捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
发债情况
债券情况
本次债券是捷成股份面向合格投资者公开发行的公司债券，发行
金额不超过 12 亿元（含 12 亿元），分期发行，第一期 6 亿元已于
2016 年 12 月发行完毕，发行期限为 3 年，附债券存续期第 2 年末公
司上调票面利率选择权及投资者回售选择权；本期债券为第二期
（2018 年第一期），发行金额不超过 6 亿元，债券期限为 3 年，附
第 2 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本次债券面
值 100 元，按面值平价发行。在本次债券的计息期限内，每年付息一
次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。
本次债券无担保。
募集资金用途
本次债券拟募集资金不超过 6 亿元，全部用于补充营运资金。
基本经营
（一）主体概况与公司治理
捷成股份前身为北京捷成世纪科技发展有限公司，由徐子泉、康
宁、徐挺、郑羌等四位自然人于 2006 年 8 月 23 日出资设立的有限责
任公司。后经多次股权变更及增资（包括派送红股、配售新股、转增
股本及增发新股等方式），截至 2018 年 6 月末，公司注册资本为 25.75
亿元，自然人徐子泉持股比例为 33.54%，为公司控股股东和实际控
制人。
公司按照《公司法》、《公司章程》及其他相关法律、法规及规
范性文件的规定建立了股东大会、董事会及其下属各专门委员会、监
事会、经营管理层等权力、决策、监督及经营管理机构，明确了其各
自的职权范围，建立了有效的法人治理结构。公司不断健全内部组织
机构和控制制度，管控机制和约束机制更加完善和顺畅。
未来 1～2 年，公司将继续以“内容版权运营”为战略核心，秉
承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理
念，集公司资源构建以“版权”为出发点、“重发行”的产业链，以
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
发行带制作，协同 4K 技术更新改造链接客户，形成主业突出的生态
盈利模型；充分利用平台优势、业界资源优势，做强做大影视内容板
块。同时，远期战略布局数字教育业务，为未来新的业务增长点做铺
垫。
（二）盈利模式
公司主要从事影视内容与版权运营和音视频技术业务。其中音视
频技术为公司传统业务，2013 年以来，公司通过收购等手段进入影
视内容与版权运营领域。2016 年以来，影视内容与版权运营业务成
为公司收入和利润的主要来源。影视内容与版权运营业务中，影视剧
制作由北京中视精彩影视文化有限公司（以下简称“中视精彩”）、
东阳捷成瑞吉祥影视传媒有限公司（以下简称“瑞吉祥”）和捷成星
纪元影视文化传媒有限公司（以下简称“星纪元”）经营，影视版权
运营业务由华视网聚经营。音视频技术是公司的传统优势业务，主要
由公司本部、北京捷成世纪数码科技有限公司（以下简称“捷成数码”）
和北京冠华荣信系统工程股份有限公司（以下简称“冠华荣信”）承
担，主要产品包括音视频整体解决方案、媒体云平台及服务和虚拟工
厂及 Auro-3D 技术。
（三）股权链
在影视剧制作领域，2015 年，公司全资收购了中视精彩及瑞吉
祥两家影视公司，于 2015 年 7 月纳入合并报表范围。2015 年以前，
公司持有星纪元 5%股份，2015 年 8 月、2016 年 4 月和 2016 年 9 月，
公司通过分次交易收购星纪元股份，成为控股股东，持股比例 90%，
于 2016 年 4 月将星纪元纳入合并范围。在影视版权运营领域，2014
年初，公司参股华视网聚，取得其 20%的股份；2016 年 3 月，公司通
过发行股份和支付现金的方式支付 32.00 亿元取得剩余 80%股权，完
成对华视网聚的收购，持股比例为 100%，并于 2016 年 3 月纳入合并
报表范围。截至 2018 年 6 月末,公司纳入合并范围的子公司共 39 家，
重要子公司情况详见附件 2。
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
徐子泉 其他社会公众
33.54% 66.46%
北京捷成世纪科技股份有限公司
（300182.SZ）
图 1 截至 2018 年 6 月末公司股权结构
数据来源：根据公司提供资料整理
（四）供应链
影视内容与版权运营业务的主要上游客户为传媒公司，行业分布
相对集中。在影视剧制作方面，公司作为电视剧的制作及发行商，其
主要客户包括电视台、新媒体以及其他发行代理机构；随着互联网媒
体的兴起，互联网媒体企业也逐渐成为其重要下游客户。在影视版权
运营业务方面，华视网聚上游为影视内容的制作方和版权所有方，华
视网聚通过直接采购或版权置换的方式获得影视内容版权，形成自身
的内容库，其下游客户覆盖了爱奇艺、优酷、腾讯视频等主要视频网
站，TV 端包括歌华、上海文广等主要有线电视运营商，此外与 IPTV、
OTT 运营商及多家移动互联网媒体形成稳定合作。公司音视频技术业
务的上游供应商主要是 IT 设备制造商、音视频设备制造商、软件开
发商、信息服务商和互联网服务提供商等；下游客户主要集中在电视
台、电台、有线电视运营商、出版社、报社等媒体平台，主要客户包
括中央电视台、北京电视台、广西电视台以及广西人民广播电台等。
从区域分布来看，公司产品和服务的销售区域主要包括华北、华
东、华南、华中等地区，其中华北地区收入贡献占总销售收入的 50%
以上；公司的主要办公场所位于北京，客户资源以北京为中心向外辐
射。此外，华视网聚在全国具有较为广泛的客户资源。
（五）信用链
截至 2018 年 6 月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等，
总有息债务为 35.69 亿元，占总负债比重 59.65%；公司共获得银行
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授信 36.93 亿元，尚未使用银行授信额度 8.83 亿元。
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的公司本部的《企
业信用报告》，截至 2018 年 9 月 27 日，公司本部无信贷违约记录。
截至本报告出具日，公司发行的“16 捷成 01”已按时付息，尚未到
还本日。
偿债环境
我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，随着创新型国家建
设的推进和区域协调发展战略的实施，我国经济仍具有保持中高速增
长的潜力；我国影视剧行业受国家相关政策、监管影响较大，存在成
本无法收回或受到监管处罚的风险。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观政策环境
我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，随着创新型国家建
设的推进和区域协调发展战略的实施，我国经济仍具有保持中高速增
长的潜力。
中国供给侧结构性改革持续推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造
业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，
加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳
增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、
农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要
求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”
建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支
持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空
间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经
济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制
资产泡沫，2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改
革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、
促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之
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间的良性互动，逐步化解改革阻力。
（二）产业环境
国家一系列扶持、促进及优惠政策，在很大程度上为公司的业务
发展提供了良好的市场环境；但我国影视剧行业受国家相关政策、监
管影响较大，存在成本无法收回或受到监管处罚的风险。
公司所属的传媒行业在文化创意产业和文化信息传播领域发挥
着越来越重要的作用，同时也在信息时代社会主义精神文明建设中起
到了不可或缺的作用。国家一系列扶持、促进及优惠政策，在很大程
度上为公司的业务发展提供了良好、稳定的市场环境。2017 年 1 月，
国务院发布的《“十三五”国家知识产权保护和运用规划》中，提出
我国经济发展进入速度变化、结构优化、动力转换的新常态。知识产
权作为科技成果向现实生产力转化的重要桥梁和纽带，激励创新的基
本保障作用更加突出。保护知识产权是鼓励创新的重要手段，近年来，
监管层频频出台关于推动建设知识产权强国的发展计划。2018 年 4
月 10 日，总书记习近平在博鳌亚洲论坛中表示，国家将加强对知识
产权的保护，重新组建国家知识产权局，加大打击力度，把违法成本
提高，充分发挥法律的震慑力。
电视剧行业从制作机构的经营资质管理到电视剧的题材立项、内
容审查、发行许可等方面都要受到国家相关部门的监管。国家广电总
局对电视剧行业实施经营资质管理，设立广播电视节目制作经营机构
或从事广播电视节目制作经营活动应当取得《广播电视节目制作经营
许可证》，且制作电视剧需事先另行取得《电视剧制作许可证》；电
视剧的拍摄制作实行备案公示制度，且电视剧摄制完成后，必须经国
家广电总局或省级广电局审查通过并取得《电视剧发行许可证》之后
方可发行；政府对电视剧产业的监管还体现在对电视台播出电视剧的
调控管理上，由于电视台播出内容具有重大的导向作用，应服从国家
政策及发展大局。因此，电视剧制作公司存在因严格的行业监管和政
策导向变化而发生制作成本无法收回或受到监管处罚的可能性。
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广电部门备案
第一阶段： 题材策划、公
公示、取得制 组建剧组
前期筹备 司内部立项
作许可证
第二阶段：拍
摄及后期制作 电视剧拍摄 开始预售 后期制作
广电部门审核
第三阶段： 公司内部审核
取得发行许可 发行销售
发行销售
证
图2 电视剧制作相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
音视频领域的数字化、网络化建设是国家信息化的重要组成部
分，与其下游广电行业关联度很高；行业集中度较高，具有一定的进
入壁垒，主要技术资源及客户资源掌握在少数大型音视频技术服务商
手中。
目前，信息化在国家战略上的高度有所提升，对于促进社会就业、
拉动经济增长、调整产业结构和维护国家安全起到重要作用。音视频
领域的数字化、网络化建设是国家信息化的重要组成部分，也是我国
文化信息传播产业与文化创意产业快速发展的重要驱动力量，属于音
视频制作、控制和管理系统行业，其主要下游行业是广播电视行业（以
下简称“广电行业”），两个行业关联度很高。2005～2010 年，我
国广电行业总收入增速波动上升；2011～2013 年，在电信网络迅速
发展的影响，我国广电行业总收入同比增速有所放缓；2014 年以来，
受到新媒体领域以及全行业结构转变的加速进行的冲击，我国广电行
业收入增速逐年下降。目前，广电行业发展已进入平稳期；同时，广
电网络在互联网与电信网络的竞争中不断改造提升，已进入数字化与
网络化的阶段，由于用户基数庞大，我国广电行业仍保持较大体量。
另外广电系统拥有海量内容以及内容制作的历史优势，以及新型节目
的首播优势。
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节目规划、采
内容提
访、素材搜集 业 电信业务 终
供商
务 端 用
提 整合业务 厂 户
采集、收录
网络运 供 商
营商 商 广电业务
编辑、制作
存储
网络硬件提供商
节目编排
图3 音视频制作相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
从行业的竞争格局来看，音视频技术属于信息服务行业的分支，
主要受工业和信息化部、国家科技部等相关部委的宏观管理，并受国
家广播电影电视总局相关政策的影响。在市场竞争的过程中，该行业
具有一定的进入壁垒，一是由于行业涉及信源编解码技术、非编技术、
海量存储技术、跨平台融合技术、全台监控监测技术等相关技术的综
