财务弹性良好，融资渠道畅通。公司负债率处
于同行业较低水平，财务弹性良好。同时公司
与金融机构保持良好合作关系，截至 2017 年 3
月末，公司共获得各银行综合授信额度 379.22
亿元，其中未使用额度 295.82 亿元。此外，作
为 A 股上市公司，股权融资的合理运用将有助
于提高公司的财务弹性。
关 注
行业环境变化。2016 年以来，国家加强对煤电
建设的调控力度，煤电机组占比将持续下降；
受房地产调控政策出台以及产业结构调整等因
素影响，未来全社会用电量仍将保持低速增长，
机组利用效率将随之保持在较低水平；加之煤
炭价格回升，煤电企业运营环境更加严峻。
电价政策调整。2013 年以来，国家发改委多次
下调全国范围内煤电上网电价。考虑到目前高
企的煤炭价格，2017 年 6 月，国家发改委发布
通知称，自 2017 年 7 月 1 日起，取消、降低部
分国家政策基金，腾出的电价空间用于提高燃
煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营
困难。中诚信证评将持续关注电价政策调整对
煤电企业盈利能力的影响。
2 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因对广州发展集团股份有限公司（以
下简称“发行主体”）及本期债券进行主动评级并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除本次评级事项外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客
观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务，并合理保证所出具的评级报告遵
循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立
判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体直接提供或授权提供，其它信
息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素
影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体直接提供或授权提供的材料，
中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明
示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只
能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
3 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
本期债券概况
概 况 表 1：本期债券基本条款
发债主体概况 基本条款
2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿
广州发展集团股份有限公司原名为广州发展 债券名称
色债券
实业控股集团股份有限公司（于 2012 年 9 月 13 日 发行总额 24 亿元
更为现名），由原国有独资的广州电力企业集团有 债券期限 5年
固定利率，本期债券利率为基准利率加基本利
限公司（以下简称“广州电力”）独家发起，经广州
债券利率 差，其中基准利率为公告日前 5 个工作日一年
市人民政府批准整体改制后向社会公开募集人民 期上海银行间同业拆放利率的算术平均数
币普通股设立的股份有限公司，公司成立的同时， 偿还方式 每年付息一次，到期一次还本付息
募集资金 其中 12 亿元拟用于广州市天然气利用工程四
广州电力不再存续，其权利义务由公司承担，公司 用途 期工程，12 亿元拟用于补充流动资金
国有法人股由广州国资发展控股有限公司（原名为 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
广州发展集团有限公司，2014 年 10 月 30 日更为现
行业及区域经济环境
名，以下简称“国资发展”）持股。公司于 1997 年 7
月 18 日 在 上 海证 券 交易 所 上 市 ， 证 券 代 码为 电力行业概况
600098，后于 2005 年经过股权分置改革后，中国 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近
长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）成 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工
为公司第二大股东。2012 年国资发展以其持有的广 业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了
州燃气集团有限公司（以下简称“燃气集团”）100% 旺盛的电力需求；但近年来受世界经济复苏疲弱、
股权认购公司发行的股票，实现了其主营业务的整 我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素
体上市。截至 2017 年 3 月末，公司注册资本为 27.26 影响，中国经济增长延续趋缓态势。2015年，受工
亿元，其中控股股东国资发展持有 62.69%股份，长 业生产下行、产业结构调整、工业转型升级等因素
江电力及其全资子公司长电资本控股有限责任公 影响，全国全社会用电量为5.55万亿千瓦时，同比
司合计持有 12.54%股份，公司实际控制人为广州市 增长0.5%，增速同比回落3.3个百分点。2016年在国
人民政府国有资产监督管理委员会。 家推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和
广州发展主要从事以电力生产、煤炭和油品贸 汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金
易、油品仓储和天然气供应为核心的综合能源业 属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场
务。 预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，
截至 2016 年末，公司总资产 353.17 亿元，所 交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等
有者权益 184.53 亿元，资产负债率 47.75%；2016 装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具
年，公司实现营业总收入 220.25 亿元，净利润 10.12 制品业等大众消费品业增速也逐步上升，共同推动
亿元，经营活动净现金流 24.75 亿元。 当期全国全社会用电量实现5.92万亿千瓦时，同比
增长5.0%，增速同比提高4.5个百分点。
近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据
中电联数据显示，2012年，受经济增速放缓影响，
全国新增装机增速有所下降，截至2012年末，全国
发电设备装机容量为11.46亿千瓦，同比增长7.93%，
增速同比回落2.02个百分点；2013年下半年以来，
经济延续弱复苏状态，全国新增装机增速有所上
升，截至2013年末，全国发电设备装机容量为12.58
亿千瓦，同比增长9.67%；截至2014年末，全国发
4 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
电装机容量为13.70亿千瓦，同比增长8.95%。2015 用小时数受来水影响较大，2016年全国水电生产呈
年以来，在审批权限下放到地方政府和各大集团抢 现前高后低的特征，影响当期设备平均利用小时数
占火电电源点等因素的影响下，火电投资额和新增 为3,621小时，同比提高31小时，为近20年来第三高
装机规模同比继续提升，加之风光等新能源机组在 水平；风电受弃风限电等因素影响，近年来的平均
国家大力支持下的爆发式增长，整体推动全国发电 利用小时数整体有所下降，2016年为1,742小时，与
装机容量增至2015年末的15.25亿千瓦，同比增长 上年基本持平，但西北、东北等地区弃风情况仍然
10.62%。2016年以来，全国能源结构调整效果开始 突出；太阳能发电由于其装机增速过快，电网配套
显现，其中煤电净增规模同比减少1,154万千瓦，非 设施不完善，平均机组利用小时数也保持较低水
化石能源占总装机容量的比重同比提升1.7个百分 平，2016年为1,125小时，同比下降99小时，西北地
点，整体推动当期末全国全口径发电装机容量增至 区部分省份弃光情况较为突出；核电设备平均利用
16.5亿千瓦，同比增长8.2%，增速同比有所回落。 小时数受东北地区电力过剩，加之近两年多台核电
根据国家发展改革委、国家能源局发布的《电力发 机组陆续投产，导致部分核电机组降负荷运行甚至
展“十三五”规划（2016~2020年）》，我国将加快 停机备用等因素影响已连续3年下降，2016年为
煤电转型升级，积极发展非化石能源消费，按照非 7,042小时。
化石能源消费比重达到15%的要求，“十三五”期间 图2：2008年以来全国电力设备利用小时数情况
力争淘汰火电落后产能2,000万千瓦以上，取消和推 单位：小时
迟煤电建设项目1.5亿千瓦时以上，到2020年全国煤
电装机规模将力争控制在11亿千瓦以内，占比降至
约55%；非化石能源发电装机将达到7.7亿千瓦左
右，占比约39%。未来非化石能源装机占比将持续
提升
图 1：2010 年以来我国电力消费与发电装机增长情况
单位：万千瓦、亿千瓦时
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
中诚信证评认为，由于当前国内经济增速放
缓，国内电力供需形势显现为整体宽松，部分地区
过剩，短期内全社会用电量还将继续维持低速增长
