付安全性等方面造成的影响。
扩产项目面临一定投融资压力。公司年产 200
万台潜水泵项目投资总额 12.92 亿元，截至
2018 年末已投资 3.10 亿元，项目预期投资规
模较大，公司未来面临一定投融资压力。
出口国政治及经济风险。公司外销业务占比
大，且产品出口国缺乏经济及政治稳定性，中
诚信证评将持续关注出口国政治经济波动对
公司业务运营及货款回收风险上升。
原材料采购价格及汇率波动风险。2018 年公司
原材料采购价格上升叠加人民币兑美元汇率
升值等因素致使毛利率同比下降 4.50 个百分
点至 25.96%，净利润规模同比减少 3.89%至
1.11 亿元，公司成本管控压力较大且面临一定
汇率波动风险。
2 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
公司控股股东及实际控制人方秀宝指定的主体。本
募集资金使用情况
次交易的拟置出资产的交易价格为 90,325 万元，标
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2018〕
的资产的交易价格为 753,891 万元，交易差额为
699 号文核准并经深圳证券交易所同意，公司于
663,566 万元。
2018 年 8 月成功发行可转换公司债券 28,132.00 万
（2）股份转让。方秀宝及其一致行动人李雪
元，募集资金用于年产 200 万台潜水泵项目。本次
琴、方东晖和方洁音向克拉玛依市得怡欣华股权投
可转债存续期为 2018 年 8 月 2 日至 2024 年 8 月 2
资有限合伙企业（以下简称“得怡欣华”）、克拉玛依
日，转股期为 2019 年 2 月 8 日至 2024 年 8 月 2 日，
市得怡恒佳股权投资有限合伙企业（以下简称“得
利率为累进利率，第 1~6 年分别为 0.40%、0.60%、
怡恒佳”）和成都得怡欣华股权投资合伙企业（有
1.00%、1.50%、2.00%和 2.50%，每年付息一次，
限合伙）（以下简称“得怡成都”）合计转让公司
到期归还本金和最后一年利息。本次可转债于 2018
60,260,900 股股份。
年 8 月 27 日起在深圳证券交易所挂牌交易，债券
（3）发行股份购买资产。公司拟非公开发行
简称“东音转债”，债券代码“128043”。本次可转债
633,173,648 股用于向交易对方购买拟置入资产与
扣除发行费用后募集资金净额 27,635.87 万元，截
拟置出资产的差额部分 663,566 万元。
至 2018 年末，公司累计已使用募集资金 21,060.59
本次交易完成后，公司总股本将增至 83.98 亿
万元，累计收到银行存款利息扣除银行手续费等的
股，控股股东变更为罗欣药业的控股股东山东罗欣
净额为 125.84 万元，募集资金余额为 6,711.12 万元。
控股有限公司（以下简称“罗欣控股”，其将直接持
经过转股，截至 2019 年 6 月 30 日，公司东音转债
有公司 36.3730%股份，并与其一致行动人克拉玛依
余额为 20,707.10 万元。
珏志股权投资管理有限合伙企业、Giant Star、克拉
玛依得怡健康产业投资有限合伙企业、克拉玛依得
重大事项说明
怡健康产业投资有限合伙企业、得怡欣华、得怡恒
2019 年 4 月 11 日，公司发布《浙江东音泵业
佳、得怡成都合计持有公司 55.0575%股份），实际
股份有限公司关于重大资产重组停牌公告》（公告
控制人变更为刘保起和刘振腾父子，主营业务将变
编号 2019-020）筹划以发行股份购买山东罗欣药业
更为医药产品的研发、生产和销售，业务运营实体
集团股份有限公司（以下简称“罗欣药业”）
将变更为罗欣药业。本次交易将对公司业务运营及
99.65476%股权。此次交易涉及的金额达到重大资
财务情况将产生重大影响。
产重组的标准。根据《浙江东音泵业股份有限公司
业务运营方面，罗欣药业主营业务分为医药工
重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易）报
业和医药商业两大板块，其中医药工业以化学药品
告书（草案）（修订稿）》，本次交易方案包括重大
制剂及原辅料药的研发、生产和销售为主，主要产
资产置换、股份转让和发行股份购买资产三部分，
品为消化类用药、呼吸类用药、抗生素类用药等；
且重大资产置换、股份转让和发行股份购买资产同
医药商业以药品及医疗器械的物流配送为主。罗欣
时生效、互为前提，任何一项因未获得所需的批准
药业消化类用药主要产品为兰索拉唑、雷贝拉唑和
（包括但不限于相关交易方内部有权审批机构及
奥美拉唑，呼吸类用药主要产品为盐酸氨溴索、罗
相关监管机构批准）而无法付诸实施，则其他项交
红霉素氨溴索，抗生素类用药主要为产品为头孢菌
易不予实施。
素类；产品剂型包括粉针剂、冻干粉针剂、片剂、
（1）重大资产置换。公司将截至评估基准日
胶囊剂、颗粒剂、干混悬剂、小容量注射剂等。
扣除 2018 年度现金分红金额、保留货币资金 2.6791
2016~2018 年罗欣药业分别实现营业收入 47.29 亿
亿元及可转债外的全部资产及负债作为置出资产，
元、52.48 亿元和 62.11 亿元，其中医药工业收入比
与交易对方持有的罗欣药业 99.65476%股权中的等
重为 80%左右。
值部分进行资产置换，拟置出资产最终承接主体为
4 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
表 1：2016~2018 年罗欣药业主营业务收入构成情况
行业分析
单位：亿元、%
2016 2017 2018 受益于国内水利工程及污水治理的快速发
