信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
亿元，所有者权益 1,457.89 亿元；剔除代理买卖证
概 况
券款后公司总资产 4,630.41 亿元，资产负债率为
公司概况 68.51%。2016 年，公司实现营业收入 380.02 亿元，
中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”
净利润 109.81 亿元，经营活动产生的现金流量净额
或“公司”）前身中信证券有限责任公司成立于 1995
-493.92 亿元。
年 10 月 25 日，初始注册资本人民币 3.00 亿元，主
截至 2017 年 9 月 30 日，公司总资产 6,317.73
要股东为中国中信集团有限公司（以下简称“中信
亿元，所有者权益 1,505.13 亿元；剔除代理买卖证
集团”），直接持股比例 95%。1999 年，中信证券有
券款后公司总资产 5,199.30 亿元，资产负债率为
限责任公司完成增资扩股工作，改制为中信证券股
71.04%。2017 年 1~9 月，公司实现营业收入 284.99
份有限公司，注册资本增至人民币 20.82 亿元，中
亿元，净利润 83.38 亿元，经营活动产生的现金流
信集团的直接持股比例降至 37.85%。2002 年 12 月，
量净额-762.37 亿元。
公司首次公开发行 A 股 4.00 亿股，并于 2003 年 1
本期债券概况
月 在上 海证 券交易 所挂牌 上市 交易 （股票 代码
表 1：本期债券基本条款
600030）。2011 年 10 月，公司首次公开发行 H 股
基本条款
10.71 亿股，在香港联合交易所上市交易（股票代
中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发
债券名称
码 6030）。2015 年 6 月 23 日，公司完成 11 亿股 H 行 2018 年公司债券（第一期）
发行总额 本期债券发行总额不超过人民币 17 亿元
股发行。2016 年 2 月，中国中信有限公司（以下简
债券期限 本期债券期限为 3 年
称“中信有限”）增持公司股份，持股比例上升至
本期债券票面年利率将根据网下询价结果，由
16.50%。截至 2017 年 9 月 30 日，公司注册资本为 票面利率 公司与主承销商按照国家有关规定共同协商确
定。债券利率不超过国务院限定的利率水平。
121.17 亿元；公司无控股股东及实际控制人，中信
本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年
有限持有公司 16.50%股权，为公司第一大股东。 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
偿还方式
金的兑付一起支付。年度付息款项自付息日起
公司业务体系健全，主营业务包括：证券经纪；
不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。
证券自营；证券承销与保荐；证券投资咨询；与证 募集资金
主要用于补充公司营运资金。
用途
券交易、证券投资活动有关的财务顾问；融资融券
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业务；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介
绍业务；代销金融产品等。截至 2017 年 9 月末， 行业分析
公司在全国设有 305 家营业部（其中证券营业部 278
证券市场概况
家，期货营业部 27 家），主要下属一级全资子公司
证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在
10 家，主要一级控股子公司 5 家。自 2007 年 6 月
外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影
中国证监会组织券商分类监管评审至 2017 年，除
响下，上证综指震荡下跌至 2013 年 6 月的 1,849.65
2016 年外，公司均被评为 A 类 AA 级。其中，2016
点，为近 4 年来的最低点。2013 年是中国经济深化
年公司由于融资融券业务涉嫌违规和涉嫌违反《证
改革转型升级不断深入的一年，当年全国 GDP 达
券公司监督管理条例》相关规定等事项原因，级别
到 568,845 亿元，同比增长 7.7%。受到国内经济结
下调至 BBB，公司的应对措施为对第三方信息系统
构战略调整，境外经济局势低迷的影响，A 股市场
接入、程序化交易、投资者适当性、员工队伍管理
波动较大，而且表现继续分化，2013 年末上证综指
等问题进行了自查，同时开展内控自我评价报告，
报收 2,115.98 点，同比下跌 6.75%。2014 年，股票
在内控自我评价和合规有效性评价过程中将风险
指数和两市成交量均大幅增长，其中上证综合指数
事件和被调查事件所暴露问题作为关注重点，加强
收 于年 内新 高 3,234.68 点 ，较 2013 年 末上 涨
全员合规意识及合规制度落实。
52.87%，深圳成份指数收于年内新高 11,014.62 点，
截至 2016 年 12 月 31 日，公司总资产 5,974.39
4 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
较 2013 年末上涨 35.62%。2015 年上半年，中国资 券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场
本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽松的 体系逐步壮大和完善。截至 2015 年末，我国境内
宏观背景下，延续了 2014 年第四季度以来的上涨 上市公司数（A、B 股）为 2,827 家，总市值达 53.13
势头，主要股指屡创新高，上证综指从 3,234.68 点 万亿元。2016 年以来，IPO 审核提速，截至 2016
上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬后，市场在融 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,052
资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回调， 家，总市值下降至 50.82 万亿元。2017 年前三季度，
股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施来稳 IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以
定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上升。 来，IPO 审核通过率大幅降低，2017 年 IPO 企业数
截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指为 3,539.18 点。 量创下历史记录。截至 2017 年末，我国境内上市
进入 2016 年以来，宏观经济下行压力加大， 公司数（A、B 股）增至 3,485 家，总市值下降至
股票市场继续进入震荡下行，从 2016 年前三季度 A 44.93 万亿元。与此同时，随着证券市场的发展，
股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入 证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证
10 月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加 券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建
大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 设逐步深入。
国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 表 2：2015～2017 年股票市场主要指标
入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持 单位：家、万亿元
续上升。截至 2016 年 12 月 30 日，上证综指收盘 指标 2015 2016 2017
上市公司总数 2,827 3,052 3,485
收于 3,103.64 点，较年内最低点 2,638.30 点上涨
总市值 53.13 50.82 44.93
17.64%，年初因熔断造成的大幅下跌的影响有所修
总成交额 255.05 126.73 111.90
复。2016 年底，中央经济工作会议定调，要稳中求 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理
进、去杠杆，大力发展实体经济，2017 年 A 股出 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，
现慢牛格局。2017 年全年，上证指数全年振幅 市场交易量呈现一定的波动。2014 年股市回暖，两
13.98% ， 截 至 2017 年 末 ， 上 证 综 指 收 盘 收 于 市成交总额为 74.39 万亿元，同比增长 58.72%。2015
3,307.17 点，较年初上涨 6.56%。中诚信证评认为， 年以来，尤其是上半年股指大幅上涨情况下，市场
未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不 交易量显著增长，全年成交总额 255.05 万亿元，同
断深入，外围经济企稳回升等因素的带动下，国内 比增长 242.86%。2016 年，证券市场整体较为低迷，
经济有望平稳发展，从而推动证券市场的景气度向 两市成交额为 126.73 万亿元，较上年同期显著下
上提升。 滑。2017 年全年两市成交额 111.90 万亿元，同比减
图 1：2014～2017 年上证综合指数变化趋势图 少 11.65%。
从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确
立了经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业
务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来
看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结
构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖
于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经
济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的
提升，2013~2015 年，全行业证券公司实现净利润
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
440.21 亿元、965.54 亿元和 2,447.63 亿元，总体呈
多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大
现上升态势。进入 2016 年以来，证券公司整体经
力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证
5 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
营情况受二级市场行情下滑影响显著，2016 年全行 全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研
业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。受二级市场 服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海
成交量及债券承销业务量下滑共同影响，2017 年证 外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设
券公司实现净利润 1,129.95 亿元，同比减少 8.47%。 投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在
图 2：2011～2017 年证券公司营业收入和利润情况 2017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类
有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家，评级最高的
AA 级有 11 家。
中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进
一步完善望促进证券市场健康稳定发展。同时，
2017 年公布的证券公司分类评级结果较 2016 年有
所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动
下，证券公司风险管理能力不断提升。
经纪业务
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以
从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的
来，在证券公司收入中的占比很高。随着 2008 年 5
发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历
月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制
程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规
的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，
管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，
抢占经纪业务市场份额。2013 年证券公司申请新设
将证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、
营业部数量达 1,200 余家，其中上市证券公司获批
BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11
新设营业部数量达 471 家。2014 年，证券公司营业
个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为
部数量达到 7,199 家，较 2013 年增长 1,414 家，其
正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可
新增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底，我
能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措
国共有证券公司营业部 8,170 家，较 2014 年增加
施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司
进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 13.49%。轻型营业部的扩张态势仍在持续，但增速
水平。据 2015 年 7 月证监会披露的分类结果显示， 略有放缓。2016 年，证券公司已经公告获批新设的
在全行业 119 家证券公司中，剔除 24 家与母公司 营业部数达到 723 家。2017 年二季度开始，监管部
合并评价的公司外，共有 95 家证券公司参与分类 门收紧对证券营业部新设申请的管理，截至 2017
评价，其中 AA 类公司 27 家，A 类公司 37 家，B 年末，证券公司营业部合计 10,089 家。
类公司 30 家，C 类公司 1 家，无 D 类及 E 类公司， 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务
全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证
