,490 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 21,987 亿元，比上年增长 3.5%；第二
产业增加值 152,987 亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 206,516
亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 54.13%，高于第二
产业 14.0 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 7
月，中国制造业 PMI 终值为 51.4%，较上月回落 0.3 个百分点，仍位于
临界点之上。总的来看，2014 年以来，国民经济增速有所回落，但主
要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，
保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2017 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银
行于 2017 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 2.4%上调至 2.7%，但
全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济
方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并
存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融
市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和
发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水
平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，
特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方
面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选
结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。美联储于 2017 年 6 月 14
日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.0%至 1.25%的水
平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时
加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，2017 年以来，世界
经济有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。
2014 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流
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动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加
强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度
的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月，两
会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给
侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换
和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为
2017 年经济工作的一大重点。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老
产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产
业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给
侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地
产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的
潜力。
行业及区域经济环境
● 印染助剂
我国纺织行业规模较大，为印染助剂行业提供了较大的需求空间，
但纺织行业的产量增速呈下降态势，印染助剂行业下游需求增速放缓；
随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高，国内市场竞争将逐
渐向高端化和差异化过渡
我国纺织行业规模较大，已形成了从上游纤维原料加工到服装、
家用和产业用终端产品制造的产业体系。根据 Wind 资讯，2005～2016
年，我国纺织行业主要产品布和纱的产量均呈增长趋势，但产量增速
呈下降趋势，印染助剂行业下游需求增速放缓。2016 年，我国布产量
为 715 亿米，同比减少 19.95%；纱产量为 4,040 万吨，同比增加 14.17%。
纺织产品属于生活必需品，市场需求比较稳定。印染助剂行业需求主
要来源于纺织印染，纺织行业的发展有利于带动国内印染助剂需求的
稳定上升。
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万吨 亿米
4,500 1,000
4,000 900
3,500 800
3,000 700
600
2,500
500
2,000
400
1,500 300
1,000 200
500 100
0 0
2007年
2009年
2010年
2012年
2013年
2015年
2016年
2008年
2011年
2014年
纱产量 布产量
图1 2007～2016 年我国主要纺织品产量情况
数据来源：Wind 资讯
预计随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高，国内市场
竞争将逐渐向高端化和差异化过渡，处于国内龙头地位的印染助剂厂
商凭借规模、技术和环境保护方面的优势，将会获得较大的发展空间。
国际原油价格大幅下降，有助于印染助剂生产企业控制生产成本
印染助剂的原材料主要为各类基础化工原料及化工中间体，其中
60%为石油化工产品，原油价格的波动将直接影响印染助剂产品的生产
成本。受美国金融危机加剧的影响，原油价格 2009 年初触底反弹并持
续回升，到 2011 年上半年，中东、北非局势动荡以及美元贬值等原因
导致国际原油价格出现较大涨幅；2011 年下半年至 2014 年上半年，国
际油价在相对较高水平宽幅震荡。2014 年下半年，由于供求结构变化
与国际博弈及政治因素的影响，国际原油价格累计下跌幅度接近 40%。
2015 年，受油气市场供需、金融、地缘政治等因素影响，布伦特
DTD、迪拜和 WTI 原油现货价经历了先震荡上升、后震荡下降的波动过
程，其中三大原油现货价格均在 2015 年 6 月达到约 60 美元/桶的年内
高点，然后均进入下行通道，于 2016 年初创出自 2008 年金融危机以
来的新低，约 30 美元/桶。从原油期货价格来看，2015 年，WTI 和布
伦特原油期货均价分别为 48.76 美元/桶和 53.60 美元/桶，同比分别
下降 47.52%和 46.02%。综合来看，国际原油价格大幅下降，有助于印
染助剂生产企业控制生产成本。2017 年 1～4 月，原油期货价格保持窄
幅上涨态势，截至 5 月 19 日，布伦特和 WTI 原油期货均价分别为 53.61
美元/桶和 50.33 美元/桶，预计 2017 年全球石油市场将重归平衡，原
油价格逐步回升。
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美元/桶
120
100
80
60
40
20
0
2012年10月
2013年10月
2014年10月
2015年10月
2016年10月
2012年4月
2013年1月
2014年1月
2014年7月
2015年1月
2015年7月
2016年7月
2012年7月
2013年4月
2013年7月
2014年4月
2015年4月
2016年1月
2016年4月
2017年1月
2017年4月
布伦特DTD原油现货价 WTI原油现货价 迪拜原油现货价
图2 2012 年 4 月～2017 年 4 月世界原油现货价格情况
数据来源：Wind 资讯
● 物流
近年来我国物流产业快速发展，但物流成本占 GDP 比重与发达国
家相比依然较高，我国物流产业具有较大发展空间
近年来，在经济快速增长、电商规模不断扩大、运输网络日益完
善及国家政策支持的促进下，我国物流产业快速发展。根据 Wind 资讯
的数据，2007～2015 年，全国社会物流总额和社会物流总费用均逐年
增长，年均复合增长率分别为 16.07%和 12.84%。2016 年，全国社会物
流总额为 229.70 万亿元，同比增长 6.10%；社会物流总费用 11.10 万
亿元，同比增长 2.90%。2016 年，我国社会物流总费用占 GDP 比重为
14.90%，明显高于美国、日本和德国，同时也高于全球平均水平约 6.5
个百分点，2016 年，我国物流成本依然较高。
目前公路物流在我国物流总量占比约为 70%，但公路物流体系中存
在着信用机制缺失、服务非标准化及配套服务不足等问题，因此我国
公路物流尚处于集中度较低的增长阶段。而我国的铁路、航空、水路
运输发展相对较快，因此受公路物流的影响，我国在综合运输领域，
特别是公路铁路、公路水路等多式联运方面，无法形成高效率的大物
流运作体系，也在一定程度上制约了我国物流产业的发展。因此，发
展公路物流是提升我国物流产业运营效率的首要任务。综合来看，我
国公路物流未来具有较大发展潜力，物流产业具有较大发展空间。
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表1 2007 年以来我国物流产业主要指标（单位：万亿元）
年份 全国社会物流总额 社会物流总费用
2007 年 75.23 4.55
