北京天健兴业资产评估有限公司
关于上海证券交易所《关于对天津环球磁卡股份有限公司发
行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案信息披露
的问询函》之核查意见
上海证券交易所：
天津环球磁卡股份有限公司（以下简称“上市公司”或“天津磁卡”）于 2018
年 11 月 2 日收到贵所下发的《关于对天津环球磁卡股份有限公司发行股份购买
资产并募集配套资金暨关联交易预案信息披露的问询函》（上证公函【2018】2605
号）（以下简称“《问询函》”）。北京天健兴业资产评估有限公司（以下简称“评
估机构”）受天津磁卡的委托，就天津磁卡本次重大资产重组担任评估机构，北
京天健兴业资产评估有限公司现就《问询函》所涉问题进行说明和解释。
一、《问询函》二，“预案披露，本次重组在对标的公司进行评估时，采用
了资产基础法与收益法两种方法，并采用资产基础法评估结果作为最终评估结
论。但方案在使用市盈率说明交易价格的公允性时，采用了标的资产未来三年
的预测净利润平均值进行计算。标的公司从事的化工行业为周期性行业，产品
价格受上下游行业景气度、国际国内环境、行业市场影响较大，且随宏观经济
发展状况、市场供求关系的变化而呈现出周期性波动。请公司补充披露，在进
行收益法评估时，是否按照《会计监管风险提示第 5 号--上市公司股权交易资产
评估》的要求，充分考虑市场需求和价格的变动趋势，特别是对预测期后长期
销售价格和数量的预测，是否采用波峰或波谷价格和销量等不具有代表性的指
标来预测收入水平。请财务顾问及评估师发表意见。”
回复：
（一）在进行收益法评估时，是否按照《会计监管风险提示第 5 号--上市公
司股权交易资产评估》的要求，充分考虑市场需求和价格的变动趋势，特别是
对预测期后长期销售价格和数量的预测，是否采用波峰或波谷价格和销量等不
具有代表性的指标来预测收入水平。
渤海石化主营业务为丙烯的生产和销售。本次收益法评估中，营业收入预
测情况如下：
1、丙烯销售价格预测
（1）丙烯价格影响因素分析
1）原油价格的影响
从整个化工行业来看，原油作为化工行业的上游原料，其价格波动会影响整
个产业链上下游产品价格。同时，目前我国绝大多数的丙烯依旧来自于催化裂化
和蒸汽裂解等路径，因此丙烯价格受原油价格密切相关。历史年度内丙烯价格与
原油价格走势基本一致，具体情况如下图所示：
单位：元/吨，美元/桶
数据来源：Wind 资讯
2）政策因素的影响
渤海石化主营产品为丙烯，属于国民经济基础配套产业，下游应用领域非
常广泛，涉及合成塑料、合成橡胶、涂料等领域，都是与人民生产生活紧密相
关的行业，与经济波动存在相关性。国家财政政策、货币政策等均会影响整个经
济的运行发展，下游终端需求会相应发生变化，从而影响对丙烯的需求及价格变
动。
3）偶发因素的影响
2015 年 8 月，天津地区安全事故使得全国危险化学品仓储物流受到严格管
制，特别是环渤海地区下游企业存在部分减产、停产情形，导致丙烯价格迅速
下跌，缩窄丙烯与丙烷价差，压缩了行业利润空间。偶发性事件会短期影响上
下游的供应和需求，最终反映为丙烯的价格波动。
（2）本次评估价格预测
1）丙烯销售价格预测
本次评估中，丙烯预测销售价格采用 2012 年至 2017 年平均销售价格作为基
础。鉴于渤海石化的目标市场及主要客户所在地主要为山东，本次评估中预测丙
烯销售价格参照山东市场价格。2012 年至 2017 年，山东市场丙烯的平均销售价
格为 7,104.01 元/吨（此价格已考虑企业实际所应付担的运费），具体测算如下：
期间 丙烯年度均价（元/吨,不含税）
2012 年度 8,688.30
2013 年度 8,686.15
2014 年度 8,283.02
2015 年度 5,434.75
2016 年度 5,253.13
2017 年度 6,278.69
2012 年至 2017 年平均销售价格 7,104.01
