信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
债券回售情况 行业分析
2019 年 2 月 20 日，公司公告，根据当前的市 近两年我国电力工程建设投资额连续下滑，
场环境，公司决定上调泰豪科技股份有限公司公开 但电网建设投资占比不断提高，在全国社会
发行 2016 年公司债券（第一期）（以下简称“16 泰 用电量和发电量持续提升、能源互联网发展
豪 01”）票面利率，上调后票面利率为 4.75%，并 的背景下，相关行业仍具有一定的发展前景
在存续期后 2 年固定不变。 电力是以电能作为动力的能源，与国民经济发
2019 年 3 月 5 日公司发布了《关于“16 泰豪 01” 展息息相关，当前我国经济持续发展，工业化进程
公司债券回售申报情况的公告》（公告编号：临 稳步推进，对电力的需求必然日益增长。
2019-015），根据中国证券登记结算有限责任公司上 从 需 求 端 来 看 ， 2018 年 我 国 全 社 会 用 电 量
海分公司（以下简称“中证登上海分公司”）提供的 68,449亿千瓦时，同比增长8.5%，比上年提升1.9个
债券回售申报数据，“16 泰豪 01”公司债券本次回售 百分点，用电量增速不断提升，预计2019年我国全
申报数量为 449,501 手，回售金额为 449,501,000 元 社会用电量将突破70,000亿千瓦时，达到72,104亿
（不含利息），需发放回售资金 449,501,000 元（不 千瓦时，未来五年（2019~2023）复合增长率约为
含利息）。“16 泰豪 01”公司债券回售的本金及全部 6.08%，至2023年全国全社会用电量将达到91,308
利息已足额划付至中证登上海分公司指定账户，并 亿千瓦时。
将于回售资金发放日 2019 年 3 月 25 日划付至相关 随着用电需求量的增加，近年来我国发电量保
投资者资金账户。本次回售实施完毕后，“16 泰豪 持增长，2018年全国发电量6.79万亿千瓦时，同比
01”在上海证券交易所上市并交易的数量为 50,499 增长6.8%，预计2023年我国发电量将达到9.03万亿
手（总面值 50,499,000 元）。 千瓦时。
图 1：2016～2023 年我国全社会用电量、发电量统计及预测
重大事项
单位：亿千瓦时
公司第一大股东同方股份有限公司（以下简称
“同方股份”，截至 2019 年 3 月末其持有公司 19.31%
的股份）控股股东清华控股有限公司（以下简称“清
华控股”）与中国核工业建设集团资本控股有限公
司（以下简称“中核资本”）于 2019 年 4 月 3 日签署
了《清华控股有限公司与中国核工业集团资本控股
有限公司之股份转让协议》，清华控股拟向中核资
本转让所持有的同方股份 622,418,780 股股份（占
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
同方股份总股本的 21%）。若本次股份转让实施完
2016 年国家发改委、国家能源局正式印发《电
成，清华控股仍直接持有同方股份 4.75%的股份，
力发展“十三五”规划》（2016~2020 年），提出升级
并通过紫光集团有限公司间接持有同方股份 2.35%
改造配电网，推进智能电网建设等十八项任务。“十
的股份，合计持有同方股份 7.10%的股份；中核资
三五”期间我国计划电力投资 7.17 万亿元，电源投
本持有同方股份 21%的股份；本次股份转让将导致
资 3.83 万亿元，电网投资 3.34 万亿元，其中，配
中核资本成为同方股份的控股股东，同方股份实际
电网投资不低于 1.7 万亿元。2015~2018 年，国家
控制人由教育部变更为国务院国资委。但本次权益
电网和南方电网在配网领域已完成投资约 1.1 万亿
变动情况不会使公司控股股东及实际控制人发生
元，预计未来两年配网建设每年约有 3,000 亿元的
变化，不会改变公司无控股股东及实际控制人的情
投资。基于“电改 9 号文”中对增量配电网引入民营
况。
4 泰豪科技股份有限公司
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资本的精神，国家发改委于 2018 年公布了第三批 目、23个多能互补集成优化示范工程、28个新能源
125 个试点项目，增量配网改革试点项目总计已达 微电网示范项目将会得到有力的推动。
319 个。按单个项目投资 10 亿元测算，预计增量配 整体而言，当前我国经济持续发展，社会用电
网市场空间约 3,000 亿元，配电网较大的市场空间 总量和发电量逐年提升，随着电改的进行，近两年
将为配电业务的发展提供进一步的发展动力。 电力工程建设投资额有所下降，但电网投资比例持
从投资规模来看，近两年我国电力工程建设投 续上升，相关行业仍有一定的发展空间。
资额连续下滑。2018 年 1~11 月，全国电力工程建
近年来，我国国防预算支出持续增加，在国
设投资额为 6,773 亿元，同比减少 3.1%。从电力建
防和军队现代化建设背景下，将促进相关产
设投资总体结构来看，电力建设投资以电网建设为
业的发展。同时，随着“军改”的持续推动，
主。2018 年 1~11 月电网建设投资完成额为 4,511
2018 年开始军方订单需求已开始逐步释放，
亿元，同比减少 3.2%，占到总投资规模的 66.6%；
有利于军工企业的发展
电源建设投资完成额则相对较少，仅占总投资额的
党的十九大报告中强调，坚持走中国特色强军
1/3 左右。相对而言，中国电网建设投资规模近年
之路，全面推进国防和军队现代化，确保到 2020
不断扩大，日益成为电力建设的主要投资重点。电
年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战
