赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
赣粤高速是由江西省高速公路投资集团有限责任公司（以下简称
“江西高速”）作为主发起人，于 1998 年 3 月 31 日设立的股份有限
公司，初始注册资本 75,400 万元，2000 年 4 月 10 日公司首次向社
会公开发行普通股（A 股）股票（股票代码：600269.SH）。股票发行
后，公司注册资本变更为 35,300 万元。2002 年 12 月，经中国证券
监督管理委员会证监发行字[2002]114 号文批准，公司向国有法人股
股 东 配 售 普 通 股 222,493 股 ， 向 社 会 公 众 股 股 东 配 售 普 通 股
36,000,000 股，每股面值 1 元，配股后公司注册资本变更为 38,922.25
万元。经 2003 年度、2006 年度、2009 年度分别以未分配利润、资本
公积转增股本及“赣粤 CWB1”认股权证行权后，公司注册资本增至
233,540.70 万元。截至 2018 年末，公司股本为 233,540.70 万元，江
西高速直接持有公司 52.51%股份，为公司控股股东，江西省交通运输
厅为公司实际控制人。
（二）盈利模式
公司是江西省高速公路投资建设主体之一，承担了江西省部分高
速公路建设与运营管理任务，2018 年末，公司经营管理的高速公路通
车里程仍为 796 公里，较 2017 年末未发生变化，公司公路资产位于
江西省高速公路网的主骨架上，区位优势显著，资产质量良好。公司
业务主要包括通行服务、公路工程业务、成品油销售业务等。未来车
辆通行服务业务仍将是公司的主要业务板块。
（三）股权链
公司按照《公司法》、《证券法》和中国证监会发布的《上市公
司治理准则》等规范性文件要求及香港证券监管规则要求，建立了较
为完善的公司治理结构和机制，公司权力机构、决策机构、监督机构
及经营管理层之间权责明确。公司与控股股东在人员、资产、财务、
机构和业务方面做到“五分开”，公司董事会、监事会和内部机构独
立、合法运作。
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
公司是江西省唯一的上市高速公路公司，目前经营的高速公路均
为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行
服务收入上具有比较优势，具有较强的竞争力与区域专营优势，并且
公司建、管、养里程在高速公路类上市公司中位居前列，实力较强。
截至 2019 年 3 月末，公司股本为 233,540.70 万元，江西高速直接持
有公司 52.51%股份，为公司控股股东，江西省交通运输厅为公司实际
控制人。
（四）信用链
截至 2019 年 3 月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等，
总有息债务 141.93 亿元，占总负债比重 83.01%。截至 2018 年末，
公司获得银行授信额度 239.90 亿元，尚未使用银行授信 218.16 亿
元。
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截
至 2019 年 4 月 10 日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报
告出具日，公司本部在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均已
按时兑付，存续债券均正常付息。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
发行
债券简称 发行期限 募集资金用途 进展情况
额度
13 赣粤 MTN1 10 2013.01.23～2020.01.23 全部用于偿还到期债务
6 亿元偿还到期债务，1 亿
13 赣粤 MTN2 7 2013.01.30～2020.01.30
元用于补充营运资金
1
13 亿元项目建设 ，剩余 2
13 赣粤 MTN3 15 2013.03.06～2023.03.06
亿元用于补充营运资金 均已按募
12 亿元偿还到期债务，剩 集资金要
13 赣粤 01 18 2013.04.19～2023.04.19
余 6 亿元补充流动资金 求使用
14 赣粤 01 5 2014.08.11～2021.08.11 全部用于补充流动资金
22 亿元偿还到期债务，剩
14 赣粤 02 23 2014.08.11～2024.08.11
余 1 亿元补充流动资金
15 赣粤 02 7 2015.10.23～2022.10.23 全部用于偿还到期债务
数据来源：根据公司提供资料整理
1
13 亿元用于公司本部昌樟高速公路改扩建工程项目,已于 2016 年建成完工，昌九高速公路改扩建工程通
远试验段项目，已完工，昌九高速改扩建项目正在进行。其中:昌樟高速公路改扩建工程项目 11 亿元,昌
九高速公路改扩建工程通远试验段项目 2 亿元。
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
偿债环境
中国宏观及政策环境稳健，我国高速公路建设里程持续增加，但
交通运输需求有所放缓，未来国家将继续完善路网规划，为高速公路
行业发展提供良好的外部环境。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经
济继续表现良好；预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境
复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金
融风险尤其是债市信用风险。
2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济
继续表现良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可
比价格计算，同比增长 6.6%，较 2017 年下降 0.3 个百分点。2018 年，
我国工业增加值首次突破 30 万亿元，全国规模以上工业增加值同比
增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分点；固定资产投资同比增长 63.56
万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点，其中房地产
开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降 2.5 个百分
点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比
降低 1.2 个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总
值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”
沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增速 3.6 个百分点，已成
为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一般公共预算收入同比增长
6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收入同比增长 22.6%，
增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长
25%，增速同比减少 20.17 个百分点，增速大幅放缓。
面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政
策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。
实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政
策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使
用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩
