信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
高速发展期，过去十年，风电行业主要是依靠集约
重大事项
式发展，国家鼓励在三北地区新建大型风电基地。
自 2017 年 11 月开始，公司控股股东中国中材
但由于电源建设速度快于输变电线路的建设速度，
股份有限公司（以下简称“中材股份”）与中国建材
同时受到风电并网技术及上网电价等问题带来的
股份有限公司（以下简称“中国建材”）进行换股吸
并网消纳制约，“弃风限电”现象频发。目前，我国
收合并，本次合并完成后，中国建材存续，中材股
弃风量较大的地区是新疆、甘肃和内蒙古三省区，
份相应办理退市及注销登记。截至 2018 年 5 月 2
其弃风率超过8%，弃风电量占全国的84%。针对风
日，中材股份 H 股股东持有的全部 1,164,148,115
电行业的“弃风限电”，近年来国家发改委及能源局
股中材股份 H 股已按换股比率转换为 989,525,898
等主管部门开出了一系列政策“药方”改善消纳问
股中国建材 H 股，中材股份非上市股股东持有的全
题，包括制定最低保障收购政策、建立配额指标制
部 2,407,315,885 股非上市股已按换股比例转换为
度、严控“弃风限电”严重地区新增风电并网项目等。
2,046,218,502 股中国建材非上市股，本次合并的 H
且根据国家能源局发布的2018年风电投资预警监
股及非上市股份的换股登记已经完成。合并完成
测结果，内蒙古、黑龙江、宁夏三省区红色“解禁”，
后，中国建材直接持有公司 485,997,406 股股份，
重新启动了风电项目核准和开发建设。受益于国家
占公司股份总数的 60.24%，成为公司控股股东。中
政策支持，2018年新疆、甘肃和内蒙古弃风率分别
国建材集团有限公司（以下简称“中建材集团”）仍
为23%、19%和10%，上述三区域弃风率分别较上
为公司的实际控制人，国务院国资委仍为公司的最
年下降6个百分点、14个百分点和6个百分点。总体
终控制人。截至 2019 年 3 月 31 日，中材股份仍在
来看，配合一系列的政策支持，我国弃风限电形势
办理注销登记及非交易过户手续。
有所改善。
行业分析 从消纳情况来看，2018年我国弃风电量277亿
千瓦时，同比减少142亿千瓦时，平均弃风率7%，
2018年我国风电行业新增装机容量稳步提
同比下降5个百分点；全国风电平均利用小时数
升，弃风限电现象明显缓解，加上海上风电
2,095小时，同比增加147小时。伴随着我国弃风限
提速带来了海上风电装机容量的稳步增长，
电状况的明显缓解，风电消纳亦得到大幅改善。
我国风电行业整体景气度回升，业内企业盈
我国海上风能资源丰富，国家能源局出台的
利水平改善
《风电发展“十三五”规划》提出，要积极稳妥地推
2018年以来，中国风电市场总体回暖，当年新
进海上风电建设，到2020年底，全国海上风电力争
增并网风电装机20.59吉瓦，同比增长37%；累计并
累计并网装机容量达到500万千瓦以上，开工建设
网装机容量达到184吉瓦，占全部发电装机容量的
规模容量达到1,000万千瓦。我国海上风电现已基本
9.7%。
具备大规模开发条件，装机规模连续多年稳步增
图 1：2013～2018 年国内风电新增装机容量与同比增速
长，已跃居全球第三。根据CWEA数据，经过11年
发展，截至2018年末，中国海上风电累计装机容量
达到363万千瓦，已完成“十三五”规划目标的3/4。
在未来几年，随着海上风电技术的不断进步，海上
风电开发成本将进一步降低。我国海上风电的快速
发展将为风电叶片行业提供更广阔的发展空间。
资料来源：国家能源局，中诚信证评整理
具体来看，自2005年开始，我国风电行业进入
4 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图 2：2013～2018 年中国海上风电装机容量情况表 实力的企业将从中受益。
2018年国内玻璃纤维市场供需良好，后期行
业新增产能释放或将对产品价格形成一定压
力；但随着下游细分领域需求的较快增长及
行业的较高壁垒，国内玻璃纤维行业仍有较
大的发展空间
近年来，我国玻璃纤维产业处于高速发展的阶
段。2011~2017 年，我国玻璃纤维产能年均复合增
长率达到 7%，高于全球玻璃纤维产能年均复合增
资料来源：CWEA，中诚信证评整理
长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系好
从行业集中度来看，风电行业产业链的核心环
转，下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升。
节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度均达到
2017 年，我国大陆地区玻纤产量达到 408 万吨，同
一定水平。零部件制造环节，经过多年发展，我国
比增长 12.70%，占全球总产量的 55%；根据中国玻
风电叶片产能呈现逐渐淘汰的过程，厂商已由最高
璃纤维复合材料工业协会数据，2018 年我国玻纤产
峰的100余家下降到不足20家。目前我国主要的风
量将达到 450 万吨，中国已成为世界规模最大的玻
电叶片生产企业包括中材科技、上海艾郎风电科技
纤生产国。
发展有限公司、连云港中复连众复合材料集团有限
图 3：2011～2018 年国内玻璃纤维产量与同比增速
公司、株洲时代新材料科技股份有限公司，以上企
业占据着主要的市场份额。其中，2018年中材科技
以26%以上的市场占有率，连续八年保持风电叶片
行业第一。整机制造商处于供应链的中间环节，据
新能源财经统计分析，2018年在22家实现新增装机
的整机制造商中，前五大整机制造商囊括了73%的
新增市场份额，总吊装容量达15吉瓦，相较于2017
年上升9个百分点，产业集中度持续增强。
另外，2018年5月24日，国家能源局官网发布
资料来源：中国玻璃纤维复合材料工业协会，中诚信证评整理
《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》
在国际市场上，一方面国内玻璃纤维及制品出
（下称《通知》），同时配发了“风电项目竞争配置
口的产品结构正在发生变化，玻璃纤维织物等深加
指导方案（试行）”。风电项目竞争配置的出台意
工制品出口比例明显提高，另一方面近年来国内玻
味着运行近10年的风电标杆上网电价政策逐步退
璃纤维企业通过收购或控股，先后建设了海外玻璃
出，风电全面进入竞价时代。风电竞价政策将进一
纤维生产基地，逐步用海外投资来代替贸易出口，
步加快风电行业技术进步以及产业升级，具备技
实现对全球市场的占领。2016年以来，巨石集团有
术、规模和服务等综合竞争能力的企业市场份额将
限公司（以下简称“巨石集团”）、重庆国际复合材料
进一步扩大，行业集中度将进一步提高。
有限公司（以下简称“重庆国际”）在海外的池窑生
总体来看，2018年以来我国风电新增装机稳中
产基地运转逐步进入正轨，中国玻纤产品在国际市
有升，弃风限电现象明显缓解，风电消纳情况大幅
