信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
12 日，配股上市日，公司总股本为 67.37 亿股，广
募集资金使用情况
汇集团及其一致行动人合计持股 29.82 亿股，持股
广汇能源股份有限公司（以下简称“广汇能源”
比例为 44.26%，公司控股股东和实际控制人保持不
或“公司”）于 2017 年 6 月 22 日完成广汇能源股份
变。
有限公司 2017 年公开发行公司债券的发行，债券
简称为“17 广汇 01”，债券代码为“143149”，发行规 行业分析
模为 6 亿元，票面利率为 7.7%；2017 年 9 月 7 日，
2017 年宏观经济增速回升，主要用气行业行
公司完成广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
情改善，加之环保政策推动，我国天然气消
公司债券（第二期）的发行，债券简称为“17 广汇
费增长迅速，天然气产量和进口量同比大幅
02”，债券代码为“143290”，发行规模为 4 亿元，票
增长
面利率为 7.5%；2017 年 10 月 12 日，公司完成广
2017 年以来，受宏观经济增速回升、主要用气
汇能源股份有限公司 2017 年公开发行公司债券（第
行业行情改善、环保政策推动以及天然气价格竞争
三期）的发行，债券简称为“17 广汇 03”，债券代码
力回升等因素的推动，我国天然气消费增量、天然
为“143331”，发行规模为 4.8 亿元，票面利率为
气产量和进口量同比均大幅增长。2017 年，我国天
7.5%。上述三支债券均为 5 年期固定利率债券，在
然气产量为 1,487 亿立方米，同比增长 8.5%；天然
存续期第 3 年末附发行人上调票面利率选择权和投
气进口量 920 亿立方米，同比增长 27.6%；天然气
资者回售选择权，募集资金扣除发行费用后用于从
消费量 2,373 亿立方米，同比增长 15.3%。2018 年
偿还公司及控股子公司银行借款和补充流动资金。
一季度，我国天然气产量为 396.7 亿立方米，同比
截至 2017 年末，上述三支债券的募集资金均已按
增长 3.3%；天然气进口量 2,061 亿立方米，同比增
照募集说明书中资金用途的相关要求使用完毕。
长 37.3%；天然气表观消费量 712 亿立方米，同比
重大事项说明 增长 9.8%。
公司于 2017 年 8 月 14 日、9 月 1 日召开董事 LNG 产能方面，由于我国对天然气的需求持续
会第七届第二次会议、2017 年第四次临时股东大 增长，使得国内 LNG 产能一直保持高速增长，
会，审议通过了《关于公司配股公开发行证券方案 2008~2015 年产能的复合增长率达到了 46.70%，而
的议案》等议案；2017 年 11 月 8 日公司董事会第 当前产能增速远超需求增速，使得国内 LNG 出现
七届第五次会议审议通过了《关于确定公司配股比 了产能过剩趋势。2016 年，国内 LNG 工厂产能较
例的议案》；2018 年 3 月 13 日，公司董事会第七届 2015 年增长 21%至 9,695 万方/天，产量增长 16%
第七次会议审议通过了《关于确定公司配股价格的 至 822 万吨，增速明显放缓。2017 年，国内工厂
议案》。2018 年 2 月 1 日，公司收到中国证监会出 LNG 产能同比增长 5.05%至 10,185 万方/天，其中
具的《关于核准广汇能源股份有限公司配股的批 西北地区新增产能 150 万方/天，华北地区新增产能
复》（证监许可[2018]157 号），核准公司向原股东配 250 万方/天。
售 15.66 亿股新股。2018 年 3 月，公司以股权登记 LNG 进口方面，我国 LNG 主要进口来源国为
日 3 月 19 日上交所收市后总股本 52.21 亿股为基 澳大利亚、印度尼西亚、也门、马来西亚和卡塔尔
数，按每 10 股配售 3 股的比例向全体股东配售。 等，其中卡塔尔占进口总量约 50%~60%。受国内
截至 4 月 9 日认购缴款结束日，本次配股认购工作 产量和管道进口不足的影响，为弥补供需差距，国
已经完成，公司合计配售增加股份 15.16 亿股，认 内 LNG 需求量持续增加，2017 年，中国成为全球
购金额为 38.65 亿元，占本次可配售股份总数的 LNG 消费增长的最大驱动力，并超越韩国成为了全
96.76%，扣除发行费用后募集资金 38.29 亿元，有 球第二大 LNG 进口国。据标普全球普氏分析，中
力地扩充了公司自有资本实力。截至 2018 年 4 月 国的 LNG 需求预计将在 2023 年翻倍，达到 6,800
4 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
万吨/年，并在 2030 年前超过日本，跃居全球第一 件《天然气发展十三五规划》，提出到 2020 年，我
大 LNG 消费国。 国常规天然气累计探明地址储量 16 万亿立方米、
LNG 需求方面，LNG 作为对管道天然气的有 煤层气超 1 万亿立方米，国内天然气综合保供能力
效补充，经过近 10 年的加速发展，已经形成一定 达到 3,600 亿立方米以上，国内天然气主干及配套
的消费规模。2015 年，中国 LNG 表观消费量（不 管道总里程达到 10.4 万公里，干线输气能力超过
包含进口 LNG 气化进管网部分）为 1,933 亿立方米， 4,000 亿立方米/年，地下储气库累计形成工作气量
较 2014 年增长 4.20%。2016 年，中国 LNG 表观消 148 亿立方米。总体来看，在国家政策的大力推动
费量为 2,050 亿立方米，同比增长 7.30%。2017 年， 下，我国天然气行业市场前景向好。
受全国大范围内“煤改气”的影响，天然气消费增速
煤炭供给侧改革仍将持续，国家将适度微调
明显，全年国内天然气消费总量 2,352 亿立方米，
政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短
同比增长 17.00%，LNG 在一次能源总消费量中的
期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间
占比 7.0%，同比上涨 0.6 个百分点。未来随着我国
“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结
人口增长和城镇化进程不断加快、以及 LNG 应用
构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过
领域扩大，特别是 LNG 汽车产业的快速发展以及
剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健
水运行业推广应用 LNG，国内 LNG 需求将会持续
康发展。2016 年 12 月国家能源局发布《煤炭工业
增加。
发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发总体布局是