内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，
提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵
问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的
融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，
降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体
系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体
制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、
金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地
区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、
粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”
建设，带动贸易发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部
环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防
范金融风险尤其是债市信用风险。
（二）产业环境
2018 年以来，我国高速公路建设里程持续增加，但交通运输需
求有所放缓，未来国家将继续完善路网规划，为高速公路行业发展提
供良好的外部环境。
交通运输是国民经济发展的基础，交通运输行业更是国家产业政
策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最普及的独立运
输体系。高速公路在公路运输中仍具有重要的地位，是国家产业政策
重点扶持的对象。2018 年我国新增高速公路 6,000 公里，总里程达
到 14.25 万公里。
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
万公里
16.0
14.0 0.6
0.7
0.6
12.0 1.2
0.8
10.0 0.8
1.1
8.0 1.1
0.9 13.7
6.0 0.6
0.5 12.4 13.0
0.9 9.6 10.4 11.2
4.0 0.4 8.5
0.7 6.5 7.4
5.4 6.0
2.0 4.1 4.5
3.4
0.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
上年底高速公路里程 当年高速公路新增里程
图1 2005～2018 年我国高速公路通车里程情况
数据来源:根据公开资料整理
2018 年，我国交通运输需求结构仍以货运需求为主，受宏观经济
等因素影响，全年我国公路货物运输周转量为 71,202.51 亿吨公里，
同比增长 6.6%，公路旅客运输周转量为 9,275.55 亿人公里，同比下
降 5.0%。根据《国家公路网规划（2013～2030 年）》，国家高速公
路网的建设按照“实现有效连接、提升通道能力、强化区际联系、优
化路网衔接”的思路，由 7 条首都放射线、11 条南北纵线、18 条东
西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成，约 11.8 万公里，
另规划远期展望线约 1.8 万公里。“十三五”期间，我国在高速公路
建设方面将加快国家高速公路网剩余路段、瓶颈路段和省际间的断头
路的建设，推动高速公路联网发挥规模效益，加快推进高速公路服务
于新型城镇化发展战略，加快建设城市群之间及内部互联互通高速公
路网，我国高速公路建设任务仍较重。
总体来看，我国高速公路通车里程增长较快，未来国家将继续完
善路网规划，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为
高速公路行业发展提供良好的外部环境。
高速公路行业政策性仍较强，2018 年以来在投融资、收费体制
等方面相关政策的继续执行有助于行业的持续发展； 十三五”期间，
高速公路网络将更加趋于完善。
为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
政策为高速公路的建设筹集资金。根据《2017 年全国收费公路统计公
报》，截至 2017 年末，全国收费公路建设累计债务性资金投入为 5.67
万亿元，债务余额为 5.28 万亿元，政府还贷高速公路和经营性高速
公路债务余额分别为 2.65 万亿元和 2.34 万亿元，我国收费高速公路
债务余额规模庞大。由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口，
为了保证资金来源，预计未来一定时期内，“贷款修路、收费还贷”
政策仍将继续实行。
2015 年 5 月和 7 月，交通运输部分别发布《交通运输部关于深
化交通运输基础设施投融资改革的指导意见》（交财审发【2015】67
号，以下简称《指导意见》）及《收费公路管理条例（修订征求意见
稿）》（以下简称“修订稿”）。其中，《指导意见》明确指出完善
政府主导的交通运输基础设施公共财政保障制度。各地交通运输部门
要将没有收益的公路、水路交通基础设施，其建管养运、安全应急、
服务等所需资金纳入年度财政预算予以保障。同时，要进一步完善“多
元筹资、规范高效”的投融资体制，结合自身行业特点，积极推广政
府和社会资本合作模式（PPP），最大限度的鼓励和吸引社会资本投
入，充分激发社会资本投资活力。修订稿基于“用路者付费，差别化
负担”的理念，相较 2004 年出台的《收费公路管理条例》（以下简
称“现行条例”）主要作出以下修订：（一）调整两类收费公路的内
涵：将通过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路，统一
采取发行地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金，用通行费偿
还，纳入政府性基金预算管理；在经营性公路中增加 PPP 模式，并统
一表述为特许经营公路。（二）调整政府收费公路统借统换制度，将
举债和偿债主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府。（三）调
整收费期限：政府收费公路不再规定具体收费期限，按照用收费偿还
债务的原则，以该路网实际偿债期为准确定收费期限。（四）实行高
速公路长期收费模式：政府收费高速公路在政府性债务偿清后，以及
特许经营高速公路经营期届满后，可实行养护管理收费。（五）进一
步规范收费公路转让。此外，为优化投资结构，2015 年 9 月的国务院
常务会议确定调整公路建设投资项目最低资本金比例，由 25%下调至
20%，该调整有助于合理降低投资门槛，提高投资能力，增加有效投
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
资，使得以较少的投资资金启动更大的投资项目。
根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十三五”
时期，我国交通运输发展处于支撑全面建成小康社会的攻坚期、优化
网络布局的关键期、提质增效升级的转型期，将进入现代化建设新阶
段。到 2020 年，基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通
运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化。“十三五”
时期将继续完善高速公路网络，加快推进由 7 条首都放射线、11 条
南北纵线、18 条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的
国家高速公路网建设，尽快打通国家高速公路主线待贯通路段，推进
建设年代较早、交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设，
有序发展地方高速公路，加强高速公路与口岸的衔接。
综合而言，高速公路行业政策性仍然较强，2018 年以来在投融
资、收费体制等方面相关政策的继续执行调动高速公路投资企业的积