合运用，对技术和运营经验要求很高；二是由于该行业产品的应用涉
及下游行业的生产、运营安全，因此，下游客户选择产品时非常重视
产品的品牌及企业信誉；三是由于电子信息产业对维护国家安全具有
十分重要的作用，国家提倡信息产品的自主知识产权化和国产化，广
电、部队、政府机关和事业单位等客户，由于其自身的营运模式特点
及业务需求，国外及国内中小型企业竞争对手不容易介入。因此，国
内音视频技术行业的集中度较高，主要技术资源及客户资源掌握在少
数大型音视频技术服务商手中。
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
财富创造能力
国内网络视频付费点播业务快速增长，有利于数字版权市场的未
来发展；2015 年以来，随着影视制作与版权运营业务规模的继续扩
大，公司盈利能力有所增强；华视网聚影视版权资源储备充足，在下
游与国内多家视频及电视媒体建立了长期稳定的合作关系，版权市场
占有率较高。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
1、影视内容与版权运营
我国电视剧制作行业整体处于供过于求的状况，市场竞争加剧，
且资源流通速度加快；各大媒体平台的内容版权竞争，推动着影视新
媒体版权价值的不断提升；国内网络视频付费点播业务快速增长，有
利于数字版权市场的未来发展。
目前我国电视剧制作行业整体处于供过于求的状况，全国共
6,000 多家电视剧制作公司，仅约 10%有产出，其中发行成功的电视
剧占全部制作量的 20%～30%，大量电视剧并未成功发行。2014 年，
视频网站制播剧迅速崛起，“一剧两星”政策出台，同时 80 后、90
后群体的观剧口味在美剧、韩剧的影响下日新月异，电视剧市场环境
正在发生剧烈变化，对电视台、电视剧制作方、视频网站都产生了深
远影响。并且，我国电视剧资源流通速度加快，近一半新剧当年首播。
在电视剧生产市场的各类资源中，剧本无疑处于核心位置。
2016～2017 年，全国电影总票房分别为 449.49 亿元和 549.27
亿元，中国正成为仅次于北美的全球第二大电影市场，影视也越来越
多的成为人们生活娱乐的重要组成部分。除了走进影院，人们也因为
新媒体的便捷性，在绝大部分时间通过电脑、电视机顶盒、手机、平
板等新媒体终端来观看影视节目。因此，媒体平台的竞争演变成用户
的争夺战，而争夺用户的核心则是围绕内容版权的竞争开展的，这推
动着影视新媒体版权价值的不断提升。受益于广电、电信系统双向改
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造、无线 4G/5G 网络的开通以及 OTT TV、IPTV 的发展，我国数字版
权业务处于起步后的快速发展阶段。此外，中国居民对影视的需求量
呈跳跃式增长，而传统线下的实体院线数量已经不能满足用户需求，
更多的需要依靠新媒体来填充，主要是指乐视、优酷、爱奇艺等主流
视频网站。从大型视频网站付费业务收入和付费用户的爆发性增长中
可以看出，随着我国人均 GDP 的逐年增长，全民付费观影的时代即将
到来，有利于数字版权市场的未来发展。
版权内容分销环节 版权内容消费环节
内容 内容 内容
内容制作 版权 媒体播放 用户/
出品方/发行方 分销商 渠道/终端 观众
营销推广方
版权内容营销、推广环节
图4 版权交易相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
2、音视频技术
音视频整体解决方案将是未来产品的主流，新媒体的发展推动了
音视频市场在非广电行业的快速发展，同时带来了对音视频整体解决
方案的新需求；版权分销成为新媒体领域未来发展的重点方向。
音视频整体解决方案出现之前，广电行业用户系统建设通常只是
其子部门行为，即由某个单一业务部门组织和实施系统建设，极易形
成“信息孤岛”现象，而实际上其各个业务部门、各个业务环节都是
互相联系、密切配合的有机整体，需要整合各不同子部门需求、实现
资源共享，以降低成本、提高效率。音视频整体解决方案实现了“功
能整合、数据共享、广泛接入、跨部门协作、数据深度加工和分析”，
成为行业发展的趋势，将是未来产品的主流。
新媒体也叫“第四媒体”，是基于数字技术网络媒体发展起来的
一种新型媒体。新媒体不仅带来内容的爆炸式增长，同时带来了对音
视频整体解决方案新的需求，新媒体领域的迅速发展给音视频行业在
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
非广电领域的发展带来巨大动力。就细分市场来说，根据艾瑞咨询发
布的中国网络广告核心数据显示，2015～2017 年，我国网络广告市
场规模分别为 2,184.50 亿元、2,902.70 亿元和 3,828.70 亿元，同
比分别增长 41.30%、32.90%和 31.90%，增速明显。从市场份额来看，
在互联网视频领域，广告收入占总市场份额的 70%以上，成为新媒体
领域最主要的收入构成；视频增值服务以及其他服务市场份额合计在
15%左右。2012 年以来，版权分销收入占新媒体总市场份额的比重明
显提升，已由 2009 年的 5.70%提升至 2017 年的 15.00%左右，成为新
媒体领域未来发展的重点方向。
随着音视频资料在非广电领域的快速增长，广电外企业、部队、
互联网科技公司、科研院校、政府机关及事业单位等客户在音视频制
作、控制和管理上产生了巨大需求，近年来已开始加速对其音视频系
统进行设备更新和技术升级，为音视频整体解决方案提供了更广泛的
市场空间。
（二）产品和服务竞争力
1、影视内容与版权运营
2016 年，公司完成对影视内容与版权运营业务子公司的收购，
该业务成为公司收入和利润的主要来源，毛利率水平较高；其中影视
剧制作业务毛利率波动较大，存在一定投资和发行风险。
公司通过收购等手段进入影视内容与版权运营领域，主要业务包
括影视剧制作和影视版权运营，其中影视剧制作主要经营主体为中视
精彩、瑞吉祥和星纪元，影视版权运营主体为华视网聚。2016 年 4
月 27 日，公司新设立全资子公司捷成世纪文化产业集团有限公司（原
“捷成世纪文化产业有限公司”）（以下简称“捷成世纪”）。2016
年 6 月 22 日，经 2016 年第三次临时股东大会审议批准，瑞吉祥、中
视精彩、华视网聚、北京捷成世纪科技发展江苏有限公司和星纪元已
整体划转至捷成世纪，完成此次股权转让后，捷成世纪作为公司未来
从事影视内容与版权运营领域的业务实施主体。2017 年，星纪元、
中视精彩、瑞吉祥和华视网聚四家子公司均完成了业绩承诺，星纪元、
中视精彩和瑞吉祥 2017 年业绩承诺分别为 18,200 万元、15,616 万
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
元和 19,773 万元，实际完成额分别为 18,374 万元、15,809 万元和
20,100 万元；华视网聚 2017 年业绩承诺金额 42,250 万元，实际完
成 60,535 万元，完成比例 143.28% 1。星纪元 2018 年业绩承诺是扣除
非经常性损益后的净利润不低于 23,660 万元。
表1 公司影视内容与版权运营业务主要经营主体财务情况（单位：亿元、%）
期末 期末资产 营业 利润 经营性
经营主体 时间
总资产 负债率 收入 总额 净现金流
2018 年 1～6 月 10.88 46.60 1.77 0.41 0.03
中视精彩
2017 年 10.25 47.32 5.44 1.64 -1.30
2018 年 1～6 月 9.14 25.04 0.60 0.37 -0.44
瑞吉祥
2017 年 9.24 29.90 4.09 2.01 -1.01
2018 年 1～6 月 37.00 50.24 13.51 3.89 8.93
华视网聚
2017 年 35.01 58.28 19.70 6.33 10.15
2018 年 1～6 月 9.81 42.39 2.09 0.93 -0.56
星纪元
2017 年 5.65 15.42 3.02 2.14 -0.73
数据来源：根据公司提供资料整理
公司通过收购等手段有效获得上游成熟稳定的采购渠道，有利于
资源整合，但收购后的整合效果能否达到预期存在一定不确定性；随
着业务规模的扩大，公司影视制作和影视版权运营业务的采购金额均
大幅增加；华视网聚上游资源储备充足，版权市场占有率较高。
公司通过收购及控股相关企业进入影视剧制作以及影视版权运
营行业，但收购后的整合效果能否达到预期存在不确定性。在影视剧
制作方面，公司上游的主要采购项目包括剧本、剧本改编服务，专业
人员（如演员、制片人等）的劳务，各类拍摄器材、服装，设备购买
或租赁，后期特效制作和场地租赁等。公司收购中视精彩、瑞吉祥和
星纪元，因而开展了影视类采购，采购额占总成本比重不高。在影视
版权运营业务方面，华视网聚在版权分销领域处于领先地位，上游为
影视内容的制作方和版权所有方，华视网聚通过直接采购或版权置换
的方式获得影视内容版权，形成自身的内容库，再向下游新媒体平台
进行分销获得收入。对于分销版权内容的具体类型，华视网聚分销版
权内容涵盖电影、电视、综艺、动画等。此外，华视网聚建立了完善
的市场信息调研、影片价值评估、视频版权采购、数据分析、版权分
销、版权运营以及影视产品一体化的运营体系，同时，与中国电影集
1
中视精彩、瑞吉祥、华视网聚业务承诺期为 2014～2017 年，星纪元业绩承诺期为 2016～2018 年。
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团公司、万达电影院线股份有限公司、华谊兄弟传媒股份有限公司、
星美传媒集团有限公司、北京光线传媒股份有限公司、北京小马奔腾
文化传媒股份有限公司、北京华录百纳影视股份有限公司、浙江华策
影视股份有限公司等多家出品公司建立长期稳定的合作关系。目前，
华视网聚已积累了 6 万余小时的视频内容，形成涵盖电影、电视剧、
动漫、综艺等数字内容矩阵。
表2 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月公司影视内容与版权运营业务采购情况（万元、%）
类别 项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
采购金额 26,487 70,577 38,755 29,697
影视类
占采购总成本比重 15.80 21.49 18.26 19.48
采购金额 114,788 191,435 82,276 -
版权类
占采购总成本比重 68.46 58.30 38.76 -
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，华视网聚采购了近 200 部院线电影。截至 2018 年 6 月
末，华视网聚拥有新媒体电影版权 5,094 部、电视剧 1,774 部、动画
片 735 部，资源储备充足。2016～2017 年及 2018 年 1～6 月，公司
版权类业务采购总额占比分别为 38.76%，58.30%和 68.46%，成为影
视内容与版权运营业务主要的采购类别。
表3 2017 年及 2018 年 1～6 月公司影视内容与版权运营业务前五名供应商情况（万元、%）
是否为 2
时间 序号 单位名称 金额 占比
关联方
1 供应商一 否 22,580 15.98
2 供应商二 否 10,000 7.08
2018 年 3 供应商三 否 7,542 5.34
1～6 月 4 供应商四 否 6,000 4.25
5 供应商五 否 5,050 3.57
合 计 - 51,172 36.22
1 供应商一 否 14,528 5.54
2 供应商二 否 14,151 5.40
3 供应商三 否 11,377 4.34
2017 年
4 供应商四 否 11.321 4.32
5 供应商五 否 10,500 4.01
合 计 - 61.877 23.62
数据来源：根据公司提供资料整理
2
指占公司影视内容与版权运营业务总采购金额的比例。
18
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总体来看，公司影视内容与版权运营业务的上游客户主要为传媒
公司，行业分布相对集中。2017 年及 2018 年 1～6 月，公司影视内
容与版权运营业务前五大供应商采购金额分别占该业务总采购金额
的 23.62%和 36.22%。
2015 年以来，公司影视内容与版权运营业务客户以非广电系统
客户为主，且占比不断提升，有多部电视剧及电影上映；华视网聚拥
有完备的销售模式，在下游与国内多家视频及电视媒体建立了长期稳
定的合作关系，有效维护市场份额的同时有助于整合版权内容。
2015 年以来，公司影视内容与版权运营业务客户以非广电系统
客户为主，且占比有所提升；由于开展版权运营业务，其销售收入占
总收入的比重增加，因此影视内容制作业务销售收入占比有所降低。
表4 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月影视内容与版权运营业务分行业销售情况（亿元、%）
2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
行业
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
广电行业客户 1.58 8.18 3.20 9.67 2.59 12.57 0.77 15.88
广电行业外企业客户 17.78 91.82 29.93 90.33 17.92 86.86 4.07 84.12
