信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
2017 年煤炭行业供需结构改善，行业盈利能
行业关注
力大幅提升。但煤炭价格高企对下游企业造
2017 年国家深入推进供给侧结构性改革，煤 成了较大压力，2017 年以来国家通过多种措
炭行业落后产能、无序产能出清成效显著。 施抑制煤价异常波动，需关注未来政策调控
未来产能结构持续优化，将有助于提升行业 以及需求端支撑减弱等因素对煤炭行业的影
集中度、规范产业发展 响
2016 年 12 月国家能源局发布《煤炭工业发展
受淘汰落后产能和限制工作天数等政策影响，
“十三五”规划》，明确到 2020 年化解淘汰过剩落后
2016 年我国煤炭产量同比减少 9.4%至 34.1 亿吨；
产能 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加
2017 年随着供需结构逐步改善以及前期颁布的 276
先进产能 5 亿吨/年左右。2016 年我国煤炭行业以
个工作日限产政策宽松执行，煤炭行业优质产能加
“关”、“限”、“停”三种方式实现产能出清，当年计
速释放使得原煤产量小幅增长 3.3%至 35.2 亿吨，
划关闭煤矿 2.5 亿吨，全年实际完成去产能约 2.9
实现恢复性增长。从需求端来看，2017 年全国房地
亿吨，超额完成年度目标。
产开发投资和基础设施建设投资（不含电力）分别
进入 2017 年，煤炭行业供给侧改革持续推进。
同比增长 7.0%和 19.0%，受益于房地产和基建的投
2017 年 1 月，国家能源局《能源发展“十三五”规划
资拉动，钢铁、水泥等煤炭行业的主要下游呈现明
的通知》，强调能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤
显回暖态势，当年全国粗钢产量为 8.32 亿吨，同比
以内，煤炭消费总量控制在 41 亿吨以内。2017 年
增长 5.7%，表观消费量为 7.68 亿吨，同比增长
5 月，国家发改委颁布《关于做好 2017 年钢铁煤炭
8.20%，增幅较上年增加 6.90 个百分点，实现生产
行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，计
消费量双增长；另外，2017 年火电发电量为 4.66
划 2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨以上，实现煤炭总
万亿千瓦时，同比增长 5.1%，较上年增加 2.5 个百
量、区域、品种和需求基本平衡。据相关部门数据，
分点。在煤炭产能出清以及水泥、钢铁和火电等下
2016 年以来累计完成煤炭去产能 5 亿吨以上，煤炭
游行业需求回暖支撑下，2017 年我国煤炭价格保持
行业供给侧改革取得了阶段性成果。根据 2018 年 3
在较高水平，2017 年 12 月 27 日，秦皇岛 5,500 大
月的《政府工作报告》，2018 年我国将继续退出煤
卡动力煤平均价格为 580 元/吨，晋城无烟煤中快价
炭产能 1.5 亿吨，至此将提前两年完成“十三五”期
格为 1,200 元/吨，分别较 2016 年初上涨 210 元/吨
间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的 2019
和 440 元/吨。
年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于
图 1：2011~2018 年 4 月秦皇岛 5,500 大卡
实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿
动力煤价格走势（元/吨）
吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革
900
进程。从长期看，煤炭产能结构优化将提高行业集 800
中度和规范产业发展，并有助于大型企业的健康发 700
展。 600
500
400
300
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
2018-01
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在煤价高位运行形势下，2017 年我国煤炭行业
整体经营效益明显提升。根据国家统计局数据，
4 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
2017 年 我 国 煤 炭 开 采 和 洗 选 业 实 现 营 业 收 入 长；水泥、粗钢等下游工业在新常态经济的环境下，
27,704.6 亿元，同比增长 25.4%；实现利润总额 对煤炭支撑作用亦较有限，且近期全国多地房地产
2,959.3 亿元，同比增长 171.27%；行业亏损面较上 调整政策加码，后续房地产投资增速放缓将影响煤
年减少 6.03 个百分点至 20.62%。 炭需求。
图 2：2013~2017 年煤炭开采和洗选业主要财务指标
业务运营
公司以煤炭业务为主，形成了集煤炭资源开
采、洗选加工和销售一体化的业务体系。近年来随
着自身矿产资源的减少，公司逐步拓展煤炭、机修
设备和矿山物资等商品贸易业务。2017 年公司实现
主营业务收入 38.96 亿元，同比增长 25.74%，其中
煤炭工业实现收入 13.09 亿元，同比减少 4.65%；
煤炭及物资流通实现收入 25.87 亿元，同比增长
49.91%，系当年公司业务规模扩张的主要原因。
数据来源：国家统计局，中诚信证评整理
表 1：公司 2016~2017 年营业收入结构与毛利率情况
但煤炭作为基础性能源，其价格高企对下游生 单位：亿元、%
产企业形成了较大的成本压力。为引导煤炭价格合 2016 2017
业务板块
理运行，保障下游行业的平稳健康发展，2017 年 3 收入 毛利率 收入 毛利率