极性，拓宽高速公路投融资体制，有利于行业的持续发展；“十三五”
期间高速公路网络将更加趋于完善。
财富创造能力
公司是江西省唯一一家高速公路上市公司，高速公路业务面临较
好的发展环境，区位优势依然显著；2018 年，公司营业收入有所增
加，通行费收入仍是公司收入和毛利润的主要来源。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
2018 年以来，江西省经济总量保持增长，公路运输需求持续提
升，地区高速公路网络不断完善，公司高速公路业务面临较好的发展
环境。
江西省是长江三角洲、海西经济区和珠江三角洲三个经济区货物、
旅客进入内陆的必经通道，公司的业务发展依然面临良好的外部环境。
2018 年，江西省地区生产总值为 21,984.8 亿元，同比增长 8.7%，规
模以上工业增加值同比增长 8.9%，全社会固定资产投资比上年增长
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
11.1%，增速有所放缓。2018 年江西省进出口总值 3,164.9 亿元，较
上年增长 5.1%，增幅下降较大。
表2 2016～2018 年江西省经济发展基本状况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 21,984.8 8.7 20,818.5 8.9 18,364.4 9.0
人均生产总值（元） 47,434.0 8.1 45,187.0 8.2 40,106.0 8.4
财政总收入 3,795.0 10.1 3,447.4 9.7 3,143.0 4.0
一般公共预算收入 2,372.3 5.6 2,246.9 4.4 2,151.4 -0.7
规模以上工业增加值 - 8.9 8,505.9 9.1 7,803.6 9.0
全社会固定资产投资 - 11.1 22,085.3 12.1 19,378.7 14.0
社会消费品零售总额 7,566.4 11.0 7,448.1 12.3 6,634.6 12.0
进出口总额 3,164.9 5.1 3,020.0 14.5 2,643.9 0.6
三次产业结构 8.6:46.6:44.8 9.4:47.9:42.7 10.3:47.7:42.0
数据来源：2016～2018 年江西省国民经济和社会发展统计公报
江西省经济的发展带动地区交通运输需求的继续增长，2018 年，
江西省公路货物运输量为 15.7 亿吨，同比增长 14.2%；公路货物周
转量为 3,759.0 亿吨公里，同比增长 9.5%。同期，公路旅客运输量为
4.9 亿人，同比下降 6.1%；公路旅客周转量为 260.0 亿人公里，同比
下降 5.9%。
表3 2018 年江西省客货运量及客货周转量情况
指标 单位 数值 增速（%）
旅客运输量 亿人 6.2 -3.1
其中：公路 亿人 4.9 -6.1
旅客周转量 亿人公里 993.7 -0.7
其中：公路 亿人公里 260.0 -5.9
货物运输量 亿吨 17.4 12.8
其中：公路 亿吨 15.7 14.2
货物周转量 亿吨公里 4,528.3 7.4
其中：公路 亿吨公里 3,759.0 9.5
数据来源：2018 年江西省国民经济和社会发展统计公报、2018 年江西省公路水路运输量情况
2018 年，江西省财政总收入 3,795.0 亿元，比上年增长 10.1%，
财政总收入占生产总值的比重为 17.3%，同比上升 0.7 个百分点。其
中，一般公共预算收入 2,372.3 亿元，同比增长 5.6%。江西省财政收
入的较快增长为地区交通基础设施建设提供良好支撑，截至 2018 年
末，江西省高速公路通车里程为 5,931.4 公里。根据《江西省国民经
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
济和社会发展第十三个五年规划纲要》，“十三五”期间，江西省将
实施 1,000 公里高速公路的建设工程，全面打通出省高速通道，建成
“四纵六横八射十七联”高速公路网，并实施 4,000 公里国省道升级
改造和 1.6 万公里路面养护改造工程。截至目前，江西省高速公路网
已基本形成。
总体来看，2018 年以来，随着江西省经济总量保持增长，公路运
输需求不断提升以及地区高速公路网络的持续完善，公司高速公路业
务仍面临较好的发展环境。
（二）产品和服务竞争力
2018 年，公司运营的高速公路区位优势依然显著，高速公路通
行费收入受分流影响略有所降。
截至 2019 年 3 月末，公司经营管理高速公路通车里程仍为 796
公里，较 2017 年末未发生变化，公司公路资产位于江西省高速公路
网的主骨架上，区位优势显著，资产质量良好。
表4 截至 2019 年 3 月末公司运营高速公路路产情况（单位：公里、%）
路段名称 通车里程 收费期限（年/月） 权益占比
昌九高速 138.2 1998.04～2030.03 100.00
温厚高速 35.5 1999.01～2028.12 100.00
昌樟高速（昌樟段） 70.4 1999.07～2044.03 100.00
昌樟高速（昌傅段） 33.0 2001.01～2045.09 100.00
九景高速 133.6 2000.11～2030.11 100.00
昌泰高速 147.7 2003.06～2033.06 76.67
彭湖高速 65.2 2010.09～2040.09 100.00
昌铜高速（昌奉段） 39.1 2011.12～2041.12 57.69
昌铜高速（奉铜段） 131.2 2012.10～2042.10 57.69
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司实现通行服务业务收入 30.73 亿元，同比小幅下
降，主要为昌九高速、昌樟高速（含昌傅路段）以及温厚高速通行费
略有所降。昌九高速依然是公司盈利能力最强且对通行费收入贡献最
高的路段，但由于改扩建工程影响，收费有所下降;由于昌九大道、
东昌高速开通分流，影响车流量下降明显,昌樟高速（含昌傅路段）
2018 年通行费收入同比年减少 0.42 亿元，温厚高速通行费收入同比
减少 0.11 亿元。昌泰、九景、彭湖高速本期通行费收入呈增长态势，
15
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
较 2017 年同期分别增加 0.04 亿元、0.18 亿元和 0.45 亿元。
表 5 2016～2018 年公司运营路产通行费收入及通行量情况（单位：亿元、万车次）
通行费收入 车流量
路段名称
2018 年 2017 年 2016 年 2018 年 2017 年 2016 年
昌九高速 7.79 8.15 7.78 1,278.0 1,376.0 1,282.0
昌樟（昌傅）高速 5.60 6.02 7.02 1,058.4 1,131.7 1,352.8
昌泰高速 6.95 6.91 6.03 1,119.3 1,101.7 911.9
九景高速 6.40 6.22 5.70 910.1 853.0 755.4
温厚高速 1.00 1.11 1.85 586.7 654.7 1,097.0
彭湖高速 1.24 0.79 0.39 398.3 285.1 135.9
昌奉高速 412.2 336.4 243.2
1.76 1.57 1.58
奉铜高速 198.6 197.8 191.1
合计 30.73 30.78 30.36 6,419.6 5,936.4 5,969.2
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年以来，公司运营的高速公路资产质量仍然良好，昌樟高速
改扩建路段收费年限 2的延长有利于公司的持续经营，昌九高速改扩
建有利于公司未来通行能力的继续增长；随着公司路产通行能力的增
强以及江西省路网的逐步完善，预计未来公司高速公路通行费仍将继
续增长。
截至 2018 年末，公司在建工程仍为昌九高速公路改扩建项目，
有利于提高未来高速公路的通行能力。
截至 2018 年末，公司在建项目仍为昌九高速公路改扩建工程，
建设内容主要包括四车道改八车道，概算总投资为 65.24 亿元，涉及
里程 87.88 公里，平均单公里造价为 0.74 亿元，建设工期为 3 年；
昌九高速四改八车道工程于 2016 年 9 月开工，为减少施工期间对车
流通行的影响，公司采取半幅封闭半幅双向通车的方式进行施工建设，