部队客户 - - - - 0.12 0.57 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年在电视剧方面，公司共有包括《漂洋过海来看你》、《春
风十里不如你》、《卧底归来》等 10 部电视剧在卫视上或视频网站
上播出。电影方面，参投的《战狼 2》、《密战》等 5 部影片上映。
此外还有多部网络剧和电视综艺播出。2018 年 1～6 月，公司已有《莫
斯科行动》、《台湾往事》等 7 部主要电视剧在卫视平台或央视播出。
此外正在发行阶段的电视剧有 12 部、后期制作阶段电视剧有 3 部。
电影方面，2018 年 1～6 月，公司参投的《红海行动》、《南极绝恋》
等 2 部主要电影上映，此外有《淘气大侦探》、《一出好戏》等共计
7 部电影正在发行阶段。
19
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
表5 2017 年及 2018 年 1～6 月公司影视剧前五名收入情况（单位：亿元、%）
占影视剧制作业
时间 序号 剧目名称 类型 收入
务收入的比例
1 猎毒人 电视剧 1.42 24.16
2 越活越来劲 电视剧 0.76 13.05
2018 年 3 追踪者 电视剧 0.47 7.94
1～6 月 4 如果爱 电视剧 0.45 7.72
5 浪漫星星 电视剧 0.33 5.70
合 计 - 3.43 58.58
1 上道 电视剧 1.46 10.84
2 战狼 2 电影 1.06 7.86
3 黄埔女生 电视剧 0.71 5.24
2017年
4 我的压寨男人 电视剧 0.58 4.31
5 热血军旗 电视剧 0.58 4.31
合 计 - 4.39 32.56
数据来源：根据公司提供资料整理
在影视剧制作方面，公司作为电视剧的制作及发行商，其主要客
户包括电视台、新媒体以及其他发行代理机构。随着互联网媒体的兴
起，互联网媒体企业也逐渐成为其重要下游客户。在影视版权运营方
面，华视网聚根据下游播放渠道的实际需求，向客户提供定制化的内
容包并收取费用。其主要的经营方式是将已采购的信息网络传播权以
单片或片库的形式向下游新媒体企业进行数字分销，被授权的下游新
媒体企业不再具有转授权的权利；售价根据不同销售模式在采购价格
基础上加价来确定。其下游客户覆盖了爱奇艺、优酷、腾讯视频等主
要视频网站、TV 端包括歌华、上海文广等主要有线电视运营商，此
外与 IPTV、OTT 运营商及多家移动互联网媒体形成稳定合作。在市场
份额方面，各平台非独家内容累计约 60%的份额由华视网聚提供，占
有率较高。2017 年及 2018 年 1～6 月，公司影视内容与版权运营业
务 前 五 大 客 户 销 售 金 额 分 别 占 该 业 务 总 销 售 金 额 的 42.69% 和
58.30%，客户集中度较高。
20
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
表6 2017 年及 2018 年 1～6 月公司影视内容与版权运营业务前五名客户情况（万元、%）
是否为 3
时间 序号 单位名称 金额 占比
关联方
1 客户一 否 51,241 26.47
2 客户二 否 18,261 9.43
2018 年 3 客户三 否 15,833 8.18
1～6 月 4 客户四 否 14.151 7.31
5 客户五 否 13,394 6.92
合 计 - 112,879 58.30
1 客户一 否 50,046 15.10
2 客户二 否 40,068 12.09
3 客户三 否 19,988 6.03
2017 年
4 客户四 否 16,753 5.06
5 客户五 否 14,604 4.41
合 计 - 141,460 42.69
数据来源：根据公司提供资料整理
2、音视频技术
公司在音视频技术方面具有较强的技术研发实力和创新能力，自
主研发的高标清非编制作网系统和全台一体化网络解决方案可提高
电视台节目制作的效率和质量；近年来，受行业整体需求下滑影响业
务规模继续收缩，该业务盈利水平有所下降。
2015 年，音视频整体解决方案业务是音视频技术板块唯一收入
来源；2016 年，公司通过参股的方式拓展媒体云平台及服务业务和
虚拟工厂及 Auro-3D 技术业务。2016 年 3 月，公司以现金 0.60 亿元
收购北京新奥特云视科技有限公司 20%股权，从而开展媒体云平台及
服务并增加对云技术平台的研发投入。此外，2016 年 2 月，公司以
现金 0.16 亿美元（折合人民币 1.05 亿元）收购 AURO TECHNOLOGIES
NV 公司 20%股权；2016 年 4 月，以现金 0.25 亿元收购世优（北京）
科技有限公司 25%股权，进而研发和销售沉浸声技术产品和虚拟工厂
产品，并加大对于虚拟现实、增强现实的技术研发与市场推广。媒体
云平台是广电行业及新媒体未来的发展方向，公司将自身产品与媒体
云平台、虚拟工厂以及 Auro-3D 技术相结合，并在 2016 年开始产生
收入；未来，媒体云平台及服务和虚拟工厂及 Auro-3D 技术业务将继
续形成对收入的有益补充。
3
指占公司影视内容与版权运营业务总销售金额的比例。
21
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
表 7 公司音视频技术业务主要经营主体财务情况（单位：亿元、%）
期末 期末 营业 利润 经营性
经营主体 时间
总资产 资产负债率 收入 总额 净现金流
2018 年 1～6 月 111.43 28.93 1.07 0.16 2.17
公司本部
2017 年 112.38 28.65 3.96 -1.48 -8.66
2018 年 1～6 月 4.40 22.28 0.50 0.06 -0.02
捷成数码
2017 年 4.44 24.37 1.28 -0.06 -0.87
2018 年 1～6 月 4.59 66.96 1.38 -0.07 -0.13
冠华荣信
2017 年 5.13 69.36 4.35 0.08 0.47
数据来源：根据公司提供资料整理
公司在音视频技术方面具有较强的技术研发实力，并建立了较强
的研发团队，创新能力较强；通过持续不断的技术投入，公司可提高
产品升级换代的速度和新技术、新工艺的运用水平。
公司在音视频技术方面有着较强的技术研发实力，并建立了较强
的研发团队。2016 年研发费用为 1.05 亿元，与 2015 年持平，2017
年及 2018 年 1～6 月研发费用为 1.17 亿元和 0.47 亿元。公司研发体
系主要分为项目定制研发、产品研发和技术研发三部分，项目定制研
发主要服务于公司 VIP 客户，在产品的基础上，完成用户个性化需求
的定制开发工作。截至 2018 年 6 月末，公司及重要控股子公司共有
软件著作权 140 余项；申报专利共 26 项，其中发明专利 22 项、实用
新型 3 项，外观设计 1 项；拥有商标 34 项。此外，公司获得多项奖
项，并在国内音视频技术领域首创 4 项技术体系，为广电行业客户提
供服务，创新能力较强。
2016 年，公司成立云技术事业群，专注于基础云平台技术研发，
云服务研发，致力于为广电行业、节目内容交易等客户提供云解决方
案，目前研发成果已用于 CCTV 综合制作云以及云南台全台云媒资等
项目。此外，公司继续推进 JAOIP4音频播总控系统、JAMP 全媒体融
合生成平台、JEMP 综合制作平台、JMSP 媒体内容比对检索平台的立
项开发工作；同时，启动了 JDFS 统一存储平台 V2.0、4K 字幕引擎的
立项开发工作，Alpha 版本已经发布测试。通过持续不断的技术投入，
公司可提高产品升级换代的速度和新技术、新工艺的运用水平，使得
公司在音视频技术方面保持业内较高水平。
4
IDC（International Data Corporation）为国际数据公司的缩写。
22
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
公司的媒体资产管理系统能为电视台建立具有扩展性的全业务
平台，对多种广播电视相关业务提供强有力的支持；公司自主研发的
高标清非编制作网系统和全台一体化网络解决方案可提高电视台节
目制作的效率和质量。
音视频整体解决方案是指针对音视频系统业务特点，将音视频资
料的制作、控制和管理等各种功能进行整合，提供具有统一的存储平
台、数据格式、数据接口、通讯标准和技术规格的一系列 IT 软硬件
产品的完整组合，其中又包括媒体资产管理系统解决方案、高标清非
编制作网解决方案和全台多元异构一体化网络解决方案等三个子系
统。公司在音视频技术方面具有较强的技术研发实力和创新能力，自
主研发的高标清非编制作网系统和全台一体化网络解决方案可提高
电视台节目制作的效率和质量。
图5 音视频整体解决方案示意图
资料来源：根据公司提供资料整理
音视频工程是指包括前述一种或多种产品的综合服务，是指公司
拥有为广播电视台以及各类影剧院量身打造的专业化音视频工程解
决方案，可为客户提供包括演播室舞台灯光、电视转播车、3G/4G 传
输、卫星收录、媒体资产管理、高清非编制作网络和播出总控平台等
业务系统，全面满足广播电视台的采、编、播、管、存的各项业务要
求。运维、代维及技术服务是指根据维护服务合同，公司及所属运维
部门综合利用各种 IT 运维支撑工具提供的确保用户基础设施和应用
系统正常、安全、高效、经济运行的服务。硬件设备销售与集成服务
是指向客户直接销售外购的计算机相关产品以及摄录编设备等。
23
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
上游设备制造和软件开发行业竞争较为充分，有利于公司自主制
订采购计划，并有效地控制采购成本；2016 年以来，由于公司扩充
影视内容与版权运营板块，音视频技术类采购占总采购成本比重明显
下降。
公司音视频技术业务的上游供应商主要是 IT 设备制造商、音视
频设备制造商、软件开发商、信息服务商和互联网服务提供商等。硬
件设备制造业的发展时间长，随着技术的进一步成熟，设备价格呈下
降趋势。公司采用的软件主要由几家国际大型软件开发商提供，这些
产品虽然品牌相对集中，但供应充足、采购方便，价格也呈下降趋势。
此外，设备制造和软件开发行业竞争较为充分，且没有区域性、季节
性的限制，有利于公司自主制订采购计划，并有效地控制采购成本。
表8 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月公司音视频技术类采购情况（单位：万元、%）
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
采购金额 26,406 66,360 91,258 122,742
占采购总成本比重 15.75 20.21 42.99 80.52
数据来源：根据公司提供资料整理
2015～2017 年，公司音视频技术类采购金额持续减少，且占总
采购成本比重有所下降。2016 年，公司音视频技术类采购金额同比
下降 25.65%，主要是由于公司削减硬件设备销售业务量，导致采购
硬件数量下降；同时，随着公司完成对影视内容与版权运营板块的扩
充，音视频技术类采购金额占总采购成本比重明显下降。2017 年，
公司音视频技术类采购金额 6.64 亿元，同比减少 2.49 亿元，在采购
总成本中占比 20.21%，同比大幅下降 22.78 个百分点，一方面是公
司收缩音视频技术业务规模导致采购量下降，一方面是公司影视内容
与版权运营业务继续增长、在采购中占比提升所致。2018 年 1～6 月，
公司音视频技术类采购金额 2.64 亿元，占总采购成本的比重为
15.75%。
24
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
表9 2017 年及 2018 年 1～6 月公司音视频技术业务前五名供应商情况（单位：万元、%）
是否
5
时间 序号 单位名称 为关 金额 占比
联方
1 供应商一 否 1,137.54 4.31
2 供应商二 否 711.21 2.69
2018 年 3 供应商三 否 692.47 2.62
1～6 月 4 供应商四 否 583.48 2.21
5 供应商五 否 335.26 1.27
合 计 - 3,459.95 13.10
1 供应商一 否 8,595.45 12.95
2 供应商二 否 2,236.90 3.37
3 供应商三 否 1,844.68 2.78
2017 年
4 供应商四 否 1,814.26 2.73
5 供应商五 否 1,657.34 2.50
合 计 - 16,148.63 24.33
数据来源：根据公司提供资料整理
国内采购方面，公司与主要上游供应商维持长期合作关系，价格
由供应商根据市场情况进行报价，一般采用货到付款的方式进行结
算，部分定制类产品存在预付款项的情况；国外采购方面，公司主要
通过中国仪器进出口（集团）公司等国内代理商进行采购。2017 年
及 2018 年 1～6 月，公司音视频技术业务前五大供应商采购金额分别
占该业务总采购金额的 24.33%和 13.10%，集中度较低。
公司音视频技术业务的下游客户涉及行业较多、需求较广；2015
年以来，随着公司新进入影视内容与版权运营领域，公司音视频技术
类销售金额占销售总金额的比重明显下降。
公司音视频技术业务的下游客户涉及行业较多、需求较广。目前，
下游客户集中在电视台、电台、有线电视运营商、出版社、报社等媒
体平台，主要客户包括中央电视台、北京电视台、广西电视台以及广
