信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
2018 年 11 月 16 日，中华企业完成向华润置地
募集资金使用情况
和平安不动产非公开发行股份 343,538,928 股和
中华企业股份有限公司 2013 年公司债券（债
29,872,950 股，完成发行后华润置地和平安不动产
券简称为“13 中企债”，债券代码为 122330，以下简
持股比例分别为 6.76%和 0.59%。截至 2018 年 11
称“本次债券”）最终发行规模为 15.50 亿元，债券
月 16 日，公司募集资金总额为 1,994,019,428.52 元，
起息日为 2014 年 10 月 14 日，期限为 5 年，附第 3
扣除发行费用 25,097,558.38 元（不含税）后，实际
年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选
募集资金净额为 1,968,921,870.14 元，其中新增股
择权。募集资金已于 2014 年 10 月 17 日全部到位，
本 373,411,878.00 元 ， 新 增 资 本 公 积
并已按照募集说明书上列明的用途使用完毕。2017
1,595,509,992.14 元。截至 2018 年 12 月 31 日，上
年 9 月 7 日，中华企业股份有限公司（以下简称“中
海地产集团为公司第一大股东，持有公司 68.44%股
华企业”或“公司”）决定不上调本次债券票面利率，
权，华润置地为公司第二大股东，持有公司 6.76%
2017 年 10 月 16 日，投资者合计向中华企业回售债
股权，公司实际控制人为上海市国有资产监督管理
券 2,443.3 万元，占发行总额的 1.58%，剩余债券规
委员会（以下简称“上海市国资委”）。
模为 15.26 亿元。
中诚信证评注意到，上述交易的顺利完成解决
重大事项说明 了中华企业与中星集团同业竞争问题，有助于补充
2016 年 11 月 13 日，中华企业发布重组预案公 公司的土地储备，增强公司布局力度及竞争力，公
告，称公司拟向上海地产（集团）有限公司（以下 司的资产和自有资本实力均较重组前大幅提升。同
简称“上海地产集团”）发行股份及支付现金购买其 时，引入新的战略投资者，可进一步提升公司市场
持有的完成集团内业务整合后的上海中星（集团） 化房地产开发业务的执行效率，加速公司市场化转
有限公司（以下简称“中星集团”）100%股权。2017 型进程。但资产注入后的整合及协同效应发挥情况
年 11 月公司确定通过向上海地产集团发行股份及 仍值得关注。
支付现金方式完成对中星集团并购，并引入华润置
行业分析
地控股有限公司（以下简称“华润置地”）、平安不
动产有限公司（以下简称“平安不动产”）作为战略 2018 年以来房地产调控政策延续“房住不炒”
投资者的方案，该方案于 2017 年 12 月获证监会核 主基调，继续落实分类调控，提高调控的精
准。 准性，同时完善多层次住房供应体系，构建
2018 年 4 月 17 日，中华企业与上海地产集团 房地产市场健康发展长效机制。
签署了《标的资产交割确认书》，2018 年 4 月 23 2018 年以来房地产调控政策延续了“房住不
日中星集团 100%股权已过户至中华企业名下，相 炒”的主基调，调控类型涵盖限购、限贷、限售、
关变更手续已办理完成。2018 年 5 月 22 日，中国 限价等政策，限购城市再次扩容，大连、沈阳、太
证券登记结算有限责任公司上海分公司出具了《证 原等城市相继落地限购令，限售扩容至兰州、长春、
券变更登记证明》，公司本次发行股份购买资产的 大连等二、三线城市，并下沉至县级城市，全国约
新增股份 2,839,641,434 股（有限售条件的流通股） 有 50 余个城市根据当地市场情况新增或升级四限
已登记至上海地产集团名下，本次发行后公司股份 政策，实施更为精准化、差异化的调控。2018 年 8
数量为 4,706,700,832 股。截至 2018 年 9 月 30 日， 月住建部要求地方政府落实稳地价、稳房价、稳预
公司注册资本为 470,670.083 万元，累计发行股本 期的主体责任。随后，成都、杭州、福建等多省市
总数 470,670.083 万股，其中 186,705.94 万股为无 纷纷响应。随着楼市调控的不断深入，2018 年年底
限售条件股份。其中，上海地产集团持股 72.81%， 以来，菏泽、广州等城市根据地方实际情况进行政
为公司第一大股东。 策微调，但政策调整均未突破“房住不炒”的底线，
且亦是为了落实分类调控、因城施策，提高调控的
4 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
精准性。 响，2018 年全国住宅价格增速有所下降，三线城市
政策层面除短期供需调控外，长效机制的建立 房地产住宅价格增幅高于一、二线城市。
也处于加速推进阶段。2018 年 1 月，国土资源部和 图 1：2016~2018 年全国商品房销售情况
住房城乡建设部同意沈阳、南京、杭州、合肥等 11
个城市利用集体建设用地建设租赁住房试点实施
方案，建立租购并举的住房制度。3 月《政府工作
报告》提出支持居民自住购房需求，培育住房租赁
市场。随后，中国证监会和住房城乡建设部联合发
布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通
知》；银保监会发布《关于保险资金参与长租市场
有关事项的通知》。12 月，中央经济工作会议强调
要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持“房子 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
是用来住的、不是用来炒的”定位，因城施策、分 土地市场方面，在外部融资环境趋紧的背景
类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体 下，近年来房地产开发企业加快了开工建设及去化
系和住房保障体系。 节奏，推动了房企补充库存的意愿，2018 年房企购
在房地产调控政策持续的影响下，2018 年行 置土地面积 29,142 万平方米，同比上升 14.25%；
