跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
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跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的众兴菌业存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
众兴菌业前身为天水众兴菌业有限责任公司（以下简称“众兴有
限”），由陶军和田德于 2005 年共同出资 101 万元成立，田德系陶军姑
父。2012 年，公司改制为股份有限公司，并更为现名。改制完成后，
公司注册资本为 1.00 亿元，陶军持股比例为 53.09%，田德持股 15.91%，
剩余 31.00%股权由袁斌等 6 名自然人和 3 名机构投资者持有。2015 年
6 月，公司于深圳证券交易所上市，股票代码为 002772.SZ，股票简称
为“众兴菌业”。首次公开发行完成后，公司注册资本增至 1.49 亿元，
陶军持有 35.65%股权，田德持有 10.68%股权，陶军为公司控股股东。
后经股权激励、非公开发行股票及公积金转增资本等，截至 2018 年 3
月末，公司注册资本为 3.73 亿元，陶军持有公司 29.72%股权，田德持
有 8.74%股权。根据公司 2018 年 3 月 24 日发布的《天水众兴菌业科技
股份有限公司 2017 年度报告》，陶军为公司实际控制人。截至 2018 年
2 月 12 日，陶军将其持有的公司 0.625 亿股股票（占公司总股本的
16.74%）质押给华泰证券（上海）资产管理有限公司，同时将其持有
的公司 0.25 亿股股票（占公司总股本的 6.70%）质押给华泰证券股份
有限公司，均用于个人贷款。
2016 年 10 月 28 日，公司召开第二届董事会第二十六次会议，拟
通过非公开发行 A 股股票的方式募集资金总额不超过 17.63 亿元，用
于“年产 2 万吨双孢蘑菇及 11 万吨堆肥工厂化生产项目”、年产 32,400
吨金针菇生产线建设项目”等项目建设。但是，鉴于再融资监管政策
的变化，公司综合考虑内外部各种因素，于 2017 年 4 月 18 日发布《天
水众兴菌业科技股份有限公司关于终止 2016 年非公开发行 A 股股票的
公告》，取消此次非公开发行股票事项。2017 年 5 月 8 日，公司发布《公
开发行可转换公司债券预案》称，公司拟公开发行可转换公司债券募
集资金总额不超过 9.20 亿元（含 9.20 亿元），在扣除发行费后将全部
用于“年产 2 万吨双孢蘑菇及 11 万吨堆肥工厂化生产项目”、“年产
32,400 吨金针菇生产线建设项目”等项目建设；2017 年 12 月 18 日，
公司发布《公开发行可转换公司债券发行结果公告》称，公司公开发
行可转换公司债券发行成功，共募集资金 9.20 亿元。
2018 年 4 月 2 日，公司发布《关于与湖北省云梦县人民政府签订<
招商引资项目协议书>的公告》，称与湖北省云梦县人民政府签订了《招
商引资项目协议书》，拟投资设立全资子公司湖北众兴菌业科技有限公
司，由其实施食用菌工厂化种植项目，项目预计总投资约 6.8 亿元人
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跟踪评级报告
民币，一期项目建成后，可年产食用菌鲜品 20,000 吨。2018 年 4 月
11 日，公司发布《关于与安徽省五河县人民政府签订<项目投资合同>
的公告》称，与安徽省五河县人民政府签订了《项目投资合同》，拟投
资设立全资子公司五河众兴菌业科技有限公司，由其实施“年产
40,000 吨食用菌工厂化生产及 5,000 吨精深加工项目”，项目总投资
10 亿元人民币，资金由公司自筹。
公司是“农业产业化国家重点龙头企业”，主要从事食用菌产品的
研发、生产与销售业务，为我国领先的食用菌工厂化生产企业，拥有
“羲皇”驰名商标，专利 111 项。截至 2018 年 3 月末，公司共有 10
家子公司纳入合并报表范围，其中全资子公司 8 家，控股子公司 2 家。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券 发行
发行期限 募集资金用途 进展情况
简称 额度
1
投资于“年产 2 万吨 截至 2017 年末 ，“年产 2 万吨双孢蘑菇
双孢蘑菇及 11 万吨堆 及 11 万吨堆肥工厂化生产项目”正在进
肥工厂化生产项 行进口设备的安装和调试，累计已投入资
目”、“年产 32,400 金 2.22 亿元；“年产 32,400 吨金针菇生
众 兴 9.20 2017.12.13～
吨金针菇生产线建设 产线建设项目”进行土建和厂房工程的
转债 亿元 2023.12.13
项目”和“年产 施工，累计已投入资金 0.14 亿元；“年
32,400 吨金针菇工厂 产 32,400 吨金针菇工厂化循环经济产业
化循环经济产业链建 链建设项目”进行设备购置，累计已投入
设项目”项目建设 资金 0.66 亿元。
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2017 年以来我国经济增速表现平稳，主要经济指标处于合理区间，
产业结构更趋优化；我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，随
着创新型国家建设的推进和区域协调发展战略的实施，我国经济仍具
有保持中高速增长的潜力
2017 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2017 年，我国实
现国内生产总值 827,122 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2018 年一季度，我国实现国
内生产总值 198,783 亿元，同比增长 6.8%，增速同比回落 0.1 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 8,904 亿元，比上年增长 3.2%；第二
产业增加值 77,451 亿元，比上年增长 6.3%；第三产业增加值 112,428
1
公司未提供截至 2018 年 3 月末，项目累计投资情况。
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亿元，比上年增长 7.5%，占国内生产总值的比重为 56.6%，高于第二
产业 17.6 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2018 年 4
月，中国制造业 PMI 终值为 51.4%，较上月回落 0.1 个百分点，仍位于
临界点之上。总的来看，2015 年以来，国民经济增速趋于稳定，主要
经济指标处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持
稳中有进的态势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2018 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银
行于 2018 年 1 月将 2018 年世界经济增长预期上调 0.2 个百分点至
3.1%，但全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在
宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不
高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏
制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市
场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融
企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年
11 月 9 日，特朗普当选美国总统，继英国脱欧之后，美国大选结果将
增加全球经济的不可预见性和波动性。2018 年 3 月，美联储实施了年
内第一次加息，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.5%至
1.75%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的
压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。2018 年 3 月以来，
中美贸易战逐步升级，将不利于中国高端制造发展及经济增长，同时
亦将加大美国通胀水平，制约消费增长，进而影响到世界经济的复苏
进程。整体而言，世界经济的复苏仍存在一定的不稳定性和不确定
性。
2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流
动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加
强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度
的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 10 月，
中国共产党第十九次全国代表大会在北京举行，会议明确了“中国特
色社会主义进入了新时代，这是我国发展新的历史方位”，同时基于
对“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛
盾”这一我国当前社会主要矛盾的判断，提出了“把提高供给体系质
量作为主攻方向、加快建设创新型国家、实施乡村振兴战略、实施区
域协调发展战略以及加快完善社会主义市场经济”的具体解决措施，
这意味着我国政府的工作重心由过往的稳增长转变为优化经济结构、
5
跟踪评级报告
转换增长动力。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，当前我
国仍面临着产业结构失衡、区域经济差异较大等问题，但随着创新型
国家建设的推进，我国经济结构中高附加值服务业、高附加值制造业
的比重将不断提升，而区域协调发展战略的落实也将进一步提升我国
的整体消费需求，这些都将为我国经济注入新的增长活力。从长期来
看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。
行业及区域经济环境
国民消费水平的提升以及消费结构的升级为食用菌行业发展提供
良好基础；金针菇是我国工厂化水平最高的食用菌品种，技术较为成
熟；未来高效率工厂化生产将逐渐淘汰传统培植，成为主要生产方式
近年来，随着国民消费水平的提升（2014～2017 年，全国居民人
均消费支出分别为 14,491 元/年、15,712 元/年、17,111 元/年和 18,322
元/年）以及消费结构升级，居民越来越注重饮食的健康、安全、环保，
为食用菌行业发展提供良好基础。由于食用菌富含多种氨基酸、蛋白
