信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
收入 18.53 亿元，净利润 0.63 亿元，经营活动净现
概 况
金流-0.07 亿元。
发债主体概况
本次债券概况
湛江国联水产开发股份有限公司（以下简称
表 1：本次公司债券概况
“国联水产”或“公司”）前身为湛江国联水产开发有
基本条款
限公司，成立于 2001 年 3 月，系由湛江经济技术 湛江国联水产开发股份有限公司 2017 年面向
债券名称
开发区招商引资引进的外资企业澳大利亚 合格投资者公开发行公司债券
本次债券发行总额为 6 亿元，分期发行，首期
ARMOUR WIN PTY.LIMITED 出资组建，初始注册 发行规模
发行规模为 3 亿元
资本 50 万美元。2008 年 10 月 15 日，公司整体变 债券期限 本次债券期限为 3 年
更设立为股份有限公司，注册资本增至 2.4 亿元， 债券的票面利率将根据市场询价结果，由发行
债券利率 人与主承销商按照国家有关规定协商一致，在
其中湛江市国通水产有限公司（以下简称“国通水 利率询价区间内确定
产”）、冠联国际投资有限公司（以下简称“冠联国 偿还方式 本次债券按年付息、到期一次还本
募集资金
际”）持有股份占比分别为 60.34%和 25.36%。自然 用于偿还有息债务和补充流动资金
用途
人 李忠 通过国 通水 产和冠 联国 际间接 持有 公司 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
37.07%的股份。公司股票于 2010 年 6 月 28 日在深
圳证券交易所创业板挂牌交易（股票代码：
行业分析
300094）；2010 年 7 月 8 日公司通过深圳证券交易 水产行业概况
所创业板首次向社会公众公开发行人民币普通股 水产品是海洋和淡水渔业生产的动植物及其
8,000 万股，发行完成后，公司总股本由 2.4 亿元增 加工产品的统称。其中海水产品是出自海里的动物
至 3.2 亿元。后经多次资本公积金转增股本和股权 性或植物性水产，海水产种类繁多，可分为鱼类、
激励计划行权，截至 2016 年 9 月 30 日，公司总股 甲壳类、贝类、藻类等，而常见食用的虾、蟹类产
本为 77,837.56 万元，新余国通投资管理有限公司 品属于甲壳类水产。海水产品具有丰富的营养价
（以下简称“新余国通”）和冠联国际为公司前两大 值，过去五十年以来，全球水产品产量稳定增长，
股东方，持股比例分别为 32.72%和 14.69%，李忠 食用水产品供应量年均增长3.2%，由于人口的增
通 过新 余国通 和冠 联国际 直接 和间接 持有 公司 长、收入的提高和水产品产量的增加及有效的配送
22.86%，为公司实际控制人。 渠道的推动，世界人均年水产品消费量由上世纪六
公司主营业务包括种养业务、饲料业务和水产 十年代的平均9.9公斤增长至2015年的20.3公斤。
业务。经过多年发展，公司已发展成为集育苗、养 我国水产业发展至今，可初步分为海水养殖、
殖、饲料、加工、贸易、科研为一体的全产业链企 淡水养殖、海洋捕捞、淡水捕捞。近年来我国水产
业，产品主要包括虾和罗非鱼种苗、水产饲料、初 品行业保持平稳增长，根据2015年全国渔业统计公
加工产品及深加工食品等，主要销往美国、加拿大 报显示，2015年我国水产业产值11,328.70亿元，同
和墨西哥等地。 比增长4.30%，实现增加值6,416.36亿元，同比增长
截至 2015 年 12 月 31 日，公司总资产 25.96 亿 4.90%，其中海水养殖产值达到2,937.66亿元，同比
元，负债 8.63 亿元，所有者权益 17.33 亿元，资产 增长4.34%，实现增加值1,718.13亿元，同比增长
负债率 33.24%；2015 年公司实现营业总收入 20.70 6.82% 。 产 量 方 面 ， 2015 年 全 国 水 产 品 总 产 量
亿元，净利润 0.23 亿元，经营活动净现金流 0.18 6,699.65 万 吨 ， 同 比 增 长 3.69% ， 其 中 养 殖 产 量
亿元。 4,937.90万吨，同比增长3.99%，捕捞产量1,761.75
截至 2016 年 9 月 30 日，公司总资产 28.39 亿 万吨，同比增长2.84%，养殖水产和捕捞水产产量
元，负债 10.60 亿元，所有者权益 17.79 亿元，资 比例为73.70：26.30。
产负债率 37.33%；2016 年 1~9 月公司实现营业总
4 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
图 1：2010~2015 年我国水产品总产量及增速 等区域，虾类水产主要集中在广东、广西及海南等
单位：万吨 区域，蟹类水产主要集中在江苏、浙江及福建等区
域，贝类水产集中于福建、广东及山东等地区，海
参等其他水产品多集中于山东、辽宁等地区。
表 2：我国部分养殖海水产品的区域分布
大类 品种 主要区域
鲈鱼 广东、福建、山东
鲆鱼 山东、辽宁
鱼类
大黄鱼 福建
石斑鱼 广东、福建、海南
南美白对虾 广东、广西、海南
数据来源：统计局，中诚信证评整理 虾类
斑节对虾 广东、广西
具体从海水养殖情况来看，我国拥有丰富的海 梭子蟹 江苏、福建、浙江
蟹类
洋资源，大陆海岸线 1.8 万公里，管辖的海域面积 青蟹 广西
达到 300 万平方公里，为养殖业发展提供了良好的 牡蛎 福建、广东
贝类
自然条件。此外，为了遏制过度捕捞造成的渔业资 扇贝 山东、辽宁、河北
其他 海参 山东、辽宁
源衰退、水体污染和环境恶化，我国提出了“以养
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
兴渔”的经济结构调整思路，通过税收优惠、产业
进出口方面，受全球经济复苏缓慢及水产品消
扶持等措施促进养殖业的发展。近年来，我国海水
费低迷影响，2015 年全球水产品贸易普遍下降。作
养殖行业发展态势良好，产量连续多年保持稳定增
为全球第一大水产品出口国，2015 年我国水产品进
长，2015 年全国海水产品产量达到 3,409.61 万吨，
出口总量达到 814.15 万吨，进出口总额 293.14 亿
同比增长 3.44%，占全国水产品总产量的 50.89%。
美元，同比分别下降 3.59%和 5.08%。其中，出口
从海水养殖的品种看，我国海水养殖的对象主要包
量 406.03 万吨，出口总额 203.33 亿美元，同比分
括鱼类、虾蟹类、贝类、藻类以及海参等其他经济
别下降 2.48%和 6.29%，进口量 408.13 万吨，进口
动物。
额 89.82 亿美元，同比分别下降 4.66%和 2.22%。从
图 2：2010~2015 年我国海水产品总产量及占比
出口品种看，头足类、贝类及蟹类出口量额均略有
单位：万吨
增长，对虾、罗非鱼、大黄鱼及淡水小龙虾等出口
量额均有所下降；从出口市场来看，由于全球消费
需求的下降，2015 年我国对日本、美国、欧洲、韩
国、香港等传统市场的出口量均出现负增长，只有
东盟市场保持增长态势，目前东盟市场已经成为我
国水产品第三大出口市场，其中对泰国出口额占东
盟出口额的 43.2%，主要出口品种为金枪鱼、墨鱼
及章鱼等；从出口省份来看，福建、山东、广东、
数据来源：统计局，中诚信证评整理 辽宁、浙江、海南、广西、河北等沿海省份成为我
从区域分布上来看，由于水产养殖属于资源依 国水产品的主要出口省份，合计出口额占全国水产
赖型行业，优质的海域资源和适宜的气候条件是发 品出口总额的 93.67%。
展水产养殖产业的重要前提。目前，我国的海水产
品养殖业主要集中在黄渤海区域和东南沿海地区。
具体来看，鱼类水产主要集中在广东、山东、福建
5 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
表 3：2015 年我国水产品主要出口市场 表 4：中国主要水产企业产业链发展方式
单位：万吨、亿美元、% 企业 主营业务 产业链发展方式
出口市场 数量 同比 金额 同比 发展育苗、养殖、水产品加工等业
湛江恒兴 饲料
务、采取“公司基地+农户”模式
日本 60.56 -8.51 36.38 -4.25
海水养殖、 拓展仓储、物流和销售业务，采取
美国 獐子岛
55.08 -5.47 31.95 -5.83 加工 “公司+养殖户”的养殖模式
东盟 56.29 6.94 27.76 2.25 发展光伏、宠物食品、建筑与房地
通威集团 饲料
等
欧盟 51.34 -7.29 22.14 -6.41
水产品加工 发展育苗、饲料、养殖基地、加工
香港 21.97 -5.07 21.15 -16.13 国联水产
出口 厂与贸易
台湾 13.20 -3.54 15.88 1.51 育苗养殖、
鲟龙科技 扩大加工、强化营销
韩国 49.12 -2.26 15.61 -7.56 加工出口
重视育苗、发展加工、强化营销、
资料来源：农业部，中诚信证评整理
大湖股份 淡水养殖 剥离负盈利项目，“公司+基地+农
从产业链来看，水产企业在产业链中以中上游 户”的养殖模式
家禽养殖、
为主，养殖企业重在上游，加工以出口贸易为主。 武汉农业 整合家禽、水产和饲料业务，发展
水产鱼苗与
集团 精深加工，强化物流和服务
目前，我国水产企业中中小企业占比超过 95%，且 养殖、饲料
发展种苗、微生态制剂、水产品加
以养殖、初级加工为主，由于消费群体的年轻化和
海大集团 饲料 工，发展技术、采购运营和服务能
细分市场需求日益明显，受限于资本和企业规模的 力
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
限制，大部分企业受困于自身产品、渠道和推广。
从行业竞争格局来看，水产品行业是市场充分
经过近 20 年的发展，我国水产行业开始涌一些大
竞争性行业，行业内企业数量众多，且以分散的池
型龙头企业，但整体数量较少，且主要集中在辽宁、
塘养殖、个体经营模式为主，集约型、集中型的规
山东、浙江、广东等水产品资源丰富且贸易便利的
模化企业较少，行业集中度较低，例如好当家是国
东部沿海省份，如獐子岛集团、东方海洋、国联水
内最大的海参养殖企业，其产量仅为全国海参产量
产和通威集团等。通过逐步积累和投资，水产企业
的 1%，獐子岛公司虾夷扇贝产量仅为全国的 8%，
逐步形成全产业链一体化模式，由企业主体向产业
大湖股份养殖的“四大家鱼”产量仅为全国的
链两端两端延伸，形成纵向一体化延伸趋势。具体
0.18%。整体来看，水产行业大致分为三个竞争梯
来看，以养殖业务为主体的企业向前延伸发展产品
队，第一梯队是国内规模较大的、具备一定规模和
加工、品牌建设和市场营销，向后延伸发展种苗生
竞争优势的企业，如中国水产有限公司、獐子岛、
产，扩大养殖规模，如獐子岛集团拓展水产品加工
国联水产、好当家、中国水产舟山海洋渔业有限公
和冷链营销业务等；以饲料业务为主体的企业主体
司等；第二梯队是大量的中小型企业，能够依靠成
投资种苗、养殖、水产品加工、品牌营销和终端流
本优势以较低的价格在市场竞争中获得一席之地；
通等领域，如通威集团、湛江恒兴集团等；以水产
第三梯队是分散的养殖个体户，通过个体经营或企
品加工为主业的企业拓展品牌营销和终端消费流
业合作的方式参与市场。
通环节，向上游投资养殖业或与养殖企业达成战略
合作，如湛江国联水产等。
6 湛江国联水产开发股份有限公司
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表 5：我国主要水产企业 2016 年 1~9 月经营状况 品质量安全和生态安全，注重资源节约、环境友好，
单位：亿元 加快建设推进现代渔业发展；2013 年 3 月 8 日，国
资产 营业
企业名称 净利润 经营品种 务院发布《国务院办公厅关于促进海洋持续健康发
总额 收入
虾夷扇贝、海 展的若干意见》，要求沿海省级人民政府要对海洋
獐子岛 43.15 21.80 0.32
