信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
园区“新建年产2万吨碳酸锂工厂”项目达成合作共
重大事项 识，项目计划总投资约15亿元人民币，本次签署的
1、2017 年 10 月 26 日，公司第四届董事会第 协议涉及金额为预估数。目前公司正在按照协议约
十次会议审议通过了《关于确定公司 2017 年配股 定进行一期工程可行性研究工作。
比例及数量的议案》。配股申请经中国证券监督管 总体来看，公司积极推进资本运作和扩展融资
理委员会发行审核委员会审核通过，并获得中国证 渠道，有利于优化公司资本结构的同时为公司未来
监会证监许可[2017]2199 号文核准。本次配股以股 业务规模的扩大奠定资本基础。
权登记日 2017 年 12 月 15 日（R 日）深交所收市后
公司总股本 994,356,650 股为基数，按每 10 股配 1.5 募集资金使用说明
股 的比 例向 全体股 东配售 ，共 计可 配股份 数量 公司于 2018 年 3 月 15 日在深圳证券交易所集
149,153,497 股。本次配股网上认购缴款工作于 2017 中竞价系统和综合协议交易平台挂牌交易发行面
年 12 月 22 日（R+5 日）结束，募集资金总额 向合格投资者公开公司债券（第一期），简称“18 天
1,633,519,983.06 元，扣除各项发行费用后，实际募 齐 01”，债券期限为 5 年期（附第 2 年末和第 4 年
集资金净额为 1,603,106,527.16 元，其中新增注册 末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择
资本（股本）为人民币 147,696,201.00 元，资本公 权），票面利率采用单利按年计息。本期公司面向
积为人民币 1,455,410,326.16 元。另外，因支付发 合格投资者公开发行公司债券募集资金 3 亿元，扣
行费用取得可抵扣税额增加资本公积 1,721,516.37 除发行费用后进入专项偿债账户。截至报告出具
元。募集资金净额将全部用于在澳大利亚西澳大利 日，扣除发行费用后发行人使用本期债券募集资金
亚州奎纳纳市（Kwinana）建设“年产 2.4 万吨电池 偿还了 2.31 亿元银行借款，募集资金专户剩余 0.65
级单水氢氧化锂项目”。 亿元。本期债券募集资金的使用与发行时募集说明
2、2017年10月26日召开的第四届董事会第十 书的相关承诺一致。
次会议和于2017年11月13日召开的2017年第四次
临时股东大会审议通过了《关于全资子公司发行境
行业分析
外美元债券并由公司提供担保的议案》、《关于提请 2017 年以来，全球锂化工产品产量有所增长，
股东大会授权公司董事会全权办理本次发行境外 但仍然小幅短缺；但需求端仍保持稳定增长，
美元债券相关事宜的议案》。为拓宽公司融资渠道， 锂价波动上升
满足公司业务发展需要，同意以公司境外全资子公 锂化工产品供给方面，2017年底国内基础锂化
司天 齐芬可有限公 司（英文 名称： Tianqi Finco 工产品产能约25万吨，其中碳酸锂产能17.8万吨，
Co.,Ltd，以下简称“天齐芬可”）为发行主体发行不 氢氧化锂产能5.4万吨，氯化锂产能1.8万吨，包括
超过3亿美元（包含3亿美元）等值的境外美元债券 工业级、电池级产能，也包括外资企业在我国的加
（以下简称“本次债券发行”），并由公司为本次债券 工产能。与2016年底17万吨产能相比，国内锂化工
发行提供无条件及不可撤销的跨境担保。2017年11 产品产能增加了47%。根据中国有色金属工业协会
月28日，天齐芬可完成了本次债券发行；本次发行 锂业分会统计，2017年全球锂化工产品产量为23.54
的美元债券已获得香港联合交易所有限公司的上 万吨（碳酸锂当量），同比增长21.5%，我国锂化工
市批准，上市日期为2017年11月29日。此次美元债 产品产量12.34万吨（包括进口工业级碳酸锂加工成
的募集资金用途为境外项目建设和企业一般用途。 电池级碳酸锂或氢氧化锂等），同比增长43.5%。
3、2017年12月4日，公司第四届董事会第十一 锂化工产品进出口方面，2017年我国全年进口
次会议审议通过了《关于签署<投资协议书>的议 锂化工产品总计3.5万吨（折合碳酸锂当量），同比
案》；同日，公司与遂宁市安居区人民政府签署《投 增长27.79%，主要是从智利和阿根廷进口碳酸锂；
资协议书》，双方就公司在遂宁市安居区化工产业 全年出口锂化工产品总计1.9万吨（折合碳酸锂总
4 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
量），同比大幅增长74.85%，主要是将氢氧化锂出 图 1：2015~2017 年新能源汽车销量走势
口到日本、韩国等国家。由于国内外新能源汽车产
销量的刺激对锂化工产品需求增加，2017年锂化工
产品进出口量有所增长，且从侧面体现国内锂化工