网投资比例持续上升，投资比例结构趋于合理，改
略能力有大的提升；力争到 2035 年基本实现国防
善了近几年中国电源投资规模过大、增速过快、比
和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成
例过高的趋势，电源与电网开始协调科学发展。从
世界一流军队。但从国防预算来看，我国国防预算
电源与电网建设投资的增速来看，2013 年至今，我
与我国国力不相匹配，与我国特殊的安全需求不相
国电网建设投资增速均高于电源投资，尽管最近两
匹配，我国未来国防支出仍存较大增长空间。近年
年投资规模有所收缩，但同电源投资规模收缩幅度
来我国国防预算呈现持续增加趋势，从 2000 年至
相比其投资额增速下降幅度更小。
2018 年，整体国防支出预算复合增长率为 12.37%，
图 2：2013～2018 年我国电源和电网建设投资增速对比
同期 GDP 年均增长率为 12.13%，军费与 GDP 比重
一直保持相对平稳状态，但投入水平远低于世界水
平。2018 年我国国防预算占 GDP 目标的比重约为
1.3%，支出比例低于世界平均水平（2016 年为
2.4%），远低于美国的 3.4%。
图 3：2018 年各国军费占 GDP 比重
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
在能源互联网领域，国家能源局《2018年能源
工作指导意见的通知》提出要扎实推进“互联网+”
智慧能源（能源互联网）、多能互补集成优化、新
能源微电网储能技术试点等示范项目建设，在试点
基础上积极推广应用，以培育能源发展新动能。随 资料来源：前瞻经济学人，中诚信证评整理
着集中式火电、水电投资增速下滑，新能源、储能 2018 年，我国中央一般公共预算支出安排中，
等技术成熟和成本下降，未来电网结构中将会出现 国防支出为 11,069.51 亿元，同比增长 8.1%，增幅
更多的区域综合能源系统、微电网系统、分布式发 超出市场普遍预期。同时在十九大报告中提出的
电系统，国家能源局发布的55个能源互联网示范项 “2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进
5 泰豪科技股份有限公司
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展，战略能力有大的提升”的国防和军队现代化建 总体来看，2018 年我国国防预算支出规模保持
设的阶段性目标，以及美、欧等国家和地区 2019 增长，但支出比例仍较低，基于十九大提出的军队
年军费预算大幅上涨等因素的推动下，预计，未来 发展的阶段性目标，预计未来我国军费支出将保持
我国军费支出仍将保持较高增速。 较高增速。同时随着军队信息化建设的发展与“军
我国国防支出主要用于武器装备、人员生活费 改”的进行，相关军工行业将仍具有较大的发展空
和训练维持费三部分组成，三部分支出比例基本各 间。
占三分之一。对比俄罗斯武装部队的武器装备支出
占国防支出的 60%，我国武器装备支出占比仍处于
业务运营
较低水平。武器装备的更新换代是提高我国军队现 2018年公司坚持军工装备和智能电力两大主
代化的重要因素，未来占比有望提升到 40%，因此， 业发展的基础上，对外继续围绕主业尤其是军工装
预计未来武器装备费用增长速度将高于国防支出 备产业进行外延并购与投资，整体业务保持较快发
总体增速。 展。2018年公司实现营业总收入61.27亿元，同比增
从军队改革来看，2015 年 11 月底正式启动新 长20.13%，其中主营业务收入60.57亿元，占营业总
一轮“军改”，此次改革总体目标为：2020 年前在领 收入的98.86%，军工装备业务和智能电力业务分别
导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性 实现收入11.58亿元和48.99亿元，占主营业务收入
进展；在优化规模结构、完善政策制度、推动军民 的 19.12% 和 80.88% ， 同 比 增 速 分 别 为 69.46% 和
融合发展等方面的改革上取得重要成果；努力构建 12.61%。
能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的“中国 表 1：2017～2018 年公司主营业务收入构成
特色现代军事力量体系”，完善中国特色社会主义 单位：亿元、%
2017 2018
军事制度。在目标中，构建联合作战智慧体系将对 业务
收入 占比 收入 占比
军队信息化建设程度提出更高要求，也将加速军队 军工装备
6.84 13.58 11.58 19.12
信息化发展进程。通过信息化将海陆空天网络等多 合计
智能电力
领域作战融为一体，使体系对抗成为联合作战主 业务合计
43.50 86.42 48.99 80.88
体，要求高效化、实战化的提高国防实力。这一目 总计 50.34 100.00 60.57 100.00
标的达成将使得军工行业享受“军改”带来的政策红 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
利。 从业务区域来看，公司收入主要来自于国内，
由于装备采购需求方受到“军改”影响， 2018年实现国内收入51.85亿元，同比增长35.11%，
2016~2017 年我国军队武器装备需求受到很大的抑 占当年营业总收入的84.62%；由于智能应急电源海
制，有关统计数据显示武器装备五年规划前两年装 外业务量减少，当年实现国外收入8.73亿元，同比
备预算执行率仅有 20%~25%，项目多处于停滞状 下降27.08%，占当年营业总收入的14.24%。
表 2：2018 年公司业务收入按区域分布情况
态。随着“军改”的推进，军队整体体制架构基本完
