鲁信创投：2014年度第一期中期票据跟踪评级报告2018-06-28
鲁信创 业投资集团股份 有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
201 4 年 度 第 一 期 中 期 票 据
信用评级报告
跟踪 评级 报告
主体信用等级： AA 级
14 鲁信创投 MTN001 信用等级：AA 级
评级时间： 2018 年 6 月 26 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
概述
编号：【新世纪跟踪[2018]100391】
跟踪对象：鲁信创业投资集团股份有限公司 2014 年度第一期中期票据
本次 前次
主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间
14 鲁信创投
AA/稳定/AA 2018 年 6 月 AA/稳定/AA 2017 年 6 月
MTN001
跟踪评级观点
主要财务数据及指标
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新
2018 年
项 目 2015 年 2016 年 2017 年 世纪评级”或“本评级机构”）对鲁信创业投资集团
一季度
金额单位：人民币亿元 股份有限公司（简称“鲁信创投”、“该公司”或“公
母公司数据
司”）及其发行的 2014 年度第一期中期票据的跟
货币资金 0.15 0.04 0.13 0.17
刚性债务 12.38 7.94 14.93 14.93 踪评级反映了鲁信创投在投资收益等方面所取得
所有者权益 18.44 19.07 20.08 19.95
的积极变化，同时也反映了公司在经营环境、项
经营性现金净流入量 -0.43 -0.26 -0.31 -0.05
合并数据及指标 目退出和法律纠纷等方面所面临的压力与风险。
总资产 53.19 56.33 56.09 59.97
总负债 17.43 17.73 19.57 22.64 主要优势/机遇：
刚性债务 12.38 12.00 15.05 18.01
应付债券 11.93 7.94 7.97 7.97 整体资质较好。鲁信创投作为国内主板上市的
所有者权益 35.75 38.60 36.52 37.34 创投公司，投资经验丰富，近年来进行基金化
营业收入 1.91 1.86 2.16 0.46 转型，持有的大量优质股权资产已进入回报
净利润 2.25 3.76 0.44 0.27 期，对业绩具有支撑作用。
经营性现金净流入量 -1.28 -1.09 -1.85 -0.38
EBITDA 4.31 6.03 2.20 0.38 资本实力强。鲁信创投资本实力较强，且负债
资产负债率[%] 32.78 31.48 34.89 37.74 水平合理、资产质量良好、资产变现能力较强，
权益资本与刚性债务 各项债务受保障程度高。
288.69 321.71 242.66 207.28
比率[%]
流动比率[%] 448.91 133.39 402.93 568.11 主要劣势/风险：
现金比率[%] 60.58 45.43 142.64 151.81
行业竞争压力。近年来我国私募股权投资行业市
利息保障倍数[倍] 5.16 7.56 2.58 －
净资产收益率[%] 6.44 10.11 1.17 0.74
场竞争加剧，集中体现在对项目资源的争夺上，
经营性现金净流入量 使得项目投资成本呈上升态势，鲁信创投面临较
-7.57 -6.21 -9.93 -1.82 大的市场竞争压力。
与负债总额比率[%]
非筹资性现金净流入
量与负债总额比率[%]
5.40 25.42 3.78 -14.39 传统实业面临挑战。随着国内磨料磨具行业面
EBITDA/利息支出[倍] 5.33 7.71 2.78 － 临产业转型升级，鲁信创投磨料磨具板块在资
EBITDA/刚性债务[倍] 0.35 0.49 0.16 － 金、人才、设备和产品创新等方面的实力有待
注：根据鲁信创投经审计 2017 年年报及 2018 年一季度未经审计的 增强。
财务报表整理计算，
管理压力加大。鲁信创投作为国有创投机构，
近年来积极进行基金化转型，对公司管理架
构、投资管理制度完善、风险管控能力和人才
队伍建设提出更高要求。
分析师
李玉鼎 lyd@shxsj.com 业绩波动风险。鲁信创投主要盈利来源于股权
周小白 zxb@shxsj.com 投资收益，股权投资价值受宏观经济环境、资
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 本市场活跃度、资本市场监管政策及股权退出
方式等多重因素影响。2017 年以来，随着减持
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
新规的出台及 IPO 严审常态化，加之国际贸易
http://www.shxsj.com
摩擦及金融去杠杆的影响，股票市场后续仍有
较大的调整压力，通过上市退出获得超额收益
的不确定性加大，公司面临业绩波动风险。
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未来展望
通过对鲁信创投及其发行的本期中票主要信用风险
要素的分析，新世纪评级维持公司 AA 主体信用等
级，评级展望为稳定；认为本期中票还本付息安全
性很高，维持本期中票 AA 信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
本评级机构对鲁信创业投资集团股份有限公司的信用评级作如下声
明：
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级
机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的
关联关系。
本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标
准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影
响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级
方法总论》，可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资
料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。
在信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大
变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业
务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版
权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以
任何方式外传。
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鲁信创业投资集团股份有限公司
2014 年度第一期中期票据
跟踪评级报告
一、 跟踪评级原因
按照鲁信创业投资集团股份有限公司(以下简称“鲁信创投”、该公
司或公司)2014 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排，本评级
机构根据鲁信创投提供的经审计的 2017 年财务报表、未经审计的 2018
年一季度财务报表以及相关经营数据，对鲁信创投的财务状况、经营状
况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展
趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
二、 宏观经济和政策环境
2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，
美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政