收入 比重 收入 比重 收入 比重 展，我国水泵市场规模有一定发展空间
医药工业： 39.80 84.26 45.56 86.95 51.27 82.78 水泵是一种提水机具，广泛应用于农田灌溉，
抗生素类 15.16 32.09 17.66 33.70 19.53 31.52
矿山排水，湖区水利，及其他工农业给排水领域；
消化类 15.13 32.03 16.10 30.71 17.29 27.92
同时亦是城市污水排放、污水处理、道桥工程排水、
呼吸类 4.86 10.28 5.74 10.96 6.65 10.73
其他类 4.65 9.86 6.06 11.58 7.81 112.61 水利工程中灌溉及排涝等的重要设备。随着经济社
医药商业： 7.44 15.74 6.84 13.05 10.67 17.22 会快速发展和气候变化影响加剧，我国水资源短
代理产品 7.44 15.74 6.84 13.05 10.67 17.22 缺、水生态损害以及水环境污染等问题更加凸显，
合计 47.24 100.00 52.40 100.00 61.94 100.00 已成为制约经济社会可持续发展的重要因素。根据
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
《水利改革发展“十三五规划”》，到 2020 年，基本
财务方面，截至 2018 年末，罗欣药业总资产
建成与经济社会发展要求相适应的防洪抗旱减灾
为 59.62 亿元、总负债为 27.66 亿元，所有者权益
体系、水资源合理配置和高效利用体系、水资源保
为 31.96 亿元，资产负债率为 46.40%；当年罗欣药
护和河湖健康保障体系、有利于水利科学发展的制
业实现营业总收入 62.11 亿元，经营性业务利润 4.88
度体系，水利基础设施网络进一步完善，水治理体
亿元，净利润 5.25 亿元，经营活动产生的现金净流
系和水治理能力现代化建设取得重大进展，国家水
量为-0.09 亿元。
安全保障综合能力显著增强。《水利改革发展“十三
表 2：2016~2018 年罗欣药业主要财务指标情况
五规划”》明确提出要加快完善水利基础设施网络
单位：亿元、%
建设、提高城市防洪排涝和供水能力、进一步夯实、
2016 2017 2018
总资产 46.65 57.53 59.62 加强水生态治理与保护等措施。同时，2018 年《政
总负债 17.61 23.48 27.66 府工作报告》中强调要发挥投资对优化供给侧改革
所有者权益 29.03 34.06 31.96 的关键性作用，2018 年要完成水利在建投资规模将
营业总收入 47.29 52.48 62.11 达到 1 万亿元，同时报告中亦提出加大污水处理设
经营性业务利润 3.92 4.76 4.88
施建设力度和改善农村供水基础设等。在上述政策
净利润 4.33 4.66 5.25
支持下，2018 年我国新开工陜西东庄水利枢纽、内
经营活动产生现金净流量 3.12 2.50 -0.09
投资活动产生现金净流量 -2.45 -3.40 0.35
蒙古东台子水库、云南麻栗坝灌区等 11 项节水供
筹资活动产生现金净流量 -1.01 2.28 1.43 水重大水利工程，172 项节水供水重大水利工程已
资产负债率 37.76 40.81 46.40 开工 133 项，在建工程投资规模超过 1 万亿元。2019
营业毛利率 69.99 71.97 68.87 年，水利部将加快引江济淮、滇中引水等重大工程
所有者权益收益率 14.93 13.67 16.42 建设进度，继续推进 172 项重大水利工程开工进度，
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
创造条件推动其他重大项目开工建设。随着节水供
公司重大资产重组事项已于 2019 年 6 月 26 日
水重大水利工程的建设及污水处理基础设施的建
收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证
设，国内水泵市场有一定发展空间。
监会”）出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，
尚需获得中国证监会的核准。中诚信证评将持续关 钢铁及铜等原材料价格高位震荡，潜水泵制
注公司重大资产重组事项进展及对公司经营管理、 造企业成本管控压力上升
财务状况以及本次债券偿付安全性等方面造成的 硅钢片及铜件等原材料成本占潜水泵总成本
影响。 的比重高，上述原材料价格波动对潜水泵制造企业
成本管控影响较大。2018 年，在供给侧改革持续推
5 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
进、去产能不断深化、严防已化解过剩产能复产、 泵及配件等产销业务，其中井用潜水泵占营业收入
取暖季限产不搞“一刀切”等一系列因素影响下，国 的比重达 80%左右，系公司最主要的收入及利润来
内钢铁市场呈现震荡运行格局。一季度，全国粗钢 源。潜水泵主要用于生产生活取水、农林灌溉和工
及钢材同比实现小幅增长，供给端好转，但受节假 厂及矿山给排水等领域。全球范围内，随着经济的
日及天气影响需求端不振，钢材综合价格指数走 发展及生活的进步，地下水用量逐步增加，同时随
低。二季度至三季度，下游需求逐步释放，而环保 着国内水利基础设施建设的不断完善和对污水治
限产力度增强，供给压力上升，钢材价格指数震荡 理的愈加重视，潜水泵具有稳定的市场需求支撑。
上扬。四季度，需求下降、重点区域限产力度不及 2016~2018 年，公司分别实现营业收入 6.37 亿元、
预期，同时钢材贸易商冬储意愿降低，钢材价格环 8.28 亿元和 9.35 亿元，同比增长率分别为 9.10%、