2008 年 89.90 5.45
2009 年 96.65 6.09
2010 年 125.40 7.10
2011 年 158.40 8.40
2012 年 177.30 9.40
2013 年 197.80 10.20
2014 年 213.50 10.60
2015 年 219.20 10.80
2016 年 229.70 11.10
数据来源：Wind 资讯
浙江省经济实力较强，交通便利，人均收入水平居全国前列，固
定资产投资稳步增长，为当地企业发展提供了良好环境
浙江省地处中国东南沿海，交通便利，经济实力较强，是经济比
较发达的沿海对外开放省份。浙江省人均收入水平居全国前列，固定
资产投资稳步增长。根据《2016 年浙江省国民经济和社会发展统计公
报》，2016 年浙江省全年生产总值 46,485 亿元，同比增长 7.5%，其中，
第一产业增加值 1,966 亿元，第二产业增加值 20,518 亿元，第三产业
增加值 24,001 亿元，分别增长 2.7%、5.8%和 9.4%，第三产业对 GDP
的增长贡献率为 62.9%。
总体来看，浙江省经济实力较强，交通便利，人均收入水平居全
国前列，固定资产投资稳步增长，为当地企业发展提供了良好环境。
经营与竞争
公司主要从事印染助剂等化学产品的生产和销售及物流业务，印
染助剂是主要的收入和利润来源，物流业务收入逐年显著提升；2016
年，公司物流板块中毛利润较低的供应链业务大幅增加,导致公司综合
毛利率大幅下滑
公司主要从事印染助剂等化学产品的生产和销售及物流业务，印
染助剂是主要的收入和利润来源，物流业务收入逐年显著提升，是公
司营业收入的重要补充。化学产品主要包含印染助剂、皮革化纤油剂、
涂料和顺丁橡胶等。2015 年 11 月 4 日，公司收购传化物流 100%股权，
新增物流业务；2016 年，公司物流业务收入占比达到 47.65%。
2014～2016 年，公司营业收入有所波动。2015 年，公司营业收入
为 53.40 亿元，同比下降 10.43%。其中，公司化工业务收入同比下降
17.90%，主要是由于自 2015 年 6 月起公司染料业务不再纳入合并报表
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范围以及化工产品原材料价格保持低位，公司下调产品销售价格所致；
公司物流业务收入同比增长 23.50%，主要是公司于 2014 年新增公路港
物流总包业务在 2015 年得到大力发展，运输总包业务收入由 2014 年
的 1.04 亿元增至 2015 年的 2.77 亿元。2016 年，公司营业收入为 81.67
亿元，同比增长 52.94%；其中化工业务收入同比变化不大；公司物流
业务收入同比增长 230.67%，主要是由于公司 2016 年新增供应链业务，
全年供应链业务收入为 24.49 亿元，占营业收入比重为 29.99%。
1
表2 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 119.95 100.00 81.67 100.00 53.40 100.00 59.62 100.00
化工业务 38.81 32.35 39.76 48.69 40.96 76.70 49.89 83.68
其中：印染助剂及染料 22.95 19.14 20.60 25.23 24.18 45.28 29.44 49.38
皮革化纤油剂 6.49 5.41 7.30 8.94 8.15 15.26 11.52 19.33
涂料及建筑化学 4.25 3.54 4.89 5.99 4.74 8.89 5.46 9.15
顺丁橡胶 5.11 4.26 6.96 8.52 3.88 7.27 3.47 5.82
物流业务 80.21 66.87 38.92 47.65 11.77 22.04 9.53 15.98
其中：燃油及轮胎贸易 5.90 4.92 3.51 4.30 4.66 8.72 4.48 7.51
仓储、物流、旅馆 3.83 3.19 3.04 3.72 2.81 5.27 2.04 3.43
公路港合作开发 1.63 1.36 1.00 1.23 0.67 1.26 0.65 1.09
运输总包业务 19.10 15.92 5.74 7.03 2.77 5.18 1.04 1.74
物流增值服务 1.89 1.58 1.05 1.29 0.86 1.61 1.32 2.21
保理、经纪、融资租赁 0.21 0.18 0.08 0.10 - - - -
供应链收入 47.65 39.72 24.49 29.99 - - - -
其他 0.94 0.79 2.99 3.66 0.67 1.26 0.20 0.34
数据来源：根据公司提供资料整理
2014～2016 年，公司毛利润和毛利率均有所波动。2015 年，公司
毛利润小幅增加，综合毛利率为 24.37%，较 2014 年上升 2.63 个百分
点，主要是由于公司化工业务中，印染助剂及染料等产品的毛利率均
有所上升；2016 年，公司毛利润为 12.33 亿元，同比下降 5.23%，毛
利率为 15.10%，同比下降 9.27 个百分点，主要是由于物流板块中毛利
润较低的供应链业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。
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表中 2014 年物流业务数据为公司根据 2015 年年初数调整。
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表3 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2017 年1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
毛利润 14.49 100.00 12.33 100.00 13.01 100.00 12.96 100.00
化工业务 10.06 69.40 10.50 85.19 10.94 84.07 11.11 85.73
其中：印染助剂及染料 8.45 58.29 8.25 66.93 8.46 65.01 8.99 69.33
皮革化纤油剂 0.92 6.35 1.19 9.62 1.43 11.01 1.35 10.46
涂料及建筑化学品 0.80 5.50 0.94 7.61 1.24 9.55 1.21 9.38
顺丁橡胶 -0.11 -0.75 0.13 1.03 -0.20 -1.51 -0.45 -3.44
物流业务 4.44 30.63 1.80 14.56 1.99 15.32 1.74 13.38
其中：燃油及轮胎贸易 0.41 2.86 0.46 3.70 0.41 3.19 0.24 1.82
仓储、物流、旅馆 0.85 5.84 -0.02 -0.15 0.51 3.94 0.30 2.29
公路港合作开发 1.41 9.73 0.68 5.51 0.67 5.18 0.65 5.01
运输总包业务 0.28 1.92 0.04 0.30 0.04 0.34 0.00 0.02
物流增值服务 1.23 8.46 0.58 4.72 0.35 2.68 0.55 4.25
保理、经纪、融资租赁 -0.05 -0.36 0.04 0.30 - - - -
供应链收入 0.32 2.19 0.02 0.18 - - - -
其他 -0.01 -0.04 0.03 0.25 0.08 0.61 0.11 0.88
综合毛利率 12.08 15.10 24.37 21.74
化工业务 25.92 26.41 26.71 22.28
其中：印染助剂及染料 36.80 40.05 34.99 30.53
皮革化纤油剂 14.17 16.24 17.59 11.72
涂料及建筑化学品 18.78 19.22 26.16 22.16
顺丁橡胶 -2.11 1.83 -5.30 -12.85
物流业务 5.53 4.61 16.93 18.26
其中：燃油及轮胎贸易 7.02 13.00 8.90 5.28
仓储、物流、旅馆 22.12 -0.59 18.21 14.51
公路港合作开发 86.49 67.75 100.00 100.00
运输总包业务 1.46 0.64 1.58 0.24
物流增值服务 64.83 55.13 40.63 41.78
保理、经纪、融资租赁 -24.46 46.01 - -
供应链收入 0.67 0.09 - --
其他 -0.55 1.05 11.89 55.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年 1～9 月，公司营业收入为 119.95 亿元，同比增长 199.11%，
主要是由于公司开展供应链业务所致；毛利润为 14.49 亿元，同比增
长 41.90%，主要是由于公司运营规模增长所致；毛利率为 12.08%，同
比下降 10.24 个百分点，主要是由于物流板块中毛利润较低的供应链
业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。
10
公司债券信用评级报告
● 化工业务
公司是我国印染助剂行业的主要企业之一，印染助剂产能和市场
占有率均位居行业前列，具有较强的市场竞争力；公司位于长江三角
洲地区，周边区域有大规模的纺织品生产基地，是我国最大的印染助
剂消费市场之一，有助于公司加快产品和原材料的周转效率
公司化工业务包括印染助剂、染料、皮革化纤油剂、涂料、聚酯
树脂、顺丁橡胶、荧光增白剂等，其中印染助剂业务是公司化工业务
收入和毛利润的主要组成部分。
我国印染助剂行业竞争比较激烈，全国共有近 3,000 家生产企业。
国内产品系列齐全的印染助剂生产企业主要包括传化智联、广东德美
精细化工股份有限公司和苏州联胜化学有限公司等。印染助剂产品品
种较多，包括前处理剂、染色助剂、增白剂、功能性助剂、印花助剂、
软片助剂、硅油助剂、防水剂、涂层助剂等 10 大系列，共计 1,300 多
种产品规格。公司每年通过调整原材料配比、调整工序等手段新增 15%
左右的新产品。公司是我国印染助剂行业的主要企业之一，印染助剂
品种数量和产量均位居国内前列。
公司印染助剂产销量保持稳定增长，产销率和产能利用率一直保
持在较高水平。2014～2016 年，公司印染助剂产能不断增长；2016 年，
公司通过购买设备和技术改造提升印染助剂的产能，达到年产近 29 万
吨。2014～2016 年，公司印染助剂销量有所波动，销售价格逐年下滑。
公司印染助剂生产所需原辅材料种类较多，主要有环氧乙烷、丙