单位：亿元、%
成，人员逐步到位，从 2018 年开始军方订单需求
区域 收入 同比增减
已开始逐步释放出来。根据全军武器装备采购信息
国内 51.85 35.11
网公示信息披露，2018 年军品订单采购数量超过 国外 8.73 -27.08
1,000 项，较前三年放量明显。但是，“军改”对军队 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
体制架构等的变化和人员的变更对订单的验收也
2018年公司电力板块业务进一步聚焦于智能
产生了影响，2018 年部分企业订单验收及回款进度
电力方向，布局能源互联网业务，随着销售
不及预期，需持续关注军方对于军工企业订单验收
布局的扩大，当年公司板块收入保持增长
情况。
公司智能电力产业围绕电力运行软件、智能应
6 泰豪科技股份有限公司
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急电源、智能配用电设备的产品研制与服务，规划 智慧能源业务各产品产销量均保持增长。2018年公
整合现有产业链条，布局能源互联网业务。2018年 司智能应急电源、电网软件及系统集成和配电设备
公司对电力板块各业务进行梳理，产业进一步聚焦 的产量分别为299MW、490项和55,183台，产品产
于智能电力业务方向，同时，为进一步优化公司产 销率分别为99.00%、98.78%和99.37%，产销配比程
业布局，提升智能电力产业信息化水平，逐步退出 度维持在较高水平。
技术附加值相对较低的制造业务，2018年公司将从 表 4：2018 年公司智能电力业务情况
事中、低压配电相关设备的全资子公司贵州泰豪电 单位：MW、台、项
智能应急 电网软件及
力科技有限公司100%股权转让给关联方泰豪集团 配电设备
电源 系统集成
贵州投资有限公司，转让价格为2,000万元。2018 产量 299 55,183 490
年公司智能电力板块实现收入48.99亿元，同比增长 同比变动（%） 32.30 42.81 8.41
12.61%。 销量 296 54,834 484
同比变动（%） 32.14 45.16 9.01
分业务来看，2018年公司智能电源产品国外销
产销率（%） 99.00 99.37 98.78
售同比减少3.24亿元，导致智能应急电源业务增速
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
放缓，当年智能应急电源实现收入25.71亿元，同比
项目中标方面，2018年公司智能电力业务新增
小幅增长0.43%；2018年公司加大对电力信息化系
中标项目4,205个，同比增加375个，新增合同金额
统业务研发投入并结合人工智能、大数据等前沿技
55.83亿元，同比增加7.14亿元，包括上海外高桥数
术，积极推动电网领域的大数据应用，当年电网软
据中心项目、正盛太古港商业城项目供配电工程、
件 及 系 统 集 成 实 现 收 入 12.16 亿 元 ， 同 比 增 长
新洪城大市场主市场供配电项目和深圳供电局有
14.03%；配电设备业务除配电设备外，公司还参与
限公司罗湖去老旧电气安全隐患全面排查整治第
电力总包工程建设，2018年电力总包工程业务增
一阶段工程施工（第五标段）等，中标项目的实施
长，推动配电设备业务的快速增长，当年实现收入
周期平均为6~12个月，2018年智能电力业务确认收
11.12亿元，同比增长53.60%，但电力总包工程按项
入金额41.37亿元。
目进度进行验收，项目结算周期较长，需要关注由
表 5：2018 年公司智能电力业务合同金额前五名项目情况
此产生的运营资金压力。 单位：亿元
表 3：2017～2018 年公司智能电力业务收入构成情况 工程项目名称 合同金额
单位：亿元、% 上海外高桥数据中心项目 5.01
2017 2018 正盛太古港商业城项目供配电工程 0.96
业务
收入 占比 收入 占比 新洪城大市场主市场供配电项目 0.85
智能应急电 科优电力（常州）有限公司 0.52
25.60 58.85 25.71 52.48
源
深圳供电局有限公司罗湖去老旧电气
电网软件及
10.67 24.52 12.16 24.83 安全隐患全面排查整治第一阶段工程 0.49
系统集成
施工（第五标段）合同
配电设备 7.24 16.64 11.12 22.69
合计 7.83
合计 43.50 100.00 48.99 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：上表小数点尾差由四舍五入导致。
客户方面，2018年公司智能电力客户较为分
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
销售方面，公司智能应急电源以分销模式为 散，2018年前五大客户实现收入9.63亿元，占当年
主，电力信息化系统以提供定制化服务和产品为 智能电力收入的15.72%，同比下降14.64个百分点。
主，电力工程直销和分销相结合，同时辅以工程总 结算方面，随着电力总包工程项目的增加，公司回
包。截至2018年底，公司已在全球发展超过200家 款周期明显延长。
经销商网络，电力信息化系统业务客户已遍及全国
17个网省，为公司业务发展提供有力的支撑，当年
7 泰豪科技股份有限公司
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表 6：2018 年公司智能电力前五大客户情况 订单恢复，当年公司军工装备业务保持了较快发展
单位：亿元、% 速度，实现板块收入11.58亿元，同比增长69.46%。
是否
客户 金额 占比 从具体产品来看，2018年“军改”后市场订单恢
关联方