标准，且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别 券业协会于 2010 年 10 月下发了《关于进一步加强
增加 7 家和 19 家。但伴随着 2015 年证券行业的快 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通
知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率
速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接
的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加
入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中
剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统
的违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券
计，2012 年行业平均佣金率继续下滑至 0.078%。
商进行立案调查，根据 2016 年度公布的证券公司
分类结果，95 家参评券商中，58 家评级下滑、30 2013 年 3 月 25 日，中国证券登记结算有限责任公
家评级持平、仅 7 家评级上升。2017 年 7 月，证监 司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，
会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，提出 从公布日起，投资者就可选择非现场方式申请开立
6 中信证券股份有限公司
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证券账户。2014 年佣金率降为 0.0707%，降了接近 投行业务
万分之一。2015 年，受互联网冲击和一人多户政策 2009年3月，随着《首次公开发行股票并在创
的放开，佣金率进一步降至 0.050%。2016 年，行 业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启，
业平均佣金率进一步下降至 0.034%。 作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的
2015 年 A 股市场日均成交金额为 11,079 亿元， 开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的
同比增长 243.7%，其中第二季度日均成交金额为 市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值
16,681 亿元，较 2014 年日均成交额多了 4 倍。由 水平的下滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅
于上半年牛市效应，市场活跃，成交金额的放量式 下滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自2012年10
增长对冲了佣金率的下降，所以总体来看，2015 年 月以来，国内证券市场经历了A股历史上时间最长
经纪业务收入仍实现了 156%的增长。2016 年，证 的IPO寒冬。直至2013年12月30日，纽威阀门等5家
券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升，但 公司获得新股发行批文后，IPO市场开始升温好转。
整体较为低迷，市场交易规模显著收缩，A 股市场 2014年，在新股发行重启及市场回暖的利好因素带
日均成交金额为 5,215 亿元，同比减少 52.93%。2017 动下，A股市场一共发行了453个股权融资项目，同
年 A 股市场绩优蓝筹股表现抢眼，中小盘股表现低 比增加96.10%；融资金额为5,206.24亿元，比2013
迷，市场结构分化明显，2017 年全年 A 股市场日 年大幅增长60.79%。2015年，IPO因受二级市场异
均成交额为 4,582.08 亿元，同比减少 11.63%。 常波动影响而暂停近4个月，但总体而言，A股一级
图 3：2007 年以来市场日均成交额情况 市场扩容较快。全年A股市场一共发行了1,082个股
单位：亿元 权 融 资 项 目 ， 同 比 增 加 72.57% ； 融 资 金 额 为
15,350.36亿元，同比大幅增长101.02%；其中，IPO
发 行 224 家 ， 融 资 金 额 1,578.29 亿 元 ， 分 别 增 长
79.20%和135.96%。2016年，A股共计227家上市公
司取得批文并成功发行上市，累计募集资金1,496.1
亿元，同比减少5%。2017年全年，沪深两市IPO首
发家数合计421家，首发募集资金2,186.10亿元，同
比分别增长69.76%和33.82%。中诚信证评认为，未
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理 来证券公司承销业务收入来源将得到有力补充，有
经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价 利于其投行业务运营的稳定。
值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发 图 4：2007 年以来 IPO 募集资金情况
展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值 单位：亿元
服务。2011 年《证券投资顾问业务暂行规定》以及
2012 年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁
布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财
富管理职能方向转变。中诚信证评认为，券商经纪
业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，
未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富
管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景
气度的提升，股市成交额与换手率有望提高，券商 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
经纪业务亦将有所增长。 同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有
效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着
A 股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发
7 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增 亿元，同比下降 59.78%。
加，券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务。2015 为进一步 扩大证券 公司 证券自营 业务的投
年债券融资规模达到 24.3 万亿元，同比增长近一 资品种范围，2012 年 11 月，证监会公布《关于
倍。二者的大幅增长为券商贡献了 394 亿元的承销 修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关
保荐收入，增长了 64%。2016 年我国债券融资规模 事项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范
继续大幅增长，全年债券融资金额达 36.22 万亿元， 围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的
同比增长 59.33%。2017 年在稳健中性的货币政策、 证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大
金融监管持续趋严背景下，2017 年债券市场扩容放 到全部）。此外，新三板、区域性股权交易市场
缓。2017 年全年，新发行债券规模 40.52 万亿元， 挂牌转让的股票等产品 纳入券商自营业务投资
同比增加 11.87%。 范围。
图 5：2007 年以来债券融资规模 中诚信证评认为，随着自营投资范围的扩大，
单位：万亿元 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把
控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同
时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。
资产管理和创新业务
在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务
在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实
现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形
成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理 多元化产品线。
从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业 集合理财产品的发行始于 2005 年，作为资产
务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中 管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券
小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。
局有所弱化。短期内，受 IPO 市场景气度回升及债 随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增
市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体 长，2009 年以后券商集合理财产品规模逐年上升。
来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至 2013
中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 年 12 月 31 日，115 家证券公司受托管理资金本金
自营业务 总额为 5.2 万亿元，比 2012 年末的 1.89 万亿元增
作为证券公司的传统业务之一，近年来直至 长了 1.75 倍。2014 年，证券公司托管证券市值 24.86
2015 年末我国证券公司自营规模持续增长，2015 万亿元，受托管理资金本金总额 7.97 万亿元。2015
年 125 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值 年券商受托管理资本金总额为 11.88 万亿元，同比
变动）1,413.54 亿元，同比大幅增长 99.01%。从自 增长 49.06%，增速与去年基本持平，保持较快增长。
营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不 从收入占比来看，2015 年券商资管业务收入占行业
佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债 总收入的 4.78%，与 2014 年保持一致，占比仍然较
券类投资，2014 年以来随着证券市场景气度的提 低。截至 2016 年末，129 家证券公司托管证券市值
升，证券公司自营业务收入规模显著提升。2016 年 33.77 万亿元，受托管理资金本金总额 17.82 万亿元，
受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业 受托规模较 2015 年末继续大幅增长；同期券商资
务规模及收益率显著回落，截至 2016 年末，129 家 管业务收入占行业总收入的 9.04%，同比亦有较大
券商实现证券投资收益（含公允价值变动）568.47 提高。截至 2017 年末，证券公司托管证券市值 40.33
8 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
万亿元，受托管理资金本金总额 17.26 万亿元，较 融券余额为9,392.49亿元，同比减少20.02%。2017
上年末减少 3.14%。2016 年以来监管部门明确去杠 年下半年A股市场成交量有所上升，沪深两市两融
杆、去通道的监管方向，资管行业迎来统一监管的 余额有所增加，年末融资融券余额为10,262.64亿
供给侧改革，券商从事通道业务的成本大幅度上 元，同比增加9.26%。
升，2017 年券商资管规模近年来首次负增长。 图 7：近年来证券行业融资融券额
图 6：2011 年以来受托管理资本金规模 单位：亿元
单位：万亿元
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
证券行业关注
直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业
务，增强综合业务优势，证监会在 2007 年开放券 传统业务竞争加剧，收入结构仍需改善
商直投试点，并于 2011 年 7 月颁布《证券公司直 目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，
接投资业务管理指引》，首次提出“设立直投基金， 收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经
筹集并管理客户资金进行股权投资”。这有助于券 纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增
商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直 长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式
接投资，从而降低对自有资金的约束。 的同质化显著。与此同时，投行业务的竞争日趋激
融资融券业务于2010年正式推出，近两年发展 烈。尽管银行间市场交易商协会于 2012 年 11 月公
迅速。据中国证券金融股份有限公司（以下简称“证 告新增中信证券、招商证券、广发证券等 10 家券
金公司”）统计数据显示，自2010年3月中国证监会 商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具
批准国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、 的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市
海通证券和广发证券六家证券公司作为融资融券 场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障
业务首批试点证券公司以来，融资买入额占两市成 碍，对证券公司投行业务的推动难以快速显现。
交额的比例不断攀升，目前达到15%左右的规模。 2012 年 10 月，证监会发布修订后的《外资参
融资融券业务在2014年表现抢眼，全年共实现收入 股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试
446.24亿元，占券商总收入的比例为17%，收入增 行规定》，将合资券商外资持股比例上限由此前的
速高达141.71%。自2014年末融资融券余额迈上1万 1/3 升至 49%。同时，证券公司子公司申请扩大业
亿元的台阶后，2015年上半年该项业务继续维持高 务范围的经营年限从 5 年缩短至 2 年。这有利于提
速增长，两融规模最高突破2.27万亿元，其中第二 高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接
季度单季融资融券日均余额达到了1.95万亿元。之 轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄
后受市场大幅调整影响，两融规模回落至9,000亿 厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公