态势；以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组
在我国电源结构中的主导地位，但在国家节能减排
战略的推进下，未来非化石能源占比将持续提升，
火电出力将持续承压，其设备利用小时数也将保持
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
我国机组利用小时数的周期性变化与宏观经 较低水平；风电及光伏在“三北”等区域弃风（光）
济及电源投资建设的周期性变化密不可分。2012年 限电无法好转的情况下，机组利用小时数也将保持
以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，装机容 较低水平。
量增速持续高于用电需求增长，带来了电力市场的 城市天然气行业
相对过剩，全国发电机组利用小时数由2011年的 随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的
4,730小时持续回落至2016年的3,785小时。细分来 提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开
看，火电机组利用小时数受电力体制改革、环保压 发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
力加大等因素影响，近年来整体呈下降态势，2016 为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
年仅为4,165小时，创1964年以来新低；水电设备利 的主要产品。2016年12月，国家能源局公布《关于
5 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
加快推进天然气利用的意见》（征求意见稿）指出， 上游天然气开采商及供应商基本被“三桶油”垄
对于强化天然气利用进行顶层设计，逐步将天然气 断；目前通常天然气生产企业直接参与中游管道输
培育成为我国现代能源体系的主体能源，到2020 送；天然气运输的下游分销商主要是各个城市的燃
年 ，天然 气在一 次能源 消 费结构 中的占 比达 到 气公司。城市管道燃气实行特许经营权政策，具有
8~10%。其中，城镇燃气中天然气利用规模600~700 较强的区域的垄断性，具有较稳定的气源供应和销
亿立方米，车船用天然气利用规模500~600亿立方 售渠道的城市管道运营商将在竞争中得以保持相
米，配套建设车用加气站1.2万座、船用加注站200 对优势的竞争地位。截至2015年末，我国天然气管
座以上。新建燃气电厂项目装机规模总计0.85亿千 道长度已超过43万公里，其中长输管道长度已超过
瓦，总装机规模达到约1.5亿千瓦，天然气利用规模 8万公里。目前，我国管道天然气及大多数高压长
约1,000亿立方米。 输管网资源仍然掌握在“三桶油”手中，“三桶油”控
2015年，我国城市用气人口达到43,838.3万人， 制了中下游燃气企业的气源。截至2015年末，我国
燃气普及率达到95.3%，较上年增长0.7个百分点目 天然气使用区域已扩展至国内31个省、市、自治区，
前，城市燃气中应用最广泛的是天然气，2015年天 已投产的长输管道主要有西气东输线、陕京线、川
然气用气人口28,561.5万人，占城市用气人口的 气东送、忠武线、中贵线、中缅线和涩宁兰线，在
65.15%；其次是液化石油气，2015年液化石油气用 建及拟建的长输管道主要有西气东输四线、陕京四
气人口为13,955.1万人，占城市用气人口的31.83%； 线、新粤浙和中俄天然气管线，上述4条管线总长
而人工煤气由于在生产的过程中需要耗费大量能 度约1.6万公里。
源，且对环境造成一定污染正逐渐被置换，2015年 长期以来，我国天然气终端销售价格由天然气
人工煤气用气人口仅为1,321.7万人，占城市用气人 出厂价格、长输管道的管输价格以及城市输配价格
口的3.01%。 构成，其定价机制为：天然气出厂价格和跨省的长
我国城市燃气中天然气供气总量近年来大幅 输管道的管输价格由国家发改委制定，终端销售价
增长，随着作为清洁能源的天然气在城市燃气中得 格由省级发改委和物价部门制定。我国天然气价格
到大力推广，我国已实现以天然气为主的供气结 与可替代能源价格之间一直缺乏联动，与国际市场
构。2005~2015年期间，天然气供应气总量年平均 价格相比也处于较低的水平。
增幅为17.36%，明显高于液化石油气和人工煤气的 自2013年以来，国家发改委多次调整非居民用
增长速度；2015年，天然气供气总量达到1,041亿立 天然气价格，有利于按照市场化取向建立起与可替
方米。 代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺与可替
从供需关系来看，2015年，我国天然气产量为 代能源的比价关系，逐步放开天然气直供用户（化
1,346亿立方米，天然气消费量为1,932亿立方米， 肥企业除外）用气门站价格，由供需双方协商定价，
供需存在一定缺口。近年来供需缺口仍呈扩大趋 进行市场化改革试点，并于2015年实现存量气、增
势，2015年，天然气对外依存度约为30%。 量气价格并轨，逐步放开非居民用天然气气源价
图 3：2005~2015 年我国天然气供需关系（产量、消费量） 格，落实页岩气、煤层气等非常规天然气价格市场
化政策。
为推动天然气市场化改革，我国政府近年密集
出台多项配套政策，包括开放天然气基础设施、成
立并运行上海石油天然气交易中心、天然气价格改
革、新疆常规油气田向社会资本开放招标等。但与
国外发达国家相比，我国天然气市场在价格管理机
制、市场开放度、天然气的竞争性等诸多方面仍任
资料来源：统计年鉴，中诚信证评整理
6 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
重道远。市场化改革的核心是建立市场发现价格的 或半停产状态的矿井，去产能本身（不包括限产政
机制。 策）对实际产量的影响有限。根据《规划》，预计
中诚信证评认为，城市天然气行业竞争的关键 未来4年每年淘汰产能1~1.5亿吨/年左右，2017年之
是气源，具有稳定气源、市场份额大、上下游产业 后的淘汰产能将多为在产矿井，去产能的难度也将
链完整、资本实力雄厚、盈利能力强、现金流稳定、 有所增加。
融资渠道畅通以及股东实力很强的企业具备竞争 原煤产量方面，2015年，全国原煤产量为36.8
优势。同时，天然气的供给侧改革使我国天然气供 亿吨，同比下降3.5%。2016年以来，受限制工作天
给能力总体未来呈现宽松发展的趋势，为城市天然 数及淘汰落后产能影响，全国原煤产量为33.6亿吨，
气行业的发展提供了新的机遇与挑战。 同比下降9.4%，降幅较大。进口方面，2014年以来，
随着国内外价差的缩小和限制进口政策的执行，进
煤炭行业
口煤量同比增速6年以来首度下滑，2014年和2015
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
年，我国煤炭进口量分别为2.91亿吨和2.04亿吨，
化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
分别同比下滑10.90%和29.98%。2016年以来，由于
80%左右。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓
国内供应量收紧，煤炭进口量为2.56亿吨，同比大
使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
幅增加25.20%。
需求形成了一定的压力，煤炭价格位于低位，煤炭
图 5：2001 年以来全国原煤产量
行业景气度持续低迷。中诚信证评认为，煤炭行业
45.00 20.00%
面临的下滑态势属长周期性的转折，未来煤炭行业 40.00 15.00%
35.00 10.00%
增速将显著放缓。 30.00
25.00 5.00%
20.00 0.00%
图 4：2011 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 15.00
10.00 -5.00%
5.00 -10.00%
0.00 -15.00%
原煤产量（亿吨）
资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理
从煤炭价格走势情况来看，2015年至2016年一
季度，受宏观经济增速和固定资产投资增速下滑影
响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
年6月份以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升
煤炭产能方面，根据煤炭工业协会数据显示， 幅度较大。
截至2015年末，我国煤矿总产能达到57亿吨/年，其 动力煤方面，2015年，动力煤价格总体维持下
中，正常生产及改造的煤矿产能39亿吨/年，停产煤 滑态势，2015年末，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价
矿产能3.08亿吨/年，新建及改扩建煤矿产能14.96 为360元/吨，较2015年初下降30.10%。2016年二季
亿吨。需求方面，2015年我国煤炭实际消费量约为 度以来，受到煤炭供给量缩减的影响，港口动力煤
39.65亿吨，若考虑在建项目产能释放，且2016年以 价格回升，2016年11月14日秦皇岛5,500大卡动力煤
来煤炭需求仍呈下降趋势，行业整体产能过剩较严 平仓价为731元/吨，创近年来新高。受抑制煤价相
重。 关政策出台影响，2017年以来煤价震荡下跌，截至
为了缓解煤炭产能过剩，近年来国家对供给侧 2017年5月5日，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为
改革力度不断加大。从去产能的执行情况来看， 609元/吨，较最高价格已下降16.69%。
2016年全国超额完成去产能目标，淘汰落后产能超 炼焦煤方面，2015年，钢材和焦化市场持续低