产品加工能力有所增强。2017年我国进口锂辉石主
要分为两种：一种为锂辉石精矿，氧化锂含量约6%；
一种为锂辉石原矿，氧化锂含量约1.2%。2017年，
我国进口澳洲锂辉石精矿总量为94万吨，创历史最
高水平，比2016年的45万吨增长一倍以上。2017年，
我国进口锂辉石原矿183万吨，进口总金额2.21亿美 资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
元，折合13.9亿人民币。 2017 年全国正极材料产量 21 万吨，同比增长
从需求端来看，2017年新能源汽车仍然是拉动 31.25%。其中三元材料成为 2017 年增长最快的正
锂消费增长的主动力。中汽协发布的数据显示， 极材料，钴酸锂产量紧随其后。二者增速分别为
2017年全年，新能源汽车产销均接近80万辆，产销 58.38%和 28.94%。
分别完成79.4万台和77.7万台，同比分别增长53.8% 图 2：2016~2017 年正极材料产量
和53.3%，产销量同比增速分别提高了2.1和0.3个百
分点。2017年新能源汽车市场占比2.7%，比上年提
高了0.9个百分点。新能源乘用车中，纯电动乘用车
产销分别完成47.8万辆和46.8万辆，同比分别增长
81.7%和82.1%；插电式混合动力乘用车产销分别完
成 11.4 万 辆 和 11.1 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 40.3% 和
39.4%。新能源商用车中，纯电动商用车产销分别
完成18.8万辆和18.4万辆，同比分别增长22.2%和 资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
21.5%；插电式混合动力商用车产销均完成1.4万辆， 根据锂业分会统计，2017年我国锂消费总量达
同比分别下降24.9%和26.6%。预计2018年新能源汽 到12.47万吨，同比增长34.9%，主要推动因素有：
车销量增速仍保持在40%至50%，明年新能源汽车 （1）国内终端新能源汽车增长持续，高端3C数码
销量将超过100万辆。随着产业补贴政策的不断调 市场需求稳定，同时小动力类型需求旺盛；（2）新
整，新能源汽车产业支持方向开始向“扶优扶强”转 能源乘用车领域呈现快速增长，直接带动国内三元
换，行业全面进入调整升级阶段。在补贴退坡加速、 材料的产量增长；（3）钴酸锂、三元材料海外需求
外资品牌进入、双积分政策开启等多重因素作用 加大，国外钴酸锂企业逐渐减少钴酸锂材料的生
下，我国新能源汽车产业将由政府驱动加速转向市 产，日韩企业从国内进口钴酸锂的量增加，同时国
场驱动。 内三元材料品质提高，出口量增加。
价格方面，2017 年初新能源汽车国家补贴政策
的新政发布，电池级碳酸锂需求回落，市场价格回
落了约 3,000-5,000 元/吨。3-8 月，由于需求放量稳
步提升，电池级碳酸锂市场价格从 12.5 万元/吨上
涨至 16.5 万元/吨，涨幅达到 32%。其中 4-5 月份
价格有一个明显的攀升，电池级碳酸锂市场价格从
13 万元/吨上涨至 14.5 万元/吨。9-10 月，因下游新
5 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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能源汽车企业为进行年底冲量，相关材料企业进入 技术提升计划的重要参考。2017年，工信部分两次
了密集采购生产期。此外，全国进行废气废水污染 发布和公示了两批符合《锂离子电池行业规范条
治理行动，四川、江西、青海等地严查。由此造成 件》企业名单。《锂离子电池行业规范条件》对申
需求爆发的同时供应缩减，使得电池级碳酸锂的价 报企业的生产规模、工艺、装备、相关配套设施以
格进一步上涨逼近 18 万元/吨，市场出现一货难求 及产品指标等都提出了具体要求，对加强锂离子电
的情景。11-12 月，电池级碳酸锂市场价格有所回 池行业管理，提高行业发展水平，推动锂离子电池
落。2018 年伊始，锂价在消费偏弱的情况下延续去 产业持续健康发展有积极意义。2018年3月5日，李
年末期下滑趋势，工业级和电池级碳酸锂价格现均 克强总理在政府报告中，三次提及对新能源汽车产
价相比月初分别下跌 0.6 万元与 0.7 万元。截至一 业的支持，其中明确“加快制造强国建设。推动集
月底电池级碳酸锂报价 15.5-16.5 万元/吨，市场均 成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽
价 16 万元/吨，月均价 16.4 万元/吨，同比增长 车、新材料等产业发展”，再次显示了中国政府对
34.3%，环比下降 3%。 锂电产业引导支持的力度。
图 3：2016~2017 年锂化工产品价格走势图 中诚信证评认为，国内外经济环境更加复杂严
峻，经济下行压力仍在加大，我国经济发展新常态