烯酸、有机硅、表面活性剂、硬酯酸、防水剂等，大部分在国内采购，
供应商主要为化工原料及中间体生产企业。由于环氧乙烷、丙烯酸、
硬酯酸等均为石油化工产品，在原材料采购金额中占比为 60%左右，因
此原油价格的波动将直接影响公司印染助剂产品的生产成本。2016 年，
公司印染助剂业务前五名供应商的采购额合计为 13.67 亿元，占采购
总额比例为 20.40%，最大供应商的采购额为 4.46 亿元，占采购总额比
例为 6.65%。
公司与多家供应商建立了良好稳定的合作关系，保证原料供应充
足、渠道畅通，公司与部分合作时间较长的供应商采用汇票方式结算。
2016 年，公司印染助剂业务前五名客户销售额合计为 1.33 亿元，占销
售总额比例为 6.46%，第一大客户销售额为 0.51 亿元，占销售总额比
例为 2.48%。公司印染助剂业务下游客户主要为纺织印染企业，客户集
中度较低。公司主要采取直销的销售模式，按照客户的信用程度制定
不同的赊销期限，对于信用较好的长期客户一般回款期在 60 天左右。
销售区域方面，公司充分依托长三角地区染料专业市场和纺织基地的
区位优势，既有利于进一步巩固传化品牌的影响力，又有利于与众多
客户建立长期的良好合作关系。出口方面，公司积极拓展国际市场，
国际业务规模稳步增长，主要出口孟加拉和巴基斯坦等国家。
11
公司债券信用评级报告
表 4 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司化工产品产能、产量及销量情况（单位：万吨、%）
项目 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年
年产能 34.60 28.70 23.00 22.00
产量 21.81 22.49 21.82 21.88
产能利用率 84.04 78.36 94.87 99.45
印染助剂
销量 22.90 21.42 17.63 19.94
产销率 105.02 95.26 80.80 91.13
销售价格（万元/吨） 1.00 0.96 1.19 1.26
年产能 16.50 16.50 16.50 16.30
产量 11.31 14.91 13.00 15.17
皮革化纤 产能利用率 91.39 90.36 78.79 93.07
油剂 销量 11.32 14.48 13.00 14.54
产销率 100.09 97.12 100.00 95.85
销售价格（万元/吨） 0.57 0.52 0.73 0.79
年产能 5.52 7.52 7.52 4.12
产量 1.86 2.54 3.94 4.75
涂料及建 产能利用率 44.81 33.78 52.43 115.26
筑化学品 销量 1.98 2.50 3.57 4.20
产销率 106.90 98.25 90.58 88.50
销售价格（万元/吨） 0.69 0.59 0.55 0.64
年产能 5.00 5.00 4.50 2.40
产量 2.55 3.40 2.92 2.25
产能利用率 67.92 68.00 64.89 93.75
聚酯树脂
销量 2.59 3.39 3.3 2.24
产销率 101.76 99.71 113.01 99.56
销售价格（万元/吨） 1.11 0.91 1.03 1.24
年产能 10.00 10.00 10.00 10.00
产量 4.38 6.48 4.99 3.21
产能利用率 58.36 64.80 49.86 32.11
顺丁橡胶
销量 4.18 6.61 4.89 3.55
产销率 95.40 102.01 98.00 110.59
销售价格（万元/吨） 1.22 0.95 0.79 1.01
数据来源：根据公司提供资料整理
公司化工类业务还包括染料、皮革化纤油剂、涂料、聚酯树脂、
顺丁橡胶、荧光增白剂等。其中染料、荧光增白剂和皮革化纤油剂业
务与印染助剂业务相互协调配套，形成“染助一体化”经营模式。
12
公司债券信用评级报告
由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产能过剩
的风险，公司年产 10 万吨顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性；
公司重视产品技术开发，具有多项技术发明专利，为印染助剂业务的
快速发展提供了有利支撑
公司皮革化纤油剂业务主要由传化智联下属杭州传化化学品有限
公司负责运营，产品包括化纤油剂和皮革加工助剂，其中皮革加工剂
包括固色剂、柔软剂、脱脂剂等产品，化纤油剂包括涤纶短纤油剂、
涤纶 DTY 油剂、锦纶 DTY 油剂等产品。截至 2017 年 3 月末，公司已经
具备年产 16.50 万吨皮革化纤油剂的生产能力。
为拓宽产品领域，逐步实现从“小化工”到“大化工”的战略转
变，2012 年 8 月，经过公司董事会和股东大会决议，计划共投资 7.26
亿元建设年产 10 万吨顺丁橡胶项目，由子公司浙江传化合成材料有限
公司（以下简称“传化材料”）承担。2013 年 6 月，公司的年产 10 万
吨顺丁橡胶项目已经完工进入了试生产阶段。截至 2017 年 9 月末，公
司顺丁橡胶年生产能力约为 10 万吨。顺丁橡胶的最主要的用途为汽车
轮胎，从长远看，随着我国汽车工业和高速公路的发展，顺丁橡胶未
来前景广阔；但短期内由于下游汽车及轮胎等行业景气下降，且近年
来国内顺丁橡胶产能扩张过快，导致产能过剩问题日益严重，价格处
于相对较低水平。2016 年，由于行业仍然处于低迷状态，公司顺丁橡
胶产能未完全释放，顺丁橡胶产量为 6.48 万吨，销量为 6.61 万吨。
总体来看，由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产
能过剩的风险，公司的顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性。
荧光增白剂主要用于提高物体白度和光泽度，主要应用于造纸、
纺织、洗涤、塑料等行业。公司的荧光增白剂业务由子公司浙江传化
华洋化工有限公司（以下简称“华洋化工”）负责运营，华洋化工是国
内产品系列较全、生产规模较大的荧光增白剂生产企业，主导产品造
纸增白剂在国内细分行业内市场份额为 60%以上。
公司重视技术研发，自主研发的多项核心技术和关键生产工艺在
国内印染助剂行业处于领先地位，并参与了印染助剂行业的国家标准
制定工作。截至 2017 年 9 月末，公司已取得 53 项国家技术发明专利，
另有 10 项发明专利申请已获得国家知识产权局受理。目前，公司研发
项目中已经列入国家火炬计划项目 7 项，国家级重点新产品 6 个，国
家级其他项目 9 项，省级重点创新项目 5 个，公司科技成果通过省级
科学技术新产品鉴定 105 项。
预计未来 1～2 年，公司在大力发展主业的同时，将继续发展相关
辅助产业，扩大业务范围，获取新的利润增长点。
13
公司债券信用评级报告
● 物流业务
公司物流业务是通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司
机提供服务的模式，运营及发展较好；截至 2016 年末，公司已运营的
物流基础设施公路港 26 个，且在全国 90 多个城市布局，为物流业务
持续发展提供一定支撑
公司物流业务由传化物流负责运营。传化物流定位于公路物流平
台整合运营商，即通过建设大型公路港平台，来聚集整合车源、货源、
中小物流企业这三方物流资源的方式；传化物流致力于构建中国智能
公路物流网络运营系统，打造中国生产性服务业基础设施平台，最终
成长为一家创新驱动、技术驱动的数据公司。
表5 传化物流主要财务指标（单位：亿元、%）
期末 期末 营业 营业利 利润 经营性
年份 毛利率
总资产 资产负债率 收入 润 总额 净现金流
2017 年 1～9 月 161.28 33.91 80.37 5.52 1.10 3.62 -16.97
2016 年 94.25 21.75 39.44 4.59 -3.56 6.78 -8.37
2015 年 61.13 17.27 11.77 16.93 -1.17 2.63 0.08
2014 年 16.19 58.31 9.53 18.26 -0.15 0.49 1.03
数据来源：根据公司提供资料整理
公司物流业务模式为通过线下公路港和线上信息平台为物流企业
和司机提供服务的模式。传化物流服务对象主要为全国中小制造企业、
物流企业和卡车司机。现阶段，传化物流将打造“传化网”平台连接
并整合这些社会资源，为工商企业客户提供综合物流、金融及各类增
值服务。传化网通过连接制造企业和物流企业，打造以“港港互通、
一单到底”为形式的统一发货平台，在集、分、运、配四个环节提供
物流供应链服务。通过连接物流企业和司机，打造以“陆鲸、易货嘀”
为核心的长短途运力采购平台。传化网致力于打造供应链服务平台，
服务“长尾”市场，提升供应链效率。区别于服务消费端短链的电商
平台，传化网是服务于生产端、贯穿整个供应链长链的基础服务平台。
线下，传化物流打造“公路港城市物流中心”基础设施服务平台，计
划在全国范围布局 170 个节点形成主干网，提供物业租赁、团购、供
应链、司机生活、加油等服务。
传化公路物流网络运营体系承担了国家部分基础设施功能，得到
了国家各部委、各级政府的大力支持：2016 年 6 月公路港网络工程列
入“国务院”（国办 43 号）文件；2016 年 10 月，公路港项目成功入选
国家发改委交通物流融合发展第一批重点项目，同时列入国家发改委
物流业转型升级重大专项；一系列重点项目纳入交通运输部“十三五”
规划。其中，杭州传化公路港成为国家发改委“全国首批国家级物流
示范园区”；金华公路港、泉州公路港入选国家流通设施重点建设项目；
富阳公路港荣获中国物流与采购联合会颁发的“2016 年度全国优秀物
14
公司债券信用评级报告
流园区”。传化公路港对当地加强城市总体规划，统筹多式联运需要，
科学布局交通、物流及仓储用地具有重要意义，受到了国家发改委、
交通部等部委的肯定，并专门发文予以推广，给予相关政策支持。
截至 2016 年末，“传化公路港城市物流中心”已运营 26 个，已在
全国 90 多个城市布局，为超过 200 万辆卡车和卡车司机、3 万家以上
承运商、20 万家以上的货主企业提供服务，使得货车平均配货时间从
2～3 天降低到 9 小时，企业综合物流成本降低 40%以上。2013 年 4 月，
国家发改委等五部委联合发布《关于推广“公路港”物流经验的通知》，
为公路港在全国的发展奠定了基础。传化物流通过线下公路港和线上
信息平台为物流企业和司机提供服务，基于用户和交易数据积累，未
来业务有望拓展至保险、贷款等金融服务领域。
公司通过资产重组将母公司传化集团的物流板块资产注入公司，