过3亿吨/年，但淘汰的产能多数属于此前已经停产 迷，焦煤价格不断下滑，同期末，主焦煤的全国平
7 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
均价格为573元/吨，较2015年初下降24.61%。2016 改委等四部门联合发布了《关于平抑煤炭市场价格
年以来，由于限产导致的供给紧缺和前期钢、焦市 异常波动的备忘录》，明确提出了对未来煤炭价格
场的大涨，推升各地焦煤价格不断上调，截至2017 的控制区间并提供了相应调控措施。
年5月2日，主焦煤和1/3焦煤的全国平均价分别为 总体来看，煤炭供给侧改革方案得到了较有力
1,458.0元/吨和1,303.1元/吨，同比分别上涨112.51% 的执行，严格的限产使得短期内供应偏紧，2016年
和112.79%，增幅较大。 6月以来，煤价大幅反弹。未来为保障去产能的顺
无烟煤方面，近年来，在化肥市场整体产能过 利进行，国家将通过适度微调政策稳定煤炭供应，
剩、供大于求以及出口不畅影响下，国内化肥价格 抑制煤价过快上涨，预计未来煤炭价格将逐步稳定
持续大幅下滑，带动无烟煤价格持续下行，2015年 在合理区间。
末，无烟中块全国平均价为774元/吨，较2015年初
区域经济概况
下滑11.74%。2016年以来，由于整体产能收缩对无
广东省是我国经济大省，经济发展水平处在全
烟煤产量影响较小，且下游化工企业需求平淡，前
国较高水平，各项经济指标在全国名列前茅，其
三季度无烟煤价格呈低位震荡，四季度为化肥旺
GDP 增速近年来一直高于全国水平。根据广东省统
季，在刚需和煤市景气度回升的推动下，9月以来，
计局统计，2016 年广东省实现地区生产总值（GDP）
无烟煤中块价格呈波动上涨态势，截至2017年5月5
79,512.05 亿元，同比增长 7.5%，增幅同比回落 0.5
日，山西晋城无烟中块平均价为930元/吨，同比增
个百分点，但仍高于全国增速 0.8 个百分点。2017
加51.22%。
年 1~3 月，广东省实现地区生产总值（GDP）
图 6：2011 年以来煤炭价格走势（元/吨）
19,438.05 亿元，同比增长 7.8%，高于全国增速 0.9
个百分点。公司业务主要集中于广州市，近年来广
州市 GDP 亦保持较快增长速度，2016 年全市实现
地区生产总值 19,610.94 亿元，同比增长 8.2%，高
于全国 1.5 个百分点。
在经济持续较快增长的带动下，近几年广东省
用电量保持增长态势。2016 年广东省全社会用电量
资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理 达 5,610.13 亿千瓦时，同比增长 5.6%，增幅同比提
针对6月以来煤价的过快上涨，2016年9月8日， 高 4.2 个百分点；全省发电量达 4,082 亿千瓦时，
国家发改委等部门召开了稳定煤炭供应、抑制煤炭 同比增长 4.3%，增幅同比大幅提高。近年来，全国
价格过快上涨预案启动工作会议，确定了部分先进 范围内不断推进市场化电力体制改革，广东省较早
产能可在市场供求偏紧时按要求阶段性增产，在市 进入电力体制改革领域，是全国电力体制改革的售
场供求宽松时按要求减产，但调整后的年度产量仍 电侧标杆，在全国电力体制改革中发挥重要作用。
不能突破276个工作日核定的产能。9月29日，国家 2016 年 6 月 28 日，广东电力交易中心正式挂牌，
发改委等部门又联合下发了《关于适度增加部分先 作为两大国家级的电力交易中心，主要负责省间电
进产能投放，保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》， 力市场交易。另外，广东省作为全国首个允许售电
暂定2016年10月1日至2016年12月31日符合先进产 公司参与竞争交易的省份，目前市场机制相对较为
能煤矿将有序的释放部分安全产能，安监局公布的 完善，参与交易的市场主体多，电力电量市场交易
2015年安全质量标准化煤矿以及各地向煤炭工业 份额较大，2016 年广东省累计交易电量达 439.6 亿
协会申报的安全高效煤矿可在276~330个工作日间 千瓦时，占广东省发电量的 10.77%。目前广东省电
释放产能，而此前未批先建的煤矿也可落实产能置 力体制改革对发电企业形成一定影响，但随着市场
换指标后可提前投入生产。此外，2017年1月，发
8 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
交易规则的不断改善，市场竞争自由度将进一步增 和全市上游气源的采购和分销。目前公司燃气管网
长，或将对发电企业的售电公司带来机遇。 已覆盖广州市主城区、南沙区、黄埔区、增城区以
同时，广东省是能源消耗大省，煤炭需求旺盛， 及花都区等区域，且在全市有燃气供应资质的 10
但煤炭资源相对贫乏。加之近年来受到广东省关停 家企业中，公司占有 4 家，已具备一定的区域垄断
煤矿政策影响，省内煤炭需求几乎全部依赖外购， 优势。
广东地处东南沿海地区，海运是煤炭调运的主要通 能源物流业务方面，公司是华南地区最大的纵
道。 向一体化煤炭经营企业，目前已形成煤炭资源开
天然气作为清洁能源，近年来受益于国家能源 发、运输、中转、销售一体化经营体系，自有码头
结构的调整，获得了较多政策方面支持，广州市为 及煤场中转设施位于珠三角中心，具有一定的区位
此制定了一系列保护环境、倡导低碳生活的相关配 中转优势。煤炭业务不仅为公司电力业务提供稳
套政策及规划，完成了《广州 5 年空气防治方案》、 定、安全的煤炭供应，而且市场煤销售量在珠三角
《广州市热电联产和分布式能源站发展规划》、《广 地区的市场占有率较高。
州市天然气（LNG）加气站发展规划》的编制工作。 总体看，公司能源物流业务为电力业务提供稳
根据“广州十三五规划”，十三五期间，广州市将继 定的燃料供应，电力业务的发展促进了燃料和天然
续加快天然气等清洁能源的推广利用，积极拓展天 气需求量的不断增长，三大产业结构优势互补，相
然气气源，统筹天然气热电联产和分布式能源站建 互促进、共同构成了公司富有竞争力的综合能源供
设。同时加快能源配套设施建设，建设广州南沙天 应体系。公司竞争及抗风险能力极强。
然气应急调峰气源站及配套码头，建立和完善天然
气多级应急储备设施体系，鼓励发展企业、商业天
业务运营
然气储备；推进广州市天然气利用工程四期工程建 广州发展的业务主要包括电力、天然气和能源
设，提升主干管网接收输配能力和管道覆盖率，加 物流三大主业，其他业务主要为房地产租赁等。从
快天然气工商业、服务业等领域推广利用，着力增 业务结构看，2016 年公司电力、能源物流和天然气
加天然气居民用户数量、完成管道燃气三年发展计 三大业务分别实现营业收入 69.74 亿元、114.66 亿
划，有条件的区域实现全覆盖。广州市计划到 2020 元和 31.40 亿元，分别占到营业总收入的 31.67%、
年，天然气年消费量力争达到 60 亿立方米，管道 52.06%和 14.26%。
燃气覆盖率达到 80%以上。 图 7：2016 年公司营业总收入构成
整体来看，公司作为广州市最大的电力企业之
一、天然气管网的运营主体，将持续受益于该区域
内较强的经济发展态势。
竞争优势
经过多年发展，目前公司已形成了电力、天然
气、能源物流三大业务互为支撑、协同发展的格局，
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
建立起统一的资产运作平台和管理体制。
公司是广东省最大的三家电力企业之一，也是 电力业务
广州市最大的发电企业，发电范围主要为珠三角电 发电资产
力负荷中心，发电上网有保障。 电力业务是公司主要收入和利润来源之一。公
公司下属全资子公司燃气集团作为广州市天 司参、控股电厂主要集中在珠江三角洲地区，目前
然气高压管网的唯一建设、运营主体和广州市天然 公司以煤炭发电、天然气发电、光伏发电为主，未
气的主要购销主体，统筹建设广州市全市高压管网 来将大力发展分布式能源站项目。2016 年以来，随
9 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
着光伏和风电机组的陆续投产运营，截至 2016 年 电力运营情况
末，公司可控装机容量为 404.27 万千瓦，其中火电 机组运营方面，公司下属电厂运营效率一直处
控股装机为 394.88 万千瓦，光伏为 4.43 万千瓦， 于同业较高水平，其中广州珠江电力有限公司（以
风电为 4.96 万千瓦；权益装机容量为 453.39 万千 下简称“珠江电力”）和广州东方电力有限公司（以
瓦，其中火电合计 444.00 万千瓦。 下简称“东方电力”）是广东省首批被评为“国家一流
表 2：截至 2016 年末公司在运营发电机组情况 火力发电厂”的企业。由于发电设备先进，机组运
权益 权益装 行效率高，经营指标均处于较好水平。公司所有控
装机容量 机组 投运
电厂 比例 机容量
（万千瓦） 类型 时间 股火电机组已完成脱硫、脱硝及超洁净排放。
（%）（万千瓦）
珠江电力 2*32 50 32.00 燃煤 1994 从公司的火电机组运营情况来看，2014~2016
东方电力 2*32 75 48.00 燃煤 1997
年，公司控股火电机组利用小时数分别为 4,452 小
珠江 LNG 电
2*39 70 54.60 天然气 2007
厂 时、4,044 小时和 4,120 小时，呈小幅波动态势，但
恒益电厂 2*60 50 60.00 燃煤 2011
仍均高于全国火电平均水平；其中，2015 年受用电
燃煤热
中电荔新 2*33 50 33.00 2012 需求增速下降以及水电挤占等因素影响，公司机组
电联产
燃气热 利用小时数同比有所下降；2016 年受益于用电需求
鳌头分布式 2*1.44 50 1.44 2015
电联产
火电控股合计 394.88 -- 229.04 -- -- 有所回升，同时公司积极参与市场竞价，拓展市场
汕尾电厂 2*60+2*66 25 63.00 燃煤 2008 范围，使得当年公司机组利用小时数同比有所回
盘南电厂 4*60 16.50 39.60 燃煤 2007 升。2014~2016 年，公司控股火电发电量及上网电
