关 注
水泥行业景气度波动风险。水泥行业与国民经
济的增长速度密切相关，因此宏观经济运行的
周期性波动以及国家经济政策调整，将通过影
响全社会固定资产投资，进而对水泥行业的经
营和发展造成较大的影响，行业未来发展仍面
临一定的不确定性。
盈利能力及获现能力下降。2015 年，受水泥行
业下游需求乏力和企业竞争激烈影响，公司营
业收入同比下滑 17.03%至 132.71 亿元，净利润
同比下滑 84.90%至 2.26 亿元，经营活动净现金
流同比下滑 28.30%至 27.53 亿元。
2 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
进而对水泥行业的经营和发展造成影响，因此短期
基本情况
内水泥行业增速仍将处于放缓态势，落后产能淘汰
2015年，受宏观经济增速放缓、房地产调控 将进一步加速。
趋严等因素影响，固定资产投资增速放缓， 公司主营水泥、熟料和混凝土的生产与销售，
房地产开发投资增速大幅下降，我国水泥产 已逐步形成以水泥为主业，以骨料和混凝土为延伸
量近年来首次出现负增长，水泥行业景气度 的纵向一体化发展模式。在推动上下游产业链延伸
持续下行。 的同时，公司积极推动废弃物预处理及水泥窑协同
据国家统计局数据，2015 年，中国国内生产总
处置的发展。
值同比增长 6.9%，同比增速下降 0.5 个百分点；全
2015 年，公司水泥实现销量 4,649 万吨，同比
年全社会固定资产投资增速为 9.8%，自 2000 年以
小幅下降 0.68%；公司熟料主要用于自身水泥生产
来增速首次跌入“10 区间”，同比增速下降 5.5 个百
的原料，外销比例较小，全年实现销量 373 万吨，
分点。房地产开发投资增速下滑拖累全社会固定资
同比下降 17.66%；公司混凝土实现销量 307 万立方
产投资增速放缓，成为近年水泥需求增速大幅下滑
米，同比下降 38.60%；公司骨料实现销量 497 万吨，
的主要原因。2015 年我国房地产开发投资增速延续
同比小幅下降 2.74%；公司环保业务共处置各类固
上年的下滑态势，完成投资 95,979 亿元，同比增长
体废弃物 94 万吨，同比增长 32%。
1.0%，增速较上年大幅下降 9.5 个百分点。同期全
2015 年公司实现营业收入 132.71 亿元，较上
国规模以上水泥产量为 23.48 亿吨，同比下降 4.9%，
年同期下滑 17.03%。其中，公司水泥销售实现营业
近年来首度出现年度负增长。
收入 108.08 亿元，同比下降 12.74%%；熟料销售
从区域来看，全国除西南地区基本持平外，其
实现营业收入 6.05 亿元，同比下降 33.64%；混凝
他地区水泥产量均有下降。其中东北、华北地区降
土销售实现营业收入 8.04 亿元，同比下降 42.34%。
幅较大，西北、华东和中南地区降幅相对较小。新
全年水泥销售、熟料销售及混凝土销售收入占公司
增产能方面，2015 年国家继续严控水泥行业新增产
营业收入的比重分别为 81.44%、4.56%和 6.06%。
能，行业投资不断下降。据中国水泥协会统计，2015
此外，2015 年公司环保业务实现营业收入（不含
年全国新增投产水泥熟料生产线共有 31 条，合计
RDF 收入）1.2 亿元。
年度新增熟料产能 4,712 万吨，较 2014 年减少 2,319
图 2：2015 年公司收入分布情况
万吨，降幅为 32%。我国新增熟料产能已连续三年
呈递减走势。
图 1：2009~2015 年我国水泥产量及增长率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
总的来看，水泥行业与国民经济的增长速度密
切相关，目前国家经济结构调整将使得宏观经济增
速逐步放缓，并将通过影响全社会固定资产投资，
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2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
2015年，公司海外产业布局加速，水泥产能 表 2：截至 2015 年末公司熟料生产线情况
小幅增长，在行业景气度持续下行的背景下 单位：条、万吨/年
公司持续优化运行成本，提升生产运转率。 所在区域 熟料生产线 熟料产能
湖北 21 2,415
在“一带一路”即“丝绸之路经济带”和“21 世纪
湖南 5 731
海上丝绸之路”战略的推动下，我国水泥行业国际
广东 1 155
化进程将进一步提升。公司海外布局较早，2015 河南 1 155
年水泥业务海外战略布局有所提速。目前公司在建 四川 3 306
及拟建水泥项目均为海外项目。截至 2015 年末， 西藏 2 93
公司主要水泥在建项目为塔吉克斯坦索格特 3,000 云南 4 335
重庆 1 155
吨/日水泥熟料生产线项目，已于 2016 年 2 月 7 日
塔吉克斯坦 1 90
点火进入调试试生产阶段。此外，塔吉克斯坦丹加
