信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
控股一级子公司 10 家。
概 况
截至 2016 年末，公司总资产 205.77 亿元，所
发行主体概况 有者权益（含少数股东权益）82.85 亿元，资产负
中材科技股份有限公司（以下简称“中材科技”
债率为 59.74%；2016 年，公司实现营业总收入 89.69
或“公司”）是经原国家经济贸易委员会《关于同意
亿元，净利润 4.23 亿元，经营活动净现金流 10.82
设立中材科技股份有限公司的批复》批准，由原中
亿元。
材总公司作为主发起人于 2001 年发起设立的股份
截至 2017 年 9 月末，公司总资产 223.24 亿元，
有限公司，初始注册资本 11,210 万元。公司承继了
所有者权益（含少数股东权益）88.42 亿元，资产
原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计
负债率 60.39%；2017 年 1~9 月公司实现营业总收
院和苏州非金属矿工业设计研究院三个国家级科
入 72.31 亿元，净利润 6.32 亿元，经营活动净现金
研院所的核心技术及人才资源，是我国特种纤维复
流 6.56 亿元。
合材料行业的技术装备研发中心，也是我国国防工
本期债券概况
业最大的特种纤维复合材料配套研制基地。公司股
表 1：本期债券基本条款
票于 2006 年在深圳证券交易所挂牌上市，证券代
基本条款
码为“002080”。2010 年 12 月公司非公开发行人民
中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
债券名称
币普通股股票 5,000 万股，2011 年 4 月 20 日资本 公开发行可续期公司债券（第一期）
本次发行的公司债券票面总额不超过人民币 30
公积转增股本，使得总股本增至 40,000 万股；2016
发行规模 亿元（含 30 亿元），其中首期发行规模不超过
年 3 月，公司向特定对象非公开发行 26,869.91 万 15 亿元（含 15 亿元），可设置超额配售权
本期债券基础期限为 3 年，以每 3 个计息年度为
股普通股股票用于向中国中材股份有限公司（以下
一个周期，在每个周期末，公司有权行使续期选
债券期限
简称“中材股份”）购买其持有的泰山玻璃纤维有限 择权，将本期债券期限延长 1 个周期（即延长 3
年），或选择在周期末到期全额兑付本期债券
公司（以下简称“泰山玻纤”）100%的股权，发行后
票面金额
公司股本总额 80,679.02 万元。截至 2017 年 9 月 30 和 发 行 价 本期债券面值 100 元，按面值平价发行
格
日，中材股份持有公司 60.24%的股份。
本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不
2016 年 10 月原同属国务院国资委全资控股的 计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间
按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率
中国建筑材料集团有限公司与中材股份母公司中 将由公司与主承销商根据网下向合格投资者的
国中材集团有限公司实施合并，中国中材集团有限 簿记建档结果在预设区间范围内协商确定，在首
个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。首
公司成为前者的全资子公司，同时前者更名为中国 个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利
建材集团有限公司（以下简称“中建材集团”）。目 差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率加
上初始利差再加 300 个基点。初始利差为首个周
前中建材集团为公司实际控制人。 期的票面率减去初始基准利率。如果未来因宏观
公司是国内领先的风电叶片和玻璃纤维制造 经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率
债 券 利 率 在重置日不可得，当期基准利率沿用利率重置日
商之一，主要从事特种纤维复合材料及其制品的制 或 其 确 定 之前一期基准利率。初始基准利率为簿记建档日
造与销售，并提供技术与装备服务，基本形成了以 方式 前 250 个 交 易 日 中 国 债 券 信 息 网
（www.chinabond.com.cn）（或中央国债登记结
风电叶片和玻璃纤维为核心的主导产业，主要产品 算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银
包括风电叶片、高压复合气瓶、高温过滤材料、玻 行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3
年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到
璃微纤维滤纸、锂离子电池隔膜、汽车用复合材料、 0.01%）；后续周期的当期基准利率为票面利率
先进复合材料和工程复合材料，并从事万吨级玻璃 重 置 日 前 250 个 交 易 日 中 国 债 券 信 息 网
（www.chinabond.com.cn）（或中央国债登记结
纤维池窑拉丝工程和大型非矿工程的设计、关键装 算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银
备制造及技术服务。公司锂离子电池隔膜产业目前 行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3
年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到
处于投建阶段，未来计划发展成为第三大主导产 0.01%）
业。截至 2017 年 9 月 30 日，公司拥有下属全资及 续 期 选 择 本期债券以每 3 个计息年度为一个周期，在每个
4 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
权 周期末，公司有权行使续期选择权，将本期债券
相对成熟，且具有更高的成本效益和资源有效性，
期限延长 1 个周期（即延长 3 年），或选择在周
期末到期全额兑付本期债券。公司应至少于续期 相应地，风电也成为近年来世界上增长最快的能
选择权行权年度付息日前 30 个工作日，在相关
源。根据全球风能理事会统计数据，全球风电累计
媒体上刊登续期选择权行使公告
（1）公司因税务政策变更进行赎回；公司由于 总装机容量从截至 2001 年 12 月 31 日的 23,900MW
法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释
增至截至 2016 年 12 月 31 日的 486,749MW，2017
的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付
赎回选择
额外税费，且公司在采取合理的审计方式后仍然 年全球风电年新增装机有望达到 60GW。
权
不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，公司有
目前，我国已成为全球风力发电规模最大、增
权对本期债券进行赎回。（2）公司因会计准则变
更进行赎回 长最快的市场。根据全球风能理事会统计数据，
本期债券附设公司递延支付利息权，除非发生强
2001 年至 2016 年全球风电累计装机容量的年复合
制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自
行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的 增长率为 22.25%，而同期我国风电累计装机容量
所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且
的年复合增长率为 49.53%，增长率位居全球第一；
不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息
递延支付 递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的 2016 年，我国新增风电装机容量 23,328MW，占当
利息权 行为。如公司决定递延支付利息的，应在付息日
年全球新增装机容量的 42.70%，位居全球第一。
前 5 个工作日披露《递延支付利息公告》。递延
支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。在 图 1：我国有效风功率密度分布图
下个利息支付日，若公司继续选择延后支付，则
上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递
延的所有利息及其孳息中继续计算利息
付息日前 12 个月内，发生以下事件的，公司不
得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有
强制付息
利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）向
事件
偿付顺序劣后于本期债券的证券进行任何形式
的兑付；（3）减少注册资本
若公司选择行使延期支付利息权，则在延期支付
利息递延 利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得有下列
下的限制 行为：（1）向普通股股东分红；（2）向偿付顺序
事项 劣后于本期债券的证券进行任何形式的兑付；
（3）减少注册资本
资料来源：中国国家地理，中诚信证评整理
根据《企业会计准则第 37 号—金融工具列报》
（财会[2014]23 号）和《关于印发<金融负债与 我国幅员辽阔，海岸线长，风能资源储备丰富。
会计处理 权益工具的区分及相关会计处理规定>的通知》
从地域分布来看，我国风能资源主要集中在三北地
（财会[2014]13 号），公司将本期债券分类为权
益工具 区（东北、华北、西北）及东南沿海陆地、岛屿及
在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付
付息方式 近岸海域。受益于中高纬度的地理位置，三北地区
息一次
本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司 风能功率密度在 200~300 瓦/平米以上，其中内蒙
偿付顺序
普通债务
古、辽宁、河北、吉林和黑龙江等几个省份的风电
募集资金 公司拟将本期债券募集资金扣除发行费用后用
用途 于偿还到期有息债务及补充流动资金 建设起步早、发展快，装机容量也在国内位居前列。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
根据中国气象局组织的第三次全国风能资源普查
结果，我国风电技术可开发（风能功率密度在 150
行业分析
瓦/平米以上）的陆地面积约 20 万平方公里。考虑
风电行业概况 风电场中风电机组的实际布置能力，按照低限 3 兆
风能是一种清洁而稳定的可再生能源，在环境
瓦/平方公里、高限 5 兆瓦/平方公里计算，陆上技
污染和温室气体排放日益严重的今天，风力发电作
术可开发量为 6~10 亿千瓦。东南沿海及其岛屿地
为全球公认可以有效减缓气候变化、提高能源安
区年有效风能功率密度在 200 瓦/平米以上，将风能
全、促进低碳经济增长的方案，得到各国政府、投
功率密度线平行于海岸线，沿海岛屿风能功率密度
融资机构、技术研发机构、项目运营企业等的高度
在 500 瓦/平米以上，因此南方沿海省份海上风能资
关注。同时，与其他新能源技术相比较，风电技术
5 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
源开发进程也十分显著。根据《全国海岸带和海涂 图 3：2011～2016 年国内风电累计装机容量与同比增速
资源综合调查报告》，我国大陆沿岸浅海 0~20 米等
深线的海域面积为 15.70 万平方公里。考虑避开港
口航运、渔业开发、旅游及工程用海区等因素，按
10%~20%的海面利用率及 5 兆瓦/平方公里计算，
我国近海风电技术可开发量为 1~2 亿千瓦。综合来
看，我国海陆风电技术可开发总量为 7~12 亿千瓦。
我国风电场建设始于 20 世纪 80 年代，在其后
资料来源：中国风能协会、招商证券，中诚信证评整理
的十余年中，经历了初期示范阶段和产业化建立阶
自 2005 年开始，我国风电行业进入高速发展
段，装机容量平稳、缓慢增长。自 2003 年起，随
期，过去十年，风电行业主要是依靠集约式发展，
着国家发改委首期风电特许权项目的招标，风电场
国家鼓励在三北地区新建大型风电基地，通过超高
建设进入规模化及国产化阶段，装机容量增长迅
压长距离输电线路将绿色电能输送到经济发达地
速。其中 2011~2012 年风电行业出现了并网消纳困
区使用。但由于电源建设速度快于输变电线路的建
难、弃风限电严重、质量事故频发等发展瓶颈，产
设速度，同时受到风电并网技术及上网电价等问题
业进行调整转型，新增装机同比有所下滑。2014
带来的并网消纳制约，近年来“弃风限电”现象频
年国内风电新增装机容量同比增长 44.20%，达到
发。
23.20GW，为 2010 年以来的新高，累计风电装机
根据国家能源局统计，2014 年，全国风电平均