业销售增速持续下滑，房企拿地更趋理性， 土地成交价款 16,102 亿元，同比上涨 18.02%，增
土地成交额增速及土地溢价率亦有所下降。 速较上年大幅下降 31.43 个百分点，成交均价为
根据国家统计局数据显示，2018 年全国商品房 5,525.36 元/平方米，同比增长 3.31%，增速同比下
销 售 面 积 与 销售 额 分 别为 171,654 万平 方 米和 降 25.73 个百分点。分城市能级来看，2018 年一、
149,973 亿元，同比分别增长 1.3%和 12.2%，增速 二 线 城 市 土 地 成 交 均 价 同 比 分 别 下 降 9.18%和
较上年同期分别下降 6.4 个百分点和 1.5 个百分点。 12.24%至 7,925.8 元/平方米和 3,189.58 元/平方米；
其中，2018 年全国住宅销售面积和销售金额分别为 三线城市成交土地均价有所上升但增速放缓，为
147,929 万平方米和 126,393 亿元，同比分别增长 1,728.86 元/平方米，同比增长 2.81%，增速同比下
2.2%和 14.7%；办公楼销售面积同比下降 8.3%，销 降 34.63 个百分点。土地溢价率方面，2018 年土地
售额同比下降 2.6%；商业营业用房销售面积同比下 市场平均溢价程度显著下降，一、二、三线城市溢
降 6.8%，销售额同比增长 0.7%。从价格来看，2018 价率分别为 5.38%、13.60%和 15.35%，较上年同期
年 1~12 月全国 100 个城市住宅均价呈现逐月增长 分别下降 8.27 个百分点、18.10 个百分点和 15.55
的态势，但增速有所下降。2018 年 12 月全国 100 个百分点。总体来看，在融资环境趋紧及销售景气
个城市住宅成交均价达 14,678 元/平方米，较上年 度下降的背景下，房企拿地更为理性，土地成交金
增长 5.1%，增速较上年同期下降 2.1 个百分点。分 额增速及溢价率均有所下降。
城市能级来看，2018 年 12 月，一线城市住宅均价
达 41,368 元/平方米，较上年同期增长 0.4%，增速
同比下降 1.0 个百分点；二线城市住宅均价达 13,582
元/平方米，较上年同期增长 7.1%，增速同比下降
0.6 个百分点；而三线城市住宅均价达 9,061 元/平
方米，较上年同期增长 8.7%，增速同比下降 3.8 个
百分点1 。受房地产调控政策持续及“因城施策”影 津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、
青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太
原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城中除一线
1
一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括天 城市、二线城市之外的其它 74 个城市。
5 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
房地产企业内外部流动性来源持续收紧，资 力及现金流平衡能力的房企凭借较强的销售及筹
金平衡能力面临更高挑战。同时，房地产行 资能力，将获得更多的资源倾斜和流动性补充，具
业集中度进一步提升，房企规模分化格局持 有更为明显的竞争优势。
续凸显，规模房企凭借更强的销售回款和外
部融资能力具有更为明显的竞争优势。
业务运营
从内部流动性来源来看，受国内房地产行业政 随着重大资产重组的完成，以及公司采取分
策持续收紧影响，近年来房地产企业签约销售金额 类施策和攻坚销售去化，公司销售业绩明显
增速持续放缓，2018 年房地产开发企业到位资金中 提升，收入规模实现较快增长；同时，公司
定金及预收款和个人按揭贷款合计 79,124 亿元，同 项目开发节奏加快，新开工面积明显上升。
比增长 9.0%，增速下降 0.4 个百分点，房地产企业 随着公司对中星集团合并的完成，公司成为上
内部流动性来源呈收紧趋势。外部流动性方面， 海地产旗下核心市场化房地产综合开发平台，同时
2018 年以来银行对房地产企业贷款审核趋于严格， 其项目资源得到有效补充。2018 年公司根据不同城
且银行信贷通过信托等方式绕道流向房地产企业 市、不同产品性质制定针对性策略积极推进存货去
被严格限制，房地产开发资金来源于银行贷款资金 化，销售业绩实现较大提升。全年公司签约销售面
呈下降趋势。2018 年房地产开发资金来源于银行贷 积为 39.98 万平方米，较上年度增长 37.77%；销售
款的资金为 19,026 亿元，较上年同期下降 7.1%； 金额 138.41 亿元，较上年度增长 36.84%。从销售
来源于非银行金融机构贷款金额为 4,979 亿元，同 区域分布来看，近年来公司持续深耕上海区域，
比增长 4.7%，增速同比下滑 37.1 个百分点。债券 2018 年共有 28 个在售项目，其中 15 个项目均位于
融资方面，自 2016 年 10 月银监会要求严控房地产 上海，10 个位于江苏，浙江、吉林和安徽各有 1 个。
金融业务风险，同时上交所、深交所严控房企公司 2018 年公司上海区域签约销售面积为 12.08 万平方
债发行条件和审批流程以来，房企交易所市场公司 米，占比 30.21%，签约销售金额为 93.24 亿元，占
债规模大幅下降。与此同时，发改委和财政部于 比 67.37%，区域签约销售均价为 77,183 元/平方米；
2018 年 5 月下发《关于完善市场约束机制严格防范 当年江苏区域签约销售面积为 21.02 万平方米，占
外债风险和地方债务风险的通知》，限制房企境外 比 52.56%，签约销售金额为 30.60 亿元，占比
发债用途等。受此影响，房企海外发债亦受阻。另 22.11%，区域销售均价为 14,563 元/平方米。
外，从房地产境内信用债到期分布来看，2019~2023 表 1：2016~2018 年公司销售情况
年为房地产债券到期高峰。在融资渠道收紧及债券 单位：万平方米、亿元
到期高峰到来的背景下，房企资金平衡能力将面临 指标 2016 2017 2018
销售面积 65.95 29.02 39.98
更大的挑战。