但由于施工期九江绕城高速-都九高速以及国道 G316 和 G105 对昌九
高速产生分流影响，2018 年昌九高速通行费收入有所减少。截至 2018
年末已完成投资额 24.60 亿元，由于前期拆迁工作进度缓慢，同时工
程计量滞后，所以 2018 年末已完成投资较少，未来仍有较大资金支
出压力。
2
公司于 2015 年 12 月 24 日收到江西省发展改革委、江西省交通运输厅《关于同意重新核定南昌至樟树高
速公路收费年限和药湖大桥收费标准有关事项的批复》（赣发改收费【2015】1441 号），同意延长昌樟
高速公路收费期限 14 年零 9 个月。
16
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
表6 截至 2018 年末公司在建项目情况（单位：亿元）
预计 已完成 未来投资计划
项目名称 建设工期
投资 投资 2019 年 2020 年
昌九高速公路改扩建工程 65.24 24.60 20.89 2.26 2016.9～2019.10
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，截至 2018 年末，公司在建工程仍为昌九高速公路改
扩建项目，有利于提高未来高速公路的通行能力。
（三）盈利能力
2018 年，公司公路工程收入有所增加以及其他业务增长较快使
得公司营业收入有所上升，毛利润及毛利率有所下降；通行费收入仍
是公司收入和毛利润的主要来源。
2018 年，通行服务业务仍是公司营业收入及毛利润的主要来源。
公司营业收入为 45.07 亿元，同比增长 4.15%，同期毛利润同比下降
7.68%，主要是工程业务成本及高速公路养护项目增加所致；毛利率
同比下降 4.35 个百分点。公司其他业务主要包括监理、物业、服务
区、租金以及房地产销售等业务，规模较小，在营业收入中占比较低。
2018 年江西车流量较为稳定，公司通行服务业务实现收入 30.73
亿元，同比下降 0.15%，在公司营业收入中占比为 68.18%；毛利润为
14.82 亿元，在公司毛利润中占比为 88.64%；该业务毛利率为 48.23%，
同比下降 4.24 个百分点，主要由于高速公路养护项目成本增加所致。
2018 年公司公路工程业务有所增加，较 2017 年增加 1.11 亿元，
主要系子公司江西方兴科技有限公司（以下简称“方兴科技”）承接
高速公路建设项目增加所致。同期，公路工程业务毛利率同比下降
4.36 个百分点，系方兴科技项目量增加使得工程成本大幅增加，导致
毛利率有所下降。
公司成品油销售业务由子公司江西高速实业开发有限公司负责。
2018 年，成品油销售收入为 7.34 亿元，较上年同期小幅下降，毛利
率同比增加 0.42 个百分点，略有增加。
17
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
3
表7 2016～2018 年公司收入及利润情况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 45.07 100.00 43.28 100.00 45.55 100.00
通行服务业务 30.73 68.18 30.78 71.10 30.36 66.67
公路工程收入 4.99 11.07 3.88 8.96 6.39 14.03
成品油销售 7.34 16.27 7.63 17.63 7.60 16.69
其他业务 2.02 4.48 1.00 2.31 1.19 2.61
毛利润 16.72 100.00 17.94 100.00 17.14 100.00
通行服务业务 14.82 88.64 16.15 89.18 15.37 89.67
公路工程业务 1.03 6.18 1.01 5.58 1.08 6.30
成品油销售 0.65 3.89 0.64 4.47 0.63 3.68
其他业务 0.22 1.29 0.14 0.77 0.06 0.35
毛利率 37.09 41.44 37.64
通行服务业务 48.23 52.47 50.63
公路工程业务 20.69 25.96 16.90
成品油销售 8.86 8.44 8.29
其他业务 17.07 13.91 5.04
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2018 年公司营业收入同比有所增加，但毛利润及毛利
率有所下降；未来通行服务业务仍将是公司营业收入及毛利润的主要
来源。
偿债来源
公司货币资金充足，经营性现金流与债务收入是公司流动性偿债
来源的主要构成，偿债来源对财富创造能力的偏离度较低；清偿性偿
债来源以高速公路路产为主，价值较高，对公司债务偿付的保障能力
很强。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2018 年通行服务收入仍是公司营业收入的主要来源；受工程子
公司工程业务收入增加影响，公司营业收入有所增加，但毛利率有所
降低；受公司资产处置收益增加，2018 年公司净利润有所增长。
2018 年，通行费收入仍是公司营业收入的主要来源，公司路产盈
3
公司未提供 2019 年 1～3 月收入明细。
18
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
利能力很强；受全资子公司方兴科技工程类收入增加影响，公司营业
收入同比增加 4.14%，同时由于该项业务毛利率水平较低，拉低公司
整体毛利率水平。同期，公司期间费用水平保持稳定，仍以财务费用
和管理费用为主。2018 年，公司投资收益较 2017 年同比增长 0.19 亿
元，主要为公司收到的国盛金融控股集团股份有限公司（以下简称
“国盛金控”）和信达地产股份有限公司（以下简称“信达地产”）
的分红款。
2018 年，公司营业利润为 14.75 亿元，同比增加 5.30 亿元；同
期，公司营业外收入为 3.06 亿元，主要包括江西省财政厅的财政支
持款 3.00 亿元；营业外支出为 1.62 亿元，主要为昌九高速公路改扩
建项目拆除报废公路资产 1.09 亿元；公司净利润同比增长 19.61%，
主要为 2018 年资产处置收益大幅增加，2018 年公司撤销并拆除昌九
高速邹家河、荷花垄、泊水湖及九景高速新港四个收费站，并负责在
昌九高速和九景高速新建九江、九江东两个主线收费站，九江市人民
政府支付后撤项目补偿款 11.67 亿元，公司处置旧站及相关路产并修
建新站后，确认资产处置收益 6.22 亿元。
2018 年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 6.85%和
6.82%，较 2017 年均有所提升。
表 8 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司收入、期间费用和利润情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
营业收入 10.95 45.07 43.28 45.55
营业成本 5.45 28.35 25.34 28.41
毛利率 50.21 37.09 41.83 37.62
期间费用 2.03 8.50 8.49 8.77
期间费用/营业收入 18.58 18.86 19.62 19.25
其中：管理费用 0.48 2.11 1.84 1.90
财务费用 1.46 6.08 6.36 6.58
投资收益 -0.02 0.37 0.18 5.55
营业利润 8.98 14.75 9.45 13.30
营业外收支净额 1.09 1.43 3.99 0.51
利润总额 10.08 16.19 13.44 13.80
净利润 7.34 11.04 9.23 9.42
总资产报酬率 4.83 6.85 5.94 6.47
净资产收益率 4.32 6.82 5.76 6.00
2019 年 1～3 月，公司实现营业收入 10.95 亿元，较上年同期增
19
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
长 1.01%，期间费用 2.03 亿元，较上年同期减少 0.03 亿元。2019 年
1～3 月，公司利润总额实现 10.08 亿元，较上年同期大幅增加 6.80
亿元，主要系公司自 2019 年 1 月 1 日起执行新金融工具准则，将部
分可供出售金融资产重分类至以公允价值计量且其变动计入当期损