容量达到 114.61GW。2015 年我国风电新增装机容
利用小时数 1,893 小时，同比下降 181 小时，全国
量 32.97GW，新增装机容量再创历史新高，累计装
风电平均弃风率为 8%，同比保持下降态势。2015
机容量达到 1.29 亿千瓦，约占世界风电累计装机容
年，全国风电平均利用小时数 1,728 小时，同比下
量的 33.60%。随着 2015 年“抢装潮”退去，国内风
降 172 小时，全年弃风电量 339 亿千瓦时，同比增
电市场装机量迅速下降，根据中国风能协会统计数
加 213 亿千瓦时，全国平均弃风率高达 15%。2016
据，2016 年风电新增装机容量 23.3GW，同比下降
年，全国风电平均利用小时数 1,742 小时，同比下
24%。
降 14 小时；风电弃风电量 497 亿千瓦时，同比增
图 2：2006～2016 年国内风电新增装机容量与同比增速
加 158 亿千瓦时，全国弃风较为严重的地区是甘肃
（弃风率 43%、弃风电量 104 亿千瓦时）、新疆（弃
风率 38%、弃风电量 137 亿千瓦时）、吉林（弃风
率 30%、弃风电量 29 亿千瓦时）、内蒙古（弃风率
21%、弃风电量 124 亿千瓦时）。
针对风电行业的弃风限电，近年来国家发改委
及能源局等主管部门开出了一系列政策“药方”，包
括制定最低保障收购政策、建立配额指标制度、严
资料来源：中国风能协会、招商证券，中诚信证评整理
控“弃风限电”严重地区新增风电并网项目等。通过
火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建
设和批量投运、风电供暖扩大消纳等措施的推进以
及落实红色预警、跨省跨区交易等政策，目前国内
风电弃风步入持续改善通道。根据国家能源局统
计，2017 年 1~9 月，全国风电平均利用小时数 1,386
小时，同比增加 135 小时；风电弃风电量 295.5 亿
6 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
千瓦时，同比减少 103 亿千瓦时，弃风率为 12.2%， 三季度弃风率分别为 16.4%、11.1%和 8.7%，弃风
同比下降 6.7 个百分点，按单季度拆分，一季度至 好转明显。
表 2：2015 年以来风电行业相关政策
时间 政策法规 部门 主要内容
将第I类、II类和III类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低2分钱，调整
后的标杆上网电价分别为每千瓦时0.49元、0.52元、0.56元；第IV类资源区
《关于适当调整陆上风
2015.01 国家发改委 风电标杆上网电价维持现行每千瓦时0.61元不变，且适用于2015年1月1日
电标杆上网电价的通知》
以后核准的陆上风电项目，以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以
后投运的陆上风电项目。因此引发了2015年风电行业的“抢装潮”。
出现弃风限电问题的省（区、市），须进行深入分析评估，科学制定本年
《关于进一步完善风电 度风电开发建设的规模和布局。弃风限电比例超过20%的地区不得安排新
2015.05 年度开发方案管理工作 国家能源局 的建设项目，且须采取有效措施改善风电并网运行情况，研究提出促进风
的通知》 电并网和消纳的技术方案，报国家能源局作为对地方能源主管部门的建设
和运行责任进行考核和监管的依据。
《关于风力发电增值税 财政部、国家 自2015年7月1日起，对纳税人销售自产的利用风力生产的电力产品，实行
2015.06
政策的通知》 税务总局 增值税即征即退50%的政策。
《关于完善陆上风电光
对陆上风电项目上网标杆电价，2016年、2018年一类、二类、三类资源区
2015.12 伏发电上网标杆电价政 国家发改委
分别降低2分钱、3分钱，四类资源区分别降低1分钱、2分钱。
策的通知》
《关于建立可再生能源
2016.02 开发利用目标引导制度 国家能源局 全社会用电量中的非水电可再生能源电量比重在2020年达到9%。
的指导意见》
建立风电投资监测预警机制，明确预警结果为红色的省区市，国家能源局
《关于建立监测预警机
在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模，地方暂缓核准新的风电
2016.07 制促进风电产业持续健 国家能源局
项目，建议风电开发企业慎重决策建设风电项目，电网企业不再办理新的
康发展的通知》
接网手续。
《跨区域省间可再生能 买方与卖方（可再生能源发电企业）通过跨区域省间现货交易系统开展以
2016.10 源增量现货交易规则（征 国家能源局 送端的弃电量为定位的增量现货交易，为提高新能源的消纳比例提供了切
求意见稿）》 实的市场化途径。
“十三五”期间规划全国新增投产0.81亿千瓦，到2020年底，风电累计并网
《风电发展“十三五”规 装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万
2016.11 国家能源局
划》 千瓦以上；风电年发电量确保达到4,200亿千瓦时，约占全国总发电量的
6%。
《关于调整光伏发电陆 继续执行新能源标杆上网电价退坡机制，适当降低2017年光伏电站标杆电
2016.12 上风电标杆上网电价的 国家发改委 价和2018年陆上风电标杆电价；对弃风弃光较多的西部地区适当多降价、
通知》 对东部地区适当少降价、对分布式可再生能源发电和海上风电不降价。
《关于试行可再生能源 国家发改委、
为陆上风电、光伏（不含分布式）发放绿证。通知明确，绿证自2017年7
2017.02 绿色电力证书核发及自 财政部、国家
月1日起自愿认购，2018年将启动绿色电力配额考核和证书强制约束交易。
愿认购交易制度的通知》能源局
《关于发布2017 年度风 内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）为2017年度风电开
2017.02 电投资检测预警结果的 国家能源局 发建设红色预警区域，上述地区2017年暂停新项目核准以及并网，以更好
通知》 地引导产业投资，缓解弃风限电。
到2030年，非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到50%，将大力
《能源生产和消费革命 国家发改委、
2017.04 发展风能、太阳能，不断提高发电效率，降低发电成本，实现与常规电力
战略（2016~2030）》 国家能源局
同等竞争。
《关于开展风电平价上 要求各省（区、市）、新疆兵团能源主管部门组织各风电开发企业申报风
2017.05 国家能源局
网示范工作的通知》 电平价上网示范项目，遴选1～2个项目报备能源局。
方案提出2017-2020年全国新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、
《2017~2020年风电新增
2017.07 国家能源局 26.6GW和24.31GW，计划累计新增风电装机110.41GW，到2020年累计规
建设规模方案》
划并网126GW。
《关于可再生能源发展
旨在有效解决可再生能源发展中出现的弃水弃风弃光和补贴资金不足等
2017.07 “十三五”规划实施的指 国家能源局
问题，实现可再生能源产业持续健康有序发展。
导意见》
2018年年底前启动电力现货市场试运行，积极推动与电力现货市场相适应
《关于开展电力现货市 国家发改委、 的电力中长期交易。结合各地电力供需形势、网源结构和市场化程度等条
2017.08
场建设试点工作的通知》国家能源局 件，选择南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、
甘肃等8个地区作为第一批试点，加快组织推动电力现货市场建设工作。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
7 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
2009 年至今，随着我国风电规模不断扩大，为 下调幅度最小，仅有 0.04 元/千瓦时。通过标杆电
使投资明确，国家发改委数次下调风电上网标杆电 价的下调，合理引导风电运营端向Ⅳ类资源区（中
价。风电上网电价的下调，有利于提升行业长期竞 东部低风速区）转移。近年来由于低速风机技术进
争力，有效降低弃风率。2016 年 12 月 26 日，国家 步，低风速地区（5m/s）的风电利用小时数可达
发改委下发《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网 2,000 小时以上，且由于低风速地区靠近用电负荷
电价的通知》，公布 2017~2019 年风电电价水平， 中心，基本不存在限电情况，因此有利于提高风电
后期电价下调路径相对明确。其中， 类资源区（内 利用率。中诚信证评注意到，随着标杆电价阶梯式
蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔 下调，一方面为获取更高电价水平，抢装或成为常
市以外的其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐 态化状态，驱动国内企业加快风电场开发进度，而
市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉 2017 年为风电标杆电价常态化下调的第一年，抢装
玛依市、石河子市）电价下调幅度最大，从 2015 或将带动装机恢复。另一方面，由于标杆电价的下
年前的 0.51 元/千瓦时最终调整至 0.40 元/千瓦时的 调，压缩了风电行业利润，减少设备制造成本成为
目标电价，幅度为 0.11 元/千瓦时，而Ⅳ类资源区 必然趋势。
表 3：2016～2019 年风电标杆电价下调规划
单位：元/千瓦时
2016~2017 2018~2019
资源区 2009~2015 2016年前核准，2017年 2016年后核准，2017年 2018年前核准，2019年 2018年后核准，或2018
年前核准，但2019年底
底前开工 底前开工 底前开工
前未开工
Ⅰ类 0.51 0.49 0.47 0.44 0.40
Ⅱ类 0.54 0.52 0.50 0.47 0.45
Ⅲ类 0.58 0.56 0.54 0.51 0.49
Ⅳ类 0.61 0.61 0.60 0.58 0.57
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2016 年 11 月，国家能源局印发《风电发展“十 年来的竞争淘汰后，市场集中度均达到一定水平：
三五”规划》，明确了“十三五”期间风电发展目标和 1）风电叶片厂商已由最高峰的 100 余家下降到不
建设布局。规划指出到 2020 年底，风电累计并网 足 20 家，产能呈现了逐渐淘汰的过程，中材科技、
装机容量确保达到 2.1 亿千瓦以上，其中海上风电 上海艾郎风电科技发展有限公司（以下简称“上海
并网装机容量达到 500 万千瓦以上；风电年发电量 艾郎”）、连云港中复连众复合材料集团有限公司
确保达到 4,200 亿千瓦时，约占全国总发电量的 （以下简称“中复连众”）、株洲时代新材料科技股
6%。此外，需有效解决弃风问题，三北地区全面 份有限公司（以下简称“时代新材”）占据着主要市
达到最低保障性收购利用小时数的要求；风电设备 场份额；2）整机制造商处于供应链的中间环节，
制造水平和研发能力不断提高，3~5 家设备制造企 市场前五名占有率约为 60%，根据彭博新能源财经
业全面达到国际先进水平，市场份额明显提升。整 统计，2016 年共有 26 家风电整机制造商有项目吊
体来看，“十三五”规划明确了未来五年我国风电的 装记录。其中，前五大整机制造商总装机容量为
发展目标、建设布局等，为我国“十三五”时期风电 14GW，占中国当年风电总装机容量的 62%；3）风
优化发展布局、解决弃风问题、促进产业可持续发 电运营商多为国有大型发电集团，根据中国风能协
展提供了重要指导。 会统计数据，截至 2016 年底总装机量前五名合计
装机容量 8,418 万千瓦，市场份额 49.89%。
中国风机销售市场概况
风电行业产业链主要包括零部件制造商、整机
制造商和风电运营商。产业链的核心环节在经历近
8 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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表 4：2016 年主要风电整机制造商梯队及市场份额 时代新材、上海艾郎、洛阳双瑞风电叶片有限公司、
分类 公司 份额 重庆通用风机有限公司等。另外，明阳智能、联合
第一梯队 金风科技 28%
动力等整机企业也自产叶片。2016 年中材科技的叶
国电联合动力技术有限公司（以下
9% 片在新增装机市场的占有率为 23%，累计市场占有
简称“联合动力”）
远景能源（苏州）有限公司（以下 率为 16.5%，销售市场占有率位居国内首位。
第二梯队 9%
简称“远景能源”）
明阳智慧能源集团股份公司（以下 总体来看，受国家对新能源行业的支持力度加
9%
简称“明阳智能”） 大的影响，我国风电行业复苏并呈现良好发展趋
中船重工（重庆）海装风电设备有
8% 势，为风电装备及叶片等零部件供应企业提供了新
限公司
上海电气集团股份有限公司 8% 的发展机遇。由于风电标杆电价下调，设备制造商
第三梯队 湘电风能有限公司 5% 利润空间将进一步被挤压，降低设备成本将成为必
东方电气风电有限公司 5%
然。此外，尽管 2017 年以来风电弃风率有所下降，
浙江运达风电股份有限公司 3%