同时通过定向增发募集资金，用于传化物流实体公路港项目和信息化
平台项目的建设，增强了资本实力，降低了资产负债率
2015 年，传化智联通过资产重组将母公司传化集团的物流板块资
产注入公司，获得传化物流 100%的股权。同时，传化智联通过定向增
发募集资金 43.28 亿元，用于上述传化物流实体公路港项目和信息化
平台项目的建设。上述重大资产重组完成后，公司资本实力有所增强，
资产负债率由 2014 年末的 52.63%下降至 2015 年末的 22.96%；2015
年末，传化集团对传化智联持股比例大幅提升至 60.56%，有利于增强
传化集团对传化智联的控制。
公司治理与管理
产权状况与公司治理
截至 2017 年 9 月末，公司股本为 325,781 万元。公司出资人为自
然人徐传化、徐冠巨、徐观宝等，其中，徐传化为徐冠巨、徐观宝两
人之父，徐观宝为长子，徐冠巨为次子。截至 2017 年 9 月末，公司控
股股东为传化集团，持股比例为 60.56%，其中徐传化、徐冠巨和徐观
宝持有传化集团股份分别为 7.35%、50.03%和 42.62%，此外徐冠巨、
徐观宝直接持有公司股份分别为 1.95%和 1.12%，公司实际控制人是自
然人徐冠巨、徐观宝及徐传化。2016 年 11 月 16 日，公司更为现名。
公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》和证
监会、上海证券交易所有关要求，建立并不断完善公司的法人治理结
构，规范公司运作，切实维护公司及全体股东利益。公司股东大会、
董事会、监事会、各经营层职责明确，各董事、监事和高级管理人员
勤勉尽责，确保了公司安全、稳定、健康、持续的发展。
15
公司债券信用评级报告
战略与管理
公司未来在深耕化工主业的基础上，协同发展物流等业务，提高
综合竞争力；公司在建项目及计划拟建项目较多，未来面临一定的资
本支出压力
公司将坚持走产业多元化的发展路线，在做精做细化工业务的基
础上，协同发展物流等业务，提高公司综合竞争力。
化工产业方面，公司致力于打造国内第一品牌、成为全球有重要
影响力的专用化学品系统集成商和国内领先的合成材料供应商，进一
步巩固和提升行业地位。
物流产业方面，公司的战略定位为以信息化为主导，以实体公路
港为基础和依托，围绕卡车运力的社会化整合，聚合运力，建设全网
运力交易市场，打造高效率的公路物流网络体系。传化公路港搭建的
公路物流网络体系，是一个围绕货主、物流企业、司机办公作业生活
的 O2O2体系。在线下为客户提供一体化的地面支持服务，汇聚货物流、
人流与车流；在线上提供便捷的发货、调车、配货、保险、金融等物
流相关服务，汇聚信息流与资金流。
公司主要在建项目及拟建项目为传化公路港项目。项目总投资约
96.29 亿元，截至 2017 年 9 月末，公司已投入 51.71 亿元，2017 年计
划投资 34.10 亿元。公司未来将继续扩大物流业务规模，在国内部分
主要城市建设传化公路港物流基地。综合来看，公司未来面临较大的
资本支出压力。
抗风险能力
公司主要从事印染助剂等化学产品生产及物流业务。化学产品主
要包含印染助剂、皮革化纤油剂、涂料、聚酯树脂和顺丁橡胶等。化
工方面，公司印染助剂业务行业地位显著，具有较强的市场竞争力；
由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产能过剩的风
险，公司顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性。物流方面，公司
通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式，
运营及发展较好；截至 2016 年末，公司已运营的物流基础设施公路港
26 个，且在全国 90 多个城市布局，为物流业务持续发展提供一定支
撑，公司的公路港物流模式未来具有较大的发展潜力。综合分析，公
司抗风险能力很强。
财务分析
公司提供了 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月财务报表。天健会计
师事务所（特殊普通合伙）对公司 2014～2016 年财务报表分别进行了
审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。本次评级报告所采用的
2
O2O 即 Online To Offline，意为线上线下融合，是指将线下的商务机会与互联网结合，线上营销和线上购买带
动线下经营和线下消费。
16
公司债券信用评级报告
2014 年的财务数据为 2015 年的期初数。公司 2017 年 1～9 月财务报表
未经审计。
资产质量
公司资产规模持续增长，货币资金和无形资产在总资产中占比较
高；2016 年以来，由于公司收购荷兰拓纳化学以及物流业务规模的增
加，公司总资产规模快速增长
2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，公司总资产分别为 59.92 亿元、
144.82 亿元、170.19 亿元和 217.31 亿元，逐年增长；2015 年末，公
司资产规模较 2014 年末大幅增长，主要是由于 2015 年公司通过资产
重组新增物流业务，同时通过定向增发募集资金所致。2016 年末，公
司资产规模同比大幅增长，主要是由于公司化工业务全资收购荷兰拓
纳化学以及物流业务各地公路港布局建设所致。从资产结构来看，
2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，公司流动资产占比分别为 53.77%、
72.03%、53.35%和 50.49%。
亿元 %
250 107.58 100
200 40.50 79.40 80
150 27.70 60
100 32.22 40
50 104.32 90.79 109.73 20
0 0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年9月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图3 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司资产构成情况
公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、存货和应收账款等；
2016 年末，上述四项合计在流动资产中的占比为 91.08%。
其他
存货
8.92%
9.16%
应收账款
8.52%
应收票据
15.11% 货币资金
58.30%
图4 2016 年末公司流动资产构成情况
2014～2016 年末，公司货币资金分别为 7.30 亿元、65.17 亿元和
52.93 亿元，大幅波动，主要为银行存款。2015 年末，公司货币资金
为 65.17 亿元，同比增加 59.50 亿元，其中银行存款为 65.09 亿元，
17
公司债券信用评级报告
主要是由于公司通过定向增发募集资金，导致货币资金中银行存款大
幅增长所致。2016 年末，公司货币资金为 52.93 亿元，较 2015 年末下
降 18.78%，主要是由于公司分红以及传化物流下属子公司资本支出增
加所致。2017 年 9 月末，公司货币资金为 34.76 亿元，较 2016 年末下
降 34.33%，主要是由于公司业务扩张增加了对外投资等资本支出所致。
2014～2016 年末，公司应收票据分别为 11.25 亿元、12.35 亿元
和 13.72 亿元，逐年增长，主要为银行承兑汇票。2015 年末，公司应
收票据为 12.35 亿元，较 2014 年末增长 9.80%，主要是因为销售回款
中银行承兑汇票有所增加。2016 年末，公司应收票据较 2015 年末增长
11.08%，主要是由于公司新增物流供应链业务，收到银行承兑汇票所
致。2017 年 9 月末，公司应收票据为 7.19 亿元，较 2016 年末下降
47.57%，主要是由于公司承兑汇票背书支付货款、工程款和到期托收
所致。
2014～2016 年末，公司存货分别为 4.55 亿元、5.26 亿元和 8.32
亿元，逐年增长。2015 年末，公司存货为 5.26 亿元，主要为原材料
1.79 亿元、库存商品 1.78 亿元和开发成本 1.29 亿元，占比分别为
34.03%、33.83%和 24.55%。公司共计提存货跌价准备 0.15 亿元。2016
年末，公司存货为 8.32 亿元，较 2016 年末增长 58.15%，主要是由于
物流下属子公司遵义传化公路港有限公司及贵阳传化公路港有限公司
开发成本投入增加所致。2017 年 9 月末，公司存货为 9.19 亿元，较
2016 年末增长 10.50%，主要是由于物流业务建设遵义公路港及贵阳公
路港，导致开发投入增加所致。
2014～2016 年末，公司应收账款分别为 6.89 亿元、4.75 亿元和
7.73 亿元，有所波动。2015 年末，公司应收账款同比下降 31.05%，主
要是由于公司加大应收账款回款力度，以收取银行承兑汇票方式回收
应收账款。2016 年末，公司应收账款同比上升 62.76%，主要是由于化
工业务增加拓纳化学并入合并报表范围所致。2017 年 9 月末，公司应
收账款为 23.20 亿元，较 2016 年末增长 200.06%，主要是由于公司纺
织印染助剂业务赊销政策使收款呈现年初年末较低、中间较高以及供
应链业务开展形成的应收账款增加所致。
公司非流动资产主要由无形资产、固定资产、投资性房地产、在
建工程、其他非流动资产和长期股权投资等构成；2016 年末，上述六
项合计在非流动资产中的占比为 90.39%。
18
公司债券信用评级报告
其他非流动 其他
资产 9.61% 长期股权投
9.28% 资
8.80%
无形资产
投资性房地
29.19%
产
15.60%
在建工程 固定资产
9.75% 17.76%
图5 2016 年末公司非流动资产构成情况
2014～2016 年末，公司无形资产分别为 6.09 亿元、10.45 亿元和
23.17 亿元。2015 年末，公司无形资产同比增加 7.67 亿元，主要是土
地使用权增加所致。2016 年末，公司无形资产同比增长 121.81%，主
要是由于下属物流公司购入土地使用权增加以及上年预付的土地购置
款转入无形资产所致。2017 年 9 月末，公司无形资产为 26.93 亿元，
较 2016 年末增长 16.22%，主要是由于物流公路港增加土地储备所致。
2014～2016 年末，公司固定资产逐年增长。2015 年末，公司固定
资产为 8.97 亿元，其中机器设备为 3.61 亿元、房屋建筑物为 4.82 亿
元、电子及其他设备 0.40 亿元、运输工具 0.13 亿元；2016 年末，公