销售金额 231.42 101.15 138.41
与此同时，资本实力较强、具有品牌影响力的 结算面积 36.58 24.60 42.07
大中型房地产企业的销售规模及集中度均进一步 结算金额 163.29 101.18 179.72
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
提升。2018 年 TOP100 房企销售金额占全国销售额
表 2：2018 年公司房地产销售情况
比重较上年上升 11.20 个百分点至 66.70%；TOP50
单位：万平方米、亿元
房企销售金额占比较上年上升 9.20 个百分点至
区域 签约销售面积 占比 签约销售金额 占比
55.10%；TOP10 房企销售金额门槛达到超过 2,000 上海 12.08 30.21% 93.24 67.37%
亿元，占全国销售金额的比重为 26.90%，较上年上 江苏 21.02 52.56% 30.60 22.11%
升 2.80 个百分点，千亿房企数量亦达到 30 家，行 浙江 3.49 8.72% 11.36 8.21%
安徽 1.25 3.11% 1.21 0.87%
业集中度和销售门槛均不断提升，房企规模分化格
吉林 2.16 5.39% 2.00 1.44%
局持续加大。在行业增速放缓且面临不确定因素的 合计 39.98 100.00% 138.41 100.00%
背景下，具有规模优势、品牌影响力、产品打造能 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
6 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
结算方面，随着公司项目的竣工交付，2018 年 表 4：2018 年末公司土地储备分布情况
其结算规模较上年大幅提升，当年公司结算面积为 单位：万平方米
42.07 万平方米，同比增长 71.02%，结算金额为 区域 面积 占比
上海浦东新区 26.03 21.71%
179.72 亿元，同比增长 77.62%。分区域来看，2018
扬州市 24.49 20.43%
年公司收入仍主要集中在上海地区，上海、江苏、
镇江市 14.87 12.40%
浙江和安徽区收入占比分别为 78.30%、8.34%、
吉林市 10.56 8.81%
12.45%和 0.91%。
上海徐汇区 7.85 6.55%
项目建设情况方面，2018 年公司完成资产重组 上海嘉定区 6.973 5.82%
后，开发节奏有所加快，当年新开工建筑面积为 上海黄浦区 6.6 5.51%
39.86 万平方米，同比增长 197.68%，竣工面积为 上海杨浦区 4.71 3.93%
36.57 万平方米，同比增长 11.97%。截至 2018 年末 昆山市 4.23 3.53%
公司共有 16 个在建项目，在建建筑面积为 102.88 合肥市 3.78 3.15%
无锡市 3.69 3.08%
万平方米，其中在建项目主要分布于上海，其在建
苏州市 3.65 3.04%
面积占比为 62.33%，并有少量项目位于苏州、镇江、
江阴市 2.44 2.04%
昆山、吉林等城市。2018 年末公司在建项目总投资
合计 119.88 100%
额为 170.84 亿元。在建项目的持续推进为公司后续 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
发展提供支持，但亦给公司带来一定的资本支出压
公司持有的古北国际财富中心二期商业及办
力。
公楼等投资物业可为其带来稳定租金收入。
表 3：2016~2018 年公司开竣工情况
持有型物业出租方面，2018 年公司持有出租面
单位：万平方米
积约 38.39 万平方米，物业租金收入为 6.50 亿元，
项目 2016 2017 2018
新开工面积 28.30 13.39 39.86 基本与上年持平，可为公司带来较为稳定的租金收
竣工面积 83.31 32.66 36.57 入。公司持有型物业仍主要为古北国际财富中心二
期末在建面积 101.60 98.46 102.88 期，其商业楼部分出租面积约 6.03 万平方米，通过
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
定制型合作开发模式出租给日本高岛屋用于其经
资产重组完成后公司土地储备规模得以补 营百货店，租期为 20 年，2018 年该部分出租率为
充，但土地储备规模难以满足公司市场化转 100%，确认租金收入 0.93 亿元；办公楼部分出租
型需求。 面积约 6.33 万平方米，目前出租率约 93.14%，2018
公司自 2016 年以来未获取新地块，但随着公 年实现租金收入 2.01 亿元；综上，古北国际财富中
司资产重组的完成，公司土地储备得以补充。从可 心二期 2018 年实现租金收入合计 2.94 亿元，占租
供出售资源来看，截至 2018 年末公司在建和已竣 金总收入的比重达 45.23%。整体来看，当前公司持
工项目以及待开发项目的总可售面积为 119.88 万 有的优质物业可为公司带来较为稳定的租赁收益
平方米，主要集中在上海市内各区、扬州市及镇江 和现金流。
市，占比分别为 43.52%、20.43%和 12.40%，区域
集中度较高，在区域调控政策影响下，公司未来项
目去化情况应加以关注。同时，按照公司近三年平
均销售规模以及市场化转型的需要，公司土地储备
规模或显不足。
7 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
表 5：2018 年公司持有物业出租情况 -0.85%，财务杠杆水平进一步下降。
单位：万平方米、亿元 资产构成方面，公司资产主要由存货、货币资
出租 租金
项目名称 业态 出租率 金和投资性房地产构成。截至 2018 年末公司存货
面积 收入
古北国际财富中心 余额为 219.87 亿元，随着项目逐步竣工结转，同比
办公楼 6.33 93.14% 2.01
二期 下降 27.33%，其中开发产品为 97.21 亿元，占比为
古北国际财富中心 购物中心及
6.03 100% 0.93 42.83%，开发产品占比较高，须关注其存货去化情
二期 商铺