但弃风现象仍将持续影响行业的发展，中诚信证评
其他 18%
资料来源：彭博新能源财经，中诚信证评整理 对此予以关注。
风电整机商方面，彭博财经的数据显示，2016 玻璃纤维行业概况
年金风科技市场份额为 28%；同属第二梯队的远景 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，
能源、明阳智能和联合动力三家的市场份额合计占 种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性
27%；前三梯队的 9 家企业合计市场份额超 8 成， 好，机械强度高。它是以石英砂、氧化铝和叶蜡石
国内风电市场愈发集中。风电整机商规模效应明 等为原材料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工
显，领先的整机企业已经建立了优越的采购、供应、 等工序制成，通常用作复合材料中的增强材料、电
研发体系，未来更加容易持续扩大自己的市场份 绝缘材料和绝热保温材料等，广泛应用于建筑、电
额，中小企业想赶超难度很大。此外，风电市场注 子电器、轨道交通、环保和风力发电等领域，属国
重历史装机记录，历史装机多，即能证明设备的可 家鼓励发展的高新技术产业。
靠性，从而形成良性循环效应，反之则不被认可。 行业竞争格局方面，玻纤行业产能较为集中，
风电行业下游景气度的回暖，有利于风机叶 全球主要有五大玻纤供应商：巨石集团有限公司
片、轴承、齿轮箱、控制系统和变流器等零部件供 （以下简称“巨石集团”）、泰山玻璃纤维有限公司
应商。叶片是风机将风能转化为机械能的重要部件 （以下简称“泰山玻纤”）、重庆国际复合材料有限
之一，也是获取较高风能利用系数和经济效益的基 公司（以下简称“重庆国际”）、美国欧文斯康宁、
础。叶片设计、制造及运行状态的好坏直接影响到 和法国圣戈班，五大厂商产能占到全球的 75%。近
整机的性能和发电效率，对风电场运营成本影响重 年来国外生产商的产能扩张基本停止，高端产品市
大。叶片约占风机总装机成本的 22%，其中叶片材 场占有率较高，但是生产成本较高的劣势亦较为明
料又占到叶片制造成本的 90%以上。据统计，全国 显。我国已经是世界上第一大玻纤生产大国，玻纤
范围内年平均风速在 5m/s 至 7m/s 的低风速资源面 年产能约为 350 万吨，占全球玻纤产能的 50%以上，
积，占全国风能资源区的 68%，且接近用电负荷中 并且巨石集团、泰山玻纤和重庆国际三家企业合计
心，并网条件较好。随着高风速优质风能资源开发 产能约占国内总产能的 60%，产业集中度较高。
趋于饱和受到“弃风”的影响，低风速风能资源的开 我国玻纤工业具有较明显的成本优势，在全球
发越来越受到关注。为使低风速风电场具备开发价 需求大幅增长的背景下，玻纤产业开始逐渐向中国
值，低风速机组必须采用更长的叶片，以吸收更多 转移并呈快速增长态势。但金融危机之后，玻纤生
风能，风电叶片未来将向大型化方向发展。我国主 产企业对产能扩张采取审慎态度，产能增速有所放
要的风电叶片生产企业包括中材科技、中复连众、 缓。近年来下游需求增速减缓，各主要玻纤生产企
9 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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业窑炉相继进入冷修期，全国玻纤产能低速缓慢增 等国陆续对原产于中国的玻纤提出了反倾销调查。
长。根据中国玻璃纤维复合材料工业协会统计，全 2013 年 12 月 12 日，欧盟委员会发布公告决定对原
国玻纤产能近三年年均复合增长率为 6.65%，同期 产于中国的玻璃纤维产品发起反补贴调查，涉案产
全球产能年均复合增长率仅为 1.70%。2016 年，受 品包括短切玻璃纤维、玻璃纤维粗纱、玻璃纤维毡
热塑等行业需求的拉动，国内玻璃纤维行业产能利 类产品等，并于 2014 年 12 月公布对巨石集团等中
用率不断提高，产量保持稳定增长，全行业玻璃纤 国玻璃纤维企业自中国境内出口至欧盟的涉案产
维纱产量 362 万吨，同比增长 12.07%。其中，池 品征收反倾销及反补贴税，合计税率已达 24.80%
窑纱产量 340 万吨，同比增长 11.66%，占玻璃纤 （不含进口关税 7%）。反倾销及反补贴税的征收将
维纱总产量的 93.92%，玻璃纤维纱产能结构持续 对中国玻纤行业海外出口产品盈利状况产生一定
优化。2016 年，玻璃纤维行业规模以上企业实现主 影响，也加快了国内企业在海外建设生产基地的步
营业务收入 1,725 亿元，同比增长 6.20%，利润总 伐。2016 年以来，巨石集团、重庆国际在海外的池
额 119 亿元，同比增长 9.80%；2016 年上半年，玻 窑生产基地运转逐步进入正轨，中国玻纤产品在国
璃纤维增强纱市场供求关系保持适度从紧，产品价 际市场的占有率得到提升。
格持续增长，带动行业利润持续攀升，2016 年下半 需求方面，促进玻璃纤维工业快速发展的动力
年受风电市场减速发展影响，增强纱市场回落，但 主要来自玻纤下游产业的需求。近年来随着我国玻
电子纱发展较好，产品价格大幅攀升，推动了行业 纤产品应用领域的增多，玻纤产品需求量大幅增
利润的增长。2016 年国内玻璃纤维行业整体呈现缓 长，其中 FRSP（热固性玻璃钢）、FRTP（热塑性
中趋稳、稳中向好的态势。 玻璃钢）和 CCL（覆铜板—玻基）三个玻纤的主要
图 4：2011～2016 年国内玻璃纤维产量与同比增速 应用行业均保持了较为快速的增长。2016 年，纤维
增强复合材料行业规模以上企业实现主营业务收
入约 1,000 亿元，同比增长 8.50%，利润总额 68 亿
元，同比增长 2.30%。全行业纤维增强塑料制品总
产量约为 462 万吨，同比增长 1.20%，其中受环保、
产品质量以及原材料上涨等因素影响，热固性复合
材料制品产量约为 266 万吨，同比下降 5.20%，其
发展相对低迷；受下游热塑产品需求增加影响，当
年热塑性复合材料制品产量为 197 万吨，同比增长
资料来源：中国玻璃纤维复合材料工业协会，中诚信证评整理
11.39% ， 占 纤 维 复 合 材 料 总 产 量 的 比 例 高 达
在国际市场上，一方面国内玻璃纤维及制品出
42.50%，其在风电、环保、汽车轻量化领域的应用
口的产品结构正在发生变化，玻璃纤维织物等深加
增速较快，带动了全行业产量的提升。
工制品出口比例明显提高，另一方面近年来国内玻
产业政策方面，近年来，国家加快推进发展方
璃纤维企业通过收购或控股，先后建设了海外玻璃
式转型升级，国务院颁布《关于加快培育和发展战
纤维生产基地，逐步用海外投资来代替贸易出口，
略性新兴产业的决定》、财政部颁布《基本建设贷
实现对全球市场的占领。2016 年，我国玻璃纤维及
款中央财政贴息资金管理办法》等文件，从政策导
制品进口数量为 19 万吨，同比下降 17.30%，进口
向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产
均价 4,188 美元/吨，同比增长 9.97%，进口数量持
业的扶持力度，新材料产业已成为国家加快培育和
续减少，产品结构持续高端化；出口数量为 131 万
发展的战略性重点产业。此外，为有效遏制玻璃纤
吨，同比增长 4.90%，出口均价 1,572.88 美元/吨，
维行业低水平重复建设，2012 年工信部颁布实施了
同比下降 4.14%。但另一方面，近年来各国贸易保
新的《玻璃纤维行业准入条件》，从工艺装备、能
护主义有所抬头，2010 年以来欧盟、土耳其、印度
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源消耗、环境保护等多方面提高行业准入门槛。 支持多个方面加大对新材料产业的扶持力度，新材
2017 年 1 月，高强玻璃纤维被列入国家发展和改革 料产业目前已成为国家加快培育和发展的战略性
委员会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指 重点产业。
导目录（2016 版）》，从政策导向、财政补贴、信贷
表 5：2010 年以来玻璃纤维行业相关政策
时间 政策法规 部门 主要内容
《国务院关于加快培育
鼓励和支持战略新兴产业发展，重点发展节能环保、新一代信息技术、生物、
2010.10 和发展战略性新兴产业 国务院
高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大产业。
的决定》
发改委、科
《当前优先发展的高技
技部、工信
2011.10 术产业化重点领域指南 低成本、高性能、特种用途玻璃纤维及其制品列为高技术产业化重点领域。
部、商务部、
（20l1年度）》
知识产权局
将新型无机非金属材料列为重点支持发展的领域，将微纤维玻璃棉列为“十
《新材料产业“十二五” 二五”重点产品。预计到2015年，新材料产业规模将达到总产值2万亿元，年
2012.04 工信部
发展规划》 均增长超过25%。到2020年，建立起具备较强自主创新能力和可持续发展能
力、产学研用紧密结合的新材料产业体系。
《玻璃纤维行业准入条 在企业生产布局、工艺与装备、能源消耗、环境保护和产品质量等方面提高
2012.09 工信部
件（2012年修订）》 了行业的准入门槛。
全面推进实施制造强国战略，明确了9项战略任务和重点，涉及十大重点领
2015.05 《中国制造2025》 国务院 域，其中就包括新材料行业。要求以特种金属功能材料、高性能结构材料、
功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点。
工信部、发
《关于加快新材料产业 指出要加快发展先进基础材料，包括高品质钢铁材料、新型轻合金材料、工
2016.03 改委、科技
创新发展的指导意见》 业陶瓷及功能玻璃等品种。
部、财政部
《战略性新兴产业重点
2017.01 产 品 和 服 务 指 导 目 录 发改委 高强玻璃纤维归属于高性能复合材料产业，列入目录。
（2016版）》
“十三五”期间，材料领域将重点发展基础材料技术提升与产业升级、战略性
先进电子材料、材料基因工程关键技术与支撑平台、先进结构与复合材料等，
《“十三五”材料领域科
2017.03 科技部 要求以高性能纤维及复合材料、高温合金为核心，解决材料设计与结构调控
技创新专项规划》
的重大科学问题，突破结构与复合材料制备及应用的关键共性技术，提升先
进结构材料的保障能力和国际竞争力。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
总体看来，近年来玻璃纤维作为国家鼓励发展 图 5：锂电池产业链结构图
的高性能复合材料发展较快，行业呈现寡头竞争垄
断格局，在国家相关政策的扶持下，行业内大型企
业的主导地位预期仍将保持。当前国内玻璃纤维需
求不断增长，同时在出口带动下，随着新应用领域
的拓展，国内玻璃纤维行业仍有较大的发展空间。
锂离子电池隔膜行业概况
锂电池的主要材料包括正极材料、负极材料、
电解液和隔膜。其中，隔膜约占锂电池成本的
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
10%~20%，是除正极材料外第二重要的组成部分。
作为锂电池的“第三极”，隔膜是锂电池中的关
由于生产工艺具有较高的技术壁垒，隔膜毛利率可
键内层组件之一，作用是将正极与负极材料隔开，
达 50%~60%，是四大主要材料中毛利率最高的产
防止两极接触而造成短路，容许离子通过而不能让
品。
电子通过，从而完成在充放电过程中锂离子在正负
极之间的快速传输。隔膜性能的优劣直接影响着电
11 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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池内阻、放电容量、循环使用寿命以及电池安全性 的投资成本较高，生产的隔膜有更高的孔隙率和透
能的好坏。因此，隔膜对提高电池的综合性能具有 气性，而且厚度的控制性更强，能够生产更轻薄的
十分重要的作用。 隔膜，更薄的隔膜可以卷绕更多层数的正负极材
从生产工艺来看，锂离子电池隔膜可分为干法 料，提升能量密度，但热稳定性较差导致安全性不
和湿法两大类，干法可分为单向拉伸和双向拉伸工 足，这一点可通过陶瓷涂覆来改善。隔膜表面采用
艺，湿法可分为异步拉伸和同步拉伸工艺。干法双 涂覆层可提高隔膜的热稳定性，显著提升电池安全
向拉伸隔膜孔径的均匀性、一致性和稳定性均较 性，同时提高隔膜对电解液的浸润性，降低电池内
差，只能用于中低端电池。干法单向拉伸隔膜形成 阻，此外也可阻止或降低隔膜氧化，延长电池循环
的微孔结构较为扁长，导致横向强度较差，但横向 寿命。另外，相对于湿法异步拉伸而言，同步拉伸
的结构使得隔膜几乎没有热收缩现象，在这方面又 隔膜可控性、同向性好，膜孔分布均匀，中材锂膜
提升了隔膜的安全性，代表企业为美国 Celgard、 现采用湿法同步拉伸工艺。
日本宇部、星源材质。与干法工艺相比，湿法工艺
表 6：锂离子电池隔膜湿法和干法的比较
项目 湿法 干法
生产方式 同步、异步拉伸 干法单向拉伸 干法双向拉伸
工艺原理 热致相分离 晶片分离 晶型转换
设备复杂，投资大，工艺复杂，成本 设备复杂，精度要求高，控制难度 设备复杂，投资大，需要成孔剂辅
工艺特点
高，能耗大 高，污染 助成孔
主要产品 单层PE隔膜 单层PP、PE隔膜以及复合隔膜 单层PP隔膜
微孔尺寸和分布均匀，导通性好，
微孔尺寸和分布均匀，适宜生产较薄 工艺简单，强度高，厚度范围宽，
优势 能生产单层和多层隔膜；几乎没有
产品 短路率
热收缩现象而具有较高的安全
