跟踪评级
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
募集资金使用情况 分业务板块来看，2018 年证券行业各主要业务
国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资 条线全面承压，实现代理买卖证券业务净收入（含
者公开发行公司债券（第一期）、国信证券股份有 席位租赁）623.42 亿元、证券承销与保荐业务净收
限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 入 258.46 亿元、财务顾问业务净收入 111.50 亿元、
（第二期）和国信证券股份有限公司 2017 年面向 投资咨询业务净收入 31.52 亿元、资产管理业务净
合格投资者公开发行公司债券（第三期）及国信证 收入 275.00 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）
券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行 800.27 亿元和利息净收入 214.85 亿元，同比分别减
公司债券（第一期）的募集资金在扣除发行费用后， 少 24.06%、32.72%、11.06%、7.18%、11.35%、7.05%
已全部用于补充公司营运资金和偿还到期债务。募 和 38.28%。2018 年，受 A 股行情震荡下行、信用
集资金使用与募集说明书承诺的用途、使用计划及 违约事件频发、项目审核趋严趋缓以及资管新规冲
其他约定一致。 击等因素的影响，证券行业总体盈利下滑。
图 2：2018 年证券行业收入结构
基本情况
2018年资本市场延续降杠杆、去通道、严监
管趋势，受A股行情震荡下行、市场流动性
下降、信用违约事件频发、项目审核趋严趋
缓以及资管新规出台等因素的影响，证券行
业营收及利润同比下滑；公司营业收入有所
下滑，收入结构调整，分类评价维持A类A级。
根据证券业协会数据，截至 2018 年末，中国
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总
2018 年公司投资与交易板块盈利能力增强，经
资产、净资产和净资本分别为 6.26 万亿元、5.32 万
纪及财富管理、投行受行业整体影响，盈利能力不
亿元、1.89 万亿元和 1.57 万亿元。其中，总资产、
同程度地下滑，资本中介板块盈利基本保持稳定。
扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上
2018 年公司实现营业收入 100.31 亿元，同比减少
升 1.95%和 4.72%；净资产、净资本较年初分别增
15.87%；净利润 34.23 亿元，同比减少 25.17%。分
长 2.16%和下降 0.63%，证券行业财务杠杆倍数（扣
业务板块来看，公司经纪及财富管理业务实现营业
除客户交易结算资金后的总资产/净资产）由上年末
收入 40.78 亿元，同比减少 24.72%；投资银行业务
的 2.75 倍上升至 2.81 倍。2018 年，证券行业营业
实现营业收入 11.00 亿元，同比减少 48.18%；投资
收入、净利润双双下滑，营业收入和净利润分别为
与交易业务实现营业收入 19.21 亿元，同比增长
2,662.87 亿元和 666.20 亿元，同比分别减少 27.32%
30.55%；资产管理业务实现营业收入 3.62 亿元，同
和 41.04%。
比减少 11.07%；资本中介业务实现营业收入 13.76
图 1：2011~2018 年证券公司营业收入和利润情况
亿元，与 2017 年基本持平。全年经纪及财富管理
业务、投资银行业务、投资与交易业务、资产管理
业务和资本中介业务占公司营业收入的比重分别
为 40.66%、10.97%、19.15%、3.61%和 13.72%，其
占比较上年分别下降 4.78 个百分点、下降 6.84 个
百分点、提高 6.81 个百分点、提高 0.19 个百分点
和提高 2.09 个百分点。
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
4 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
图 3：2016~2018 年公司主营业务收入构成情况 截至当年末，上证综指收盘于 2,493.90 点，较年初
单位：亿元 下跌 24.59%；全年 A 股市场日均成交额为 3,694 亿
元，同比减少 19.45%。同时，证券经纪业务市场维
持高度竞争势态，行业佣金费率维持下行趋势，受
交易量下跌影响，2018 年证券行业代理买卖证券业
务净收入同比减少 24.06%。2018 年，公司经纪及
财富管理业务实现营业收入 40.78 亿元，同比减少
24.72%。
图 4：2011~2018 年证券市场日均交易金额
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 单位：亿元
2018 年公司的证券公司分类评价结果仍为 A
类 A 级。2018 年 5 月公司收到中国证监会行政处
罚事先告知书，因公司在核查上市公司华泽钴镍关
联方非经营性占用资金和应收票据、以及利用审计
专业意见等方面未勤勉尽责而将受到处罚，没收并
购重组财务顾问业务收入 600 万元，并处以 1,800
万元罚款。
在2018年度证券公司的经营业绩排名中，公司 资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
净资本、净资产、总资产分列第11、第9、第10； 在互联网的普及带来获客成本的降低及佣金
营业收入、净利润分列第11、第8名，稳居行业前 率在激烈竞争中下行的背景下，公司为了保持优势