质、维生素以及微量元素，且脂肪含量较低，可以起到保健、维护人
体健康的重要作用，因此得到市场广泛认可。我国拥有丰富的食用菌
资源，常见种类有香菇、平菇、金针菇、杏鲍菇等。金针菇可起到抵
抗疲劳、抗菌消炎、提高免疫力、抗肿瘤等多种作用，且精氨酸、赖
氨酸的含量高于其它食用菌，能促进儿童的身体健康和智力发育，所
以又被称为“增智菇”，得到广泛喜爱。
食用菌生产主要分为传统栽培及工厂化两种模式。工厂化生产以
工业理念发展现代农业，是集生物工程技术、人工模拟生态环境、智
能化控制、自动化作业于一体的新型生产方式，在可控条件下对食用
菌进行精准化、智能化管理，实现立体化、周年化、规模化及标准化
生产。工厂化生产可以为食用菌生长提供稳定环境，抵抗旱涝灾害，
同时具有规模效应，能够有效分摊固定成本和费用，提高企业生产效
率和盈利能力。
我国食用菌工厂化生产起步较晚，2006 年工厂化比例仅为 0.54%。
近年来，我国相关政策为其发展提供良好支持。2005 年，国务院制定
了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006～2020 年)》，明确支持
“积极发展工厂化农业，提高农业劳动生产率。重点研究农业环境调
控、超高产高效栽培等设施农业技术，开发现代多功能复式农业机械，
加快农业信息技术集成应用”。据此，2008 年国家科技部将“食用菌产
业升级关键技术研究与开发”列入《“十一五”国家科技支撑计划重点
项目》。2007 年，《中华人民共和国企业所得税法实施条例》颁布，明
确企业从事蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、水
果、坚果的种植，可免征企业所得税，为金针菇种植企业提供较大的
政策支持。2011 年 6 月 23 日，国家发改委、科技部等五部委联合发布
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跟踪评级报告
了《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011 年度)》，确定了
当前优先发展的高技术产业化重点领域，明确列明支持“节能日光温
室及连栋温室标准化建造技术，设施配套装备和环境测控技术，设施
专用农林作物新品种及其高效节能配套栽培技术(包括高效设施无土
栽培技术、病虫害综合防治技术、节水灌溉技术与设备等)，高效节能
植物工厂及其配套装备”的产业化发展。2015 年 8 月 7 日，国务院办
公厅《关于加快转变农业发展方式的意见》公布，提出创新农业经营
方式，提高资源利用效率，强化农业科技创新，提升科技装备水平和
劳动者素质，提升农产品质量安全水平。
近年来，受益于政策的驱动、工艺水平的逐渐提升、发酵单位的
不断提高，2016 年食用菌工厂化率提高至 7%，目前工厂化条件比较成
熟的产品主要有金针菇、杏鲍菇、真姬菇、双孢菇等，2016 年这四类
产品工厂率占比依次分别为 45%、32%、11%和 8%。金针菇作为我国工
厂化水平最高的食用菌品种，技术较为成熟，工厂化率远高于食用菌
行业平均水平。但是，日本的工厂化食用菌占有率达 90%以上，台湾、
韩国达 95%以上，我国食用菌工厂化率较其他发达国家或地区相比，仍
处于很低水平。未来，高效率工厂化生产将逐步淘汰传统栽培，成为
主要的生产方式，金针菇等食用菌工厂化率具有较大的提升空间。
金针菇产品价格具有明显的季节性特征；我国金针菇工厂化分布
不均匀，不同地区产品价格变动亦有所不同
金针菇行业产品的价格波动较大，具有较为明显的季节性特征。
从单个年份来看，第二季度一般为食用菌消费的淡季，一方面该时节
新鲜蔬菜品类丰富供应充足，对食用菌的消费有一定的替代性；另一
方面，夏季居民对火锅、麻辣烫消费整体需求不高，作为配菜中消费
最多的食材之一，金针菇的消费量也有所下降。因此，通常金针菇于
春节前达到价格顶峰，于春节后急剧下跌，经历第二季度淡季后，第
三季度逐渐回升。
16 元/公斤
14
12
10
8
6
4
2
0
2014-01
2014-04
2014-07
2014-10
2015-01
2015-04
2015-07
2015-10
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
平均价:金针菇:北京新发地 平均价:金针菇:浙江绍兴
图1 2014 年以来金针菇产品价格走势
数据来源：Wind
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跟踪评级报告
由于全国金针菇工厂化分布较不均匀，不同地区产品价格变动亦
有所不同。受工厂化生产技术大范围复制、市场供给大幅提升以及需
求波动影响，浙江绍兴和北京新发地金针菇平均价格有所波动。2014～
2017 年，浙江绍兴平均价 2分别约为 8.88 元/公斤、8.83 元/公斤、7.48
元/公斤和 8.18 元/公斤，有所波动，2017 年均价同比有所上升；北京
新发地平均价分别约为 7.47 元/公斤、7.23 元/公斤、7.01 元/公斤和
6.07 元/公斤，均逐年下降；2018 年 1～4 月，浙江绍兴平均价格同比
下降 12.86%，北京新发地金针菇平均价格同比上涨约 14.21%。
受工厂化率提高、市场供给大幅提升、市场竞争加剧影响，2014
年金针菇行业淘汰部分企业，进入整合调整阶段，行业内企业经营存
在一定不确定性；随着行业内大型企业产能扩增，工厂化生产将逐渐
淘汰传统培植，未来行业产业集中度有望进一步提升
2010 年以来，受益于技术突破，我国金针菇工厂化生产呈爆发式
增长。受高利润率的驱动以及国家与惠农政策的影响，大量资金进入
食用菌工厂化培植领域，许多小企业的介入和各厂家产能的加速扩张，
使得 2012 年金针菇工厂化日产量达到 2,718.95 吨，较 2010 增长近 2
倍。从 2012 年开始，金针菇产量对市场的压力开始显现，供大于求现
象在局部地区尤为严重，销售瓶颈开始出现，金针菇价格呈波动趋势，
部分小企业受制于技术创新瓶颈，在资金、技术环节遇到困难，行业
相继出现了厂家停业、关闭的情况。2014 年关、停、并、转的食用菌
工厂化企业共 69 家，同时工厂化企业数量较 2013 年减少 21 家。2016
年全国食用菌总产量达到 3,480.05 万吨，总产值达到 2,345.79 亿元，
总产量和总产值年均实现 16.64%和 22.66%的增长，国内共有 590 家规
模以上工厂化食用菌企业，较 2015 年减少 36 家，较 2012 年减少 198
家。其中，日产能在 20 吨以上的企业共 85 家，占比 14.40%，较 2015
年提升 2.30 个百分点，较 2012 年提升 8.80 个百分点；日产能在 15
至 20 吨的企业共 410 家，占 69.50%，自 2014 年来连续三年维持在
70.00%左右；日产能在 15 吨以下的企业共 95 家，占比由 2012 年 40.00%
逐年下降至 16.10%。
表2 截至 2017 年末金针菇大型生产企业食用菌产能产量情况（单位：吨）
3
企业名称 期末日产能 平均日产量
雪榕生物 1,060 约 659
4
众兴菌业 530 约 399
资料来源：根据公开资料整理
目前，我国金针菇行业竞争格局初现，上海雪榕生物科技股份有
2
浙江绍兴、北京新发地金针菇年度平均价格以及山东平均价格指数是按照 Wind 资讯数据平均值计算。
3
平均日产能=年产量/360。
4
2017 年，众兴菌业在建生产线于不同季度完工投产，530 吨/日为 2017 年末产能，399 吨/日为全年产量平均值，
因此两个数据差距较大。
8
跟踪评级报告
限公司（以下简称“雪榕生物”）、众兴菌业和如意情集团股份有限公
司（以下简称“如意情”）为行业内大型企业，其中雪榕生物和众兴菌
业分别于 2016 和 2015 年上市。2016 年末，此三家企业金针菇合计产
量占行业比重约 10%左右，集中度较低，中小企业及农户种植仍占据较
大市场份额。从日本、韩国等食用菌市场发展历程来看，工厂化金针
菇市场经过长期竞争，成熟市场一般以三到五家企业为主。
金针菇属于生鲜食品，保质期较短，质量对物流运输方式和销售
半径有一定要求。行业通常采用冷链运输，且销售区域主要集中在工
厂周边城市。因此，生产基地布局的广泛性决定了企业销售半径的延
伸度和市场占有率。为了加速区域战略布局，提前抢占由工厂化淘汰
传统种植而带来的外溢市场，目前行业大型企业正处于产能大幅扩增
阶段。根据上市公司公告查询，未来 2～5 年预计雪榕生物和众兴菌业
产能将持续扩大，从而对金针菇行业竞争格局及价格产生影响，行业
内企业经营存在一定不确定性。
综合分析，随着大型生产企业产能扩增、市场供给增加、行业竞
争加剧，金针菇行业处于淘汰落后产能、内部整合阶段，未来行业集
中度有望进一步提升，但产品价格存在一定不确定性。
食用菌生产过程中可能产生杂菌和病虫害危险，从而对行业内企
业经营产生不利影响
食用菌在培育过程中，由于培养基灭菌不彻底、菌种选取不当、
接种或培养环境管理不当等原因，其生长易受到杂菌和病虫害的影响。
杂菌通过侵染食用菌生长所必须的培养基，与食用菌竞争营养物质并
抑制食用菌生长，使得食用菌抵抗力下降，易出现病变、早衰、腐坏、
枯死、良莠不齐等问题，进而影响生产企业的产量、产出效率等，最
终影响企业的经营。常见的影响食用菌生长的杂菌主要包括青霉、曲
霉、木霉、脉胞霉、根霉、毛霉、荧光假单胞杆菌等微生物，部分杂
菌存在一定的传染性，若未及时发现并采取有效的控制措施，具有传
染性的杂菌将可能污染并传染培养房内的其他培养瓶，给企业造成较
大规模的损失。此外，菇蝇、尖眼蔁蚊以及螨类等虫害也将干扰食用
菌的正常生长或啃食成长中的食用菌。部分食品生产者出于经济利益
的考虑或者由于道德诚信缺失等原因，有可能致使不良产品在市场上
流通，引发舆论媒体上负面消息，从而给行业整体经营带来不利影响。
2007 年以来，国务院相继出台的措施加强了对产品质量和食品安全的
管理；2009 年 6 月 1 日开始施行的《食品安全法》进一步明确了食品
生产者的社会责任，确立了相关的赔偿制度，加大了对食品生产者违
法行为的处罚力度，从而有助于行业健康发展。
整体看来，随着民众健康饮食需求的增加以及工厂化普及率的不
断提升，未来将具有较大的发展空间。我国金针菇行业处于内部整合
阶段，未来集中度有望进一步提升。
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跟踪评级报告
甘肃省是西部农业大省，区域优势特色农业产业格局基本形成，
农业产业化是甘肃省农业未来发展的重要趋势
甘肃是西部的农业大省，受资源条件、地理环境等原因的影响，
农业优势产业主要集中在粮食、药材、果品和畜产品上。经过多年的
发展，甘肃省优势特色产业和产品的区域化格局初步形成。全省初步
形成了马铃薯、棉花、瓜类、蔬菜、果品、啤酒原料、制种、中药材、
蚕豆、百合、烤烟、草产品、草食畜牧业等区域性优势产业和产品。
许多特色农产品成为满足全国需求的主要供应源，且大量出口海外。
食用菌方面，甘肃省食用菌栽培种类较为丰富，包括平菇、金针菇、
香菇、杏鲍菇、双孢蘑菇、黑木耳、天麻、后头、茯苓、灵芝、羊肚
菌等。
甘肃省是农业产业化发展起步较早，相关政策出台为甘肃省产业