柬埔寨 1 90
拉 50 万吨/年的水泥粉磨站项目已于 2015 年末开工
合计 40 4,525
建设，预计 2016 年四季度实现投产运营。项目储 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
备方面，公司哈萨克斯坦阿克托别 2,500 吨/日水泥 2015 年，公司完成 13 家水泥工厂分级燃烧项
熟料生产线已同哈萨克斯坦政府签署了项目投资 目改造，全年共减少氨水使用量 1.4 万吨。公司熟
协议；尼泊尔政府也批准了公司在纳拉亚尼投资建 料生产线全部采用新型干法生产工艺，并配备余热
设 2,800 吨/日水泥熟料生产线的项目，为公司后续 发电系统，年末公司已投运余热发电机组 30 套，
的海外发展奠定了基础。 余热发电装机容量 24.5 万千瓦，较上年末增长
截至 2015 年末，公司水泥、熟料产能较上年 2.68%，供电自给率超过 30%。2015 年公司通过持
末小幅增长，主要系 2015 年 3 月，公司全资附属 续探索和挖掘生产运行各个环节的成本优化空间，
公司华新香港（柬埔寨）投资有限公司购买了柬埔 同期受益于煤炭价格持续下行，公司实现了水泥生
寨卓雷丁水泥有限公司 28%股权，交易完成后公司 产成本下降 8 元/吨，同比下降 4.4%。
持有柬埔寨卓雷丁水泥有限公司 68%的股权，成为 总体来看，2015 年以来公司水泥新增产能均布
其控股股东并将其纳入合并报表范围。截至 2015 局海外，主要产品产量较上年小幅下滑，公司在行
年末，公司熟料、水泥、混凝土和骨料年产能分别 业景气度持续下行的背景下注重成本控制，对减缓
达到 4,525 万吨/年、7,090 万吨/年、2,305 万立方米 公司盈利能力下降程度起到一定支撑作用。
/年和 950 万吨/年，较上年分别增长 2.03%、2.01%、
2015年，在下游需求持续疲软的背景下，水
1.32%和 0.00%。产能分布方面，公司产能分布区
泥价格持续走低；公司毛利率水平较上年有
域集中度仍较高，2015 年末湖北地区熟料产能分布
所下滑，盈利水平显著下降。
占公司熟料产能的比重为 53.37%。
水泥市场价格运行方面，2015 年水泥价格继续
表 1：2013~2015 年公司主导产品产能、产量情况
延续上年底的下行态势。截至 2015 年末，在下游
产能 2013 2014 2015
需求持续疲软的背景下，水泥价格已跌至 2008 年
熟料（万吨/年） 4,200 4,435 4,525
水泥（万吨/年） 6,630 6,950 7,090 金融危机以后最低水平。从区域来看，2015 年水泥
产量 2013 2014 2015 价格跌幅最大的是华北地区，其次为华东、中南地
熟料（万吨） 3,937 4,091 3,884 区，东北、西南以及西北地区跌幅相对较小。水泥
水泥（万吨） 4,953 4,846 4,712 加工成本方面，2015 年煤炭价格保持低位运行，截
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
至 2015 年末，环渤海动力煤综合平均价格进一步
下降至 372 元/吨，较年初下跌 29.14%，煤炭价格
回落使得水泥生产成本有所下降。受行业景气度下
5 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
行影响，水泥企业盈利水平显著下滑，据国家统计 公司环保转型保持较快发展，水泥窑协同处
局统计，2015 年水泥行业实现利润总额 329.7 亿元， 置业务增长较快，位居行业前列。
同比下降 58%。 公司的水泥窑协同处置技术是在引进和吸收
图 3：2012~2015 年全国水泥平均价格（月度） 豪瑞集团在全球废物处理技术基础上，结合中国城
单位：元/吨 市生活垃圾、市政污泥和工业危废等特点，自行研
发出的适合中国国情的涵盖废弃物预处理及水泥
窑协同处置一体化技术。经过近十年的积累，截止
2015 年末，公司在废弃物预处理及水泥窑协同处置
领域已拥有 15 项发明专利和 59 项实用新型专利，
形成了具有自主知识产权，涵盖市政生活垃圾、市
政污泥、工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的
六大处置平台和装备系统。
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
2015 年 5 月，国家六部委联合发布了《关于开
2015 年，公司以华新电商平台为基础，，构建
展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作的通知》，公
以“一机（定制化智能手机+华新 APP）、一卡（订
司为全国首批五家试点企业之一。截至 2015 年末，
单支付系统）、一车（物流配送信息平台）”为核心
公司水泥窑协同处置业务已覆盖湖北、湖南、重庆、
的三位一体创新营销体系，电商平台线上订单业务