月 7 日，国家发改委网站公开发文表态，2016 年临 煤炭工业 13.73 18.05 13.09 17.35
煤炭及物资流通 17.26 3.26 25.87 2.39
时实施的 276 个工作日限产措施，在 2017 年得到
合计 30.98 9.81 38.96 7.42
宽松执行，总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
合理区间，抑制过快的大涨大跌。从 9 月底开始，
2017 年公司继续化解过剩产能，关闭退出下
政策层面稳定煤价的决心较大。10 月中旬，发改委
属资质较差的矿井 2 对，加之主力矿井曲江
提出要打造煤电中长期合同升级版，重点指出煤炭
煤矿停产进行技术改造，全年产销量减少，
直供直销从中长协衍生到短协和现货，避免现货的
煤炭开采业务收入萎缩
高煤价。2017 年 10 月，发展改革委办公厅出台《关
公司主要煤包括主焦煤、1/3焦煤、无烟煤、瘦
于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，
煤和贫瘦煤等，煤炭产品以动力煤和炼焦煤为主。
将严厉打击煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为，防
2017年，公司继续响应国家政策化解煤炭行业过剩
范煤炭价格异常波动，确保迎峰度冬期间煤炭市场
产能，将存在资源赋存条件差、生产地质复杂及经
价格基本稳定。2018 年 2 月，发改委对港口、煤炭、
营亏损等情况的煤矿关停退出，全年完成桥二煤矿
电力企业作出销售和采购煤炭（5,500 大卡港口下
和东村煤矿2对矿井的关闭退出计划，退出产能30
水煤）不允许超过 750 元/吨的指示，同时为保障电
万吨/年。2018年一季度，公司下属青山煤矿完成去
煤供应、稳定煤价，铁路方面优先运送电煤，部分
产能关闭工作，退出产能39万吨/年。截至2018年3
煤企春节不放假或放短假，全力保障煤炭供应。
月末，公司剩余6对在产煤矿，合计资源储量1.54
上述一系列政策的执行对引导煤炭价格走向
亿吨，可采储量0.94亿吨，年产能为275万吨，现有
合理水平起到了一定积极作用，但当前煤炭价格仍
资源储备规模较小。公司白源煤矿将在2020年关闭
处于相对高位，需关注政策面过度干预对后期煤炭
退出，公司未来产能或将进一步减少。
价格产生的负面影响。另外，从长期看，供给侧改
革对煤价的促进作用将有所减弱，下游火电行业在
水电、风电等清洁能源的替代下，未来难有大幅增
5 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
表 2：截至 2018 年 3 月末公司在产煤矿情况 销售，实行“五统一”，即统一对外销售、统一订货
单位：万吨、万吨/年、年 （合同）、统一运输、统一结算、统一处理商务纠
剩余可开
矿井名称 资源储量 可采储量 设计产能 纷，销售模式以直销为主，代销为辅。公司系江西
采年限
安源煤矿 1,845 846 78 10 省内最大的煤炭产销及煤炭贸易企业，周边同业竞
白源煤矿 606.4 136 33 2 争压力较小，约75%产品在省内销售，现已与省内
尚庄煤矿 2,407.14 1,634.35 36 25 外重点电厂、钢厂和焦化厂建立了中长期业务关
曲江煤矿 7,809.5 5,504.1 65 43.6
系，形成了相对稳定的客户。公司采购部分外来煤
山西煤矿 1,091.5 521.3 33 13.9
炭入洗以增加商品煤产量，但受矿井关停的影响，
流舍煤矿 1,668.3 762.9 30 20.3
公司原煤产量大幅缩减，商品煤销量亦大幅度减
合计 15,427.84 9,404.65 275 -
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 少。2017年公司销售商品煤231.55万吨，同比减少
受化解过剩产能关闭退出煤矿影响，2017 年公 104.52万吨；2018年一季度煤炭销量为56.16万吨。
司实际产能持续减少。同时，2017 年公司主力矿井 表 3：2017 年公司煤炭销售前五大客户情况
之一曲江煤矿停产进行技改，对公司当年产能的释 单位：亿元、%
占销售总
放亦产生了较大的负面影响，全年公司实现煤炭产 前五大客户 销售额
额的比重
量 210.69 万吨，同比减少 87.63 万吨。2018 年一季 江西丰城新高焦化有限公司 2.24 5.43
度，公司实现原煤产量为 52 万吨，随着曲江煤矿 新余钢铁股份有限公司 1.68 4.07
的逐步复产，全年公司煤炭产量有望实现小幅回 湖南华菱涟源钢铁有限公司 1.54 3.74
中煤华中能源有限公司 1.36 3.30
升。
江西赣能股份有限公司丰城二期
煤炭洗选方面，公司积极建设配套洗选加工能 1.10 2.66
发电厂
力，经过对所采原煤进行洗选，一定程度提高了煤 合计 7.93 19.20
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
炭产品附加值。2017 年随着矿井的关停，公司依矿
产销率方面，受益于公司下游客户合作关系稳
而建的 1 个洗煤厂亦同时停产，年末公司共有 4 个
定，产品市场接受度高，在产能及产量大幅缩减的
洗煤厂，设计年洗选能力合计为 285 万吨。2017 年
背景下，产销率保持高水平。2017年公司产销率高
和 2018 年一季度，公司煤炭入洗量分别为 125 万
达109.90%，产品销售情况良好。
吨 和 32 万 吨 ， 煤 炭 入 洗 率 分 别 为 43.86% 和
表 4：2016~2017 年公司商品煤销售情况
44.91%1，洗煤转化率分别为 72%和 90%。
单位：万吨、元/吨
安全生产方面，南方矿井受煤炭赋存、地质条
销量 销售均价
件因素影响较大，同时面临顶板、瓦斯、矿井水、 产品