2011 年 12 月至 2018 年 8 月山东市场丙烯和远东丙烯 CCFEI 价格指数走势
情况如下：
数据来源：Wind 资讯
山东市场的丙烯价格走势与国际市场丙烯价格（远东丙烯 CCFEI 价格指数）
除存在汇率差异及较少的波动差异外，价格变动趋势基本一致，本次评估选择山
东市场丙烯销售价格作为预测销售价格基础符合丙烯市场价格变动的整体趋势。
在 2014 年、2015 年，国际市场丙烯价格和山东市场丙烯价格均出现大幅下跌行
情，自 2016 年初以来，山东市场丙烯和远东丙烯 CCFEI 价格指数均处于稳步上
升态势。
本次评估基准日为 2018 年 6 月 30 日，同期的丙烯平均售价约 7,000 元/吨左
右，与市场历史平均售价基本一致。2012 年至 2017 年山东市场丙烯的销售价格
（不含税）波动区间为 3,311.97 元/吨至 9,594 元/吨，年度平均销售价格波动区
间为 5,253.13 元/吨至 8,688.30 元/吨，本次丙烯评估预测价格处于上述最高和最
低价格区间内。
根据《会计监管风险提示第 5 号--上市公司股权交易资产评估》（简称“《风
险提示第 5 号》”）中关于收益法评估股权的监管关注事项：“对存在明显周期
性波动的企业，在预测企业未来收益时应充分考虑市场需求和价格的变动趋势，
特别是对预测期后长期销售价格和数量的预测，应避免采用波峰或波谷价格和销
量等不具有代表性的指标来预测收入水平”要求，本次评估中，丙烯预测销售价
格是基于历史年度的平均价格确定，不存在采用波峰或波谷价格预测收入水平
的情形，具备合理性。
2、丙烯销售数量预测
丙烯属于国民经济基础配套产业，下游应用领域非常广泛，涉及高吸水性树
脂、合成塑料、合成橡胶、合成纤维、建材、医药、农药、香料、染料和涂料等
领域，都是与人民生产生活紧密相关的行业。
目前，国内丙烯行业市场呈现产能与产量齐增、市场需求稳步增长的特点，
具体如下：
（1）国内丙烯产能与产量齐增
2013-2017 年，国内丙烯产能及产量呈现齐增的特征，最近 5 年国内丙烯产
能及产量及其增长情况统计如下图所示：
单位：万吨
数据来源：卓创资讯出具的《2017-2018 中国丙烯市场年度报告》
2013-2017 年，我国丙烯产能快速增长，煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅
速发展，产能与产量增长迅速，进入了高成长期。丙烯总产能从 2013 年的刚过
2,000 万吨，增长至 2017 年 3,420 万吨，增长达 63.17%。其中，从 2013 年到 2016
年丙烯产能每年均实现超过 13%的增长率，尤其为 2013-2014 年增长率高达
19.32%，说明我国的丙烯行业产能进入了快速增长阶段。
同时，国内丙烯产量也基本保持着与产能同步增长趋势，丙烯总产量从 2013
年的 1,525 万吨，增长至 2017 年的 2,836 万吨，增长率达到 85.97%。其中，从
2013 年到 2015 年丙烯产量年增长率均超过 20%。2016-2017 年，在国内丙烯总
产能相对放缓情况下，产量继续保持高速增长趋势，增长率达 13.58%。
（2）市场需求稳步增长
丙烯市场需求主要体现在丙烯持续性的进口缺口和下游行业的旺盛需求，具
体如下：
①进口缺口持续存在，进口替代潜力较大
2013 年至 2017 年丙烯产量及进口量如下表所示：
单位：万吨
年份 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
国内产量 1,525.00 1,850.00 2,290.00 2,497.00 2,836.00
进口量 264.06 304.78 277.13 290.29 300.00
出口量 0.00 0.00 0.00 0.00 0.17
表观需求 1,789.06 2,154.78 2,567.13 2,787.29 3,135.83