策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲
击因素。我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革
为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步
提升。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调
结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持中高
速增长态势。
2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向
好，美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关
税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定
性冲击因素。在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美
联储换届后年内首次加息、缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普
的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市场仍存在泡沫风险；
欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞后，以意大利大选为代表的内
部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减半，将继美联储之后第
二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所加快，而增长基
础仍不稳固，超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，
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经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速增
长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐
步显现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西
经济已进入复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增
长，新任总统对经济改革的促进作用有待观察。
2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧
结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率
有望进一步提升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效
应涨幅回落，就业形势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，
消费稳定增长，消费升级需求持续释放、消费新业态快速发展的态势不
变；房地产投资带动的固定资产投资回升，在基建投资增速回落、制造
业投资未改善情况下可持续性不强，而经济提质增效下的投资结构优化
趋势不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策影响或面临一定压力；
工业企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业经营效益提升明
显，高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房
地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场
平稳健康发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济
带发展”、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续
推进，新的增长极、增长带正在形成。
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向
不变，赤字率下调，财政支出聚力增效，更多向创新驱动、“三农”、
民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资
机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持
稳健中性，更加注重结构性引导，公开市场操作利率上调，流动性管理
的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控框架之一的宏观审慎政策不断
健全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效应对系统性金融风险。
人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求为基础、参考一
篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建
设为依托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐
步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备
货币，人民币资产的国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民
币国际化和金融业双向开放不断向前推进。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处
在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作
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为推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化
创新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工
作，打好三大攻坚战，经济将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，
随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩
大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持
中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际
经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去杠杆任务仍
艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、
产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性
因素的冲击性风险。
三、 公司所处行业环境
该公司主业包括创业投资和磨料磨具两大板块。其中，创业投资是
公司主要利润来源，其行业发展状况对公司整体经营具有较大影响。
1. 创业投资
跟踪期内，我国股权投资市场募集基金数量及募集资金金额均保持
较快增长。从投资类型看，创业投资类投资占比超过 50%，受再融资新
规影响，上市定增类投资大幅收缩。TMT、生物技术/医疗健康仍为投资
集中的重点领域。退出方面，在 2017 年 IPO 审核加速的利好影响下，
私募股权投资市场 IPO 退出总量同比大幅提升。
2017 年，我国股权投资市场募集基金数量及募集资金金额均保持了
