上港集团：2011年公司债券跟踪评级报告2014-04-25
上海国 际港务（集团） 股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
2011 年公司债券
信跟用踪评评级级报告报告
主体信用等级：AAA 级
11 上港 01 债券信用等级：AAA 级
11 上港 02 债券信用等级：AAA 级
评级时间： 2014 年 4 月 24 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
上海国际港务（集团）股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2014]100076】
11 上港 01 11 上港 02
主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间
本次跟踪 AAA 级/稳定/ AAA 级 2014年4月 AAA 级/稳定/ AAA 级 2014年4月
上次跟踪： AAA 级/稳定/ AAA 级 2013年4月 AAA 级/稳定/ AAA 级 2013年4月
首次评级： AAA 级/稳定/ AAA 级 2011 年3 月 AAA 级/稳定/ AAA 级 2011 年6 月
主要财务数据 跟踪评级观点
项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2013 年上港集团在巩固其传统业务优势的基
金额单位：人民币亿元 础上继续加大开拓港口物流等创新领域，业务模
发行人母公司数据： 式趋于多元化。2013 年公司整体经营业绩保持增
长，财务结构基本稳定，资产质量良好，且经营
货币资金 47.11 32.13 14.44
环节现金流状况较好，偿债能力强。但由于目前
刚性债务 199.63 210.71 187.37
国际经济增长仍存诸多不确定因素，公司集装箱
所有者权益 426.67 468.71 491.67
经营性现金净流入量 -26.52 38.17 78.52
等业务面临的经营压力仍较大。
发行人合并数据及指标： 随着上海国际航运中心建设的继续推进及上
总资产 832.58 871.03 886.12 海自贸区的成立，上港集团经营环境有望得
总负债 319.14 335.14 327.63 到进一步优化。
刚性债务 199.08 211.97 219.44
应付债券 80.00 80.00 80.00 2013 年上海港集装箱吞吐量继续保持全球
所有者权益 513.44 535.89 558.48 第一。作为上海港最大的集装箱码头经营企
营业收入 217.79 283.81 281.62 业，上港集团区位优势明显。
净利润 57.93 58.39 62.76
经营性现金净流入量 72.36 65.42 86.13 2013 年上港集团集装箱吞吐量增速有所恢
EBITDA 105.26 108.75 115.77 复；同时公司继续推进业务模式转型及产业
资产负债率[%] 38.33 38.48 36.97
多元化，港口物流业务收入占比已较高，港
权益资本与刚性债务的
比率[%]
257.91 252.82 254.51 口商业地产等项目有序推进。
流动比率[%] 112.93 116.95 90.67
2013 年上港集团财务结构保持稳定，经营性
现金比率[%] 65.61 57.09 27.40
利息保障倍数[倍] 9.77 8.85 8.95 现金流状况较好，且货币资金存量仍较充裕，
净资产收益率[%] 12.48 11.13 11.47 可为即期债务偿付提供一定的保障。
经营性现金净流入与负
债总额比率[%]
25.68 20.00 25.99 2013 年上港集团债务结构出现一定短期化
非筹资性现金净流入与 趋势，随着以前年度发行债券逐步进入回售
20.78 7.07 2.11
负债总额比率[%] 期及偿付期，公司或将面临一定资金压力。
EBITDA/利息支出[倍] 12.80 11.94 11.83
EBITDA/刚性债务[倍] 0.64 0.53 0.54 目前全球经济处于缓慢的复苏阶段，国内外
注：根据上港集团经审计的 2011~2013 年度财务数据整理、计算。 经济增长及贸易形势仍面临诸多不确定因
素，上港集团维持较好经营业绩压力加大。
上海港目前仍属于腹地型港口，国际中转吞
吐量较少，国际竞争力尚待进一步提升；且
邻近港口的发展对公司产生一定的竞争风
险。
分析师
李兰希 熊桦
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
Tel：(021)63501349 63504376 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪公司对上港集团公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料
主要由上港集团提供，所引用资料的真实性由上港集团负责。
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跟踪评级报告
按照上海国际港务（集团）股份有限公司(以下简称“上港集团”、
该公司或公司)2011 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据上港集团提供的经审计的 2013 年财务报表及相关经营数据，