比大幅下跌，年末钢材综合价格指数为 107.12 点， 29.91%和 12.97%；其中井用潜水泵分别为 5.17 亿
同比下滑 14.68 点，尽管钢材价格有所回落，但仍 元、6.59 亿元和 7.24 亿元，2017 年及 2018 年同比
处于高位。2019 年以来，钢材价格逐步回升，随着 分别增长 27.51%和 9.95%。2019 年 1~3 月，公司
传统需求回暖及基建补短板投资力度增长，钢材需 实现营业收入 2.48 亿元，同比增长 26.40%。整体
求仍有支撑，钢材价格或将持续回升。与此同时， 看，公司主业较为突出，收入规模维持增长态势。
我国铜价亦历经多次上涨，但 2018 年以来，铜市 表 3：2016~2018 年公司收入构成及毛利率情况
场呈现供需平衡好转局面，铜价略有下滑，但仍处 单位：万元、%
于历史较高水平。受政策及供需等因素影响，未来 2016 2017 2018
收入 比重 收入 比重 收入 比重
钢材及铜的价格走势仍存在较大不确定性。
井用
图 1：我国钢材综合价格指数和铜价格走势 潜水 51,663.37 81.05 65,874.37 79.56 72,426.15 77.42
泵
小型
潜水 3,545.99 5.56 5,439.70 6.57 6,286.99 6.72
泵
陆上
1,989.43 3.12 2,054.52 2.48 2,288.01 2.45
泵
配件 6,126.87 9.61 8,813.48 10.64 11,362.44 12.15
其他
414.08 0.65 622.33 0.75 1,180.99 1.26
业务
合计 63,739.73 100.00 82,804.44 100.00 93,544.58 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司主要产品的产能持续饱和运营，募投项
目的投建将缓解产能压力，但面临较大投融
资压力
2016 年公司首次公开发行股票募集资金用于
年产 100 万台潜水泵项目，该项目于 2016 年底开
始陆续投产，2017 年及 2018 年分别新增产能 67 万
资料来源：choice，中诚信证评整理
台/年和 33 万台/年。截至 2018 年末，该项目已达
整体来看，2018 年我国钢材和铜的价格保持高
产，加之前期 85 台/年潜水泵产能，公司潜水泵产
位震荡，较高的价格水平及频繁的波动使得相关制
能合计达 185 万台/年，对产量提升及业务规模扩张
造企业面临较大的成本管控压力。
提供有力支撑。公司产品销售较顺畅，新增产能得
经营分析 以快速释放，主要产品产能持续饱和运营，2018 年
公司主要从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上 产能利用率为 102.91%，较上年同比降低 2.33 个百
6 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
分点，但仍处于高水平，现有产能仍不能完全满足 业务扩张需求。
表 4：2016~2018 年公司主要产品产能利用情况
单位：万台、%、万台/年
2016 2017 2018
销量 产量 产销率 销量 产量 产销率 销量 产量 产销率
井用潜水泵 106.93 108.28 101.26 132.04 133.46 101.08 158.42 157.95 99.70
小型潜水泵 10.54 10.83 102.75 16.45 16.40 99.70 20.09 20.59 102.49
陆上泵 9.73 9.56 98.25 9.88 10.10 102.23 11.48 11.85 103.22
产量合计 128.66 159.96 190.38
产能合计 95 152 185
产能利用率 135.43 105.24 102.91
注：产销率=销量/产量*100%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2018 年公司发行可转债募集资金净额 2.76 亿 年预计投资分别为 5.82 亿元和 4.00 亿元。上述项
元，用于年产 200 万台潜水泵项目，项目预期于 2020 目预期投资规模大，本次可转债募集资金尚不足以
年 12 月 1 日开始投产，预期首期投产产能为 80 万 覆盖预期投资额，投资资金较大程度上仍有赖于自
台/年，2021 年底全部投产，届时公司产能不足问 筹及外部融资，加之公司自身流动资金储备相对有
题将得到有效解决。该项目预计总投资 12.92 亿元， 限，未来仍面临着一定投融资压力。
截至 2018 年末已累计投资 3.10 亿元，2019~2020
表 5：截至 2018 年末公司主要在建项目情况
单位：亿元
截至 2018 年末 2019 年计划 2020 年计划
项目 预计总投资 预期投产时间
累计投资 投资额 投资额
年产200万台潜水泵项目 129,198.86 31,008.45 58,190.41 40,000.00 2020.12.1
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体而言，公司主要产品产能持续饱和运营， 与 100 余家客户建立了长期合作关系，客户粘性较
现有产能不能完全满足业务扩张需求，扩产能项目 强。从销售模式看，公司与下游客户合作模式分为
亟待建设，但年产 200 万台潜水泵项目投资规模大， ODM 模式（即根据客户对水泵提出的结构、外观
公司面临一定投融资压力。 及技术指标等要求设计并生产）和 OBM 模式（即