益的金融资产进行核算，以及随着证券市场回暖，产生的公允价值变
动收益大幅增加所致；此外，2019 年 3 月公司收到财政支持款，也使
得公司利润总额增加。
综合而言，2018 年通行服务收入仍是公司营业收入的主要来源，
公司路产盈利能力很强；公司营业收入有所增加，但毛利率水平有所
下降；受资产处置收益增加，2018 年公司净利润有所增长。
（二）自由现金流
2018 年公司经营活动现金流仍表现为净流入状态，公司投资性
净现金流仍表现为净流出状态；公司在建项目规模较大，未来仍有较
大资金支出压力。
2018 年，公司经营性净现金流规模为 19.36 亿元，同比略有所
增。同期，公司经营性净现金流对流动负债和总负债的覆盖能力均有
所下降。2018 年，公司投资性净现金流仍保持净流出状态，净流出规
模大幅增长，主要是由于公司在 2018 年加大对昌九高速改扩建项目
的资本投入，共计 18.42 亿元。
表9 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司现金流指标（单位：亿元、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
经营性净现金流 4.55 19.36 19.34 17.01
投资性净现金流 -12.43 -12.61 -4.80 -7.68
筹资性净现金流 2.53 -12.45 -5.69 -7.70
经营性净现金流/流动负债 7.77 37.10 47.58 41.44
经营性净现金流/总负债 2.69 11.11 11.24 10.31
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.55 2.73 2.75 2.42
公司在建项目仍为昌九高速公路改扩建工程，总投资为 65.24 亿
元，截至 2018 年末已完成投资额 24.60 亿元，由于前期拆迁工作进
度缓慢，同时工程计量滞后，未来仍有较大资金支出压力。
总体来看，2018 年公司经营活动现金流仍表现为净流入状态；公
司投资性净现金流和筹资性净现金流仍表现为净流出状态。
20
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
（三）债务收入
公司融资渠道较为多元，以银行借款和发行债券为主，债务融资
能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。
公司融资渠道多元，主要有银行借款和债券融资为主，借款期限
结构以长期为主。截至 2019 年 3 月末，公司存续债券包括公司债券、
中期票据与超短期融资券。
2018 年，公司筹资活动现金流入主要由取得银行借款与发行债
券收到的款项构成，较上年同期有所增加；公司偿还债务规模大幅增
加，2018 年筹资性净现金流仍表现为净流出状态。
表10 2016～2018年及2019年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
筹资性现金流入 33.00 32.00 23.30 34.69
借款所收到的现金 13.00 16.00 23.30 17.70
筹资性现金流出 30.47 44.45 28.99 42.39
偿还债务所支付的现金 27.00 33.22 18.50 31.90
预计未来 1～2 年，公司债务收入仍将以银行借款及债券发行为
主，随着公司在建项目的投入，公司债务收入将保持增长，是债务偿
还的主要来源。
（四）外部支持
公司作为江西省唯一一家高速公路上市公司，继续得到江西省政
府以及股东在项目建设、政策和资金方面的支持。
公司控股股东江西高速是江西省政府授权的江西省最大的高速
公路投资建设与经营主体。江西高速受江西省交通运输厅委托，维护
江西省交通运输厅作为出资人代表的各项权益。江西高速主要有两家
子公司负责高速公路运营管理，分别为赣粤高速和江西省公路开发总
公司（以下简称“开发总公司”）。截至 2018 年末，赣粤高速通车
里程占江西省已通车高速里程 13.42%，单公里通行服务收入 386.07
万元。公司仍集聚着江西高速的优质路产，其经营路产单公里通行服
务收入在江西省内继续处于领先地位。公司控股股东实力较强，有利
于公司充分利用控股股东的资源经营更多的高速公路资产，进一步拓
展公司发展的空间。
公司还得到江西省政府的财政支持，将继续享受上市后按税前利
21
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
润的 25%给予财政补贴的优惠政策。根据江西省人民政府《关于继续
给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》（赣
府字【2002】6 号文）以及《江西省人民政府关于进一步加快交通运
输事业发展意见》（赣府发【2013】10 号），公司 2018 年收到江西
省财政厅财政补助 3.00 亿元。2018 年公司撤销并拆除昌九高速邹家
河、荷花垄、泊水湖及九景高速新港四个收费站，并负责在昌九高速
和九景高速新建九江、九江东两个主线收费站，九江市人民政府支付
后撤项目补偿款 11.67 亿元。
总体来看，赣粤高速集聚了江西高速的优良资产，继续得到股东
及江西省政府的政策和资金支持。
（五）可变现资产
2018 年末，公司资产总额有所下降，以高速公路路产为主的固
定资产仍是公司资产最主要的构成；公司受限资产占比仍较高，较
2017 年末占比有所降低。
2018 年末，公司总资产为 329.81 亿元，同比减少 11.06 亿元，
资产结构仍以非流动资产为主，非流动资产在总资产中占比为 82.77%。
2018 年末，公司流动资产为 56.82 亿元，同比减少 3.71 亿元，
仍主要由货币资金、应收票据及应收账款和存货构成。2018 年末，公
司货币资金较上年同期减少 5.70 亿元，主要为银行存款，货币资金
无受限情况。同期，应收票据及应收账款中公司无应收票据，应收账
款主要为应收对江西省高速公路联网收费结算管理中心的通行服务
收入 2.63 亿元和下属全资子公司方兴科技应收江西高速的工程款
1.98 亿元，占应收账款比重为 80.17；一年以内的应收账款占比
54.83%。截至 2018 年末，公司存货小幅增长，主要是房地产开发成
本。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、可供出售金融资产
和长期股权投资构成。2018 年末，公司非流动资产为 273.00 亿元，
同比略有减少，其中 77.52%是以高速公路路产为主的固定资产，2018
年末高速公路路产账面价值为 211.62 亿元，较 2017 年末有所减少，
主要由于公司路产与房屋建筑物折旧所致。2018 年，随着昌九高速公
路改扩建项目的不断投入，期末在建工程规模有所增加。2018 年末，
22
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
公司长期股权投资同比有所增长,主要为公司对恒邦财产保险股份有
限公司投资款 4.34 亿元，对江西核电有限公司投资款 2.44 亿元以及
新增对江西昌泰天福茶业有限公司投资款 1.00 亿元。同期，公司可
供出售金融资产同比大幅减少 7.02 亿元，主要是公司持有的流通股
公允价值变动所致；截至 2018 年 12 月 28 日公司持有的湖南湘邮科
技股份有限公司无限售条件流通股 686.4 万股，公允价值为 11.87 元
/股、持有的信达地产股份有限公司无限售条件流通股 10,024.3 万股
公允价值为 3.93 元/股、持有的国盛金控无限售条件流通股 10,641
万股公允价值为 10.08 元/股。
表 11 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 23.35 6.84 28.70 8.70 34.40 10.09 25.55 7.98
应收票据及应
5.13 1.50 5.49 1.66 4.30 1.26 4.11 1.28
收账款
存货 20.58 6.03 19.97 6.06 19.88 5.83 7.36 2.30
交易性金融资
17.14 5.02 - - - - - -
产
流动资产 75.31 22.07 56.82 17.23 60.53 17.76 38.54 12.04
可供出售金融
- - 16.37 4.96 23.39 6.86 25.64 8.01
资产
