公司债券跟踪评级报告
对于本次债券的信用水平具有显著提升
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关注
1．跟踪期内，稀土和钨产品价格持续下
滑，给公司经营带来一定不利影响。
2．公司资产中存货占比较高，对公司资
金效率挤占明显，经营活动现金流状况较差。
3．跟踪期内，公司债务负担较重，短期
债务占比较高，短期偿债压力仍较大。
分析师
张连娜
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高 鹏
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信用评级报告声明
除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与广晟有色金属股份有限
公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与广晟有色金属股份有限公司不存在任何
影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级
报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做
出的独立判断，未因广晟有色金属股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改
变评级意见。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由广晟有色金属股份有限公司提供，
联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验
证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承
担的相应法律责任。
本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关
注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债
券的信用等级有可能发生变化。
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一、主体概况
广晟有色金属股份有限公司（以下简称“公司”或“广晟有色”）是 1992 年 8 月经海南省股
份制试点领导小组办公室琼股办字【1992】8 号文件批准，由海南省纺织工业总公司、海南国际
（海外）投资有限公司、中国银行海口信托咨询公司、交通银行海南省分行和中技海南实业公司
五家单位共同发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。
公司于 2000 年 5 月在上海证券交易所上市，主营聚酯切片和 FDY 涤纶长丝的加工和销售。
2008 到 2009 年间，公司经重大资产重组主营业务由聚酯化纤行业变更为有色金属开采与加工行
业，同时公司名称由“海南兴业聚酯股份有限公司”变更为“广晟有色金属股份有限公司”，并于
2009 年 1 月在海南省工商行政管理局完成变更登记。
截至 2015 年 3 月底，公司注册资本为 26,212.26 万元，广东省广晟资产经营有限公司（以下
简称“广东广晟”）持有公司 11,613.68 万股，占公司总股本的 44.31%，为公司第一大股东，广
东省国有资产监督管理委员会持有广东广晟 100%的股份，为公司实际控制人。
公司主营业务属于有色金属开采与加工行业，经营范围包括：有色金属（含稀有稀土金属）
矿采选与贵金属矿采选项目的投资及管理；有色金属（含稀有稀土金属）冶炼、贵金属冶炼；有
色金属合金制造、有色金属压延加工；有色金属产品的收购、加工和销售；物流运输仓储（危险
品除外）项目的投资及管理；建筑材料、机械设备及管道安装、维修；有色金属矿冶炼科研设计；
有色金属企业管理信息咨询服务；化工产品（危险品除外）、有色金属、建筑材料国内贸易；项目
投资（凡需行政许可的项目凭许可证经营）。
截至 2014 年底，公司资产总额 372,719.63 万元，负债合计 267,080.32 万元，所有者权益（含
少数股东权益）105,639.31 万元。2014 年公司实现营业收入 262,113.42 万元，净利润（含少数股
东损益）1,838.17 万元；经营活动产生的现金流量净额为-45,292.88 万元，现金及现金等价物净增
加额为-25,603.19 万元。
截至 2015 年 3 月底，公司资产总额 396,580.59 万元，负债合计 292,249.39 万元，所有者权益
（含少数股东权益）104,331.20 万元。2015 年 1~3 月，公司实现营业收入 77,671.32 万元，净利润
（含少数股东损益）409.58 万元；经营活动产生的现金流量净额为-8,955.81 万元，现金及现金等
价物净增加额为 3,562.52 万元。
公司注册地址：海南省海口市龙华区滨海大道 69 号海口宝华海景大酒店 8 楼 809 房；法定代
表人：谢亮。
二、债券概况
本次公司债券名称为“广晟有色金属股份有限公司 2014 年公司债券（以下简称“本次债券”），
本次债券发行规模为 2.9 亿元，已于 2014 年 9 月 29 日发行完毕。本次债券期限为 3 年期固定利
率债券（附第 2 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权）。本次债券票面利率为 6.5%，
采用按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，
起息日为 2014 年 9 月 25 日。本次债券已于 2014 年 12 月 03 日在上海证券交易所挂牌交易，债券
简称为“14 广晟债”，债券代码为“122326.SH”。
本次债券募集资金净额 28,590 万元，用于偿还公司债务和补充流动资金。跟踪期内，本次债
券尚未到利息支付日。
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三、行业分析
公司主营业务属于有色金属行业，利润来源集中在稀土及相关产品、钨及相关产品。
稀土行业
全球的稀土资源主要分布在中国、前独联体、美国、澳大利亚等国家。中国是世界储量最大
的稀土国家，储量基数占世界总量的 59%。一般将稀土划分为两个亚族：（1）轻稀土元素包括镧、
铈、镨、钕、钷、钐、铕七个元素，或称铈族稀土，它们具有较低的原子序数和较小质量；（2）
重稀土元素包括钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥，它们具有较高的原子序数的较大质量。中国
的稀土资源分布分为南北两类。北方以轻稀土为主，南方以重稀土为主。其中重稀土矿以江西、
广东、福建、广西、云南地区的稀土离子型矿为主。离子型就是稀土离子以离子形式吸附在矿物
上的，如高岭土，蒙脱，大多像土，含量在 0.05~0.3%左右，可用电解质淋洗出来。价值高储量
少比北方的轻稀土更宝贵。经过十多年的无序开采，我国南方离子稀土矿遭受较大破坏，储量急
剧下降，是目前重点保护的稀土资源。截至 2014 年底，我国稀土资源储量约 5,500 万吨。2005
年至 2010 年间，我国稀土产量一直维持在年产 12 万吨左右的水平以上，2011 年以来，国家出于
保护稀土资源的考虑，实施的限制稀土资源开采的相关政策初见成效，稀土产量有所下降，2012
年以来，稀土产量降到年产 10 万吨的水平以下，2014 年，我国稀土产量约为 9.5 万吨，与上年基
本持平。
价格方面，2014 年，国际经济复苏依旧艰难曲折，国内经济增长放缓，对稀土下游应用影响
明显，稀土产品价格持续低位运行，对行业经营业绩构成一定影响。稀土生产企业与稀土行业下
游的永磁和照明材料等行业的发展是具有紧密联系的。受前期稀土价格上涨影响，处于稀土产业
链下游的永磁、镍氢电池、照明材料、抛光粉等行业成本上升，经营出现不同程度的困难，不少
企业寻求稀土替代品进行生产；没有替代品的行业继续使用稀土，但用量减少。之后受国际经济
低迷、国内经济增长放缓的影响，稀土下游企业对稀土的需求不旺盛，稀土价格一路下跌，长期
低位运行，稀土生产企业的经营业绩深受影响。
稀土开采配额方面，为保护稀缺的稀土资源，整治非法黑稀土的生产，国家继续对稀土开采
实施总量控制指标，限制每个企业的开采量，禁止非法开采。2014 年 6 月，国土资源部关于下达
的 2014 年度稀土矿钨矿锑矿开采总量控制指标中显示，2014 年度全国稀土矿（稀土氧化物 REO）
开采总量控制指标为 10.5 万吨，其中离子型（以中重稀土为主）稀土矿指标 1.79 万吨，岩矿型（轻）
稀土矿指标 8.71 万吨。
稀土出口配额方面，为保护稀缺的稀土资源，商务部继续对符合出口条件的企业下达配额指
导生产。商务部 2014 年第一批和第二批稀土出口配额分别为 15,110 吨和 15,500 吨，与上年基本
持平。2014 年第一批出口配额轻稀土合计 13,314 吨，中重稀土合计 1,796 吨；2014 年第二批稀土
出口配额轻稀土 13,691 吨，中重稀土 1,809 吨。
商务部于 2014 年 12 月 31 日发布了《2015 年出口许可证管理货物目录》，明确稀土出口执行
出口许可证管理，仅需企业拿出口合同申领出口许可证。稀土出口配额正式取消，这是自 2010
年中国稀有金属出口政策调整以来首次出现的重大变化。尽管稀土出口配额已取消，但稀土出口
关税仍维持此前政策，若取消关税则会进一步冲击稀土价格。
总体看，跟踪期内，我国稀土行业产量基本维持稳定，但价格仍处低位运行；预计未来随着
出口配额的取消，国家政策的支持以及行业整合的加快，长期发展前景看好，未来发展潜力巨大。
钨行业
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中国的钨资源储量丰富，在全球探明的钨矿产资源储量中占比近 70%，居全球首位。截至 2013
年底，我国钨矿累计探明储量（WO3，下同）701.4 万吨，基础储量为 234.9 万吨，均与上年基本
持平。2014 年，我国钨精矿折合量（折三氧化钨 65%）产量相对稳定，为 13.79 万吨。
开采配额方面，2014 年国土部《关于下达 2014 年度稀土矿钨矿锑矿开采总量控制指标的通
知》规定钨精矿（三氧化钨含量 65%）开采总量控制指标为 8.9 万吨，其中主采指标 7.1 万吨，综
合利用指标,1.8 万吨，与上年一致。
价格方面，由于国内外市场需求下降以及国内宏观经济不景气，2014 全年钨铁价格呈下降趋
势，据 Wind 资讯统计数据显示，钨铁价格由 2013 年 12 月 30 日的 46.7 美元/公斤下降至 2014 年
12 月 31 日的 34.5 美元/公斤，价格下降给钨矿企业的生产经营造成一定的影响。
总体看，跟踪期内，我国仍实行开采配额制度，钨矿产量平稳，价格呈下降趋势。鉴于钨金
属重要的战略地位和世界范围内供应缺口的长期存在，以及中国对战略性矿产资源开采保护的加
强，未来钨产品价格在中长期内有望继续上升。
四、管理分析
跟踪期内，公司原董事长叶列理因个人原因辞职，增选谢亮为公司新任董事长。公司技术团
队或关键技术人员等对公司核心竞争力具有重大影响的人员未发生变动，未出现技术人员重大流
失的情形。
公司现任董事长谢亮先生，现年 52 岁，大学本科学历，暨南大学高级管理人员工商管理硕士
（EMBA），高级会计师，曾任广州军区后勤部生产管理部企业审计处副处长（主持工作）；广东
省广晟资产经营有限公司计划财务部副部长、部长，总经理助理，党委委员；中国电信股份有限
公司第四届董事会董事；易方达基金管理有限公司第二、三、四、五届董事会董事；深圳市中金
岭南有色金属股份有限公司第六、七届董事局董事。现任广东省广晟资产经营有限公司副总经理，
党委委员；广晟有色金属股份有限公司董事长。
跟踪期内，公司内部控制制度健全、执行有效，在所有重大方面合理保证了公司合法经营、
经营效率、资产安全及财务报告及相关信息真实完整。但随着外部环境的变化、业务的快速发展
和管理要求的不断提高，公司内部控制制度仍需要不断进行完善。
