上海界龙实业集团股份有限公司拟通过非公开发行股票募集资金
收购上海伊诺尔实业集团有限公司 100%股权所涉及
股东全部权益价值评估说明
目录
第一部分 关于评估说明使用范围的声明 .................................................... 3
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 ............................................ 4
第三部分 资产评估技术说明 .............................................................. 5
被评估企业概况 ......................................................................... 5
一、 被评估企业简介 .............................................................. 5
二、 股权结构及变动情况 .......................................................... 5
三、 股权结构及子公司概况 ....................................................... 11
四、 经营管理结构 ............................................................... 15
五、 经营模式及核心竞争力 ....................................................... 18
六、 最近三年财务状况 ........................................................... 20
评估对象与评估范围说明 ................................................................ 22
一、 评估对象与评估范围内容 ..................................................... 22
二、 实物资产的分布情况及特点 ................................................... 23
三、 企业申报的无形资产情况 ..................................................... 23
资产核实情况总体说明 .................................................................. 26
一、 核实工作的组织、实施时间和过程： ........................................... 26
二、 核实工作的过程及方法 ....................................................... 26
三、 影响资产核实的事项及处理方式 ............................................... 29
四、 引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和金额 ................... 29
五、 核实结论 ................................................................... 29
资产基础法的评估 ...................................................................... 31
一、 货币资金 ................................................................... 31
二、 应收账款 ................................................................... 31
三、 其他应收款 ................................................................. 32
四、 预付账款 ................................................................... 33
五、 应收股利 ................................................................... 33
六、 存货 ....................................................................... 34
七、 其他流动资产 ............................................................... 36
八、 可供出售金融资产 ........................................................... 37
九、 长期股权投资 ............................................................... 38
十、 固定资产—设备类 ........................................................... 60
十一、 无形资产-其它无形资产 .................................................... 78
十二、 其他非流动资产 ........................................................... 85
十三、 应付账款 ................................................................. 86
－1－
十四、 预收账款 ................................................................. 86
十五、 应付职工薪酬 ............................................................. 86
十六、 应交税费 ................................................................. 86
十七、 其他应付款 ............................................................... 86
十八、 资产基础评估结论 ......................................................... 87
十九、 评估结论与账面值比较变动情况及原因 ....................................... 87
收益法评估 ............................................................................ 90
一、 收益法的应用前提及选择的理由 ............................................... 90
二、 评估思路及模型 ............................................................. 90
三、 收益预测的假设条件 ......................................................... 92
四、 企业资产、经营状况和财务分析 ............................................... 94
五、 历史数据分析、调整 ......................................................... 95
六、 主要财务指标分析 ........................................................... 99
七、 宏观经济发展状况 .......................................................... 106
八、 行业发展状况 .............................................................. 108
九、 企业现状分析 .............................................................. 115
十、 净利润的预测 .............................................................. 117
十一、 企业自由现金流的预测 .................................................... 129
十二、 折现率的确定 ............................................................ 131
十三、 股东全部权益价值计算 .................................................... 135
十四、 控股权或少数股权的分析 .................................................. 140
十五、 收益法评估结论 .......................................................... 140
第四部分 评估结论及分析 .............................................................. 142
一、 评估结论 .................................................................. 142
－2－
第一部分 关于评估说明使用范围的声明
本评估说明供国有资产监督管理机构(含所出资企业)、相关监督管理机构和部门
使用。除法律法规规定外，材料的全部或部分内容不得提供给其他任何单位和个人，
不得见诸于公开媒体。
－3－
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
本部分内容由委托方编写，单位负责人签字并加盖单位公章。内容详见附件一：
《企业关于进行资产评估有关事项的说明》。
－4－
第三部分 资产评估技术说明
被评估企业概况
一、 被评估企业简介
名 称：上海伊诺尔实业集团有限公司
住 所：上海市闵行区梅陇镇虹梅南路 1755 号
法定代表人：李彦华
注册资本：人民币 7000.0000 万
公司类型：有限责任公司(台港澳与境内合作)
经营范围：生产彩色，空白，复写等系列电脑制品印刷（书刊报纸除外），电脑打
印纸及配套的打印色带，盘片，墨粉等消耗材料及照相制版，开发，制造新型激光打
印装置，销售自产产品。 【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活
动】
二、 股权结构及变动情况
1、上海伊诺尔实业集团有限公司的设立
1995 年 11 月 18 日，上海陇兴集团有限公司与澳洲飞马太平洋有限公司签署《合
同》，同意合作设立上海伊诺尔实业集团有限公司（原名上海伊诺尔印务有限公司，以
下简称“伊诺尔实业”），合作公司的投资总额为 100 万美元，注册资本为 85 万美元，
上海陇兴集团有限公司提供 1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及 50KV 用电与生活用
水作为合作条件，澳洲飞马太平洋有限公司以 75 万美元设备及 10 万美元现汇投入，
占注册资本的 100%。
本次设立完成后，伊诺尔实业的投资情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
权及 50KV 用电与生活用水
－5－
2 澳大利亚飞马太平洋有限公司 投资 75 万美元设备及 10 万美元现汇 85 万美元 129,985 美元
合计 85 万美元 129,985 美元
2、股权历次变更
（1）第一次合作方变更（澳洲飞马太平洋有限公司变更为香港时怡有限公司）
1996 年 11 月 20 日，伊诺尔实业召开第一届第三次董事会，审议同意外方投资方
的变更，由香港时怡有限公司购买澳洲飞马太平洋有限公司在公司的全部股本。
1996 年 11 月 28 日，澳洲飞马太平洋有限公司与香港时怡有限公司签订了《让股
协议》，同意香港时怡有限公司以 85 万美元购买澳洲飞马太平洋有限公司在公司的全
部股本 85 万美元。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
50KV 用电与生活用水
2 香港时怡有限公司 投资 75 万美元设备及 10 万美元现汇 85 万美元 85 万美元
合计 85 万美元 85 万美元
（2）第一次增资（85 万美元至 200 万美元）
1996 年 12 月 18 日，伊诺尔实业召开第二届第一次董事会，审议同意将公司的投
资额和注册资金分别自原来的 100 万美元提高至 260 万美元和从原来的 85 万美元提
高至 200 万美元，所增加的 115 万美元注册资金仍由外方投资方的设备和美元现汇投
入。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
及 50KV 用电与生活用水
2 香港时怡有限公司 投资 75 万美元设备及 125 万美元现汇 200 万美元 0
合计 200 万美元 0
（3）第二次增资（200 万美元至 370 万美元）
1998 年 1 月 23 日，伊诺尔实业召开第二届第五次董事会，审议同意将公司增加
－6－
投资 240 万美元，即将投资额和注册资金再分别提高到 500 万美元和 370 万美元，所
增加的注册资金 170 万美元，仍由外方投资方以设备或现汇投入。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
50KV 用电与生活用水
2 香港时怡有限公司 投资 114.5 万美元设备及 255.5 万美元现汇 370 万美元 0
合计 370 万美元 0
（4）第二次增资实收资本到位（200 万美元至 370 万美元）
1998 年 5 月 26 日，上海进出口商品检验局出具 NO3106/9800272 的《价值鉴定
证书》，财产名称为条形码打印机，鉴定结果为，上述财产共 2 台，经本局鉴定其价值
基准日的公市价为 395,000 美元。
1998 年 5 月 26 日，上海中华社科会计师事务所出具了沪中社会字（98）第 533
号的《验资报告》，验证：截至 1998 年 5 月 26 日止，公司增加投入资本 395,000 美
元，变更后的投入资本总额为 2,395,000 美元，其中实收资本 2,395,000 美元，与上
述变更后投入资本总额相关的资产总额为 31,345,152.39 元，负债总额为 5,216,911.79
元。
1999 年 7 月 23 日，上海嘉华大诚会计师事务所出具了嘉业字（1999）10665 号
的《验资报告》，验证：截至 1999 年 7 月 8 日止，公司增加投入资本 1,700,000 美元，
变更后的投入资本总额为 3,700,000 美元，与本次增加投入的资本相关的资产总额为
1,700,000 美元，其中货币资金 1,305,000 美元，实物资产 395,000 美元。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
50KV 用电与生活用水
2 香港时怡有限公司 投资 114.5 万美元设备及 255.5 万美元现汇 370 万美元 370 万美元
合计 370 万美元 370 万美元
（5）第二次合作方变更（香港时怡有限公司变更为香港大通发展集团有限公司）
2003 年 10 月 8 日，伊诺尔实业召开董事会，审议同意香港时怡有限公司将其拥
－7－
有的股份 370 万美元按 1:1 比例转让给香港大通发展集团有限公司（已于 2004 年更名
为“伊诺尔集团有限公司”）。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
50KV 用电与生活用水
2 香港大通发展集团有限公司 投资 114.5 万美元设备及 255.5 万美元现汇 370 万美元 370 万美元
合计 370 万美元 370 万美元
（6）第三次增资（370 万美元至 730 万美元）
2005 年 8 月 20 日，伊诺尔实业召开董事会，决议同意将伊诺尔印务的投资总额
由原来的 500 万美元增加至 1000 万美元，注册资本由原来的 370 万美元增加至 730
万美元，所增注册资本以等值于 360 万美元的人民币未分配利润投入。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使用权及
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
50KV 用电与生活用水
2 伊诺尔集团有限公司 投资 114.5 万美元设备及 615.5 万美元现汇 730 万美元 730 万美元
合计 730 万美元 730 万美元
（7）第四次增资（730 万美元至 1997 万美元）
2007 年 10 月 31 日，伊诺尔实业召开董事会，决议同意由伊诺尔集团有限公司出
资 94,091,842.83 元（按汇率 7.42:1,折合美元 1267 万元），将伊诺尔实业注册资本由
原来的 730 万美元增加至 1997 万美元，增资 1267 万美元。增资部分的资金来源如下：
伊诺尔实业 2004 年、2005 年和 2006 年度的未分配利润合计 74,003,527.18 元，分配
给伊诺尔集团有限公司的为 74,003,527.18 元，按汇率 7.42：1 折合约 997 万美元；
上海依文数据有限公司 2005 年和 2006 年度的未分配利润合计 21,224,930.98 元，分
配给伊诺尔集团有限公司的为 10,400,216.18 元，按汇率 7.42:1 折合约 140 万美元；
北京宏平印务有限公司 2002 年至 2006 年度的未分配利润合计 19,771,631.56，分配
给伊诺尔集团有限公司的为 9,688,099.47 元，按汇率 7.42:1 折合约 130 完美元。以上
分配给伊诺尔集团有限公司的利润合计为 94,091,842.83 元（按汇率 7.42:1，折合美
－8－
元 1267 万元）。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1196.3 ㎡厂房及 3.5 亩土地使
1 上海陇兴（集团）有限公司 提供合作条件 0 0
用权及 50KV 用电与生活用水
114.5 万美元设备及 1882.5 万
2 伊诺尔集团有限公司 投资 1997 万美元 1997 万美元
美元现汇
合计 1997 万美元 1997 万美元
（8）第三次合作方变更（上海陇兴（集团）有限公司变更为上海伊文数据处理有
限公司）
2011 年 5 月 18 日，伊诺尔实业召开董事会，决议如下：甲方原土地使用权已出
让与上海伊文数据处理有限公司，董事会一致同意向政府部门申请公司股东变更的内
容。
2011 年 5 月 18 日，上海陇兴（集团）有限公司与上海伊文数据处理有限公司签
订了《转让协议》，协议载明：鉴于 2001 年 10 月上海伊文数据处理有限公司出资从
规划局购置了上海陇兴（集团）有限公司提供的土地使用权，合同号：沪房地资（2001）
出让合同 101 号。故上海陇兴（集团）有限公司同意退出伊诺尔实业并同意向上海伊
文数据处理有限公司出让其在伊诺尔实业的全部权益，上海伊文数据处理有限公司愿
意受让上述权益，转让完成后上海伊文数据处理有限公司为伊诺尔实业新的投资人。
2011 年，上海陇兴集团有限公司与伊诺尔集团有限公司签订《合作终止协议书》，
双方同意原合作协议于 2011 年 5 月 18 日予以终止，自 2011 年 5 月 19 日起，双方同
意不再履行原合作协议之约定，即原合作协议中双方尚未履行完毕的义务不再履行。
2011 年 7 月 6 日，上海市商务委员会出具了沪商外资批[2011]2012 号的《市商务
委关于同意上海伊诺尔印务有限公司合作方变更的批复》，同意上海陇兴（集团）有限
公司的退出，同意新增上海伊文数据处理有限公司作为合作方，其提供建筑面积
8481.51 平方米厂房作为合作条件，香港伊诺尔集团以美元现汇出资 1997 万美元作为
合作条件。
本次变更后，伊诺尔印务的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
－9－
1 上海伊文数据处理有限公司 提供合作条件 建筑面积 8481.51 平方米厂房 0 0
114.5 万美元设备及 1882.5 万美
2 伊诺尔集团有限公司 投资 1997 万美元 1997 万美元
元现汇
合计 1997 万美元 1997 万美元
2013 年 10 月，经上海市工商行政管理局核准，上海伊诺尔印务有限公司更名为
上海伊诺尔实业集团有限公司。
（9）币种变更及减资
2015 年 1 月 19 日，伊诺尔实业召开关于变更出资币种的董事会，决议同意公司
注册资本由 1997 万美元折算成人民币变更为 15405.0708 万元，公司的投资总额由
3000 万美元折算成人民币后变更为 1.9 亿元。
同日，伊诺尔实业召开关于减资的董事会，决议同意公司注册资本减少至 2000 万
元人民币，公司投资总额减少至 3500 万人民币，减少的注册资本由公司退给股东伊诺
尔集团有限公司。
本次变更后，伊诺尔印务的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1 上海伊文数据处理有限公司 提供合作条件 建筑面积 8481.51 平方米厂房 0 0
2 伊诺尔集团有限公司 投资 2000 万元 2000 万元 2000 万元
合计 2000 万元 2000 万元
（10）第五次增资（2000 万元至 7000 万元）
2015 年 6 月 1 日，伊诺尔实业召开增资的董事会，决议同意公司原注册资本 2000
万人民币，净增 5000 万人民币，注册资本增加至 7000 万人民币，本次增资 5000 万
元用公司盈余公积转增资本。公司原投资总额 3500 万人民币，净增 5000 万人民币，
投资总额增加至 8500 万人民币。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
1 上海伊文数据处理有限公司 提供合作条件 建筑面积 8481.51 平方米厂房 0 0
2 伊诺尔集团有限公司 投资 7000 万元 7000 万元 7000 万元
合计 7000 万元 7000 万元
－10－
（11）第三次合作方变更
2015 年 8 月 31 日，伊诺尔实业召开董事会，决议同意伊诺尔集团将其原来对伊
诺尔实业投资的 51%股权以 8662.448 万元人民币的价格转让给上海环宙投资管理合
伙企业（有限合伙）。
伊诺尔集团、环宙投资签订了《股权转让协议》，约定由环宙投资受让伊诺尔集团
持有的伊诺尔实业 51%的股权，转让价格为 8662.448 万元人民币。同时，投资方伊
文数据放弃对上述股权的优先转让权。
本次变更后，伊诺尔实业的投资及合作条件情况如下：
认缴 实收
序号 投资者名称 合作方式 实际投入
注册资本 注册资本
建筑面积 8481.51 平方米厂
1 上海伊文数据处理有限公司 提供合作条件 0 0
房
2 伊诺尔集团有限公司 投资 3430 万元 3430 万元 3430 万元
3 上海环宙投资管理合伙企业（有限合伙） 投资 3750 万元 3750 万元 3750 万元
合计 7000 万元 7000 万元
截止评估基准日 2016 年 12 月 31 日，上海伊诺尔实业集团有限公司的股权结构未再发生变更。
上述实收资本与注册资本一致，经上海中佳永信会计师事务所有限公司出具的“上佳信验报（2015）第 3024
号”验资报告验证。
三、 股权结构及子公司概况
上海伊诺尔实业集团有限公司共有控股子公司 3 家，其中全资子公司 1 家，股权
结构图如下：
－11－
长期股权投资情况如下：
序号 企业名称 出资额 持股比例 会计核算方式
1 北京伊诺尔印务有限公司 750 万美元 68.97% 成本法
2 上海伊诺尔防伪技术有限公司 750.00 万元 75.00% 成本法
3 上海伊诺尔科技有限公司 6,500.00 万元 100.00% 成本法
北京伊诺尔印务有限公司
（1）企业概况
名 称：北京伊诺尔印务有限公司
住 所：北京市北京经济技术开发区康定街 3 号
－12－
法定代表人：李彦华
注册资本：1087.5 万美元
公司类型：有限责任公司(台港澳与境内合资)
经营范围：其它印刷品印刷；生产加工印刷耗材、高档复合纸及纸板；包装印刷
技术开发、技术咨询；销售自产产品；提供印刷设备技术服务。（依法须经批准的项目，
经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。）
主营业务：北京伊诺尔印务有限公司主要从事专业票据、票证、防伪、商函的研
发、生产和销售，提供印刷耗材及印刷技术咨询服务。
上海伊诺尔防伪技术有限公司
（1）企业概况
名 称：上海伊诺尔防伪技术有限公司
住 所：上海市闵行区兴梅路 750 号
法定代表人：李培芬
注册资本：人民币 1,000 万元
公司类型：有限责任公司(台港澳与境内合资)
经营范围：包装装潢印刷品印刷、零件印刷，销售自产产品。【依法须经批准的项
目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
主营业务：主要从事各类不干胶标签、防伪标签的研发、生产和销售。
北京伊诺尔印务有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司其他经营概况详见该公
司评估报告
上海伊诺尔科技有限公司
（1）企业概况
名 称：上海伊诺尔科技有限公司
住 所：上海市闵行区苏召路 1628 号 2 幢 1002 室
法定代表人：李培芬
注册资本：人民币 6500.0000 万元整
－13－
公司类型：有限责任公司（外商投资企业法人独资）
经营范围：从事智能科技、电子科技、数码科技、信息科技、印务科技领域内的
技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，软件开发批发，以下限分支机构经营：
智能卡制作生产。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
（2）历史沿革
2012 年 7 月 5 日，上海伊诺尔实业集团有限公司通过股东决定，签署了上海伊诺
尔科技有限公司章程，同意设立上海伊诺尔科技有限公司。
2012 年 7 月 25 日，上海申洲大通会计师事务所有限公司出局了申洲大通（2012）
验字第 197 号的《验资报告》，验证：截至 2012 年 7 月 25 日止，公司（筹）已收到
股东上海伊诺尔印务有限公司缴纳的注册资本（实收资本）人民币 6,500 万元，股东
以货币出资。
伊诺尔科技设立时的股权结构如下：
序号 股东姓名/名称 认缴出资额（万元） 实缴出资额（万元） 出资比例（%）