西人民广播电台等。2015 年，公司开始拓展非广电行业客户，致使
2015 年该部分销售额占比上升。2016 年以来，由于传统广电媒体因
为互联网、移动端等新媒体的冲击，电视台两级分化明显，因此公司
对传统广电市场比较谨慎，广电销售额有所下降；此外，公司削减硬
件设备销售量导致非广电行业客户销售金额减少。2017 年，公司做
5
指占公司音视频技术业务总采购金额的比例。
25
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
出主动调整，在音视频技术领域进行战略收缩，在关注核心高质量客
户需求的情况下收缩技术业务，同时将资金和资源向内容板块和新媒
体偏移。
表 10 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月公司音视频技术业务分行业客户销售情况（亿元、%）
2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
行业
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
广电行业客户 1.01 31.86 4.70 44.87 5.78 47.52 5.91 34.22
6
非广电行业客户 1.14 36.16 3.87 36.96 5.58 45.94 10.31 59.71
部队客户 0.55 17.47 0.35 3.38 0.19 1.55 0.24 1.37
院校及科研院所 0.10 3.02 0.49 4.65 0.09 0.72 0.15 0.88
机关、事业单位及其它 0.36 11.50 1.06 10.14 0.52 4.27 0.66 3.81
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年以来，随着公司新进入影视内容与版权运营领域，公司
音视频技术类销售金额占销售总金额的比重明显下降。公司与包括中
央电视台在内的各大卫视合作关系良好，广电行业客户依照项目进度
按比例进行款项结算，非广电行业客户则通过协商确定付款方式。
2017 年及 2018 年 1～6 月，公司音视频技术业务前五大客户销售金
额分别占该业务总销售金额的 27.16%和 28.79%，客户集中度一般。
表 11 2017 年及 2018 年 1～6 月公司音视频技术业务前五名客户情况（单位：万元、%）
是否为关 7
时间 序号 单位名称 金额 占比
联方
1 客户一 否 2,568.97 8.11
2 客户二 否 2,426.60 7.67
2018 年 3 客户三 否 1,793.59 5.67
1～6 月 4 客户四 否 1,279.39 4.04
5 客户五 否 1,045.59 3.30
合 计 - 9,114.14 28.79
1 客户一 否 11,120.02 10.61
2 客户二 否 5,139.77 4.90
3 客户三 否 4,370.68 4.17
2017 年
4 客户四 否 4,143.41 3.95
5 客户五 否 3,682.86 3.51
合 计 - 28,456.75 27.16
数据来源：根据公司提供资料整理
6
此处指广电行业外的企业客户。
7
指占公司音视频技术业务总销售金额的比例。
26
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
（三）盈利能力
公司主要从事影视内容与版权运营和音视频技术等业务；2016
年，完成对影视内容与版权运营业务子公司的收购，该业务成为公司
收入和利润的主要来源，毛利率水平较高；其中影视剧制作业务毛利
率波动较大，存在一定投资和发行风险。
公司主要从事影视内容与版权运营和音视频技术等业务，2016
年以来，影视内容与版权运营成为公司收入和利润的主要来源。公司
其他业务主要包括设备租赁、房租收入、工程设计以及销售返利等。
2015～2017 年，公司营业收入逐年稳步增长，其中 2016 年营业收入
为 32.78 亿元，同比增长 48.26%，主要是公司通过收购的方式扩展
影视内容与版权运营业务所致，其中合并华视网聚以及星纪元促使影
视内容与版权运营业务收入同比增长 3.27 倍；此外，音视频技术业
务收入同比下降 28.99%，主要是由于公司减少利润较低的硬件设备
销售业务所致。2017 年，公司营业收入为 43.66 亿元，其中影视内
容与版权运营收入为 33.13 亿元，同比增长 60.36%，一方面是影视
制作、版权运营两个板块业务规模均有所扩大，一方面是 2016 年板
块部分经营主体的收入并未全年并表；音视频技术收入为 10.48 亿
元，同比下降 13.39%，主要是受行业影响业务规模收缩所致。
表 12 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月公司收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 22.75 100.00 43.66 100.00 32.78 100.00 22.11 100.00
影视内容与版权运营 19.36 85.09 33.13 75.89 20.66 63.01 4.84 21.89
音视频技术 3.17 13.91 10.48 24.00 12.10 36.90 17.04 77.07
其他 0.23 1.00 0.05 0.10 0.03 0.09 0.23 1.04
毛利润 8.69 100.00 18.26 100.00 14.43 100.00 8.12 100.00
影视内容与版权运营 7.45 85.67 15.13 82.84 10.41 72.15 2.78 34.24
音视频技术 1.02 11.74 3.13 17.12 4.00 27.76 5.26 64.78
其他 0.22 2.59 0.01 0.04 0.01 0.09 0.08 0.99
综合毛利率 38.20 41.83 44.01 36.70
影视内容与版权运营 38.47 45.67 50.40 57.44
音视频技术 32.23 29.84 33.11 30.87
其他 99.08 14.52 42.29 34.78
数据来源：根据公司提供资料整理
2015～2017 年，受营业收入增长推动，公司毛利润不断增加，
27
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
2016 年同比增长 77.71%，其中影视内容与版权运营业务毛利润同比
增长 2.74 倍，主要由于影视内容板块为 2015 年后半年纳入合并范围；
音视频技术毛利润同比下降 23.95%，主要受市场环境影响所致。2017
年，公司毛利润为 18.26 亿元，同比增长 26.54%，其中音视频技术
毛利润 3.13 亿元，同比减少 0.87 亿元；影视内容与版权运营毛利润
为 15.73 亿元，同比增加 4.72 亿元，其中影视剧制作毛利润 7.82 亿
元，同比增加 2.89 亿元，版权运营毛利润 7.31 亿元，同比增加 1.83
亿元。
2015～2017 年，公司毛利率有所波动，其中 2016 年公司毛利率
同比提升 7.31 个百分点，主要是由于毛利率较高的影视内容与版权
运营业务收入比重有所增加；但影视内容与版权运营业务毛利率同比
下降 7.04 个百分点，主要是由于影视剧制作业务因各项目收益不同，
会产生较大的毛利率波动，存在一定的投资和发行风险。2017 年公
司毛利率 41.83%，同比下降 2.18 个百分点，其中音视频技术毛利率
同比下降 3.27 个百分点；影视内容与版权运营毛利率 45.67%，同比
下降 4.73 个百分点，其中影视剧制作毛利率同比提升 6.61 个百分点，
影视版权运营毛利率同比下降 12.32 个百分点，主要是 2017 年公司
调整了影视版权运营的经营策略，由原来不购买头部剧版权、只做中
长尾端影视版权运营转为开始储备头部剧版权，导致版权运营业务毛
利率同比有所下降。
2018 年 1～6 月，公司营业收入 22.75 亿元，同比增长 25.08%，
主要是影视内容与版权运营业务扩大所致,其中影视内容与版权运营
收入 19.36 亿元，音视频技术收入 3.17 亿元；毛利润为 18.26 亿元，
同比增加 0.85 亿元；毛利率 38.20%，同比下降 4.89 个百分点，主
要是影视内容制作方面，电视台直接收购电视剧收购费逐年下降，且
市场环境导致演职人员费用增加，导致单剧成本增加所致。
根据公司提供资料，大公测算 2018 年盈利情况，预计未来 1～2
年，公司以影视制作与版权运营为收入和利润主要来源的业务结构将
维持不变。
28
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
偿债来源
2015 年以来，公司期间费用持续增加，但占营业收入比重较低；
经营性现金流持续净流入，能够对债务和利息提供一定的保障；公司
为上市公司，具备股权融资能力；资产规模持续增长，商誉在资产中
占比较大，可能存在一定商誉减值风险；应收账款和预付款项增长较
快，对流动资金形成一定占用。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2015 年以来，影视内容与版权运营业务规模持续扩大，公司净
利润有所增加；对参投企业计提的长期股权投资减值损失影响公司利
润。
2015～2017 年，利润总额分别为 5.91 亿元、11.19 亿元和 11.16
亿元；净利润分别为 5.36 亿元、9.94 亿元和 10.83 亿元，其中 2016
年利润总额和净利润均同比大幅增长主要是收购子公司带来主营业
务收入大幅增加，利润空间扩大所致；投资收益分别为 0.83 亿元、
0.84 亿元和 0.70 亿元；营业利润分别为 5.50 亿元、10.10 亿元和
11.16 亿元；营业外收支净额分别为 0.41 亿元、1.08 亿元和 23.00
万元，其中 2016 年同比增长主要是软件企业增值税即征即退款和政
府补贴的影视产业发展专项基金等有所增加所致，2017 年同比减少
主要由于与经营活动有关的政府补助 0.37 亿元计入其他收益；资产
减值损失分别为 0.38 亿元、0.51 亿元和 3.56 亿元，其中 2017 年公
司资产减值损失同比大幅增加，主要是长期股权投资减值损失 1.38
亿元，为公司对参投企业深圳市贝尔信智能系统股份有限公司（以下
简称“贝尔信”）计提的减值，截至 2017 年公司对贝尔信 8的长期股
权投资已全部计提减值损失；公允价值变动收益分别为 0 元、-0.48
亿元和 0.48 亿元，其中 2016 年为公司以现金方式向华视网聚原股东
进行业绩奖励，2017 年为对收购华视网聚已计提的业绩奖励的冲回；
8
由于深圳市贝尔信智能系统股份有限公司 2017 年度业绩大幅下滑，高层管理人员不稳定，未来持续盈利
能力存在不确定性，捷成股份于 2017 年度对其长期股权投资余额全额计提资产减值准备。
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
公司总资产报酬率分别为 10.34%、9.48%和 8.33%，净资产收益率分
别为 12.37%、10.99%和 11.02%。
2015～2017 年，公司期间费用分别是 2.90 亿元、3.98 亿元和
4.89 亿元，逐年增长；由于营业收入逐年增长，期间费用在营业收
入中的比重有所减少。2016 年，公司期间费用同比增长 37.37%，其
中销售费用同比增长 53.26%，主要是受新增子公司影响导致市场费
用有所上升；管理费用为 2.07 亿元，同比增长 9.86%，主要是办公
及差旅费用、中介服务费均增加 0.06 亿元所致；财务费用为 0.76 亿
元，同比增加 0.49 亿元，主要由于贷款规模增加导致利息支出上升。
2017 年，公司期间费用同比增长 22.86%，其中财务费用 1.34 亿元，
同比大幅增加 0.58 亿元，主要是公司有息债务增加所致；管理费用
2.29 亿元，同比增加 0.23 亿元，主要由于人工费用增加 0.18 亿元
和研发投入增加 0.12 亿元。
亿元 %
6.00 13.50
5.00 13.00
0.76
1.34 12.50
4.00
0.27 12.00
3.00 2.29
2.07 11.50
0.89
2.00 1.88 11.00
1.23
1.00 10.50
1.15 1.26
0.75 0.58
0.00 10.00
2015年 2016年 2017年 2018年1～6月
财务费用 0.27 0.76 1.34 0.89
管理费用 1.88 2.07 2.29 1.23
销售费用 0.75 1.15 1.26 0.58
期间费用率 13.11 12.14 11.19 11.84
图 6 2015～2017 年及 2018 年 1～6 月公司期间费用构成及占营业收入比重（单位：亿元、%）
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年 1～6 月，公司期间费用为 2.69 亿元，同比增加 0.59 亿
元，其中财务费用为 0.89 亿元，同比增加 0.34 亿元，主要是贷款规
模增加所致；管理费用为 1.23 亿元，同比增加 0.22 亿元，主要由于
人工费用及中介服务费用增加；销售费用同比增加 0.03 亿元，主要
是市场费用增加 0.14 亿元；资产减值损失 0.48 亿元，同比增加 0.13
