关 注
分流效应依然存在。2017 年公司罗宁高速路段
受平行线宁连高速分流影响较大，全年车流量
按车型收费标准折算日均车流量同比下降
36.78%至 11,459 辆。2015~2020 年，福建省将
实施福州-马尾-长乐机场城际铁路等 6 个项目，
总里程 583 公里，加之 2017 年福建省“五个工
程”交通建设攻坚活动的开展，随着省内轨道交
通及高速公路网的持续完善，公司经营路产面
临的分流压力将加大。
参股路产浦南高速持续亏损。受路线规划（绕
道武夷山）以及赣粤高速分流影响，浦南高速
单公里通行量较低，加之财务费用和运营成本
较高，浦南公司常年处于经营亏损状态。
2015-2017 年浦南公司营业亏损额分别为 3.39
亿元、2.70 亿元及 2.48 亿元，负面影响了公司
整体盈利水平。
高速公路收费政策变化对公司经营造成一定影
响。《收费公路管理条例》作为对高速公路行
业影响最直接的政策，中诚信证评将持续关注
其修订进展情况和未来可能发生的变化，以及
由此对公司高速公路运营业务产生的影响。
2 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
整体产业结构得以优化。2017 年末福建省常住人口
债券发行兑付及募集资金使用情况
3,911 万人，比上年末增加 37 万人；全年人均地区
福建发展高速公路股份有限公司2015年公司
生产总值 82,976 元，比上年增长 7.1%。
债 券 （ 债 券 简 称 为 “15 闽 高 速 ” 、 债 券 代 码 为
图1：2013~2017年福建省GDP及增速情况
“122431.SH”）于2015年8月11日完成发行，期限为
5年，附第3年末发行人赎回选择权、上调票面利率
选择权和投资者回售选择权。本次债券的兑付日为
2020年8月11日，若发行人行使赎回选择权，到期
日为2018年8月11日；若投资者行使回售选择权，
到期日为2020年8月11日。每年付息一次，最后一
期利息随本金的兑付一起支付。债券实际发行额为
20亿元，最终票面利率为3.53%。
扣除发行费用后，募集资金总额为199,000万 资料来源：福建省统计公报，中诚信证评整理
元，截至2017年末已全部使用完毕，其中18,117.67 2017 年福建省交通运输业保持增长。截至 2017
万元用于偿还金融机构借款，22,182.33万元均用于 年末，福建省公路通车里程达 10.80 万公里，比上
补充公司流动资金，剩余158,700万元用于归还“11 年 增 长 1.2% ， 其 中 海 西 高 速 公 路 网 通 车 里 程
闽高速”公司债。 5,227.75 公里，同比增长 4.1%。同期，全省汽车保
公司每年按时付息，募集资金使用严格按照募 有量 558.23 万辆（含三轮汽车和低速货车），比上
集说明书约定，在使用过程中履行了相关程序，且 年末增长 12.8%，其中私人汽车保有量 492.88 万辆，
募集资金专项账户运作正常。 增长 12.9%。2017 年，福建省完成货运量 13.23 亿
吨，比上年增长 9.9%，货物周转量 6,785.16 亿吨公
行业分析 里，增长 11.7%；完成客运量 54,117.63 万人，比上
2017 年，我国国民经济维持稳定发展，加之 年下降 0.2%，旅客周转量 1,086.22 亿人公里，增长
福建省区域经济的平稳发展、高速路网效应 10.0%；同期，实现交通运输、仓储和邮政业增加
的增强及汽车保有量稳步提升，均为高速公 值 1,889.68 亿元，比上年增长 8.3%。
路行业发展提供有效支撑，但需关注铁路网 区域路网规划方面，为贯彻落实新颁《国家公
建设对高速公路的分流影响 路网规划（2013 年-2030 年）》，进一步发挥高速公
在全球经济复苏、国内供给侧结构性改革持续 路在福建省全面建成小康社会，全面实施《海峡西
推进背景下，2017 年我国经济延续了 2016 年下半 岸经济区规划》，推动建设中国（福建）自由贸易
年以来稳中向好态势，全年实现国内生产总值 试验区、21 世纪海上丝绸之路核心区、福州新区、
（GDP）827,122 亿元，比上年增长 6.9%。总体来 福厦泉国家自主创新示范区、国家生态文明试验
看，目前我国经济增速持续放缓，但整体仍维持稳 区，支持平潭综合实验区加快开放开发，2015 年福
定发展态势，为交通运输业的发展提供了良好的宏 建省启动全省高速公路网规划修编工作。2017 年 1
观环境。 月 10 日，福建省政府正式批复福建省高速公路网
从 区 域 情 况 来 看 ， 2017 年 ， 福 建 省 实 现 规划（2016~2030 年），修编后的福建省高速公路网
GDP32,298.28 亿元，同比增长 8.1%。其中，第一 格局为“六纵十横”，总规模由之前规划的 6,100 公
产业增加值 2,442.44 亿元，同比增长 3.6%；第二产 里增加至 6,984 公里。其中，国家高速公路 4,138