沙角 B 电厂 2*35 35.23 24.66 燃煤 1987
量与利用小时数呈同趋势波动，分别为 173.61 亿千
都匀电厂 2*60 30 36.00 燃煤 2013
恒运 C 厂 2*21 18.35 7.71 燃煤 2002 瓦时、159.69 亿千瓦时和 162.70 亿千瓦时，上网电
恒运 D 厂 2*33 18.17 11.99 燃煤 2008 量分别为 163.38 亿千瓦时、149.94 亿千瓦时和
靖海电厂 2*60+2*100 10 32.00 燃煤 2007
152.75 亿千瓦时。
火电参股合计 -- -- 214.96 -- --
环保建材光伏 0.03 100 0.03 光伏 2013
发电用煤方面，公司所属电厂的煤炭采购全部
万宝冰箱光伏 0.42 100 0.42 光伏 2014 由控股子公司广州珠江电力燃料有限公司（以下简
丰力轮胎光伏 称“燃料公司”）负责，2015 年受益于煤炭价格的持
0.52 100 0.52 光伏 2015
一期
珠江钢琴光伏 0.08 100 0.08 光伏 2015 续下降，公司的含税标煤价格持续下降，为公司火
万宝漆包线光 电业务盈利能力的提升奠定了良好基础。但 2016
0.28 100 0.28 光伏 2015
伏
三菱电机（广
年下半年以来，煤炭价格快速回升，对公司电力业
0.045 100 0.045 光伏 2016
州）屋顶光伏 务盈利能力形成一定影响，中诚信证评将持续关注
丰力橡胶轮胎
二期
0.49 100 0.49 光伏 2016 煤炭价格波动对公司煤电机组运营的影响。
南沙珠江屋顶
0.42 100 0.42 光伏 2016
在电价方面，公司下属电厂所发电力主要供应
分布式
中一药业屋顶
广东电网有限责任公司，并接受其统一调度。2013
0.063 100 0.063 光伏 2016
光伏 年以来国家发改委多次下调了火电机组上网电价，
东莞新沙港屋
顶光伏
0.28 100 0.28 光伏 2016 由此导致公司火电机组上网电价呈持续下降态势。
连平大湖地面
1.80 100 1.80 光伏 2016
2015 年 12 月，国家发改委再次下调火电机组上网
光伏
电价，由此广东省发改委规定，自 2016 年 1 月 1
光伏控股合计 4.43 -- 4.43 -- --
惠东风电一期 4.96 100 4.96 风电 2016 日起，下调全省燃煤发电上网电价平均约 0.023 元/
风电控股合计 4.96 -- 4.96 -- -- 千瓦时。另外，随着广东省电力体制改革的不断推
合计 404.27 -- 453.39 -- --
进，公司积极参与市场竞价，2016 年公司直接交易
注：公司持有穗恒运 18.35%股权，穗恒运持有恒运 C 厂 100%股权、
持有恒运 D 厂 99%股权。 合同电量和竞价电量合计为 26.72 亿千瓦时，占总
资料来源：公司提供
10 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
上网电量的 17.49%，这进一步使得公司上网电价有 表 4：近年来公司控股新能源机组运营情况
所下降；2015~2016 年公司火电平均上网电价分别 新能源 2014 2015 2016
可控装机容量（万千瓦） 0.45 1.30 9.39
为 0.4907 元/千瓦时和 0.4667 元/千瓦时。2017 年 6
发电量（亿千瓦时） 0.025 0.096 1.116
月 16 日，国家发改委发布《关于取消、降低部分
售电量（含上网电量）
0.006 0.094 1.039
政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通 （亿千瓦时）*
知称，自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征 售电价：光伏（元/千瓦时）* -- 0.7104 0.5772
风电（元/千瓦时） -- -- 0.5214
收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利
注：光伏发电主要供业主使用，余电上网；2015~2016 年公司光伏
工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征 上网电量分别为 0.008 亿千瓦和 0.014 亿千瓦时；上网电价分
收标准各降低 25%；腾出的电价空间用于提高燃煤 别为 0.4735 元/千瓦时和 0.3851 元/千瓦时；光伏售电价为出售
给用户的电价，上网电价为出售给南方电网电价。
电厂标杆电价，缓解燃煤发电企业经营困难；此次 资料来源：公司提供
电价结构的调整，在一定程度上提高了煤电机组上 总体看，公司电力业务运营较为稳健，电力装
网电价，将有利于煤电企业盈利能力的改善。中诚 机在广州市内已具备一定规模优势，受用电需求波
信证评将持续关注火电机组电价调整政策对公司 动以及电力市场化改革推进等因素的影响，公司发
盈利水平的影响。 电量及上网电量均呈波动态势。另外，近年来上网
表 3：近年来公司控股火电机组运营情况 电价逐年下降，同时 2016 年下半年以来煤炭价格
火电 2014 2015 2016 快速回升，对公司电力业务盈利能力形成一定影
可控装机容量（万千瓦） 390.00 394.88 394.88
响。中诚信证评将持续关注上网电价调整以及煤炭
发电量（亿千瓦时） 173.61 159.69 162.70
价格波动等因素对公司电力业务运营状况的影响。
上网电量（亿千瓦时） 163.38 149.94 152.75
平均机组利用小时数（小时） 4,452 4,044 4,120 能源物流业务
上网电价（元/千瓦时） -- 0.4907 0.4667
煤炭
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
新能源发电方面，2013 年 12 月以来，随着万 广州发展煤炭业务主要通过燃料公司经营。近
宝冰箱光伏、丰力轮胎光伏一期以及珠江钢琴光伏 年来，公司煤炭业务发展迅速，除保证公司下属电
等项目陆续投产，公司光伏装机规模逐年提升；另 厂煤炭需求外，还积极整合资源和物流运力，加大
外，2016 年惠东风电一期项目投产运营，公司新增 南方市场销售力度，同时积极开拓北方市场，市场
风电装机容量 4.96 万千瓦。公司新能源机组均位于 煤销售保持在一定规模。
广东省，且多为分布式能源项目，机组平均利用水 煤炭资源控制力方面，公司与大同煤矿集团有
平较高；近年来，随着装机容量的不断提升，公司 限责任公司（以下简称“同煤集团”）及大同鹊山精
新能源发电量和上网电量持续增长。其中， 煤有限责任公司共同投资设立了大同煤矿集团同
2014~2016 年，公司光伏机组发电量分别为 0.025 发东周窑煤业有限公司（以下简称“同发东周窑”），
亿千瓦时、0.096 亿千瓦时和 0.189 亿千瓦时，售电 公司持有该公司 30%的权益。截至 2017 年 3 月末，
量（含上网电量）分别为 0.066 亿千瓦时、0.094 亿 同发东周窑的煤炭资源储量约为 17.60 亿吨，2016
千瓦时和 0.188 亿千瓦时；2016 年公司风电机组发 年生产原煤累计 647 万吨，销售商品煤 263 万吨。
电量和售电量分别为 0.927 千瓦时和 0.851 亿千瓦 根据双方合同约定，该公司煤炭产量的 40%优先供
时。 给燃料公司，但因同发东周窑年产煤量较低，其商
品煤全部供给于燃料公司，这有助于公司控制成
本，保障煤炭供应稳定性。
煤炭采购方面，燃料公司拥有较为稳定的煤炭
供应渠道，煤炭采购主要来自于神华集团有限责任
公司、内蒙古伊泰集团有限公司、中国中煤能源集
11 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
团有限公司和同煤集团等大型煤炭企业，且均建立 远发展航运有限公司（以下简称“中发航运公司”）、
了稳定的合作关系。这有助于保障公司电厂燃料充 中国远洋运输（集团）总公司与中国海运（集团）
足供应。 总公司签订年度运输合同来确保海运计划。同时公
煤炭销售方面，2014 年公司建设电商平台，拓 司还与煤炭供应商、港口、航运公司四方签订班轮
展销售渠道；近年来公司重新规划南北销售区域战 协议。另外，公司拥有自己的码头、堆场和运输船
略，成立华南、华东与华中销售分公司，积极开拓 队。截至 2016 年末，公司在广州南沙拥有一个年
市场，使得公司市场煤炭销售量呈整体增长态势， 接卸能力 704 万吨的 5 万吨级中转码头、一个年接
经营规模持续扩大。2014~2016 年，公司市场煤销 卸能力 720 万吨的 7 万吨级中转码头、两个 2,000
售总量分别为 1,514 万吨、2,585 万吨和 2,397 万吨； 吨级驳船装船码头、1,000 吨级和 2,000 吨级空载待
其中，2015 年公司一方面通过加大南方市场直销力 泊泊位。另外，公司拥有与煤炭码头相配套的设计
度，另一方面建设电商平台，拓展销售渠道，使得 堆存能力 34 万吨级的储煤场和设计堆存能力 20 万
煤炭销售量同比大幅增长；2016 年下半年以来，煤 吨的圆形料仓。运力方面，发展航运与中发航运公
炭价格快速回升，下游市场对于煤价存在走低预 司合计拥有 6 艘 5.7 万吨级的船舶，自有运力达 34.2
期，补充库存意愿有所降低，进而使得 2016 年公 万吨。2016 年公司全资子公司广州发展燃料港口有
司市场煤销售量同比小幅下降。市场煤销售客户方 限公司完成接卸量 1,112 万吨，同比下降 5%；参股
面，公司下游客户较为分散，主要以珠三角地区的 公司广州港发石油化工码头有限公司完成吞吐量
加工制造业、小型电厂等企业为主。公司根据市场 312 万吨，同比增长 11%。受煤炭供应偏紧，船舶
情况调整结算价格和结算方式；对下游外部终端客 等泊时间延长，周转率下降等因素影响，发展航运
户，公司以先款后货的方式为主，对部分优质长期 和中发航运公司自有运力合计完成货运量 618 万
合作客户以及公司下属电厂，公司则提供一定的账 吨，同比下降 14%。