场的占有率得到提升。2018年5月2日中建材集团旗
改善；加上海上风电提速带来了海上风电装机容量
下中国建材已经完成了对中材股份吸收合并的换
的稳步增长，我国风电行业整体景气度回升，业内
股工作，二者的合并不仅能够极大的提升国内玻纤
企业盈利水平改善。另外，风电竞价政策的推出将
行业的集中度，还将提升中国玻纤行业全球的实
加快风电行业技术进步及产业升级，具备综合竞争
5 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
力。另外，2018年我国玻璃纤维及其制品进口量 长5.2%，增速比上年提高2.2个百分点；全国固定资
19.20万吨，同比下降18.30%；在应用需求不断攀升 产投资（不含农户）635,636亿元，同比增长5.9%，
的同时，进口量的下降意味着国内企业的生产技术 增速较上年回落1.3个百分点；基础设施投资（不含
不断进步、产品质量不断提高以及产量稳步增长已 电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长
更好的满足了我国下游应用端的需求。 3.8%，增速比上年回落15.20个百分点。我国地产和
新增产能方面，2018 年玻纤行业新增产能主要 基础设施投资的长期需求将对国内建筑建材用玻
来自主流大企业，集中在中高端领域。截至 2018 纤产能消化形成有效支撑。
年末，国内玻纤新增产能为 105 万吨，同比增速 作为国内玻纤第二大应用领域，电子玻纤产品
10%。其中，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际分别 应用较广，可制成玻纤布，其中电子玻纤纱用于PCB
新增 39 万吨、10 万吨和 10 万吨产能，占当年新增 的核心基材–覆铜板的生产，是PCB上游产业链的核
产能比重的 56%，且集中在汽车轻量化、风电和电 心环节。2018年，我国有两大电子级玻纤项目投产，
子等中高端领域。新增产能或对行业产品价格形成 即10月投产的河南光远新材料股份有限公司（下称
一定压力，但考虑到下游细分领域需求的较快增长 “光远新材”）年产5万吨电子纱和8,000万米电子布
及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、 项目，以及12月投产的中国巨石年产6万吨电子级
认证周期长、用户粘性高），新增产能将逐步被消 玻纤池窑生产线项目。截至2018年末，我国电子级
化，对价格的影响亦将逐步消除。 玻纤纱产能约73.2万吨/年，国内内资企业的年产能
需求方面，在中国玻纤消费市场中，玻纤的主 由2017年占全国总产能的43%，增加到2018年的
要应用领域集中在建筑、电子电气、交通运输、管 53.5%。根据Prismark统计，2017年全球和中国PCB
道、工业应用以及新能源环保等领域，占比分别为 产值为588亿美元和297亿美元，同比分别增长8.6%
34%、21%、16%、12%、10%和 7%等。其中建筑、 和9.7%，预计2022年全球和中国PCB产值将达到
电子电气、交通运输三大领域占比超过了 70%，而 688亿美元和357亿美元，2017-2022年复合增长率将
作为交通运输领域的汽车轻量化替代品，以及以风 为3.2%和3.7%。PCB市场规模的扩大将带动电子纱
电叶片为代表的环保玻纤的需求增长较快。 需求的增长。
图 4：中国玻璃纤维应用领域分布情况 玻璃纤维复合材料作为汽车轻量化领域传统
金属材料的重要替代品，近年随着汽车的节能减排
以及新能源汽车的推广，需求快速增长。其中，
2008~2018年，我国汽车轻量化用热塑型玻璃钢的
复核增速在15%左右，高于国内玻纤粗砂产量复合
增速。目前，国产车玻纤及复合材料应用比例为
8%-12%，远低于发达国家20%-30%的比例，加上
我国油耗标准年降幅要求逐步提高，未来玻纤在汽
车轻量化领域的渗透率将进一步提升。
资料来源：前瞻产业研究院，中诚信证评整理
此外，以风电叶片为代表的环保玻纤应用也将
玻纤在建筑领域需求量最大，在建筑工程前
带动玻纤行业的发展，按“十三五”规划，2020年风
期、后期和装修装饰等领域均有应用。前期主要应
电累计并网装机容量确保达到2.10亿千瓦以上。根
用在现浇混凝土模板、建筑物承重结构和给排水工
据国家能源局统计数据，2018年风电累计并网装机
程；后期主要应用在防水材料、外墙屋面和顶棚等
容量已达1.84亿千瓦（即184吉瓦）。按照1吉瓦风电
领域。2018年，全国房地产开发投资120,264亿元，
叶片需1万吨玻纤用量计算，若以“十三五”规划为目
同比增长9.5%，增速比上年提高2.5个百分点；房地
标，则未来两年平均每年新增13万吨玻纤需求。
产开发企业房屋施工面积822,300万平方米，同比增
6 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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价格方面，2018年上半年，受益于玻纤市场需 亿元，同比增长13.82%；玻璃纤维业务实现营业收
求良好，厂家库存压力不大，部分产品仍处于供应 入57.24亿元，同比增长9.45%；锂离子电池隔膜实
偏紧状态，各型号无碱玻纤价格企稳回升，大众型 现营业收入0.54亿元，同比增长83.81%。公司其他
产品2400tex缠绕直接纱价格维持在5,100~5,200元/ 业务还包括膜材料制品、气瓶产品销售及其他复合
吨不等。下半年，随着国内无碱粗纱池窑企业产能 材料制品的研发、制造及销售。
增加加之出口受限，后逢春节期间，下游及终端市 表1：2018年公司主营业务收入构成情况
场开工率低，厂家走货偏淡，各型号无碱粗纱库存 单位：亿元、%、个百分点
营业 收入 占比
均有明显上涨，市场成交价格下调至4,500-4,800元/ 产品 占比
收入 增速 增减
吨。 风电叶片 33.29 13.82 29.78 0.87
图 5：2012.07~2019.03 年无碱 2400 号缠绕直接纱价格走势 玻璃纤维及制品 57.24 9.45 51.21 -0.48
锂离子电池隔膜 0.54 83.81 0.48 0.19
其他：
膜材料制品 6.41 -0.16 5.73 -0.61
其他产品 14.30 10.77 12.79 0.03
合计 111.78 10.49 100.00 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从业务区域来看，公司营业总收入主要来自于
国内，2018年国内实现营业收入94.30亿元，占营业
总收入的82.38%，较上年增长11.77%；同时近年公
资料来源：卓创资讯，中诚信证评整理
司稳健推进“两海战略”，即紧跟海上风电发展步伐
整体来看，近年来玻璃纤维行业发展迅速，国
并实施国际化战略，海外业务收入增速亦较快，当
内生产企业通过并购和建立海外生产基地不断提
年国外实现营业收入20.17亿元，占营业总收入的
升中国玻璃纤维行业的全球实力。2018年国内玻璃