元，随着市场企稳，年末两融余额达到了1.17万亿 司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成
元，较2014年增长了14.5%。2016年以来A股市场成 冲击。
交量萎缩，沪深两市两融余额有所缩减，年末融资
9 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
行业创新加快，创新业务有望快速发展 为券商带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影
经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经 响，但同时也对券商风险控制能力提出更高的要
营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种 求。
创新业务，直投、融资融券和股指期货等创新业务 合规经营压力持续增加
已进入正常运营。2012 年 5 月以来监管部门进一步 2017 年证券行业延续全面监管、从严监管，重
明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从 11 罚各种违法违规行为，强化证券期货基金经营机构
个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司 合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资
理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进 管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从
程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司 严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。
代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业 2017 年 7 月，国务院金融稳定发展委员会成立，
部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、 统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高
鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企 压监管态势，证监会、银监会相继开出史上最大罚
业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探 单，2017 年证监会作出行政处罚决定超 200 件，罚
索长效激励机制以及积极改善证券公司改革开放 没款金额超 70 亿元。监管部门预计将保持高压监
和创新发展的社会环境等。 管态势。
自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策 2017 年，IPO 发行常态化，新一届发审委履职
措施正逐步推出，政策内容包括降低券商自营、资 以来，审核更加严格，IPO 过会率大幅降低。2016
产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，降低 年以来，资管业务“去通道”监管文件密集出台，券
QFII 资格要求，扩大券商自营业务范围等等，其余 商资管业务规模增速放缓。券商投行业务和资管业
有关政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我 务经营压力将持续增加。
国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介 总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统
服务均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济 性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将
服务，监管层大力推动行业创新，促进创新业务发 持续增加。
展。未来，随着行业创新的逐渐深入，创新业务将
表 3：近年来证券业主要行业政策
时间 文件 说明
《关于修改<关于证券公司风险资本准 降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，打开证
2012 年 4 月
备计算标准的规定>的决定》 券公司创新空间。
降低 QFII 资格要求，允许 QFII 为自有资金或管理的客户资金分别开
《关于实施〈合格境外机构投资者境内
2012 年 7 月 立证券账户，QFII 可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股
证券投资管理办法〉有关问题的规定》
比例限制。
2012 年 8 月 《转融通业务规则（试行）》 转融通业务试点正式开启。
《关于修改〈证券公司设立子公司试行
2012 年 10 月 符合要求的证券公司子公司，可以申请扩大业务范围。
规定〉的决定》
《关于修改〈关于证券公司证券自营业 明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌
2012 年 11 月 务投资范围及有关事项的规定〉的决 转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部）、
定》 新三板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品。
《关于证券公司类会员参与非金融企
新增国泰君安、招商证券、光大证券等 10 家券商获得参与短融、中
2012 年 11 月 业债务融资工具主承销业务市场评价
票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格。
结果的公告》
《证券公司资产证券化业务管理规定 列明证券化的基础资产具体形态、降低了证券公司从事资产证券化业
2013 年 2 月
（征求意见稿）》 务的准入门槛、提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性。
《证券公司债务融资工具管理暂行规 对现有证券公司债券、次级债有关规定细化，并允许证券公司发行受
2013 年 3 月
定（征求意见稿）》 益凭证进行融资。
《中国证监会关于进一步推进新股发 推进新股发行机制向注册制转变、强化发行人及其控股股东等责任主
2013 年 11 月
行体制改革的意见》 体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度等。
10 中信证券股份有限公司
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《首次公开发行股票并在创业板上市 适当放宽财务准入指标，取消持续增长要求；简化其他发行条件，强
2014 年 5 月 管理办法》及《创业板上市公司证券发 化信息披露约束；全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制
行管理暂行办法》 改革意见的要求。
对境内证券公司开展沪港通业务提出原则性要求，明确了沪港通的业
《沪港股票市场交易互联互通机制试
2014 年 6 月 务范围、外资持股比例、清算交收方式、交收货币等相关事项，对投
点若干规定》
资者保护、监督管理、资料保存等内容提出了相关要求。
明确监管法规，统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产
证券化业务；将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管
《证券公司及基金管理公司子公司资
2014 年 11 月 理公司子公司；取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础
产证券化业务管理规定》
资产负面清单管理；强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配
套规则，强化对基础资产的真实性要求，以加强投资者保护。
扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制
2015 年 1 月 《公司债券发行与交易管理办法》
度，增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。
《证券公司及基金管理公司子公司资 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业
2015 年 5 月
产证券化业务信息披露指引》 务，保障投资者的合法权益。
《证券公司及基金管理公司子公司资 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质
2015 年 5 月
产证券化业务尽职调查工作指引》 量。
规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注
2015 年 7 月 《香港互认基金管理暂行规定》
册、销售、信息披露等活动。
规范私募资产管理业务，明确相关结构化产品存续产品在合同到期前
《证券期货经营机构私募资产管理业
2016 年 7 月 不得提高杠杆倍数、不得新增优先级份额净申购规模，到期后予以清
务运作管理暂行规定》
盘，不得续期。
2016 年 10 月 《证券公司风险控制指标管理办法》 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
2017 年 6 月 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高
《证券公司和证券投资基金管理公司
（2017 年 10 合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管
合规管理办法》
月执行） 理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。
促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业
2017 年 7 月 《关于修改〈证券公司分类监管规定〉》
务。
确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打
《关于规范金融机构资产管理业务的
2017 年 11 月 破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，
指导意见（征求意见稿）》
切实加强监管协调，合理设置过渡期。
督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的
《规范债券市场参与者债券交易业务
2018 年 1 月 各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水
的通知（银发[2017]302 号文）》
平。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
27 家）和 47 家证券及期货分公司（其中中信证券
竞争实力 母公司口径分公司 27 家、中信证券（山东）分公
资本实力雄厚，业务规模优势突出 司 4 家和中信期货分公司 16 家）。此外，中信证券
作为国内大型综合性券商之一，公司各项业务 国际有限公司（以下简称“中信证券国际”）在香港
发展较为均衡，综合实力强，经营业绩良好。在中 设有 4 家分行。凭借遍布全国的营业网点和极具战
国证券业协会公布的 2016 年度证券公司业绩排名 略性的布局，公司得以建立庞大且稳定的客户基
中，公司总资产、净资产、净资本及营业收入排名 础，截至 2017 年 6 月末，公司经纪业务零售客户
第一。雄厚的资本实力极大地有利于公司在满足外 超过 730 万户；一般法人机构客户 3.2 万户（扣除
部监管的条件下，推动自营、直投、融资融券等资 已销户机构客户数量）。
本密集型业务的扩展，并加快对外部资源的兼并、
高度整合的业务平台，综合金融服务能力突
整合，从而促进公司更快发展。
出
公司投资银行、经纪、资产管理及融资融券等
公司业务板块覆盖证券、期货、基金、直接投
多项业务规模排名行业前列，其业务规模优势尤其
资等业务，金融集团架构已逐步完善。公司拥有全
体现在庞大的营业部网络体系和客户群上，截至
面的产品服务、广泛的国内网络、公认的研究能力
2017 年 9 月末，公司在中国境内拥有 305 家证券及
和全球覆盖率。作为在中国具备全牌照的首批投资
期货营业部（其中证券营业部 278 家，期货营业部
11 中信证券股份有限公司
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银行之一，公司能够提供一系列金融产品及服务以 规模波动较大，2014~2016 年公司分别实现营业收
满足不同的客户需求，涵盖投资银行、销售和交易、 入 291.98 亿元 、560.13 亿元 和 380.02 亿 元，
零售经纪和资产管理等。在各项业务均衡发展的同 2014~2015 年受益于股市回暖、提振，公司营业收
时，公司不断加强各业务条线的合作与协同，实施 入呈快速增长态势，而 2016 年证券市场行情整体
国际化战略，致力于通过境内外多元化全方位业务 较为低迷导致当年公司收入规模明显萎缩。分业务
平台为客户提供综合型金融服务，从而形成自身的 来看，2016 年公司经纪业务实现营业收入 121.12
核心竞争优势。公司高度整合的业务平台，促进并 亿元，同比减少 44.22%；资产管理业务板块实现营
实现了不同业务线的合作与协同，并积极寻求法律 业收入 71.61 亿元，同比减少 7.29%；证券投资业
允许范围内交叉销售机会。 务板块实现营业收入 48.86 亿元，同比减少 72.30%；
证券承销业务板块实现营业收入 52.54 亿元，同比
业务运营 增长 16.17%；其他业务实现业务收入 85.90 亿元，
公司作为最早上市的国内大型综合性券商，业 同比增长 94.34%。全年经纪业务、资产管理业务、
务全面均衡，经营业绩良好，客户资源丰富，近年 证券投资业务、证券承销业务和其他业务板块占公
来，公司总资产、净资产、净资本、营业收入和净 司营业收入的比重分别为 31.87%、18.84%、12.86%、
利润均居全国同行业前列。 13.83%和 22.60%，其占比较上年分别减少 6.89、
公司是中国证监会批准的创新试点类券商，作 -5.05、18.63、-5.75 和-14.71 个百分点。2017 年 1~9
为国内大型综合类券商，现已形成完备的业务体 月，公司实现营业收入 284.99 亿元，较上年同期增
系。公司全面拓展证券经纪、投资咨询、财务顾问、 长 5.40%。
承销保荐、自营交易、资产管理、融资融券、直接 图 8：2014～2016 年公司主营业务收入构成情况
投资、股指期货等多项证券业务，各项业务取得了 单位：亿元
均衡的发展，经纪业务、研究业务和投行业务均在
行业内名列前茅，收入结构较为均衡，应对市场波
动的能力较强。此外，公司近年来积极发展融资融
券等业务，并在业内保持领先。
表 4：2014～2016 年公司经营业绩排名
项目 2014 2015 2016
营业收入 2 1 1
净利润 1 1 2
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
净资产 1 1 1
净资本 1 1 1 经纪业务
总资产 1 1 1
公司经纪业务主要为零售及机构客户提供包
客户资金余额 2 3 1
括股票、基金、权证等可交易证券交易的执行及清
代理买卖证券业务净收入 5 5 10
算服务并获取佣金。近年来经纪业务推进“以客户
股票主承销金额 2 1 1
债券主承销金额 4 3 2 为中心”的组织架构变革，构建差异化、专业化的
注：2014~2015 年，营业收入、净利润、净资产、净资本及总资产 服务体系，深化个人客户、财富管理客户、机构客
等指标采用母公司口径，客户资金余额、代理买卖证券业务
户的开发及经营，为客户提供多样化的综合金融服
净收入、股票主承销金额及债券主承销金额等指标采用合并口
径；2016 年，除营业收入采用合并口径外，其他指标均采用专 务。截至 2017 年 6 月末，公司证券托管总额达人
项合并口径，其中专项合并口径指证券公司及其证券类子公司
民币 4.5 万亿元，居行业前列。