列。 地位，完善投顾团队建设，并辅以大数据分析技术
表 1：2016～2018 年公司经营业绩排名情况 对客户进行分类，提供精准营销。截至 2018 年末，
2016 2017 2018
公司共设立分公司及证券营业部共 217 家。。
净资本 9 10 11
零售经纪业务方面，公司拓展与银行等渠道的
净资产 10 10 9
总资产 10 11 10 业务合作，促进客户新增；进一步完善互联网渠道
营业收入 9 8 11 产品体系，着力构建多渠道一体化的互联网金融平
净利润 7 7 8 台。截至 2018 年末，公司金太阳手机证券用户总
代理买卖证券业务收入 2 1 1 数超过 1,100 万，较上年末增加 7.74%，交易贡献
融资融券业务利息收入 9 8 9
度达 45%以上。
客户资产管理业务收入 22 28 29
机构经纪业务方面，公司大力拓展社保基金、
承销与保荐业务收入 4 5 10
净资本收益率 14 12 5
保险机构、券商资管、私募等各类机构投资者，进
资料来源：证券业协会网站，中诚信证评整理 一步拓宽客户群体。2018 年，公司机构业务实现交
易单元席位佣金收入 2.43 亿元，同比小幅减少
2018 年证券市场震荡下行，股基交易量大幅
3.12%。
收缩；同期证券经纪业务行业竞争充分，佣
证券经纪业务方面，2018 年在市场交投低迷的
金率持续下行。公司证券经纪业务收入下滑，
背景下，公司代理买卖证券交易额继续下降。全年
但市场占有率小幅提升，代销金融产品收入
代理股票基金（含 A 股、B 股和基金）交易金额为
增长
5.30 万亿元，同比下降 24.85%。全年代理买卖证券
2018 年以来，受中美贸易战、国内经济增速放
交易额 53,232 万亿元，同比下降 25.04%。公司全
缓等内外部因素的共同影响，上证综指震荡下跌，
5 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
年实现代理买卖手续费净收入（不含席位租赁）市 场扩容速度减缓，债券融资规模整体平稳。
场份额 4.95%，较上年下降 0.21 个百分点，行业排 受监管调查导致业务暂停的影响，公司 IPO
名第四，较上年下降 1 位。 数量大幅减少，对收入产生较大冲击，债券
表 2：2016~2018 年公司代理买卖证券交易金额 承销及财务顾问业务基本稳定
单位：亿元 2018 年以来，受 IPO 审核全面从严及再融资进
证券种类 2016 2017 2018 度放缓影响，股权融资业务规模大幅下滑。根据东
股票 82,186.65 68,244.45 50,692
方财富统计，2018 年，沪深两市 IPO 首发家数合计
基金 3,767.72 2,322.40 2,336
103 家，首发募集资金 1,374.88 亿元，同比分别减
债券 479.94 446.92 204
总计 86,434.31 71,013.77 53,232
少 75.53%和 37.11%。同期，受去杠杆政策影响，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 债券市场扩容持续放缓，全年新发行债券 43.76 万
代销产品方面，公司对代销产品结构进行调 亿元，同比增长 7.94%，增幅较 2017 年下降 5.08
整，实现收入增长。2018 年公司代销金融产品销售 个百分点。2018 年，由于公司 IPO 项目大幅下降，
总额 141.16 亿元，较上年减少 42.52%，其中实现 公司投资银行业务实现营业收入 11.00 亿元，同比
费率较高的私募类产品销售 15.5 亿元，同比增长 减少 48.18%。
55%，实现代销金融产品收入 1.92 亿元，较上年增 股票承销与保荐方面，公司继续夯实传统优势
长 36.99%。 保荐承销业务，完成养元饮品 IPO 项目，承销金额
表 3：2017~2018 年公司代销金融产品规模及收入 42.36 亿元；做好创新型企业服务，成为工业富联
单位：亿元 IPO 项目的唯一分销商；主动服务，集中做好重点
证券种类 2017 2018 客户维护，全力做好科创板项目开发和培育。公司
规模 201.77 122.23
基金 全年完成股票及可转债承销 14 家，主承销金额
收入 1.08 1.44
292.75 亿元，同比下降 22.89%，市场份额 4.04%，
规模 43.89 18.93
其他产品 行业排名第七。其中，IPO 承销项目 2 单，较上年
收入 0.33 0.49
规模 245.68 141.16 减少 26 家，主承销金额人民币 53.69 亿元，同比减
合计
收入 1.41 1.93 少 64.85%；再融资承销项目 12 单，较上年减少 6
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 单，主承销金额人民币 239.06 亿元，同比增长
公司主要通过下属全资子公司国信期货有限 5.37%。公司因华泽钴镍项目受到调查，在调查期
责任公司（以下简称“国信期货”）开展期货业务。 间（2018 年 1 月至 2018 年 6 月）部分项目申报受
公司于 2018 年完成对国信期货的增资，使其注册 到影响。2018 年 6 月，公司申报项目恢复正常。
资本增至 20 亿元。2018 年国信期货分类评价维持 表 4：2017~2018 年公司股权承销业务情况
AA，全年公司期货业务成交额达 2.02 万亿元，同 2017 年 2018 年
项目 主承销金额 发行 主承销金额 发行
比增长 8.15%；但由于平均手续费率的下滑，公司 （亿元） 数量 （亿元） 数量
实现期货经纪业务手续费净收入 1.68 亿元，同比减 首次公开发行 152.76 28 53.69 2
少 23.13%。 再融资发行 226.88 18 239.06 12