较快增长，单支基金平均募资金额较 2016 年有所回落但仍较高。2017
年，国内股权投资机构（包括天使、VC、PE）新募集基金 3574 支，募
集资金总额 17889 亿元，单支基金平均募集规模 5.01 亿元，较 2016 年
下降 0.61 亿元。分基金类型来看，其中成长基金设立数量为 2080 支，
占比 58.2%；创业投资基金设立数量为 1069 支，占比 29.9%；并购基金、
基础设施基金、天使投资基金设立数量分别为 200 支、97 支、86 支，
占比分别为 5.6%、2.7%、2.4%。
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图表 1. 2006-2017 年股权投资基金募集情况（包括天使、VC、PE）
资料来源：清科研究中心
投资方面， 2017 年，我国股权投资市场共发生投资 10144 起，涉
及投资金额合计 1.2 万亿元，同比分别增长 11.2%和 62.6%，投资金额
继续保持高速增长。分投资类型来看，2017 年，创业投资类投资案例数
量 6849 起，占比 67.5%；成长资本类投资案例数量 2929 起，占比 28.9%；
上市定增类投资案例数量 266 起，占比 2.6%。随着再融资新规的出台，
2017 年上市定增投资大幅收缩。此外，房地产投资、基础设施投资、不
良债权投资、并购投资的投资案例数量均较少，分别发生 54、21、14、
9 起。
图表 2. 2006-2017 年股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）
资料来源：清科研究中心
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从投资领域来看，2017 年，投资数量最高的前三大行业依然为互联
网、IT、生物技术/医疗健康，三大行业投资总量占比 47.5%。按投资金
额来看，2017 年度投资总金额最高的前三大行业为电子及光电设备、电
信及增值业务、互联网，三大行业投资总金额占比 40.8%。
股权投资机构项目退出方式一般包括 IPO、并购及股权转让等。退
出渠道的畅通性对创业投资机构投资收益的实现具有重要影响，2015
年以来，受益于新三板的扩容，创业投资及私募股权投资市场退出量大
幅上升；2016 年，新三板仍是股权投资机构项目退出的主要渠道，此外
得益于灵活的交易方式和较低的交易成本，越来越多的机构开始倾向于
股权转让方式，但受证监会上市公司重大资产重组新规的影响，并购退
出方式明显受阻。2017 年，股权投资基金退出案例数量 3409 笔，其中
IPO 退出案例数量 1069 笔，占比 31.4%，在 IPO 发行节奏加快的利好影
响下，私募股权投资市场 IPO 退出总量同比提升 94.0%。除 IPO 退出方
式外，2017 年股权转让、并购、管理层收购退出方式案例分别为 756
笔、451 笔、107 笔。
图表 3. 2011-2017 年股权投资市场项目退出情况（包括 VC、PE）
资料来源：清科研究中心
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图表 4. 2017 年股权投资市场（PE）项目退出方式分布
资料来源：清科研究中心
减持新规的出台及证监会对IPO企业质量把控趋严的监管趋势均加
大了私募股权投资行业退出风险，拉长了股权投资基金通过 IPO、借
壳上市、并购退出的减持周期。行业监管方面，私募监管新规的陆续
出台，预示着我国私募监管体系将逐步完善。
2017 年 5 月 27 日,证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份
的若干规定》。对首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行股
份的股东的减持行为进行规范，拉长股权基金通过 IPO、借壳上市、并
购退出的减持周期。
2017 年以来，证监会对 IPO 企业的质量把控趋严，过会率较上年
下降 12 个百分点。企业持续盈利能力、信息披露的透明度、内控的合
规度、关联交易等均为监管关注的重点。随着金融市场监管政策趋严，
制度套利空间压缩，股权投资机构的投资策略将回归企业成长性。
目前中后端项目估值高企，倒逼机构投资早期化。2016 年互联网、
IT、医疗行业等领域的后期项目估值已高于 A 股同行业水平，此类标的
面临估值高的问题，早期投资更易获得高收益，而行业中因技术升级和
创新确实存有新的机会。此外，国家在出台减持新规约束赚取不同市场
估值差的同时，也发布创投基金锁定期安排，对于符合条件的创业投资
基金股东可以不受上市之后控股股东 3 年的锁定期约束， 年就可减持。
虽然股权比例的限制使得该政策对多数创投基金影响并不明显，但具有
一定的政策指导意义。
私募股权投资行业快速发展的同时，也暴露出如非法集资、兼营民
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间借贷等非私募业务、信息失真等问题，影响了行业的健康发展。2016
年，在证监会指导下，中国基金业协会先后出台了 7 个管理办法（募集
行为、登记备案、信息披露、投顾业务、托管业务、外包服务、从业资
格）和 2 个指引（内部控制、基金合同），初步建立了私募基金适度的
监管框架，引导了私募基金行业的规范运作。2017 年 8 月 30 日国务院
发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，进一步重申明确
了证监会及基金业协会对私募股权投资行业的监管职能，且国务院正式
发布则对私募行业的监管上升至行政法规层面。
图表 5. 2016 年以来私募股权投资行业监管政策梳理
时间 文件 主要内容
主要从私募基金管理人内部控制的目标与原则、内部环
境、风险评估、控制活动、信息与沟通及内部监督等方面
2016.2 《私募投资基金管理人内部控制指引》
的制度建设进行自律管理，构成了私募基金管理人内部控
制的自律监管框架。
规定私募基金管理人除了向投资者披露信息，还应当通过
中国基金业协会指定的私募基金信息披露备份平台报送
信息，不得公开披露或变相公开披露基金信息。私募基金
2016.2 《私募投资基金信息披露管理办法》
至少每季度向投资者披露一次，但是单只管理规模金额达
到 5000 万元以上的私募证券投资基金至少每月向投资者
披露一次。
从取消私募基金管理人登记证明、加强信息报送、法律意
《关于进一步规范私募基金管理人登
2016.2 见书、高管人员资质要求等四个方面加强规范私募基金管
记若干事项的公告》
理人登记相关事项。
募集行为需要履行的募集流程：(1)基本信息宣传;(2)特定
对象确定;(3)投资者适当性匹配;(4)私募基金推介;(5)基金
2016.4 《私募投资基金募集行为管理办法》
风险揭示;(6)合格投资者确认;(7)基金合同的签署;(8)投资
冷静期;(9)回访确认。
分契约型、公司型、合伙型三种形式对相关合同做出了规
2016.4 《私募投资基金合同指引》1-3 号
范指引。
《私募投资基金信息披露内容与格式 私募基金管理人定期、定向给私募基金投资者披露私募股
2016.11
指引 2 号》 权（含创业）投资基金相关运作情况的指引。
《私募投资基金服务业务管理办法（试 明确了私募基金服务机构与私募基金管理人的法律关系，
2016.11
行）（征求意见稿）》 提出各类业务的职责边界和自律管理要求，重点规范份额
登记、估值核算、信息技术系统服务等三项业务，针对不
《私募投资基金服务业务管理办法(试 同服务业务提出了基本的登记要求，完善了自律管理措
2017.3 施，并引入服务机构的退出机制。
行)》
进一步重申明确了证监会及基金业协会对私募股权投资
《私募投资基金管理暂行条例（征求意
2017.8 行业的监管职能，而私募股权股权投资行业的发展职能更
见稿）》
多由发改委承担和牵头
2017.12 《私募基金管理人登记须知》 明确了私募基金登记备案的监管要求及规范标准
资料来源：公开信息，新世纪评级整理
2. 磨具磨料
与国外发达国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后。2017