自给率 85.24% 85.86% 89.20% 89.59% 90.44%
对外依存度 14.76% 14.14% 10.80% 10.41% 9.57%
注： 表观需求=产量+进口量-出口量，下同
自给率=国内产量/表观需求×100%，下同
对外依存度=进口量/表观需求×100%，下同
数据来源：卓创资讯出具的《2017-2018 中国丙烯市场年度报告》
目前，我国丙烯产量无法满足需求量，丙烯表观需求缺口始终在 300 吨左右。
截至 2017 年，表观消费量为 3,135.83 万吨，净进口 300 万吨，对外依存度 9.57%；
但考虑到仍有大量丙烯需求以进口聚丙烯、环氧丙烷等下游产品形式出现，国内
丙烯实际对外依存度远高于 9.57%。按照丙烯当量消费（丙烯表观消费量加上衍
生物净进口量折算成丙烯消费量的总和）口径计算，2017 年国内丙烯当量消费
为 3,882.47 万吨，自给率仅为 73.05%，缺口约 1,046.47 万吨。
自 2013 年以来，我国丙烯的表观需求呈现加速态势，基本保持着与产量同
步增长趋势。丙烯表观需求量从 2013 年的 1,789.06 万吨，增长至 2017 年的
3,135.83 万吨，增长率达到 75.28%，年均增速达 15.16%，丙烯表观消费量快速
增长。
未来随着我国经济增长，丙烯需求稳步增长，根据工信部《石化和化学工业
发展规划（2016-2020 年）》，到 2020 年我国丙烯当量消费量将达到约 4,000 万吨
规模，如维持现有生产规模，丙烯缺口将进一步扩大。
②国内丙烯行业下游需求旺盛
丙烯下游的主要产品有聚丙烯 PP、环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯酸和辛醇，
2017 年各自的消费量占比依次是 71%、7%、6%、4%、4%。可见，丙烯最重要
的用途是生产聚丙烯，其次是作为生产环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯酸和辛醇的重
要原料，最终下游应用领域非常广泛，涉及合成塑料、合成橡胶、合成纤维、高
吸水性树脂、建材、医药、农药、香料、染料和涂料等领域。
目前，我国丙烯下游行业市场需求构成如下：
2017年我国丙烯下游行业消费结构图
3% 2%
4% 3%
4%
6%
7%
71%
聚丙烯 环氧丙烷 丙烯腈 丙烯酸 辛醇 丙酮 正丁醇 其他
数据来源：卓创资讯出具的《2017-2018 中国丙烯市场年度报告》
1）聚丙烯需求
聚丙烯（polypropylene）由丙烯聚合而成，简称 PP，是一种热塑性树脂，
是五大通用塑料之一。聚丙烯（PP）主要用途包括家用电器、汽车零部件、医
用透明料、无纺布、BOPP 薄膜、塑料管材、塑料玩具、塑料日用品等。尤其是
随着生活品质的提高，对聚丙烯的改性要求也在提高，新的应用领域和需求正在
不断扩大，尤其是由于无纺布、汽车配件、塑料包装等消费相关的需求较好，国
内消费增长较快的领域主要是拉丝和吹塑领域。
2013-2017 年度聚丙烯基本信息一览表如下：
单位：万吨
年份 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
国内产能 1,322.00 1,668.00 1,778.00 2018.00 2,144.00
国内产量 1,238.50 1,373.90 1,686.30 1,769.80 1,978.50
进口量 359.30 363.20 339.70 301.80 319.60
出口量 14.70 12.50 16.60 24.00 29.60
表观需求 1,583.10 1,724.60 2,009.40 2,047.60 2,268.50
自给率 78.23% 79.66% 83.92% 86.43% 87.22%
对外依存度 22.70% 21.06% 16.91% 14.74% 14.09%