业增加值 15,770.32 亿元，同比增长 6.9%；第三产 公里，省级高速公路 2,846 公里，路网规模明显扩
业增加值 14,085.52 亿元，同比增长 10.3%。三次产 大，路网效应增强及区域经济平稳发展也将带动省
业结构由上年的 8.2:48.9:42.9 调整为 7.6:48.8:43.6， 内车流量及通行费分配收入的增加。
4 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
此外，2017 年 11 月 22 日，福建省发改委公布 图 2：2011~2017 年全国公路总里程及密度
600 52
《关于印发实施福建省中长期铁路网规划的通
500 50
知》，建议规划 5 条高速铁路、4 个快速铁路项目、
400 48
1 条普速铁路、4 条港口后方铁路通道，中长期内
300 46
形成“三纵六横”的铁路网格局。由于城际轨道交通
200 44
具有运量大、速度快、安全、准点、便捷、经济等 100 42
优点，具有较强的客流吸引力，或将对省内公路客 0 40
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
运产生较大影响，对高速公路造成一定分流影响。
全国公路总里程（万公里） 全国公路密度（公里/百平方公里）
总体来看，近年来我国国民经济保持平稳发展 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理
态势，福建省路网规模的扩大及汽车保有量的增 运输量方面，2017 年公路运输客流量稍有下
长，为省内高速公路运营企业带来较好的发展机 滑，但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。
遇，但铁路规模的扩大预计将会对高速公路造成一 2017 年，我国旅客运输总量为 184.86 亿人次，其
定分流影响。 中公路完成旅客运输量 145.68 亿人次，占运输总量
收费高速公路行业呈稳定发展态势，需关注 的 79.35%；同年，我国货物运输总量为 472.43 亿
铁路规模的扩大对公路运输的分流影响 吨，其中公路运输量达到 368.69 亿吨，占运输总量
公路运输在受宏观经济影响的同时，具有刚性 的 78.04%。
需求的特点，在社会汽车保有量延续双位数增长、 周转量方面，近年来随着铁路网络规模的扩大
居民收入提升消费升级、电子商务日趋发达而促进 以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运
物流业飞速发展等利好因素支持下，具备持续增长 带来了冲击，2017 年受铁路运输的影响，公路旅客
的动力。经过多年的投资建设发展，我国已形成了 周转量稍有下滑，但货物周转量持续增长。2017
较大规模的运营路产。截至 2017 年末，全国公路 年我国旅客周转量 9,765.18 亿人公里，下降 4.5%；
总里程达 477.35 万公里，较上年末增加 7.72 万公 货物周转量 66,771.52 亿吨公里，增长 9.3%。
里；公路密度 49.72 公里/百平方公里，较上年增加 同时，汽车行业的快速发展对高速公路的发展
0.81 公里/百平方公里；公路养护里程 467.46 万公 形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速
里，占公路总里程 97.9%。2017 年末全国四级及以 增长趋势，2017 年汽车产销分别完成 2,901.5 万辆
上等级公路里程 433.86 万公里，比上年增加 11.31 和 2,887.9 万辆，同比增长 3.2%和 3.0%。截至 2016
万公里，占公路总里程 90.9%，提高 0.9 个百分点。 年末，汽车保有量达 2.17 亿辆，比上年末增长
二级及以上等级公路里程 62.22 万公里，增加 2.28 11.8%，其中私人汽车保有量 18,695 万辆，增长
万公里，占公路总里程 13.0%，提高 0.3 个百分点。 12.9%。民用轿车保有量 12,185 万辆，增长 12.0%。
高速公路里程 13.65 万公里，增加 0.65 万公里；高 总体来看，私家车规模的扩大，对公路运输产
速公路车道里程 60.44 万公里，增加 2.90 万公里。 生了一定的积极作用，加之我国公路路网的不断完
国家高速公路 10.23 万公里，增加 0.39 万公里。 善，运输量快速增长，但同时也关注到铁路规模的
扩大对公路运输产生了一定的分流作用。
收费公路行业政策环境亦保持平稳态势，《收
费公路管理条例》的修订仍在进行
2017 年收费公路行业政策环境保持平稳态势，
自国务院印发《关于进一步推进物流业降本增效促
进实体经济发展的意见》后，广东省、云南省、湖
北省等地陆续推出了针对货车的优惠政策。虽然各