GEN-SETS TECHNOLOGY 复，公司车载通信指挥系统业务大幅增长，当年通
3.29 5.38 否
（HONG KONG）LIMITED
信 指 挥 系 统 业 务 实 现 收 入 8.31 亿 元 ， 同 比 增 长
Sun Talent Investment Ltd 2.15 3.52 否
上海电力设计院物资有限公 97.89%，占军工装备业务收入的71.77%，业务收入
1.75 2.86 否
司 占比有所提高；军用电站业务实现收入3.27亿元，
扬州市奥克发电设备有限公
1.26 2.05 否 同比增长24.11%，占军工装备业务收入的28.23%。
司
上海格蒂电力科技有限公司 1.17 1.91 否 表 7：2017～2018 年军工装备业务收入构成
合计 9.63 15.72 - 单位：亿元、%
注：上表小数点尾差由四舍五入导致 2017 2018
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业务
收入 占比 收入 占比
除上述业务之外，公司还积极布局能源互联网 军用电站 2.63 38.54 3.27 28.23
行业，主要产品包括电力交易产品、能效产品，该 通信指挥系统 4.20 61.46 8.31 71.77
行业目前仍处于起步阶段，尚未形成稳定的市场格 合计 6.84 100.00 11.58 100.00
局，市场参与者较多，公司是国内较早布局该领域 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的公司之一。能效产品主要面向重点高耗能企业、 公司军工装备产业根据产品的集成状态可分
商业楼宇、园区等客户提供能效管理平台，并开展 为系统级和设备级两大类，其中系统级产品主要包
电力运维、设备管理、节能改造和分布式能源等增 括车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统，设备级
值服务，公司所开展的综合能效管理业务仍处于探 产品主要包括军用电站、光电装备等。2018年公司
索阶段。 收购的北京泰豪主要从事大容量数据通信、信息化
总体来看，公司智能电力产业着重于产业链布 建设和模拟训练、仿真测试系统、卫星导航等技术
局，2018年公司对电力板块各业务进行梳理，产业 和产品的研发、生产、销售以及技术服务，客户主
进一步聚焦于智能电力业务方向，通过扩大销售布 要面向航天、航空、兵器、气象等领域，已获得军
局，当年业务保持增长，但需要关注由于公司业务 工二级保密资质等军工资质。收购完成后，公司通
扩大尤其是工程总包业务的增加，带来的资金压 信指挥系统业务布局进一步完善，当年实现销售
力。 1,054套，同比增长89.23%。此外，军用电站实现销
售10,869KW，同比增长18.24%。结算方面，受“军
2018年公司继续围绕军工产业进行外延并购
改”政策变动的影响，公司军品账期较以往年度延
与投资，完善军工信息产业化布局。同时随
长3~5个月，负面影响公司账款回收效率。
着“军改”后市场订单恢复，当年公司军工装
表 8：2018 年公司军工装备业务产销情况
备业务保持了较快发展
单位：KW、套、%
2018年公司继续围绕军工装备产业进行外延 同比
生产量 同比增减 销量
并购与投资，当年以7,000万元现金购买股东泰豪集 增减
军用电站 11,063 15.05 10,869 18.24
团有限公司持有的北京泰豪装备科技有限公司（以
通讯指挥系统 1,065 103.24 1,054 89.23
下简称“北京泰豪”）60%股权，完成收购后，公司 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
持有北京泰豪100%股权；子公司江西泰豪军工集团 从订单方面来看，2018年公司成功中标军内重
有限公司以4,080.00万元取得湖南基石通信技术有 大预研项目“无人作战平台动力源”及科技部重点科
限公司51%股权，投资深圳市中航比特通讯技术有 研项目“特殊环境下应急电源系统研究与应用示范
限公司（持股比例25.763%），进一步完善了公司在 项目”。当年公司获得军工装备订单12.55亿元，全
军用信息化领域的布局。2018年随着“军改”后市场 年完成订单11.37亿元，确认收入11.58亿元。
8 泰豪科技股份有限公司
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此外，为进一步推动军工信息化业务发展，公 学研究院、湖南大学等企业和院所合作完成的“电
司在军用无线通信装备领域进行了布局，重点对代 力需求侧节能降耗关键技术、装备研制及规模化应
表未来军用通信发展方向的软件无线电及自组网 用”荣获江西省科学技术进步一等奖；2,000KW核电
领域进行了研发与投入，在通信协议、自组网波形 站云智能应急电源车已投入巴基斯坦核电站运行，
等核心技术方面已取得一定突破。 成为我国“一带一路”第一个出口海外的核电站备用
总体来看，2018年公司优化军工装备业产品结 电源。
构并进一步完善军工信息化业务的布局，随着“军 综合来看，2018年通过持续的研发投入，公司
改”订单的恢复，军工装备业务取得较快发展。但 综合研发实力不断提升。同时，公司通过内控外延
是公司军工产品销售回款周期延长，中诚信将持续 的发展方式不断优化产业布局，扩大市场规模，促
关注军工装备业务增长带来的资金压力。 进收入的稳定增长。
公司加大研发投入，研发技术储备及重点项 财务分析
目较充足，通过积极参与军工装备及智能电
以下财务分析基于公司提供的经大信会计师
力领域重点项目研发，综合研发实力提升
事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留
通过持续的研发投入，公司研发实力不断提