参、海螺、海胆
渔业发展工作负总责，逐级落实责任制，建立协调
通威集团 187.02 156.97 9.02 饲料
机制，着力加强海洋渔业资源和生态环境保护，不
大湖股份 14.85 5.29 0.05 淡水鱼
对虾、罗非鱼、 断提升海洋渔业可持续发展能力；2013 年 12 月 28
国联水产 28.39 18.53 0.63
饲料、种苗 日，修订的《中华人民共和国渔业法》发布，旨在
海大集团 99.89 199.73 8.80 饲料
加强渔业资源的保护、增殖、开发和合理利用，发
东方海洋 38.99 5.06 0.58 海参、进料加工
百洋股份 18.68 14.82 0.31 罗非鱼、饲料
展人工养殖，保障渔业生产者的合法权益，促进渔
海参、海蜇、对 业生产的发展；2015 年 4 月 24 日，修订的《中华
好当家 53.00 7.16 0.39
虾
人民共和国食品安全法》实施，要求县级以上地方
资料来源：各公司年报，中诚信证评整理
人民政府依照本法和国务院的规定，确定本级食品
从行业政策来看，2003 年农业部发布《水产养
药品监督管理、卫生行政部门和其他有关部门的职
殖质量安全管理规定》要求水产养殖应当符合农业
责；此外，我国对从事养殖业的单位和个人销售的
部《无公害食品海水养殖用水水质》
自产初级农产品免征增值税，国家发改委于 2011
（NY5052—2001）标准，从事水产养殖的单位和
年 3 月公布的《产业结构调整指导目录（2011 年本）》
个人应当按照规定申请养殖证并按核准的区域、规
中将“海水养殖及产品深加工，海洋渔业资源增殖
模从事养殖生产；2011 年农业部渔业局发布《全国
与保护”列为鼓励类企业。
渔业发展第十二个五年规划》，要求更加注重水产
表6：近年来我国水产行业主要相关政策
时间 政策名称 主要内容
水产养殖用水应当符合农业部《无公害食品海水养殖用水水质》(NY5052—2001)
《水产养殖质量安全管 或《无公害食品淡水养殖用水水质》(NY5051—2001)等标准，禁止将不符合水质标
2003 年 9 月
理规定》 准的水源用于水产养殖；使用水域、滩涂从事水产养殖的单位和个人应当按有关规
定申领养殖证，并按核准的区域、规模从事养殖生产
《产业结构调整指导目
2011 年 3 月 将“海水养殖及产品深加工，海洋渔业资源增殖与保护”列为鼓励类企业
录（2011 年本）》
要求加注重水产品质量安全和生态安全，更加注重资源节约、环境友好，更加注重
《全国渔业发展第十二
2011 年 11 月 渔民民生，更加注重科技创新和推广应用，更加注重渔业功能和空间的拓展，更加
个五年规划》
注重国际竞争力提升，加快推进现代渔业建设
《国务院办公厅关于促
要求沿海省级人民政府要对海洋渔业发展工作负总责，逐级落实责任制，建立协调
2013 年 3 月 进海洋持续健康发展的
机制，着力加强海洋渔业资源和生态环境保护，不断提升海洋渔业可持续发展能力
若干意见》
为了加强渔业资源的保护、增殖、开发和合理利用，发展人工养殖，保障渔业生产
者的合法权益，促进渔业生产的发展，适应社会主义建设和人民生活的需要，特制
定本法；国务院渔业行政主管部门主管全国的渔业工作。县级以上地方人民政府渔
《中华人民共和国渔业 业行政主管部门主管本行政区域内的渔业工作。县级以上人民政府渔业行政主管部
2013 年 12 月
法》（2013 修订） 门可以在重要渔业水域、渔港设渔政监督管理机构；单位和个人使用国家规划确定
用于养殖业的全民所有的水域、滩涂的，使用者应当向县级以上地方人民政府渔业
行政主管部门提出申请，由本级人民政府核发养殖证，许可其使用该水域、滩涂从
事养殖生产。核发养殖证的具体办法由国务院规定
县级以上地方人民政府依照本法和国务院的规定，确定本级食品药品监督管理、卫
生行政部门和其他有关部门的职责。有关部门在各自职责范围内负责本行政区域的
《中华人民共和国食品
2015 年 4 月 食品安全监督管理工作；国务院卫生行政部门依照本法和国务院规定的职责，组织
安全法》（2015 修订）
开展食品安全风险监测和风险评估，会同国务院食品药品监督管理部门制定并公布
食品安全国家标准
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
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行业关注 行业面临的重要灾害种类。随着环境污染的加重，
食品质量安全风险 以及厄尔尼诺现象、拉尼娜现象强度不断加大，台
近年来全国食品安全事件频发，福建、北京、 风、赤潮、暴雨等极端气候灾害的频发，对我国海
广东、上海等地区水产品抽样检测发现孔雀石绿、 洋捕捞、沿海养殖等行业造成严重影响。近年来福
氯霉素、呋喃唑酮等多种违禁药品，引起国家食品 建、浙江等沿海地区频频遭遇台风、赤潮等自然灾
药品监督管理总局的高度关注。水产养殖过程中的 害，其中 2014 年厄尔尼诺现象的发生以及在此影
渔药使用、安全监测、养殖鱼质量、水产品溯源等 响下，2015 年我国南方地区夏季暴雨频发，对当地
相关问题，成为消费者重点关注的对象，此外，严 水产养殖造成严重冲击。在此背景下，尽快出台水
峻的空气污染、土壤污染和环境污染等问题也会对 产养殖保险制度已成共识，2012 年 10 月 24 日，《农
水产养殖产生一定影响。2016 年 8 月，国务院食品 业保险条例》经国务院常务会议通过，对包括渔业
安全办、工业和信息化部、农业部、国家卫生计生 在内的农业保险发展过程中的政府职责、经办主
委、食药监总局联合制定《畜禽水产品抗生素、禁 体、组织推动方式、经费筹集渠道等作出明确规定，
用化合物及兽药残留超标专项整治行动方案》，进 但涉及财政保费补贴的方式、对象、程序以及税收
一步规范畜禽水产品生产经营行为，有效遏制畜禽 优惠具体办法仍缺乏细则配套。
水产品中违规使用抗生素、禁用化合物及兽药残留 对外贸易摩擦及技术壁垒
超标问题。目前，加大对水产投入品的监管力度、 随着我国市场开放度的提高，贸易规模不断扩
实施生态高效养殖、建立水产品质量安全追溯体系 大，竞争日趋激烈，贸易摩擦以及技术壁垒已成为
及启动养殖基地准出和市场准入制度等方式陆续 制约我国水产品出口的主要因素之一。日本的肯定
提出，中国水产行业全面构建食品安全机制迫在眉 列表制度、欧盟的《欧盟食品及饲料安全管理法规》
睫。 及有关法令、美国等国家不断提高检测标准等绿色
水产品加工能力偏弱 壁垒，不断提高准入门槛。目前已先后有多个国家
我国水产品加工行业目前以海产品初级加工 和地区对我国出口产品发起反倾销、保障措施调
出口为主，附加值较低、精深加工产品少、加工技 查，通过反倾销、技术壁垒、合格评定程序等限制
术水平低、依靠国内廉价的原料资源与劳动力成 我国出口产品的案件亦呈上升态势，由此导致我国
本、研发能力较弱、品牌意识不强，从而导致了较 水产业出口遭受较大损失。
为激烈的市场竞争。目前我国水产品加工产量仅为 2014~2015 年美国国内外贸易摩擦加剧，FDA
水产品总量的 34.8%，而日本、加拿大、美国和秘 针对全部非美企业进口美国的货物实行一系列严
鲁等国家的水产品加工产量达 60%~90%。随着技 格的生物指标检测。而受 2014 年台风影响，公司
术的进步，对水产品进行冷冻仅仅是一种保存方 出口产品出现个别货柜抽检不合格，导致其出口美
式，在国际市场上，我国水产品几乎只能作为原料 国的绿卡资格被暂停，虽然后经公司积极协调于
和半成品出口，缺乏市场竞争力。 2015 年绿卡资格得以恢复，但对公司产品出口美国
同时，国内水产品消费以鲜活品为主的消费意 已造成较大不利影响。
识尚未改变，海产品加工品的内销市场尚处于起步
竞争实力
阶段。目前我国超过 77%的水产品为人类直接消
费，其中大部分为新鲜类型，其余的被用来生产鱼 公司在对虾养殖及加工等方面具备较强的技
粉和其他产品，或直接作为水产养殖饵料，直接消 术研发实力以及精深加工能力
费的占比远超过世界平均比重 59%。 近年来公司不断加大对虾种苗培育和养殖的
研发力度，目前拥有国家级南美白对虾遗传育种中
极端气候灾害风险
心、广东省省级企业技术中心、国家级农产品加工
水产行业以自然环境为依托，自然灾害是水产
8 湛江国联水产开发股份有限公司
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技术研发专业分中心、广东省健康农业科技示范基 基于完整的产业链，公司与养殖户创新性地实
地以及水产品加工工程技术研究开发中心等科研 行捆绑经营模式，公司为备案养殖户提供种苗、饲
中心，具备较强的技术研发实力。 料供应，养殖技术示范及技术支持，以及成虾回收
具体来看，在选种育种环节，公司与广东海洋 服务。具体来看，公司通过与养殖户共建备案养殖
大学共同建设国家级南美白对虾遗传育种中心，开 场，在标准化养殖基础上为备案养殖户提供“国联 1
发出“国联 1 号”种苗。养殖环节方面，公司积极开 号”优质种苗、“国联饲料”，同时记录饲料生产、加
展高效健康养殖技术、养殖用水循环利用系统、疾 工及深加工等生产过程，并可查阅备案养殖户的养
病预防与控制技术等方面的研究，建有符合 ACC 殖日志，产品均有备案号、生产日期和生产批号，
之 BAP 认证的养殖示范基地，系国内 2 家通过 ACC 可追查各生产阶段的数据。由此可减少中间流通环
之 BAP 四星认证的企业之一。同时，2016 年以来 节成本，并实现产品可追溯，提高公司在各生产阶
公司重点发展工厂化养殖技术，可以避免传统养虾 段发现问题的能力，确保产品质量安全。
方式带来的虾病和水体污染，减少天气对养殖的不 同时，鉴于对虾产品客户多数亦存在罗非鱼产
利影响。 品需求，借助粤西地区作为我国罗非鱼主产区的地
加工生产方面，公司建有按中国《出口水产品 区优势，公司于 2008 年开始建设高标准的吴川罗
生产企业注册卫生规范》、美国 FDA 水产品 HACCP 非鱼科研养殖示范基地，开展罗非鱼选种育种及健
法规、欧盟 91/493/EEC 指令进行布局设计高标准、 康养殖示范、推广业务，目前罗非鱼产业链已基本
智能化加工车间 60,000 平方米，并配置了世界领先 建成。截至目前，公司与备案养殖户共建水产备案
的对虾加工、冷冻、冷藏设备及自动包装系统、加 养殖场 5.5 万亩，所有备案养殖户均实施标准化养
工智能化管理系统，是目前国内标准化、信息化、 殖。
自动化程度最高和专业规模最大的对虾加工厂。同 此外，在产品质量控制方面，公司建立了完整
时，公司拥有广东省唯一的水产品加工工程技术研 的从养殖场到餐桌的食品质量安全预防控制体系，
究开发中心，先后开发出春卷虾、寿司虾、凤尾虾 严格按照质量管理制度对产业链各生产环节进行
串、虾米花、奶酪虾系列产品、面包虾系列产品、 监管。其中，良种繁育场、标准养殖试验与示范场
虾干、日式芙蓉虾、开背香草虾、泰式虾球、炸弹 通过了由全球养殖联合会制定的《最严谨的水产养
虾球、面包鱼、蛋黄奶油鱼片等水产食品；各种口 殖规定》（BAP 标准），取得了全球水产养殖认证
味的虾饺、水晶虾饺、休闲即食虾品、虾香肠等产 委员会（ACC）的认证，是国内首家通过该认证的
品已进入小试阶段，整体具备较强的精深加工生产 种苗场和养殖场。与此同时，公司加工环境严格按
能力。 照我国食品 GMP 标准、美国 FDA《HACCP》法规
以及欧盟《水产品生产和投放市场的卫生条件规
公司产业链布局完善，并形成与养殖户捆绑
定》要求进行建设，工艺管制严格执行输美水产品
销售的创新经营模式，建立了“从养殖基地到
《HACCP》法规及《SSOP 卫生标准操作程序》。
餐桌”的产品可追溯体系和较强的质量控制
公司先后通过了欧盟卫生注册认证、输美水产品
水平
HACCP 验证、ISO9001 质量管理体系认证，产品
水产行业上游的主要环节为水产种苗、饲料及
通过英国零售商协会 BRC 高级认证、ACC 之 BAP
养殖，中游业务为水产品的初加工、食品深加工及
认证。
水产加工副产品综合利用，下游是水产品销售渠
