广发证券股份有限公司关于
<广东文化长城集团股份有限公司
关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
并购重组委审核意见的回复>
之核查意见
二〇一八年一月
中国证券监督管理委员会：
受广东文化长城集团股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”、“文
化长城”）的委托，广发证券股份有限公司（以下简称“本次交易的独立财务顾
问”或“广发证券”）担任文化长城本次发行股份及支付现金购买资产并募集配
套资金的独立财务顾问。经中国证监会并购重组委员会于 2017 年 12 月 27 月召
开的 2017 年第 75 次并购重组委工作会议审核，文化长城发行股份及支付现金购
买资产并募集配套资金获得有条件审核通过。现根据并购重组委审核意见的相关
要求，本次交易的独立财务顾问补充发表意见如下：
1
1、标的公司尚未办理办学许可证，请申请人结合《民办教育促进法》修改后各
地方细则出台及受理情况，补充披露对标的公司经营的影响和应对措施。请独立
财务顾问、律师核查并发表明确意见。
回复：
一、现行《新民促法》出台后各地方细则出台情况
现行《新民促法》于 2016 年 11 月 7 日发布，2017 年 9 月 1 日正式实施。
通过对全国各省级人民政府及其教育、人社等主管部门官方网络查询，以及电话
咨询相关主管部门，现行《新民促法》正式实施后截至本核查意见出具之日，辽
宁、安徽、甘肃、天津、云南、上海等六个地方人民政府陆续颁布了关于鼓励社
会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见/管理办法。主要内容如下：
序号 地区 法规名称 主要内容 实施时间
1 辽宁 《辽宁省人 （1）建立分类管理制度。对民办学校（含其他民办教育机构）实行 2017.9.30
民政府关于 非营利性和营利性分类管理。举办者自主选择举办非营利性民办学
鼓励社会力 校或者营利性民办学校，依法依规办理登记。积极鼓励和大力支持
量兴办教育 社会力量举办非营利性民办学校。（2）推进民办学校分类登记。正
促进民办教 式批准设立的实施专科及以上层次学历教育的非营利性民办高校，
育健康发展 由省政府相关部门办理登记，符合《民办非企业单位登记管理暂行
的实施意见》 条例》等民办非企业单位登记管理有关规定的，到民政部门登记为
（ 辽 政 发 民办非企业单位；符合《事业单位登记管理暂行条例》等事业单位
〔 2017 〕 48 登记管理有关规定的，到事业单位登记管理机关登记为事业单位。
号） 正式批准设立的实施中等及以下层次学历教育的非营利性民办学校
和非学历教育培训机构，到审批机关同级的县级以上政府相关部门
办理登记。正式批准设立的营利性民办学校，依据法律法规规定的
管辖权限到工商行政管理部门办理登记。（3）放宽办学准入条件，
完善准入机制。社会力量投入教育，只要是不属于法律法规禁止进
入及不损害第三方利益、社会公共利益、国家安全的领域，政府不
得限制。除不得举办实施军事、警察、政治等特殊性质教育的民办
学校，不得设立实施义务教育的营利性民办学校，以及实施义务教
育的公办学校不得转为民办学校外，国家机构以外的社会组织或者
个人可以利用非国家财政性经费举办各级各类民办学校。各市、县
（市、区）政府和省直有关部门要重新梳理民办学校准入条件和程
序，进一步简政放权，吸引更多的社会资源进入教育领域。
2 安徽 《安徽省人 （1）实施分类管理制度。对民办学校（含其他民办教育机构）实行 2017.10.17
民政府关于 非营利性和营利性分类管理。举办者自主选择举办非营利性民办学
鼓励社会力 校或者营利性民办学校，但不得设立实施义务教育的营利性民办学
量兴办教育 校。非营利性民办学校，符合《民办非企业单位登记管理暂行条例》
促进民办教 等民办非企业单位登记管理有关规定的到民政部门登记为民办非企
育健康发展 业单位，符合《事业单位登记管理暂行条例》等事业单位登记管理
的实施意见》 有关规定的到事业单位登记管理机关登记为事业单位。营利性民办
（ 皖 政 学校，依据法律法规规定的管辖权限到工商行政管理部门办理登记。
[2017]127 现有民办学校选择登记为非营利性民办学校的，依法修改学校章程，
继续办学，履行新的登记手续；选择登记为营利性民办学校的，应
2
号） 当进行财务清算，经省级以下人民政府有关部门和相关机构依法明
确土地、校舍、办学积累等财产的权属并缴纳相关税费，办理新的
办学许可证，重新登记，继续办学。民办高校须在 2022 年年底前完
成分类登记。其他学段的民办学校由各市、省直管县决定。分类登
记办法另行制定。（2）放宽办学准入条件。各地要按照非禁即准的
原则，放宽办学市场准入，只要是不属于法律法规禁止举办实施的
军事、警察、政治等特殊性质的民办学校，以及不损害第三方利益、
社会公共利益、国家安全的领域，政府不得限制。实施社会力量办
学负面清单，进一步简政放权，吸引更多的社会资源进入教育领域。
3 甘肃 《甘肃省人 （1）放宽办学准入条件。社会力量投入教育，只要是不属于法律法 2017.11.8
民政府关于 规禁止进入以及不损害第三方利益、社会公共利益、国家安全的领
进一步促进 域，政府不得限制。各地各相关部门要制定准入负面清单，列出禁
民办教育健 止和限制的办学行为，重新梳理民办学校准入条件和程序，进一步
康发展的实 简政放权，吸引更多的社会资源进入教育领域。（2）明确审批管理
施意见》（甘 权限。各级教育行政部门主管本行政区域内的民办教育工作，人力
政发[2017]85 资源和社会保障部门及其他有关部门在各自职责范围内，分别负责
号） 有关的民办教育工作。其他部门不得审批任何形式的民办学校。民
办学校的管理坚持“谁审批、谁负责、属地管理”相结合的原则。举
办实施以职业技能为主的职业资格培训、职业技能培训的民办学校，
由人力资源和社会保障部门审批，并抄送同级教育行政部门备案。
（3）规范民办学校法人登记。正式批准设立的营利性民办学校,依
据法律法规规定的管辖权限到工商行政管理部门办理登记。登记管
理机关凭主管部门出具的执业许可证明文件，在规定时限内发给登
记证书。
4 天津 《天津市人 （1）实行分类管理。对民办学校（含其他民办教育机构）实行非营 2017.11.20
民政府关于 利性和营利性分类管理。（2）实行自主选择。举办者自主选择举办
鼓励社会力 非营利性民办学校或者营利性民办学校，但不得设立实施义务教育
量兴办教育 的营利性民办学校。（3）实行分类登记。正式批准设立的非营利性
促进民办教 民办学校，依法依规办理法人登记。正式批准设立的营利性民办学
育健康发展 校，按照法律法规规定的管辖权限到市场监管部门办理登记。（4）
的实施意见》 放宽准入条件。进一步梳理民办学校准入条件和程序，降低准入门
（ 津 政 发 槛，制定准入负面清单，只要是不属于法律法规禁止举办实施的军
[2017]36 号） 事、警察、政治等特殊性质教育，以及不损害第三方利益、社会公
共利益、国家安全的领域，政府不得限制。
5 云南 《云南省人 （1）建立分类管理制度。实施民办学校（含其他民办教育机构）非 2017.12.18
民政府关于 营利性和营利性分类管理。民办学校的举办者可自主选择设立非营
鼓励社会力 利性或者营利性民办学校，但不得设立实施义务教育的营利性民办
量兴办教育 学校。各地、有关部门要认真贯彻落实国家对民办教育“积极鼓励、
促进民办教 大力支持、正确引导、依法管理”的方针，在推进分类管理改革中，
育健康发展 充分考虑历史和现实情况，保障民办学校受教育者、教职工和举办
的实施意见》 者的合法权益，确保改革平稳有序推进。（2）实施分类登记。各地、
有关部门要按照《教育部等五部门关于印发〈民办学校分类登记实
施细则〉的通知》（教发〔2016〕19 号）开展分类登记。经批准设
立的非营利性民办学校符合《民办非企业单位登记管理暂行条例》
等民办非企业单位登记管理有关规定的，到民政部门登记为民办非
企业单位；符合《事业单位登记管理暂行条例》等事业单位登记管
理有关规定的，到事业单位登记管理机关登记为事业单位。经批准
设立的营利性民办学校依照法律法规规定的管辖权限，到工商行政
管理部门办理登记，学校名称登记管理按照《工商总局教育部关于
营利性民办学校名称登记管理有关工作的通知》（工商企注字〔2017〕
156 号）要求执行。民办学校一经完成非营利性或营利性登记，无
特殊情况在学校 1 个办学周期内不得变更登记。2016 年 11 月 7 日《全
国人民代表大会常务委员会关于修改〈中华人民共和国民办教育促
3
进法〉的决定》公布前经批准设立的民办学校，选择登记为非营利
性民办学校的，应当完成财务审计，依法修改学校章程，履行新的
登记手续后继续办学；选择登记为营利性民办学校的，应当进行财
务清算，依法明确土地、校舍、办学积累等财产的权属，并缴纳有
关税费后继续办学。各地、有关部门在开展有关税费收缴等工作时，
要注重保护和激发社会力量兴办教育的积极性。2016 年 11 月 7 日前
经批准设立的民办学校设置过渡期，到 2021 年 11 月 7 日前全部实
现分类登记，过渡期内暂未进行非营利性或营利性登记的民办学校
要尽快完成登记准备工作。2016 年 11 月 7 日—2017 年 8 月 31 日批
准设立的民办学校，要尽快进行分类登记。2017 年 9 月 1 日及之后
批准设立的民办学校，在批准设立时要明确学校的非营利性或营利
性类型。
6 上海 《上海市人 （1）落实分类管理制度。制定《上海市民办学校分类许可登记管理 2017.12.26
民政府关于 办法》。对民办学校（含其他民办教育机构）实行非营利性和营利性
促进民办教 分类管理，确保已设立的民办学校实现平稳过渡。举办者自主选择
育健康发展 举办非营利性民办学校或者营利性民办学校，依法依规办理许可和
的实施意见》 登记。其中，营利性民办学校举办者可以取得办学收益，办学结余
依据国家有关规定进行分配。坚持教育的公益属性，积极鼓励和大
力支持社会力量举办非营利性民办学校，无论是非营利性民办学校
还是营利性民办学校都要始终把社会效益放在首位。（2）明确已设
学校过渡安排。2016 年 11 月 7 日前设立的登记为民办非企业单位法
人的现有学校（以下简称“现有学校”），其举办者可以自主选择举办
非营利性民办学校或者营利性民办学校，政府按照分类管理原则，
根据其完成非营利性或者营利性选择以及后续相关工作的开展情
况，予以差别化的扶持和管理，实现分类管理。对过渡阶段的现有
学校，根据其法人属性予以管理。经营性民办培训机构应当依法修
订章程、健全法人治理结构、完善办学条件，在 2019 年 12 月 31
日前，取得办学许可证并办理完成其他相关手续。（3）推进现有学
校有序过渡。现有学校的举办者应当在 2018 年 12 月 31 日前，向主