特征愈发明显。随着“十三五”规划，“一带一路”、
京津冀协同发展等一系列稳增长措施的出台，将为
有色金属工业拓展新的发展空间，但全球经济发展
仍有较大不确定性，未来一定时期内有色金属价格
将保持震荡波动的态势。目前锂化工产品价格刺激
全球企业向锂电产业内投资，短期来看供求仍然小
幅短缺，但长期来看，随着提锂技术突破，产能集
资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理 中释放，未来对于资源型企业更具竞争优势。
行业政策方面，2017年3月初，国家工信部、
发改委、科技部、财政部四部委联合发布《促进汽
业务运营
车动力电池产业发展行动方案》。该方案指明了未 公司主营业务包括固体锂矿资源的开发、锂化
来几年我国动力电池产业的发展方向，即持续提升 工产品的生产两个板块。得益于锂产品价格的高位
现有产品的性能质量和安全性，进一步降低成本， 运行，同时公司锂矿主要产品产量和销量增加，公
2018年前保障高品质动力电池供应；大力推进新型 司营业收入较上年出现较大幅度增长。2017 年公司
锂离子动力电池研发和产业化，2020年实现大规模 实现主营业务收入 54.47 亿元，同比增长 40.17%，
应用；着力加强新体系动力电池基础研究，2025年 其中锂精矿板块实现收入 17.51 亿元，同比增长
实现技术变革和开发测试。《方案》提出发展目标， 64.95%，占主营业务收入的 32.14%；锂化工产品业
到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过 务实现收入 36.96 亿元，同比增长 30.85%，占主营
300瓦时/公斤；系统比能量力争达到260瓦时/公斤、 业务收入的 67.86%。
成本降至1元/瓦时以下，使用环境达-30℃到55℃， 表 1：2017 年公司主营业务构成情况
可具备3C充电能力。到2025年，新体系动力电池技 单位：亿元、%
2017
术取得突破性进展，单体比能量达500瓦时/公斤。 业务类型
金额 占比 同比增幅
到2020年，动力电池行业总产能超过1,000亿瓦时，
锂精矿 17.51 32.14 64.95
形成产销规模在400亿瓦时以上、具有国际竞争力 锂化工产品 36.96 67.86 30.85
的龙头企业。这些数字已经成为业内企业制定电池 合计 54.47 100.00 40.17
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
6 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
依托资源储备优势，2017年公司主要产品产 吨，同比增长 19.46%，其中电池级碳酸锂实现生产
销量增加明显，且锂价格上涨幅度较大，锂 量 2.10 万吨，同比增长 23.50%；工业级碳酸锂实
精矿和锂化工板块业务规模进一步提升 现生产量 0.46 万吨，同比增长 3.93%。无水氯化锂
资源储量方面，公司控股锂矿山 2 座，分别为 实现生产量 0.28 万吨，同比减少 20.29%。单水氢
措拉锂辉石矿（甲基卡矿山的一部分）和格林布什 氧化锂实现生产量 0.38 万吨，同比增长 21.68%。
锂辉石矿，并参股西藏扎布耶盐湖，公司同时拥有 总体来看，近年来随着产能的逐步释放以及国内供
固体锂矿和卤水双原料，锂资源储备丰富。格林布 给侧改革为国内大型企业创造条件，公司主要产品
什锂辉石矿山为世界储量最大、品位最高的锂辉石 产量增加明显。
矿山，其锂资源供应在世界锂资源供给市场和中国 从销量看，2017 年公司主要产品销售增加明
锂辉石精矿市场占据重要的位置。截至 2017 年末， 显。2017 年公司锂精矿销量实现销量 40.72 万吨，
格林布什锂辉石矿的总资源量为 16,510 万吨，折合 同比增长 29.84%，其中技术级锂精矿产品实现销量
碳酸锂当量 833 万吨；锂矿储量合计为 8,640 万吨， 14.34 万吨，同比增长 24.08%；化学级锂精矿实现
氧化锂平均品位 2.40%，折合碳酸锂当量 500 万吨。 销量 26.38 万吨，同比增长 33.21%。锂化工产品板
四川雅江县措拉锂辉石矿区查明矿石量 1,971.4 万 块，2017 年公司锂化工产品实现销量 3.24 万吨，
吨，折合氧化锂资源量 255,744 吨，氧化锂平均品 同比增长 33.28%，其中电池级碳酸锂实现销量 2.29
位 1.3%，折合碳酸锂当量约 63 万吨。但由于该矿 万吨，同比大幅增长 47.89%；工业级碳酸锂实现销
处于藏区，民族政策不同，自 2013 年下半年以来， 量 0.30 万吨，同比减少 32.10%；无水氯化锂实现
措拉锂辉石矿区建设工作全面转为缓建状态，中诚 销量 0.21 万吨，同比减少 28.82%；单水氢氧化锂
信证评对此也将保持关注。西藏日喀则扎布耶锂资 实现销量 0.39 万吨，同比大幅增长 206.84%。总体