合计 379.64 46 292.75 14
总体来看，经纪及财富管理业务是公司具有较
注：联合主承销家数及金额以1/N计算
强竞争力的业务，但在2018年股票市场大幅下降的 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
大背景下，代理买卖交易量亦有所下滑，但市场占 债券承销方面，2018 年，公司积极参与地方债
有率小幅提升，仍居行业前列。 承销工作，探索内部联动模式，以降低业务风险；
2018 年股权融资业务规模大幅下滑，债券市 发挥专业优势助力实体经济发展，承销全国首单公
开发行纾困专项公司债券“18 深纾 01”、深交所
6 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
首支“一带一路”公司债券“18 恒逸 R1”、三支 2018 年，国内外多种因素共振，市场波动剧烈，
双创债“18 创投 S1”“18 创投 S2”“18 基石 S1”、 A 股市场全年单边下行，上证综指下跌 24.59%，深
两支熊猫债“18 国际 P1”“18 芜湖养老债 01”； 证综指下跌 33.25%。同时，货币政策边际放松，债
发展和完善资产证券化业务，资产支持证券承销规 券 市场 震荡 走强， 中债综 合财 富指 数全年 上涨
模大幅增长。2018 年公司完成公司债券、企业债券、 8.22%。
资产支持证券和债务融资工具等主承销项目合计 公司的投资与交易业务主要是从事权益类、固
72 单，较上年增加 2.75 单；主承销金额人民币 定收益类、衍生类产品及其他金融产品的交易和做
1,006.84 亿元，同比增加 26.76%。其中以资产支持 市业务以及私募基金类业务。2018 年，公司金融资
证券的增幅最为显著，主承销金额为 264.08 亿元， 产投资规模大幅增长 71.59%至 937.49 亿元，投资
较上年增加 281.56%。 与交易业务共实现营业收入 19.21 亿元，同比上升
表 5：2017~2018 年公司债券承销业务情况 30.55%。
2017 2018 表 6：2017~2018 年公司金融资产余额情况
项目 主承销金额 发行 主承销金额 发行
单位：亿元、%
（亿元） 数量 （亿元） 数量
2017 年 2018 年
公司债券 400.32 30.75 486.94 38.47
余额同比
企业债券 119.20 11.50 92.07 10.67 余额 占比 余额 占比
变动
金融债 27.76 2.00 - - 债券 317.17 58.05 658.79 70.27 107.71
债务融资工具 177.80 23.00 163.75 18.5 股票 86.92 15.91 63.10 6.73 -27.40
资产支持证券 69.21 2.00 264.08 4.36 基金 24.11 4.41 102.20 10.90 323.89
合计 794.29 69.25 1,006.84 72.00 资管产品 9.41 1.72 8.97 0.96 -4.68
注：联合主承销家数及金额以1/N计算
银行理财产品 2.63 0.48 1.38 0.15 -47.53
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其他 106.10 19.42 103.05 10.99 -2.87
财务顾问业务方面，2018 年，受监管趋严、二
合计 546.34 100.00 937.49 100.00 71.59
级市场估值中枢下移等因素影响，并购重组市场总 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
体交易数量较 2017 年有所下降，产业类和实体类 权益投资方面，2018 年公司坚持稳健配置的投
并购的主流特征日益凸显。2018 年公司完成江粉磁 资理念，通过对组合中各资产的权重进行动态调整
材、汉邦高科、思美传媒 3 个重大资产重组项目发 与优化来降低整体组合波动；通过仓位管理、个股
行股份购买资产及配套融资的股票上市工作，实现 优选、大宗交易等方式尽可能地降低权益头寸市值
财务顾问收入 2.05 亿元，同比下降 4.21%。 波动。截至 2018 年末，公司股票投资余额减少
2018 年，新三板市场整体呈现下行态势。公司 27.40%至 63.10 亿元；公司加大对货币基金的投资，
完成新三板定增融资项目 35 个，融资金额 52.23 亿 期末基金投资余额大幅增长 323.89%至 102.20 亿
元；截至年末持续督导企业 221 家，较上年末减少 元。但在股市大幅下降的背景下，2018 年公司股票
68 家。 和基金实现投资损失 3.96 亿元，投资收益较上年减
总体来看，在行业审核严格、市场竞争加剧及 少 11.85 亿元。
公司受到调查而暂停申报等多重因素下，公司 IPO 固定收益投资方面，，公司准确把握利率债走
数量大幅减少，对收入产生较大冲击，债券承销规 强的投资机会，适时加大投资规模；严格控制信用
模增长、财务顾问业务基本稳定。 风险，规避违约风险，实现较好收益。2018 年公司
2018 年，在我国股市下行、债市震荡走强的 新 增规 模主 要投向 于债券 ，债 券投 资余额 增长
市场环境下，公司加大债券的配置，债权投 107.71%至 658.79 亿元，固定收益投资实现收入
资收益大幅增加；国信弘盛收入、利润亦有 23.96 亿元，为上年的 2.46 倍。
所增长 私募基金投资业务方面，开展直投业务的子公
7 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
司国信弘盛创业投资有限公（以下简称“国信弘 少 31.64%；公司以产品驱动为战略，拓展产品销售
盛”）规模不断扩大，国信弘盛 2018 年新增项目 渠道，主动管理产品规模 373.10 亿元，较上年末增