17.62%，较上年增长10.21%。
纤维市场供需关系良好，后期行业新增产能的释放
表2：2017~2018年公司营业收入按区域分布情况
或将对产品价格形成一定压力，但新增产能集中在
单位：亿元、%
中高端领域，随着下游细分领域需求的较快增长及 2017 2018
区域
行业的较高壁垒，国内玻璃纤维行业仍有较大的发 收入 占比 收入 占比
展空间。 国内 84.37 82.17 94.30 82.38
国外 18.31 17.83 20.17 17.62
业务运营 资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
公司主要从事风电叶片、玻璃纤维及其制品、 2018年风电行业景气度回升，主流产品快速
锂离子电池隔膜、过滤材料及其他复合材料制品的 向2MW及以上机组升级；公司顺应行业发展
研发、制造和销售。公司风电叶片国内市场占有率 趋势，持续加强新产品研发及产品结构升级，
连续多年处于行业首位；子公司泰山玻纤有限公司 市场占有率继续领跑风电叶片市场
（以下简称“泰山玻纤”）是全球前五、全国前三的 公司自2007年开始发展风电叶片业务，经营主
玻璃纤维制造企业，具有较强的市场优势。 体为其全资子公司中材科技风电叶片股份有限公
2018年公司继续围绕新能源、新材料、节能减 司（以下简称“中材叶片”）。中材叶片是专业从事风
排等战略性新兴产业方向，集中优势资源大力发展 电叶片及其模具研究、设计、制造、销售及技术服
风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导 务的高新技术企业，是国内最早形成风电叶片产业
产业，当年实现主营业务收入111.78亿元，同比增 化的公司之一，也是国内知名的风电叶片制造商。
长10.49%，其中风电叶片业务实现营业收入33.29 2018年公司风电叶片产业紧跟行业发展趋势，
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持续推进产品结构升级和产品研发，实现了向大叶 度不断增强，公司客户集中度亦维持在较高水平。
型 产品 的制 造升 级。 当年 ，公 司销 售风 电叶 片 2018 年 公 司 风 电 叶 片 前 五 大 客 户 销 售 额 占 比
5,587MW，同比增长12.66%，其中2MW及以上功 93.20%，其中金风科技为公司第一大客户，2018
率叶片合计5,192MW，占总销量的93%；1.5MW叶 年销售收入占比超过 50%，客户集中度较高。
片合计396MW，占总销量的7%，2MW及以上功率 表 4：2018 年公司风电叶片前五大客户情况
叶片销售占比较上年提升10个百分点。同时，公司 单位：万元、%
从设计端开始优化降本，进一步优化材料及工艺设 序号 客户名称 销售金额 占比 是否关联方
1 客户一 186,430.91 56.01 否
计，部分叶型产品实现减重18%；公司全面升级制
2 客户二 86,476.71 25.98 否
造工艺流程及工厂管理体系，实现了大叶型产品主
3 客户三 26,507.62 7.96 否
成型24小时标准作业工艺，进一步提升了风电叶片 4 客户四 7,457.25 2.24 否
生产效率，降低了大型叶片制造成本。 5 客户五 3,367.03 1.01 否
表3：2017~2018年公司销售风电叶片产品结构情况 合计 310,239.52 93.20 -
单位：MW、% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017 2018 2014 年金风科技向中材叶片采购其供应 UEP
产品结构
数量 占比 数量 占比 Penonome II,S.A.（以下简称“UEP II”）的巴拿马
1.5MW 810 17.00 396 7.00 Penonome 二期风电场建设项目所需风电叶片，2015
2MW 2,232 46.00 3,759 67.00
年 UEP II 就金风科技及其关联公司向其提供的风
2.5MW 以上 1,817 37.00 1,433 26.00
机叶片质量问题向美国仲裁协会提出仲裁申请，继
合计 4,959 100.00 5,587 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 而金风科技向中材叶片提出索赔。2018 年上半年，
销售方面，公司主要向国内大中型风电主机厂 美国仲裁协会裁决，金风科技支付 UEPII 合计
商提供复合材料风电叶片产品，产品覆盖国内东 71,313,350 美元。收到上述索赔要求后，公司、中
北、西北、华北、西南等地区，并销往美国、加拿 材叶片与金风科技就该事项进行了沟通，并计提了
大和澳大利亚等国家，累计装机风场达 500 多个。 预计负债 0.57 亿元（已体现在 2017 年年报中）。2018
2018 年，公司积极拓展海外客户，持续深化国际战 年 12 月 3 日，金风科技与中材叶片签署了《关于
略合作，实现了为国际一流整机商全球首发的新产 巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合
品批量供货，进一步提升了公司国际影响力。为保 作协议》，双方同意共同承担仲裁金额，金风科技
证生产流程和环境达到国际化标准，公司在北京和 承担 1.84 亿元，中材叶片承担 2.76 亿元，2018 年
江苏阜宁建设了两个国际标准化车间，其中北京国 12 月 31 日前完成上述金额分担。以上事项减少公
际化车间已全面建成投产；阜宁国际化车间 4 套主 司 2018 年利润总额合计 2.19 亿元。
模具已陆续到位，车间全面进行了生产线联动调 表 5：2017~2018 年公司风电叶片产品产销情况
2017 2018
试、验收、试生产以及 72 小时连续运行考核，最
产量（MW） 4,864 5,154
终投入正式运营。国内市场方面，公司积极拓展国
销量（MW） 4,859 5,587
内市场客户，已全面进入国内前十名整机商供应商
产销率（%） 99.90 108.40
体系。2018 年，公司客户结构进一步优化，在国内 平均单价（万元/套） 125.00 145.00
市场占有率前两位的整机厂商的供应体系中占据 销售额（亿元） 29.25 33.29
绝对优势，并承担其海外项目叶片供应。当年，公 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
司风电叶片国内市场占有率上升至 26%1以上，继续 生产方面，2018年公司对生产基地的产能布局
保持全国首位。下游客户方面，由于风电行业集中 进行了小幅度调整，截至2018年末，公司已形成北
京延庆、吉林白城、甘肃酒泉、江苏盐城（阜宁）、
1 内蒙口锡林、江西萍乡和河北邯郸七大生产基地。
市场占有率数据由企业提供
8 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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截至2018年末，公司共拥有60套在用模具生产线， 产品结构优化方面，2018年公司玻璃纤维及制