升级提供较大支持。2016 年 8 月，甘肃省人民政府办公厅发布《甘肃
省“十三五”农业现代化规划》，要求到 2020 年，农业基础设施明显
改善，农业综合生产能力稳步提高，科技支撑进一步增强，产业化经
营水平明显提升，设施装备更加先进，农业标准化生产加快普及，现
代信息技术应用更加广泛，市场竞争能力显著提升，生态环境有效改
善，可持续发展能力明显增强；特色鲜明、形式多样的农业现代化发
展模式基本确立，全省农业现代化取得明显进展，基本实现四化同步
协调发展。要求省级以上农业产业化龙头企业达 500 家，县级以上示
范性合作社达 1 万家，家庭农场总数达 2 万家；全省粮食总产量稳定
在 1,000 万吨以上；蔬菜、水果等产品供应稳定增加，总产量分别达
到 2,300 万吨、600 万吨；肉类、奶类、禽蛋、水产品总产量分别达到
121 万吨、76 万吨、15 万吨、1.7 万吨以上；标准化生产普及率明显
提高，特色优势产业面积占全省种植面积的比重达到 60%。农业生产组
织化程度不断提高，新型农业经营主体不断壮大，多种形式的适度规
模经营稳步推进。
2017 年，甘肃省农业产业化办公室发布《甘肃省农业产业化办公
室文件》，甘肃省农业产业化工作将重点突出优化产业布局，做大做强
优势特色产业；发展壮大龙头企业，全面提升农业产业化经营水平；
强化项目实施，增强带动能力；推进“一村一品、一乡一业”富民工
程，打牢脱贫致富产业基础；实施农产品品牌战略，大力培育市场知
名品牌；做好农业产业化调查工作，提升统计分析预测能力；密切龙
头企业和农民的利益联结机制。农产品加工业和农村创业创新工作方
面，深入贯彻落实《省政府办公厅关于进一步促进农产品加工业发展
的实施意见》，落实农产品产地初加工补助政策，推动补助项目向优势
特色农产品产区和贫困地区倾斜，强化项目过程管理和财政支出绩效
考核，确保高效廉洁规范实施。认真贯彻落实《省政府办公厅关于支
持返乡下乡人员创业创新促进农村一二三产业融合发展的实施意见》
和农业部支持返乡下乡创业创新视频会精神，发挥牵头作用，指导各
地建立协调推进机制，督促政策落实，加强经验交流和推广。组织参
10
跟踪评级报告
加全国农产品加工科技创新推广活动，开展精深加工技术研发和成果
对接，促进科技成果产业化。推进人才队伍建设，组织参加各类专业
人才培训班，着力培训农产品加工科技创新与推广、企业经营管理和
农村创业创新等方面的人才。组织实施农产品加工业质量品牌提升行
动。遴选区域公用品牌创建典型，推介一批农产品加工“老字号”品
牌。组队参加第二十届中国农产品加工投资贸易洽谈会等展会。开展
加工业统计工作，开展景气调查，探索开展返乡下乡创业统计监测工
作。开展农村创业创新优秀带头人等典型案例宣传推介。组织参加农
村创业创新项目创意大赛。总体看来，农业产业化是甘肃省农业未来
发展的重要趋势。
经营与竞争
受金针菇生产规模扩大、产销量增加影响，2017 年以来，公司营
业收入和毛利润仍保持增长，毛利率有所波动；但公司业务仍较为单
一，金针菇价格波动使得公司盈利水平缺乏稳定性
作为我国领先的食用菌工厂化高科技生产企业，公司仍主要从事
金针菇和双孢菇等产品的研发、生产与销售业务，其中金针菇销售收
入占比仍保持在 80%以上。2017 年，随着公司经营规模的扩大，公司
营业收入和毛利润均有所上涨，但受产品销售价格下降及成本上升影
响，毛利率有所下降。2018 年 1～3 月，受金针菇销售价格上涨及销售
量增加等因素影响，公司营业收入、毛利润及毛利率均有所上涨。
5
表3 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 2.67 100.00 7.40 100.00 5.85 100.00 4.80 100.00
金针菇 2.32 86.89 6.08 82.16 5.56 95.02 4.80 100.00
双孢菇 0.35 13.11 1.08 14.59 0.20 3.34 - -
真姬菇 - - 0.24 3.24 0.10 1.64 - -
毛利润 1.14 100.00 2.34 100.00 2.29 100.00 1.97 100.00
金针菇 1.00 87.72 1.91 81.62 2.22 97.06 1.97 100.00
双孢菇 0.14 12.28 0.49 20.94 0.09 4.11 - -
真姬菇 - - -0.06 -2.56 -0.03 -1.17 - -
毛利率 42.81 31.62 39.13 41.18
金针菇 43.13 31.47 39.97 41.18
双孢菇 40.70 45.41 48.16 -
真姬菇 - -25.62 -27.82 -
数据来源：根据公司提供资料整理
5
2015 年，公司金针菇业务包括少量菌渣销售业务，剔除菌渣销售的金针菇毛利率为 41.18%。
11
跟踪评级报告
从具体板块看，2017 年，金针菇收入为 6.08 亿元，同比上涨 9.35%，
主要由于当期销量增加所致；毛利率同比下滑 8.50 个百分点，毛利润
同比下降 13.96%，主要由于产品单价下滑所致；受部分在建项目投产，
销量增加影响，双孢菇收入同比大幅增加 0.88 亿元，毛利润亦同比大
幅增加 0.40 亿元，但受成本上涨影响，毛利率小幅下降 2.75 个百分
点；受项目投产规模增加影响，真姬菇收入为 0.24 亿元，同比增加 0.14
亿元，但由于目前真姬菇仍处于小规模生产阶段，产量、销量较低，
单位产品分摊的固定资产折旧成本及人工成本较高，2017 年毛利润持
续亏损，毛利率为-25.62%。
2018 年 1～3 月，公司营业收入为 2.67 亿元，同比增长 58.75%，
毛利润同比增长 83.87%，毛利率同比提高 5.90 个百分点，其中金针菇
和双孢菇收入、毛利润和毛利率均呈现不同程度增长，一方面由于 2018
年春节为 2 月，金针菇销售高峰为 2018 年 1 月及 2 月，而 2017 年春
节为 1 月，金针菇销售量及价格高峰期主要集中于 2016 年 12 月及 2017
年 1 月，同时受双孢菇产能提升影响，2018 年一季度金针菇和双孢菇
销售量同比均出现上涨；另一方面金针菇当期销售均价增长幅度较大，
带动收入及利润上涨。受生产品种调整影响，2018 年一季度公司未生
产销售真姬菇。
综合看来，公司仍主营食用菌生产销售业务，较为单一，盈利水
平对产品价格依赖较大。预计未来 1～2 年，金针菇行业将处于内部整
合阶段，产品价格不稳定，公司收入和毛利润变动仍具有一定不确定
性。
作为“农业产业化国家重点龙头企业”，公司是我国领先食用菌工
厂化生产企业，在金针菇生产领域仍具有较强的规模优势，2017 年末
金针菇产能排名仍位于国内行业前列
公司是我国领先的食用菌工厂化生产龙头企业，在金针菇生产领
域具有较强的规模优势。根据中国食用菌协会工厂化专业委员会 2017
年 7 月发布的《2016 年中国食用菌工厂化研究报告》，公司 2016 年末
日产量位居国内同行业第二，西部地区排名第一。截至 2017 年末，公
司已在山东、陕西、甘肃、四川等多个地区完成布局，食用菌日产能
达到 530 吨（金针菇为 455 吨，双孢菇 60 吨，真姬菇 15 吨），较第一
名雪榕生物日产能约 1,060 吨（金针菇为 900 吨，其他食用菌 160 吨）
少约 530 吨，与行业第一产能差距有所扩大，但公司金针菇日产能排
名仍位于国内行业前列。
经过多年发展，公司食用菌研发技术具有一定的优势，产品具有
一定的市场认可度和知名度。2011 年，公司被农业部、财政部等八大
部委评为“农业产业化国家重点龙头企业”。同年，“羲皇牌”金针菇
获得全国农产品加工业投资贸易洽谈会组委会评选的“2011 年全国农
产品加工投资贸易洽谈会“优质产品奖”；2012 年，“羲皇牌”金针菇
被中国绿色食品发展中心认定为“绿色食品 A 级产品”；2013 年，“羲
12
跟踪评级报告
皇”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为“驰名商标”。截至
2018 年 3 月末，公司拥有专利 111 项，从菌种的培育到废料的利用开
发，涵盖整个金针菇等食用菌的生产过程。公司是同时拥有“省级企
业技术中心”、“甘肃省食用菌工程实验室”资质的食用菌工厂化企业，
其研发部门成立于 2009 年 1 月，拥有独立的实验室和中试实验车间，
设备较为完备，食用菌研发技术较为领先。
公司金针菇生产技术体系持续完善，此外，公司制定了较为严格
的质量控制标准，以保证产品安全稳定生产
公司以工厂化模式生产食用菌，生产设备主要包括冷冻机、传输
系统、锅炉设备、灭菌器、装瓶机、骚菌机、包装机、水冷系统等。
决定食用菌生长的环境因素包括：温度、光照、湿度、二氧化碳浓度
等。食用菌生长过程不同阶段对各因素的喜好及要求不同，只有达到
一定的精确程度，才能保证其最有利的生长。公司金针菇生产主要包
括菌种培养、培养基制作、菌丝管理、育菇管理和采包管理等过程。
公司在液体菌种的研发与使用领域，形成了一套较为完善的生产
技术体系，解决了固体菌种生长周期长、菌龄不一致、操作不方便等
问题；同时，能够准确控制食用菌生长情况，在不同的生长周期调节
不同的环境因素，以便食用菌在最优组合的环境下生长，使得其产量
较为稳定，转化率较高，同时病虫害得到了有效控制。此外，公司对
食用菌采收后剩下的培养基废料作为燃料进行焚烧，以补充生产过程
灭菌环节蒸汽供应和生产基地供暖需求。
为保证食用菌产品安全、规范生产，公司制定了严格的质量控制
体系。首先，菌种培育与接种过程在无菌室内进行，严格保证菌种培
养环境、培养瓶等设备的洁净。同时，公司选择具有食用菌销售经验、
硬件设施好、信誉佳的经销商，要求其选择具备长途运输能力和冷冻
车的物流公司，以使得产品的安全质量管理得以延伸至销售环节。其
次，每个生产周期结束，检查部门对不同批次的产品实施追踪检查。
公司建立了完善的产品追踪体系，对生产全过程进行详细记录。记录
内容主要包括: 配料、装瓶、灭菌、放冷、菌种、养菌、去皮、育菇
房管理记录、采收记录、包装记录、挖瓶、出入库记录、运输记录、
采购记录、销售记录等；同时，公司根据产品生产的实际情况及固定
编号方法对产品进行编号，最终保证产品能够追溯至具体的人员、日
期、菇房、生产车间。
受生产线逐渐达产影响，2017 年以来公司原材料采购量持续增长，
采购价格整体小幅上涨
公司采购物品仍主要包括米糠、玉米芯、麸皮、棉籽壳等生产原
材料，以及包装箱、塑料膜等包装材料，采购费用占公司生产成本比
重约 40%。人工、燃料等各占生产成本比重约 20%。公司设立独立的采
购部门，对主要原材料进行统一采购，合同签订后由供应商发往不同
生产基地。采购量方面，采购部门根据生产计划以及原材料配比情况
13
跟踪评级报告
制定采购计划。款项结算方面，公司每月 15 日对上月玉米芯、麸皮等
主要原材料采购情况审核对账，并统一付款；对于少部分季节性很强
的原辅料公司预先拨付款项，以保证及时供货。公司根据 ISO9001:2008
质量管理体系认证的要求，制定了适合食用菌工厂化生产的原材料采
购管理制度。首先，公司对供应商执行严格的遴选和评估程序，从主
体资质、货物质量、价格水平、农产品经营经验、供应能力等方面对
其进行综合评估，从而选定长期合作伙伴。其次，质检部门对所采购