工艺复杂成本高，环保成本高，只能 孔径不均匀，稳定性差，只能生产
缺点 横向拉伸强度低，短路率稍高
生产单层PE膜 单层PP膜
资料来源：创新股份公告，中诚信证评整理
随着湿法工艺技术水平提升，特别是涂覆技术 隔膜作为产业链中最具技术壁垒的关键组件，
的应用，有效改善隔膜在锂电池中的循环性能和耐 整体国产化进程速度落后于其他电芯组件，因此目
高温性，能够在更薄厚度的基础上生产更高强度的 前我国隔膜市场规模和市场份额整体偏小，尤其是
隔膜，使得湿法隔膜占比不断提升。根据高工锂电 中高端隔膜仍主要依赖进口。随着国内隔膜厂商陆
的统计数据，2014~2016 年国内湿法隔膜产量的同 续实现工艺技术突破，产能逐步释放，隔膜国产化
比增速高于干法，目前湿法隔膜产量占比已超过 已成为趋势，未来国内的行业集中度也将提升。根
40%，但相对于国外湿法隔膜近 70%的占比来说， 据高工锂电的统计数据，2016 年锂离子电池隔膜的
仍有很大提升空间。 国产化比率约为 85%，但主要集中在中低端市场，
图 6：2014～2016 年国内湿法锂膜产量占比情况 未来有望逐渐替代毛利率更高的、进口隔膜占据的
高端市场。
资料来源：高工锂电，中诚信证评整理
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图 7：2016 年国内锂离子电池隔膜市场份额情况 在高速增长的市场需求以及较高的盈利能力
驱动下，行业内各大主流隔膜厂商纷纷扩产，同时
吸引了很多新进入者。行业产能大幅扩张将对产品
价格形成一定压力，同时也反映了技术扩散，技术
壁垒在降低，未来的竞争可能是工艺、规模与成本
主导的业态。
表 7：国内主要锂离子电池隔膜厂商湿法隔膜产能规划
情况表
单位：亿平米
资料来源：创新股份公告，中诚信证评整理 厂商 2016年 2017年 2018年
近年来，我国锂离子电池产业发展迅速，全球 星源材质 0.3 0.8 0.8
市场份额从 2011 年的 33%增至 2015 年的 48%。当 苏州捷力 1.2 2.5 3.5
前锂离子电池下游需求旺盛，电动汽车、手机和移 沧州明珠 0.3 0.85 1.7
动电源的应用占比超过 70%。根据高工锂电统计数 纽米科技 0.5 0.5 1.1
据，我国锂离子电池隔膜销量由 2010 年的 0.55 亿 金辉高科 0.8 1.15 1.15
平米增至 2016 年的 10.8 亿平米，年均复合增长率 上海恩捷 1.5 2.5 2.5
辽宁鸿图 0.63 1.1 1.1
达到 64.4%，2016 年市场规模超过 40 亿元。
天津东皋 0.25 0.9 2.25
图 8：2010～2016 年我国锂离子电池隔膜销量情况
中材科技 0.27 1.47 2.67
合计 5.75 11.77 16.77
资料来源：高工锂电，中诚信证评整理
图 10：2013~2017 年国内锂电隔膜市场均价走势及预测
单位：元/平米
资料来源：高工锂电，中诚信证评整理
图 9：2010～2016 年我国锂离子电池隔膜市场规模
资料来源：高工锂电，中诚信证评整理
锂离子电池隔膜行业具有资产重、工艺控制及
成本管理要求高等特点，企业间的效率会有较大差
别。目前国内主流厂商的设备基本都来自国外进
口，良品率等关键指标的差异，主要来自工艺流程
的把控。未来具备产能规模优势的行业龙头企业竞
争优势将更加突出，通过承接大规模订单、持续生
资料来源：高工锂电，中诚信证评整理
产可降低频繁切换生产产品所带来的损耗，提高生
“十三五”期间，锂离子电池隔膜市场预期将处
产效率和稳定性，采购设备和原料也更具优势，未
于爆发期，根据赛迪顾问的预测，预计 2020 年国
来行业规模效应和成本竞争的重要性将逐步显现。
内锂膜需求量可达 88 亿平米。
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产业链发展优势
竞争优势
公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性
有力的股东支持 新兴产业方向，坚持集中优势资源发展主导产业。
公司实际控制人中建材集团是国务院国资委 “十三五”期间公司将着力打造主导产业和创新孵
直属的中国最大的综合性建材产业集团，通过资产 化产业两大业务平台，集中优势发展风电叶片、玻
重组和业务整合已成为全球最大的水泥生产商、全 璃纤维和锂离子电池隔膜三大主导产业。2016 年收
球最大的商品混凝土生产商、全球最大的石膏板生 购泰山玻纤以后，公司业务向上游延伸，实现玻纤
产商、中国最大的风机叶片制造商，世界领先的玻 及复合材料产业链的高度整合，对公司锂离子电池
璃纤维生产商、国际领先的玻璃和水泥生产线设计 隔膜、风电叶片等下游复合材料产品的发展带来产
及/或工程总承包服务供应商。新材料板块是中建材 业链协同效应。
集团“十二五”以来重点发展的产业，公司作为中建
技术创新优势
材集团新材料板块的重要组成部分、复合材料产业
公司是国家首批创新型企业、国家首批技术创
的主体，在发展上不断获得中建材集团的大力支
新示范企业、国家高新技术企业，拥有一个国家重
持。2016~2018 年，中建材集团通过旗下中材集团
点实验室、两个国家级企业技术中心、三个国家级
财务公司向公司提供最高不超过人民币 100,000 万
工程技术研究中心、三个博士后工作站，形成了稳
元、120,000 万元和 140,000 万元的综合授信额度
定高效的高层次研发平台，拥有一支国内优秀的新
（含应计利息），为公司业务的快速发展提供了保
材料研发人才队伍。同时公司还是玻璃纤维、纤维
障。
增强塑料、绝热材料三个国家标准化技术委员会的
品牌优势 主任委员单位，在行业中具有较为突出的技术创新
公司坚持以“打造主导产业、推进机制创新、 优势。此外，公司是国内特种纤维复合材料领域应
强化运营管理、塑造知名品牌”为指导思想，大力 用基础研究－工程化－产业化技术链条最完善、产
发展主导产业，凭借雄厚的技术实力、质优价廉的 业竞争力最强的公司，研发成果实现产业化的能力
产品与服务在行业中始终享有较高的声誉和知名 很强。截至 2016 年末，公司及所属全资子公司、
度。近年来，公司的风电叶片、玻璃纤维及其制品、 控股公司共拥有有效专利 449 项，其中发明专利
高压复合气瓶以及膜材料产业紧跟行业发展步伐， 224 项，实用新型 224 项，外观设计 1 项。其中，
产业规模、产品质量和产品产销量名列前茅，在我 2016 年公司新增专利共 108 项。
国风电装备制造、新能源汽车、节能减排等领域树 2017 年上半年，公司及所属子公司继续保持与
立了具有重要影响力的品牌地位。 国内高等院校产学研紧密合作的关系，联合清华大
风电叶片方面，经过多年的经营，“中材科技” 学、东南大学、华南理工大学等国内高校在矿物材
和“SINOMA”品牌得到用户和行业的广泛认同，产 料、环境污染治理、玄武岩纤维、建筑用复合材料、
品覆盖国内东北、西北、华北、西南等地区，并销 复合材料高压容器研发等领域展开合作，成功申报
往美国、加拿大和印度等国家，在市场竞争中具有 国家重点研发计划“重点基础材料技术提升与产业
显著的品牌优势。2016 年公司风电叶片全国市场占 化”等重点专项 2017 年度项目 4 个；自主开发出大
有率为 23%，销量位居国内首位。玻璃纤维方面， 容量储氢气瓶等重点新产品，技术创新为公司发展
2016 年公司收购泰山玻纤，目前在产产能 70 多万 提供强有力的支撑。
吨，是全球第五大、国内第二大的玻纤生产企业。
2017 年 1 月，泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署 业务运营
备忘录，计划在当地建设年产 8 万吨玻璃纤维生产 公司主要从事风电叶片、玻璃纤维及其制品、
线项目，进一步扩展玻纤产品的国际影响力。 锂离子电池隔膜、过滤材料及其他复合材料制品的
14 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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研发、制造和销售，目前已经形成了风电叶片和玻 82.14%。
璃纤维两大主导产业。近三年受行业宏观环境的影 2017 年 1~9 月，公司实现营业收入 72.31 亿元，
响，公司营业收入有所波动，但整体呈增长趋势， 同比增长 15.96%，其中主营业务收入为 71.45 亿元。
2014~2016 年营业收入分别为 72.16 亿元、91.76 亿 公司当期风电叶片实现销售收入 19.25 亿元，占主
元和 89.69 亿元，年均复合增长率达到 11.49%，其 营业务收入的比重为 26.94%；玻璃纤维产品实现
中实现主营业务收入分别为 71.26 亿元、90.67 亿元 销售收入 37.45 亿元，占主营业务收入的比重为
和 88.82 亿元。2016 年，公司营业收入同比下降 52.41%。公司其他业务包括膜材料制品、锂离子电
2.26%，主要由于风电叶片业务装机量下降。近三 池隔膜及其他产品的生产销售，其中锂离子电池隔
年，公司风电叶片和玻璃纤维产品的销售收入占主 膜作为未来发展的第三大产业目前仍处于投建阶
营业务收入的比重均在 70%以上，主导产业业务突 段。2014~2016 年和 2017 年 1~9 月公司其他板块
出。2016 年公司风电叶片实现销售收入 32.34 亿元， 业务收入分别为 16.14 亿元、13.50 亿元、15.86 亿
占主营业务收入的比重为 36.40%；玻璃纤维产品 元和 14.75 亿元，占同期主营业务收入的比重分别
实现销售收入 40.62 亿元，占主营业务收入的比重 为 22.65%、14.89%、17.86%和 20.65%，业务占比
为 45.74%，两项业务合计占当年主营业务收入的 相对较小。
表 8：2014～2017.Q3 公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
2014 年 2015 年 2016 年 2017.Q3
产品
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
风电叶片 24.80 34.80 39.93 44.04 32.34 36.40 19.25 26.94
玻璃纤维及制品 30.32 42.55 37.24 41.08 40.62 45.74 37.45 52.41
其他：
膜材料制品 5.02 7.04 5.79 6.39 5.68 6.39 4.59 6.43
锂离子电池
0.02 0.03 0.10 0.11 0.29 0.33 0.19 0.26
隔膜
其他产品 11.10 15.58 7.60 8.39 9.89 11.14 9.97 13.96
合计 71.26 100.00 90.67 100.00 88.82 100.00 71.45 100.00
注：2016 年 4 月公司收购泰山玻纤属同一控制下的企业合并，2014~2016 年相关经营数据经追溯调整。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
占有率为 23%，销量位居国内首位；2017 年 1~9
风电叶片板块
月，销售风电叶片合计 3,267MW，继续保持国内
公司自 2007 年开始发展风电叶片业务，经营
第一，龙头地位稳固。
主体为其全资子公司中材科技风电叶片股份有限
随着未来三、四类低风速风区及海上风电成为
公司（以下简称“中材叶片”）。中材叶片是专业从
风电行业投资重点，公司及时调整产品结构和产能
事风电叶片及其模具研究、设计、制造、销售及技
布局，2015 年以来产品结构实现了由 1.5MW 级叶
术服务的高新技术企业，是国内最早形成风电叶片
片向 2.0MW 级及以上叶片调整，产能布局实现了
产业化的公司之一，也是国内知名的风电叶片制造
由三北地区向中东地区的调整，由风电资源优质地
商。公司风电叶片生产技术和质量始终处于国内领
区向中低风速地区转移，并重点开发适用于海上大
先水平，并在产品开发上实现了从 1.5MW 到 2MW
功率机组 6.0MW-75 米以上叶型。目前，公司主打
系列、3MW 系列乃至于 6.7MW 的系列化推进。截
产品为 2MW 和 2.5MW 及以上复合材料风电叶片。
至 2017 年 9 月末，中材叶片共拥有 6 大系列 59 个
截至 2016 年底，公司 2MW 及以上叶片的销量占
产品型号，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海
总销量比重提升至 64%。
等不同运行环境。2016 年，公司风电叶片全国市场
公司主要向国内大中型的风电主机厂商提供
15 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
复合材料风电叶片产品。公司产品覆盖国内东北、 表 10：2016 年公司风电叶片前五大客户情况
西北、华北、西南等地区，并销往美国、加拿大和 单位：万元
澳大利亚等国家，累计装机风场达 500 个。在国内 序号 客户名称 销售金额 占比 是否关联方
1 客户一 204,418.36 63.22% 否
市场方面，公司逐步完善国内市场组织建设，一方
2 客户二 55,602.48 17.20% 否
面积极维护重要大客户的合作，建立更加紧密的合
3 客户三 23,631.37 7.31% 否
作关系；另一方面积极开发国内新客户。通过客户 4 客户四 20,659.37 6.39% 否
拓展，公司已全面进入国内前十名整机供应商体 5 客户五 6,990.43 2.16% 否
系。国际市场方面，公司着手实施国际化战略，调 合计 311,302.01 96.27% -