数据来源：卓创资讯出具的《2017-2018 中国聚丙烯市场年度报告》
自 2013 年以来，我国聚丙烯市场产量及需求量稳步增长，我国聚丙烯表观
消费量始终维持在 1,500 万吨以上，且随着时间的推移，呈现不断增长趋势，从
2013 年度的 1,583.10 万吨增长至 2017 年度的 2,268.50 万吨，增长了 59.75%。旺
盛的聚丙烯需求带来聚丙烯行业产能及产量的提升，并保持了较高的增速。
我国聚丙烯行业产能从 2013 年的 1,322.00 万吨/年提高到 2017 年的
2,144.00 万吨/年，增长了 62.18%。伴随着产能的剧增，我国聚丙烯产量持续增
加，聚丙烯产量从 2013 年 1,238.50 万吨增长至 2017 年度 1,978.50 万吨，基本保
持每年 200 万吨左右的增长速度。聚丙烯产能和产量的提高必定会增大对上游原
料丙烯的需求，从而拉动丙烯产业的高速发展。
近年，尽管我国聚丙烯进口有所波动，但是始终保持了 300 万吨左右的进口
缺口。2013 年至 2016 年，我国聚丙烯进口从 359.30 万吨逐渐下降至 301.80 万
吨；但是 2017 年，聚丙烯供需缺口有所回升，上升至 319.60 万吨/年。长期居
于高位的聚丙烯进口缺口有望继续推动聚丙烯产业供给端的进步，从而为上游丙
烯产业的发展提供源源不竭的动力。
2）其他丙烯行业下游需求
丙烯除了作为聚丙烯的原料外，其次是作为生产环氧丙烷、 丙烯腈、丙烯
酸和辛醇的重要原料，各行业基本情况如下：
环氧丙烷最大用途是制聚多元醇（聚醚），进而制造聚氨酯。此外，环氧丙
烷可用于制取非离子表面活性剂和丙烯醇、丙二醇、异丙醇胺、丙醛、合成甘油、
有机酸、合成树脂、泡沫塑料、增塑剂等。环氧丙烷衍生的精细化学品几乎应用
于所有工业部门和日常生活中。
丙烯腈属基本有机化工产品，是三大合成材料——合成纤维、合成橡胶、塑
料的基本且重要的原料，在有机合成工业和人们日常生活中用途广泛。丙烯腈下
游主要应用领域为 ABS、腈纶、丙烯酰胺/聚丙烯酰胺、丁腈橡胶和己二腈等。
丙烯酸的供应商多为一体化的大型石化装置。目前，受国家宏观政策调控的
影响，丙烯酸下游建筑涂料行业的需求有所放缓，丙烯酸行业未来的需求主要来
自于出口、房地产和汽车的需求、以及 SAP 等新产品的应用开发需求等。
辛醇的核心下游是 DOP、DOTP，两者都是重要的增塑剂品种，但是行业
近年来面临一定的调整。随着我国环保意识的增强，相对环保的增塑剂产品未来
发展空间将更大，相应地对辛醇企业环保技术的提升有所要求。
综上，随着近几年的发展，虽然我国丙烯及聚丙烯产能、产量增长较快，但
是仍未能改变我国丙烯及聚丙烯净进口状态，每年仍需从国外大量进口，国内自
给率仍然不足，丙烯及聚丙烯仍具有较大的市场空间和发展前景。同时，丙烯下
游化工其他化工产品如丙烯腈、环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸亦遍布房地产、汽车、
消费、日常消费品等多领域，市场需求较为旺盛。简言之，尽管我国丙烯产能、
产量增长较快，但是目前仍未能改变我国丙烯净进口状态，每年仍需从国外大量
进口，国内自给率仍然不足，丙烯仍具有较大的市场空间和发展前景。
（3）本次评估销量预测
渤海石化 PDH 装置设计年产能为 60 万吨/年，自 2014 年正式投产后每年均
满负荷运行、产量均达到设计产能，且全部完成对外销售。通过以上可以合理估
计渤海石化未来的年产量为 60 万吨且产品能够全部实现对外销售，在考虑到销
售过程中预计存在约 0.1%的合理损耗情况下，未来丙烯的预测生产数量和销售
数量如下：
2018 年
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
7-12 月
产能（万吨） 33.70 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00