管部门提交关于学校办学属性选择的书面材料，未按期提交材料的
学校不得转设为营利性民办学校。选择登记为非营利性民办学校的，
应当在 2019 年 12 月 31 日前，依法修订学校章程、完善法人治理结
构和内部管理制度、继续办学。选择登记为营利性民办学校的，应
当由学校组织进行财务清算，依法明确资产权属，按照国家和本市
规定缴纳相关税费，重新办理法人登记手续，继续办学。其中，主
要实施高等学历教育的学校，应当在 2021 年 12 月 31 日前完成上述
工作；其他学校应当在 2020 年 12 月 31 日前完成上述工作。（4）支
持社会力量进入各级各类教育，提供优质教育资源，进一步优化民
办教育生态。社会力量投入教育，只要是不属于法律法规禁止进入
以及不损害第三方利益、社会公共利益、国家安全的领域，政府不
得限制。实行准入负面清单制度，简政放权，推进一站式受理、窗
口服务，吸引更多社会资源投入教育。
《上海市人 （1）适用范围。在本市行政区域内，由国家机构以外的组织或者个 2017.12.26
民政府关于 人，利用非国家财政性经费，面向社会举办学校及其他教育机构（以
印发<上海市 下统称“民办学校”）的活动，适用本办法。（2）基本流程。设立民
民办学校分 办学校，应当依据相关法律法规规定，经许可机关批准筹设或者正
类许可登记 式设立，取得办学许可证后，到相应的登记机关办理法人登记手续。
管理办法>的 （3）设立条件。申请举办民办学校的组织，应当具有法人资格，信
通知》（沪府 用状况良好。民办学校应当具备法人条件，符合与办学内容和规模
发 [2017]95 等相应的设置标准，并且应当符合法人登记的相关条件。（4）学校
号） 名称。民办学校的名称应当符合法人登记的相关规定。民办学校只
能使用一个名称，由行政区划名称、字号、办学层次和类别等部分
依次组成。其中，营利性民办学校的名称还应当包含“有限责任公司”
或者“股份有限公司”等公司组织形式部分。（5）审核批准。许可机
4
关应当依照相关法律法规和本办法的规定，自受理之日起 3 个月内，
以书面形式作出是否批准正式设立民办学校的决定。许可机关对批
准设立的民办学校，根据学校属性颁发办学许可证。（6）法人登记。
民办学校取得办学许可证后，按照相关法律法规规定，根据办学层
次、类别和属性等到相应的登记机关，申请法人登记。（7）登记为
民办非企业单位法人的现有学校的过渡安排。2016 年 11 月 7 日前设
立的登记为民办非企业单位法人的现有民办学校，其举办者可以自
主选择举办非营利性民办学校或者营利性民办学校。举办者应当在
2018 年 12 月 31 日前，向许可机关提交关于学校办学属性选择的书
面材料，未按期提交材料的学校不得转设为营利性民办学校。其中，
实施义务教育的学校，不得登记为营利性民办学校。选择登记为营
利性民办学校的，应当在许可机关以及相关职能部门的指导下，由
学校组织进行财务清算，依法明确资产权属，按照国家有关规定缴
纳相关税费，重新办理法人登记手续，继续办学。其中，主要实施
高等学历教育的学校，应当在 2021 年 12 月 31 日前完成上述工作；
其他学校应当在 2020 年 12 月 31 日前完成上述工作。（8）经营性民
办培训机构的过渡安排。本办法实施前设立的经营性民办培训机构，
应当按照相关法律法规的规定修订章程、健全法人治理结构、完善
办学条件，向住所所在地的相应许可机关申请取得办学许可证，在
取得办学许可证后及时依法办理其他相关手续。以上工作应当在
2019 年 12 月 31 日前完成。
以上文件，除了《上海市人民政府关于印发<上海市民办学校分类许可登记
管理办法>的通知》（沪府发[2017]95 号）外，其余文件主要涉及民办学校分类管
理及登记事项，未规定公司制民办培训机构办学许可证的申请及办理事项。
二、现行《新民促法》出台后，各地方对申请办理办学许可证的受理情况
经在标的公司及其经营培训业务子公司（包括孙公司，下同）所在地省、市
级人民政府及其教育、人社等主管部门官方网络查询，以及电话咨询该等主管部
门，现行《新民促法》正式实施后截至本核查意见出具之日，《上海市民办学校
分类许可登记管理办法》因刚刚于 2017 年 12 月 26 日颁布，目前主管部门尚未
有申请及办理具体流程；其他地区则由于国家及各地方关于经营性民办培训机构
颁发办学许可证及登记的具体细则和制度尚未全面出台，翡翠教育及经营培训业
务的子公司将及时与所在地的人社、教育行政主管部门沟通公司制民办培训机构
办理办学许可证的工作。
三、现行《新民促法》出台后各地方细则出台及受理情况对标的公司经营
的影响，标的公司的应对措施
现行《新民促法》实施前，公司制民办培训机构不需要申领办学许可证。截
至目前，上海市出台了关于民办学校申请办理办学许可证的具体细则，选择登记
为非营利性民办学校的，应当在 2019 年 12 月 31 日前取得办学许可证并完善其
5
他相关手续。翡翠教育上海地区子公司的相关工作人员正在积极与当地人社、教
育主管部门沟通办理办学许可证的工作，预计按照《上海市民办学校分类许可登
记管理办法》的规定申请办理办学许可证不会存在实质性条件障碍。除上海地区
之外，翡翠教育其他子公司所在地尚未出台关于公司制民办培训机构申请办理办
学许可证的具体细则，该等子公司尚未能申请办理并取得办学许可证，但将在各
地具体细则出台后及时办理办学许可证以及相应的工商登记。
为根据现行《新民促法》及未来各地出台具体细则和制度的规定按时按条件
办理办学许可证，翡翠教育采取的应对措施具体如下：
（一）根据现行《新民促法》有关办学主体资格的规定，将逐步停止各地分
公司的经营，并根据经营情况逐步注销各地分公司，由原来或新设具备法人资格
的子公司承接该等分公司的原有业务，未来的培训经营业务将以具备法人资格的
子公司作为办学主体。
（二）根据现行《新民促法》以及《上海市民办学校分类许可登记管理办法》
有关经营性民办培训机构的过渡性安排的规定，翡翠教育在上海地区设立的子公
司将及时修订现有章程、建立健全法人治理结构、完善办学条件，及时向所在地
的主管部门申请取得办学许可证，并在取得办学许可证后及时依法办理经营范围
变更等其他相关手续。
（三）翡翠教育负责人及法务人员密切关注中央部委的相关法律、政策动向，
各地子公司的工作人员将密切关注当地人民政府关于经营性民办培训机构办理
办学许可证的具体实施细则，保持与所在地的人社、教育、工商等主管部门的密
切沟通，在各公司所在地有关公司制民办培训机构办理办学许可证的具体细则出
台后及时办理办学许可证以及工商登记等相关手续。
（四）翡翠教育第一顺位股东已出具了承诺函，承诺：①如《新民促法》及
其配套规则明确规定或被监管部门要求翡翠教育各培训主体需取得办学许可证，
则翡翠教育下属公司将按照主管部门的要求取得该项资质；②如因未取得相关经
营资质或未办理人社、教育等相关审批，或因任何超越业务资质开展业务的情形
而导致办理相关经营资质产生额外成本，或被工商、人社、教育等主管部门裁决
违法违规，并因此给文化长城或翡翠教育及其子公司、分公司造成任何损失的，
6
将向文化长城、翡翠教育及其子公司、分公司连带赔偿全部损失（包括直接经济
损失及可得利益在内的间接损失）。
四、中介机构核查意见
综上，独立财务顾问认为，因翡翠教育子公司所在地有关办理办学许可证的
配套实施细则尚未全面出台且主管部门暂不受理相关申请，翡翠教育除上海地区
之外的其他子公司目前尚无依据申请办理、取得办学许可证，翡翠教育不存在主
观故意不办理或逾期办理办学许可证的情形；翡翠教育及其各地子公司正密切关
注相关法律、政策动向，并采取积极措施准备按照当地关于办学许可证的要求办
理相关申请；翡翠教育第一顺位股东已经出具了承诺函，对翡翠教育及其子公司
办理办学许可证、赔偿全部损失等作了明确的承诺。因此，目前翡翠教育子公司
尚未办妥办学许可证事项对翡翠教育目前持续经营以及本次重组不会构成重大
不利影响。
五、补充披露情况
关于“《民促法》修改后各地方细则出台及受理情况，对标的公司经营的影
响和应对措施”已补充披露至重组报告书“第四章交易标的基本情况”之“一、
标的公司基本情况”之“（六）主要资产的权属状况、对外担保情况及主要负债
情况”。
2、请申请人补充披露标的公司历史毛利率的合理性及预测毛利率的可实现性。
请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
回复：
报告期内，翡翠教育主营业务的毛利及毛利率情况如下：
单位：万元
2017 年 1-9 月 2016 年度 2015 年度
项目
毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率
职业教育培
14,690.31 88.63% 70.82% 14,020.90 83.25% 72.68% 5,517.83 94.54% 79.22%
训
教育系统集
成及运营维 1,327.18 8.01% 31.38% 2,366.19 14.05% 29.04% - - -
护
教育软硬件 557.04 3.36% 10.58% 454.99 2.70% 27.82% 318.54 5.46% 94.87%
7
2017 年 1-9 月 2016 年度 2015 年度
项目
毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率
开发销售
综合 16,574.53 100% 54.81% 16,842.09 100% 57.93% 5,836.37 100% 79.94%
翡翠教育主营业务毛利主要来源于职业教育培训、教育系统集成及运营维
护。
一、报告期翡翠教育职业教育培训业务毛利率合理性分析
（一）报告期毛利率下降原因分析
翡翠教育报告期内职业教育培训业务毛利率存在一定下降，主要是翡翠教育
处于快速扩张期和各教学中心满座率爬坡期，导致成本分摊上升，毛利率下降。
2015 年，翡翠教育通过非同一控制下企业合并的方式增加了 11 家 IT 职业
教育培训类公司，因合并日主要在 2015 年 6 月左右，纳入合并范围的期间主要
为下半年，而由于 IT 类职业教育培训业务存在一定的季节性，收入主要体现在
下半年，各月发生的成本较为稳定，导致下半年毛利率高于上半年，从而使 2015
年毛利率较高。若将被合并企业在 2015 年全年的业绩纳入合并范围，则 2015
年毛利率测算结果为 76.48%。
2016 年，翡翠教育新开 16 个教学网点，教学网点从 15 个扩张到 31 个，由
于新开教学网点收入当年较少，而成本主要为租赁费、薪酬等固定支出，导致
2016 年度毛利率下降较多。
2017 年 1-9 月，翡翠教育职业教育培训业务毛利率进一步下降，主要原因
为：一方面，2016 年新开的校区尚处于满座率爬坡期，业务有待进一步提升以