IPO 数 1 家，较上年减少 5 家；新增项目投资 2 个， 长 5.10%，在资产管理总规模占比为 23.96%，较上
投资金额 1.25 亿元，全年共有 7 个投资项目完成退 年末上升 5.35 个百分点，年末集合资产管理业务规
出，7 个投资项目实现部分退出。2018 年，国信弘 模 297.53 亿元，同比减少 5.10%；资产证券化业务
盛实现营业收入 3.91 亿元，同比增加 68.53%；净 方面，公司全年新发行资产证券化产品规模 133 亿
利润 2.63 亿元，较上年增加 1.86 亿元。 元，资产证券化已逐步成为资产管理业务的重要增
表 7：2016～2018 年国信弘盛经营情况 长点。2018 年公司资产管理总规模下降 20.35%至
单位：亿元 1,557.12 亿元，主动管理能力仍有待提升。
2016 2017 2018 表8：2016~2018年公司资产管理业务规模
资产总额 46.98 45.63 45.62
单位：亿元
营业收入 1.74 2.32 3.91
2016 2017 2018
投资收益 1.52 1.98 2.53
集合资产管理业务 323.69 313.51 297.53
净利润 0.65 0.77 2.63
单一资产管理业务 1,974.07 1,617.05 1,105.41
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
专项资产管理业务 20.42 24.30 154.18
总的来看，证券公司自营业务与市场行情有较 合计 2,318.18 1,954.86 1,557.12
大相关度，在 2018 年股票大幅下跌，债市震荡走 其中：主动管理规模 386.28 363.78 373.10
强背景下，公司加大对债券的配置，实现较好的收 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
益。子公司国信弘盛收入、利润亦有所增长。 总体来看，公司资产管理板块收入贡献率有
限，通道类产品规模持续下降，业务结构仍在调整
2018 年资管新规正式发布，通道业务规模压
中，主动管理能力有待提高。
缩，主动管理能力重要性凸显，行业受托管
理资金本金规模进一步下降。公司通道类业 2018 年股市大幅下跌，交易活跃度下降，两
务规模继续大幅萎缩，集合类业务规模基本 融规模缩减；同时股票价格下跌引发全行业
维持稳定，资产管理业务主动投资能力有待 股票质押风险暴露。公司两融规模减少，安
提高 全垫充足
2018 年 7 月，一行三会共同参与制定《关于规 2018 年，受 A 股市场行情低迷影响，全市场
范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见 融资融券业务规模大幅收缩。2018 年末，全市场融
稿）》（以下简称“资管新规”）正式发布，廓清资 资融券余额为 7,557 亿元，同比减少 26%。股票质
管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进 押式回购业务新规落地，部分股票质押率过高，受
行界定，为后续资管行业规范设立标准，主要对阻 股票市场行情大跌等因素影响，质押股票平仓风险
断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规定， 迅速暴露。2018 年，公司资本中介业务实现收入
过渡期延长至 2020 年底。在资管新规影响下，券 13.76 亿元，同比下降 0.73%。
商资管业务的主动管理能力将成为重要的竞争力 在股票下行的背景下，截至 2018 年末，公司
来源。截至 2018 年末，证券公司托管证券市值 32.62 融资融券业务融出资金 281.42 亿元，较年初减少
万亿元，受托管理资金本金总额 14.11 万亿元，同 26.75%，其中已逾期规模 0.25 亿元，较年初增加
比减少 18.25%。2018 年，公司资产管理业务实现 0.18 亿元，融资融券业务融出资金的减值准备为
收入 3.62 亿元，同比下降 11.07%。 1.95 亿元，存量负债客户平均维持担保比例为
2018 年，公司继续推进去通道化进程，年末单 227.34%，安全垫充足。公司适时调整股票质押的
一资产管理业务管理净值为 1,105.41 亿元，同比减 规模，以防范风险。截至 2018 年末，公司股票质
押式回购待回购余额 314.51 亿元，较年初减少
8 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
22.53%，整体履约保障比例为 209.07%，安全垫较 上年增长 66.86%，合计占扣除代理买卖款后的总资
为充足，所有存续项目剩余期限均在一年以内，其 产 56.26%，较上年上升 18.71 个百分点，资产流动
中三个月内到期业务占比为 45.99%。由于部分项目 性更为充裕。截至 2018 年末，公司自有资金及现
履约保障比率下降，公司对其采用个别计提发计提 金等价物余额为 71.61 亿元，较上年增长 22.54%。
减值，2018 年末公司股票质押式回购业务减值准备 2018 年公司投资规模大幅增长，主要由债券投资规
为 5.34 亿元。 模增长为主，公司严格控制信用风险，加大对利率
表9：2016~2018年公司资本中介业务数据 债的配置力度，年末债券、股票和基金投资余额分
单位：亿元 别 658.79 亿元、63.10 亿元和 102.20 亿元，较上年
2016 2017 2018 末增长 107.71%、减少 27.40%和增长 323.89%，债
融资融券余额 376.74 384.19 281.42
券投资在投资组合中的占比上升至 70.27%，整体投
融资融券利息收入 31.32 31.06 27.70