意见的2016~2018年度合并财务报告及未经审计的
升。截至2018年末，公司拥有研发人员1,321人，占
2019年一季度合并报告。公司各期财务报表均按新
总人数的40%以上，当期研发投入4.22亿元，同比
会计准则编制，均为合并口径数据。
增长43.84%，占营业总收入的6.88%，研发投入进
一步增长。2018年公司完成78项新产品、新工艺、 资本结构
新技术的研制与开发，参与15项国家及行业标准制 图 4：2016～2019.Q1 公司资本结构分析
修订，包括国内领先13项、国内先进5项共计18项
省级及以上项目的鉴定验收；拥有有效授权专利和
著作权1,900余项。2018年，公司专利受理306件，
授权267件，其中发明专利授权20件，软件著作权
授权47项，先后荣获“国家高新技术企业”、“国家企
业技术中心”、“国家知识产权示范企业”和“国家知
识产权标杆企业”等荣誉称号。
从具体项目上来看，公司积极参与军工装备及
智能电力领域重点项目研发，2018年联合清华大
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
学、华中科技大学等院所开展的特殊环境下应急电
随着公司产业链的完善和生产经营规模的扩
源系统研究与应用示范项目，荣获国家重点专项
大，资产规模和负债规模均大幅增长。截至2018年
“公共安全风险防控与应急技术装备”的重点研发计
末，公司总资产为131.46亿元，负债合计87.63亿元，
划项目；智能电力产业方面，公司开发和建设的“江
同比分别增长25.03%和32.11%。从所有者权益来
西省工业能耗在线监测信息平台”顺利通过验收，
看，2018年公司进行2017年利润分配方案（全体股
成为全国首个省市企三级联动同步推进建设的综
东每10股派送红股3股），配股后总股本增至8.66亿
合能耗在线监测平台；公司参研的国网重大科技项
股，同时，当年经营效益较好，留存收益增加，当
目“面向居民客户的智慧用能服务关键技术研究和
年末公司所有者权益43.83亿元，同比增长12.94%。
示范应用”提出了建立行业领域规模最大、覆盖样
财务杠杆比率方面，随着业务规模的扩大和外
本最全、周期最长的居民智慧用能服务标本库，成
延并购的进行，公司对债务的依赖程度有所加强，
为国内首创；与国网江西省电力公司、中国电力科
财务杠杆比例进一步上升，截至2018年末，资产负
9 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
债率和总资本化比率分别为66.66%和55.42%，较上 赋投资合伙企业（有限合伙）及对江西大麦互娱科
年分别上升3.57和4.89个百分点。截至2019年3月 技股份有限公司的投资，同时减少对深圳平安天成
末，公司资产总额122.87亿元，负债总额为78.52亿 股权投资基金合伙企业（有限合伙）等基金的投资，
元，所有者权益为44.35亿元，同期资产负债率和总 使得可供出售金融资产同比减少 31.54%至 4.82 亿
资本化比率分别为63.91%和54.00%，由于“16泰豪 元；固定资产主要为房屋及建筑物和机器设备，当
01”的回售，债务规模有所降低，财务杠杆比例较 年末固定资产 6.54 亿元，同比增长 6.93%；无形资
年初略有下降，但仍处于较高水平。 产主要为专利权及非专利技术、土地使用权和著作
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主。 权。截至 2019 年 3 月末，公司流动资产 82.20 亿元，
2018 年末，公司流动资产合计 91.89 亿元，占资产 占资产总额的 66.90%，其中，货币资金 19.82 亿元、
总额的 69.90%，主要由应收票据及应收账款、货币 应收票据及应收账款 43.86 亿元、存货 8.93 亿元和
资金、存货和其他应收款构成，分别占流动资产的 其他应收款 3.98 亿元；非流动资产 40.68 亿元，其
59.97%、15.85%、12.54%和 4.97%。具体来看，2018 中，商誉 12.73 亿元、固定资产 6.54 亿元、无形资
年末公司应收票据及应收账款 55.10 亿元，其中应 产 4.14 亿元，资产结构较年初基本保持稳定。值得
收账款 53.28 亿元，同比增长 44.71%，由于公司业 注意的是，公司应收账款规模较大且增长较快，对
务规模的增长和产品验收、结算周期延长，应收账 其整体资产周转效率及获现能力产生一定负面影
款规模增速加快，且周转率下降，应收账款周转率 响，中诚信证评对此将予以持续关注。
由上年的 1.67 次下降至 1.36 次；从账龄结构来看， 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，截
应收账款账龄在一年及以内的约占 60%以上，2018 至 2018 年末，流动负债合计 67.76 亿元，占负债总
年公司计提坏账准备 0.98 亿元，年末坏账准备余额 额的 77.33%，主要包括短期借款 13.76 亿元和应付
3.45 亿元。货币资金 14.56 亿元，同比增长 27.75%， 票据及应付账款 44.88 亿元。公司短期借款主要为
主要为银行存款 13.34 亿元和其他货币资金 1.22 亿 保证借款和信用借款，公司增加短期借款用于补充
元，其中其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金 流动资金，当年末短期借款同比增长 16.19%；应付
和保函及信用证保证金。存货 11.52 亿元，同比增 票据及应付账款包括应付票据 20.90 亿元，同比增
长 23.87%，主要包括原材料 2.34 亿元、在产品 4.18 长 101.19%，主要为银行承兑汇票；应付账款 23.97