淮海公寓 住宅 0.23 48.36% 0.08 况；货币资金余额为 176.05 亿元，主要为银行存款，
漕溪路 198 号地块 土地 3.86 100% 0.32 随着销售回款的增加，同比增长 13.33%，其中受限
商业及
中星城
办公楼
9.28 100% 0.43 制的货币资金为 2.64 亿元，规模较小；投资性房地
凉城购物中心 商业 4.49 100% 0.31 产为 64.62 亿元，同比增长 6.68%，主要来自存货、
中星铂尔曼大酒店 酒店 6.56 100% 0.24 固定资产及在建工程转入，公司投资性房地产采用
新城大厦 办公楼 1.62 96% 0.20 成本计量模式。
零星物业 - - - 1.97 负债构成方面，公司负债主要由预收款项、应
合计 - - - 6.50
交税费和计息债务构成。截至 2018 年末公司预收
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
款项为 111.71 亿元，同比下降 33.37%，主要为预
财务分析 收售房款，受公司结转进度加快影响有所下降；应
下列财务分析主要基于公司提供的经立信会 交税费为 51.63 亿元，较上年大幅上升 354.36%，
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 主要为企业所得税及土地增值税。债务方面，近年
留意见的 2016~2018 年审计报告，以及未经审计的 来公司持续缩减有息债务，降低资金杠杆及减少财
2019 年一季度财务报表，以下数据均为合并报表口 务成本，2018 年公司有息债务继续进一步下降，年
径。 末总债务余额由上年的 192.06 亿元下降至 170.89
亿元。债务期限结构方面，随着公司部分长期债务
资本结构
临近到期，2018 年末公司长短期债务比由上年末的
随着公司近年来拿地及开发节奏放缓，公司存
0.32 倍上升至 0.74 倍，短期债务占比有所上升。另
货规模持续下降。受此影响，2018 年末公司总资产
截至 2019 年 3 月末，公司债务总额为 138.13 亿元，
为 566.31 亿元，同比下降 3.82%。受益于公司利润
长短期债务比为 0.50 倍。
留存，2018 年末所有者权益同比增长 14.01%至
图 2：2016~2019.Q1 公司资本结构图
156.35 亿元。负债方面，随着公司债务的到期偿付，
2018 年末公司负债总额 409.95 亿元，同比下降
9.23%。财务杠杆方面，受益于负债规模下降、自
有资本实力增强，2018 年末公司财务杠杆比率进一
步 下降 ，当 年末 资产 负债 率和 净负 债率 分别 为
72.39%和-3.30%，分别较上年下降 4.32 个百分点和
30.07 个百分点。
另截至 2019 年 3 月末，公司资产总额为 509.15
亿元，较上年末下降 10.09%，负债总额为 335.50
亿元，较上年末下降 18.16%，所有者权益为 173.65 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亿元，较上年末增长 11.07%，主要受益于公司利润 所有者权益构成方面，主要由实收资本和资本
留存增加。受益于负债规模下降以及所有者权益上 公积构成。截至 2018 年末公司实收资本由上年的
升，公司资产负债率和净负债率分别为 65.89%和 18.67 亿元上升至 50.80 亿元，资本公积由上年的
8 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
68.17 亿元下降至 32.61 亿元，受本次资产重组影响， 表 7：2016~2018 年公司存货明细
公司实收资本及资本公积均呈现较大变动。 单位：亿元
总体来看，由于近年来公司拿地和开发节奏较 指标 2016 2017 2018
存货 357.49 302.54 219.87
缓，资产及负债规模均有所下降，同时公司自有资
存货同比增长率 - -15.37% -27.33%
本实力有所增强，财务杠杆水平进一步优化。
开发成本 233.68 205.94 126.70
流动性 开发成本/存货 65.37% 68.07% 57.63%
截 至 2018 年 末 公 司 流 动 资 产 规 模 合 计 为 开发产品 123.68 96.53 93.10
437.02 亿元，同比下降 12.30%；期末流动资产占总 开发产品/存货 34.60% 31.91% 42.34%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资产的比重为 77.17%，较上年下降 7.46 个百分点。
注：公司存货中除房地产项目外还有原材料、库存商品等
从流动资产的构成来看，公司流动资产主要由存货
资产周转效率方面，2018 年公司存货周转率和
和货币资金构成，2018 年末两者占流动资产比重分
总资产周转率分别为 0.42 次和 0.33 次，分别较上
别为 50.31%和 40.28%。另截至 2019 年 3 月末，公
年增长 0.13 次和增长 0.12 次，项目周转速度有所
司流动资产为 381.65 亿元，占比为 74.96%，其中
提升。
存货和货币资金占流动资产比重分别为 52.33%和
表 8：2016~2018 年末公司周转率相关指标
36.58%。 2016 2017 2018
表 6：2016~2019.Q1 公司流动资产分析 存货周转率（次/年） 0.44 0.29 0.42
指标 2016 2017 2018 2019.Q1 总资产周转率（次/年） 0.39 0.21 0.33
流动资产/总资产 84.57% 84.63% 77.17% 74.96% 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
存货/流动资产 66.49% 60.71% 50.31% 52.33% 现金流方面，随着公司销售回款的增长，2018
货币资金/流动资产 26.84% 31.17% 40.28% 36.58% 年公司经营性现金流净额为 85.54 亿元，同比增长
（存货+货币资金） 30.03%。同期，公司经营活动净现金流/短期债务为
93.33% 91.89% 90.59% 88.91%