总体看，跟踪期内，公司管理运作正常，内部控制良好。
五、经营分析
1． 经营概况
跟踪期内，公司的主营业务仍为钨及相关产品、稀土及相关产品和其他商品贸易。2014 年公
司实现营业收入 262,113.42 万元，比上年增长 38.00%，主要是因为稀土贸易业务营业收入大幅增
加所致；2014 年公司实现扭亏为盈，同期公司利润总额为 4,622.42 万元，同比增长 184.87%。
从毛利率情况来看，2014 年公司钨及相关产品的营业收入为 13,267.07 万元，比上年减少
29.92%；毛利率为 24.57%，较上年下降 2.47 个百分点，主要系公司钨及相关产品产销量和价格
均有所下降所致。同期公司稀土及相关产品实现营业收入为 191,370.58 万元，比上年增长 14.81%；
毛利率为 13.95%，较上年下降 1.30 个百分点，主要系稀土及相关产品产销量增加所致。综上，2014
年公司主营业务综合毛利率为 12.31%，较上年同期下降 4.11 个百分点。
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表1 2013~2014 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2013 年 2014 年
项 目
营业收入 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率
钨及相关产品 18,930.41 10.04 27.05 13,267.07 5.06 24.57
稀土及相关产品 166,682.87 88.43 15.25 191,370.58 73.01 13.95
其他 2,881.01 1.53 14.12 57,475.78 21.93 4.04
合计 188,494.30 100.00 16.42 262,113.42 100.00 12.31
资料来源：公司年报
注：其他类收入包括其他商品贸易收入和自产的铜、锌、铝、镍等金属销售收入
从收入构成看，2014 年稀土及相关产品仍是公司的主要收入来源，占营业收入的 73.01%；钨
及相关产品业务收入占比为 5.06%；其他商品贸易收入占比 21.93%，较上年大幅提高，主要系当
期公司相关产品进出口贸易额大幅提高所致。
2015 年 1~3 月，由于产品销售量增长，公司实现营业收入 77,671.32 万元，较上年同期增加
55.24%；净利润 409.58 万元，较上年同期下降 26.16%，主要系销售费用和财务费用较上年同期
大幅增加所致。
总体看，跟踪期内，由于稀土价格和钨价格的走低，公司各类产品毛利率均有所下降；但公
司采取积极的销售策略，营业收入同比大幅增加，并实现了扭亏为盈。
2． 矿资源储量和生产规模
公司是全国稀土整合主体“4+1”（中铝、五矿、包钢稀土、赣州钨业、广晟有色）之一，跟
踪期内，公司控制下属 8 家稀土企业，拥有广东省全部 4 张稀土采矿权证，并已在重稀土之乡江
西建立了分离基地，还控制粤东地区的 5 座钨矿资源。截至 2014 年底，公司合计拥有可开采稀土
矿储量 431.47 万吨，钨矿储量 125.98 万吨；保有储量中，稀土矿储量 423.90 万吨，钨矿储量 179.35
万吨。截至 2014 年底，公司具有稀土矿（矿石）47 万吨/年，钨矿（矿石）72.55 万吨/年的生产
规模。
表 2 截至 2014 年底公司下属各稀土矿和钨矿资源储量及生产规模情况
矿区面积 保有储量（万 可采储量（万 生产规模（万吨/ 服务年限
项目
（平方千米） 吨） 吨） 年；矿石量） （年）
仁居稀土矿 0.71 337.60 337.60 14.00 15.00
黄畲稀土矿 0.70 25.86 25.86 22.00 3.00
五丰稀土矿 0.28 60.44 68.01 11.00 5.00
合计 1.69 423.90 431.47 47.00 -
棉土窝钨矿 2.01 6.95 6.95 6.00 3.50
石人嶂钨矿 2.82 48.64 39.83 27.00 6.50
瑶岭钨矿 5.22 54.29 29.48 32.60 8.00
梅子窝钨矿 5.61 41.47 22.72 4.65 5.00
红岭钨矿 3.48 28.00 27.00 2.30 12.00
合计 19.14 179.35 125.98 72.55 -
资料来源：公司提供
此外，黄畲矿和仁居矿周边吸附离子型中重稀土储量前景较好，作为当地唯一拥有合法采矿
证的企业，未来公司有望整合平远和新丰地区所有稀土资源。
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总体看，跟踪期内，公司作为全国稀土“4+1”整合主体之一，其稀土储量较大，生产规模也
保持了一定水平。
3． 原材料采购
2014 年，公司的稀土及相关产品的成本构成分别为原材料（占比 87.04%）、制造费用（占比
8.33%）和直接人工（占比 4.63%）；钨及相关产品的成本构成分别为原材料（占比 20.48%）、制
造费用（占比 27.64%）和直接人工（占比 51.87%），直接人工占较大比例，主要是由于开采和分
离成本较高所致。
公司的原材料主要是稀土矿和钨矿。跟踪期内，公司稀土和钨矿主要通过自产满足供应，其
他原材料主要是酸、碱、萃取剂等，占成本的比例较小，由于其他原料通用性较强，价格较低，
运费占比较大，且全国均有销售，公司就近在广东省采购，价格一般是随行就市，但长期合作的
客户通常会给公司一定的价格优惠。
能源方面，公司用电量较大，煤炭相对用的较少；分离厂用水量较大，公司采用循环利用的
方式，不仅可以节约用水还可有效解决污水排放的问题。
总体看，跟踪期内，公司主要原材料仍通过自产满足供应，公司产品价格下跌时，难以向上
游转嫁。
4． 生产情况
跟踪期内，公司主导产业仍为稀土和钨，涉及业务为稀土矿采矿、稀土分离和钨矿开采，上
述业务均属于国家实施指令性生产计划管理的范围，公司的稀土及钨业务严格按照国家工信部及
广东省经信委下达的指令性生产计划指标，合理合规地指导所属企业开展生产，严格做到不超计
划生产。商务部于 2014 年 12 月 31 日发布了《2015 年出口许可证管理货物目录》，明确稀土出口
执行出口许可证管理，仅需企业拿出口合同申领出口许可证，稀土出口配额正式取消，预计未来
公司稀土及相关产品产量将会有所提升。
目前，公司的钨精矿年产能可达 1,815 吨，稀土精矿年产能可达 3,500 吨，矿石回收率约为
92%；稀土分离能力 14,000 吨/年，是广东省最大的稀土生产企业。跟踪期内，公司主要稀土及钨
产品产能、产量和生产配额情况如下表：
表3 2013~2014 年公司稀土及钨相关产品的产能及产量情况
期间 产品类型 产能（吨/年） 生产配额（吨） 产量（吨）
稀土矿产品(REO） 3,500 2,000 1,746
2013 年 稀土冶炼分离产品（REO） 11,000 4,430 2,356
钨精矿（折三氧化钨 65%） 1,815 1,600 1,612
稀土矿产品(REO） 3,500 2,080 1,883
2014 年 稀土冶炼分离产品（REO） 14,000 5,787 4,242
钨精矿（折三氧化钨 65%） 1,815 1,600 1,272
资料来源：公司提供；注：稀土矿产品的产能为公司下属 2 家稀土矿采选企业的产能之和；稀土冶炼分离产品的产能为公司控股子公司
广东富远和龙南合利以及托管的清远嘉禾等 3 家稀土冶炼分离企业的产能之和；钨矿的产能为公司下属 5 家钨矿子公司的产能之和。
跟踪期内，公司稀土矿产品的产能保持了 3,500 吨/年的水平；稀土冶炼分离产品的产能较 2013
年增加了 3,000 吨/年，达到 14,000 吨/年；钨精矿（折三氧化钨 65%）的产能保持了 1,815 吨/年
的水平，产能基本保持稳定。
跟踪期内，国家下达公司的稀土矿、稀土分离产品生产配额及钨矿开采指标略有增长。2014
年公司获得稀土采矿配额 2,080 吨（上年为 2,000 吨）；获得分离配额 5,787 吨（上年为 4,430 吨）；
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获得稀土出口配额 1,258 吨（上年为 1,235 吨）；获得钨精矿（折三氧化钨 65%）生产配额 1,600
吨，与上年持平。
跟踪期内，由于受生产配额的限制，公司稀土产品的产能利用率一直保持较低水平，2014 年
稀土冶炼分离产品的产能利率为 30.30%；稀土矿产品的产能利率为 53.80%，均较上年有所提高，
主要系公司实行积极销售政策所致。同期，公司钨精矿（折三氧化钨 65%）的产能利用率则相对
较高，2014 年为 70.08%，但较上年下降 18.73 个百分点，主要系当期公司根据市场情况适当减产
所致。
在安全生产和环境保护方面，2014 年公司组织开展安全环保工作检查共 12 次，参与人员 2,721
人（次），隐患整改率达 98.8%，未完成整改的隐患正在进行整改和待验收；2013 年公司对 5 座持
证尾矿库隐患综合治理，已投入资金 80 多万元，4 家稀土冶炼企业全部通过环保核查。同时值得
关注的是，公司在勘探、选矿、冶炼及精炼过程中，同样存在发生意外事故、技术问题、机械故
障或损坏等的可能；此外，近年来环境保护要求不断提高，对公司环境保护提出了更高的要求。
总体看，跟踪期内，公司的稀土矿及其分离产能较大，矿石回收率较高；但公司的稀土业务
目前仍停留在稀土筛选和分离阶段，仍缺乏深加工手段，抑制了盈利能力的提高，同时安全和环
保要求的提高也增加了公司的运营成本。
5． 产品销售
跟踪期内，公司销售的产品主要分为稀土产品大类和钨产品种类两大类别，稀土产品大类又
分为稀土精矿和稀土氧化物，稀土氧化物又分为氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧
化铕和氧化铽等，钨产品种类又分为黑钨精矿和白钨精矿两个类别。如下表所示，2014 年，公司
稀土精矿销量为 2,014 吨，较上年减少 710 吨；除氧化镨外，各类稀土氧化物销量均较上年均有
所增长，尤其是氧化镧、氧化铈分别较上年增长 198 吨和 100 吨；钨产品销量较上年大幅下降，
主要是由于宏观经济下行，钨的下游产业开工率不足以及其他主要钨矿企业持续向市场抛售存货，
公司适当减产所致。
表4 2013~2014 年公司稀土及钨相关产品的销量及销售价格情况
2013 年 2014 年
稀土产品种类 平均售价（万元/ 平均售价（万元
销售量（吨） 销售量（吨）
吨） /吨）
稀土精矿 离子吸附型稀土矿 2,724.00 18.00 2,014.00 16.00
氧化镧 657.00 3.10 855.00 1.50
氧化铈 179.00 3.60 279.00 1.60
氧化镨 6.00 35.10 2.00 48.00
稀土氧化物
氧化钕 34.00 25.00 48.00 24.00
（REO）
氧化镝 97.00 212.00 111.00 135.00
氧化铕 9.50 481.40 20.00 288.00
氧化铽 20.00 406.00 31.00 244.00
黑钨精矿（WO3≥65%） 1,678 12.56 556 10.80
白钨精矿（WO3≥65%） 190 12.73 165 10.60
资料来源：公司提供
从销售价格看，如上表所示，受行业大环境影响，跟踪期内，公司的稀土产品价格大部分呈
下跌趋势。钨产品价格在 2014 年持续下跌，黑钨精矿平均售价由 2013 年的 12.56 万元/吨下降至
2014 年的 10.80 万元/吨；白钨精矿平均售价由 2013 年的 12.73 万元/吨下降至 10.60 万元/吨。
公司的下游客户主要有：稀土金属厂商、磁性材料厂商、瓷器厂、玻璃厂、军工企业、发光
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材料企业、制造催化剂、尾气净化装置、电池制造企业等。公司稀土和钨产品主要销往湖南、江
西、福建、广西等华南地区。2014 年公司前五大客户占全部营业收入的比例为 24.71%，客户集中
度不高。
总体看，跟踪期内，公司稀土产品的售价均有所下降，下游需求也随之提高，各类稀土产品