1 上海伊诺尔实业集团有限公司 6,500 6,500 100
合计 6,500 6,500 100
截至评估基准日，伊诺尔科技无其他股权变更情况。
（3）经营情况
截至评估基准日，上海伊诺尔科技有限公司尚无任何业务，其主要资产系位于浦
江镇的土地及地面在建工程，根据管理层计划，待浦江镇厂房竣工后，未来伊诺尔科
技主要是作为物业的管理方和出租方。浦江镇厂房预计 2017 年底竣工，竣工后上海伊
诺尔实业集团有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司将搬迁至浦江镇经营。
（4）财务数据
金额单位：万元
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
资产总额 7,230.70 7,516.44 10,877.91
负债总额 106.68 494.26 3,983.47
－14－
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
所有者权益 7,124.01 7,022.18 6,894.44
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
营业收入 0.00 0.00 0.00
利润总额 330.67 -101.83 -135.98
净利润 256.75 -101.83 -127.74
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
经营活动产生的现金流量净额 -1,235.60 974.27 2,761.71
投资活动产生的现金流量净额 2,795.85 -3,882.32 -2,950.48
筹资活动产生的现金流量净额 0.00 0.00 0.00
现金及现金等价物净增加额 1,560.25 -2,908.06 -188.76
上述数据摘自于立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报表。
四、 经营管理结构
1.截至评估基准日 2016 年 12 月 31 日，公司共有员工 181 人，构成情况如下：
专业结构 人数（人） 占比
管理部-IT 部 2 1.10%
管理部-保密办公室 1 0.55%
管理部-财务部 6 3.31%
管理部-采购部 1 0.55%
管理部-人事行政部 8 4.42%
管理部-系统开发部 1 0.55%
管理部-总室 2 1.10%
生产部-仓储部 8 4.42%
生产部-打印车间 3 1.66%
生产部-后道车间 35 19.34%
生产部-技术工程部 7 3.87%
生产部-品保部 10 5.52%
生产部-生产管理部 8 4.42%
生产部-数据处理 7 3.87%
生产部-套封车间 18 9.94%
生产部-信封车间 11 6.08%
生产部-印刷车间 24 13.26%
－15－
专业结构 人数（人） 占比
生产部-邮资车间 2 1.10%
生产部-制版部 9 4.97%
营销客服部-客服部 4 2.21%
营销客服部-营销部 14 7.73%
合计 181 100.00%
伊诺尔实业主要为印刷、生产型企业，生产、操作人员占总员工比例的 78.45%，
员工岗位结构和公司从事业务性质较为相符。
2.公司组织结构图如下：
－16－
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
总经理室
人事行政总
营销总监 生产总监 保密总监 采购部 财务经理
监
营销1部 技术部 生产部 品保部 保密办 人事 行政 财务
营销2部 印前制作 印刷车间 后道车间 信封车间 商函中心 工程部 仓储部 IT部 基建 出纳
数据处理
营销3部 设计 总务
中心
客服 制版 打印封装 安保
配送车队
-17-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
五、 经营模式及核心竞争力
上海伊诺尔实业集团有限公司自设立以来一直从事商业票据的印刷、销售业务，
经过多年持续发展壮大，现已成为技术先进、管理科学、机器设备种类齐全的专业化
票据印务制作公司。多年来，公司为包括中国工商银行、中国建设银行、花旗银行等
金融单位；为中国人寿保险、建信人寿保险等保险公司；为海关总署、上海税务局、
上海财政局、自来水公司、电力公司等政府机关单位提供票据印刷及账单一体化制作
服务；是中直机关、中央国家机关定点印刷企业；是上海邮政局邮政信封定点印刷企
业；以及上海移动、上海联通、有线通账单一体化制作指定外包服务商。
1.主要产品及用途
伊诺尔实业主营业务为商业票据印刷与销售，产品主要包括卷式产品，电脑印刷
产品，平装印刷产品，商业信函产品、信封产品等。公司主要产品及用途为：
产品种类 主要产品及用途
适用于银行、税务、交通、保险、商业零售等行业的专用打印票据，如银行凭证、税务卷
卷式产品
式发票、出租车发票等。
适用于金融、交通、邮电、保险、税务、财政等行业的数据输出。如：各类对账单、财政
电脑印刷产品
收费收据、税务发票等。
平装印刷产品 适用于银行、税务、保险、海关等单位的数据输出。如保险单、税务发票、海关报关单等。
信封产品 适用于金融、电信、财政、公安、邮政等单位的定制信封，如各类对账单信封、档案袋等。
商业信函产品 适用于银行、电信、公共事业等单位的数据输出。如银行对账单、话费单、水电费账单等。
2.主要产品工艺流程
-18-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
3.主要经营模式
作为本次交易的实际拟注入资产，具有采购、生产、销售等完整的业务体系，其
主要经营模式如下所述：
A.采购模式
伊诺尔实业的采购模式分为两类，一类是对于常规原材料（如常用规格用纸、普
通印刷油墨等），采用储备定额采购模式，即制定该类原材料的储备定额，物资采购部
门在库存原材料低于储备定额的情况下，直接实施采购；另一类是对于特殊原材料（如
特殊规格用纸、防伪用纸、特种印刷油墨等），采用根据客户订单需求情况下达采购计
划，实施采购，具体流程为：销售部门下达生产订单→生产计划部门根据生产需求编
制采购计划→采购部门实施采购。
在实施两种采购模式的同时，伊诺尔实业长期建有供应商库，通过完整、严格的
筛选体系确定入库的供应商名单，并对供应商进行每年一次的定期考核评价，对于通
过评价体系考核的供应商，伊诺尔实业会在下一年度继续与之合作，对于未通过评价
体系考核的供应商，伊诺尔实业会将其移除出库。
B.生产模式
伊诺尔实业采用以销定产的生产模式，即根据客户订单数量，有业务员通知生产
部门下达生产计划，生产部门确认各原辅材料清单，并对特殊采购原材料通知采购部
门进行特殊采购，确认各原辅材料充足后生产部门下达生产指令，由各生产线组织生
产，产品在印制、裁切、检验、装订、包装等工序均设立数量管理员，负责本工序及
上下工序之间的交接定数工作，并做好登记、签字手续。印制过程中的坏张、废张由
保卫部门负责统一集中登记，由内保负责销毁，监督人员复核结果，报保卫部门备案。
C.销售模式
-19-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
伊诺尔实业主要通过招标定点与直销相结合的模式。由于行业的特殊性，银行、
保险、邮政、财政、税务等部门对某些票据实行定点印刷制度，只有取得定点印刷资
格的企业，才能进入该行业、取得相关的印刷业务，定点印刷资格一般通过招投标方
式确定。此外，针对部分中小客户，伊诺尔实业采用直销模式，具体流程如下：确定
目标客户→了解客户需求→洽谈展示产品→客户提出产品要求及标准→公司向客户提
供试用样品→双方订立合作意向→打样→客户确认→合同签定→下作业凭单→组织生
产→入库→发货→资金回笼。
4.伊诺尔实业拥有的业务许可资质情况如下：
序
名称 内容 编号 有效期
号
安全生产标准化 AQBIIIQG(沪闵
1 安全生产标准化三级企业（轻工） 2017/11
证书 行)201400107
沪地税许准字第 200801
2 发票准印证 -- --
号
沪国税许准字第 200801
3 发票准印证 -- --
号
高新技术企业证
4 -- GR201431000200 2017/09/03
书
5 排水许可证 排水量为 63 立方米/日，排水去向兴梅路 053113117 2022/01/10
全国工业产品生
6 防伪票证（防伪票据） XK19-003-00041 2018/12/29
产许可证
上海市透明窗口
7 透明窗口信封 20-TM001 2017/06/30
信封生产监制证
上海市信封生产 信封的生产监制，产品型号：国内 B6、DL、
8 20-SH034 2017/06/30
监制证 ZL、C5、C4 号；国际 C6、DL、C5、C4 号
上海市印刷经营 包装装潢印刷、其他印刷品印刷、其他印刷品 （沪新）印证字
9 2018/03/31
许可证 印刷（打印、复印） 1202281410000 号
自理报检企业备
10 -- 3100707060 --
案登记证明书
六、 最近三年财务状况
近三年财务状况（母公司口径）
金额单位：万元
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
资产总额 64,948.69 60,081.22 54,557.69
负债总额 36,468.25 43,326.56 32,579.29
所有者权益 28,480.44 16,754.66 21,978.40
-20-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
营业收入 17,077.89 17,959.71 14,996.66
利润总额 8,400.34 9,352.27 6,343.49
净利润 7,294.99 8,404.11 5,239.81
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
经营活动产生的现金流量净额 12,840.34 -1,202.74 2,774.08
投资活动产生的现金流量净额 13,110.69 -5,680.62 -1,498.77
筹资活动产生的现金流量净额 -12,294.60 -7,530.56 -592.74
现金及现金等价物净增加额 13,656.42 -14,413.88 682.61
近三年财务状况（合并口径）
金额单位：万元
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
资产总额 68,589.97 67,181.04 62,307.10
负债总额 29,093.63 42,101.73 29,740.90
所有者权益 39,496.34 25,079.31 32,566.21
归属母公司的所有者权益 34,241.37 20,615.98 27,397.38
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
营业收入 28,868.15 32,849.10 30,261.62
利润总额 10,545.83 8,378.00 8,956.37
净利润 8,985.75 7,073.00 7,502.97
归属母公司所有者的净利润 8,317.51 6,504.50 6,797.48
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
经营活动产生的现金流量净额 16,253.94 7,245.61 2,120.63
投资活动产生的现金流量净额 12,737.36 -13,339.03 -4,596.85
筹资活动产生的现金流量净额 -13,338.93 -9,003.47 -592.74
现金及现金等价物净增加额 15,652.36 -15,096.70 -3,068.74
上述数据摘自于立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报告。
上海伊诺尔实业集团有限公司及下属子公司执行企业会计准则，主要税项及其税
率列示如下：
税目 具体税率情况 备注
-21-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
增值税 应税收入按 17%、11%的税率计算销项税，并按扣除当期允许抵扣的进项税额后的差额计缴增值税。[注 1]
城市维护建设税 按实际缴纳的流转税的 7%计缴。
教育费附加 按实际缴纳的流转税的 3%计缴。
地方教育费附加 按实际缴纳的流转税的 2%计缴。
河道管理费 按实际缴纳的流转税的 1%计缴。
企业所得税 按应纳税所得额的 15% 或 25%计缴。 [注 2]
[注 1]：母公司伊诺尔实业产品销售按 17%的税率计算销项税，子公司伊诺尔科技房租收入按 11%的税率计算
销项税。
[注 2]：公司属于高新技术企业，适用的企业所得税率为 15%，子公司上海伊诺尔科技有限公司的企业所得税
率为 25%。
评估对象与评估范围说明
一、 评估对象与评估范围内容
本次评估对象系截至 2016 年 12 月 31 日上海伊诺尔实业集团有限公司股东全部
权益价值。本次评估范围系截止 2016 年 12 月 31 日上海伊诺尔实业集团有限公司的
全部资产和负债。评估前总资产 545,576,853.00 元，其中：流动资产 363,358,300.18
元、非流动资产 182,218,552.82 元，其中：可供出售金融资产 5,662,648.53 元、长期
股权投资 134,294,940.91 元、固定资产 41,928,163.38 元、其他非流动资产 332,800.00
元，负债 325,792,876.87 元，净资产 219,783,976.13 元。
上述列入评估范围的资产及负债已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，
并出具了无保留意见的审计报告。
公司经营生产场所位于上海市虹梅南路 1755 号，建筑面积 8481.51 平方米，系
由股东上海伊文数据处理有限公司提供使用，并以其作为合作条件。
本次评估涉及的无形资产-土地使用权已入账子公司上海伊诺尔科技有限公司，位
于浦江镇 537 街坊 5/8 丘，土地面积 21,460.50 平方米，截至评估基准日地面建筑尚
处于在建状态。
本次评估涉及的主要实物资产为设备 784 台（辆）。
另将企业账面未反映的“伊诺尔”商标、8 项专利发明、11 项软件著作权纳入评估范
围。
除此之外，不存在任何账面未反映的资产和负债，与公司相关的资产及其负债均
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
已申报列入资产评估范围。
二、 实物资产的分布情况及特点
公司委估资产中的实物资产全部分布在公司本部及仓库。实物资产的形态是：
截止日期：2016 年 12 月 31 日 金额单位：人民币元
项 目 金 额 分布地点
现金 16,751.03
存货 11,910,073.03
减：存货跌价准备 1,005,407.14
存货净额 10,904,665.89
固定资产—机器设备 39,953,156.26
减：固定资产减值准备 374,871.98
固定资产—机器设备净额 39,578,284.28 公司本部及仓库
固定资产—车辆 596,353.16
减：固定资产减值准备 0.00
固定资产—车辆净额 596,353.16
固定资产—电子设备 2,233,996.39
减：固定资产减值准备 480,470.45
固定资产—电子设备净额 1,753,525.94
三、 企业申报的无形资产情况
1. 商标
伊诺尔实业拥有的商标明细如下：
商标 商标 分 核定使用商品 注册
序号
名称 注册证号 类 或服务范围 有效期限
集成电路卡；智能卡（集成电路卡）；商品电子标签； 2014.07.14
1 3460014 9
现金收讫机 -2024.07.13
2014.08.28
2 3460013 40 印刷
-2024.08.27
保险；金融管理；珠宝估价；不动产管理；商品房
2013.03.28
3 10460225 36 销售；经济；担保；募集慈善基金；受托管理；典
-2023.03.27
当
数据处理设备；磁性身份证识别卡；电脑软件（录
制好的）；已编码的磁卡；集成电路卡；智能卡（集
2013.03.28
4 10460218 9 成电路卡）；电子出版物（可下载）；计算机程序（可
-2023.03.27
下载软件）；印刷电路；集成电路；电子芯片；芯片
（集成电路）
电视播放；计算机终端通讯；计算机辅助信息和图
2013.03.28
5 10460339 38 像传送；信息传送；电讯设备出租；提供数据库接
-2023.03.27
入服务；无线电广播；新闻社；电讯路由节点服务；
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
商标 商标 分 核定使用商品 注册
序号
名称 注册证号 类 或服务范围 有效期限
电传业务
建筑信息；建筑；机械安装、保养和修理；工厂建
造；办公机器和设备的安装、保养和修理；计算机
2013.03.28
6 10460304 37 硬件安装、维护和修理；清除电子设备的干扰；商
-2023.03.27
品房建造；调色墨盒的再填充；照明设备的安装和
修理
印刷膏(油墨)； 印刷合成物(油墨)； 复印机用墨(调
色剂)；复印机用调色剂(墨)；印刷机和复印机用调
2015.12.14
7 10460175 2 色剂盒(已填充)；印刷油墨；计算机、打印机、文字
-2025.12.13
处理机墨盒；激光打印机墨盒；喷墨打印机墨盒；
油漆；
技术项目研究；质量控制；测量；计算机编程；计
算机软件设计；计算机软件更新；计算机系统设计；
2015.12.14
8 10460349 42 把有形的数据或文件转换成电子媒体；计算机程序
-2025.12.13
和数据的数据转换(非有形转换)；提供互联网搜索引
擎；
印刷纸(包括胶版纸、新闻纸、书刊用纸、证券纸、
凹版纸、凸版纸)； 铜版纸；印刷图表； 印刷品； 2015.08.28
9 12640044 16
信封(文具)；印刷时刻表;；印刷出版物； 雕刻印刷 -2025.08.27
品；平版印刷工艺品；印刷铅字
层压；镀银；焊接; 激光划线；纸张加工；纸张处理； 2015.08.28
10 12640115 40
图样印刷；照相凹版印刷；分色；平版印刷； -2025.08.27
注：其中序号 1、序号 2 的商标均存在商标共有人，分别为上海伊文包装彩印有限公司及上海伊诺尔信息技术
有限公司；序号 7、序号 8 尚未取得商标证书，但是权利实际归属于企业。
2. 专利
伊诺尔实业申报的专利及专有技术明细如下：
序号 专利名称 专利号 专利类型 授权日 有效期
1 一种避免正式票据损坏的方法 ZL200810037285.0 发明 2010.12.22 20 年
2 一种双窗口信封 ZL200820057129.6 实用新型 2009.02.04 10 年
3 一种封口遇水变色信封 ZL200820057128.1 实用新型 2009.08.05 10 年
4 信封 ZL200930098038.7 外观设计 2010.04.14 10 年
5 带温度指示一次性水杯 ZL200920071671.1 实用新型 2010.06.02 10 年
6 一种放纸轴 ZL201020193229.9 实用新型 2010.12.22 10 年
7 一种锁线刀 ZL201220660784.7 实用新型 2013.11.13 10 年
8 一种智能信封 ZL201520139216.6 实用新型 2015.08.12 10 年
3. 软件著作权
伊诺尔实业拥有的软件作权明细如下：
开发 首次
序号 软件名称 登记号 登记期
完成期 发表期
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
开发 首次
序号 软件名称 登记号 登记期
完成期 发表期
1 文件加解密工具软件 V1.0 2014SR005260 2013.06.01 2013.06.20 2014.01.14
2 社保数据处理软件 V1.0 2014SR005265 2013.02.01 2013.03.20 2014.01.14
3 XML 补号软件 V1.0 2013SR019496 2012.07.01 2012.07.20 2013.03.04
4 网页版生产进度查询系统 V1.0 2013SR020052 2012.06.20 2012.07.01 2013.03.05
5 招赢软件 V20120921 2013SR020057 2012.06.20 2012.07.01 2013.03.05
6 数据处理软件 V3.0 2012SR026256 2011.06.10 未发表 2012.04.06
7 伊诺尔海关单条码管理应用软件 V1.0 2010SR048185 2010.07.26 未发表 2010.09.14
8 伊诺尔数据生成管理系统 V2.0 2010SR048177 2009.06.22 未发表 2010.09.14
9 出租车发票数据生成软件 V1.0 2009SR013243 2006.04.01 未发表 2009.03.20
10 卷式票布奖软件 V1.0 2009SR013231 2007.06.22 未发表 2009.03.20
11 二联卷票补号程序软件 V3.0 2015SR088745 2015.05.23
4. 资质
伊诺尔实业拥有的业务许可资质情况如下：
序
名称 内容 编号 有效期
号
安全生产标准化 AQBIIIQG(沪闵
1 安全生产标准化三级企业（轻工） 2017/11
证书 行)201400107
沪地税许准字第 200801
2 发票准印证 -- --
号
沪国税许准字第 200801
3 发票准印证 -- --
号
高新技术企业证
4 -- GR201431000200 2017/09/03
书
5 排水许可证 排水量为 63 立方米/日，排水去向兴梅路 053113117 2022/01/10
全国工业产品生
6 防伪票证（防伪票据） XK19-003-00041 2018/12/29
产许可证
上海市透明窗口
7 透明窗口信封 20-TM001 2017/06/30
信封生产监制证
上海市信封生产 信封的生产监制，产品型号：国内 B6、DL、
8 20-SH034 2017/06/30
监制证 ZL、C5、C4 号；国际 C6、DL、C5、C4 号
上海市印刷经营 包装装潢印刷、其他印刷品印刷、其他印刷品 （沪新）印证字
9 2018/03/31
许可证 印刷（打印、复印） 1202281410000 号
自理报检企业备
10 -- 3100707060 --
案登记证明书
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
资产核实情况总体说明
一、 核实工作的组织、实施时间和过程：
时间安排 主要任务 措施 人员分工
核实各类资产负债评估明细申报表上列示 按操作规范要求，评估人员按
2017 年 3 月～4 月 全体评估人员
的全部数字的客观性、真实性、合法性 分工逐一清查核实
检查资产清查的广度与深度是否符合资产 各专业小组汇报清查结果并对
2017 年 3 月～4 月 评估的要求，是否与经济行为所设计的资 清查差异作出说明，收集证据， 全体评估人员
产一致。编写清查说明 佐证清查结果
接受本项目的资产评估委托后，根据项目的类型和资产特点，我公司成立了本项
目资产清查评估小组（简称评估小组），评估小组由中国资产评估师邱卓尔（项目负责
人），组员包括房地产估价师罗佳、工程师黄立等。被评估单位确定了财务为资产清查
评估的联系人。
二、 核实工作的过程及方法
首先了解企业所执行的会计核算制度和内部管理制度，对企业各项内部制度的执
行情况进行检验；然后会同委托方有关人员对清查评估明细申报表上所申报的待评资
产进行核实，确定这些资产（或负债）的存在性、完整性，验证待评资产的产权归属
及相关负债的真实性，做到不重报、不漏项、更不虚报。
以资产占有方提供的评估基准日资产负债表为标准，以资产占有方填制的各类资
产、负债评估明细申报表为被验证的主要对象，逐一清查核对，不遗漏，不重复。
（1）实物资产清查核实的主要方法是以评估明细申报表对账、对物，若有不符，
查明原因，做好清查记录和调整事项记录。关键环节为：一是核对资产负债表、总账、
明细账；核对资产负债表与相关的评估明细申报表，若有不符，查明原因，做好记录；
二是资产占有方实际拥有资产与相关的资产评估明细申报表是否相符，并以实有资产
为依据进行评估；
（2）债权债务等权利义务性资产清查的方法是核对、分析、函证、替代测试、判
断。核对账表（总账、资产负债表、明细申报表）；分析账龄及经济业务往来情况，发
函证或替代性测试，判断内容的真实性及权利义务的对应性，确定债权收回的可能性；
对权利义务的真实性的要求进行分析。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
各项资产负债核实方法具体如下：
现金：评估人员检查了日记账、总账、报表，对相关余额进行核对。对企业人
员的现金盘点过程进行监督，根据盘点结果编制库存现金盘点表，然后按清点日与评
估基准日之间的现金收支数推算基准日的实有现金，确定现金的清查结果与企业在资
产评估明细申报表中填报的数额是否相符。
银行存款：评估人员核查资产占有方各类银行存款账户，收集各开户银行账户
的银行对账单、银行余额调节表，验证未达账项的真实性。确定经调节未达账项后银
行存款余额与银行对账单余额是否相符。
应收款项：评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，对
其中金额较大或时间较长的款项抽查了有关原始入账凭证，如：销售发票、出库单等
资料，并根据重要性原则向债务人发询证函。
存货：清查核实所采取的措施主要有：
a) 验证存货的入库凭证，例如购货发票、加工单、在产品内部流转单等，以该等
凭证作为存货产权的佐证材料。
b) 核对库存数量与账面数量，以此来确定存货的存在性，完整性和会计记录的准
确性。
c) 抽查时同时检验存货的品质、库存时间，确定是否有失效、变质、残损、报废
或呆滞情况。
基准日存货数量的认定方法是：
（1） 首先了解待评存货的日常管理制度，在确认有关制度能有效地控制存货实
物数量并保证能与会计记录有适当的对应关系后，对各类存货进行抽查盘点；
（2） 如果盘点日存货清查数量与盘点日账面数量相符，则依据类推原理，推定
委托方填报的存货清查评估明细申报表上的数量与基准日实存数量相符；
（3） 如果盘点日存货清查数量与盘点日账面数量余额不符，则进一步检查存货
的进出库记录，查明是否缺少等原因，在此基础上追溯推算基准日实存数量。
其他流动资产：评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，
对其中金额较大或时间较长的款项抽查了有关原始入账凭证、购买合同。
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可供出售金融资产：对于信托产品及理财产品，本次评估人员在核对明细账、
总账与评估申报表的一致性的基础上，查核了原始购买合同、资金管理报告，并了解
了相关获利模式。
长期股权投资：
企业的长期股权投资情况如下：
序号 企业名称 出资额 持股比例 会计核算方式
1 北京伊诺尔印务有限公司 750 万美元 68.97% 成本法
2 上海伊诺尔防伪技术有限公司 750.00 万元 75.00% 成本法
3 上海伊诺尔科技有限公司 6,500.00 万元 100.00% 成本法
清查主要采取以下措施：
A、收集与其他长期投资相关的投资合同、协议、企业章程、被投资单位的营业执
照、验资报告、评估基准日会计报表，以这些书证的内容确定长期投资的存在。
B、核对合同文件或被投资单位的相关资料，确定长期投资数额及投资比例的正确
性。
C、调查了解对被投资单位的控制情况，采用适当的方法进行评估。