源量 183 万吨（以碳酸锂计）。但由于该盐湖海拔 来看，公司根据市场需求调整产品结构，主要产品
较高、自然环境较为恶劣等因素制约，整体开工时 销量增加，且锂产品价格高位运行，推动公司锂精
间较短。 矿和锂化工产品收入规模同比增长明显。
产品产销量方面，2017 年国内经济弱势企稳， 表 2：2017 年公司锂精矿产销量
供给侧改革显露成效，当年公司主要产品产量、销 单位：吨
量增加明显，且锂价格上涨直接推动公司锂精矿业 生产量 同比增减 销售量 同比增减
锂精矿产品 646,470 30.91% 407,211 29.84%
务收入同比增长 64.95%至 17.51 亿元，锂化工业务
其中：1、技
收入同比增长 30.85%至 36.96 亿元。 148,129 8.29% 143,432 24.08%
术级锂精矿
公司以矿产资源的开发利用为核心业务，依靠 2、化学级锂
498,341 39.58% 263,779 33.21%
精矿
丰富的锂资源储量，形成较完善的产业链。公司在 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
锂矿资源开发的同时发展锂化工产品业务，通过完 表 3：2017 年公司锂化工产品产销量
善产业链，扩大产业规模，获取增值收益。从产量 单位：吨
看，截至 2017 年底，锂精矿设计年产能规模为 75 生产量 同比增减 销售量 同比增减
锂化工产品 32,257 19.48% 32,393 33.28%
万吨。2017 年，公司锂精矿产品实现生产量 64.65
电池级
万吨，同比增加 30.91%。其中技术级锂精矿实现生 碳酸锂
20,992 23.50% 22,920 47.89%
产量 14.81 万吨，同比增长 8.29%；化学级锂精矿 工业级
4,600 3.93% 3,027 -32.10%
碳酸锂
实现生产量 49.83 万吨，同比增长 39.58%。锂化工 无水
2,775 20.29% 2,094 -28.82%
产品板块，公司碳酸锂设计产能规模 2.75 万吨，无 氯化锂
单水氢
水氯化锂设计产能 0.15 万吨，单水氢氧化锂设计产 氧化锂
3,811 21.68% 3,903 206.84%
能 0.50 万吨。2017 年公司碳酸锂生产量为 2.56 万 其他 163 20.74% 449 232.59%
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截至 2017 年末，公司已拥有国家专利 67 项， 越来越大，为满足市场的需求，公司全资子公司天
其中国内授权发明专利 33 项，国外授权发明专利 3 齐锂业澳大利亚私人有限公司正在澳大利亚奎纳
项，使用新型专利 9 项。未来，公司将进一步强化 纳进行 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂产能建设，计
技术创新，提升资源综合利用和产品精深加工水 划于 2018 年底投产，并同步启动氢氧化锂二期项
平，提升加工环节的增值创效。 目 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂产能建设，计划于
2019 年底投产。
着眼行业未来发展趋势，2017 年公司陆续推
总体来看，2017年在供给侧改革利好下，公司
进项目投资，扩大产能规模
主要产品产销量增加明显。近年公司通过收购和扩
公司全资子公司成都天齐锂业有限公司（以下
产，规模优势明显，行业地位显著，且具有集上游
简称“成都天齐”）于 2017 年 1 月 26 日与重庆昆瑜
资源储备、开发和中下游锂产品加工为一体的完善
锂业有限公司签署了《投资协议》，成都天齐拟使
产业链，抗风险能力很强。未来，公司产品结构和
用自有资金、重庆昆瑜锂业有限公司拟使用自有经
规模将进一步得到提升。但也应注意到，锂产品价
营性净资产共同投资新公司，以扩大金属锂及型材
格是影响公司利润水平最直接和最重要的因素，对
产能至 600 吨/年。此投资事宜完成后，成都天齐为
公司后续产能释放及锂产品价格变化应予以关注。
新公司的控股股东，持有其 86.38%的股权。
同时，由于新能源行业的爆发对锂资源的需求
表 4：截至 2018 年 3 月底公司主要在建项目情况
单位：万元
项目名称 项目总投资 截至 2018 年 3 月末在建工程余额
化学级锂矿石工厂零星维护性技改 - 23,684
化学级锂精矿扩产项目 166,048 64,345
雅江锂辉石矿采选一期 39,873 13,281
电池级单水氢氧化锂项目一、二期 372,205 139,780
研发中心 34,210 7,837
其他零星工程 - 12,102
合计 - 261,029
注：雅江锂辉石矿采选一期工程处于缓建状态。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 5：截至 2018 年 3 月底公司主要拟建项目情况