数据口径。
资料来源：中国证券业协会网站，中诚信证评整理 营业网点方面，公司营业网点覆盖我国华北及
近年来受证券市场景气度波动影响公司收入 东部沿海的经济发达地区，并已完成全国主要省级
12 中信证券股份有限公司
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行政区域省会城市的布局。截至 2017 年 9 月末， 业领先地位。2014~2016 年及 2017 年 1~9 月，公司
公司（母公司口径）设有 27 家分公司；公司（合 股票、基金交易总额分别为 9.8 万亿元、33.8 万亿
并口径）在境内共拥有营业部 305 家，其中证券营 元、14.92 万亿元和 9.80 万亿元；同期市场份额分
业部 278 家，网点逐渐向发达地区集中，并加强空 别为 6.46%、6.43%、5.72%和 5.69%，市场排名保
白市场覆盖。其中，广东、深圳、天津等省（市） 持行业第二。此外，公司经纪业务以产品销售及泛
网点数量较 2014 年实现翻番，重庆、内蒙、甘肃 资管业务为重点转型方向。2014~2016 年，公司分
等区域实现入驻。 别代销金融产品 1,542.48 亿元、3,049.68 亿元和
代理证券买卖方面，近年来公司股票、基金交 2,424 亿元，主要为基金、信托产品等，代销规模
易总额及市场份额随市场行情有所波动，但保持行 受证券市场景气度影响亦有所波动。
表 5：2014～2017 年 9 月公司代理买卖证券交易金额和市场份额
单位：万亿元、%
2014 2015 2016 2017.1~9
证券种类
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票、基金 9.8 6.46 33.8 6.43 14.92 5.72 9.80 5.69
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司经纪业务服务的客户面较为广泛，结构较
证券承销业务
为均衡，既包括零售类客户也包括基金客户、保险
公司的投资银行业务一直居行业领先地位，业
客户、海外客户（以 QFII 为主、港股、RQFII）、
务种类主要包括股权融资、债券及结构化融资以及
国内的私募、财务公司、国企、银行在内的机构类
财务顾问业务。
客户。近年来，公司不断提升对于高净值和机构类
从业务品种来看，股权融资业务方面，依托强
客户的综合服务能力，通过增值性服务，来应对行
大的品牌实力和积极的市场开拓，公司 IPO、再融
业性费率下滑的问题。截至 2017 年 6 月末，公司
资等股权融资项目储备较为丰富，并在商业及时尚
经纪业务零售客户超过 730 万户；一般法人机构客
消费、先进制造、信息技术、医药医疗、食品饮料
户 3.2 万户。作为传统优势业务和基础业务，经纪
及节能环保等领域建立了明显的竞争优势。2014
业务是公司的主要收入来源之一。2016 年公司实现
年，公司共完成现金类股权主承销项目 40 个，主
经纪业务手续费净收入 94.95 亿元，受证券市场低
承销金额人民币 959.19 亿元，市场份额 10.41%，
迷影响同比减少 48.30%，占营业总收入的比重为
排名第一。同时，依托在中国市场积累的客户资源、
24.99%，较上年亦减少 7.8 个百分点。2017 年 1~9
专业能力等方面的优势地位，公司继续加大全球业
月，公司实现经纪业务手续费净收入 62.71 亿元，
务合作伙伴的探寻与合作力度，推进香港市场股权
较上年同期下降 9.44%。
融资、跨境并购及国际板等重点业务的发展。2015
总体来看，近年来公司经纪业务规模随着证券
年公司加强股权业务的行业覆盖及执行力度，巩固
市场的行情变化波动性较大，但公司凭借人才、技
传统行业客户优势，增强对新兴行业和有成长潜力
术、网点、研究等综合性服务优势以及二十余年的
的中小企业客户开拓力度。公司全年共完成 A 股主
资本市场经验，市场份额一直位居国内券商前列。
承销项目 64 单，同比增长 60.00%；主承销金额人
由于经纪业务受资本市场波动以及市场同质化竞
民币 1,773.33 亿元，同比增长 84.88%；市场份额
争加剧等负面因素影响，传统通道型业务利润受到
10.72%，主承销数量及主承销金额均排名市场第
挤压，公司正在积极向传统业务与创新业务并重的
一。其中，IPO 主承销项目 10 单，主承销金额人民
方向转型，利用自身发展均衡的业务平台，提升综
币 120.95 亿元；再融资主承销项目 54 单，主承销
合服务能力，通过为高净值客户提供增值服务来避
金额人民币 1,652.38 亿元。2016 年，IPO 发行速度
免传统业务同质化竞争所带来的费率下滑。
逐步加快，再融资全年审核与发行节奏基本平稳，
13 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
公司完成 A 股主承销项目 79 单，主承销金额人民 在亚太区资本市场（日本以外）保持领先的市场地
币 2,407.66 亿元（含资产类定向增发），市场份额 位。2016 年，中信证券国际和中信里昂证券在香港
11.76%，主承销单数和主承销金额均排名市场第 市场共参与了 11 单 IPO 项目、13 单再融资项目、
一。其中，IPO 主承销项目 19 单，主承销金额人民 16 单债券融资项目、13 单财务顾问项目。公司在
币 119.02 亿元；再融资主承销项目 60 单，主承销 除日本以外的亚太地区（包括中国）股权项目金额
金额人民币 2,288.64 亿元。2017 年 1~9 月，公司完 排名第一，债券项目金额排名第二。此外，公司完
成 A 股主承销项目 57 单，主承销金额人民币 成菲律宾信安银行与日本三菱的重大并购项目，
1,313.45 亿元，主承销单数和金额均排名市场第一。 KKR 向新加坡国新基金出售持有的中信环境技术
其中，IPO 主承销项目 26 单，主承销金额人民币 有限公司股权等标志性的“一带一路”项目；获得《亚
137.24 亿元；再融资主承销项目 31 单，主承销金 洲货币》亚洲研究销售团队第二名。2017 年上半年，
额人民币 1,176.21 亿元。 公司完成境外平台整合，中信里昂证券成为海外业
从国际业务来看，自 2015 年中信证券国际将 务的主要运营主体，业务覆盖经纪、企业融资及资
境外投资银行业务与中信里昂证券有限公司（以下 本市场和资产管理，目前在亚洲、澳大利亚、美洲
简称“中信里昂证券”）进行整合，以“中信证券国际 和欧洲等地区的 20 个城市开展业务，在亚洲地区
资本市场”品牌运营以来，国际业务经营稳健，风 13 家交易所拥有会员资格；其全球销售平台拥有超
险与合规持续加强。2016 年环球资本巿场受政治和 过 4.10 万位客户联系人，服务机构客户 0.22 万家。
经济不明朗因素困扰，整体表现反复。面对香港及 同期，中信里昂证券的月均交投量同比上升 13%，
亚太区主要股票市场交易量及融资活动大幅下滑 DCM 团队的发行交易量同比实现增长。2017 年 2
的挑战性经营环境，中信证券国际与中信里昂证券 月，公司正式开展新加坡业务。
表 6：2014～2017 年 9 月公司股权承销业务情况
单位：亿元、只
2014 2015 2016 2017.1~9
主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量
首次公开发行 62.52 4 120.95 10 119.02 19 137.24 26
再融资发行 896.67 36 1,652.38 54 2,288.64 60 1,176.21 31
合计 959.19 40 1,773.33 64 2,407.66 79 1,313.45 57
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
债券及结构化融资方面，作为公司的优势业 比增长 22.52%；主承销金额人民币 3,856.94 亿元，
务，无论是承销额还是承销家数均在券商中排名前 同比增长 15.22%；市场份额 3.35%（含地方政府债
列。近年来，受国内信贷规模控制影响以及债券融 口径），债券承销数量与承销金额均排名同业第一，
资准入条件放宽，债券融资需求旺盛，为投行业务 继续保持领先地位。2016 年，公司主承销各类信用
带来了很好的发展机遇。2014 年，公司共完成企业 债券合计 320 只，主承销金额人民币 3,797.14 亿元，
债、公司债、商业银行金融债、中期票据、短期融 市场份额 2.55%，债券承销金额排名同业第二，承
资券及资产证券化主承销项目 262 个，主承销金额 销只数排名同业第三。公司项目储备充足，继续保
人民币 3,347.57 亿元，同比大幅增长 109.83%，市 持在债券承销市场的领先优势。资产证券化业务继
场份额为 5.42%，排名第一。2015 年，在继续保持 续保持行业领先，在 REITs、个人汽车抵押贷款证
传统债券业务领先优势的同时，公司准确把握资产 券化等细分市场上的优势明显。2017 年 1~9 月，公
证券化业务市场发展机遇，持续推动产品创新。公 司主承销公司债、金融债、中期票据、短期融资券、
司全年完成企业债、公司债、金融债、中期票据、 可转可交换债及资产支持证券等项目合计 356 只，
短期融资券及资产支持证券主承销项目 321 单，同 主承销金额人民币 3,536.02 亿元，市场份额 4.06%
14 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
（含地方政府债口径），债券承销金额、承销单数 继续保持行业领先，在个人汽车抵押贷款证券化等
均排名同业第一。目前，公司项目储备充足，继续 细分市场上的优势明显。
保持在债券承销市场的领先优势。资产证券化业务
表 7：2014～2017 年 9 月公司债券及结构化融资业务情况
单位：十亿元、只
2014 2015 2016 2017.1~9
主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量 主承销金额 发行数量
企业债 31.13 17 34.50 24 15.31 10 18.70 14
公司债 21.45 28 64.13 42 128.49 92 26.00 35
金融债 138.21 50 147.29 53 104.17 27 150.04 62
中期票据 41.89 52 50.91 62 25.07 33 33.20 50
短期融资券 14.63 16 20.60 21 7.85 11 8.55 9
资产支持证券 87.46 99 68.26 119 90.35 142 103.41 182
可转债/可交换债 - - - - 8.48 5 13.70 4
合计 334.76 262 385.69 321 379.71 320 353.60 356
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
财务顾问业务方面，公司力争塑造境内外并购 并购顾问业务网络体系。2017 年上半年，公司加深
领先品牌，并通过开拓创新类财务顾问业务，形成 上市公司跨境并购重组的布局，同时积极开拓常规
公司新的利润增长点。目前公司财务顾问业务服务 通道业务外的多元化并购交易与投资机会，参与完
客户主要为大型中央企业集团及境外企业集团。 成的 A 股重大资产重组的交易规模人民币 957.82
2014 年，在彭博公布的涉及中国企业参与的全球并 亿元，包括宝钢股份换股吸收合并武钢股份、浙江
购交易排名中，公司以交易金额 513.36 亿美元（约 东方重大资产重组、深圳地铁协议收购华润集团所
合人民币 3,168.61 亿元）、交易单数 44 单，位居全 持万科 A 股等交易项目，交易规模排名行业第一。
球财务顾问排行榜交易金额第二名和单数第一名。 此外，公司以交易金额 152 亿美元和交易单数 10
2015 年，公司提前布局、抓住市场热点，完成了多 单，交易金额和交易单数继续在中资券商中保持领
单市场影响力大、创新性突出的复杂并购重组交 先地位。
易，进一步提升了市场影响力，在彭博公布的涉及 新三板业务方面，2014 年公司获准开展新三板
中国企业参与的全球并购交易排名中，公司以交易 做市商业务，2015 年，公司作为主办券商已累计推
金额 700 亿美元和交易单数 58 单，位居全球财务 荐 100 家企业在全国中小企业股份转让系统挂牌，
顾问前三位。2016 年，公司完成的 A 股重大资产 其中 2015 年新增推荐挂牌 75 家，所督导挂牌公司
重组交易规模人民币 1,197 亿元，市场份额 14.15%， 全年融资金额约人民币 43 亿元。同时，2015 年公
排名行业第一，当期完成了长江电力收购川云公 司还为 104 家挂牌公司提供了做市服务，全年做市
司、中国动力整合中船重工集团旗下动力资产、天 服务总成交金额约人民币 66 亿元。2016 年，公司
利高新通过重组打造中石油工程建设业务上市平 作为主办券商持续督导挂牌公司共计 174 家，所督
台、顺丰快递和韵达快递通过重组上市等多单并购 导挂牌公司融资金额约人民币 141 亿元，市场份额
重组交易，在市场上形成显著影响力。在继续保持 10.15%，市场排名第一；公司为 188 家挂牌公司提
中国本土业务优势的基础上，公司积极发挥境外团 供做市服务，做市服务总成交金额约人民币 51 亿
队的作用，巩固与既有境外战略伙伴的全方位合 元。2017 年三季度，公司新增推荐挂牌 3 家，做市
作，并进一步加大海外网络的拓展与延伸，业务范 服务总成交金额约人民币 7.19 亿元。截至 2017 年
围涵盖欧洲、北美、亚太等重点区域，并向非洲、 9 月末，公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计
南美等新兴区域渗透，以切实构建全球范围的跨境 210 家，并为 222 家挂牌公司提供做市服务，做市
15 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
服务总成交金额约人民币 22 亿元。 夏基金”）开展基金管理业务。
总体来看，国内 IPO 重新启动及再融资需求的 受托资产管理方面，近年来公司资产管理规
快速增长促进公司股权融资业务的较快回升，同 模 逐 年 增 长 ， 2014~2016 年 末 分 别 为 人 民 币
时，公司采取了深度挖掘客户全方位需求以及加强 7,750.07 亿元、10,758.54 亿元和 18,151.80 亿元，
股债组合融资业务转型措施，有助于提升公司对于 年复合增长率为 53.04%。其中定向资产管理业务
现有客户资源利用以及多元化的产品服务能力，未 规模（含企业年金、全国社保基金）快速增长，年
来公司将利用综合平台优势力争保持投行业务的 复合增长率为 55.08%。截至 2017 年 9 月末，公司
领先地位。 资产管理规模为人民币 17,657.51 亿元，其中集合
理财产品规模、定向资产管理业务规模（含企业年
资产管理业务
金、全国社保基金）与专项资产管理业务的规模分
公司于 2002 年获得了资产管理业务资格，主
别为人民币 1,728.15 亿元、15,910.08 亿元和 19.27
要为客户提供基金理财和顾问服务。目前公司的资
亿 元， 占公 司受托 管理资 产总 额的 比例分 别为
产管理业务包括通过本部的相关业务条线及中信
9.79%、90.10%和 0.11%。公司资产管理规模及行
证券国际开展的客户资产受托管理业务以及通过
业占比保持行业第一。
控股子公司华夏基金管理有限公司（以下简称“华
表 8：2014～2017 年 9 月公司资产管理业务情况
单位：亿元
2014 2015 2016 2017.1~9
项目
资产管理规模 管理费收入 资产管理规模 管理费收入 资产管理规模 管理费收入 资产管理规模 管理费收入
集合理财 779.61 3.89 1,415.42 7.32 1,815.97 5.01 1,728.15 3.66
定向理财 6,611.29 4.20 9,105.60 10.07 15,900.82 15.77 15,910.08 10.36
专项理财 159.17 0.05 237.53 0.11 435.01 0.23 19.27 0.19
合计 7,750.07 8.14 10,758.54 17.50 18,151.80 21.00 17,657.51 14.20
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在业务开展上，公司资产管理业务实施差异化 年复合增长率为 48.14%，保持较快增长；其中公募
经营，重点发展机构业务，为以银行为主的机构客 基金管理规模分别为人民币 3,322.41 亿元、5,902.24
户提供投融资一体化的综合资产管理服务，在规 亿元和 5,918.57 亿元，2016 年受证券市场行情低迷
模、收入、客户数量等方面均得到显著增长。规模 影 响增 速显 著放缓 ；机构 业务 资产 管理规 模为