道。公司以水产加工为主导，现形成了覆盖种苗、 公司为国内唯一一家输美对虾“零关税”企
饲料、养殖、加工及销售为一体的完整产业链，垂 业，产品对外销售优势明显
直整合产业链上下游的产业化经营模式使得公司 凭借较强的产品安全把控能力，公司为中国输
能进行规模化生产。 美对虾首家获得 FDA 免除自动扣检企业，中国 2
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家获得种苗、养殖、饲料、加工 ACC 之 BAP 四星 业务运营
认证企业之一。2003 年 12 月 31 日，美国南方虾业 公司为集育苗、养殖、饲料、加工、贸易、科
联盟向美国商务部和国际贸易委员会递交诉状，指 研为一体的全产业链企业，主要产品包括对虾和罗
控中国、泰国、越南等 6 国向美国倾销虾类制品， 非鱼种苗、水产饲料、初加工产品、深加工食品等。
反倾销税率从 30%到 267%，其中中国被指控倾销 近年来公司收入规模呈现小幅下滑，2013~2015 年
税率幅度最高，达到 119%~267%。2005 年 1 月 26 公司分别实现营业收入 22.14 亿元、21.29 亿元和
日，美国商务部发布反倾销征税令，我国 53 家应 20.70 亿元，主要系 2014~2015 年发生的美国通关
诉企业中获得单独税率的企业为 39 家，平均税率 事件以及该事件遗留问题导致的客户流失所致；
为 53.68%，另有 49%的企业未应诉，将长期放弃了 2016 年 1~9 月，公司实现营业收入 18.53 亿元。从
美国虾产品市场；公司的单独税率被重新确定为 收入构成来看，水产业务构成公司收入的主要来
0.0676%，成为中国唯一一家输美对虾“零关税”企 源，近年来占营业收入比重均在 85%以上；同期，
业，亦系全球仅有的两家企业之一，与其他企业相 饲料业务和种苗业务也对公司的收入形成了一定
比具有较大的成本优势。 的补充，2015 年收入占比分别为 12.71%和 1.84%。
表 7：2013～2016.Q3 公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
2013 2014 2015 2016.Q3
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
水产业务 19.38 87.53 18.11 85.06 17.68 85.41 16.15 87.16
饲料业务 2.12 9.58 2.57 12.07 2.63 12.71 2.03 10.96
种苗业务 0.51 2.30 0.58 2.72 0.38 1.84 0.32 1.73
其他业务 0.13 0.59 0.03 0.14 0.01 0.05 0.03 0.16
合计 22.14 100 21.29 100 20.70 100 18.53 100
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
蝴蝶虾等；罗非鱼初加工产品主要有条冻罗非鱼和
水产业务
冻罗非鱼片等；深加工食品包括熟带头虾、熟虾仁、
公司水产业务主要为对虾和罗非鱼的加工和
熟易开背、熟凤尾虾、虾圈、虾干、虾串、凤尾面
销售，2013~2016 年 9 月，公司水产业务分别实现
包虾、蝴蝶面包虾、椰丝蝴蝶面包虾、日本芙蓉面
营业收入 19.38 亿元、18.11 亿元、17.68 亿元和 16.15
包虾、虾米花、裹油虾、春卷虾、水煮汉虾、虾肉
亿元，占比营业收入比重分别为 87.53%、85.06%、
丸、虾饺、面包罗非鱼片等海鲜食品；全球精选海
85.41%和 87.16%，为公司收入贡献最大的业务板
产品包括厄瓜多尔白虾、马来西亚白虾、新西兰青
块。毛利水平方面，受 2014~2015 年 FDA（美国食
口贝、鳌虾、阿根廷红虾、澳大利亚虎虾、香蕉虾、
品药品管理局）扣柜延长通关及交货时间，导致部
帝王蟹、加拿大龙虾等进口海产品。
分订单减价的影响，公司水产业务毛利率水平近三
公司该板块生产主体包括公司本部及全资子
年呈下滑态势，由 2013 年的 13.52%下降至 2015
公司广东国联食品科技有限公司（以下简称“广东
年的 10.26%；2016 年 1~9 月毛利率水平回升至
国联”）。公司按中国《出口水产品生产企业注册
12.12%。
卫生规范》、美国 FDA 水产品 HACCP 法规以及欧
生产加工 盟 91/493/EEC 指令等要求，布局设计了 6 万平方
公司水产业务生产产品主要包括对虾、罗非鱼 米的智能化加工车间，配置了世界领先的对虾加
初加工产品、深加工食品以及全球精选海产品等。 工、冷冻、冷藏设备、自动包装系统及加工智能化
其中对虾初加工产品主要有生带头虾、生去头虾、 管理系统，系目前国内标准化、信息化、自动化程
生虾仁、生易开背虾、生开背虾仁、生凤尾虾、生 度最高和专业规模最大的对虾加工厂，精深加工产
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品批量生产能力较强，目前公司对虾和罗非鱼年生 式、水质调控、科学投喂、投入品控制、疫病预防、
产能力达 84,000 吨。 用药、质量管理、培训等，并收集对虾生长情况，
生产进度方面，公司一般根据市场需求和需求 将成虾规格、质量等信息反馈至原料采购部，为成
预测确定生产计划，同时依托创新的捆绑经营模式 虾回收提供支持；在回收阶段，公司对每批收购原
以及较快的供应效率，公司可根据客户需求快速组 料进行捕前药残及重金属等项目检测，根据信息反
织生产。从近年来产量情况来看，2013~2016 年 9 馈及检测结果回收捆绑经营备案养殖户成虾。
月 公 司 水 产 业 务 分 别 实 现 产 量 43,330.82 吨 、 采购量方面，公司以计划性采购为主，采购量
27,632.69 吨、33,188.84 吨和 40,299.73 吨，其中 2014 根据订单与市场预测确定，但因对虾养殖存在较为
年产量较上年大幅下滑 36.23%，主要受消化库存以 明显的季节性，其中每年 1~5 月为供应淡季，6~12
及原材料价格波动影响导致。 月为供应旺季，虾价较上半年普遍偏低，为平滑经
但另一方面，由于水产加工行业交货周期普遍 营季节性以及降低节采购成本，公司一般于供应旺
较短，其中内销订单交期仅约为 3 天，而外销订单 季有计划的储备存货以满足淡季生产需要。
由于增加了检疫环节交期约为 15 天，因此为满足 结算模式方面，公司对虾和罗非鱼采购付款方
客户全年需求，公司库存量长期维持在较高水平， 式均以现款现货为主；采购价格方面，近年来采购
2016 年 9 月末公司库存量为 16,724.27 吨。 的带头南美白虾采购价格呈波动上升态势，2016 年
表 8：2013~2016.Q3 对虾和罗非鱼生产情况 采购价格为 38,423.52 元/吨，同比上升 38.23%；由
单位：吨 于原材料成本约占公司营业成本的 85%以上，原材
项目 2013 2014 2015 2016.Q3 料价格的提升对公司整体成本影响较大；同期罗非
年生产能力 84,000 84,000 84,000 84,000 鱼采购价格在 8,384 元/吨左右。
产量 43,330.82 27,632.69 33,188.84 40,299.73
其中：对虾 35,998.82 21,901.69 27,679.84 34,590.73 销 售
罗非鱼 7,332.00 5,731.00 5,509.00 5,709.00 公司水产产品销售主要由公司本部、广东国
库存量 22,390.03 16,263.53 17,433.63 16,724.27 美、国联骏宇（北京）食品有限公司（以下简称“国
其中：对虾 20,699.03 15,153.53 16,581.63 15,370.27 联骏宇”）、上海蓝洋水产有限公司（以下简称“上
罗非鱼 1,691.00 1,110.00 852 1,354.00 海蓝洋”）、广州国联水产电子商务有限公司（以
注：以上数据不包括 SSC 公司数据。
下简称“广州国联”）以及位于美国的 Sunnyvale
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
Seafood Corporation（以下简称“SSC”）负责。其中
原材料采购
公司本部和广东国美主要负责加工及销售对虾和
公司水产业务板块采购经营主体为公司本部
罗非鱼，广东国联、国联骏宇和上海蓝洋分别负责
及下属子公司广东国美水产食品有限公司（以下简
广东、北京和上海及周边辐射区域的水产销售，SSC
称“广东国美”），采购原材料主要为对虾及罗非鱼，
主要负责公司在美国地区的水产销售，广州国联负
其中对虾系最主要采购原料。
责电商销售。
从采购模式来看，公司对虾采购地以国内为
从销售区域分布来看，公司产品销售以外销为
主，主要来源于备案养殖场。具体来看，公司与部
主，近三年一期公司水产业务外销金额占比分别为
分养殖规模较大的备案养殖户实行捆绑经营，前期
88.23%、81.40%、78.94%和 77.62%。其中，公司
通过养殖环境、养殖水域重金属等项目检查，与养
作为国内唯一一家输美对虾“零关税”企业，因此长
殖户共建备案养殖场；在供应阶段，公司为养殖户
期以来美国始终为公司最主要销售市场，近年来美
供应公司产品“国联 1 号”种苗和“国联饲料”，并跟
国地区销售金额约占销售总额的 55%。此外，公司
踪种苗客户养殖情况；进入标准化养殖阶段，公司
的营销网络还覆盖加拿大、日本、韩国、俄罗斯、
为养殖户提供养殖示范及技术支持，包括养殖模
欧盟、南非、香港等国家和地区。
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从销售模式来看，公司主要通过美国全资子公 值得注意的是，自我国加入 WTO 以来，其他
司 SSC 公司与客户进行初步接触，目前客户主要有 国家和地区对我国出口产品通过反倾销、技术壁
美国 Ocean Bistro Corp、Red Chamber Corp、Tampa 垒、合格评定程序等手段限制我国出口产品的案件
Bay Fisheries,Inc 以及当地的大型连锁超市、连锁酒 呈上升态势。其中，2014 年美国针对全部非美企业
店等；公司外销业务与客户的结算方式以 D/P at 进口美国的货物实行一系列严格的生物指标检测，
sight 及信用证付款为主。公司出口产品的销售合同 公司出口产品受 2014 年台风影响，个别货柜抽检
通常采取订单方式，在订单中已明确订明产品名 不合格，导致其出口美国的绿卡资格被暂停，通关
称、货物的数量、规格、价格、货款支付时间和支 速度大大降低。尽管公司于 2015 年恢复了绿卡资
付方式、交货方式、纠纷解决及其他条款。 格，但仍导致公司流失部分客户，对美国销售业务
内销渠道方面，公司内销采用直分销模式，其 规模亦呈现下滑态势。同时，考虑到公司水产业务
核心客户主要为餐饮渠道，包含中式正餐连锁、西 境外销售规模，特别是对美国销售规模较大，且上
餐连锁、火锅连锁、日韩料理、团餐渠道等。具体 述出口限制因素主要取决于美国对华贸易政策，未
来看，公司通过分子公司和办事处进行直销，主要 来不排除其仍面临上述风险因素的可能。此外，近
于北京、上海、山东、辽宁、广东、四川；分销区 期人民币汇率波动也增大了进出口贸易的不稳定
域以代理商的形式，设立一级代理商、二级代理商。 性。
内销结算模式方面，公司一般要求客户现款现货， 总体看，公司具备较强的生产加工能力，产品
对部分信誉较好且交易量较大的客户给予一定信 销售以外销为主。尽管公司已逐步拓展国内市场，
用额度，账期一般不超过 30 天。 但美国销售金额占比仍较大，单一市场集中度偏
分产品类型来看，公司水产业务主要以对虾和 高，未来美国政府可能对华采取新的贸易政策或将
罗非鱼销售为主。其中 2013~2015 年公司对虾外销 对公司业务形成较大不利影响。