亿元，均为计提的坏账准备；投资收益 0.13 亿元,同比减少 27.18%，
主要是权益法核算的长期股权投资收益减少所致；营业利润 5.83 亿
30
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
元，同比减少 6.02%；利润总额 5.83 亿元，同比增加 0.15 亿元；净
利润 5.71 亿元，同比增加 0.38 亿元；总资产报酬率和净资产收益率
分别为 4.14%和 5.56%。
（二）自由现金流
2015 年以来，公司经营性现金流持续净流入状态，虽有所波动
但能够对债务和利息提供一定的保障。
2015～2017 年，公司经营性现金流持续净流入，其中 2016 年净
流入规模同比增加 4.99 亿元，主要由于一是收购华视网聚和星纪元
后公司业务规模扩张，导致经营活动现金流入较多；二是合并子公司
华视网聚后，影视版权等无形资产大幅增加，因此产生的无形资产累
计摊销较大。2017 年，公司经营性净现金流 4.91 亿元，同比减少 1.35
亿元，主要是应收账款、预付款项增加所致。
2015～2017 年，公司投资性现金流持续净流出，其中 2016 年流
出规模同比大幅增加，主要是收购华视网聚以及星纪元等子公司支付
大量现金所致；2017 年投资性净现金流-15.13 亿元，净流出规模同
比减少 23.12 亿元，主要是 2016 年公司收购华视网聚和星纪元资金
支出较大所致。
2018 年 1～6 月，公司经营性净现金流 4.24 亿元，同比增加 0.13
亿元，主要是公司经营规模扩大使得销售商品、提供劳务收到的现金
增加 1.52 亿元；投资性净现金流为-10.30 亿元，净流出规模同比增
加 1.99 亿元，主要是本期无到期的理财收入以及华视网聚采购影视
版权投入增加所致。
截至 2018 年 6 月末，公司主要在建项目有 1 个，为常州新大楼
工程，预算总投资 1.60 亿元，已投资 562.42 万元,预计 2019 年完工。
（三）债务收入
公司与多家银行保持稳定合作关系，未使用银行授信额度规模一
般，同时公司为上市公司，具备股权融资能力；2016 年，公司开始
在债券市场融资，进一步扩宽了融资渠道。
2015～2017 年，公司筹资性现金持续净流入状态但流入规模有
所波动，其中 2016 年同比大幅增加 26.99 亿元，主要是通过发行债
券、银行借款以及非公开发行股票等方式大量筹集资金所致；2017
31
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
年筹资性净现金流 7.92 亿元，同比减少 27.73 亿元，主要是 2016 年
公司非公开发行股票募集资金导致筹资性现金流流入规模较大。2018
年 1～6 月，公司筹资性净现金流-0.37 亿元，同比大幅流出 2.77 亿
元，主要是偿还债务支付的现金同比增加 6.17 亿元所致。
公司融资方式包括银行借款和发行债券，同时公司为上市公司，
具备股权融资渠道，融资方式较为多元。公司与多家银行保持稳定的
合作关系，截至 2018 年 6 月末，公司共获得授信额度 36.93 亿元，
未使用授信额度 8.83 亿元，规模一般。
表13 2015～2017年及2018年1～6月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2018 年 1～6 月 2016 年 2015 年 2014 年
筹资性现金流入 15.73 35.82 51.68 13.26
借款所收到的现金 15.72 18.44 14.77 9.23
筹资性现金流出 16.10 27.89 16.03 4.60
偿还债务所支付的现金 12.75 14.26 13.34 3.56
数据来源：根据公司提供资料整理
（四）外部支持
公司获得的外部支持主要为政府补助。2015～2017 年及 2018 年
1～6 月，公司获得政府补助分别为 0.39 亿元、1.11 亿元、0.40 亿
元和 0.28 亿元。
公司版权运营、影视类共有 6 家子公司设立于新疆霍尔果斯，根
据财政部国家税务总局制定的《关于新疆喀什霍尔果斯两个特殊经济
开发区企业所得税优惠政策的通知》财税【2011】112 号及《关于公
布新建困难地区重点鼓励发展产业企业所得税优惠目录（试行）的通
知》财税【2011】60 号规定，自 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31
日，对在新疆喀什、霍尔果斯两个特殊经济开发区内新办的属于《新
疆困难地区重点鼓励发展产业企业所得税优惠目录》范围内的企业，
自取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，五年内免征企业所得
税。
32
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
（五）可变现资产
2015 年以来，公司资产规模逐年增长，以非流动资产为主，其
中商誉在资产中占比较大，可能存在一定商誉减值风险；受业务增长
影响，公司应收账款和预付款项增长较快，对流动资金形成一定占用。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司总资产分别为 60.21 亿
元、126.72 亿元、151.51 亿元和 162.66 亿元，逐年增长；非流动资
产在总资产中占比有所波动，分别为 47.22%、61.49%、55.48%和
53.61%。
亿元 % 存货
200 100 其他
8.34% 货币资金
2.06%
160 80 16.64%
84.05 87.21 其他应收款
120 60 7.14%
77.92
80 28.43 40
40 67.46 75.45 20 应收账款
31.78 48.80 预付款项
0 0 32.71%
33.11%
2015年末 2016年末 2017年末 2018年6月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图7 2015～2018 年 6 月末公司资产及 2017 年末流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产主要由预付款项、应收账款、货币资金、存货和其
他应收款构成；截至 2018 年 6 月末，上述五项合计占流动资产的比
重为 99.21%。
表 14 2017 年末及 2018 年 6 月末公司预付款项前五名单位情况（单位：亿元、%）
时间 客户名称 金额 占比
浙江南北湖梦都影业有限公司 2.25 7.58
霍尔果斯华丽视听影视传媒有限公司 1.95 6.58
江苏诚和顺电子商贸有限公司 1.90 6.39
2018 年 6 月末
霍尔果斯嘉博影视投资有限公司 1.72 5.80
湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司 1.15 3.87
合 计 8.97 30.22
浙江南北湖梦都影业有限公司 2.15 9.65
霍尔果斯华丽视听影视传媒有限公司 1.95 8.75
霍尔果斯嘉博影视投资有限公司 1.90 8.51
2017 年末
上海柠萌影视传媒有限公司 0.97 4.33
常州天天向上影视文化传媒有限公司 0.62 2.77
合 计 3.21 34.01
数据来源：根据公司提供资料整理
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司预付款项逐年增长，2016
年末为 10.62 亿元，同比大幅增长 2.21 倍，主要是由于合并报表范
围新增子公司的预付款项所致，主要由制作尚未完成的影视剧预付款
构成；从账龄角度看，1 年以内占比为 88.06%。2017 年末，公司预
付款项 22.33 亿元，同比大幅增长 110.30%，主要是公司扩大影视制
作与版权运营业务规模，预付的制片款和版权费增加所致；账龄在 1
年以内的占比 82.16%、1～2 年的占比 15.63%、2～3 年的占比 1.84%，
3 年以上的占比 0.37%。2018 年 6 月末，公司预付款项 29.69 亿元，
较 2017 年末增长 32.94%，主要是影视制作及版权运营业务扩大所致，
其中预付影视制片费 19.23 亿元、预付版权费 6.63 亿元；账龄在 1
年以内的占比 77.73%，1～2 年占比 18.53%，3 年以上占比为 3.74%。
表 15 2017 年末及 2018 年 6 月末公司应收账款前五名单位情况（单位：万元、%）
占应收账 已计提坏
时间 单位名称 账龄 余额
款比重 账准备
上海东方明珠新媒体股份有限公司 1 年以内 22,099.35 6.68 1,104.97
优酷信息技术（北京）有限公司 1～2 年 18,927.00 5.73 954.62
常州朵朵葵花影视文化传媒有限公
1 年以内 14,430.00 4.36 721.50
2018 年 司
6 月末 湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公
1 年以内 12,963.96 3.92 648.20
司
深圳市腾讯计算机系统有限公司 1～2 年 12,424.50 3.76 637.28
合计 - 80,844.81 24.45 4,066.56
东方明珠新媒体股份有限公司 1 年以内 11,950.40 4.89 597.52
北京华文立尚文化传媒有限公司 1 年以内 11,098.50 4.54 554.93
中央电视台 1～2 年 9,860.80 4.03 496.99
2017 年
北京奇艺世纪科技有限公司 1～2 年 9,638.63 3.94 485.69
北京风行在线技术有限公司 1～2 年 7,387.40 3.02 459.09
合计 - 49,935.73 20.42 2,594.22
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2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司应收账款持续增长，其
中 2016 年末为 16.28 亿元，同比增长 38.02%，主要是由于合并报表
范围新增华视网聚和星纪元两家子公司的应收账款，账龄在 1 年以内
的占 76.30%；公司应收账款前五名单位余额占应收账款总额的比重
为 21.73%；共计提坏账准备 1.44 亿元。2017 年末，公司应收账款
22.07 亿元，同比增长 35.52%，主要是影视制作及版权业务规模扩大
所致；账龄在 1 年以内的占比 78.44%、1～2 年的占比 14.44%、2～3
34
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
年的占比 3.97%、3 年以上的占比 3.15%，公司对应收账款计提坏账
准备 2.37 亿元。2018 年 6 月末，公司应收账款 30.24 亿元，较 2017
年末增长 37.02%，共计提坏账准备 2.82 亿元；从账龄来看，以 1 年
以内应收账款为主；按欠款方归集的期末余额前五名应收账款合计
8.08 亿元，占应收账款总额的比重为 24.45%；共计提坏账准备 2.82
亿元，应收账款存在一定收回风险。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司货币资金有所波动，其
中 2016 年末为 14.37 亿元，主要为银行存款和其他货币资金，其他
货币资金主要为银行承兑汇票等票据的保证金；货币资金同比增长
45.32%，主要是由于银行存款有所增加。2017 年末，公司货币资金
为 11.23 亿元，同比下降 21.87%，主要是归还借款所致，2017 年末
货币资金主要包括银行存款 11.20 亿元、其他货币资金 0.02 亿元。
2018 年 6 月末，公司货币资金 4.82 亿元，较 2017 年末下降 57.09%，
主要是 6 亿元的“17 捷成世纪 SCP001”到期归还所致。
表 16 2018 年 6 月末公司存货中前五名影视作品情况（单位：万元、%）
影视剧名称 余额 占比 拍摄或制作进度
《浪漫星星》 8,925.94 15.02 后期制作
《继父难当》 3,333.81 5.61 发行中
《面具背后》 2,830.19 4.76 发行中
《上官婉儿》 2,830.19 4.76 发行中
《热血军旗》 1,852.26 3.12 发行中
合 计 19,772.38 33.27 -
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2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司存货规模持续增加，其
中 2016 年末为 5.15 亿元，同比增长 4.15%，主要由库存商品、在产
品、发出商品及原材料构成；计提存货跌价准备 0.22 亿元。2017 年
末存货为 5.63 亿元，同比增长 9.25%，2017 年末存货主要包括库存
商品 2.82 亿元和发出商品 1.20 亿元，年末计提存货跌价准备 0.57
亿元。2017 年末存货前五名为影视剧《浪漫星星》、《面具背后》、
《上官婉儿》、《继父难当》和《追踪者》，合计金额 1.96 亿元，
占总存货的比重为 31.62%；其中《浪漫星星》处于后期制作，其他
四部发行中。2018 年 6 月末，公司存货 5.37 亿元，较 2017 年末下