方面，截至 2016 年末，机构业务受托资金总规模 1,261.21 亿元、2,741.48 亿元和 5,918.57 亿元，年
已经达到 17,818.49 亿元，占公司资管业务年末受 复合增长率为 116.63%，发展迅速。截至 2017 年 6
托资金总额的比重为 99.38%。除中信证券母公司以 月 30 日 ， 华 夏 基 金 本部 管 理 资 产 规 模 人 民 币
外，中信证券还通过下属全资子公司中信证券国际 8,364.15 亿元，其中公募基金资产管理管理规模人
开展海外资产管理服务。目前中信证券国际及其位 民币 3,420.32 亿元，机构业务资产管理规模人民币
于香港的子公司主要从事香港地区的资产管理服 4,943.83 亿元（未包括投资咨询等业务）。随业务规
务。 模增长，2014~2016 年华夏基金分别实现净利润
基金管理业务方面，近年来华夏基金面对激烈 12.01 亿元、14.14 亿元和 14.58 亿元，盈利规模逐
的竞争和复杂的市场环境，继续坚持“人才、投 年增长，但增速有所放缓。
研、产品、销售”四轮驱动，业务平稳运营，资产 总体来看，在公司“以客户为中心，全产品覆
管理规模获得较大增长，保持行业前列。 盖”的理念下，中信证券的资产管理业务的投资管
2014~2016 年末，华夏基金管理资产规模分别为人 理已不再拘泥于个别部门，而是实现了多业务条线
民币 4,583.62 亿元、8,643.71 亿元和 10,058.46 亿元， 协同管理，而得益于各业务条线在业内均排名前列
16 中信证券股份有限公司
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的均衡发展态势，这一协同将有效提高公司资产管 在直投业务的策略主要为直接投资和基金投资并
理业务的核心竞争优势。与此同时，资产管理业务 重的混合投资策略，充分运用本集团网络、金石投
对券商、基金、保险、期货等开放度逐年提高，金 资团队以及所投人民币股权投资基金的项目资源，
融业资产管理业务的竞争加剧，无论从市场份额还 针对中国市场的中大型股权投资交易机会进行重
是管理费率上都会对公司造成严峻的挑战。 点投资。
金石投资拥有 3 个子公司，其中，全资子公司
证券自营投资
青岛金石灏汭投资有限公司（以下简称“金石灏汭”）
公司证券自营投资由股权及固定收益业务条
为公司直接投资平台，青岛金石泓信投资中心（以
线运用自有资金进行投资。
下简称“金石泓信”）和中信金石基金管理有限公司
近年来，公司不断加大股票自营战略转型力
（以下简称“金石基金”）为直投基金，中信并购基
度，不断加强证券自营业务的多样性，积极管理风
金管理有限公司（以下简称“中信并购基金”）为并
险，利用境内外市场的非有效性，通过基本面投资、
购基金。此外，金石投资与三峡资本控股有限责任
对冲、套利、量化等方式，获得相对稳定的收益。
公司设立了直投机构三峡金石投资管理有限公司
2014 年，公司常规股票业务积极应对市场变化，特
（以下简称“三峡金石投资”），旗下拥有三峡金石
别是在 2014 年上半年结构性行情中把握住了新兴
（深圳）股权投资基金合伙企业（以下简称“三峡
产业的投资机会，在 2014 年下半年把握住了蓝筹
金石基金”）。
股市场机会，取得较好投资效果。公司另类投资业
金石灏汭是公司自有资金进行直接股权投资
务在境内外市场寻找交易和套利机会，获得与传统
的平台，主要投资于信息传媒、医疗健康、先进制
资产低相关、低风险、稳定的投资回报，境外投资
造及新能源、时尚消费等领域。截至 2016 年末，
收入占比显著提升，相对有效地分散了投资风险。
金石灏汭累计完成直接股权投资项目 96 单，累计
2015 年，公司继续推进股票自营战略转型；另类投
投资金额人民币 56.78 亿元，投资规模快速增长，
资业务坚持以量化交易为核心，积极拓展覆盖全球
其中 2016 年，金石灏汭完成直接股权投资项目 30
的各种投资策略，境内外多种市场中性策略并重的
单，投资金额人民币 29.85 亿元，投资金额同比增
业务格局得到进一步发展。与此同时，跨境投资所
长 133.20%。
带来的风险对公司风险管理能力提出了更高要求。
表 9：2014～2016 年金石灏汭完成投资项目情况
2016 年，公司以风险收益比作为投资决策的重要参
单位：单、亿元
考指标，积极抓住市场机会的同时严格管理风险，
项目 2014 2015 2016
加强基本面研究力度，继续摸索多策略的自营模
累计完成投资项目数量 23 65 96
式，成效良好，全年境内外投资超越沪深 300 指数 累计投资金额 7.89 23.9 56.78
约 15%。2017 年上半年，公司运用各种金融工具和 注：2014 年统计口径包括直接股权投资项目和股权投资基金项目；
2015~2016 年统计口径为直接股权投资项目。
衍生品管理风险，开拓多市场、多元化投资策略。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
同时，公司开发客户业务，实现为境内量化策略和 金石基金作为公司下属不动产投资直投平台，
FOF 策略引入了银行等机构客户资金。 近年来在国内不动产金融业务领域位于领先地位，
总的来看，近年来公司持续推进股票自营战略 在 REITs、私募基金等创新业务中均取得了良好的
转型，形成了多策略的自营模式，分散了投资风险， 业绩，并在文旅地产、养老地产等业务领域进行了
成效良好。 战略布局。2016 年，金石基金分别先后成功发起了
投资业务 “中信华夏苏宁云享资产支持专项计划”、“中信华夏
截至 2016 年末，公司通过其全资子公司金石 三胞南京国际金融中心资产支持专项计划”和“中信
投资有限公司（以下简称“金石投资”）开展直投业 皖新阅嘉一期资产支持专项计划”等项目，其中“中
务，其主要目标是投资退出并获取投资收益。公司 信华夏苏宁云享资产支持专项计划”和“中信皖新阅
17 中信证券股份有限公司
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嘉一期资产支持专项计划”分别为国内物流仓储行 主要业务线提供支持。
业和文化传媒行业 REITs 项目的首单。 近年来，公司也在积极推动研究业务的转型和
相对而言，其余三家基金起步规模较小。金石 国际化战略：一方面在公司股债并重的策略下，深
泓信是金石投资设立的直投基金。金石并购基金定 入挖掘股票和债券两个市场的投资机会，同时继续
位于产业整合的推动者和积极的财务投资者，重点 拓展对政策的专题研究及非股票类金融产品的研
选择与人口及消费升级相关的行业，对行业龙头企 究，为更广泛的投资者群体提供差异化和个性化的
业进行战略投资、跨境并购投资及混合所有制改革 研究产品和服务；另一方面布局海外市场，和里昂
投资。截至 2016 年末，金石并购基金管理资产规 证券加强合作，不断拓展海外中国概念股的研究覆
模 180 亿元，投资项目覆盖电子和半导体、医疗、 盖范围并全面开展全球路演，扩大公司研究业务的
消费、农业、金融、互联网等行业。三峡金石基金 海外影响力，为公司其它业务线的“走出去”提供研
于 2016 年 5 月首次交割，基金规模为人民币 50 亿 究支持。
元。截至 2016 年末，该基金累计投资项目 6 笔， 公司在研究领域覆盖较为全面，获得了颇为丰
总投资金额人民币 6.81 亿元。 富的成果。2014 年公司研究业务积极调整研究服务
自 2017 年起，根据中国证券业协会于 2016 年 方向，加大互联网与跨界研究投入，并在海外研究
末颁布的《证券公司另类投资子公司管理规范》和 服务领域取得突破。在《新财富》“2014 最佳分析
《证券公司私募基金子公司管理规范》，公司自营 师”评选中获“本土最佳研究团队”第二名。2015 年，
投资品种清单以外的另类投资业务由公司全资子 全年共外发研究报告 7,096 篇，同比增长约 10%；
公司中信证券投资有限公司（以下简称“中信证券 覆盖 A 股上市公司 1,021 家，超过 A 股市场总市值
投资”）开展，其中包括原由金石投资开展的自有 的 64%；新三板研究团队共外发研究报告 370 篇，
资金直接投资业务；同时，金石投资转型为私募股 覆盖三板公司 270 家。2016 年，研究部结合市场及
权投资基金管理平台公司，主要以行业整合投资为 客户需求，对研究团队进行了部分整合，其中新设
投资方向，按募、投、管、退分工原则，调整组织 立“前瞻研究”团队，并对房地产与建筑、计算机与
构架。2017 年上半年度，中信证券投资新增股权投 通信等团队进行了资源整合。目前，公司共有 34
资项目近 20 单，总金额近人民币 17 亿元；同期， 个专业研究团队，基本实现了研究领域的全覆盖。
金石投资完成股权投资项目数十单，投资金额超过 2016 年，研究部共外发研究报告 6,439 篇，为客户
人民币 10 亿元，此外，金石投资与中旅金融控股 提供路演服务 9,317 次，组织调研及电话会议 2,387
（深圳）有限公司共同发起设立了中国旅游产业基 场。
金管理有限公司（以下简称“中国旅游产业基金”）， 近年来公司研究业务积极推进与中信里昂证
作为金石投资与产业资本的股权投资合作平台，中 券合作的深度和广度，加强海外研究服务，以加快
国旅游产业基金发起募集了中国旅游产业基金。 研究的国际化进程，提高公司研究业务的海外品牌
总体来看，近年来，公司秉持混合投资策略， 和影响力。2016 年，公司共向海外机构投资者提供
深入推动业务转型，采取规模化、品牌化的市场策 各类英文报告 1,716 份，为全球机构投资者提供电
略，直投业务规模不断增长，盈利能力持续提升。 话会议 82 次、路演 314 次、数据/课题 82 次，组织
此外，公司投资业务线条调整将有利于提高风险控 上市公司调研 17 次。2017 年上半年，公司拓展了
制水平。 美国、日本、韩国和新加坡等市场的研究服务。
总的来看，近年来公司研究业务影响力持续提
研究业务
高，马太效应显著。在继续推进与中信里昂证券的
公司研究业务主要由其本部的研究部负责，主
协同与合作的过程中，公司海外研究服务水平提升
要就中国宏观经济、股权及债券市场，以及中国内
迅速，形成了对公司其他业务线的有力支持，促进
地与香港的行业和公司提供研究服务，同时也为个
18 中信证券股份有限公司
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了公司内部的合作。 半年，融资业务发展迅速，公司坚持审慎发展的原
则，率先主动采取分散融资融券业务集中度，降低
资本中介业务
融资杠杆，控制业务规模等前瞻性策略。截至 2015
资本中介业务是公司近年新业务拓展的方向
年末，公司证券融资融券余额为人民币 740.10 亿
之一，其业务内容主要包括股权及固定收益类做市
元，较上年末小幅增长 2.61%。其中，融资余额为
服务和大宗经纪业务。其中，大宗经纪业务主要包
人民币 739.80 亿元，融券余额为人民币 0.30 亿元，
括融资融券和其他增值服务，如向零售和机构投资
融资融券业务市场份额合计 6.3%，继续位居市场第
者提供投资组合报告、资本介绍和顾问服务。
一。2015 年公司实现融资融券利息收入 74.67 亿元，
股权资本中介业务方面，公司为客户提供包括
同比大幅提升 85.58%。截至 2016 年末，公司证券
约定购回式证券交易、股票质押回购、市值管理等
融资融券余额为人民币 626.76 亿元，占全市场业务
股权管理服务，结构性产品、股票收益互换、场外
规模的 6.67%，排名市场第一。其中，融资余额为
期权报价、股票挂钩收益凭证等柜台衍生品业务，
人民币 626.44 亿元，融券余额为人民币 0.32 亿元。
以及大宗交易、交易所交易基金（“ETF”）、上证
2016 年公司实现融资融券利息收入 48.54 亿元，收
50ETF 期权等做市服务。其中约定购回式证券交易
入规模受证券市场低迷影响有所减少。截至 2017
业务方面，公司利用先发优势，逐步扩大业务规模，
年 6 月末，公司证券融资融券余额约人民币 613.28
待回购交易规模居市场前列；股票收益互换交易方
亿元，占市场业务规模的 6.97%，排名市场第一。
面，公司获得首家试点券商资格，业务规模增长迅
其中，融资规模人民币 610.25 亿元，融券规模人民
速；做市业务方面，公司大力开展基金做市业务和
币 3.03 亿元。
市值管理业务。公司参与的基金做市产品超过 10
总的来看，公司资本中介业务近年来发展迅
支，涉及跨市场、跨境 ETF 基金，分级基金以及传
速，在证券市场波动的环境下，公司坚持审慎发展
统 ETF、上市型开放式基金（“LOF”）等，做市业
的原则，在确保风险可测、可控、可承受的前提下
务受到市场认可。2014~2016 年，公司股权质押回
积极开展业务，业务规模居市场领先水平。
购利息收入分别为 12.02 亿元、27.00 亿元、20.88
亿元，同期约定式购回利息收入分别为 1.59 亿元、 期货业务
0.75 亿元、0.38 亿元。公司股权质押回购业务补充 中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）是
了约定购回式证券交易业务的部分不足，实现了 公司下属控股子公司，注册资本 16.05 亿元，公司
对客户融资需求的细分，近年来对约定式购回业 持股比例为 93.47%。中信期货具有商品期货经纪业
务替代效应明显，发展态势良好。 务、金融期货经纪业务、期货投资咨询业务资格，
融资融券业务方面，公司通过加强营销力度， 是上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交
在客户参与数量和融资融券余额呈快速增长态势。 易所的会员及中国金融期货交易所交易结算会员。
2012 年内，原中信证券（浙江）有限责任公司（2015 中信期货以丰富总公司的业务链为目标谋求协同
年与中信证券本部合并）和中信证券（山东）有限 发展，以股指期货等金融期货业务为重点，着力 IB
责任公司两家子公司取得了融资融券业务资格；同 业务拓展，重点开发基金、上市公司等机构客户。
时中信证券本部和上述两家子公司相继获得了转 2015 年，中信期货行业分类评级为 A 类 AA 级，2016
融通业务资格，进一步促进了公司融资融券业务的 年，行业分类评级下降为 B 类 BBB 级。截至 2016
发展。自 2014 年证券市场回暖以来，公司融资融 年末，中信期货总资产为人民币 358.77 亿元，净资
券业务收入呈较快增长态势。截至 2014 年末，公 产 32.70 亿元，拥有 36 家证券营业部，7 家分公司，
司境内融资融券余额合计 721.26 亿元，较上年末增 员工 904 人。2014~2016 年，中信期货分别实现营
长 115.82%，公司全年实现融资融券利息收入 40.24 业收入 7.56 亿元、12.69 亿元和 10.56 亿元，分别
亿元，比去年同期大幅度提升 101.30%。2015 年上 实现净利润 2.83 亿元、4.17 亿元和 3.64 亿元，盈
19 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
利水平呈现波动态势。 销售交易部、资金运营部、投资管理部、新三板业
总体来看，近年来，公司在保持并强化以投 务部、业务协同发展部、风险管理部、信息技术中
资银行业务和零售经纪业务为主的传统业务领先 心、法律部、战略规划部、研究部和战略客户部等，
优势的同时，加大了包括大宗经纪业务、股票及 以实现职能清晰、运行有效、风险隔离的经营目的。
固定收益产品做市服务、私募股权投资以及另类 会计核算和财务报告方面，公司按照《企业会
投资等各种资本中介及资本性业务的开拓，创新 计准则》、《企业会计准则——应用指南》、《金融企
业务保持较快发展，整体业务结构不断完善，综 业财务规则》等规定建立了独立的财务会计核算体
合实力不断增强。但公司传统业务占比仍较大，近 系，设立了独立的财务会计部门，配备了独立的财
年来受证券市场行情波动影响较大，导致公司整体 务会计人员。公司持续按照《企业内部控制基本规
收入及盈利水平有所波动。中诚信证评将持续关注 范》及其配套指引、《证券公司内部控制指引》、《上
证券市场走势对公司盈利的影响以及创新业务的 海证券交易所上市公司内部控制指引》等法律、法
开展对公司经营风险的增加。 规和规则的要求，结合实际情况，建立健全财务报
告内部控制。
公司管治 风险管理方面，公司董事会下设风险管理委员
公司按照我国《公司法》、《证券法》、证监会 会，执行委员会下设的专业委员会，相关内部控制
相关规章制度以及《香港上市规则》等建立了建全 部门与业务部门/业务线共同构成发行人风险管理
的法人治理结构，设立了股东大会、董事会、监事 的主要组织架构，形成由委员会进行集体决策、内
会和经营管理层。股东大会由全体股东组成，为公 部控制部门与业务部门/业务线密切配合，较为完善
司的最高权力机构，股东通过股东大会行使权力。 的三层次风险管理体系，从审议、决策、执行和监
董事会是公司的决策机构，目前由 7 名董事组成， 督等方面管理风险。
包括执行董事 3 名，非执行董事 1 名，独立非执行 内部控制方面，公司已建立内部监控系统、处
