天津环球磁卡股份有限公司
关于中国证监会并购重组审核委员会
审核意见的回复
独立财务顾问
二〇一九年十二月
1
中国证券监督管理委员会：
2019 年 12 月 4 日，经贵会上市公司并购重组审核委员会（以下简称“并购
重组委”）2019 年第 65 次工作会议审核，天津环球磁卡股份有限公司（以下简
称“上市公司”、“天津磁卡”）发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易项
目获有条件通过。
根据并购重组委审核意见，上市公司会同相关中介机构就并购重组委审核意
见所提问题进行了认真讨论及核查，对所涉及的事项进行了答复，并在《天津环
球磁卡股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》（修
订稿）（以下简称“重组报告书”）中进行了补充披露，请贵会予以审核。
如无特殊说明，本回复采用的释义与重组报告书一致。本回复所引用的财务
数据和财务指标，如无特殊说明，指合并报表口径的财务数据和根据该类财务数
据计算的财务指标。
本回复中部分合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如有差异，这些差异
是由于四舍五入造成的。
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1、请申请人结合丙烯—丙烷价差波动情况、下游客户需求变化和行业新增产能
情况，补充披露其对标的资产盈利能力稳定性的影响。请独立财务顾问核查并
发表明确意见。
答复：
经核查，长期来看渤海石化丙烯—丙烷价差总体保持相对稳定，除区域内突
发性事件、国内突发性事件、短期国际局势等非供求关系影响情形外，基本处于
2,500 元/吨至 3,500 元/吨区间内；下游客户聚丙烯生产企业、环氧丙烷生产企业
需求旺盛，其行业产能扩张情况与渤海石化所处的丙烯行业产能扩张情况基本匹
配，虽然可能存在短时间内由于市场供给增多导致丙烯—丙烷价差收窄的可能性，
但长期来看，渤海石化盈利能力仍具备较强稳定性，具体分析如下：
一、丙烯—丙烷价差波动情况
渤海石化的主要经营模式系使用 PDH 装置将其采购的丙烷脱氢生产丙烯，
报告期内丙烯销售收入占比达到其营业收入的 97%以上，销售成本包括原料丙烷
采购成本与加工成本，其中丙烷采购成本占比达到其销售成本的 80%左右，故渤
海石化盈利能力主要影响因素系丙烯与丙烷的价格变动。
（一）丙烯价格影响因素
鉴于丙烯陆路运输物理经济半径约为 500 公里以内，渤海石化主要客户为山
东省内的下游厂商，故其丙烯销售定价的依据主要是山东市场丙烯价格，具体参
考隆众石化商务网山东丙烯市场价、安迅思化工网山东丙烯出罐价等公开市场价
格。
山东市场丙烯价格的影响因素主要为两方面，具体如下：
1、长期影响因素
（1）原油价格
根据卓创资讯出具的《2018—2019 中国丙烯市场年度报告》，2018 年我国
33%的丙烯来自于催化裂化，27%丙烯来自于蒸汽裂解，上述两种工艺的原料系
原油及其加工品；山东省内地方性炼油厂（以下简称“地炼”）较多，省内丙烯
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供应主要源于“地炼”，而“地炼”主要采用催化裂化装置制作丙烯；因此山东
丙烯价格与原油价格存在较高的相关性。
历史年度山东丙烯价格与原油价格涨跌趋势基本趋于一致，具体情况如下图
所示：
单位：元/吨
原油和丙烯价格走势
12,000.00
10,000.00
8,000.00
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
2013-1-4 2014-1-4 2015-1-4 2016-1-4 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4
市场主流成交价(中间价):丙烯:山东 期货结算价(连续):WTI原油
注 1：上图数据来源于 Wind 资讯
注 2：图中数据单位均已换算为“元/吨”，原油平均体积为 42 加仑/桶，根据原油平均密度
换算为 0.137 吨/桶
从近 10 年丙烯价格变动趋势来看，2019 年丙烯的价格相对处于较低的水平，
经统计，2010 年至 2018 年，丙烯的平均价格约为 8,892 元/吨，而 2019 年 1-10
月，丙烯平均单价约为 7,862 元/吨，离平均值仍有 11.58%差距，具有一定的上
升空间。
年度 丙烯价格（元/吨）
2010 9,746.78
2011 11,073.78
2012 10,301.13
2013 10,314.42