司固定资产为 14.10 亿元，较 2015 年末增长 57.26%，主要是由于部分
公路港建成后转成固定资产所致。2017 年 9 月末，公司固定资产为
12.22 亿元，较 2016 年末下降 13.33%，主要是由于公司固定资产计提
折旧。
2014～2016 年末，公司投资性房地产逐年增长。2015 年末，公司
投资性房地产为 4.29 亿元，主要是南充传化公路港物流有限公司账面
原值为 2.68 亿元和无锡传化物流基地有限公司账面原值为 0.46 亿元
的商业用地开发完成所致。2016 年末，公司投资性房地产为 12.39 亿
元，较 2015 年末增长 188.91%，主要是由于泉州传化公路港有限公司、
淄博传化公路港有限公司和沈阳传化公路港有限公司商业用地开发完
成，以及对外出租增加所致。2017 年 9 月末，公司投资性房地产为 27.22
亿元，较 2016 年末增长 119.72%,主要是由于杭州传化立新公路港投资
发展有限公司本期纳入合并范围所致。
2014～2016 年末，公司在建工程有所波动。2015 年末，公司在建
工程为 2.38 亿元，同比下降 13.58%，主要是由于浙江传化天松新材料
有限公司的房屋及建筑物转固以及物流公路港建设投入增加综合影响
所致。2016 年末，公司在建工程为 7.74 亿元，较 2015 年末增长 225.52%，
主要是由于公司物流公路港建设投入增加所致。2017 年 9 月末，公司
在建工程为 19.32 亿元，较 2016 年末增长 149.62%，主要是由于公司
公路港城市物流中心项目建设投入增加所致。
2014～2016 年末，公司其他非流动资产分别为 0.15 亿元、4.42
19
公司债券信用评级报告
亿元和 7.37 亿元，逐年增长。2015 年末，公司其他非流动资产同比增
加 4.27 亿元，主要是新增预付土地款 4.21 亿元所致，新增预付土地
款主要为传化物流购置的土地使用权。2016 年末，公司其他非流动资
产为 7.37 亿元，较 2015 年末增长 66.76%，主要是由于预付土地款增
加所致，新增预付土地款主要为公路港物流公司筹建期购置土地。2017
年 9 月末，公司其他非流动资产为 6.10 亿元，较 2016 年末下降 17.21%，
主要是由于公司公路港物流公司完成土地购置，预付土地款转出所致。
2014～2016 年末，公司长期股权投资分别为 6.97 亿元、6.46 亿
元和 6.99 亿元，全部为对联营企业的投资。2017 年 9 月末，公司长期
股权投资为 3.52 亿元，较 2016 年末下降 49.60%，主要是由于公司下
属公司浙江传化物流基地有限公司（以下简称“浙江物流基地”）分立
新设杭州传化立新公路港投资发展有限公司（以下简称“杭州传化立
新公司”）和杭州普新仓储设施经营有限公司（以下简称“杭州普新公
司”），分立后原股东持有三家公司的股权比例不变，传化物流集团有
限公司仍持有 40%，2017 年 8 月 1 日，传化物流集团有限公司以其持
有的杭州普新公司的 40%股权作为对价取得杭州传化立新公司 60%股
权，变更后传化物流集团有限公司持有杭州传化立新公司 100%股权，
并于 2017 年 8 月纳入合并范围。经过股权分立及变更后，传化物流集
团有限公司对联营企业的股权投资减少 2.78 亿。
截至 2017 年 9 月末，公司受限资产合计为 12.45 亿元，占总资产
的比重为 5.73%，占净资产的比重为 10.24%。其中用于抵押借款的受
限固定资产 1.16 亿元，受限在建工程 0.71 亿元；货币资金受限 1.97
亿元，主要为银行承兑汇票和信用证保证金；应收票据受限 2.02 亿元，
应收账款受限 0.85 亿元；无形资产受限 3.10 亿元，全部为土地借款
抵押；存货受限 0.60 亿元；投资性房地产受限 2.04 亿元。
2014～2016 年及 2017 年 1～9 月，公司存货周转天数分别为 37.76
天、43.72 天、35.24 天和 22.41 天；应收账款周转天数分别为 38.37
天、39.24 天、27.51 天和 34.81 天，公司应收账款周转效率小幅波动，
2017 年 1～9 月由于经营规模扩大，公司存货周转效率提高。
预计未来 1～2 年，随着公司各项业务的有序开展，公司的资产规
模有望稳步提升。
资本结构
公司负债规模不断增长，流动负债占总负债比重比较均衡；2015
年末，公司发行股份募集资金，形成了较大数额的资本公积，导致所
有者权益大幅增长
2014～2016 年末，公司总负债不断增长；从负债结构来看，公司
流动负债占总负债比重比较均衡。2017 年 9 月末，公司负债合计为
95.79 亿元，大幅增长，流动负债占总负债比重为 75.41%，较 2016 年
末有所上升。
20
公司债券信用评级报告
亿元 23.55 %
120 100
100 10.26 15.65 20.90 80
80
60
60
21.27 17.61 40
40 72.23
20 20
32.14
0 0
2014年末 2015年末 2016年末 2017年9月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图6 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司负债构成情况
公司的流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应付款、应付
职工薪酬、预收款项、应交税费和应付票据等构成；2016 年末，上述
七项合计在流动负债中的占比为 97.26%。
应付职工薪 其他
酬 2.74%
应交税费 9.03%
7.09% 短期借款
其他应付款 20.31%
13.87%
预收款项
7.58% 应付票据 应付账款
7.02% 32.36%
图7 2016 年末公司流动负债构成情况
2014～2016 年末，公司应付账款分别为 4.99 亿元、5.70 亿元和
10.40 亿元，逐年增长。2015 年末，公司应付账款为 5.70 亿元，同比
增长 14.23%，主要为公司支付给供应商的货款增加所致。2016 年末，
公司应付账款为 10.40 亿元,同比增长 82.26%，主要是由于物流公路港
建设应付工程及设备款增加所致。2017 年 9 月末，公司应付账款为
11.31 亿元，较 2016 年末上升 8.75%。
2014～2016 年末，公司短期借款分别为 4.83 亿元、0.47 亿元和
6.53 亿元，有所波动。2015 年末，公司短期借款大幅下降，主要是由
于公司利用结余货币资金偿还短期借款所致。2016 年末，公司短期借
款大幅增长，主要是由于公司化工业务营运资金需求增加，导致短期
借款大幅增长所致。2017 年 9 月末，公司短期借款为 18.58 亿元，较
2016 年末增长 184.70%，主要是由于公司因经营需要增加短期借款所
致。
2014～2016 年末，公司其他应付款分别 5.26 亿元、2.83 亿元和
4.46 亿元，有所波动，主要为押金保证金和暂借款。2015 年末，公司
其他应付款同比大幅减少，主要由于传化集团拆借给传化物流的暂借
款大幅减少所致。2016 年末，公司其他应付款为 4.46 亿元，较 2015
年末增长 57.56%，主要是由于传化物流下属子公司向小股东借款，传
21
公司债券信用评级报告
化物流代收代付奖励款及股权收购款增加所致。2017 年 9 月末，公司
其他应付款为 8.50 亿元，较 2016 年末增长 90.67%，主要是由于投入
运营的公路港增加，收取经营保证金所致。
2014～2016 年末，公司应付职工薪酬逐年增长。2015 年，公司应
付职工薪为 1.89 亿元，同比增长 16.45%，主要是由于公司员工规模扩
大所致。2016 年末，公司应付职工薪为 2.90 亿元，同比上升 53.22%，
主要是由于物流业务发展，人员规模扩大，应付工资、奖金增加所致。
2017 年 9 月末，公司应付职工薪酬为 2.26 亿元，较 2016 年末下降
21.92%。
2014～2016 年末，公司预收款项分别为 2.00 亿元、2.16 亿元和
2.44 亿元，主要为预收货款及其他服务费、预收公路港配套设施系列
服务与开发款以及预收租金和管理费。2014 年以来公司预收款项保持
稳定。2017 年 9 月末，公司预收款项为 15.66 亿元，较 2016 年末增长
542.95%，主要是由于物流下属子公司开展供应链业务导致预收货款大
幅增长所致。
2014～2016 年末，公司应交税费逐年大幅增长。2015 年末，公司
应交税费为 1.80 亿元，同比增长 122.92%，主要是由于公司应交企业
所得税增加 9,877 万所致。2016 年末，公司应交税费为 2.28 亿元，同
比增长 26.51%，主要是由于长沙、淄博、淮北等公路港应交企业所得
税增加 4,686 万元所致。2017 年 9 月末，公司应交税费为 2.65 亿元，
较 2016 年末增长 16.23%，主要是公路港应交所得税增加所致。
2014～2016 年末，公司应付票据逐年大幅增长。2015 年，公司应
付票据为 1.97 亿元，同比增长 60.42%，主要是由于传化智联及子公司
杭州传化化学品有限公司票据池业务增加，公司及相关子公司与有关
金融机构签署票据池授信协议及质押合同，将公司未到期银行承兑汇
票做质押，同时有关金融机构开立票据池专用保证金账户并授予公司
信用额度，用以开立银行承兑汇票。2016 年末，公司应付票据为 2.26
亿元，较 2015 年末增长 14.37%，主要是由于公司化工业务加大以银行
承兑汇票支付供应付款的力度所致。2017 年 9 月末，公司应付票据为
5.68 亿元，较 2016 年末增长 151.78%，主要是由于公司物流下属子公
司开展供应链业务导致应付票据大幅增长所致。
公司非流动负债主要由长期应付款、应付债券、长期借款和递延
收益-非流动负债构成；2016 年末，上述四项合计在非流动负债中的占
比为 99.20%。
2014 年末，公司无长期应付款。2015 年末，公司长期应付款为 5.70
亿元，全部为国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金公司”）的
投资款3。2016 年末，公司长期应付款为 6.46 亿元，较 2015 年末增长
3
2015 年 12 月 29 日，国开基金公司与传化物流及传化智联签订《国开发展基金投资合同》约定：国开基金公司
对传化物流集团增资 5.7 亿元人民币，2023 年至 2030 年国开基金公司每年收回投资款 7,125 万元，传化物流按
每年 1.2%的投资收益率支付其投资收益。