销量均有所增加；由于宏观经济下行，钨的下游需求下降导致钨价大幅下降，加之行业库存高企
使得公司钨矿产品销量大幅下降。
6． 其他商品贸易业务
2014 年，公司下属子公司广东广晟有色金属进出口有限公司新开展转口贸易业务，实现营业
收入 32,355.08 万元，主要贸易产品为电解铜（占比 41.32%）、锌锭（占比 2.63%）、铝锭（占比
6.07%）、镍（占比 48.06%）和电解铝（占比 1.92%）。
总体看，有色金属贸易业务的开展对公司经营业绩起到了较好的补充。
7． 重要事项
2014 年 8 月 13 日，公司非公开发行 A 股股票获得中国证监会发审会审核通过，并于 9 月 11
日收到正式核准文件《关于核准广晟有色金属股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可
〔2014〕907 号）。公司募集资金总额为人民币 50,000.00 万元，扣除发行费用人民币 2,451.94 元
后，实际募集资金净额为人民币 47,548.06 元。实际募集的资金已全部用于收购德庆兴邦稀土新材
料有限公司 88%的股权、收购清远市嘉禾稀有金属有限公司 44.5%的股权、收购瑶岭矿业 61.464%
的股权，收购广东广晟有色金属集团有限公司拥有的被翁源红岭矿业有限公司实际使用的固定资
产以及偿还银行 1.5 亿元借款。相关标的资产、股权交割工作已于 2014 年底全部完成。
本次非公开发行成功后，公司的稀土资源储量有一定的增加，同时有效降低了公司的资产负
债率，提升了公司的竞争能力和偿债能力。
8． 未来发展
未来，公司将坚持“一手抓产业经营，一手抓资本运营”。在产业经营方面立足于有色金属行
业，以战略金属为核心，突出“资源控制”和“产业链延伸”两个战略重点，实现“多点均衡”
的资源布局。在资本运营方面充分利用上市公司平台，不断探索资本运作模式，为实施低成本扩
张、资本快速增值奠定基础，以实现公司跨越式发展。
公司实施“资源控制”战略重点，建立强大的资源储备，从以下几方面入手：一是立足自有
矿山资源，扩大探矿范围，增加资源储备；二是通过申办各类权证或扩大权证范围，加大对矿山
资源勘探、开采的控制力度；三是围绕公司主导产业，采取独资、参股、合作等形式，有选择地
控制广东省内有色金属资源；四是要利用地处广东的沿海区位优势，充分利用好国家的产业政策，
运用资本杠杆，积极争取对印尼海滨砂矿、澳洲铜矿、秘鲁铜矿和蒙古钨矿等海外矿产资源的控
制或合作开发。
公司实施“产业链延伸”战略重点，通过新建或参股合作方式，逐步加强控制有色金属产业
链中的采矿、选矿、冶炼及深加工企业；通过对有色金属产业链的整合发展，在公司内形成产业
协同效应，促进公司的健康跨越式发展。
总体看，公司的发展战略思路清晰，重点突出，随着稀土元素优越性能的不断被发现和推广
使用，稀土在国民经济中的作用愈加明显。未来一段时期，稀土将稳步提升在玻璃陶瓷、石油化
工、冶金机械、轻纺、农业等传统领域的应用，并将在信息、生物、新材料、空间和海洋等高科
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技领域被广泛应用，稀土产品在国民经济多行业特别是战略性新兴产业中发挥着不可替代的作用。
稀土应用范围的扩大将带动公司的快速发展。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供的 2014 年度的合并财务报表已经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具
了标准无保留意见的审计报告；2015 年一季度财务报表未经审计。2014 年，公司通过同一控制下
企业合并，将清远市嘉禾稀有金属有限公司和德庆兴邦稀土新材料有限公司纳入合并范围；因公
司处置江西广晟稀土有限责任公司（以下简称“江西广晟稀土”）36%的股权导致公司丧失控制
权，不再将其纳入合并范围。跟踪期内，公司合并范围的变化没有引起公司主营业务的变化，财
务数据可比性较好。
由于公司在 2014 年通过同一控制下企业合并，取得清远市嘉禾稀有金属有限公司（以下简称
“嘉禾金属”）和德庆兴邦稀土新材料有限公司（以下简称“兴邦新材料”）的控制权，以及执
行 2014 年新颁布或修订的企业会计准则的影响，公司对 2014 年度财务报表的期初数进行了追溯
调整，本报告“财务分析”部分采用追溯调整后数据进行分析。
截至 2014 年底，公司资产总额 372,719.63 万元，负债合计 267,080.32 万元，所有者权益（含
少数股东权益）105,639.31 万元。2014 年公司实现营业收入 262,113.42 万元，净利润（含少数股
东损益）1,838.17 万元；经营活动产生的现金流量净额为-45,292.88 万元，现金及现金等价物净增
加额为-25,603.19 万元。
截至 2015 年 3 月底，公司资产总额 396,580.59 万元，负债合计 292,249.39 万元，所有者权益
（含少数股东权益）104,331.20 万元。2015 年 1~3 月，公司实现营业收入 77,671.32 万元，净利润
（含少数股东损益）409.58 万元；经营活动产生的现金流量净额为-8,955.81 万元，现金及现金等
价物净增加额为 3,562.52 万元。
2．资产质量
跟踪期内，公司资产规模进一步扩大。截至 2014 年末，公司资产总额为 372,719.63 万元，较
上年末增长 21.59%，其中流动资产占 67.93%，非流动资产占 32.07%。
流动资产
截至 2014 年末，公司流动资产为 253,203.12 万元，主要由存货（占比 60.69%）、应收账款（占
比 14.22%）和货币资金（占比 8.68%）构成。
图 1 截至 2014 年底公司流动资产构成
资料来源：公司年报
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截至 2014 年末，公司货币资金为 21,978.55 万元，较年初减少 52.26%，主要系公司 2014 年
采购大宗原辅材料使得购买商品支付的现金增加所致，其中现金和银行存款占比 91.96%；受限资
金占比 7.65%，主要是信用证保证金、银行承兑汇票保证金等。
截至 2014 年末，公司应收账款账面价值 36,000.80 万元，较年初大幅增加 178.31%，主要系
公司跨期结算所致；其中应收账款账面余额前五名客户内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司、国家
发改委国家物资储备局和五矿稀土集团有限公司等合计应收账款 33,289.65 万元，占应收账款期末
账面余额的比重为 91.57%，主要系应收国家收储款项。公司共计提坏账准备 352.01 万元，计提较
充分。
截至 2014 年末，公司存货账面价值 153,172.00 万元，较年初增长 14.43%，主要系公司合并
嘉禾金属和兴邦新材料所致。存货主要由库存商品（占比 45.41%）、在产品（占比 31.06%）和原
材料（占比 20.44%）构成；公司库存商品和在产品主要系稀土产品和钨产品，原材料主要系稀土
矿石和钨矿石，由于 2014 年稀土价格和钨价格呈持续下降趋势，公司存货存在较大的跌价风险。
公司计提存货跌价准备 8,320.03 万元，其中库存商品计提了 7,786.96 万元的存货跌价准备。
非流动资产
跟踪期内，公司非流动资产规模继续增长，截至 2014 年末，公司非流动资产为 119,516.51 万
元，较年初增长 19.65%，主要由长期股权投资（占比 11.28%）、固定资产（占比 46.72%）、在建
工程（11.79%）和无形资产（占比 18.94%）构成。
图 2 截至 2014 年底公司非流动资产构成
资料来源：公司年报
截至 2014 年末，公司长期股权投资为 13,479.70 万元，较年初增加 171.27%，主要系公司对
原联营企业广东东电化广晟稀土高新材料有限公司追加投资，以及公司出售江西广晟稀土部分股
权导致丧失控股权地位，对其长期股权投资核算方法由成本法改为权益法所致。
截至 2014 年末，公司固定资产账面价值为 55,833.91 万元，较年初增长 109.30%，主要系公
司部分在建工程完工转固以及新购置固定资产所致，主要由房屋与建筑物（占比 78.06%）、机器
设备（占比 20.24%）构成；固定资产累计折旧为 16,123.30 万元，固定资产成新率为 77.59%，成
新率较高。
截至 2014 年末，公司在建工程为 14,088.60 万元，较年初减少 54.63%，主要系本部办公大楼
等在建工程完工转固所致。
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截至 2014 年末，公司无形资产账面价值 22,634.21 万元，较年初减少 10.93%，主要为土地使
用权，已经累计摊销 10,093.93 万元。
总体看，跟踪期内，公司资产规模稳步增长，流动资产占比较高；流动资产中存货占比较大，
主要源自当前行业不景气引起的库存商品的增加，较高的存货规模占用了公司的流动资金，但符
合公司所在行业特点。公司整体资产质量一般。
3．负债及所有者权益
负债
跟踪期内，公司负债规模继续增长，截至 2014 年末，公司负债合计 267,080.32 万元，较年初
增长 20.87%，其中流动负债占比 77.16%（年初为 86.51%）；非流动负债占比 22.84%（年初为
13.49%），负债结构有所改善。
截至 2014 年末，公司流动负债合计 206,079.24 万元，较年初增长 7.81%，主要由短期借款（占
比 46.79%）、其他应付款（占比 23.88%）和应付账款（占比 19.02%）构成。
截至 2014 年末，公司短期借款 96,426.45 万元，较年初增加 30.93%，主要系公司及其子公司
银行借款增加所致，其中信用借款占 49.78%，保证借款占 28.21%，抵押借款占 18.86%，质押借
款占 3.15%。公司短期借款余额较大，面临着一定的短期偿债压力。
截至 2014 年末，公司其他应付款为 49,207.97 万元，较年初减少 22.31%，主要为应付实际控
制人广东省广晟资产经营有限公司的款项（为重组时大股东代兴业聚酯归还银行借款、上市公司
因资金不足向大股东拆借资金以及因业务发展需要形成的往来款项）。
截至 2014 年末，公司应付账款为 39,187.44 万元，较年初增加 108.78%，主要系公司业务规
模扩大以及结算期未到所致。从账龄来看，1 年以内的占比 93.83%；1~2 年的占比 3.66%；2 年以
上的占比 2.51%。
截至 2014 年末，公司非流动负债合计 61,001.08 万元，较年初增长 104.60%，主要系 2014 年
公司成功发行公司债券所致，主要由长期借款（占比 34.43%）、应付债券（占比 46.80%）构成。
截至 2014 年末，公司长期借款为 21,000.00 万元，较年初增加 61.54%，其中 71.43%是信用
借款，其余为抵押借款；应付债券 28,551.32 万元，系 2014 年公司成功发行的公司债券。
截至 2014 年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 71.66%
（年初为 72.09%）、59.05%（年初为 55.35%）和 31.93%（年初为 13.19%），债务负担较重，但公
司发行债券以后债务结构有所改善。
整体看，跟踪期内，公司债务负担较重，但债务结构有所改善。
所有者权益
截至 2014 年末，公司所有者权益合计 105,639.31 万元；归属于母公司所有者权益合计
82,289.70 万元，其中实收资本占 31.85%，资本公积占 92.48%，盈余公积占 2.61%，未分配利润
占-30.06%。截至 2014 年末，公司资本公积为 76,105.35 万元，较上年末增长 48.03%，主要系公
司 2014 年非公开发行增加的股本溢价；公司大额未分配利润为负的原因主要是公司存在重组遗留
的历史问题所致。
总体看，跟踪期内，公司完成了同一控制下企业合并，其所有者权益规模进一步增长，公司