广东、河南、云南、四川、上海等八个省市，全年
发展较快，网上水泥销量已占公司总销量的 81%。
新签约项目 7 个，实现竣工项目 6 个，在建项目 9
同期公司全力开拓和维护核心市场区域，在湖北地
个，运行和在建的环保工厂共计 25 家（全部项目
区市场占有率连续五年超过 20%，2015 年公司湖北
投产后，环保业务总处置能力将达到 550 万吨/年）。
地区收入占比为 44.28%，较上年下降 1.30 个百分
目前公司的环保业务主要展业区域集中于湖北省。
点。2015 年，受不利气候条件以及经济下滑背景下
公司旗下武穴、阳新、恩平、信阳、株洲、赤壁、
低迷市场需求的影响，湖北地区水泥价格下滑幅度
秭归、黄石、宜昌等 9 家工厂已先后开展了水泥窑
较大。公司全年水泥平均销售价格为 233 元/吨，较
协同处置业务，运行良好。公司全年共处置各类固
上年下降 12.08%，同期产品毛利率水平下滑幅度较
体废弃物 94 万吨，同比增长 32%，其中阳新、武
大。2015 年，公司实现净利润 2.26 亿元，较上年
穴、赤壁、秭归、信阳、恩平、株洲工厂已经实现
同期下降 84.90%。
RDF 日处置量 500 吨以上的稳定运行。2015 年公
表 3：2013~2015 年公司主导产品销售状况
销量 2013 2014 2015 司环保业务实现营业收入（不含 RDF 收入）1.2 亿
熟料（万吨） 498 453 373 元，占整体业务收入的比重仍较小。
水泥（万吨） 4,605 4,681 4,649 总的来看，公司在废弃物预处理及水泥窑协同
平均售价 2013 2014 2015 处置领域保持行业领先，环保业务保持稳定发展，
熟料（元/吨） 192 201 162
但业务收入水平增长缓慢，对公司收入贡献率仍较
水泥（元/吨） 264 265 233
低，未来政府为创造环保社会必会加大对环保业务
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，2015 年公司在核心市场区域仍保持 的投入，中长期看将为公司带来一定的经济效益。
优势地位。但水泥价格大幅下滑导致公司毛利率水
财务分析
平出现较大幅度回落，同期公司盈利水平显著下
以下财务分析基于公司提供的经普华永道中
滑。
天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的 2013~2015 年审计报告。
6 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
资本结构 动负债方面，截至 2015 年末，公司非流动负债合
公司近年来通过新设和并购等方式不断扩大 计 72.89 亿元，主要包括长期借款 28.79 亿元和应
其生产规模，2015 年受水泥行业景气度下滑影响公 付债券 38.32 亿元。
司主业扩展速度有所放缓，年末公司总资产为 财务杠杆比率方面，截至 2015 年末公司资产
254.87 亿元，同比小幅下降 2.19%。所有者权益方 负债率为 56.93%，较上年下降 0.65 个百分点；总
面，2015 年公司主业盈利大幅下滑，同期所有者权 资本化比率为 47.59%，较上年末增长 0.22 个百分
益小幅下降，年末公司所有者权益（含少数股东权 点，财务杠杆比率与同行业上市公司相比处于中等
益）为 109.78 亿元，同比小幅下降 0.68%。 水平，资本结构相对稳健。
图 4：2013～2015.年末公司资本结构 表 4：水泥业主要部分公司资本结构比较
（截至 2015 年 12 月 31 日）
资产负债率
公司简称 资产（亿元） 负债（亿元）
（%）
金隅股份 1,307.47 885.65 67.74
海螺水泥 1,057.81 318.70 30.13
华新水泥 254.87 145.09 56.93
天山股份 205.30 130.96 63.79
青松建化 111.98 63.21 56.45
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
债务期限结构方面，近年来公司债务规模较为
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
稳定，2015 年末公司总债务为 99.66 亿元，同比小
资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构 幅增长 0.20%。由于短期借款的下降，截至 2015
成，截至 2015 年末，公司非流动资产合计 204.52 年末公司长短期债务的比（短期债务/长期债务）由
亿元，占公司总资产比重为 80.25%。公司非流动资 上年末的 0.85 下降至 0.46，公司债务期限结构有所
产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成， 优化，目前公司的债务期限相对合理。