具备年产4,000套兆瓦级风电叶片的生产能力。 品中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品
表 6：公司风电叶片生产基地产能情况 比例持续提升，占比已超过50%。其中，泰山玻纤
单位：套 自主研发的5万吨电子纱池窑拉丝生产线具有“单
生产基地 2017 2018 体产能最大”、“技术装备最先进”、“品种最齐全”、
吉林白城线 400 400
“品质最优”、“综合运行成本最低”等特点，是泰山
内蒙古锡林郭勒线 300 300
玻纤最具国际竞争力的生产线。2018年该项目建成
甘肃酒泉线 900 900
北京延庆 400 400
投产，为公司玻纤业务持续发挥技术、规模及成本
江苏阜宁线 700 800 优势提供了一定保障。此外，公司在邹城工业园区
江西萍乡 700 700 分别投资49,555万元和49,058万元建设“年产5,000
河北邯郸 600 500 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”和“年产
合计 4,000 4,000
6,700万米电子布生产线建设项目”以进一步完善产
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
品结构，增加高附加值产品。以上项目已于2017年
技术方面，2018年公司4款新产品实现当年开
12月获董事会决议通过，截至2018年末，“年产5,000
发、当年即量产，其中Sinoma68.6产品供不应求。
吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”建设进度
公 司 全 年 共 有 19 款 叶 型 获 得 30 项 认 证 ， 其 中
为3.52%，“年产6,700万米电子布生产线建设项目”
Sinoma59.5D获得全球首张IECRE叶片部件认证证
建设进度为2.61%。另外，公司仍在推进老产线冷
书，Sinoma68.6/72/75三款产品获得国际型式认证，
修技改及关停计划，以上计划的陆续完成将为公司
产品取得迈向国际市场的通行证，为国际化发展奠
进一步降本增效及产品结构升级提供支撑。
定坚实基础。另外，公司建成国内最大的12MW级
生产方面，截至2018年末，公司共建有泰山玻
别120m全尺寸、全生命周期叶片室内测试台，得到
纤新区、泰山玻纤泰安本部和泰山玻纤邹城公司三
国际权威认证机构DNVGL颁发的全球首张叶片结
大生产厂区共计22条生产线，目前在运产线共计15
构测试中心认证证书。
条。2017年泰山玻纤在泰山玻纤新区基地相继建成
总体来看，2018年我国风电行业景气度回升，
了F04和F05线，新增产能近20万吨；2018年底随着
市场需求增长促使公司风电叶片产品产销两旺。公
F06线点火投运（试生产），公司再新增产能12万吨，
司紧跟行业发展趋势，持续加强新产品研发及产品
截至2018年末，泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超
结构升级，拓展国内和海外市场，市场占有率继续
过90万吨/年。从具体产品来看，公司玻璃纤维纱分
领跑国内风电叶片市场。
为粗纱和细纱（细纱由粗纱再纺而成），主要产品
2018年公司继续扩大玻璃纤维先进产能规 包括直接无捻粗纱、合股无捻粗纱和细纱。随着细
模，实现了业务规模的进一步提升，同时降 纱在国防、航空航天、载人飞船、电信电器等领域
低生产成本，盈利能力获得提升，整体经营 的应用不断拓展，2018年公司粗纱和细纱分别实现
状况良好 产 量 47.48 万 吨 和 7.59 万 吨 ， 同 比 增 长 15.27% 和
玻璃纤维业务是公司核心业务板块之一，2018 11.45%。公司玻纤制品可分为毡类、短切纤维类和
年玻璃纤维行业整体景气度持续向好，下游需求端 方格布类，主要产品包括短切纤维、方格布、电子
尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲，公司 布、毡制品、经编织布和耐碱纤维等，2018年公司
持续扩大先进产能规模，降低生产成本，盈利能力 玻纤制品产量27.80万吨，同比增长9.23%。
不断提升，全年销售玻璃纤维及制品84.50万吨，同 2018年，公司玻璃纤维纱及制品产量合计83.23
比增长14.40%；核心子公司泰山玻纤实现营业收入 万吨，同比增长13.01%；产能释放率99.84%，同比
58.80亿元，同比增长10.70%，实现净利润9.62亿元， 增加1.67个百分点。全年产量中，泰山玻纤新区中
同比增长38.30%。
9 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
的满庄新区产量52万吨，占总产量的62.20%，公司 小批量供货。
玻璃纤维及制品先进产能比例已超80%。 综合来看，2018年公司持续扩大先进产能规
表 7：2017~2018 年公司玻璃纤维及制品生产情况 模，降低生产成本，主要产品产销量和售价提升，
单位：万吨/年、万吨、% 收入规模进一步扩大，整体经营状况良好。
产品分类 2017 2018 同比增速
2018年公司第三大主导产业锂离子电池隔膜
产能 75.02 83.36 11.12
粗纱 41.19 47.48 15.27 产线全部建成，产品产销量快速增长，但尚
细纱 6.81 7.59 11.45 处于经营亏损阶段；其他业务方面，公司继
产量 玻纤
25.45 27.80 9.23 续扩大膜材料产品和气瓶产品的销售规模，
制品
其他 0.20 0.36 80.00
运营情况良好
合计产量 - 73.65 83.23 13.01 2016年3月，公司出资设立中材锂膜有限公司
产能利用率 98.17 99.84 1.67 （以下简称“中材锂膜”）作为锂离子电池隔膜业务
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 的运营主体，目前锂离子电池隔膜产业已成为公司
销售方面，公司的销售区域广泛，覆盖全国 30 第三大主导产业。公司锂离子电池隔膜生产线共7
多个省市，还大量出口北美、欧洲、亚洲和澳大利 条，其中2016年中材锂膜投资9.90亿元，于山东滕
亚等 60 多个国家和地区，2018 年公司玻纤产品出 州厂区建设“2.4亿平方米锂电池隔膜生产线项目”
口比例为 30.56%。2018 年国内玻璃纤维市场供需 （4条单线产能为6,000万平方米的双向同步拉伸湿
关系良好，公司加快先进产能建设，生产线建成投 法隔膜生产线），南京厂区3条中试线具备0.27亿平
产以及市场需求增加使得公司产品产销规模持续 方米锂离子电池隔膜的生产能力。截至2018年末，
扩大。当年，公司各产品整体产销率均处于较高水 公司4条锂电池隔膜生产线已全部建成，产能达到