固定资产—设备：评估人员在企业设备管理人员的陪同下，根据企业填报的设
备申报明细表对设备的编号、名称、原值构成、购置年月、数量、规格型号等进行了
清查核实。设备的产权归属以购置发票、购置合同、账薄记录等为主要依据，车辆则
通过核对车辆行驶证确定其产权归属；设备数量的清查以现场逐台清点的方法进行，
设备的实存数量以固定资产账、卡、物三者相符作为判断的依据。
根据该企业的特点，对企业的生产制造、工艺流程和设备的总体情况以及主要设
备的特性等进行深入了解。评估人员将所纳入本次评估范围的设备进行清查核实，了
解其购入过程，到现场对设备的运行、维护状况进行了实地勘察，并观察其工作环境
及使用状况。并向设备操作和维护人员就设备的使用维护情况、设备的运行性能状况
及技术指标等情况进行了解。
在建工程—土建工程：评估人员清查核对在建工程科目余额表、工程施工合同、
监理结算资料及相关的会计凭证等，并到现场察看了工程形象进度。
无形资产－土地使用权：清查核实主要是收集权属文件，调查土地使用权的土
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
地性质、用途、面积、容积率、四至、周边环境及土地利用开发情况等。
评估人员对委估土地使用权所对应的地块进行了实地勘察，对其土地使用权利状
况、使用面积、使用年限、开发程度、他项权利和坐落等有关事项逐一核实，同时向
企业管理层了解了土地使用权的历史状况，评估人员核对了房地产产权证上的记载与
相关资产是否相符，并判断产权是否明晰。
无形资产—其他无形资产：对企业拥有的账面未反映的商标、专利及软件著作
权等无形资产，评估人员通过查验各类无形资产的权利证书、注册证书、每年的相关
维护费用缴纳的凭证等，确认无形资产的真实性、有效性。
其他非流动资产：评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础
上，对其中金额较大或时间较长的款项抽查了有关原始入账凭证、购买合同。
负债：对各项负债，主要通过核对、分析、函证、替代测试、判断。核对账表
（总账、资产负债表、评估明细申报表）；分析账龄及经济业务往来情况，审查借款合
同、发函证或替代性测试，判断内容的真实性及义务的对应性分析。
三、 影响资产核实的事项及处理方式
无。
四、 引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和金额
无。
五、 核实结论
1.应收账款中账面价值 212,833.48 元的款项系由于应客户要求多开票而导致应收
账款科目挂账，实际并无对应的权益，审计已全额计提坏账。
2.其他应收款中 28,420.12 元款项系由于原出纳离职后现金盘亏导致挂账，未来收
回可能性较小；129,510.80 元款项实际为预付款项，相应物资均已收回，由于尚未取
得发票故长期挂账，实际并无对应的权益，上述款项审计已全额计提坏账。
3.存货中账面金额 877,508.65 元的货物库龄超过一年，其中，原材料 687,613.17
元，产成品 189,895.48 元。公司经营模式主要为以销定产，故库龄基本在一年以内，
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超过一年已属于库龄较长，该类存货未来使用及实现销售可能性较小，并且由于公司
主要印刷票据、账单等专业性较强的产品，故相关产品及其原、辅料也不可按普通废
品处置，变现能力较弱，审计已全额计提坏账。
4.固定资产--设备类中有以下设备存在瑕疵：
单位：元
设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
USD9.6 万平面网版印刷机 SRN3030（二色） 778,665.60 77,866.80 机器设备 已报废
平面网版印刷机（10.30 万美元） SRN3030（二色） 826,163.00 99,086.57 机器设备 已报废
NIRINKDRY240 烘干设备 NIRINKDRY240 102,487.50 43,300.68 机器设备 已报废
*UV 烘干机北京宏平调拨印务 97,920.00 57,528.00 机器设备 已报废
2000k4 型配页机 RAPIDE-2000K4 265,302.40 26,530.24 机器设备 已报废
冲片机 70,000.00 7,000.00 机器设备 已报废
4UCIS-751M 干燥机 4UCIS-751M 47,200.00 4,720.00 机器设备 已报废
4UCIS-1251M 干燥机 4UCIS-1251M 77,700.00 7,770.00 机器设备 已报废
收缩机 GP-400 8,000.00 800.00 机器设备 已报废
自动捆包机 GP-60 金于机电 GP-60 1,338.33 1,104.45 机器设备 已报废
加湿器 ZSBW-10KVA 11,000.00 11,000.00 电子设备 已报废
无触点智能净化稳压电源 ZSBW-10KVA 2,400.00 2,400.00 电子设备 已报废
空压机 D-4 330.00 330.00 电子设备 已报废
复盛实业空压机 310.00 310.00 电子设备 已报废
合计 2,288,816.83 339,746.74
除此之外，委托评估的资产不存在其他抵押、担保、未决法律诉讼等对评估结果
会产生重大影响的事项。
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资产基础法的评估
一、 货币资金
1. 现金
现金账面价值 16,751.03 元，全部为人民币。评估人员和企业人员一起对库存的
现金进行了盘点，并编制库存现金盘点表，检查了日记账、总账、报表，对相关余额
进行核对。然后按清点日与评估基准日之间的现金收支数推算基准日的实有现金。现
金的清查结果与企业在资产评估清查明细表中填报的数量完全相符，本次按照账面值
确定评估值。
现金评估值为 16,751.03 元。
2. 银行存款
银行存款账面价值 11,185,982.21 元，共有 15 个银行账户，其中 1 个美金账户，
14 个人民币账户。评估人员核查资产占有方银行存款账户，收集各开户银行各账户的
银行对账单、银行余额调节表, 验证未达账项的真实性。同时评估人员向银行进行了询
证，函证结果与对账单记录相符。
银行存款评估采取同银行对账单余额核对的方法，如有未达账项则编制银行存款
余额调节表，平衡相符后，分别按人民币账户和外币账户确认评估值，对人民币账户
以核实后的账面值确认为评估值，对外币账户，在核实原币金额的基础上，按评估基
准日汇率计算确认评估值。
银行存款评估值为 11,185,982.21 元。
二、 应收账款
应收账款账面净额为 5,879,903.83 元，其中，坏账准备为 212,881.48 元，系该
公司经营应收的货款。
评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，抽查了销售发票、
出库单等资料，对其中金额较大或时间较长的款项核查了原始入账凭证，询问有关财
务人员或向债务人发询证函，证实账面金额属实。
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其中，账面价值 212,833.48 元的款项系由于应客户要求多开票而导致应收账款科
目挂账，实际并无对应的权益，审计已全额计提坏账。
同时,评估人员对于应收账款进行账龄分析,明细如下:
账龄 金额（元） 占应收账款总额比例% 坏账准备计提比例%
一年以下 5,879,855.83 94.8118
三至四年 96.00 0.0005 50.00
个别认定 212,833.48 1.0928 100.00
应收账款合计 6,092,785.31 100.0000
评估人员借助于历史资料和现在的调查情况,具体分析数额、欠款时间和原因、款
项回收情况、欠款人资金、信用、经营管理现状等。对于有充分理由相信全部能收回
的，按核实后的账面值评估；对于应客户要求多开票而导致挂账的款项，由于实际并
无对应的权益，评估为零；在难以具体确定收不回账款的数额时，按照账龄将应收账
款进行了分类，并对不同账龄应收账款的历史坏账损失情况进行了统计分析，在此基
础上，对各项应收账款进行了风险分析，按财会上估算坏账准备的方法，从应收账款
金额中扣除这部分可能收不回的款项后确定评估值，其中三至四年估计 50%坏账损失。
原坏账准备 212,881.48 元评估为零。
应收账款评估值 5,879,903.83 元。
三、 其他应收款
其他应收款账面净额为 197,737,043.07 元，其中坏账准备 4,527,018.22 元。主要
为往来款、招标保证金及历史遗留老账等。
评估人员核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，对其中金额较大或
时间较长的款项抽查了原始入账凭证，询问有关财务人员或向债务人发函询证。经过
上述程序后，评估人员分析认为，其他应收款账面值属实。
其中， 28,420.12 元款项系由于原出纳离职后现金盘亏导致挂账，未来收回可能
性较小；129,510.80 元款项实际为预付款项，相应物资均已收回，由于尚未取得发票
故长期挂账，实际并无对应的权益，对于上述款项审计已全额计提坏账。
同时,评估人员对于其他应收款进行账龄分析,明细如下:
账龄 金额（元） 占其它应收总额比例% 坏账准备计提比例%
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账龄 金额（元） 占其它应收总额比例% 坏账准备计提比例%
一年以下 197,020,493.07 97.4076
一至二年 630,000.00 0.3115 10.00
二至三年 212,000.00 0.1048 30.00
四至五年 2,300.00 0.0011 50.00
五年以上 4,241,337.30 2.0969 100.00
个别认定 157,930.92 0.0781 100.00
其它应收款合计 202,264,061.29 100.0000
对于有充分理由相信全部能收回的，按核实后的账面值评估；对于确认无法收回
及无可收回权益的款项，评估为零；在难以具体确定收不回账款的数额时，按照账龄
将应收账款进行了分类，并对不同账龄其他应收款的历史坏账损失情况进行了统计分
析，在此基础上，对各项其他应收款进行了风险分析，按财会上估算坏账准备的方法，
从其他应收款金额中扣除这部分可能收不回的款项后确定评估值，其中一至二年估计
10%坏账损失，二至三年估计 30%坏账损失，四至五年估计 50%坏账损失，五年以上
全额估计坏账损失。
原坏账准备 4,527,018.22 元评估为零。
其他应收款评估值 197,737,043.07 元。
四、 预付账款
预付账款账面值 133,444.00 元，系预付的货款等。评估人员核对了会计账簿记录，
对大额的款项进行了函证，抽查了预付款项的有关合同或协议以及付款凭证等原始资
料，并对期后合同执行情况进行了了解，经检查预付款项申报数据真实、金额准确，
故以核实后的账面值确认评估值。
预付账款评估值 133,444.00 元。
五、 应收股利
应收股利账面值 14,366,972.21 元,系应收上海伊诺尔防伪技术有限公司 2012 年
至 2014 年股利。评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，核查
了股利分配股东会决议，证实账面金额属实。本次按照核实后的账面值评估。
应收股利评估值为 14,366,972.21 元。
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六、 存货
存货账面值为 10,904,665.89 元，其中存货跌价准备 1,005,407.14 元，包括原材
料和产成品、在产品。
对存货的清查核实主要是查阅企业的各类库存的管理制度；收、发手续、入库检
验制度；了解了存货成本要素构成、记账及日常核算的方法。并对库存各类存货进行
盘点抽查，抽查的方法是根据存货清查评估明细申报表所列示的明细，分清主次、掌
握重点。
清查核实所采取的措施主要有：
验证存货的入库凭证，例如购货发票、在产品内部流转单等，以该等凭证作为存
货产权的佐证材料。
核对库存数量与账面数量，以此来确定存货的存在性，完整性和会计记录的准确
性。
抽查时同时检验存货的品质、库存时间，确定是否有失效、变质、残损、报废或
呆滞情况，为正确评估其现行价值打好基础。
基准日存货数量的认定方法是：
首先了解待评存货的日常管理制度，在确认有关制度能有效地控制存货实物数量
并保证能与会计记录有适当的对应关系后，对各类存货进行抽查盘点；
如果盘点日存货清查数量与盘点日账面数量相符，则依据类推原理，推定委托方
填报的存货清查评估明细申报表上的数量与基准日实存数量相符；
如果盘点日存货清查数量与盘点日账面数量余额不符，则进一步检查存货的进出
库记录，查明是缺少原因，在此基础上追溯推算基准日实存数量。
1. 原材料
原材料账面值为 4,279,417.07 元，其中存货跌价准备 687,613.17 元，主要为纸
张、颜料等印刷类原料及辅料。
本次经核查，原材料中账面金额 687,613.17 元的存货库龄超过一年，根据与管理
层沟通，企业经营模式主要为以销定产，故库龄基本在一年以内，超过一年已属于库
龄较长，该类存货未来使用可能性较小，并且由于公司主要印刷票据、账单等专业性
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较强的产品，故其原、辅料也不可按普通废品处置，变现能力较弱，审计已全额计提
坏账，故本次对于长库龄的原材料评估为零。
对于其他正常的原材料本次按市场价值评估。
原材料评估值＝ 市场价格（不含税）＋合理费用（运费、损耗、仓储费等）
市场价格一般通过市场询价所得。
合理费用一般包括运费、损耗、仓储费。原材料数量和金额较小，运费和损耗可
不计。由于存货流动快，原材料在库时间很短，尚未使用的原材料大多数都是近期采
购，其账面值很接近市场价格。故按审定后账面值确定评估值。
综上，原材料评估值为 3,591,803.90 元。
2. 产成品
产成品账面值为 7,405,361.71 元，其中存货跌价准备为 317,793.97 元，主要为
票据、海关单等印刷产品。评估人员对库存实物资产进行了抽查，现场抽查，数量正
常，账面金额属实。
本次经核查，产成品中账面金额 189,895.48 元的存货库龄超过一年，根据与管理
层沟通，企业经营模式主要为以销定产，故库龄基本在一年以内，超过一年已属于库
龄较长，该类产品未来销售可能性较小，并且由于公司主要印刷票据、账单等专业性
较强的产品，故不可按普通废品处置，变现能力较弱，审计已全额计提坏账，故本次
对于长库龄的产成品评估为零。
对于正常的产成品，本次根据企业提供不含税售价，结合产品的销售费用、营业
利润情况,按照正常产成品进行评估。
正常产品的评估值= 产成品数量×不含增值税销售单价－销售费用－销售税金及
附加－所得税－部分净利润
= 产成品数量×不含税的销售单价×[1－销售费用率－销售税金
及附加率－销售利润率×所得税税率－销售利润率×（1－所得税税率）×净利润折减率]
由于企业所有产品销售模式主要为以销定产，且其客户为产品的实际使用者，销
售过程中不存在利润的转移，故本次净利润折减率取零。
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正常产品的评估值= 产成品数量×不含增值税销售单价－销售费用－销售税金及
附加－所得税
= 产成品数量×不含税的销售单价×（1－销售费用率－销售税
金及附加率－销售利润率×所得税税率）
由于企业的利润是主营业务利润和营业外收支、投资收益等多种因素组成，对产
成品评估时应该主要考虑主营业务产品对利润的贡献，所以公式中销售利润率定义为：
销售利润率=销售毛利率-税金及附加率－销售费用率
例：明细表序号 87
补单（外送营业厅） 297*178*1，账面金额 62,558.00 元，正常销售产品，数量
1,583,000 份；根据 EN2016120238 号业务协议书，含税单价 0.125 元/份，根据本次
专项审计报告企业 2016 年财务数据，销售费用率 2.76%，销售税金及附加率 1.22%，
经计算该产品销售毛利率 52.40%，销售利润率 48.42%，所得税率 15%。
评估值= 1,583,000×0.125÷1.17×（1－2.76%－1.22%－52.40%×15%）
= 150,109.33 元
产成品评估值为 16,973,125.40 元。
3. 在产品
在产品账面值 225,294.25 元，系生产成本。
经了解，印刷产品工序时间较短，基准日在产品账面值主要为投入的原材料及辅
料成本，故同原材料评估思路一样，按账面值评估。
在产品评估值 225,294.25 元。
综上，存货评估值为 20,790,223.55 元。
七、 其他流动资产
其他流动资产账面值 123,133,537.94 元，系企业购买理财产品以及待抵进项税额。
本次评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，查核了原始
购买合同、资金管理报告，并了解了相关获利模式，并对期后合同执行情况进行了了
解，经查其他流动资产申报数据真实。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
理财产品账面值 123,088,531.51 元，系浦发银行现金管理一号及利多多理财，具
体如下：
单位：元
理财产品 本金 利息 本利和
现金管理一号 43,000,000.00 43,517.81 43,043,517.81
利多多 80,000,000.00 45,013.70 80,045,013.70
合计 123,000,000.00 88,531.51 123,088,531.51
利息=本金×年化收益率×计息天数÷365
利息复核举例：利多多
单位：元
序号 本金 收益起算日 年化收益率 到期日 天数 利息
1 30,000,000.00 2016/12/23 3.10% 2016/12/31 9 22,931.51
2 30,000,000.00 2016/12/26 3.10% 2016/12/31 6 15,287.67
3 20,000,000.00 2016/12/28 3.10% 2016/12/31 4 6,794.52
合计 80,000,000.00 45,013.70
故对于理财产品本次按照核实后的账面值评估；
待抵进项税额本次按照核实后的账面值评估。
综上，其他流动资产评估值 123,133,537.94 元。
八、 可供出售金融资产
可供出售金融资产账面值 5,662,648.53 元，系平安财富*鲲鹏六期集合资金信托产
品、平安财富*新景集合资金信托产品。
本次评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，查核了原始
购买合同、资金管理报告，并了解了相关获利模式，并对期后合同执行情况进行了了
解，经检查可供出售金融资产申报数据真实。
上述信托产品系企业于 2011 年购买的五年期信托计划，初始投资均为受托人直接
或间接持有的未上市公司的股权、可转股债权或优质上市公司的定向增发股权，收益
模式为到期一次性还本付息。根据中国平安提供的账户报告书，截至 2016 年 12 月，
信托产品市值为 5,662,648.53 元。本次按该市值确认评估值。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
可供出售金融资产评估值 5,662,648.53 元。
九、 长期股权投资
长期投资账面值为 134,294,940.91 元，全部为股权投资。经核查长期投资协议书、
被投资单位的章程、验资报告，收集被投资单位的相关资料。企业的长期投资情况如
下：
序号 企业名称 出资额 持股比例 会计核算方式
1 北京伊诺尔印务有限公司 750 万美元 68.97% 成本法
2 上海伊诺尔防伪技术有限公司 750.00 万元 75.00% 成本法
3 上海伊诺尔科技有限公司 6,500.00 万元 100.00% 成本法
清查主要采取以下措施：
A、收集与其他长期投资相关的投资合同、协议、企业章程、被投资单位的营业执
照、验资报告、评估基准日会计报表，以这些书证的内容确定长期投资的存在。
B、核对合同文件或被投资单位的相关资料，确定长期投资数额及投资比例的正确
性。
C、调查了解对被投资单位的控制情况，将长期投资区分为控股单位或非控股单位
两类，以分别采用适当的方法进行评估。
其中：序号 1、2 控股子公司本次整体评估，详见该子公司的评估说明。
长期投资经整体评估结果如下：
单位：元
整体评估后被投资
序号 被投资单位名称 投资比例 账面价值 评估值
单位净资产
1 北京伊诺尔印务有限公司 68.97% 62,485,427.83 246,039,151.62 169,693,202.87
2 上海伊诺尔防伪技术有限公司 75.00% 6,809,513.08 31,530,869.86 23,648,152.40
上海伊诺尔科技有限公司清查评估如下：
1. 企业概况
（1）工商信息
名 称：上海伊诺尔科技有限公司
住 所：上海市闵行区苏召路 1628 号 2 幢 1002 室
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
法定代表人：李培芬
注册资本：人民币 6500.0000 万元整
公司类型：有限责任公司（外商投资企业法人独资）
经营范围：从事智能科技、电子科技、数码科技、信息科技、印务科技领域内的
技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，软件开发批发，以下限分支机构经营：
智能卡制作生产。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
（2）历史沿革
2012 年 7 月 5 日，上海伊诺尔实业集团有限公司通过股东决定，签署了上海伊诺
尔科技有限公司章程，同意设立上海伊诺尔科技有限公司。
2012 年 7 月 25 日，上海申洲大通会计师事务所有限公司出局了申洲大通（2012）
验字第 197 号的《验资报告》，验证：截至 2012 年 7 月 25 日止，公司（筹）已收到
股东上海伊诺尔印务有限公司缴纳的注册资本（实收资本）人民币 6,500 万元，股东
以货币出资。
伊诺尔科技设立时的股权结构如下：
序号 股东姓名/名称 认缴出资额（万元） 实缴出资额（万元） 出资比例（%）
1 上海伊诺尔实业集团有限公司 6,500 6,500 100
合计 6,500 6,500 100
截至评估基准日，伊诺尔科技无其他股权变更情况。
（3）经营情况
截至评估基准日，上海伊诺尔科技有限公司尚无任何业务，其主要资产系位于浦
江镇的土地及地面在建工程，根据管理层计划，待浦江镇厂房竣工后，未来伊诺尔科
技主要是作为物业的管理方和出租方。浦江镇厂房预计 2016 年底竣工，竣工后上海伊
诺尔实业集团有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司将搬迁至浦江镇经营。
（4）财务数据
金额单位：万元
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 \ 年份 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
资产总额 7,230.70 7,516.44 10,877.91
负债总额 106.68 494.26 3,983.47
所有者权益 7,124.01 7,022.18 6,894.44
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
营业收入 0.00 0.00 0.00
利润总额 330.67 -101.83 -135.98
净利润 256.75 -101.83 -127.74
项目 \ 年份 2014 年 2015 年 2016 年
经营活动产生的现金流量净额 -1,235.60 974.27 2,761.71
投资活动产生的现金流量净额 2,795.85 -3,882.32 -2,950.48
筹资活动产生的现金流量净额 0.00 0.00 0.00
现金及现金等价物净增加额 1,560.25 -2,908.06 -188.76
上述数据摘自于立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报表。
2. 评估对象和评估范围
上海伊诺尔科技有限公司评估前总资产 108,779,065.86 元，其中：流动资产
12,033,232.04 元，非流动资产 96,745,833.82 元，其中：在建工程 72,478,407.69 元，
无形资产 23,392,426.13 元，其他非流动资产 875,000.00 元。负债 39,834,665.77 元，
净资产 68,944,400.09 元。
企业未来经营场所位于位于浦江镇 537 街坊 5/8 丘，土地面积 21,460.50 平方米，
截至评估基准日尚处于在建状态。
委估资产经过立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保留意见的
审计报表。
公司无任何账面未反映的资产和负债，与该公司相关的资产及其负债均已申报列
入资产评估范围。
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3. 资产负债清查范围
在进行资产评估清查申报前，公司财务人员和有关管理人员组成工作小组对资产
进行了清查工作，并根据清查核实后的资产及负债数额填报规定式样的资产评估清查
明细表。所有明细表的累计数与资产负债表对应科目的余额轧平。
截止 2016 年 12 月 31 日列入清查范围的资产和负债有：
单位：元
序号 项 目 账面价值 序号 项 目 账面价值
1 一、流动资产合计 12,033,232.04 28 长期待摊费用
2 货币资金 349,562.15 29 递延所得税资产
3 交易性金融资产 30 其他非流动资产 875,000.00
4 应收票据净额 31 三、资产总计 108,779,065.86
5 应收账款净额 32 四、流动负债合计 39,834,665.77
6 预付账款净额 120,414.08 33 短期借款
7 应收利息 34 交易性金融负债
8 应收股利 35 应付票据
9 其他应收款净额 9,936,855.36 36 应付账款 104,700.00
10 存货净额 37 预收账款
11 一年内到期的非流动资产 38 应付职工薪酬 48,700.00
12 其他流动资产 1,626,400.45 39 应交税费 98,588.83
13 二、非流动资产合计 96,745,833.82 40 应付利息
14 可供出售金融资产净额 41 应付股利（应付利润）
15 持有至到期投资净额 42 其他应付款 39,582,676.94
16 长期应收款净额 43 一年内到期的非流动负债
17 长期股权投资净额 44 其他流动负债
18 投资性房地产净额 45 五、非流动负债合计
19 固定资产净额 46 长期借款
20 在建工程净额 72,478,407.69 47 应付债券
21 工程物资净额 48 长期应付款
22 固定资产清理 49 专项应付款
23 生产性生物资产净额 50 预计负债
24 油气资产净额 51 递延所得税负债
25 无形资产净额 23,392,426.13 52 其他非流动负债
26 开发支出 53 六、负债总计 39,834,665.77
27 商誉净额 54 七、净资产 68,944,400.09
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4. 评估过程