2015 年末三者合计占非流动资产总额的 92.23%， 图 5：2013～2015 年末公司长短期债务情况
其中固定资产 148.61 亿元，主要系房屋建筑、机器
设备、运输工具等；在建工程 18.88 亿元，主要系
公司环保项目及水泥新增产能项目；无形资产
21.14 亿元，主要系土地使用权及矿山采矿权。公
司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款
和存货构成，2015 年末四者合计占流动资产总额的
90.19%，其中货币资金 21.22 亿元，应收票据 5.81
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元，应收账款 6.89 亿元及存货 11.48 亿元。
总体来看，2015 年公司总资产及自有资本实力
负债结构方面，公司主要通过银行借款、中期
增长显著放缓，其杠杆比率在行业内处于中等水
票据、公司债、私募债等方式融资，2013~2015 年
平，债务期限结构较为合理，整体财务结构较为稳
公司总负债分别为 159.06 亿元、150.03 亿元和
健。
145.09 亿元。截至 2015 年末，公司流动负债合计
72.20 亿元，占公司负债总额的比重为 49.76%，主 盈利能力
要包括短期借款 11.62 亿元、应付账款 28.36 亿元、 公司营业收入主要来自于水泥及水泥制品的
及一年内到期的非流动负债 15.24 亿元。其中应付 销售收入。截至 2015 年末，由于下游需求不足，
账款主要系应付材料款、应付工程及设备款。非流 水泥和熟料价格下滑明显，公司营业收入较上年同
7 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
期下滑 17.03%至 132.71 亿元。分业务板块来看， 表 7：2013～2015 年公司期间费用分析
水泥销售为公司主要收入来源，2015 年以来，随着 单位：亿元
公司水泥销售价格的下滑，公司水泥及熟料销售全 项目 2013 2014 2015
销售费用 11.07 11.17 10.60
年实现营业收入 114.13 亿元，同比下降 14.17%。
管理费用 9.33 9.74 9.16
表 5：2013～2015 年公司营业总收入构成
财务费用 6.03 6.54 6.74
单位：亿元
三费合计 26.43 27.45 26.50
2013 2014 2015
营业总收入 159.84 159.96 132.71
水泥 121.36 123.85 108.08
三费收入占比 16.54% 17.16% 19.97%
混凝土 17.45 13.95 8.04
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
熟料 9.58 9.12 6.05
工程建造 3.95 5.77 3.88 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经
其他 7.50 7.27 6.66 营性业务利润 1 。2015 年，公司利润总额为 3.37 亿
合计 159.84 159.96 132.71 元，同比大幅下降 83.09%。其中，经营性业务利润
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
为 2.89 亿元，同比下降 83.35%，受水泥行业景气
营业毛利率方面，2015 年以来，由于公司产品 度下行影响，公司盈利能力显著弱化。此外，2015
价格下滑明显，公司全年综合毛利率下滑至 年，公司营业外损益为 1.47 亿元，主要由政府补助
23.66%，同比降低 5.83 个百分点。 构成，对公司利润总额形成一定支撑。
表 6：2013～2015 年公司综合营业毛利率构成情况
图 6：2013～2015 年公司利润总额构成
单位：%
2013 2014 2015
水泥 30.21 32.18 25.79
混凝土 22.56 21.33 23.60
熟料 12.94 18.29 -0.19
工程建造 9.73 5.28 5.63
其他 32.19 32.64 21.17
合计 27.93 29.49 23.66
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2015 年公司期间费用规模合计
总体来看，2015 年以来，受行业需求疲弱和水
为 26.50 亿元，同比小幅下降 3.46%。其中，受益
泥价格下滑影响，公司营业收入明显下滑，盈利能
于公司积极开展成本优化，2015 年公司销售费用及
力减弱。
管理费用分别为 10.60 亿元和 9.16 亿元，同比分别
下降 5.13%和 5.97%。财务费用方面，主要由于 2015
偿债能力
截至 2015 年 12 月 31 日，公司总债务为 99.66
年华新亚湾水泥有限公司的美元借款因索莫尼汇
亿元，其中短期债务和长期债务分别为 31.17 亿元