平，部分产品产销率超过 100%。 2.4亿平方米/年，配套涂覆产能8,000万平方米/年。
表 8：2017~2018 年公司主要玻璃纤维及制品销售情况
市场开发方面，公司已为多家国内电池企业批量供
单位：亿元、万吨、%
货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议；同
2017 2018 同比增速
时，公司积极开发国际客户，为其提供多规格的样
销售金额 23.17 27.54 18.86
粗纱 销售量 41.92 49.40 17.84
品进行评测，并已完成了工厂初审。
产销率 101.76 104.06 2.30 从产销情况来看，2018 年公司锂离子电池隔膜
销售金额 10.48 10.89 3.91 产能快速增长，产能利用率出现阶段性下滑，后续
细纱 销售量 7.08 7.67 8.33 随着产品实现批量销售，公司锂离子电池隔膜产能
产销率 103.96 101.09 -2.87
释放率有望逐步提升。当年，公司锂电隔膜实现产
销售金额 17.49 18.90 8.06
玻纤 量 3,952 万平方米，同比增长 91.29%；实现销量
销售量 24.68 27.19 10.17
制品 2,948 万平方米，同比增长 84.37%；实现销售收入
产销率 88.78 97.80 9.02
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 0.54 亿元，同比增长 83.81%。但另一方面由于锂离
新产品研发创新方面，2018年公司完成62项技 子电池隔膜生产技术要求较高，工艺流程把控难度
术进步项目，“尼龙短切系列产品的改进”、“复合纤 较大，目前在运行的生产线仍处于亏损状态，2018
维及其织物的产业化”等项目有效推进，取得了较 年中材锂膜实现营业收入 0.54 亿元，实现净利润
好收益。热塑产品LFT纱、GMT纱的研发向低成本 -0.44 亿元。中诚信证评持续关注公司锂离子电池隔
方向发展以持续满足客户需求；热塑长纤通过工艺 膜产线产能利用情况、市场开拓情况以及后续盈利
改进，成为了市场销售热点；HMG高模产品及织物 表现。
达到3万吨/年的规模；新一代高模玻璃完成研制，
低介电产品客户使用反馈良好，C1200超细纱实现
10 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表 9：2017~2018 年公司锂离子电池隔膜的产销情况 增长26.05%。从销售情况来看，2018年公司合计销
单位：万平方米、%、个百分点 售CNG气瓶19.34万只，同比增长19.42%，其中，
2017 2018 同比增速 出口3.40万只，同比增长135%；销售工业气瓶32.56
产能 2,720 6,065 122.98
万只，同比增长10.30%。新产品研发方面，2018年
产量 2,066 3,952 91.29
公司新产品板式拉伸260L碳纤环缠气瓶实现销量
销量 1,599 2,948 84.37
产销率 77.40 74.59 -2.81
7,682只，进一步提升了气瓶业务的盈利水平；氢燃
产能利用率 75.96 65.16 -10.8 料气瓶方面，公司开发了国内最大容积165L燃料电
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 池氢气瓶，并投入市场实现批量销售；另外，公司
膜材料制品方面，公司膜材料制品主要包括高 当年开发取证燃料电池车用及无人机用35MPa氢气
温滤料和湿法制品两大类。公司高温过滤材料下游 瓶20种规格。
应用于水泥、炭黑、火电、钢铁和冶金除尘等领域， 表11：2017~2018年气瓶产品的产销情况
但由于近年来水泥、钢铁等行业处于去产能阶段， 产品 2017 2018
新增需求减少，公司销售重心逐步转移至火电厂客 销售量（只） 161,947 193,392
高压复合气瓶 生产量（只） 157,749 183,473
户。2017年，公司中标大唐集团全部标段1亿元，
产销率（%） 102.66 105.41
高温滤料下游客户从水泥行业成功拓展至电力行
销售量（只） 295,225 325,640
业；2018年，公司高温过滤材料业务运行平稳，当
工业气瓶 生产量（只） 296,948 334,077
年生产高温滤料544万平方米，销售高温滤料534万 产销率（%） 99.42 97.47
平方米，产销量较上年基本保持稳定。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 10：2017~2018 年公司高温过滤材料产销情况 总体来看，2018年公司第三大主导产业锂离子
单位：万平方米/年、万平方米、% 电池隔膜产线全部建成，产品产销量大幅增长，但
2017 2018 目前仍处于亏损状况，仍需关注产能利用率、市场
产能 1,200 1,200 开拓以及后续盈利情况。另外，公司继续扩大膜材
产量 544 534
料产品和气瓶产品的销售规模，其他业务运营情况
销量 548 536
良好，对公司整体收入形成有益补充。
产销率 100.74 100.37
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
公司湿法制品主要产品为AGM隔板，2018年公
司AGM隔板业务运营情况良好，全年基本实现满产 以下财务分析基于公司提供的经信永中和会
满销。为进一步扩大AGM隔板产业规模，增强盈利 计师事务所审计并出具标准无保留意见的
能力，公司联合中国中材国际工程股份有限公司在 2016~2018 年审计报告以及未经审计的 2019 年一季
越南同奈共同投资1,252.74万美元建设“年产4,800 度财务报表，公司财务报表均按新会计准则编制，
吨隔板生产基地建设项目”，扩大AGM隔板海外市 均为合并口径数据。
场份额，进一步促进公司湿法制品业务的发展。截
至2018年末，公司已完成该项目境外公司注册并正
式启动项目建设。
气瓶产品方面，公司气瓶产业经过2016年的内
部资产整合、产能规模缩减、产业布局优化，2017
年经营实现扭亏为盈。2018年，公司气瓶产业继续
围绕CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大板块发展，
各板块业务结构优化升级，盈利能力持续改善，当
年公司高压气瓶业务实现营业收入5.21亿元，同比
11 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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资本结构 资产整体质量较好；在建工程主要为扩产及技改生
图 6：2016～2019.Q1 公司资本结构分析 产线，2018年公司加大对现有在建工程资金投入力
度，使得当年末在建工程较上年增加6.34亿元；无
形资产主要为土地使用权、非专利技术、软件和专
有技术，截至2018年末，通过公司内部研发形成的
无形资产占无形资产余额的24.75%。2018年末公司