工厂经营自主品牌）。近年 ODM 业务增速明显快
公司产品以出口为主，2018 年整体产品销量
于 OBM 业务，2018 年 ODM 收入占营业收入的比
及业务规模保持增长，但受限于新开拓市场
重达 66.22%，成为公司业务增长的主动力。具体看，
业务规模有限，部分产品销量增速有所放缓
2018 年井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵及配件收
且外销价格下降，同时受成本端原材料价格
入中 ODM 收入分别为 5.01 亿元、0.49 亿元、0.17
上升叠加人民币兑美元汇率升值等因素，初
亿元和 0.53 亿元，占对应产品收入的比重分别为
始获利空间受挤压，公司市场拓展能力和成
69.11%、77.61%、76.20%和 46.38%，当年上述产
本控制能力有待提升
品的 ODM 收入同比增长率分别为 18.76%、26.07%、
公司泵产品现拥有 40 多个系列、2,000 多种型
-6.04%和 12.68%。同年，公司上述产品自主品牌
号，其中主要产品电机结构、尺寸符合国际先进的
（OBM）收入同比增长率分别为-5.70%、-10.31%、
美国全国电气制造商协会《NEMA MG 1-2009 电动
173.62%和 47.29%，其中增速较快的陆上泵和配件
机和发电机》标准，产品性能接近国际先进水平，
业务规模相对较小，对整体收入贡献有限；井用潜
但产品价格低于国外品牌同类产品，具有较好的性
水泵和小型潜水泵作为公司主要的收入来源，其自
价比优势。凭借产品质量优势及性价比优势，公司
7 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
有品牌收入同比下滑，产品竞争力仍有待提升。
表 6：2016~2018 年公司各类产品收入按模式分类情况
单位：万元
2016 2017 2018
OBM ODM OBM ODM OBM ODM
井用潜水泵 21,903.66 29,759.71 23,727.87 42,146.50 22,374.90 50,051.25
小型潜水泵 1,242.72 2,303.27 1,569.43 3,870.27 1,407.65 4,879.34
陆上泵 129.88 1,859.55 199.04 1,855.48 544.61 1,743.40
配件 3,410.14 2,716.73 4,136.56 4,676.92 6,092.61 5,269.83
其他业务 414.08 0.00 622.33 0.00 1,180.99 0.00
合计 27,100.47 36,639.26 30,255.23 52,549.18 31,600.77 61,943.81
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从销售区域看，公司产品仍以外销为主，2018 2018 年公司井用潜水泵，小型潜水泵及陆上泵
年部分原通过经销商联系的海外客户与公司开展 分别实现营业收入 7.24 亿元、0.63 亿元和 0.23 亿
直接业务往来，内销收入同比下滑 12.66%至 1.34 元，同比分别增长 9.95%、15.58%和 11.36%，整体
亿元，内销比重降至 14.34%；当年公司外销收入同 业务保持增长。具体看销量方面，当年上述产品销
比增长 18.81%至 8.01 亿元，比重升至 85.66%，较 量分别为 158.42 万台、20.09 万台和 11.48 万台，
2017 年上升 4.20 个百分点，外销收入比重的增加， 同比分别增长 19.98%、22.14%和 16.14%，增幅较
使公司面临的出口风险上升。公司产品主要销售区 上年分别下降 3.50 个百分点、下降 33.98 个百分点
域仍集中于对需求价格弹性较大的亚洲和非洲市 和上升 14.54 个百分点，其中部分产品销量增速下
场，2018 年亚（含中国）、非地区收入比重分别为 滑主要系当年新开拓市场业务规模有限所致。当前
46.44%和 25.30%，欧洲及国外其他地区收入比重分 公司销售区域更集中于阿富汗、尼日利亚等亚非国
别为 8.79%和 5.13%。2018 年公司产品出口前五大 家，市场开拓能力有待提升。
国家分别为阿富汗、尼日利亚、印度尼西亚、俄罗 表 8：2016~2018 年公司主要产品销量及同比情况
斯和摩洛哥，其中来源于阿富汗和尼日利亚的收入 单位：万台、%
分别为 1.31 亿元和 1.30 亿元，占营业总收入的比 2016 2017 2018
销量 同比 销量 同比 销量 同比
重分别为 13.97%和 13.828%，仅次于内销收入比重。
井用潜
值得关注的是，部分出口国家经济政治缺乏稳定 106.93 23.39 132.04 23.48 158.42 19.98
水泵
性，或面临一定外汇管制，个别国家的动荡或将对 小型潜
10.54 63.92 16.45 56.11 20.09 22.14
水泵
公司业务承接及销售货款回收等造成一定负面影 陆上泵 9.73 -33.31 9.88 1.59 11.48 16.14
响。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 7：2016~2018 年外销收入中前五大国家收入分布情况 产品销售价格方面，公司外销产品以美元定
单位：万元 价，且价格受外销国当地经济情况、原材料采购成
2016 2017 2018 本及目标利润率等因素影响。2018 年，受出口国经
国别 收入 国别 收入 国别 收入
济及市场需求波动和公司产品结构调整等因素影
阿富汗 10,139.09 尼日利亚 13,524.35 阿富汗 13,069.95