2016 2017 2016 2017
发火、煤尘五大自然灾害，在煤炭开采过程中容易 动力煤 232.86 172.91 274.85 390.12
产生安全隐患。随着矿井开采深度增加，运输环节 炼焦煤 103.21 58.64 699.21 1,063.81
增多，且可能发生断层、涌水及其他地质条件变化。 合计 336.07 231.55 405.17 560.74
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
为防范煤炭生产可能出现的安全生产风险，公司已
销售价格方面，2017 年受益于煤炭行业回暖，
相应建立了一系列安全生产管理规定和制度。但煤
煤炭价格整体走高，公司煤炭平均销售价格从 2016
炭开采属于高危行业，公司相关安全生产风险仍值
年的 405.17 元/吨上升至 2017 年的 560.74 元/吨，
得关注。2017 年，公司未发生特大安全事故，原煤
涨幅为 38.40%。煤炭价格的上升一定程度上抵消了
百万吨死亡率为 1.4。
产销量下滑对公司煤炭开采业务规模的负面影响，
销售方面，公司煤炭产品实行统一销售管理，
2017 年公司煤炭业务实现营业收入 13.09 亿元，同
由江西煤业销售有限责任公司负责煤炭产品对外
比减少 4.65%。2018 年一季度，公司煤炭销售均价
1
2018 年一季度数据经年化处理。
进一步上涨至 693.63 元/吨。
6 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
整体来看，2017 年公司煤炭资源储备进一步下 表 6：2015~2018.Q1 公司煤炭贸易情况
降，当年煤炭产销量减少，虽然煤价上涨使得公司 单位：万吨、元/吨
当年销售收入仅小幅下降，但从长期来看，公司资 时间 采购量 采购均价 销售量 销售均价
2015 592.70 406.03 592.70 416.16
源储备的减少仍将对公司煤炭开采业务的长期发
2016 409.66 392.89 409.66 405.50
展造成不利影响。
2017 344.97 670.37 344.97 686.56
2017 年公司煤炭贸易量有所减少，但受益于 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
煤炭价格的上升，煤炭贸易业务收入同比增 总体来看，受益于煤炭价格的回升，2017 年公
加 司煤炭贸易业务收入同比实现增长，但当前国家抑
公司作为江西省内最大的煤炭产销平台，承担 制煤价过快上涨的调控政策密集出台，煤炭价格持
了江西省内及周边省份部分煤炭贸易业务，加强与 续增长的支撑不足，虽然贸易量同比有所减少，但
神华集团等大型供煤企业和省内重点用煤企业建 提高了煤炭贸易的毛利有助于夯实煤炭贸易业务
立稳定的战略合作关系和代理关系。公司煤炭贸易 质量。
主要产品为动力煤和炼焦煤，其中动力煤销售占比
财务分析
相对较大，但近年来公司重点拓展炼焦煤的贸易业
以下财务分析基于公司提供的经众华会计师
务以提升煤炭贸易业务的附加值。同时，公司在九
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
江建设煤炭储备中转港口，并在国内主要沿江沿海
见的 2015~2017 年合并财务报告以及未经审计的
区域建立煤炭中转站（如扬子江、天津等港口），
2018 年一季度财务报表。
组织人员将北方优质煤炭通过海运、海进江等模式
发送到江西及周边区域。 资本结构
表 5：2017 年公司煤炭贸易业务前五大供应商情况 图 3：2015~2018.Q1 公司资本结构分析
单位：亿元、%
占采购总
前五大供应商 采购额
额的比重
神华销售集团有限公司华中分公司 11.08 38.05
神华销售集团有限公司 3.64 12.51
丰城新高焦化有限公司 2.02 6.95
景德镇乐矿煤业有限责任公司 0.99 3.41
江西宏宇能源发展有限公司 0.95 3.25
合计 18.69 64.17
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2017 年公司实现煤炭贸易量为 344.97 万吨， 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
较上年减少 64.69 万吨，减幅为 15.79%。但受益于 2017 年，受国家去产能政策影响，公司继续关
煤炭价格的回升以及公司贸易品种进一步向炼焦 停 2 对矿井并计提资产减值准备，总资产规模同比
煤倾斜，公司煤炭销售均价上升至 686.56 元/吨， 减少 3.72%至 70.72 亿元；同期负债总额为 63.78
同比上升 69.31%，并带动公司当期煤炭贸易业务规 亿元，同比上升 7.19%。净资产方面，2017 年度公
模同比增长 42.57%至 23.68 亿元。同时，公司煤炭 司经营亏损，大幅侵蚀了自有资本实力，年末所有
贸易购销差价为 16.19 元/吨，较上年度增加了 3.57 者权益（含少数股东权益）同比减少 50.28%至 6.93
元/吨，一定程度上改善了煤炭贸易业务的经营效 亿元。同期，公司资产负债率和总资本化比率分别
益。 为 90.20%和 86.98%，较上年分别上升 9.18 个百分
点和 11.72 个百分点。
截至 2018 年 3 月末，公司总资产和总负债规
7 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
模分别为 67.99 亿元和 60.90 亿元；同期资产负债 28.87 亿元，长期债务 17.66 亿元，长短债务比为
率和总资本比率分别为 89.57%和 86.77%。整体来 1.64。
看，2017 年公司财务杠杆比率大幅提升，资产负债 图 4：2015~2018.Q1 公司债务结构分析
水平高。