22
公司债券信用评级报告
13.38%，主要是由于杭州传化化学品有限公司收到国开基金投资款
6,000 万元。2017 年 9 月末，公司长期应付款为 6.64 亿元，较 2016
年末增长 2.80%。
2014～2016 年末，公司应付债券分别为 6.23 亿元、6.24 亿元和
6.25 亿元，主要是公司于 2013 年发行的 6 亿元五年期公司债“13 传
化债”以及上述债券的利息。2017 年 9 月末，公司无应付债券，主要
是由于“13 传化债”将于 2018 年 3 月 14 日到期，因此转入一年内到
期的非流动负债。
2014～2016 年末，公司长期借款有所波动。2015 年末，公司长期
借款为 1.20 亿元，同比减少 1.80 亿元，主要是由于公司一年内到期
的长期借款改列至流动负债下一年内到期的非流动负债，以及浙江传
化合成材料有限公司、浙江传化天松新材料有限公司归还长期借款所
致。2016 年末，公司长期借款为 6.07 亿元，较 2015 年末增加 5.42
亿元，主要是由于公司、传化物流以及济南传化泉胜公路港物流有限
公司借入长期借款所致。2017 年 9 月末，公司长期借款为 13.66 亿元，
较 2016 年末增长 125.15%，主要是由于传化物流下属公司资本性支出
增加所致。
2014～2016 年末，公司递延收益-非流动负债分别为 0.93 亿元、
2.39 亿元和 1.95 亿元。2015 年末，公司递延收益-非流动负债同比增
加 1.46 亿元，主要是由于收到搬迁补偿款以及与资产相关政府补助增
加所致。2016 年末，公司递延收益-非流动负债为 1.95 亿元，较 2015
年末大幅下降，主要是由于搬迁补偿款本期确认收益减少所致。2017
年 9 末，公司递延收益-非流动负债为 2.76 亿元，较 2016 年末增长
41.54%，主要是由于收购七台河市鑫达源物流有限责任公司和各公路
港收到与资产相关的政府补助所致。
2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，公司有息债务呈增长趋势。2015
年末，公司短期有息债务占总有息债务比重大幅下降，长期有息债务
占总有息债务比重大幅增长，主要是由于公司与国开基金公司签订《国
开发展基金投资合同》约定，国开基金公司对传化物流集团增资 5.70
亿元人民币，传化物流按每年 1.20%的投资收益率支付其投资收益。
2016 年末，公司短期有息债务及长期有息债务均大幅增长，主要是由
于公司收购拓纳化学，支付收购款后，运营资金需求增加，导致公司
短期有息债务大幅增长，同时增加长期并购贷款 4 亿元导致公司长期
有息债务大幅增长。2017 年 9 月末，公司化工、物流业务继续发展，
运营资金及项目建设资金需求导致各类借款增加所致。
23
公司债券信用评级报告
表 6 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 9 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息债务 31.86 9.65 3.18 6.18
长期有息债务 19.99 18.65 13.14 9.23
总有息债务 51.85 28.30 16.32 15.41
短期有息债务占总有息债务比重 61.45 34.10 19.50 40.11
总有息债务占总负债比重 54.13 53.36 49.07 48.90
截至 2017 年 9 月末，公司有息债务期限结构如下表，有息债务主
要集中在 1 年以内，债务期限结构有待改善。
表 7 截至 2017 年 9 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
期限 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 ＞5 年 合计
金额 31.86 5.94 2.70 1.56 1.03 8.76 51.85
占比 61.45 11.46 5.21 3.00 1.99 16.89 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，公司资产负债率分别为 52.63%、
22.96%、31.16%和 44.08%；2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，流动
比率分别为 1.51 倍、5.92 倍、2.82 倍和 1.52 倍，速动比率分别为 1.30
倍、5.63 倍、2.57 倍和 1.39 倍，流动资产对流动负债的覆盖程度较
好。
2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，公司所有者权益分别为 28.38
亿元、111.57 亿元、117.15 亿元和 121.53 亿元。2015 年末，公司所
有者权益较 2014 年末大幅增长，主要是由于 2015 年公司发行股份购
买资产，募集配套资金，形成了较大数额的资本公积，导致公司所有
者权益大幅增长所致。
截至 2017 年 9 月末，公司无对外担保。
预计未来 1～2 年，随着业务规模的扩大以及在建工程的持续投资
建设，公司将保持一定的融资规模。
盈利能力
2016 年，受物流板块供应链业务大幅增长影响，公司营业收入大
幅增长；期间费用规模较大，对盈利挤压明显；公司营业利润出现亏
损，营业外收入主要为政府补助，利润总额对营业外收入的依赖性较
强
2014～2016 年，公司营业收入有所波动。2015 年，公司营业收入
为 53.40 亿元，同比下降 10.43%。其中，公司化工业务收入同比下降
17.90%，下降幅度较大，主要是由于自 2015 年 6 月起公司染料业务不
再纳入合并报表范围以及化工产品原材料价格保持低位，公司下调产
品销售价格所致。公司物流业务收入同比增长 23.50%，主要是公司于
24
公司债券信用评级报告
2014 年新增的公路港配套服务物流总包业务在 2015 年得到大力发展
所致，物流总包业务营业收入由 2014 年的 0.83 亿元增加至 2015 年的
2.77 亿元。2016 年，公司营业收入为 81.67 亿元，同比增长 52.94%；
其中化工业务收入同比变化不大；公司物流业务收入同比增长
230.67%，主要是由于公司 2016 年新增供应链业务，全年供应链业务
收入为 24.49 亿元，占营业收入比重为 29.99%。
2014～2016 年，公司毛利润有所波动，毛利率有所波动。2015 年，
公司毛利润小幅增加，综合毛利率为 24.37%，较 2014 年上升 2.63 个
百分点，主要是由于公司化工业务中，印染助剂及染料等产品的毛利
率均有所上升；2016 年，公司毛利润为 12.33 亿元，同比下降 5.23%，
毛利率为 15.10%，同比下降 9.27 个百分点，主要是由于物流板块中毛
利润较低的供应链业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。
亿元 %
100 81.67 30
80 25
59.62 20
53.40
60 15
40 10
5
20 4.17 8.11 9.09 0
0 -5
2014年 2015年 2016年
营业收入 利润总额 毛利率
总资产报酬率 净资产收益率
图8 2014～2016 年公司营业收入及盈利情况
2014～2016 年，公司期间费用占营业收入比重逐年增长，且处于
相对较高水平，面临一定的费用控制压力。2016 年，公司销售费用同
比大幅增长，主要是由于公司物流业务规模扩大所致；管理费用同比
大幅增长，主要是技术开发费用和管理人员工资的增加；财务费用下
降为负，主要是由于公司贷款减少导致贷款利息支出减少，同时吸收
股东投资款导致尚未使用的资金存款利息收入增加所致。公司期间费
用规模较大，对盈利挤压明显。
2014～2016 年，公司资产减值损失分别为 0.55 亿元、0.25 亿元
和 0.54 亿元，主要是存货跌价损失及坏账损失；公司投资收益分别为
0.05 亿元、2.87 亿元和 0.98 亿元，2015 年公司投资收益大幅增加，
主要由于公司出让锦鸡染料股权，确认投资收益所致。
25
公司债券信用评级报告
4
表 8 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司期间费用情况（单位：亿元、%）
2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
销售费用 5.62 4.69 5.88 7.20 3.47 6.50 2.97 4.98
管理费用 7.52 6.27 9.10 11.15 7.00 13.11 4.91 8.23
财务费用 0.52 0.43 -1.20 -1.46 0.52 0.98 0.76 1.29
期间费用合计 13.66 11.39 13.78 16.89 10.99 20.59 8.64 14.50
2014～2016 年，公司营业利润分别为 3.46 亿元、4.24 亿元和-1.43
亿元，有所波动。2016 年，公司营业利润出现亏损，主要是由于公司
物流业务扩张，导致期间费用大幅增加所致。2014～2016 年，公司营
业外收入分别为 0.90 亿元、4.09 亿元和 10.65 亿元，主要为政府补
助,2016 年公司营业外收入大幅增长，其中政府补助为 10.51 亿元，包
括项目补贴、扶持资金 5.64 亿元，拆迁奖励款 2.20 亿元，递延收益
摊销 1.51 亿元以及物流平台补助 0.60 亿元等，其中项目补贴、扶持
资金比较稳定；营业外支出主要为非流动资产处置损失等。
2014～2016 年，公司利润总额分别为 4.17 亿元、8.11 亿元和 9.09
亿元；净利润分别为 3.28 亿元、6.18 亿元和 6.51 亿元，主要受营业
外收入影响所致。2014～2016 年，公司总资产报酬率分别为 8.26%、
6.05%和 5.72%，有所波动；净资产收益率分别为 11.55%、5.54%和
5.55%，有所波动。
2017 年 1～9 月，公司营业收入为 119.95 亿元，同比增加 199.11%，
主要是由于公司开展供应链业务所致；毛利润为 14.49 亿元，同比增
长 41.90%，主要是由于公司运营规模增长所致；毛利率为 12.08%，同
比下降 10.24 个百分点，主要是由于物流板块中毛利润较低的供应链
业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。期间费用为 13.66
亿元，占营业收入比重为 11.39%；营业利润为 2.28 亿元，同比大幅增