LNG 价格方面，2017 年 1~9 月 LNG 市场价格
压缩东部、限制中部和东北、优化西部，并指出到
波动幅度不大，年初国内均价为 3,144.62 元/吨；进
2020 年，基本建成集约、安全、高效、绿色的现代
入 9 月中旬，环保压力、“煤改气”刺激了天然气需
煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左
求的增长，环保的督察力度的加大刺激了“煤改气”
右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万吨
在全国范围内的大面积实施，天然气需求力度明显
/年左右，到 2020 年煤炭产量 39 亿吨。
提升，国内 LNG 供不应求的情况推动价格快速上
表 1：2017 年以来煤炭行业相关政策
涨，12 月 25 日市场均价最高达到 8,477.78 元/吨。 时间 政策名称 内容
随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初 强调能源消费总量控制在 50
国家能源局《能源发 亿吨标准煤以内，煤炭消费总
见成效以及供暖季的结束，LNG 在 2018 年 3 月出 2017.1 展“十三五” 规划的 量控制在 41 亿吨以内。全社
现回落。 通知》 会用电量预期为 6.8~7.2 万亿
千瓦时。
图 1：2017 年 1 月~2018 年 4 月 LNG 价格走势 国家发改委和国家 强调到 2020 年能源消费总量
能源局联合印发《能 控制在 50 亿吨标准煤以内，
2017.4
源生产和消费革命 煤炭消费比重进一步降低，清
战略（2016-2030）》洁能源成为能源增量主体。
国家发改委《关于做
好 2017 年钢铁煤炭 强调 2017 年退出煤炭产能 1.5
2017.5 行业化解过剩产能 亿吨以上，实现煤炭总量、区
实现脱困发展工作 域、品种和需求基本平衡。
的意见》
国家发改委《关于建 提出根据现有相关行业标准
立健全煤炭最低库 规范，综合考虑煤炭开采布
资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理 存和最高库存制度 局、资源禀赋、运输条件和产
政策方面，2016 年 12 月，国家能源局发布《能 2017.8 的指导意见（试行）》运需结构变化等因素，按照不
和《煤炭最低库存和 同环节、不同区域、不同企业、
源发展十三五规划》，提出 2020 年我国天然气占全 最高库存制度考核 不同时段，科学确定煤炭最低
办法（试行）》 库存和最高库存。
国 一 次 性 能 源 消 费 总 量 的 比 重 将 由 2015 年 的
2018 年再压减钢铁产能 3,000
5.90%提高至 10.00%。2017 年 1 月，国家发改委推 万吨左右，退出煤炭产能 1.5
2018.3 《政府工作报告》
亿吨左右，淘汰关停不达标的
出《能源发展十三五规划》相关精神的细化政策文 30 万千瓦以下煤电机组。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
5 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
从去产能执行情况看，近年全国退出产能超额 图 3：2011 年 1 月~2018 年 4 月秦皇岛动力煤价格走势
完成目标任务，2016~2017 年分别退出煤炭产能 2.9 单位：元/吨
亿吨和 1.83 亿吨，合计 4.73 亿吨。根据 2018 年 3
月的《政府工作报告》，2018 年我国将继续退出煤
炭产能 1.5 亿吨，至此，2018 年将完成“十三五”期
间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的 2019
年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于
实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万
吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革
进程。 资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理
原煤产量方面，2015 年全国原煤产量为 36.8 总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存，
亿吨，同比下降 3.5%。2016 年以来，受限制工作 供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策
天数和淘汰落后产能影响，全国原煤产量为 33.6 亿 方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供
吨，同比下降 9.4%，降幅较大。2017 年，随着国 应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格定在
民经济稳中向好，煤炭需求回暖，优质产能加速释 一定区间波动。
放，原煤生产恢复性增长，全年原煤产量 35.2 亿吨， “十三五”期间煤化工示范项目稳步推进，产
比上年增长 3.3%，是 2014 年以来首次正增长。 业投资回归理性，新型煤化工是我国煤化工
图 2：2007~2017 年全国原煤产量及增速情况
行业未来发展方向
中国在传统煤化工产业上已具有较为成熟的
技术和工艺水平，传统煤化工产品如甲醇、尿素等
产能严重过剩；而煤制烯烃、煤制天然气等新型煤
化工领域符合中国实际的发展方向，其产品对弥补
国内油气资源不足有着重要意义。随着国家发改委
与国务院收回煤制油煤制气项目的审批权限，并严
格控制新增项目，新型煤化工的发展进入新的有序
资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理
发展期，未来将严控产能，有序推进。根据能源发
从煤炭价格走势来看，2014 年至 2016 年一季
展“十三五”规划，“十三五”期间将实现煤制油、煤
度，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影
制气生产能力达到 1,300 万吨和 170 亿立方米左右。
响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016
根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化
年 6 月以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升幅
工“十三五”发展指南》，预计到 2020 年，煤制烯烃
度较大。2017 年以来各品种煤炭价格基本维持高位
产能 1,600 万吨/年，煤制芳烃产能 100 万吨/年，煤