从资产结构来看，2017 年末公司非流动资产占
总资产的比重为 56.06%，主要由固定资产（29.35
亿元）、在建工程（3.31 亿元）和无形资产（5.63
亿元）。受矿井退出的影响，2017 年公司固定资产
和无形资产分别同比减少 8.78%和 6.51%；在建工
程同比增长 43.12%，主要系曲江技术改造工程增加
所致。公司流动资产主要由货币资金（13.91 亿元）、
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
应收票据（7.61 亿元）和应收账款（5.21 亿元）构
总体来看，2017 年公司净资产下降 7.01 亿元，
成。货币资金主要包括银行存款 11.24 亿元和其他
财务杠杆水平进一步上升，加之其债务期限结构以
货币资金 2.66 亿元，其中其他货币资金主要为承兑
短期债务为主，财务结构稳健性较弱。
汇票保证金及矿山治理保证金等；应收账款主要为
应收销售货款，公司已计提坏账准备 3.88 亿元， 盈利能力
2017 年末应收账款账龄 1 年以内的占比 92.32%， 图 5：2015~2018.Q1 公司收入及毛利率分析
受益于煤炭行情回暖和客户以银行承兑汇票形式
支付款项增加，当年公司应收账款同比减少
15.72%。
从负债结构来看，2017 年末公司流动负债占负
债总额的比重为 63.83%，主要由短期借款（21.80
亿元）、应付票据（5.42 亿元）、应付账款（5.40 亿
元）和其他应付款（4.52 亿元）构成，其中其他应
付款欠款对象主要包括萍乡矿业集团有限责任公 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
司等关联方以及中交第二航务工程勘察设计院有 2017 年，公司继续关停资质较差及经营亏损矿
限公司和中煤国际工程集团北京华宇工程有限公 井，加之主力矿井停业技改，煤炭采掘业务产销量
司平顶山分公司等非关联机构，近两年规模整体有 进一步下降，煤价的上升一定程度上抵消了销量下
所缩减。公司非流动负债主要由长期借款（4.46 亿 滑带来的负面影响，但全年煤炭采掘业务营业收入
元）、应付债券（12.07 亿元）和专项应付款（3.83 仍同比下降 4.65%至 13.09 亿元；煤炭及物资流通
亿元），其中专项应付款主要为公司收到的各项财 业务方面，2017 年公司煤炭贸易量进一步减少，但
政补贴。 公司调整业务结构，扩大与省内重点用煤企业的合
债务期限结构方面，2017 年末公司总债务同比 作以及炼焦煤业务的规模，受益于煤炭销售均价的
增长 9.19%至 46.32 亿元，其中短期债务 28.46 亿元， 提升，全年业务规模仍同比增长 49.91%至 25.87 亿
同比增长 12.71%；长期债务 17.86 亿元，同比增长 元，并推动营业总收入同比增长 26.64%至 41.30 亿
4.02%，长短期债务比（短期债务/长期债务）由 2016 元。毛利率方面，2017 年受盈利水平较低的贸易业
的 1.47 上升至 1.59。作为煤炭生产企业，公司债务 务占比提升的影响，公司综合毛利率同比下降 1.16
结构以短期为主，不利于公司财务结构的稳健，债 个百分点至 9.47%。整体而言，受限于公司煤炭资
务结构仍有待优化。2018 年一季度，公司短期债务 源禀赋较差、开采地质条件较复杂，公司综合毛利
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率处于行业内较低水平。2018 年一季度，公司实现 总体来看，2017 年公司业务规模同比增加，但
营业总收入 10.51 亿元，当期毛利率为 14.75%。 经营性业务盈利能力较弱，且大额计提资产减值损
期间费用方面，2017 年公司强化成本费用管 失，最终导致亏损。
控，当年运输费、折旧费和修理费等费用大幅下降，
偿债能力
当期销售费用同比减少 27.36%至 0.83 亿元；但九
从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出
江码头工程完工后相关借款利息费用化使其财务
为公司 EBITDA 的主要构成。2017 年公司利润总额
费用同比增长 12.17%至 2.05 亿元，全年三费支出
亏损，当期 EBITDA 为-3.31 亿元，同期总债务
合计 4.71 亿元。受业务规模扩张的影响，当年公司
/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为-13.98 倍
三费收入比为 11.41%，三费支出控制情况仍有待进
和-1.55 倍，EBITDA 无法对债务本息形成有效保
一步加强。
障。2018 年一季度，公司利润总额扭亏，当期
表 7：2015~2018.Q1 公司期间费变化情况
EBITDA 为 1.12 亿元，当期总债务/EBITDA 和
单位：亿元、%
EBITDA 利息保障倍数分别为 10.43 倍和 1.84 倍。
项目 2015 2016 2017 2018.Q1
图 7：2015~2018.Q1 公司 EBITDA 构成
销售费用 1.14 1.14 0.83 0.15
管理费用 2.13 1.84 1.83 0.34
财务费用 1.84 1.83 2.05 0.52
三费合计 5.11 4.81 4.71 1.01
营业总收入 51.16 32.61 41.30 10.51
三费收入占比 9.99 14.75 11.41 9.58
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，受益于三费收入比小幅下降的
影响，公司经营性业务小幅减亏，全年经营性业务
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亏损 1.29 亿元，较上年减少 0.54 亿元。同期，公
在现金流方面，2017 年公司收入增加，加之对