的原材料进行质量检验，将不合格品标记隔离，保证原材料使用的安
全性。同时，公司按照用料预算制定每种原材料的警戒库存量。当原
材料剩余量接近警戒库存量时，采购部门将通知供应商供货。
2017 年及 2018 年 1～3 月，公司前五大供应商采购占比分别为
39.22%和 40.52%，原材料采购集中度仍较高。随着各基地生产线产能
逐渐释放，公司生产规模持续增加，各原材料采购量均呈现不同幅度
增长，其中米糠、玉米芯和麸皮采购规模较大，2017 年和 2018 年一季
度原材料采购总量同比分别增长 26.81%和 36.74%。采购价格方面，2017
年以来，除棉籽壳和黄豆皮采购价格有所下降外，其他各产品采购价
格均有所上涨，一定程度增加了公司成本控制压力。
2017 年以来，公司产能持续大幅扩张，金针菇产销量大幅增长，
产能利用率和产销量仍均保持很高水平，产品价格有所波动；受真姬
菇生产线变更产品影响，公司产品更趋于单一；公司销售区域主要集
中于华东、西北和华北区域
公司主要产品仍为金针菇，2016 年新增真姬菇和双孢菇，但受市
场认可度不高，销售价格不及预期等影响，公司于 2018 年 2 月将“年
产 15,000 吨食用菌（多糖子实体原料）一期生产线建设项目”由只
生产真姬菇变更为生产真姬菇和金针菇，增加品种后，该项目计划年
产金针菇 19,800 吨，年产真姬菇 1,800 吨。随着真姬菇生产线变更
影响，公司金针菇产能进一步扩大，生产产品更加趋于单一。2017 年
以来，公司生产规模继续扩增，金针菇日产能由 2016 年末的 340 吨增
加至 2018 年 3 月末的 565 吨（金针菇为 505 吨，双孢菇 60 吨）。
公司起步于甘肃省天水市，截至 2018 年 3 月末，公司已经在甘肃、
陕西、山东、江苏、河南、吉林、四川以及安徽等地建立了生产基地，
其中山东、陕西和甘肃为最主要的生产基地，合计日产能占总产能比
重约 60%；公司在建生产基地主要布局于甘肃省武威市、河南省新乡市、
河南省安阳市和吉林省吉林市，预计于 2017～2020 年集中完工，公司
食用菌产能仍将持续扩大。
14
跟踪评级报告
6
表4 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司食用菌生产和销售情况
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
产量（吨） 44,754.26 143,572.01 104,105.86 80,358.49
销量（吨） 43,919.93 143,440.33 104,138.53 80,532.55
销售价格（元/吨） 6,845.81 5,157.49 5,617.69 5,954.00
产能利用率（%） 86.44 91.79 94.07 93.91
产销率（%） 97.94 99.91 100.03 100.22
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年以来，随着生产线逐渐完工投产影响，公司食用菌产量和
销量同比分别增长 37.91%和 37.74%，其中金针菇产量和销量占公司食
用菌产量和销量的比重均在 80%以上，其他产品主要为双孢菇和真姬
菇，产量和销量均呈现不同程度增加；2018 年 1～3 月，产量和销量同
比增幅依然处于较高水平，受真姬菇生产线产品转换影响，2018 年以
来公司未生产真姬菇产品。2017 年以来，公司食用菌产能利用率及产
销率有所下降，主要由于当期部分生产线处于投产前期，产能逐步释
放所致。但整体看，公司产销率依然位于较高水平。销售价格方面，
2017 年双孢菇产品价格同比小幅上涨，但受金针菇和真姬菇产品销售
价格同比均有所下降且金针菇销量占比很高影响，公司食用菌销售均
价同比下降 460.20 元/吨；2018 年 1～3 月，受金针菇销售价格上涨影
响，公司食用菌产品销售均价同比大幅上涨。公司主要在建项目位于
河南、安徽和东北地区。由于我国工厂化分布不均匀，不同地区产品
价格差异较大，河南、安徽和东北地区的销售或为公司未来产品价格
产生一定影响。
公司产品为生鲜农产品，主要面向大众消费者，具有客户群体较
为分散的特点，该特点决定了公司产品仍主要通过经销商模式进行销
售。经销商模式为买断式销售，经销商为独立的经营机构，拥有商品
的所有权，并通过产品销售获得经营利润。公司将产品交由经销商或
其承运人后，货物风险全部转移，公司不再承担相关责任。公司与主
要固定合作客户签订长期框架协议，但不对量价进行具体严格约定。
固定经销商需向公司缴纳保证金（一般按经销商 5～10 日销售额计算）。
对于部分非固定协议经销商，公司实行全额预收款制度，以保证现金
稳定、快速回笼。2017 年，公司前五大客户销售量占总收入的比重持
续下降，为 20.19%，集中度较为适中。
6
近年来，公司处于生产规模扩张阶段，生产线完工较为集中，公司按照单日产能加权方法计算全年产能和产能
利用率。
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跟踪评级报告
表5 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司销售收入区域分布（单位：万元、%）
2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比
华东 7,796 29.18 23,039 31.10 4,079 6.97 2,521 5.26
西北 8,137 30.46 22,024 29.80 24,078 41.16 24,330 50.74
华北 3,750 14.03 10,709 14.50 9,777 16.71 7,342 15.31
华中 2,854 10.68 6,713 9.10 11,482 19.63 10,457 21.81
东北 2,413 9.04 6,663 9.00 3,577 6.11 816 1.70
西南 1,764 6.60 4,766 6.40 4,047 6.92 2,059 4.29
华南 - - 66 0.10 1,462 2.50 427 0.89
合计 26,716 100.00 73,979 100.00 58,502 100.00 47,952 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
公司仍是西北地区最大的食用菌工厂化生产企业，区域内已建立
了完善的销售渠道和网络，市场影响力较大；近年来公司逐渐向华中、
华北、华东等地延伸生产及销售半径，2017 年，华东地区销售金额占
总额比重大幅上涨，主要由于随着江苏和山东生产基地的完工投产，
公司加速华东地区业务拓展；西北地区销售金额占总额比重有所下降，
主要由于产品价格下降致使销售收入有所下降所致；华中地区销售金
额占总销售收入比重为 9.10%，持续下降，主要由于该地区固定经销商
减少，致使销量下降，同时受单价下降影响，销售收入下降幅度较大。
2018 年 1～3 月，西北和华东销售占比依然处于较高水平，为公司第一、
二大销售地区。
公司治理与管理
截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 3.73 亿元，陶军仍为公司
实际控制人。公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、
《深圳证券交易所股票上市规则（2018 年修订）》、《深圳证券交易所中
小企业板上市公司规范运作指引（2015 年修订）》等有关法律、法规的
要求，完善法人治理结构，保证公司规范化运行。公司建立了由股东
大会、董事会及各专门委员会、监事会和总经理负责的经理层组成的
较为完善的法人治理结构；股东大会是公司权力机构，董事会是公司
的常设决策机构，向股东大会负责，对公司经营活动中的重大决策问
题进行审议并做出决定，或提交股东大会审议。公司不断规范和完善
公司治理结构，组织机构较为健全。为规范管理，公司设立了采购部、
生产部、销售部、质量管理部、技术研发部、人力资源部、项目部、
市场营销部、综合部、财务部、证券与投资部和审计部等。公司实行
垂直化管理，集团总部向各子公司派驻高级管理人员，进行集团化统
一管理。资金管理收支及划拨大多实行集团报批制，子公司资金当日
归结于集团总部，并于第二天按照计划分配至各子公司账户。
16
跟踪评级报告
公司仍坚持以食用菌为载体，以市场需求为导向，以科技创新为
推动力，以精细化管理为基础，努力为广大消费者提供安全、可靠、
高质量的食用菌产品。公司生产基地布局战略为“立足西北、面向全
国、走向世界”；种植品种发展战略为“以金针菇为主，多品种协同
发展”。在菌种研发方面，公司将进一步完善食用菌菌种研发体系，
加快菌种培育和改良速度，建设独立的菌种库。在产品深加工方面，
公司将延长食用菌产业链条，从目前以栽培为主，过渡到栽培和深加
工并重，即利用食用菌富含的营养物质以及药用价值，开发拓展药用
食用菌以及与食用菌相关的保健品等。在市场开拓方面，公司将积极
开拓海外市场，逐步形成稳定国内市场、开拓国际市场的市场战略。
国民消费水平的提升以及消费结构的升级为食用菌行业发展提供
良好基础。但行业竞争加剧，产品价格波动较大，行业内企业经营存
在一定不确定性。公司仍是我国领先食用菌工业化生产企业，在金针
菇生产领域具有较强的规模优势，生产技术体系较为完善，产品具有
一定的市场认可度和竞争力。2017 年，公司生产规模进一步扩大，产
能进一步扩张，金针菇产销量大幅增长，产能利用率和产销量仍保持
很高水平。虽然公司目前拥有金针菇及双孢菇产品，但产品仍较为单
一，同时受金针菇收入占比较大影响，盈利能力受金针菇价格波动影
响较大，2017 年毛利率出现下滑，整体盈利水平不稳定。未来 1～2
年，公司进入项目集中建设期，将面临较大的资本支出压力。但随着
公司在建生产线逐步完工达产，公司产品趋于多样化，有利于弥补产
品单一的缺陷。综合来看，公司抗风险能力很强。
财务分析
公司提供了 2017 年及 2018 年 1～3 月财务报表。中审众环会计师
事务所(特殊普通合伙)对公司 2017 年财务报表进行了审计，并出具了
标准无保留意见的审计报告。公司 2018 年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2017 年以来，公司总资产规模保持增长，仍以非流动资产为主；
应收账款周转效率同比有所下降，但仍处于较高水平，货款回收能力
仍较强
2017 年末，公司总资产规模为 40.92 亿元，同比增加 27.28%，仍
以非流动资产为主，非流动资产占比为 52.32%，同比小幅上涨。2018
年 3 月末，公司总资产为 41.76 亿元，较 2017 年末增长 2.07%，非流
动资产占比为 54.45%。
17
跟踪评级报告
亿元 %
50 100
21.41 22.74
40 16.45 80
30 60
20 11.51 40
10 15.70 19.51 19.02 20
0 5.31 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图2 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成