波动。
制乙二醇产能 600~800 万吨/年。
煤制甲醇行业方面，近年来煤制甲醇在环保、
能耗标准不断提高的背景下，国家已禁止新建年产
100 万吨及以下煤制甲醇项目，年产超过 100 万吨
的煤制甲醇项目由国务院投资主管部门核准，行业
扩建已较为谨慎。同时，由于我国气价较高，天然
气制甲醇项目缺乏成本优势，制约了新建产能和已
有产能开工率；焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链
6 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
延伸，变废为宝，具备成本优势。但受限于前端焦 2017 年受益于天然气市场需求回暖和南通港
炭生产，较难形成规模化生产，焦炉气甲醇产能在 吕四港区 LNG 分销转运站一期项目的投入
甲醇总产能中所占比例较低。未来供给端新增产能 运营，销量和销售价格均有所提升，LNG 业
有限，且多为下游煤制烯烃配套，商品化甲醇较少。 务盈利能力得以改善
2017 年 2 月，国家能源局发布《煤炭深加工产 公司 LNG 业务拥有鄯善、哈密和吉乃木三个
业示范“十三五”规划》，指出适度发展煤炭深加工产 生产基地，各基地设计产能均为 5 亿立方米/年。气
业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要， 源方面，鄯善基地气源为中国石油天然气股份有限
也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源 公司吐哈油田分公司；哈密基地主要通过煤化工项
安全的重要举措；同年 3 月，国家发改委联合工信 目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源；吉木
部发布了《现代煤化工产业创新发展布局方案》， 乃基地则通过合并 TBM 获取哈萨克斯坦斋桑油气
将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤 田的气源来满足生产。
制乙二醇列入产业技术升级示范重点，以提升系统 产量方面，2017 年，公司合计生产 LNG10.83
集成优化水平；规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西 亿立方米，较上年的 10.89 亿立方米小幅下降，产
榆林、宁夏宁东和新疆准东 4 个现代煤化工产业示 能利用率1为 108.30%。具体来看，鄯善基地出于成
范区，推动产业集聚发展，未来新疆地区煤化工机 本因素考虑，2017 年继续维持停产状态；2017 年
遇与竞争并存。 哈密 LNG 基地受哈密煤化工工厂发生安全事故的
影响，全年产量同比小幅下降 5.91%至 6.12 亿立方
业务运营 米；吉木乃基地产量则同比增长 7.27%至 4.71 亿立
2017 年，公司 LNG 产品和煤炭销售量价齐增， 方米。2018 年一季度，公司哈密基地设备运行稳定，
加之甲醇及煤化工副产品价格同比上涨，全年实现 生产效率提升，吉木乃基地产量亦大幅提升，当期
营业收入 81.37 亿元，同比增长 94.01%。分板块来 LNG 产量为 3.09 亿立方米，同比增长 44.41%。
看，2017 年，公司天然气、煤炭和煤化工业务营业 表 2：2016~2018.Q1 公司 LNG 产销量明细表
收入分别占当年公司营业总收入的 50.84%、18.24% 项目 2016 2017 2018.Q1
和 26.56%。其中，天然气业务当年实现营业收入 产量（亿方） 10.89 10.83 3.09
41.37 亿元，同比增长 87.46%；煤炭业务实现营业 销量（亿方） 12.27 18.46 5.64
其中：自产（亿方） 10.80 10.83 2.94
收入 14.85 亿元，同比增长 206.94%；煤化工业务
外购（亿方） 1.46 7.64 2.70
实现营业收入 21.61 亿元，较上年增长 57.62%。2018
平均售价（元/方） 1.46 2.24 3.02
年一季度，天然气价格整体处于高位，煤炭和甲醇 注：平均售价为不含税出厂价
价格同比亦有所增长，当期公司实现营业总收入 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
33.10 亿元，同比增长 196.05%。 销量方面，2017 年 6 月初公司位于江苏南通港
图 4：2017 年公司营业收入构成情况 吕四港区的 LNG 分销转运站项目一期工程正式投
入试运行，公司可通过与中石油、九丰集团和托克
集团等建立战略合作关系引进新加坡、印度尼西亚
和卡塔尔等国家的海气资源实现 LNG 的境内销售，
大幅提升了公司外购 LNG 的销售能力。2017 年，
吕四港区 LNG 分销转运站成功靠泊 LNG 外轮 12
艘次，接卸 LNG47 万吨，推动外购 LNG 销量同比
增长 422.48%至 7.64 亿立方米。在此推动下，当年
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
1
计算产能利用率时暂未将鄯善基地产能纳入其中。
7 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
公司实现 LNG 销量 18.46 亿立方米，同比增长 运营站点 5 座；全年完成接驳 3.39 万户，累计民用
50.53%。2018 年一季度，公司实现 LNG 销量 5.64 接驳供应居民户数为 40.95 万户。随着对车用燃气
亿立方米，同比增长 137.57%，其中自产 LNG 和外 的大力推广，2017 年车用燃气销售量占比达到
购 LNG 销量分别为 2.94 亿立方米和 2.70 亿立方米， 92.42%，较上年增加了 29.98 个百分点；工业燃气
同比增速分别为 30.06%和 2,235.70%。 和民用燃气销售占比分别为 3.68%和 3.90%。
售价方面，2017 年以来，受全国大范围内“煤 表 4：2016~2018.Q1 公司 LNG 客户结构情况
改气”的影响，天然气消费增速明显，加之环保督 项目 2016 2017 2018.Q1
车用燃气 62.54% 92.42% 93.26%
查的影响推动下半年天然气快速上涨，全年平均售
工业燃气 21.41% 3.68% 2.13%
价较上年增长 53.42%。2017 年及 2018 年一季度，
民用燃气 16.05% 3.90% 4.43%
公司 LNG 平均售价分别为 2.24 元/方和 3.02 元/方。
合计 100.00% 100.00% 100.00%
值得注意的是，2018 年 3 月以来，随着北方供暖季 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的结束以及全国范围内天然气供应量的增加，天然
2017 年以来，受益于煤炭市场的回暖，公司