所有者权益以资本公积为主，权益结构稳定性良好，但由于存在重组遗留的历史问题，目前仍处
于弥补历史亏损状态。
4．盈利能力
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2014 年受稀土价格下跌影响，公司业绩有一定程度下滑，公司实现营业收入 262,113.42 万元、
利润总额 4,622.42 万元，分别较上年增长 38.00%和 184.87%，主要系公司采取更加积极灵活的销
售政策，导致销售量增加所致。
2011~2013 年，公司实现投资收益分别为 1,910.44 万元、1,547.16 万元和 373.58 万元；营业
外收入分别为 3,960.70 万元、3,299.79 万元和 4,194.73 万元，主要来自于政府补助和受托经营取
得的托管费收入。
2014 年，公司营业外收入为 7,284.82 万元，同比增加 72.89%，主要系公司获得的各项政府补
助（占比 83.34%）。当期公司营业外收入是利润总额的 1.58 倍，公司扭亏主要依赖于其所获得的
各项政府补助。
期间费用方面，2014 年，公司费用总额为 27,233.14 万元，同比减少 18.46%，主要系管理费
用和销售费用同比分别减少 26.73%和 20.92%所致；由于公司银行借款规模增长以及公司债券的
成功发行，公司财务费用同比增长 6.31%。2014 年，公司费用收入比为 10.39%，较上年下降 7.19
个百分点，整体费用控制能力有所提高。
2014 年，受稀土价格低迷影响，公司主营业务毛利率为 12.31%（上年为 16.42%），营业利润
率为 11.75%（上年为 14.85%），较上年均有所下降；总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益
率分别为 4.48%、3.79%和 1.92%，较上年有所提高，主要系当期公司扭亏所致。
总体看，跟踪期内，虽然稀土价格仍处于低位，但公司稀土产品销量大幅增长，导致公司营
业收入同比增长，并实现扭亏，盈利能力也有所提高。
5．现金流
从经营活动看，2014 年，公司经营活动现金流入 279,627.18 万元，同比增长 21.18%，主要系
稀土及相关产品销量大幅增长所致；同期，公司经营活动现金流出 324,920.06 万元，同比增长
32.91%，主要系公司购买存货支付的现金增加所致。受上述因素影响，公司 2014 年经营活动现金
净流出 45,292.88 万元。从收入实现质量来看，2014 年，公司现金收入比为 104.78%（上年为
118.57%），虽有所下滑，但仍处于较高水平。
从投资活动看，2014 年，公司投资活动现金流入 33,924.58 万元，同比大幅增长 30.37 倍，主
要系公司出售江西广晟稀土部分股权收到现金所致；同期，公司投资活动现金流出 78,239.65 万元，
同比增加 3.26 倍，主要系公司当期收购嘉禾金属和兴邦新材料支付现金所致。受上述因素影响，
2014 年，公司投资活动现金净流出 44,315.07 万元，同比增长 1.56 倍。
从筹资活动看，2014 年，公司筹资活动现金流入 234,639.12 万元，同比增长 91.42%，主要系
当期公司非公开发行股票和银行借款增加所致；同期，公司筹资活动现金流出 170,634.36 万元，
同比增长 122.81%，主要系偿还银行借款等增加所致。受上述因素影响，2014 年，公司筹资活动
现金净流入 64,004.76 万元，同比增长 39.15%。
总体来看，跟踪期内，公司经营性净现金流不能满足投资活动需求，需要较大的外部筹资来
解决。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2014 年公司流动比率和速动比率分别为 1.23 倍（上年为 1.08 倍）
和 0.49 倍（上年为 0.38 倍），均较上年有所提高；公司现金短期债务比为 0.31 倍（上年为 0.53
倍），公司现金类资产对短期债务覆盖程度较低；公司经营现金流动负债比率分别为-21.98%（上
年为-7.17%），经营现金流净额对短期负债的偿付能力较弱，整体看，公司短期偿债能力一般。
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从长期偿债能力指标看，2014 年，公司 EBITDA 为 18,228.82 万元，同比增加 133.21%；同
期，EBITDA 利息倍数为 1.92 倍（上年为 0.85 倍），EBITDA 对利息覆盖能力尚可；EBITDA 全
部债务比为 0.12 倍（上年为 0.07 倍），EBITDA 对全部债务的保障能力较弱。
公司与多家商业银行建立了良好的合作关系，截至 2014 年末，公司获得的银行授信额度为人
民币 112,980.00 万元，未使用的授信额度为人民币 46,997.50 万元，公司间接融资渠道畅通。
截至 2014 年底，公司无对外担保。
总体看，跟踪期内，公司整体偿债能力一般，未来随着稀土在玻璃陶瓷、石油化工、冶金机
械、轻纺、农业等传统领域应用的提升，公司的盈利水平有望改善，偿债能力也会随之提高。
7．过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》，截至2015年5月4日，公司无未结清及已结清
不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
七、担保方实力
“14 广晟债”由广东省广晟资产经营有限公司（以下简称“广东广晟”）提供无条件不可撤
销连带责任保证担保。
1．担保方概况
广东省广晟资产经营有限公司（以下简称“广东广晟”）成立于 1999 年 12 月，是经广东省人
民政府批准（粤府函[1999]463 号）成立的国有独资资产经营管理公司，代表广东省政府持有和运
营广东省范围内的军队、武警部队和政法机关移交企业、原广东省电子工业总公司及其下属企业、
中央下放广东省的有色金属企业，以及原广东省农村电话局资产等。截至 2014 年底，广东广晟注
册资本 10.00 亿元人民币，广东省国有资产监督管理委员会为唯一出资人。另外，截至 2014 年底，
广东广晟持有中国电信股份有限公司 56.14 亿股股份，占已发行普通股比例 6.94%，是中国电信股
份有限公司第二大股东。
广东广晟是广东省三大国有资产经营管理公司之一，经营领域包括有色金属、电子信息、酒
店旅游和建筑及房地产四大核心产业。截至 2014 年底，广东广晟共有纳入合并报表范围二级子公
司 27 家，其中包括深圳市中金岭南有色金属股份有限公司（简称“中金岭南”，股票代码 000060）、
广晟有色金属股份有限公司（简称“广晟有色”，股票代码 600259）和广东风华高新科技股份有
限公司（简称“风华高科”，股票代码 000636）三家上市公司。广东广晟内设综合部、投资发展
部、经营管理部、科技部、计划财务部和审计部等 12 个职能部门。
截至 2014 年底，广东广晟资产总额 1,002.69 亿元，负债合计 677.21 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）325.48 亿元。2014 年广东广晟实现营业收入 421.96 亿元，净利润 7.90 亿元；经
营活动产生的现金流量净额 9.94 亿元，现金及现金等价物净增加额 22.20 亿元。
广东广晟注册地址：广东省广州市天河区珠江西路 17 号广晟国际大厦 50-58 楼；法定代表人：
朱伟。
2．行业和经营概况
铅锌板块
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截至2014年底，世界已查明铅储量8,700万吨，主要集中在澳大利亚、中国和美国，三国合计
储量约为5,400万吨，占比62.07%，其中中国占16%左右；已查明锌资源储量2.3亿吨，澳、中、美
三国合计储量约1.15亿吨，占比约50%左右，其中中国约占18.7%。总体来看我国铅锌资源相对丰
富。2014年，中国铅产量422.13万吨，同比下降5.7%，锌产量582.69万吨，同比增长9.9%；铅锌
合计1,004.82万吨，连续多年位居世界第一。从铅锌的价格来看，2012~2014年度总体呈现震荡走
势，2012年下半年到2013年初略有反弹，之后呈现小幅震荡的走势；2014上半年再次反弹，9月见
顶后呈震荡下行趋势；2015年3月再次止跌回升。铅的下游消费不景气，铅市场供过于求的格局在
短期内难有实质性转变；但随着国民经济增速恢复，以及中国城镇化进程的加快和工业化水平的
提高，铅锌长期需求总体仍将较为旺盛。总体来看，受全球经济增速放缓的影响，铅锌行业景气
度有所下滑。
广东广晟有色金属板块的经营主体主要是深圳市中金岭南有色金属股份有限公司（以下简称
“中金岭南”）。中金岭南于1997年1月在深圳证券交易所上市，股票代码：000060.SZ；截至2014
年末，广东广晟系中金岭南第一大股东，直接和间接持有中金岭南39.57%的股份。2014年，中金
岭南实现营业收入245.74亿元，利润总额6.13亿元。中金岭南以铅锌生产为主业，主要产品包括铅
锌精矿、铅锌冶炼产品等。2014年，国内矿山生产铅锌精矿金属量18.89万吨，比上年同期增加
0.64%；国外矿山生产铅锌精矿金属量13.08万吨，比上年同期增加12.18%；冶炼企业生产铅锌冶
炼产品25.02万吨，比上年同期减少16.80%。
储量方面，中金岭南在国内拥有广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿（权益75%），国外拥有澳
大利亚子公司PerilyaLimited（权益52%）在澳洲控制BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区，
在美洲拥有CerroDeMaimon铜金银项目和两处镍、锂资源探矿权。此外，其参股项目（权益40%）
在爱尔兰还拥有5个探矿权。
稀土板块
广东广晟从事稀土方面业务的主要是广晟有色，对该板块的分析详见前文。
电子信息板块
电子信息属于先导性高技术产业，是现代经济增长的主要驱动力量之一。虽然目前全球经济
不明朗，但再次衰退的几率很小。总体来看，未来新兴电子产品的技术创新将是推动电子产品消
费的重要动力。《电子信息制造业“十二五”发展规划》指出：“十二五”期间，规模以上电子信
息制造业收入增速保持在10%左右，2015年超过10万亿元；电子元件年均增速10%，2015年收入
超过1.8万亿元；另外，随着惠民措施，民生工程投入加大，以及国家在战略新兴产业，尤其是关
键核心元器件的一系列扶持政策，中国电子信息产业未来成长空间仍然较大，电子产品需求有较
好保障。
广东广晟从事电子信息技术业务的主要是广东风华高科技股份有限公司（以下简称“风华高
科”），风华高科1996年在深交所上市，是中国最大的电子元器件制造及电子基础材料的科研、生
产和出口基地之一，是全球十大片式元器件制造商之一、中国电子百强企业，目前已形成片式多
层陶瓷电容器、片式电阻器和软磁铁氧体磁芯三大系列产品。2014年风华高科营业收入和利润总
额分别为22.48亿元和1.16亿元，分别同比增长0.77%和6.98%。
2014年广东广晟下属子公司广东省电子信息产业集团有限公司收购佛山市西格玛创业投资有
限公司，间接成为佛山市国星光电股份有限公司（以下简称“国星光电”）第一大股东（2014年
末占股比14.03%）。国星光电于2010年6月在深圳证券交易所上市，股票代码：002449.SZ。国星光
电是专业生产LED半导体光电器件及LED应用产品的国家火炬计划重点高新技术企业，其产品包
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括发光二极管、LED交通灯、LED显示模块、LED光源模块、LED背光源、LED显示屏等；并通
过了ISO9001、ISO14001国际环境管理体系认证和ISO/TS16949国际质量管理体系认证，连续被广
东省政府授予“广东省优秀高新技术企业”称号，其产品多次获国家级、省级重点新产品称号，