率波动产生汇兑损失约 1.43 亿元，公司当期财务费
和 68.49 亿元。
用小幅上升 3.12%。2015 年，由于收入规模下降，
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
同期公司三费虽小幅下降，公司三费收入占比仍进
润总额、折旧和利息支出构成，2015 年受下游需求
一步上升至 19.97%。
疲软影响，公司获现能力显著下降，2015 年公司
EBITDA 为 24.00 亿元，同比下降 40.14%。从
EBITDA 对债务本息的保障程度看，2015 年公司总
1
经营性业务利润=营业总收入—营业成本—营业税金及附
加—三费合计
8 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
债务/EBITDA 指标为 4.15 倍，EBITDA 利息保障 盈利能力和获现能力仍相对较好，对债务本息偿还
倍数为 3.89 倍，分别较上年提高 1.67 倍和下降 2.47 的保障很强，整体抗风险能力和偿债能力很强。
倍。公司 EBITDA 对债务本息的保障程度在 2015
年有所下滑，总体仍保持较强水平。
结 论
现金流方面，2015 年公司经营性现金净流入为 综上，中诚信证评维持华新水泥主体信用等级
+
27.53 亿元，同期经营活动净现金流/总债务下降至 为 AA ，评级展望稳定，维持华新水泥股份有限公
+
0.28 倍，经营活动净现金流/利息支出下降至 4.46 司 2012 年公司债券（第一期）信用等级为 AA 。
倍。总的来看，虽然 2015 年以来公司获现能力及
经营性现金流对债务本息的保障能力有所弱化，但
仍保持在较好水平。
表 8：2013～2015 年公司主要偿债能力指标
指标 2013 2014 2015
EBITDA（亿元） 37.43 40.09 24.00
经营活动净现金流（亿元） 30.06 38.40 27.53
资产负债率（%） 61.59 57.58 56.93
总资本化比率（%） 51.41 47.37 47.59
经营活动净现金流/利息支出
4.56 6.09 4.46
（X）
经营活动净现金流/总债务（X） 0.29 0.39 0.28
EBITDA 利息倍数（X） 5.68 6.36 3.89
总债务/EBITDA（X） 2.80 2.48 4.15
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合
作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
2015 年 12 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银
行和农业银行等多家银行共计 126.64 亿元的授信
额度，可使用的授信余额为 50.25 亿元，公司具备
较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2015 年 12 月 31 日，公
司对外担保（不含对子公司担保）余额为 1.58 亿元，
占净资产的比例为 1.44%，对外担保金额较小，公
司因对外担保事项产生的或有负债风险较小。
未决诉讼方面，截至 2015 年 12 月 31 日，公
司与湖北国新置业有限公司、北方重工集团有限公
司、襄阳建山科技有限公司等公司存在未决诉讼事
项，涉案金额占公司净资产的比例较小，公司因未
决诉讼产生的风险较小。
整体来看，2015 年以来，受下游需求持续疲软
影响，公司经营压力有所增加，其盈利及获现能力
有所下降，但公司目前资产负债率处于合理范围，
9 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附一：华新水泥股份有限公司股权结构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
Lafargeholcim Ltd（瑞士）
100% 100%
Holderfin B.V. Holpac Limited 华新集团
（荷兰） （百慕大） （含代持的国家股 13.93%）
100%
Holchin B.V. 1.99% 15.79%
（荷兰）
39.85%
42.37%
华新水泥股份有限公司 其他股东
序号 子公司名称 业务性质 注册资本（万元） 持股比例（%）
1 华新水泥（阳新）有限公司 生产及销售水泥 50,000.00 100.00
2 华新水泥（武穴）有限公司 生产及销售水泥 30,000.00 100.00
3 华新水泥（赤壁）有限公司 生产及销售水泥 14,000.00 100.00
4 华新水泥（南通）有限公司 生产及销售水泥 10,800.00 85.00
5 华新水泥（麻城）有限公司 生产及销售水泥 6,500.00 100.00
6 武汉武钢华新水泥有限责任公司 生产及销售矿渣水泥 4,000.00 50.00