摊薄平均成本；另一方面，由于 IT 类职业教育培训业务存在一定的季节性，收
入主要体现在下半年，而上半年收入较少，且各月发生的成本较为稳定。
（二）与同行业毛利率对比情况
同行业 IT 类职业教育培训公司及并购标的具体毛利率情况如下：
毛利率
上市公司 标的公司 主营业务情况
2016 年 2015 年
主要提供专业 IT 教育服务，采用视频教学
达内科技 - 71.57% 71.68%
为主的教学方式
8
毛利率
上市公司 标的公司 主营业务情况
2016 年 2015 年
数字艺术教育为主，涵盖 UI 设计、Web 前
百洋股份 火星时代 端、游戏美术设计、游戏程序开发等八大 61.06% 66.52%
教育培训业务版块
开元股份 恒企教育 会计培训、IT 培训和学历中介业务 75.86% 70.54%
平均值 69.50% 69.58%
文化长城 翡翠教育 IT 职业教育培训 72.68% 79.22%
注：1、数据来源于上市公司公告；
2、达内科技（TEDU）为纳斯达克上市公司。
如上表所示，翡翠教育与达内科技、恒企教育毛利率水平均为70%以上，相
对较为接近，而火星时代毛利率低于同行业。由于火星时代披露数据较为详细，
选取其与翡翠教育进行比较，分析报告期毛利率的具体差异原因如下：
1、收入比较
（1）翡翠教育课程单价较火星时代高
报告期内，翡翠教育各类课程单价情况如下：
单位：万元
课程 2017 年 1-9 月 2016 年 2015 年
移动互联网 2.06 2.11 1.55
艺术设计 2.20 2.18 1.84
程序开发 2.70 2.41 2.11
影视动漫 2.17 2.10 1.93
数字娱乐 2.30 2.15 1.96
营销与运营 2.19 2.00 -
整体平均单价 2.19 2.13 1.88
报告期内，火星时代各类课程单价情况如下：
单位：万元
课程 2016 年 2015 年
UI 设计、Web 前端 1.82 1.73
游戏设计 2.46 2.39
影视后期 2.09 1.88
室内设计 1.64 2.29
传统美术绘画 2.53 2.37
整体平均单价 1.97 1.99
9
注：数据来源百洋股份（002696）公告。
2016 年起，翡翠教育课程单价持续提高，且高于火星时代，主要原因如下：
①翡翠教育课程专业较新，迭代较快
根据市场需求，调整移动互联网专业课程内容；研发需求较为旺盛的课程品
类，紧贴热点的专业设置，推出 VR 影视后期、VR-UI 设计、HTML 程序设计模
块、次世代场景模块等课程。
课程 翡翠教育 火星时代
以专业软件的学习为核心，通过教学型
以企业需求为核心研发课程，从基本
案例设计设置课程，系统讲授 UI 设计
UI 设计 要素系统到应用系统为一整套设计
的规范、工作流程、项目管理，学习对
项目。
应软件。
以前端、后台、服务端、数据库全方
位开发能力为主。基础知识课程与全 以基础网页制作学习为主，以网页设计
H5/WEB
栈课程比例达到约 5:5，手机端的项 制作为主题，深入学习 HTML5、CSS3
前端
目与 PC 端、服务端项目的课程设置 等网页设计的语言开发技术
比例也接近了 5:5。
以游戏角色模型设计、游戏场景模型 分为美术设计、程序设计两大类，以规
游戏课程 设计、次世代游戏开发等以企业岗位 范的理论化知识为学习的主线；课程的
要求为核心设置的课程 内容集中于软件运用技术及相关案例。
②实行小班教学，用户体验好
职业 IT 培训比较注重学生和老师的实时互动，在单间课室师资配备一致的
情况下，小班教学的用户体验通常更好，容易获得更高的课单价。
翡翠教育的平均课室容量为 15~30 人，从平均开班人次来看，翡翠教育的平
均开班人次约在 20 人左右；火星时代的平均课室容量为 30-50 人，从平均开班
人次来看，根据火星时代各教学中心单间教室平均上课学生人数，平均开班人数
约为 26 人。综上，由于翡翠教育课程特色和小班教学模式，使其获得了更高的
课程单价。
（2）课程周期较短，教师、教室等教学资源利用率高
①翡翠教育课时及课程周期如下：
2017 年 1-9 月 2016 年度 2015 年度
项目 平均课时 课程周期 平均课时 课程周期 平均课时 课程周期
（小时） （月） （小时） （月） （小时） （月）
10
移动互联网 688 4.36 767 4.29 400 2.71
艺术设计 640 4.12 640 4.30 640 -
程序开发 668 4.64 670 4.45 693 3.96
影视动漫 489 3.76 418 3.98 562 3.42
数字娱乐 382 3.72 382 3.81 434 2.81
营销与运营 440 3.15 440 3.31 - -
加权平均 597 4.00 612 4.07 480 3.05
注1：平均课时为按照开班数量计算的各类课程平均课时；课程周期为开班课程实际
开课周期平均值；
注2：2015年翡翠教育采用半天授课，为方便比较将换算成全日制课时进行比较。
报告期内，翡翠教育的全部课程加权平均的课时分别为480小时、612小时
和597小时，课程周期分别为3.05个月、4.07个月和4.00个月，对应的整体课
程周转率分别为3.93次、2.95次和3.00次。翡翠教育2016年整体课程周转率相
对较低，主要是课程调整所致。
2016年，翡翠教育根据市场需求情况对课程内容及时长进行调整，如移动
互联网平均课时由2015年的400课时上升至767课时，且课时相对较高的艺术
设计培训人次增加较多。由此可见，移动互联网、数字娱乐培训人次较多，
且平均课时有所增加，加长整体培训周期，课程周转率较2015年有所下降。
2017年1-9月，课程周转率与2016年基本持平。
②火星时代课时及课程周期：
2016 年度 2015 年度
项目 平均课时 平均课时
课程周期（月） 课程周期（月）
（小时） （小时）
UI 设计、Web 前端 502 4.19 510 4.25
游戏设计 823 6.86 814 6.78
影视后期 736 6.13 678 5.65
室内设计 573 4.77 657 5.47
传统美术绘画 960 8.00 960 8.00
总体加权平均 610 5.08 639 5.33
百洋股份收购火星时代的相关公开资料中，披露了各专业班的学期时长
（月）。根据各课程的学期时长，以培训人次比重作为权数，将各专业班的学期
时长（月）加权平均后，测算出各类专业的平均课程周期（月）；火星时代授课
安排为全日制授课，每周五天，每天授课时长一般为6个小时，假设每月4周合
计120课时，将各类专业的课程周期（月）换算为课时数量。
11
2015年及2016年，火星时代的全部课程总体加权平均的课时数量分别为
639小时和610小时，课程周期分别为5.33个月和5.08个月，对应的整体课程周
转率分别为2.27次和2.36次。
翡翠教育与火星时代的整体课程周转率对比如下：
整体课程周转率 2017年1-9月 2016 2015
翡翠教育 3.00 2.95 3.93
火星时代 - 2.36 2.27
因此，在同样招生饱和度的情况下，翡翠教育的课程周转较快，教室及教师
利用率较高。
综上：由于翡翠教育课程单价高和课程周转快，教学资源利用率高，不考虑
成本因素，在一定程度上在收入端提高了翡翠教育的毛利率。
2、成本比较
报告期内，翡翠教育教育培训业务的营业成本主要包括教师薪酬、租赁费、
折旧与摊销。主要构成情况及毛利率情况如下：
单位：万元
2017 年 1-9 月 2016 年度 2015 年度 成本增
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 长贡献
营业收入 20,742.48 - 19,290.73 - 6,965.26 - 率
营业成本 6,052.17 100% 5,269.82 100% 1,447.43 100% 100.00%
——薪酬 3,343.98 55.25% 3,188.34 60.50% 842.66 57.53% 61.37%
——租赁费 2,044.76 33.79% 1,432.52 27.18% 448.89 30.65% 25.73%
——折旧与摊销费 285.78 4.72% 234.67 4.45% 105.88 7.23% 3.37%
——其他 377.66 6.24% 414.30 7.86% 67.24 4.59% 9.08%
毛利率 70.82% 72.68% 79.22% -
翡翠教育各教学中心业务的主要成本为人力成本及房租费用，报告期内二者
合计占营业成本的比例超过 80%。
另一方面，由于与火星时代在区域分布、教学模式特点、教师人员结构上存
在差异，导致翡翠教育成本耗费较火星时代相对更低，最终导致毛利率高于火星
时代，各项目测算的影响情况如下：
项目 2016 年毛利率 2015 年毛利率
12
教师薪酬影响 4.24% 4.55%
租赁、水电及折旧摊销的影响 6.48% 4.53%
上述项目具体影响原因分析如下：
（1）翡翠教育教师平均薪酬比火星时代低
报告期内，翡翠教育教师平均薪酬与火星时代、达内教育对比情况如下：
单位：万元
项目 2017 年 1-9 月 2016 年 2015 年
翡翠教育 8.09 12.73 11.02
火星时代 —— 17.06 16.00
如上表所示，2015年及2016年，翡翠教育教师平均薪酬与火星时代有一定的
差距，低于火星时代的主要原因如下：
①教师的地域分布差异
火星时代教师分布情况如下：
单位：人
城市 2016 年末 占比
北京 150 37%
上海 69 17%
广州、深圳 63 16%
成都、杭州、武汉、重庆、
122 30%
西安、南京、厦门
合计 404 100%
如上表所示，火星时代 70%的教师分布在北京、上海、广州和深圳四个一线
城市，其余主要在二线较发达的城市，而翡翠教育则主要教师分布在二、三线城
市。翡翠教育一线城市教师薪酬较二、三线城市教师平均薪酬高 15.94%，因此
教师地域分布差异一定程度导致双方薪酬水平差异。
②因教学特点和教学模式特点不同，导致翡翠教育对教师的依赖相对较小，
教师年龄和教师教龄的偏低，合理控制了薪酬成本
翡翠教育已形成较为成熟、标准的教学体系，通过多年的实践，教师任务
13
材料、学生任务材料、课前教学视频、课上教材、商业案例等均实现了高度
的标准化。翡翠教育外部招聘的教师，均需在个人知识储备的基础上，接受由
公司为其提供的岗前培训，熟悉翡翠教育自有课程体系、掌握具有翡翠教育特色
的教学方法。
翡翠教育的教学体系和教学支持模式，一定程度上降低了对教师的依赖程
度，因此年轻教师薪酬相对较低。
A、报告期内教学中心快速扩张，年轻新教师规模迅速扩大
2016 年翡翠教育新开 16 个教学网点(网点从 15 个扩张到 31 个)，聘用了很