期。 总体看，公司煤炭业务运营良好，虽然 2016
表 5：近年来公司煤炭销售情况 年受下游市场对于煤价存在走低预期，补充库存意
2014 2015 2016 愿有所降低的影响，公司市场煤销售量同比小幅下
销售总量（万吨） 2,054 3,084 2,914
降，但受益于销售渠道和销售市场的不断拓展，公
其中：自用（万吨） 540 499 517
司煤炭销量呈整体上升态势。目前公司煤炭业务已
市场煤（万吨） 1,514 2,585 2,397
资料来源：公司提供
形成资源开发、运输、中转、销售一体化产业链，
价格方面，公司主要采用成本加成的方式， 整体保持一定销售规模。中诚信证评将持续关注煤
2015 年受煤炭行业不景气影响，煤炭价格的持续下 炭需求及价格波动对公司煤炭业务经营带来的影
降对公司能源物流业务毛利率造成一定不利影响； 响。
但 2016 年下半年以来，煤炭价格快速回升，公司 油品
能源物流业务毛利率快速回升，中诚信证评将持续 油品仓储业务方面，公司主要通过控股子公司
关注煤炭价格波动对公司能源物流业务盈利能力 广州发展碧辟油品有限公司（以下简称“发展碧辟
的影响。 油品公司”）进行运营。发展碧辟油品公司与 BP 环
煤炭运输方面，目前公司从山西、内蒙古和山 球投资公司在广州南沙开发区共同投资建设了合
东等地采购煤炭主要由矿区经铁路运至秦皇岛港、 计 67.42 万立方米的南沙油库。目前，南沙油库是
天津港和黄骅港等北方主要港口后，再从海上运输 广东自贸区南沙片区保税油库、上海期货交易所指
至珠江电厂自用煤码头，或广州港、珠海港等公用 定燃料油期货交割库以及郑州商品交易所指定甲
码头。公司煤炭运输主要依靠航运，通过与广州发 醇期货交割库。2014~2016 年，南沙油库累积完成
展航运有限公司（以下简称“发展航运”）、广州中 油库租赁量 476.50 万立方米、375.12 万立方米和
12 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
549.51 万立方米，呈波动态势；其中，2015 年公司 压管网。其中，南沙燃气负责南沙经济技术开发区
油库租赁量同比下降 21.28%，主要是受油价下降的 的城市天然气管网和燃气供应，拥有南沙经济技术
影响所致；2016 年油价有所回升，大宗油品仓储需 开发区 30 年的燃气业务特许经营权，是南沙区政
求上升，同时公司不断开拓新客户，使得油库租赁 府授权的唯一的管道燃气运营公司，也是广东进口
量同比大幅回升。2014 年公司新增成品油销售，通 LNG 项目南沙区唯一的接收公司，市政燃气管网市
过不断开拓中国石油天然气股份有限公司广西石 场占有率达 99%。近年来，公司继续完善高中压管
化分公司、中国石化广东石油分公司和中油碧辟石 网建设和布局，天然气利用工程一、二、三期基本
油有限公司的批发销售渠道，公司成品油销售量逐 建成，一、三期高压管网全线贯通，四期工程获得
年大幅增长，2014~2016 年，成品油销售量分别为 核准并开始投资建设。截至 2016 年末，公司燃气
10.15 万吨、34.76 万吨和 60.52 万吨。公司持股 30% 管网已覆盖广州市主城区、南沙区、黄埔区、增城
的同煤广发化学工业有限公司（以下简称“同煤化 区以及花都区等区域，燃气管网长度已达 4,311 公
工”）目前正在进行首期年产 60 万吨的甲醇项目的 里，输配能力达 73.67 亿立方米/年，天然气服务约
试生产，2016 年 11 月，公司发布公告，为进一步 163.00 万居民客户以及 0.96 万工商业用户。
优化公司综合能源产业体系，提高资源配置效率， 气源方面，燃气集团通过直接或间接参股的方
公司计划将其持有的同煤化工 30%股权通过公开 式，与广东大鹏液化天然气有限公司、珠海 LNG
挂牌的方式进行转让，中诚信证评将对此事项进展 一期项目等上游供应商保持了密切良好的合作关
保持关注。 系。燃气集团与广东大鹏液化天然气有限公司签订
另外，发展碧辟油品公司与广州港能源发展有 了 25 年稳产期年供约 5.5 亿立方米照付不议的天然
限公司共同投资建设了一座靠泊能力为 8 万吨级的 气销售合同，与中国石油天然气集团公司和广东省
的配套油品装卸码头，年设计吞吐量为 560 万吨； 天然气管网有限公司等签订了天然气销售与购买
公司子公司南沙发展煤炭码头有限公司拥有 5 万吨 协议或意向书，远期供气能力超过 50 亿立方米。
级码头。2014~2016 年，公司码头累计完成吞吐量 公司燃气规模进一步扩大。
分别为 1,978.10 万吨、2,351.57 万吨和 2,244.00 万 为延伸产业链，公司正在积极发展 CNG 和
吨，呈逐年增长趋势。 LNG 业务。气源方面，公司在积极争取“西二线”
表 6：近年来公司油品和码头运营情况 气源的基础上，开展国际市场天然气采购业务。经
指标 2014 2015 2016 过多次协商谈判，2016 年 5 月，燃气集团与沃德福
油库租赁量
（万立方米）
476.50 375.12 549.51 液化天然气出口私人有限公司（以下简称“沃德福
码头累积吞吐量
1,978.10 2,351.57 2,244.00
公司”）签订《液化天然气购销及股权投资框架协
（万吨）
议》，沃德福公司或其指定附属公司拟每年向燃气
资料来源：公司提供
总体看，公司油品及码头业务运营呈整体上升 集团或其指定附属公司供应 LNG 约 100 万吨，供
态势，未来随着业务的不断推进，公司油品业务规 应期为 25 年；另外，作为购买 LNG 对价的一部分，
模和盈利能力将不断提升。 燃气公司有权收购沃德福公司子公司 Woodfibre
LNG Limited（LNG 液化设施项目公司）不超过 10%
天然气业务
的股权；目前拟交付的 LNG 价格、收购股权的方
天然气业务方面，公司主要通过燃气集团以及
式和对价尚在进一步讨论中。另外，2014 年末，公
燃气集团全资子公司广州南沙发展燃气有限公司
司自马来西亚国家石油天然气有限公司采购两船
（以下简称“南沙燃气”，燃气集团持股 100%）负
现货 LNG，合计 7,845.47 万立方米，主要用于拓展
责运营。
现货气贸易业务。LNG 加气站方面，黄阁加气站和
燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和
东晖加气站已投入运营，南沙龙穴岛 LNG 加气站
购销的主体，拥有覆盖广州市全区域的高、中、低
13 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
项目主体建设完工。根据公司 2017 年 4 月 28 日发 米不变，第一档气量为 0~320（含）立方米/年；第
布的公告，2017 年 4 月 27 日，公司属下全资子公 二档价格 4.14 元/立方米，第二档气量为 320~400
司广州发展燃气投资有限公司（以下简称“燃气投 （含）立方米/年；第三档价格 5.18 元/立方米，第
资公司”）与太平洋油气（南沙）控股有限公司 三档气量为 400 立方米/年以上的用气部分。二、简
（PO&G（Nansha）Holdings Limited）、广州港股 化天然气用气价格分类，将原公用性质用气价格和
份有限公司签署了《广州 LNG 应急调峰气源站项 原工商业用气价格合并为非居民用气价格。非居民
目合资意向书》，决定就广州 LNG 应急调峰气源 用气价格统一最高限价标准 4.36 元/立方米，其中
站项目组建中外合资经营企业——广州发展液化 西二线气的配气价格从 0.393 元/立方米降到 0.29 元
天然气有限公司（暂定名，以工商部门核准为准）， /立方米。2016 年 5 月 7 日，公司发布公告，广东
投资建设广州 LNG 应急调峰气源站项目，公司持 省发改委下达《广东省发展改革委关于广东省天然
有 53%股份。该合作项目有利于公司进口气源供应 气管网有限公司代输价格的通知》（粤发改价格
的稳定，中诚信证评将对此事项进展保持关注。 〔2016〕111 号），再次下调代输价格、西气东输
表 7：近年来公司燃气销售情况 二线配气价格和分销价格；据此，燃气集团西气东
指标 2014 2015 2016 输二线配气价格和分销价格分别下降至 0.26 元/立
天然气销售总量（亿立方米） 11.25 10.16 10.42
方米和 2.70 元/立方米。中诚信证评将持续关注天
其中：管道燃气销售量
10.73 9.89 10.37 然气价格调整对公司天然气业务运营的影响。
（亿立方米）
LNG 销售量（亿立方米） 0.52 0.27 0.05 总体看，公司天然气业务发展良好，未来随着
注：2014 年 10 月 16 日以来，工业大用户中国石油化工股份有限公
在建管网的不断推进，公司燃气规模将不断扩大，
司广州分公司（以下简称“广石化”）的供应模式从销售转为代
输，代输气量不再统计在工业用户销售气量内，因此 2015 年管 区域地位和盈利能力将进一步加强。但天然气销售
道燃气销售量不包含对广石化的销售量。若 2014 年剔除广石化
价格的不断下降，对公司天然气业务盈利能力产生
销售气量，2015 年管道燃气销售总量同比基本持平。
资料来源：公司提供 一定影响，中诚信证评对此将保持持续关注。
销售方面，2014~2016 年，公司天然气销售量
分别为 11.25 亿立方米、10.16 亿立方米和 10.42 亿
战略规划
立方米，受区域内用气量变动的影响，公司天然气 根据公司《“十三五”发展战略与规划》，“十三
销售量呈波动态势；其中 LNG 销售量分别为 0.52 五”期间，公司将树立“创新、协调、绿色、开放、
亿立方米、0.27 亿立方米和 0.05 亿立方米；2015 共享”的发展理念，以清洁能源为中心，全面完善
年以来，进口 LNG 接收站处于瓶颈阶段，公司进 电力、煤炭、天然气一体化产业链，着力加快新能
口 LNG 批发业务受到一定影响，使得 LNG 销售量 源产业的规模化发展，推动能源结构调整优化。同
呈逐年下降态势。从供气结构看，2016 年公司对商 时加强产业经营和资本运作协同发展，加大优质电
业用户和工业客户的供气量约占总供气量的 力资产、新能源和稀缺资源牌照的兼并收购力度，