资风格较为稳健。
股票质押式回购余额 235.20 405.95 314.51
表 10：2016～2018 年末公司金融资产余额明细
股票质押式回购利息
13.43 16.76 21.98 单位：亿元
收入
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 科目 分类 2016 2017 2018
总体来看，2018 年公司具有传统优势的经纪及 债券 242.22 233.86 517.90
以公允价值
计量且其变 股票 41.58 48.22 19.71
财富管理在市场交易低迷的拖累下，收入减少，但
动计入当期 基金 32.11 15.91 90.66
市场占有率保持稳定；IPO 大幅下降导致投行收入 损益的金融 其他 7.65 24.80 29.61
减少；公司缩减资本中介业务规模，同时加大债券 资产
小计 323.56 322.79 657.88
投资，取得较好收益；资产管理规模和能力仍有提 债券 46.46 83.31 140.89
升空间。结合行业背景来看，公司仍具有很强的竞 股票 39.56 38.70 43.39
争力。 基金 6.77 8.20 11.54
信托计划 1.02 0.51 0.90
财务分析 可供出售金 股权投资 4.92 5.42 6.23
融资产 银行理财
以下分析基于公司提供的经瑞华计师事务所 产品
8.60 2.63 1.38
审计并出具标准无保留意见的 2016 年、2017 年和 资产管理
12.05 9.41 8.97
计划
2018 年度审计报告。本报告中对净资产、净资本、
其他 87.33 75.36 66.30
净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用 小计 206.71 223.55 279.61
母公司口径数据。 合计 530.27 546.34 937.49
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
资产质量
凭借较为稳健的经营策略，公司 2018 年净资
2018 年股市二级市场震荡下行，公司收缩信用
产较为稳定。截至 2018 年末，母公司净资产为
业务规模，同时加大投资力度，带动总资产规模大
515.19 亿元，较上年上升 1.41%，由于公司于 2015
幅增长。截至 2018 年末，公司资产总额 2,118.14
年发行的次级债券在 2018 年内到期，可计入净资
亿元，同比增长 6.10%；剔除代理买卖证券款后，
本部分减少，年末净资本为 397.33 亿元，较上年下
公司总资产为 1,793.59 亿元，同比上升 11.36%。在
降 10.82%，近三年净资本/净资产的比率分别为
经营业绩的累积及现金股利分配的共同作用下，
97.70%、87.70%和 77.12%，远高于 20%的监管标
2018 年末公司所有者权益为 525.27 亿元，较上年
准。
增长 0.74%。
从公司资产流动性来看，2018 年公司自有现金
及金融资产大幅增长，合计余额 1,009.10 亿元，较
9 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
图 5：2016～2018 年末公司净资产和净资本变化情况 表 11：2016～2018 年末公司各风险控制指标情况
指标名称 标准 2016 2017 2018
净资本（亿元） - 463.68 445.52 397.33
净资产（亿元） - 474.59 508.02 515.19
风险覆盖率（%） >=100 250.07 230.69 220.78
资本杠杆率（%） >=8 27.03 23.77 20.21
流动性覆盖率（%） >=100 241.20 723.84 301.43
净稳定资金率（%） >=100 123.08 144.37 136.46
净资本/净资产（%） >=20 97.70 87.70 77.12
净资本/负债（%） >=8 66.78 47.09 34.77
净资产/负债（%） >=10 68.35 53.70 45.09
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
自营权益类证券及其衍
此外，从公司各项风险控制指标看，公司以净 <=100 34.92 40.93 38.86
生品/净资本（%）
资本和流动性为核心的各项风险指标均远高于证 自营非权益类证券及其
<=500 51.71 69.16 175.97
衍生品/净资本（%）
监会制定的监管标准。其中，公司资本杠杆率、流 注：公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
动 性 覆 盖 率 、 净 稳 定 资 金 率 分 别 为 20.21% 、 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
301.43%、136.46%，满足监管要求，进一步反映出 目前公司各项风险控制指标均处于合理水平，
公司较高的资产质量和安全性。 公司主要通过债务满足融资需求。截至 2018 年末，
公司剔除代理买卖证券款后资产负债率为 70.71%，
较上年小幅上升。
总体来看，2018 年在公司经营策略的调整下，
信用业务规模下降，以债券投资为主的金融资产投
资大幅增长，带动资产规模增长，资产流动性较强；
在经营业绩的累积及现金股利分配的共同作用下，
所有者权益基本保持稳定；由于次级债到期，净资
本有所下降，目前公司各项风险控制指标均处于较
优水平，吸收非预期损失的能力极强。
表 12：截至 2018 年末公司与同行业主要上市公司风险控制指标比较
指标名称 广发证券 华泰证券 国信证券 光大证券 财通证券 浙商证券