董事 3 名，其中设董事长 1 名。董事会成员由股东 理及发布股价敏感资料的程序和内部监控措施、明
大会选举，任期届满可连选连任，独立非执行董事 确内部控制审阅的频率、董事评估内部监控系统的
与其他董事连任不得超过两届，董事会对公司股东 效用时所采用的准则等信息。公司按照监管要求建
会负责，以公司利益最大化为行为准则，负责制定 立健全了信息隔离墙、未公开信息知情人登记、内
公司的策略并提供指引，同时监察和评估经营管理 幕信息知情人登记管理等制度并落实执行，有效防
层表现。董事会拥有对公司所有重大事宜的决定 范了敏感信息的不当使用和传播。
权，包括企业管治、发展战略、风险管理、财务经 总的来看，公司已经建立与其业务性质、规模
营等方面的决策，检讨及批准公司主要财务投资决 和复杂程度相适应的经营管理结构与内控制度体
策及业务战略等方案。监事会是公司的监督机构， 系，涵盖了会计核算、财务管理、风险控制、重大
对股东大会负责。此外，董事会下设发展战略委员 事项决策、信息披露、合规管理等公司经营管理的
会、审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会、 整个过程，未来随着公司业务规模扩大及业务国际
风险管理委员会、关联交易控制委员会，并授予部 化发展，公司经营管理架构仍将不断优化调整，相
分职责，以监察公司特定事务。 关制度建设亦需不断完善，以支持业务发展。
经营管理方面，执行委员会是公司的最高经营
管理机构，负责具体实施董事会通过的发展战略及 风险管理
政策，并负责公司的日常营运管理。同时公司执行 风险管理架构
委员会设有 22 个管理部门，主要包括投资银行管 公司始终高度重视风险管理和内部控制，通过
理委员会、金融市场管理委员会、经纪业务发展与 建立全面风险管理体系和内部控制流程，对业务活
管理委员会、资产管理部、大宗商品业务线、股票
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动中的各类风险进行监测、评估与管理。根据相关 员会制订风险限额等风险管理指标，监控、报告风
法律法规及监管要求，公司建立了由董事会（下属 险限额等指标的执行情况；建立和完善业务风险在
的风险管理委员会）、执行委员会（下设的专业委 前台、风险管理部门、公司管理层间的报告和反馈
员会）、相关内部控制部门与业务部门/业务线共同 机制，定期向公司管理层揭示公司的整体风险状
构成的风险管理组织架构。 况，为公司风险管理提供建议。此外，公司还设立
公司董事会是风险管理的最高决策机构，对公 稽核审计部、合规部、法律部等内控、合规后台部
司全面风险管理负有最终责任，是公司风险管理构 门，分别负责公司内部稽核、合规管理及法律风险
架的第一层，主要负责对公司的总体风险管理进行 控制。
监督；制定总体风险管理政策供董事会审议；规定 随着业务深度和广度的扩展，公司在经纪、自
用于公司风险管理的战略结构和资源，并使之与公 营、投行、资管等各主要业务条线均建立了一系列
司的内部风险管理政策相兼容；制定重要风险的界 风险管理规章制度，制定了具体的风险防范和管控
限；对相关的风险管理政策进行监督、审查和向董 措施，形成了相应的操作流程。在规章制度、资金
事会提出建议。 财务及信息传递等方面建立了防火墙机制和授权
公司执行委员会下设的各管理层专业委员会 体系，一方面保证公司决策在纵向贯彻和传导上的
是公司风险管理架构的第二层。其中，风险管理委 畅通，另一方面也形成了各部门之间的横向制约关
员向公司董事会风险管理委员会、执行委员会汇 系。同时，建立了定期整体风险报告和各项业务风
报，并在授权范围内负责公司日常的风险监控和管 险报告制度，对各业务部门和公司整体的经营、风
理工作，对涉及风险管理的重要事项及相关制度进 险控制和资源配置与利用情况进行监督和分析，为
行决策审批。风险管理委员会下设风险管理工作小 各项业务的开展提供了有力保障。
组，由主要业务线的交易负责人和职能部门的负责
市场风险管理
人组成，每两周召开一次会议，负责对公司证券投
市场风险是指因股票价格、汇率水平、利率水
资业务金融风险实行日常监控管理的协调决策，推
平、信用利差及大宗商品价格等的波动而导致公司
进落实公司风险管理委员会的决策。此外，公司还
所持有的金融资产的公允价值变动的风险。
设立了资产配置委员会、资本承诺委员会、产品委
公司业务部门作为市场风险的直接承担者，涉
员会，分别针对自有资金运用、承销业务的资本承
及的市场风险是指进行各类投资时因利率、汇率和
诺、新产品的创设和销售等重要事项进行风险审查
证券市场变动而产生盈利或亏损，开展信用业务时
和审批。
因市场环境变化而导致的盈亏，以及公司直接投资
在部门和业务线层面，公司实行前、中、后台
子公司进行股权投资的风险。对于公司在从事股票
分离，明确各自职责，形成了相互制约机制。前台
和债券承销业务时，由于市场环境变化造成的市场
业务部门/业务线承担风险管理的第一线责任，各条
价低于承销价以致未完成承诺认购额的风险，也由
线业务部门均设有自己的风险控制小组或岗位，建
公司自己承担。公司的持仓证券来自于自营投资、
立各项业务的风险管理制度，对业务风险进行日常
做市业务及其他投资活动，持仓证券的变动主要源
监控和定期评估报告。风险管理部是公司全面风险
于客户要求或自营投资策略的改变。
管理的主要归口管理和执行部门，分为市场风险管
公司动态管理暴露出的市场风险敞口，实行由
理、信用风险管理、投行内核、公司整体风险管理、
风险管理委员会和各业务部门分级决策的自上而
量化建模等五个小组，负责对公司面临的各种风险
下的风险限额管理模式。公司每年根据业务规模的
进行识别、测量、分析、监控、报告和管理。其主
整体发展计划，制定公司整体所能承担的最大市场
要职责是分析、评价公司总体及业务线风险，对优
风险敞口；再根据各业务条线的发展目标，将公司
化公司的风险资源配置提出建议；协助风险管理委
整体风险限额分配至各业务条线和部门以执行，并
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辅以内控、合规等部门的监督，将公司整体市场风 踪，运用资产限额、VaR、敏感性分析、压力测试
险水平控制在合理范围之内。 等各种方法监控汇率风险，并通过调整外汇头寸、
在具体实施市场风险管理的过程中，前台业务 运用外汇远期或期权对冲、进行货币互换等多种手
部门作为市场风险的直接承担者和一线管理人员， 段管理外币业务。
动态管理其持仓部分所暴露出的市场风险，在风险 总的来看，公司的市场风险管理体系较为完
暴露较高时采取降低风险敞口或进行风险对冲等 善，风险管理部与各业务部门各司其责，市场风险
操作。尤其对于自营业务，在公司总体投资方针和 管控取得实效。近年来，公司主动较大幅度调低交
策略指引下，实行集体决策负责制，对不同层级授 易类权益类敞口，使得市场风险大幅下降。然而，
以不同金额的投资权限，并实行强制止盈和止损制 随着各项业务朝纵深方向发展及创新业务的不断
度，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。 开展，公司仍需持续丰富针对不同层级和不同投资
风险管理部独立于各业务部门，对公司整体的 账户进行限额管理的风险指标，同时创新完善针对
市场风险进行全面评估、监测和管理，每日监控公 创新业务特别是金融衍生产品的市场风险管理工
司的风险限额，就风险状况与业务部门保持及时有 具。
效沟通，并将评估和监测结果定期或不定期向各业
信用风险管理
务部门、公司管理层及风险管理委员会进行汇报。
信用风险是指因客户、交易对手或证券发行人
当接近或突破风险限额时，风险管理部会向相关业
未履行合约责任而引致的损失。公司的信用风险主
务部门进行预警提示并进行讨论，要求业务部门降
要来自代理客户买卖证券及进行期货交易、融资融
低风险敞口以符合风险限额。
券和约定购回式证券交易业务等保证金类业务、债
在市场风险管理的方法和工具方面，公司采用
券类投资的违约风险等三方面。
了一系列定量方法估算可能的市场风险损失。一方
公司借助内部信息系统，实时跟踪和监控公司
面，通过 VaR 计算模型和敏感性分析对正常波动情
各业务品种及交易对手的信用风险状况，及时进行
况下的短期可能损失进行衡量，并通过回溯测试等
风险预警，不定期出具分析报告，并及时调整授信
方法对 VaR 计算模型的准确性进行持续检测和调
额度；另外，通过压力测试、敏感性分析等定量方
整；另一方面，还通过设置宏观经济状况大幅下滑、
法计量主要业务的信用风险。
主要市场大幅不利变动、特殊风险事件发生等一系
为了控制经纪业务产生的信用风险，公司在中
列场景，运用压力测试的方式对极端情况下的可能
国大陆代理客户进行的证券交易均以全额保证金
损失进行估算，同时定期将包含各业务部门的市场
结算，这种结算方式在很大程度上控制了与公司交
风险状况及损失测算的报告发送给相关业务部门
易业务相关的结算风险。
的负责人和公司管理层。
融资融券、约定购回式证券交易业务等保证金
利率风险方面，公司目前的生息资产主要为银
类业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未
行存款、结算备付金、买入返售金融资产、存出保
足额偿还负债、持仓规模及结构违反合同约定、交
证金、融出资金、交易性金融资产与可供出售金融
易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律
资产中的债券投资、债券型基金投资及货币市场基
纠纷等。针对融资融券业务，公司设定了较为严格
金投资；付息负债主要为代理买卖证券款和卖出回
的客户准入门槛，制订客户标准和征信评级，严控
购金融资产款。公司持续监控公司的利率风险，依
授信上限；同时通过逐日盯市、客户风险预警、强
据最新的利率市场状况及时调整持仓来降低利率
制平仓及事后司法追偿，应对违约风险针对约定式
风险。
购回业务，公司严格执行客户管理办法，建立科学
汇率风险方面，公司对汇率风险进行统一管
的客户资质评价体系、审批程序、最大交易额度管
理，以逐日盯市方式对外币账户资产价格进行跟
理及客户违约处置机制，同时加强风险资产管理及
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投资者风险教育工作。目前公司的担保品价值能够 一管理和运作，建立了较为健全的资金管理体制，
完全覆盖此类保证金类业务的信用负债。 总部资金运营部牵头负责全公司的流动性管理。公
场外衍生品交易主要涉及交易对手未能按时 司制定了自有资金运用和管理办法，并逐步建立资
付款、在投资发生亏损时未能及时补足保证金、交 金业务的风险评估和监测制度。公司自有资金实行
易双方计算金额不匹配等风险。公司对交易对手设 集中统一管理模式，由总部资金运营部归口管理。
定保证金比例和交易规模限制，通过每日盯市、追 总部资金运营部在各子公司现金流量预测的基础
保、强制平仓等手段来控制交易对手的信用风险敞 上，在全公司层面持续监控短期和长期的资金需
口，并在出现强制平仓且发生损失后通过司法程序 求，以确保维持充裕的现金储备和可供随时变现的
进行追索。 有价证券，以满足日常营运以及偿付有关到期债务
在债券类投资方面，公司对投资对象及其信用 的资金需求。
等级、投资额度等都设置了相应的限制。在全年自 此外，风险管理部会独立地对公司未来一段
营业务方针确定的投资方向和规模的基础上，通过 时间内的资金负债情况进行每日监测与评估，一
定期召开会议，并根据市场发展实际，对债券类投 方面通过对特定时间点和时间段的资产负债匹配
资等自营业务的投资标的物和投资权限进行明确 情况的分析以及对流动性覆盖率等指标的计算，
限定。公司在交易所进行的交易均与具有相应资质 来评估公司的资金支付能力，另一方面通过日内
的证券结算机构完成证券交收和款项清算，违约风 资金倍数等指标评估公司的日内结算风险。风险
险发生的可能性较小；在进行银行间同业市场交易 管理部每日发布公司流动性风险报告，并据此对
前对交易对手进行信用评估，并选择信用等级良好 支 付风 险与 结算风 险状态 进行 监测 与报告 ，同
的对手方进行交易，公司主要投资于外部评级在 时，公司对相关指标设置了预警阀值，当超过阀
AA 级以上的中长期债务和 A-1 级的短期债务，通 值时，风险管理部将依照独立路径向公司经营管
过实行交易对手授信制度和黑名单制度减小信用 理层相关负责人及相关部门进行风险警示，并由
风险；同时，对于产品的利率水平、久期等也有严 相关的管理部门进行适当操作以将公司的流动性
格限制。 风险调整到公司允许的范围内。
近年来信用类业务占用的公司风险资源同比 2016 年公司积极监控流动性监管指标，密切跟
大幅上升，非通道业务的信用风险有所上升，值得 踪流动性风险状况，持续进行流动性压力测试评
关注。2016 年公司对证券融资类业务从质押率、质 估，同时得益于公司较好的资信水平，在境内交易
押物、保障金比例、集中度、流动性、期限等多个 所和银行间市场都维持着比较稳定的拆借、回购等
角度继续保持严格的风险管理标准，并通过及时的 短期融资通道，使公司的整体流动性一直维持在较
盯市管理来管理信用风险敞口。鉴于公司较好的信 安全的水平。总体来看，公司的流动性风险管理仍
用风险管理机制和手段，其信用风险相对可控，但 处于较好水平。
仍需进一步提升信用风险管理能力，解决由于类信
操作风险管理与内部控制
贷业务增加而带来的信用风险上升问题。
操作风险是指由于内部制度流程疏漏、信息系
流动性风险管理 统故障、员工行为不当以及外部事件影响所造成损
流动性风险是指公司在履行与金融负债有关 失的可能性。操作风险管理是通过识别、评估、监
义务时遇到资金短缺的风险，往往源于不能以合理 测和控制业务过程中的操作风险，提高公司制度流
价格及时卖出持有证券或将该工具转手而使公司 程执行、信息系统安全以及客户权益保护等方面管
遭受损失。流动性衡量的是资产在不受价值损失的 理能力的制度措施安排。
条件下是否具有迅速变现的能力，资金的流动性直 风险管理部和合规部是公司操作风险的牵头
接影响到公司的偿债能力。公司一贯坚持资金的统 管理部门，各业务部门、支持部门都设有自己的风
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险控制小组或岗位，按照各自职能分工，分别执行 协助管理层有效履行其责任，防范各种道德风险和
本业务领域的操作风险管控。公司持续梳理各业务 政策风险。稽核部独立于各业务部门之外，定期对
部门的既有流程、环节说明和制度框架，理清各项 公司的各项业务和分支机构及所属各子公司进行
业务流程上的风险控制点，不断修正和完善业务流 事后稽核。近年来，还引入了风险导向型审计观念，
程中不适应管理及运作现状的方面及不足之处，并 重点加强了对直投业务、资本中介业务、国际业务、
组织各部门和业务条线针对内控有效性等方面进 衍生产品业务、融资融券业务及监管机构持续关注
行自查，尽量减少由于操作不规范或部门间缺乏协 的高风险业务的稽核。对自营业务和资产管理业务
调机制而引起的操作性风险。 每年稽核一次，对其他业务条线和子公司每两年稽
公司始终高度重视内部控制建设，不断规范业 核一次。通过稽核，对存在的主要风险进行了揭示，
务流程、完善管理制度和明确岗位职责。各业务线 有利于提高各部门和业务线、证券营业部及子公司
之间建立隔离墙，不同部门具有明确的职责分工， 的风险防范意识。
实行相关职能的分离。公司内控部门的组织结构也 此外，在法律风险管理方面，公司高度重视法
日益完善，建立了以董事会下属的风险管理委员会 律风险防范工作，始终坚持经营决策的法律审核与
为决策机构、相关内部控制部门和前台内部控制人 把关，设有法律部具体负责法律事务及法律风险管
员发挥监督作用的组织模式，形成了以法律部、合 理，有效降低了公司的法律风险。在财务管理控制
规部、风险管理部、稽核部为核心的，以业务部门 方面，通过计划财务部行使财务会计职能，制定了
自身监控岗位为辅的较完善的多层次内部控制体 财务会计制度额会计工作操作流程，并针对各个风
系。 险控制点建立了严密的会计控制系统；此外，公司
合规管理方面，公司已建立符合监管要求和实 强化会计的事前控制，以提高管理效率。在信息披
际工作需要的合规管理组织架构和制度体系。合规 露管理方面，公司按照相关规定，真实、准确、完
管理的领导机构为董事会，监督机构为监事会，专 整、及时地披露各项重大信息。
职机构为合规总监及合规部，经营管理层、各部门 公司的信息技术中心负责设计和维护各类业
负责人与各部门合规督导员分别在职权范围内各 务操作和管理系统以及与信息技术相关的操作风
行其责。合规部是合规管理的具体实施部门，合规 险管理。近年来，公司加大信息技术系统的投入，
部人员按公司业务线进行分工对口管理。其主要职 提高信息系统的业务覆盖广度与深度，加强业务监
责包括组织拟订并实施公司合规管理的基本制度； 控信息系统建设；同时，公司也非常关注对技术系
为经营管理层及各部门、业务线和分支机构提供合 统本身引发的风险，努力防范以集中交易为代表的
规建议及咨询，并对其经营管理活动的合法合规性 技术风险，成立了集中交易应急领导小组，应对集