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年以来，我国磨料磨具企业逐渐改善发展落后局面，升级改造加速，新
产品研发进展加快。
与国外发达国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后，主要
差距表现在：高技术产品不能满足市场需求，大量依赖进口；中低档通
用产品出现结构性过剩；全行业生产能力已经达到一定规模，但实际生
产能力较分散；技术研发投入少，核心技术水平有待提高等。磨料磨具
行业在延续了 10 年的高速增长后，已进入到新一轮的技术升级转型阶
段。未来模具行业的发展将表现为理性的增长速度和全面的转型升级，
竞争的焦点也将从规模扩张转变为发展方式转变。
2017 年以来，经济发展趋稳，未来的可持续增长将取决于生产效率
能否有效改善，进而提振全要素生产率。与此同时，我国磨料磨具行业
面临转型升级、优化产品结构、清洁生产和加快去产能等挑战。2017
年，磨料磨具企业升级改造加速，产业集中度进一步提高，新产品研发
进展加快。同期，受环保措施影响，许多企业停产整顿，产量减少，去
库存效果明显。
四、 公司自身素质
（一）公司产权状况、法人治理结构和管理水平
2017 年以来，该公司控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2017
年末，公司控股股东为山东省鲁信投资控股集团有限公司，持股比例为
68.53%。公司在治理结构、组织架构等方面基本保持稳定。2017 年，
公司纳入合并范围的子公司共 17 家。
（二）公司经营状况
跟踪期内，该公司形成了“以创业投资为主，兼具磨料磨具生产”
的经营布局，近年来不断推进基金化转型。 随着创投项目逐渐进入回
报期，多家投资企业已实现 A 股、新三板上市，创投业务投资收益成
为公司的主要利润来源。2017 年，公司对龙力生物股权投资全额计提
减值准备，盈利受到大幅侵蚀。未来由于创投行业的外部环境和内在收
益存在不确定性，公司项目退出仍面临一定压力。
1. 创业投资
创业投资是该公司的核心业务，运营主体为公司全资子公司山东高
新投，以扶持被投资企业上市并获得投资收益为主要经营模式。经过 10
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多年的项目投资孵化期，公司在积累大量优质资产的同时，所投项目逐
步进入回报期，多家企业实现 A 股、香港上市或新三板挂牌，使创投业
务成为了公司最主要的利润来源。
2016 年开始，该公司不断加大基金化转型力度，2017 年，公司全面
实施基金化运营体系。近年来新增投资项目以基金投资为主，自有资金
投资项目以管理和退出为主。公司除与政府合作设立基金外，还设立了
一系列区域化基金和专业化基金，并涉足地产化基金及在香港、美国等
地的海外基金。此外，公司还开展了 Pre-IPO 和上市公司定增项目。
基金投资业务中，该公司或其子公司山东高新投作为主发起人以 LP
身份参与市场化基金的出资，在基金投资的项目退出后按出资份额获得
收益分配，GP 由区域性或专业化基金管理公司担任。截至 2017 年末，
公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台共 39 个，基金总规模
为 139 亿元，到位资金 92 亿元。2017 年，公司对新设基金或已设基金分
期出资 8.10 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司及其作为主发起人出资设立
的基金及投资平台累计投资项目达 177 个，累计投资金额为 86 亿元。目
前在投项目 140 个，在投项目金额约 74 亿元。
此外，该公司作为管理人管理的基金共三只：山东半岛蓝色经济投
资基金有限公司（以下简称“蓝色基金”）、山东省省级创业投资引导
基金（以下简称“山东省创业基金”）和山东省科技风险投资资金（以
下简称“山东科技资金”）。蓝色基金以山东半岛蓝色经济区规划为指
导，以处于成长期和扩张期、成熟期的项目为主，侧重于培育上市和产
业整合与并购。2016 年及 2017 年，公司子公司蓝色经济投资管理有限公
司收取的蓝色基金管理费1分别为 1482 万元和 1143.51 万元；山东省创业
基金总规模 4 亿元，截至 2017 年末共参股山东省内创投机构 9 家；山
东科技资金总规模 1.53 亿元，累计投资企业 12 家，截至 2017 年末，7
家被投资企业完成退出，受托管理资金余额 0.80 亿元，包括 5 个股权投
资项目。公司作为管理人，对山东省创业基金按照管理规模的 1%收取
管理费，对山东科技资金按照总规模的 3%收取管理费。此外，山东省
政府正在谋划新旧动能转换基金，公司正申请发起设立募集规模 10 亿
元的创投类母基金，其中公司出资 4.70 亿元，由山东高新投作为基金管
理人。该基金在山东省内投资比例不低于 70%，对生物技术、医疗及器
械、人工智能、新能源汽车、新材料、智能制造投资比例不低于 50%。
1 蓝色经济投资管理有限公司为鲁信创投全资子公司齐鲁投资旗下子公司，所以蓝色基金
的管理费纳入鲁信创投合并利润表。
12
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母基金项目落地后，对于公司的管理规模、竞争地位均有一定提升。
为充分拓展项目获取及退出渠道，吸收海外的创投理念，该公司不
断拓展海外市场。2016 年 10 月，公司与美国中经合集团及山东领锐股
权投资基金管理有限公司共同设立中经合鲁信创投基金合伙企业（有限
合伙）2。2017 年，公司通过其全资子公司齐鲁投资在开曼购买的特殊
目的公司（SPV）READY SOLUTION LIMITED 作为公司海外投资的主
体，参与投资以色列公司 StoreDot Ltd3，持股比例 1.27%。
该公司的投资领域主要包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东
省优势产业，信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端
装备制造等国家战略性新兴产业。
项目退出方面，截至 2018 年 3 月末，该公司及其作为主发起人出
资设立的基金及投资平台共持有 A 股上市项目 13 家，市值 23.20 亿元，
持有香港 H 股上市公司 1 家。2017 年，公司在 A 股上市公司 2 家，分
别为金麒麟（投资主体为黄三角基金管理公司投资）4、联诚精密（投
资主体为高新投投资）5，H 股上市公司 1 家，为山东国信（投资主体
为高新投投资）6。公司已在中小板和创业板上市的投资项目 11 个，新
三板挂牌的投资项目 34 家。
图表 6. 截至 2018 年 3 月末鲁信创投及其作为主发起人出资设立的基金及投资
平台已 A 股上市项目情况（单位：万股、%、亿元）
2018 年一
持股比 2017 年 2018 年 3 月 2017 年减
被投资企业 持股数 季度减持 备注
例 末市值 末市值 持收益
收益
华邦健康
970 0.48 0.65 0.63 -- -- --
（002004.SZ）
通裕重工
24641 7.54 6.07 5.49 1.40 0.32 --
(300185.SZ)
宝莫股份
134 0.22 0.08 0.08 -- -- --
(002476.SZ)
华东数控
2099 6.83 2.06 2.11 0.86 0.34 --
(002248.SZ)
恒基达鑫 限售股 750 万
750 1.85 0.56 0.48 -- --
（002492.SZ） 股；解禁日：
2 基金首期规模暂定为 7 亿元，基金在美国与中国的投资金额原则上按 50%：50%进行配
置，基金将支持国家双创政策，围绕国家战略性新兴产业，投资创新前沿科技项目。
3 目前 StoreDotLtd 专注于闪充电池（Flash Battery）以及显示屏有机颜色转换膜（Molecu
LED）两大领域的三类产品研发。2017 年，完成第一次投资 500 万美元投资额，后续投资额预
计不超过 500 万元美元的。
4
上市日期：2017 年 4 月 6 日。
5 上市日期：2017 年 12 月 27 日。
6 上市日期：2017 年 12 月 8 日。