长期股权投资 8.42 2.47 8.23 2.50 7.22 2.12 7.14 2.23
固定资产 209.77 61.48 211.62 64.16 220.39 64.66 232.16 72.51
在建工程 29.95 8.78 24.80 7.52 12.08 3.54 3.59 1.12
非流动资产 265.87 77.93 273.00 82.77 280.33 82.24 281.64 87.96
总资产 341.19 100.00 329.81 100.00 340.87 100.00 320.18 100.00
截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 341.19 亿元，较 2018 年末
增长 3.45%。流动资产 75.31 亿元，较 2018 年末增加 18.49 亿元，
其中交易性金融资产增长 17.14 亿元，主要系公司自 2019 年 1 月 1
日起执行新金融工具准则重分类，将公司持有的可供出售金融资产划
分至交易性金融资产和其他权益工具投资中所致。非流动资产 265.87
亿元，较上年末减少 7.13 亿元。
截至 2018 年末，公司所有权受到限制的资产全部为受质押的高
速公路收费权及其项下全部收益，路产受限账面价值为 60.65 亿元，
在固定资产中的的占比为 28.66%，在总资产中占比为 18.39%，在净
23
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
资产中占比为 37.48%，受限资产占比仍较高，但较 2017 年末有所降
低；公司其他路产均无受质押情况。
公司可用偿债来源结构中，经营性净现金流呈净流入状态，偿债
来源对财富创造能力的偏离度较小，偿债来源结构较好；公司融资渠
道通畅、政府支持力度较大，债务收入、外部支持、可变现资产等偿
债来源充足，对债务偿还形成很好的保障。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产
和外部支持。2018 年，公司获得经营性净现金流 19.36 亿元，筹资活
动现金流入 32.00 亿元，获得外部支持 3.00 亿元。公司流动性偿债
来源结构中，财富创造能力产生的经营性净现金流占比较高，债务收
入和外部支持是其债务偿付的主要来源。总体而言，公司货币资金充
裕，融资渠道通畅，经营性现金流稳定，政府支持力度较大。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，截至 2018 年末，公司可变
现资产为 302.84 亿元 4鉴于公司可变现资产以固定资产中的高速路
产为主，资产质量较高，可变现价值较大，可对公司整体债务偿还形
成有力保障。
综合来看，2018 年末，公司资产总额有所下降，以高速公路路产
为主的非流动资产占比仍较大，随着昌九高速公路改扩建项目的不断
投入，期末在建工程规模相应有所增加。预计未来 1～2 年，随着在
建工程的推进，公司资产规模将继续增长。
偿债能力
2018 年来，赣粤高速债务规模有所下降，仍以非流动负债为主；
资产负债率有所下降，总债务偿还能力极好；2018 年末有息负债中
短期有息债务规模较大，主要是公司发行的超短期融资券以及非公开
定向债务融资工具。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
4
未经专业评估，下同。
24
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
（一）存量债务分析
2018 年末，公司负债规模有所下降，仍以非流动负债为主，资产
负债率有所下降，2019 年 3 月末，公司新增短期借款导致负债规模
有所增加。
2018 年末，公司负债规模为 167.98 亿元，同比下降 6.99%，资
产负债率同比下降 2.05 个百分点；负债结构方面，仍以非流动负债
为主，非流动负债占比有所下降。
2018 年末，公司流动负债为 57.73 亿元，同比增长 11.08 亿元，
仍主要由应付账款、其他应付款、应付利息和其他流动负债构成。2018
年末，公司短期借款较上年同期减少 18.00 亿元，公司无短期借款。
同期，应付账款同比减少 17.52%，仍为未结算工程款，其中一年以内
的应付账款占比为 42.60%。2018 年末，公司应付利息略有增长，主
要为公司新增超短期融资券利息所致。2018 年末，公司他流动负债
16.11 亿元，主要为公司发行的超短期融资券，账面余额为 16.00 亿
元。2018 年末，公司其他应付款 2.29 亿元，主要为购房定金款、带
缴通行费和履约及投标保证金等。
表 12 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司负债构成情况（单位：亿元、%）
2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 9.00 5.26 0.00 0.00 18.00 9.97 0.00 0.00
应付票据及应
12.63 7.38 15.07 8.97 18.27 10.12 18.66 11.42
付账款
其他应付款 2.11 1.23 2.29 1.36 2.03 1.12 2.19 1.34
应付利息 2.55 1.49 3.96 2.36 3.83 2.12 3.78 2.94
其他流动负债 28.09 16.43 16.11 9.59 0.00 0.00 7.00 4.29
流动负债合计 59.42 34.74 57.73 34.37 46.65 25.83 34.62 21.19
长期借款 8.86 5.18 8.86 5.27 8.06 4.46 14.16 8.67
应付债券 84.59 49.46 84.56 50.34 84.46 46.77 84.36 51.65
长期应付款 11.48 6.71 11.48 6.83 11.56 6.40 11.56 7.08
其他非流动负债 0.06 0.03 0.07 0.04 15.08 8.35 15.08 9.23
非流动负债合计 111.61 65.26 110.25 65.63 133.96 74.17 128.73 78.81
负债合计 171.03 100.00 167.98 100.00 180.60 100.00 163.35 100.00
短期有息负债 37.00 21.63 31.04 18.48 18.00 9.96 7.10 4.35
长期有息负债 104.93 61.35 104.90 62.45 118.99 65.89 124.96 76.50
有息负债合计 141.93 82.99 135.94 80.93 136.99 75.85 132.07 80.85
资产负债率 50.13 50.93 52.98 51.02
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赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
2018 年末，公司非流动负债为 110.25 亿元，同比降低 17.70%，
仍以长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债为主。公司
长期借款全部为质押借款，截至 2018 年末，长期借款小幅增长至 8.86
亿元。2018 年公司未发行中长期债券，应付债券规模保持稳定；其他
非流动负债较 2017 年末减少 15.01 亿元，主要系公司非公开定向债
务融资工具“14 赣粤 PPN001”即将到期转入一年内到期的非流动负
债所致。公司长期应付款主要为昌九高速改扩建项目统借统还资金
11.48 亿元，较上年变化不大。
2019 年 3 月末，公司负债合计较 2018 年末增加 3.05 亿元，仍
以非流动负债为主；资产负债率较 2018 年末有所下降，公司新增 9.00
亿元流动贷款导致短期借款有所增加。
2018 年末，公司有息负债略有下降，依然保持较高水平；短期有
息债务增幅较大，还债压力较大；债务结构仍以长期有息债务为主。
截至 2018 年末，公司总有息债务为 135.94 亿元，较 2017 年末
略有减少，在总负债中占比为 80.93%，依然保持较高水平；短期有息
债务大幅增长，主要为公司发行的总额为 16.00 亿元的超短期融资券