销量（万吨） 33.67 59.94 59.94 59.94 59.94 59.94
综上，本次收益法评估中预测渤海石化在运营当前 PDH 装置情况下，未来
年份丙烯销售数量为 60 万吨，已充分考虑市场需求的变动趋势，预测期及预测
期后长期销售数量的预测，不存在采用波峰或波谷价格和销量等不具有代表性
的指标来预测收入水平的情形，符合《会计监管风险提示第 5 号--上市公司股权
交易资产评估》的要求。
上述情况已于预案“第五节 标的资产预估作价及定价公允性”之“三、标
的资产预估值结论”之“（四）本次收益法评估符合《会计监管风险提示第 5
号--上市公司股权交易资产评估》的要求”补充披露。
另外，截至本核查意见出具之日，渤海石化尚未完成过去两年一期模拟财务
数据的审计工作。根据未经审计的模拟财务报表，渤海石化 2017 年度的净利润
为 26,581.30 万元，按照预案披露预评估作价及模拟净利润结果计算的市盈率为
7.08 倍。按照渤海石化模拟报表的 2017 年净利润数据计算的市盈率计算结果同
样能够代表反映本次交易中渤海石化的估值水平，故已在预案“第五节 标的资
产预估作价及定价公允性”之“四、标的资产估值公允性分析”部分补充披露该
指标。
（二）结论意见
经核查，评估师认为，本次收益法评估已充分考虑市场需求和价格的变动
趋势，预测期及预测期后长期销售价格和数量的预测，不存在采用波峰或波谷
价格和销量等不具有代表性的指标来预测收入水平的情形，符合《会计监管风险
提示第 5 号--上市公司股权交易资产评估》的要求。
二、《问询函》三，“预案披露，标的公司从事的化工行业为典型的周期性
行业，产品市场价格呈现出周期性波动。此外，标的公司原材料高纯度丙烷主
要来源于国际进口，且短期内区域性丙烷采购价格存在波动性上涨趋势。请结
合过去两年一期原材料和产品价格波动趋势、毛利率变动情况，量化分析原材
料及产品价格的周期性对标的公司未来盈利能力的影响。请财务顾问及评估师
发表意见。”
回复：
渤海石化的主营业务为丙烯的生产及销售，其主要产品为丙烯，主要原材
料为丙烷。
（一）量化分析原材料及产品价格的周期性对标的公司未来盈利能力的影
响
根据天健兴业预评估数据，渤海石化预测期丙烯单价、丙烷单价、丙烯单位
成本以及预测期毛利率情况如下：
单位：元/吨
2018 年
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
7-12 月
丙烯单价 7,046.08 7,067.22 7,088.42 7,109.68 7,131.01 7,152.41
丙烷单价 3,836.08 3,857.22 3,878.42 3,899.68 3,921.01 3,942.41
丙烯单位成本 6,098.26 6,232.50 6,265.79 6,296.95 6,332.21 6,367.86
丙烯单位成本（扣 2,262.19 2,375.28 2,387.37 2,397.26 2,411.20 2,425.46
除丙烷）
预测期毛利率 13.45% 11.81% 11.61% 11.43% 11.20% 10.97%
1、原材料丙烷价格的周期性对标的公司未来盈利能力的敏感性分析
根据本次预评估的收益法计算数据，原材料丙烷价格波动与预测期毛利率
变动的敏感性分析如下表：
单位：%
2018 年
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
7-12 月
原材 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利
料价 率 率变 率 率变 率 率变 率 率变 率 率变 率 率变
格变 动率 动率 动率 动率 动率 动率
动率