13
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2018-06
限售股 331 万
新北洋
2531 4.00 2.81 4.32 -- -- 股；解禁日：
(002376.SZ)
2019-06
信威科技
410 0.14 0.60 0.60 -- -- --
(600485.SH)
龙力生物
6079 10.14 5.31 5.31 0.49 -- --
(002604.SZ)
限售股 544 万
万润科技
544 0.62 0.35 0.38 -- -- 股；解禁日：
(002654.SZ)
2018-06
古鳌科技
139 1.89 0.25 0.34 -- --
(300551.SZ)
限售股 78 万
启迪设计
78 0.58 -- 0.27 -- -- 股；解禁日：
(300500.SZ)
2019-03
金麒麟 限售股 525 万
（603586.SH 525 2.43 1.27 1.12 -- -- 股；解禁日：
） 2018-04
限售股 661 万
联诚精密
661 8.27 1.33 2.05 -- -- 股；解禁日：
（002921.SZ）
2018-12
合计 — 21.33 23.20 2.75 0.66
资料来源：鲁信创投
股权投资项目退出方面，截至 2018 年 3 月末，该公司在投项目中，
拟 IPO 及并购的项目 11 个，其中青岛惠城已向证监会上报材料并获受理，
五方光电、嘉美食品、山东双轮、明仁福瑞达、天诺光电、华光光电、
淄博大亚、神戎电子、嘉华保健品 9 个项目正在接受上市辅导。东方威
思顿已向证监会申报并购方案并受理。
风险防范方面，该公司成立时间较长，经过多年发展，项目决策机
制已逐步完善。公司设置了风险管理部、经营管理部、投资决策委员会、
审计委员会等职能机构，通过科学的风险管理制度和完善的调查制度来
筛选项目、审查项目风险、制定项目运作方案，业务经营风险的管控较
为有效。对于已投项目，公司通过专门的内部评价流程、风险项目预警
及危机处置小组等途径，识别并解决项目存在问题和风险。此外，公司
对项目立项、尽职调查、投资方案设计、投资建议书编制、合同签署、
对外出资、项目退出等风险控制点也制定了相对严格的风险控制标准。
公司现阶段项目管理及风险预警机制能有效执行，体现了较强的风险管
控能力。
2. 磨料磨具
该公司经营磨料磨具产业的时间较长。公司前身是 1950 年成立的山
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东电极厂（后更名为“山东金刚砂厂”、“中国第四砂轮厂”)，是我国
自主建造的第一座磨料专业生产厂和原国家机械工业部直属大型一类企
业。公司磨料磨具业务所处行业为非金属矿物制品业，主要为磨料、磨
具、涂附磨具的生产、销售。公司生产的“泰山”和“MT”牌磨料磨具
产品口碑较好，在行业内具有一定的品牌技术优势。
该公司磨料磨具产品以内销为主，采取直销方式，销售价格由公司
根据产品成本以及行业情况统一制定。公司主要通过票据和电汇等方式
向下游客户结算，大客户信用期一般为 90 天。2017 年以来，国内磨料磨
具行业面临转型升级、优化产品结构、清洁生产、加快去产能等一系列
改变，公司紧跟行业步伐，加快创新产品研究、企业升级改造等。2017
年末，公司生产磨料 9450 吨，销售 8914 吨，分别比上年同期减少 2.04%
和 19.43%；生产磨具 2840 吨，销售 2877 吨，分别比 2016 年同期增长
6.61%和 12.60%；生产砂布砂纸 10930 万张，销售 11043 万张，分别比
上年同期增长 4.83%和 4.68%。公司磨料磨具板块实现主营业务收入 1.84
亿元，较上年同期增加 8.66%；毛利率 25.12%，较上年同期增加 2.67 个
百分点。
（三） 公司财务质量
瑞华会计师事务所对该公司的 2017 年财务报表进行了审计，并出
具了标准无保留意见的审计报告。
截至 2017 年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为
56.09 亿元，所有者权益为 36.52 亿元（其中归属于母公司所有者权益为
35.04 亿元）；2017 年实现营业总收入 2.16 亿元，实现投资收益 5.60
亿元、实现净利润 0.44 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 0.43
亿元）。
截至 2018 年 3 月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总
计为 59.97 亿元，所有者权益为 37.34 亿元（其中归属于母公司所有者
权益为 35.87 亿元）；2018 年一季度实现营业总收入 0.46 亿元，实现投
资收益 0.70 亿元、实现净利润 0.27 亿元（其中归属于母公司所有者的
净利润为 0.27 亿元）。
（四） 公司抗风险能力
1. 较低的债务杠杆
近年来该公司创投业务保持了稳定的发展趋势，与此同时公司坚持
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相对稳健的投资理念，维持了较稳定的债务杠杆水平。2015-2017 年末
及 2018 年 3 月末公司资产负债率分别为 32.78%、31.48%、34.89%和
37.74%，维持在较合理水平。
2. 持有大量流动性较好的股权类资产
经过多年经营运作，该公司通过创投业务平台，投资了一批科技含
量高、成长性好的优质企业，截至 2018 年 3 月末，公司及其作为主发
起人出资设立的基金及投资平台共持有 A 股上市项目 13 家，市值合计
为 23.20 亿元。且公司在中小板和创业板上市投资项目 11 个，在新三板
挂牌投资项目 34 家。另外，公司还储备了 11 个拟上市及上市并购项目。
3. 政府支持力度较大
该公司作为山东省最大的国有创投公司，自成立至今，得到了各级
政府部门的有力支持。资金支持方面，除省政府注入的国有资本金外，
公司还得到了各级政府部门的多项扶持资金。政策支持方面，为扶持创
投行业的发展，国家和地方政府近年来出台了多项政策，给予创投企业
一定的财政补贴及税收优惠。此外在业务发展过程中，公司依托控股股
东鲁信集团在当地的行业地位，积极与山东省政府及各地方政府部门建
立了良好的合作关系与信息沟通渠道，在创投项目取得、项目运作、融
资、债务偿还等方面，都获得了有力的支持。
五、 公司盈利能力与偿债能力
（一）公司盈利能力
跟踪期内，公司计提大额资产减值损失，受此影响，当年净利润水
平明显下降。
目前，投资收益为该公司最主要的利润来源。2017 年及 2018 年 3
月末，公司投资收益占各项收入的比例分别为 72.20%和 60.49%（详见
图表 10）。公司主营业务收入主要由磨料磨具收入和基金管理费收入构
成。2015 年以来，由于磨料磨具行业低迷相应收入降低，公司主营业务
收入有所下降，2017 年，磨料磨具产业坚持稳中求进，总体经营运行情
况良好，磨料磨具主营业务收入较上年增长 8.66%。2016 年及 2017 年，
公司主营业务收入分别为 1.85 亿元和 2.02 亿元。
近年来，随着该公司所投项目进入回报期，公司陆续减持上市公司
股份，投资收益占比保持在较高水平。公司投资收益 2016 年达到顶峰，
2015-2017 年 ， 投 资 收 益 增 速 分 别 为 24.69% 、 20.64% 和 -22.07% 。
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2015-2016 年，不再具有重大影响的股权按公允价值重新计量产生的利
得为公司带来较大比例的投资收益。2015 年，公司持有宝莫股份 2.93%
股份，对其不再具有重大影响，由长期股权投资转入可供出售金融资产，
产生投资收益 1.64 亿元。2016 年，公司将持有新北洋股份有限公司的
股权由长期股权投资转入可供出售金融资产，按公允价值重新计量产生
的利得 2.71 亿元。2017 年，公司陆续减持了华东数控（002248.SZ）、
龙力生物（002604.SZ）、通裕重工（300185.SZ)等企业的股份，处置长