多年轻教师，教龄 1 年以下的教师数量从 40 人提升到了 180 多人（占总人数的
一半以上），拉低了教师薪酬的水平。
报告期各期末，翡翠教育教师的教龄情况如下所示：
单位：人
2017 年 9 月 30 日 2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日
教龄
人数 占比 人数 占比 人数 占比
1 年以下 216 81.20% 184 72.73% 40 44.44%
1至2年 30 11.28% 34 13.44% 30 33.33%
2至3年 9 3.38% 20 7.91% 20 22.22%
3 年以上 11 4.13% 15 5.93% - -
合计 266 100.00% 253 100.00% 90 100.00%
报告期内，火星时代教师的教龄情况如下所示：
单位：人
2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日
教龄
人数 占比 人数 占比
1 年以下 181 44.80% 194 62.99%
1-2 年 135 33.42% 50 16.23%
2至3年 37 9.16% 17 5.52%
3 年以上 51 12.62% 47 15.26%
合计 404 100% 90% 100%
从翡翠教育和火星时代的教龄对比来看，2016 年以来，翡翠教育教师 1 年
以下教龄人员低于火星时代同期教师对应教龄，而一般来说，教龄较短的教师，
都以获取工作经验，提升工作能力为主要目的，薪酬要求相对较低。
B、翡翠教育新兴学科较多，课程迭代较快，需要教师年龄结构年轻化
14
报告期各期末，翡翠教育教师的年龄情况如下所示：
单位：人
2017 年 9 月 30 日 2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日
年龄
人数 占比 人数 占比 人数 占比
25 岁以下 72 27.07% 49 19.37% 6 6.67%
25 至 30 岁 141 53.01% 141 55.73% 58 64.44%
31 至 40 岁 52 19.55% 63 24.90% 26 28.89%
40 岁以上 1 0.38% - - - -
合计 266 100.00% 253 100.00% 90 100.00%
报告期内，火星时代教师的年龄情况如下所示：
单位：人
2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日
年龄
人数 占比 人数 占比
25 岁以下 39 9.65% 34 11.04%
25 至 30 岁 223 55.20% 147 47.73%
31 至 40 岁 134 33.17% 122 39.61%
40 岁以上 8 1.98% 5 1.62%
合计 404 100.00% 308 100.00%
由上表可知，报告期内 30 岁以上老教师的比例，火星时代约 35%-40%，而
翡翠教育仅 20%左右，通常年龄较大，经验更丰富的老教师，获得的薪酬水平更
高。
综上，翡翠教育报告期内快速扩张，年轻教师占比迅速扩大。且由于新兴学
科较多，课程迭代较快，需要教师年龄结构年轻化，导致老教师的占比相对较低，
因此平均教师薪酬低于火星时代。一定程度上提高了翡翠教育的毛利率，按火星
时代的教师平均薪酬来模拟测算翡翠教育 2015 年和 2016 年的毛利率分别为
74.67%和 68.45%，相对实际毛利率分别降低了 4.55%和 4.24%。
（2）租赁费水电费和折旧摊销费用的影响
翡翠教育2015年和2016年与火星时代成本中的租赁水电费、折旧摊销费用
占收入比例情况如下：
2016 年度 2015 年度
项目
翡翠教育 火星时代 差异 翡翠教育 火星时代 差异
租赁水
7.43% 8.94% -1.51% 6.44% 8.24% -1.80%
电费
15
折旧摊
1.22% 6.19% -4.97% 1.52% 4.25% -2.73%
销费用
合计 8.65% 15.13% -6.48% 7.96% 12.49% -4.53%
如上表所示，租赁水电费和折旧摊销费用占收入的差异对2015年、2016
年毛利率影响分别为4.53%和6.48%，具体差异原因如下：
①租赁水电费差异原因
翡翠教育在全国31个城市建立教学中心，除北京、上海、广州、深圳等一
线城市以外，在较多的二、三线城市均有所覆盖，较大范围地覆盖二三线城
市；火星时代主要在全国11个一、二线重点城市设立教学中心。因此，翡翠
教育的租赁成本相对较低。
②折旧摊销费用差异原因
A、火星时代装修豪华、教学设备高端，折旧摊销费用相对较高
根据火星时代校区及教师图片的公开信息可知，其教学区域装修较为豪
华，且每个座位均配备了苹果电脑等较为高端的教学设备。火星时代高端舒
适的教学环境有助于带来客流量规模，但同时造成每年的折旧摊销费用较高，
在满座率较低时，可能对毛利率影响较大。根据公开资料显示及合理测算，
火星时代单个教室平均座位为30-50个，实际平均单个教室的培训人数为26
人。
B、翡翠教育折旧摊销费用较低
报告期内，翡翠教育折旧摊销占收入的比例与火星时代相比较低，主要是火
星时代在每个座位配备较为高端的教学设备，而翡翠教育主要以自有设备、租赁
设备（易点租）、学生自带三种方式来满足教学需求，具体如下：
a、随着客户消费水平的提高，出于个人习惯和实际使用的便捷等因素，有
较多学生选择自带电脑参加培训，自带电脑的学员课程价格保持不变，在一定程
度上使翡翠教育降低了因提供教学设备而导致的成本。
b、由于职业教育培训业务存在一定的季节性，且通常情况下单个教室实际
的培训人数要低于座位数，为了提高设备的使用率，减少设备的闲置造成的成本
16
浪费，翡翠教育选择自有设备+租赁设备的灵活方式，根据招生情况和学员自带
电脑情况，通过租赁设备的方式来补充自有设备的不足，这种模式较大程度上减
少了因满座率因素带来的资源限制浪费，节约了成本。
因此，翡翠教育租赁费水电费和折旧摊销费用相对火星时代较低。
综上所述，翡翠教育报告期职业教育培训业务毛利率具备合理性。
二、预测期翡翠教育职业教育培训业务毛利率的可实现性
（一）预测期翡翠教育职业教育培训业务收入预测依据以及合理性分析
预测期职业教育培训业务收入情况如下表：
项目\年度 2017 2018 2019 2020 2021
职业教育培训业
29,346.51 35,933.84 43,742.66 47,750.50 49,229.13
务收入
增长率 51.33% 22.45% 21.73% 9.16% 3.10%
该增长率包含了翡翠教育原有教学中心的持续增长以及新增教学中心产生
的收入提升。翡翠教育收入预测一方面参考行业整体上升较快的发展趋势，另一
方根据自身发展情况制定的未来经营规划，按照谨慎性原则，合理确定预测期的
营业收入。具体预测依据如下：
1、教育行业整体保持较快上升趋势
评估机构对 25 家涉及教育培训业务的可比上市公司的近三年教育板块业务
收入及增长率进行了查询，相关数据如下：
2016 年 2015 年 2014 年
证券代码 证券名称
收入 增长率 收入 增长率 收入
EDU.N 新东方 972,605.00 27.48% 762,971.00 8.59% 702,636.00
TAL.N 好未来 717,131.00 76.73% 405,769.00 52.10% 266,783.00
830858.OC 华图教育 192,188.37 41.43% 135,885.33 17.61% 115,542.61
TEDU.O 达内科技 157,960.40 34.09% 117,800.80 41.34% 83,343.00
600661.SH 新南洋 119,345.71 24.97% 95,498.84 17.39% 81,351.26
DL.N 正保远程 70,062.00 15.29% 60,769.00 13.61% 53,488.00
839976.OC 传智播客 53,727.46 172.71% 19,701.43 177.01% 7,112.15
002308.SZ 威创股份 39,486.10 109.32% 18,863.67 - -
300050.SZ 世纪鼎利 25,480.89 7.65% 23,669.46 21.73% 19,443.55
839852.OC 九天飞行 14,750.84 49.81% 9,846.24 31.31% 7,498.39
17
839467.OC 易第优 13,460.63 111.77% 6,356.34 185.89% 2,223.39
834543.OC 蔚蓝航空 10,307.35 -6.06% 10,971.94 17.81% 9,313.10
836622.OC 中锐教育 9,089.95 -10.02% 10,102.59 -3.25% 10,442.45
300235.SZ 方直科技 7,469.99 4.51% 7,147.74 8.79% 6,570.22
838468.OC 光华教育 7,263.13 93.99% 3,744.07 152.26% 1,484.23
870639.OC 环球艺盟 7,162.03 533.27% 1,130.96 144.75% 462.09
839994.OC 中德诺浩 6,444.84 49.93% 4,298.46 105.62% 2,090.51
002638.SZ 勤上股份 6,052.31 -91.36% 70,015.37 -7.13% 75,393.37
300338.SZ 开元股份 42,455.69 34.13% 31,653.76 637.89% 4,289.75
002599.SZ 盛通股份 15,070.90 65.96% 9,081.15 155.57% 3,553.36
300160.SZ 秀强股份 6,314.05 532.00% 999.06 45.84% 685.03
300010.SZ 立思辰 99,152.50 654.54% 13,140.73 34.57% 9,765.20
002230.SZ 科大讯飞 102,474.77 34.75% 7,6050.22 1043.89% 6,648.36
002261.SZ 拓维信息 49,241.42 49.67% 32,900.67 39.59% 23,569.87
300359.SZ 全通教育 94,900.90 116.25% 43,885.17 132.81% 18,850.28
平均增长率 - 109.31% - 128.15% -
注 1：A 股上市公司的收入为其教育资产的收入；数据来源于上市公司公告。
注 2：2016 年勤上股份的教育板块业务数据为龙文教育并表当年收入；2014 年、2015
年取自龙文教育的营业收入。