/流动资产
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 1.18 倍，经营性净现金流对短期债务本息的偿还形
存货方面，由于近年来公司拿地和开发节奏缓 成较好覆盖。
慢，且随着存货的去化，公司存货账面价值持续下 表 9：2016~2019.Q1 公司部分流动性指标
降。2018 年末公司存货净额为 219.87 亿元，同比 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金（亿元） 144.30 155.34 176.05 139.61
下降 27.33%。从年末存货构成来看，公司存货中开
经营活动现金流净额
141.30 65.79 85.54 -0.04
发成本和开发产品占比分别为 57.63%和 42.34%。 （亿元）
2018 年末公司存货中占比较大的项目为中企御品 经营净现金流/短期
6.20 1.40 1.18 0.00
债务（X）
湾、无锡誉品华府、中企上城等，分别位于杭州、 货币资金/短期债务
6.33 3.31 2.43 3.03
无锡和江阴。公司竣工待售物业的占比较大，且部 （X）
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
分项目竣工时间较早，在当前区域市场调控环境
货币资金方面，由于近年公司销售回款的增
下，需关注其后续去化情况。
加，公司手持货币资金规模表现良好。截至 2018
年末公司货币资金余额为 176.05 亿元，同比增长
13.33%，货币资金/短期债务为 2.43 倍，货币资金
亦可对公司短期债务形成良好覆盖。
总体来看，公司经营性现金流及货币资金对短
期债务覆盖情况良好，但存货构成中开发产品占比
较大，且部分项目竣工时间较早，需关注其后续去
化情况。
9 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
盈利能力 同比增长 211.45%；所有者权益收益率为 20.80%，
从收入规模看，随着公司资产重组的完成以及 同比增长 13.19 个百分点，整体盈利能力较上年明
结算项目的增加，公司 2018 年收入规模大幅提升， 显提升。另 2019 年 1~3 月，公司经营性业务利润
当年实现营业收入 192.86 亿元，同比增长 47.45%。 为 23.04 亿元，利润总额为 23.33 亿元。
同期，受结算项目所在区域以及业态的影响，公司 总体来看，随着资产重组的完成，公司加快业
营业毛利率为 43.05%，较上年同期增长 16.26 个百 务发展速度，2018 年公司收入规模及毛利率均呈现
分点。其中，上海地区毛利率较高，为 50.16%；江 明显上升，经营性利润显著增长，其盈利能力明显
苏地区毛利率为 18.95%。此外，2018 年末公司预 增强。
收款项 111.71 亿元，同比下降 33.37%，占同期营
偿债能力
业收入比重为 57.92%，可为公司未来营业收入提供
从债务规模来看，随着近年来公司持续缩减有
一定保障。另 2019 年 1~3 月，公司实现营业收入
息债务，2018 年末总债务规模为 170.89 亿元，同
67.73 亿元，营业毛利为 58.33%，初始获利空间进
比下降 11.02%，其中短期债务为 72.42 亿元，较上
一步提高。
年增长 54.44%，短期债务占比为 42.38%，较上年
费用控制方面，2018 年公司进一步缩减期间费
末上升 17.96 个百分点，公司短期偿债压力有所上
用至 13.66 亿元，同比下降 19.43%。其中，2018
升。
年公司销售费用 2.70 亿元，同比下降 35.85%，主
从主要偿债能力指标来看，受益于利润总额较
要系销售代理服务费较上年同期大幅减少所致；管
快增长，2018 年公司 EBITDA 为 57.02 亿元，同比
理费用为 5.58 亿元，同比下降 1.41%；在公司持续
增长 104.46%。同期，公司总债务/EBITDA 为 3.00
缩减债务规模的作用下，2018 年财务费用为 5.38
倍，EBITDA 利息保障倍数为 6.86 倍，EBITDA 对
亿元，同比下降 24.06%。当年公司期间费用占收入
公司债务保障程度有所上升；经营活动净现金/总债
比重为 7.08%，较上年下降了 5.88 个百分点。2019
务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.50 倍和
年 1~3 月，公司期间费用为 1.88 亿元，三费收入占
10.30 倍，亦较上年有所提升，可对其债务本息形
比为 2.77%
成较好保障。
表 10：2016~2019.Q1 公司期间费用
表 11：2016~2019.Q1 公司主要偿债能力指标
指标 2016 2017 2018 2019.Q1
指标 2016 2017 2018 2019.Q1
销售费用（亿元） 5.57 4.22 2.70 0.31
短期债务（亿元） 22.79 46.89 72.42 46.03
管理费用（亿元） 5.71 5.66 5.58 0.76
总债务（亿元） 226.22 192.06 170.89 138.13
财务费用（亿元） 14.59 7.08 5.38 0.81
EBITDA（亿元） 51.04 27.89 57.02 -
三费合计（亿元） 25.87 16.95 13.66 1.88
经营活动净现金流
141.30 65.79 85.54 -0.04
营业收入（亿元） 197.71 130.80 192.86 67.73 （亿元）
三费收入占比 EBITDA 利息倍数
13.08 12.96 7.08 2.77 2.69 2.53 6.86 -
（%） （X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总 债 务 /EBITDA
4.43 6.89 3.00 -
（X）
利润方面，公司利润主要来自于经营性业务利
经营活动净现金/
0.62 0.34 0.50 0.00
润。随着公司 2018 年收入规模的增长，当年经营性 总债务（X）
经营活动净现金/
业务利润为 43.08 亿元，较上年大幅增长 400.22%； 7.46 5.97 10.30 -