进行监督；对内部管理制度、重大决策、新产品、 中交易故障以及可能面临的赔付风险和客户流失
新业务及重要业务活动等进行事前合规审查；履行 风险。公司在北京、上海、深圳和青岛建立了 IT
向监管部门定期和临时的报告义务等。除合规管理 运营中心，同时在青岛还设有灾备中心。公司未来
体系建设外，公司积极开展各项合规检查工作，包 将增加对资本中介和创新业务板块的 IT 资源投入，
括对重点业务及反洗钱的年度合规检查，对子公司 信息系统整合方面将以实现客户和渠道信息统一
及营业部的现场检查等。 为目标，但各业务线的信息系统还是分不同业务处
内部审计方面，公司设立稽核部负责对公司各 理单元，并严格对前、中、后台的授限，进一步控
部门实施全面稽核，稽核人员按公司业务线进行业 制和降低操作风险。
务分工。其主要职责是对各项业务实施全面稽核， 总体而言，公司对各业务条线均实行了较严格
独立、客观地履行检查、评价、报告和建议；对内 的管控措施，并建立了业务、财务、人事、行政、
部控制系统的合理性、有效性进行独立客观评价， 信息技术及风险管理既相互配合又相互制约的管
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理模式，公司的内部控制体系较为健全，在内部控 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
制设计和执行方面不存在重大缺陷，保证了公司各 留意见的 2015~2016 年度审计报告以及未经审计的
项业务的持续稳健开展。但随着公司业务规模的不 2017 年 1~9 月财务报表。报告中对净资产、净资本、
断扩大特别是创新业务的持续推出，持续提升操作 净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用
风险管理水平将是一项长期而艰巨的任务，公司需 母公司口径数据。
要根据业务发展和市场发展态势与监管要求的变
资产质量
化，不断调整和完善公司内控机制，切实保证各项
受益于 2014 年股票市场回暖以及 2015 年市场
风险管理措施落到实处。
提振，公司各项业务保持快速发展，资产规模保持
中诚信证评认为，公司已建立较为完善的风险
呈快速增长态势，而 2016 证券市场行情整体较为
管理体系，拥有较为全面、可行的风险管理制度和
低迷，股票市场交易量大幅下滑导致公司客户资金
工作流程，为公司各项业务的安全、顺利开展奠定
减少，公司资产规模有所回落。2014~2016 年末，
了坚实基础。但随着业务规模的不断扩大和业务复
公司总资产分别为 4,796.26 亿元、6,161.08 亿元和
杂程度的日益提升，同时为了应对国内资本市场和
5,974.39 亿元，年均复合增长率为 11.61%，剔除代
监管政策的不断变化，公司仍需不断健全全面风险
理买卖证券款后，2014~2016 年末，公司资产总额
管理体系，推动公司风险资源的优化配置，加强对
分别为 3,777.81 亿元、4,656.52 亿元和 4,630.41 亿
各类风险的集中管控，尤其应建立健全相应的制度
元，整体呈增长态势，年均复合增长率为 10.71%。
流程和技术系统，重点做好各类创新业务及高风险
同期，得益于近年留存收益的积累以及 2015 年成
业务的风险管控工作。
功完成 H 股定增募集资金净额 267.84 亿港元，公
司自有资本实显著增强，2014~2016 年末所有者权
发展规划
益分别为 1,011.31 亿元、1,417.37 亿元和 1,457.89
公司的发展目标是成为全球客户最为信赖的
亿元，年均复合增长率为 20.07%。截至 2017 年 9
国内领先、国际一流的中国投资银行。公司采取加
月末，公司总资产为 6,317.73 亿元，剔除代理买卖
强专业化服务、综合化经营、国际化发展、市场化
证券款后总资产为 5,199.30 亿元，所有者权益
管理和良好的企业文化等要素的发展路径，其中，
1,505.13 亿元。
专业化服务方面，进一步提升服务实体经济能力，
表 10：2014～2016 年末公司金融资产余额明细
定位于融资安排者、财富管理者、交易服务和流动
单位：亿元
性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角
科目 分类 2014 2015 2016
色，做好专业化服务；综合化经营方面，加强前中 以公允价 债券 640.51 667.66 973.89
值计量且 基金
后台的协作，建立集约高效的运营体系，有效整合 127.34 163.96 196.06
其变动计
股票 420.37 467.03 323.98
资金、人力、牌照、客户、网点等资源，向客户提 入当期损
益的金融 其他 73.64 69.28 102.26
供综合解决方案；国际化发展方面，充分发挥国际、 小计 1,261.85 1,367.92 1,596.19
资产
国内两个市场的协同效应，获取增量市场，提升全 债券 108.47 331.49 212.92
球范围内服务客户的能力，为中国企业“走出去”、 基金 45.52 48.77 70.00
股票 70.95 79.45 97.77
境外企业“引进来”提供服务，实现业务扩张及收入、 可供出售
股权
金融资产 102.00 117.53 119.91
利润的跨越式增长。 投资
其他 161.42 344.11 348.19
财务分析 小计 488.36 921.35 848.79
持 有 至 到 债券 1.43 - -
以下分析主要基于公司提供的经安永华明会
期投资 小计 1.43 - -
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 合计 1,751.64 2,289.27 2,444.97
留意见的 2014 年度审计报告、经普华永道中天会 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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从公司资产流动性来看，2014~2015 年由于证 图 9：2014～2017 年 9 月末公司净资产和净资本变化情况
券市场的景气度显著提升，公司的客户资金存款、
自有现金及现金等价物及持有金融资产规模显著
增长，显示较好的流动性，而受 2016 年证券市场
整体较为低迷影响公司客户资金存款及自有现金
及现金等价物均有所减少，同期其持有金融资产持
续增长，整体资产流动性保持较好水平。2014~2016
年 末， 公司 持有自 有现金 及现 金等 价物分 别为
379.67 亿元、689.07 亿元和 367.13 亿元。从公司所
持有金融资产的结构来看，自 2014 年证券市场开 注：此处为母公司口径
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
始上涨以来，公司加大权益工具投资力度，债券、
得益于留存收益的稳步增长以及公司成功完
基金等投资规模亦显著增长，根据市场情况适时调
成股权再融资，公司近年来净资产（母公司口径，
整权益类和债券、基金的投资比例，体现了公司较
下同）规模显著增长。2014~2016 年末及 2017 年 9
为稳健的投资策略。2015 年下半年以来，二级市场
月末，公司净资产分别为 786.84 亿元、1,162.08 亿
行情震荡下行，公司下调权益类投资比例，对债
元、1,188.70 亿元和 1,210.18 亿元，净资本分别为
券、基金投资规模持续增长。截至 2015 年末，公
443.19 亿元、944.54 亿元、935.04 亿元和 779.92 亿
司 股 票 投 资 余 额 占 比 由 年 初 的 28.05% 下 降 至
元，净资本/净资产比值分别为 56.33%、81.28%、
23.87%。截至 2016 年末，公司股票投资余额占比
78.66%和 64.45%，大幅高于 20%的监管标准。
进一步下降至 17.25%。
表 11：2014～2017 年 9 月末公司各风险控制指标情况
指标名称 预警标准 监管标准 2014 2015 2016 2017.9
净资本（亿元） - - 443.19 944.54 935.04 779.92
净资产（亿元） - - 786.84 1,162.08 1,188.70 1,210.18
风险覆盖率（%） >=120 >=100 620.35 252.45 170.79 156.41
资本杠杆率（%） >=9.6 >=8 - 20.04 21.62 16.73
流动性覆盖率（%） >=120 >=100 - 180.70 166.77 214.45
净稳定资金率（%） >=120 >=100 - 130.70 143.29 111.58
净资本/净资产（%） >=24 >=20 56.33 81.28 78.66 64.45
净资本/负债（%） >=9.6 >=8 19.85 35.32 37.02 27.20
净资产/负债（%） >=12 >=10 35.24 43.45 47.06 42.20
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） <=80 <=100 90.73 33.74 35.01 38.44
自营固定收益类证券/净资本（%） <=400 <=500 186.78 - - -
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%） <=400 <=500 - 134.91 143.30 131.03
注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、2015 年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）进行重述。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从公司各项风险控制指标看，根据证监会 2016 与国内主要证券公司比较来看，公司净资本规
年 6 月公布的《证券公司风险控制指标管理办法》 模处于行业中较高水平，在 2015 年 6 月成功发行 H
（2016 年修订版）及《证券公司风险控制指标计算 股后，公司净资本及净资产大幅增加，截至 2016
标准规定》，公司以净资本为核心的各项风险指标 年末公司各项监管指标在行业中处于较好水平。从
均远高于证监会制定的监管标准，进一步反映出公 负债水平看，近年来公司所有者权益逐年增长，整
司较高的资产质量和安全性。 体增幅较大。同期公司债务规模整体持续增长，
26 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
2014~2016 年末及 2017 年 9 月末，公司总债务分别 为 73.23%、69.56%、68.51%和 71.04%，整体较为
为 2,358.61 亿元、2,650.76 亿元、2,686.82 亿元和 稳定。
3,043.43 亿元，整体增幅较小；其资产负债率分别
表 12：2016 年末公司与国内主要证券公司风险控制指标比较
指标名称 中信证券 国泰君安 海通证券 广发证券 招商证券 光大证券 国海证券
净资本（亿元） 935.04 803.38 786.64 668.19 455.24 397.47 133.57
净资产（亿元） 1,188.70 902.26 1,012.45 716.79 568.84 466.60 134.87
风险覆盖率（%） 170.79 313.10 258.90 256.32 319.28 352.65 249.06
资本杠杆率（%） 21.62 26.53 27.64 21.37 24.30 35.14 21.21
流动性覆盖率（%） 166.77 180.03 155.23 305.17 151.00 235.85 226.32
净稳定资金率（%） 143.29 127.17 131.65 139.14 134.94 152.59 144.65
净资本/净资产（%） 78.66 89.04 77.70 93.22 80.03 85.18 99.04
净资本/负债（%） 37.02 56.80 52.56 40.61 43.03 74.25 33.58
净资产/负债（%） 47.06 63.79 67.65 43.57 53.77 87.16 33.91
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） 35.01 32.23 29.66 32.09 37.01 28.36 1.94
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%） 143.30 82.46 80.98 156.62 98.12 53.53 238.40
注：净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
表 13：2014～2017 年 9 月公司营业收入情况
盈利能力
单位：亿元
目前，经纪业务收入、投资收益仍然是公司收
2014 2015 2016 2017.9
入的重要来源，加之国内证券市场避险工具的运用
手续费及佣金净收入 171.16 296.31 224.44 138.86
渠道有限，因此公司整体的盈利水平与证券市场的 其中：经纪业务手续
88.34 183.67 94.95 62.71
走势表现出较大的相关性。2014 年证券市场有所回 费净收入
投资银行业务
暖，2015 年上半年证券指数大幅上涨，成交量保持 34.72 44.77 53.89 30.48
手续费净收入
高位运行，同期公司资本实力增长有效支持业务扩 资产管理业务
42.97 61.06 63.79 39.08
手续费净收入
张，收入实现较快增长。2016 年证券市场在经历年 利息净收入 9.50 27.91 23.48 19.52
初的大幅下跌后有所企稳，整体行情较为低迷，公 投资收益 103.11 188.01 100.28 73.38
司当期收入亦显著回落。2014~2016 年，公司分别 公允价值变动收益 5.22 13.55 -14.13 -4.71
实现营业收入 291.98 亿元、560.13 亿元和 380.02 汇兑净损益 -0.96 -0.41 1.20 -0.53
其他收益 - - - 1.36
亿元。2017 年 1~9 月，公司实现营业收入 284.99
其他业务收入 3.94 34.77 44.76 57.11
亿元。
营业收入合计 291.98 560.13 380.02 284.99
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从营业收入的构成来看，手续费及佣金收入以
及投资收益是公司的主要收入来源。2014~2016 年
及 2017 年 1~9 月，公司分别实现手续费及佣金净
收入 171.16 亿元、296.31 亿元、224.44 亿元和 138.86
亿元，在营业收入中的占比分别为 58.62%、52.90%、
59.06%和 48.72%。其中经纪业务手续费净收入分别
为 88.34 亿元、183.67 亿元、94.95 亿元和 62.71 亿
元，其在手续费及佣金净收入中的占比呈波动状
态，保持在 40%以上。公司经纪业务手续费净收入
27 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
受近年来证券市场行情波动较大影响显著。 售的利息收入不同程度减少，公司利息净收入有所
投资银行业务方面，凭借丰富的项目经验及项 下滑。2014~2016 年公司分别实现利息净收入 9.50
目储备，近年来公司抓住市场机遇，股权、债券承 亿元、27.91 亿元和 23.48 亿元。2017 年 1~9 月，
销、新三板及财务顾问业务等投行类业务实现快速 公司实现利息净收入 19.52 亿元。
发展，投资银行业务收入稳步增长。2014~2016 年， 投资收益方面，2014~2015 年公司根据市场行
公司投资银行业务手续费净收入分别为 34.72 亿 情变动及时调整投资策略和持仓结构，加大债券、
元、44.77 亿元和 53.98 亿元，年均复合增长率为 基金投资规模及占比，取得较好的投资业绩。2016
24.58%，但整体收入贡献仍相对有限。2017 年 1~9 年在证券市场行情整体低迷的情况下，公司积极管
月，公司投资银行业务手续费净收入为 30.48 亿元。 理风险，开拓多市场、多元化投资，当期投资收益
资产管理业务方面，近年来公司资产管理业务 虽出现较大幅度下滑，仍保持对公司收入及盈利较
继续坚持“立足机构，做大平台”的发展路径，其资 高的贡献度。2014~2016 年以及 2017 年 1~9 月公司
产管理规模实现较快增长，其中定向资产管理业务 分别实现投资收益 103.11 亿元、188.01 亿元、100.28
规模（含企业年金、全国社保基金）增长尤为显著。 亿元和 73.38 亿元，在营业收入中的占比保持在