气价格出现下滑，中诚信证评将对天然气价格走势
煤炭销售量价齐增，推动板块收入大幅增长
对公司未来 LNG 业务运营产生的影响予以长期关
公司及控股股东广汇集团拥有哈密淖毛湖和
注。
富蕴县喀木斯特两大煤炭基地，2017 年末煤炭资源
从销售区域的分布来看，2017 年吕四港区 LNG
储量和可采储量分别为 92.18 万吨和 68.17 万吨，
分销转运站项目启用后，大幅提升了公司 LNG 在
煤炭资源储备充沛。
华东和华北地区的销售能力，但受运输成本较高的
表 5：截至 2017 年末公司煤炭资源储备情况
影响，西北地区仍为公司自产 LNG 销量最大的区
单位：亿吨
域。2017 年，公司在西北地区、华东地区和华北地 资源 可采
主要矿区
区的销量占比分别为 50.87%、30.39%和 12.62%。 储量 储量
新疆伊吾淖毛湖煤田白石湖勘查区 16.59 16.53
此外，公司在西南和中南地区的销售有限，2017 年
新疆伊吾淖毛湖煤田东部勘查区 29.53 29.53
合计销售占比仅为 6.12%。 新疆伊吾淖毛湖煤田农场煤矿东部勘
0.62 0.62
表 3：2017~2018.Q1 公司 LNG 销量区域分布情况 查区
伊吾广汇矿业有限公司二号露天煤矿 0.45 0.45
单位：亿立方米、亿元
新疆富蕴县喀木斯特矿区阿拉安道南
2017 2018.Q1 35.23 16.65
销售区域 矿井 1,200 万吨/年煤矿项目
销量 收入 销量 收入 新疆富蕴县喀木斯特矿区阿拉安道北
9.76 4.34
华东地区 5.61 13.23 2.21 7.34 矿井 400 万吨/年煤矿项目
合计 92.18 68.17
西南地区 0.62 1.60 0.11 0.37
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
西北地区 9.39 20.65 2.57 7.27
中南地区 0.51 1.13 0.15 0.41
煤炭产量方面，目前公司具备年产 2,000 万吨
华北地区 2.33 4.76 0.60 1.65 的生产能力，所产煤炭主要为公司煤化工业务提供
合计 18.46 41.37 5.64 17.04 原料，剩余部分对外销售。2017 年，受益于煤炭市
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 场的回暖，公司外销煤炭产量同比增长 82.23%至
近年来公司在全国范围内大力发展车用燃气 378.52 万吨。2018 年一季度，公司外销煤炭产量同
市场，根据“在重要节点设立 LNG 大型储备站，辐 比下降 9.78%至 114.08 万吨。
射周边市场”的拓展方式，公司按照“建站推车，建
站优先”的资源配置模式，通过在下游大力建设
LNG 加注站实现销售，推动了 LNG 交通用气业务
的快速发展。2017 年，公司结转 2016 年在建加注
站 6 座，完成建设 5 座，新开工建设 3 座，新投入
8 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
表 6：2016~2018.Q1 公司煤炭产销量明细表 表 7：2017 年公司煤炭业务前五大客户情况
单位：万吨、元/吨 单位：万元、%
项目 2016 2017 2018.Q1 煤炭收
客户名称 收入
入占比
产量 207.71 378.52 114.08
酒泉钢铁（集团）有限责任公司
销量 255.32 634.34 227.34 96,667.09 65.12
（炉料部）
其中：铁销 145.49 515.07 212.48 甘肃大唐燃料有限责任公司 21,747.44 14.65
地销 109.83 119.27 14.86 石嘴山市隆湖石辆物资有限公司 4,046.70 2.73
国电电力酒泉发电有限公司 2,809.31 1.89
吨煤销售价格 189.43 236.92 304.56
甘肃电投金昌发电有限责任公司 2,406.23 1.62
注：煤炭产量及销量均不含自用煤；2016 年数据已同口径剔除。
合 计 127,676.77 86.01
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
煤炭销量方面，2017 年，煤炭行业行情整体回
暖，加之煤焦油市场转暖，周边兰炭企业逐步恢复
随着煤化工项目技改的完成，公司煤化工板
生产，公司实现煤炭销量 634.34 万吨，同比增长
块生产能力不断扩大，2017 年受安全事故的
148.45%，其中铁销和地销销量分别为 515.07 万吨
影响产销量有所下滑，但随着价格的回升，
和 119.27 万吨，分别同比增长 254.02%和 8.60%。
全年业务规模仍实现快速增长
公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司（以
价格方面，2017 年煤炭行情的回暖推高了煤炭价
下简称“哈密新能源”）“年产 120 万吨甲醇/80 万吨
格，公司吨煤销售价格同比上涨 25.07%至 236.92
二甲醚、5 亿方 LNG 项目”于 2013 年投产，截至
元/吨。2018 年一季度，煤炭价格处于高位，公司
2017 年末拥有甲醇 120 万吨/年、煤制 LNG39.40
吨煤销售价格进一步提升至 304.56 元，当期公司实
万吨/年和副产品 21.03 万吨/年的设计生产能力。
现煤炭销售 227.34 万吨，同比增长 92.86%。
2016 年，哈密新能源实施了 13 项大型技术改造项
公司煤炭销售以直接销售模式为主，大部分销
目。技改后，公司甲醇日产能力增幅约 28%、LNG
售市场集中在哈密淖毛湖周边地区、兰州市以及河
日产能力增幅约 47%、副产品日产能力增幅约 18%，
西走廊地区，客户以电力、钢铁和兰炭厂等大宗用
实际产能得以提升。
煤企业以及煤炭深加工产业客户为主。同时，近年
2017 年 2 月 16 日，哈密新能源项目碎煤加压
来公司通过加强与物流公司的战略合作，加大了对
气化 B 区 6 号炉发生煤气泄漏引起燃烧的安全生产
四川省、重庆省等疆外市场的拓展，并通过兰渝铁
事故，经过约 20 天的停产检修，相关装置于 3 月 3
路实现了“疆煤入渝”。从客户结构来看，2017 年公
日打通流程产出合格产品。受此影响，2017 年公司
司煤炭业务前五大客户销售收入占比为 86.01%，客
煤化工板块各产品产量同比均有所下降，甲醇、煤
户集中度较高，其中对酒泉钢铁（集团）有限责任
制 LNG 和副产品产量分别为 100.67 万吨、43.72 万
公司的销售比重达到 65.12%，对单一客户较为依
吨和 32.76 万吨，增幅分别为-6.50%、-5.90%和
赖，一旦酒泉钢铁的采购需求量下滑，或使公司面
-0.30%。2018 年一季度，哈密新能源稳定运行，甲
临较大的潜在业务波动风险。
醇、煤制 LNG 和副产品产量分别为 27.40 万吨、
12.97 万吨和 9.66 万吨，同比增长 41.82%、55.89%
和 61.54%。