单位：万元
未来投资
项目名称 建设周期 建设内容 总投资
2018.4~12 2019 2020
遂宁 2 万吨碳酸锂项目 - 2 万吨碳酸锂 150,000 15,470 70,232 37,603
合计 150,000 15,470 70,232 37,603
注：“遂宁 2 万吨碳酸锂项目”为公司 2017 年 12 月 4 日与遂宁市安居区人民政府签订的投资协议书项目，签署的协议涉及金额为预估数，
无未来投资规划数据。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析 资本结构
2015~2017 年末公司资产总额分别为 75.16 亿
下列财务分析基于公司提供的经信永中和会
元、112.06 亿元和 178.40 亿元，2017 年总资产规
计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无
模较上年大幅增加。同期，公司发行 3 亿美元债使
保留意见的 2015~2017 年度审计报告，以及未审计
得负债规模显著增长，2015~2017 年末公司负债规
的 2018 年一季度财务报告。
模分别为 34.44 亿元、54.11 亿元和 72.05 亿元。所
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有者权益方面，2015~2017 年公司净资产规模分别 446.35%；无形资产主要为采矿权和土地使用权。
为 40.72 亿元、57.95 亿元和 106.35 亿元，2017 年 截至 2017 年末，公司无形资产为 30.14 亿元，同比
公司净资产大幅增长，主要系公司配股完成以及留 增长 5.58%，主要系格林布什采矿权报表合并时记
存收益增加所致。同时，中诚信证评也关注到澳元 账本位币由澳元折算成人民币产生汇率折算差异
对人民币汇率波动对公司净资产规模影响较大，由 以及专利权的增加所致。公司流动资产主要货币资
于该汇率波动主要影响公司净资产的账面规模，并 金、应收票据和存货构成，截至 2017 年末占流动
不会带来实质性的盈亏，公司目前对此并无控制或 资产的比例分别为 70.24%、16.35%和 6.07%。2017
对冲措施。 年公司成功发行 3.00 亿元美元债、配股增加 16.33
财务杠杆比率方面，2015~2017 年，公司资产 亿人民币以及经营积累导致货币资金大幅增加，期
负债率分别为 45.82%、48.29%和 40.39%；总资本 末货币资金为 55.24 亿元，同比增长 267.72%，其
化比率分别为 36.96%、40.92%和 32.58%，得益于 中受限货币资金为 2.48 亿元。公司应收票据系银行
公开配售 A 股股票以及留存收益的积累，公司自有 承兑汇票，截至 2017 年末为 12.86 亿元，同比增长
资本实力不断增强，财务杠杆比率有所下降。截至 5.58%，其中质押的应收票据为 2.34 亿元。公司存
2018 年 3 月末，公司资产规模 179.76 亿元，总负 货主要是库存商品和原材料，截至 2017 年末为 4.77
债 72.84 亿元，净资产规模为 106.92 亿元，期末资 亿元，同比增长 1.33%。截至 2018 年 3 月末，公司
产负债率和总资本化比率分别为 40.52%和 33.91%。 流动资产和非流动资产分别占资产总额的 44.81%
图 4：2015～2018.Q1 公司资本结构 和 55.19%。
180 亿元 60% 从负债结构来看，截至 2017 年末，公司负债
160
140
50% 合计 72.05 亿元，同比增加 33.14%，其中流动负债
120 40%
合计 25.30 亿元，占负债总额的比率为 35.11%。当
100
30%
80 年末公司流动负债主要由短期借款、应付账款和应
60 20%
40
10%
交税费构成，截至 2017 年末，占流动负债的比例
20
0 0% 分别为 33.27%、22.38%和 15.73%。截至 2017 年末，
2015 2016 2017 2018.3
公司短期借款为 8.42 亿元，同比下降 54.80%。截
所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率 至 2017 年末，公司应付账款为 5.66 亿元，同比增
长期资本化比率 总资本化比率
长 150.27%，主要系未结算的工程项目款增加所致。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
截至 2017 年末，公司应交税费 3.98 亿元，同比增
从公司资产构成看，公司资产以非流动资产为
长 19.32%，主要为待汇算清缴的企业所得税、印花
主，截至 2017 年末非流动资产合计 99.75 亿元，占
税及增值税。公司非流动负债主要为长期借款和应