5 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
地的优惠政策有所不同，但整体上主要针对使用非 福泉高速、泉厦高速和罗宁高速分别为 13.74 亿元、
现金支付以及合法装载的货车。从目前的情况来 9.80 亿元和 0.87 亿元，分别同比增加 1.67%、增加
看，上述优惠政策对公司的项目营运表现并无重大 0.58%和减少 37.08%。近年福建省高速公路网逐步
影响。 完善，对公司路产带来了一定的分流，其中罗宁高
《收费公路管理条例》的修订仍在进行中，但 速受平行线宁连高速分流影响较明显，导致其通行
新报条例何时出台，目前尚无明确的时间。 费收入大幅下降，但该路段总体收入规模不大，对
公司整体收入下滑的影响有限。
业务运营 图 3：2015~2017 年及 2018 年一季度公司收入构成情况
公司主营业务为高速公路投资、建设、收费和 单位：亿元
运营管理，主业经营突出。2017 年，公司控股的路
产未有变化，仍控股福泉高速、泉厦高速、罗宁高
速三条，合计里程数为 282.10 公里，权益里程为
220.37 公里，权益里程在全省已通车高速公路里程
中占比 4.22%；参股的浦南高速里程数 245 公里，
公司持股其中的 29.78%。此外，公司还经营了高速
公路广告、ETC 闽通卡、清障和经营开发等高速公
路配套业务，同时还拓展了金融板块的投资。
从收入构成来看，公司控股路产通行费收入占
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
营业收入的 98%以上。2017 年，公司实现营业收入
24.74 亿元，高速通行费收入占比为 98.61%，其中
表1：截至2017年末公司控股路产情况
运营路段 权益比例 里程数（公里） 收费期限起止 车道数量 剩余收费年限
福泉高速 63.06% 167.10 2011.1~2036.1 8 车道 18 年
泉厦高速 100% 81.89 2010.9~2035.9 8 车道 17 年
罗宁高速 100% 33.11 2008.1~2028.3 4 车道 10 年
小计 - 282.10 - - -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
了一定积极影响。受上述因素影响，2017 年福泉高
公司控股路产地理位置优越、质量优良，2017
速和泉厦高速的货车通行量均出现较大回升。客运
年客、货两大类车型通行量表现不同，但受
方面，受福建省内高速公路网逐步完善及高铁分流
分流效应、收费优惠等政策影响，公司整体
的影响，公司所属路产的客车通行量均出现了小幅
通行费收入小幅下降
下滑。通行费收入方面，受全省铁路网络和高速公
公司控股的 3 条高速中，福泉高速与泉厦高速
路网完善带来的分流效应，加上重大节假日小型客
均系交通主干道，区位优势较好。2016 年三季度以
车免费通行和鲜活农产品车辆免征政策等因素的
来，全国货运物流需求增加，且随着 2016 年 8 月
叠加影响，2017 年，公司高速公路运营压力加大，
18 日《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治
控股路产当期实现通行费分配收入 24.42 亿元，剔
理工作的意见》和《整治公路货车违法超限超载行
除“营改增”影响后，较上年小幅下降 0.94%。
为专项行动方案》的发布，交通运输部和公安部加
从各路段的通行量来看，为改善福泉高速公路
强了对货车非法改装现象、高速公路和国省干线公
镜洋段周边交通状况，2017 年公司实施了“沈海高
路超限超载以及公路货车违法超限超载、强行冲卡
速公路镜洋互通工程”，并于 2017 年末建成通车。
等违法行为的打击力度，对高速公路货车流量产生
受益于镜洋互通工程的完工及货车治超方案的实
6 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
施，2017 年，公司福泉高速日均车流量小幅增长 罗宁高速方面，2017 年受平行线宁连高速建成
0.74%，其中货车按计重收费标准折算的日均车流 通车的分流影响，该路段客货车车流量均出现明显
量为 16,794 辆，同比增加 2.98%，客车按车型收费 下滑，其中客车按车型收费标准折算日均车流量为
标准折算日均车流量 21,950 辆，同比减少 0.91%； 7,691 辆，同比减少 16.75%；货车按计重收费标准
同期，该路段实现通行费分配收入 13.74 亿元，剔 折算的日均车流量为 3,768 辆，同比减少 57.60%；
除“营改增”影响后，同比增加 1.67%。 同期，该路段实现通行费分配收入 0.87 亿元，剔除
泉厦高速方面，受省高速路网完善及高铁分流 “营改增”影响后，较上年减少 37.08%。未来，随着
的影响，2017 年泉厦高速日均车流量小幅增长 福建省“五个工程”交通建设攻坚活动推进，持续较