公司流动资产主要由货币资金和其他流动资产等构成。2017 年末，
公司流动资产为 19.51 亿元，同比增长 24.29%，其中货币资金为 11.67
亿元，同比增加 8.18 亿元，主要由于当期发行可转换债券募集资金到
位及年末闲置资金理财到期所致；其他流动资产为 6.71 亿元，同比减
少 40.32%，主要由于理财产品到期转入货币资金所致。2018 年 3 月末，
公司流动资产为 19.02 亿元，较 2017 年末减少 2.49%，其中货币资金
为 4.16 亿元，较 2017 年末减少 7.51 亿元，其他流动资产为 13.67 亿
元，较 2017 年末增加 6.96 亿元，主要由于期末暂时闲置资金用于现
金管理，转入其他流动资产所致。
其他
其他流动资 5.79%
产
34.39%
货币资金
59.82%
图3 2017 年末公司流动资产构成情况
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产等构成。
2017 年末，公司非流动资产为 21.41 亿元，同比增长 30.14%，其中固
定资产为 12.19 亿元，同比增长 58.26%，主要是公司年产 15,000 吨食
用菌多糖原料生产线建设项目（陕西众兴一期）、年产 10,000 吨食用
菌（双孢蘑菇）工厂化种植项目（江苏众兴二期）等项目完工由在建
工程转入固定资产；在建工程为 5.64 亿元，同比减少 5.94%，主要是
部分在建项目完工转入固定资产，公司当期增加年产 2 万吨双孢蘑菇
及 11 万吨堆肥工厂化生产项目（安阳众兴）和年产 32,400 吨金针菇
工厂化循环经济产业链建设项目（武威众兴）等项目投资；无形资产
为 2.34 亿元，同比增长 8.22%，主要为新增土地使用权。2018 年 3 月
末，固定资产为 13.39 亿元，同比增长 9.83%，主要为项目完工转入所
18
跟踪评级报告
致；在建工程为 5.46 亿元，同比减少 3.27%；非流动资产其他科目较
2017 年末变化不大。
无形资产 其他
10.92% 5.77%
在建工程
26.36%
固定资产
56.95%
图4 2017 年末公司非流动资产构成情况
从资产运营效率来看，2017 年，公司存货周转天数和应收账款周
转天数分别为 56.70 天和 4.62 天，存货周转效率略有提高，应收账款
周转效率略有下降，但应收账款回款周期仍较短，公司资金周转和货
款回收能力仍处于较好水平。2018 年 1～3 月，公司存货周转天数和应
收账款周转天数分别为 51.80 天和 4.16 天。
截至 2018 年 3 月末，公司受限资产为 1.10 亿元，占总资产比重
的 2.63%，占净资产比重的 3.98%，主要为机器设备和土地使用权，用
以银行抵押借款。
2017 年以来，公司仍处于规模扩张阶段，2017 末资产总额增速仍
较快，公司货款回收能力仍较强。预计未来 1～2 年，随着在建生产线
的逐步完工转固，资产总额将保持稳定。
资本结构
2017 年末，公司负债规模大幅增长，仍以非流动负债为主，资产
负债率有所上升，但仍处于较低水平；有息债务规模及占总负债比重
均有所上升，短期有息债务规模较小，但公司发行的“众兴转债”规
模较大，若未实现转股，未来将面临很大的债务集中偿付压力
2017 年末，公司总负债为 14.57 亿元，同比大幅增长 57.99%，仍
以非流动负债为主，非流动负债占总负债比重为 78.85%，占比同比大
幅提高 18.08 个百分点。2018 年 3 月末，总负债规模小幅下降，非流
动负债占比进一步提升至 82.02%。
19
跟踪评级报告
20 亿元 % 100
11.49 80
15 11.67
60
10 3.68 5.60
40
5 20
2.77 3.62 3.08 2.56
0 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图5 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债构成
公司流动负债主要由应付账款、其他应付款、一年内到期的非流
动负债和应付职工薪酬等构成。2017 年末，公司流动负债为 3.08 亿元，
同比减少 14.82%，其中应付账款为 1.24 亿元，同比增长 9.95%，主要
为应付原料及包装物采购款增加所致；其他应付款为 1.02 亿元，同比
减少 47.69%，主要由于前期收购的子公司原股东垫款在当期偿还、以
及本期公司限制性股票激励计划第一期解锁完毕，根据已解锁股数冲
回潜在回购义务对应的库存股和负债所致；一年内到期的非流动负债
为 0.49 亿元，同比增加 0.27 亿元，主要是期末将于一年内到期的长
期借款转入所致；应付职工薪酬为 0.27 亿元，同比减少 7.35%。2018
年 3 月末，公司流动负债为 2.56 亿元，较 2017 年末减少 17.02%，其
他应付款为 0.74 亿元，较 2017 年末减少 26.89%，主要由于公司限制
性股票激励计划第二期解锁完毕，已解锁股数冲回所致；一年内到期
的非流动负债为 0.39 亿元，较 2017 年末减少 20.53%，主要为借款到
期偿还所致，流动负债其他主要科目较 2017 年末变化不大。
一年内到期的 其他
非流动负债 1.95%
15.80%
应付职工薪酬
应付账款
8.84%
40.35%
其他应付款
33.07%
图6 2017 年末公司流动负债构成情况
公司非流动负债主要由应付债券及长期借款等构成，2017 年末为
11.49 亿元，同比增加 5.88 亿元，其中新增 7.08 亿元应付债券，为
2017 年 12 月 13 日发行的 9.20 亿元“众兴转债” 对应负债成分的公
允价值部分；长期借款为 3.44 亿元，同比减少 25.65%，主要为部分长
期借款提前偿还以及部分长期借款转为一年内到期的长期借款所致。
2018 年 3 月末，公司非流动负债主要科目较 2017 年末均变化不大。
20
跟踪评级报告
表6 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司有息债务及其占总负债比重情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末
短期有息债务 0.39 0.49 0.22 0.54
长期有息债务 10.72 10.52 4.63 2.98
总有息债务 11.10 11.00 4.84 3.53
总有息债务占总负债比重 78.07 75.53 52.53 54.67
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年末，受发行可转换债券影响，公司总有息债务同比大幅增
加 6.16 亿元，占总负债比重大幅上升 23.00 个百分点至 75.53%，有息
债务仍以长期为主。截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务为 11.10 亿
元，占总负债比重为 78.07%，其中短期有息债务规模较小，长期有息
债务占总有息债务比重为 96.51%，主要为用于生产线建设的可转换债
券及长期借款。长期有息债务主要集中在 5 年后到期，为公司 2017 年
12 月发行的 6 年期可转换债券“众兴转债”的负债部分,共计 7.18 亿
元，规模较大，若未实现转股，则公司未来将面临很大的债务集中偿
付风险。
表7 截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 >5 年 合计
金额 0.39 0.97 1.26 1.15 7.34 11.10
占比 3.49 10.20 11.32 10.58 64.62 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司所有者权益分别为 26.35 亿元和
27.54 亿元，其中股本均为 3.73 亿元，较 2016 年末保持不变；资本公
积均为 15.50 亿元，较 2016 年末小幅增长 0.63%，主要为股份支付计
入所有者权益的金额增加所致；盈余公积均为 0.22 亿元，2017 年末同
比增长 13.98%，主要为当期增加计提所致；未分配利润分别为 5.50
亿元和 6.38 亿元，主要为当期盈利转入所致；2017 年末新增 1.97 亿
元其他权益工具，主要为公司当期发行的可转换公司债券拆分的权益
部分计入所致；其他综合收益均为 0.06 亿元，较 2016 年末增加 0.04
亿元，为联营企业 Mushroom Park GmbH 外币报表折算差额，公司按持
股比例计算享有的份额；少数股东权益分别为 0.10 亿元和 0.11 亿元，
受盈利增加而有所增长。
2017 年末和 2018 年 3 月末，受发行可转换债券影响，公司流动资
产规模大幅增长，致使公司流动比率和速动比率均有所提高，长期资
本对长期资产覆盖程度仍较高。受发行可转换债券致使负债规模增加
影响，2017 年末，公司资产负债率和债务资本比率均有所上升，但仍
处于较低水平，若发行的可转换债券“众兴转债”未实现转股，则公
司未来将面临很大的债务集中偿付风险；2018 年 3 月末，受债务偿还
致使负债规模减小及未分配利润增加致使所有者权益增加影响，资产
21
跟踪评级报告
负债率和债务资本比率较 2017 年末均小幅下降。
表8 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司部分偿债能力指标（单位：倍、%）
各项指标 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末
流动比率 7.44 6.33 4.34 1.92
速动比率 7.09 6.05 4.14 1.74
长期资产适合率 172.42 176.75 173.44 122.10
债务资本比率 28.74 29.46 17.44 25.35
资产负债率 34.06 35.61 28.69 38.32
截至 2018 年 3 月末，公司无对外担保事项。
总体来看，2017 年末，受发行可转换公司债券影响，公司负债总
额同比大幅增长，资产负债率有所上升，但仍处于较低水平，若发行
的可转换债券“众兴转债”未实现转股，则公司未来将面临很大的债
务集中偿付风险。
盈利能力
2017 年以来，随着产品销量增加，公司营业收入持续增长；受期
间费用上涨影响，2017 年公司利润总额同比有所下降，盈利水平仍缺
乏稳定性；公司食用菌种植享有税费减免优惠，仍有助于利润积累
2017 年，公司营业收入为 7.40 亿元，同比增长 26.46%，毛利率
为 31.62%，同比下降 7.51 个百分点。
亿元 %
8 7.40 50
5.85
6 40
4.80
30
4
20
2 1.15 1.61 1.43
10
0 0
2015年 2016年 2017年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图7 2015～2017 年公司收入和盈利情况
2017 年，公司期间费用及其占营业收入的比重均有所上升，仍主
要以销售费用和管理费用为主，其中销售费用为 0.94 亿元，同比增长