对上港集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动
态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、 债券发行情况
经中国证监会核准（证监许可【2011】420 号文），该公司获
准发行不超过 80 亿元的公司债券。公司于 2011 年 3 月、7 月先后
发行了待偿还余额分别为 50 亿元人民币和 30 亿元人民币的 2011
年公司债券（分别简称“11 上港 01”和“11 上港 02”），期限均为
5 年（附第 3 年末公司上调利率选择权和投资者回售选择权），票
面利率分别为 4.69%和 5.05%。上述两期公司债券目前尚未到期。
2014 年 3 月，11 上港 01 发行满 3 年，该公司决定维持其票面
利率不变，部分投资者行使回售选择权，回售金额共 38.06 亿元，
公司已于 3 月末完成回售。7 月，11 上港 02 也将进入回售期，公
司或将面临大额债券提前偿付压力。
近年来，该公司先后发行了多期债券，截至 2014 年 3 月末，
公司待偿还债券本金余额为 78.74 亿元（如图表 1 所示）：
图表 1. 公司 2009 年以来已发行债券概况
年份 事项 备注
1月 发行 27 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
2009 年 6月 发行 10 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
10 月 发行 40 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
4月 发行 27 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
2010 年
7月 发行 20 亿元中期票据，期限 5 年 尚未到期，已回售 16.40 亿元
2月 发行 20 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
3月 发行 50 亿元公司债券，期限 5 年 尚未到期，已回售 38.06 亿元
2011 年 7月 发行 30 亿元公司债券，期限 5 年 尚未到期
9月 发行 30 亿元中期票据，期限 3 年 尚未到期
11 月 发行 14 亿元短期融资券，期限 270 天 已按期兑付本息
3月 发行 14 亿元中期票据，期限 3 年 尚未到期，已回售 10.80 亿元
2012 年
7月 发行 20 亿元短期融资券，期限 270 天 已按期兑付本息
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年份 事项 备注
7月 发行 10 亿元短期融资券，期限 270 天 已按期兑付本息
11 月 发行 10 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
11 月 发行 10 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
2013 年 3月 发行 30 亿元短期融资券，期限 1 年 已按期兑付本息
资料来源：上港集团（截至 2014 年 3 月末）
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
2013 年该公司进一步推进“信息化、精益化、系统化”建设，
不断提升码头的管理水平和运营效率；同时继续加强全面预算管
理，优化资金管理机制，且通过实施全面风险管理专项评估工作，
进一步提升了内审质量。
（二） 业务运营
2013 年全球经济继续处于缓慢的复苏过程中，但增长依然乏
力，国际市场需求持续疲软，国内经济趋稳运行，2013 年全国外
贸进出口总值为 41600 亿美元，同比增长 7.6%，增速较上年上升
1.4 个百分点。在港口运营方面，根据国家统计局 2013 年统计公报
数据，2013 年全国规模以上港口完成货物吞吐量 106.1 亿吨，同比
增长 8.5%，增速比上年提高 1.7 个百分点；其中，外贸货物吞吐量
33.1 亿吨，同比增长 9.2%；规模以上港口集装箱吞吐量 1.89 亿
TEU，同比增长 6.7%。近期随着我国积极外贸政策的成效进一步
凸显，预计 2014 年我国外贸形势将保持稳定增长势头，届时将促
进港口行业的进一步回暖，但港口运营企业的生产经营仍面临发达
经济体增长乏力、国内经济结构调整所带来的诸多不确定因素。
从上海港情况看，洋山深水港集装箱码头的陆续建成使用，以
及上海国际航运中心的建设，促进了上海港的发展，目前上海港已
发展成为全球最主要的港口之一。2013 年上海港货物吞吐量达 7.76
亿吨，同比增长 5.5%；集装箱吞吐量为 3377.3 万 TEU，同比增长
3.8%，全港集装箱吞吐量继续保持世界第一。2012 年上海国际航
运中心建设首个专项五年规划——《上海市加快国际航运中心建设
“十二五”规划》的出台与逐步实施，为上海港未来发展提供了有
利的政策支持。2013 年 8 月，国务院正式批准设立中国（上海）
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自由贸易试验区（简称“自贸区”），自贸区作为我国推动新一轮改
革的重要举措，将有效带动长三角地区出口加工、贸易、服务产业
的发展，加快上海国际航运中心的建设步伐，进一步拓展港口业的