利息支出（X）
此外其当年资产减值损失为 1.37 亿元，主要为公司 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
苏州中华园项目当年计提存货跌价损失；投资收益 财务弹性方面，截至 2018 年 12 月 31 日，公
为 4.70 亿元，主要来自公司合联营企业所开发项目 司获得银行授信额度共计 126 亿元，已使用信贷额
结算收入产生的投资收益。当年公司利润总额为 度 84 亿元，未使用额度 42 亿元。同时公司作为 A
47.07 亿元，同比增长 205.81%；净利润 32.52 亿元， 股上市公司，资本市场融资渠道通畅，财务弹性良
10 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
好。 升，截至 2018 年末上海地产集团债务总额为 724.55
或有负债方面，截至 2018 年 12 月 31 日，公 亿元，同比增长 19.32%。其中，长期债务为 502.53
司对外担保（不含对子公司的担保）余额为 0.07 亿 亿元，同比增加 20.29%；短期债务为 222.02 亿元，
元，除此之外公司为房屋承购人提供的阶段性连带 同比增加 17.17%，长短期债务比为 0.44 倍，债务
保证责任的担保额为 10.07 亿元，占净资产比重为 期限结构合理。另截至 2019 年 3 月末，公司债务
6.44%。 总额为 627.25 亿元，长短期债务比为 0.27 倍。
整体来看，2018 年随着重大资产重组的完成， 收入方面，2018 年地产集团合并口径实现营业
公司加快项目开发节奏，销售业绩明显提升，盈利 收入 481.14 亿元，较上年增加 20.78%；营业毛利
能力显著增强，同时其债务规模呈下降趋势，财务 率为 41.92%，较上年上升 11.04 个百分点，主要系
杠杆水平优化，其整体偿债能力进一步提升。 公司房地产业务初始获利空间增大所致。作为上海
市城市更新的主要承担者之一，房地产业务是地产
担保实力 集团最主要的收入来源，2018 年实现收入 364.01
上海地产集团（本节或简称“公司”或“地产集 亿元，同比上升 34.15%，占营业总收入的比重为
团”）成立于 2002 年 11 月，注册资本 42 亿元，由 76.13%；同时，房地产业务毛利率为 48.59%，较上
上海市国有资产监督管理委员会全资控股，系上海 年上升 15.86 个百分点。2019 年 1~3 月，公司营业
市人民政府主要的城市更新平台。作为上海市排名 收入为 89.52 亿元，毛利率为 49.15%。
前列的大型国有企业，公司自身实力雄厚，2018 年 表12：上海地产集团2016~2019.Q1部分财务指标
末总资产达 2,917.81 亿元，合并范围内注册资本达 财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
到或超过 10 亿元的子公司有 11 家，其中中华企业 资产总额（亿元） 2,179.02 2,781.45 2,917.81 2,868.06
为 A 股上市公司。同时，地产集团在上海市国资改 短期债务（亿元） 116.10 189.48 222.02 132.69
长期债务（亿元） 470.68 417.76 502.53 494.56
革中被定位为功能类企业，以完成战略任务或重大
总债务（亿元） 586.78 607.25 724.55 627.25
专项任务为主要目标，兼顾经济效益，主要承担政
净利润（亿元） 34.52 80.96 83.54 30.14
府特定任务或实现特定功能，其获得的政府支持力 资产负债率（%） 69.07 69.00 65.42 63.99
度将持续加大。 总资本化比率（%） 46.54 41.32 41.80 37.79
资本结构方面，截至 2018 年 12 月 31 日，上 净负债率（%） 26.23 18.94 24.43 12.96
海地产集团总资产为 2,917.81 亿元，同比增长 EBITDA（亿元） 97.22 138.43 154.16 -
总 债 务 /EBITDA
4.90%。同期，公司总负债为 1,908.88 亿元，同比 （X）
6.04 4.39 4.70 -
下降 0.53%；所有者权益为 1,008.93 亿元，随着公 EBITDA 利息保障
2.12 3.64 3.88 -
倍数（X）
司利润留存增长，同比增长 16.99%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务杠杆水平方面，截至 2018 年末上海地产 期间费用方面，2018 年上海地产集团三费合计
集团资产负债率为 65.42%，较上年下降 3.57 个百 为 48.48 亿元，同比增长 8.25%，主要受财务费用
分点；总资本化比率为 41.80%，较上年末上升 0.48 上升所致。当期公司三费收入占比为 10.08%，较上
个百分点；净负债率为 24.43%，较上年末上升 0.05 年下降 1.17 个百分点。2019 年 1~3 月，公司期间
个百分点，整体财务杠杆维持在较低水平。 费用为 10.34 亿元，占当期营业收入的 11.55%。
另截至 2019 年 3 月末，公司资产总额为 盈利能力方面，2018 年上海地产集团利润总额
2,868.06 亿元，总负债为 1,835.32 亿元，所有者权 为 111.65 亿元，同比增长 14.45%。其中，经营性
益为 1,032.74 亿元。同期末公司资产负债率、总资 业务利润为 87.07 亿元，同比增长 94.27%，主要受
本化比率和净负债率分别为 63.99%、37.79%和 益于收入规模增加及毛利率上升；投资收益为 23.02
12.96%，财务杠杆水平进一步下降。 亿元，同比下降 40.13%，主要由于权益法核算长期
计息债务方面，上海地产集团债务规模持续上 股权投资收益大幅下降所致。2018 年公司实现净利
11 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
润 83.54 亿元，同比增长 3.19%；同期所有者权益
结 论
收益率为 8.28%，受所有者权益上升影响，较上年