科研成果多次荣获省、市科技进步奖等荣誉。2014年，国星光电营业收入和利润总额分别为15.43
亿元和1.69亿元，分别同比增长35.07%和33.37%。
总体来看，广东广晟电子信息板块经营情况相对稳定，在成为国星光电第一大股东后，其电
子信息板块业务范围进一步扩大，预计未来发展空间较大。
旅游酒店板块
广东广晟从事酒店旅游业务的子公司主要为广东省广晟酒店集团有限公司，拥有五星级的广
东亚洲大酒店，四星级的广州凯旋华美达大酒店和深圳红桂大酒店，以及三星级的广州三寓宾馆、
广州五羊城酒店、广州华海大酒店等酒店。这些酒店宾馆有不同规格的客房1,800多间、餐位4,700
多个，并有大型会议厅、多功能厅、康乐中心等，配套设施齐全。广东广晟在增城还拥有三个农
场，占地近5,000亩，对开发生态旅游有较大发展潜力。2014年，广东广晟旅游酒店业务板块已转
让给广东省旅游控股集团有限公司。
建筑和房地产板块
建筑业作为我国国民经济的支柱产业，为推动国民经济增长和社会全面发展发挥了重要作用。
近年来，整个行业呈现平稳上升态势。未来一段时期内，我国城市化的发展仍将继续。随着城市
化的推进，我国城市基础设施的缺口日益明显；同时，原有城市整治的工程量也非常巨大，未来
的城市基础设施建设以新城建设、城市轨道交通、道路、园林绿化、景观、地下需求等为主要需
求，尤其在大城市中表现突出。此外，住宅方面的需求依然巨大，我国城市住宅除了面对新增城
市人口的需求之外，还要满足已经到来的居民住宅更新换代的巨大需求，住宅建设市场还有很大
的开发建设潜力，预计未来除了在新开发的土地上建设住宅外，对于危旧居民区实施的拆迁重建
所占的比重将会加大。
广东广晟及相关子公司拥有各等级的资质75项，其中总承包一级资质10项，专业承包一级资
质15项；房地产开发行业资质10项，其中二级7项、三级3项；物业管理资质7项，其中三级6项、
四级1项。广东广晟的建筑行业的子公司曾荣获“鲁班奖”12次，“白玉兰奖”5次以及国家建设部
优质样板工程等多项奖项。2014年广东广晟建筑和房地产板块实现营业收入51.44亿元，同比下降
15.59%，毛利率为10.79%，较2013年的14.56%有所下降，主要系房地产行业实行宏观调控所致。
3．财务分析
2014 年度财务报表经致同会计师事务所（特殊有限合伙）审计，并出具了标准无保留审计报
告。广东广晟执行财政部 2006 年 2 月颁布的《企业会计准则》。2014 年，广东广晟合并范围新增
子公司 24 家，不再纳入合并范围的原子公司 17 家。
截至 2014 年底，广东广晟资产总额 1,002.69 亿元，负债合计 677.21 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）325.48 亿元。2014 年广东广晟实现营业收入 421.96 亿元，净利润 7.90 亿元；经
营活动产生的现金流量净额 9.94 亿元，现金及现金等价物净增加额 22.20 亿元。
（1）资产质量
截至 2014 年底，广东广晟资产总额为 1,002.69 亿元，较上年末增长 15.03%，其中流动资产
占比为 34.40%，非流动资产占比为 65.60%。
流动资产
广晟有色金属股份有限公司 17
公司债券跟踪评级报告
截至 2014 年底，广东广晟流动资产合计为 344.90 亿元，较上年末增长 12.71%，以货币资金
（占比 32.61%）、预付款项（占比 9.24%）、其他应收款（占比 21.35%）和存货（占比 25.34%）
为主。
截至 2014 年底，广东广晟货币资金为 112.48 亿元，较上年末增加 22.48%，以银行存款为主，
占比 92.70%；其中受限货币资金占比为 6.40%。
截至 2014 年底，广东广晟预付款项账面价值为 31.86 亿元，较上年末减少 35.70%，主要系广
东广晟 2014 年到期结算工程金额增加所致。其中 1 年以内（含 1 年）的占 46.63%；1 至 2 年的占
16.51%；2 至 3 年的占 20.10%；3 至 4 年的占 13.95%；4 至 5 年的占 0.61%；5 年以上的占 2.20%。
截至 2014 年末，广东广晟计提预付款项坏账准备 1,527.71 万元，计提较充分。
截至 2014 年底，广东广晟其他应收款账面余额 80.59 亿元，计提坏账准备 6.97 亿元，其账面
价值为 73.63 亿元，较上年末增加 55.82%，主要系广东广晟业务规模扩大带来的各类往来款增加
所致。
截至 2014 年底，广东广晟存货账面价值为 87.40 亿元，较上年末增加 9.10%，主要由原材料
占比 14.20%；自制半成品及在产品占比 26.08%；库存商品（产成品）占比 33.80%；工程施工（已
完工未结算款）占比 12.16%构成。
非流动资产
截至 2014 年底，广东广晟非流动资产为 657.79 亿元，较上年末增长 16.28%，以可供出售金
融资产（占比 34.16%）、固定资产（占比 16.66%）、在建工程（占比 10.53%）和无形资产（占比
24.82%）为主。
截至 2014 年底，广东广晟可供出售金融资产账面价值为 224.70 亿元，较上年末增长 17.24%，
其中，按公允价值计量的可供出售权益工具占比 93.42%，主要系广东广晟持有的各类上市公司股
票；按成本计量的可供出售权益工具占比 6.58%，主要系广东广晟持有的各类非上市公司股权。
截至 2014 年底，广东广晟固定资产原价 193.98 亿元，累计折旧和固定资产减值准备分别为
79.80 亿元和 4.62 亿元，固定资产账面价值 109.56 亿元，较上年末增长 42.26%，主要系在建工程
转固的房屋建筑物和机器设备增加所致。2014 年末，广东广晟固定资产成新率 56.48%，成新率一
般。
截至 2014 年底，广东广晟在建工程 69.26 亿元，较上年末减少 39.85%，主要系部分在建工程
完工转入固定资产和无形资产所致。
截止 2014 年底，广东广晟无形资产原价 181.26 亿元，累计摊销和无形资产减值准备分别为
17.87 亿元和 0.12 亿元，无形资产账面价值为 163.26 亿元，较上年末增加 52.88%，主要系其子公
司湖北省广晟高速公路集团有限公司大广南高速公路项目由在建工程转入了无形资产（特许权）
所致，主要由高速公路特许权（占 64.60%）和采矿权（占 23.08%）构成。
总体看，广东广晟资产规模较大，整体资产质量较好。
（2）负债及所有者权益
负债
截至 2014 年底，广东广晟负债合计 677.21 亿元，较上年末增长 10.78%，其中流动负债占比
43.72%，非流动负债占比 56.28%。
截至 2014 年底，广东广晟流动负债合计为 296.04 亿元，较上年末减少 6.84%，主要由短期借
款（占比 24.30%）、应付账款（占比 11.94%）、其他应付款（占比 20.45%）和其它流动负债（占
比 16.90%）构成。
广晟有色金属股份有限公司 18
公司债券跟踪评级报告
截至 2014 年底，广东广晟短期借款为 71.93 亿元，较上年末减少 37.18%，主要系广东广晟调
整负债结构所致主动降低短期债务规模所致，其中，质押借款占比 12.16%，抵押借款占比 18.19%，
保证借款占比 17.65%，信用借款占比 51.99%。
截至 2014 年底，广东广晟应付账款期末余额为 35.34 亿元，较上年末增长 26.17%，主要系其
中账龄在 1 年以内的应付账款占 79.65%；1~2 年的占比 8.31%；2~3 年的占比 6.04%；3 年以上的
占比 6.00%。
截至 2014 年底，广东广晟其他应付款期末余额 60.54%，较上年末增长 41.57%，主要系广东
广晟应付工程保证金、履约保证金以及往来款等增加所致。其中账龄在 1 年以内的其他应付款占
52.47%，账龄超过一年的大额其他应付款主要为履约保证金、工程质保金。
截至 2014 年底，广东广晟其它流动负债为 50.02 亿元，较上年末大幅增长 149.96%，主要系
2014 年广东广晟发行了两期合计 50 亿元短期融资券所致。
截至 2014 年底，广东广晟非流动负债合计为 381.17 亿元，较上年末增长 29.86%，主要由长
期借款（占比 54.35%）、应付债券（占比 28.70%）和递延所得税负债（占比 10.76%）构成。
截至 2014 年底，广东广晟长期借款 207.17 亿元，较上年末增长 28.04%，其中，质押借款占
比 51.33%，抵押借款占比 14.86%，保证借款占比 26.02%，信用借款占比 7.80%；应付债券 109.41
亿元，较上年末增长 52.97%，主要系广东广晟于 2014 年 3 月发行 15 亿元中期票据，2014 年 6
月和 10 月分别发行 10 亿元的“14 广晟 PPN001”和 15 亿元的“14 广晟 PPN002”所致；递延所
得税负债为 41.00 亿元，较上年末增长 19.33%，主要系广东广晟持有的可供出售金融资产公允价
值变动所致。
截至 2014 年底，广东广晟全部债务和负债总额分别为 425.47 亿元和 677.21 亿元，较上年末
分别增长了 1.77%和 10.78%，广东广晟债务规模增长缓慢，其中短期负债占 25.59%（上年为
44.19%）；长期负债占 74.41%（上年为 55.81%），债务结构有所优化；广东广晟资产负债率、全
部债务资本化比率和长期债务资本化率分别为 67.54%、56.66 和 49.31%，刚性债务占比较大，债
务负担相对较重。
总体来看，近两年广东广晟负债规模增长缓慢，刚性债务规模较大。
所有者权益
截至 2014 年底，广东广晟所有者权益合计 325.48 亿元，较上年末增长 25.00%，主要系其他
综合收益和少数股东权益增长所致，归属于母公司所有者权益占比 64.45%。归属于母公司所有者
权益中，实收资本占 47.67%，资本公积占 21.56%，其他综合收益占 30.22%，未分配利润占-1.15%，
盈余公积占 0.98%。
总体看，广东广晟所有者权益中少数股东权益占比较大，结构稳定性一般。
（3）盈利能力
由于宏观经济不景气，广东广晟 2014 年收入水平较上年增长有限，利润有一定程度的下滑。
2014 年广东广晟营业收入、营业利润和净利润分别为 421.96 亿元、3.14 亿元和 7.90 亿元，较上
年分别增长了 9.35%、-70.92%和-40.69%。费用控制方面，2014 年广东广晟管理费用和财务费用
分别为 25.55 亿元和 21.89 亿元，分别较上年增长 1.02%和 48.44%，费用收入比为 12.89%（上年
为 12.80%），费用控制能力尚可。
2014 年，广东广晟实现投资收益 19.10 亿元，同比减少 3.75%；营业外收入为 5.74 亿元，同
比减少 4.84%。同期广东广晟投资收益和营业外收入分别占当期利润总额的 243.16%和 73.10%，
对利润总额影响较大。
广晟有色金属股份有限公司 19
公司债券跟踪评级报告
从盈利指标看，2014 年广东广晟主营业务毛利率、总资本收益率和净资产收益率分别为
10.18%、1.11%和 2.70%，较上年均有所下降。
总体看，广东广晟整体盈利能力一般。
（4）现金流
从经营活动来看，2014 年广东广晟经营活动现金流量净额为 9.94 亿元，同比减少 71.75%，
同期，广东广晟支付其他与经营活动有关的现金大幅增加导致经营活动现金流出较上年增长
13.34%，达到 507.53 亿元，同期经营活动现金流入 517.46 亿元，同比增长 7.14%。2014 年，广
东广晟现金收入比为 104.72%，收入实现质量尚可。
从投资活动来看，由于广东广晟取得投资收益和处置固定资产等收到的现金大幅增长，2014
年广东广晟的投资活动现金流入 39.24 亿元，同比增长 37.39%；同期广东广晟投资活动现金流出
44.26 亿元，同比减少 16.17%。受上述因素影响，2014 年，广东广晟投资活动现金净流出 5.02 亿
元。
从筹资活动来看，2014 年，广东广晟通过吸收投资收到现金为 30.66 亿元，同比大幅增长 20.55
倍，同期取得银行借款收到的现金为 334.38 亿元，同比增长 74.38%。2014 年，广东广晟筹资活