根据上表可知，各上市公司教育板块业务整体上升较快，2016 年的平均增
长率为 109.31%，2015 年的平均增长率为 128.15%。另一方面，根据工信部统计
数据，2010-2016 年中国 IT 行业整体收入和利润高速增长，IT 行业整体收入由
2010 年 13,364 亿元增长至 2016 年 48,511 亿元，整体利润由 2010 年 1,797 亿元
增长至 2016 年 6,021 亿元，收入和利润 6 年 CAGR 分别为 23.97%和 22.33%。IT
行业整体体量的扩大带动从业人数逐年上升。根据测算，IT 从业人员将在 2017
年接近 2,500 万人，IT 职业培训市场的容量也将在 2017 年接近 800 亿元。由此
可见，IT 职业培训行业正处于高速发展阶段。
2、翡翠教育自身业务的成长性
翡翠教育校区收入的历史情况：
年度 2015 年 2016 年 2016 年增长率 2017 年 1-9 月
教育培训收入（万元） 7,340.33 19,392.40 164.19% 20,742.48
培训人次 5,224 9,411 80.15% 10,666
截至 2017 年 9 月末，翡翠教育培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西
安等全国 31 个城市。同时，翡翠教育建立了优秀的教学、研发团队，其管理层
18
还积累了宝贵的团队管理经验。具体预测过程如下：
翡翠教育的收入主要来自学费收入，主要影响因素为各教学中心培训人次及
教育产品单价。
（1）报告期内翡翠教育各个教育产品情况及同行业可比交易案例对比情况
翡翠教育课程专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、
数字娱乐、营销与运营等六大板块，下设前端开发、安卓应用开发、IOS平台开
发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20项。六大板块课
程平均单价情况如下：
单位：万元/人次
项目 2017 年 1-9 年 2016 年 2015 年
移动互联网 2.06 2.11 1.55
艺术设计 2.20 2.18 1.84
程序开发 2.70 2.41 2.11
影视动漫 2.17 2.10 1.93
数字娱乐 2.30 2.15 1.96
营销与运营 2.19 2.00 -
整体平均单价 2.19 2.13 1.87
由于火星时代业务与翡翠教育培训业务较为相似，且行业数据较为详细，故
选取其为同行业案例进行对比。
火星时代的课程及单价情况具体如下：
单位：万元/人次
产品线 2016 年 2015 年
UI 设计、Web 前端 1.82 1.73
游戏设计 2.46 2.39
影视后期 2.09 1.88
室内设计 1.64 2.29
传统美术绘画 2.53 2.37
合计 1.97 1.99
翡翠教育与火星时代的课程设置存在一定的差异。从整体课程单价来看，翡
翠教育的课程单价2015年低于火星时代，翡翠教育2016年、2017年1-9月的课程
19
单价高于火星时代课程。翡翠教育与火星时代的课程单价较为接近，定价较为合
理。
（2）预测期翡翠教育各个教育产品的招生人数情况
预测期内，各个教育产品的招生人数变化情况如下：
招生人数（人） 2017 2018 2019 2020 2021
移动互联网 3,213 3,621 4,333 4,518 4,518
艺术设计 8,149 9,135 10,923 11,387 11,387
程序开发 193 215 258 270 270
影视动漫 291 326 389 408 408
数字娱乐 2,010 2,266 2,739 2,849 2,849
营销与运营 1,403 1,578 1,893 1,978 1,978
合计 15,259 17,141 20,535 21,410 21,410
由上表可知，翡翠教育各个教育产品的招生人数在2018年、2019年增长较大，
主要原因在于2016年翡翠教育新增加较多校区，预计2017-2019教育培训业务将
快速增长，学生培训人数将进一步提高。另一方面，出于谨慎考虑，2020年的增
长率有所下降，2021年的培训人数保持不变。
（3）预测期翡翠教育各个教育产品的课程单价情况及同行业可比交易案例
分析
预测期内，各个教育产品的课程单价情况如下：
课程单价（万元） 2017 2018 2019 2020 2021
移动互联网 2.05 2.14 2.19 2.24 2.29
艺术设计 2.15 2.24 2.29 2.35 2.40
程序开发 2.63 2.71 2.79 2.86 2.93
影视动漫 2.15 2.24 2.29 2.34 2.39
数字娱乐 2.24 2.33 2.39 2.45 2.53
营销与运营 2.18 2.27 2.33 2.39 2.44
由上表可知，根据翡翠教育未来战略规划，预测期平均单价较为稳定，
2017-2021年课程单价分别以900、600、600和600元的价格增长，除了2018年由
于翡翠教育校区快速增长带动课程单价涨幅较大以外，2019-2021年课程的平均
增长率呈持续下降的趋势且每年涨幅不超过2.50%。
火星时代预测期的课程及单价情况如下：
单价 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
UI 设计、Web 前端 1.90 2.00 2.10 2.16 2.23
20
游戏设计 2.41 2.44 2.46 2.49 2.49
影视后期 2.12 2.18 2.24 2.31 2.38
室内设计 1.84 1.93 1.99 1.99 1.99
传统美术 1.94 1.94 1.99 1.99 1.99
平均单价 2.04 2.10 2.16 2.19 2.22
由上表可知，火星时间预测期的产品单价平均保持在2万元左右，预测期内
持续增加。
整体而言，翡翠教育课程平均单价的增长趋势与同行业可比交易案例较为相
似，且课程单价增长率至 2019 年开始下降，本次评估教育培训业务收入的预测
合理。
综上所述，翡翠教育预测期的营业收入水平具有合理性。
（二）预测期翡翠教育教育培训业务各校区营业成本及毛利率情况
1、报告期内翡翠教育培训收入的营业成本构成及毛利率情况
报告期内，翡翠教育教育培训业务的营业成本主要包括教师薪酬、租赁费、
折旧与摊销。主要构成情况及毛利率情况如下：
2017 年 1-9 月 2016 年度 2015 年度 成本增
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 长贡献
营业收入 20,742.48 - 19,290.73 - 6,965.26 - 率
营业成本 6,052.17 100% 5,269.82 100% 1,447.43 100% 100.00%
——薪酬 3,343.98 55.25% 3,188.34 60.50% 842.66 57.53% 61.37%
——租赁费 2,044.76 33.79% 1,432.52 27.18% 448.89 30.65% 25.73%
——折旧与摊销费 285.78 4.72% 234.67 4.45% 105.88 7.23% 3.37%
——其他 377.66 6.24% 414.30 7.86% 67.24 4.59% 9.08%
毛利率 70.82% 72.68% 79.22% -
翡翠教育各教学中心业务的主要成本为人力成本及房租费用，报告期内二者
合计占营业成本的比例超过 80%。受开班学生人数的影响，学员人均成本即满座
率是影响各教学中心毛利率差异的主要因素，即学员人均成本越低（对应满座率
越高），毛利率越高。
报告期内，翡翠教育的教育培训业务的毛利率分别为 79.22%、72.68%和
70.82%，其中 2016 年翡翠教育的毛利率有所下降，主要原因系教师人员成本上
升以及 2016 年新增校区较多导致。由于每个讲师服务的平均学员人数下降，部
21
分教室和教学设备未完全使用，导致单位收入下教学人员成本、房租、折旧、摊
销成本上升。
2017 年 1-9 月，翡翠教育毛利率相对低于 2016 年，主要系翡翠教育采用面
授形式的培训方式，1-9 月的课程进度有部分课程未完结，因此暂未确认收入，
而员工薪酬、校区租赁费等固定成本照常发生，因此毛利率较低于 2016 年全年
毛利率。
各教学中心预测期内学员人数、营业收入、营业成本、毛利率等情况如下：
序
名称 项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
号
学员人数（人次） 1,800.00 1,854.00 2,070.00 2,210.00 2,210.00
营业收入（万元） 2,909.15 3,206.55 3,613.07 3,983.74 4,134.24
北京教
1 营业成本（万元） 869.50 909.09 981.80 1,059.29 1,104.74
学中心
毛利率 70.11% 71.65% 72.83% 73.41% 73.28%
满座率 62.28% 64.15% 66.99% 71.52% 71.52%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 967.00 996.00 1,050.00 1,100.00 1,100.00
广州教 营业收入（万元） 1,523.96 1,752.80 1,887.14 2,025.69 2,093.83
2
学中心 营业成本（万元） 429.95 453.40 478.00 514.49 547.58
毛利率 71.79% 74.13% 74.67% 74.60% 73.85%
满座率 86.34% 88.93% 83.33% 68.75% 68.75%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 933.00 970.00 1,160.00 1,300.00 1,300.00
上海教 营业收入（万元） 1,451.57 1,646.72 1,964.58 2,281.86 2,391.82
3
学中心 营业成本（万元） 597.05 635.35 738.26 849.25 885.68
毛利率 58.87% 61.42% 62.42% 62.78% 62.97%
满座率 62.96% 65.45% 68.97% 77.29% 77.29%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 586.00 603.00 650.00 650.00 650.00