综上，中诚信证评维持中华企业的主体信用等
下降 1.11 个百分点，整体维持很强的盈利能力。 +
级为 AA ，评级展望稳定；维持“中华企业股份有
2019 年 1~3 月，上海地产集团实现经营性业务利润
限公司 2013 年公司债券”信用等级为 AAA。
18.89 亿元，投资收益 19.85 亿元，当期利润总额为
39.65 亿元，净利润为 30.14 亿元，所有者权益收益
率为 11.67%。
偿债能力方面，截至 2018 年末，公司债务总
额为 724.55 亿元，同比增长 19.32%。2018 年末公
司总债务/EBITDA 为 4.70 倍，较上年上升 0.31 倍，
EBITDA 利息倍数由上年的 3.64 倍进一步提升至
3.88 倍，其 EBITDA 对当期利息的保障能力持续提
升。另外，受销售回款下降及收到其他与经营活动
有关的现金减少影响，2018 年地产集团经营活动现
金净流入由上年的 66.12 亿元进一步下降至 26.07
亿元，其经营活动净现金/总债务和经营活动净现金
/利息支出分别为 0.04 倍和 0.66 倍，经营性现金流
对债务本息的覆盖程度有所减弱。
或有负债方面，截至 2018 年 12 月 31 日，地
产集团对外担保（不含对子公司担保）余额为 2.62
亿元，占其期末净资产（含少数股东权益）的比重
为 0.09%，对外担保规模很小。公司子公司上海市
住房置业担保有限公司为个人住房公积金贷款担
保余额为 1,299.42 亿元，商业贷款担保余额为 26.54
亿元，留学贷在保余额为 0.09 亿元，拍卖担保在保
余额为 3.00 亿元，员工贷在保余额为 0.04 亿元，
带抵押过户担保余额为 0.21 亿元；子公司上海市住
房置业担保有限公司下属上海联合融资担保有限
公司的融资性担保在保余额为 0.06 亿元，其中政策
性在保余额为 0.01 亿元，其他业务在保余额为 0.05
亿元。
总体来看，2018 年随着地产集团收入规模及初
始获利空间的提升，盈利能力进一步增强，且其资
本实力持续提升，资本结构较为稳健。同时中诚信
证评着重考虑其承担了部分政府及社会职能，政府
背景雄厚，在业务及政策层面上均得到上海市政府
较大力度的支持，具备极强的整体抗风险能力，能
够为本次债券本息的偿还提供有力的保障。
12 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：中华企业股份有限公司股权结构图（截至2018年12月31日）
上海市国有资产监督管理委员会
100%
上海地产（集团）有限公司
68.44%
中华企业股份有限公司
13 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：中华企业股份有限公司组织结构图（截至2018年12月31日）
14 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附三：中华企业股份有限公司（合并报表）主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 1,443,049.37 1,553,400.39 1,760,463.55 1,396,065.02
应收账款净额 22,312.63 17,372.06 12,713.35 11,422.73
存货净额 3,574,875.53 3,025,388.62 2,198,684.51 1,997,216.30
流动资产 5,376,510.47 4,983,027.98 4,370,210.73 3,816,496.92
长期投资 185,548.18 139,072.66 171,022.60 159,040.47
固定资产合计 626,325.15 624,967.53 665,111.17 658,911.62
总资产 6,357,686.72 5,888,095.29 5,663,072.98 5,091,501.95
短期债务 227,924.45 468,927.45 724,205.87 460,285.17
长期债务 2,034,248.60 1,451,649.87 984,718.14 920,968.18
总债务（短期债务＋长期债务） 2,262,173.05 1,920,577.32 1,708,924.01 1,381,253.35
总负债 5,068,857.43 4,516,653.51 4,099,549.63 3,354,953.24
所有者权益（含少数股东权益） 1,288,829.29 1,371,441.78 1,563,523.35 1,736,548.71
营业总收入 1,977,059.09 1,307,997.06 1,928,584.78 677,263.52
三费前利润 405,249.24 255,661.13 567,358.89 249,144.09
投资收益 146,558.49 37,344.18 47,041.44 -3,339.00
净利润 203,888.39 104,402.40 325,165.26 172,522.82
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 510,445.37 278,865.89 570,170.90 -
经营活动产生现金净流量 1,412,950.33 657,861.86 855,439.29 -380.62
投资活动产生现金净流量 901,528.86 16,533.09 -517,333.35 -377.09
筹资活动产生现金净流量 -1,629,377.38 -542,642.63 -145,645.56 -368,675.06
现金及现金等价物净增加额 685,104.96 131,749.26 192,462.67 -369,432.77
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 31.8 26.79 43.05 58.33
所有者权益收益率（%） 15.82 7.61 20.80 39.74
EBITDA/营业总收入（%） 25.82 21.32 29.56 -
速动比率（X） 0.6 0.64 0.70 0.75
经营活动净现金/总债务（X） 0.62 0.34 0.50 0.00