动现金流出 388.52 亿元，同比增长 63.02%，主要系偿还各项债务支付的现金大幅增长所致。受上
述因素影响，2014 年，广东广晟筹资活动现金净流入 17.27 亿元，同比大幅增长 16.45 倍。
总体来看，广东广晟经营性现金流量净额规模较大，但由于对外投资规模较大，仍有较大规
模的外部筹资需求。
（5）偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2014 年广东广晟流动比率和速动比率分别为 1.17 倍（上年为 0.96
倍）和 0.87 倍（上年为 0.71 倍），处于一般水平；现金短期债务比为 1.10 倍（上年为 0.53 倍），
现金类资产对短期债务的保障程度较好；经营现金流动负债比率为 3.36%（上年为 11.07%），总
体看，跟踪期内，广东广晟债务结构有所优化，短期支付压力有所下降。
从长期偿债能力指标来看，2014 年广东广晟 EBITDA 为 22.86 亿元，EBITDA 利息倍数为 5.80
倍（上年为 4.11 倍），对利息的覆盖程度较好；2014 年 EBITDA 全部债务比为 0.05 倍（上年为
0.06 倍），EBITDA 对全部债务保障能力较低。
考虑到广东广晟是广东省三大国有资产经营管理公司之一，经营领域多元化，业务调剂空间
较大，且广东省作为经济发达省份，地方经济及财政实力均处于全国前列，具有很强的外部支持
力度，综合来看，广东广晟整体偿债能力很强。
（6）过往债务履约情况
根据广东广晟提供的中国人民银行《企业信用报告》，截至2015年3月24日，广东广晟无未
结清及已结清不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
十、综合评价
跟踪期内，在稀土和钨产品价格持续低迷的形势下，公司采取灵活积极的销售政策，各类稀
土产品销量大幅增加，收入也大幅增长，并实现扭亏为盈；由于宏观经济下行，钨产品的下游需
求疲软，加之行业库存高企使得公司钨矿产品销量大幅下降。联合评级同时也关注到存货占比较
高、公司债务负担加重和经营现金流状况较差等因素可能对公司经营带来的不利影响。
本次债券由广东广晟提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期内，广东广晟积
广晟有色金属股份有限公司 20
公司债券跟踪评级报告
极优化产业结构，收缩产业链条，剥离了旅游酒店业务，并间接成为佛山市国星光电股份有限公
司第一大股东；在资产规模、资源储备和技术水平等方面仍具有很强的竞争优势，整体偿债能力
很强，其担保对本次公司债券的信用状况仍有显著提升作用。
综上，联合评级维持公司“A+”的主体长期信用评级，评级展望为“稳定”，同时维持“14
广晟债”债项“AAA”的信用等级。
广晟有色金属股份有限公司 21
公司债券跟踪评级报告
附件 1-1 广晟有色金属股份有限公司
2013 年~2015 年 3 月合并资产负债表（资产）
（单位：人民币万元）
资产 2013 年 2014 年 变动率(%) 2015 年 3 月
流动资产：
货币资金 46,033.41 21,978.55 -52.26 25,564.01
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 303.23 0.00 -- 0.00
应收票据 2,770.00 9,505.85 243.17 3,936.78
应收账款 12,935.54 36,000.80 178.31 77,165.61
预付款项 6,096.72 14,406.74 136.30 15,305.84
应收利息
应收股利
其他应收款 4,653.25 14,278.19 206.84 13,386.73
存货 133,853.37 153,172.00 14.43 141,603.97
一年内到期的非流动资产
其他流动资产 0.00 3,861.00 -- 403.16
流动资产合计 206,645.51 253,203.12 22.53 277,366.11
非流动资产：
可供出售金融资产 1,813.26 2,787.09 53.71 1,871.76
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资 4,969.11 13,479.70 171.27 13,225.96
投资性房地产
固定资产 26,676.16 55,833.91 109.30 55,368.48
生产性生物资产
油气资产
在建工程 31,054.90 14,088.60 -54.63 15,730.91
工程物资 0.00 130.06 -- 146.12
固定资产清理 0.00 4.36 -- 4.36
无形资产 25,412.65 22,634.21 -10.93 22,218.87
开发支出
商誉
长期待摊费用 7,071.18 7,561.59 6.94 7,910.82
递延所得税资产 2,890.16 2,996.98 3.70 2,737.22
其他非流动资产
非流动资产合计 99,887.43 119,516.51 19.65 119,214.48
资产总计 306,532.94 372,719.63 21.59 396,580.59
广晟有色金属股份有限公司 22
公司债券跟踪评级报告
附件1-2 广晟有色金属股份有限公司
2013 年~2015 年 3 月合并资产负债表（负债及股东权益）
（单位：人民币万元）
负债和所有者权益 2013 年 2014 年 变动率(%) 2015 年 3 月
流动负债：
短期借款 73,650.00 96,426.45 30.93 105,780.39
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
应付票据 0.00 2,448.00 -- 4,721.80
应付账款 18,770.01 39,187.44 108.78 49,531.70
预收款项 7,530.30 8,792.35 16.76 10,676.47
应付职工薪酬 4,229.62 2,572.34 -39.18 1,037.56
应交税费 3,525.21 2,505.91 -28.91 3,350.51
应付利息 151.77 618.78 307.71 1,031.86
应付股利 570.01 402.28 -29.43 402.28
其他应付款 63,335.27 49,207.97 -22.31 47,063.16
一年内到期的非流动负债 19,395.00 3,917.72 -79.80 3,917.72
其他流动负债
流动负债合计 191,157.19 206,079.24 7.81 227,513.46
非流动负债：
长期借款 13,000.00 21,000.00 61.54 26,000.00
应付债券 0.00 28,551.32 -- 28,551.32
长期应付款 6,642.44 2,219.43 -66.59 1,992.14
专项应付款
预计负债
递延收益 9,804.20 8,692.72 -11.34 8,192.47
递延所得税负债 367.52 537.61 46.28 0.00
其他非流动负债
非流动负债合计 29,814.15 61,001.08 104.60 64,735.93
负债合计 220,971.35 267,080.32 20.87 292,249.39
所有者权益：
股本 24,940.00 26,212.26 5.10 26,212.26
资本公积 51,410.64 76,105.35 48.03 76,105.35
减：库存股
其他综合收益 1,102.55 1,612.82 46.28 0.00
专项储备 979.00 945.03 -3.47 862.64
盈余公积 2,147.02 2,147.02 0.00 2,147.02
未分配利润 -26,602.36 -24,732.78 -7.03 -24,463.15
外币报表折算差额
归属于母公司所有者权益合计 53,976.86 82,289.70 52.45 80,864.12
少数股东权益 31,584.74 23,349.60 -26.07 23,467.08
所有者权益合计 85,561.59 105,639.31 23.47 104,331.20
负债和所有者权益总计 306,532.94 372,719.63 21.59 396,580.59
广晟有色金属股份有限公司 23
公司债券跟踪评级报告
附件 2 广晟有色金属股份有限公司
2013 年~2015 年 3 月合并利润表
（单位：人民币万元）
变动率 2015 年
项 目 2013 年 2014 年
(%) 1~3 月
一、营业收入 189,936.73 262,113.42 38.00 77,671.32
减：营业成本 158,280.96 229,835.60 45.21 71,754.16
营业税金及附加 3,457.90 1,490.20 -56.90 154.94
销售费用 2,201.81 1,741.09 -20.92 633.90
管理费用 23,225.57 17,016.58 -26.73 3,913.38
财务费用 7,972.46 8,475.47 6.31 2,711.61
资产减值损失 4,522.83 4,577.40 1.21 -81.88
加：公允价值变动收益
投资收益 452.82 292.12 -35.49 2,179.86
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 119.24 -83.59 -- -253.75
汇兑收益
二、营业利润 -9,271.99 -730.79 -- 765.09
加：营业外收入 4,213.53 7,284.82 72.89 616.78
减：营业外支出 388.25 1,931.61 397.51 27.89
其中：非流动资产处置损失 62.74 59.70 -4.84 4.07
三、利润总额 -5,446.71 4,622.42 -- 1,353.98
减：所得税费用 1,322.15 2,784.25 110.59 944.40
四、净利润 -6,768.85 1,838.17 -- 409.58
其中：归属于母公司所有者的净利润 -6,901.53 1,869.58 -- 269.62
少数股东损益 132.68 -31.41 -- 139.96
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公司债券跟踪评级报告
附件 3 广晟有色金属股份有限公司
2013 年~2015 年 3 月合并现金流量表
（单位：人民币万元）
2015 年
项 目 2013 年 2014 年 变动率(%)
1~3 月
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 225,202.37 274,632.82 21.95 56,773.22
收到的税费返还 180.59 266.40 47.52 290.59
收到其他与经营活动有关的现金 5,378.64 4,727.96 -12.10 13.51
经营活动现金流入小计 230,761.59 279,627.18 21.18 57,077.31
购买商品、接受劳务支付的现金 184,932.20 280,728.70 51.80 52,186.20
支付给职工以及为职工支付的现金 20,984.21 20,254.55 -3.48 6,425.95
支付的各项税费 28,645.26 13,969.22 -51.23 3,934.45
支付其他与经营活动有关的现金 9,906.92 9,967.59 0.61 3,486.52
经营活动现金流出小计 244,468.59 324,920.06 32.91 66,033.12
经营活动产生的现金流量净额 -13,706.99 -45,292.88 -- -8,955.81
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 6.66 27,794.78 417,164.76 3,532.56