司响应国家煤炭行业去产能政策，关停的桥二煤
应收账款管控力度加强使得货款回笼情况好转，全
矿、东村煤矿和青山煤矿均一次性计提全部资产减
经营性现金流量净额为 1.64 亿元；2018 年 1~3 月
值准备，全年计提资产减值准备 5.45 亿元。受上述
为-2.73 亿元。2017 年及 2018 年一季度，公司经营
因素影响，2017 年公司利润总额为-7.13 亿元，全
活动净现金/总债务分别为 0.04 倍和-0.23 倍，经营
年净利润-7.18 亿元。2018 年一季度，公司经营性
活动净现金/利息支出分别为 0.77 倍和-4.50 倍，经
业务实现扭亏为盈，当期实现经营性业务利润 0.43
营性净现金流对债务的保障能力不足。
亿元，利润总额 0.17 亿元，净利润 0.14 亿元。
表 8：2015~2018.Q1 公司偿债能力分析
图 6：2015~2018.Q1 公司利润总额构成情况
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
总债务（亿元） 56.70 42.42 46.32 46.53
EBITDA（亿元） 4.85 -17.08 -3.31 1.12
资产负债率（%） 67.92 81.02 90.20 89.57
长期资本化比率（%） 36.46 55.19 72.04 71.34
总资本化比率（%） 61.89 75.26 86.98 86.77
EBITDA 利息倍数（X） 2.05 -7.49 -1.55 1.84
总债务/EBITDA（X） 11.70 -2.48 -13.98 10.43
经营净现金流/总债务（X） 0.02 0.06 0.04 -0.23
经营活动净现金/利息支
0.49 1.11 0.77 -4.50
出（X）
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
或有负债方面，截至 2017 年末，公司担保余 源”）为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带
额为 16.38 亿元，担保对象均为合并范围内子公司， 责任保证担保。
无对外担保情况。此外，截至 2017 年末，公司涉 江西能源成立于2000年6月，系由原江西省煤
及未决法律诉讼 29 件，涉及金额 7.83 亿元，占公 炭厅转制组建的煤炭开采业企业集团，主要从事江
司净资产的 112.98%，其中起诉案件涉及金额 7.35 西省国有煤炭资产的经营。2017年江西能源根据江
亿元，应诉案件涉及金额 0.48 亿元。公司涉诉案件 西省国资委赣国资企改字[2017]355号《关于对省能
大部分已计提了坏账准备，但若相关事项不能顺利 源集团公司改制有关事项的批复》由全民所有制企
解决或出现极端情况导致诉讼金额不能收回，仍有 业整体改制为国有独资有限责任公司，名称变更为
可能对公司产生影响，中诚信证评将对此保持密切 江西省能源集团有限公司，注册资本40亿元整，
关注。 2017年末实收资本为14.41亿元，江西省国资委和江
表 9：公司 10,000 万元以上的主要法律诉讼事项 西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司出资
争议金额 比例分别为30.60%和69.40%，实际控制人为江西省
原告 被告 原因
（万元）
天津市缘申诚煤炭 人民政府。江西能源主营业务以煤炭开采、洗选加
江西煤业销售 有限公司、包头海 买卖合同 工业务为主，同时经营煤焦化和工程施工、玻璃建
14,734.10
有限责任公司 顺房地产开发有限 纠纷
公司 材、机械、电力、管道、房地产、商贸、旅游和医
大连恒达动力石油 疗等非煤产业。
化工有限公司、景
德镇景禹新能源开 表 10：2016~2017 年江西能源收入变动情况
发有限公司、景德 单位：亿元、%
镇大成房地产开发
2016 2017 同比增幅
江西煤炭储备 有限公司、崇礼县 买卖合同
13,079.00 主营业务小计 91.05 96.73 6.24
中心有限公司 新兴矿业有限责任 纠纷
公司、浮梁县龙鑫 商品煤 15.28 15.91 4.12
土石方开发有限公
煤炭延伸产业 24.64 32.44 31.67
司、景德镇中南投
资集团有限公司、 建筑业 39.83 37.30 -6.37
张黎祖 非煤产品 3.54 2.10 -40.58
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 其他行业合计 7.76 8.98 15.76
融资渠道方面，截至 2017 年末，公司从各金 其他业务小计 3.50 5.37 53.43
融机构获得人民币授信额度为 32.07 亿元，其中已 合计 94.55 102.11 7.99
使用额度 27.31 亿元，尚未使用授信额度为 4.76 亿 数据来源：江西能源审计报告，中诚信证评整理
元，公司备用流动性较小。公司未发生银行贷款本 江西能源系江西省属龙头企业、江西省唯一的
息逾期未还的情况。 大型煤炭集团，在兼并重组、产业政策和税收上获
综合而言，跟踪期内，公司经营性业务盈利能 得江西省政府的大力支持。目前江西能源主要煤种
力不佳，加之关闭矿井产生的大额资产减值损失使 为无烟煤和焦煤，此外还包括瘦煤、非煤等煤种。
其最终经营亏损，但安源煤矿和尚庄煤矿等 5 座矿 近年来受化解过剩产能关闭退出煤矿影响，江西能
井均实现经营性盈利，较前一年度有较大改观。目 源煤炭资源储备规模减少，但同时江西能源亦积极
前公司财务杠杆水平高，且其债务以短期债务为 向省外和国外进行资源收购整合扩大资源储备。截
主，财务结构稳健性不足，但随着主力矿井曲江煤 至 2018 年 3 月末，江西能源拥有煤炭资源储量 3.85
矿的逐步复产，公司生产经营步入正常轨道，将对 亿吨，可采储量 2.41 亿吨，可采储量较上年度进一