长；营业外收支净额为 2.79 亿元，同比有所下降，主要是由于较上年
同期获得公路港拆迁补偿款，以及政府补助会计政策变更带来核算科
目的变更所致；利润总额为 5.07 亿元，净利润为 3.15 亿元。
综合来看，受物流板块供应链业务大幅增长影响，2016 年公司营
业收入大幅增长；期间费用规模较大，对盈利挤压明显；公司营业利
润出现亏损，营业外收入主要为政府补助，营业外收入大幅增长，利
润总额对营业外收入的依赖性较强。
4
占比是指占营业收入的比重。
26
公司债券信用评级报告
现金流
2014～2016 年，公司经营性净现金流利息保障倍数有所波动，对
债务和利息的覆盖程度不稳定；物流业务增资导致筹资性净现金流同
比大幅增加
2014～2016 年，公司经营性净现金流分别为 4.40 亿元、4.14 亿
元和-4.01 亿元；2016 年，公司经营性净现金流同比大幅下降，主要
是由于公司开展保理业务以及物流业务人员引进、信息化投入等导致
经营活动支出大幅增加；投资性净现金流分别为-6.47 亿元、-21.15
亿元和-17.55 亿元，持续为净流出，主要是公司在建项目的投资支出
增加所致；筹资性净现金流分别为 4.23 亿元、75.37 亿元和 9.09 亿元，
主要是公司物流业务增资所致。
亿元
100 75.37
80
60
40
20 4.40 4.23 4.14 9.09
0
-20 -6.47 -4.01
-40 -21.15 -17.55
2014年 2015年 2016年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图9 2014～2016 年公司现金流情况
2017 年 1～9 月，公司经营性净现金流为-20.31 亿元,较上年同期
减少 8,441.24%，持续为净流出，主要是由于公司物流板块运营人员增
加导致经营活动现金流出 8.5 亿元，供应链业务开展导致经营活动现
金流出 8 亿元，以及公司下属公司传化商业保理有限公司开展保理业
务导致经营活动现金流出 1.5 亿元所致；投资性净现金流为-16.17 亿
元，主要是公司公路港开发建设持续投入所致；筹资性净现金流为
16.83 亿元。
表 9 2014～2016 年以及 2017 年 1～9 月公司现金流及部分债务保障指标情况
指标 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -74.21 -6.27 6.36 5.40
经营性净现金流/流动负债（%） -38.92 -16.11 21.31 27.47
经营性净现金流/总负债（%） -27.30 -9.29 12.79 17.88
EBIT 利息保障倍数（倍） 19.44 15.22 13.46 6.08
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 18.04 15.21 7.23
2014～2016 年，公司经营性净现金流利息保障倍数有所波动，对
债务和利息的覆盖程度不稳定；2016 年，受公司经营性净现金流大幅
净流出影响，经营性净现金流利息保障倍数大幅下降；EBIT 和 EBITDA
对利息的保障程度逐年增长，对利息的保障程度较好。2017 年 1～9
27
公司债券信用评级报告
月，受公司经营性净现金流减少影响，经营性净现金流对债务和利息
的覆盖程度有所下降，但 EBIT 对利息的保障程度较好。
偿债能力
受物流板块供应链业务大幅增长影响，2016 年公司营业收入大幅
增长；期间费用规模较大，对盈利挤压明显；营业外收入大幅增长，
利润总额对营业外收入的依赖性较强。公司负债规模不断增长，流动
负债占总负债比重比较均衡。2015 年，公司通过资产重组将物流业务
注入公司，同时发行股份募集资金，形成了较大数额的资本公积，导
致公司所有者权益大幅增长，增强了资本实力，降低了资产负债率。
2014～2016 年，公司经营性净现金流利息保障倍数有所波动，对债务
和利息的覆盖程度不稳定；2016 年，受公司经营性净现金流大幅净流
出影响，经营性净现金流利息保障倍数大幅下降；EBIT 和 EBITDA 对利
息的保障程度逐年增长，对利息的保障程度较好。此外，公司为上市
公司，具备一定的权益融资渠道。综上所述，公司偿还债务的能力很
强。
债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报
告》，截至 2017 年 11 月 20 日，公司本部有一笔未结清关注类信用证，
一笔已结清不良关注类贷款，两笔已结清不良关注类贸易融资和十笔
已结清不良关注类票据贴现。根据中国农业银行提供的证明材料，该
笔关注类贷款为银行系统问题所致。截至本报告出具日，公司于 2013
年发行的 6 亿元“13 传化债”尚未到还本日，到期利息均按时兑付。
结论
公司印染助剂业务行业地位显著，具有较强的市场竞争力。公司
通过资产重组将物流业务注入公司，同时发行股份募集资金，形成了
较大数额的资本公积，导致公司所有者权益大幅增长，增强了资本实
力，降低了资产负债率。此外，公司产品种类繁多，涉足多个行业，
在能够有效分散单一行业风险的同时也对公司的管理能力提出了挑
战。受染料业务不再纳入合并报表范围以及化工产品原材料价格保持
低位影响，公司营业收入和毛利润均有所下降，投资收益大幅增长，
利润总额对营业外收入的依赖性较强。公司在建项目及计划拟建项目
较多，未来面临一定的资本支出压力。
综合分析，公司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的
风险很小。预计未来 1～2 年，公司业务规模将保持增长。因此，大公
对传化智联的评级展望为稳定。
28
公司债券信用评级报告
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对传化智
联股份有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪
评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况
的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主
体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内
出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在
跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级
报告、公告等程序进行。
大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告，且交易所网
站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行
分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评
级资料。
29
公司债券信用评级报告
附件 1 截至 2017 年 9 月末传化智联股份有限公司股权结构图
徐传化 徐冠巨 徐观宝 其他股东
1.95%
7.35% 50.03%
传化集团有限公司
42.62% 1.12% 36.37%
60.56%
传化智联股份有限公司
100.00%
传化物流集团有限公司
30
公司债券信用评级报告
附件 2 截至 2017 年 9 月末传化智联股份有限公司组织结构图
31
公司债券信用评级报告
附件 3 截至 2017 年 9 月末传化智联主要在建工程项目情况
单位：万元
项目名称 计划总投资 累计投资 2017 年投入 预计完工日
济南传化公路港项目 93,566.00 37,439.00 29,104.30 2019 年 12 月
潜江传化公路港项目 21,037.29 801.18 3,756.00 2018 年 9 月
赣州传化公路港项目 22,678.27 11,985.95 15,795.00 2018 年 6 月
长春传化公路港项目 47,019.40 15,265.64 25,000.00 2018 年 12 月
淄博传化公路港项目 50,000.00 45,466.00 17,085.42 2017 年 12 月
贵阳传化公路港项目 45,465.11 22,071.36 17,914.93 2018 年 12 月
重庆传化公路港项目 21,886.00 18,684.12 10,122.76 2017 年 12 月
宿迁传化公路港项目 35,642.75 9,124.00 4,986.00 2017 年 12 月
怀化传化公路港项目 28,041.44 7,300.73 14,300.12 2017 年 12 月
营口传化公路港项目 13,538.00 8,700.00 6,448.00 2017 年 12 月
六安传化公路港项目 6,705.96 5,981.00 3,700.00 2017 年 12 月
沧州传化公路港项目 37,718.02 11,725.00 10,404.00 2017 年 12 月
太原传化公路港项目 19,200.00 9,152.92 9,982.00 2017 年 12 月
郑州传化公路港项目 47,174.08 11,023.57 20,267.00 2017 年 12 月
宜宾传化公路港项目 24,075.56 5,290.56 4,707.00 2018 年 12 月
合肥传化公路港项目 12,500.00 2,473.00 8,995.83 2017 年 12 月
遵义传化公路港项目 42,042.00 24,522.59 19,690.93 2017 年 12 月
南充传化公路港项目 39,227.00 38,538.53 4,370.00 2017 年 12 月
衢州传化公路港项目 21,522.00 26,215.18 6,990.00 2017 年 12 月
金华传化公路港项目 28,000.01 18,217.39 19,155.42 2017 年 12 月
温州传化公路港项目 28,026.57 21,586.79 11,915.00 2017 年 12 月
泉州传化公路港项目 23,827.00 21,649.20 2,159.00 2017 年 12 月
商丘传化公路港项目 26,286.66 15,480.07 11,034.00 2019 年 1 月
长沙传化公路港项目 78,573.00 64,321.44 21,898.25 2018 年 6 月
淮北传化公路港项目 21,700.00 12,016.00 7,197.30 2017 年 12 月