降 4.57%，主要由库存商品 3.52 亿元、在产品 0.93 亿元、发出商品
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
0.84 亿元及原材料 0.65 亿元等构成，共计提存货跌价准备 0.57 亿
元。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司其他应收款分别为 1.51
亿元、2.09 亿元、4.81 亿元和 4.74 亿元，其中 2017 年末同比大幅
增长 129.91%，主要新增了对喀什喜剧者联盟营业有限公司的固定回
报影视制作款 0.71 亿元、对霍尔果斯天天影业有限公司的固定回报
影视制作款 0.56 亿元、对浙江永乐影视制作有限公司的往来款 0.45
亿元。2018 年 6 月末，公司其他应收款较 2017 年末减少 1.52%，主
要由于收回部分固定回报影视制作款，共计提坏账准备 0.46 亿元；
从账龄分布来看，其他应收款以 1 年以内为主。
表 17 2018 年 6 月末公司其他应收账款前五名单位情况（单位：万元、%）
占应收账款 已计提坏账
单位名称 账龄 余额
比重 准备
霍尔果斯天天影业有限公司 1～2 年 5,000.00 9.62 500.00
喀什喜剧者联盟影业有限公司 1 年以内 4,588.90 8.82 229.45
浙江南北湖梦都影视有限公司 1 年以内 4,000.00 7.69 200.00
霍尔果斯威克影视传媒有限公司 1 年以内 3,000.00 5.77 150.00
北京东方今鸣文化传媒有限公司 1～2 年 1,800.00 3.46 180.00
合计 - 18,388.90 35.36 1,259.45
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公司非流动资产主要由商誉、无形资产和长期股权投资构成，截
至 2018 年 6 月末上述三项合计在非流动资产中占比 95.78%。
其他
4.70% 长期股权
投资
12.08%
商誉 无形资产
66.00% 17.22%
图8 2017 年末公司非流动资产构成情况
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司商誉分别为 18.68 亿元、
55.54 亿元、55.47 亿元和 55.47 亿元，其中 2016 年末同比增加 36.86
亿元，主要是由于 2016 年公司完成对华视网聚剩余 80%股权的收购
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
增加商誉 29.28 亿元以及对星纪元额外 60%股权收购增加商誉 7.89
亿元所致；截至 2016 年末，公司未对商誉计提减值准备。2017 年末，
公司商誉同比基本持平,主要包括华视网聚的 29.28 亿元、瑞吉祥
10.16 亿元、星纪元 7.89 亿元和中视精彩 7.52 亿元，2017 年末公司
未对商誉计提减值准备，未来可能存在一定商誉减值风险；2018 年 6
月末商誉较 2017 年末基本持平。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司长期股权投资有所波动，
其中 2016 年末为 10.82 亿元，同比增长 61.78%，主要是由于公司以
现金 3.71 亿元收购北京中喜合力文化传媒有限公司 30%的股权，以
现金 2.08 亿元收购深圳市宏禧聚信广告有限公司 20%的股权，以 0.16
亿美元（折合人民币 1.05 亿元）收购 AURO TECHNOLOGIES NV 公司
20%的股权，以现金 0.60 亿元收购北京奥特云视科技有限公司 20%的
股权；此外，公司通过发行股份和支付现金控股华视网聚和星纪元后，
该部分长期股权投资被冲减。2017 年末，公司长期股权投资 10.16
亿元，同比下降 6.15%，对深圳市贝尔信智能系统股份有限公司计提
减值准备 1.38 亿元。2018 年 6 月末，长期股权投资为 10.35 亿元，
较 2017 年末增长 1.89%，主要是追加投资中艺华章文化产业发展有
限公司 0.11 亿元所致。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司无形资产快速增加，其
中 2016 年末为 7.30 亿元，同比大幅增加 6.84 亿元，主要是由公司
合并报表范围新增子公司华视网聚的影视剧版权构成。2017 年末，
公司无形资产 14.47 亿元，同比大幅增长 98.08%,主要是新购影视剧
版权 7.00 亿元所致。2018 年 6 月末，无形资产为 17.71 亿元，较 2017
年末增加 3.24 亿元，主要由于本期公司内部研发的专利权增加 0.29
亿元及购置影视剧版权增加 2.96 亿元。
截至 2017 年末，公司可变现资产价值为 54.40 亿元 9，清偿性偿
债来源较为充足，可变现资产主要包括应收账款、预付款项、货币资
金和其他应收款，其中存货主要为影视剧，变现能力一般。
截至 2018 年 6 月末，公司受限资产 2.85 亿元，其中受限货币资
金 0.04 亿元，用于保函保证金；受限应收账款 2.81 亿元，用于质押
9
可变现资产未经专业评估。
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
借款。受限资产在总资产和净资产中占比较小。此外，公司将子公司
星纪元 50%股权质押，融资 2.10 亿元，质押期限为 2017 年 12 月至
2020 年 12 月。
从流动资产运转效率来看，2015～2017 年及 2018 年 1～6 月，
公司存货周转天数分别为 89.64 天、99.02 天、76.40 天和 70.40 天，
周转效率有所下降，公司存货主要为制作中和已入库的电影、电视剧
等，结转周期较长；应收账款周转天数分别为 158.27 天、154.20 天、
158.13 天和 206.90 天，其中 2018 年 1～6 月，公司应收账款周转天
数大幅增加，主要是由于公司影视制作及版权运营业务回款存在季节
性因素，上半年回款偏少。
公司可用偿债来源包括盈利、自由现金流、债务收入、外部支持
和可变现资产，公司经营性净现金流可以对负债和利息提供一定的保
障，债务偿还一定程度上依赖债务收入，2017 年公司流动性偿债来
源偏离度为 2.33；可变现资产可以为公司债务偿还提供一定的保障。
公司可用偿债来源包括自由现金流、债务收入、可变现资产和外
部支持等。从公司可用偿债来源的结构来看，2015 年以来，公司净
利润持续增长，经营性现金流持续净流入，可以对负债和利息提供一
定的保障。公司与多家银行之间保持稳定的合作关系，此外 2016 年
开始通过债券市场融资，进一步拓宽了公司融资渠道，债务偿还一定
程度上依赖债务收入，2017 年，公司流动性偿债来源偏离度为 2.33。
近年来，公司资产规模增长，以非流动资产为主，可变现资产可以为
公司债务偿还提供一定的保障。
偿债能力
2015 年以来，公司负债规模逐年增长，负债结构以流动负债为
主，存在一定短期偿付压力，资产负债率处于较低水平；2016 年末
受到资产收购及发行新股的影响，公司所有者权益大幅增加。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
（一）存量债务分析
2015 年以来，公司负债规模持续增长，负债构成以流动负债为
主；短期有息债务占比较大，存在一定短期偿付压力。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司总负债分别为 16.87 亿
元、36.31 亿元、53.25 亿元和 59.84 亿元，逐年快速增长。负债构
成以流动负债为主，流动负债占比分别 92.98%、73.61%、77.48%和
75.86%，其中 2016 年末流动负债占比有所下降，主要是公司发行 6.00
亿元公司债券导致非流动负债占比上升所致。
亿元 %
200 100
160 80
120 60
102.82
98.26
90.41
80 43.34 40
11.99 14.45
40 9.58 20
1.18
26.73 41.26 45.39
0 15.68 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年6月末
所有者权益合计 非流动负债合计 流动负债合计 资产负债率
图 9 2015～2017 年末及 2018 年 6 月末公司资本构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和应交税
费等构成；截至 2018 年 6 月末，上述四项合计在流动负债中占比
87.15%。
应交税费
4.62%
其他应付款 其他
13.82% 26.22%
应付账款
23.42%
短期借款
31.92%
图 10 2017 年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
39
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司短期借款逐年增长，其
中 2016 年末为 12.47 亿元，由保证借款 6.42 亿元、信用借款 5.70
亿元和抵押借款 0.35 亿元构成；短期借款同比增长 1.95 倍，主要是
由于信用借款增加所致。2017 年末，公司短期借款 13.17 亿元，同
比增长 5.60%，其中信用借款 5.27 亿元、保证借款 7.90 亿元。2018
年 6 月末，公司短期借款 20.20 亿元，较 2017 年末增长 53.38%，主
要因为营业规模上升，资金需求增加，由保证借款 11.81 亿元、信用
借款 6.39 亿元和质押借款 2.00 亿元构成。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司应付账款持续增长，其
中 2016 年末为 4.25 亿元，同比增加 3.35 亿元，主要是合并子公司
华视网聚后新增应付影视剧版权款 3.59 亿元所致。2017 年末应付账
款 9.66 亿元，同比大幅增长 127.19%，主要是应付影视剧版权款增
加所致；2017 年末主要包括应付影视剧版权款 8.28 亿元、应付材料
款 1.38 亿元。2018 年 6 月末，公司应付账款 13.94 亿元，较 2017
年末上升 44.27%，主要是应付影视剧版权采购款增加 4.52 亿元所致。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司其他应付款分别为 0.75
亿元、5.46 亿元、5.70 亿元和 3.87 亿元，2016 年末同比大幅增加
4.71 亿元，主要是由关联方及股东借款和未支付的股权转让款构成。
2017 年末其他应付款 5.70 亿元，同比增长 4.50%，主要包括关联方
借款 3.40 亿元和外部往来款 1.15 亿元。2018 年 6 月末，公司其他
应付款较 2017 年末下降 32.17%，主要是归还关联方借款 1.92 亿元
所致。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司应交税费小幅波动，其
中 2016 年末为 1.58 亿元，同比下降 25.49%；2017 年末，公司应交
税费 1.91 亿元，同比增长 20.77%，主要是应交增值税。2018 年 6 月
末，公司应交税费 1.55 亿元，较 2017 年末下降 18.72%，主要由于
增值税减少 0.13 亿元、企业所得税减少 0.10 亿元以及个人所得税减
少 0.12 亿元。
公司非流动负债主要由应付债券、长期借款和长期应付款构成，
2018 年 6 月末上述三项合计占非流动资产的 99.76%。
40
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
应付债券
长期借款 49.87%
32.44%
长期应付款
17.70%
图 11 2017 年末公司非流动负债构成情况
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司应付债券分别为 0 元、
5.97 亿元、5.98 亿元和 5.99 亿元。2016 年末，应付债券由 2016 年
12 月发行的公司债构成；2017 年末，公司应付债券 5.98 亿元，为“16
捷成 01”；2018 年 6 月末应付债券较 2017 年末基本持平。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司长期借款分别为 0.38
亿元、0.20 亿元、3.89 亿元和 6.60 亿元，其中 2017 年末同比大幅
增加 3.69 亿元，主要是新增了对南京银行的 2.10 亿元质押保证借款
和对北京银行的 1.09 亿元保证借款。2018 年 6 月末，公司长期借款
较 2017 年末增长 69.67%，主要新增了对北京银行的担保借款 2.71
亿元。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司长期应付款有所波动，
2016 年末为 3.41 亿元，同比增加 2.61 亿元，主要是新增与工商银
行进行的应付债权投资款 2.93 亿元所致。2017 年末长期应付款为