发展空间。此外，自贸区还将在提高国内港口的国际中转能力、助
力港口延伸产业链以及开拓创新高端航运服务等方面对上海港综
合竞争能力的进一步提升起到积极作用。
从全球经济、贸易及航运的发展现状和趋势来看，集装箱海运
正在向船舶大型化、经营联盟化和运输干线化方向发展，因此国际
集装箱枢纽港的作用显得日益重要。上海港所处的东北亚地区，各
主要竞争港口目前均立足于东北亚“中心地位”，积极扩建产能，使
得该地区枢纽港地位竞争激烈。
上港集团形成了集装箱、散杂货、港口服务和港口物流四大业
务板块。2013 年公司实现营业收入 281.62 亿元，同比下降 0.77%，
主要是受合并范围发生变化影响 1，按同口径计算，公司营业收入
同比增长 2.90%。其中，集装箱板块收入为 106.09 亿元2，同比增
长 5.33%；散杂货板块收入为 25.05 亿元，同比增长 2.71%；港口
物流板块收入 137.41 亿元，同比减少 2.22 亿元；港口服务板块收
入为 29.99 亿元，同比减少 38.43%，主要系从事港口服务业务的原
上海港务工程公司不再纳入公司合并范围所致。
2013 年该公司稳步推进各重大项目建设，开展了涉及 9 个生
产单位、49 个泊位的码头结构加固改造工作，提升码头通过能力；
推进航道疏浚维护长效机制，以实现航道疏浚维护常态化；且完成
了罗泾Ⅲ号灰库试验工程等项目，在改善上海港与长三角经济腹地
的集疏运条件等方面发挥了较为积极的作用。公司 2013 年完成母
港货物吞吐量 5.43 亿吨，同比增长 8.1%，增速较上年上升 4.4 个
百分点；其中，散杂货吞吐量 2.04 亿吨，集装箱吞吐量 3377.3 万
TEU，同比分别增长 10.5%和 3.8%，增速分别上升 7 个和 1.3 个百
分点。2013 年公司集装箱及散杂货板块业务收入均实现增长。
为应对复杂的国内外经济形势，该公司加快业务转型，从传统
1
原子公司上海港务工程公司进行公司制改制，同时，公司及中国建筑股份有限公司分别以两
幅土地使用权和货币资金为其增资，改制及增资完成后，其更名为中建港务建设有限公司，公
司及中国建筑股份有限公司各持有 50%股权。从 2013 年 2 月 1 日起，公司不再将其纳入合并
报表范围，公司营业收入因此同比减少 0.77%。
2
收入明细数据均为合并抵销前数据。
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码头装卸为主向提供港口物流服务转变，2013 年公司以“大客户、
大项目、大平台”为切入点，继续通过发展第三方物流和物流增值
业务，积极开拓港口物流新领域，目前公司港口物流业务已成为公
司第一大收入来源，但 2013 年收入较去年有所减少。
在保持主业增长的同时，该公司逐步拓展多元化产业。一方面，
公司结合城市发展需要，调整自有资源，发展港口商务地产开发业
务，目前主要开发项目包括上港滨江城3、汇山地块和海门路地块4
等。另一方面，2013 年公司还进行了一定金融投资，参与了招商
银行配股5及上海银行的定向增发6。
（三） 财务质量
随着经营积累的增加，该公司资本实力继续增强，截至 2013
年末，公司所有者权益为 558.48 亿元，较上年末增长 4.22%。
2013 年末该公司总资产进一步增至 886.12 亿元，较上年末增
长 1.73%，其中流动资产和非流动资产的比重分别为 21.20%和
78.80%。流动资产中，货币资金减少 39.28%至 54.51 亿元，主要系
当年公司投资性支出规模较大所致；其他应收款余额为 11.64 亿元，
较上年末减少 22.44%，主要是因收到上海规划和国土资源管理局
退回的竞买海门路 55 号地块保证金 4.69 亿元；应收账款、存货以
及其他流动资产余额也均有所减少，但下降幅度均较小，2013 年
末分别为 20.94 亿元、27.38 亿元和 27.25 亿元。2013 年末公司预
付款项较上年末增长 2502.78%至 42.69 亿元，其中主要包括上海银
行定向增发股份认购预缴款 40.94 亿元。在非流动资产中，长期股
权投资增长 52.09%至 106.22 亿元，增长主要系公司出资 30 亿元设
立联营企业上海星外滩开发建设有限公司的投资；其他非流动资产
3
上港滨江城项目由公司子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司负责开发。该项目主要是配合黄
浦江沿岸老港区功能结构调整的需要，打造集生态绿化、商业商务、休闲居住和邮轮合配套服
务为一体的生态滨江综合服务区，项目计划出资 145.15 亿元，截至 2013 年底累计投入金额 40.07
亿元，工程进度为 27.61%。
4
海门路地块由上海星外滩开发建设有限公司（简称“星外滩公司”）负责开发，目前该项目仍
处于前期规划阶段，设计方案尚未正式确定。星外滩公司由公司与威旺置业有限公司合资设立，
注册资本为 60 亿元，公司持股比例为 50%。
5
公司原持有招商银行股份 105,117,753 股，按照招商银行配股方案（10 配 1.74 股），配股价
9.29 元，共获配招商银行股份 18,290,489 股，公司已支付配股资金 1.70 亿元，完成配股后公司
对招商银行持股比例为 0.49%。
6
公司以现金形式认购上海银行定向发行的部分股份，认购总金额不超过 46 亿元。截止 2013
年末，公司已支付认购款 40.94 亿元，因中国银监会尚未审批，暂未变更股东资格，2013 年末