公司改善财务结构、缓解偿付压力产生正面影响。 步减少 0.08 亿吨。2017 年及 2018 年一季度，江西
能源分别关停矿井 5 对和 1 对，退出产能 51 万吨
担保实力 和 39 万吨，截至 2018 年 3 月末，江西能源生产矿
江西省能源集团有限公司（以下简称“江西能 井和在建矿井的年产能分别为 678 万吨和 90 万吨。
10 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
受产能下降的影响，2017 年江西能源商品煤产 148.30亿元，规模与上年度持平，其中短期债务
量为 299.03 万吨，同比减少 15.94%；商品煤销量 93.97亿元，同比增长23.74%；长期债务54.33亿元，
为 297.82 万吨，同比减少 24.51%。2017 年受益于 同比减少26.38%。随着长期债务的临近到期，2017
煤炭行业环境的回暖，煤炭价格走高，当年江西能 年江西能源长短期债务比由上年的1.03倍上升至
源商品煤均价为 534.23 元/吨，同比上升 37.92%。 1.73倍。整体来看，江西能源短期债务规模较大，
受此影响，2017 年江西能源实现商品煤销售收入 即期债务偿付压力上升。
15.91 亿元，同比增长 4.12%。 盈利能力方面，2017年受益于煤炭价格的上
非煤业务方面，江西能源煤炭延伸产业主要包 升，江西能源商品煤业务收入小幅增长，同时包括
括焦炭及副产品、电力和加工贸易业务，其中焦化 焦炭和电力业务在内的煤炭延伸产业收入同比增
业务产品包括煤气、焦油、硫酸铵和粗苯等，电力 长31.67%至32.44亿元，带动当期营业总收入同比增
业务则主要为利用煤矸石和煤层气（瓦斯）发电。 长7.99%至102.11亿元。2017年，江西能源商品煤和
2017 年煤炭延伸产业实现营业收入 32.44 亿元，同 非煤产品业务毛利率有所上升，当年综合毛利率由
比增长 31.67%。建筑业经营主体为中鼎国际建设集 2016年的7.97%上升至8.61%，但整体业务初始获利
团有限责任公司，2017 年新签订合同 292 个，合同 能力仍较弱。同时鉴于江西能源债务规模较高，利
金额 40.74 亿元，当期江西能源建筑业实现营业收 息支出持续增长，2017年江西能源三费支出合计
入 37.30 亿元，同比减少 6.37%。其他非煤产品包 14.92亿元，三费收入比为14.61%，期间费用负担较
括建材产品、机械产品和其他，2017 年实现收入 重。当年江西能源经营性业务亏损7.37亿元，较上
2.10 亿元，同比减少 40.58%。 年减亏1.08亿元，当年发生以固定资产减值损失为
整体来看，江西能源现有煤炭资源储备规模较 主的资产减值损失8.64亿元，较上年度减少39.59亿
小，2017 年产销量同比大幅减少，营业收入的增长 元。2017年江西能源获得三供一业和化解过剩产能
主要依靠煤炭上升实现。同时，江西能源非煤业务 专项奖补资金20.01亿元，当年营业外损益从上年度
涉及产业较多，2017 年煤炭延伸产业收入的增长带 的-5.77亿元大幅增至9.20亿元，有力地改善了江西
动营业总收入实现增长。 能源的盈利表现。受资产减值损失大幅减少和营业
外收入增加的影响，2017年江西能源净亏损5.61亿
财务分析
元，较上年减少56.17亿元。
以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通
表 11：2016~2017 年江西能源毛利率变动情况
合伙）审计并出具的标准无保留意见的 2015~2017
单位：%
年审计报告，以及未经审计的 2018 年一季度财务
同比增幅
2016 2017
报表。财务报表均按新会计准则编制，均为合并口 （百分比）
径数据。 主营业务小计 7.17 6.87 -0.31
商品煤 13.63 22.35 8.72
资本结构方面，截至2017年末，江西能源资产
煤炭延伸产业 0.03 -0.38 -0.42
总额249.02亿元，同比增长2.68%；负债总额227.14
建筑业 7.83 6.27 -1.56
亿元，同比减少3.23%。同期，公司资产负债率和 非煤产品 12.10 22.17 10.07
总资本化比率分别为91.21%和87.14%，较上年分别 其他行业合计 11.50 4.52 -6.98
下降了5.57个百分点和7.91个百分点。截至2018年3 其他业务小计 28.69 40.01 11.32
月末，江西能源总资产为244.89亿元，负债总额为 合计 7.97 8.61 0.64
数据来源：江西能源审计报告，中诚信证评整理
224.00亿元，资产负债率和总资本化比率分别为
2017年江西能源利润总额亏损幅度较上年大
91.47%和87.46%。整体来看，江西能源现有财务杠
幅减少，全年EBITDA由上年的-48.68亿元上升至
杆比率高，债务偿付压力较大。
8.46亿元，同期总债务/EBITDA和EBITDA利息倍数
从债务期限结构来看，2017年江西能源总债务
11 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
分别为17.52倍和0.88倍，同比增加20.60倍和5.77
倍。现金流方面，2017年受经营减亏的影响，江西
能源实现经营活动净现金流6.82亿元，同期经营活
动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出为
0.05倍和0.71倍，同比增加0.12倍和0.21倍。总体来
看，江西能源整体偿债指标有所改善，但其债务规
模较大，EBITDA和经营性现金流对债务本息的保
障能力仍较弱。
表 12：2015~2018.Q1 江西能源主要偿债指标
项目 2015 2016 2017 2018.Q1
总债务（亿元） 158.80 149.74 148.30 145.69
EBITDA（亿元） 5.83 -48.68 8.46 0.36