亿元、库存商品 2.47 亿元和发出商品 1.77 亿元； 亿元，同比增长 25.73%。同期，公司非流动负债
其他应收款 4.57 亿元，主要为其他往来 2.16 亿元 19.87 亿元，同比增长 15.07%，主要包括长期借款
和保证金及押金 1.39 亿元，账龄在一年以内的约占 6.44 亿元和应付债券 12.81 亿元。截至 2019 年 3 月
其他应收款账面余额的 57%，年末累计计提坏账准 末，公司流动负债 63.45 亿元，其中短期借款增至
备余额 0.92 亿元。 15.53 亿元，应付票据及应付账款 41.14 亿元；非流
2018 年末公司非流动资产合计 39.57 亿元，占 动负债合计 15.07 亿元，其中主要为长期借款 6.14
资产总额的 30.10%，主要由商誉、固定资产、可供 亿元，应付债券 8.36 亿元，较年初减少 34.75%，
出售金融资产和无形资产构成，占非流动资产的比 主要为 2019 年 3 月 25 日支付“16 泰豪 01”投资者回
例分别为 32.18%、16.53%、12.17%和 10.45%。其 售金额 4.50 亿元。
中公司商誉 12.73 亿元，同比增长 3.59%，占非流 从债务期限结构来看，2018年末公司总债务为
动资产的 32.18%，占当年末总资产的 9.69%，2018 54.49亿元，同比增长37.47%，其中短期债务35.24
年公司收购北京泰豪（商誉 0.38 亿元）、湖南基石 亿元，同比增长54.23%；长期债务19.25亿元，同比
（商誉 0.12 亿元）新增 0.49 亿元商誉，当年末公 增长14.66%，当年末长短期债务比由上年的1.36倍
司对商誉相关的资产组进行减值测试，对湖南基石 提升至1.83倍。截至2019年3月末，公司总债务52.06
计提 0.04 亿元商誉减值准备；公司当年退出嘉兴邦 亿元，其中长期债务14.50亿元，短期债务37.57亿
10 泰豪科技股份有限公司
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元，长短期债务比2.59倍。公司短期债务规模增长 毛利率方面，2018年公司对电力业务产品进行
较快，债务期限结构有待进一步改善。 调整，逐步退出技术附加值相对较低的中、低压配
图 5：2016～2019.Q1 公司债务结构分析 电相关设备的制造业务，当年智能电力业务毛利提
升至19.71%，同比上升4.66个百分点；公司军工装
备业务毛利率稳中有升，当年毛利水平进一步提升
至22.70%，同比上升1.25个百分点；当年综合毛利
率提升至20.89%，同比上升4.20个百分点。2019年
1~3月，公司综合毛利率为19.00%。
表 9：2017～2018 年公司主营业务产品毛利率
单位：%、个百分点
产品 2017 2018 同比变动
电网软件及系统
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 33.88 43.71 +9.83
集成
总体来看，随着业务转型的完成及现有主业的 智能应急电源 6.68 8.45 +1.77
发展，公司资产规模逐步扩张，但由于结算周期的 配电设备 16.90 19.49 +2.59
延长增大了公司对债务的依赖程度，财务杠杆比例 智能电力业务 15.05 19.71 +4.66
军用电站 23.46 24.98 +1.52
持续提升。同时，随着外延并购式发展，公司商誉
通讯指挥系统 20.19 21.80 +1.61
资产规模进一步扩大，中诚信证评将持续关注商誉
军工装备业务 21.45 22.70 +1.25
资产可能面临减值风险，以及对公司资产质量及盈 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利造成的影响。 期间费用方面，随着业务的发展，近三年公司
盈利能力 期间费用逐年增长，2018年期间费用合计8.66亿元，
公司收入主要来源于智能电力业务和军工装 同比增长48.16%。其中，由于销售规模扩大及市场
备业务，近年来不断完善两大业务板块的产业布 投入的增加，当年销售费用2.02亿元，同比增长
局，当年实现营业总收入61.27亿元，同比增长 13.89%；2018年公司计提限制性股票激励费用、公
20.13%。智能电力业务中电网软件及系统集成和配 司激励基金费用，管理费用增至2.99亿元，同比增
电设备业务增速较快，推动当年智能电力业务实现 长44.71%；研发方面，近年公司逐步增大研发投入，
收入48.99亿元，同比增长12.61%；随着“军改”后市 2018年研发费用1.78亿元，同比增长97.13%；财务
场订单恢复，军工装备业务快速增长，当年实现收 费用随着债务规模的增加而提升，2018年财务费用
入11.58亿元，同比增长69.46%。2019年1~3月，公 同比提升69.27%至1.88亿元。2018年，公司期间费
司实现营业总收入12.36亿元，同比增长23.43%，收 用收入占比为14.14%，较上年上升2.67个百分点。
入规模保持增长。 2019年1~3月，公司期间费用合计1.92亿元，期间费
图 6：2016～2019.Q1 公司收入成本分析 用收入比15.52%，费用占比进一步提升。总体看，
公司期间费用控制能力有所下降。
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表 10：2016～2019.Q1 公司期间费用情况 业务获利能力有所提升，但仍需关注期间费用的增
单位：亿元 加对盈利带来的不利影响。
2016 2017 2018 2019.Q1
偿债能力
销售费用 1.54 1.77 2.02 0.52