公司持股数为 5,180,956 股，占上海银行总股本的 0.12%。
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大幅增长 658.50%至 3.72 亿元，主要系应收中建港务建设有限公司
3.42 亿元的股利所致。此外，2013 年固定资产、无形资产及长期
待摊费用等长期资产变化均不大，年末分别为 349.31 亿元、139.41
亿元和 53.07 亿元。
2013 年末该公司资产负债率为 36.97%，较 2012 年末下降 1.51
个百分点，主要受益于负债规模的减少。公司 2013 年末负债总额
为 327.63 亿元，较上年末减少 2.24%。其中，长期借款减少 68.83%
至 22.74 亿元，主要原因是投资人回售了公司 16.40 亿元中期票据
以及公司 2011 年发行的 30 亿元中期票据将在一年内到期而转入一
年内到期的非流动负债所致；应付短期融资券缩至 30 亿元，较上
年末减少 40%，主要系公司 2012 年发行的 50 亿元短期融资券到期
归还所致。为进一步降低企业融资成本、优化融资结构，2013 年
公司在有效控制其中长期债务规模的同时，相应增加了短期借款，
年末短期借款增至 51.19 亿元，较上年末增长 1088.20%。此外，2013
年末公司预收款项减少 35.25%至 2.97 亿元，主要系房产项目结转
收入所致；应付票据因子公司增加了银行承兑汇票的使用而大幅增
至 0.61 亿元。2013 年末，公司刚性负债余额为 219.44 亿元，较 2012
年末略有增长，占负债总额的比重为 66.98%，其中短期刚性债务
占比明显提高，由上年末的 58.14 亿元增至 115.98 亿元，存在一定
的刚性债务偿付压力。
由于流动负债规模增长较快，2013 年末该公司流动比率为
90.67%，较上年末减少 26.28 个百分点；加上预付账款大幅增长的
影响，速动比率降至 56.86%，较上年末减少 40.70 个百分点，公司
流动性状况明显弱化。公司 2013 年末货币资金因当年投资性支出
大幅增长而缩至 54.51 亿元，现金比率随之降至 27.40%，但仍处于
较好水平，能够满足日常资金周转需要并为即期债务偿付提供基本
保障。
受合并范围变化影响，2013 年该公司实现营业收入 281.62 亿
元，较上年减少 0.77%，但由于营业成本相应减少且幅度较大，综
合毛利率水平升至 33.66%，同比上涨 1.59 个百分点。随着综合毛
利率的上升以及投资收益的增加，公司营业利润同比增长 9.02%，
为 71.48 亿元；营业利润率为 25.38%，同比增长 2.28 个百分点；
净利润为 62.76 亿元，较上年增长 7.47%。
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2013 年该公司营业收入现金率为 100.42%，较上年有所提高；
同时由于当年公司成本有所下降，且其他与经营活动的现金流量由
净流出转为净流入，经营性现金净流量增至 8.61 亿元，处于较好
水平。2013 年公司项目建设及股权投资支出规模仍较大，导致投
资性现金净流量为-79.13 亿元，投资性现金缺口进一步扩大。随着
在建项目继续投入，预计未来公司投资活动现金流仍将保持净流出
状态。2013 年公司债务偿还力度较大，当年筹资性现金净流出 42.58
亿元。
截至 2013 年末，各家银行给予该公司授信额度共计 549.60 亿
元，公司尚有 409.47 亿元授信额度未使用。
综上所述， 2013 年该公司在巩固其传统业务优势的基础上继
续加大开拓港口物流等创新领域，并积极推进商业地产、金融投资
等业务，业务模式趋于多元化。受合并范围变化影响，公司营业收
入较上年略有下降，但毛利率水平有所上升，整体经营业绩保持增
长。公司资本实力雄厚，财务结构保持稳定，但以各类债券和银行
借款为主的刚性债务占比较高，存在一定的刚性债务偿付压力。受
债务期限结构调整影响，近期公司流动性状况明显趋弱，但由于其
资产质量良好，且经营环节现金流情况较好，货币资金存量仍较大，
能够对即期债务偿付形成有力保障。
同时，我们仍将持续关注（1）全球经济复苏进程对经济增长
和贸易形势的影响，以及我国进出口贸易情况；（2）东北亚地区港
口的不断发展对上港集团产生的竞争风险；（3）公司港口物流及港
口商业地产等业务的发展情况；（4）公司债务到期偿付情况。
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附录一：
主要财务数据及指标表
主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年
金额单位：人民币亿元
资产总额 832.58 871.03 886.12
货币资金 99.26 89.77 54.51
刚性债务 199.08 211.97 219.44
所有者权益 513.44 535.89 558.48
营业收入 217.79 283.81 281.62
净利润 57.93 58.39 62.76
EBITDA 105.26 108.75 115.77
经营性现金净流入量 72.36 65.42 86.13
投资性现金净流入量 -13.81 -42.30 -79.13
资产负债率[%] 38.33 38.48 36.97
长期资本固定化比率[%] 97.04 96.14 102.85