经营性净现金流
-8.90 -10.53 6.82 0.35
（亿元）
资产负债率（%） 77.01 96.78 91.21 91.47
总资本化比率
69.39 95.05 87.14 87.46
（%）
EBITDA 利 息 倍
0.61 -4.89 0.88 0.22
数（X）
总 债 务 /EBITDA
27.22 -3.08 17.52 102.20
（X）
经营活动净现金
-0.06 -0.07 0.05 0.01
流/总债务（X）
经营活动净现金
-0.93 -1.06 0.71 0.22
流/利息支出（X）
数据来源：江西能源提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2017年末，江西能源对外
担保余额4.80亿元，占当期净资产的21.93%，担保
对象系萍乡市城市建设投资发展公司。江西能源对
外担保规模较大，但相关担保事项的反担保措施均
可以覆盖担保金额，有助于降低代偿风险。
财务弹性方面，截至2017年末，江西能源共获
得银行授信总额96.53亿元，其中未使用授信额度
8.63亿元，备用流动性相对有限。
综合来看，江西能源作为江西省最大的煤炭企
业集团，在江西省内具有一定的区位优势。但受化
解过剩产能关闭退出煤矿影响，矿产资源储备规模
逐年减少，且其债务规模高企，经营持续亏损，对
本次债券的本息偿付的保障能力有所弱化。
结 论
综上所述，中诚信证评维持安源煤业主体信用
-
等级为 AA ，评级展望为稳定，维持“安源煤业集团
-
股份有限公司 2014 年公司债券”信用等级为 AA 。
12 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：安源煤业集团股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
江西省国有资产监督管理委员会
100%
江西省能源集团有限公司
39.34%
安源煤业集团股份有限公司
序号 二级子公司名称 持股比例
1 江西煤业集团有限责任公司 100%
2 江西煤业销售有限责任公司 100%
3 江西煤业物资供应有限责任公司 100%
4 江西江能物贸有限公司 100%
5 江西丰城源洲煤层气发电有限责任公司 40%
6 江西景能煤层气发电有限公司 100%
7 江西江煤大唐煤业有限责任公司 65%
8 江西省煤炭交易中心有限公司 50%
13 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：安源煤业集团股份有限公司组织架构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
14 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附三：安源煤业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 268,967.32 143,356.27 139,087.60 110,400.53
应收账款净额 126,889.66 61,868.86 52,142.69 60,997.22
存货净额 26,103.12 20,292.07 12,965.62 14,215.59
流动资产 572,087.85 315,875.09 310,758.14 278,288.86
长期投资 0.00 7,770.73 7,349.46 7,225.31
固定资产合计 440,393.45 345,222.51 326,858.85 332,978.13
总资产 1,088,354.75 734,516.36 707,170.74 679,943.25
短期债务 366,676.45 252,474.57 284,572.33 288,728.33
长期债务 200,344.26 171,728.12 178,635.05 176,573.06
总债务（短期债务＋长期债务） 567,020.71 424,202.69 463,207.38 465,301.39
总负债 739,227.55 595,072.93 637,840.30 609,012.43
所有者权益（含少数股东权益） 349,127.20 139,443.43 69,330.44 70,930.82
营业总收入 511,646.31 326,123.57 413,016.80 105,112.92
三费前利润 44,230.58 29,803.78 34,257.45 14,341.77
投资收益 0.00 334.09 -3,454.94 -124.15
净利润 188.79 -214,334.91 -71,784.02 1,412.48
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 48,480.54 -170,754.04 -33,141.80 11,152.15
经营活动产生现金净流量 11,721.87 25,283.27 16,425.34 -27,304.13
投资活动产生现金净流量 -33,493.13 -24,349.27 -15,111.71 -3,468.59
筹资活动产生现金净流量 163,659.05 -118,361.28 -15,372.03 -4,119.99
现金及现金等价物净增加额 141,887.79 -117,427.28 -14,058.40 -34,892.70
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 9.59 10.64 9.47 14.75
所有者权益收益率（%） 0.05 -153.71 -103.54 7.97*
EBITDA/营业总收入（%） 9.48 -52.36 -8.02 10.61
速动比率（X） 1.04 0.79 0.73 0.68