金额分别为 15.31 亿元、13.28 亿元和 12.39 亿元，
饲料业务
占比分别为 87.60%、80.45%和 77.53%，销售规模
公司饲料业务主要运营平台为全资子公司湛
逐年下滑，主要系 2014~2015 年美国通关方面产生
江国联饲料有限公司（以下简称“国联饲料”），主
的遗留问题导致公司对美国客户的客情维护和沟
导产品有对虾配合饲料及海水鱼饲料、淡水鱼饲
通出现障碍，致使客户流失所致。罗非鱼的销售对
料、鱼虾混养特种饲料等系列膨化鱼饲料产品。
国外市场依赖度更高，2013~2015 年，罗非鱼外销
2013~2015 年，公司饲料业务分别实现收入 2.12 亿
金额分别为 1.78 亿元、1.46 亿元和 1.57 亿元，其
元、2.57 亿元和 2.63 亿元，复合增长率 11.42%，
中外销金额占比分别为 99.87%、92.23%和 91.14%，
2016 年前三季度实现收入 2.02 亿元，其中包含当
销售国家主要为美国、澳大利亚和墨西哥，其中美
年新开拓海外业务 77.81 万元；近年来公司饲料业
国 2016 年前三季度占外销市场的 60%以上。
务毛利率水平不断提升，由 2013 年的 9.3%上升至
表 9：2013~2016.Q3 公司对虾和罗非鱼销售情况
2015 年的 12.75%。
单位：吨
表 10：2013~2016.Q3 公司饲料产销情况
项目 2013 2014 2015 2016.Q3
单位：吨
销售量 38,951.74 33,759.19 32,018.74 41,009.09
项目 2013 2014 2015 2016.Q3
其中：对虾 32,247.74 27,447.19 26,251.74 35,802.09
销售量 33,013.04 46,130.86 46,453.38 33,013.04
罗非鱼 6,704.00 6,312.00 5,767.00 5,207.00
生产量 33,136.78 46,168.33 46,623.55 33,136.78
产销率 89.89% 122.17% 96.47% 101.76%
库存量 370.17 407.64 577.81 701.55
其中：对虾 89.58% 125.32% 94.84% 103.50%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
罗非鱼 91.43% 110.14% 104.68% 91.21%
国联饲料建有多条国际先进的自动化饲料生
注：以上数据不包括 SSC 公司数据。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产线，并引入饲料生产 HACCP 管理体系和信息化
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管理系统，各种类型产品的年生产能力 15 万吨。 表 11：2013~2016.Q3 公司种苗产销情况
2013~2016 年 9 月，公司饲料业务分别生产 3.31 万 单位：吨
吨、4.62 万吨、4.66 万吨和 3.32 万吨。其中 2014 项目 2013 2014 2015 2016.Q3
种苗销售量 212,047 390,009 187,695 212,047
年公司饲料产量大幅提升，主要系当年膨化料生产
种苗生产量 212,047 390,009 187,695 212,047
线投入运营所致。
种苗库存量 0 0 0 0
采购方面，国联饲料的原材料采购主要包括豆
幼体销售量 1,821,742 1,549,143 1,232,008 1,821,742
粕、菜粕、鱼粉、面粉和鱼油等，其中豆粕、鱼粉、
幼体生产量 1,821,742 1,549,143 1,232,008 1,821,742
面粉和花生麸的采购占比最高，2016 年 1~9 月合计 幼体库存量 0 0 0 0
占比约 56.35%。与供应商合作方面，公司饲料原材 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
料供应商合作较为稳定，结算方式以现款现货方式 种苗养殖方面，公司的种苗养殖基地主要为位
为主，部分供应商给予公司 30~60 天账期。 于南三和覃斗的对虾养殖基地以及位于吴川的罗
销售方面，国联饲料产品以内销为主，其中以 非鱼养殖基地。公司通过引进美国夏威夷海洋研究
广东、广西为传统销售区域，同时逐步拓展至福建、 所及美国 SIS 公司改良的南美白对虾良种，采用室
海南、华东、华北和华中市场。与此同时，作为公 内工厂化育苗系统技术，生产的 SPF“国联一号”虾
司全产业链重要组成部分，公司饲料业务亦为其自 苗适应性强、抗病力强、生长速度快、产量高。罗
身的种苗业务提供稳定的饲料来源。销售情况方 非鱼种苗方面，公司分别引进来自中国水产科学院
面，2013~2016 年 9 月，公司饲料分别实现销量 3.30 淡水渔业研究中心的奥利亚亲鱼和世界渔业中心
万吨、4.61 万吨、4.65 万吨和 3.30 万吨，与产量变 的尼罗亲鱼，培养出优质罗非鱼苗。
动趋势基本一致。分产品类别看，2016 年 1~9 月销 原材料采购方面，饲料为养殖产业链上的重要
售 饲料 主要为 鱼料 和虾料 ，其 销售金 额占 比为 一环，与种苗养殖业务联系紧密，饲料采购占比约
56.4%和 43.6%，其中虾料占比较 2015 年有所提升。 为 70%~80%。2013~2015 年，南三基地排名前三供
总的来看，饲料业务积极发挥全产业链布局作 应商分别为国联饲料、海茵特生物科技有限公司和
用，为公司种苗业务提供稳定饲料来源。同时其借 国联种苗。2016 年前三季度，国联种苗从国联饲料
助公司在水产行业的品牌知名度，公司饲料业务板 采购部分占其饲料总采购的 80%以上，主要原材料
块收入及盈利能力持续提升，对公司收入及利润形 供应商较为稳定。
成一定补充。 从销售的产品类别看，国联种苗的主要销售产
品为白虾苗和白虾幼体。其中白虾幼体的销售金额
种苗业务
占比近年来不断收窄，从 2013 年占比 28.19%压缩
公司种苗业务运营平台为全资子公司湛江国
至 2016 年前三季度的 7.56%；同期白虾苗的销售金
联水产种苗科技有限公司（以下简称“国联种苗”）
额占比不断提高，由 2015 年的 78.87%提升至 2016
和海南省国联海洋生物科技有限公司（以下简称
年前三季度的 92.94%。从销售区域来看，白虾幼体
“海南国联”），产品主要为对虾及罗非鱼种苗及幼
的销售区域主要集中在湛江地区，白虾苗的销售区
体。2013~2015 年，公司种苗业务分别实现收入 0.51
主要为湛江、广西、珠三角和海南等区域，尚未开
亿元、0.58 亿元和 0.38 亿元，其中 2015 年同比下
拓外销业务。
降了 34.48%，主要系当年进口亲虾数量减少及虾苗
表 12：2013~2016.Q3 公司种苗销售占比明细
成活率下降所致；2016 年 1~9 月实现收入 0.32 亿
产品名称 2013 2014 2015 2016.Q3
元。毛利率方面，受虾苗存活率影响，公司种苗业
白虾苗 71.81% 80.43% 79.87% 92.44%
务毛利水平波动较大，由 2013 年的 0.74%波动上升 白虾幼体 28.19% 19.57% 20.13% 7.56%
至 2016 年 1~9 月的 27.4%；而存活率受诸如天气、 合计 100% 100% 100% 100%
水质、饲料配方等外界因素影响显著。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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图 3：2013~2016 年前三季度白虾苗销售情况 结构，并建立了较为健全的公司内部管理和控制制
单位：元 度。股东大会为公司最高决策机构，股东大会根据
上市规则及相关规定设立了董事会、监事会和管理
层的独立运行机制，并设置了与公司生产经营相适
应的组织职能机构，制定了相应的岗位职责，各职
能部门之间职责明确、相互制约。
董事会为公司日常管理及经营机构。公司设有
董事 9 名，其中独立董事 3 名。董事会根据《公司
章程》及相关细则在授予的权职范围内行使职权，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
决定公司的重大事项，制定公司的发展规划及经营
此外，为克服传统养殖模式天然的风险问题， 方案。董事会下设战略委员会，薪酬与考核委员会、
公司种苗业务未来发展重心为工厂化养殖基地。截 审计委员会和提名委员会四个专门委员会，各委员
至 2016 年 12 月 31 日，公司工厂化养殖厂已建造 会依据《公司章程》和各委员会议事规则的规定履
水面面积 50 亩，建造面积产量达 450 吨，现阶段 行职权，不受公司任何其他部门和个人的干预；公
已投入资金 4,588.76 万元，预计 2017 年将建成 500 司监事会设监事 3 名，其中职工代表监事 1 名。
亩水面面积的养殖场，预计总投资约 3 亿元。项目 公司下设水产事业部、饲料事业部、种养事业
建成后预计产量从传统养殖的每亩 2,000 斤提升 部和海外事业部以及包括审计监察部、财务部、人
至每亩 12,000 斤。总的来看，目前公司种苗业务 力资源部、信息技术部、项目部、行政部、法务部、
收入贡献较小，工厂化养殖尚处于前期阶段，同时 科研中心、工程部、投资部、证券部等在内的职能
工业化养殖基地投资规模相对较大，中诚信证评对 部门，其中投资部和证券部由副总裁直属，其余职
其未来建设及运营风险保持持续关注。 能部门与四大事业部门平行归属执行副总裁管理，
整体来看，公司产业链布局完善，形成以水产 执行副总裁下设有总裁办，以实现部门职能清晰、
业务为核心，饲料业务和种苗业务协同发展的业务 运行有效、风险隔离的经营目的。
布局。公司水产业务对虾养殖及加工等方面具备较 总的来看，公司治理结构较为完善，能够按照
强的技术研发实力以及深加工能力，形成与养殖户 现代企业制度实施有效的管理。
捆绑销售的创新经营模式，且为国内唯一一家输美 内部管控
对虾“零关税”企业，外销优势明显。但需注意的是， 从业务管理制度建设来看，针对公司运营特点
公司产品以外销为主，且主要集中于美国，单一市 涉及的养殖、采购、生产、库存、质检、营销、财
场风险较大，近年来受 2014 年出口美国绿卡暂停 务等多个条线，为加强养殖事业部成鱼、成虾销售
事件影响，公司外销规模持续下滑，未来公司业务 管理，确保公司养殖水产品安全，公司制定了《抓
规模仍存在波动的可能。 鱼抓虾管理制度》。为规范公司采购工作，降低经
营成本，公司制定了《采购管理制度》，适用于公
公司管治 司的一切采购（海鲜采购除外）、选择、报价和落
治理结构 实订购等事宜。为提高车间生产效率，规范员工行
按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治 为守则，公司制定了《车间考勤管理规定》、《员
理准则》和《深圳证券交易所创业板股票上市规 工行为规范准则》、《员工奖惩制度》等生产部门
则》、《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作 管理制度。为保障食品安全，公司成立了专门的质
指引》等法律、法规和中国证监会有关法律法规等 检部门，并制定了《食品安全管理体系》和《食品
的要求，公司已经建立了较为完善的公司法人治理 安全防护计划》等相关管理制度。公司为更好地规
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范营销流程环节，实现促销管理制度化，制定了《销 增长为主到内生增长和外延扩张并举的转变。
售人员管理制度》、《订单管理制度》、《促销管 具体来看，在资源层面，公司将加强国际供应
理制度》等营销流程管理制度体系。 链开发与整合，保障公司原材料供应；持续精选、