37.12%。同比增长了 1.34 个百分点。 提高产业竞争力。另外，公司也将坚持创新驱动发
销售价格方面，我国天然气价格由国家发改委 展，以能源设施经济运行、安全环保、供应保障和
以及省、市、县一级物价局确定。2015 年 12 月 30 节能减排关键技术突破为主线，以“互联网+联等手
日，广州市发改委下达《广州市发展改革委关于我 段，开展配售电、天然气批发和供应链金融业务，
市管道天然气销售价格改革有关问题的通知》（穗 积极培育新的业态和新的增长点。公司还将继续加
发改[2015]454 号），对燃气集团的管道天然气销售 强区域和国际产能合作，积极参与省内外乃至国际
价格进行了改革：一、建立居民生活用气阶梯价格 电源项目投资，拓展电力产业发展空间，全面提升
制度，将居民用气量分为三档，各档气量实施超额 核心竞争优势，努力将公司打造成华南地区有重要
累进加价：居民用气第一档价格维持 3.45 元/立方 影响力的大型清洁能源供应商。
14 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
其中，电力业务方面，公司将积极建设大型清 牌、渠道优势，开拓山东及进口资源渠道，积极进
洁高效煤电、热电联产和分布式能源，拓展省内外 入广东和西南地区中石油、中石化采购体系及社会
乃至国际电力市场投资建设，大力发展配售电业 加油站体系，拓展成品油经营业务。天然气业务方
务，提升电力业务竞争力。能源物流业务方面，在 面，继续完善气源保障体系，加快建设完善天然气
巩固发展珠三角地区市场占有率的基础上，实施 管网设施，扩大供气规模，同时积极拓展交通领域、
“走出去”战略，将目标市场扩展到粤东、粤西和粤 燃气空调等天然气应用新领域。
北地区，以及华东、华中、广西以及京津冀地区， 在建项目方面，截至 2017 年 3 月末公司投资
加大终端客户的销售比例，逐步提高非珠三角地区 项目主要集中于电力和天然气项目，下述主要在
和省外地区的销售收入和利润贡献；同时，巩固南 建、拟建项目总投资额达 357.75 亿元，2017 年计
沙油库仓储租赁业务，充分利用现有资产和 BP 品 划投资 47.64 亿元。
表 8：截至 2017 年 3 月末公司主要在建、拟建项目
单位：万元
截至 2017 年 3 月
项目名称 总投资 股比 预期完工时间 2017 年计划投资
底已投金额
广州市天然气利用工程四期工程 696,689 19,235 100% 2020 年 70,000
LNG 汽车加气站 25,300 4,520 100% 2020 年 2,198
在建合计 721,989 23,755 -- -- 72,198
阳春热电项目 337,000 588 100% 2019 年 250
肇庆电厂项目 600,000 4,000 100% 2020 年 500
茂名滨海新区 2×600MW 级热电联产 668,000 550 100% 2020 年 1,000
广州发展珠江天然气二期项目 280,000 300 100% 2020 年 1,000
中新广州知识城北起步区分布式能源
35,000 9,471 20% 2018 年 14,000
站项目
广州发展太平分布式能源站 60,000 319 100% 2019 年 23,000
广州发展广药白云基地分布式能源站
49,500 80 100% 2019 年 13,500
项目
广州发展明珠生物医药健康产业园能
55,000 20 100% 2019 年 15,800
源站
广州发展空港商务区分布式能源站项
43,400 20 100% 2020 年 100
目
广州发展空港高新区分布式能源站项
40,900 20 100% 2020 年 100
目
广州发展鳌头能源站二期工程 48,000 5 100% 2019 年 13,800
中电荔新煤场环保技术改造项目 9,600 150 50% 2018 年 4,400
广州南沙天然气应急调峰气源站 517,000 688 100% 2019 年 300,000
小型 LNG 气化站项目 35,152 未投建 100% 2018 年 850
广控惠东东山海黄埠风电场二期项目 45,000 未投建 100% 2020 年 939
河源连平大湖地面光伏电站 32,000 11,632 100% 2018 年 15,000
拟建合计 2,855,552 27,255 -- -- 404,239
总计 3,577,541 51,010 -- -- 476,437
资料来源：公司提供
总体看，未来，公司仍将不断推进电力和天然
气等主体能源的开发利用，随着在建、拟建项目的
公司治理和管理
不断推进，公司装机规模及天然气供应能力将进一 公司法人治理结构由股东大会、董事会和监事
步增强；但公司较多的储备项目或将对公司的融资 会组成。股东大会是公司的最高权力机构。董事会
及债务管理能力构成一定挑战。 由九名董事组成，对股东大会负责。监事会由三名
15 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
监事组成，负责检查和审核公司定期报告，监督董 式，加强对属下企业财务的支持、监督和管理，公
事、高级管理人员执行公司职务行为。公司还设有 司外派的高级管理人员实行定期报告或专项报告
总经理一名，副总经理若干名，由董事会聘任或解 制度。
聘，总经理对董事会负责。 总体来看，公司有着较为完善的管理制度，对
资金管理方面，公司实行集中式的财务管理。 其生产经营构成有效保障。公司目前的风险管理意
对资金使用实行严格的事前、事中控制，根据已批 识较高，制定了较为健全风险监督安排，以财务、
准的年度预算和每月的滚动预算，按月安排资金使 预算、审计为基础构成的内部风险体系基本确立，
用计划。预算管理方面，公司预算管理制度涵盖集 能够有效管控子公司和参股公司。
团各个层级，涉及集团全部业务，由董事会和股东
大会审议。对外投资方面，经办部门提出初步建议，
财务分析
由战略管理部、财务部等部门进行复核，经管理层 以下分析基于经立信会计师事务所（特殊普通
讨论通过后，由董事会或股东大会进行审批。 合伙）审计并出具标准无保留意见的 2014~2016 年
内控制度方面，公司制订了《广州发展风险管 审计报告。公司财务报表均依照新会计准则编制。
理指引》及相关内部控制制度，将风险管理延伸到 资本结构
销售、供应及工程承包等业务前台、中台、后台的 2014~2016 年末公司的总资产分别为 337.79 亿
所有环节，并建立了全面预算、内部审计、外派财 元、348.61 亿元和 353.17 亿元，年均复合增长率为
务总监、实时会计信息平台等内控管理架构。 2.25%。从资产结构上看，公司资产以非流动资产
公司建立并实施了质安健环管理体系、应急管 为主，2014~2016 年末，公司非流动资产分别为
理体系和隐患排查治理长效机制，制订了较为完善 263.45 亿元、260.29 亿元和 273.14 亿元，占总资产
的安健环管理制度，加强了企业的安全生产、职业 比重均达 74%以上；在非流动资产中，公司固定资
健康和环境保护等职责；同时，确立了主要负责机 产和在建工程合计占比一直保持在 60%以上，符合
构和人员，明确其职责。另外，公司结合各企业生 公司所处电力及燃气行业的重资产特征。非流动资
产设备系统和安健环管理工作实际，开展全员安健 产中长期股权投资也占比较大；2014~2016 年末，
环培训，定期或不定期地组织节前检查、防台防汛、 公司长期股权投资分别为 67.15 亿元、66.77 亿元和
消防安全、危化品、重大危险源、交通安全、隐患 61.61 亿元，主要为参股的电力、天然气和航运公
排查治理情况等专项检查等。 司；其中，2015 年根据煤炭市场行情，公司决定不
公司对子公司实行集中管理。在工程投资管 再增资大同煤矿集团同发东周窑煤业有限公司，并
理、招投标管理、经济合同管理、财务审批与资金 将以前年度多缴投资款转入其他应收款，使得当年
支付、人力资源管理、安健环管理、风险管理等各 长期股权投资同比小幅下降；2016 年受煤炭价格快
方面建立了系统的制度与机制，明确规定了各类业 速上涨以及上网电价下调等因素影响，公司参股电
务的审批权限和流程。公司还专门设置了专职法律 力企业盈利能力下滑，投资收益同比大幅下降；另
事务部门，规范子公司常用的合同格式。重要书面 外公司增持广州发展南沙电力有限公司，将其纳入
合同均需按照流程进行分级分职能审查，有效预防 合并范围，进而使得当年公司长期股权投资同比有
了经济纠纷，维护了公司利益。公司还建立了专门 所下降。另外，2016 年公司参与长江电力增发，并
的审计部门，对子公司的经营决策过程、经营结果 收购广东粤电靖海发电有限公司（以下简称“靖海
进行审计。对于参股公司，公司则通过合资合同、 发电”）10%股权，使得可供出售金融资产同比大幅
章程、董事会实行了严格的管理控制。 增长；2014~2016 年末，公司可供出售金融资产分
公司制定了《广州发展集团股份有限公司外派 别为 3.30 亿元、3.70 亿元和 26.75 亿元。公司流动
人员管理规定》，以向下属企业委派财务总监的方 资产主要由货币资金、应收账款以及存货构成。其
16 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
中，公司应收账款主要为应收电费和应收油品收 率分别为 48.57%、47.26%和 47.75%，总资本化比
入；近年来受煤炭和油品销售规模的扩大，以及应 率分别为 40.35%、37.92%和 39.04%，整体处于行
收账款结算周期调整的影响，公司应收账款呈波动 业内较低水平。
态势，2014~2016 年末，公司应收账款分别为 12.25 图 8：2014~2016 年末公司资本结构
亿元、22.24 亿元和 10.69 亿元。公司存货主要为煤 400 亿元 60%
炭和油品；2016 年以来，受煤炭市场回暖的影响， 300
50%
40%
公司增加存煤且煤价上升，同时公司拓展油品业
200 30%
务 ， 使 得 2016 年末 公司 存 货 同 比有 所 增 长； 20%
100
2014~2016 年末，公司存货分别为 12.58 亿元、12.66 10%
0 0%
亿元和 17.76 亿元。另外，2016 年公司新投资设立 2014 2015 2016