管理费用 1.87 2.06 2.99 0.52 公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支
研发费用 0.85 0.91 1.78 0.21 出构成。2018 年随着经营规模的扩大，公司日常运
财务费用 0.70 1.11 1.88 0.68 营对借款的依赖程度有所加大，借款规模的增长导
期间合计 4.96 5.85 8.66 1.92 致利息支出规模有所增大，同时当年利润总额实现
营业总收入 39.02 51.01 61.27 12.36
增长，2018 年 EBITDA 同比增长 19.98%至 6.16 亿
期间费用收
12.72% 11.47% 14.14% 15.52% 元，同期 EBITDA 利息倍数为 3.36 倍，较上年下降
入占比
注：上表小数点尾差由四舍五入导致 1.37 倍，总债务/EBITDA 为 8.85 倍，较上年提高
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
1.13 倍。公司 EBITDA 对债务利息偿付的保障能力
公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收
有所下降。2019 年 1~3 月，公司 EBITDA 为 0.88
益和营业外损益构成。尽管2018年公司年处置长期
亿元，EBITDA 利息倍数为 1.38 倍，总债务/EBITDA
股权投资产生亏损，使得投资收益减少67.46%至
为 14.83 倍。
0.42亿元；同期由于应收款规模的扩大，公司计提
图 8：2016～2019.Q1 公司 EBITDA 构成
坏账损失规模增大，加之，对湖南基石计提0.04亿
元商誉减值准备，2018年资产减值损失增至1.19亿
元，同比增长48.09%；当年营业外损失0.02亿元，
对利润总额带来负面影响。但由于整体业务规模的
扩大，2018年公司取得经营性业务利润3.82亿元，
较上年增长62.37%，当年公司利润总额为3.27亿元，
较上年同期增长7.60%，净利润2.74亿元，同比增长
5.72%，经营效益有所提高。
2019年1~3月，公司实现经营性业务利润0.38 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
亿元，实现投资收益0.51亿元，资产减值损失-0.24 现金流方面，2018年公司下游回款周期延长，
亿元和营业外损益-0.57亿元，实现利润总额0.61亿 资金占用规模进一步扩大，但通过增加商业信用融
元，净利润0.52亿元。 资规模转移部分资金压力，全年经营性现金流由负
图 7：2016～2019.Q1 公司利润总额构成 转正。当年公司经营性现金流量净额为0.16亿元，
对利息的保障倍数为0.09倍；同期经营活动净现金
流/总债务为0.00倍，对债务本息保障程度仍较弱。
中诚信证评将持续关注经营性现金流变化对债务
利息保障程度的影响。
2019年1~3月，由于货款回笼以及9.12亿元应收
账款资产支持专项计划的成功发行，公司经营性净
现金流为10.27亿元，对利息的保障倍数为16.15倍，
经营活动净现金流/总债务为0.79倍。
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体来看，2018年公司整体业务保持了较快发
展，收入规模持续增长，同时因销售结构的变动，
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表11：2016～2019.Q1公司主要偿债指标
结 论
指标 2016 2017 2018 2019.Q1
短期债务（亿元） 14.04 22.85 35.24 37.57 综上所述，中诚信证评维持泰豪科技主体信用
总债务（亿元） 27.27 39.64 54.49 52.06 等级AA，评级展望为稳定；维持“泰豪科技股份有
资产负债率（%） 54.24 63.09 66.66 63.91 限公司公开发行2016年公司债券（第一期）”和“泰
总资本化比率（%） 40.97 50.53 55.42 54.00
豪科技股份有限公司公开发行2016年公司债券（第
经营活动净现金流量
（亿元）
2.48 -3.64 0.16 10.27 二期）”信用等级AA。
经营活动净现金流/
0.09 -0.09 0.00 0.79*
总债务（X）
经营活动净现金流/
3.32 -3.35 0.09 16.15
利息支出（X）
EBITDA（亿元） 3.37 5.13 6.16 0.88
EBITDA利息倍数（X） 4.51 4.72 3.36 1.38
总债务/EBITDA（X） 8.10 7.73 8.85 14.83*
注：带*的指标经过年化处理
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
截至2018年末，公司共取得多家银行授信额度
共62.25亿元，其中尚未使用授信额度22.02亿元，
具有一定的备用流动性。除此之外，公司作为上市
公司，直接融资渠道通畅且较为广泛。
或有负债方面，截至2018年底，公司担保余额
为15.01亿元，占同期净资产的37.44%，其中对外担
保余额4.40亿元，主要为关联方泰豪沈阳电机有限
公司（以下简称“沈阳电机”）担保1.20亿元，为江
西特种电机股份有限公司担保3.00亿元。公司直接
或间接为资产负债率超过70%的被担保对象（泰豪
电源技术有限公司、龙岩市海德馨汽车有限公司、
莱福士电力电子设备（深圳）有限公司和沈阳电机）
提供的债务担保金额为4.81亿元。其中，截至2018
年末，沈阳电机资产规模7.01亿元，资产负债率
105.41%，当年实现营业收入1.50亿元，净利润-0.80
亿元。总体来看，公司担保规模较大，或有负债风