财务管理制度方面，公司已按《公司法》、《会 整合国内、国际海产品资源，以优质丰富的产品品
计法》、《企业会计准则》等有关法律法规及其补 类开拓市场；针对中国蛋白升级需求和行业盈利
充规定的要求制定了《财务管理制度》及《资金筹 点，通过兼并收购等方式完成优质海产品捕捞和工
集使用管理办法》等相关财务制度，明确了财务会 厂化养殖的布局，从源头控制在全球市场具有明显
计机构设置及财务会计人员的岗位职责，建立健全 竞争优势的海产资源。
了独立的财务核算体系、规范的财务会计制度和较 市场层面，在国内市场方面，逐步建设形成从
为完整的财务管理体系，独立进行财务决策，由财 线上到线下、能够广泛覆盖至四、五线城市主流消
务经理负责组织公司财务管理工作，组织财务会计 费群体的销售渠道，建立高效的营销管理体系和一
人员根据账簿记录如实编制会计报表上报总经理 支高质量的营销团队，将公司品牌打造成为全国知
及相关部门，并制定了相应的内部稽核、审计制度， 名的海产品牌；国际市场方面，公司将进一步巩固
保证公司正常开展经营活动。 欧美市场，并加大其他国家市场开发力度，逐渐以
在资金管理方面，根据财政部《企业内部控制 差异化产品稳固市场；顺应“一带一路”的政策指引，
规范--货币资金》的规定，公司制定了《货币资金 努力拓展加工、贸易、技术合作的新领域。
管理制度》。根据该制度，财务部为公司现金的管 技术层面，坚持争取在对虾选育技术、饲料营
理单位，货币资金支付授权部门为董事会。公司严 养技术、工厂化养殖技术方面获得新的突破；加强
格控制银行账户的开立和撤销，因业务需要在银行 产品研发技术及应用，贴近市场，大力进行产品研
新增帐户时，须经公司有关领导审批；公司总部严 发，通过菜品创意和工厂化转换，打造“餐饮连锁
格控制对外担保产生的债务风险，各子公司对外担 企业的中央厨房”；在自动化生产、信息化建设等
保由公司统一管理，且必须经董事会或股东大会审 方面形成核心竞争优势。
议通过；此外，公司还通过定期和不定期核查等途 此外，财务管理方面，公司将充分结合外部宏
径及时掌握和监控总部和下属公司的资金动态，并 观经济政策、金融市场环境及业务发展需求，进行
将审查报告直接报送董事会，以提高资金使用效 经营预算计划设计，确保资金使用效率最大化，同
率。 时有效避免因资金抢占导致的流动性危机。同时将
总的来看，公司各项规章制度较为完善，目前 公司战略规划目标转化为详细的经营计划以及相
已建立了较为健全的治理结构和内控体系，能保证 应的财务预算计划，并作为业务单元领导之责任以
公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续 及权力依据。资金管理与资金筹集主体方面，公司
稳定发展奠定了良好的基础。 资金的预算、分配、使用和调剂按照总部、业务单
元、业务单元分部的经营体系进行；资金的筹集按
战略规划 照总公司、子公司的法人体系进行管理。
基于对行业发展趋势及市场机遇的判断，结合 总的来看，公司拥有了较为成熟的运营模式，
对公司自身核心竞争力及商业模式的梳理，公司制 并制定了清晰的战略规划，依托其三大业务板块的
定了中长期的战略规划。业务发展方面，坚持“为 协作发展和互补运营，将形成公司特有的发展路径
人类提供健康海洋食品”为使命，以打造“全球最具 和竞争优势，公司上述规划有望逐步落实。
影响力的海洋食品企业”为发展愿景。公司继续实
施“资源+市场+技术”战略，掌控海洋食品产业关键 财务分析
环节，逐步实现从生产商到品牌商的转变，从内生 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务
15 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 占总资产的比重为 41.86%，其中库存商品 8.55 亿
2013~2015 年审计报告，以及未经审计的 2016 年 9 元、在产品 1.30 亿元、原材料 0.59 亿元，截至 2015
月财务报表，所有数据均为合并口径。 年末已计提存货跌价准备 0.26 亿元，考虑到公司存
货规模较大，其或面临的存货跌价风险值得关注。
资本结构
非流动资产方面，2015 年末公司非流动资产为 5.94
公司近年来业务规模有所下滑，其资产及负债
亿元，占年末资产总额的 22.87%，主要由固定资产
规模均小幅波动，2013~2015 年末公司总资产分别
和长期股权投资构成。其中，固定资产账面净值 3.21
为 25.45 亿元、27.49 亿元和 25.96 亿元；同期负债
亿元，包括房屋及建筑物、机器设备、运输工具等，
规模分别为 9.36 亿元、10.34 亿元和 8.63 亿元。自
其中抵押固定资产 0.95 亿元；长期股权投资期末余
有资本实力方面，得益于利润留存累积，公司自有
额 1.32 亿元，主要为对联营公司湛江国发投资发展
资本实力持续稳步增长，近三年末所有者权益分别
有限公司的投资。
为 16.09 亿元、17.15 亿元和 17.33 亿元，年均复合
此外，受限资产方面，2015 年末公司受限资产
增长率为 3.78%。财务杠杆比率方面，2013~2015
合计 2.54 亿元，其中固定资产 0.95 亿元，主要用
年 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 36.78% 、 37.62% 和
于抵押借款；无形资产 0.73 亿元，主要用于质押借
33.24%，总资本化率分别为 29.54%、27.00%和
款；应收账款 0.57 亿元，主要用于发票融资，存货
25.78%，整体财务结构较为稳健。
0.19 亿元，主要用于质押借款和融资质押。
另截至 2016 年 9 月末，公司总资产为 28.39 亿
负债方面，公司负债主要由应付账款、其他应
元，所有者权益为 17.79 亿元，负债总额 10.60 亿
付款和债务构成。其中，2015 年末公司应付账款
元，期末资产负债率和总资本化率分别为 37.33%和
1.23 亿元，主要为应付货款；其他应付款 0.66 亿元，
27.43%。
主要为关联方之间的往来款。债务方面，近年来公
图 4：2013~2016.Q3 公司资本结构情况
司外部融资规模持续下滑，2013~2015 年末公司总
债务分别为 6.75 亿元、6.34 亿元和 6.02 亿元。债
务 期限 结构方 面， 公司债 务以 短期债 务为 主，
2013~2015 年公司长短期债务比分别为 8.50 倍、
19.16 倍和 18.02 倍。另截至 2016 年 9 月末，公司
总债务为 6.72 亿元，其中短期债务 6.42 亿元。
图 5：2013~2016.Q3 公司债务结构情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资产构成方面，公司资产主要以流动资产为
主，2015 年末流动资产余额 20.02 亿元，占总资产
比重为 77.13%。公司流动资产主要由应收账款、其
他应收款和存货构成，其中应收账款年末余额为
6.33 亿元，主要系应收下游客户货款，其中已计提
坏账准备 0.29 亿元；从账龄来看，1 年以内应收账 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
款分别占比 90.04%。其他应收款年末余额 1.04 亿 总体来看，近年来公司资产规模及自有资本实
元，主要系应收湛江市华信房地产开发有限公司的 力保持相对稳定，整体负债水平较低，财务杠杆比
股权款。存货方面，公司存货余额为 10.87 亿元， 率处于较合理水平，债务期限结构以短期为主。
16 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
盈利能力 利水平下滑影响，公司经营性业务利润亦呈下降趋
公司收入主要来自于对虾及罗非鱼加工产品 势，2013~2015 年分别为 0.69 亿元、0.54 亿元和 0.42
销售收入，2013~2015 年公司营业总收入分别为 亿元；投资收益方面，2014 年投资收益规模较大，
22.14 亿元、21.29 亿元和 20.70 亿元，收入规模持 主要为公司转让全资子公司湛江国发投资发展有
续下滑，主要系受 2014 年公司出口美国绿卡暂停 限公司 40%股权获得的投资收益及丧失控制权后
事件影响以及导致客户流失所致。 剩余股权重新计算的利得共计 2.32 亿元；营业外损
毛利率方面，受 2014 年绿卡事件导致的通关 益方面，2013~2015 年公司营业外损益分别为 0.18
及交货时间延长，并导致部分订单减价的影响，公 亿元、0.19 亿元和 0.07 亿元，主要系政府补助收入。
司水产业务毛利率水平有所下滑。受此影响，公司 综上，2013~2015 年公司利润总额分别为 0.61 亿元、
整体毛利率水平亦有所下降，2013~2015 年年公司 2.69 亿元和 0.20 亿元。剔除所得税费用后，近三年
毛利率分别为 12.82%、12.14%和 10.50%。2016 年 公司净利润分别为 0.56 亿元、2.25 亿元和 0.23 亿
1~9 月，公司实现营业收入 18.53 亿元，同期毛利 元，净资产收益率分别为 3.51%、13.12%和 1.31%，
水平提升至 12.21%。 整体盈利能力一般。2016 年 1~9 月，公司利润总额
表 13：2013~2016.Q3 公司主营业务收入构成及毛利率 为 0.72 亿元，净利润为 0.63 亿元，净资产收益率
单位：亿元、% 为 4.71%。
2013 2014 2015 2016.Q3 图 6：2013~2016.Q3 公司利润总额构成
分部 毛利 毛利 毛利 毛利
收入 收入 收入 收入
率 率 率 率
水产品 19.38 13.52 18.11 12.19 17.68 10.26 16.15 12.12
种苗 0.51 0.74 0.58 14.48 0.38 6.09 0.32 27.4
饲料 2.12 9.30 2.57 11.24 2.63 12.75 2.03 10.54
其他 0.13 - 0.03 - 0.01 - 0.03 -
合计 22.14 12.82 21.29 12.14 20.70 10.50 18.53 12.21
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用以销售和管理费
用为主，2013~2015 年公司期间费用分别为 2.13 亿
元、1.99 亿元和 1.74 亿元，呈持续下滑态势；同期
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用占营业总收入比重分别为 9.60%、9.34%
总体来看，受美国通关问题及客户流失影响，
和 8.40%。2016 年 1~9 月，公司期间费用为 1.42
近年来公司收入规模及毛利水平均有所下滑，经营
亿元，占营业总收入比重 7.67%，管控能力有所提
性业务盈利能力一般。
高。
表 14：2013~2016.Q3 公司期间费用分析 偿债能力
单位：亿元、% 从获现能力来看，2013~2015 年公司 EBITDA
2013 2014 2015 2016.Q3 分别为 1.49 亿元、3.52 亿元和 0.92 亿元，主要由
销售费用 0.96 0.89 1.04 0.80 利润总额、计入财务费用的利息支出和固定资产折
管理费用 0.76 0.76 0.69 0.52
旧构成。从偿债指标来看，2013~2015 年公司总债
财务费用 0.41 0.34 0.01 0.10
务/EBITDA 分别为 4.52 倍、1.80 倍和 6.56 倍，
三费合计 2.13 1.99 1.74 1.42
EBITDA 利息保障倍数分别为 5.09 倍、10.36 倍和
三费收入占比 9.60 9.34 8.40 7.67