了全资子公司广州发展集团财务有限公司和广州 长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
发展融资租赁有限公司，新增存放中央银行款项和 长期资本化比率 总资本化比率
存放同业款项合计 22.16 亿元；受财务公司成立的
资料来源：公司财务报告
影响，下属子公司资金归集转入存放同业及中央银
总体来看，公司资产规模稳定，资本结构较为
行款项，进而使得 2016 年末公司货币资金同比大
合理。近年来公司投资支出持续有所下降，债务及
幅下降，2014~2016 年公司货币资金分别为 44.60
负债率也保持较低水平。未来随着在建拟建项目的
亿元、46.59 亿元和 20.34 亿元。
顺利推进，公司债务及负债率水平或将有所提升。
近年来公司负债总额保持在一定规模，
盈利能力
2014~2016 年末，公司负债总额分别为 164.06 亿元、
公司的营业收入主要来源于电力、能源物流及
164.77 亿 元 和 168.65 亿 元 。 有 息 债 务 方 面 ，
天然气业务，虽然公司发电量和上网电价的下降在
2014~2016 年末，公司的总债务余额分别为 117.54
一定程度上拉低了公司电力业务的收入水平，但公
亿元、112.28 亿元和 118.20 亿元；其中，2016 年
司能源物流业务收入逐年大幅提升推动了公司营
末公司总债务规模同比有所提升，主要是受公司增
业总收入的持续增长，2014~2016 年，公司营业总
加股权投资的影响，借款规模有所提升所致。从债
收入分别为 194.46 亿元、211.17 亿元和 220.25 亿
务结构来看，公司有息债务以长期债务为主，
元。
2014~2016 年末，公司长短期债务比（短期债务/
表 9：近年公司主营业务收入业务构成
长期债务）分别为 0.13、0.37 和 1.59；其中，2016
业务（亿元） 2014 2015 2016
年末为置换存量结构性负债，公司发行了 30 亿元
电力业务 78.68 69.81 69.74
超短期融资券并借入 5 亿元流动资金贷款，加之一 能源物流业务 75.63 103.89 114.66
年内到期的非流动负债增加，整体使得公司长短期 天然气业务 36.76 32.57 31.40
债务比大幅上升。 资料来源：公司财务报告
2014~2016 年末，公司所有者权益余额分别为 分业务来看，受发电量和上网电价下降等因素
173.74 亿元、183.85 亿元和 184.53 亿元；受益于未 影响，公司电力业务收入呈逐年下降态势。能源物
分配利润的累积以及少数股东权益的增加，公司所 流业务收入是公司收入的一个重要来源，包括煤炭
有者权益呈逐年上涨趋势。另外，2014~2016 年公 销售收入和油品销售收入；受益于煤炭销售规模整
司向股东分配的现金股利分别为 4.91 亿元、5.18 体增长，同时煤炭市场价格快速回升，公司煤炭销
亿元和 2.73 亿元。 售收入持续增长。天然气业务方面，2015 年受广石
财务杠杆方面，公司资产负债率和总资本化比 化供应模式由销售转为代输以及进口 LNG 批发业
率整体较为稳定，2014~2016 年末，公司资产负债 务量小幅下降的影响，公司天然气销售量下降，进
而使得收入水平同比有所下降。2016 年受天然气销
17 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
售价格下调的影响，公司天然气收入规模同比小幅 利润总额方面，2014~2016 年，公司利润总额
下降。 分别为 21.82 亿元、23.85 亿元和 14.84 亿元；净利
表 10：近年公司各业务毛利率 润分别为 17.07 亿元、18.38 亿元和 10.12 亿元，受
单位：% 经营性盈利能力波动的影响，均呈波动态势。从利
业务 2014 2015 2016 润总额构成上看，公司的利润总额主要来源于经营
电力业务 22.81 28.22 23.69
性业务利润，2014~2016 年分别为 16.23 亿元、18.12
能源物流业务 5.19 2.67 4.47
亿元和 15.58 亿元；其中，2015 年受益于煤炭价格
天然气业务 23.13 21.69 26.22
资料来源：公司财务报告 持续低迷，公司电力业务盈利能力很强，使得公司
从毛利率水平看，公司营业毛利率呈逐年下降 经营性业务利润同比增长 11.66%；2016 年受煤炭
趋势， 2014~2016 年 分别 为 16.78%、15.84%和 价格快速上涨以及上网电价下降等因素影响，公司
14.01%。细分来看，电力业务方面，2015 年受煤 经营性业务利润同比下降 14.06%。同时，公司参
炭市场低迷的影响，公司电力业务盈利能力同比有 股大量优质企业，因此公司取得了较好的投资收
所增强；2016 年煤炭价格快速上涨，同时上网电价 益，但公司参股多为煤电企业，2016 年以来，受煤
下降，使得公司电力业务盈利能力同比有所下降。 电行业环境变化的影响，公司投资收益同比有所下
能源物流业务方面，公司能源物流业务主要为煤炭 降；2014~2016 年，公司投资收益分别为 5.86 亿元、
贸易，整体毛利率较低，近年来，受煤炭行业景气 5.20 亿元和 2.82 亿元；另外，营业外损益对公司利
度波动的影响，能源物流业务毛利率呈波动态势； 润总额也起到补充作用，其中，2014~2016 年政府
天然气业务方面，2015 年受公司天然气购销价差有 补助分别为 0.22 亿元、0.20 亿元和 0.28 亿元。
所下降的影响，该业务板块毛利率有所下降；但 总体来看，公司资产质量优良，营业收入逐年
2016 年受益于气源采购单价的下降，公司天然气业 增长。但 2016 年下半年以来，煤炭价格快速回升，
务盈利能力同比有所提升。 上网电价持续下降，对公司以及参股发电企业的盈
表 11：近年公司期间费用变化情况 利能力产生一定影响，中诚信证评将持续关注电价
单位：亿元、% 2014 2015 2016 调整政策和煤炭价格波动等因素对公司业务盈利
销售费用 2.74 2.67 3.21 能力的影响。
管理费用 5.52 5.41 5.46
财务费用 6.81 5.69 5.28 现金流
三费合计 15.07 13.77 13.94 经营活动方面，2014~2016 年，公司经营活动
营业总收入 194.46 211.17 220.25 净现金流分别为 32.36 亿元、31.89 亿元和 24.75 亿
三费收入占比 7.75 6.52 6.33 元。其中，2016 年经营活动净现金流同比下降
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
22.39%，主要是由于煤炭市场变化导致结算周期变
期间费用方面，2014~2016 年公司的三费合计
长，煤炭业务资金占用增加所致。
金额分别为 15.07 亿元、13.77 亿元和 13.94 亿元，
投资活动方面，2014~2016 年，公司投资活动
呈小幅波动态势。但公司三费控制能力较强，随着
净现金流分别为-5.03 亿元、-6.51 亿元和-23.91 亿
营业总收入的增长，公司三费合计占总收入的比重
元。由于公司近年来在电力和燃气板块业务均有较
呈逐年下降态势。其中，财务费用方面，2015 年随
多在建项目，因此投资活动净现金流一直处于净流
着债务规模的下降，公司财务费用同比下降；2016
出的状态。其中，2015 年公司增加对理财产品等投
年受益于债务置换，整体利率下降的影响，公司财
资，使得投资活动净现金流出规模同比有所增长；
务费用持续小幅下降。但 2016 年受煤炭及油品销
2016 年公司投资活动净流出规模同比大幅增长，主
售增长，使得储运等费用增长的影响，公司销售费
要是由于公司认购长江电力公开发行股份 1 亿股以
用同比增长 20.16%，进而推动当年三费合计同比
及收购了靖海发电 10%股权所致。
小幅增长。
18 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
筹资活动方面，2014~2016 年，公司的筹资活 表 13：近年公司偿债能力指标
动净现金流分别为-32.49 亿元、-20.97 亿元和-6.99 指标 2014 2015 2016
货币资金（亿元） 44.60 46.59 20.34
亿元，其中，2016 年公司增加股权投资，借款规模
EBITDA（亿元） 39.18 40.69 31.80
上升，使得公司筹资活动净现金流出规模同比有所
经营活动净现金流（亿元） 32.36 31.89 24.75
下降。
总债务（亿元） 117.54 112.28 118.20
表 12：近年公司现金流情况 资产负债率（%） 48.57 47.26 47.75
单位：亿元 2014 2015 2016 总资本化比率（%） 40.35 37.92 39.04
经营活动产生现金流入 225.12 219.97 255.33 经营活动净现金流/总债务
0.28 0.28 0.21
经营活动产生现金流出 192.76 188.08 230.58 （X）
经营活动净现金流/利息支
经营活动净现金流 32.36 31.89 24.75 4.58 5.11 4.52
出（X）
投资活动产生现金流入 7.66 14.05 5.87
总债务/EBITDA（X） 3.00 2.76 3.72
投资活动产生现金流出 12.69 20.55 29.78
EBITDA 利息倍数（X） 5.54 6.52 5.81
投资活动净现金流 -5.03 -6.51 -23.91 资料来源：公司财务报告
筹资活动产生现金流入 8.18 18.81 93.80
从偿债指标看，2015 年利润规模的提升使得公
其中：吸收投资所收到的现金 0.34 -- 0.10
司 EBITDA 同比有所增长，虽然公司经营活动净现
借款所收到的现金 7.84 16.37 93.70
金流略有下降，但受益于总债务规模的下降，公司
筹资活动产生现金流出 40.67 39.79 100.79
其中：偿还债务支付的现金 23.94 24.84 84.68 经营活动净现金流以及 EBITDA 对总债务和利息