响，公司部分产品美元价格下降，中诚信证评将持
尼日利亚 10,006.58 阿富汗 12,534.66 尼日利亚 12,981.31
续关注出口国经济及市场波动对公司产品销售价
印度尼西
孟加拉国 4,405.80 孟加拉国 5,042.22 8,197.28
亚 格 的 影 响 。 此 外 ， 2018 年 公 司 实 现 美 元 收 入
摩洛哥 3,508.03 摩洛哥 4,742.36 俄罗斯 5,412.87 11,793.80 万美元，当年美元兑人民币平均结算汇率
印度尼西 印 度尼西
2,761.68 4,168.54 摩洛哥 3,985.35 由 2017 年的 1 美元兑 6.7824 元人民币降至 1 美元
亚 亚
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 兑 6.6082 元人民币，结算汇率变动对当年以人民币
8 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
计算的产品销售均价亦产生一定负面影响。2018 年 亿元（计入“其他权益工具”），所有者权益规模不断
公司井用潜水泵、小型潜水泵及陆上泵销售均价下 增加。2018 年末，公司总资产、总负债及所有者权
滑，分别为 457.19 万元/台、312.92 万元/台和 199.39 益分别为 14.02 亿元、4.92 亿元和 9.10 亿元，同比
万元/台，同比分别下降 8.36%、5.37%和 4.11%。 分别增加 55.93%、239.81%和 20.64%。同期末，公
公司以人民币计价的产品销售均价下滑，但钢材和 司资产负债率和总资本化比率分别为 35.09%和
铜等主要原材料价格仍保持高位波动，致使产品毛 26.54%，较 2017 年末 16.10%和 0.00%显著上升。
利率出现较大程度下滑。受汇率及原材料价格波动 2019 年 3 月末，公司总资产和总负债分别增至 15.40
等因素影响，2018 年公司井用潜水泵、小型潜水泵、 亿元和 6.66 亿元，资产负债率和总资本化比率分别
陆上泵及配件的毛利率分别为 27.14%、17.81%、 增至 43.26%和 33.33%，财务杠杆仍处于合理水平。
15.88%和 27.63%，较上年分别减少 4.11 个百分点、 图 2：2016～2019.Q1 公司资本结构
10.34 个百分点、10.21 个百分点和 1.50 个百分点， 15 亿元 50%
初始获利空间受挤压。 40%
10
30%
表 9：2016~2018 年公司主要产品毛利率情况
20%
单位：元/台、% 5
10%
2016 2017 2018
0 0%
均价 毛利率 均价 毛利率 均价 毛利率 2016 2017 2018 2019.Q1
井用潜 长期债务 短期债务
500.35 29.21 498.90 31.25 457.19 27.14
水泵 所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
小型潜
336.51 29.22 330.68 28.15 312.92 17.81
水泵 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
陆上泵 204.55 23.90 207.93 26.09 199.39 15.88
资产结构方面，2018 年及 2019 年 3 月末公司
配件 - 28.11 - 29.13 - 27.63
流动资产分别为 8.17 亿元和 9.13 亿元，占总资产
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的比重分别为 58.30%和 59.29%，主要由货币资金、
整体而言，公司经过多年经营积累，拥有较为
应收账款和存货构成。2018 年末，受益于可转债募
稳定的客户资源，2018 年以来业务规模仍保持增
集资金到账，公司货币资金增至 3.23 亿元，较上年
长。但公司外销部分出口国家缺乏经济及政治稳定
末增加 1.97 亿元。此外，公司货币资金中使用受限
性且市场规模有限，新市场开拓成为公司业务发展
部分仅为 0.15 亿元，可转债募集资金 0.67 亿元，
的重点之一。同时受原材料采购价格上升及人民币
使用完全不受限资金仅为 2.41 亿元。2019 年 3 月
兑美元汇率升值等因素影响，公司初始获利空间受
末，公司通过短期借款补充流动资金，货币资金增
挤压，成本管控能力有待提升。
至 3.94 亿元，其中受限部分仅为 0.02 亿元。2018
财务分析 年末，公司应收账款余额 1.77 亿元，同比增加
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务 26.78%，其中一年以内比重达 96.12%，并主要以账
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 龄计提坏账准备，2018 年当年计提坏账准备金额
2016~2018 年财务报告及未经审计的 2019 年一季度 228.36 万元，收回或转回坏账准备金额 144.24 万元，
财务报表。公司各期财务报表均按新会计准则编 年末应收账款坏账准备余额为 0.11 亿元，应收账款
制，均为合并口径数据。 账面价值 1.66 亿元，当年公司应收账款周转率为
6.34 次/年，较上年 7.03 次/年略有降低。公司应收
资本结构
账款对象主要为亚非国家客户，应收账款回款风险
随着业务规模的扩张及 2018 年可转债的发行，
及个别国家政治经济形势动荡引发的不可控风险