上海伊诺尔科技有限公司主要资产为无形资产-土地使用权及地面尚未完工的土
建，评估过程如下：
4.1 无形资产—土地使用权
4.1.1 评估范围及对象
本次纳入无形资产—土地使用权评估范围的共有 1 块土地，位于浦江镇 537 街坊
5/8 丘，召楼路近联航路，账面值为 23,392,426.13 元，土地使用权状况和账面值如下：
土地权证编号 土地位置 取得日期 用地性质 准用年限 开发程度 面积 m2 账面价值
沪房地闵字（2014）
浦江镇 537 街坊 5/8 丘 2014-1-17 出让工业 50 年 五通一平 21,460.50 23,392,426.13
第 042811 号
评估人员对委托评估的无形资产－土地使用权的权属调查，核实土地使用权利状
况、使用面积、使用年限、开发程度、他项权利和坐落等有关事项。了解评估对象是
否存在抵押、担保等影响资产评估的重大事项。并对委估土地使用权所对应的地块进
行了实地勘察，调查土地使用权的土地性质、用途、面积、容积率、四至、周边环境
及土地利用开发情况等。
4.1.2 资产清查
1、权利状况：
经查房地产权证（编号《沪房地闵字（2014）第 042811 号》)，企业以出让方式
取得上述土地使用权，证载权利人为上海伊诺尔科技有限公司。
2、账面构成情况：
土地原始入账价值为 24,749,906.00 元，包括土地出让金、契税和土地登记费，
现账面值为 23,392,426.13 元。
3、土地利用状况：
委估土地位于浦江镇 537 街坊 5/8 丘，召楼路近联航路，截至本次评估基准日，
委估对象土地为企业自用，地上在建 2 幢生产车间、1 幢门卫和 1 幢垃圾房。
4、他项权利限制情况：
无。
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5、出租情况：
无。
6、本次评估，按照房地分离的思路，对地上在建工程和土地使用权分别评估。
4.1.3 评估依据
（1）《中华人民共和国土地管理法》；
（2）中华人民共和国国家标准《城镇土地评估规程》GB/T18508-2014；
（3）上海市规划和国土资源管理局公布的成交案例；
（4）上海市基准地价 2013 版。
4.1.4 土地评估的基本方法
土地评估一般采用的基本方法有：市场比较法、收益法、假设开发法、成本逼近
法和基准地价系数修正法等，需根据不同用途分别选取合适的方法评估。
土地用途主要可以分为：1）居住用地；2）工业用地；3）商业、旅游、娱乐用地；
4）综合用地；5）教育、科技、文化、卫生、体育或者其它用地。
对于居住用地，宜选用市场比较法、假设开发法、收益法和基准地价系数修正法，
对新开发完成的居住用地，可以使用成本逼近法。
对于工业用地，宜采用市场比较法、成本逼近法和基准地价系数修正法。在特殊
情况下，也可采用收益法。
对于商业、旅游、娱乐用地，宜采用市场比较法、收益法、假设开发法和基准地
价系数修正法估价。
综合用地宜采用市场比较法、收益法、假设开发法估价。
4.1.5 评估技术思路及具体评估过程
根据评估目的和估价对象的特点和实际情况，以及收集资料分析，委估对象属于
工业用地，本次采用市场比较法和基准地价系数修正法对其土地使用权价值进行评估。
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a.适用评估方法的理由：近年来周边相似土地的成交案例较多，有活跃的公开市
场，同时属于上海市六级地段，有完整的基准地价修正体系，可以用市场比较法体现
其市场价值并以基准地价系数修正法进行验证。
b.不适评估方法的理由：企业正在地上自建厂区，预计未来不太可能重新开发该
处地块，因此不适于假设开发法评估，同时该区域土地均为工业企业自用，没有空地
出租情况，也不适于收益法评估。
1.市场比较法：
是根据市场中的替代原理，将待估土地与具有替代性的，且在估价期日近期市场
上交易的类似地产进行比较，就交易情况、交易日期、区域因素、个别因素等条件与
待估土地使用权进行对照比较，并对交易实例加以修正，从而确定待估土地使用权价
值的方法。
采用市场比较法求取土地使用权价格的公式如下：
土地评估值＝比较实例宗地价格×交易情况修正系数×交易日期修正系数×区域因
素修正系数×个别因素修正系数。
即 V＝VB×A×B×D×E
式中：V：待估宗地价格；
VB：比较实例价格；
A：待估宗地情况指数／比较实例宗地情况指数＝正常情况指数／比较实例宗地情
况指数
B：待估宗地估价期日地价指数／比较实例宗地交易日期地价指数
D：待估宗地区域因素条件指数／比较实例宗地区域因素条件指数
E：待估宗地个别因素条件指数／比较实例宗地个别因素条件指数
在对可比案例进行系数调整时，需分别考虑其交易情况、市场状况、区域因素和
个别因素的影响。
a.交易情况的修正应考虑交易价格的客观合理，对各类可能造成可比实例交易价
格偏离正常市场价格的因素需进行相应的修正。
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现我国土地使用权主要通过市场公开招拍挂取得，一般需选取实际成交的案例，
若案例不足可选取基准日近期的公开挂牌但未实际成交的案例，但其一般会低于最终
成交价，需注意修正。
对于交易情况因素，根据实际情况分析并确定打分系数后，再进行修正计算，其
具体公式为：
100
可比实例交易价格 正常交易价格
交易状况打分指数
b.对于土地使用权的市场状况而言，由于可比实例的交易日期往往不为基准日当
天，期间的土地市场行情可能出现了变化，比如国家宏观调控政策、各地政府批地规
划、银行利率、经济环境等改变造成的市场状况变动，一般根据宗地所在地的相应国
有土地使用权监测指数或相关市场指数进行修正，具体修正公式为：
基准日市场指数
可比实例的交易价格× 交易日市场指数 ＝可比实例在基准日的可比价格
工业用地的区域因素及个别因素
c.区域因素
聚集程度：对于工业用途的宗地，其周边相似厂区、工厂的产业聚集度对企业的
品牌效应、相关扶持政策具有一定影响，包括国家级高新产业园、地区级工业开发区
等等园区效应会对土地的价值有提升作用，而孤立荒僻的环境会造成价值的偏低，因
此一般以委估对象自身情况为标准，作相应修正。
交通条件：对于宗地的交通条件，主要关注其出入的道路、周边公共交通可利用
的状况，自驾车的停车便利度，距离火车站、码头、飞机场等交通枢纽的通达程度等，
临靠城市交通主干道、具备多条公交线路或轨道交通、良好的停车场地和距离交通枢
纽越近，可带来较高的土地使用价值，一般以委估对象为标准，对可比案例的交通条
件分为“差、较差、标准、较好、好”五个等级，并作相应修正。
市政配套：主要包括周边地块的给排水、电气、暖通管道接入和通信线缆铺设等
市政设施，以及中小学、医院医疗、金融服务、文化体育场所等公共配套，具备良好
的市政配套能提升宗地及其上地产的使用舒适度，其市场价值就越高，因此也以委估
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对象为标准，对可比案例的交通条件分为“差、较差、标准、较好、好”五个等级，并作
相应修正，由于一般城市内相关基础设施均较为齐备，对宗地价值影响较小。
环境景观：主要包括宗地周边有无噪声、垃圾或光污染，环境卫生、地上建筑物
周边有无高压输电线、垃圾房等，以及相邻宗地的利用状况，自然景观条件等。在市
区内，噪音或重工业、化学污染会造成生活质量下降、影响人们日常工作、生活，周
边区域内其他土地被恶意使用的，会造成小环境的破坏，造成土地的交易价格偏低。
因此也以委估对象为标准，作相应修正。
规划限制：由于我国土地为国家所有，企业及个人仅拥有一定年限的使用权，在
考虑最佳利用原则时，尚需遵循相关部门的规划限制，具体包括区域经济政策、土地
规划及城镇规划限制；
工业用地有时需考虑特殊产业的管制，比如高科技园区一般不能允许传统制造、
污染行业进入，而各类地区级、国家级产业园可能有投资规模要求的准入标准，会使
拿地门槛提高，其土地价值也较高；其他各类用地尚需考虑地上建筑限制对地价的影
响，没有特殊要求限制的宗地价值较高，因此也以委估对象为标准，对可比案例的规
划限制分为“严重受限、部分受限、标准”三个等级，并作相应修正。
d.个别因素
宗地面积：主要勘查土地的面积，包括建设用地面积与代征地面积，因为实际可
使用的为建设用地，土地使用率越高、其内涵价值越好，而且对于工业土地来说，大
面积的适于企业扩大产能和总体布局，对大面积土地不做修正，而宗地面积过小影响
正常生产经营则会造成不利影响，难以施展和规划布局，因此需做逆向修正。
土地形状：宗地的外轮廓形状也会影响地价水平，一般而言、规则的矩形或多边
形场地其可利用程度较好，场地规整正气，便于布局规划，地上面积可以得到充分利
用，而长条形、三角形等不规则形状可能造成使用价值偏低，一般以委估对象为标准，
作相应修正。
临街深度：宗地位置距离所临道路的垂直距离也会对土地价值有较大影响，其深
度越大、土地进出越不便，受到临街道路附加价值越低，被埋置于其他宗地之后，可
辨认程度越低，土地价值也越低，该项因素的修正，需将宗地自临街红线至里地线以
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内依一定距离（级距）划分为若干单元格，其各区块的价值依次递减，而宗地的整体
价值由其平均深度确定，以委估对象为标准，作相应修正。
开发程度：除了场地外的社区配套和公共服务设施，宗地价值还受到红线内场地
平整、硬化路面、管线铺设等情况的影响，一般新增出让用地为毛地状态，尚需进行
现有建筑物拆除、前期平整、完成五通一平或七通一平等。
地形地势：对于郊区或丘陵地区的宗地来说，其土地的地形地势也对价值有一定
的影响，平地或地势平缓的场地可利用程度较好，坡地或丘陵起伏的场地会造成生产、
生活不便，宗地内或与相邻土地、道路有明显高差的、造成自然排水性受限的，有滑
坡、落石、河水倒灌等影响的宗地价值较差，成片开发的新增建设用地则价值较高，
一般以委估对象为标准，分为“差、较差、标准、较好、好”五个等级，并作相应修正。
综上，委估对象价格＝可比实例交易价格×交易情况修正系数×交易日期修正系数×
区域因素修正系数×个别因素修正系数。
100
可比实例交易价格
＝ 交易情况打分指数
基准日市场指数 100 100
交易日市场指数 各区域因素打分指数 各个别因素打分指数
2、基准地价系数修正法：
基准地价是政府制定的，是以政府的名义公布施行的，具有公示性、法定的权威
性和一定的稳定性，是对市场交易价产生制约和引导作用的一种土地价格标准，基准
地价修正法是依据基准地价级别范围，按不同用途对影响地价的区域因素和个别因素
等进行系数修正，从而求得评估对象公平市场价值的一种评估方法。
采用基准地价系数修正法求取土地使用权价格的公式如下：
土地评估值=基准地价×（1+期日修正系数）×（1+因素修正系数）×容积率修正系
数×使用年限修正系数
基准地价的内涵：
上海市 2013 年完成《2013 年基准地价更新项目成果报告》，目前在上海市土地招
拍挂、缴纳土地出让金以及涉税方面已得到广泛应用。考虑到基准地价的时效性和参
考价值，本次评估是采用《上海市 2013 年基准地价更新成果》中基准地价，并经过交
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易期日修正后确定评估值。基准地价的内涵介绍如下：
（1）基准地价：是政府制定并公布的一种土地市场指导价格。是指城镇各级土地
或均质地域及其商业、住宅、工业等土地利用类型评估的土地使用权单位面积平均价
格。它是政府为土地管理和房地产市场管理需要而组织评估的一种土地价格标准，具
有公示性、法定的权威性和一定的稳定性，对市场交易价格具有制约和引导作用。
（2）基准地价应用说明
《上海市 2013 年基准地价更新成果》，主要应用范围：一是反映土地价格及土地
市场的总体变化和发展趋势，为政府制定相关宏观调控政策提供参考；二是为政府进
行土地出让价格管理提供依据，为政府审核、确定第使用权出让价格，国有土地补偿
价格提供参考；三是为政府征收土地相关税费提供依据，包括新增建设用地土地有偿
使用费、土地增值税、城镇土地使用税的征收等；四是为宗地和房地产价格的评估提
供参考。
（3）基准地价为各级别分用途土地法定出让最高年限下的国有建设用地土地使用
权的平均价格。
（4）基准地价的基准日：2013 年 1 月 1 日
（5）住宅、商业、办公用地开发程度为“七通一平”，指宗地外通路、供电、通讯、
通上水、通下水、通污水、通燃气及宗地内场地平整；研发总部类和工业用地开发程
度为“五通一平”，指宗地外通路、供电、通讯、通上水、通下水及宗地内场地平整。土
地使用年期为住宅用途出让年限 70 年,商业用途出让年限 40 年，办公、研发总部、工
业用途出让年限 50 年。
（6）基准地价为对应用途对应级别设定容积率下的地价，住宅、商业、办公和研
发总部用地以楼面地价为参考基准，工业用地以地面价为参考基准进行相关修正。
基准地价的标准：
根据《上海市 2013 年基准地价更新成果》，基准地价（楼面地价）如下：
单位：元/平方米
用途 住宅 商业 办公 工业 研发总部
级别 价格 设定容积率 价格 设定容积率 价格 设定容积率 价格 设定容积率 价格 设定容积率
1 25840 2.5 34060 4 22850 4 6500 2
2 18890 2.5 27090 4 17040 4 4350 2
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3 15220 2 19670 2 12910 4 2740 1.6
4 12750 2 15270 2 10990 3.5 1450 1.6
5 10730 2 11130 1.8 7350 3.5 990 1.6
6 8200 1.8 8120 1.8 5780 3.5 860 1.2 1550 2
7 6160 1.8 5770 1.6 4230 2.5 615 1 920 2
8 4370 1.4 4400 1.6 3090 2.5 450 1 675 2
9 2810 1.4 2910 1.2 2070 2 300 1 450 2
10 2090 1.2 2230 1.2 1370 2
基准地价计算公式及修正体系：
委评宗地价格=基准地价×(1+交易情况修正系数)×(1+期日修正系数)×(1+∑区域因
素和个别因素各项修正系数之和)×容积率修正系数×使用年限修正系数
（1）期日修正
期日修正主要考虑时间因素的影响。期日修正系数测算的计算公式如下：
期日修正系数=宗地评估基准日地价指数/基准地价基准日地价指数
（2）容积率修正
基准地价一般根据平均的土地利用程度来确定其容积率，当宗地容积率水平与基
准地价所设定的不一致时，就需进行容积率修正。
按照《上海市 2013 年基准地价更新成果》中容积率修正系数表及上海市规划和国
土资源管理局发布的工业用地容积率修正系数表，根据城市规划管理部门给定的宗地
容积率(R),确定容积率修正系数。
容积率计算公式如下：
容积率修正系数=委估宗地规划容积率对应的容积率系数/基准地价设定容积率对
应的容积率系数
其中：
①住宅容积率低于 0.3 时，按容积率为 0.3 对应的地面价计算；商业、办公、研发
总部类容积率低于 1.0 时按容积率为 1.0 对应的地面价计算；
②住宅、商业、办公容积率高于 6.0 时按容积率为 6.0 对应的楼面价计算；
③工业容积率低于 1.0 时，按容积率为 1.0 对应的地面价计算；容积率高于 3.0 时，
按容积率为 3.0 对应的楼面价计算；
④当宗地容积率介于修正系数表中的数据时，可用直线插值法确定其对应的修正
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系数。
（3）年期修正
上海市基准地价是各种用途土地的法定最高出让年期的价格，在进行宗地价格评
估时，需要根据宗地剩余使用年期进行年期修正。年期修正系数测算公式如下：
1 1
年期修正系数= k 1 / 1 m
1 r 1 r
n
其中：r 为土地还原利率
n 为宗地剩余使用年限
m 为法定最高出让年限
土地还原利率根据《上海市 2013 年基准地价更新成果》确定，其中住宅为 6%，
商业为 8%，办公为 7%，研发总部 6%，工业为 5.5%。
（4）区域因素和个别因素修正
基准地价为对应区域因素和个别因素为“一般”时的地价水平，委估宗地的区域因素
和个别因素有可能会优于或劣于基准地价对应的水平，需进行相关修正。
住宅、商业、办公、工业的区域因素和个别因素不尽相同，比如商业用地区域因
素主要由繁华程度、交通条件、基本设施状况、人口状况、城市规划等组成，个别因
素主要由临街道路类型、临街状况、宗地形状、宗地面积、宽深比等组成；工业用地
区域因素主要由交通条件、基本设施状况、环境状况、产业集聚度、城市规划，个别
因素主要由临街状况、宗地形状、宗地面积等组成。
根据评估对象的修正因素条件，修正幅度通常设为五个档次如：优、较优、一般、
较劣、劣。区域因素和个别因素修正是按照不同土地级别修正幅度有所不同。
区域因素和个别因素根据《上海市 2013 年基准地价更新成果》中分土地用途、土
地级别区域因素和个别因素修正系数确定。
4.1.6 评估实例
一、市场比较法的评估测算过程
（一）土地简况：
委估对象具体坐落于浦江镇 537 街坊 5/8 丘，土地用途为工业用地，分别对其各
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项因素勘查如下：
区域因素：位于闵行区浦江镇，召楼路近联航路，周边多工业、高新技术企业，
聚集度较高，临近联航路、三鲁公路、S32、A20 公路，附近有地铁 8 号线，交通条
件较好，基础设施保障率较高，生活服务设施较好，附近多为制造型企业，包括上海
新力机器厂、北航天机电新材料产业基地，有一定噪音影响，工业用地，无城市发展
规划冲突。
个别因素：宗地面积 21460.5 平方米，适合中小型企业生产布局，企业正在建设
两幢生产车间及附属建筑，利用情况较好，该处土地形状较规则，呈矩形，土地形状
正气便于布局，可利用状况较好，规划容积率 1.5，宗地双面临街、场地内人员车辆进
出较为便利，已完成五通一平，水、电、通讯使用正常，符合企业日常生产、经营需
要，于沿海平原地势、没有明显起伏、不受地形的不利影响。
（二）搜集和选取可比交易案例：
通过市场调查，根据替代原则，按用途相同、地区相近、价格类型相同等特点，
自上海市规划和国土资源管理局公布的土地成交结果中选取与评估对象处于相邻区域
内三宗类似用地作为实例，测算其比准价格。并首先根据委估对象的特点分析三处可
比案例，对其各项因素调查如下：
比较案例一 比较案例二 比较案例三
土地坐落 闵行区浦江镇工-236 号地块 闵行区浦江镇工-233 号地块 闵行区浦江镇工-220 号地块
土地楼面单价 725 756 988
土地用途 工业 工业 工业
交易情况 成交 成交 成交
市场状况 2016/12/26 2016/7/21 2014/12/17
委估宗地出让年限为 50 年，比较案例宗地的出让年限分别为 20、20、50 年，需
进行土地年限修正，修正系数＝(1-(1+5.5%)-50)/(1-(1+5.5%)-20) ＝1.4168。
委估宗地规划容积率为 1.5，比较案例的容积率分别为 1.5、1.5、1.26，容积率参
照上海市规划和国土资源管理局发布的工业用地容积率修正系数表，其中容积率 1.5
的修正系数为 0.8950、1.26 的修正系数为 0.9754，修正后单价如下：
比较案例一 比较案例二 比较案例三
土地坐落 闵行区浦江镇工-236 号地块 闵行区浦江镇工-233 号地块 闵行区浦江镇工-220 号地块
-51-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
土地楼面单价 725 756 988
年限修正系数 1.4168 1.4168 1.0000
容积率修正系数 1.0000 1.0000 0.9176
修正后楼面单价 1027 1071 907
比较案例一，具体坐落于闵行区浦江镇工-236 号地块，土地用途为工业，分别对
其各项因素勘查如下：
区域因素：位于闵行区浦江镇，万泰路、联航路，周边多工业、高新技术企业，
聚集度较高，临近联航路、三鲁公路、S32、A20 公路，附近有地铁 8 号线，交通条
件较好，基础设施保障率较高，生活服务设施较好，附近多为制造型企业，有一定噪
音影响，工业用地，无城市发展规划冲突。
个别因素：宗地面积 12608.3 平方米，适合中小型企业规划布局，宗地为较规则
的四边形，无难以利用死角，规划容积率为 1.5，宗地双面临街，出入较为便利，宗地
红线外五通，红线内场地平整，属于平原地势、没有明显起伏、不受地形的不利影响。
比较案例二，具体坐落于闵行区浦江镇工-233 号地块，土地用途为工业，分别对
其各项因素勘查如下：
区域因素：位于闵行区浦江镇，三鲁路、联川路，周边多工业、高新技术企业，
聚集度较高，临近三鲁公路、S32、A20 公路，附近有地铁 8 号线，交通条件较好，
基础设施保障率较高，生活服务设施较好，附近多为制造型企业，有一定噪音影响，
工业用地，无城市发展规划冲突。
个别因素：宗地面积 9942.5 平方米，适合小型企业规划布局，宗地为较规则的四
边形，无难以利用死角，规划容积率为 1.5，宗地双面临街，出入较为便利，宗地红线
外五通，红线内场地平整，属于平原地势、没有明显起伏、不受地形的不利影响。
比较案例三，具体坐落于闵行区浦江镇工-220 号地块，土地用途为工业，分别对
其各项因素勘查如下：
区域因素：位于闵行区浦江镇，周边多工业、高新技术企业，聚集度较高，临近
联航路、三鲁公路、S32、A20 公路，附近有地铁 8 号线，交通条件较好，基础设施
保障率较高，生活服务设施较好，附近多为制造型企业，有一定噪音影响，工业用地，
无城市发展规划冲突。
-52-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
个别因素：宗地面积 18746.5 平方米，适合中小型企业规划布局，宗地为较规则
的四边形，无难以利用死角，规划容积率为 1.26，宗地双面临街，出入较为便利，宗
地红线外五通，红线内场地平整，属于平原地势、没有明显起伏、不受地形的不利影
响。
根据以上详细调查、选取可比实例，并对其各项状况因素分析比对、评定打分，
进行下一步的系数修正调整、计算单价。
（三）对可比实例进行打分、修正和单价计算：
根据搜集和选取可比案例，结合委评对象和比较案例的差异情况，选择交易情况、
市场状况、区域因素、个别因素四大类修正因素，按照前述系数调整方法，对其各个
状况因素分析比对，进行各项因素的评定、打分、修正和单价计算，并编制汇总表格
如下：
因素条件比较和打分表
比较因素 估价对象 实例一 实例二 实例三
浦江镇 537 街坊 5/8 闵行区浦江镇工-236 闵行区浦江镇工-233 闵行区浦江镇工-220
土地坐落
丘 号地块 号地块 号地块
土地楼面单价 待估 1,027 1,071 907
土地用途 工业用地 工业 工业 工业
交易情况 待估 成交 成交 成交
打分系数 100 100 100 100
市场状况 2016/12/31 2016/12/26 2016/7/21 2014/12/17
地价水平 2360 2360 2324 1936
位于闵行区浦江镇， 位于闵行区浦江镇，万 位于闵行区浦江镇，三
位于闵行区浦江镇，周
召楼路近联航路，周 泰路、联航路，周边多 鲁路、联川路，周边多
聚集程度 边多工业、高新技术企
边多工业、高新技术 工业、高新技术企业， 工业、高新技术企业，
业，聚集度较高
企业，聚集度较高 聚集度较高 聚集度较高
打分系数 100 100 100 100
临近联航路、三鲁公 临近联航路、三鲁公 临近联航路、三鲁公
临近三鲁公路、S32、
路、S32、A20 公路， 路、S32、A20 公路， 路、S32、A20 公路，
交通条件 A20 公路，附近有地铁
附近有地铁 8 号线， 附近有地铁 8 号线，交 附近有地铁 8 号线，交
8 号线，交通条件较好
区 交通条件较好 通条件较好 通条件较好
域 打分系数 100 100 100 100
因 基础设施保障率较
基础设施保障率较高， 基础设施保障率较高， 基础设施保障率较高，
素 市政配套 高，生活服务设施较
生活服务设施较好 生活服务设施较好 生活服务设施较好
好
打分系数 100 100 100 100
附近多为制造型企
业，包括上海新力机
附近多为制造型企业， 附近多为制造型企业， 附近多为制造型企业，
环境景观 器厂、北航天机电新
有一定噪音影响 有一定噪音影响 有一定噪音影响
材料产业基地，有一
定噪音影响
打分系数 100 100 100 100
-53-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
比较因素 估价对象 实例一 实例二 实例三
工业用地，无城市发 工业用地，无城市发展 工业用地，无城市发展 工业用地，无城市发展
规划限制
展规划冲突 规划冲突 规划冲突 规划冲突
打分系数 100 100 100 100
宗地面积 21460.5 平
方米，适合中小型企
宗地面积 12608.3 平 宗地面积 9942.5 平方 宗地面积 18746.5 平
业生产布局，企业正
宗地面积 方米，适合中小型企业 米，适合小型企业规划 方米，适合中小型企业
在建设两幢生产车
规划布局 布局 规划布局
间及附属建筑，利用
情况较好
打分系数 100 100 99 100
该处土地形状较规
则，呈矩形，土地形 宗地为较规则的四边 宗地为较规则的四边 宗地为较规则的四边
土地形状
状正气便于布局，可 形，无难以利用死角 形，无难以利用死角 形，无难以利用死角
利用状况较好
打分系数 100 100 100 100
规划容积率 1.5，已
个 容积率 在表外进行修正，此 规划容积率为 1.5 规划容积率为 1.5 规划容积率为 1.26
别 处不作修正
因
打分系数 100 100 100 100
素
宗地双面临街、场
宗地双面临街，出入 宗地双面临街，出入 宗地双面临街，出入
临街深度 地内人员车辆进出
较为便利 较为便利 较为便利
较为便利
打分系数 100 100 100 100
已完成五通一平，
水、电、通讯使用正 宗地红线外五通，红线 宗地红线外五通，红线 宗地红线外五通，红线
开发程度
常，符合企业日常生 内场地平整 内场地平整 内场地平整
产、经营需要
打分系数 100 100 100 100
于沿海平原地势、没 属于平原地势、没有明 属于平原地势、没有明 属于平原地势、没有明
地形地势 有明显起伏、不受地 显起伏、不受地形的不 显起伏、不受地形的不 显起伏、不受地形的不
形的不利影响 利影响 利影响 利影响
打分系数 100 100 100 100
比准单价计算表
比较因素 实例一 实例二 实例三
闵行区浦江镇工-236 号地 闵行区浦江镇工-233 号地
座落 闵行区浦江镇工-220 号地块
块 块
交易价格 1,027 1,071 907
交易情况 100 / 100 100 / 100 100 / 100
市场状况 2360 / 2360 2360 / 2324 2360 / 1936
聚集程度 100 / 100 100 / 100 100 / 100
交通条件 100 / 100 100 / 100 100 / 100
区域
市政配套 100 / 100 100 / 100 100 / 100
因素
环境景观 100 / 100 100 / 100 100 / 100
规划限制 100 / 100 100 / 100 100 / 100
宗地面积 100 / 100 100 / 99 100 / 100
个别
土地形状 100 / 100 100 / 100 100 / 100
因素
容积率 100 / 100 100 / 100 100 / 100
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
比较因素 实例一 实例二 实例三
临街深度 100 / 100 100 / 100 100 / 100