哈尔滨传化公路港项目 59,643.00 12,487.00 6,065.00 2018 年 6 月
包头传化公路港项目 42,013.67 29,954.08 19,046.00 2017 年 12 月
荆门传化公路港项目 25,765.52 9,674.12 8,892.00 2017 年 12 月
合计 962,874.30 517,146.42 340,981.25 -
数据来源：根据公司提供资料整理
32
公司债券信用评级报告
附件 4 传化智联股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
资产类
货币资金 347,571 529,307 651,676 72,968
应收票据 71,932 137,197 123,508 112,486
应收账款 232,017 77,324 47,507 68,898
其他应收款 43,294 9,019 12,718 7,735
预付款项 226,544 11,733 3,304 4,434
存货 91,894 83,164 52,585 45,519
其他流动资产 28,457 24,561 148,372 10,122
流动资产合计 1,097,325 907,938 1,043,191 322,162
可供出售金融资产 38,948 35,848 28,748 14,102
长期股权投资 35,230 69,896 64,627 69,668
投资性房地产 272,203 123,889 42,881 14,360
固定资产 122,238 141,043 89,686 83,474
在建工程 193,208 77,400 23,777 27,514
无形资产 269,310 231,730 104,472 60,920
商誉 39,264 19,377 1,005 1,005
其他非流动资产 610,094 736,992 44,194 1,469
非流动资产合计 1,075,812 793,957 405,042 277,004
资产总计 2,173,138 1,701,895 1,448,233 599,166
占资产总额比（%）
货币资金 15.99 31.10 45.00 12.18
应收票据 3.31 8.06 8.53 18.77
应收账款 10.68 4.54 3.28 11.50
其他应收款 1.99 0.53 0.88 1.29
预付款项 10.42 0.69 0.23 0.74
存货 4.23 4.89 3.63 7.60
流动资产合计 50.49 53.35 72.03 53.77
可供出售金融资产 1.79 2.11 1.99 2.35
长期股权投资 1.62 4.11 4.46 11.63
投资性房地产 12.53 7.28 2.96 2.40
固定资产 5.62 8.29 6.19 13.93
在建工程 8.89 4.55 1.64 4.59
非流动资产合计 49.51 46.65 27.97 46.23
33
公司债券信用评级报告
附件 4 传化智联股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
负债类
短期借款 185,827 65,270 4,685 48,273
应付票据 56,821 22,568 19,732 12,300
应付账款 113,068 103,969 57,044 49,938
预收款项 156,632 24,361 21,601 19,968
应付职工薪酬 22,646 29,003 18,929 16,255
应交税费 26,468 22,772 18,001 8,075
流动负债合计 722,332 321,411 176,084 212,676
长期借款 136,622 60,680 12,049 30,067
应付债券 0 62,506 62,386 62,272
长期应付款 66,434 64,627 57,000 0
非流动负债合计 235,539 208,951 156,489 102,640
负债合计 957,871 530,362 332,574 315,317
占负债总额比（%）
短期借款 19.40 12.31 1.41 15.31
应付票据 5.93 4.26 5.93 3.90
应付账款 11.80 19.60 17.15 15.84
预收账款 16.35 4.59 6.49 6.33
应付职工薪酬 2.36 5.47 5.69 5.16
其他应付款 8.87 8.40 8.51 16.69
流动负债合计 75.41 60.60 52.95 67.45
长期借款 14.26 11.44 3.62 9.54
应付债券 0.00 11.79 18.76 19.75
长期应付款 6.94 12.19 17.14 0.00
非流动负债合计 24.59 39.40 47.05 32.55
权益类
股本 325,781 325,781 325,781 48,798
资本公积 595,542 595,542 593,712 77,741
盈余公积 19,639 19,639 17,880 13,566
未分配利润 171,216 173,947 150,185 106,756
归属于母公司所有者权益合计 1,114,870 1,112,664 1,087,299 246,846
少数股东权益 100,397 58,869 28,360 37,004
所有者权益合计 1,215,267 1,171,533 1,115,659 283,850
34
公司债券信用评级报告
附件 4 传化智联股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
损益类
营业收入 1,199,543 816,673 534,034 596,172
营业成本 1,054,644 693,377 403,887 466,551
销售费用 56,244 58,785 34,727 29,677
管理费用 75,227 91,047 70,021 49,079
财务费用 5,202 -11,958 5,242 7,663
投资收益 4,296 9,782 28,693 479
营业利润 22,822 -14,320 42,397 34,637
营业外收支净额 27,867 105,232 38,727 7,064
利润总额 50,690 90,912 81,124 41,701
所得税 19,148 25,858 19,282 8,929
净利润 31,542 65,054 61,841 32,773
归属于母公司所有者的净利润 23,831 58,099 55,063 24,516
占营业收入比（%）
营业成本 87.92 84.90 75.63 78.26
销售费用 4.69 7.20 6.50 4.98
管理费用 6.27 11.15 13.11 8.23
财务费用 0.43 -1.46 0.98 1.29
投资收益 0.36 1.20 5.37 0.08
营业利润 1.90 -1.75 7.94 5.81
利润总额 4.23 11.13 15.19 6.99
净利润 2.63 7.97 11.58 5.50
归属于母公司所有者的净利润 1.99 7.11 10.31 4.11
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -203,136 -40,070 41,419 44,010
投资活动产生的现金流量净额 -161,688 -175,507 -211,523 -64,684
筹资活动产生的现金流量净额 168,292 90,886 753,744 42,278
财务指标
EBIT 53,226 97,304 86,952 48,091
EBITDA - 115,286 98,323 48,091
总有息负债 518,112 282,992 163,275 154,188
35
公司债券信用评级报告
附件 4 传化智联股份有限公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
毛利率（%） 12.08 15.10 24.37 21.74
营业利润率（%） 1.90 -1.75 7.94 5.81
总资产报酬率（%） 2.45 5.72 6.05 8.26
净资产收益率（%） 2.60 5.55 5.54 11.55
资产负债率（%） 44.08 31.16 22.96 52.63
债务资本比率（%） 29.89 19.46 12.76 35.20
长期资产适合率（%） 134.86 173.87 314.08 139.53
流动比率（倍） 1.52 2.82 5.92 1.51
速动比率（倍） 1.39 2.57 5.63 1.30
保守速动比率（倍） 0.58 2.07 4.40 0.87
存货周转天数（天） 22.41 35.24 43.72 37.76
应收账款周转天数（天） 34.81 27.51 39.24 38.37
经营性净现金流/流动负债（%） -38.92 -16.11 21.31 27.47
经营性净现金流/总负债（%） -27.30 -9.29 12.79 17.88
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -74.21 -6.27 6.36 5.40
EBIT 利息保障倍数（倍） 19.44 15.22 13.46 6.08
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 18.04 15.21 7.23
现金比率（%） 48.12 164.68 370.10 34.31
现金回笼率（%） 164.30 100.89 84.18 69.68
担保比率（%） 0.00 0.46 0.48 1.91
36
公司债券信用评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数5 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数6 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
5
前三季度取 270 天。
6
前三季度取 270 天。
37
公司债券信用评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
38
公司债券信用评级报告
附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
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