表 8：2016~2018.Q1 公司煤化工产销量情况
单位：万吨/年、万吨、元/吨
2016 2017 2018.Q1
项目 设计产能
产量 销量 均价 产量 销量 均价 产量 销量 均价
甲醇 120.00 107.67 108.73 1,065 100.67 102.47 1,626 27.40 29.10 1,832.84
煤制LNG 39.40 46.46 46.11 1,604 43.72 43.90 2,517 12.97 12.95 3,312.07
副产品 21.03 32.86 33.73 791 32.76 33.71 1,394 9.66 9.86 1,588.67
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
9 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
销售方面，公司 LNG 统一由新疆广汇液化天 适时调整各项目建设进度，稳步推进各重点投资项
然气发展有限责任公司负责销售，甲醇等非 LNG 目的建设。
化工产品则由新疆广汇化工销售有限公司负责销 在上游的主要投资项目建设方面，哈萨克斯坦
售，下游客户定位于大中型工业企业。目前公司煤 斋桑油气开发项目目前仍主要处于勘探评价和稠
化工销售的运输方式主要为客户自提和第三方物 油试采阶段，天然气投入正常生产并已产生稳定现
流运输，通过公路及铁路运输和实现对全国范围的 金流。哈密 1,000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项
覆盖。2017 年公司对煤化工业务前五大客户的销售 目方面，目前该项目筹备、建设期手续已全部办结，
比重为 33.48%，不存在对单一客户过度依赖的情 项目工艺研发、辅助工程建设及试生产筹备工作有
况。 序推进。该项目设计分为三个系列，每系列 24 台
表 9：2017 年公司煤化工业务前五大客户情况 炭化炉，适用煤种为一八块，其中炭化Ⅲ系列于
单位：万元、% 2017 年 4 月 13 日开车，炭化Ⅱ系列于 2017 年 8 月
煤化工
客户名称 收入 2 日开车，年负荷约 65-80%。截至 2017 年末，炭
收入占比
天津德源浩益科技发展有限公司 16,865.35 7.80 化 I 系列小粒煤改造项目 13-24#炭化炉已筑炉完
神华榆林能源化工有限公司 15,284.37 7.07 成，正在进行集气罩安装，预计 2018 年内投入运
张家港保税区汇海源国际贸易有 行。此外，公司与山东汇东新能源有限公司、重庆
14,457.01 6.69
限公司
乌鲁木齐浦润发商贸有限公司 13,112.40 6.07 三峡油漆股份有限公司签订了《120 万吨/年粗芳烃
新疆中天基石能源有限公司 12,638.75 5.85 加氢项目投资合作协议》，三方采用股权合作方式
合计 72,357.88 33.48 （股权比例为 34%、33%和 33%）设立新疆信汇峡
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
清洁能源有限公司，一期 60 万吨/年粗芳烃加氢装
近年来，公司煤化工产品一直保持较高的产销
置于 2017 年 12 月初达到设计能力的 86%。截至
率，其中 2016~2017 年以及 2018 年 1~3 月均实现
2017 年末硫化工项目 DMDS 装置已全流程打通，
了全产全销。2017 年，受产量下降的影响，公司甲
进入试运营阶段。准东喀木斯特 40 亿方/年煤制天
醇、煤制 LNG 和副产品分别实现销量 102.47 万吨、
然气项目于 2013 年 9 月获得国家发改委批文，同
43.90 万吨和 33.71 万吨，同比下降 5.76%、4.79%
意开展前期工作，截至 2017 年末，各项前期手续
和 0.06%；2018 年一季度，随着产量的回升，公司
办理及其他工作正在积极推进。
甲醇、煤制 LNG 和副产品的销量分别为 29.10 万吨、
在中游的能源运输项目方面，截至 2017 年末
12.95 万吨和 9.86 万吨，同比增长 38.57%、49.88%
红淖铁路项目所有前期手续均已办理完毕。土建工
和 62.98%。价格方面，2017 年随着国际油价的回
程方面，路基及桥涵主体工程开工累计完成总量的
升及煤化工产品需求量的增加，全年各产品价格均
100%，完成了路基土石方 3,864.68 万 m，完成了
实现回升，甲醇、煤制 LNG 和副产品均价分别同
特大桥共 3 座，大桥共 20 座、中桥（不含缓建段）
比上涨 52.68%、56.92%和 76.23%；2017 年一季度，
共 14 座、箱型桥（不含缓建段）共 20 座、涵洞（不
甲醇、煤质 LNG 和副产品的均价进一步上涨，推
含缓建段）共 951 座的全部施工；路基附属工程完
动板块收入规模的扩张。
成情况：开工累计完成总量的 100%；房屋建筑主
公司根据政策和市场环境变化调整在建项目 体工程开工累计完成总量的 100%。铺架工程中，
建设和投资进度，2017 年部分项目达到试运 轨道工程完成了红柳河至淖毛湖站、淖毛湖至淖毛
行阶段，当年在建项目以手续办理和基础管 湖东至煤化工站、淖毛湖至白石湖东站铺架工程；
理为主，整体投资进度有所放缓 全段正线铺轨 421.23 公里；站线铺轨 88.03 公里；
2017 年公司对在建项目以加强前期手续办理 道岔铺设 222 组；全线已经过工程车通车试验，最
和基础管理为主，科学合理地规划项目所需资金， 高时速已达 80 公里/小时。四点工程方面，2017 年
10 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
完成了电力 10kV 贯通线主体设备安装，完成了接 焊接并开始第十带板的组对；三期工程 16 万方储
触 网专 业混 凝土等 径杆和 钢立 柱组 立工程 量的 罐已完成招标并签订技术协议；启通天然气管线项
98%，完成了部分通信信号专业主体设备安装。此 目成筹备合资公司章程等事宜。
外，当年公司完成了外电源（南部）工程；外电源 总体来看，2017 年部分项目已达到试运行阶
（北部）工程除缓建段（51.5km）外全部完成。江 段，整体投资进度有所放缓，但公司投资项目较多，
苏南通港吕四港区 LNG 分销转运站项目前期立项、 且单个项目投资规模较大，主要在建及拟建项目投
施工许可、交工验收等相关手续已办理完毕，一期 资总额达 561.32 亿元，未来尚需投资 350.42 亿元，
项目 2017 年 6 月投入试运营；截至 2018 年 3 月末 面临较大的资本性支出压力，中诚信证评将持续关
二期工程 16 万方储罐项目已完成第九带板的组对 注公司投资进度及资金筹集情况。
表 10：截至 2017 年末公司主要在建项目情况
单位：亿元
尚需投资金额
项目名称 计划投资 投资进度 已投资金额
2018 年 2019 年
哈萨克斯坦斋桑油气项目 84.20 46.97% 39.55 1.00 1.00