深圳教 营业收入（万元） 831.61 1,006.41 1,102.53 1,146.49 1,173.16
4
学中心 营业成本（万元） 247.96 263.46 279.81 297.12 309.87
毛利率 70.18% 73.82% 74.62% 74.08% 73.59%
满座率 86.18% 88.68% 81.25% 81.25% 81.25%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 1,450.00 1,494.00 1,570.00 1,570.00 1,570.00
西安教 营业收入（万元） 2,112.63 2,329.21 2,501.64 2,587.49 2,647.68
5
学中心 营业成本（万元） 568.58 622.61 653.29 685.51 714.92
毛利率 73.09% 73.27% 73.89% 73.51% 73.00%
满座率 85.29% 87.88% 87.22% 87.22% 87.22%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
成都教 学员人数（人次） 758.00 781.00 825.00 825.00 825.00
6
学中心 营业收入（万元） 1,144.53 1,267.48 1,366.88 1,415.35 1,448.27
营业成本（万元） 459.61 480.53 502.32 525.13 547.66
22
毛利率 59.84% 62.09% 63.25% 62.90% 62.19%
满座率 64.79% 66.75% 70.51% 70.51% 70.51%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 697.00 738.00 815.00 815.00 815.00
重庆教 营业收入（万元） 1,073.67 1,259.09 1,414.60 1,478.35 1,512.74
7
学中心 营业成本（万元） 380.12 397.43 415.45 436.99 458.54
毛利率 64.60% 68.44% 70.63% 70.44% 69.69%
满座率 66.51% 70.42% 74.09% 66.80% 66.80%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 576.00 593.00 620.00 620.00 620.00
武汉教 营业收入（万元） 843.89 971.64 1,039.22 1,073.71 1,098.69
8
学中心 营业成本（万元） 225.26 232.06 245.44 259.57 270.71
毛利率 73.31% 76.12% 76.38% 75.83% 75.36%
满座率 82.29% 84.71% 77.50% 77.50% 77.50%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 530.00 546.00 570.00 570.00 570.00
沈阳教 营业收入（万元） 811.67 958.35 1,023.93 1,057.58 1,082.18
9
学中心 营业成本（万元） 265.90 278.01 290.61 307.32 324.16
毛利率 67.24% 70.99% 71.62% 70.94% 70.05%
满座率 77.49% 79.82% 83.33% 73.08% 73.08%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 522.00 543.00 570.00 580.00 580.00
济南教 营业收入（万元） 849.92 957.33 1,029.40 1,079.03 1,108.35
10
学中心 营业成本（万元） 277.79 288.65 305.22 326.36 344.16
毛利率 67.32% 69.85% 70.35% 69.75% 68.95%
满座率 81.56% 84.84% 77.03% 72.50% 72.50%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 497.00 660.00 855.00 870.00 870.00
南京教 营业收入（万元） 724.30 1,071.31 1,429.91 1,561.84 1,604.28
11
学中心 营业成本（万元） 293.61 324.98 381.79 416.19 439.18
毛利率 59.46% 69.67% 73.30% 73.35% 72.62%
满座率 53.33% 63.46% 82.21% 71.31% 71.31%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 469.00 488.00 515.00 515.00 515.00
太原教 营业收入（万元） 770.62 863.62 932.60 965.47 987.93
12
学中心 营业成本（万元） 358.80 341.77 357.27 376.59 395.98
毛利率 53.44% 60.43% 61.69% 60.99% 59.92%
满座率 68.37% 71.14% 75.07% 66.03% 66.03%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 429.00 454.00 495.00 500.00 500.00
郑州教 营业收入（万元） 638.63 799.61 889.20 934.13 957.97
13
学中心 营业成本（万元） 184.43 192.83 203.73 229.64 241.84
毛利率 71.12% 75.88% 77.09% 75.42% 74.76%
满座率 83.46% 75.67% 70.71% 62.50% 62.50%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
南昌教 学员人数（人次） 454.00 481.00 530.00 535.00 535.00
14
学中心 营业收入（万元） 653.31 799.66 896.95 943.83 967.78
营业成本（万元） 210.49 220.08 253.31 276.96 288.85
23
毛利率 67.78% 72.48% 71.76% 70.66% 70.15%
满座率 58.35% 61.83% 68.12% 68.77% 68.77%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 390.00 548.00 735.00 745.00 745.00
石家庄
营业收入（万元） 570.56 911.91 1,264.52 1,385.50 1,421.94
15 教学中
营业成本（万元） 176.15 263.77 328.93 361.49 379.85
心
毛利率 69.13% 71.07% 73.99% 73.91% 73.29%
满座率 86.67% 68.50% 76.56% 70.28% 70.28%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 554.00 586.00 645.00 650.00 650.00
长沙教 营业收入（万元） 909.07 1,023.24 1,146.36 1,204.44 1,234.55
16
学中心 营业成本（万元） 211.61 239.77 250.64 263.71 276.78
毛利率 76.72% 76.57% 78.14% 78.11% 77.58%
满座率 79.14% 83.71% 80.63% 72.22% 72.22%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 302.00 320.00 355.00 360.00 360.00
杭州教 营业收入（万元） 419.61 549.50 619.70 655.35 672.65
17
学中心 营业成本（万元） 314.24 317.43 331.82 346.88 361.77
毛利率 25.11% 42.23% 46.46% 47.07% 46.22%
满座率 40.05% 42.44% 47.08% 47.75% 47.75%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 266.00 282.00 330.00 330.00 330.00
天津教 营业收入（万元） 398.63 491.35 578.39 611.49 625.71
18
学中心 营业成本（万元） 210.87 220.47 230.46 240.93 251.26
毛利率 47.10% 55.13% 60.15% 60.60% 59.84%
满座率 39.58% 41.96% 49.11% 49.11% 49.11%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 213.00 219.00 230.00 230.00 230.00
福州教 营业收入（万元） 338.08 380.68 408.48 422.44 432.27
19
学中心 营业成本（万元） 131.72 126.60 132.34 140.97 149.75
毛利率 61.04% 66.74% 67.60% 66.63% 65.36%
满座率 76.62% 78.78% 82.73% 57.50% 57.50%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 252.00 262.00 280.00 280.00 280.00
南宁教 营业收入（万元） 391.54 434.75 474.08 492.10 503.55
20
学中心 营业成本（万元） 121.18 126.69 132.44 138.45 144.39
毛利率 69.05% 70.86% 72.06% 71.86% 71.32%
满座率 67.02% 69.68% 74.47% 74.47% 74.47%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 262.00 270.00 285.00 285.00 285.00