权益资本与刚性债务比率 [%] 257.91 252.82 254.51
流动比率[%] 112.93 116.95 90.67
速动比率[%] 104.90 97.56 56.86
现金比率[%] 65.61 57.09 27.40
利息保障倍数[倍] 9.77 8.85 8.95
有形净值债务率[%] 99.58 96.11 89.52
营运资金与非流动负债比率[%] 12.22 15.79 -16.05
担保比率[%] － － －
应收账款周转速度[次] 9.25 12.13 13.22
存货周转速度[次] 12.06 9.67 6.55
固定资产周转速度[次] 0.75 0.78 0.79
总资产周转速度[次] 0.29 0.33 0.32
毛利率[%] 45.91 32.07 33.66
营业利润率[%] 32.29 23.10 25.38
总资产报酬率[%] 10.77 9.46 9.97
净资产收益率[%] 12.48 11.13 11.47
净资产收益率*[%] 11.71 10.68 10.77
营业收入现金率[%] 94.26 95.84 100.42
经营性现金净流入与负债总额比率[%] 25.68 20.00 25.99
非筹资性现金净流入与负债总额比率[%] 20.78 7.07 2.11
EBITDA/利息支出[倍] 12.80 11.94 11.83
EBITDA 刚性债务[倍] 0.64 0.53 0.54
注：表中数据依据上港集团经审计的 2011~2013 年财务报表整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末净债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理
速动比率
流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末交易性金融资产余额+期末应收票据<银行
现金比率
承兑汇票>余额)/期末流动负债总额×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债 (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
比率(%) ×100%
应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
存货周转速度 报告期营业成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度 报告期营业收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]
总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)
毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支
利息保障倍数
出×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产报酬率
总额+期末资产总额)/2]×100%
净资产收益率 报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入与负 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总
债总额比率 额)/2]×100%
非筹资性现金净流入与 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总
负债总额比率 额)/2]×100%
EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/刚性债务 ＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4. 刚性债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付
短期融资券+应付债券+其他具期债务
注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
8
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA 级
态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA 级
定因素对经营与发展的影响很小。
投
资 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB 级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB 级
力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级
营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC 级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC 级
营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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