经营活动净现金/短期债务（X） 6.2 1.4 1.18 0.00
经营活动净现金/利息支出（X） 7.46 5.97 10.30 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.69 2.53 6.86 -
总债务/EBITDA（X） 4.43 6.89 3.00 -
资产负债率（%） 79.73 76.71 72.39 65.89
总债务/总资本（%） 63.71 58.34 52.22 44.30
长期资本化比率（%） 61.22 51.42 38.64 34.66
净负债率（%） 63.56 26.77 -3.30 -0.85
注 1、上述所有者权益含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、已将中华企业其他流动负债计息部分调入短期债务，将其他非流动负债的计息部分调入长期债务；
3、2019 年一季度所有者权益收益率等指标经年化处理。
15 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附四：上海地产（集团）有限公司（合并报表）主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 4,100,397.20 4,438,980.03 4,780,178.33 49,033,562.39
应收账款净额 185,536.15 139,230.70 159,234.82 202,524.04
存货净额 9,320,351.03 11,876,059.82 10,765,977.44 10,149,644.88
流动资产 14,351,527.67 17,820,737.07 18,272,137.50 17,613,559.81
长期投资 3,774,456.63 3,912,992.34 3,612,687.62 17,873,251.19
固定资产合计 2,869,461.95 4,896,111.32 5,331,876.47 5,351,799.45
总资产 21,790,196.94 27,814,531.71 29,178,102.23 28,680,644.98
短期债务 1,160,984.91 1,894,845.71 2,220,173.55 1,326,869.94
长期债务 4,706,820.29 4,177,633.68 5,025,286.53 4,945,587.08
总债务（短期债务＋长期债务） 5,867,805.20 6,072,479.39 7,245,460.08 6,272,457.01
总负债 15,050,799.36 19,190,747.58 19,088,809.97 18,353,245.79
所有者权益（含少数股东权益） 6,739,397.58 8,623,784.13 10,089,292.26 10,327,399.19
营业总收入（主营业务收入） 4,158,964.52 3,983,689.93 4,811,448.03 895,208.48
三费前利润（主营业务利润） 901,736.30 896,017.29 1,355,518.23 292,342.15
投资收益 322,268.94 384,502.06 230,207.44 198,500.83
净利润 345,183.38 809,637.95 835,435.90 301,424.28
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 972,246.88 1,384,302.94 1,541,598.91 -
经营活动产生现金净流量 2,816,794.24 661,167.02 260,744.16 -157,158.38
投资活动产生现金净流量 623,792.50 -747,933.82 -552,143.48 385,999.94
筹资活动产生现金净流量 -2,060,538.27 -297,710.17 594,408.60 -15,392.03
现金及现金等价物净增加额 1,380,406.98 -384,932.54 303,101.48 213,348.68
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
毛利率（%） 31.38 30.88 41.92 49.15
所有者权益收益率（%） 5.12 9.39 8.28 11.67
EBITDA/营业收入（%） 23.38 34.75 32.04 -
速动比率（X） 0.66 0.69 0.95 1.05
经营活动净现金/总债务（X） 0.48 0.11 0.04 -0.10
经营活动净现金/短期债务（X） 2.43 0.35 0.12 -0.47
经营活动净现金/利息支出（X） 6.14 1.74 0.66 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.12 3.64 3.88 -
总债务/EBITDA（X） 6.04 4.39 4.70 -
资产负债率（%） 69.07 69.00 65.42 63.99
总资本化比率（%） 46.54 41.32 41.80 37.79
长期资本化比率（%） 41.12 32.63 33.25 32.38
注：1、上述所有者权益含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、上海地产集团 2019 年一季度应付票据及应付账款中应付票据未调整入短期债务；
3、2019 年一季度所有者权益收益率指标经年化处理。
16 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
17 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
18 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
19 中华企业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019）