合肥教 营业收入（万元） 395.62 436.24 470.19 486.79 498.11
21
学中心 营业成本（万元） 126.62 132.38 150.01 156.82 163.55
毛利率 67.99% 69.65% 68.10% 67.78% 67.17%
满座率 77.98% 80.36% 84.82% 84.82% 84.82%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
贵阳教 学员人数（人次） 117.00 124.00 140.00 140.00 140.00
22
学中心 营业收入（万元） 191.78 221.65 253.51 266.12 272.31
营业成本（万元） 75.75 104.02 146.14 155.24 161.90
24
毛利率 60.50% 53.07% 42.35% 41.67% 40.55%
满座率 30.79% 32.63% 36.84% 36.84% 36.84%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 358.00 379.00 415.00 420.00 420.00
柳州教 营业收入（万元） 501.80 680.10 758.93 799.19 819.93
23
学中心 营业成本（万元） 106.63 136.31 179.89 190.53 198.70
毛利率 78.75% 79.96% 76.30% 76.16% 75.77%
满座率 81.36% 78.96% 71.55% 61.76% 61.76%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 319.00 338.00 370.00 380.00 380.00
大连教 营业收入（万元） 462.97 603.34 673.23 717.10 738.07
24
学中心 营业成本（万元） 147.71 154.44 161.44 168.77 176.01
毛利率 68.10% 74.40% 76.02% 76.47% 76.15%
满座率 79.75% 70.42% 77.08% 65.52% 65.52%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 193.00 204.00 225.00 225.00 225.00
常州教 营业收入（万元） 299.75 361.90 406.04 424.23 434.10
25
学中心 营业成本（万元） 152.99 161.99 171.46 183.68 193.87
毛利率 48.96% 55.24% 57.77% 56.70% 55.34%
满座率 50.26% 53.13% 58.59% 58.59% 58.59%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 183.00 193.00 215.00 215.00 215.00
无锡教 营业收入（万元） 285.53 341.44 385.96 404.07 413.46
26
学中心 营业成本（万元） 99.20 148.19 166.54 190.30 202.69
毛利率 65.26% 56.60% 56.85% 52.90% 50.98%
满座率 55.79% 58.84% 65.55% 65.55% 65.55%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 162.00 172.00 190.00 190.00 190.00
青岛教 营业收入（万元） 227.61 278.79 313.47 327.62 335.24
27
学中心 营业成本（万元） 87.45 91.43 95.58 112.07 116.88
毛利率 61.58% 67.20% 69.51% 65.79% 65.14%
满座率 81.00% 86.00% 63.33% 63.33% 63.33%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 168.00 178.00 200.00 200.00 200.00
苏州教 营业收入（万元） 237.01 267.13 304.34 319.17 326.59
28
学中心 营业成本（万元） 128.00 122.70 128.27 134.09 139.84
毛利率 46.00% 54.07% 57.85% 57.99% 57.18%
满座率 71.19% 75.42% 84.75% 59.52% 59.52%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） 258.00 273.00 300.00 305.00 305.00
宁波教 营业收入（万元） 416.45 468.88 524.66 554.87 569.84
29
学中心 营业成本（万元） 157.36 153.40 163.06 173.29 180.73
毛利率 62.21% 67.28% 68.92% 68.77% 68.28%
满座率 53.97% 57.11% 62.76% 63.81% 63.81%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
2017 年
学员人数（人次） 594.00 1,236.00 1,330.00 1,330.00 1,330.00
30 新增教
营业收入（万元） 771.40 1,886.85 2,313.60 2,404.96 2,460.90
学中心
营业成本（万元） 290.30 488.54 637.21 786.17 827.72
25
毛利率 62.37% 74.11% 72.46% 67.31% 66.37%
满座率 49.50% 77.25% 73.89% 66.50% 66.50%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） - 356.00 1,120.00 1,140.00 1,140.00
2018 年
营业收入（万元） - 479.00 1,680.94 2,053.30 2,109.23
31 新增教
营业成本（万元） - 217.08 598.52 734.11 776.14
学中心
毛利率 - 54.68% 64.39% 64.25% 63.20%
满座率 - 35.60% 77.78% 61.96% 61.96%
项目/年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度
学员人数（人次） - - 875.00 1,325.00 1,325.00
2019 年
营业收入（万元） - - 1,200.76 2,208.86 2,443.51
32 新增教
营业成本（万元） - - 579.35 925.07 977.00
学中心
毛利率 - - 51.75% 58.12% 60.02%
满座率 - - 35.00% 73.61% 73.61%
整体而言，各教学中心的预测毛利率与报告期平均毛利率趋势相当，部分教
学中心如深圳、成都、重庆、天津等2017年预测毛利率均低于报告期平均毛利率
且预测期增长较为平稳，本次评估较为谨慎。
考虑到预测期内翡翠教育不会大幅度新开设增校区，未来的业务规模增长主
要是在现有全国性布局的基础上，随着市场需求和培训人次的增加而逐步扩大，
成本投入相对较为稳定，毛利率逐步增加。2018-2019年，随着各教学中心满座
率提升，招生人数逐年有较大的增长，导致成本分摊下降，毛利率上升；2020
年以后，谨慎地预计招生规模稳定，招生人数不再增加，考虑物价因素，房租、
职工薪酬等成本支出会有所增加，因此毛利率有所下降。
各教学中心预测期毛利率变化的具体分析如下：
（1）大部分教学中心预测期内毛利率变化较小
预测期内（2017-2021年），翡翠教育教学中心中，有西安、合肥、长沙、济
南、武汉等23所教学中心毛利率变化较小，较为稳定。
（2）部分教学中心预测期内毛利率小幅上升
整体而言，部分教育学中预测内毛利率呈波动上升的趋势，如杭州、南京、
天津、苏州等教学中心。主要是按照翡翠教育未来发展规划，预计上述江浙沪地
区为标的公司未来主要发展区域。
（3）部分教学中心预测期内毛利率有所下降
26
预测期部分教学中心不属于翡翠教育未来战略规划的重点，招生人数基本稳
定且未计划大规模扩大教学面积，教师人数没有变化。由于房租和薪酬的涨幅较
大，而且教学中心体量较小，导致毛利率下降较多，其中表现较为突出的有：贵
阳教学中心、无锡教学中心。
（4）部分教学中心预测期内毛利率较2016年增幅较大，且之后保持平稳
部分教学中心预测期内毛利率较2016年增幅较大，主要原因为该教学中心为
2016年新设立校区且属于翡翠教育未来重点发展区域，预计随着招生人数大幅上
升导致主要成本较2016年大幅下降，从而导致毛利率增幅较大。具体的教学中心
有：柳州教学中心、杭州教学中心。
（三）预测期翡翠教育职业教育培训业务毛利率合理性分析
1、预测期职业教育培训业务毛利率的变化情况
本次评估对各校区的主要数据（人力成本、房租水电杂费等支出）进行测算，
办公费、交通费、通讯费、招待费、差旅费、福利费等其他成本支出参考历史数
据，结合员工人数进行预测。具体如下：
单位：万元
预测期
项目名称
2017 2018 2019 2020 2021
营业收入 29,346.51 35,933.84 43,742.66 47,750.50 49,229.13
营业成本 8,213.08 9,193.05 11,052.72 12,383.56 12,994.30
毛利率 72.01% 74.42% 74.73% 74.07% 73.60%
由于 2016 年翡翠教育大规模扩张，部分教学中心是 2016 年下半年甚至是年
底设立的，这些中心仍处于筹备阶段，招生人数将有所影响，使得 2015-2017 年
满座率降低，毛利率也逐年下降。截至 2017 年 9 月末，翡翠教育已在全国 31
个城市开设了培训机构。
预测期内，翡翠教育预计不会大幅度新开设增校区，未来的业务规模增长主
要是在现有全国性布局的基础上，随着市场需求和培训人次的增加而逐步扩大，
成本投入相对较为稳定，毛利率逐步增加。2018-2019 年，随着各教学中心满座
率提升，招生人数逐年有较大的增长，导致成本分摊下降，毛利率上升；2020
27
年以后，谨慎地预计招生规模稳定，招生人数不再增加，考虑物价因素，房租、
职工薪酬等成本支出会有所增加，因此毛利率有所下降。
2、职业教育培训业务同行业毛利率对比分析