哈密煤炭分级提质清洁利用项目 78.08 67.91% 53.03 5.30 2.00
红淖三铁路建设项目 108.68 73.78% 80.18 16.20 4.00
江苏南通港吕四港区 LNG 分销转运站项目 24.97 60.49% 15.10 4.90 5.00
硫化工项目 4.98 52.83% 2.63 1.70 -
粗芳烃加氢项目 11.94 14.70% 1.76 6.00 1.50
准东喀木斯特 40 亿方/年煤种天然气项目 248.48 7.51% 18.66 1.60 2.00
合计 561.32 - 210.90 36.70 15.50
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图 5：2015~2018.Q1 公司资本结构分析
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经大华会计师
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
见的 2015~2017 年度审计报告，以及未经审计的
2018 年一季度财务报表。
资本结构
2017 年受各主要子行业行情回暖的影响，公司
业务规模保持增长，留存收益进一步积累，自有资 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
本实力不断增强，2017 年所有者权益同比增长 公司财务杠杆水平有所降低，2015~2017 年以
10.05%至 143.12 亿元。负债方面，近年来公司根据 及 2018 年 3 月末，公司资产负债率分别为 68.93%、
市场行情调整在建项目投资进度，2017 年项目投资 69.99%、68.06%和 67.42%，同期总资本化率分别
的放缓使其负债规模的扩张增速放缓，年末负债总 为 64.70%、65.57%、62.69%和 61.79%。整体来看，
额同比小幅增长 0.55%至 304.94 亿元。2017 年末， 公司现有财务杠杆仍处于较高水平，财务结构稳健
公司总资产为 448.06 亿元，同比增长 3.40%。2018 性有待提升。2018 年 4 月，随着公司公开配股增发
年 3 月末，公司总资产、总负债和所有者权益分别 事项的完成，公司权益规模进一步扩张。
为 455.53 亿元、307.13 亿元和 148.41 亿元。 资产结构方面，基于公司的业务特点，非流动
资产是公司资产的主要构成。截至 2017 年末，公
司非流动资产合计 403.68 亿元，同比增长 3.47%，
11 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
占总资产比重为 90.10%，主要由固定资产（147.16 产结构，公司债务结构匹配性有待进一步改善。
亿元）、在建工程（185.83 亿元）、油气资产（35.56 图 6：2015~2018.Q1 公司债务结构分析
亿元）和无形资产（12.29 亿元）构成。其中，固
定资产主要是房屋建筑物以及机器设备；在建工程
主要系公司在建油气及天然气开发、铁路及港口工
程项目；油气资产主要是公司拥有的天然气、油气
井等；无形资产主要为土地使用权、采矿权和探矿
权。流动资产方面，2017 年末公司流动资产合计
44.38 亿元，同比增长 2.73%，主要由货币资金（20.06
亿元）、应收票据（4.58 亿元）、存货（6.40 亿元） 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
和其他流动资产（5.95 亿元）构成。其中，货币资 总体来看，2017 年受权益资本的积累和在建项
金以银行存款为主，整体流动性良好；存货中原材 目投资进度的放缓，公司财务杠杆比率有所下降，
料、在产品、库存商品的比重分别为 25.78%、16.59% 2018 年配股完成后自有资本实力进一步提升。但公
和 53.54%，主要为天然气、煤炭及煤化工产品，存 司短期债务规模较大，且资产结构与债务结构匹配
货跌价准备余额为 0.24 亿元，中诚信证评将持续关 性欠佳，面临一定的短期偿债压力。此外，公司未
注其存货跌价风险；其他流动资产主要是预缴所得 来仍面临较大的资本性支出压力，中诚信证评将对
税和待抵扣增值税。 公司各资本支出项目的实施进程以及较高的债务
负债结构方面，2017 年末公司流动负债占其负 规模保持关注。
债总额的 54.46%，年末流动负债余额合计 166.07 盈利能力
亿元，主要为短期借款（49.41 亿元）、应付账款 2017 年随着能源行业行情的回暖，公司 LNG
（38.29 亿元）、一年内到期的非流动负债（27.87 产品和煤炭销售量价齐增，加之甲醇及煤化工副产
亿元）和其他流动负债（24.97 亿元）。其中，短期 品价格同比增长，全年实现营业收入 81.37 亿元，
借款主要系保证借款；应付账款主要系应付工程款 同比增长 94.01%。公司各主要产品销售价格及销量
及设备款；一年内到期的非流动负债主要是将于一 不同程度增长，全年公司营业收入同比增长 94.01%
年内到期的长期借款、应付债券和长期应付款等； 至 81.37 亿元。毛利率方面，2017 年在行业行情回
其他流动负债系公司发行的短期应付债券。非流动 暖的背景下，公司综合毛利率同比增长 6.83 个百分
负债方面，2017 年末公司非流动负债合计 138.88 点至 37.79%。具体来看，2017 年公司吕四港区 LNG
亿元，主要为长期借款（92.49 亿元）、应付债券 分销转运站投入运营后，公司外购 LNG 销量大幅
（19.92 亿元）和长期应付款（20.47 亿元）。其中， 增加，加之天然气价格上升，推动板块毛利率同比
长期借款主要为保证借款；应付债券系公司仍在存 增长 3.70 个百分点至 36.43%；同时，2017 年煤炭
续期内的公司债券和中期票据；长期应付款系应付 市场回暖，公司煤炭销售业务量价齐增，全年煤炭
融资租赁款、非金融机构借款和国开基金。 业务实现毛利率 19.15%，同比增长 14.17 个百分点；
债务期限结构方面，2017 年受项目投资进度放 煤化工板块方面，受甲醇及副产品价格上升所致，
缓的影响，公司总债务增长亦有所放缓，全年总债 当年公司煤化工业务毛利率同比增长 14.20 个百分
务规模同比下降 2.89%至 240.49 亿元，其中短期债 点至 49.82%。2018 年，LNG 和煤化工产品销量大
务和长期债务分别为 107.62 亿元和 132.87 亿元， 幅增加，加之各产品价格处于高位，一季度公司实
长短期债务比为 0.81 倍。整体来看，公司债务以长 现营业收入 33.10 亿元，同比增长 196.05%，毛利
期债务为主，但受近年发行多期短期应付债券的影 率为 36.68%，毛利率较上年度小幅下降 1.10 个百
响，公司面临的短期偿债压力仍较大，相较于其资 分点。
12 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