筹资活动净现金流 -32.49 -20.97 -6.99 支出的覆盖能力整体增强。2016 年，受电力业务盈
现金及现金等价物净增加额 -5.15 4.42 -6.15 利能力下降以及煤炭业务资金占用增加等因素影
资料来源：公司财务报告
响，公司 EBITDA 以及经营活动净现金流均同比有
总体看，公司经营活动现金流受公司电力业务
所下降，同时债务规模小幅提升，使得其对总债务
的经营状况以及燃料储备的影响而有所波动；2015
和利息支出的覆盖能力均同比有所减弱。
年公司增加对外投资力度，投资活动净流出规模呈
公司与金融机构保持良好合作关系，截至 2017
上升态势；受益于良好的经营状况，公司主要以自
年 3 月末，公司共获得各银行综合授信额度 379.22
有资金偿还到期债务，筹资活动净现金流呈流出态
亿元，其中未使用额度 295.82 亿元。总体看，良好
势。2016 年公司增加股权投资，使得公司投资活动
的银企关系为公司经营性资金需求和债务本息支
净流出规模大幅增长，借款规模上升，进而使得筹
付提供了有力的保障。另外，公司为上市公司，融
资活动呈净流出。未来随着拟建项目的逐步推进，
资渠道多元化，股权融资的合理运用将有助于提高
公司筹资活动流入规模或将有所增加。
公司的财务弹性。
偿债能力 截至 2016 年末，公司受限资产合计 2.49 亿元，
近年来，随着在建、拟建项目的不断推进，公 其中受限货币资金为 2.06 亿元，主要用于法定存款
司总债务保持在一定规模。截至 2016 年末，公司 准备金。
总债务规模小幅上升至 118.20 亿元，其中长期债务 截至 2016 年末，无重大未决诉讼事项；对外
规模为 45.69 亿元。截至 2016 年末，公司资产负债 担保方面，公司下属子公司广州发展天然气投资公
率和总资本化比率分别为 47.75%和 39.04%。 司、燃料集团和燃料公司合计为同煤化工 17.60 亿
元贷款按照 30%的股权比例提供反担保，为同煤化
工 2.00 亿元贷款按照 30%的股权比例提供一般责
任担保；为同煤化工 3.00 亿元贷款按照 30%的股
权比例提供连带责任保证。
19 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
结 论
综上所述，中诚信证评评定广州发展集团股份
有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
评定“2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿
色债券”的债项信用等级为 AAA。
20 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
关于2017年第一期广州发展集团股份有限公司
绿色债券的跟踪评级安排
根据评级行业惯例、监管部门以及公司评级制度的相关规定，自首次评级报告出具之日
（以评级报告上注明日期为准）起，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）将
在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环
境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，保留对本期债券的信用风
险进行持续跟踪、进行定期和不定期跟踪评级，据以决定是否调整本期债券信用等级的权利。
同时，中诚信证评亦保留对外公开披露定期和不定期跟踪评级报告及评级结果的权利。
21 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
附一：广州发展集团股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月末）
广州市人民政府国有资产监督管
理委员会
100%
中国长江电力股份有限公司/ 广州国资发展控股有限公司 二级市场流通股
长电资本控股有限责任公司
12.54% 62.69% 24.77%
广州发展集团股份有限公司
注：中国长江电力股份有限公司持有 11.51%股权，其全资子公司长电资本控股有限责任公司持有 1.03%股权，合计持有 12.54%。
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22 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
附二：广州发展集团股份有限公司组织结构图（截至 2016 年末）
广州发展股份有限公司
股东大会 监事会
董事会
董事会秘书 经营管理层
财 法 战 纪 投 安 人 行 审 党 能 招 工 办 信
务 律 略 检 资 健 力 政 计 工 源 标 会 公 息
部 事 管 监 者 环 资 中 部 部 经 管 室 技
务 理 察 关 管 源 心 济 理 术
部 部 室 系 理 部 研 部 管
部 部 究 理
中 中
心 心
电力业务 能源物流业务 天然气业务 新能源业务
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23 2017 年第一期广州发展集团股份有限公司绿色债券信用评级报告
附三：广州发展集团股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016
货币资金 446,049.51 465,873.53 203,448.16
交易性金融资产 0.00 0.00 0.00
应收账款净额 122,542.70 222,402.57 106,886.83
其他应收款 4,778.15 24,571.48 37,730.28
存货净额 125,793.98 126,616.74 177,574.66
长期投资 722,420.14 704,625.19 883,963.63
固定资产 1,647,500.89 1,597,443.12 1,592,819.78
在建工程 116,072.37 122,428.18 72,137.54
无形资产 55,563.01 80,655.68 78,630.33
总资产 3,377,915.60 3,486,127.28 3,531,725.97
其他应付款 27,162.67 25,326.58 36,473.49
短期债务 133,758.93 305,594.54 725,053.79
长期债务 1,041,673.90 817,183.75 456,913.50
总债务 1,175,432.83 1,122,778.30 1,181,967.28
净债务 729,383.32 656,904.76 978,519.12
总负债 1,640,555.28 1,647,662.88 1,686,465.01
财务性利息支出 69,647.95 60,401.89 53,999.25
资本化利息支出 1,003.52 2,047.76 738.91
所有者权益合计 1,737,360.31 1,838,464.40 1,845,260.97
营业总收入 1,944,579.52 2,111,665.07 2,202,485.65
三费前利润 313,029.54 318,939.89 295,184.30
投资收益 58,638.74 51,988.00 28,247.98
净利润 170,666.10 183,819.04 101,179.35
EBIT 287,856.09 298,878.90 202,420.78
EBITDA 391,752.10 406,907.13 317,982.96
经营活动产生现金净流量 323,594.24 318,917.51 247,517.53
投资活动产生现金净流量 -50,283.37 -65,050.58 -239,104.84
筹资活动产生现金净流量 -324,862.85 -209,732.54 -69,916.39
现金及现金等价物净增加额 -51,548.00 44,154.02 -61,476.80
资本支出 102,407.71 100,067.90 73,621.48
财务指标 2014 2015 2016
营业毛利率（%） 16.78 15.84 14.01
三费收入比（%） 7.75 6.52 6.33
EBITDA/营业总收入（%） 20.15 19.27 14.44
总资产收益率（%） 8.50 8.71 5.77
流动比率（X） 1.37 1.13 0.68
速动比率（X） 1.14 0.97 0.53
存货周转率（X） 15.64 14.08 12.44
应收账款周转率（X） 15.99 12.24 13.38
资产负债率（%） 48.57 47.26 47.75
总资本化比率（%） 40.35 37.92 39.04
短期债务/总债务（%） 11.38 27.22 61.34
经营活动净现金流/总债务（X） 0.28 0.28 0.21
经营活动净现金流/短期债务（X） 2.42 1.04 0.34
经营活动净现金流/利息支出（X） 4.58 5.11 4.52
总债务/EBITDA（X） 3.00 2.76 3.72
EBITDA/短期债务（X） 2.93 1.33 0.44
EBITDA 利息倍数（X） 5.54 6.52 5.81
注：公司财务报表根据新会计准则编制。
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附四：基本财务指标的计算公式
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款＋应付债券
总债务＝长期债务＋短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债
存货周转率＝营业成本/存货平均净额
应收账款周转率＝营业总收入净额/应收账款平均净额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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