净资本（亿元） 585.63 467.43 397.33 350.15 154.00 129.37
净资产（亿元） 785.61 786.83 515.19 475.68 187.59 118.50
风险覆盖率（%） 222.75 193.75 220.78 231.42 350.51 300.39
资本杠杆率（%） 19.51 19.05 20.21 25.37 23.27 22.49
流动性覆盖率（%） 404.53 619.25 301.43 894.79 843.15 283.30
净稳定资金率（%） 139.77 130.39 136.46 151.44 141.31 133.21
净资本/净资产（%） 77.20 59.41 77.12 73.61 82.10 109.17
净资本/负债（%） 30.36 29.72 34.77 39.04 57.18 48.82
净资产/负债（%） 39.33 50.08 45.09 53.04 69.64 44.72
自营权益类证券及其衍生品/净资本（%） 29.35 60.50 38.86 23.83 2.05 3.87
自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%） 240.67 108.16 175.97 167.99 144.43 146.43
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
10 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
资产管理业务方面，在去通道的趋势下，公司
盈利能力
管理资产规模有所下降。公司全年实现资产管理业
目前，经纪业务收入仍然是公司收入的重要来
务手续费净收入 2.48 亿元，与上年基本持平；在营
源，加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限，
业收入中占比 2.47%，较上年提高 0.39 个百分点。
因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现
其中集合资产管理业务实现净收入 1.46 亿元，较上
出较大的相关性。2018 年证券市场行情出现了大幅
年增长 0.10 亿元，定向资产管理业务实现净收入
下跌，股市成交低迷，IPO 继续严监管，公司当期
0.93 亿元，较上年减少 0.18 亿元。
收入继续回落，全年实现营业收入 100.31 亿元，同
利息净收入方面，由于债务规模大幅增长，利
比减少 15.87%。
表 13：2016～2018 年公司营业收入情况 息支出增加导致利息净收入大幅减少。2018 年国信
单位：亿元 证券实现利息收入 61.64 亿元，同比增加 1.14%；
2016 2017 2018
同时由于卖出回购金融资产款、应付短期融资款及
手续费及佣金净收入 89.11 72.02 49.88
其中：经纪业务 55.95 43.93 32.57
应付债券利息支出增加，全年利息支出 47.15 亿元，
投资银行业务 26.83 21.30 10.94 同比增长 25.54%。2018 年公司实现利息净收入
资产管理业务 2.47 2.48 2.48 14.49 亿元，同比减少 38.04%。
利息净收入 19.14 23.38 14.49
投资收益方面，在债券投资规模增长的带动
投资收益 25.29 19.25 27.64
公允价值变动收益 -7.30 4.11 4.41 下，公司投资收益大幅提升。公司全年实现投资收
汇兑净收益 0.71 -0.14 0.01 益 27.64 亿元，同比增加 43.56%；在营业收入中的
其他业务收入 0.52 0.61 3.61 占比为 27.55%，较上年增长 11.41 个百分点，其中
营业收入合计 127.47 119.24 100.31
持有期间取得的收益 29.57 亿元，同比增长 87.78%；
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从营业收入的构成来看，手续费及佣金收入以 处置金融工具取得的收益-4.46 亿元，较上年减少
及投资收益是公司的主要收入来源。2018 年公司实 4.67 亿元。未实现损益方面，公司 2018 年公允价
现手 续费及佣金 净收 入 49.88 亿元，同比 减少 值变动损益为 4.41 亿元，同比增长 7.15%。
30.75%；在营业收入中的占比为 49.72%，较上年下 在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具
降 10.68 个百分点。从手续费及佣金收入的构成来 有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中
看，证券经纪业务收入系公司收入的重要来源，其 占比相对较高，2018 年公司加强了人力成本控制，
波动与证券市场景气度密切相关。2018 年受证券交 业务及管理费下降 11.26%至 45.73 亿元，当期业务
投低迷影响，公司实现经纪业务手续费净收入 32.57 及管理费用率为 45.59%，较上年上升 2.37 个百分
亿元，同比减少 25.85%，在营业收入中的占比由 点，成本控制能力处于行业平均水平。
2017 年的 36.84%下降至 32.47%。 资产减值方面，由于新会计准则导致的会计调
投资银行业务方面，2018 年公司 IPO 项目大幅 整，2018 年公司计提资产减值损失 8.24 亿元，较
减少，全年实现投资银行业务手续费及佣金净收入 上年增长 54.77%。其中公司计提可供出售金融资产
10.94 亿元，同比减少 48.64%；在营业收入中占比 减值损失及买入返售金融资产坏账准备分别为 6.79