0.02%，其中客车按车型收费标准折算日均车流量 大的交通项目建设及全省高速公路网的完善对公
36,701 辆，同比减少 0.90%；货车按计重收费标准 司运营路产产生的分流影响或将不断扩大，预计
折算的日均车流量为 21,532 辆，同比增加 1.62%， 2018 年罗宁高速路段的通行费仍将呈减少态势，但
货车流量依然保持增长态势。2017 年该路段通行费 由于其里程较短，通行费下滑对公司高速公路业务
分配收入 9.80 亿元，剔除“营改增”影响后，同比增 的业绩影响相对较小。
加 0.58%。
表 2：2015~2018.Q1 公司控股路产经营情况
单位：亿元、辆/日
2015 2016 2017 2018.Q1
路段
名称 通行费 折算全程日 通行费 折算全程日 通行费 折算全程日 通行费 折算全程日
分配收入 均车流量 分配收入 均车流量 分配收入 均车流量 分配收入 均车流量
福泉 客车：22,537 客车：22,151 客车：21,950 客车：25,125
13.54 13.64 13.74 3.40
高速 货车：15,410 货车：16,308 货车：16,794 货车：14,963
泉厦 客车：36,312 客车：37,036 客车：36,701 客车：41,994
9.62 9.84 9.80 2.51
高速 货车：20,162 货车：21,188 货车：21,532 货车：20,144
罗宁 客车：13,941 客车：9,238 客车：7,691 客车：9,725
2.29 1.40 0.87 0.24
高速 货车：16,172 货车：8,887 货车：3,768 货车：3,374
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
改扩建方面，泉厦高速公路扩建工程竣工决算 良好。但福建省高速路网效应的增强对公司控股路
审计工作已于 2012 年度完成，福泉高速公路扩建 产产生分流影响，中诚信证评将对后续路网分流情
工程竣工决算审计工作已于 2015 年 12 月完成，主 况及影响保持持续关注。
体建设和投资已基本完成，仅剩余少量尾工工程陆
公司参股的浦南高速 2017 年车流量及通行
续在建。截至 2017 年末，泉厦、福泉高速公路扩
分配收入有所回升，但受限于地理位置以及
建工程已累计分别支出 72.48 亿元和 55.36 亿元，
较高的运营成本，其经营长期处于亏损状态，
未来仍分别需投资 1.76 亿元和 1.17 亿元，后续资
对公司的整体盈利水平有所削弱
本支出压力相对可控。
目前公司参股路产主要为浦南高速，由南平浦
道路维护方面，公司目前的道路维护主要包括
南高速公路有限责任公司（以下简称“浦南公司”）
日常养护和专项养护，其中日常养护工程由各路段
负责具体运营，其主要从事浦城至南平高速公路的
运营公司实施。2017 年，由于福泉高速和罗宁高速
经营管理业务，包括收费、养护、车辆施救等。截
安排路面大中修，使得当年公司养护费用支出大幅
至 2017 年末，公司持有浦南公司 29.78%的股权，
上升 68.90%至 1.87 亿元。2018 年，公司养护支出
浦南公司年末总资产及净资产分别为 97.87 亿元和
预算为 2.08 亿元，其中泉厦高速 0.50 亿元，福泉
4.75 亿元。
高速 1.10 亿元，罗宁高速 0.49 亿元。
浦南高速系连接安徽、江西、浙江和福建四省
总体来看，2017 年，受益于福泉高速和泉厦高
的省际干线公路，是国家高速公路京台线、长深线
速货车通行量的回升，公司控股路产整体经营情况
7 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
的组成部分，作为经营性收费公路项目，其收费里 第一个完整经营年度，实现了较好的开局，原保费
程 245 公里，收费经营期限为 25 年，自全路段通 收入实现较大突破，完成福建省内各地市所有分支
车之日起计算，目前剩余收费年限为 15.5 年。 机构的开业，同时在非车险收入方面也陆续取得重
表 3：公司参股路产明细情况 大突破，但由于开业初期计提保险行业相关的准备
里程数 收费期
权益 车道 剩余收 金，加之保险业务尚未形成规模效应、各项支出费
运营路段
（公里） 限起止
比例 数量 费年限
2008.12- 用较高，仍处于暂亏状态。截至 2017 年末，海峡
浦南高速 29.78% 245 4 车道 15.5 年
2033.12 财险公司总资产 19.93 亿元，净资产 13.69 亿元，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017 年实现营业收入 2.19 亿元，营业利润-1.49 亿
受路线规划（绕道武夷山）以及赣粤高速分流
元，净利润-1.16 亿元。短期来看，海峡财险公司对
影响，浦南高速单公里通行量较低，加之财务费用
公司经营业绩不会产生较大影响，未来随着保险行