2.12 亿元，同比下降 37.78%，主要是归还了对工商银行的 3.00 亿元
债券投资款中的 0.45 亿元。2018 年 6 月末，公司长期应付款 1.83
亿元，较 2017 年末减少 13.96%，主要是归还工商银行部分债权投资
款 0.29 亿元。
41
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
亿元 %
40 100
80
30 11.99 14.41
60
20 9.58
40
10 20.73 21.28
14.78 20
10.25
0 0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年6月末
长期有息债务 短期有息债务 总有息债务在总负债中占比
图 12 2015～2017 年末及 2018 年 6 月末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
2015～2017 年末，公司有息债务规模快速增长，其中 2016 年末
公司总有息债务 24.36 亿元，同比增长 1.09 倍，主要是长期有息债
务同比大幅增加所致；短期有息债务占总有息债务比重因为应付债券
的增加而有所下降。2017 年末，公司有息债务 32.72 亿元，同比增
长 36.68%，主要是短期有息债务同比增加 6.87 亿元。2018 年 6 月末，
公司总有息债务 35.69 亿元，在总负债中占比 59.65%。一年内到期
的有息债务占总有息债务的比重为 59.62%。
表18 截至2018年6月末公司有息债务期限结构（单位：万元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 合计
金额 212,820 111,113 28,500 4,500 356,933
占比 59.62 31.13 7.98 1.26 100.00
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年 6 月末，公司无对外担保。
2016 年末受到资产收购及发行新股的影响，公司所有者权益大
幅增加；2017 年末，得益于未分配利润的增加，公司所有者权益同
比增长。
2015～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司所有者权益分别为 43.34
亿元、90.41 亿元、98.26 亿元和 102.82 亿元，逐年增长。其中，2016
年末所有者权益同比增加 47.07 亿元，主要是受到股本和资本公积大
幅增加的影响；股本为 25.62 亿元，同比增加 11.45 亿元，主要是由
于资本公积转增股本 8.54 亿元以及新发行股份 2.92 亿元；资本公积
为 45.75 亿元，同比增加 27.68 亿元，一是收购华视网聚时发行股份
购买资产并募集配套资金发行新股所形成的股本溢价 42.06 亿元构
42
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
成，二是资本公积转增股本导致股本溢价减少 8.54 亿元，三是收购
星纪元少数股东权益导致股本溢价减少 6.42 亿元；未分配利润为
17.23 亿元，归属于母公司所有者权益为 8.98 亿元。2017 年末，公
司股本 25.75 亿元，同比增加 1,249 万元，为公司 2017 年 11 月发行
新股所致；资本公积 44.77 亿元，同比下降 2.15%；未分配利润 27.03
亿元，同比增长 56.85%；得益于未分配利润的增加，公司所有者权
益同比增长。2018 年 6 月末，公司所有者权益较 2017 年末增长 4.64%；
其中未分配利润 31.66 亿元，较 2017 年末增长 17.14%，其他科目较
2017 年末基本持平。
（二）偿债能力分析
公司经营性净现金流保持流入，融资渠道多元化，但投资支出和
到期债务规模较大，流动性还本付息能力一般；资产规模继续增长，
财务杠杆处于适度水平，清偿性还本付息能力较好；EBITDA 利息保
障倍数处于较好水平，盈利对利息的覆盖程度高。
公司流动性还本付息能力一般，流动性偿债来源以货币资金、经
营性净现金流和债务收入为主。近年来，公司经营性现金流持续净流
入，能够对偿债提供一定的保障。截至 2018 年 6 月末，公司货币资
金为 4.82 亿元，其中非受限部分为 4.78 亿元；公司尚未使用银行授
信 8.83 亿元，额度一般，但公司为上市公司，且在债券市场公开发
行过债券，融资渠道多元化。公司投资支出的金额和到期债务规模均
较大，流动性消耗较大。
公司清偿性还本付息能力较好。清偿性偿债来源为可变现资产，
2017 年末，公司总资产 151.51 亿元，资产规模继续增长，但资产构
成中商誉规模较大，若子公司经营情况不如预期，存在一定商誉减值
风险。截至 2017 年末，公司资产负债率为 35.15%。公司总有息债务
为 32.72 亿元，占总负债比重为 61.44%，公司财务杠杆处于适度水
平。
2015～2017 年，公司 EBITDA 利息保障倍数分别为 20.30 倍、21.66
倍和 21.96 倍，公司盈利对利息的覆盖程度高。
43
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
表 19 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年 F
流动性还本付息能力 0.70 0.78
清偿性还本付息能力 1.02 1.15
盈利对利息覆盖能力 21.96 22.29
数据来源：公司提供、大公测算
公司经营性净现金流保持流入，融资渠道多元化，但投资支出和
到期债务规模较大，流动性还本付息能力一般；资产规模继续增长，
财务杠杆处于适度水平，清偿性还本付息能力较好；EBITDA 利息保
障倍数处于较好水平，盈利对利息的覆盖程度高。整体而言，公司偿
债能力很强。
结论
公司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的风险很小，
抗风险能力很强。视频网站制播剧的迅速崛起等因素对电视剧市场环
境产生深远影响，版权分销成为新媒体领域未来发展的重点方向。公
司主要从事音视频技术、影视内容与版权运营等业务；2016 年以来，
影视内容与版权运营业务成为公司收入和利润的主要来源。2017 年，
随着影视制作与版权运营业务规模的继续扩大，公司营业收入和毛利
润同比继续提升,整体盈利能力增强。公司经营性净现金流保持净流
入状态，能够对债务和利息提供一定的保障。公司为上市公司，具备
股权融资能力。公司资产规模继续增长，资产构成仍以非流动资产为
主，商誉在资产中占比较大。公司负债规模继续增长，得益于未分配
利润的增加，所有者权益有所增长。
预计未来 1～2 年，公司以影视制作与版权运营为收入和利润主
要来源的业务结构将维持不变。
44
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称
“大公”）将对北京捷成世纪科技股份有限公司（以下简称“发债主
体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期
跟踪评级。
跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、
影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等
因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发
布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后
及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门
报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审
委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网
站予以公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、
媒体或者其他场合公开披露的时间。
3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有
关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所
公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料。
45
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
46
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 2
捷成股份相关数据表格
截至2018 年6 月末公司纳入合并报表范围内重要子公司情况（单位：万元、%）
企业名称 注册资本 持股比例 主营业务
技术推广服务、计算机技术培训、投资
北 京捷 成世 纪数 码科 技
5,000.00 100.00 管理、计算机系统服务、数据处理、基
有限公司
础软件服务和应用软件服务等。
广播电视系统工程及网络工程设计、安
北 京冠 华荣 信系 统工 程 装调试、系统设备及软件研发、音视频
7,240.00 100.00
股份有限公司 设备销售及维修、专业系统维护保障、
海外厂商产品代理等。
电影电视节目制作发行、版权分销、文
捷 成世 纪文 化产 业集 团
50,000.00 100.00 化艺术交流及策划、音视频专业技术培
有限公司
训、会议服务、计算机系统服务等。
东 阳捷 成瑞 吉祥 影视 传 电影电视节目制作发行、影视文化信息
5,600.00 100.00
媒有限公司 咨询、企业形象策划、摄影摄像服务等。
北 京中 视精 彩影 视文 化 广播电视节目制作发行、文艺创作、投
5,357.14 100.00
有限公司 资管理、文化经纪业务等。
版权分销、版权分销技术咨询、技术推
捷成华视网聚（常州）文
1,250.00 100.00 广和转染、电子信息技术咨询和推广
化传媒有限公司
等。
广播电视节目制作发行、设计制作黛利
捷 成星 纪元 影视 文化 传
5,000.00 100.00 发布国内广告业务、组织文化艺术活
媒有限公司
动、剧本创作等。
资料来源：根据公司提供资料整理
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捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 2-1
捷成股份相关数据表格
2015～2017 年及 2018 年 1～6 月影视制作与版权运营业务收入及毛
利润构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 19.36 100.00 33.13 100.00 20.66 100.00 4.84 100.00
10
影视剧制作 5.86 30.25 13.47 40.66 9.59 46.42 4.84 100.00
11
影视版权运营 13.50 69.75 19.66 59.34 11.07 53.58 - -
毛利润 7.45 100.00 15.13 100.00 10.41 100.00 2.78 100.00
影视剧制作 2.68 36.00 7.82 51.66 4.93 47.36 2.78 100.00
影视版权运营 4.77 64.00 7.31 48.34 5.48 52.64 - -
毛利率 38.47 45.67 50.40 57.44
影视剧制作 45.78 58.02 51.41 57.44
影视版权运营 35.29 37.20 49.52 -
数据来源：根据公司提供资料整理
2015～2017 年及2018 年1～6 月音视频技术板块收入及毛利润构成情况（亿元、%）
2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 3.17 100.00 10.48 100.00 12.10 100.00 17.04 100.00
音视频整体解决方案 3.17 100.00 9.49 90.61 11.18 92.40 17.04 100.00
媒体云平台及服务 - - 0.94 9.00 0.85 7.02 - -
虚拟工厂及Auro-3D技术 - - 0.04 0.40 0.07 0.58 - -
毛利润 1.02 100.00 3.13 100.00 4.00 100.00 5.26 100.00
音视频整体解决方案 1.02 100.00 2.86 91.58 3.56 89.00 5.26 100.00
媒体云平台及服务 - - 0.25 8.10 0.42 10.50 - -
虚拟工厂及Auro-3D技术 - - 0.01 0.32 0.02 0.50 - -
毛利率 32.23 29.84 33.11 30.87
音视频整体解决方案 32.23 30.16 31.86 30.87
媒体云平台及服务 - 26.86 49.64 -
虚拟工厂及Auro-3D技术 - 23.99 32.34 -
数据来源：根据公司提供资料整理
10
星纪元于 2016 年 4 月纳入公司合并报表范围，故影视剧制作包含星纪元 4 月以来的营业收入。