公司资产规模和负债总额大幅增加。同时，公司持
值得关注。公司存货账面价值 1.93 亿元，主要由库
续盈利经营，并新增可转债权益成分公允价值 0.64
存商品（0.57 亿元）、原材料（0.48 亿元）和半成
9 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
品（0.44 亿元）构成，年末上述存货跌价准备为 0.11 图 3：2016～2019.Q1 公司债务结构分析
亿元，在出口国政治及经济缺乏稳定性及原材料价 2.5 亿元 1.2
格波动的市场环境下，存货面临一定跌价风险。 2.0 1.0
0.8
2019 年 3 月末，受业务规模扩张影响，公司应收账 1.5
0.6
1.0
款和存货分别增至 1.87 亿元和 2.08 亿元。此外， 0.4
0.5
2018 年末公司其他流动资产由上年末 156.38 万元 0.2
0.0 0.0
增至 1.06 亿元，主要系年末新增 1.00 亿元定期存 2016 2017 2018 2019.Q1
款所致。2019 年 3 月末，公司其他流动资产为 1.07 短期债务 长期债务 长短期债务比
亿元，其中定期存款等理财产品为 1.00 亿元。2018 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
年及 2019 年 3 月末公司非流动资产分别 5.85 亿元 总体来看，随着业务发展，公司债务规模显著
和 6.27 亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资 提升，但财务杠杆比率仍处于合理水平，同时债务
产构成，其中固定资产主要为厂房和设备等，2018 期限结构尚属合理，财务结构稳健性尚可。
年末及 2019 年 3 月末分别为 1.97 亿元和 1.95 亿元；
盈利能力
在建工程主要系可转债募投项目的建设投入，随着
凭借较高的产品性价比及较为稳定的客户资
项目建设推进，2018 年末及 2019 年 3 月末公司在
源，近年公司新增产能得以充分释放，业务规模逐
建工程分别增至 1.93 亿元和 2.39 亿元，未来仍面
年增长，2018 年营业收入为 9.35 亿元，同比增长
临较大的资本支出压力；无形资产主要为土地使用
12.97%。但因产能扩张幅度有限，公司产品销量增
权，同期末分别为 1.87 亿元和 1.86 亿元。整体看，
速下滑，当年营业收入增速同比减少 16.94 个百分
公司资产质量尚可。
点。同时原材料采购价格上升及人民币兑美元汇率
负债结构方面，随着业务规模的扩大和 200 万
升值等因素使得公司当年实现营业毛利率 25.96%，
台/年潜水泵项目的持续投资建设，公司运营所需资
同比下降 4.50 个百分点。2019 年 1~3 月，公司订
金规模上升，2018 年末新增短期借款 1.10 亿元，
单较为充足，且通过增加设备和生产人员，提高产
新增应付可转债 2.18 亿元，2019 年 3 月末，进一
出率，当期实现营业收入 2.48 亿元，同比增长
步新增短期借款 1.11 亿元，负债规模持续扩大。
26.40%；当期实现营业毛利率 27.29%，保持一定初
2018 年末，公司流动负债和非流动负债分别为 2.47
始获利能力。
亿 元 和 2.45 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 76.81% 和
图 4：2016～2019.Q1 公司收入增长情况
4,869.92%。2019 年 3 月末，公司流动负债较年初
10 35%
增长 71.57%至 4.24 亿元，非流动负债较年初规模 9 亿元
30%
8
7 25%
相当，为 2.42 亿元。除有息债务外，公司流动负债 6 20%
5
还包括应付账款和预收款项等，其中主要为材料采 4 15%
3 10%
购款及加工费等，2018 年末及 2019 年 3 月末分别 2
5%
1
为 0.84 亿元和 0.87 亿元，预收款项主要为预收货 0 0%
2016 2017 2018 2019.Q1
款，同期末分别为 0.25 亿元和 0.32 亿元。
营业总收入 营业成本合计
债务期限结构方面，2018 年末及 2019 年 3 月 收入增长率 成本增长率
末，公司总债务分别为 3.29 亿元和 4.37 亿元，债 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
务规模持续上升，其中短期债务分别为 1.10 亿元和 期间费用方面，2018 年及 2019 年 1~3 月公司
2.21 亿元，长短期债务比分别为 0.50 倍和 1.02 倍， 期间费用合计 1.04 亿元，同比下降 6.76%，其中销
目前期限结构尚属合理。 售费用因运杂费上升同比增加 27.40%至 0.27 亿元，
管 理费 用因 职工 薪酬 及研 发费 用上 升同 比增 加
10 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
7.05%至 0.83 亿元。2018 年公司债务规模增加，利 图 5：2016～2019.Q1 公司利润总额构成
息支出由上年 71.66 万元增至 413.54 万元，但受益 1.5 亿元
于汇兑收益及未使用募投资金利息收入，当年财务 1.0
费用为-0.06 亿元。2018 年公司期间费用占营业收 0.5
入的比重仅为 11.09%，同比降低 2.35 个百分点。 0.0
2016 2017 2018 2019.Q1
2019 年 1~3 月，公司市场开拓费用增加、管理人员 -0.5
工资上升及研发投入增加导致当期期间费用同比