7 华新水泥（武汉）有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 100.00
8 华新水泥（襄阳）有限公司 生产及销售水泥 14,000.00 100.00
9 华新水泥襄阳襄城有限公司 生产及销售水泥 4,000.00 100.00
10 华新水泥（河南信阳）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
11 华新水泥（宜昌）有限公司 生产及销售水泥 15,000.00 100.00
12 华新水泥（恩施）有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 100.00
13 华新水泥（秭归）有限公司 生产及销售水泥 24,000.00 100.00
14 华新水泥（桑植）有限公司 生产及销售水泥 15,000.00 80.00
15 华新水泥（株洲）有限公司 生产及销售水泥 28,000.00 100.00
16 华新水泥（郴州）有限公司 生产及销售水泥 22,000.00 100.00
17 华新水泥（道县）有限公司 生产及销售水泥 18,000.00 100.00
18 湖南华新湘钢水泥有限公司 生产及销售水泥 14,250.00 60.00
19 华新水泥（冷水江）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 90.00
20 华新水泥（岳阳）有限公司 生产及销售水泥 2,500.00 100.00
21 华新水泥（渠县）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
22 华新水泥（万源）有限公司 生产及销售水泥 12,700.00 100.00
23 华新水泥重庆涪陵有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
24 华新水泥（昭通）有限公司 生产及销售水泥 7,500.00 100.00
25 华新水泥（昆明东川）有限公司 生产及销售水泥 12,000.00 100.00
26 华新水泥（西藏）有限公司 生产及销售水泥 5,000.00 79.00
27 华新混凝土（武汉）有限公司 生产及销售混凝土 8,000.00 100.00
28 华新混凝土有限公司 生产及销售混凝土 5,000.00 100.00
10 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
29 华新骨料（阳新）有限公司 建筑骨料生产及销售 14,000.00 100.00
30 华新水泥（黄石）装备制造有限公司 机电设备制造、维修、安装服务 13,000.00 100.00
生产销售水泥包装袋及其他包
31 黄石华新包装有限公司 6,000.00 100.00
装制品
散装、袋装水泥散状物料的装、
32 华新水泥（黄石）散装储运有限公司 2,000.00 100.00
卸、储存及货物运输
33 华新水泥技术管理（武汉）有限公司 技术研发及咨询服务 2,000.00 100.00
34 华新骨料有限公司 建筑骨料生产及销售 5,000.00 100.00
35 华新新型建筑材料有限公司 建筑材料生产及销售 5,000.00 100.00
36 华新（香港）国际控股有限公司 投资、工程服务及销售 19,642.60 万港元 100.00
37 华新水泥（仙桃）有限公司 生产及销售水泥 2,390.00 80.00
建材工程设计、建筑工程设计、
38 黄石华新水泥科研设计有限公司 100.00 99.00
水泥生产技术服务
生产及销售水泥添加剂和调凝
39 华新环境工程有限公司 15,000.00 100.00
剂
40 华新装备工程有限公司 机电设备制造、维修、安装服务 6,000.00 100.00
建材工程投资、建筑工程设计、
41 华新中亚投资（武汉）有限公司 10,000.00 51.00
水泥技术服务
42 华新亚湾水泥有限公司 生产及销售水泥 9,820.00 万索莫尼 38.25
43 华新噶优尔（索格特）水泥有限公司 生产及销售水泥 - 36.34
44 华新香港（柬埔寨）投资有限公司 投资、工程服务及销售 - 100.00
45 华新香港（中亚）投资有限公司 投资、工程服务及销售 - 51.00
46 华新水泥随州有限公司 生产及销售水泥 4,100.00 60.00
47 华新水泥（长阳）有限公司 生产及销售水泥 17,000.00 100.00
48 华新水泥（荆州）有限公司 生产及销售水泥 7,080.00 100.00
49 华新水泥（石首）有限公司 生产及销售水泥 1,980.00 55.00
50 华新水泥（鹤峰）民族建材有限公司 生产及销售水泥 4,764.00 51.00
51 华新水泥（迪庆）有限公司 生产及销售水泥 9,500.00 69.00