流动资产为92.87亿元，占总资产的比重为38.63%，
主要由应收账款29.92亿元、应收票据26.72亿元、
存货17.08亿元和货币资金12.09亿元构成。2018年
末 公司 应收 账款 随着 业务 规模 的扩 张同 比增 长
8.59%，其中，账龄在1年以内的应收账款账面价值
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
占比为91.38%，整体账期较短；当年末坏账准备余
2018年公司顺应行业发展趋势，持续推进新产 额为2.38亿元，年内计提坏账准备金额0.15亿元。
品研发及产品结构升级，随着生产线不断建成以及 应收票据主要系客户开具的银行承兑汇票，其中已
业务规模拓展，公司总资产保持稳定增长，截至 质押应收票据7.27亿元，已背书或贴现但未终止确
2018年末，公司总资产240.42亿元，同比增长7.14%。 认金额的应收票据为0.24亿元。公司存货主要包括
所有者权益方面，2018年4月公司成功发行10亿元 原材料（3.93亿元）、在产品（3.49亿元）和库存商
可续期公司债券并将其计入其他权益工具，加之当 品（7.84亿元）等，公司实行以销定产的业务模式，
年经营效益较好，利润留存显著增加，2018年末公 结合生产计划严控采购数量。2018年公司相关产品
司所有者权益同比增长20.75%至110.18亿元。另一 市场需求增加推动产销量同比增长，相关库存保持
方面，随着部分借款及债务的到期偿付，公司负债 低位运行；当年末，公司存货规模较上年同比下降
规模有所下降，截至2018年末，公司负债总额130.24 6.74%，存货周转率较上年的4.46次上升至4.73次，
亿元，同比减少2.19%。 公司存货周转加快。公司货币资金主要系银行存
财务杠杆比率方面，2018年公司偿还部分到期 款，2018年末使用权受到限制的货币资金为2.22亿
债务，当年末财务杠杆比率有所下降。截至2018年 元，主要系银行承兑汇票保证金、保函保证金和履
末，公司资产负债率和总资本化比率分别为54.17% 约保证金。
和44.25%，较上年分别下降5.17和6.50个百分点。 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，截
2019年一季度，公司增加了9.22亿元短期借款和 至 2018 年末流动负债规模为 89.05 亿元，占负债总
2.32亿元长期借款，使得当期末资产负债率和总资 额的比重为 68.38%，主要由短期借款 30 亿元、应
本化比率小幅回升。截至2019年3月末，公司资产 付账款 26.09 亿元、应付票据 16.93 亿元和其他流
负债率和总资本化比率分别为54.97%和46.30%。 动负债 0.19 亿元构成。其中，2018 年公司偿还 9.34
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主， 亿元银行短期借款，使得年末短期借款同比减少
截至2018年末，公司非流动资产为147.56亿元，占 23.73%；公司偿还 1 亿元银行短期融资券，使得年
总资产的比重为61.37%，主要由固定资产114.51亿 末其他流动负债同比减少 84.59%。2018 年末公司
元、无形资产12.24亿元和在建工程12.38亿元构成。 非流动负债为 41.19 亿元，占负债总额的比重为
公司固定资产主要为房屋建筑物、机器设备、办公 31.62%，主要由长期借款 27.82 亿元和应付债券
设备和模具等，2018年公司部分生产线和在建项目 6.99 亿元构成，占非流动负债的比重分别为 67.54%
投产转固使得年末固定资产同比增长9.37%，随着 和 16.97%。其中，公司长期借款较上年增加 3.52
产销量的增加，公司产线产能释放较为充分，固定 亿元；应付债券为泰山玻纤 2016 年公开发行的 7
12 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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亿元公司债券。 需关系良好，公司持续扩大玻璃纤维及制品先进产
债务期限结构方面，2018 年末公司总债务为 能规模，降低生产成本，主要产品量价齐升，玻璃
87.47 亿元，同比下降 7.00%。其中，当年公司新增 纤维 业务实现 营业收 入 57.24 亿元，同比 增长
部分长期借款使得年末长期债务同比增长 11.29% 9.47%。2018 年公司实现营业收入 114.47 亿元，同
至 34.81 亿元，另外，短期债务到期偿还使得公司 比增长 11.48%。2019 年 1~3 月，公司实现营业收
长短期债务比从 2.01 倍下降至 1.51 倍。2019 年一 入 26.56 亿元，同比增长 27.40%，整体业务保持良
季度，公司增加 9.22 亿元银行短期借款使得长短期 好的发展。
债务比攀升至 1.63 倍。总体来看，公司债务结构仍 毛利率方面，2018 年公司综合营业毛利率为
以短期债务为主，债务期限结构有待改善。 26.93%，较上年下降 0.82 个百分点；主营业务毛利
图 7：2016～2019.Q1 公司债务结构分析 率为 26.76%，较上年下降 1.03 个百分点。具体来
看，2018 年大叶片、轻量化海上风电快速发展，公
司产品结构进一步向大叶片升级，生产成本价格提
升较快使得该板块毛利率水平较上年下降 3.78 个
百分点；公司玻纤业务收入稳健增长，经营情况稳
定，新投产生产线的较高运营效率使得产品毛利水
平较上年上升 0.65 个百分点；锂离子电池隔膜方
面，2018 年公司锂离子电池隔膜生产线建成投产，
但由于该业务仍处在发展初期，产能利用率以及市
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
场开拓仍处于爬坡阶段，该业务尚为亏损状态，当
综合来看，2018 年随着生产线的完工以及业务 年公司锂离子电池隔膜业务毛利率为-13.58%。
规模的拓展，公司资产规模进一步扩大；同时，随 表 12：2017~2018 年公司主营业务产品毛利率及增减情况
着部分债务的到期偿还，公司财务杠杆水平下降， 单位：%、个百分点
产品 2017 年 2018 年 同比增减
财务结构稳健性有所提升。但公司现有债务仍以短
风电叶片 17.82 14.04 -3.78
期债务为主，债务期限结构有待改善。
无碱玻璃纤维及制品 34.88 35.53 0.65
盈利能力 锂离子电池隔膜 -34.78 -13.58 24.20
其他：
图 8：2016～2019.Q1 公司收入成本分析
膜材料制品 22.60 22.06 -0.54
其他产品 25.69 24.92 -0.77
合计 27.79 26.76 -1.03
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2018 年公司加强成本控制力
度，当年产生期间费用 15.85 亿元，同比下降 3.08%。