期股权投资产生的投资收益较上年增长 35.96%至 3.93 亿元。公司因所
投资企业当年净利润影响确认的权益法下长期股权投资收益为 1.37 亿
元。2017 年，公司可供出售金融资产取得的投资收益为 0.25 亿元。
图表 7. 2015-2017 年鲁信创投各项业务收入构成情况（单位：亿元，%）
2015 年 2016 年 2017 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
主营业务收入 1.88 23.97 1.85 20.42 2.02 26.09
其中：磨料磨具业务收入 1.68 21.36 1.70 18.74 1.84 23.76
洁具业务收入 0.01 0.15 - - 0.00
管理费收入 0.19 2.47 0.15 1.64 0.18 2.33
其他业务收入 0.02 0.25 0.01 0.11 0.13 1.71
投资收益 5.96 75.77 7.19 79.40 5.60 72.20
其中：权益法核算的长期股权
0.22 2.78 -0.01 -0.07 1.37 17.71
投资产生的投资收益
处置长期股权投资产生
3.58 45.54 2.89 31.89 3.93 50.63
的投资收益
可供出售金融资产产生
0.21 2.73 1.16 12.83 0.25 3.16
的投资收益
处置可供出售金融资产
0.10 1.25 0.36 3.95 0.00 0.01
产生的投资收益
不再具有重大影响的股
权按公允价值重新计量产生的 1.64 20.84 2.71 29.98 0.05 0.69
利得
公允价值变动收益 - - 0.01 0.07 - 0.00
总计 7.86 100.00 9.05 100.00 7.76 100.00
资料来源：鲁信创投
从期间费用来看，公司 2017 年及 2018 年一季度期间费用分别为
1.80 亿元和 0.43 亿元，占营业总收入的比重分别为 83.24%和 93.73%。
公司期间费用主要集中在业务管理费， 2017 年及 2018 年一季度分别
为 0.93 亿元和 0.21 亿元，主要为职工薪酬、社会保险费及折旧费等。
公司财务费用占期间费用比例也较高， 2017 年及 2018 年一季度分别
为 0.72 亿元和 0.19 亿元，占期间费用比重分别为 40.28%和 44.15%。
资产减值损失方面，2017 年末该公司通过山东高新投持有龙力生
物（证券代码：002604）6078.72 万股，占股份比例为 10.14%。2017
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年，因龙力生物 2017 年年报出具无法表示意见审计报告7，证监会对其
以涉嫌存在信息披露违法违规行为立案调查。受上述事件影响，公司对
龙力生物的长期股权投资采用权益法核算，全额计提减值准备 3.27 亿
元。同时，公司对其三级子公司山东科创购买的单一资金信托计划计提
减值 0.44 亿元，2017 年，公司共计提资产减值损失 3.50 亿元，较上年
增长 364.54%。
整体来看，2017 年以来，该公司磨料磨具行业营业收入小幅增长，
投资收益来源主要为已上市公司的股份减持和权益法核算的长期股权投
资产生的投资收益。受龙力生物事件影响，公司计提大额资产减值损失，
影响当年净利润水平。2017 年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别
为 3.62%和 1.17%，较上年末分别减少 7.17 和 8.94 个百分点。
（二）公司偿债能力
跟踪期内，该公司负债经营水平合理，短期刚性债务占比较低，公
司货币资金较为充裕，能为债务偿还提供较好的保障，但公司资产以股
权资产和持有的股权投资基金份额为主，项目的估值和退出具有一定的
不确定性。
2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司所有者权益分别为 36.52 亿元和
37.34 亿元，得益于经营积累的增加，公司资本实力稳步上升。2017 年末，
公司所有者权益中实收资本、资本公积和未分配利润的占比分别为
20.38%、30.82%和 41.56%。公司所有者权益中未分配利润占比较高，2017
年公司以每 10 股派发 1.5 元，合计派发现金股利 1.12 亿元，2017 年末未
分配利润余额为 15.18 亿元，较上年末减少 5.57%。
2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司负债总额分别为 19.57 亿元和
22.64 亿元，同期末公司资产负债率分别为 34.89%和 37.74%，负债水平
和债务杠杆水平均较平稳。
从债务期限结构看，由于公司近年来发行公司债券及中期票据进行
债务融资，应付债券金额较大，同时被投资单位其它权益变动使得递延
所得税负债较高，公司非流动负债占比相对较高， 2017 年末及 2018
年 3 月末，非流动负债占比分别为 87.37%和 90.02%。
7 审计报告中称“龙力生物面临较多诉讼及担保事项，公司主要银行账户被冻结、存在大
量逾期未偿还债务，可供经营活动支出的货币资金短缺，且很可能无法在正常的经营过程中
变现资产、清偿债务，财务状况持续严重恶化；经自查调整后导致本期巨额亏损。基于以上
情况，龙力生物公司持续经营能力存在重大不确定性”。龙力生物公司管理层编制并披露的
财务报表显示，2017 年度归属于母公司的净利润为-34.83 亿元，2017 年 12 月 31 日归属于母公
司的所有者权益为-3.49 亿元。
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从债务构成看，2017 年末该公司负债主要由应付债券、长期借款和
递延所得税负债构成，合计占负债总额的 86.18%。2017 年末公司应付
债券为 7.97 亿元。2017 年末及 2018 年 3 月末，公司长期借款 6.96 亿元
和 9.96 亿元。2017 年公司长期借款大幅增加，为银行信用借款，拉长
了公司债务期限，公司长期借款利率在 4.28%-5.23%之间。2017 年末及
2018 年 3 月末，公司递延所得税负债分别为 1.94 亿元和 2.22 亿元。可
供出售金融资产公允价值变动、处置长期股权投资及失去对子公司重大
影响综合导致递延所得税负债的变动。
图表 8. 2016-2017 年及 2018 年一季度鲁信创投刚性债务结构（单位：亿
元，%）
2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期刚性债务 4.05 33.78 0.12 0.83 0.09 0.48
其中：短期借款 - - 0.00 0.00
应付票据 0.02 0.17 0.10 0.68 0.06 0.35
一年内到期的
4.03 33.61 0.02 0.15 0.02 0.13
长期借款
中长期刚性债务 7.94 66.22 14.93 99.17 17.93 99.52
其中：长期借款 - - 6.96 46.25 9.96 55.30
应付债券 7.94 66.22 7.97 52.92 7.97 44.22
刚性债务合计 12.00 100.00 15.05 100.00 18.01 100.00
资料来源：鲁信创投
得益于较强的股东背景，该公司金融机构融资渠道畅通，截至 2017
年末，公司金融机构授信金额合计 11 亿元，其中未使用授信规模合计 4
亿元。
或有负债方面，淄博远景房地产开发有限责任公司于 2014 年就土
地拍卖合同纠纷一案向山东省淄博市中级人民法院起诉，经山东省淄博
市中级人民法院一审判决，该公司应对淄博远景房地产开发有限责任公
司进行赔偿，2015 年，公司已经根据一审判决结果计提预计负债 7660
万元。2016 年 1 月，公司向山东省高级人民法院提起上诉，公司根据一
审判决结果继续计提预计负债 1756.04 万元，截至 2016 年末，公司共计
提预计负债 9416.04 万元。根据公司 2017 年 5 月的诉讼结果公告，山东
省高级人民法院出具《民事调解书》（（2016）鲁民终 1075 号），公
司根据调解协议执行情况增加 2017 年利润 9224 万元 。