表 11：2017 年公司收入和毛利率变动情况 的负面影响，中诚信证评将对公司未来的非经常性
单位：亿元、% 损益情况予以持续关注。
收入 同比增幅 毛利率 毛利率增减 图 7：2015~2018.Q1 公司利润总额分析
天然气 41.37 87.46 36.43 3.70
煤化工 21.61 57.62 49.82 14.20
煤炭 14.85 206.94 19.15 14.17
其他 3.55 167.44 58.31 10.43
合计 81.37 94.01 37.79 6.83
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司销售费用主要为折旧和职
工薪酬；管理费用以职工薪酬、咨询费、排污绿化
费和物料消耗及摊销为主，财务费用包括利息支
出、汇兑损益和融资费用及手续费等。2017 年受利
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
息及汇兑损失增加的影响，公司财务费用大幅提
总体来看，受益于能源行业的回暖，2017 年公
高，使其三费规模同比增长 48.48%至 16.62 亿元，
司收入规模和盈利能力有所提升，但非经常性损失
但受益于营业总收入涨幅较大，三费收入比降至
的增加仍对其综合盈利产生一定的负面影响，未来
20.42%。整体来看，公司期间费用与营业总收入的
盈利稳定性仍值得关注。
比率有所降低，但绝对规模仍较大，且仍侵蚀公司
偿债能力
大部分经营所得，费用控制能力有待进一步加强。
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
表 12：2015~2018.Q1 公司期间费用分析
折旧和利息支出构成，2017 年公司经营获现能力有
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.Q1 所提升，利润总额大幅增长推动 EBITDA 同比增长
销售费用 2.12 2.17 2.56 0.59 57.61%至 28.43 亿元。从 EBITDA 对债务本息的覆
管理费用 3.78 3.58 4.01 0.74 盖程度来看，2017 年公司总债务/EBITDA 为 8.46
财务费用 5.98 5.44 10.05 2.90 倍，EBITDA 利息倍数为 2.11 倍。整体来看，2017
三费合计 11.88 11.19 16.62 4.22
年公司 EBITDA 对债务本息的覆盖能力有所提高，
营业总收入 48.25 41.94 81.37 33.10
但受债务规模较大的影响，整体保障能力仍较低。
三费收入占比 24.62 26.68 20.42 12.75
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 图 8：2015~2017 年公司 EBITDA 构成分析
利润总额方面，2017 年会计政策变更后，公司
将与企业日常活动相关的政府补助计入“其他收益”
科目，将与企业处置持有待售资产、固定资产、无
形资产相关的收益计入“资产处置收益”。2017 年，
受益于行业环境的回暖，公司盈利能力大幅提升，
经营性业务利润大幅增长至 11.81 亿元，系当年利
润总额的主要构成；同时，公司当年取得其他收益
0.08 亿元，主要为经营扶持资金、社保补贴和递延
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
收益转入等政府补助。此外，2017 年公司发生资产
经营性现金流方面，2017 年公司盈利能力有所
减值损失 1.77 亿元，主要为当年计提的坏账准备长
提升，同时采购环节应付票据结算规模增加，加之
期资产减值准备增加所致，并发生资产处置损失
销售环节资金占用情况好转，全年经营活动净现金
0.41 亿元，加之以鄯善工厂停工损失为主的营业外
流同比增长 79.06%至 24.62 亿元。当年公司经营活
支出 0.64 亿元，对公司的整体盈利能力仍产生一定
13 广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行
公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别 诚信证评仍关注到，目前公司债务规模仍较大，且
为 0.10 倍和 1.83 倍，经营性现金流对债务本息的 其债务结构与资产结构匹配程度欠佳，短期内公司
保障能力有所增强。 仍面临一定的偿债压力。
表 13：2015~2018.Q1 公司偿债能力分析
2015 2016 2017 2018.Q1 结 论
EBITDA（亿元） 19.63 18.04 28.43 - 综上，中诚信证评维持广汇能源主体信用等级
经营活动净现金流 +
6.90 13.75 24.62 9.50 为 AA ，评级展望稳定；维持“广汇能源股份有限
（亿元）
+
总债务（亿元） 232.75 247.66 240.49 240.02 公司 2017 年公开发行公司债券”信用等级为 AA ，
资产负债率（%） 68.93 69.99 68.06 67.42 维持“广汇能源股份有限公司 2017 年公开发行公司
总资本化比率（%） +
64.70 65.57 62.69 61.79 债券（第二期）”信用等级为 AA ，维持“广汇能源
经 营 性 净 现金 流 / 总
债务（X）
0.03 0.06 0.10 0.16 股份有限公司 2017 年公开发行公司债券（第三期）
+
经 营 性 净 现金 流 / 利
0.51 1.00 1.83 -
信用等级为 AA 。
息支出（X）
总债务/EBITDA（X） 11.86 13.73 8.46 -
EBITDA 利 息 倍 数
1.44 1.31 2.11 -
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2017 年末，公司获得多家金融机构综合
授信额度为 357.26 亿元，其中未使用授信额度
136.44 亿元，备用流动性良好，加之公司作为 A 股
上市公司，能够从资本市场获取直接融资，整体融
资渠道较通畅。
受限资产方面，截至 2017 年末，公司受限资
产余额为 47.50 亿元，占总资产的 10.60%，其中包
括货币资金 1.58 亿元、固定资产 23.55 亿元、无形
资产 1.77 亿元和在建工程 20.61 亿元，一定程度上
限制了该部分资产对其他债务的保障能力。
对外担保方面，截至 2017 年末，公司无对外
担保，不存在因对外担保而可能引发的或有风险；
公司及其子公司对子公司的担保余额为 146.06 亿
元，对内担保规模较大。
或有事项方面，截至 2017 年末，公司及控股
子公司未决诉讼、仲裁涉及金额共计 5.22 亿元，其
中起诉案件涉及金额 3.57 亿元，应诉案件涉及金额
1.65 亿元，中诚信证评将对此保持关注。
总体来看，2017 年受益于行业环境的回暖和吕