开发程度 100 / 100 100 / 100 100 / 100
地形地势 100 / 100 100 / 100 100 / 100
修正后比准楼面单价 1,027 1,099 1,106
评估楼面单价 1,077
则采用市场比较法计算，该处土地在 50 年期出让状态下的土地使用权比准单价为
1,077 元/平方米（取整）。
由于委估土地已使用一段时间，尚需进行土地年限修正，公式为：
1 1
k 1 / 1
n m
1 r 1 r 。
即土地使用权评估值＝宗地单价×宗地面积×年限修正系数
年限修正系数及评估值计算表 符号
终止日期 2064/1/16
评估基准日 2016/12/31
法定可使用年限 50 m
委估对象尚可使用 47.04 n
土地还原率 5.5% r
修正系数 0.9873 k
宗地楼面单价 1,077.00 元/平方米
建筑面积（宗地面积×规划容积率） 32,190.75 平方米
土地评估值 34,229,136.00 元
土地评估值＝宗地总价＋契税
＝34,229,136.00×（1＋3%）
＝35,256,010.00 元
二、基准地价系数修正法的评估过程
委估宗地的用途设定为工业，宗地位于浦江镇 537 街坊 5/8 丘，召楼路近联航路，
地号为闵行区浦江镇 537 街坊 5/8 丘，土地使用期限为 2014 年 1 月 17 日至 2064 年
1 月 16 日，用地面积 21,460.50 平方米。根据《上海市 2013 年基准地价更新成果》,
委估工业用地属六级地段，基准楼面地价为 860 元/平方米。
-55-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
基准地价修正法计算过程详见下表：
序
项目名称 影响因素 修正说明 修正系数
号
建筑面积（平方
1 32,190.75
米）
基准地价（楼面
2 工业六级 860
地价）
基准地价基准日为 2013 年 1 月 1 基准地价基准日工业平均地价为 1676 元/平
3 期日修正系数 日，待估宗地基准日为 2016 年 12 方米，评估基准日工业平均地价为 2360 元/ 1.41
月 31 日 平方米
周围道路类型 500 米内有主干道，较优 0.9%
距轨道交通站点距
[2，3），一般 0.0%
离
距公交站点距离 [0.8，1.5），一般 0.0%
交通条件 距火车站距离 ≥20，劣 -1.6%
距长途汽车站距离 [6，10），较劣 -0.3%
距港口码头距离 [30，40），较劣 -0.8%
4 区域因素 距机场距离 [20，30），较劣 -0.8%
基本设施状
基础设施 保障率较高 3.9%
况
环境状况 环境质量 质量指数一般 0.0%
工业园区等级 规划认定的其他工业地块 0.0%
产业集聚度 产业定位 9 大领域外，本市鼓励发展的其他主导产业 0.8%
关联产业集聚程度 主导产业较为明确，产业集聚度 30%-50% 0.8%
城市规划 城市规划 无影响 0.0%
临街状况 临街道路类型 支路（三、四车道） 0.0%
5 个别因素 宗地形状 宗地形状 无不利影响 0.0%
宗地面积 宗地面积 [12000，30000） 0.0%
6 区域因素和个别因素修正合计 因素修正系数合计 2.9%
7 容积率修正系数 参照工业用地容积率修正系数 0.8950
8 使用年限修正系数 根据修正公式，同市场比较法 98.73%
9 待估宗地地面单价（元/平方米） 1103
10 评估值（元） 楼面地价×宗地面积×规划容积率 35,506,397.00
土地评估值＝宗地总价＋契税
＝35,506,397.00×（1＋3%）
＝36,571,589.00 元
4.1.7 评估结果的选取
本次土地使用权采用市场比较法的评估值为 35,256,010.00 元，采用基准地价系
数修正法的评估值为 36,571,589.00 元，两种方法的评估结果较接近，因市场比较法
-56-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
体现了该处地块现实际市场可接受程度，结合评估对象的实际情况，采用市场比较法
所得的计算结果更能准确反映其土地使用权价值，故以市场比较法测算结果为准，而
基准地价系数修正法用以验证。即宗地的评估值为 35,256,010.00 元。
4.1.8 土地价值定义
本次评估土地使用权的价值类型为市场价值，价值内涵为国有出让性质、工业用
途，开发程度达到“五通一平”，剩余使用期限为 47.04 年，在本次评估基准日时点所表
现的价值。
4.1.9 评估结论及分析
本次企业土地使用权在满足上述价值定义的前提下，评估值为 35,256,010.00 元，
账面值为 23,392,426.13 元，增值率 50.72%，其原因是企业地块拿地时间较早，取得
成本较低，而当地近年来土地价格持续上涨所致。
4.2 在建工程—土建
4.2.1 工程概况
本次评估范围为上海伊诺尔科技有限公司的在建工程—土建类科目，资产账面情
况及具体分布情况如下表所示：
序号 项目名称 开工日期 预计完工日期 账面价值
1 浦江镇项目 2014/12/30 2016/5/31 72,478,407.69
现场勘察和调查：
本次评估主要以企业填报的《资产申报表》为主要依据确定建筑物的产权归属、
面积、尺寸，并结合现场勘查的实际情况核实。
评估人员对委托单位所建设项目的取得过程进行了详细的了解，查阅了各类原始
文件、平面分布图。对各项建筑物的建造年代、结构类型、开工日期、工程进度、付
款进度、账面值构成和相关的权源情况进行了清查核实。
-57-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
4.2.2 合法性
根据企业提供的建设用地规划许可证（编号：沪闵地（2014）EA31011220144341
号）、建设工程规划许可证（编号：沪闵建（2014）FA31011220145541 号）和建筑
工程施工许号可证（编号：1402MH0132D01 310112201404172519），在建工程的
权利人为上海伊诺尔科技有限公司。
4.2.3 在建工程勘查状况
根据企业提供的建设工程规划许可证，在建工程拟建 2 栋厂房、1 处门卫和 1 处
垃圾房，2 栋厂房均为地上 5 层，混凝土框架结构，建筑高度为 23.91 米，建筑面积
共 32,034.81 平方米，门卫地上 1 层，建筑高度为 3.8 米，建筑面积 21 平方米，垃圾
站地上 1 层，建筑高度为 3.75 米，建筑面积 96 平方米。
现场勘查时，4 栋建筑主体工程已完成，内、外墙粉刷和门窗施工已完成，室外道
路、绿化、围墙已完成，正在进行零星修补工程。
4.2.4 勘察调查的情况说明
在建工程—土建账面值共 72,478,407.69 元，包含前期费用、期间费用和工程费，
不含财务费用，详见下表：
序号 项目名称 开工日期 账面价值(元) 不含增值税（元）
1 账面值 2014/12/30 72,478,407.69 69,357,349.78
1.1 其中：前期费用 1,459,046.19 1,400,036.76
1.2 期间费用、工程费 71,019,361.50 67,957,313.02
4.2.5 评估依据
1、《中华人民共和国城市房地产管理法》；
2、《资产评估准则——不动产》；
3、中华人民共和国国家标准《房地产估价规范》GB/T50291-2015；
4、上海东洲资产评估有限公司技术统计资料；
5、评估人员收集的各类与评估相关的佐证资料。
-58-
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4.2.6 评估技术思路及评估过程
本次评估对象为在建工程—土建部分，根据企业提供的资料，在建工程-土建工程
中账面值为前期费用、期间费用和工程费。本次评估根据企业实际支付的金额（不含
增值税）加上资金成本和利润，确定评估值。
计算公式为：
资产评估值＝已支付费用（不含增值税）＋资金成本＋利润
4.2.7 计算过程
评估值的确定
资产评估值＝已支付费用（不含增值税）＋资金成本＋利润
＝69,357,349.78＋2,154,562.42＋1,733,555.97
＝73,245,468.17 元
其中：
已支付费用为账面金额。
根据企业提供的资料，该工程工期为 1.4 年，与类似工程相近，截止本次评估基
准日，工程已开工建设 2 年，资金成本以客观工期 1.4 年计算。
资金成本＝前期费用×4.35%×1.4＋（期间费用＋工程费）×4.35%×1.4÷2
开发利润＝前期费用×3.5%×1.4＋（期间费用＋工程费）×3.5%×1.4÷2
备注：利润率取《2016 企业绩效评价标准值》房屋建筑物业全行业成本费用利润
率的均值 3.5%。
4.2.8 评估结论
经评估，上海伊诺尔科技有限公司的在建工程—土建的评估值为 73,245,468.17
元，账面值为 72,478,407.69 元，增值 767,060.48 元，增值原因主要为在建工程加计
资金成本及合理利润。
其他资产清查过程及评估思路与母公司保持一致，具体为：
1.货币资金：对货币资金按核实后的账面值评估。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
2.应收款项：对于有理由相信能全部收回的，按核实后的账面值评估；其余按风
险状况参照会计上估算坏账准备的方法，从应收账款金额中扣除这部分可能收不回的
款项后确定评估值，其中一至二年估计 10%坏账损失。同时原企业计提的坏账准备评
估为零。
3.其他非流动资产：根据所能收回的相应资产或权利的价值确定评估值。
4.负债：以核实后的账面值或根据其实际应承担的负债确定评估值。
详见上海伊诺尔科技有限公司--资产基础法明细表。
4.3 评估结论
经过上述资产基础法评估，上海伊诺尔科技有限公司于评估基准日 2016 年 12 月
31 日市场状况下，股东全部权益价值为人民币 81,575,044.44 元。
其中：总资产的账面价值 108,779,065.86 元，评估价值 121,409,710.21 元，同
账面价值相比，评估增值额 12,630,644.35 元，增值率 11.61%。
负债的账面价值 39,834,665.77 元，评估值 39,834,665.77 元，无评估增减值。
净资产的账面价值 68,944,400.09 元，评估价值 81,575,044.44 元，同账面价值相
比，评估增值额 12,630,644.35 元，增值率 18.32%。
综上，长期股权投资评估值 274,916,399.71 元。
十、 固定资产—设备类
1. 设备概况
上海伊诺尔实业集团有限公司自设立以来一直从事商业票据的印刷、销售业务，
是一家专业化票据印务制作公司。
此次委评的设备分类账面情况如下：
人民币：元
设备名称 数量 账面原值 账面净值
机器设备 205 128,824,155.12 39,953,156.26
运输设备 4 957,877.89 596,353.16
电子设备 575 8,304,517.77 2,233,996.39
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
设备名称 数量 账面原值 账面净值
固定资产合计 784 138,086,550.78 42,783,505.81
减：固定资产减值准备 855,342.43 855,342.43
固定资产净额 137,231,208.35 41,928,163.38
经了解企业折旧政策如下：
类别 折旧年限 预计净残值率% 年折旧率%
机器设备 10 4-10 9.00－9.60
运输设备 5 4-10 18.00－19.20
电子设备 5 4-10 18.00－19.20
该企业总拥有设备 784 台（套、辆），按其不同用途分为机器设备、运输设备、
电子设备及其他设备三类 。
（1）机器设备 205 台（套），主要有：三色胶印机、四色胶印机、进口日本产十
色印刷机、四色丝网印刷机、数字印刷机、八色胶印机、十色胶印机、平装印刷机、
进口日本产商业表格印刷机、德国高速数码印刷机、柯达万印喷墨数字印刷喷墨系统、
美国赛天使 6240/S500 印刷机、进口进出纸设备、德国博威套封机、进口欣泰信封制
造机、全自动套封机、德国积纸机、切纸机、折页机、柯达万印 VT3000 喷墨数码印
刷系统及附件、四色丝网印刷机、德国产激光照排机、博威单通道封装设备、德国数
码打印机、数字印刷机、日本 MFC 单张票据裁切机、打包机、信封机、斑马配页机、
科恩 2500 封装机、连体照排机、进口卷桶纸进纸设备、数码印刷打字机、条形码打印
头测试装置、分条机、喷码机、喷墨系统等设施，主要分布于企业各厂房内与场所。
（2）运输设备 4 辆，主要有：小型普通客车、轿车、电动车；
（3）电子设备及其他设备 575 台（套），主要有：电脑、打印机、一体机、服务
器、传真机、复印机、空调、冷柜、投影仪、扫描仪、图形工作站、空气压缩机、制
冷设备、叉车、循环冷却系统、技监控设备、交换机、软件及后勤、办公配套等设施，
主要分布于企业各车间、质检部门和各科室。
-61-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
2. 现场勘察和调查
现场勘察表明，企业有一套完整的设备管理制度，设备账、卡、物基本相符，设
备的维护保养能正常开展，在用设备和仪器能满足生产经营活动需要。
经清查，机器设备中进口设备约占 76%，90 年中后期的设备占 19.23%，2001～
2005 年购置的设备占 34.62%，2006～2010 年购置的设备占 22.16%。其中：
（1）序号#116、#162、#163 是设备的运费、关税等设备购置前期费用，在对应
设备的测算时已考虑，故评估为零。
（2）设备类明细表中有以下几套设备存在瑕疵：
单位：元
设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
USD9.6 万平面网版印刷机 SRN3030（二色） 778,665.60 77,866.80 机器设备 已报废
平面网版印刷机（10.30 万美元） SRN3030（二色） 826,163.00 99,086.57 机器设备 已报废
NIRINKDRY240 烘干设备 NIRINKDRY240 102,487.50 43,300.68 机器设备 已报废
*UV 烘干机北京宏平调拨印务 97,920.00 57,528.00 机器设备 已报废
2000k4 型配页机 RAPIDE-2000K4 265,302.40 26,530.24 机器设备 已报废
冲片机 70,000.00 7,000.00 机器设备 已报废
4UCIS-751M 干燥机 4UCIS-751M 47,200.00 4,720.00 机器设备 已报废
4UCIS-1251M 干燥机 4UCIS-1251M 77,700.00 7,770.00 机器设备 已报废
收缩机 GP-400 8,000.00 800.00 机器设备 已报废
自动捆包机 GP-60 金于机电 GP-60 1,338.33 1,104.45 机器设备 已报废
加湿器 ZSBW-10KVA 11,000.00 11,000.00 电子设备 已报废
无触点智能净化稳压电源 ZSBW-10KVA 2,400.00 2,400.00 电子设备 已报废
空压机 D-4 330.00 330.00 电子设备 已报废
复盛实业空压机 310.00 310.00 电子设备 已报废
合计 2,288,816.83 339,746.74
其中，报废的机器设备按废钢处理；报废的电子设备按报废设备市场处置价处理。
3. 评估过程
（1）制定现场工作计划
评估人员与企业相关设备管理人员接洽，根据企业设备特点提出需要提供的相关
资料清单；并划分评估小组，制定现场设备勘察工作计划。
（2）现场勘察
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评估人员主要核对设备和车辆的规格型号和生产厂家等。同时评估人员现场对设
备的实际运行状况进行了认真观察和记录，并向现场使用维护人员就设备的使用维护
情况及达到的技术性能情况进行了解。
A. 对价值量较大的主要设备，按照设备的主要技术参数，结合设备运行情况和测
试报告，对设备的整体状况，包括设备制造质量、设备性能、故障频率、负荷率、维
护保养、工作环境、真空压力、温度等进行勘察记录，并进一步分析，以确定影响设
备成新率的各项调整系数。
B. 对价值量较小的一般设备及电子类设备，评估专业人员采用目测法，以其丰富
的经验作一般性技术判定；
C. 对车辆，核实车名、型号、牌照号、出厂年月、启用日期、载客座位数（或载
重量）、排气量、行驶里程、事故及维修状况等；对车辆的制造质量、行驶性能、维护
保养、利用率、停放环境等进行勘察记录，并进一步分析，以确定影响车辆成新率的
各项调整系数。
（3）调查沟通
召开有关设备管理员和评估师参加的座谈会，全面分析已掌握的情况，并进一步
补充完善，以便对设备的历史与现状作更全面的了解，对设备的技术先进性、经济性
等指标进行考量，从而综合判定设备是否存在功能性贬值和经济性贬值等情况。
（4）收集资料
详细了解并收集设备管理、控制和维修制度以及各项制度的执行情况，调查设备
账面价值构成及调整变化情况和依据，查阅并复印了部分重大设备的采购合同、发票、
报关单、工艺说明、技术资料及设备修理记录等，核查并复印运输设备的车辆行驶证，
记录车辆的实际行驶里程数等。
（5）分析处理
利用我公司建立的价格信息库和询价网络，确定主要设备、关键设备的购置价格，
并按照相关行业的标准确定运杂、基础、安装等各项费率，以最终合理确定设备的重
置全价；
根据所有现场勘察记录、设备检测报告以及向有关工作人员了解的关于设备利用
率、维护保养、故障率等情况，在全面了解设备的历史与现状的基础上，结合设备的
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
运行状况、技术性能、可靠性指标及修理改造等情况，经过综合分析和对比，作为合
理确定设备成新率的依据；
最终由设备评估专家对主要设备、关键设备的评估进行讨论研究，复核审定重置
全价与成新率的合理性，以求设备评估值更符合客观实际。
4. 评估方法
重置成本法是指现时条件下重新购建一个与评估对象完全相同或基本类似的、全
新状态的资产，并达到使用状态所需要的全部成本，减去已经发生的各类贬值，以确
定委估资产价值的一种评估方法。
市场法是指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分
析以估测资产价值的评估方法。
收益法是指通过对委估资产未来的预期收益，采用适宜的折现率折现，以确定评
估对象价值的评估方法。
由于国内二手设备市场不发达，设备交易不活跃，难以获取可比的案例，故不适
合采用市场法评估；再则因委估设备系整体用于企业经营，不具有单独获利能力，或
获利能力无法量化，故不适合采用收益法评估；而设备重置成本的有关数据和信息则
来源较多，且因各类损耗造成的贬值也可以计量，故比较适合采用重置成本法；
综上所述，本次对机器设备的评估方法主要为重置成本法。
计算公式为：
评估值=重置全价×成新率。
1、重置全价的确定：
重置全价由评估基准日时点的现行市场价格和运杂、安装调试费及其它合理费用
组成，一般均为更新重置价，即：
重置全价= 重置现价＋运杂、安装调试费＋其它合理费用
= 重置现价×（1＋运杂安装费费率）＋其它合理费用
根据 2008 年 11 月 10 日发布的《中华人民共和国国务院令第 538 号》、自 2009
年 1 月 1 日起施行的《中华人民共和国增值税暂行条例》之第八条规定：“纳税人购进
货物或者接受应税劳务，支付或者负担的增值税额为进项税额，准予从销项税额中扣
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除。”
由于企业购入固定资产的增值税额可从销项税额中抵扣，故设备的重置全价应扣
除增值税，即：
重置全价=设备现价×（1+运杂、安装费费率）＋其它合理费用－增值税额
设备购置增值税率为 17%；运杂、安装费增值税率为 11%。
（1）进口设备的重置全价的确定：
重置全价= CIF 价＋关税＋增值税＋外贸手续费＋银行财务费＋商检费＋国内运
输费＋设备基础费＋安装调试费＋其它合理费用-增值税额
设备购置增值税额= CIF 价×（1+关税率）×0.17
包含运杂、安装费费率的总增值税额= CIF 价×（1+关税率）×0.17+运杂、安装费
÷1.11×0.11
CIF 价的取价依据：
向《机电产品报价手册》的编纂机构“机械工业信息研究院机械工业出版社”咨询取
得；
通过向外商在中国的代理机构进行咨询取得；
根据原设备合同价进行功能类比分析比较及市场行情调整确定。
关税、增值税的确定：查询 2016 版《中国海关报关实用手册-进出口关税税则》
确定；
银行财务费、外贸手续费、商检费等费率及国内运输费率、设备基础费率、设备
安装费率，按《资产评估常用数据与参数手册》中的指标确定；或根据《机械工业建
设项目概算编制办法及各项概算指标》规定的费率确定。
其它合理费用主要指对价值量大，建设期较长的设备，按合同的付款方式、不同
期的贷款利率，计算其资金成本；
对国内已有相同功能可替代的进口设备，根据替代原则，以国内相同功能设备的
重置价为基数，按与进口设备的功能、质量、性能等方面的差异进行性价比的调正后
确定重置价。
（2）国产设备重置全价的确定：
重置全价= 设备现价×（1+运杂、安装费费率）＋其它合理费用－增值税额
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增值税额= 设备现价÷（1+增值税率）×增值税率
包含运杂、安装费费率的总增值税额 = 设备现价 ÷1.17×0.17+ 运杂、安装费
÷1.11×0.11
设备现价的取价依据：
通过向生产制造厂询价；
查询《机电产品报价手册》取得；
查询《全国资产评估价格信息》取得；
查询《机电设备评估价格信息》取得；
参考原设备合同价进行功能类比分析比较结合市场行情调整确定；
电子类设备查询《史博泰手册》、《太平洋电脑网》等信息取得；
对无法询价及查阅到价格的设备，参照类似设备的现行市价经调整估算确定。
运杂、安装费的确定：
按《资产评估常用数据与参数手册》中的指标确定；或根据《机械工业建设项目
概算编制办法及各项概算指标》中，有关设备运杂费、设备基础费、安装调试费概算
指标，并按设备类别予以确定。
其它合理费用：主要是指资金成本，对建设周期长、价值量大的设备，按建设周
期及付款方法计算其资金成本；对建设周期较短，价值量小的设备，其资金成本一般
不计。
（3）运输设备重置全价的确定：
车辆重置全价=车辆现价+车辆购置税＋其它费用-增值税额
增值税额=车辆现价÷1.17×0.17
重置现价的确定通过查阅《中国汽车网》、《易车网》、《全国国产及进口汽车报价》
取得；
车辆购置税为不含税购置价的 10%；
其它费用主要包括：验车费、拍照费、固封费、拓钢印费等，一般取 1000 元。
2、成新率的确定：
（1）对价值量较大的重点、关键设备成新率的确定：在年限法理论成新率的基础
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上，再结合各类因素进行调整，最终合理确定设备的综合成新率，计算公式：
综合成新率= 理论成新率×调整系数 K
其中：
理论成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
调整系数 K= K1×K2×K3×K4×K5 等，即：
综合成新率= 理论成新率×K1×K2×K3×K4×K5
各类调整因素主要系设备的原始制造质量、设备的运行状态及故障频率、维护保
养（包括大修理等）情况、设备的利用率、设备的环境状况等。
（2）对价值量较小的一般设备及电子类设备，直接采用使用年限法确定成新率，
计算公式：
成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
尚可使用年限依据评估专业人员的丰富经验，结合设备的实际运行状态确定。
（3）对车辆成新率的确定：
参照商务部、国家发展和改革委员会、公安部、环境保护部 2013 年 1 月 14 日发
布的关于《机动车强制报废标准规定》中的车辆规定报废年限和报废行驶里程数，结
合《资产评估常用参数手册》中关于“车辆经济使用年限参考表”推算确定的车辆经济使
用年限和经济行驶里程数，并以年限成新率作为车辆基础成新率，以车辆的实际行驶
里程数量化为车辆利用率修正系数，再结合其它各类因素对基础成新率进行修正，最
终合理确定设备的综合成新率。
计算公式：
综合成新率= 年限成新率×K1×K2×K3×K4×K5
由于平均年限法计算的成新率太高，导致客观上车辆的评估值严重背离了市场价
值。车辆作为一种特殊的设备，其启用以后各年之损耗的价值内涵是不同的，随着使
用年限的延长，其各部位有形损耗逐年加大，车辆的剩余价值会越来越小，因此，车
辆的各年损耗值应呈递减趋势，即第一年最大，以后各年的实际损耗价值都相应较前
一年小。因此采用以“余额折旧法”的概念根据车辆的已使用年限计年限成新率；
①年限成新率的确定：
计算公式：
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年限成新率=（1-d）n ×100%
式中： d 1 N 1 / N =车辆使用首年后的损耗率
1-d = 车辆使用首年后的成新率
N = 车辆经济耐用年限
1/N = 车辆平均年损耗率
n = 车辆实际已使用年限
②修正系数 K 的确定：
K1 为车辆原始制造质量；K2 为车辆维护保养情况；K3 为车况及车辆运行状态；
K4 为车辆利用率；K5 为车辆停放环境状况。
其中 K4“车辆利用率”的确定：
依据车辆的经济行驶里程数和经济使用年限，推算已使用年限的额定行驶里程数，
再以实际行驶里程数与额定行驶里程数的差异数除以车辆经济行驶里程数来确定车辆
的利用率，具体计算公式如下：
已使用年限额定行驶里程数= 经济行驶里程数÷经济使用年限×已使用年限
车辆利用率修正系数= 1-（实际行驶里程数-额定行驶里程数）÷经济行驶里程数
3、关于车辆牌照费的确定
为了缓解道路拥堵、控制机动车数量过快过猛的增长，近年来上海市政府在对私
车牌照采取公开拍卖方式取得的基础上，从 2004 年 9 月份起，对各企、事业单位的公
务车牌照也实行拍卖取得。由于运用了市场化手段配置车辆牌照，从而使得车辆牌照
商品化，所以企、事业单位在用的公务车（不包括客货二用车和黄牌照的大客车、货
运车等）之牌照均体现了其市场价值。据了解，根据上海市有关，道路交通安全方面
的法律法规和道路状况，“采用牌照拍卖、对部分车辆实行数量控制”的做法还将延续一
个时期。故在车辆的评估中，拟参照市场行情，考虑公务用车牌照的价值。
车辆牌照费一般按接近评估基准日公务用车牌照拍卖成交价的平均价计。
车辆牌照不计成新率，直接加计入评估值中。
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5. 评估实例
例 1、机器设备评估明细表第 14 项
设备编号：EP-01-Y008
设备名称：进口日本产商业表格印刷机
规格型号：MVF-18D
制造厂家：日本宫腰机械株式会社
启用年月：2004 年 11 月
账面原值：11,438,682.00 元
账面净值：1,143,868.20 元
设备简介：该设备是印刷商业表格的专用设备，主要由自动上纸装置、纸张平衡
及拉力控制装置、纸尾监测器、纸边定位器、印刷装置、反转装置、加工折页装置、
电气系统、控制系统及操作系统等组成。
（1）重置全价的确定：
重置全价=CIF 价＋关税＋增值税＋外贸手续费＋银行财务费＋商检费＋国内运输
费＋设备基础费＋安装调试费＋其它合理费用-增值税额
增值税额=CIF 价×（1+关税率）×增值税率
包含运杂、安装费费率的总增值税额= CIF 价×（1+关税率）×0.17+运杂、安装费
÷1.11×0.11