以及 2019 年 2 月到期的 15.00 亿元非公开定向融资工具调整至一年
内到期的非流动负债所致。债务期限结构方面，仍以长期有息负债为
主，长期有息负债在总负债中占比为 62.45%。
表 13 截至 2018 年末公司到期有息负债期限结构（单位：亿元、%）
期限 ≤1 年 (1,2]年 (2,3]年 (3,4]年 ＞4 年 合计
金额 31.04 19.78 11.38 8.98 64.76 135.94
占比 22.83 14.55 8.37 6.61 47.64 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
预计未来 1～2 年，公司仍有较大规模有息负债，且仍以长期有
息负债为主。
截至 2018 年末，公司无对外担保事项。
2018 年末，公司所有者权益略有增长，总体保持稳定。
2018 年末，公司所有者权益为 161.84 亿元，略有增加，同比增
长 0.99%。同期，公司股本仍为 23.35 亿元，资本公积仍为 18.38 亿
元，保持不变，未分配利润和盈余公积略有所增，总体保持稳定。
2019 年 3 月末，公司所有者权益为 170.16 亿元，主要是未分配
26
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
利润增加 10.96 亿元，其他综合收益规模减少 2.19 亿元，主要系执
行新金融工具准则重分类所致。预计未来 1～2 年，公司所有者权益
仍保持稳定。
整体来看，2018 年末，公司负债规模有所下降，以应付债券为主
的非流动负债占比仍较高，有息负债规模较大，短期有息负债大幅增
长；所有者权益保持稳定。
（二）偿债能力分析
公司货币资金充足，偿债来源以期初现金及现金等价物与债务收
入为主，清偿性偿债来源变现能力较好，对公司债务保障能力很强；
盈利对利息的覆盖能力很强，综合来看，公司的偿债能力极强。
公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物、债务收入为主，
以经营性净现金流、投资性净现金流为补充。2018 年初，公司期初现
金余额为 34.40 亿元，2018 年获得筹资性现金流入为 32.00 亿元、
经营性现金流入为 50.06 亿元、投资性现金流入为 8.65 亿元，支付
的筹资性现金流出为 44.45 亿元、经营性现金流出为 30.70 亿元、投
资性现金流出为 21.26 亿元。2018 年，公司流动性来源为 125.11 亿
元，流动性消耗为 96.41 亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数
为 1.30 倍。
截至 2018 年底，公司清偿性偿债来源可变现资产为 302.84 亿
元 5，总负债为 167.98 亿元，无对外担保，可变现资产对总负债的覆
盖率较好。
2018 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 4.65 倍，较 2017 年同期
有所增加；车辆通行费业务收入仍为公司利润的主要来源，EBITDA 对
利息的保障水平较高。
总体来看，公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本
付息能力较强；充裕的货币资金、稳定的经营性现金流流入和较强债
务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；预计未来盈利能力
将继续增长，带动公司最大安全负债数量扩大，公司总体偿债能力极
强。
5
未经专业评估。
27
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
结论
综合来看，公司的抗风险能力极强。高速公路建设是国家产业政
策重点扶持对象，国民经济的持续增长有力拉动了公路运输需求，高
速公路行业继续面临良好的发展前景。赣粤高速经营的高速公路是我
国南北高速公路在江西省的优质骨干网线路，继续维持较好的区位优
势，赣粤高速作为江西省唯一一家高速公路上市公司，继续得到了江
西省政府的政策和资金支持。2018 年以来，公司运营的高速公路区位
优势依然显著，昌樟高速改扩建路段收费年限的延长有利于公司的持
续经营；公司公路工程业务收入的增加使得公司营业收入有所上升；
有息负债在总负债中占比维持较高水平。
综合分析，大公对公司“13 赣粤 MTN1”、“13 赣粤 MTN2”、“13
赣粤 MTN3”、“13 赣粤 01”、“14 赣粤 01”、“14 赣粤 02”、“15
赣粤 02”信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展望维持
稳定。
28
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造
偿债来源安全度 能力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务
主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越
强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
29
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2019 年 3 月末赣粤高速股权结构图
江西省交通运输厅
100%
江西省高速公路投资集团有限责任公司 其他股东
52.51% 47.49%
江西赣粤高速公路股份有限公司
30
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2019 年 3 月末赣粤高速组织结构图
股东大会
监事会
战略决策与执行委员会
董事会
审计委员会
董事会秘书
提名委员会
总经理
薪酬与考核委员会
董 综 人 财 审 纪 安 工 收 资 研 党 工
事 合 力 务 计 检 全 程 费 产 究 群 会
会 事 资 部 内 监 监 管 管 管 发 工
办 务 源 控 察 督 理 理 理 展 作
公 部 部 部 室 管 中 部 部 部 部
室 理 心
部
31
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年末赣粤高速合并范围子公司情况
单位：万元、%
序 注册资 持股
公司名称 业务范围
号 本 比例
高速公路通讯监控、收费系统生产
1 江西方兴科技有限公司 8,000 100.00
施工
2 上海嘉融投资管理有限公司 8,000 100.00 实业投资、投资管理
房地产开发与经营、道路庭院
江西嘉圆房地产开发有限责任
3 46,800 100.00 和园林绿化、物业管理和中介
公司
服务
江西昌泰高速公路有限责任公 项目融资、建设、经营、管理
4 150,000 76.67
司 等
中餐、苗木生产与销售，园林
5 江西嘉恒实业有限公司 200 100.00
与绿化的设计与施工
江西昌铜高速公路有限责任公 项目融资、建设、经营、管理
6 320,000 57.69
司 等
高速公路服务设施的投资、开发
7 江西高速实业开发有限公司 7,300 50.00
服务
8 江西嘉浔置业有限公司 800 100.00 旅游项目开发
32
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 4
赣粤高速（合并）主要财务指标
（ 单位：万元 ）
资产类
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
货币资金 233,463 286,951 343,980 255,542
应收票据及应收账款 51,283 54,891 43,014 41,072
存货 205,797 199,746 198,790 73,551
交易性金融资产 171,449 - - -
流动资产合计 753,130 568,158 605,344 385,368
可供出售的金融资产 - 163,717 233,858 256,441
固定资产 2,097,743 2,116,179 2,203,902 2,321,582
在建工程 299,535 248,010 120,778 35,891
非流动资产合计 2,658,744 2,729,981 2,803,307 2,816,419