取得投资收益收到的现金 268.14 195.00 -27.28 0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 9.57 1,749.57 18,178.79 1.50
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 0.00 2,473.73 -- 0.00
收到其他与投资活动有关的现金 797.00 1,711.50 114.74 0.00
投资活动现金流入小计 1,081.38 33,924.58 3,037.17 3,534.06
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 16,101.04 19,830.21 23.16 1,658.37
投资支付的现金 2,286.79 43,410.55 1,798.32 1,600.00
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 14,998.88 -- 0.00
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计 18,387.83 78,239.65 325.50 3,258.37
投资活动产生的现金流量净额 -17,306.46 -44,315.07 -- 275.70
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 4,550.00 49,808.00 994.68 0.00
发行债券所收到的现金 0.00 28,590.00 -- 0.00
取得借款收到的现金 89,805.00 156,109.17 73.83 38,060.39
收到其他与筹资活动有关的现金 28,223.94 131.95 -99.53 272.64
筹资活动现金流入小计 122,578.94 234,639.12 91.42 38,333.03
偿还债务支付的现金 59,562.16 145,233.00 143.83 23,935.88
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 9,569.77 7,219.62 -24.56 1,951.30
支付其他与筹资活动有关的现金 7,451.64 18,181.74 144.00 203.23
筹资活动现金流出小计 76,583.57 170,634.36 122.81 26,090.41
筹资活动产生的现金流量净额 45,995.37 64,004.76 39.15 12,242.63
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响
五、现金及现金等价物净增加额 14,981.92 -25,603.19 -270.89 3,562.52
加：期初现金及现金等价物余额 30,919.53 45,901.45 48.45 20,298.26
六、期末现金及现金等价物余额 45,901.45 20,298.26 -55.78 23,860.77
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公司债券跟踪评级报告
附件 4 广晟有色金属股份有限公司
2013 年~2014 年合并现金流量表补充资料
（单位：人民币万元）
补充资料 2013 年 2014 年 变动率(%)
将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 -6,768.85 1,838.17 --
加：资产减值准备 4,522.83 4,577.40 1.21
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,459.57 2,813.18 14.38
无形资产摊销 1,508.87 1,435.47 -4.86
长期待摊费用摊销 1,195.08 1,114.72 -6.72
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -42.66 40.76 --
固定资产报废损失 43.91 0.00 --
公允价值变动损失
财务费用 8,390.91 8,866.12 5.66
投资损失 -452.82 -292.12 --
递延所得税资产减少 -1,485.69 -106.82 --
递延所得税负债增加 9.10 0.00 --
存货的减少 9,958.81 -21,281.97 --
经营性应收项目的减少 -4,874.84 -27,206.08 --
经营性应付项目的增加 -28,171.21 -17,091.71 --
其他
经营活动产生的现金流量净额 -13,706.99 -45,292.88 --
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公司债券跟踪评级报告
附件 5 广晟有色金属股份有限公司
主要财务指标
项 目 2013 年 2014 年
经营效率
应收账款周转次数(次) 14.59 10.49
存货周转次数（次） 1.21 1.52
总资产周转次数（次） 0.68 0.77
现金收入比率（%） 118.57 104.78
盈利能力
总资本收益率（%） 0.77 4.48
总资产报酬率（%） 0.95 3.79
净资产收益率（%） -8.38 1.92
主营业务毛利率（%） 16.42 12.31
营业利润率（%） 14.85 11.75
费用收入比（%） 17.58 10.39
财务构成
资产负债率（%） 72.09 71.66
全部债务资本化比率（%） 55.35 59.05
长期债务资本化比率（%） 13.19 31.93
偿债能力
EBITDA 利息倍数（倍） 0.85 1.92
EBITDA 全部债务比（倍） 0.07 0.12
经营现金债务保护倍数（倍） -0.13 -0.30
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数（倍） -0.29 -0.59
流动比率（倍） 1.08 1.23
速动比率（倍） 0.38 0.49
现金短期债务比（倍） 0.53 0.31
经营现金流动负债比率（%） -7.17 -21.98
经营现金利息偿还能力（倍） -1.50 -4.76
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力（倍） -3.39 -9.42
本次公司债券偿债能力
EBITDA/本次发债额度(倍) 0.27 0.63
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公司债券跟踪评级报告
附件 6-1 广东省广晟资产经营有限公司
2013 年～2014 年资产负债表（资产）
（单位：人民币万元）
资产 2013 年 2014 年 变动率(%)
流动资产：
货币资金 918,358.30 1,124,786.54 22.48
结算备付金 32,236.70 16,436.19 -49.01
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 603.78 349.56 -42.10
应收票据 55,659.10 76,954.48 38.26
应收账款 192,404.81 238,726.86 24.08
预付款项 495,399.43 318,564.24 -35.70
应收利息 1,128.76 2,883.37 155.45
应收股利 38,638.14 2,780.06 -92.80
其他应收款 472,517.66 736,271.72 55.82
存货 801,148.82 874,021.76 9.10
一年内到期的非流动资产
其他流动资产 51,849.39 57,224.14 10.37
流动资产合计 3,059,944.90 3,448,998.90 12.71
非流动资产：
发放贷款及垫款
可供出售金融资产 1,916,561.85 2,247,014.13 17.24
持有至到期投资 2,545.00 0.00 --
长期应收款 41,498.85 64,722.38 55.96
长期股权投资 337,772.68 361,734.87 7.09
投资性房地产 31,155.91 28,827.03 -7.47
固定资产 770,160.97 1,095,624.04 42.26
生产性生物资产 556.15 294.61 -47.03
油气资产
在建工程 1,151,363.83 692,593.80 -39.85
工程物资 2,469.31 2,365.56 -4.20
固定资产清理 2.38 4.36 83.52
无形资产 1,067,922.72 1,632,630.50 52.88
开发支出 19,084.48 23,859.22 25.02
商誉 51,650.05 91,977.15 78.08
长期待摊费用 25,979.58 29,545.34 13.73
递延所得税资产 170,789.08 222,330.77 30.18
其他非流动资产 67,419.27 84,386.09 25.17
非流动资产合计 5,656,932.11 6,577,909.85 16.28
资产总计 8,716,877.00 10,026,908.75 15.03
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公司债券跟踪评级报告
附件6-2 广东省广晟资产经营有限公司
2013 年～2014 年资产负债表（负债及股东权益）
（单位：人民币万元）
负债和所有者权益 2013 年 2014 年 变动率(%)
流动负债：
短期借款 1,145,042.68 719,279.14 -37.18
吸收存款及同业存放 0.89 42.59 4,679.17
拆入资金
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 1.53 0.00 --
应付票据 70,980.57 79,515.74 12.02
应付账款 280,054.87 353,350.15 26.17
预收款项 268,778.62 235,692.56 -12.31
卖出回购金融资产款 4,668.79 1,033.67 -77.86
应付手续费及佣金 69.54 52.21 -24.91
应付职工薪酬 46,548.72 48,519.00 4.23
应交税费 53,682.11 78,209.75 45.69
应付利息 47,833.41 48,207.18 0.78
应付股利 1,222.46 790.71 -35.32
其他应付款 427,649.24 605,411.86 41.57
一年内到期的非流动负债 631,295.70 290,115.00 -54.04
其他流动负债 200,120.30 500,212.37 149.96
流动负债合计 3,177,949.44 2,960,431.93 -6.84
非流动负债：
长期借款 1,617,922.17 2,071,658.69 28.04
应付债券 715,233.88 1,094,105.31 52.97
长期应付款 18,680.19 11,122.32 -40.46
长期应付职工薪酬 71,762.41 72,750.80 1.38
专项应付款 46,849.25 14,583.93 -68.87
预计负债 34,912.30 31,498.77 -9.78
递延收益 86,167.17 105,778.54 22.76
递延所得税负债 343,611.11 410,027.70 19.33
其他非流动负债 0.00 154.21 --
非流动负债合计 2,935,138.48 3,811,680.28 29.86
负债合计 6,113,087.92 6,772,112.21 10.78
所有者权益：
股本 1,000,000.00 1,000,000.00 0.00
资本公积 356,479.27 452,352.41 26.89
减：库存股