2014 9,778.69
2015 6,521.78
2016 6,264.40
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年度 丙烯价格（元/吨）
2017 7,541.72
2018 8,487.04
2019 年 1-10 月 7,861.88
（2）山东市场丙烯行业供需关系
①丙烯行业产量及需求情况
2015 年至 2018 年我国丙烯产量及需求量如下表所示：
单位：万吨
年份 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
国内产能 2,829.00 3,249.00 3,420.00 3,560.00
国内产量 2,290.00 2,497.00 2,836.00 3,035.00
进口量 277.13 290.29 309.88 284.39
出口量 / / 0.17 0.34
净进口量 277.13 290.29 309.71 284.05
当量需求量 2,857.68 3,040.35 3,243.17 3,422.34
数据来源：卓创资讯出具的《2018—2019 中国丙烯市场年度报告》、《2017—2018 中国丙烯
市场年度报告》
注 1：丙烯国内产能与国内产量始终存在一定缺口的原因为：一是由于甲醇价格处于高位，
故甲醇制烯烃工艺（MTO 装置）与甲醇制丙烯工艺（MTP 装置）长时间处于原料价格大于
产品价格的情况，从而使得部分 MTO 装置与 MTP 装置开工率较低；二是蒸汽裂解装置及
催化裂化装置的主要产物分别为燃油及乙烯，而丙烯仅是其生产过程中的副产品，故装置生
产负荷主要视其主要产品价格走势而定，整体负荷情况不稳定；
注 2：当量需求量=（丙烯下游产品国内产量+丙烯下游产品进口量）*原料单耗。
我国丙烯市场一直以来都面临着供不应求的情况，丙烯产量无法满足下游生
产企业需求量；丙烯下游生产企业仍需每年进口丙烯以满足其生产需要，丙烯净
进口量始终保持在 300 万吨左右。
根据卓创资讯出具的《2018—2019 中国丙烯市场年度报告》、《2017—2018
中国丙烯市场年度报告》，一方面，山东市场产能占国内丙烯总产能的比例近 4
年来一直维持在 17%至 18%区间内且丙烯产能分布与产量分布基本趋同；另一
方面，山东市场当量需求量占国内当量需求量的 18%，故山东市场丙烯供需情况
与全国丙烯供需情况基本保持一致，即丙烯在山东市场亦存在着供不应求的情形。
②丙烯下游产品景气度
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丙烯下游的主要产品有聚丙烯 PP、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸和辛醇，最
重要的用途是生产聚丙烯，用途占比高达 70%，其次是环氧丙烷等，故聚丙烯、
环氧丙烷行业的景气度直接关系到丙烯需求量。
近几年我国聚丙烯产量持续增加，聚丙烯产量从 2014 年 1,373.90 万吨增长
至 2018 年度 2,092.20 万吨，增长了 52.28%，基本保持每年约 100 万吨左右的增
长速度。聚丙烯产量的提高会在一定程度上增大对上游原料丙烯的需求，从而拉
动丙烯产业的高速发展。
目前环氧丙烷行业处于装置更换期，导致环氧丙烷市场供给不充足，依然存
在需求缺口，产品毛利率长期处于较高水平，预计随着氯醇法工艺生产装置更换
完成，环氧丙烷行业产能未来亦将进入扩张期，从而拉动丙烯产业的高速发展。
③丙烯行业供需情况对丙烯价格的影响
丙烯市场的供给方为丙烯生产企业，如渤海石化、万华化学等 PDH 丙烯生
产企业以及山东省内地方性炼油厂等，而丙烯市场的需求方则为丙烯下游产品生
产企业，如聚丙烯生产企业、环氧丙烷生产企业等。目前，我国丙烯国内产量无
法满足下游企业需求量，供给存在缺口，但是受丙烯陆路运输物理经济半径的影
响，丙烯经济销售区域内的市场供给需求变化会对销售价格产生影响。如山东地
区丙烯产能扩张而下游需求未同步增加，则一定时期内供需关系变化将对丙烯价
格存在一定向下的压力，但随着产能扩张压力逐渐释放，丙烯价格将回归平衡。
2、短期影响因素
（1）装置波动
装置波动是影响市场价格短期波动的主要因素之一，丙烯生产企业装置停工
会导致市场供应量减少，给丙烯市场调价带来一定利好刺激，进而推动丙烯价格
上涨。相反，丙烯下游装置停工将导致市场需求下滑，给丙烯市场调价带来一定
利空影响，从而使丙烯价格下跌。丙烯生产装置及其下游生产装置波动是行业内
判断市场实时供需情况以及后市行情的关键性因素，是生产企业调价的重要依据，
也是经营者时刻关注的主要市场动态。
（2）产品库存