和运营成本较高，浦南公司常年处于经营亏损状
业的深入发展，“深耕福建、辐射全国”的海峡财险
态。2017 年，受福建省私家车保有量增长影响，浦
公司将会逐步走上发展的快车道。
南高 速路段日均 车流量为 6,447 辆 ，同比增 长
整体来看，公司控股的三条高速公路质量较
13.50%。2017 年浦南公司实现营业收入 4.16 亿元，
好，尽管 2017 年平行高速的分流影响有所显现，
同比上升 16.52%，其中通行费分配收入 4.01 亿元，
但在私家车保有量持续高速增长、主要路产货车通
剔除“营改增”影响后，同比增长 17.04%；营业亏损
行量回升等带动下，公司整体经营状况依然良好。
2.48 亿元，亏损同比收窄 8.15%；净利润亏损 2.47
亿元，净利润亏损同比扩大 8.81%。当年公司确认 财务分析
投资收益亏损 0.74 亿元。
下列财务分析基于公司提供的经致同会计师
总的来看，2017 年，浦南高速的通行量及通行
事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无保留
费有所增长，营业亏损规模有所减少，但浦南公司
意见的 2015 年、2016 年及 2017 年度审计报告，以
仍处于亏损状态，对公司整体盈利水平有一定的负
及未经审计的 2018 年第一季度财务报告，均为合
面影响，其未来发展状况及其对公司经营的影响值
并口径。
得关注。
资本结构
公司加大金融板块的投资，但由于业务起步
随着福泉、泉厦高速公路扩建工程等项目的完
较晚，所投的财险公司处于暂亏状态，其后
工，公司逐步偿还了部分债务，总资产及负债规模
续业务开展及盈利情况需关注
随之下降，2017 年末资产总额为 176.35 亿元，同
按照“一主两翼”的发展战略，公司推动在高速
比下降 1.82%；同期末，公司负债总额 70.87 亿元，
公路运营主业之外，广泛寻求金融板块和大交运板
同比下降 8.62%。公司控股路段经营效益良好，利
块的投资发展机会，并结合近年来对市场的分析判
润积累使得公司自有资本实力不断夯实，2017 年末
断谨慎推进对外投资工作。
公司所有者权益合计 105.48 亿元，同比上升 3.34%。
公司投资厦门国际银行股份有限公司（以下简
2018 年以来，公司自有资本实力进一步增强，资产
称“厦门国际银行”），截至 2018 年 3 月末，公司的
规模持续扩大，负债规模进一步缩小，截至 2018
持股比例仍为 3.17%，累计收到其派发的现金股利
年 3 月末，公司资产总额 178.18 亿元，负债总额
7,700 多万元。
70.30 亿元，所有者权益 107.89 亿元。
此外，2014 年公司出资 2.7 亿元参与海峡金桥
得益于权益资本的积累及负债减少，公司财务
财产保险股份有限公司（以下简称“海峡财险公司”）
杠杆水平有所下降，2017 年末资产负债率和总资本
的发起设立，持股 18%，为其第二大股东。2016
化比率分别为 40.19%和 34.19%，较上年分别下降
年 8 月底，海峡财险公司正式获得中国保监会批复
3.99 个百分点和 2.99 个百分点，与同行业企业相比，
设立并正式开始营业。2017 年作为海峡财险开业后
8 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
公司资产负债率及总资本化比率均处于较低水平。 主要系长期借款和应付债券转入一年内到期的非
截至 2018 年 3 月末，公司资产负债率和总资本化 流动负债所致。截至 2018 年 3 月末，流动负债和
比率分别为 39.45%和 33.54%，财务杠杆水平呈进 非流动负债分别为 35.92 亿元和 34.38 亿元，规模
一步下降态势。 与结构均与 2017 年末几乎持平。
图 4：2015~2018.Q1 公司资本结构分析 有息债务方面，公司主要通过发行债券和长期
银行借款进行融资，跟踪期内随着 5.26 亿元长期借
款即将到期，以及出于谨慎原则将 20 亿元公司债
调入流动负债，造成长短期债务比大幅上升至 0.85
倍。截至 2017 年末，公司总债务为 54.79 亿元，同
比减少 13.08%，主要系偿还了 1.80 亿元短期借款
和 4.69 亿元到期的长期借款。2018 年 3 月末，公
司总债务 54.45 亿元，债务规模和结构与 2017 年末
基本持平。
图 5：2015~2018.Q1 公司债务结构分析
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产集中于非流动资
产，2017 年末公司非流动资产总额 164.64 亿元，
占总资产的比重为 93.90%，主要包括可供出售金融
资产 9.98 亿元和固定资产 150.28 亿元。其中可供
出售金融资产系对厦门国际银行的股权投资，与上
年持平，公司系厦门国际银行的第七大股东，持股
比例 3.17%；固定资产主要为公司控股高速路产等，