其他综合收益 442,677.96 633,988.13 43.22
专项储备 13,476.98 14,930.85 10.79
盈余公积 20,603.80 20,603.80 0.00
未分配利润 26,085.43 -24,120.87 --
外币报表折算差额
归属于母公司所有者权益合计 1,859,323.44 2,097,754.32 12.82
少数股东权益 744,465.64 1,157,042.22 55.42
所有者权益合计 2,603,789.08 3,254,796.54 25.00
负债和所有者权益总计 8,716,877.00 10,026,908.75 15.03
广晟有色金属股份有限公司 29
公司债券跟踪评级报告
附件 7 广东省广晟资产经营有限公司
2013 年～2014 年利润表
（单位：人民币万元）
项 目 2013 年 2014 年 变动率(%)
一、营业收入 3,858,680.47 4,219,600.46 9.35
利息收入 1,568.01 1,381.56 -11.89
手续费及佣金收入 2,854.53 2,077.57 -27.22
减：营业成本 3,416,245.50 3,772,610.64 10.43
利息支出 239.20 292.98 22.48
手续费及佣金支出 352.71 351.42 -0.37
营业税金及附加 59,659.47 47,923.44 -19.67
销售费用 62,578.39 69,339.83 10.80
管理费用 252,939.68 255,519.92 1.02
财务费用 147,502.53 218,946.67 48.44
资产减值损失 14,313.91 17,755.25 24.04
加：公允价值变动收益 324.77 83.88 -74.17
投资收益 198,453.68 191,016.83 -3.75
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 9,907.97 14,946.59 50.85
汇兑收益 -7.46 0.75 --
二、营业利润 108,042.62 31,420.92 -70.92
加：营业外收入 60,343.05 57,423.63 -4.84
减：营业外支出 6,528.93 10,289.09 57.59
其中：非流动资产处置损失 1,633.49 615.33 -62.33
三、利润总额 161,856.74 78,555.45 -51.47
减：所得税费用 28,630.83 -462.06 --
四、净利润 133,225.91 79,017.51 -40.69
其中：归属于母公司所有者的净利润 97,296.75 30,408.06 -68.75
少数股东损益 35,929.16 46,809.45 30.28
广晟有色金属股份有限公司 30
公司债券跟踪评级报告
附件 8 广东省广晟资产经营有限公司
2013 年～2014 年现金流量表
（单位：人民币万元）
项 目 2013 年 2014 年 变动率(%)
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 4,064,842.44 4,418,974.72 8.71
客户存款和同业存放款项净增加额 -4,910.26 -186.56 --
收取利息、手续费及佣金的现金 4,422.54 3,459.13 -21.78
回购业务资金净增加额 4,668.79 -3,635.12 --
收到的税费返还 7,453.44 8,236.85 10.51
收到其他与经营活动有关的现金 753,192.58 747,826.41 -0.71
经营活动现金流入小计 4,829,669.53 5,174,675.43 7.14
购买商品、接受劳务支付的现金 3,358,494.93 3,797,782.62 13.08
客户贷款及垫款净增加额 0.00 -2,132.37 --
存放中央银行和同业款项净增加额 2,977.68 -1,115.18 --
支付利息、手续费及佣金的现金 597.70 661.72 10.71
支付给职工以及为职工支付的现金 369,747.04 384,511.26 3.99
支付的各项税费 178,684.66 180,319.47 0.91
支付其他与经营活动有关的现金 567,447.70 715,280.75 26.05
经营活动现金流出小计 4,477,949.70 5,075,308.27 13.34
经营活动产生的现金流量净额 351,719.83 99,367.16 -71.75
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 67,089.12 88,444.86 31.83
取得投资收益收到的现金 20,455.79 73,388.14 258.76
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 15,850.67 36,885.38 132.71
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 133,225.55 52,470.47 -60.62
收到其他与投资活动有关的现金 48,974.13 141,201.59 188.32
投资活动现金流入小计 285,595.26 392,390.43 37.39
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 258,404.17 259,182.53 0.30
投资支付的现金 239,016.67 148,318.16 -37.95
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 18,800.00 --
支付其他与投资活动有关的现金 30,516.01 16,277.28 -46.66
投资活动现金流出小计 527,936.85 442,577.96 -16.17
投资活动产生的现金流量净额 -242,341.59 -50,187.53 --
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 14,228.42 306,576.26 2,054.67
发行债券所收到的现金
取得借款收到的现金 1,912,643.63 3,343,800.10 74.83
收到其他与筹资活动有关的现金 466,220.53 407,529.92 -12.59
筹资活动现金流入小计 2,393,092.59 4,057,906.28 69.57
偿还债务支付的现金 1,747,527.76 3,083,822.49 76.47
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 242,148.55 318,824.87 31.66
支付其他与筹资活动有关的现金 393,519.82 482,526.38 22.62
筹资活动现金流出小计 2,383,196.13 3,885,173.74 63.02
筹资活动产生的现金流量净额 9,896.45 172,732.53 1,645.40
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 26,515.77 127.19 -99.52
五、现金及现金等价物净增加额 145,790.46 222,039.35 52.30
加：期初现金及现金等价物余额 684,960.21 830,750.67 21.28
六、期末现金及现金等价物余额 830,750.67 1,052,790.02 26.73
广晟有色金属股份有限公司 31
公司债券跟踪评级报告
附件 9 广东省广晟资产经营有限公司
2013 年～2014 年现金流量表补充资料
（单位：人民币万元）
补充资料 2013 年 2014 年 变动率(%)
将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 133,225.91 79,017.51 -40.69
加：资产减值准备 14,313.91 17,755.25 24.04
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 73,710.79 95,789.68 29.95
无形资产摊销 24,875.34 48,134.29 93.50
长期待摊费用摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -15,995.25 -29,597.62 --
固定资产报废损失 403.28 -282.62 -170.08
公允价值变动损失 -324.77 -83.88 --
财务费用 154,855.09 195,351.66 26.15
投资损失 -198,453.68 -191,016.83 --
递延所得税资产减少 -12,490.75 -24,125.02 --
递延所得税负债增加 35,541.18 4,102.64 -88.46
存货的减少 101,937.81 -116,766.22 --
经营性应收项目的减少 -305,173.08 -1,429,820.73 --
经营性应付项目的增加 313,323.66 1,438,605.87 359.14
其他 27,291.07 6,136.65 -77.51
经营活动产生的现金流量净额 351,719.83 99,367.16 -71.75
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公司债券跟踪评级报告
附件 10 广东省广晟资产经营有限公司
主要财务指标
项 目 2013 年 2014 年
经营效率
应收账款周转次数(次) 17.06 17.86
存货周转次数（次） 3.96 4.38
总资产周转次数（次） 0.52 0.45
现金收入比率（%） 105.34 104.72
盈利能力
总资本收益率（%） 2.08 1.11
总资产报酬率（%） 2.17 0.84
净资产收益率（%） 5.72 2.70
主营业务毛利率（%） 11.02 10.18
营业利润率（%） 9.92 9.46
费用收入比（%） 12.00 12.89
财务构成
资产负债率（%） 70.13 67.54
全部债务资本化比率（%） 61.62 56.66
长期债务资本化比率（%） 47.26 49.31
偿债能力
EBITDA 利息倍数（倍） 4.11 5.80
EBITDA 全部债务比（倍） 0.06 0.05
经营现金债务保护倍数（倍） 0.08 0.02
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数（倍） 0.03 0.01
流动比率（倍） 0.96 1.17
速动比率（倍） 0.71 0.87
现金短期债务比（倍） 0.53 1.10
经营现金流动负债比率（%） 11.07 3.36
经营现金利息偿还能力（倍） 5.45 2.52
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力（倍） 1.69 1.25
本次公司债券偿债能力
EBITDA/本次发债额度(倍) 8.84 7.62
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公司债券跟踪评级报告
附件 11 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）
总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本次公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券跟踪评级报告
附件 12 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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