经营性业务利润 资产减值损失
公允价值变动收益 投资收益
增长 52.62%至 0.43 亿元，期间费用占营业收入的 其他收益 资产处置收益
营业外损益
比重升至 17.40%，近期期间费用规模上升。 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
表 10：2016～2019.Q1 公司期间费用分析 总体来看，2018 年以来，受益于产能规模持续
单位：亿元 扩大，公司整体业务规模保持增长，但原材料采购
项目 2016 2017 2018 2019.Q1
价格上升及人民币兑美元汇率升值等因素使得公
销售费用 0.18 0.21 0.27 0.07
司单位获利水平有所下降，同时近期期间费用规模
管理费用 0.60 0.57 0.50 0.17
上升，公司整体获利规模有所下降，盈利水平有所
研发费用 0.31 0.33 0.09
财务费用 -0.08 0.13 -0.06 0.10 弱化，未来盈利能力需长期关注。
期间费用合计 0.70 1.11 1.04 0.43
偿债能力
营业总收入 6.37 8.28 9.35 2.48
公司 EBITDA 主要由利润总额和折旧构成，
期间费用收入
11.00% 13.44% 11.09% 17.40%
占比 2018 年规模为 1.55 亿元，规模较上年相当。当年
注：根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为
（财会[2018]15 号）要求，从管理费用项目中分拆研发费用项
目，中诚信证评在计算三费收入占比指标时将研发费用重新纳 2.12 倍和 19.64 倍，EBITDA 对债务本息的保障能
入期间费用。
力仍保持良好水平。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
图 6：2016～2018 年公司 EBITDA 构成
公司利润总额主要由经营性业务利润构成。
1.8 亿元
2018 年公司毛利率下滑幅度较大，当年经营性业务
1.6
利润为 1.32 亿元，未随收入规模实现增长，反而同 1.4
1.2
比微降 0.13%。此外，公司当年对其他应收款中个 1.0
0.8
别客户的预付货款 464.59 万元全额计提坏账准备，
0.6
当年资产减值损失规模有所上升。2019 年 1~3 月， 0.4
0.2
公司业务规模同比增长，但期间费用高企吞噬一定 0.0
2016 2017 2018
经营所得，当年经营性业务利润同比下滑 11.21%至
利息支出 摊销 折旧 利润总额
0.22 亿元。2018 年及 2019 年 1~3 月，公司分别实
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
现利润总额 1.27 亿元和 0.21 亿元，同比分别下降
现金流方面，公司现金流保持持续净流入状
4.57%和 9.33%；分别实现净利润 1.11 亿元和 0.18
态，2018 年以来，业务规模的扩张使得经营活动净
亿元，同比分别减少 3.89%和 9.69%。2018 年及 2019
现金流有所增长。2018 年公司实现经营活动净现金
年一季度公司所有者权益收益率分别为 12.24%和
流同比增长 9.20%至 1.14 亿元；2019 年 1~3 月实现
8.34%，呈逐步下降趋势，公司盈利能力有所弱化。
经营活动净现金流 0.16 亿元，较上年同期-0.25 亿
元有所改善。2018 年公司经营净现金/总债务和经
营净现金流/利息支出分别为 0.35 倍和 14.44 倍，经
营活动净现金对债务本息的保障程度较高。
11 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
表 11：2016～2019.Q1 公司主要偿债能力指标 截至 2019 年 6 月 30 日，公司股票收盘价为
项目 2016 2017 2018 2019.Q1 15.32 元/股，方秀宝所持因本次可转债而质押的股
总债务（亿元） 0.00 0.00 3.29 4.37
票市值为 4.87 亿元，对本次可转债本金余额 2.07
EBITDA（亿元） 1.34 1.56 1.55 -
亿元的覆盖倍数约为 2.35 倍，能为本次债券本息按
资产负债率（%） 14.09 16.10 35.09 43.26
约如期足额兑付提供较强保障。
长期资本化比率（%） 0.00 0.00 26.54 19.81
总资本化比率（%） 0.00 0.00 26.54 33.33
EBITDA 利 息 倍 数
结 论
61.87 217.04 19.64 -
（X） 综上，中诚信证评维持东音股份主体信用等级
总债务/EBITDA（X） 0.00 0.00 2.12 - -
为 AA ，维持“浙江东音泵业股份有限公司公开发行
经营净现金流/总债
- - 0.35 0.15* -
务（X） 可转换公司债券”信用等级为 AA ，并将主体和债项
经营净现金流/利息
33.63 145.83 14.44 - 级别列入信用评级观察名单。
支出（X）
注：加*指标经过年化处理。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
截至 2019 年 3 月末，公司受限资产为 1.14 亿
元，主要为其他流动资产中的理财产品 1.00 亿元，
占净资产的比重为 13.04%，规模较小。财务弹性方
面，截至 2019 年 6 月末，公司共获得银行授信额
度合计 5.20 亿元，其中未使用授信额度为 5.04 亿
元，可对流动性形成一定补充。此外，截至 2019