总资产的比重为 55.91%，主要包括可供出售金融资
付债券，截至 2017 年末，占非流动负债比例为
产、固定资产、在建工程和无形资产，分别占非流
30.66%和 54.05%。截至 2017 年末，公司长期借款
动资产比重为 21.46%、14.70%、19.56%和 30.22%。
为 14.33 亿元，同比上升 7.30%；应付债券为 25.27
其中，公司可供出售金融资产为以公允价值计量的
亿元，同比增加 322.31%，主要系由于增加了 3.00
SQM 股权，2017 年主要系其公允价值上升使得同
亿元美元债。截至 2018 年 3 月末，公司流动负债
比大幅增加 95.19%；固定资产主要由机械设备、房
和非流动负债分别占负债总额的 32.13%和 67.87%。
屋建筑物和电子设备及其他构成，2017 年累计折旧
从债务结构看，2017年公司总债务规模为51.39
变动使得当年固定资产规模同比减少 0.92%；在建
亿元，较上年末增加28.06%。其中，短期债务为11.79
工程包括澳大利亚奎纳纳 2.4 万吨电池级单水氢氧
亿元，同比减少43.30%，主要系由于偿还了银行短
化锂项目和化学级锂精矿扩产项目等。截至 2017
期借款；长期债务为39.60亿元，同比增加104.74%，
年末 ，公司在建 工程 为 19.51 亿元，同比 增长
9 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
主要系新增3亿元美元债。2015~2017年，公司长期 亿元，同比增加6.89%。2017年公司三费收入占比
债务分别为14.57亿元、19.34亿元和39.60亿元；短 为6.44%，较上年同比减少2个百分点，费用控制能
期债务分别为9.31亿元、20.79亿元和11.79亿元；长 力有所加强。
短期债务比分别为0.64、1.07和0.30，以长期债务为 表 7：2015～2018.3 公司期间费用分析
主的债务结构与公司投资建设的资金需求较为匹 单位：亿元、%
配。截至2018年3月末，公司短期债务为10.99亿元， 2015 2016 2017 2018.Q1
销售费用 0.30 0.36 0.38 0.08
长期债务为43.87亿元，长短期债务比为0.25。
管理费用 1.72 1.98 2.58 0.55
总体来看，2017年公司财务杠杆小幅下降，同
财务费用 0.99 0.96 0.55 0.39
时债务期限结构改善，财务结构较为稳健。 三费合计 3.02 3.29 3.52 1.02
盈利能力 营业总收入 18.67 39.05 54.70 16.69
三费收入占比 16.16 8.44 6.44 6.08
2017 年公司主要产品产销量增加，同时锂产品
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
价格高位运行，当年公司锂精矿和锂化工产品业务
利润总额方面，2017 年公司利润总额为 34.52
收入实现大幅增长。2017 年公司实现营业收入
亿元，同比增加 59.89%。其中 2017 年锂产品价格
54.70 亿元，同比增长 40.09%。
高位运行，同时公司主要产品产量和销量大幅增
营业毛利率方面，公司锂精矿和锂化工产品资
加，使得经营性业务利润同比增长 42.32%至 34.28
源自给率较高，具备一定的资源及技术优势，业务
亿元。2016 年公司放弃购买 SCP 持有的 SQM 的 B
获利空间较大。从产品初始获利能力看，近年来受
类股剩余期权，所持有的 SQM2.1%股权投资意图
益于锂矿产品价格的上涨，其毛利率持续上升。
改变，应采用公允价值确认和计量，计提减值损失
2017 年公司综合毛利率为 70.14%，虽较上一年下
2.62 亿元。2017 资产减值损失合计 0.07 亿元，较
降 1.11 个百分点，但毛利率水平仍保持行业领先地
上年同比显著减少，主要为在建工程减值损失。
位。2018 年 1~3 月，公司实现营业总收入 16.69 亿
2018 年 1~3 月，公司实现利润总额 10.61 亿元，其
元。同期锂产品价格依然处于高位，公司营业毛利
中经营性业务利润 11.10 亿元、公允价值变动损益
率为 73.67%，盈利能力很强，但同时也应关注锂产
-0.03 亿元、投资收益 0.06 亿元、营业外损益-0.08
品价格变动等因素对公司未来整体盈利能力的影
亿元。
响。
图 5：2015～2018.Q1 公司利润总额构成
表 6：2017 年公司主要业务板块毛利率情况
40 亿元
业务类型 2017 毛利率较上年增减 35
30
锂精矿 71.77% 增加 9.20 个百分点 25
20
锂化工产品 69.41% 减少 4.97 个百分点 15
其他（副产品） 63.70% 减少 27.90 个百分点 10
5
合计 70.14% 减少 1.11 个百分点 0
-5 2015 2016 2017 2018.3