研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
目前风电叶片生产技术和产品质量已通过国际主 在手订单方面，2016 年公司新签订风电叶片订
流机厂 GE 和西门子的测评，并成为国际主流机厂 单 55 亿元，履约 30 亿元。其中，2016 年 3 月，公
的代工厂。但公司生产流程和环境尚需要按照国际 司与金风科技签订《供货框架合同》，合同金额 36.3
化标准改进，为此公司在北京和江苏阜宁建设了两 亿元，履约期限为 1 年；截至 2016 年末，该合同
个国际标准化车间，北京国际化车间已全面建成投 实现含税销售收入 20.1 亿元，回款 19.9 亿元；因
产；目前阜宁车间土建工程已经基本完成，正在准 个别项目延期，该合同部分项目涉及订单将在 2017
备验收。随着北京和江苏阜宁两地国际化车间的陆 年度继续执行。截至 2017 年 9 月末，公司在手订
续建成并通过验收、投产运营，公司的产销售量将 单 59 亿元，已履约 22 亿元，拥有一定的订单储备。
得以扩大，特别是国际市场业务有望得到充实与进 从采购方面来看，公司风电叶片的主要原材料
一步发展。 包括基体材料（树脂）、增强材料（纤维布）、夹芯
表 9：近年来公司风电叶片产品产销情况
材料、粘接剂、涂料以及各种辅助材料。其中，纤
2014 2015 2016 2017.Q3 维布为主要的原材料，公司纤维布的采购主要来自
产量（MW） 4,947 7,301 5,506 4,057 于并表子公司泰山玻纤，2016 年公司通过并购泰山
销量（MW） 4,688 6,965 5,557 3,267 玻纤实现产业链上下游协同效应，有效降低原材料
产销率（%） 94.76 95.40 100.93 80.53
成本。公司持续开展供应商渠道建设，建立了招标
平均单价
91.97 101.22 112.00 125.00 采购体系，自 2011 年起对主要原材料进行招标采
（万元/套）
销售额 购，招标金额约占年度采购总金额的 60%以上，进
24.80 39.93 32.34 19.25
（亿元）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 一步提高了原材料采购议价能力，同时通过强化供
2016 年，随着风电“抢装潮”退去，市场逐渐回 应商配额管理，完善了原材料供应保障系统，有力
归理性，公司风机叶片销量同比下降 20.22%至 支撑生产原材料需求。与此同时搭建统一采购平
5,557MW。下游客户方面，由于风电行业集中度不 台，经过多年的合作，公司已与一批国际、国内树
断增强，公司客户集中度亦不断增加。2014~2016 脂及玻纤材料的大型供应商建立了战略合作关系，
年公司风电叶片前五大客户销售额占比逐年大幅 有效地保证了原材料采购上的价格优势和供应的
提升，分别为 87.56%、93.62%和 96.27%，其中金 稳定性。此外，公司还推行“寄售”采购模式，对主
风科技为第一大客户，2016 年销售收入占比超过六 要原材料实行“零库存”管理。通过一系列的采购措
成，客户集中度较高，因此下游客户波动可能对公 施，降低原材料的采购成本，进一步提高了风电叶
司风电叶片板块生产经营造成较大影响，对此中诚 片的综合竞争能力。截至 2016 年末，公司风电叶
信证评将保持关注。 片前五大供应商采购金额合计 12.25 亿元，占风电
叶片总采购金额的 46.52%，采购较为集中。
截至 2017 年 9 月末，公司已形成北京延庆、
吉林白城、甘肃酒泉、江苏盐城（阜宁）、内蒙口
16 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
锡林、江西萍乡和河北邯郸七大生产基地，其中北 处于全国首位，此外，随着风电行业投资方向的转
京总部拥有兆瓦级风电叶片示范基地、新产品设计 变，大功率型叶片产品的销售规模不断提升。但弃
开发中心、研发实验中心和模具制造中心。此外， 风现象以及风电标杆电价下调仍将对公司销售及
为响应京津冀产能转移要求，公司于 2016 年新增 盈利空间产生持续影响，中诚信证评将对公司未来
河北邯郸基地，将北京基地的部分产能转移到邯 风电叶片销量变动及盈利情况保持关注。
郸，目前邯郸基地叶片已经下线投产，同时由于公
玻璃纤维板块
司生产基地布局调整，2017 年起云南大理线暂停
2016 年 3 月 8 日，公司收到证监会出具的《关
产。截至 2017 年 9 月末，公司共拥有 67 套在用模
于核准中材科技股份有限公司向中国中材股份有
具生产线，具备年产 4,000 套兆瓦级风电叶片的生
限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》
产能力。
（证监许可[2016]437 号），通过本次交易，泰山玻
表 11：公司风电叶片生产基地产能情况
纤成为公司的全资子公司；2016 年 4 月资产过户手
单位：套
续已经全部办理完成。泰山玻纤 2016 年实现销售
生产基地 2016 2017.Q3
收入 41.06 亿元，净利润 4.50 亿元。泰山玻纤主营
吉林白城线 400 400
内蒙古锡林郭勒线 300 300 业务分为玻璃纤维纱和玻璃纤维制品两大类，近三
甘肃酒泉线 1,000 900 年对公司主营业务收入贡献的比重分别为 42.55%、
北京八达岭、康庄线 700 400 41.08%和 45.74%。
江苏阜宁线 600 800 截至 2017 年 9 月末，公司共建有泰山玻纤新
云南大理线 200 -
区、泰山玻纤泰安本部和泰山玻纤邹城公司三大生
江西萍乡 400 700
产厂区共计 20 条生产线，目前在运产线共计 15 条。
河北邯郸 400 500
合计 4,000 4,000
2013 年以来，由于部分池窑生产线接近设计生产年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 限，公司陆续关停泰安本部 5#、6#、8#和邹城公司
生产方面，公司按订单安排生产，根据客户提 2#生产线，同时在新区 5 条合计产能 48 万吨的新
货要求、各产业基地模具及库存原材料等情况，合 建生产线陆续建成投产，逐步完成了对落后产能的
理安排生产并动态调整，同时采用 ERP 工具细化、 置换。截至 2017 年 9 月末，公司生产线的设计产
深化库存管理，及时动态掌握库存信息，设置安全 能总计 69.68 万吨/年，实际有效产能 66.86 万吨/
库存边际，在有效保证生产的同时，压缩库存规模。 年。
在质量方面，随着公司发展规模的扩大，产能的快 随着邹城公司 5#细纱窑和新区新建的 F03#生
速提升，产品型号的不断增多，公司开展了多层面 产线相继于 2016 年投产，公司玻璃纤维原丝产能
质量意识培训，提高管理层和基层员工的质量意 实现增长，当年实现原丝产量 64.10 万吨，较上年
识，同时对产品制造过程实行全程监控，保证了出 增长 14.81%；2017 年 1~9 月，生产原丝共计 56.33
厂叶片满足客户质量要求。 万吨。根据现有生产线的生产计划，并考虑到新区
市场竞争方面，公司凭借强大的研发能力和优 F05#生产线于 2018 年投产后的产能释放，公司预
质的服务水平，近年来在风电叶片市场的占有率处 计 2017 年原丝产量达 72.00 万吨，2018 年原丝产
于较高水平。公司主要的竞争对手是中国建材集团 量达 73.00 万吨。
旗下的中复连众，随着双方股东层面的合并，未来
有望减少竞争，深入开展业务整合与协作，推进行
业健康发展。
总的来说，公司基本完成了风电叶片业务的生
产区域布局，产品型号覆盖全面，市场占有率多年
17 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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表 12：公司玻璃纤维原丝生产线分部及设计产能情况
单位：万吨/年、万吨
生产线所 设计 实际 投产 2016 年 2017 年 1~9 2017 年预 2018 年预
生产线 目前状况
属基地 产能 产能 时间 原丝产量 月原丝产量 计产量 计产量
F02 线 9.00 9.58 2013.1 10.14 7.46 9.35 9.35 正常生产
T02 线 1.00 1.04 2014.9 1.15 0.82 1.00 1.00 正常生产
F01 线 9.00 8.48 2015.2 9.35 6.51 8.50 8.50 正常生产
泰山玻纤
T01 线 2.00 1.40 2015.5 1.59 1.08 1.50 1.50 正常生产
新区
F03 线 10.50 10.50 2016.7 5.26 7.90 10.00 10.00 正常生产
F04 线 11.50 - - - 5.67 8.70 11.80 正常生产
F05 线 5.00 - - - - - 5.00 预计 2018 年投产
一线 1.50 1.09 2014.2 0.82 0.52 0.65 0.65 正常生产
二线 3.50 3.03 2009.8 3.25 2.40 3.00 3.00 正常生产
三线 4.50 4.21 2010.7 4.44 3.29 4.20 4.20 正常生产
五线 - - - - - - - 停窑
泰山玻纤
泰安本部 六线 - - - - - - - 停窑
预计 2017 年 12
七线 6.00 5.60 2007.9 5.12 2.84 3.60 -
月停窑
八线 - - - - - - - 停窑
九线 4.00 3.89 2008.1 3.94 2.91 3.70 3.70 正常生产
一线 1.68 1.65 2010.9 1.78 1.28 1.50 1.50 正常生产
二线 1.80 1.65 2005.4 - - - - 停窑
泰山玻纤
三线 6.00 6.00 2008.6 6.42 4.65 4.50 4.50 正常生产
邹城公司
四线 6.00 6.39 2010.3 6.58 4.90 6.30 3.00 正常生产
五线 5.00 4.00 2016.2 4.27 4.10 5.50 5.30 正常生产
合计 - 69.68 66.86 - 64.10 56.33 72.00 73.00 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
生产方面，公司玻璃纤维纱及制品采取以销定 表 13：近年来公司玻璃纤维纱及制品生产情况
产的模式。具体从产品端来看，公司玻璃纤维纱分 单位：万吨/年、万吨、%
为粗纱和细纱，主要产品包括直接无捻粗纱、合股 产品分类 2014 2015 2016 2017.Q3
合计产能 43.12 54.70 63.00 72.96
无捻粗纱和细纱。2016 年以来，随着细纱在国防、
粗纱 26.77 32.67 36.27 29.91
航空航天、载人飞船、电信电器等领域的应用不断
细纱 3.62 3.29 5.15 5.03
拓展。2016 年公司粗纱和细纱分别实现产量 36.27 毡类 6.67 9.49 8.35 7.19
产量
万吨和 5.15 万吨，同比增长 11.02%和 56.53%。公 短切纤维类 4.66 7.48 11.22 10.99
司玻璃纤维制品可分为毡类、短切纤维类和方格布 方格布类 0.74 0.78 0.87 0.63
类，主要产品包括短切纤维、方格布、电子布、毡 其他 0.12 0.08 0.17 0.12
合计产能利用率 98.75 98.34 98.46 98.45
制品、经编织布和耐碱纤维等，2016 年除毡类产量
注：1.2017.Q3 相关产能计算都已经年化处理
有所下降外，其余产品产量均呈上升趋势，同年毡 2.产能利用率尾差由四舍五入导致
类、短切纤维类和方格布类的产量分别为 8.35 万 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
吨、11.22 万吨和 0.87 万吨。近三年，公司玻璃纤 原材料采购方面，公司采购的原材料主要是用
维纱及制品合计产能利用率都在 98%以上，产能利 来生产玻璃纤维纱；玻璃纤维制品原材料主要为玻
用充分。 璃纤维纱，均自供，无外购情况。公司采购的原材
料以矿石和燃料为主，矿石材料包括叶腊石、生石
灰、石英粉及硼钙石等；燃料全部为天然气。矿石
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材料中的叶腊石是公司采购量最大的原材料，全部 表 15：近年来公司玻璃纤维纱及制品内外销情况
采购通过泰山玻纤的全资子公司泰安华泰非金属 单位：亿元
微粉有限公司（以下简称“华泰公司”）进行。华泰 地域 2015 2016 2017.Q3
国内 24.63 27.03 25.49
公司原料采购较为分散，叶腊石供应商多达十余
国外 12.61 13.59 11.96
家。同年，受公司生产规模扩大影响，叶腊石采购
合计 37.24 40.62 37.45
数量有所增长。生石灰、石英粉及硼钙石等矿石材 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
料通过公司每年度的市场招标确定供应商，以半年 从销售模式上看，公司实行直接销售和代理商
左右的合同为主。公司泰安本部和新区生产所需天 销售相结合的销售模式，并形成国内国外两个市
然气均由泰山玻纤控股子公司泰安安泰燃气有限 场。公司国外市场划分了 5 个业务区，分别为北美
公司（以下简称“燃气公司”）供应，燃气公司气源 区、南美区、亚太区、中东区和欧洲区，并设立了
充足，质量稳定，能完全满足公司泰安本部和新区 北美公司、欧洲办事处和南非公司。此外，公司在
需求；邹城公司生产所需天然气由当地燃气公司供 欧洲、澳大利亚、印度及韩国等国家和地区拥有代