81.61%，主要由于为了适应市场改变包装方式，导致单位包装成本上
升所致；管理费用为 0.47 亿元，同比增长 15.28%，主要为职工薪酬增
加所致；财务费用为-0.06，主要由于公司当期资本化利息规模较大，
且公司货币资金增多，存款利息规模较大所致。
22
跟踪评级报告
表 9 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司期间费用情况(单位：亿元、%）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
销售费用 0.30 0.94 0.52 0.43
管理费用 0.10 0.47 0.41 0.41
财务费用 -0.04 -0.06 -0.04 0.10
期间费用 0.36 1.35 0.88 0.95
期间费用/营业收入 13.63 18.22 15.10 19.78
2017 年，公司投资收益为 0.35 亿元，同比增加 0.20 亿元，主要
为公司利用闲置资金进行现金管理，购买银行短期保本型理财产品对
应收益增加所致。同期公司营业利润为 1.39 亿元，同比减少 9.66%；
营业外收入为 0.05 亿元，主要为债务减让利得；利润总额和净利润均
为 1.43 亿元，同比均减少 11.50%，主要由于公司当期期间费用增加所
致。根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第八十六条第一
款，“企业从事蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、
水果、坚果的种植，可免征企业所得税”，公司生产销售金针菇享有税
费减免优惠政策，所得税费用持续为 0，有利于利润积累。公司总资产
报酬率和净资产收益率分别为 3.55%和 5.42%。
2018 年 1～3 月，公司营业收入为 2.67 亿元，同比增长 58.75%，
毛利率为 42.81%，同比提高 5.90 个百分点，主要由于当期销售量增加
及销售均价上涨所致；期间费用为 0.36 亿元，同比增长 33.33%，主要
由于销售费用增加所致，期间费用率为 13.63%，同比下降 2.28 个百分
点，主要由于收入增加所致；投资收益为 0.10 亿元；营业利润、利润
总额和净利润分别为 0.90 亿元、0.90 亿元和 0.90 亿元，同比分别增
加 0.47 亿元、0.39 亿元和 0.39 亿元，主要由于公司收入及毛利率大
幅增长所致；当期所得税费用持续为 0。公司总资产报酬率和净资产收
益率分别为 2.16%和 3.25%。
2017 年，随着经营规模的继续扩大，公司收入继续增长。2018 年
1～3 月，受金针菇价格上涨及产品销售量增加影响，公司净利润同比
增幅较多。公司业务仍较为单一，盈利水平受金针菇价格波动影响仍
较大。
现金流
2017 年，公司经营性现金流净流入规模小幅下降，受盈利下滑影
响，EBIT 和 EBITDA 对利息保障程度有所减弱；公司在建项目投资金
额较大，未来仍面临较大的资本支出压力，公司拟投建项目资金需求
较大，未来或将面临较大融资压力
2017 年，公司经营性净现金流为 2.07 亿元，同比小幅减少 11.16%，
主要由于当期经营性应付项目减少所致；投资性净现金流为-0.77 亿
元，同比净流出规模大幅减少 12.72 亿元，主要由于当期赎回的银行
理财产品同比大幅增加致使当期投资性现金流入大幅增加所致；筹资
23
跟踪评级报告
性净现金流为 6.88 亿元，同比减少 46.16%，主要由于 2016 年公司发
行股票募集资金规模较大。现金回笼率为 98.70%，现金回笼水平小幅
下降。
亿元 12.77
15
10 6.88
5 2.09 2.44 2.33 2.07
0
-5 -0.77
-10 -5.05
-15
-13.49
2015年 2016年 2017年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图8 2015～2017 年公司收入和盈利情况
2018 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 0.90 亿元，净流入同比
增加 94.38%，主要由于食用菌销量增加及一季度产品售价较高，回款
较多所致；投资性净现金流为-8.37 亿元，净流出同比增加 7.60 亿元，
主要由于当期赎回的银行理财产品金额减少所致；筹资性净现金流为
-0.04 亿元，净流出规模同比减少 1.57 亿元，主要为当期偿还借款规
模大幅增加所致。
2017 年，公司经营性净现金流小幅减少，同时受负债增长幅度较
大影响，经营性净现金流对负债和利息的保障程度有所下降。受利润
总额减少影响，公司 EBIT 和 EBITDA 对利息保障程度有所下降。2018
年 1～3 月，受经营性净现金流增加影响，其对负债和利息的保障程度
有所上升；受利润总额增加影响，EBIT 对利息保障程度有所上涨。
表 10 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月部分偿债指标(单位：%、倍）
项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年
经营性现金净流/流动负债 31.79 61.90 73.09 105.57
经营性现金净流/总负债 6.23 17.43 29.79 34.68
经营现金流利息保障倍数 22.77 10.83 15.27 8.71
EBIT 利息保障倍数 22.88 7.59 10.87 5.41
EBITDA 利息保障倍数 - 12.37 15.29 7.69
未来 1～2 年，公司将进入项目集中建设期，预计 2018 年 4～12
月和 2019 年将分别投资 5.36 亿元和 7.91 亿元，公司将面临一定的资
本支出压力。同时根据 2018 年 4 月发布的相关公告，公司将在湖北投
资建设年产食用菌鲜品 20,000 吨的食用菌工厂化种植项目，项目预计
总投资约 6.80 亿元人民币，在安徽投资建设“年产 40,000 吨食用菌
工厂化生产及 5,000 吨精深加工项目”，项目总投资 10.00 亿元人民
币，资金由公司自筹，整体看，公司拟投建项目资金需求较大，公司
未来或将面临较大筹融资压力。
24
跟踪评级报告
表 11 截至 2018 年 3 月末公司主要在建工程情况 （单位：亿元）
未来计划投入
累计
项目名称 总投资 起止年限 2018 年
投资 2019 年
4～12 月
年产 2 万吨双孢蘑菇及 11 万吨堆肥工厂化生产项
6.80 2016～2019 2.60 2.00 2.00
目（安阳众兴）
年产 2 万吨双孢菇及 11 万吨堆肥(安徽众兴一期） 4.21 2017～2019 0.27 2.00 1.80
年产 32,400 吨金针菇生产线建设项目（吉林众
3.55 2016～2020 0.18 1.00 2.00
兴）
年产 32,400 吨金针菇工厂化循环经济产业链建
3.29 2016～2019 1.01 1.00 1.00
设项目（武威众兴）
年产 30,000 吨金针菇生产线建设项目（新乡星
2.86 2016～2019 1.95 0.50 0.41
河）
年产 10,000 吨食用菌（双孢蘑菇）工厂化种植项
2.82 2016～2019 1.69 0.55 0.58
目（江苏众兴二期）
年产 10,800 吨金针菇生产线建设项目（天水基地
1.12 2012～2018 0.94 0.18 -
四期）
合计 24.65 - 8.64 7.23 7.79
资料来源：根据公司提供资料整理
偿债能力
截至 2018 年 3 月末，公司结余授信规模较小，且授信合作银行仍
较少，间接融资能力较差
截至 2018 年 3 月末，公司负债总额为 14.22 亿元，资产负债率为
34.06%，其中有息债务 11.10 亿元，占总负债比重为 78.07%，短期有
息债务规模较小，长期有息债务为公司 2017 年 12 月发行的 9.20 亿元
可转换债券“众兴转债”，规模较大，若未实现转股，则公司未来将面
临很大的债务集中偿付风险。2017 年末，公司规模继续扩张，总资产
大幅增长，仍以非流动资产为主；应收账款周转效率有所下降，但仍
处于较高水平，货款回收能力仍较强。2017 年以来，金针菇等产品销
量持续增长，公司营业收入持续增长，但受期间费用率大幅上涨影响，
2017 年公司利润总额同比有所下降，公司仍享有税费减免优惠，有助
于利润积累。公司产品仍较为单一，盈利水平受金针菇价格波动影响
较大，盈利水平不稳定。2017 年，公司经营性净现金流小幅下降，对
负债保障程度有所减弱；受盈利下滑影响，EBIT 和 EBITDA 对利息保障
程度有所减弱；公司在建项目投资金额较大，未来仍面临一定的资本
支出压力。截至 2018 年 3 月末，公司授信合作银行为交通银行股份有
限公司天水市分行，授信额度为 4.98 亿元，结余额度为 0.31 亿元，
结余授信规模较小，公司间接融资能力较差。但是，作为上市公司，
公司可进行直接融资。综合来看，公司偿债能力很强。
25
跟踪评级报告
债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用信息
报告》，截至 2018 年 4 月 12 日，公司本部未发生信贷违约事件。截至
2018 年 5 月 7 日，子公司陕西众兴高科生物科技有限公司 2016 年 9
月 21 日发生贷款欠息 42.79 万元，并于 2016 年 9 月 22 日还清。截至
本报告出具日，公司在公开市场中发行的债务融资工具尚未到还本付
息日。
结论
国民消费水平的提升及消费结构的升级为食用菌行业发展提供良
好基础；近年来，我国金针菇消费量快速增长，行业进入整合调整、
淘汰落后产能阶段；目前竞争格局初现，未来产业集中度有望进一步
提升，食用菌工厂化仍存在较大发展空间。公司仍是我国领先的食用
菌工厂化生产企业，生产技术体系较为完善，产品具有一定的市场认
可度和竞争力，能够保证产品稳定生产。2017 年，随着产能进一步扩
张，公司金针菇产销量进一步增长，产能利用率和产销量仍保持很高
水平，营业收入持续增长。公司应收账款周转效率仍较高，货款回收
能力较强，为债务偿还提供一定保障。但是，公司目前产品较为单一，
营业利润受金针菇价格波动影响仍较大，盈利水平不稳定，2017 年公
司利润总额同比有所下降。未来 1～2 年，公司即将进入项目集中建设
期，未来仍面临很大的资本支出压力。
综合分析，大公对公司“众兴转债”信用等级维持 AA-，主体信用
等级维持 AA-，评级展望维持稳定。
26
跟踪评级报告
附件 1 截至 2018 年 3 月末天水众兴菌业科技股份有限公司股权结构图
田德 陶军 其他股东
8.74% 29.72% 61.54%
天水众兴菌业科技股份有限公司
27
跟踪评级报告
附件 2 截至 2018 年 3 月末天水众兴菌业科技股份有限公司组织结构图
股东大会
监事会 战略委员会
董事会 薪酬与考核委员会
董事会秘书办公室 提名委员会
总经理 审计委员会
副总经理
采 生 销 质 技 人 项 市 综 财 证 党 法 安 设 海 工 审
购 产 售 量 术 力 目 场 合 务 券 工 务 全 备 外 程 计