设备购置增值税率为 17%；运杂、安装费增值税率为 11%。
CIF 价的确定：
经向“日本宫腰机械株式会社上海代表处”咨询，获得的信息 MVF-18D 商业表格印
刷机评估基准日的 CIF 价约为 1,173,900.00 美元。评估基准日人民币美元外汇汇率市
场中间价为 6.9370：1。
据查 2016 版《中国海关报关实用手册-进出口关税税则》：企业引进该设备的税则
税列号为 8443131100，其关税率为 10%，增值税率为 17%。
根据《资产评估常用数据与参数手册》中关于“进口设备费用计算办法”之规定：
外贸手续费率为 CIF 价的 1.5% 本次评估费率取 1.5%
银行财务费率为 CIF 价的 0.4～0.5% 本次评估费率取 0.4%
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商检费率为 CIF 价的 0.1% 本次评费率取 0.1%
国内运输费率为 CIF 价的 1～2% 本次评估费率取 1.0%
设备基础费率为 CIF 价的 0.5～2.0% 本次评估费率取 1.0%
设备安装费率为 CIF 价的 2.0-5.0% 本次评估费率取 3.0%
设备购置及安装期：从合同签订至设备到厂为 5 个月（0.42 年），设备安装调试期
为 3 个月（0.25 年），总建设周期为 8 个月（0.67 年）；
付款方式：合同签订时，支付 CIF 价的 15%定金（计息期为 0.67 年），货到后再
付 CIF 价的 80 %及外贸手续费等各项费用(计息期为 0.25 年)，安装调试结束后支付余
款待 5 %（计息期为零）；
利率：评估基准日一年以内（含一年）银行贷款年利率为 4.35%；一至五年（含
五年）银行贷款年利率 4.75%；
重置全价计算表：
费率/
序 付款 周
项目 税率/ 计算公式 币种 金额
号 比例 期
利率
1 CIF 价 美元 1,173,900.00
2 CIF 价 6.9370 （1）×汇率 人民币 8,143,344.30
3 关税 10% （2）×关税率 人民币 814,334.43
4 设备增值税 17% （2）×（1+关税率）×增值税率 人民币 1,522,805.38
5 进口税费 （3）+（4） 人民币 2,337,139.81
6 外贸手续费 1.5% （2）×外贸手续费率 人民币 122,150.16
7 银行财务费 0.4% （2）×银行财务费率 人民币 32,573.38
8 商检费 0.1% （2）×商检费率 人民币 8,143.34
9 进口费用小计 （6）+（7）+（8） 人民币 162,866.89
10 运杂费 1.0% （2）×运杂费率 人民币 81,433.44
11 设备到厂费用小计 （9）+（10） 人民币 244,300.33
12 基础费 1.0% （2）×基础费率 人民币 81,433.44
13 安装费 3% （2）×安装费率 人民币 244,300.33
14 基础费、安装费小计 （12）+（13） 人民币 325,733.77
15 运杂基础安装费增值税 11% （（10）+（14））/（1+增值税率）×增值税率 人民币 40,349.90
16 设备首付款资金成本 15% 0.67 4.35% （2）×付款比例×建设周期×利率 人民币 35,600.67
17 设备到货付款资金成本 80% 0.25 4.35% （2）×付款比例×建设周期×利率 人民币 70,847.10
18 设备到厂时费用资金成本 0.25 4.35% 【（5）+(11)】×建设周期×利率 人民币 28,073.16
19 基础费、安装费资金成本 均投 0.25 4.35% （14）×建设周期×利率×0.5 人民币 1,771.18
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序 项目 付款 周 费率/ 计算公式 币种 金额
号 比例 期 税率/
20 资金成本小计 利率 （16）+（17）+（18）+（19） 人民币 136,292.10
21 设备重置全价 （2）+（5）+（11）+（14）+（20） 人民币 11,186,810.31
22 扣除增值税 （4）+（15） 人民币 1,563,155.29
23 取整 （21）-（22） 人民币 9,623,700.00
重置全价为 9,623,700.00 元（取整）
（2）成新率的确定：
该设备已使用 12.2 年，据估测尚可使用 4 年。
综合成新率= 理论成新率×调整系数 K
理论成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
= 4÷（12.2＋4）×100%
= 25% （取整）
调整系数 K= K1×K2×K3×K4×K5
该设备系进口设备，原始制造质量较好，故 K1= 1.00；
该设备的日常维护保养一般，外观欠整洁，故 K2= 0.98；
该设备电气部份与反转装置有时有故障，故 K3= 0.98；
该设备自投入使用以来，每天按正常班次运行，使用频率正常，故 K4= 1.00；
该设备所在的机加工车间，无酸、碱雾气腐蚀，环境状况正常，故 K5= 1.00；
综合成新率= 理论成新率×K1×K2×K3×K4×K5
= 25%×1.00×0.98×0.98×1.00×1.00
= 24%（取整）
（3）评估值的确定：
评估值= 重置全价×综合成新率
= 9,623,700.00×24%
= 2,309,688.00 元。
例 2、机器设备评估明细表第 98 项
设备编号：EP-01-BJ001
设备名称：五色机及斑马机
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
规格型号：五色斑马机
制造厂家：贵州金穗达印务有限责任公司
启用年月：2006 年 12 月
账面原值：4,342,208.00 元
账面净值：434,220.80 元
设备简介：该设备是印刷专用设备，主要由进纸系统、印刷系统、喷墨系统、伺
服系统、检测与定位系统、电气系统、控制系统及操作系统等组成等部分组成
（1）重置全价的确定：
重置全价= 重置现价＋合理费用
= 重置现价×(1＋运杂安装基础费率)+ 资金成本－增值税额
增值税额= 设备现价÷1.17×0.17
包含运杂、安装费费率的总增值税额=设备现价÷1.17×0.17+（设备现价×运杂安装
费率）÷1.11×0.11
经向贵州金穗达印务有限责任公司咨询，获得的信息五色斑马机机重置现价为
3,039,500.00 元。
运杂安装基础费：根据《资产评估常用数据与参数手册》中关于的“机械设备费用
计算办法”之规定：
运杂费率为设备原值的 1～2% 本次评估取 1%
基础费率设备原值的 1～2% 本次评估取 1%
设备安装、调试费率为设备原值的 2~5% 本次评估取 3%
设备购置及安装期：从合同签订至设备到厂为 5 个月（0.42 年），设备安装调试期
为 3 个月（0.25 年），总建设周期为 8 个月（0.67 年）；
付款方式：合同签订时，支付 CIF 价的 30%定金（计息期为 0.67 年），货到后再
付 CIF 价的 65 %及外贸手续费等各项费用(计息期为 0.25 年)，安装调试结束后支付余
款待 5 %（计息期为零）；
利率：评估基准日一年以内（含一年）银行贷款年利率为 4.35%；一至五年（含
五年）银行贷款年利率 4.75%；
重置全价计算表：
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序 付款 周期 费率/税
项目 计算公式 金额
号 比例 (年） 率/利率
1 重置现价 3,039,500.00
2 其中设备增值税额 17% （1）/1.17×增值税率 441,636.75
3 运杂费 1.0% （1）×运杂费率 30,395.00
4 基础费 1.0% （1）×基础费率 30,395.00
5 安装费 3.0% （1）×安装费率 91,185.00
6 基础费、安装费小计 （4）+（5） 121,580.00
7 运杂基础安装费增值税 11% 【（3）+（6）】/（1+增值税率）×增值税率 15,060.59
8 设备首付款资金成本 30% 0.67 4.35% （1）×付款比例×建设周期×利率 26,575.87
9 设备进度款资金成本 65% 0.25 4.35% （1）×付款比例×建设周期×利率 21,485.47
10 运杂费资金成本 0.25 4.35% （2）×建设周期×利率 330.55
11 基础费、安装费资金成本 均投 0.25 4.35% （5）×建设周期×利率×0.5 661.09
12 资金成本小计 （8）+（9）+（10）+（11） 49,052.97
13 设备重置全价 （1）+（3）+（6）+（12） 3,240,527.97
14 扣除增值税 （2）+（7） 456,697.34
15 扣除增值税设备重置全价 （13）-（14） 2,783,830.63
16 取整 2,783,800.00
重置全价为 2,783,800.00 元（取整）
（2）成新率的确定：
该设备已使用 10.1 年，据估测尚可使用 6 年。
综合成新率= 理论成新率×调整系数 K
理论成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限+尚可使用年限）×100%
= 6÷（10.1＋6）×100%
= 37%（取整）
调整系数 K= K1×K2×K3……×K5
该设备系国内专业公司制造，该的原始制造质量较好，故 K1= 1.00；
该设备的日常维护保养一般，故 K2= 0.98；
该设备进纸系统有时有故障，故 K3= 0.98；
该设备自投入使用以来，每天按正常班次运行，使用频率正常，故 K4= 1.00；
该设备所在的机加工车间，无酸、碱雾气腐蚀，环境状况正常，故 K5= 1.00；
调整系数 K= K1×K2×K3×K4×K5
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
综合成新率= 理论成新率×K1×K2×K3×K4×K5
= 37%×1.00×0.98×0.98×1.00×1.00
= 36%（取整）
（3）评估值= 重置全价×综合成新率
= 2,783,800.00×36%
= 1,002,168.00 元。
例 3：运输设备评估明细表第 1 项
牌照号码：沪 BBT763
车辆类型：小型普通客车
厂牌型号：奔驰-梅赛德斯 FA6502H 卓越版
制造厂家：北京奔驰汽车有限公司
启用年月：2015 年 7 月
账面原值：637,435.90 元
账面净值：522,697.42 元
重置全价的确定：
重置全价= 车辆现价＋车辆购置税＋其它费用－增值税额
经由北京奔驰汽车有限公司咨询，获得该车辆的重置现价为 624,700.00 元
购置税=（含税车价÷1.17）×10%
其他费用= 1,000 元（包括手续费等）
重置全价计算表：
序 付款 周期 费率/
项目 计算公式 金额（元）
号 比例 (年） 税率
1 车辆重置现价 624,700.00
2 其中增值税额 17% （1）/1.17×增值税率 90,768.38
3 购置附加税 10% （1）/1.17×购置附加税率 53,393.16
4 各项费用 1,000.00
5 重置全价 （1）+（3）+（4） 679,093.16
6 扣除增值税后车辆重置全价 （5）-（2） 588,324.79
取整 588,300.00
-74-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
重置全价为 588,300.00 元（取整）
综合成新率的确定:
参照商务部、国家发展和改革委员会、公安部、环境保护部 2013 年 1 月 14 日发
布的关于《机动车强制报废标准规定》中的车辆规定报废年限和报废行驶里程数，结
合《资产评估常用参数手册》中关于“车辆经济使用年限参考表”推算确定的车辆经济使
用年限和经济行驶里程数，并以年限成新率作为车辆基础成新率，以车辆的实际行驶
里程数量化为车辆利用率修正系数，再结合其它各类因素对基础成新率进行修正，最
终合理确定设备的综合成新率。
计算公式：
综合成新率= 年限成新率×K1×K2×K3×K4×K5
该车辆系小型普通客车，经济使用年限为 15 年，经济行驶里程数为 60 万公里，
现已使用 1.1 年，已行驶 33,000 公里。
①年限成新率的确定：
年限成新率=（1-d）n×100%
式中： d 1 N 1 / N =车辆使用首年后的损耗率
1-d = 车辆使用首年后的成新率
N = 车辆经济耐用年限=15 年
1/N = 车辆平均年损耗率=1/15
n = 车辆实际已使用年限=1.1 年
d 1 N 1 / N = 1 15 1 / 15
= 1- 0.8348
= 0.1652
年限成新率=（1-d）n×100%
= ( 1-0.1652)1.1×100%
= 0.83481.1×100%
= 81.99%
② K 系数的确定：
修正系数 K=K1×K2×K3……×K5
-75-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
○该车辆系北京奔驰汽车有限公司制造，原始制造质量较好，故 K1= 1.00；
○该车辆整体的维护保养工作一般，故 K2= 0.98；
○该车辆运行平稳，性能稳定，电气系统及仪表状况正常，故 K3= 1.00；
车辆利用率修正系数 K4 的确定：
该车辆已使用 1.1 年，已行驶 33,000 公里。
已使用年限额定行驶里程= 经济行驶里程数÷经济使用年限×已使用年限
= 600000÷15×1.1=44,000 公里
实际行驶里程与额定行驶里程差异= 33,000-44,000= -11,000.00 公里
○车辆利用率修正系数 K4= 1-（-11,000.00÷60,0000）= 1.02
○该车辆无固定车库露天停放，故 K5= 0.99；
综合成新率= 年限成新率×K1×K2×K3×K4×K5
= 81.99%×1.00×0.98×1.00×1.02×0.99
= 81%（取整）
（3）评估值= 重置全价×综合成新率
= 588,300.00×81%
= 476,523.00 元
车辆牌照费的确定：
车辆牌照费一般按接近评估基准日公务用车牌照拍卖成交价的平均价计，本次评
估以 159,422.00 元/辆计。
本次评估的运输设备中，属于“沪”牌的公务用车（包括中、小客车）共计 3 辆，车
辆牌照费= 159,422.00 元/辆×3 =478,266.00 元
车辆牌照不计成新率，直接加计入评估值中。
例 4：电子设备及其它设备评估明细表第 301 项
设备名称：监控设备
规格型号：定制工程
制造厂家：上海赛夫电子有限公司
启用年月：2013 年 2 月
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账面原值：210,963.53 元
账面净值：118,203.20 元
（1）重置全价的确定：
重置全价= 重置现价＋合理费用
= 重置现价×（1＋运杂安装基础费率）+资金成本－增值税额
经向上海赛夫电子有限公司咨询，获得的信息该类监控设备现价为 168,800.00 元，
运杂安装基础费：该电子类设备购置价含运费，且设备无需基础及安装，故运杂
安装基础费不计；
资金成本：设备为现货供应，故资金成本不计；
重置全价= 重置现价－增值税额
= 168,800.00-168,800.00÷1.17×17%
= 144,300.00（取整）
（2）成新率的确定：
该设备属于一般电子类设备，直接采用使用年限法确定成新率，
计算公式：
成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
该设备已使用 3.9 年，据估测尚可使用 8 年。
成新率= 尚可使用年限÷（已使用年限+尚可使用年限）×100%
= 8÷（3.9＋8）×100%
= 67%（取整）
（3）评估值= 重置全价×成新率
= 144,300.00×67%
= 96,681.00 元
6. 评估结论及分析
设备类评估原值为 150,263,615.00 元，评估净值为 53,830,392.00 元。
具体评估结果账面情况如下：
人民币：元
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设备名称 账面净值 评估净值 增值额 增值率%
机器设备 39,953,156.26 50,374,446.00 10,421,289.74 26.08
运输设备 596,353.16 1,052,955.00 456,601.84 76.57
其中：车辆牌照费（沪） 478,266.00 478,266.00
电子设备 2,233,996.39 2,402,991.00 168,994.61 7.56
固定资产合计 42,783,505.81 53,830,392.00 11,046,886.19 25.82
减：固定资产减值准备 855,342.43
固定资产净额 41,928,163.38 53,830,392.00 11,902,228.62 28.39
固定资产设备账面净额 41,928,163.38 元，评估值 53,830,392.00 元，增值
11,902,228.62 元，增值率为 28.39%。
经分析：本次评估增值的原因主要有以下几点：
（1）由于企业财务对机器设备的折旧较快，账面净值较低，而评估是依据设备的
经济耐用年限结合设备的实际状况确定成新率的，比较客观地反映了设备的实际价值，
二者有差异，致使评估增值；
（2）企业账上包含 3 辆上海牌照的汽车，企业车辆牌照近年来价格涨幅较大，这
部分资产在企业账面上未能体现，使得运输设备评估值增值；
（3）由于企业财务对电子设备的折旧较快，而评估是依据设备的经济耐用年限结
合设备的实际状况确定成新率的，二者有差异，致使评估增值。
综合上述因素，设备类评估总体增值增值 11,902,228.62 元，增值率为 28.39%。
十一、 无形资产-其它无形资产
无形资产账面值 0.00 元，本次将企业账面未反映的商标、专利及软件著作权等无
形资产纳入评估范围。
1. 其他无形资产概况
1.1 商标
伊诺尔实业拥有的商标明细如下：
商标 商标 分 核定使用商品 注册
序号
名称 注册证号 类 或服务范围 有效期限
集成电路卡；智能卡（集成电路卡）；商品电子标签； 2014.07.14
1 3460014 9
现金收讫机 -2024.07.13
2 3460013 40 印刷 2014.08.28
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
商标 商标 分 核定使用商品 注册
序号
名称 注册证号 类 或服务范围 有效期限
-2024.08.27
保险；金融管理；珠宝估价；不动产管理；商品房
2013.03.28
3 10460225 36 销售；经济；担保；募集慈善基金；受托管理；典
-2023.03.27
当
数据处理设备；磁性身份证识别卡；电脑软件（录
制好的）；已编码的磁卡；集成电路卡；智能卡（集
2013.03.28
4 10460218 9 成电路卡）；电子出版物（可下载）；计算机程序（可
-2023.03.27
下载软件）；印刷电路；集成电路；电子芯片；芯片
（集成电路）
电视播放；计算机终端通讯；计算机辅助信息和图
像传送；信息传送；电讯设备出租；提供数据库接 2013.03.28
5 10460339 38
入服务；无线电广播；新闻社；电讯路由节点服务； -2023.03.27
电传业务
建筑信息；建筑；机械安装、保养和修理；工厂建
造；办公机器和设备的安装、保养和修理；计算机
2013.03.28
6 10460304 37 硬件安装、维护和修理；清除电子设备的干扰；商
-2023.03.27
品房建造；调色墨盒的再填充；照明设备的安装和
修理
印刷膏(油墨)； 印刷合成物(油墨)； 复印机用墨(调
色剂)；复印机用调色剂(墨)；印刷机和复印机用调
2015.12.14
7 10460175 2 色剂盒(已填充)；印刷油墨；计算机、打印机、文字
-2025.12.13
处理机墨盒；激光打印机墨盒；喷墨打印机墨盒；
油漆；
技术项目研究；质量控制；测量；计算机编程；计
算机软件设计；计算机软件更新；计算机系统设计；
2015.12.14
8 10460349 42 把有形的数据或文件转换成电子媒体；计算机程序
-2025.12.13
和数据的数据转换(非有形转换)；提供互联网搜索引
擎；
印刷纸(包括胶版纸、新闻纸、书刊用纸、证券纸、
凹版纸、凸版纸)； 铜版纸；印刷图表； 印刷品； 2015.08.28
9 12640044 16
信封(文具)；印刷时刻表;；印刷出版物； 雕刻印刷 -2025.08.27
品；平版印刷工艺品；印刷铅字
层压；镀银；焊接; 激光划线；纸张加工；纸张处理； 2015.08.28
10 12640115 40
图样印刷；照相凹版印刷；分色；平版印刷； -2025.08.27
注：其中序号 1、序号 2 的商标均存在商标共有人，分别为上海伊文包装彩印有限公司及上海伊诺尔信息技术
有限公司；序号 7、序号 8 尚未取得商标证书。
1.2 专利
伊诺尔实业申报的专利及专有技术明细如下：
序号 专利名称 专利号 专利类型 授权日 有效期
1 一种避免正式票据损坏的方法 ZL200810037285.0 发明 2010.12.22 20 年
2 一种双窗口信封 ZL200820057129.6 实用新型 2009.02.04 10 年
3 一种封口遇水变色信封 ZL200820057128.1 实用新型 2009.08.05 10 年
4 信封 ZL200930098038.7 外观设计 2010.04.14 10 年
5 带温度指示一次性水杯 ZL200920071671.1 实用新型 2010.06.02 10 年
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序号 专利名称 专利号 专利类型 授权日 有效期
6 一种放纸轴 ZL201020193229.9 实用新型 2010.12.22 10 年
7 一种锁线刀 ZL201220660784.7 实用新型 2013.11.13 10 年
8 一种智能信封 ZL201520139216.6 实用新型 2015.08.12 10 年
1.3 软件著作权
伊诺尔实业拥有的软件作权明细如下：
开发 首次
序号 软件名称 登记号 登记期
完成期 发表期
1 文件加解密工具软件 V1.0 2014SR005260 2013.06.01 2013.06.20 2014.01.14
2 社保数据处理软件 V1.0 2014SR005265 2013.02.01 2013.03.20 2014.01.14
3 XML 补号软件 V1.0 2013SR019496 2012.07.01 2012.07.20 2013.03.04
4 网页版生产进度查询系统 V1.0 2013SR020052 2012.06.20 2012.07.01 2013.03.05
5 招赢软件 V20120921 2013SR020057 2012.06.20 2012.07.01 2013.03.05
6 数据处理软件 V3.0 2012SR026256 2011.06.10 未发表 2012.04.06
7 伊诺尔海关单条码管理应用软件 V1.0 2010SR048185 2010.07.26 未发表 2010.09.14
8 伊诺尔数据生成管理系统 V2.0 2010SR048177 2009.06.22 未发表 2010.09.14
9 出租车发票数据生成软件 V1.0 2009SR013243 2006.04.01 未发表 2009.03.20
10 卷式票布奖软件 V1.0 2009SR013231 2007.06.22 未发表 2009.03.20
11 二联卷票补号程序软件 V3.0 2015SR088745 2015.05.23
2. 评估方法
无形资产评估的方法通常有成本法、市场法和收益法三种。
所谓成本法就是根据无形资产的成本来确定无形资产价值的方法。这里的成本是
指重置成本，就是将当时所耗用的材料、人工等开支和费用用现在的价格来进行计算
而求得的成本，或者是用现在的方法来取得相同功能的无形资产所需消耗的成本。由
于无形资产的成本具有不完整性、弱对应性和虚拟性，因此成本法在无形资产评估中
使的用不多。
市场法就是根据类似无形资产的市场价经过适当的调整，来确定无形资产价值的
方法。由于我国的市场经济尚不成熟，无形资产的交易更少，因此无形资产评估中市
场法的使用也很少。
收益法是将无形资产在未来收益期内产生的收益，按一定的折现率折算成现值，
来求得无形资产价值的方法。无形资产的价值，实际最终取决于能否给企业带来超额
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
收益，所以目前在无形资产评估中，收益法是最常用的一种评估方法。
3. 评估过程
公司的商标、专利难以单独分割其收益，根据对未来市场分析，委估无形资产具
有一定的投资价值。评估人员经综合分析，对其采用收益法—超额利润分成法确定评
估价值。
收益法公式为：
n
Fi w
P
i 1 (1 r )i
式中：p—无形资产的评估值；
r—选定的折现率；
n—评估预测年限；
Fi—未来第 i 个收益期的预期收入；
w—销售收入分成率。
本次收益法评估的假设条件：
1）本次评估假定国家宏观经济政策和所在地区的社会经济环境无重大变化；行业
政策、管理制度及相关规定无重大变化；经营业务涉及的税收政策、信贷利率等无重
大变化。
2）被评估的资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产。
3）产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量。
4）本次估值假定被评估资产能按照企业未来生产经营计划，如期实现未来年度的
销售收入预测。
5）本次评估假定被评估无形资产在未来生产经营中具备持续经营能力。
6）收益的计算以会计年度为准，根据现金均匀流入的原则，假定收支均发生在年
末。
通过分析，我们认为本次评估基本符合上述前提条件。
-81-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
3.1 商标的评估
（1）未来利润预测
上海伊诺尔实业集团有限公司及下属子公司北京伊诺尔印务有限公司、上海伊诺
尔防伪技术有限公司均使用委估商标贴牌销售，故本次商标评估统计三家公司收益预
测数据。上海伊诺尔实业集团有限公司主营业务收入及成本的预测详见收益法评估说
明，北京伊诺尔印务有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司预测数据详见各子公司
报告书。
根据 2016 年企业绩效评价中，印刷业全行业平均毛利率为 10.3%，本次假设成本
一致的情况下，行业平均毛利与企业自身毛利差异为超额毛利。公司未来年度的利润
情况如下表所示：
单位：万元（下同）
项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后
北京伊诺尔主营业务收入 13,075.12 15,067.28 16,732.32 17,895.80 18,726.92 18,726.92
北京伊诺尔主营业务成本 8,374.81 9,631.00 10,741.17 11,582.43 12,237.89 12,237.89
伊诺尔实业主营业务收入 15,524.29 16,455.75 17,443.10 18,315.26 19,231.02 19,231.02
伊诺尔实业主营业务成本 7,286.79 7,966.38 8,540.84 9,068.46 9,645.11 9,645.11
伊诺尔防伪主营业务收入 5,234.13 5,712.20 6,135.81 6,592.31 6,966.62 6,966.62