为 10.91%，较上年下降 6.96 个百分点。 亿元和 1.61 亿元，较上年增长 95.55%和减少 8.15%。
表 14：2018 年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
指标名称 广发证券 华泰证券 国信证券 光大证券 浙商证券 财通证券
营业收入（亿元） 152.70 211.09 100.31 77.12 36.95 31.68
业务及管理费（亿元） 76.21 97.50 45.73 51.24 16.73 20.55
净利润（亿元） 46.32 94.08 34.03 2.44 7.37 8.13
业务及管理费率（%） 49.91 46.19 45.59 66.44 45.27 64.86
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
11 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
现金获取能力方面，公司 EBITDA 主要由税前 表 15：2016～2018 年公司偿债能力指标
利润和利息支出构成。伴随营业收入规模下降，公 指标 2016 2017 2018
总债务（亿元） 644.74 888.13 1,106.14
司税前利润下滑；同时由于公司债务规模增长，导
资产负债率（%） 65.36 67.62 70.71
致利息支出增加，2018 年公司实现 EBITDA91.46
净资产负债率（%） 188.68 208.88 267.72
亿元，同比减少 6.84%，获现能力有所减弱。
经营活动净现金流（亿元） -72.70 -229.43 -44.68
图 6：2016～2018 年公司 EBITDA 构成情况 EBITDA（亿元） 102.95 98.17 91.46
单位：亿元 EBITDA 利息倍数（X） 2.56 2.73 1.99
总债务/EBITDA（X） 6.26 9.05 12.11
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2018年末，公司不存在涉
及金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以
上且绝对金额超过1,000万元的重大诉讼、仲裁事
项。另外，2019年3月，部分成都华泽钴镍材料股
份有限公司（以下简称“华泽钴镍”）投资者因证
券虚假陈述造成相关投资损失的民事赔偿事宜，分
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 别向成都市中级人民法院对华泽钴镍及其董事等
总体来看，2018 年证券行业业绩整体下滑，公 人员、国信证券等中介机构提起诉讼，要求华泽钴
司营业收入亦下滑，但仍处于较高水平；分板块来 镍赔偿损失及承担诉讼费用，并要求华泽钴镍董事
看，经纪业务和投行业务收入出现较大幅度下滑， 等人员及相关中介机构承担连带赔偿责任。国信证
而随着债券投资规模的大幅增长，投资收益有所回 券涉案金额合计人民币279,327,866.65元，该案件开
升，对营业收入形成支撑。公司盈利能力仍处于较 庭时间目前尚未确定，中诚信将对该案件进展情况
强的水平，但投资收益的稳定性仍需持续观察。 予以关注。
偿债能力 财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
2018 年公司债券投资规模大幅增长，为适应业 资信情况良好，截至 2018 年末，公司获得总授信
务发展，公司增大债券质押回购力度，卖出回购金 额度超过 2,000 亿元，其中已使用授信规模约 400
融资产大幅增长。截至 2018 年末，公司总债务为 亿元。
1,106.14 亿元，同比增长 24.55%。 总体来看，2018 年公司财务杠杆率继续上升，
从经营性现金流看，由于公司缩减信用业务规 整体资产质量较好、流动性强，资产安全性高。2018
模，2018 年公司回购业务和融出资金业务现金流均 年公司收入水平有所下降，与行业趋势基本相符，
转为净流入，故公司当期经营性现金流净流出规模 但降幅低于行业平均水平。就各项业务开展规模及
缩小，全年经营活动净现金流为-44.68 亿元。 负债规模而言，目前公司资本充足水平高，综合实
从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看， 力和抗风险能力极强。
2018 年公司 EBITDA 利息倍数为 1.99 倍，较上年
结 论
下降 0.74 倍；总债务/EBITDA 为 12.11 倍，较上年
综上，中诚信证评维持国信证券主体信用等级
上升 3.06 倍。EBITDA 对债务本息的覆盖程度有所
为 AAA，评级展望稳定，维持“国信证券股份有限
下降，但依然处于较好水平。
公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第
一期）”、“国信证券股份有限公司 2017 年面向合
格投资者公开发行公司债券（第二期）”、“国信证
12 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行
公司债券（第三期）”和“国信证券股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一
期）”信用等级为 AAA。
13 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
附一：国信证券股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
14 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