同行业 IT 类职业教育培训公司及并购标的具体毛利率情况如下：
毛利率
上市公司 标的公司 主营业务情况
2016 年 2015 年
主要提供专业 IT 教育服务，采用视频教学
达内科技 - 71.57% 71.68%
为主的教学方式
数字艺术教育为主，涵盖 UI 设计、Web 前
百洋股份 火星时代 端、游戏美术设计、游戏程序开发等八大 61.06% 66.52%
教育培训业务版块
开元股份 恒企教育 会计培训、IT 培训和学历中介业务 74.45% 70.54%
平均值 69.50% 69.58%
文化长城 翡翠教育 IT 职业教育培训 72.68% 79.22%
注：1、数据来源于上市公司公告；
2、达内科技（TEDU）为纳斯达克上市公司。
如上表所示，翡翠教育与达内科技、恒企教育毛利率水平较为接近，而火星
时代毛利率低于同行业。其中，达内科技 2015 年、2016 年和 2017 年 1-9 月各季
度的毛利率情况如下：
单位：%
2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017
证券简称
一季 中报 三季 年报 一季 中报 三季 年报 一季 中报 三季
达内科技 61.13 65.90 70.22 71.68 64.40 67.73 70.81 71.57 61.59 65.59 68.34
由上表可知，达内科技 2015 年至 2016 年各季度毛利率呈逐步上升趋势，当
年一季度毛利率较低，全年毛利率达到最高值。翡翠教育职业教育培训业务 2017
年 1-9 月毛利率为 70.82%，预计 2017 年毛利率将会进一步上升。
同时，根据翡翠教育 2017 年 1-11 月财务报表显示，翡翠教育职业教育培训
业务 2017 年 1-11 月营业收入 26,943.88 万元，毛利率 73.53%，已经超过评估预
测数。因此，本次预测翡翠教育职业教育培训业务未来年度综合毛利率水平保持
在 72%-74%，符合谨慎性要求，具有可实现性。
综上，结合同行业可比交易情况、翡翠教育职业教育培训业务自身毛利水平
以及由于竞争因素和发展规划导致的毛利变动，整体预测合理，符合谨慎性要求，
28
具有可实现性。
三、翡翠教育教育信息化业务历史毛利率的合理性及预测毛利率的可实现
性
（一）翡翠教育教育信息化业务预测营业收入的预测依据以及合理性
昊育信息预测期内的营业收入及增长率如下表所示：
单位：万元
历史数据 预测期
项目名称
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
营业收入 7,333.98 12,130.14 22,747.38 29,275.20 37,014.25 44,449.23 47,674.13
增长率 - 65.40% 87.53% 28.70% 26.44% 20.09% 7.26%
昊育信息收入预测一方面参考行业整体上升较快的发展趋势，另一方根据自
身发展情况制定的经营规划，按照谨慎性原则，合理确定预测期的营业收入。具
体预测依据如下：
1、教育信息化行业整体保持较快的上升趋势
同行业公司教育信息化业务具体情况如下：
2016 年营业 2015 年营业 2014 年营业 同比增长率 同比增长率
证券简称
收入 收入 收入 2016 年 2015 年
科大讯飞 332,047.67 250,079.91 177,521.06 32.78% 40.87%
立思辰 188,363.38 102,314.55 84,703.12 84.10% 20.79%
拓维信息 102,849.13 76,867.22 65,785.25 33.80% 16.85%
平均增长率 50.23% 26.17%
数据来源：Wind 资讯。
与同行业公司相比，昊育信息由于教育信息化服务具体内容的不同以及体量
相对较小而增长率较高，预测收入的整体趋势与同行业上市公司近三年的收入增
长趋势相当。另一方面，由于昊育信息加大了硬件产品销售的力度，导致营业收
入增幅较大。
2、昊育信息自身业务的成长性
昊育信息历史年度 2015、2016 年的营业收入情况如下：
2016 年 2015 年
营业收入
金额（万元） 增长率 金额（万元）
29
软硬件销售 2,001.55 34.46% 1,488.54
系统集成及运营维护 10,128.59 73.27% 5,845.44
合计 12,130.14 65.40% 7,333.98
由上表可知，昊育信息历史年度营业收入增长迅速，主要源于：一方面昊育
信息所在华东区域近几年教育信息化市场发展迅速，需求旺盛；另一方面昊育信
息多年积累的品牌优势及良好口碑。
3、主要客户合作关系
翡翠教育教育信息化业务的主要客户为公办教育机构及信息化相关企业，提
供的产品与服务的最终消费群体是教育决策部门、教育研究机构相关人员、学校
领导与教师、学生、家长。公办教育机构每年都存在对教育信息化的需求，从而
每年都会对该部分需求做出预算计划，因此在与客户建立了长期合作关系之后，
其每年的业务需求是可预测的。
翡翠教育教育信息化业务实施“大客户”战略，围绕大客户开展业务，注重
客户维护。目前教育信息化业务主要涉及上海 16 个区及周边城市，服务过的学
校超过 200 家；其中，上海市经济管理学校、崇明县教育局、上海市教育技术装
备服务中心、上海金陵电子网络股份有限公司、上海众达信息产业有限公司均合
作三年以上，逐步形成长期了合作关系，客户群体较为稳定。同时，昊育信息正
积极加大新客户新业务开发力度。
4、所在市场发展情况和竞争优势
根据上海市统计局及国家统计局上海调查总队于 2017 年 3 月公布的《2016
年上海市国民经济和社会发展统计公报》，上海市 2016 年教育支出为 840.97 亿
元，较 2015 年增加了 5.7%。根据《上海市教育改革和发展“十三五”规划》，
已经明确确保财政支出优先保障教育，且逐年加大财政性教育经费投入力度。上
海市的 2016 的教育支出按照 8%的信息化经费投入，约为 67 亿元左右，且未来
还会逐年增加。
从昊育信息自身业务增长情况来看，营业收入从 2015 年的 7,333.98 万元，
2016 年增加到 12,130.14 万元，增加幅度达到 65.40%，并承接了上海及周边城市
的多个教育类系统集成项目，客户包括教育行政部门、中小学、职业院校等多家
30
教育行业客户，在项目经验、区域客户资源、技术和产品等方面具有较强的竞争
优势。
综上，结合翡翠教育教育信息化历史营业收入的变化情况、同行业上市公司
情况、主要客户合作关系、所处行业情况和竞争优势，翡翠教育教育信息化业务
预测营业收入具有合理性。
（二）翡翠教育教育信息化业务毛利率的可实现性
1、标的资产报告期内教育信息化业务的毛利率情况
报告期内，标的资产教育信息化业务的毛利率具体情况如下：
历史年度 预测年度
项目
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
软硬件销售 53.00% 49.54% 19.63% 18.13% 17.48% 17.06% 16.56%
系统集成及运营维护 39.17% 39.41% 36.30% 34.69% 33.82% 33.27% 32.76%
综合毛利率 41.98% 41.08% 30.15% 29.47% 29.40% 29.36% 28.94%
标的资产教育信息化业务的毛利率预测主要是，参考不同业务历史年度水
平，考虑到未来随着竞争的加剧，成本会有一定程度的增加，各类业务的毛利率
在历史年度的基础上将有所下降。
2015 年及 2016 年，昊育信息软硬件销售毛利率较高，主要是软件产品销售
金额较大所致。2017 年起，昊育信息加大了硬件产品的销售，拉低了软硬件销
售的毛利率，预测 2017-2021 年软硬件销售的毛利率将在 17%至 20%。2015 年
及 2016 年，昊育信息系统集成及运营维护毛利率维持在 39%左右，预测年度在
历史年度的基础上有所下降，保持了预测的谨慎性，本次评估具有合理性。
2、同行业毛利率对比分析
同行业公司教育信息化业务及可比并购标的具体情况如下：
毛利率
上市公 标的
主营业务情况 2017 年
司 公司 2016 年 2015 年
1-6 月
立思辰的教育产品及管理解决方案业务主要包括智慧
校园信息化平台、教育管理公共服务平台、教育资源
立思辰 - 46.62% 47.15% 65.56%
公共服务平台、网络学习空间人人通、数字化校园及
智慧校园综合解决方案等。
科大讯 基于人工智能核心技术，在智慧教育领域中提供的产
- 55.38% 55.71% 43.20%
飞 品销售、技术开发及服务收入。
31
毛利率
上市公 标的
主营业务情况 2017 年
司 公司 2016 年 2015 年
1-6 月
运用科技手段、大数据等信息技术，以教育测评的测
拓维信
- 量模型/指标的科学性、公平性、准确性为核心的教育 74.03% 62.96% 61.35%
息
信息化服务。
联汛教育是一家专业的教育信息化服务提供商，主要
文化长 联汛 业务包括教育运营服务、教育系统集成、软件开发及
- 64.60% 54.84%
城 教育 技术服务业务，主要为中小学院校、职业院校提供服
务。
平均值 58.68% 57.61% 56.24%
注1：立思辰选取其教育产品及管理解决方案业务的毛利率数据；
注2：科大讯飞选取其教育产品及服务业务的毛利率数据；
注3：拓维信息选取其教育信息化业务的毛利率数据。
同行业公司中，立思辰、科大讯飞主要为教育软件开发及销售相关业务；拓
维信息、联汛教育主要为中小学提供校园教育运营服务，因此毛利率较高。昊育
信息以校园信息化基础建设为主，包含教育信息化集成项目的方案设计及具体实
施，涉及对外采购相关硬件设备，且涉及软硬件销售，因此，预测毛利率低于同
行业可比上市公司水平合理，具有可实现性。
因此，结合翡翠教育教育信息化业务的营业收入预测的合理性以及毛利率历
史数据及预测期情况，翡翠教育教育信息化业务毛利率历史数据合理、预测毛利
率具有可实现性。
四、中介机构核查意见
独立财务顾问认为，标的公司历史毛利率合理，预测毛利率具有可实现性。
五、补充披露情况
关于“标的公司历史毛利率的合理性及预测毛利率的可实现性。”已补充披
露至“第九章管理层讨论与分析”之“交易标的最近两年一期财务状况、盈利能
力分析”之“（二）标的公司盈利能力分析”。
32
（本页无正文，为《广发证券股份有限公司关于<广东文化长城集团股份有
限公司关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金并购重组委审核意见
的回复>之核查意见》之签章页）
法定代表人： 孙树明
项目主办人： 武 鑫 沈 杰
项目协办人： 方上斌 陈运广 陈玙婷
广发证券股份有限公司
2018 年 1 月 3 日
33