较上年末减少 1.87%，主要系路产折旧所致。截至 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2018 年 3 月末，公司可供出售金融资产和固定资产 总体来看，公司近年资产规模趋于稳定，自有
分别为 9.98 亿元和 148.77 亿元。 资本实力不断夯实，总债务规模不断下降，财务杠
负债方面，随着银行借款的到期偿付，公司负 杆比率随之不断下降，财务结构较为稳健，但随着
债规模有所减少，2017 年末负债总额为 77.56 亿元， 长期债务的到期，公司面临一定的短期债务压力。
同比下降 8.74%，负债结构由上年末的以非流动负 盈利能力
债为主变为以流动负债为主。截至 2017 年末，公 通行费分配收入为公司营业收入的主要来源。
司流 动负 债 36.37 亿元，占 负债总额的 比重为 福建省高速公路网完善带来的分流效应开始显现，
51.32%。公司流动负债主要由一年内到期的非流动 特别是罗宁高速受平行线宁连高速分流影响致使
负债和应付账款构成。截至 2017 年末，一年内到 车流量出现明显下滑，2017 年公司营业总收入随之
期的非流动负债 25.24 亿元，较上年末增加了 20.55 降至 24.74 亿元。营业毛利率方面，由于公司当年
亿元，主要系 2015 年发行的 5（3+2）年期 20 亿元 路产折旧调整及养护费用支出较上年增加，使得营
公司债券（2018 年该债券即将进入行权期，致同会 业成本较上年增长 13.40%，营业毛利率较上年下降
计师事务所出于谨慎原则将其调入“一年内到期的 5.40 个百分点至 60.59%。公司各控股路产均已进入
非流动负债”科目）和一年内到期的 5.26 亿元长期 成熟运营期，预计未来公司毛利率仍将维持在较高
借款；应付账款主要系工程款，2017 年末余额为 水平。2018 年 1~3 月，公司营业总收入为 6.24 亿
7.70 亿元，较上年末增长 5.79 亿元。同期末公司非 元，毛利率上升至 67.19%。总体来看，公司毛利率
流动负债为 34.50 亿元，较上年减少 26.55 亿元， 处于行业较高水平。
9 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
表 4：2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入及毛利情况
单位：亿元、%
2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 1~3 月
行业名称
营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率
泉厦高速 9.62 63.11 9.84 64.26 9.80 62.82 2.51 66.34
福泉高速 13.54 67.69 13.64 71.71 13.74 66.16 3.40 71.45
罗宁高速 2.30 49.44 1.40 34.82 0.87 -35.56 0.24 12.83
其他 0.32 -5.43 0.40 22.20 0.32 15.47 0.09 17.46
合计 15.78 63.44 25.28 65.99 24.74 60.59 6.24 67.19
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用以财务费用为 图 6：2015~2018.Q1 公司利润总额构成
主，得益于有息债务减少，2017 年公司财务费用同
比大幅下降 15.34%至 2.48 亿元。2017 年，公司三
费合计 3.14 亿元，同比减少 11.79%，同期三费收
入占比为 12.68%，较上年下降 1.39 个百分点，2018
年 1~3 月 ， 公 司 三 费 收 入 占 比 进 一 步 下 降 至
11.26%。
表 5：2015~2018.Q1 公司三费收入比情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q1 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
销售费用 - - - - 总体来看，2017 年罗宁高速受平行线宁连高速
管理费用 0.63 0.63 0.66 0.15 分流影响而出现车流量明显下滑的情况，公司收入
财务费用 3.79 2.92 2.48 0.55 规模出现小幅下降，但公司高速公路业务毛利水平
三费合计 4.42 3.55 3.14 0.70
依然较高、期间费用控制能力较强，整体盈利能力
三费收入占比 17.14 14.07 12.68 11.26
强。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 偿债能力
务利润和投资收益构成。2017 年，尽管三费收入占 经营活动现金流方面，公司控股路产的收现能