2014~2016 年以及 2017 年 1~9 月，公司资产管理业 25%以上。
务手续费净收入分别为 42.97 亿元、61.06 亿元、 在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具
63.79 亿元和 39.08 亿元，其中 2016 年以来受证券 有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中
市场行情低迷影响公司资管产品业绩报酬及手续 占比相对较高，2014~2016 年，公司业务及管理费
费增速下滑导致当期资产管理业务手续费净收入 用率分别为 48.45%、35.89%和 44.66%，其中，2015
增速显著放缓。 年受益于收入规模快速增长，业务及管理费用率大
利息净收入方面，受益于 2014~2015 年证券市 幅下行；2016 年，受收入规模下降影响，业务及管
场行情阶段性回暖、上升及两融业务的爆发式增 理费用率有所回升。2017 年 1~9 月，公司业务及管
长，公司资本中介业务规模快速增长，融资融券、 理费用率为 41.11%。此外，2016 年以来，由于营
存放金融同业及买入返售的利息收入大幅增加，而 业税改征增值税，公司税金及附加大幅减少。与国
2016 年受证券市场行情整体较为低迷影响公司两 内主要证券公司相比，公司成本控制能力处于行业
融业务规模呈现萎缩，同期存放金融同业及买入返 较好水平。
表 14：2016 年公司与国内主要证券公司盈利能力指标比较
指标名称 中信证券 国泰君安 海通证券 广发证券 招商证券 光大证券 国海证券
营业收入（亿元） 380.02 257.65 280.12 207.12 116.95 91.65 38.38
业务及管理费（亿元） 169.72 97.48 95.64 92.85 48.29 48.00 21.79
净利润（亿元） 109.81 113.53 89.31 84.09 54.17 30.77 10.66
业务及管理费用率（%） 44.66 37.83 34.14 44.83 41.29 52.37 56.77
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
2014~2016 年以及 2017 年 1~9 月，公司分别实 新业务呈较好增长，同期传统业务收入占比整体有
现净利润 118.61 亿元、203.60 亿元、109.81 亿元和 所下行但仍保持优势，公司业务结构有所优化。由
83.38 亿元，其中 2015 年净利润快速增长主要由于 于传统业务受证券市场走势波动影响较为显著，公
在证券市场阶段性回暖、上升的行情下公司提升了 司近年来收入及利润波动较大，但仍保持很强的盈
自有资本实力，资本中介业务规模迅速扩大，各项 利能力。中诚信证评将持续关注证券市场走势对公
传统业务收入均有较大幅度增长所致。2016 年，受 司盈利的影响以及业务多元化发展对公司的风险
证券市场行情低迷影响公司净利润下滑较为明显。 管控提出的更高要求。
总的来看，公司近年来大力推行业务转型，创
28 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
偿债能力 余 额为人 民币 61.11 亿元 ，约占 当期 净资产 的
随着业务规模的增长，公司对外融资需求增 4.16%，系为公司母公司口径对中国银行股份有限
加，通过发行公司债、次级债及收益凭证等多种方 公司提供的其对公司全资子公司提供担保的反担
式对外融资，债务总量持续增长。2014~2016 年末， 保。诉讼、仲裁事项方面，截至 2017 年 9 月末，
公司总债务分别为 2,358.61 亿元、2,650.76 亿元和 公司诉讼、仲裁事件主要包括：公司与中国城市建
2,686.82 亿元。截至 2017 年 6 月末，公司总债务为 设控股集团有限公司债券交易纠纷案、公司与程宇
2,776.69 亿元。 证券交易代理合同纠纷案、SOM 与公司及金石泽信
从经营性现金流看，受证券市场景气度的影 设计合同争议仲裁案、华夏基金与圣达威违约纠纷
响，公司经纪、资本中介业务等业务现金流波动较 案等。公司重大诉讼、仲裁事项涉案金额合计金额
大，导致公司经营性净现金流呈较大波动。 相对较小，预期不会对公司产生重大的财务影响。
2014~2016 年 ， 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
304.32 亿元、862.46 亿元和-493.92 亿元。其中 2015 资信情况良好，截至 2017 年 9 月末，公司获得外
年受益于上半年度的牛市效应当期收取利息、手续 部授信规模超过人民币 4,000 亿元，使用约 1,000
费及佣金的现金大幅增长，同期下半年的股市下挫 亿元，间接融资能力较强。
导致全年融出资金净增加额大幅下降，公司经营活 总体来看，近年来公司资产总额及剔除代理买
动净现金流同比大幅增长 183.41%。2016 年受证券 卖证券款的资产总额整体增幅较大，自有资本实力
市场低迷影响公司当期收取利息、手续费及佣金的 整体显著增强，财务杠杆率整体呈下行态势，整体
现金有所回落，同期经纪业务客户保证金由前两年 资产质量较好，资产安全性高。公司多业务条线保
的大幅净流入转为净流出状态，公司当期经营性现 持行业领先，业务结构有所优化，综合金融服务能
金流呈大幅净流出。2017 年 1~9 月，公司经营活动 力突出，盈利水平和盈利能力始终保持在同行业前
净现金流为-762.37 亿元。 列。就各项业务开展规模及负债规模而言，目前公
从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看， 司资本充足水平高，综合实力和抗风险能力极强。
近年来公司债务规模整体波动较小，同期受证券市
场景气度影响公司 EBITDA 获现能力波动较大，
结 论
EBITDA 对债务本息的覆盖程度整体呈小幅下降。 综上，中诚信证评评定中信证券主体信用等级
2016 年公司 EBITDA 利息倍数为 2.79 倍，较上年 AAA，评级展望为稳定，评定“中信证券股份有限
下降 0.51 倍；总债务/EBITDA 为 11.38 倍，较上年 公司面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第
上升 4.78 倍，但公司整体偿债能力仍处于良好水 一期）”的信用等级为 AAA。
平。
表 15：2014～2017 年 9 月末公司偿债能力指标
指标 2014 2015 2016 2017.9
总债务（亿元） 2,358.61 2,650.76 2,686.82 3,043.43
资产负债率（%） 73.23 69.56 68.51 71.04
净资产负债率（%） 273.55 228.53 217.61 245.30
经营活动净现金流
304.32 862.46 -493.92 -762.37
（亿元）
EBITDA（亿元） 228.57 401.35 236.19 -
EBITDA 利 息 倍 数
3.41 3.30 2.79 -
（X）
总债务/EBITDA（X） 10.32 6.60 11.38 -
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
截至 2017 年 6 月末，公司合并口径对外担保
29 中信证券股份有限公司
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关于中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
30 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
附一：中信证券股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
中国中信集团有限公司
100% 100%
中信盛荣有限公司 中信盛星有限公司
25.60% 32.53%
中国中信股份有限公司
100%
100%
中国中信有限公司
16.50%
中信证券股份有限公司
注：中信盛荣有限公司、中信盛星有限公司，为中信集团的全资附属公司，于英属维尔京群岛注册成立。中国中信有限公司
直接持有公司股份的 16.50%，除此之外，也通过其全资附属公司持有公司部分股份。
31 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
附二：中信证券股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
股东大会
董事会 监事会
合规部 董事会办公室 稽核审计部 监察部
经营管理层 发展战略 风险管理 审计委员会 提名委员会 薪酬与考核 关联交易控制
委员会 委员会 委员会 委员会
投资银行管理委员会 风险管理部 中信证券（山东）有限责任公司
金融市场管理委员会 清算部 中信证券国际有限公司
权益投资部 托管部 金石投资有限公司
固定收益部 信息技术中心 中信证券投资有限公司
证券金融业务线 法律部 中信期货有限公司
另类投资业务线 战略规划部 华夏基金管理有限公司
股权衍生品业务线 计划财务部 中信中证投资服务有限责任公司
经纪业务发展与管理委员会 人力资源部 金通证券有限责任公司
资产管理部 总经理办公室 中信证券信息与量化服务
（深圳）有限责任公司
大宗商品业务线 综合管理部
股票销售交易部 研究部
资金运营部 战略客户部
投资管理部
新三板业务部
业务协同发展部
注 1：投资银行管理委员会下设金融行业组、能源化工行业组、基础设施与房地产行业组、装备制造行业组、信息传媒行业
组、医疗健康行业组、投资银行（浙江）分部、投资银行（山东）分部、投资银行（江苏）分部、投资银行（广东）
分部、投资银行（湖北）分部、投资银行（湖南）分部、投资银行（河南）分部、并购业务线、债券承销业务线、资
产证券化业务线、股票资本市场部、债务资本市场部、投资项目推荐小组、质量控制组、人才发展中心、综合 IBS 组、
运营部等部门/业务线；经纪业务发展与管理委员会下设个人客户部、财富管理部、机构客户部、金融产品部、市场研
究部、运营管理部、人力资源部等部门及北京、上海、江苏、安徽、湖北、湖南、广东、深圳、东北、浙江、福建、
江西、云南、陕西、四川、天津、内蒙古、山西、河北等分公司。
注 2：2017 年投资银行管理委员会下新设投资银行（四川）分部、投资银行（福建）分部、投资银行（陕西）分部。
注 3：上表仅包括部分一级子公司。
32 中信证券股份有限公司
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附三：中信证券股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：亿元） 2014 2015 2016 2017.9
自有货币资金及结算备付金 379.67 689.07 367.13 442.39
交易性金融资产 1,261.85 1,367.92 1,596.19 1,615.83
可供出售金融资产 488.36 921.35 848.79 670.33
衍生金融资产 72.82 115.95 37.80 42.04
持有至到期金融资产 1.43 - - -
长期股权投资 39.62 44.84 39.74 40.63
固定资产 9.82 33.20 36.59 80.19
总资产 4,796.26 6,161.08 5,974.39 6,317.73
代理买卖证券款 1,018.46 1,504.57 1,343.98 1,118.44
总债务 2,358.61 2,650.76 2,686.82 3,043.43
所有者权益 1,011.31 1,417.37 1,457.89 1,505.13
净资本 443.19 944.54 935.04 779.92
营业收入 291.58 560.13 380.02 284.99
手续费及佣金净收入 171.16 296.31 224.44 138.86
证券承销业务净收入 34.72 44.77 53.89 304.78
资产管理业务净收入 42.98 61.06 63.79 39.08
利息净收入 9.50 27.91 23.48 19.52
投资收益 103.11 188.01 100.28 73.38
公允价值变动收益（亏损） 5.22 13.55 -14.13 -4.71
业务及管理费用 141.47 201.06 169.72 117.15
营业利润 131.80 276.54 142.02 110.22
净利润 118.61 203.60 109.81 83.38
EBITDA 228.57 401.35 236.19 -
经营性现金流量净额 304.32 862.46 -493.92 -762.37
财务指标 2014 2015 2016 2017.9
资产负债率（%） 73.23 69.56 68.51 71.04
风险覆盖率（%）（注） 620.35 252.45 170.79 156.41
资本杠杆率（%）（注） - 20.04 21.62 16.73
流动性覆盖率（%） - 180.70 166.77 214.45
净稳定资金率（%） - 130.70 143.29 111.58
净资本/净资产（%）（注） 56.33 81.28 78.66 64.45
净资本/负债（%）（注） 19.85 35.32 37.02 27.20
净资产/负债（%）（注） 35.24 43.45 47.06 42.20
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注） 90.73 33.74 35.01 38.44
自营固定收益类证券/净资本（%）（注） 186.78 - - -
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注） - 134.91 143.30 131.03
业务及管理费用率（%） 48.45 35.89 44.66 41.11
摊薄的净资产收益率（%）（注） 11.44 14.23 7.26 7.19
净资本收益率（%）（注） 14.91 15.98 8.05 14.26
EBITDA 利息倍数（X） 3.41 3.30 2.79 -
总债务/EBITDA（X） 10.32 6.60 11.38 -
净资本/总债务（X） 0.19 0.34 0.35 -
经营性现金净流量/总债务（X）（注） 0.13 0.33 -0.18 -0.33
注：1、公司 2017 年 1~9 月摊薄的净资产收益率、净资本收益率、经营性现金净流量/总债务指标经年化处理；
2、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
3、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，修订“自营固定
收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之和”为“风险覆盖率”；
4、2015 年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）进行重述。
33 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
自有货币资金及结算备付金＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金
资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）
净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）
EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托
贷款利息支出＋其它利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入
摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益
净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本
总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期
末长期借款+期末应付短期融资券+期末融入资金
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）
34 中信证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
35 中信证券股份有限公司
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