伊诺尔防伪主营业务成本 3,179.34 3,769.38 4,066.92 4,392.03 4,655.33 4,655.33
主营业务毛利合计 14,992.60 15,868.47 16,962.29 17,760.45 18,386.23 18,386.23
行业平均毛利率 10.30% 10.30% 10.30% 10.30% 10.30% 10.30%
行业平均毛利 3,484.85 3,835.23 4,152.06 4,408.75 4,627.23 4,627.23
超额毛利 11,507.75 12,033.24 12,810.24 13,351.70 13,759.00 13,759.00
（2）确定收益期限
商标的收益为无限年。
（3）分成率的确定
伊诺尔企业在印刷行业地位较高，企业知名度较好，由于其主要业务系国地税务
部门印制的专用票据以及社会单位使用的专用票据，由于票据的特殊性导致企业的商
标无法印制在票据上，通过与企业管理层沟通，企业的商标仅仅是为了保护企业知名
度而进行了一种法律范围的风险控制，对企业经营的贡献度较小，故本次对商标分成
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
率取 2%。
（4）所得税的确定
公司为高新技术企业，减按 15%的税率征收企业所得税。
（5）折现率的确定
本次对折现率的确定系考虑了企业整体收益法的折现率，并考虑了商标的个别风
险。
1.收益法折现率为 11.00%（详见收益法折现率说明）；
2.商标的风险主要考虑了商标的可替代性、竞争对手在该领域内的竞争力等因素，
综合上述因素，本次评估人员对专利的风险选取 4%。
折现率=11%＋4%=15%（取整）
（6）评估价值
商标计算表
项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以
北京伊诺尔主营业务收入 13,075.12 15,067.28 16,732.32 17,895.80 18,726.92 后
18,726.92
北京伊诺尔主营业务成本 8,374.81 9,631.00 10,741.17 11,582.43 12,237.89 12,237.89
伊诺尔实业主营业务收入 15,524.29 16,455.75 17,443.10 18,315.26 19,231.02 19,231.02
伊诺尔实业主营业务成本 7,286.79 7,966.38 8,540.84 9,068.46 9,645.11 9,645.11
伊诺尔防伪主营业务收入 5,234.13 5,712.20 6,135.81 6,592.31 6,966.62 6,966.62
伊诺尔防伪主营业务成本 3,179.34 3,769.38 4,066.92 4,392.03 4,655.33 4,655.33
主营业务毛利合计 14,992.60 15,868.47 16,962.29 17,760.45 18,386.23 18,386.23
行业平均毛利率 10.30% 10.30% 10.30% 10.30% 10.30% 10.30%
行业平均毛利 3,484.85 3,835.23 4,152.06 4,408.75 4,627.23 4,627.23
超额毛利 11,507.75 12,033.24 12,810.24 13,351.70 13,759.00 13,759.00
分成率 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00%
分成利润 230.15 240.66 256.20 267.03 275.18 275.18
所得税率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00%
税后利润 195.63 204.56 217.77 226.98 233.90 233.90
折现率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00%
折现期（月） 6.00 18.00 30.00 42.00 54.00
折现系数 0.9325 0.8109 0.7051 0.6131 0.5332 3.5544
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以
收益现值 182.00 166.00 154.00 139.00 125.00 后831.00
合计 1,600
无形资产—商标评估值为 16,000,000.00 元。
3.2 专利及软件著作权的评估
（1）未来利润预测
详见商标评估中上海伊诺尔实业集团有限公司未来利润预测。
（2）确定收益期限
专利的使用年限为 10 年，软件著作权的保护期约为 50 年内，但因企业专利主要
为实用新型专利，技术更新速度较快，且企业生产对于软件的依赖度较低，本次评估
收益年限出于谨慎性考虑，确定经济年限为 5 年。
（3）分成率的确定
企业所获利润是品牌、技术、资金及营业能力这四个因素的综合结果，公司专利
及软件著作权可为企业作出的贡献较小，故本次分成率取 2%。
（4）衰减率的确定
任何技术随着时间的推移，其所能带来的收益都将逐渐衰减，这是一个无法避免
的因素。由于公司技术更新速度较快，故本次衰减率20%。
（5）所得税的确定
详见商标评估所得税的确定。
（5）确定折现率
详见商标评估折现率的确定。
其中，根据对委估无形资产的分析，目前企业技术更新较快，风险较大。本次评
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估技术风险报酬率取 3%。
综上，专利及软件著作权折现率取 18%。
（6）评估价值
专利及软件著作权计算表
项目 \ 年份 2017 2018 2019 2020 2021
主营业务收入 15,524.29 16,455.75 17,443.10 18,315.26 19,231.02
主营业务成本 7,286.79 7,966.38 8,540.84 9,068.46 9,645.11
主营业务毛利 8,237.50 8,489.37 8,902.26 9,246.80 9,585.91
行业平均毛利率 10.30% 10.30% 10.30% 10.30% 10.30%
行业平均毛利 1,599.00 1,694.94 1,796.64 1,886.47 1,980.80
超额毛利 6,638.50 6,794.43 7,105.62 7,360.33 7,605.11
分成率 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00%
分成利润 132.77 135.89 142.11 147.21 152.10
衰减率 20.00%
衰减后利润 132.77 108.71 90.95 75.37 62.30
所得税率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00%
税后利润 112.85 92.41 77.31 64.07 52.96
折现率 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00%
折现期（月） 6.00 18.00 30.00 42.00 54.00
折现系数 0.9206 0.7801 0.6611 0.5603 0.4748
收益现值 104.00 72.00 51.00 36.00 25.00
合计 290.00
无形资产—专利及软件著作权评估值为 2,900,000.00 元。
4. 评估结论
综上，无形资产-其他评估值 18,900,000.00 元。
十二、 其他非流动资产
其他非流动资产账面值 332,800.00 元，系预付的设备款。评估人员核对了会计账
簿记录，对大额的款项进行了函证，抽查了预付款项的有关合同或协议以及付款凭证
等原始资料，并对期后合同执行情况进行了了解，经检查预付款项申报数据真实、金
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额准确，故以核实后的账面值确认评估值。
其他非流动资产评估值为 332,800.00 元。
十三、 应付账款
应付账款账面值为 7,984,713.85 元，主要是公司应付的货款款项。评估人员查阅
了相关合同协议，抽查了部分原始凭证，就大金额款项向对方单位询证函确认。经核
实该负债内容真实有效，为实际应承担的债务，按照核实后的账面值评估。
应付账款评估值为 7,984,713.85 元。
十四、 预收账款
预收账款账面值 8,696,410.26 元，主要为企业预收的货款，评估人员在核实账务
的基础上采用函证或查验原始入账凭证、合同、协议等相关资料的方法，确定债务的
存在。经核实该负债内容真实有效，为实际应承担的债务，按照核实后的账面值评估。
预收账款评估值为 8,696,410.26 元。
十五、 应付职工薪酬
应付职工薪酬账面值 628,010.00 元，主要为预提的年终奖。评估人员核实了企业
相关费用计提的比例及发放的依据，确定账面金额属实，按照核实后的账面值评估。
应付职工薪酬评估值为 628,010.00 元。
十六、 应交税费
应交税费账面值 13,458,022.94 元，主要为增值税、所得税及附加税费等。评估
人员核实了税金申报表以及完税凭证，确认账面金额属实，按照核实后的账面值评估。
应交税费评估值为 13,458,022.94 元。
十七、 其他应付款
其他应付款账面值 295,025,719.82 元，主要为应付集团减资款及其他往来款项等。
评估人员在核实账务的基础上采用函证或查验原始入账凭证等相关资料的方法，
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确定债务的存在，确定其他应付款账面值基本属实，按照核实后的账面值评估。
其他应付款评估值为 295,025,719.82 元。
十八、 资产基础评估结论
经过上述资产基础法评估，上海伊诺尔实业集团有限公司于评估基准日 2016 年
12 月 31 日市场状况下，股东全部权益价值为人民币 401,093,221.21 元。
其中：总资产的账面价值 545,576,853.00 元，评估价值 726,886,098.08 元。同
账面价值相比，评估增值额 181,309,245.08 元，增值率 33.23%。
负债的账面价值 325,792,876.87 元，评估值 325,792,876.87 元。无评估增减值。
净资产的账面价值 219,783,976.13 元，评估价值 401,093,221.21 元。同账面价
值相比，评估增值额 181,309,245.08 元，增值率 82.49%。
十九、 评估结论与账面值比较变动情况及原因
评估汇总表如下：
单位：万元
项目 账面价值 评估价值 增值额 增值率％
流动资产 36,335.83 37,324.39 988.56 2.72
非流动资产 18,221.85 35,364.22 17,142.37 94.08
其中：可供出售金融资产净额 566.26 566.26
持有至到期投资净额
长期应收款净额
长期股权投资净额 13,429.49 27,491.64 14,062.15 104.71
投资性房地产净额
固定资产净额 4,192.82 5,383.04 1,190.22 28.39
在建工程净额
工程物质净额
固定资产清理
生产性生物资产净额
油气资产净额
无形资产净额 1,890.00 1,890.00
开发支出
商誉净额
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项目 账面价值 评估价值 增值额 增值率％
长期待摊费用
递延所得税资产
其他非流动资产 33.28 33.28
资产总计 54,557.68 72,688.61 18,130.93 33.23
流动负债 32,579.29 32,579.29
非流动负债
负债总计 32,579.29 32,579.29
净资产（所有者权益） 21,978.40 40,109.32 18,130.92 82.49
1. 流动资产
流动资产账面值 36,335.83 万元，评估值为 37,324.39 万元，增值 988.56 万元。
主要由于对产成品系根据售价，扣除为实现销售所必要的税费评估。由于企业的产品
销售价格较高，导致评估增值。
2. 长期股权投资
长期股权投资账面值 13,429.49 万元，评估值为 27,491.64 万元，增值 14,062.15
万元。主要由于长期股权投资账面值均为投资成本，本次对于打开的长期股权投资按
照其评估值结合投资比例确定评估值导致评估增值。
3. 固定资产
固定资产账面净值 4,192.82 万元，评估净值为 5,383.04 万元，增值 1,190.22 万
元，主要原因如下：
（1）由于企业财务对机器设备的折旧较快，账面净值较低，而评估是依据设备的
经济耐用年限结合设备的实际状况确定成新率的，比较客观地反映了设备的实际价值，
二者有差异，致使评估增值；
（2）企业账上包含 3 辆上海牌照的汽车，企业车辆牌照近年来价格涨幅较大，这
部分资产在企业账面上未能体现，使得运输设备评估值增值；
（3）由于企业财务对电子设备的折旧较快，而评估是依据设备的经济耐用年限结
合设备的实际状况确定成新率的，二者有差异，致使评估增值。
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4. 无形资产
无形资产账面值 0.00 万元，评估值 1,890.00 万元。主要由于本次将账外的无形
资产-商标、专利、软件著作权纳入评估范围导致。
评估结论详细情况见评估结果汇总表和评估明细申报表。
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收益法评估
一、 收益法的应用前提及选择的理由
1. 收益法的定义和原理
企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定
评估对象价值的评估思路。
根据国家有关规定以及《资产评估准则-企业价值》，本次评估按照收益途径，采
用现金流折现方法（DCF）估算企业的股东全部权益价值。
根据本次评估尽职调查情况以及评估对象资产构成和主营业务的特点，本次评估
的基本思路是以评估对象经审计的会计报表口径为基础估算其权益资本价值。即首先
按收益途径采用现金流折现方法（DCF），估算评估对象的经营性资产的价值，再加上
基准日的其他非经营性或溢余性资产的价值，来得到评估对象的企业价值。企业价值
再扣减付息债务价值后，得出评估对象的股东全部权益价值。
2. 收益法的应用前提
（1）被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量。
（2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量。
（3）被评估资产预期获利年限可以预测。
使用现金流折现方法的最大难度在于预期净现金流量的预测以及数据采集和处理
的可靠性、客观性等。但当对未来预期净现金流量的预测较为客观公正、折现率的选
取较为合理时，其评估结果具有较好的客观性，易为市场所接受。
二、 评估思路及模型
1. 具体估值思路
（1）对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋
势和业务类型估算预期收益（净现金流量），并折现得到经营性资产的价值。
（2）将纳入报表范围，但在预期收益（净现金流量）估算中未予考虑的诸如基准
日存在的溢余资产，以及定义为基准日存在的非经营性资产（负债），单独估算其价值。
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（3）由上述二项资产价值的加和，得出评估对象的企业价值，再扣减付息债务价
值以后，得到评估对象的权益资本（股东全部权益）价值。
2. 评估模型
本次评估的基本模型为：
E BD
式中：
E：评估对象的股东全部权益价值；
D：评估对象的付息债务价值；
B：评估对象的企业价值；
B P Ci
P：评估对象的经营性资产价值；
n
Ri
P
i 1 (1 r ) i
式中：
Ri：评估对象未来第 i 年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
ΣCi：评估对象基准日存在的溢余资产、非经营性资产或负债的价值。
3. 收益指标
本次评估，使用企业的自由现金流量作为评估对象的收益指标，其基本定义为：
R＝净利润＋税后的付息债务利息＋折旧和摊销－资本性支出－营运资本增加
根据评估对象的经营历史以及未来盈利预测，估算其未来预期的自由现金流量。
将未来经营期内的自由现金流量进行折现处理并加和，测算得到企业经营性资产价值。
4. 折现率
本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率 R：
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R Rd 1 T Wd Re We
式中：
W d ：评估对象的付息债务比率；
D
Wd
( E D)
W e ：评估对象的权益资本比率；
E
We
( E D)
T ：所得税率；
R d ：付息债务利率；
Re ：权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本 Re ；
Re R f e MRP
式中：
R f ：无风险报酬率；
MRP ：市场风险溢价；
ε：评估对象的特定风险调整系数；
e ：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
D
e t (1 (1 t ) )
E
式中： t 为可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
D、E：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
被评企业按公历年度作为会计期间，因而本项评估中所有参数的选取均以年度会
计数据为准，以保证所有参数的计算口径一致。
三、 收益预测的假设条件
收益法评估需对公司未来的收益进行预测，预测是建立在以下假设的基础上：
1. 基本假设
（1）公开市场假设：公开市场是指充分发达与完善的市场条件，是一个有自愿的
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买者和卖者的竞争性市场，在这个市场上，买者和卖者的地位是平等的，彼此都有获
取足够市场信息的机会和时间，买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智的而非强制
的或不受限制的条件下进行的。
（2）持续使用假设：该假设首先设定被评估资产正处于使用状态，包括正在使用
中的资产和备用的资产；其次根据有关数据和信息，推断这些处于使用状态的资产还
将继续使用下去。持续使用假设既说明了被评估资产所面临的市场条件或市场环境，
同时又着重说明了资产的存续状态。
（3）持续经营假设，即假设被评估单位以现有资产、资源条件为基础，在可预见
的将来不会因为各种原因而停止营业，而是合法地持续不断地经营下去。
2. 一般假设
（1）本报告除特别说明外，对即使存在或将来可能承担的抵押、担保事宜，以及
特殊的交易方式等影响评估价值的非正常因素没有考虑。
（2）国家现行的有关法律及政策、产业政策、国家宏观经济形势无重大变化，评
估对象所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他人力不可抗拒及不可预
见因素造成的重大不利影响。
（3）评估对象所执行的税赋、税率等政策无重大变化，信贷政策、利率、汇率基
本稳定。
（4）依据本次评估目的，确定本次估算的价值类型为市场价值。估算中的一切取
价标准均为估值基准日有效的价格标准及价值体系。
3. 针对性假设
（1）被评估单位提供的业务合同以及公司的营业执照、章程，签署的协议，审计
报告、财务资料等所有证据资料是真实的、有效的。
（2）评估对象目前及未来的经营管理班子尽职，不会出现影响公司发展和收益实
现的重大违规事项，并继续保持现有的经营管理模式持续经营。
（3）企业以前年度及当年签订的合同有效，并能得到执行。
（4）本次评估的未来预测是基于现有的市场情况对未来的一个合理的预测，不考
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虑今后市场会发生目前不可预测的重大变化和波动。如政治动乱、经济危机、恶性通
货膨胀等。
（5）本次评估中所依据的各种收入及相关价格和成本等均是评估机构依据被评估
单位提供的历史数据为基础，在尽职调查后所做的一种专业判断。
（6）本次评估的未来预测是基于浦江镇新厂区未来如期完工，伊诺尔实业按计划
搬迁至浦江镇新厂区的前提条件下。
本报告评估结果的计算是以评估对象在评估基准日的状况和评估报告对评估对象
的假设和限制条件为依据进行。根据资产评估的要求，认定这些假设在评估基准日时
成立，当未来经济环境发生较大变化，将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估
结论的责任。
四、 企业资产、经营状况和财务分析
1. 尽职调查和清查内容
（1）评估对象存续经营的相关法律情况，主要为评估对象的有关章程、投资出资
协议、合同情况等；
（2）评估对象主营业务收入情况；
（3）评估对象主营业务成本，主要成本构成项目和固定资产折旧和无形资产摊销、
人员人数及工资福利水平等情况；
（4）评估对象主营业务成本中原材料价格、市场供求状况等情况；
（5）评估对象的主营业务生产、经营能力等；
（6）评估对象的应收、应付账款情况；
（7）评估对象的关联交易情况；
（8）评估对象执行的税率税费及纳税情况；
（9）评估对象资金状况，借款以及债务成本情况；
（10）评估对象的相关土地房屋产权或经营场所租赁情况；
（11）评估对象的抵押、担保及诉讼事项；
（12）评估对象未来几年的经营计划以及经营策略，包括：市场需求、价格策略、
销售计划、成本费用控制、资金筹措和投资计划等以及未来的主营收入和成本构成及
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
其变化趋势等；
（13）评估对象主要竞争者的简况，包括经营生产能力、价格及成本等；
（14）评估对象的主要经营优势和风险，包括：国家政策优势和风险、经营优势
和风险、市场(行业)竞争优势和风险、财务(债务)风险、汇率风险等；
（15）评估对象近年经审计的资产负债表、损益表、现金流量表以及营业收入明
细和成本费用明细；
（16）评估对象有关在建工程以及续建工程拟投资的情况；
（17）与本次评估有关的其他情况。
2. 尽职调查和清查过程
本次评估的资产清查核实及尽职调查，是在企业现场进行。采用的方法主要是通
过对企业现场勘察、参观、以专题座谈会的形式，对资产占有方的部分经营性资产的
现状、经营条件和经营能力以及未来经营状况、主营业务收入、成本、期间费用及其
构成等的状况进行调查复核。特别是对影响评估作价的经营能力和相关的成本费用等
进行了专题的详细调查，查阅了相关的会计报表、账册等财务数据资料、重要购销合
同协议等。通过与企业的管理、财务人员进行座谈交流，了解企业的经营情况等。清
查溢余或非经营性资产、负债。在资产核实和尽职调查的基础上进一步开展市场调研
工作，收集有关市场的宏观行业资料以及可比公司的财务资料和市场信息等。
五、 历史数据分析、调整
1. 利润表分析、调整
损益表清查重点分析历年数据的合理性。对于各种比率变化幅度大的，了解发生
原因，对企业核算口径前后不一致的，按合理性、一贯性调整损益表。
历史收益情况详见表 I-1 近年利润表。
非市场因素的调整
所谓非市场因素调整主要是指对被评估企业和对比公司历史数据中由于关联交易
或其他因素造成的非市场价格交易数据因素进行分析、确认和调整。由于本次我们评
估的价值形态为持续经营假设前提下的市场价值，因此对于被评估企业和对比公司中
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
可能存在的非市场因素的收入和支出项目进行市场化处理，以确认所有的收入、支出
项目全部是市场化基础的数据，剔除由于关联交易等非市场化的因素。
根据我们的了解，本次评估中所参考的历史数据中不存在非市场化因素影响的收
入、支出项目。
本次评估对损益表无调整事项。
详见表 I-1 近年利润表和表 I-2 调整后利润表。
2. 资产负债表的分析、调整
本次评估对资产负债表无调整事项。
详见表 I-3 资产负债分析调整表。
3. 经营性资产的配置和使用情况
被评估企业为印刷业，公司非流动资产占总资产 33.40%，其中固定资产账面值
4,192.82 万元，占总资产 7.69%；流动资产 36,335.83 万元，占总资产 66.60%。
长期股权投资伊诺尔科技在建工程 7,247.84 万元，占总资产 66.63%；无形资产
—土地使用权 2,339.24 万元，占总资产 21.50%。
4. 非经营性资产、负债清查
所谓非经营性资产在这里是指对企业主营业务没有直接“贡献”的资产。如：闲置的
房地产、设备等。另外还包括应收股利、利息、持有至到期投资等等。
若在盈利预测中未考虑某长期投资带来的收益，也作为非经营性资产予以考虑。
所谓非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生的负债
而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如：上下级企业的往来
款、基本建设投资等活动所形成的负债。非经营性负债主要包括：应付利润、预提费
用、专项应付款等科目。
其他应收款、其他应付款则需要对其中内容进行甄别，某些行业如：出口退税、
投标保证金等与经营活动有关的作为营运资金预测；对其中如：企业间的往来款、专
项经费等与经营活动无关的款项，为非经营性资产、负债进行调整。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
经过资产清查，和收益分析预测，企业的非经营性资产和负债包括：
4.1 应收股利
应收股利系应收上海伊诺尔防伪技术有限公司 2012 年至 2014 年股利。该资产不
是由于主营业务的经营活动产生的，而是经营活动产生的一种结果，系对股东的利润
回报，故作为非经营性资产考虑。
4.2 其他应收款
其他应收款需要对其中内容进行甄别，不是主营业务经营活动产生的，而是由于
与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动产生的，并且在收益法预测中也
没有考虑该现金流入的，才作为非经营性资产考虑，如关联往来等。
4.3 其他流动资产
系浦发银行理财产品，可以被认定为对企业主营业务没有直接“贡献”的资产，多为
富余资金的一种短期投资。
4.4 可供出售金融资产
系平安信托产品，可以被认定为对企业主营业务没有直接“贡献”的资产，多为富余
资金的一种短期投资，本次作为非经营性资产。
4.5 长期股权投资
企业的长期股权投资--上海伊诺尔防伪技术有限公司、北京伊诺尔印务有限公司的
投资收益若未在收益法预测中考虑，本次独立采用收益法核算，则评估需要将其作为
非经营性资产。
企业的长期股权投资--上海伊诺尔科技有限公司，账面存在处了土地及在建工程以
外的金额，不是主营业务经营活动产生的，而是由于与主营业务没有关系或没有直接
关系的其他业务活动产生的资产负债合计，则评估需要将其作为非经营性资产。
4.6 固定资产
固定资产--设备类中有部分以下几套设备存在瑕疵：
单位：元
设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
USD9.6 万平面网版印刷机 SRN3030（二色） 778,665.60 77,866.80 机器设备 已报废