部 部 部 管 研 资 部 营 部 部 与 企 与 部 部 事 部 部
理 发 源 销 投 责 内 业
部 部 部 部 资 部 控 部
部 部
28
跟踪评级报告
附件 3 截至2018 年3 月末天水众兴菌业科技股份有限公司专利获得情况
序号 名称 类型 期限 权属证书编号 取得方式
1 金针菇培养瓶 实用新型 10 年 ZL200920003045.9 受让取得
2 工厂化金针菇固体全自动接种机的改进 实用新型 10 年 ZL201020696935.5 自主研发
3 金针菇培养料装瓶机 实用新型 10 年 ZL201120121411.8 自主研发
4 金针菇育菇房太阳能冷却装置 实用新型 10 年 ZL201120121414.1 自主研发
5 改进的金针菇育菇房 实用新型 10 年 ZL201120064938.1 自主研发
6 金针菇培养料装瓶机 实用新型 10 年 ZL201120292627.0 自主研发
7 太阳能 LED 路灯 实用新型 10 年 ZL201220118375.4 自主研发
8 带调温装置的虫草培养架 实用新型 10 年 ZL201220118760.9 自主研发
9 金针菇生产传输线升降切换装置 实用新型 10 年 ZL201220156979.8 自主研发
10 金针菇生产传输线安全架 实用新型 10 年 ZL201220157207.6 自主研发
11 金针菇生产用顶芽挖刀 实用新型 10 年 ZL201220181463.9 自主研发
12 金针菇原种培养用洗菌刀 实用新型 10 年 ZL201220181486.X 自主研发
13 金针菇工厂化生产用灭菌室 实用新型 10 年 ZL201220238400.2 自主研发
14 金针菇生产工厂蒸汽配送系统 实用新型 10 年 ZL201220281472.5 自主研发
15 风冷式制冷空调 实用新型 10 年 ZL201220279877.5 自主研发
16 金针菇液体菌种发酵罐出气隔离装置 实用新型 10 年 ZL201220358010.9 自主研发
17 包装箱（金针菇） 外观设计 10 年 ZL201230434775.1 自主研发
18 金针菇液体菌种发酵罐管道夹具 实用新型 10 年 ZL201220338191.9 自主研发
19 金针菇液体菌种发酵罐快速冷却装置 实用新型 10 年 ZL201220338183.4 自主研发
20 改进的金针菇接种室 实用新型 10 年 ZL201220471413.4 自主研发
21 一种金针菇菌种试管培养基分装装置 实用新型 10 年 ZL201220534546.1 自主研发
22 一种金针菇液体菌种发酵罐清洗装置 实用新型 10 年 ZL201220533757.3 自主研发
23 金针菇菇房均匀补水的补水装置 实用新型 10 年 ZL201120552901.3 自主研发
24 金针菇生产线空气预备净化装置 实用新型 10 年 ZL201120552902.8 自主研发
25 金针菇育菇房的集成测温系统 实用新型 10 年 ZL201120552903.2 自主研发
26 可以变湿的金针菇菇房换气装置 实用新型 10 年 ZL201120552904.7 自主研发
27 紫外杀菌预警的金针菇培养监测装置 实用新型 10 年 ZL201120552905.1 自主研发
28 耳式育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220032764.5 自主研发
29 可分离式易消毒育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220037405.9 自主研发
30 凹槽式易移动育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220037418.6 自主研发
31 群移式育菇架 实用新型 10 年 ZL201220051614.9 自主研发
32 专用于工业化生产食用菌的皮带 实用新型 10 年 ZL201220051655.8 自主研发
33 轮式易移动育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220037389.3 自主研发
34 多像远程监控育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220032763.0 自主研发
35 防止压损的分隔式食用菌运输车厢 实用新型 10 年 ZL201220051618.7 自主研发
36 群控式营养自动补充育菌装置 实用新型 10 年 ZL201220032772.X 自主研发
37 防止压损的食用菌运输超市用小包装 实用新型 10 年 ZL201220051605.X 自主研发
38 超市用食用菌多菌种混合包装盒 实用新型 10 年 ZL201220051651.X 自主研发
39 一种外动力可换气育菌瓶 实用新型 10 年 ZL201220395052.X 自主研发
29
跟踪评级报告
附件3 截至2018年3月末天水众兴菌业科技股份有限公司专利获得情况（续表1）
序号 名称 类型 期限 权属证书编号 取得方式
40 一种可导流明水的换气养菌室 实用新型 10 年 ZL201220395054.9 自主研发
41 一种育菌瓶 实用新型 10 年 ZL201220395055.3 自主研发
42 一种育菇用接种室 实用新型 10 年 ZL201220442881.9 自主研发
43 一种高效空气过滤装置 实用新型 10 年 ZL201220442897.X 自主研发
44 一种中效空气过滤装置 实用新型 10 年 ZL201220448614.2 自主研发
45 一种空气过滤窗 实用新型 10 年 ZL201220448616.1 自主研发
46 一种初效空气过滤装置 实用新型 10 年 ZL201220448654.7 自主研发
47 一种可防止大块料出料的过滤装置 实用新型 10 年 ZL201220448679.7 自主研发
48 一种可监视传输装置 实用新型 10 年 ZL201220448683.3 自主研发
49 一种可控制湿度的养菌室 实用新型 10 年 ZL201220448691.8 自主研发
50 一种可控制温度的养菌室 实用新型 10 年 ZL201220448695.6 自主研发
51 一种可显示湿度的搅拌锅 实用新型 10 年 ZL201220448699.4 自主研发
52 一种可显示温度的搅拌锅 实用新型 10 年 ZL201220448702.2 自主研发
53 一种网格粘板 实用新型 10 年 ZL201220448722.X 自主研发
54 一种养菌室 实用新型 10 年 ZL201220448725.3 自主研发
55 一种运瓶车 实用新型 10 年 ZL201220448735.7 自主研发
56 金针菇生产传输线维修用活动车 实用新型 10 年 ZL201220503944.7 自主研发
57 金针菇工厂化生产培养基拌料吸尘装置 实用新型 10 年 ZL201220588022.0 自主研发
58 瓶栽金针菇工厂化生产挖瓶机挖刀 实用新型 10 年 ZL201220588036.2 自主研发
59 一种育菇用接种环 实用新型 10 年 ZL201220442884.2 自主研发
60 一种育菇用接种针 实用新型 10 年 ZL201220448676.3 自主研发
61 食用菌育菌瓶框 实用新型 10 年 ZL201220609575.X 自主研发
62 扩容易移式食用菌育菌瓶框 实用新型 10 年 ZL201220609599.5 自主研发
63 一种育菇室瓶车 实用新型 10 年 ZL201220609564.1 自主研发
64 一种便携小推车 实用新型 10 年 ZL201220609586.8 自主研发
65 食用菌液体菌种发酵罐 实用新型 10 年 ZL201220724788.7 自主研发
66 专用食用菌菌种负压保藏工具 实用新型 10 年 ZL201220633078.3 自主研发
67 新型便于随时取种的食用菌菌种保藏装置 实用新型 10 年 ZL201220633631.3 自主研发
68 一种清洗育菇瓶的装置 实用新型 10 年 ZL201320049836.1 自主研发
69 一种改进的金针菇固体菌种接种机接种刀具 实用新型 10 年 ZL201320097414.1 自主研发
70 金针菇菌种室停电监控装置 实用新型 10 年 ZL201320074745.3 自主研发
71 一种金针菇培养料装瓶传输线吹风装置 实用新型 10 年 ZL201320349596.7 自主研发
72 一种用于金针菇工厂化生产的育菇房 实用新型 10 年 ZL201320279888.8 自主研发
一种解决液体菌种营养液体菌性变异退
73 发明 20 年 ZL201210593981.6 自主研发
化的方法
74 男用食用菌配方多糖保健胶囊 实用新型 10 年 ZL201320044428.7 自主研发
75 金针菇提取复合氨基酸的装置 实用新型 10 年 ZL201320143186.7 自主研发
76 一种香菇多糖的冻干粉针剂 实用新型 10 年 ZL201320143108.7 自主研发
77 降血糖调整血脂的猴头菇保健装置 实用新型 10 年 ZL201320143301.0 自主研发
30
跟踪评级报告
附件3 截至2018年3月末天水众兴菌业科技股份有限公司专利获得情况（续表2）
序号 名称 类型 期限 权属证书编号 取得方式
78 一种食用菌类复合多糖养生保健治疗装置 实用新型 10 年 ZL201320143189.0 自主研发
79 食用菌液体菌种联动设备 实用新型 10 年 ZL201320143187.1 自主研发
80 缩短食用菌液体菌种接种时间的设备 实用新型 10 年 ZL201320143109.1 自主研发
81 克服金针菇接种易污染的设备 实用新型 10 年 ZL201320142623.3 自主研发
82 大量贮存液体菌种的设备 实用新型 10 年 ZL201320142622.9 自主研发
83 复合食用菌咀嚼片 实用新型 10 年 ZL201320143190.3 自主研发
84 一种金针菇培养料拌料加水装置 实用新型 10 年 ZL201320763587.2 自主研发
85 一种改进的金针菇培养基拌料吸尘装置 实用新型 10 年 ZL201320763583.4 自主研发
86 一种具有美白功能的食用菌蛋白粉喷雾剂 实用新型 10 年 ZL201320564522.5 自主研发
87 含有茶树菇组合物泡腾片 实用新型 10 年 ZL201420312765.4 自主研发
88 食用菌液化菌种的制备方法 发明 20 年 ZL201210533908.X 自主研发
一种含鸡腿蘑多糖和香菇多糖的双菇多
89 发明 20 年 ZL201310181053.3 自主研发
糖组合物及其制法和用途
90 一种改进的金针菇培养瓶打孔机 实用新型 10 年 ZL201420849787.4 自主研发
91 一种金针菇生产用锅炉房的除尘装置 实用新型 10 年 ZL201420849788.9 自主研发
92 一种含有白金针菇菌渣的饲料及其制备方法 发明 20 年 ZL201410261338.2 自主研发