具体来看，2018 年公司在积极开拓市场的同时大力
实施降本增效，销售费用同比大幅下降 6.41%；同
年公司财务费用同比下降 3.31%，主要系当年资本
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
化利息增加，费用化利息减少所致；但由于劳务成
公司形成了风电叶片、玻璃纤维和锂离子电池
本以及研发支出的增加，公司管理费用同比增长
隔膜等主要业务板块，目前营业收入来源以风电叶
9.89%至 10.52 亿元。2018 年，公司三费收入占比
片和玻璃纤维为主。2018 年公司风电叶片收入较上
为 15.85%，较上年下降 1.29 个百分点，公司降本
年增长 13.81%至 33.29 亿元。同年玻璃纤维行业供
增效成果显现。总体来看，公司期间费用控制水平
13 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表现尚可。 块业务的发展将影响公司后期的盈利表现。
表 13：2016～2019.Q1 公司期间费用情况
偿债能力
2016 2017 2018 2019.Q1
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由折旧、摊
销售费用（亿元） 4.02 4.47 4.18 1.05
管理费用（亿元） 9.04 9.57 10.52 2.79
销、利息支出和利润总额构成。2018 年公司 EBITDA
财务费用（亿元） 2.73 3.56 3.45 1.05 为 23.56 亿元，同比增长 6.93%。随着盈利能力的
期间费用合计（亿元） 15.79 17.60 18.15 4.89 增强以及债务规模的下降，公司相关偿债指标进一
营业总收入（亿元） 89.69 102.68 114.47 26.56 步提升。当年公司总债务/EBITDA 从上年的 4.27
三费收入占比（%） 17.60 17.14 15.85 18.41
倍下降至 3.71 倍。因利息支出增加，公司 EBITDA
注：根据财会【2018】15 号规定，2018 年度财务报表将研发费用
作为独立会计科目核算，中诚信证评将 2018 年和 2019 年一季 利息保障倍数从上年的 6.62 倍小幅下降至 6.59 倍。
度研发费用计入管理费用以作对比分析； 图 10：2016～2018 年公司 EBITDA 构成
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2018年公司利润总额为11.78亿元，同比增长
19.72%，主要由经营性业务利润、营业外损益和其
他收益构成。具体来看，2018年随着主要业务的稳
健发展，公司经营性业务利润同比增长18.09%至
11.17亿元；当年公司将与金风科技共同承担的仲裁
金额2.19亿元计入营业外支出，使得当年营业外损
益为净支出1.12亿元；公司其他收益为1.66亿元，
主要为与日常活动相关的政府补助。此外，2018年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司计提资产减值损失0.25亿元，负面影响公司利
经营活动现金流方面，2018 年公司收入规模扩
润总额。2019年1~3月，公司实现经营性业务利润
大，盈利能力和回款速度提升，且存货周转加快，
2.37亿元，其他收益0.33亿元，营业外损益0.08亿元，
全年经营性净现金流同比增长 105.06%至 15.79 亿
最终实现利润总额2.77亿元。
元。受益于此，公司经营性净现金流对债务本息的
图 9：2016～2019.Q1 公司利润总额构成
保障程度明显提升，2018 年末经营活动净现金/总
债务从上年末的 0.08 倍增至 0.18 倍，经营活动净
现金/利息支出从上年的 2.30 倍增至 4.42 倍。
表14：2016～2019.Q1公司主要偿债指标
指标 2016 2017 2018 2019.Q1
短期债务（亿元） 65.40 62.78 52.66 60.49
总债务（亿元） 90.88 94.06 87.47 97.61
资产负债率（%） 59.74 59.34 54.17 54.97
总资本化比率（%） 52.31 50.76 44.25 46.30
经营活动净现金流
10.82 7.70 15.79 -4.19
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理 量（亿元）
经营活动净现金流
总体来看，2018 年公司所处行业景气度向好， 0.12 0.08 0.18 -0.14
/总债务（X）
公司紧跟行业发展趋势加强新产品研发及产品结 经营活动净现金流
2.60 2.30 4.42 -5.62
/利息支出（X）
构升级，生产线陆续建成投产及产品量价齐升带动
EBITDA（亿元） 17.82 22.03 23.56 -
公司收入规模大幅增长；同时，公司加强成本管控 EBITDA 利 息 倍 数
4.29 6.62 6.59 -
力度，期间费用控制能力提升，整体盈利水平相应 （X）
总 债 务 /EBITDA
提升。另外，公司第三大主导产业锂离子电池隔膜 5.10 4.27 3.71 -
（X）
业务尚处于起步阶段，仍处于亏损状态，未来该板 数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
14 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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财务弹性方面，公司与多家银行保持着长期良
好的合作关系，截至 2019 年 3 月末，公司获得国
内各大金融机构授信额度总计 274.71 亿元，尚有未
使用授信额度 176.78 亿元，备用流动性充足。
资产抵质押方面，截至 2018 年末，公司受限
资产合计 19.36 亿元，占总资产的比例为 8.05%。
表15：2018年末公司受限资产情况
单位：亿元
项目 账面价值 受限原因
银行承兑汇票保证、保函
货币资金 2.22 保证金、履约保证金、房
修基金
应收票据 7.27 银行承兑票据
无形资产-土地使用
2.21 抵押借款
权
固定资产 7.66 抵押借款
合计 19.36 -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2019 年 3 月末，公司及
控股子公司的担保余额为 37.25 亿元，占当月末净
资产的 34.77%，全部为对内担保，担保对象包括泰
山玻纤、泰山玻璃纤维邹城有限公司、中材科技（萍
乡）风电叶片有限公司等。鉴于担保对象皆为子公
司，公司对其经营状况较为了解，经营较为稳定，
存在的或有负债风险较小。此外，截至 2019 年 3
月末，公司无未决的重大诉讼或仲裁事项。
总体而言，作为全国风电叶片市场占有率第
一、全国玻璃纤维产能规模第二的企业，公司具备