52 华新红塔水泥（景洪）有限公司 生产及销售水泥 17,961.00 51.00
53 华新水泥（房县）有限公司 生产及销售水泥 8,000.00 70.00
54 华新金龙水泥（郧县）有限公司 生产及销售水泥 8,000.00 80.00
55 华新水泥（恩平）有限公司 生产及销售水泥 28,000.00 万港元 65.07
56 华新水泥（大冶）有限公司 生产及销售水泥 32,700.00 70.00
57 华新水泥（鄂州）有限公司 生产及销售水泥 5,000.00 70.00
58 柬埔寨卓雷丁水泥有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 万美元 68.00
59 华新环境工程（昭通）有限公司 城市生活垃圾处置 2,000.00 100.00
60 华新环境工程（十堰）有限公司 城市生活垃圾处置 5,000.00 100.00
11 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附二：华新水泥股份有限公司组织结构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
12 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附三：华新水泥股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015
货币资金 221,460.77 268,427.80 212,241.03
应收账款净额 90,807.53 80,927.64 68,871.35
存货净额 95,400.44 127,563.64 114,848.05
流动资产 638,448.62 631,750.20 503,445.58
长期投资 36,748.65 56,584.80 39,239.97
固定资产合计 1,614,018.69 1,616,549.73 1,687,446.56
总资产 2,582,467.96 2,605,670.64 2,548,667.18
短期债务 399,456.68 458,296.76 311,694.31
长期债务 650,042.78 536,375.48 684,939.81
总债务 1,049,499.46 994,672.24 996,634.12
总负债 1,590,559.53 1,500,345.53 1,450,911.71
所有者权益（含少数股东权益） 991,908.43 1,105,325.11 1,097,755.47
营业总收入 1,598,435.53 1,599,614.92 1,327,131.92
三费前利润 424,339.19 448,258.59 293,951.64
投资收益 971.44 956.85 3,756.11
净利润 139,452.35 149,376.94 22,559.26
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 374,310.47 400,909.79 239,986.59
经营活动产生现金净流量 300,612.77 383,985.75 275,324.62
投资活动产生现金净流量 -230,033.64 -183,888.29 -171,871.04
筹资活动产生现金净流量 -133,414.80 -154,192.65 -172,833.11
现金及现金等价物净增加额 -63,356.22 43,508.91 -73,378.39
财务指标 2013 2014 2015
营业毛利率（%） 27.93 29.49 23.66
所有者权益收益率（%） 14.06 13.51 2.06
EBITDA/营业总收入（%） 23.42 25.06 18.08
速动比率（X） 0.60 0.55 0.54
经营活动净现金/总债务（X） 0.29 0.39 0.28
经营活动净现金/短期债务（X） 0.75 0.84 0.88
经营活动净现金/利息支出（X） 4.56 6.09 4.46
EBITDA 利息倍数（X） 5.68 6.36 3.89
总债务/EBITDA（X） 2.80 2.48 4.15
资产负债率（%） 61.59 57.58 56.93
总资本化比率（%） 51.41 47.37 47.59
长期资本化比率（%） 39.59 32.67 38.42
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
13 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中的融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 华新水泥股份有限公司
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