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.06 0.04 -0.23*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.03 0.10 0.06 -0.38*
经营活动净现金/利息支出（X） 0.49 1.11 0.77 -4.50
EBITDA 利息倍数（X） 2.05 -7.49 -1.55 1.84
总债务/EBITDA（X） 11.70 -2.48 -13.98 10.43*
资产负债率（%） 67.92 81.02 90.20 89.57
总资本化比率（%） 61.89 75.26 86.98 86.77
长期资本化比率（%） 36.46 55.19 72.04 71.34
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018 年一季度带“*”指标经年化处理；
3、中诚信证评在计算债务指标时，将“其他流动负债”中的短期应付债券和“长期应付款”中的融资租赁款纳入其中。
15 安源煤业集团股份有限公司
2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：江西省能源集团有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 584,993.31 391,538.57 427,363.63 364,899.37
应收账款净额 233,049.11 155,305.49 122,561.16 141,280.26
存货净额 287,896.23 302,197.61 278,436.28 282,761.87
流动资产 1,427,761.74 1,116,167.39 1,145,112.30 1,104,222.78
长期投资 28,130.95 47,843.55 48,767.77 47,089.98
固定资产合计 1,370,535.63 1,054,620.77 1,031,410.16 1,037,392.95
总资产 3,047,792.20 2,425,122.06 2,490,220.60 2,448,934.35
短期债务 934,346.60 759,431.73 939,692.11 913,447.36
长期债务 653,608.74 737,965.93 543,275.50 543,404.04
总债务（短期债务＋长期债务） 1,587,955.33 1,497,397.67 1,482,967.61 1,456,851.40
总负债 2,347,196.59 2,347,095.00 2,271,368.88 2,240,024.94
所有者权益（含少数股东权益） 700,595.61 78,027.06 218,851.72 208,909.41
营业总收入 1,218,706.27 945,548.77 1,021,067.11 194,079.56
三费前利润 100,017.19 60,585.93 75,508.91 23,145.31
投资收益 18,406.40 17,880.66 -3,487.98 407.09
净利润 -73,015.02 -617,769.90 -56,117.68 -9,817.05
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 58,327.48 -486,828.67 84,643.01 -
经营活动产生现金净流量 -89,006.18 -105,341.95 68,210.82 3,539.38
投资活动产生现金净流量 -28,038.49 -18,180.63 -33,425.44 -5,578.42
筹资活动产生现金净流量 324,772.57 -45,860.62 -7,614.12 -52,325.12
现金及现金等价物净增加额 208,077.27 -169,413.32 28,264.48 -55,388.82
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） 9.95 7.97 8.61 13.35
所有者权益收益率（%） -10.42 -791.74 -25.64 -18.80*
EBITDA/营业总收入（%） 4.79 -51.49 8.29 -
速动比率（X） 0.73 0.58 0.56 0.54
经营活动净现金/总债务（X） -0.06 -0.07 0.05 0.01*
经营活动净现金/短期债务（X） -0.10 -0.14 0.07 0.02*
经营活动净现金/利息支出（X） -0.93 -1.06 0.71 0.22
EBITDA 利息倍数（X） 0.61 -4.89 0.88 -
总债务/EBITDA（X） 27.22 -3.08 17.52 -
资产负债率（%） 77.01 96.78 91.21 91.47
总资本化比率（%） 69.39 95.05 87.14 87.46
长期资本化比率（%） 48.27 90.44 71.28 72.23
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018 年一季度带“*”指标经年化处理；
3、中诚信证评在计算债务指标时，将“长期应付款”中的融资租赁款纳入其中。
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2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2014 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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