2% 12.36 -8.09 10.72 -9.24 10.51 -9.43 10.33 -9.60 10.10 -9.82 9.87 -10.05
1% 12.91 -4.05 11.27 -4.62 11.06 -4.71 10.88 -4.80 10.65 -4.91 10.42 -5.03
0% 13.45 / 11.81 / 11.61 / 11.43 / 11.20 / 10.97 /
-1% 14.00 4.05 12.36 4.62 12.15 4.71 11.98 4.80 11.75 4.91 11.52 5.03
-2% 14.54 8.09 12.90 9.24 12.70 9.43 12.53 9.60 12.30 9.82 12.07 10.05
由上述分析可见，在其他预测参数不变的条件下，原材料丙烷单价与预测
期毛利率呈反向关系，预测期毛利率对原材料丙烷价格较为敏感。
2、产品丙烯价格的周期性对标的公司未来盈利能力的敏感性分析
根据本次预评估的收益法计算数据，产品丙烯价格波动与预测期毛利率变
动的敏感性分析如下表：
单位：%
2018 年
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
7-12 月
产品
毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利
价格 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利 毛利
率变 率变 率变 率变 率变 率变
变动 率 率 率 率 率 率
动率 动率 动率 动率 动率 动率
率
2% 15.15 12.62 13.54 14.64 13.34 14.93 13.17 15.19 12.94 15.54 12.71 15.91
1% 14.31 6.37 12.68 7.39 12.48 7.54 12.31 7.67 12.08 7.85 11.85 8.04
0% 13.45 / 11.81 / 11.61 / 11.43 / 11.20 / 10.97 /
-1% 12.58 -6.50 10.92 -7.54 10.71 -7.69 10.54 -7.83 10.30 -8.01 10.07 -8.20
-2% 11.69 -13.13 10.01 -15.24 9.80 -15.54 9.62 -15.81 9.39 -16.18 9.15 -16.56
由上述分析可见，在其他预测参数不变的条件下，产品丙烯单价与预测期
毛利率呈正向关系，预测期毛利率对原材料丙烷价格较为敏感。
（二）影响原材料及产品价格的因素分析
1、原材料丙烷价格影响因素
目前，国内丙烷脱氢装置所需丙烷主要依靠进口，主要来自中东油田伴生气
和美国的页岩气。此外，随着俄罗斯、加拿大、非洲、澳大利亚等国家和地区对
丙烷开发力度的加大，丙烷总体产量将不断提升，在未来较长时间内都将维持供
大于求的局面。
一般来说，丙烷价格主要受以下因素影响：
（1）国际市场原油价格
丙烷作为全球重要能源的一种，与国际原油市场价格保持很强的正相关性。
一般情况下，丙烷价格随着原油市场价格的涨落而起伏。历史年度内丙烷价格与
原油价格走势基本一致，具体情况如下图所示：
单位：美元/桶，美元/吨
数据来源：Wind 资讯
（2）季节性因素
丙烷的主要用途是作为燃料的一种，因此，季节性是影响丙烷价格的重要因
素。一般来说，夏季属于丙烷市场的淡季，对丙烷价格形成利空，丙烷价格处于
相对低位运行；而冬季属于丙烷市场的旺季，对丙烷价格形成利好，丙烷价格处
于相对高位运行。
（3）国际金融市场的变化
目前，全球丙烷市场约有 1 亿吨商品量。丙烷作为大宗商品，日渐成为期货
市场的重要品种之一。随着全球金融市场的快速发展，丙烷的金融属性逐渐加强，
丙烷市场价格会随着金融市场的变化而变化。
（4）丙烯等化工品行业状况
目前，丙烷作为化工原料在全球范围内的比重逐年上升，因此，当丙烯等下