93 一种工厂化金针菇生产用包装装置 实用新型 10 年 ZL201620792770.9 自主研发
94 智能金针菇栽培系统 实用新型 10 年 ZL201620787914.1 自主研发
95 一种智能金针菇培养料装瓶机 实用新型 10 年 ZL201620788296.2 自主研发
96 一种智能金针菇收割系统 实用新型 10 年 ZL201620788298.1 自主研发
97 一种方便摆放的金针菇培养瓶 实用新型 10 年 ZL201620788346.7 自主研发
一种栽培香菇大棚温湿度可视化远程监
98 实用新型 10 年 ZL201620771225.1 自主研发
测调节系统
99 一种草菇加湿搅拌装置 实用新型 10 年 ZL201620771237.4 自主研发
100 食用菌培养基木屑生产装置 实用新型 10 年 ZL201620771576.2 自主研发
101 一种采菇车 实用新型 10 年 ZL201620761355.7 自主研发
102 一种用于种植双孢蘑菇的菇床 实用新型 10 年 ZL201620761367.X 自主研发
103 一种高效菌类烘干装置 实用新型 10 年 ZL201620759623.1 自主研发
104 一种新型菌类培养盒 实用新型 10 年 ZL201620759896.6 自主研发
105 双孢菇菇房加湿设备 实用新型 10 年 ZL201620753660.1 自主研发
106 菌菇筛洗装置 实用新型 10 年 ZL201620753760.4 自主研发
107 一种菌菇培养装置 实用新型 10 年 ZL201620753789.2 自主研发
108 一种双孢菇菌种的液体发酵培养方法 发明 20 年 ZL201210023708.X 受让取得
109 菌种培养架 外观设计 10 年 ZL201730351317.4 自主研发
110 菌种搅拌桨 外观设计 10 年 ZL201730351316.X 自主研发
111 一种工厂化金针菇生产用骚菌转运箱 实用新型 10 年 ZL201621299253.4 自主研发
资料来源：根据公司提供资料整理
31
跟踪评级报告
附件 4 天水众兴菌业科技股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2018 年 3 月
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
（未经审计）
资产类
货币资金 41,580 116,707 34,870 18,878
应收账款 1,132 1,340 560 454
其他应收款 246 213 671 540
预付款项 853 1,022 966 237
存货 9,002 8,587 7,349 4,897
流动资产合计 190,238 195,097 156,972 53,136
固定资产 133,892 121,904 77,028 56,326
在建工程 54,574 56,417 59,977 41,110
无形资产 23,246 23,379 21,603 16,570
非流动资产合计 227,375 214,058 164,488 115,136
总资产 417,613 409,155 321,459 168,273
占资产总额比（%）
货币资金 9.96 28.52 10.85 11.22
应收账款 0.27 0.33 0.17 0.27
其他应收款 0.06 0.05 0.21 0.32
预付款项 0.20 0.25 0.30 0.14
存货 2.16 2.10 2.29 2.91
流动资产合计 45.55 47.68 48.83 31.58
固定资产 32.06 29.79 23.96 33.47
在建工程 13.07 13.79 18.66 24.43
无形资产 5.57 5.71 6.72 9.85
非流动资产合计 54.45 52.32 51.17 68.42
负债类
应付账款 12,022 12,433 11,308 7,945
应付职工薪酬 1,937 2,723 2,939 2,087
其他应付款 7,450 10,190 19,478 11,950
一年内到期的非流动负债 3,870 4,870 2,150 5,432
流动负债合计 25,573 30,816 36,177 27,691
长期借款 35,414 34,414 46,287 29,822
应付债券 71,763 70,751 0 0
非流动负债合计 116,676 114,866 56,035 36,790
负债合计 142,249 145,682 92,212 64,480
32
跟踪评级报告
附件 4 天水众兴菌业科技股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2018 年 3 月
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
（未经审计）
占负债总额比（%）
应付账款 8.45 8.53 12.26 12.32
应付职工薪酬 1.36 1.87 3.19 3.24
其他应付款 5.24 6.99 21.12 18.53
一年内到期的非流动负债 2.72 3.34 2.33 8.42
流动负债合计 17.98 21.15 39.23 42.94
长期借款 24.90 23.62 50.20 46.25
应付债券 50.45 48.57 0.00 0.00
非流动负债合计 82.02 78.85 60.77 57.06
权益类
实收资本（股本） 37,333 37,333 37,333 14,893
资本公积 155,027 155,027 154,051 55,757
盈余公积 2,197 2,197 1,927 1,538
未分配利润 63,805 54,981 44,756 30,933
所有者权益合计 275,365 263,473 229,247 103,792
损益类
营业收入 26,716 73,979 58,502 47,952
营业成本 15,280 50,587 35,611 28,206
销售费用 3,013 9,356 5,151 4,333
管理费用 998 4,705 4,081 4,131
财务费用 -369 -578 -401 1,023
资产减值损失 -9 149 18 45
投资收益 1,011 3,474 1,475 228
营业利润 8,961 13,870 15,353 10,442
营业外收支净额 -8 408 780 1,058
利润总额 8,953 14,278 16,134 11,501
所得税费用 0 0 0 0
净利润 8,953 14,278 16,134 11,501
占营业收入比（%）
营业成本 57.19 68.38 60.87 58.82
销售费用 11.28 12.65 8.81 9.04
管理费用 3.74 6.36 6.98 8.61
财务费用 -1.38 -0.78 -0.69 2.13
资产减值损失 -0.04 0.20 0.03 0.09
投资收益 3.79 4.70 2.52 0.48
33
跟踪评级报告
附件 4 天水众兴菌业科技股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2018 年 3 月（未
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
经审计）
占营业收入比（%）
营业利润 33.54 18.75 26.24 21.78
营业外收支净额 -0.03 0.55 1.33 2.21
利润总额 33.51 19.30 27.58 23.98
所得税费用 0.00 0.00 0.00 0.00
净利润 33.51 19.30 27.58 23.98
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 8,964 20,734 23,339 20,943
投资活动产生的现金流量净额 -83,697 -7,652 -134,874 -50,479
筹资活动产生的现金流量净额 -394 68,753 127,698 24,416
财务指标
EBIT 9,007 14,535 16,613 13,015
EBITDA - 23,681 23,369 18,481
总有息债务 111,047 110,035 48,437 35,254
毛利率（%） 42.81 31.62 39.13 41.18
营业利润率（%） 33.54 18.75 26.24 21.78
总资产报酬率（%） 2.16 3.55 5.17 7.73
净资产收益率（%） 3.25 5.42 7.04 11.08
资产负债率（%） 34.06 35.61 28.69 38.32
债务资本比率（%） 28.74 29.46 17.44 25.35
长期资产适合率（%） 172.42 176.75 173.44 122.10
流动比率（倍） 7.44 6.33 4.34 1.92
速动比率（倍） 7.09 6.05 4.14 1.74
保守速动比率（倍） 1.63 3.79 0.96 0.68
存货周转天数（天） 51.80 56.70 61.90 57.87
应收账款周转天数（天） 4.16 4.62 3.12 3.67
经营性净现金流/流动负债（%） 31.79 61.90 73.09 105.57
经营性净现金流/总负债（%） 6.23 17.43 29.79 34.68
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 22.77 10.83 15.27 8.71
EBIT 利息保障倍数（倍） 22.88 7.59 10.87 5.41
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 12.37 15.29 7.69
现金比率（%） 162.60 378.72 96.39 68.17
现金回笼率（%） 100.36 98.70 100.20 100.65
担保比率（%） - - - -
34
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
7
18. 存货周转天数 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
8
19. 应收账款周转天数 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
7
一季度取 90 天。
8
一季度取 90 天。
35
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
36
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
37
跟踪评级报告
附件 7 短期债券信用等级符号和定义
A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。
D 级：不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
38