较强的市场竞争实力。2018 年随着相关行业景气度
提升，公司经营效率、盈利能力及获现能力等进一
步增强，整体偿债能力很强。但中诚信证评也关注
到，2018 年公司第三大主导产业锂离子电池隔膜生
产线建成投产，业务尚处于发展初期，后期产能释
放率和市场竞争表现存在一定不确定性。
结 论
综上所述，中诚信证评维持中材科技主体信用
+
等级AA ，评级展望为稳定；维持“中材科技股份有
限公司2018年面向合格投资者公开发行可续期公
+
司债券（第一期）”信用等级为AA 。
15 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：中材科技股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
企业名称 持股比例 企业名称 持股比例
南京玻璃纤维研究设计院有限公司 100.00% 中材科技膜材料（山东）有限公司 100.00%
中材科技风电叶片股份有限公司 100.00% 中材锂膜有限公司 86.50%
苏州中材非金属矿工业设计研究院有限公司 100.00% 泰山玻璃纤维有限公司 100.00%
中材科技（苏州）有限公司 100.00% 中材科技（成都）有限公司 100.00%
北京玻钢院复合材料有限公司 80.00% 中材膜材料越南有限公司 51.00%
注：2018 年 5 月 2 日，公司披露《中材科技股份有限公司关于控股股东合并的进展公告》，公司之控股股东中材股份与中国
建材股份有限公司吸收合并。目前中材股份正在办理注销登记及非交易过户手续。
16 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：中材科技股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
17 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：中材科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 223,044.21 137,339.17 120,858.87 138,930.40
应收账款净额 219,782.37 275,551.42 299,208.58 354,428.32
存货净额 149,215.07 183,117.75 170,778.03 221,903.93
流动资产 843,481.29 908,657.91 928,679.05 1,028,213.95
长期投资 4,578.39 7,650.45 19,456.34 17,001.36
固定资产合计 1,062,686.87 1,171,060.77 1,280,845.99 1,288,518.53
总资产 2,057,704.71 2,243,981.32 2,404,239.98 2,513,702.44
短期债务 653,993.78 627,815.37 526,639.82 604,874.38
长期债务 254,824.70 312,762.58 348,064.54 371,208.10
总债务（短期债务＋长期债务） 908,818.49 940,577.95 874,704.36 976,082.48
总负债 1,229,227.64 1,331,517.30 1,302,422.36 1,381,782.74
所有者权益（含少数股东权益） 828,477.07 912,464.02 1,101,817.62 1,131,919.70
营业总收入 896,892.91 1,026,781.92 1,144,686.95 265,553.89
三费前利润 218,503.73 270,618.98 293,149.52 72,586.19
投资收益 178.14 1,583.87 2,936.22 -41.08
净利润 42,346.57 81,051.69 99,162.16 22,244.86
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 178,174.51 220,336.73 235,607.98 -
经营活动产生现金净流量 108,228.54 77,023.45 157,866.96 -41,865.69
投资活动产生现金净流量 -147,331.10 -150,798.04 -173,239.30 -47,978.13
筹资活动产生现金净流量 87,183.96 7,478.07 1,549.24 107,441.24
现金及现金等价物净增加额 50,225.63 -68,893.03 -13,342.11 17,003.02
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 25.64 27.75 26.93 28.56
所有者权益收益率（%） 5.11 8.88 9.00 7.86*
EBITDA/营业总收入（%） 19.87 21.46 20.58 -
速动比率（X） 0.76 0.76 0.85 0.85
经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.08 0.18 -0.14*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.17 0.12 0.30 -0.28*
经营活动净现金/利息支出（X） 2.60 2.32 4.42 -5.62
EBITDA 利息倍数（X） 4.29 6.62 6.59 -
总债务/EBITDA（X） 5.10 4.27 3.71 -
资产负债率（%） 59.74 59.34 54.17 54.97
总资本化比率（%） 52.31 50.76 44.25 46.30
长期资本化比率（%） 23.52 25.53 24.01 24.70
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2019年一季度财务指标中带“*”的为年化指标；
3、2016和2017年末，公司其他流动负债中的短期应付债券分别为8亿元和1亿元，中诚信证评在计算时将其纳入短期债
务；2016年末，公司长期应付款中的售后回租资产应付租赁款为12,062,635.76元，中诚信证评在计算时将其纳入长
期债务。
18 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同
准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
20 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
21 中材科技股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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