险需加以关注。此外，目前公司无重大诉讼、仲裁
事项。
总体来看，2018 年公司实现业务收入的快速增
长，盈利规模有所提高。但随着业务规模的扩大及
并购的推进，公司日常运营对债务的依赖程度有所
提升，财务结构稳健性有待进一步改善。同时中诚
信证评将持续关注公司应收账款规模、经营性现金
流变动以及商誉资产减值风险等对公司财务质量
产生的影响。
13 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附一：泰豪科技股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
14 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附二：泰豪科技股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
15 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附三：泰豪科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 139,978.51 113,992.30 145,627.60 198,223.94
应收账款净额 240,971.03 368,182.84 532,780.22 418,199.05
存货净额 85,958.20 93,024.66 115,228.99 89,305.55
流动资产 543,557.83 668,567.93 918,874.02 821,978.88
长期投资 71,404.69 99,255.98 87,687.18 87,252.34
固定资产合计 84,120.18 73,188.06 80,479.14 82,962.99
总资产 858,770.83 1,051,395.42 1,314,593.27 1,228,733.96
短期债务 140,442.38 228,474.47 352,384.95 375,660.85
长期债务 132,291.20 167,883.18 192,486.90 144,968.95
总债务（短期债务＋长期债务） 272,733.57 396,357.65 544,871.85 520,629.80
总负债 465,833.60 663,313.24 876,302.66 785,228.23
所有者权益（含少数股东权益） 392,937.23 388,082.18 438,290.61 443,505.73
营业总收入 390,193.57 510,061.82 612,738.51 123,560.03
三费前利润 66,059.75 82,022.81 124,865.98 22,958.17
投资收益 7,267.97 12,897.53 4,196.95 5,090.09
净利润 13,735.86 25,932.53 27,416.41 5,213.10
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 33,674.62 51,303.39 61,555.95 8,776.99
经营活动产生现金净流量 24,804.36 -36,357.15 1,618.28 102,721.16
投资活动产生现金净流量 -32,544.25 -67,870.33 -6,462.82 -8,035.87
筹资活动产生现金净流量 46,372.02 76,396.22 34,549.86 -104,201.64
现金及现金等价物净增加额 38,375.81 -28,453.29 30,087.02 -9,713.78
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 17.44 16.69 20.89 19.00
所有者权益收益率（%） 3.50 6.68 6.26 4.70*
EBITDA/营业总收入（%） 8.63 10.06 10.05 7.10
速动比率（X） 1.39 1.17 1.19 1.15
经营活动净现金/总债务（X） 0.09 -0.09 0.00 0.79*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.18 -0.16 0.00 1.09*
经营活动净现金/利息支出（X） 3.32 -3.35 0.09 16.15
EBITDA 利息倍数（X） 4.51 4.72 3.36 1.38
总债务/EBITDA（X） 8.10 7.73 8.85 14.83*
资产负债率（%） 54.24 63.09 66.66 63.91
总资本化比率（%） 40.97 50.53 55.42 54.00
长期资本化比率（%） 25.19 30.20 30.52 24.63
注：1.带*的季报指标经过年化处理；
2.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
期间费用前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合
同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
期间费用收入比=（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
18 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
19 泰豪科技股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