年 6 月末，公司无对外担保。
总体来看，2018 年在新增产能及产品结构调整
的支撑下，公司业务规模实现增长，且年末财务杠
杆处于较低水平，获现能力良好，EBITDA 及经营
活动净现金对债务本息形成良好保障，具备一定偿
债能力。但原材料价格上升及人民币兑美元汇率升
值，使得公司盈利能力大幅削弱，同时新扩产项目
投融资压力较大，未来盈利的稳定性以及投融资压
力情况仍需长期关注。
担保情况
本次可转债由控股股东方秀宝作为出质人将
其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担
保，担保范围为公司经中国证监会核准发行的可转
换公司债券本金及利息、违约金、损害赔偿金及实
现债权的合理费用。
截至 2019 年 6 月末，方秀宝持有公司 7,844.41
万股股票，占总股本的比重为 37.96%。同期末，方
秀宝质押股票数为 3,549.95 万股，质押股份占其所
持股份的比重为 45.25%，其中 3,179.95 万股系为本
次可转债提供担保而质押。
12 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：浙江东音泵业股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供
13 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：浙江东音泵业股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供
14 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附三：浙江东音泵业股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 14,012.66 12,575.96 32,335.31 39,359.81
应收账款净额 10,634.39 12,929.53 16,591.92 18,657.55
存货净额 15,058.01 17,972.65 19,322.15 20,841.69
流动资产 52,640.07 47,717.93 81,722.84 91,305.05
长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资产合计 20,785.85 22,615.09 39,020.14 43,372.38
总资产 81,289.27 89,892.69 140,173.24 154,006.20
短期债务 0.00 0.00 11,025.81 22,100.00
长期债务 0.00 0.00 21,845.12 21,590.49
总债务（短期债务＋长期债务） 0.00 0.00 32,870.92 43,690.49
总负债 11,455.92 14,474.16 49,184.62 66,624.74
所有者权益（含少数股东权益） 69,833.36 75,418.53 90,988.62 87,381.46
营业总收入 63,739.73 82,804.40 93,544.58 24,769.54
三费前利润 17,817.51 24,339.18 23,569.88 6,545.98
投资收益 549.87 400.43 480.22 -8.71
净利润 10,036.28 11,585.17 11,134.56 1,821.08
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 13,380.59 15,552.94 15,513.60 -
经营活动产生现金净流量 7,274.20 10,450.51 11,411.52 1,627.03
投资活动产生现金净流量 -15,737.99 -5,706.17 -28,474.35 -4,840.22
筹资活动产生现金净流量 15,545.71 -6,066.07 36,509.26 10,922.50
现金及现金等价物净增加额 6,815.78 -1,641.17 19,670.66 7,168.28
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 28.75 30.46 25.96 27.29
所有者权益收益率（%） 14.37 15.36 12.24 8.34*
EBITDA/营业总收入（%） 20.99 18.78 16.58 -
速动比率（X） 3.36 2.13 2.52 1.66
经营活动净现金/总债务（X） - - 0.35 0.15*
经营活动净现金/短期债务（X） - - 1.03 0.29*
经营活动净现金/利息支出（X） 33.63 145.83 14.44 -
EBITDA 利息倍数（X） 61.87 217.04 19.64 -
总债务/EBITDA（X） 0.00 0.00 2.12 -
资产负债率（%） 14.09 16.10 35.09 43.26
总资本化比率（%） 0.00 0.00 26.54 33.33
长期资本化比率（%） 0.00 0.00 19.36 19.81
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；加*指标经过年化处理。
15 浙江东音泵业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货-预付款项-其他流动资产）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）