应。2015 年 11 月，国家发改委下调非居民用天然 理商，由代理商负责销售和售后服务。公司国内市
气门站价格，2016 年公司天然气采购价格有所下 场则划分了 5 个业务区，分别由业务一部和二部管
降，有利于对燃料成本的控制。 理，同时设立了热塑业务部和风电业务部，负责该
表 14：近年来公司玻璃纤维纱主要原料采购情况 类特殊产品的国内销售。
单位：吨、万平米 产销率方面，2016 年邹城公司 5#生产线和新
主要原材料 2014 2015 2016 2017.Q3
区 F03#生产线相继投产，产能释放较快，公司粗
叶腊石 155,593 221,650 262,469 230,961
纱、短切纤维等产品产销率略有下降，但 2016 年
生石灰 65,995 94,511 102,101 95,079
石英粉 56,432 81,835 90,806 89,080
玻纤产品行业景气度较好，整体产销率仍处于较高
硼钙石 8,928 9,288 11,592 11,952 水平，部分产品产销率超过 100%。
天然气 5,439 7,563 8,645 7,979 表 16：近年来公司主要玻璃纤维纱及制品产销情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 单位：亿元、万吨、%
结算方式上，主要原材料中除天然气外，公司 2014 2015 2016 2017.Q3
与供应商之间交易模式主要为先货后款，以银行承 销售金额 14.99 17.65 18.96 16.34
粗
兑汇票结算为主，2016 年加大使用电子承兑汇票结 销售量 28.34 31.43 33.83 30.21
纱
产销率 105.86 96.20 93.27 101.00
算比重（最长使用期限 1 年），有效延长了上游支
销售金额 3.97 3.71 5.47 7.58
付账期。公司天然气和电力采购以预付款的方式结 细
销售量 3.49 3.38 5.31 5.23
纱
算。总体看，2016 年公司整体采购规模受产能释放 产销率 96.41 102.74 103.11 103.98
而扩大；燃料价格有一定程度下降，有利于公司对 短 销售金额 2.98 4.61 7.08 6.41
切
生产成本的控制。 销售量 4.62 7.11 10.74 10.18
纤
销售方面，公司玻璃纤维纱产品及玻璃纤维制 维 产销率 99.04 95.11 95.78 92.60
品的下游市场相互重叠，因此两个产品板块的市场 方 销售金额 0.60 0.63 0.63 0.45
格 销售量 0.87 0.89 0.87 0.62
营销渠道及下游客户基本类似。公司的销售区域广
布 产销率 117.52 113.93 99.10 98.90
泛，覆盖全国 30 多个省市，还大量出口北美、欧
销售金额 5.56 9.01 7.19 5.97
洲、亚洲和澳大利亚等 60 多个国家和地区，近年 毡
销售量 6.79 10.31 8.54 7.22
类
来，公司每年超过 30%的玻纤产品对外出口，2016 产销率 101.80 108.64 102.30 100.40
年国内外销售金额分别为 27.03 亿元和 13.59 亿元。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，随着玻纤行业的回暖，新区生产线
产能逐步释放，公司主要产品产销量和售价提升，
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整体经营状况良好。 主流电池厂商提供小批量供货，2016 年锂电隔膜销
量 1,643 万平米，实现销售收入 0.29 亿元，同比增
其他板块
长 194.2%；2017 年 1~9 月公司锂离子电池隔膜销
公司其他板块产品主要包括锂离子电池隔膜
量 1,079.39 万平米，实现销售收入 0.19 亿元，随着
和膜材料制品以及包括高压气瓶在内的其他产品。
主要生产线的逐步建成，未来锂离子电池隔膜业务
2016 年公司其他板块实现收入总计 15.86 亿元，占
有望逐步放量。但另一方面由于锂离子电池隔膜生
主营业务收入的 17.86%。2017 年 1~9 月公司其他
产技术要求较高，工艺流程把控难度较大，目前在
板块业务实现收入 14.75 亿元，占主营业务收入的
运的中试线处于亏损状态。中诚信证评将持续关注
20.65%。
锂离子电池隔膜产线的投产情况及后期盈利与市
锂离子电池隔膜
场竞争表现。
公司于 2011 年进入锂离子电池隔膜行业，目
表 17：近年来公司锂离子电池隔膜的产销情况
前已将锂离子电池隔膜产业作为第三大主导产业
单位：万平米、%
培育。2016 年 3 月，公司出资设立中材锂膜有限公 2015 2016 2017.Q3
司（以下简称“中材锂膜”），中材锂膜成为锂离子 产能 - 2,720 2,720
电池隔膜业务的运营主体。 产量 346 2,089 1,870.10
公司在产及在建锂离子电池隔膜生产线共 7 销量 346.74 1,643 1,079.39
产销率 100.21 78.56 57.72
条，其中南京厂区 3 条中试线具有总产能为 0.27
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿平米锂离子电池隔膜的生产能力。除此之外，
总体来看，公司大力发展锂离子电池隔膜业
2016 年中材锂膜于滕州厂区新建“2.4 亿平米锂离
务，加快产能扩张力度，以期迅速占有市场，但目
子电池隔膜生产线项目”，项目投资总额 9.9 亿元，
前该板块主要产线仍处于投建阶段。对于公司后续
将建设四条单线产能为 6,000 万平米的隔膜生产
产能扩张计划及盈利情况，中诚信证评将予以持续
线。截至 2017 年 9 月末，滕州厂区首条 1 号生产
关注。
线已进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装
膜材料制品
测试，2 号生产线预计 2017 年底投产。3/4 号两条
公司膜材料产业主要载体是中材科技母公司，
产线原定选用日本生产设备，交货期为 18 个月，
主要产品包括高温过滤材料和湿法制品（不包括锂
预计 2018 年下半年交付，但无法满足国内锂膜市
离子电池隔膜）两大类。截至 2017 年 9 月末，公
场快速增长的需求；公司为尽快扩大产能，抢占市
司分别拥有 1,200 万平米/年的过滤材料和 16,900
场先机，2017 年初将方案变更为 3/4 号线继续与大
吨/年的湿法制品的生产能力。2016 年，公司高温
连橡胶塑料机械有限公司采用 BT 方式合作建设，
过滤材料和湿法制品分别实现收入 2.54 亿元和
预计于 2018 年一季度全部建成投产，项目达产后
3.14 亿元。
预计年平均销售收入 6.49 亿元，年平均利润总额
公司高温过滤材料下游应用于水泥、炭黑、火
2.16 亿元。公司计划在未来两年以每年建成 4 条线
电、钢铁和冶金除尘等领域，但由于近年来水泥、
的速度扩张产能，2019 年底具备 12 条线、10 亿平
钢铁等行业处于去产能阶段，新增需求减少，因此
米的年生产能力，远期规划年产能规模达到 20 亿
公司 2016 年销售重心逐步转移至火电厂客户。由
平米。
于电力滤料毛利率低于水泥滤料，导致该板块毛利
生产工艺方面，公司锂离子电池隔膜生产采用
率有所下降，2016 年公司高温过滤材料销量为 378
湿法双向同步拉伸工艺，生产的锂离子电池隔膜相
万平米，同比减少 14.67%，实现销售收入 2.54 亿
对于干法隔膜来说，具有厚度更薄、高机械强度、
元，同比减少 19.29%。
高孔隙率等优势，能满足动力电池高性能的要求。
公司一直以来对 CATL、比亚迪和亿纬锂能等
20 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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表 18：近年来公司高温过滤材料产销情况 经营决策和业务领导机构，是股东大会决议的执行
单位：万平米/年、万平米、% 机构，直接对股东大会负责。经理层负责公司日常
2014 2015 2016 2017.Q3 经营管理，对董事会负责并报告工作。公司制定了
产能 700 1,200 1,200 1,200
股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事
产量 350 455 349 405
规则、总裁工作细则，以进一步完善公司治理结构，
销量 337 443 378 387
产销率 96.29 97.36 108.31 95.56
增强公司治理机制的有效性。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在内控制度建设方面，公司建立了较为完善的
公司湿法制品产品主要包括隔膜和滤纸，其 内部管理体系，并且对下属子公司管制能力较强。
中，AGM 隔膜应用于通信、电力等后备电源以及 在对下属子公司管理方面，公司向全资及控股、参
电动自行车等应用领域，是该领域的主打产品。 股子公司派驻或推荐董事、监事、总经理、财务总
AGM 隔膜主要供给江苏双登、沈阳松下等国内外 监等高层管理人员，以执行公司的各项制度，且对
电池行业知名企业，产品销往东南亚、欧美等国家 于子公司经营活动有效地实施监控；公司督促实施
和地区。公司玻璃纤维滤纸主要应用于电子、医药 了对全部控股子公司的绩效考核和评价。同时，公
等对操作环境具有较高洁净度要求的行业。公司是 司制定和实施较为全面的内部控制制度，包括《所
国内最早从事玻璃纤维滤纸技术开发和生产的企 属企业领导人员管理办法》、《资金结算中心管理制
业，在国内客户中具备较高的品牌影响力，主要客 度》、《财务管理制度》、《内部审计制度》、《内控制
户为国内外知名滤器厂家，如康菲尔、剑桥等。近 度审计评价实施办法》以及《对外担保管理办法》
年来，随着空气净化器等产品需求的上升，公司玻 等。以上一系列制度的完善和实施进一步规范了公
璃纤维滤纸产销量逐年提升，2016 年湿法制品总销 司的运作，为公司的发展提供了较好的制度保障。
量为 14,861 吨，同比增长 24.48%，实现销售收入 公司实施全面预算管理，实行年度预算制度，
3.14 亿元，同比增长 3.5%。 全面预算每年编制一次。公司采用两级预算管理体
表 19：近年来公司湿法制品产销情况 制，即公司总部、子公司分别作为预算编制单位，
单位：吨/年、吨、% 子公司预算是与对子公司的绩效考核和评价相结
2014 2015 2016 2017.Q3 合的。通过全面预算管理对公司预算期内全部经营
产能 10,960 13,800 14,900 16,900
活动进行总体规划、对管理过程进行控制、对经营
产量 11,554 12,197 14,732 11,002
活动的结果进行考评，全面提升公司的经营管理水
销量 11,273 11,938 14,861 10,798
产销率 97.57 97.88 100.88 98.15
平，促使公司扩大业务收入、控制业务成本和其它
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 成本费用的开支。
总体来看，近年来随着行业的变动，公司高温 在财务管理方面，公司实行垂直管理原则，公
过滤材料的收入水平有所波动；膜材料业务整体保 司设有资产财务部，各法人公司和业务板块设立了
持增长趋势，对收入的贡献度维持在较为稳定的状 财务部。公司资产财务部负责整个公司的财务经营
态。 管理、筹资、预算及计划、交易政策和会计政策管
理。各企业财务部在公司统一政策之下，负责各企
公司治理 业日常运营中的财务管理。在融资及资金管理方
公司是依据《公司法》设立的股份有限公司， 面，公司对外融资必须经过相应的审批程序，按照
按照现代企业制度要求建立了完善的法人治理结 相关的职责权限审批并经董事会和股东大会审议
构，并不断完善制度建设。公司依法制定了《公司 后实施。公司及子公司对外担保必须经过公司董事
章程》，设立了股东大会、董事会、监事会和经理 会和股东大会决议批准。公司年度预算贷款总额每
层，形成了各司其职、各负其责的监督和制衡机制。 年经过公司董事会、股东大会决议批准后，由董事
股东大会是公司的最高权力机构，董事会是公司的
21 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
长组织实施，财务管理由授权体系控制，投资实行 总体来看，公司建立了较为完善的法人治理结
较为严格的预算管理。 构和健全的内控管理制度，能够保障其日常经营管
公司已建立较为完备的内部审计制度。公司通 理活动的有序进行，为公司的持续稳定发展奠定良
过审计部组织和开展内部审计工作。根据总裁的授 好的基础。
权，审计部对公司及下属公司进行内部审计，督促
和指导下属公司建立内部控制制度，并每年定期和
战略规划
不定期对下属企业进行内部审计。 “十三五”期间，公司坚持“价值型、创新型、
在对外投资管理方面，公司制定了《投资项目 国际型”的公司定位，重点发展战略新材料领域，
管理办法》、《投资项目合同管理暂行办法》、《投资 通过科技创新、管理创新、团队建设和资本运营，
项目竣工验收管理办法细则》等制度，对投资范围、 实现科技、产业、资本互动支撑融合发展，努力成
投资规模、投资方式、投资决策程序、投资项目管 为新材料领域国际知名科技企业。
理等做出了详细的规定。公司对投资范围和对象进 公司将着力打造主导产业和创新孵化产业两
行严格控制，投资对象主要为符合公司战略发展方 个业务平台。公司将建成一流的主导产业，集中资
向的具有高技术含量、高成长性、有持续成长能力 源重点发展风电叶片产业、玻璃纤维产业和锂离子