资产合计 3,411,874 3,298,139 3,408,650 3,201,787
占资产总额比（%）
货币资金 6.84 8.70 10.09 7.98
应收票据及应收账款 1.50 1.66 1.26 1.28
存货 6.03 6.06 5.83 2.30
交易性金融资产 5.03 - - -
流动资产合计 22.07 17.23 17.76 12.04
可供出售的金融资产 - 4.96 6.86 8.01
固定资产 61.48 64.16 64.66 72.51
在建工程 8.78 7.52 3.54 1.12
非流动资产合计 77.93 82.77 82.24 87.96
负债类
短期借款 90,000 0 180,000 0
应付票据及应付账款 126,260 150,696 182,734 186,551
其他应付款 46,732 22,869 20,291 21,921
流动负债合计 594,210 577,296 466,457 346,212
长期借款 88,600 88,600 80,600 141,600
应付债券 845,909 845,648 844,622 843,649
其他非流动负债 594 693 150,803 150,795
非流动负债合计 1,116,063 1,102,455 1,339,564 1,287,277
负债合计 1,710,274 1,679,752 1,806,021 1,633,489
占负债总额比（%）
短期借款 5.26 0.00 9.97 0.00
应付票据及应付账款 7.38 8.97 10.12 11.42
其他应付款 2.73 1.36 1.12 1.34
流动负债合计 34.74 34.37 25.82 21.19
长期借款 5.18 5.27 4.46 8.67
33
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-1
赣粤高速（合并）主要财务指标
（单位：万元）
占负债总额比（%）
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
应付债券 49.46 50.34 46.77 51.65
其他非流动负债 0.03 0.04 8.35 9.23
非流动负债合计 65.26 65.63 74.17 78.81
权益类
少数股东权益 130,453 133,963 140,951 148,381
实收资本或股本 233,541 233,541 233,541 233,541
资本公积 183,827 183,827 183,827 183,826
盈余公积 148,320 148,320 137,868 129,135
未分配利润 987,855 879,218 812,526 758,068
归属于母公司所有者权益 1,571,148 1,484,424 1,461,678 1,419,918
所有者权益 1,701,601 1,618,387 1,602,629 1,568,298
损益类
营业收入 109,513 450,742 432,780 455,477
营业成本 54,524 283,544 253,425 284,136
管理费用 4,758 21,105 18,392 18,988
财务费用 14,637 60,794 63,583 65,823
投资收益 -192 3,732 1,761 55,460
营业利润 89,810 147,512 94,461 132,971
营业外收支净额 10,942 14,348 39,894 5,067
利润总额 100,752 161,860 134,354 138,039
所得税 27,328 51,502 42,049 43,863
净利润 73,424 110,358 92,305 94,176
归属于母公司所有者的净利润 74,135 116,846 98,223 103,748
占营业收入比（%）
营业成本 49.79 62.91 58.56 62.38
管理费用 4.34 4.68 4.25 4.17
财务费用 13.37 13.49 14.69 14.45
营业利润 82.01 32.73 21.83 29.19
利润总额 92.00 35.91 31.04 30.31
净利润 67.05 24.48 21.33 20.68
归属于母公司所有者的净利润 67.70 25.92 22.70 22.78
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 45,519 193,602 193,352 170,065
投资活动产生的现金流量净额 -124,276 -126,098 -47,969 -76,789
筹资活动产生的现金流量净额 25,269 -124,534 -56,944 -76,986
34
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-2
赣粤高速（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
2019 年 1～3 月
项目 2018 年 2017 年 2016 年
（未经审计）
EBIT 100,752 225,962 202,377 207,187
EBITDA - 336,065 306,633 309,805
总有息债务 1,419,309 1,359,406 1,369,918 1,320,649
毛利率（%） 50.21 37.09 41.44 37.62
营业利润率（%） 82.01 32.73 21.83 29.19
总资产报酬率（%） 3.41 6.85 5.94 6.47
净资产收益率（%） 4.32 6.82 5.76 6.00
资产负债率（%） 50.13 50.93 52.98 51.02
债务资本比率（%） 45.48 45.65 46.09 45.71
长期资产适合率（%） 105.98 99.67 104.95 101.39
流动比率（倍） 1.27 0.98 1.30 1.11
速动比率（倍） 0.92 0.64 0.87 0.90
保守速动比率（倍） 0.68 0.50 0.74 0.74
存货周转天数（天） 334.71 253.00 193.43 84.32
应收账款周转天数（天） 43.63 39.10 34.97 23.45
经营性净现金流/流动负债（%） 7.77 37.10 47.58 41.44
经营性净现金流/总负债（%） 2.69 11.11 11.24 10.31
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.55 2.73 2.75 2.42
EBIT 利息保障倍数（倍） 6.50 3.19 2.88 2.94
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 4.65 4.36 4.40
现金比率（%） 68.14 49.71 73.74 73.81
现金回笼率（%） 113.08 102.35 105.77 98.80
担保比率（%） - - - -
35
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流
动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总
额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 6＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 7＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额 + 经营活动现金流入 + 投资活动现
6 一季度取 90 天。
7 一季度取 90 天。
36
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
金流入 + 筹资活动现金流入
23. 流动性损耗 ＝经营活动现金流出 + 投资活动现金流出 + 筹资活动现金流出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
37
赣粤高速 2019 年度跟踪评级报告
附件 6
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
38