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 -10
从期间费用情况来看，公司期间费用主要由管
营业外损益 投资收益
理费用和财务费用构成。管理费用主要为职工薪 公允价值变动收益 资产减值损失
经营性业务利润
酬、办公费和中介费等，2017年同比增加30.56%，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
管理费用变动主要系增加氢氧化锂项目和化学级
综合而言，依托完善的产业链优势，公司主业
锂矿石工厂二期的业主费用和新增美元债项目费
运营情况较好。2017 年公司经营性业务利润实现大
用所致；财务费用主要为利息支出，2017年财务费
幅增长，同期资产减值损失显著减少，公司利润总
用同比减少42.09%，主要系汇兑收益的增加品迭利
额大幅增加。同时，有色金属行业具有强周期性，
息支出的增长所致。2017年公司期间费用合计3.52
公司盈利能力受锂产品价格波动影响较大，对此应
10 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
予以关注。 整体来看，2017 年公司收入规模大幅增加，加
之毛利率水平的提升使得公司当年盈利情况显著
偿债能力
提升，获现及偿债能力均得到不同程度的增强。另
公 司 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 构 成 ，
外，公开配售 A 股股票使得公司财务结构得到优
2015~2017 年公司 EBITDA 分别为 7.99 亿元、24.45
化。同时，公司融资渠道通畅，财务弹性较大，整
亿元和 38.13 亿元，2017 年利润总额大幅增加致
体偿债能力仍然很强。
EBITDA 规模亦大幅增加至 38.13 亿元。从偿债能
力指标看，2015~2017 年公司总债务/EBITDA 分别
结 论
为 2.99 倍、1.64 倍和 1.35 倍；EBITDA 利息倍数分
综上，中诚信证评维持天齐锂业股份有限公司
别为 6.69 倍、28.16 倍和 27.50 倍，EBITDA 对债务 +
主体信用等级AA ，评级展望为稳定，维持“天齐锂
本息的覆盖能力良好。从经营活动现金流来看，
业股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行
2017 年，销售毛利和承兑汇票到期托收较上期增 +
公司债券（第一期）”信用等级为AA 。
加，使得经营性净现金流同比增长 74.21%，当期经
营性净现金流为 30.95 亿元，其经营活动净现金/总
债务、经营活动净现金/利息支出两项指标分别为
0.60 倍、22.32 倍，均较上年有所增加。公司经营
性净现金流能对当期债务本息的保障程度进一步
增强。
表 8：2015～2018.Q1 公司部分偿债能力指标
2015 2016 2017 2018.Q1
总债务（亿元） 23.88 40.13 51.39 54.85
短期债务（亿元） 9.31 20.79 11.79 10.99
EBITDA（亿元） 7.99 24.45 38.13 -
总资本化比率（%） 36.96 40.92 32.58 33.91
EBITDA 利息倍数（X） 6.69 28.16 27.50 -
总债务/EBITDA（X） 2.99 1.64 1.35 -
经营活动净现金/
0.28 0.44 0.60 0.70
总债务（X）
经营活动净现金/利息
5.52 20.45 22.32 -
支出（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
注：2018 年一季度经营活动净现金流/总债务经年化处理。
对外担保方面，截至 2018 年 3 月末，公司无
对外担保。
未决诉讼方面，截至 2018 年 3 月末，公司无
重大未决诉讼。
从授信情况来看，截至 2018 年 3 月末，公司
拥有各银行所提供的综合授信额度 24.10 亿元人民
币及 1.15 亿美元，尚未使用授信额度为 20.10 亿元
人民币及 0.75 亿美元。同时，作为上市公司，公司
直接融资渠道畅通。整体而言，公司融资渠道广泛
且较为通畅，备用流动性较丰富，具备较强的财务
弹性，对其偿债能力提供了一定支撑。
11 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：天齐锂业股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
天齐锂业
成都分公司 100%
18.64% 20% 100% 100% 100% 100%
航天电源 扎布耶 成都天齐 天齐射洪 天齐盛合 天齐鑫隆
境内 100% 86.38% 100%
遂宁天齐 重庆天齐 天齐江苏 100% 天齐资源研发
境外
100% 100% 100%
100%
天齐香港 天齐锂业
天齐英国 TLH
香港