附二：国信证券股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
15 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
附三：国信证券股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：亿元） 2016 2017 2018
自有资金及现金等价物 58.21 58.44 71.61
交易性金融资产 323.56 322.79 657.88
可供出售金融资产 206.71 223.55 279.61
衍生金融资产 - 0.05 1.38
长期股权投资 21.97 27.54 26.95
固定资产及在建工程 16.81 18.80 20.26
总资产 1,930.29 1,996.38 2,118.14
代理买卖证券款 531.79 385.78 324.55
总债务 644.74 888.13 1,106.14
所有者权益 484.45 521.43 525.27
净资本 463.68 445.52 397.33
营业收入 127.49 119.24 100.31
手续费及佣金净收入 89.11 72.02 49.88
经纪业务净收入 55.95 43.93 32.57
投资银行业务净收入 26.83 21.30 10.94
资产管理业务净收入 2.47 2.48 2.48
利息净收入 19.14 23.38 14.49
投资收益 25.29 19.25 27.64
公允价值变动收益（亏损） -7.30 4.11 4.41
业务及管理费用 58.92 51.54 45.73
营业利润 60.30 61.22 42.07
净利润 45.56 45.79 34.03
EBITDA 102.95 98.17 91.46
经营性现金流量净额 -72.70 -229.43 -44.68
财务指标 2016 2017 2018
资产负债率（%） 65.36 67.62 70.71
风险覆盖率（%）（注） 250.07 230.69 220.78
资本杠杆率（%）（注） 27.03 23.77 20.21
流动性覆盖率（%） 241.20 723.84 301.43
净稳定资金率（%） 123.08 144.37 136.46
净资本/净资产（%）（注） 97.70 87.70 77.12
净资本/负债（%）（注） 66.78 47.09 34.77
净资产/负债（%）（注） 68.35 53.70 45.09
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注） 34.92 40.93 38.86
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注） 51.71 69.16 175.97
业务及管理费用率（%） 46.21 43.22 45.59
摊薄的净资产收益率（%） 9.42 8.78 6.53
净资本收益率（%）（注） 11.50 9.80 8.29
EBITDA 利息倍数（X） 2.56 2.73 1.99
总债务/EBITDA（X） 6.26 9.05 12.11
净资本/总债务（X） 0.72 0.50 0.36
经营性现金净流量/总债务（X） -0.11 -0.26 -0.04
注：1、风险监管指标和净资本收益率为母公司报表口径；
2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款。
16 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
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面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
附四：基本财务指标的计算公式
自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金
资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）
净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）
EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
款利息支出＋其它利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入
摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益
净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本
总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末
应付短期融资款+长期借款
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）
17 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
18 国信证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
跟踪评级
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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（第一期、第二期、第三期）、国信证券股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）