11
影视版权运营业务主体为华视网聚，由于 2016 年 3 月新纳入公司合并报表范围，故影视版权运营业务收
入只包含华视网聚 3 月以来的营业收入。
48
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 3
捷成股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
货币资金 48,176 112,276 143,707 98,891
应收账款 302,379 220,687 162,848 117,987
其他应收款 47,410 48,141 20,939 15,066
预付款项 296,901 223,329 106,196 33,108
存货 53,707 56,277 51,513 49,461
流动资产合计 754,502 674,598 487,982 317,803
长期股权投资 103,479 101,560 108,221 66,894
无形资产 177,093 144,699 73,049 4,676
商誉 554,743 554,743 555,387 186,765
非流动资产合计 872,076 840,529 779,211 284,295
总资产 1,626,578 1,515,127 1,267,193 602,099
占资产总额比（%）
货币资金 2.96 7.41 11.34 16.42
应收账款 18.59 14.57 12.85 19.60
其他应收款 2.91 3.18 1.65 2.50
预付款项 18.25 14.74 8.38 5.50
存货 3.30 3.71 4.07 8.21
流动资产合计 46.39 44.52 38.51 52.78
长期股权投资 6.36 6.70 8.54 11.11
无形资产 10.89 9.55 5.76 0.78
商誉 34.10 36.61 43.83 31.02
非流动资产合计 53.61 55.48 61.49 47.22
负债类
短期借款 202,010 131,706 124,726 100,500
应付账款 139,410 96,633 42,534 9,026
其他应付款 38,671 57,011 54,555 7,548
应交税费 15,487 19,054 15,778 21,175
流动负债合计 453,918 412,595 267,257 156,850
长期借款 66,000 38,900 2,000 3,800
应付债券 59,851 59,801 59,706 0
长期应付款 18,262 21,225 34,110 8,040
非流动负债合计 144,453 119,926 95,816 11,840
总负债 598,371 532,521 363,073 168,690
49
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 3-1
捷成股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
占负债总额比（%）
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
短期借款 33.76 24.73 34.35 59.58
应付账款 23.30 18.15 11.71 5.35
其他应付款 6.46 10.71 15.03 4.47
应交税费 2.59 3.58 4.35 12.55
流动负债合计 75.68 77.48 73.61 92.98
长期借款 11.03 7.30 0.55 2.25
应付债券 10.00 11.23 16.44 0.00
长期应付款 3.05 3.99 9.39 4.77
非流动负债合计 24.14 22.52 26.39 7.02
权益类
实收资本（股本） 257,496 257,496 256,247 141,694
资本公积 448,104 447,685 457,534 180,694
盈余公积 15,851 15,851 15,851 13,821
未分配利润 316,611 270,287 172,322 93,574
归属于母公司所有者权益 1,027,472 981,792 897,715 429,783
少数股东权益 734 814 6,405 3,626
所有者权益合计 1,028,206 982,606 904,121 433,409
损益类
营业收入 227,534 436,586 327,816 221,061
营业成本 140,609 253,945 183,548 139,935
营业税金及附加 973 2,036 1,970 1,613
销售费用 5,756 12,572 11,527 7,521
管理费用 12,260 22,934 20,660 18,806
财务费用 8,918 13,356 7,622 2,653
资产减值损失 4,820 35,557 5,126 3,844
公允价值变动收益 0 4,774 -4,774 0
投资收益 1,320 6,965 8,442 8,305
营业利润 58,299 111,551 101,032 54,994
营业外收支净额 -7 23 10,821 4,065
50
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 3-2
捷成股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
利润总额 58,292 111,574 111,853 59,059
所得税 1,163 3,304 12,459 5,445
净利润 57,128 108,270 99,394 53,614
归属于母公司所有者的净利润 57,139 107,440 96,145 53,301
少数股东损益 -11 829 3,249 314
占营业收入比（%）
营业成本 61.80 58.17 55.99 63.30
营业税金及附加 0.43 0.47 0.60 0.73
销售费用 2.53 2.88 3.52 3.40
管理费用 5.39 5.25 6.30 8.51
财务费用 3.92 3.06 2.33 1.20
资产减值损失 2.12 8.14 1.56 1.74
公允价值变动收益 0.00 1.09 -1.46 0.00
投资收益 0.58 1.60 2.58 3.76
营业利润 25.62 25.55 30.82 24.88
营业外收支净额 0.00 0.01 3.30 1.84
利润总额 25.62 25.56 34.12 26.72
所得税 0.51 0.76 3.80 2.46
净利润 25.11 24.80 30.32 24.25
归属于母公司所有者的净利润 25.11 24.61 29.33 24.11
少数股东损益 0.00 0.19 0.99 0.14
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 42,403 49,055 62,521 12,642
投资活动产生的现金流量净额 -102,952 -151,311 -382,485 -60,842
筹资活动产生的现金流量净额 -3,737 79,231 356,451 86,584
51
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 3-3
捷成股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
EBIT 67,394 126,219 120,159 62,259
EBITDA 155,053 321,558 179,908 64,967
总有息债务 356,933 327,192 239,432 114,340
毛利率（%） 38.20 41.83 44.01 36.70
营业利润率（%） 25.62 25.55 30.82 24.88
总资产报酬率（%） 4.14 8.33 9.48 10.34
净资产收益率（%） 5.56 11.02 10.99 12.37
资产负债率（%） 36.79 35.15 28.65 28.02
债务资本比率（%） 25.77 24.98 20.94 20.87
长期资产适合率（%） 134.47 131.17 128.33 156.61
流动比率（倍） 1.66 1.64 1.83 2.03
速动比率（倍） 1.54 1.50 1.63 1.71
保守速动比率（倍） 0.11 0.29 0.55 0.65
存货周转天数（天） 70.40 76.40 99.02 89.64
应收账款周转天数（天） 206.90 158.13 154.20 158.27
经营性净现金流/流动负债（%） 9.79 14.43 29.48 16.12
经营性净现金流/总负债（%） 7.50 10.95 23.51 14.99
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 4.66 3.35 7.53 3.95
EBIT 利息保障倍数（倍） 7.40 8.62 14.47 19.45
EBITDA 利息保障倍数（倍） 17.04 21.96 21.66 20.30
现金比率（%） 10.61 27.21 53.77 63.05
现金回笼率（%） 72.67 96.11 103.92 95.77
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
52
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 4
捷成股份（本部）主要财务指标
（单位：万元）
项目 2018 年 1～6 月 2017 年 2016 年 2015 年
资产类
货币资金 23,337 30,696 56,905 40,185
应收账款 38,496 36,417 39,265 41,737
预付款项 11,659 10,067 11,143 6,474
其他应收款 183,042 188,637 81,418 31,143
流动资产合计 270,726 278,693 195,558 128,946
长期股权投资 825,068 824,559 835,438 325,327
非流动资产合计 843,525 845,098 855,367 335,020
总资产 1,114,251 1,123,792 1,050,925 463,966
负债类
短期借款 143,600 80,719 82,456 51,000
应付账款 9,334 11,051 5,187 3,814
其他应付款 74,737 74,190 43,455 23,613
流动负债合计 244,485 241,572 146,244 87,977
应付债券 59,851 59,801 59,706 -
长期应付款 17,662 20,592 24,952 -
非流动负债合计 77,853 80,393 84,657 -
负债合计 322,338 321,965 230,901 87,977
权益类
实收资本（股本） 257,496 257,496 256,247 141,694
资本公积 534,925 534,506 527,666 191,234
未分配利润 -5,779 3,490 24,499 29,240
所有者权益 791,913 801,827 820,024 375,989
损益类
营业收入 10,719 39,561 39,707 49,701
营业成本 5,457 24,306 21,558 32,510
销售费用 734 2,565 2,660 3,258
管理费用 4,593 9,147 8,051 8,469
财务费用 898 5,142 1,866 819
资产减值损失 -1,444 23,740 1,987 884
投资净收益 965 5,392 10,902 7,929
营业利润 1,649 -14,573 9,143 11,220
利润总额 1,649 -14,813 10,792 13,323
净利润 1,546 -12,161 10,152 12,871
现金流量表
经营活动产生的现金流量净额 21,705 -86,618 -40,454 22,993
投资活动产生的现金流量净额 124 -3,935 -320,177 -67,999
筹资活动产生的现金流量净额 -29,187 64,416 377,442 54,484
53
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 12＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 13＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
12
半年取 180 天。
13
半年取 180 天。
54
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
55
捷成股份 2018 年第一期公司债券评级报告
附件 6
公司债券及主体信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级
外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
56