51% 100% 100% 100%
文菲尔德
天齐芬可 锂业国际 TLA
合并纳税集团
100% 100%
泰利森 TLK
资料来源：公司提供
12 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：天齐锂业股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
资料来源：公司提供
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：天齐锂业股份有限主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 57,593.58 150,227.59 552,412.33 490,168.85
应收账款净额 3,243.40 20,890.66 32,425.57 42,307.58
存货净额 40,010.03 47,080.57 47,708.22 46,312.45
流动资产 171,066.75 391,413.74 876,514.22 805,546.38
长期投资 52,766.41 165,246.09 280,059.81 235,797.86
固定资产 156,801.18 148,023.59 146,658.05 140,202.60
总资产 751,632.94 1,120,593.43 1,783,985.72 1,797,603.08
短期债务 93,124.01 207,869.56 117,870.61 109,858.49
长期债务 145,668.01 193,416.79 396,010.16 438,671.52
总债务（短期债务＋长期债务） 238,792.02 401,286.35 513,880.77 548,530.01
总负债 344,421.70 541,140.83 720,488.26 728,363.01
所有者权益（含少数股东权益） 407,211.24 579,452.60 1,063,497.46 1,069,240.07
营业总收入 186,687.67 390,456.42 547,003.99 166,901.36
三费前利润 86,947.90 273,828.12 378,052.37 121,145.92
投资收益 583.58 7,131.58 2,662.98 561.37
净利润 42,582.81 178,656.04 261,162.93 79,454.17
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 79,947.62 244,546.21 381,311.69 -
经营活动产生现金净流量 65,955.37 177,636.62 309,461.89 96,673.56
投资活动产生现金净流量 -57,077.10 -205,440.93 -146,880.80 -159,261.25
筹资活动产生现金净流量 7,710.89 111,376.47 226,395.16 18,025.43
现金及现金等价物净增加额 11,065.17 92,310.99 380,759.98 -62,554,81
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 46.94 71.25 70.14 73.67
所有者权益收益率（%） 10.46 30.83 24.56 29.72
EBITDA/营业总收入（%） 42.82 62.63 69.71 -
速动比率（X） 0.80 1.16 2.92 3.24
经营活动净现金/总债务（X） 0.28 0.44 0.60 0.70
经营活动净现金/短期债务（X） 0.71 0.85 2.63 3.52
经营活动净现金/利息支出（X） 5.52 20.45 22.32 -
EBITDA 利息倍数（X） 6.69 28.16 27.50 -
总债务/EBITDA（X） 2.99 1.64 1.35 -
资产负债率（%） 45.82 48.29 40.39 40.52
总资本化比率（%） 36.96 40.92 32.58 33.91
长期资本化比率（%） 26.35 25.03 27.13 29.09
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司 2018 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理。
14 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 天齐锂业股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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