四港区 LNG 转运站的投产，公司 LNG 和煤炭销售
量价齐增，加之煤化工产品价格的上升推动公司业
务规模快速扩张，盈利能力好转。同时，权益资本
的积累和在建项目投资进度的放缓使公司财务杠
杆比率有所下降，财务结构稳健性有所提升。但中
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公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
一级子公司名称 持股比例（%） 一级子公司名称 持股比例（%）
新疆广汇新能源有限公司 94.00 新疆广汇化工销售有限公司 100.00
宁夏中卫广汇能源发展有限公司 100.00 新疆龙汇化工有限公司 44.00
喀什广汇天然气发展有限公司 100.00 伊吾广汇能源物流有限公司 100.00
新疆红淖三铁路有限公司 79.75 新疆广汇陆友硫化工有限公司 65.00
广汇能源综合物流发展有限责任公司 100.00 新疆富蕴广汇新能源有限公司 51.00
新疆广汇液化天然气发展有限责任公司 98.12 新疆广汇石油有限公司 100.00
新疆哈密广汇物流有限公司 100.00 新疆富蕴广汇清洁能源开发有限公司 51.00
新疆广汇温宿建材有限责任公司 71.25 瓜州广汇能源物流有限公司 100.00
新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司 52.50 新疆广汇中化能源技术开发有限公司 60.00
甘肃汇宏能源化工销售有限公司 50.00 - -
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公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
附二：广汇能源股份有限公司组织架构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
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公司债券（第一期、第二期、第三期）跟踪评级报告（2018）
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 239,438.94 247,238.12 200,630.80 236,480.65
应收账款净额 51,321.47 36,146.10 29,010.89 32,553.21
存货净额 58,595.55 48,678.27 64,046.50 58,304.30
流动资产 498,402.30 432,014.82 443,789.07 450,557.27
长期投资 78,488.92 85,317.27 128,051.51 126,862.50
固定资产 1,315,783.22 1,369,757.15 1,471,629.41 1,447,694.97
在建工程 1,643,813.95 1,825,244.27 1,858,343.03 1,917,148.45
无形资产 111,077.19 124,765.86 122,897.48 183,330.24
总资产 4,087,085.86 4,333,266.99 4,480,576.48 4,555,346.27
短期债务 1,063,415.11 1,214,766.15 1,076,169.46 1,041,316.21
长期债务 1,264,122.77 1,261,790.98 1,328,715.29 1,358,908.42
总债务（短期债务＋长期债务） 2,327,537.88 2,476,557.14 2,404,884.75 2,400,224.63
总负债 2,817,154.41 3,032,815.20 3,049,414.77 3,071,256.60
所有者权益（含少数股东权益） 1,269,931.46 1,300,451.79 1,431,161.71 1,484,089.67
营业总收入 482,524.45 419,434.64 813,745.64 331,046.92
三费前利润 124,283.04 115,100.39 284,277.35 114,487.70
投资收益 580.33 320.80 -1,657.24 -1,670.63
净利润 22,998.15 14,457.30 49,054.87 50,778.85
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 196,264.76 180,360.22 284,268.07 -
经营活动产生现金净流量 69,036.35 137,511.23 246,224.75 95,026.73
投资活动产生现金净流量 -253,821.06 -119,439.28 -68,416.22 -33,374.70
筹资活动产生现金净流量 156,667.11 -6,969.00 -235,489.78 -40,622.29
现金及现金等价物净增加额 -27,345.86 11,171.52 -58,232.95 19,679.21
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 28.49 30.96 37.79 36.68
所有者权益收益率（%） 1.81 1.11 3.43 13.69*
EBITDA/营业总收入（%） 40.67 43.00 34.93 30.05
速动比率（X） 0.30 0.22 0.23 0.24
经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.06 0.10 0.16*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.06 0.11 0.23 0.37*
经营活动净现金/利息支出（X） 0.51 1.00 1.83 -
EBITDA 利息倍数（X） 1.44 1.31 2.11 -
总债务/EBITDA（X） 11.86 13.73 8.46 -
资产负债率（%） 68.93 69.99 68.06 67.42
总资本化比率（%） 64.70 65.57 62.69 61.79
长期资本化比率（%） 49.89 49.25 48.14 47.80
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2018 年一季度带“*”指标经年化处理；3、中诚信证
评在计算债务指标时，将“其他流动负债”中的短期应付债券、“长期应付款”中的融资租赁款、非金融机构长期借款和国
开基金借款纳入其中。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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