2017 年及 2018 年一季度，该公司经营性活动现金流量净额分别为
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-1.85 亿元和-0.38 亿元。公司经营性活动现金流入主要为销售商品、提
供劳务收到的现金和利息收入等。受高额税费影响，近年来公司经营性
现金净流入量持续处于流出状态。2017 年，公司购买商品、接受劳务支
付的现金及支付的各项税费较上年增多，导致经营活动现金净流出量增
加。
2017 年及 2018 年一季度，该公司投资活动产生的现金流量净额分
别为 2.56 亿元和-2.65 亿元。公司主要业务为创业投资，2017 年投资活
动现金净流量较上年同期减少 3.00 亿元，主要是收回投资、取得投资收
益、处置子公司及其他营业单位及收回到期银行理财收到的现金减少所
致。
近年来，该公司筹资活动现金流波动幅度较大，2017 年及 2018 年
一季度筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.74 亿元和 2.70 亿元。2017
年，公司取得银行长期借款 7 亿元，同时受偿还债务支付现金增加综合
影响，筹资活动现金净流入量小幅上升。该公司的经营性现金流主要来
源于磨料磨具收入、创投基金管理费收入等。
2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司资产总额分别为 56.09 亿元和
59.97 亿元，资产规模随着业务扩张呈上升趋势。从资产流动性看，由
于创投业务为公司主要业务，股权投资及基金投资规模较高，公司非流
动资产占比较大。2017 年末及 2018 年 3 月末，公司非流动资产占总资
产的比重分别为 82.25%和 78.59%。
该公司流动资产主要分布于货币资金、存货和其他流动资产。截至
2017 年末，上述科目余额占流动资产的比例分别为 35.40%、6.70%和
44.11%。其中，货币资金余额为 3.52 亿元，主要为银行存款；存货 0.67
亿元，主要磨料磨具相关的原材料、在产品和库存商品；其他流动资产
4.39 亿元，主要为银行理财和国债回购。
该公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权投资和固定
资产构成，截至 2017 年末，上述科目余额占非流动资产的比例分别为
46.91%、47.62%和 3.02%。截至 2017 年末，公司可供出售金融资产余
额为 21.64 亿元，公司按成本计量的可供出售金融资产主要为公司对
Intarcia Therapeutics Inc、山东国托、民生证券等 13 家企业的股权投资
及持有的西安鲁信投资中心、华信润城基金和资本市场基金等 16 只基
金投资份额，账面价值为 16.97 亿元。公司按公允价值计量的可供出售
金融资产主要为所持上市公司股份 。截至 2017 年末，公司持有的长期
股权投资为公司对通裕重工、华东数控、泰华智慧、双轮股份等 43 家
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企业的股权投资及持有的蓝色基金、黄三角基金管理公司等 25 只基金
及管理公司投资额，余额为 21.97 亿元。目前公司权益工具投资规模仍
维持在较高水平，未来需持续关注可供出售金融资产及长期股权投资公
允价值波动对其资产规模的影响。公司固定资产主要为房屋及建筑物、
与磨料磨具生产销售相关的机器设备、运输设备和电子设备等，2017
年末为 1.39 亿元。
（三）外部支持
截至 2017 年末，该公司从各家商业银行获得的授信额度为 11.00
亿元，尚未使用的授信额度为 4.00 亿元，能够对公司营运资金正常周转
提供一定保障。此外公司目前的负债经营程度处于合理水平，后续仍存
在一定债务融资空间，且控股股东鲁信集团能够为公司提供融资担保等
方面的支持。
六、 公司过往债务履约情况
根据该公司 2018 年 4 月 18 日的《企业信用报告》，公司无违约情
况发生。
该公司 2012 年公司债券（第一期）已于 2017 年 4 月 25 日兑付。
公司已发行尚未清偿的债券本金合计 8.00 亿元，包括公司发行的 2012
年公司债券（第二期）和 2014 年度第一期中期票据，目前还本付息进
度正常。
图表 9. 截至 2017 年末鲁信创投发行债券情况（单位：亿元）
债券名称 发行量 票面利率 起息日 兑付日 资金用途
3.00 亿元偿还银行借款；
12 鲁信债 4.00 6.50% 2012-04-25 2017-04-25
1.00 亿元补充营运资金。
12 鲁创投 4.00 7.35% 2014-03-25 2019-03-25 补充营运资金
2.50 亿元偿还银行借款；
14 鲁信创投
4.00 5.36% 2014-11-05 2019-11-05 0.60 亿元补充营运资金；
MTN001
0.90 亿元进行项目投资。
资料来源：中国债券信息网
七、 跟踪评级结论
综上所述，跟踪期内，该公司磨料磨具产业主营业务收入稳中增长，
较上年增长 8.66%。近年来，随着该公司所投项目进入回报期，公司陆
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续减持上市公司股份，投资收益占比保持在较高水平。2017 年，公司陆
续减持了华东数控（002248.SZ）、龙力生物（002604.SZ）、通裕重工
（300185.SZ)等企业的股份，处置长期股权投资产生的投资收益较上年
增长 35.96%至 3.93 亿元。公司因所投资企业当年净利润影响确认的权
益法下长期股权投资收益为 1.37 亿元。2017 年，公司可供出售金融资
产取得的投资收益为 0.25 亿元。公司货币资金较为充裕，刚性债务规模
较去年有所上升，能为债务偿还提供较好的保障，但公司资产以股权资
产和持有的股权投资基金份额为主，项目的估值和退出具有一定的不确
定性。
同时，我们仍将持续关注（1）创业投资行业环境、监管政策及资
本市场周期性波动对公司业务影响；（2）公司创投业务投资资金需求、
投资回报及现金流平衡情况；（3）已上市创投项目可变现市场价值变
化；（4）持有创投项目的上市进展及潜在的退出风险。
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附录一：
公司股权结构图
注 1：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至 2017 年末）。
注 2：2015 年 5 月，山东省国资委将其持有的鲁信集团 30%股权划转给山东省社会保障基
金理事会，变更登记于 2016 年 2 月完成。
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附录二：
组织架构图
注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至 2017 年末）
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附录三：
公司纳入合并范围子公司情况
企业名称 企业简称 注册资本（万元） 持股比例 主营业务
磨料、涂附磨具产品
淄博四砂泰山砂布砂纸有限公司 泰山砂布砂纸 2000.00 77.50%
生产、销售
淄博开发区四砂砂布砂纸有限公 磨料、磨具、砂布砂
开发区砂布砂纸 1250.00 100.00%
司 纸等生产销售
自营和代理各类商
淄博泰山磨具磨料进出口有限公
进出口公司 2219.00 100.00% 品及技术的进出口
司
业务
山东鲁信高新技术产业有限公司 鲁信高新 6000.00 100.00% 创业投资业务
山东省科技创业投资有限公司 山东科创 12500.00 76.00% 创业投资业务
山东省高新技术创业投资有限公 山东高新投
116572.00 100.00% 对外投资、投资管理
司
山东鲁信投资管理有限公司 鲁信管理 3000.00 100.00% 对外投资、投资管理
鲁信创晟股权投资有限公司 鲁信创晟 20000.00 100.00% 对外投资、投资管理
齐鲁投资有限公司 齐鲁投资 港币 20.00 100.00% 创业投资业务