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 3.10 倍，公司获现能力对债务本息保障能力尚可。
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 现金流方面，受上下游账期匹配度较弱等因素
务利润、投资收益和营业外损益构成。受收入及毛 影响，2013~2015 年公司的经营活动净现金流分别
17 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
为-1.61 亿元、0.09 亿元和 0.18 亿元，现金流入规 （简称“深圳担保集团”）作为本期债券的担保人，
模较小；同期经营活动净现金流/总债务分别为-0.24 为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任
倍、0.01 倍和 0.03 倍，经营净现金流/利息支出分 保证担保。
别为-5.51 倍、0.26 倍和 0.60 倍，经营活动净现金
概 况
流对债务本息的保障能力较弱。
深圳担保集团原名深圳市中小企业信用担保
表 15：2013~2016.Q3 公司各项偿债能力指标
中心，成立于 1999 年 12 月，是深圳市人民政府为
2013 2014 2015 2016.Q3
解决中小企业融资难、扶持中小企业健康发展而设
短期债务（亿元） 6.04 6.03 5.71 6.42
总债务（亿元） 6.75 6.34 6.02 6.72 立的专业担保机构；2000 年 4 月，经深圳市机构编
资产负债率（%） 36.78 37.62 33.24 37.33 制委员会核准登记注册为事业单位；2008 年 1 月，
总资本化比率（%） 29.54 27.00 25.78 27.43 更名为深圳市中小企业信用担保中心有限公司，并
经营活动净现金流
-1.61 0.09 0.18 -0.07 由事业单位变更为国有独资有限责任公司，深圳市
（亿元）
EBITDA（亿元） 1.49 3.52 0.92 - 投资控股有限公司（以下简称“深圳投控”）持股比
经营净现金流/
-5.51 0.26 0.60 -0.35
例为 100%；2011 年 3 月更为现名。2013 年 11 月
利息支出（X）
EBITDA 利 息 倍 数
深圳担保集团进行股权置换，变更后股东为深圳投
5.09 10.36 3.10 -
（X） 控和中国东方资产管理公司（以下简称“东方资
总债务/EBITDA（X） 4.52 1.80 6.56 -
产”），持股比例分别为 65%和 35%，截至 2013 年
经营净现金流/总债
-0.24 0.01 0.03 -0.01 末注册资本为 10 亿元。后经多次增资，截至 2016
务（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 年 9 月末，深圳担保集团注册资本及实收资本为 18
或有负债方面，截至 2016 年 9 月末，公司无 亿元，股东深圳投控及东方资产持股比例保持不
对外担保；对子公司担保合计 1.70 亿元，占当期净 变，深圳市人民政府国有资产监督管理委员会系深
资产的 9.56%，主要系对子公司湛江国联饲料有限 圳担保集团的实际控制人。
公司 0.6 亿元和广东国美水产食品有限公司 1.1 亿 深圳担保集团以深圳市内中小企业、政策性重
元的担保。 点扶持产业为主要服务对象，业务品种包括贷款担
公司与众多金融机构建立了长期稳定的信贷 保、委托贷款、保函业务、投资业务、政府专项资
业务关系，融资渠道较为畅通，拥有较多未使用银 金担保及债券担保等。
行授信额度使公司具有一定的财务弹性，截至 2016 截至 2015 年 12 月 31 日，深圳担保集团总资
年 9 月末，公司及合并报表的下属子公司综合授信 产为 53.26 亿元，所有者权益合计为 26.08 亿元，
额度为 10.60 亿元，其中未使用额度为 4.54 亿元。 资产负债率为 51.03%，年末在保责任余额 179.34
整体来看，公司产业链布局完善，技术研发实 亿元。2015 年深圳担保集团实现营业收入 5.77 亿
力以及深加工能力较强，同时公司作为国内唯一一 元，净利润 3.25 亿元，经营活动净现金流-7.69 亿
家输美对虾“零关税”企业，外销优势明显。但考虑 元。
到公司产品以外销为主，近年来受 2014 年出口美 截至 2016 年 9 月 30 日，深圳担保集团总资产
国绿卡暂停事件影响，公司业务规模有所下滑，经 为 58.80 亿元，所有者权益合计为 27.70 亿元，资
营性业务盈利及获现能力表现偏弱。同时公司产品 产负债率为 52.90%，期末在保责任余额 177.92 亿
主要销往美国，单一市场风险较大，未来公司业务 元；2016 年 1~9 月，实现营业总收入 4.62 亿元，
规模仍存在波动的可能。 净利润 2.62 亿元。
担保方——深圳担保集团 业务运营
作为深圳市政府设立的政策性担保机构，深圳
深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司
担保集团以开展中小企业融资担保为核心业务，以
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解决深圳市中小企业融资难问题和扩大当地金融 2013~2015 年深圳担保集团分别实现营业收入
信贷机构的资金投放为主要职责。2013~2015 年末 4.55 亿元、5.24 亿元和 5.77 亿元。从收入构成上看，
深圳担保集团在保责任余额分别为 118.62 亿元、 担保业务收入仍是公司收入的主要来源，
155.40 亿元和 179.34 亿元，复合增长率为 22.96%， 2013~2015 年分别实现担保业务收入 3.98 亿元、4.57
期间担保业务保持较快发展。但受国内宏观经济形 亿元和 5.14 亿元，占营业中收入的比重分别为
势不佳影响，中小企业违约风险不断加大，2016 年 87.32%、87.10%和 89.08%。公司其他业务收入主
深圳担保集团业务开展更趋谨慎，近期在保责任余 要为委托贷款利息收入，此外利息收入、手续费及
额小幅减少，截至 2016 年 9 月末在保责任余额为 佣金收入由小贷、典当等资金业务形成。
177.92 亿元。
表 16：2013~2015 年以及 2016 年 1~9 月公司营业总收入构成情况
单位：亿元
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~9 月
（一）担保业务收入 3.98 4.57 5.14 4.26
其中：担保费收入 1.66 1.69 1.36 1.04
担保评审费收入 0.11 0.12 0.97 0.04
保函收入 0.37 0.48 0.64 0.55
其他业务收入 1.80 2.28 3.05 2.62
（二）利息收入 0.27 0.47 0.45 0.25
（三）手续费及佣金收入 0.30 0.20 0.18 0.12
营业总收入 4.55 5.24 5.77 4.62
资料来源：深圳担保集团提供，中诚信证评整理
表 17：2013~2016.Q3 担保业务发生及代偿情况
担保业务
单位：亿元
深圳担保集团系广东省规模最大的政策性担
2013 2014 2015 2016.Q3
保机构，主要为深圳市中小企业提供融资协助，区
在保余额 118.62 155.40 179.34 177.92
域业务集中度高达 90%，并逐步向珠三角地区辐 在保责任余额 118.62 155.40 179.34 177.92
射。截至 2016 年 9 月末，深圳担保集团在保责任 当期担保发生额 210.56 223.15 260.19 190.88
余额 177.92 亿元。 当年代偿额度 0.39 0.42 0.70 0.77
银担合作方面，凭借实际控制方的支持以及自 当年收回额度 0.27 0.10 0.49 0.05
年度代偿率（%） 0.22 0.22 0.30 0.40
身与银行合作关系的紧密加深，深圳担保集团已与
累计代偿率（%） 0.02 0.039 0.053 0.084
深圳市 33 家中、外资银行签订了合作协议，涉及
年度损失率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
建设银行、中国银行、招商银行等。截至 2016 年 9 累计损失率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
月末，深圳担保集团与各大银行明确的融资担保授 资料来源：深圳担保集团提供，中诚信证评整理
信额度达 345 亿元，授信额度远高于在保责任余额， 通过积极的业务拓展和自有资本实力的增强，
未来的业务发展空间仍较大。同时，深圳担保集团 深圳担保集团担保业务规模保持在较高水平，2015
与合作银行均成功建立了风险分担合作机制，为其 年担保发生额为 260.19 亿元，年末在保责任余额
担保业务的良性发展提供了进一步保障。 179.34 亿元，担保放大倍数 6.88 倍。2016 年 1~9
月，深圳担保集团担保发生额 190.88 亿元，期末在
保责任余额 177.92 亿元，担保放大倍数 6.42 倍。
整体来看，作为深圳市国有担保机构，依托较
好的股东背景，深圳担保集团的担保业务发展获得
了良好支撑，近年来担保业务规模维持在较高水
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2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
平。 亿元，占总在保责任余额的 17.49%，前十大客户中
建筑行业客户 4 家，合计担保责任余额 9.32 亿元，
信用风险管理
大客户的行业集中度相对较高。从单一客户集中度
深圳担保集团已经建立了较为完善的涉及担
来 看， 深圳担 保集 团最大 客户 在保责 任余 额为
保业务各环节的业务管理制度，由首席风险官全面
50,000 万元，占期末净资产的 18.05%，分别系深圳
主持风险管理工作，成立风险管理部、债务追偿部，
市铁汉生态环境股份有限公司债券担保项目和深
强调事前、事中、事后动态管理机制。
圳市飞马国际供应链股份有限公司债券担保项目，
深圳担保集团的审、保、偿分离机制主要体现
单一客户债券担保余额不超过净资产的 30%，符合
在项目的评审、担保以及出现风险后的代偿几个环
监管要求。
节分置，建立了横向平行制衡的约束机制，项目经
期限结构方面，截至 2015 年末，深圳担保集
理直接面对客户，营销并管理担保业务，负责对客
团担保项目在保责任余额存续期限在 1 年（含）以
户的资信调查与评估，以及在保项目的保后跟踪，
内的达到 55.38 亿元，占总在保责任余额的 30.88%；
对资信调查的真实性、准确性、完整性承担责任。
1~2 年（含）的在保责任余额达 74.48 亿元，占
反担保措施方面，深圳担保集团采用了多种反
41.53%；2 年以上在保责任余额为 52.60 亿元，占
担保措施，包括抵押类反担保措施、质押类反担保
比为 29.33%。近年来随着承接公司债担保项目的增
措施、保证类反担保措施等。对于需要指出评估的
多，深圳担保集团在保责任余额存续期限总体有所
反担保物，由评估师进行现场勘查以及市场调查，
延长，但仍以 2 年内为主，有利于风险把控。
出具评估意见书并上载至系统。同时，深圳担保集
团还根据企业的不同特点，创新开发了专利权、仓 资产质量
单质押、应收账款监管、股票账户监管、设备供应 受宏观经济增速下滑影响，中小企业经营困
商回购、房地产预转让等十余种反担保措施。另外， 难，深圳担保集团个别担保客户先后发生资金链断
深圳担保集团对于承保的担保项目，采取按日、按 裂以及倒闭等问题，导致担保代偿。从代偿规模来
周或按月的方式要求被担保企业进行等额还款，避 看，2013~2015 年深圳担保集团涉及代偿金额分别