比下降，但受营业收入下降、毛利率下滑的影响， 力良好，但受罗宁高速通行费收入下降的影响，经
公司经营性业务利润有所减少，当年经营性业务利 营活动净现金流有所弱化。2017 年，公司经营活动
润为 11.76 亿元，同比下降 8.02%；同期，公司投 净现金流为 17.59 亿元，同比减少 3.54%；同期，
资收益为-0.17 亿元，主要系对浦南公司长期股权 公司经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利
投资确认的亏损和对厦门国际银行的投资收益。 息支出分别为 0.32 倍和 6.90 倍，经营活动净现金
2017 年公司利润总额呈下降趋势，当年利润总额为 流对债务本息的保障能力较好。
11.65 亿元，同比下降 3.80%，全年实现净利润 8.63 获现能力方面，利润总额、折旧和利息支出系
亿元，同比下降 2.67%。2018 年 1~3 月，公司实现 构成公司 EBITDA 的主要来源。受利润总额下降影
利润总额 3.30 亿元，其中经营性业务利润 3.47 亿 响，2017 年公司 EBITDA 规模为 20.11 亿元，同比
元，投资收益-0.22 亿元。 下降 2.50%。
10 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
图 7：2015~2017 年公司 EBITDA 构成分析 能力维持在较高水平，且经营性净现金流及获现能
力均能为债务本息提供较好保障，整体偿债能力很
强。
结 论
综上，中诚信证评维持发行主体福建高速信用
+
等级为 AA ，评级展望稳定，维持“福建发展高速
公路股份有限公司 2015 年公司债券”信用等级为
+
AA 。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
偿债指标方面，受益于逐年减小的债务规模和
良好的经营及盈利状况，公司 EBITDA 对本息偿付
能力逐年增强。2017 年公司 EBITDA 利息倍数为
7.89 倍，较同期增长 0.95 倍；总债务/EBITDA 为
2.73 倍，同比减少 0.33 倍。
表 6：2015～2018.Q1 公司偿债能力分析
项目 2015 2016 2017 2018.Q1
长期债务（亿元） 65.03 56.55 29.55 29.33
总债务（亿元） 70.20 63.03 54.79 54.45
资产负债率（%） 46.41 43.18 40.19 39.45
总资本化比率（%） 41.70 38.18 34.19 33.54
EBITDA（亿元） 19.87 20.62 20.11 -
EBITDA 利息倍数（X） 5.16 6.94 7.89 -
总债务/EBITDA（X） 3.53 3.06 2.73 -
经营活动净现金/
5.98 6.14 6.90 7.64
利息支出（X）
经营活动净现金/
0.33 0.29 0.32 0.32
总债务（X）
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司近年与建设银行、兴业银
行、邮政储蓄银行、国家开发银行等各大银行保持
着紧密的业务合作关系，截至 2017 年末，公司获
得的银行授信额度 96.10 亿元，其中尚未使用授信
额度 20.69 亿元，备用流动性尚可。
或有负债方面，截至 2018 年 3 月末，公司无
对外担保及其他重大诉讼和仲裁事项。
受限资产方面，公司受限资产主要系用于质押
借款福泉高速、泉厦高速和罗宁高速的通行费收费
权，截至 2017 年末，受限资产总额为 141.97 亿元，
占总资产的比重为 80.51%，受限资产规模较大，
需关注公司资产流动性。
总体来看，公司控股路产运营情况良好，盈利
11 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：福建发展高速公路股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：福建发展高速公路股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
股东大会
提名委员会 监事会
董事会
薪酬与考核委员会
董事会秘书
审计委员会
总经理
战略委员会
副总经理 财务总监
总部机关
分公司 全资和控股子公司 参股
职能部门
公司
100% 63.06% 55% 29.78% 18% 3.17%
福 福 福 南 海 厦
建 建 建 平 峡 门
证 劳 监 泉 罗 省 省 浦 金 国
办 财 券 动 察 厦 宁 福 福 南 桥 际
公 务 投 人 审 分 高 泉 厦 高 财 银
室 部 资 事 计 公 速 高 高 速 产 行
部 部 部 司 公 速 速 公 保 股
路 公 公 路 险 份
有 路 路 有 股 有