烟台鲁信创业投资有限公司 烟台鲁创 10000.00 70.00% 创业投资业务
深圳市华信创业投资有限公司 深圳华信 10000.00 60.00% 创业投资业务
山东鲁信四砂泰山磨料有限公司 鲁信四砂磨具 2000.00 85.50% 磨具业务
山东鲁信四砂泰山磨具有限公司 鲁信四砂磨料 1600.00 87.95% 磨料业务
Dragon
Dragon RiderLimited 5 万美元 100.00% 境外投资平台
RiderLimited
Ready
Ready SolutionLimited 5 万美元 100.00% 境外投资平台
SolutionLimited
蓝色经济投资管理有限公司 蓝色投资 港币 800.00 51.00% 基金管理
蓝色经济资产管理有限公司 蓝色资产管理 港币 600.00 100.00% 基金投资咨询
注：根据鲁信创投 2017 审计报告附注整理
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附录四：
公司主要财务数据及指标表
2018 年
主要财务指标 2015 年 2016 年 2017 年
一季度
资产总额[亿元] 53.19 56.33 56.09 59.97
货币资金[亿元] 1.22 2.63 3.52 3.43
刚性债务[亿元] 12.38 12.00 15.05 18.01
所有者权益 [亿元] 35.75 38.60 36.52 37.34
营业收入[亿元] 1.91 1.86 2.16 0.46
净利润 [亿元] 2.25 3.76 0.44 0.27
EBITDA[亿元] 4.31 6.03 2.20 0.38
经营性现金净流入量[亿元] -1.28 -1.09 -1.85 -0.38
投资性现金净流入量[亿元] 2.20 5.56 2.56 -2.65
资产负债率[%] 32.78 31.48 34.89 37.74
长期资本固定化比率[%] 83.33 95.69 86.04 81.67
权益资本与刚性债务比率[%] 288.69 321.71 242.66 207.28
流动比率[%] 448.91 133.39 402.93 568.11
速动比率[%] 421.24 123.06 373.34 533.41
现金比率[%] 60.58 45.43 142.64 151.81
利息保障倍数[倍] 5.16 7.56 2.58 －
有形净值债务率[%] 49.46 46.55 54.36 61.49
营运资金与非流动负债比率[%] 56.36 19.02 43.77 51.92
担保比率[%] － － － －
应收账款周转速度[次] 4.21 4.00 4.33 0.80
存货周转速度[次] 2.16 2.20 2.23 0.49
固定资产周转速度[次] 1.85 2.07 1.96 0.33
总资产周转速度[次] 0.04 0.03 0.04 0.01
毛利率[%] 26.12 28.29 34.26 25.87
营业利润率[%] 216.03 282.30 48.43 84.18
总资产报酬率[%] 8.05 10.79 3.62 0.66
净资产收益率[%] 6.44 10.11 1.17 0.74
净资产收益率*[%] 6.68 10.42 1.19 0.77
营业收入现金率[%] 92.94 90.54 87.81 70.55
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -51.57 -24.65 -41.58 -16.21
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] -7.57 -6.21 -9.93 -1.82
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 36.78 100.87 15.82 -128.40
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 5.40 25.42 3.78 -14.39
EBITDA/利息支出[倍] 5.33 7.71 2.78 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.35 0.49 0.16 －
注：表中数据依据鲁信创投经审计的 2015-2017 年年报及 2018 年一季度未经审计的财务报表整理
计算。
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附录五：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计
长期资本固定化比率
－期末流动负债)×100%
流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
速动比率
期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银
现金比率
行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承
现金类资产/短期刚性债务
兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额
报 告期营业 收入 /[(期 初应收账 款余额 +期末 应收账款余
应收账款周转速度
额)/2]
存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
报 告期营业 收入 /[(期 初固定资 产余额 +期末 固定资产余
固定资产周转速度
额)/2]
总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)
毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告
利息保障倍数
期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初
总资产报酬率(%)
资产总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率
计)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入
营业收入现金率
×100%
经营性现金净流入与流动 报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负
负债比率 债)/2]×100%
非筹资性现金净流入与流 报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负
动负债比率 债)/2]×100%
EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/短期刚性债务 ＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销。
注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)。
注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务。
注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出。
注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额。
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附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
CC 级
C级 不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
CC 级
C级 不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
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