免企业因集中大额还款而导致的资金周转困难，并 为 3,881.49 万元、4,213.38 万元和 7,008.16 万元；
降低因企业出现还款困难而出现损失。 2016 年 1~9 月代偿金额为 7,670.27 万元，呈现明显
整体来看，深圳担保集团的风险管理决策机制 的上升趋势。从担保代偿率来看，2013~2015 年深
清晰，风险管理体系较为完善，且多种创新反担保 圳担保集团年内担保代偿率分别为 0.22%、0.22%
措施在促进担保业务开展的同时，亦利于其控制业 和 0.30%，呈现一定的上升态势；但其累计代偿率
务风险。 在同行业内仍控制在较低水平，截至 2015 年末累
计代偿率仅为 0.053%。总体来看，受经济环境影响，
核心承保组合风险管理
当前中小企业生存状况不断恶化，中诚信证评将持
从行业集中度来看，截至 2015 年末，深圳担
续关注其未来业务的代偿情况。追偿方面，截至
保集团前十大行业合计在保责任余额 127.80 亿元，
2016 年 9 月，深圳担保集团累计回收金额 1.22 亿
占总在保责任余额的 71.26%，其中第一大行业建筑
元，累计代偿回收率为 71.77%。但由于 2015 年发
业及第二大行业电子行业的在保责任余额比例分
生的代偿规模较大，其回收存在时滞性，后续追偿
别为 27.70%和 18.45%，担保业务集中于建筑及电
效果需要持续关注。
子行业。鉴于当前我国经济下行压力较大，中小企
准备金计提制度方面，深圳担保集团本部按当
业经营面临较大困难，中诚信证评将对深圳担保集
年融资性担保费收入的 50%差额提取未到期责任
团的行业集中度风险予以关注。
准备金，按当年年末在保责任余额 1%的比例提取
从客户集中度来看，截至 2016 年 9 月末，深
担保赔偿准备金（部分子公司计提比例超过 1%），
圳担保集团前十大客户在保责任余额合计为 31.12
20 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
用于担保赔付准备。2013~2015 年以及 2016 年 9 月 2013~2015 年以及 2016 年 9 月末深圳担保集团自有
末，深圳担保集团计提的各项担保风险准备金余额 资金委托贷款余额分别为 13.86 亿元、14.35 亿元、
合计分别为 2.83 亿元、3.48 亿元、3.64 亿元和 3.77 26.65 亿元和 23.20 亿元，自有资金委贷业务逐年增
亿元，准备金覆盖率分别达 2.39%、2.24%、2.03% 长。政资金委托贷款业务方面，系受深圳市财政委
和 2.12%，维持在相对高位。总体来看，深圳担保 员会、深圳市经济贸易和信息化委员会以及深圳市
集团准备金计提较充分，较大程度上对代偿能力提 科技创新委员会委托，深圳担保集团对上述委员会
供保障。 批准立项的产业技术进步资金项目和科技研发资
整体来看，深圳担保集团担保业务的各项准备 金项目发放的专项资金。同时，深圳担保集团承担
金计提充分，代偿率较低，担保业务质量较好，但 财政资金委托贷款资金的运作管理及代偿风险，并
仍需关注经济下行压力加大下，代偿规模增大及后 向政府部门收取委托贷款手续费。2013~2015 年末
续的追偿情况。 及 2016 年 9 月末深圳担保集团财政资金委托贷款
余额分别为 2.24 亿元、3.04 亿元、3.22 亿元和 2.35
其他业务
亿元，亦呈现一定的增长。
公司其他业务收入主要为委托贷款利息收入，
小额贷款业务的经营主体为深圳市西奇西小
此外利息收入、手续费及佣金收入由小贷、典当等
额贷款有限公司（以下简称“西奇西”）。2015 年西
资金业务形成。
奇西放贷金额为 5.18 亿元，较上年减少 20.92%；
2013 年~2015 年末以及 2016 年 9 月末深圳担
实现收入 0.35 亿元，同比减少 10.26%。典当业务
保集团委托贷款余额分别为 16.10 亿元、17.48 亿元、
的经营主体为深圳市金鼎信典当行有限公司（以下
29.87 亿元和 25.54 亿元，其委贷业务主要由自有资
简称“金鼎信”），2015 年金鼎信当期典当金额为
金委托贷款和财政资金委托贷款两部分构成。
13.42 亿元，实现收入 0.29 亿元，同比增长 7.41%。
随着资本金的增加，为提高资金利用率、增加
2015 年和 2016 年 1~9 月，深圳担保集团小额贷款
客户粘性，深圳担保集团适当利用自有资金为担保
和典当业务均未出现违约案例。
客户提供（银行贷款）贷前委托贷款服务。
表 18：2013~2016.Q3 公司小贷和典当业务发展情况
业务 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016.Q3
笔数（笔） 216 174 141 119
小
额 户数（户） 146 109 74 78
贷 当期放贷金额（亿元） 6.16 5.77 5.18 3.43
款
期末账面余额（亿元） 2.23 1.89 1.77 2.10
笔数（笔） 210 159 144 82
典
当期典当金额（亿元） 15.15 15.66 13.42 8.43
当
期末账面余额（亿元） 1.21 1.52 0.89 0.04
资料来源：深圳担保集团提供，中诚信证评整理
财务实力 投资以及自身的经营积累，近年资本实力逐年增
以下关于深圳担保集团财务状况分析基于其 长。2013~2015 年末和 2016 年 9 月末，深圳担保集
提供经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计且 团的净资产分别为 17.77 亿元、24.26 亿元、26.08
出具标准无保留意见的 2013 年财务报表、经亚太 亿元和 27.70 亿元，核心资本分别为 20.10 亿元、
（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所 27.21 亿元、29.19 和 30.85 亿元，同期净资产担保
审计且出具标准无保留意见的 2014 和 2015 年财务 放大倍数和核心资本担保放大倍数亦处于较高水
报表及未经审计的 2016 年 9 月财务报表。 平。
深圳担保集团资本增长主要来源于股东追加 准备金提取方面，根据照《中小企业融资担保
21 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
公司风险管理暂行办法》规定，深圳担保集团按当 亿元和 31.10 亿元。从负债结构来看，2015 年末深
年担保费收入的 50%提取未到期责任准备金；按年 圳担保集团流动负债合计 7.07 亿元，长期负债 20.11
末担保余额的 1%提取担保赔偿准备金。2013~2015 亿元，负债以长期负债为主。流动负债主要包括客
年以及 2016 年 9 月末，深圳担保集团计提的各项 户的存入保证金 1.72 亿元、提取的担保赔偿准备金
担保风险准备金余额合计分别为 2.83 亿元、3.48 亿 2.13 亿元和短期责任准备金 0.89 亿元。2015 年深
元、3.64 亿元和 3.77 亿元，其抵御代偿风险冲击的 圳担保集团业务规模仍延续增长，使得当年客户存
能力不断提高。 入保证金及计提的准备金规模增长。长期负债主要
表 19：2013～2016.Q3 深圳担保集团资本充足性指标 包括长期应付款 10.00 亿元和其他非流动负债 10.10
单位：亿元 亿元。其中，长期应付款系向控股股东深圳投控的
2013 2014 2015 2016.Q3 借款；其他非流动负债主要为深圳市财政局的产业
期末在保余额 118.62 155.40 179.34 177.92
技术资金、科研研发资金，盐田科技局和罗湖区科
净资产 17.77 24.26 26.08 27.70
技局的代管担保资金等。总体来看，深圳担保集团
核心资本 20.10 27.21 29.19 30.85
净资产放大倍数（X） 6.67 6.40 6.88 6.42 负债以长期负债为主，而长期负债中政府委托资金
核心资本放大倍数 占比较高，负债结构具有较高的稳定性，有利深圳
5.90 5.71 6.14 5.77
（X）
担保集团的流动性管理。
资料来源：深圳担保集团提供，中诚信证评整理
深圳担保集团收入包括担保费、评审费、保函
总体来看，受益于股东增资及利润积累，深圳
等担保业务相关收入、委托贷款产生的利息收入、
担保集团自有资本实力逐年增强，加之风险准备金
典当和小额贷款等业务产生的利息收入和手续费
计提充分，资本充足率较高。
及佣金收入，其中担保业务收入和委托贷款利息收
2013~2015 年末及 2016 年 9 月末，深圳担保集
入系主要的收入及盈利来源。2013~2015 年深圳担
团资产总额分别为 32.11 亿元、41.90 亿元、53.26
保集团担保业务量持续增加，收入规模持续增长，
亿元和 58.80 亿元。从资产构成来看，深圳担保集
期间营业收入分别为 4.55 亿元、5.24 亿元和 5.77
团资产以流动资产为主，2013~2015 年末及 2016 年
亿元。2016 年深圳担保集团加强了对担保客户的审
9 月末，流动资产均占当期资产总额的 80%以上。
核，减少为存在较大风险客户提供担保使得在保余
具体来看，深圳担保集团流动资产以货币资金、委
额规模有所减少，业务发展更趋谨慎。受此影响，
托贷款和其他流动资产为主，2015 年末货币资金
深圳担保集团未来整体收入水平或将有所下降。
14.21 亿元，不存在使用受限的情形，流动性较好；
深圳担保集团成本控制能力较强，2015 年营业
委托贷款 26.65 亿元，全部为自有资金委托贷款，
成本主要为担保业务支出和管理费用等。2015 年深
其潜在风险值得关注；同期其他流动资产中 3.22 亿
圳担保集团发生担保业务支出 0.81 亿元，主要为提
元为财政资金委托贷款。2015 年末长期资产主要包
取的未到期责任准备和担保赔偿准备，并按当年融
括发放贷款及垫款 2.58 亿元、长期股权投资 0.53
资性担保费收入的 50%差额提取未到期责任准备
亿元和固定资产 2.68 亿元。其中，发放贷款及垫款
金，按当年年末在保责任余额 1%的比例提取担保
主要是由小额贷款、典当业务产生；长期股权投资
赔偿准备金（部分子公司计提比例超过 1%），用
对象为深圳市不动产融资担保股份有限公司，深圳
于担保赔付准备。受中小企业违约风险加大影响，
担保集团持股比例为 25%；固定资产系南山区科技
深圳担保集团提取风险准备金较为充分，使得担保
园的办公楼。整体来看，深圳担保集团资产以流动
业务成本增长较快。2015 年深圳担保集团实现投资
资产为主，且货币资金规模较大，资产的流动性较
收益 0.27 亿元，最终实现净利润 3.25 亿元。
高。
2013~2015 年末及 2016 年 9 月末，深圳担保集
团负债总额分别为 14.34 亿元、17.64 亿元、27.18
22 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
表 20：2013～2016.Q3 深圳担保集团综合盈利指标
2013 2014 2015 2016.Q3
营业总收入（亿元） 4.55 5.24 5.77 4.62
投资收益（亿元） 0.27 0.39 0.27 0.01
净利润（亿元） 2.66 2.84 3.25 2.62
平均净资产回报率
15.67 13.51 12.91 12.99
（%）
平均净资本回报率
14.07 12.00 11.52 11.64
（%）
注：2016 年 9 月平均资产回报率、平均资本回报率指标已年化。
资料来源：深圳担保集团提供，中诚信证评整理
受益于业务发展所带来的规模效应，2015 年深
圳担保集团净利润规模保持了上升态势；从回报率
来看，2015 年平均净资产回报率和平均资本回报率
分别为 12.91%和 11.52%。随着业务规模的扩大以
及自有资本规模的提高，摊薄了原单位资本及单位