等特点的项目，严格控制主业以外项目的投资。公 电池隔膜产业，确保行业领先地位，市场占有率达
司加强对外投资的决策程序管理和授权管理，设定 到国际前三，为公司贡献价值，支撑公司稳健发展；
了对外投资的逐级审批权限和审批程序，加强对投 将建成高效的创新孵化产业，重构科研体系和科研
资项目的论证和风险管理。 能力，保持国防配套优势，打造新材料产业孵化平
在对外担保管理方面，公司实行担保业务统一 台，建立产业生态系统，促进公司可持续发展。
管理，对外提供担保必须经过公司有权机关依照法 2017 年，公司将深入推进落实公司“十三五”
律和《公司章程》规定的程序审议批准。公司原则 发展战略规划，以提质、增效、升级为主线，优化
上不主动对外提供担保。公司严格控制担保业务程 资源配置，调整产业结构，加大市场开拓力度，实
序，明确担保评估、审批、执行环节的控制要求， 现主导产业持续增长；重点推进支柱型产业全球化
并加强各级担保业务内部控制情况的监督检查等。 的布局；实施科技创新驱动，加强成果的产业化孵
此外，公司还建立了业务管理制度、关联交易 化培育；深化机制创新，强化运营管理，提高管理
管理制度、安全生产制度和信息披露等一系列制 质量，全面实现全年经营发展目标。
度，从制度层面规范了公司治理结构、基础管理和 总体来看，公司发展定位明确，产业发展明晰，
审计监督等事项所应遵循的原则，保证了公司业务 根据自身经营环境和实际情况制定的战略规划较
的发展，业绩的稳步增长。 为稳健，发展战略有望逐步实现。
表 20：截至 2017 年 9 月末公司主要在建项目情况
单位：亿元
截至 2017 年 9 2017.10~2018 年
项目名称 计划投资额 投资进度
月末已投资 年底计划投资额
年产 2.4 亿平米锂膜生产线建设项目 10.75 1.28 11.91% 9.47
2*10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目
25.06 21.25 84.80% 3.81
（F03&F04）
泰安新区年产 5 万吨无碱玻璃纤维池窑生产线
8.37 6.08 72.64% 2.29
（5#）及配套工程项目
合计 44.18 28.61 64.76% 15.57
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从在建项目来看，未来两年公司在建项目主要 面，公司在建项目总投资 44.18 亿元，截至 2017
集中在玻璃纤维产品的配套设施的建设。投资方 年 9 月末已投资 28.61 亿元，未来仍需投资 15.57
22 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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亿元，且主要集中在 2018 年，公司计划通过企业 图 11：2014～2017.Q3 公司资本结构分析
自筹和债务融资的方式完成项目资金筹集。总体来
看，公司在建项目投资规模较大，且主要集中在
2018 年，面临的资金压力较大，公司将面临由此产
生的债务压力和财务风险，中诚信证评对此予以持
续关注。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会
计师事务所审计并出具标准无保留意见的
2015~2016 年审计报告以及未经审计的 2014 年、 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2017 年三季度财务报表。其中 2015 年数据采用 资产结构方面，公司资产以非流动资产为主，
2016 年年报调整后的期初数据，2014 年数据采用 2014~2016 年非流动资产占总资产的比重分别为
公司合并备考报表数据。公司财务报表均按新会计 59.38%、58.59%和 59.01%。截至 2016 年末，公司
准则编制，均为合并口径数据。 非流动资产为 121.42 亿元，占总资产的比重为
59.01%，主要由固定资产、在建工程和无形资产构
资本结构
成，占非流动资产的比重分别为 78.97%、8.29%和
近年来，公司根据行业发展情况调整主导产业
8.48%。公司固定资产主要为房屋建筑物、机器设
发展，随着生产线不断建成和业务规模的拓展，公
备、办公设备和模具等，截至 2016 年末尚有账面
司总资产保持快速稳定增长。2016 年，因合并泰山
价值 4.75 亿元的房屋建筑物尚未办妥产权证；在建
玻纤及非公开发行股票，公司资产规模大幅增长，
工程主要为扩产及技改生产线；无形资产主要为土
所有者权益大幅提升的同时债务规模也相应增加。
地使用权、非专利技术、软件和专有技术。2016
2014~2016 年末公司总资产分别为 169.51 亿元、
年末公司流动资产为 84.35 亿元，占总资产的比重
187.00 亿元和 205.77 亿元，年复合增长率 10.18%，
为 40.99%，主要由货币资金、应收账款、应收票
资产规模增长较快。同期公司负债总额分别为
据和存货构成，占流动资产的比重分别为 26.44%、
114.11 亿元、124.80 亿元和 122.92 亿元，所有者权
26.06%、22.51%和 17.69%。公司货币资金主要系
益分别为 55.40 亿元、62.20 亿元和 82.85 亿元。
银行存款；应收账款系应收客户销售款，当年应收
财务杠杆比率方面，2014~2016 年末公司资产
账款余额 22.25 亿元，其中账款账龄一年以内占比
负债率分别为 67.32%、66.74%和 59.74%，总资本
90.45%，同时公司按账龄组合计提了坏账准备，当
化比率分别为 59.91%、59.44%和 52.31%；2016 年
年计提坏账准备 1.71 亿元，应收账款回收风险基本
公司非公开发行股票，当年末资产负债率和总资本
可控；应收票据主要系客户开具的银行承兑汇票，
化比率均较上两年有所下降。截至 2017 年 9 月末，
其中已质押应收票据 2.33 亿元，已背书或贴现的应
公司资产总额 223.24 亿元，所有者权益总额 88.42
收票据 21.07 亿元。公司存货主要包括原材料（3.11
亿元，负债总额 134.82 亿元，近期公司新增部分长
亿元）、在产品（2.55 亿元）和库存商品（6.79 亿
期银行借款使得期末资产负债率和总资本化比率
元）等，公司实行以销定产的业务模式，结合生产
分别升至 60.39%和 51.93%。整体来看，公司财务
计划严控采购数量，整体存货质量良好。
杠杆比率处于较高水平。
负债结构方面，公司负债以流动负债为主，
2014~2016 年 流 动 负 债 占 总 负 债 的 比 重 分 别 为
74.33%、79.40%和 74.68%。截至 2016 年末，公司
流动负债 91.80 亿元，占负债总额的比例为 74.68%，
23 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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主要由短期借款、应付票据、应付账款、一年内到 主，债务期限结构有待进一步改善。同时，随着在
期的非流动负债及其他流动负债构成，占流动负债 建项目的持续推进，公司仍存在较大的外部融资需
的比重分别为 29.97%、20.75%、20.08%、10.73% 求，中诚信证评将对公司未来债务结构和财务杠杆
和 10.14%。公司短期借款为银行短期借款，借款 情况保持关注。
方式包括抵押、保证和信用等；应付票据主要系公
盈利能力
司开具的银行承兑汇票；应付账款主要为应付原辅
公司全资及控股企业形成了风电叶片、玻璃纤
料采购款，账龄集中于一年以内；一年内到期的非
维和锂离子电池隔膜等主要业务板块，目前营业收
流动负债主要系一年内到期的长期借款；其他流动
入来源以风电叶片、玻璃纤维为主。2016 年，受全
负债主要为短期应付债券和售后回租资产一年内
国风电装机量增速放缓的影响，风电叶片收入较上
到期的租赁费。2016 年末公司非流动负债为 31.13
年下降 19.02%，2014~2016 年公司营业收入分别为
亿元，占负债总额的比重为 25.32%，由长期借款
72.16 亿元、91.76 亿元和 89.69 亿元，收入规模呈
和应付债券构成，占非流动负债的比重分别为
现波动趋势。2017 年以来，玻纤产业市场需求旺盛，
59.11%和 22.36%。公司长期借款为银行长期借款；
公司玻纤业务规模扩大，推动整体营收规模的扩
应付债券系泰山玻纤公开发行的公司债券 7.00 亿
张。2017 年 1~9 月，公司实现营业收入 72.31 亿元，
元（期限 2016 年 9 月 6 日至 2021 年 9 月 6 日）。
同比增长 15.96%，未来随着锂离子电池隔膜新建
债务期限结构方面，2016 年末公司总债务
项目的达产，公司业务仍有一定的成长空间。
90.88 亿元，与上年基本持平，其中短期债务 65.40
图 13：2014～2017.Q3 公司收入成本构成
亿元，长期债务 25.48 亿元。2016 年公司偿还部分
到期债务，包括短期借款和一年内到期的长期借
款，同时子公司泰山玻纤公开发行 7.00 亿元 5 年期
公司债券，当年末长短期债务比（短期债务/长期债
务）由上年末 3.50 倍下降至 2.57 倍。2017 年近期
公司新增部分长期借款用于建设泰山玻纤玻璃纤
维池窑生产线及配套项目，截至 9 月末总债务增至
95.52 亿元，其中长期债务增长至 35.02 亿元，长短
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期债务比下降至 1.73 倍。总体来看，公司长短期债
毛利率方面，2016 年公司完成泰山玻纤的收购
务比不断下降，但债务结构仍以短期债务为主，债
后实现了玻纤及复合材料产业的高度整合，业务板
务期限结构有待进一步改善。
块不断完善，且风电叶片和玻纤市场占有率位于行
图 12：2014～2017.Q3 公司债务结构分析
业前列，拥有较强的市场抗风险能力，近三年综合
毛利率总体呈现上升趋势。2014~2016 年及 2017
年 1~9 月，公司综合营业毛利率分别为 24.17%、
26.98%、25.64%和 28.19%。具体来看，公司玻纤
业务收入稳健增长，经营情况稳定，落后产能的淘
汰和新投产生产线的较高运营效率使得产品毛利
水平稳步上升；2016 年风电叶片需求量下降，公司
调整产品价格使得当年该板块毛利率水平下降
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 5.62 个百分点至 18.56%；锂离子电池隔膜方面，
总体上看，近三年公司资产规模不断扩大，财 由于锂离子电池隔膜产业仍处在发展初期，主要生
务杠杆水平不断降低，但公司债务仍以短期债务为
24 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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产线处于建设阶段，近三年来该部分产品销售处于 明显，2016 年公司对部分资产计提减值损失约 1.4
亏损状态。 亿元，导致当年资产减值损失大幅增加，负面影响
表 21：2014～2017.Q3 公司主营业务产品毛利率情况 公司利润总额。2014~2016 年和 2017 年 1~9 月，
单位：% 公司利润总额分别为 3.16 亿元、8.04 亿元、5.63
产品类型 2014 2015 2016 2017.Q3 亿元和 7.63 亿元，同期净资产收益率分别为 4.63%、
风电叶片 22.64 24.18 18.56 18.25 11.06%、5.11%和 9.53%。总体来看，公司盈利能
玻璃纤维及制品 26.88 32.17 33.98 34.84
力良好。
其他：
图 14：2014～2017.Q3 公司利润总额分析
膜材料制品 24.79 18.30 17.75 22.63
其他产品 20.13 24.64 20.31 25.40
合计 24.20 26.96 25.76 28.24
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用主要由销售费
用、管理费用和财务费用构成。2014~2016 年和
2017 年 1~9 月，公司期间费用分别为 14.18 亿元、
16.91 亿元、15.79 亿元和 12.18 亿元，呈现波动趋
势，2016 年由于募集资金到位，置换借款的影响，
公司财务费用大幅度降低，当年期间费用总额相比 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
上年下降 6.68%。同期，公司的三费收入占比分别 总体上看，公司实现了玻纤及复合材料产业链
为 19.65%、18.43%、17.60%和 16.85%。由于收入 的整合，各产业发展具有一定的协同效应，经营抗
规模的不断扩大，三费收入占比呈现逐年下降的趋 风险能力较强，整体盈利表现良好。另外，公司锂
势，公司整体费用控制能力表现良好。 离子电池隔膜业务尚处于投建阶段，未来该板块业
表 22：2014～2017.Q3 公司期间费用情况 务的发展也将直接影响公司的长期盈利表现。
2014 2015 2016 2017.Q3
偿债能力
销售费用（亿元） 3.37 4.06 4.02 3.03
公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支
管理费用（亿元） 6.99 9.08 9.04 6.46