限 有 文 限 份 限
驻 公 限 化 责 有 公
厦 司 公 传 任 限 司
门 司 媒 公 公
办 有 司 司
事 限
处 公
司
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
13 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附三：福建发展高速公路股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 68,825.67 66,927.77 74,210.21 100,803.85
应收账款净额 37,196.28 38,948.25 39,190.93 47,220.75
存货净额 1,226.02 889.36 961.14 794.41
流动资产 110,860.13 109,542.19 117,168.77 152,732.30
长期投资 127,868.69 147,797.13 138,377.01 136,137.23
固定资产合计 1,586,077.39 1,531,545.97 1,503,374.89 1,488,267.99
总资产 1,831,539.52 1,796,258.05 1,763,518.96 1,781,836.63
短期债务 51,715.00 64,860.00 252,359.88 251,194.39
长期债务 650,283.56 565,456.98 295,530.00 293,290.00
总债务（短期债务＋长期债务） 701,998.56 630,316.98 547,889.88 544,484.39
总负债 849,937.71 775,563.61 708,709.57 702,984.38
所有者权益（含少数股东权益） 981,601.81 1,020,694.45 1,054,809.38 1,078,852.25
营业总收入 257,775.50 252,812.56 247,426.67 62,385.05
三费前利润 154,822.74 163,401.77 148,958.58 41,686.76
投资收益 -11,158.64 -7,071.56 -1,668.51 -2,184.52
净利润 73,019.55 88,700.63 86,329.79 24,098.13
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 198,728.76 206,215.54 201,052.54 -
经营活动产生现金净流量 229,989.49 182,344.73 175,884.37 43,288.73
投资活动产生现金净流量 -126,629.07 -33,324.22 -16,532.26 -9,361.37
筹资活动产生现金净流量 -76,263.97 -150,918.41 -152,069.67 -7,333.73
现金及现金等价物净增加额 27,096.45 -1,897.90 7,282.44 26,593.63
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 63.44 65.99 60.59 67.19
所有者权益收益率（%） 7.44 8.69 8.18 -
EBITDA/营业总收入（%） 77.09 81.57 81.26 -
速动比率（X） 0.68 0.66 0.32 0.42
经营活动净现金/总债务（X） 0.33 0.29 0.32 0.32
经营活动净现金/短期债务（X） 4.45 2.81 0.70 0.69
经营活动净现金/利息支出（X） 5.98 6.14 6.90 7.64
EBITDA 利息倍数（X） 5.16 6.94 7.89 -
总债务/EBITDA（X） 3.53 3.06 2.73 -
资产负债率（%） 46.41 43.18 40.19 39.45
总资本化比率（%） 41.70 38.18 34.19 33.54
长期资本化比率（%） 39.85 35.65 21.89 21.37
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
14 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
经营性业务利润=营业收入-营业成本合计-营业税金及附加-三费
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
15 福建发展高速公路股份有限公司
2015 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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