资产的回报水平，相比行业内的政策性担保机构，
深圳担保集团的平均资本回报率及平均资产回报
率仍处于较高水平。
总体来看，深圳担保集团为深圳市国资委下属
政策性担保机构，其风险管理体系较为完善，近年
来业务规模稳步增长，且代偿率保持在较低水平，
具备很强的综合实力，能够有效提高本次债券的偿
付安全性。
结 论
综上，中诚信证评评定湛江国联水产开发股份
-
有限公司主体信用等级为 AA ，评级展望为稳定；
评定“湛江国联水产开发股份有限公司 2017 年面
向 合格 投资者 公开 发行 公 司债 券 ”信用等级为
+
AA 。
23 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
关于湛江国联水产开发股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
附一：湛江国联水产开发股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 9 月 30 日）
25 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
附二：湛江国联水产开发股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 9 月 30 日）
26 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
附三：湛江国联水产开发股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q3
货币资金 11,744.53 12,731.67 10,474.37 11,288.75
应收账款净额 55,545.30 59,235.86 63,307.35 80,759.73
存货净额 98,952.32 119,133.52 108,663.95 108,334.90
流动资产 193,779.82 214,898.22 200,221.98 224,551.23
长期投资 0.00 13,163.58 13,200.37 13,320.37
固定资产合计 50,002.69 35,191.53 34,370.24 34,466.42
总资产 254,524.21 274,902.09 259,605.90 283,870.09
短期债务 60,370.74 60,299.22 57,050.52 64,206.66
长期债务 7,101.47 3,146.35 3,166.16 3,021.58
总债务（短期债务＋长期债务） 67,472.21 63,445.57 60,216.68 67,228.24
总负债 93,609.06 103,406.10 86,288.63 105,965.90
所有者权益（含少数股东权益） 160,915.15 171,495.99 173,317.27 177,904.19
营业总收入 221,382.74 212,936.22 207,046.99 185,318.72
三费前利润 28,171.52 25,261.24 21,534.62 22,562.94
投资收益 0.00 23,205.61 0.04 0.00
净利润 5,648.68 22,501.02 2,276.57 6,289.26
EBITDA 14,920.73 35,180.41 9,176.02 -
经营活动产生现金净流量 -16,139.39 882.25 1,764.07 -688.64
投资活动产生现金净流量 -5,723.04 8,512.64 3,264.92 -2,368.23
筹资活动产生现金净流量 14,430.44 -9,015.85 -9,272.12 4,697.95
现金及现金等价物净增加额 -8,657.15 480.34 -2,653.85 1,144.37
财务指标 2013 2014 2015 2016.Q3
营业毛利率（%） 12.82 12.14 10.50 12.21
所有者权益收益率（%） 3.51 13.12 1.31 4.71
EBITDA/营业总收入（%） 6.74 16.52 4.43 -
速动比率（X） 1.12 0.98 1.14 1.16
经营活动净现金/总债务（X） -0.24 0.01 0.03 -0.01
经营活动净现金/短期债务（X） -0.27 0.01 0.03 -0.02
经营活动净现金/利息支出（X） -5.51 0.26 0.60 -0.35
EBITDA 利息倍数（X） 5.09 10.36 3.10 -
总债务/EBITDA（X） 4.52 1.80 6.56 -
资产负债率（%） 36.78 37.62 33.24 37.33
总债务/总资本（%） 29.54 27.00 25.78 27.43
长期资本化比率（%） 4.23 1.80 1.79 1.67
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2016 年 3 季度财务指标经年化处理；
3、2013~2015 年长期应付款所含应付融资租赁款已调整为长期债务。
27 湛江国联水产开发股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
附四：深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司主要财务数据及担保组合数据
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q3
货币资金 106,536.08 157,333.95 142,082.56 231,471.37
其他应收款 4,560.60 6,489.87 13,124.46 19,911.74
委托贷款 138,607.15 143,471.93 266,478.58 230,607.57
其他流动资产 22,724.70 31,135.70 34,032.00 26,264.25
流动资产合计 276,533.51 344,471.18 466,293.03 524,715.56
发放贷款及垫款 34,126.53 33,517.04 25,810.89 20,869.05
长期股权投资 5,001.74 5,286.71 5,299.00 6,154.00
资产总计 321,088.41 419,025.03 532,559.52 587,997.06
存入保证金 12,931.02 14,022.71 17,173.12 13,086.10
担保赔偿准备 13,754.48 19,145.70 21,338.05 22,919.48
未到期责任准备 8,309.08 9,463.96 8,906.18 8,556.18
负债合计 143,354.88 176,378.63 271,785.70 311,040.84
所有者权益合计 177,733.53 242,646.40 260,773.81 276,956.21
担保费收入 16,618.15 16,893.17 13,593.85 10,377.18
投资收益 2,738.28 3,879.96 2,722.31 122.31
利润总额 35,340.16 38,841.99 42,979.20 32,151.65
净利润 26,615.42 28,387.75 32,506.01 26,226.04
担保组合数据（单位：亿元） 2013 2014 2015 2016.Q3
期末在保余额 118.62 155.40 179.34 177.92
年新增担保额 210.56 223.15 260.19 190.88
当年代偿金额 0.39 0.42 0.70 0.77
当年代偿回收金额 0.27 0.10 0.49 0.05
28 湛江国联水产开发股份有限公司
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附五：深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司主要财务指标
2013 2014 2015 2016.Q3
总资产（亿元） 32.11 41.90 53.26 58.80
担保损失准备金（亿元） 2.82 3.48 3.64 3.77
所有者权益（亿元） 17.77 24.26 26.08 27.70
担保费收入（亿元） 1.66 1.69 1.36 1.04
净利润（亿元） 2.66 2.84 3.25 2.62
年新增担保额（亿元） 210.56 223.15 260.19 190.88
期末在保余额（亿元） 118.62 155.40 179.34 177.92
盈利能力（%）
担保费收入/年新增担保额 0.79 0.76 0.52 0.54
平均净资产回报率 15.67 13.51 12.91 12.99
平均净资本回报率 14.07 12.00 11.52 11.64
资产质量（%）
年内代偿率 0.22 0.22 0.30 0.40
累计代偿率 0.02 0.039 0.053 0.084
担保损失准备金/期末在保余额 2.38 2.24 2.03 2.12
资本充足性
净资产（亿元） 17.77 24.26 26.08 27.70
核心资本（亿元） 20.10 27.21 29.19 30.85
净资产放大倍数（X） 6.67 6.40 6.88 6.42
核心资本放大倍数（X） 5.90 5.71 6.14 5.77
29 湛江国联水产开发股份有限公司
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附六：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备
金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
营业毛利率=（营业收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同
准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+当期资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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2017 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
附七：主要财务指标计算公式
现金及投资资产＝现金及现金等价物＋银行存款＋交易性金融资产＋可供出售金融资产＋持有至到期
证券+长期股权投资+投资物业+委托贷款
担保损失准备金＝未到期责任准备金+担保赔偿准备金
核心资本＝所有者权益＋担保损失准备金－长期股权投资
在保责任余额＝在保余额－分保余额（含分出担保责任）
营业利润＝担保业务净收入＋利息收入＋投资收益＋公允价值变动损益＋其他业务净收入
年度承保费用率＝（管理费用+财务费用+营业税金及附加+其他费用支出）/已实现承保收入
年内代偿率＝年内解除担保项目代偿支出/年度解除担保额
累计代偿率＝成立以来累计代偿支出/成立以来累计解除担保额
担保损失准备金覆盖率（X）＝（担保赔偿准备金+担保责任准备金）/累计代偿支出
核心资本担保放大倍数＝在保责任余额/核心资本
净资产担保放大倍数＝在保责任余额/净资产
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附八：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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