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如前所述，山东丙烯生产企业以地炼为主，山东地炼丙烯球罐数量及容积相
对有限，球罐数量在 1—10 个不等，容积在 1,000 至 20,000 立方米不等，丙烯存
储周期在 3—10 天不等。丙烯库存累积容易引发憋罐风险，一旦憋罐，炼厂只能
选择倒罐或通过事故火炬燃烧消耗，严重的将引起气分、催化及常减压装置连环
停工。
由于存储能力的限制，导致库存成为山东调整丙烯价格的参考依据之一，当
行情较差的阶段，地炼库存压力上升速度较快，会加剧价格下跌的速度和幅度。
相反，地炼库存及出货无压的情况下，山东丙烯价格往往相对坚挺。
综上所述，我国丙烯市场发展良好，下游行业需求旺盛，短期内山东丙烯价
格会受到装置波动、产品库存等因素而产生波动，但是长期来看其价格走势仍主
要跟踪国际原油价格走势并受到山东丙烯市场供需情况影响。
（二）丙烷价格影响因素
PDH 装置对于原材料品质有较高要求，而我国暂时不具备大规模供应 PDH
装置所需的高纯度丙烷能力，故报告期内渤海石化采购的丙烷基本来源于海外进
口，而进口丙烷价格存在如下特点：
1、存在一定价格上限
丙烷因其高热值和低价格的特点，常被用于供发动机及家用取暖系统的燃料。
目前中国所消费的丙烷中，用于民用供暖和工业燃料占比达到 70%，仅有 30%
用于化工原料。故以燃料为主要用途的特性在一定程度上限制了丙烷的价格上限。
2、来源广泛且供给充足
进口丙烷主要来自中东油田伴生气和美国的页岩气。随着北美页岩气革命，
大量廉价丙烷进入市场，同时俄罗斯、加拿大、非洲、澳大利亚等国家和地区对
丙烷开发力度的加大，丙烷总体产量不断提升，整体供应环境较为宽松，即使个
别国家发生突发性供给减少亦不会发生因丙烷供货短缺而导致丙烷价格飙升的
情形。
例如中美贸易争端期间，中国对美国进口丙烷关税增至 26%，其后美国进口
7
丙烷几乎从中国市场消失，从贸易战前进口量 337.5 万吨（2017 年，丙烷来源占
比第 2）迅速降低至 0.24 万吨（2019 年 1—7 月数据，丙烷来源占比第 22）。美
国丙烷成本上升后，中国企业可迅速在市场中找到其他地区出口的丙烷填补美国
空缺。从渤海石化具体经营数据来看，2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1
—6 月，北美丙烷采购数量占当期丙烷采购数量的比例分别为 42.55%、54.17%、
33.04%、0.00%，即渤海石化自北美丙烷加征关税后，逐步停止对美国地区的丙
烷采购，并迅速以中东丙烷填补空缺。
3、价格存在一定季节性
承上所述，丙烷以燃料为主要用途；对于中国大陆而言，采暖季一般为当年
11 月 15 日至后一年 3 月 15 日；而在采暖季期间，丙烷需求更加旺盛，存在一
定价格支撑。
4、丙烷价格与原油价格相关性较强
丙烷作为全球石油化工产业链中重要品种，且主要来源于原油开采的伴生气，
故丙烷市场价格与国际原油市场价格保持较高的正相关性，具体情况如下图所示：
单位：元/吨
丙烷价格与原油价格趋势图
8,000.00
7,000.00
6,000.00
5,000.00
4,000.00
3,000.00
2,000.00
1,000.00
0.00
2013-1-4 2014-1-4 2015-1-4 2016-1-4 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4
现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 期货结算价(连续):WTI原油
注 1：上图数据来源于 Wind 资讯
注 2：图中数据单位均已换算为“元/吨”，原油平均体积为 42 加仑/桶，根据原油平均密度
换算为 0.137 吨/桶
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综上所述，丙烷属于国际大宗商品，整体供应充足，受其主要用于燃料用途
的限制，供需关系相对稳定，其价格与国际原油价格相关性更强，与国际原油价
格波动幅度偏差较小。
（三）丙烯—丙烷价差走势
自 2013 年 1 月 1 日至今，丙烯、丙烷价差趋势如下图所示：
单位：元/吨
注：上图数据系 Wind 资讯数据扣除相关税负后测算所得。
历史期间内丙烯、丙烷各自的价格走势存在波动，但丙烯—丙烷价差基本保
持 2,500 元/吨至 3,500 元/吨区间内；在合计 1,362 天的统计区间内，丙烯—丙烷
价差主要分布如下：
丙烯-丙烷价差（x） 天数（天） 占比
x>3,500 元/吨 180 13.24%
2,500 元/吨