出构成。2014~2016 年，公司 EBITDA 分别为 15.44
财务费用（亿元） 3.82 3.77 2.73 2.70
三费合计（亿元） 14.18 16.91 15.79 12.18 亿元、20.21 亿元和 17.82 亿元，受经营效益下滑的
营业总收入（亿元） 72.16 91.76 89.69 72.31 影响，2016 年公司 EBITDA 规模下滑但仍处于较
三费收入占比（%） 19.65 18.43 17.60 16.85 高水平。从 EBITDA 对债务本息的保障来看，公司
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2014~2016 年总债务/EBITDA 指标分别为 5.36 倍、
公司利润总额主要由经营性业务利润和营业
4.51 倍和 5.10 倍，EBITDA 利息保障倍数分别为
外损益构成，2014~2016 年和 2017 年 1~9 月经营
3.65 倍、4.73 倍和 4.29 倍，EBITDA 对债务本息保
性业务利润分别为 2.77 亿元、7.19 亿元、6.07 亿元
障程度较高。2017 年 1~9 月公司 EBITDA 为 17.39
和 7.15 亿元，营业外损益分别为 1.11 亿元、1.69
亿元，同期总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障
亿元、2.10 亿元和 0.07 亿元。2016 年由于风电业
倍数分别为 4.12 倍和 5.83 倍，EBITDA 对债务本
务销量下滑导致公司经营性业务利润有所减少，营
息保障程度有所增强。
业外损益则主要为政府补助。此外，2014~2016 年
和 2017 年 1~9 月公司资产减值损失分别为 0.71 亿
元、0.84 亿元、2.55 亿元和 0.41 亿元，其中由于高
压复合气瓶市场持续低迷，公司气瓶产业产能过剩
25 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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图 15：2014～2017.Q3 公司 EBITDA 构成情况 城有限公司等。鉴于担保对象皆为子公司，公司对
其经营状况较为了解，经营较为稳定，存在的或有
负债风险较小。此外，截至 2017 年 9 月末，公司
无未决的重大诉讼或仲裁事项。
总体而言，公司资本实力强劲，技术实力较强，
行业竞争优势明显。近年来，除风电叶片销售受行
业影响有所下滑外，其他主导业务均稳定增长，随
着在建项目的陆续推进，公司营收能力有望进一步
增强，未来具有较好的发展空间。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，2014~2016 年及 2017 递延支付利息条款及偿付顺序
年 1~9 月，公司经营活动净现金流分别为 10.38 亿 本期债券附设公司延期支付利息权，除非发生
元、13.99 亿元、10.82 亿元和 6.56 亿元，经营活动 强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自
净现金流处于净流入状态，整体呈现一定波动性。 行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所
具体来看，2016 年公司盈利规模的下降和经营性应 有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受
收款项规模的增加使得当年经营性现金流入规模 到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不
较上一年度有所减少。同期公司经营活动净现金流 属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公
/总债务分别为 0.13 倍、0.15 倍、0.12 倍和 0.09 倍； 司决定递延支付利息的，公司应在付息日前 5 个交
同期经营活动净现金流/利息支出分别为 2.45 倍、 易日披露《递延支付利息公告》。
3.27 倍、2.60 倍和 2.20 倍，经营性现金流对利息和 付息日前 12 个月内，发生以下事件的，公司
债务的保障程度良好。 不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有
表 23：2014～2017.Q3 公司主要偿债能力指标 利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少
2014 2015 2016 2017.Q3 注册资本。若公司选择行使延期支付利息权，则在
短期债务（亿元） 58.47 70.92 65.40 60.51 延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得
长期债务（亿元） 24.30 20.24 25.48 35.02
有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注
总债务（亿元） 82.77 91.16 90.88 95.52
资产负债率（%） 67.32 66.74 59.74 60.39 册资本。
总资本化比率（%） 59.91 59.44 52.31 51.93 偿付顺序方面，本期债券在破产清算时的清偿
总债务/EBITDA（X） 5.36 4.51 5.10 4.12 顺序等同于公司普通债务。
经营活动净现金/总债
务（X）
0.13 0.15 0.12 0.09 中诚信证评注意到，根据递延支付利息条款，
EBITDA 利息倍数（X） 3.65 4.73 4.29 5.83 利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息
经营活动净现金/利息 的行为；同时，考虑到本期债券在破产清算时的清
2.45 3.27 2.60 2.20
支出（X）
注：2017 年前三季度总债务/EBITDA、经营活动净现金/总债务和 偿顺序等同于公司普通债务，该项债券条款的设定
经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。 保证了本期债券信用质量，未对债项级别构成影
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
响。
财务弹性方面，公司与多家商业银行保持着长
期良好的合作关系，截至 2017 年 9 月末，公司获 结 论
得国内各大金融机构授信额度总计 65.60 亿元，尚
综上所述，中诚信证评评定中材科技股份有限
有未使用授信额度 49.89 亿元，备用流动性较充足。 +
公司的主体信用等级为 AA ，评级展望为稳定；评
或有负债方面，截至 2017 年 9 月末，公司担 定“中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
保余额 28.66 亿元，担保比率 32.42%，均为对内担 公开发行可续期公司债券（第一期）”信用等级为
保，主要担保对象包括泰山玻纤及泰山玻璃纤维邹 +
AA 。
26 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
关于中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但
不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级
报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级
报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信
息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
27 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附一：中材科技股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
注 1：北京中材汽车复合材料有限公司已于 2017 年 11 月对外转让 80%股权，变为公司参股企业
28 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附二：中材科技股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
29 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附三：中材科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q3
货币资金 90,391.20 164,111.81 223,044.21 180,798.67
应收账款净额 193,121.00 237,488.24 219,782.37 289,456.28
存货净额 150,316.27 157,677.66 149,215.07 206,484.59
流动资产 688,556.61 774,435.94 843,481.29 923,868.57
长期投资 5,154.51 4,036.56 4,578.39 6,081.62
固定资产合计 883,416.49 964,313.67 1,062,686.87 1,153,142.14
总资产 1,695,065.99 1,870,044.72 2,057,704.71 2,232,447.28
短期债务 584,726.04 709,210.27 653,993.78 605,057.40
长期债务 243,006.01 202,375.35 254,824.70 350,175.27
总债务（短期债务＋长期债务） 827,732.05 911,585.62 908,818.49 955,232.67
总负债 1,141,061.06 1,248,030.25 1,229,227.64 1,348,245.70
所有者权益（含少数股东权益） 554,004.93 622,014.47 828,477.07 884,201.58
营业总收入 721,576.39 917,627.68 896,892.91 723,059.87
三费前利润 169,474.13 241,073.87 218,503.73 193,319.92
投资收益 -39.34 -73.00 178.14 157.20
净利润 25,637.07 68,772.73 42,346.57 63,226.05
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 154,431.83 202,116.69 178,174.51 173,899.69
经营活动产生现金净流量 103,846.63 139,909.09 108,228.54 65,568.97
投资活动产生现金净流量 -78,865.81 -94,869.75 -147,331.10 -95,457.03
筹资活动产生现金净流量 -3,708.89 -660.78 87,183.96 3,710.60
现金及现金等价物净增加额 20,453.30 46,189.12 50,225.63 -28,318.28
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q3
营业毛利率（%） 24.17 26.98 25.64 28.19
所有者权益收益率（%） 4.63 11.06 5.11 9.53
EBITDA/营业总收入（%） 21.40 22.03 19.87 24.05
速动比率（X） 0.63 0.62 0.76 0.77
经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.15 0.12 0.09
经营活动净现金/短期债务（X） 0.18 0.20 0.17 0.14
经营活动净现金/利息支出（X） 2.45 3.27 2.60 2.20
EBITDA 利息倍数（X） 3.65 4.73 4.29 5.83
总债务/EBITDA（X） 5.36 4.51 5.10 4.12
资产负债率（%） 67.32 66.74 59.74 60.39
总资本化比率（%） 59.91 59.44 52.31 51.93
长期资本化比率（%） 30.49 24.55 23.52 28.37
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2017年前三季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务和总债务/EBITDA均经年化
处理；
3、各期其他流动负债中包括短期应付债券、短期融资券调至短期债务，长期应付款中包含融资租赁款金额调至长期债
务。
30 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
31 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
32 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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