游产品价格变化时，会通过产业链方式传导至上游原材料丙烷价格，从而对丙烷
价格产生一定的影响。
（5）宏观政策的影响
随着中美贸易纠纷及争端的加剧，我国于 2018 年 8 月 23 日开始针对美国进
口的丙烷加征关税。中美贸易战前，国内丙烷来源渠道主要包括美国和中东地区；
中美贸易战后，为降低该关税政策的影响，中国进口丙烷现阶段主要来自中东。
但是，如果中东丙烷市场趋紧，将影响进口丙烷的价格。
就目前丙烷市场的运行情形来看，并未出现丙烷上涨幅度较大情形。2018
年 8 月以来，丙烷市场价格波动情况如下图所示：
单位：元/吨
数据来源：wind 资讯
目前，渤海石化丙烷采购渠道已不包含美国，转而从中东地区和国内贸易商
采购丙烷，中美贸易纠纷并不会对公司丙烷采购价格形成太大的冲击力。
综上，丙烷作为全球化的大宗商品，影响丙烷市场价格的各种影响因素都有
一定的时间性，丙烷市场价格总体上保持相对稳定。
2、产品丙烯价格影响因素
产品丙烯价格影响因素详见本问询函回复第二题之“1、丙烯销售价格预测”
之“（1）丙烯价格影响因素分析”。
（三）原材料及产品市场价格变动趋势一致，联动抵消对方的部分不利价
格波动
1、渤海石化最近两年一期的丙烷与丙烯价差较大，盈利能力较强
最近两年一期，按照月度统计的未经审计的渤海石化丙烷采购均价、丙烯
销售均价及其价差变化情况如下：
单位：元/吨
最近两年一期，随着化工行业的复苏，丙烯行业整体处于上升期，丙烯与
丙烷价差扩大并趋于稳定，渤海石化盈利能力逐渐增强，2016 年、2017 年、2018
年 1-6 月，渤海石化未经审计的丙烯业务毛利率分别为 12.68%、14.75%、16.92%，
呈现逐年上升的趋势。
2、从长期来看，丙烷、丙烯市场价格走势联动
2011 年 12 月至 2018 年 10 月，丙烷、丙烯市场价格及其价差情况如下图所
示：
单位：元/吨
数据来源：wind 资讯
由上图可见，原材料丙烷市场价格与丙烯产品市场价格变动具有联动性，
变动趋势保持一致，一定程度上可以部分或全部抵消因对方价格波动对渤海石化
盈利能力带来的不利影响。自 2016 年以来，丙烯丙烷价差呈现逐步扩大的趋势。
综上，石化行业属于周期性行业，原材料丙烷与产品丙烯价格存在波动，但
是双方之间的价格波动趋势一致，呈现较强的联动性，一定程度上可以部分或全
部抵消因对方价格波动对渤海石化盈利能力带来的不利影响。同时，我国丙烯呈
净进口状态，每年仍需从国外大量进口，国内自给率仍然不足，渤海石化对下
游客户具备较强的议价能力，能够将上游原材料价格的上涨向下游客户进行传
导。
为应对行业波动、保证未来盈利能力，一方面，渤海石化严控原材料采购成
本，采取“合约+现货”的采购策略，合约采购由市场部对中长期原料行情进行
分析，研判行情走势并制定采购策略，并发出采购意向，充分发挥公司采购的
主动性，实现原料采购的最优化。另一方面，渤海石化将完善采购管理等相关制
度，从供应商选择、认定和考核等方面进行管理，确保原材料的质量、价格和
交期等最优化配置，加强库存管控和原料采购管理，以控制原料价格波动产生
的不利影响，进一步控制生产成本。
（四）结论意见
经核查，评估师认为，标的公司预测期毛利率会随着原材料丙烷价格和产
品丙烯价格的波动发生相应变化，预测期毛利率对原材料丙烷价格和产品丙烯价
格较为敏感。但是，原材料丙烷价格和产品丙烯价格波动趋势一致，呈现较强的
联动性，一定程度上可以部分或全部抵消因原材料价格上涨或下跌对标的公司毛
利率和盈利能力带来的不利影响。目前，丙烯与丙烷价差较大且处于相对稳定上
升的趋势，标的公司盈利能力具有保障。
（本页无正文，为《北京天健兴业资产评估有限公司关于上海证券交易所（关
于对天津环球磁卡股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易
预案信息披露的问询函）之核查意见》之签署页）
北京天健兴业资产评估有限公司
2018 年 月 日