平面网版印刷机（10.30 万美元） SRN3030（二色） 826,163.00 99,086.57 机器设备 已报废
NIRINKDRY240 烘干设备 NIRINKDRY240 102,487.50 43,300.68 机器设备 已报废
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设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
*UV 烘干机北京宏平调拨印务 97,920.00 57,528.00 机器设备 已报废
2000k4 型配页机 RAPIDE-2000K4 265,302.40 26,530.24 机器设备 已报废
冲片机 70,000.00 7,000.00 机器设备 已报废
4UCIS-751M 干燥机 4UCIS-751M 47,200.00 4,720.00 机器设备 已报废
4UCIS-1251M 干燥机 4UCIS-1251M 77,700.00 7,770.00 机器设备 已报废
收缩机 GP-400 8,000.00 800.00 机器设备 已报废
自动捆包机 GP-60 金于机电 GP-60 1,338.33 1,104.45 机器设备 已报废
加湿器 ZSBW-10KVA 11,000.00 11,000.00 电子设备 已报废
无触点智能净化稳压电源 ZSBW-10KVA 2,400.00 2,400.00 电子设备 已报废
空压机 D-4 330.00 330.00 电子设备 已报废
复盛实业空压机 310.00 310.00 电子设备 已报废
合计 2,288,816.83 339,746.74
其中，该类设备与企业未来主营业务的经营不产生联系，且不考虑相应的现金流，
评估作为非经营性资产。
4.7 其他非流动资产
其他非流动资产系预付的设备款。评估人员核对了会计账簿记录，对大额的款项
进行了函证，抽查了预付款项的有关合同或协议以及付款凭证等原始资料，并对期后
合同执行情况进行了了解，经检查预付款项申报数据真实、金额准确，未考虑其对应
的权益对现金流的影响，评估作为非经营性资产考虑。
4.8 其他应付款
其它应付款则需要对其中内容进行甄别，不是主营业务经营活动产生的，而是由
于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动产生的，并且在收益法预测中
也没有考虑该现金流出的，才作为非经营性负债考虑，如关联单位的往来款等。
根据企业基准日财务报表，非经营性资产、负债详见表 I-3 资产负债分析调整表。
5. 溢余资产的清查
主要是指超过企业正常经营需要的富裕的货币现金及现金等价物，包括定期存款、
有价证券等投资。
本次评估基于企业的具体情况，测算企业为保持的正常经营，所需的安全现金保
有量。
-98-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
月付现成本=（销售成本+应交税金+三项费用—折旧与摊销）/12
根据企业应收账款周转次数或经营业务周期确定企业几个月的付现成本为安全现
金保有量。正常情况下货币资金应该比安全现金保有量略留有余量，在确定溢余资金
时应该结合企业近期是否有需要支付大额的非经营性负债，如：应付支付利润等因素。
经清查：账面货币资金账户存款余额1,120.27万元。经评估人员根据历史数据分
析，企业正常资金周转需要的完全现金保有量为1个月的付现成本费用，溢余性资产
230.46万元。
详见表 I-3 资产负债分析调整表。
6. 付息负债的清查
所谓付息负债是指那些需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券、融资
租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本本应该支付利
息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。公司
的有息负债主要应该包括：短期借款、交易性金融负债、长期借款、一年内到期的非
流动负债等。
经清查，企业无付息负债。
六、 主要财务指标分析
企业经营和财务指标是评判企业整体价值的重要因素，一般财务指标分析包括：
资产负债结构、偿债能力、营运能力、盈利指标、成长能力等。
根据资产负债表和损益表，评估人员对企业主要经营和财务指标的各年度变动进
行了分析。
企业的历史财务资料的简要分析总结如下：
1. 资产负债结构分析
1.1 资产结构及分析变化
近年来公司各类资产结构及变动情况如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
-99-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
流动资产 42,147.17 64.89 30,487.24 50.74 36,335.76 66.60
非流动资产 22,801.52 35.11 29,593.98 49.26 18,221.86 33.40
合计 64,948.69 100.00 60,081.22 100.00 54,557.62 100.00
2015 年公司资产结构的变化主要由于购买了 9,900.00 万元中国银行理财产品，
入账可供出售金融资产。除此以外，公司资产结构基本保持稳定。
1.2 流动资产结构及变化分析
公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，近年主要构成如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
货币资金 14,841.54 35.21 2,881.66 9.45 1,120.27 3.08
应收股利 879.67 2.09 1,436.70 4.71 1,436.70 3.95
应收账款 1,080.38 2.56 1,918.36 6.29 587.99 1.62
其他应收款 23,938.76 56.80 22,801.99 74.79 19,773.70 54.42
预付账款 55.60 0.13 27.58 0.09 13.34 0.04
存货 1,351.22 3.21 1,420.95 4.66 1,090.40 3.00
其他流动资产 12,313.35 33.89
合计 42,147.17 100.00 30,487.24 100.00 36,335.76 100.00
从流动资产构成来看，公司货币资金 2015 年占比降低系由于购买了 9,900.00 万
元中国银行理财产品入账可供出售金融资产导致，2016 年流动资产规模变动系由于购
买的 12,308.85 万元浦发银行理财产品入账其他流动资产。公司其他应收款比重较大，
主要为关联方往来。并且，由于公司存货及应收账款周转较快，故其余额较小，于流
动资产结构中总体占比较低。
（1）货币资金分析。近年各期期末的货币资金余额明细如下表所示：
项目 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
现金 0.74 9.70 1.68
银行存款 14,840.80 2,871.96 1,118.60
合计 14,841.54 2,881.66 1,120.27
公司于 2015 年购买了 9,900.00 万元中国银行理财产品，2016 年购买了 12,308.85
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
万元浦发银行理财产品入账其他流动资产，导致货币资金规模降低。
（2）应收账款分析。近年各期期末的应收账款具体账龄结构和坏账准备提取情况
如下表所示：
2014 年 12 月 31 日
序号 账龄
账面原值（万元） 比例 坏账准备（万元） 计提比例 账面净值（万元）
1 1 年以内 1,080.37 98.07% 1,080.37
2 1～2 年 0.01 0.00% 0.00 10.0% 0.01
3 2～3 年
4 3～4 年
5 个别认定 21.28 1.93% 21.28 100.0%
6 合计 1,101.66 100.00% 21.28 1,080.38
2015 年 12 月 31 日
序号 账龄
账面原值（万元） 比例 坏账准备（万元） 计提比例 账面净值（万元）
1 1 年以内 1,846.58 94.81% 1,846.58
2 1～2 年 79.75 4.09% 7.98 10.0% 71.78
3 2～3 年 0.01 0.00% 0.00 30.0% 0.01
4 3～4 年
5 个别认定 21.28 1.09% 21.28 100.0%
6 合计 1,947.62 100.00% 29.26 1,918.36
2016 年 12 月 31 日
序号 账龄
账面原值（万元） 比例 坏账准备（万元） 计提比例 账面净值（万元）
1 1 年以内 587.99 96.51% 587.99
2 1～2 年
3 2～3 年
4 3～4 年 0.01 0.00 50.0% 0.00
5 个别认定 21.28 3.49% 21.28 100.0%
6 合计 609.28 100.00% 21.29 587.99
由上表可知，公司应收账款账龄较短，1 年以内的应收账款占比在 90%以上，显
示公司应收账款质量较好。其中，账面价值 21.28 万元的款项系由于应客户要求多开
票而导致应收账款科目挂账，实际并无对应的权益。
（3）存货分析。近年各期期末的存货余额明细如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
原材料 757.08 45.79 529.17 33.69 427.94 35.93
产成品 896.39 54.21 1,041.42 66.31 740.54 62.18
在产品 22.53 1.89
存货合计 1,653.47 100.00 1,570.59 100.00 1,191.01 100.00
减：存货跌价准备 302.25 149.63 100.61
存货净额 1,351.22 1,420.95 1,090.40
存货增加额 69.73 -330.56
增长比率 5.16% -23.26%
公司存货规模较为稳定，其中部分存货库龄超过一年，由于公司经营模式主要为
以销定产，故库龄基本在一年以内，超过一年已属于库龄较长，该类存货未来使用及
实现销售可能性较小。
1.3 非流动资产结构及变化分析
公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、在建工
程、长期待摊费用等，近年主要构成如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
可供出售金融资产 3,691.13 16.19 11,291.13 38.15 566.26 3.11
长期股权投资 13,429.49 58.90 13,429.49 45.38 13,429.49 73.70
固定资产 5,482.91 24.05 4,809.78 16.25 4,192.82 23.01
在建工程 5.18 0.02
长期待摊费用 70.34 0.31 63.57 0.21
其他非流动资产 122.46 0.54 33.28 0.18
合计 22,801.52 100.00 29,593.98 100.00 18,221.86 100.00
（1）固定资产分析。近年各期期末的固定资产净值明细如下表所示：
序 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目名称
号 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
1 机器设备 5,178.36 93.55 4,541.76 93.17 3,995.32 93.38
2 车辆 26.83 0.48 77.55 1.59 59.64 1.39
3 电子类和其他设备 330.06 5.96 255.36 5.24 223.40 5.22
4 固定资产合计 5,535.25 100.00 4,874.67 100.00 4,278.35 100.00
5 减：固定资产减值准备 52.33 64.88 85.53
6 固定资产净额 5,482.91 4,809.78 4,192.82
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序 2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目名称
号 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
7 固定资产增加额 -673.13 -616.97
8 增长比率 -12.28% -12.83%
公司固定资产主要为生产用设备，故历年固定资产规模较为稳定。
（2）固定资产成新率分析。评估基准日，固定资产成新率如下表所示：
项目 折旧年限（年） 账面原值（万元） 账面净值（万元） 成新率（%）
机器设备 10.00 12,882.42 3,995.32 31.0%
运输设备 5.00 95.79 59.64 62.3%
办公设备 5.00 830.45 223.40 26.9%
从固定资产成新率上看，企业的设备成新率较低，需要加大的维护支出保持其生
产能力。
1.4 负债结构及分析变化
近年来公司各类负债结构及变动情况如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
短期借款 900.00 2.47 3,000.00 6.92
应付账款 1,772.84 4.86 2,129.34 4.91 798.47 2.45
预收账款 386.48 1.06 482.40 1.11 869.64 2.67
应付职工薪酬 57.74 0.16 68.02 0.16 62.80 0.19
应交税费 192.12 0.53 615.22 1.42 1,345.80 4.13
其他应付款 33,159.08 90.93 37,031.58 85.47 29,502.57 90.56
合计 36,468.25 100.00 43,326.56 100.00 32,579.29 100.00
从流动负债构成来看，公司其他应付款占的比例较大，比重均在 90%左右，主要
为关联单位往来，其他各项负债金额基本保持稳定。
2. 偿债能力分析
近年公司主要偿债能力指标情况如下表所示：
序号 项目名称 \ 年份 单位 2014 2015 2016
1 流动比率 1.16 0.70 1.12
2 速动比率 1.12 0.67 1.08
3 资产负债率 % 56.15 72.11 59.72
4 负债与股权比率 % 128.05 258.59 148.23
可比上市公司 2015 年度主要偿债能力指标情况如下表所示：
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 流动比率（次） 速动比率（次） 资产负债率（%）
陕西金叶 1.35 0.62 43.24
劲嘉股份 1.96 1.52 18.51
盛通股份 0.92 0.59 47.51
界龙实业 1.08 0.24 74.47
伊诺尔实业 2015 年各项偿债能力指标均弱于 2014 年水平，主要由于 2015 年公
司购买了 9,900.00 万元中国银行理财产品导致流动资产规模减小导致，实际该项产品
为短期理财产品，故对其偿债能力并不产生影响。而 2015 年由于股利分配导致其负债
比重上升，对公司偿债能力影响较大。而 2016 年又回归 2014 年水平。与同行业上市
公司相比，公司 2016 年各项偿债能力指标属于中游水平，显示偿债能力良好。
3. 营运能力分析
近年公司主要营运能力指标情况如下表所示：
序号 项目名称 \ 年份 单位 2014 2015 2016
1 存货周转率 次 5.51 6.44 5.42
2 应收账款周转率 次 15.81 11.98 11.97
3 流动资产周转率 次 0.41 0.49 0.45
4 资产周转率 次 0.26 0.29 0.26
可比上市公司 2015 年度主要营运能力指标情况如下表所示：
项目 存货周转率（次） 应收账款周转率（次） 流动资产周转率（次） 资产周转率（次）
陕西金叶 0.79 7.35 0.50 0.28
劲嘉股份 3.32 5.29 1.46 0.54
盛通股份 3.73 3.63 1.54 0.61
界龙实业 0.64 5.79 0.59 0.45
与同行业上市公司相比，伊诺尔实业存货周转率、应收账款周转率均属于上游水
平，并不存在重大损失的风险。
4. 盈利能力分析
近年公司主要盈利能力指标情况如下表所示：
序号 项目名称 \ 年份 单位 2014 2015 2016
1 销售净利率 % 42.72 46.79 34.94
2 资产净利率 % 11.23 13.44 9.14
3 成本费用利润率 % 79.25 76.74 65.61
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序号 项目名称 \ 年份 单位 2014 2015 2016
4 净资产收益率 % 25.61 37.16 27.06
可比上市公司 2015 年度主要盈利能力指标情况如下表所示：
项目 销售净利率（%） 资产净利率（%） 成本费用利润率（%） 净资产收益率（%）
陕西金叶 8.98 2.55 10.43 2.28
劲嘉股份 29.02 15.62 46.86 18.93
盛通股份 2.77 1.68 3.25 3.15
界龙实业 1.75 0.79 3.48 2.82
与同行业上市公司相比，伊诺尔实业各项盈利能力指标属于上游水平，显示较强
的盈利能力。
5. 盈利结构分析
5.1 营业收入结构分析
近年来公司营业收入结构情况如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
主营业务收入 16,660.49 97.56% 17,479.30 97.33% 14,508.68 96.75%
其他业务收入 417.40 2.44% 480.41 2.67% 487.98 3.25%
合计 17,077.89 100.00% 17,959.71 100.00% 14,996.66 100.00%
公司自设立以来，一直从事票据印刷、商业信函制作等业务，各年度主营业务收
入占营业收入的比例均在 95%以上，是营业收入的主要来源，其他业务收入主要为电
费分摊等。
公司主营业务收入主要分为自行印刷业务、印刷业务外包两类，具体收入结构情
况如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%）
印刷 16,660.49 100.00 15,223.91 87.10 14,508.68 100.00
业务外包 2,255.40 12.90
合计 16,660.49 100.00 17,479.30 100.00 14,508.68 100.00
公司主要从事印刷业务，受到市场环境影响，业内竞争逐渐加剧，印刷收入有所
下降。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
5.2 毛利率分析
近年来公司各营业收入毛利率及贡献率如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目
毛利率（%） 贡献率（%） 毛利率（%） 贡献率（%） 毛利率（%） 贡献率（%）
印刷 55.31 100.00 54.73 99.19 53.12 100.00
业务外包 3.00 0.81
可比上市公司 2015 年度主营业务毛利率情况如下表所示：
项目 毛利率（%）
陕西金叶 30.75
劲嘉股份 45.91
盛通股份 17.45
界龙实业 21.43
与同行业上市公司相比，伊诺尔实业主营业务收入毛利率相对较高。
5.3 期间费用分析
近年来公司期间费用情况如下表所示：
2014 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
项目 占营业收入 占营业收入 占营业收入
金额（万元） 金额（万元） 金额（万元）
比例（%） 比例（%） 比例（%）
营业费用 418.18 2.45% 301.58 1.68% 413.98 2.76%
管理费用 2,148.92 12.58% 2,156.87 12.01% 1,908.58 12.73%
财务费用 40.28 0.24% 138.13 0.77% -20.97 -0.14%
合计 2,607.38 15.27% 2,596.59 14.46% 2,301.59 15.35%
近年公司各项费用总体保持平稳。
财务指标分析详见表 I-4 财务指标分析详表。
七、 宏观经济发展状况
一、2016 年国民经济数据
全年国内生产总值（GDP）数据等待发布
国家统计局发布的 2016 年 12 月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者
出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.1%；PPI 环比上涨
1.6%，同比上涨 5.5%。
二、2017 年宏观经济政策取向
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
中央经济工作会议阐述了明年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性
改革的深化之年。
第一，深入推进“三去一降一补”。去产能方面，要继续推动钢铁、煤炭行业化解过
剩产能。去库存方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产
库存过多问题。去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重
中之重。要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务
杠杆约束等，降低企业杠杆率。要规范政府举债行为。降成本方面，要在减税、降费、
降低要素成本上加大工作力度。要降低各类交易成本特别是制度性交易成本，减少审
批环节，降低各类中介评估费用，降低企业用能成本，降低物流成本，提高劳动力市
场灵活性，推动企业眼睛向内降本增效。补短板方面，要从严重制约经济社会发展的
重要领域和关键环节、从人民群众迫切需要解决的突出问题着手，既补硬短板也补软
短板，既补发展短板也补制度短板。
第二，深入推进农业供给侧结构性改革。要把增加绿色优质农产品供给放在突出
位置，狠抓农产品标准化生产、品牌创建、质量安全监管。要加大农村环境突出问题
综合治理力度，加大退耕还林还湖还草力度。
第三，着力振兴实体经济。要坚持以提高质量和核心竞争力为中心，坚持创新驱
动发展，扩大高质量产品和服务供给。要树立质量第一的强烈意识，开展质量提升行
动，提高质量标准，加强全面质量管理。引导企业形成自己独有的比较优势，发扬“工
匠精神”，加强品牌建设，培育更多“百年老店”，增强产品竞争力。实施创新驱动发展
战略，既要推动战略性新兴产业蓬勃发展，也要注重用新技术新业态全面改造提升传
统产业。要建设法治化的市场营商环境，加强引进外资工作，更好发挥外资企业对促
进实体经济发展的重要作用。要更加重视优化产业组织，提高大企业素质，在市场准
入、要素配置等方面创造条件，使中小微企业更好参与市场公平竞争。
第四，促进房地产市场平稳健康发展。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”
的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、
适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。
同时，要继续扎实推进以人为核心的新型城镇化，促进农民工市民化。要深入实
施西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略，继续实施京津冀
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协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设三大战略。
要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场
化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、
突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领
域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。
2017 年货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，
努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要在增强汇率弹性的同时，
保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位
置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生
系统性金融风险。
八、 行业发展状况
1、产业政策和行业管理体制
（1）产业政策
印刷业作为信息媒体加工的产业，兼具轻工业与文化产业的双重属性，是我国国
民经济的重要产业。作为印刷行业中的一个特殊领域，商业票据印刷关系到金融、税
收安全，国家乃至全球经济秩序，其发展受到国家的高度重视。2013 年，国家新闻出
版广电总局等四部委下发了《关于票据票证实施绿色印刷的通知》；在《产业结构调整
指导目录（2011 年本）（2013 年修正）》（国家发展和改革委员会 21 号令）中，“高新、
数字印刷技术及高清晰度制版系统开发与应用”也被列入鼓励类项目，传统商业票据印
刷行业正向环境友好型、技术密集型和数字化方向逐渐转型。
（2）行业管理体制
根据《印刷业管理条例》、《国务院办公厅关于印发新闻出版总署（国家版权局）
职能配置内设机构和人员编制规定的通知》，新闻出版总署负责全国印刷业的监督管理，
负责指导印刷单位的年检。县级以上地方人民政府负责出版管理的行政部门、公安部
门指导本行政区域内印刷业经营者建立各项管理制度，并负责监督检查印刷业经营者
各项管理制度的实施情况。印刷行业各专业协会在新闻出版总署指导下实行自律性管
理。
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根据《印刷业管理条例》、《发票管理办法》及其实施细则、《邮政用品用具监督管
理办法》等法规的规定，国家对印刷企业实行印刷经营许可制度，业内印刷企业必须
持有省级新闻出版部门颁发的《印刷经营许可证》；同时，不同类别的商业票据印刷对
印刷企业还有不同的资质要求，具体如下表所示：
资质要求 资格要求 审批机关 有效期限
普
1、资金、设备、场所等法定条件；
通 省级新闻 每年年检并
《印刷经营许可证》 2、符合国家关于印刷企业总量结构
票 出版部门 换证
和布局的规划。
据
《印刷经营许可证》 同上 同上 同上
《IS09001 标准质量体 国际标准化组织(ISO)ISO9001 系
系认证证书》 列质量管理标准
基本资质 国家授权
重 《IS014001 环境管理 国际标准化组织（ISO）ISO14000 三年复评每
的认证机
要 体系认证证书》 系列环境管理标准 年监审
构
的 《ISO18001 职业健康 国际标准化组织（ISO）ISO18000
商 管理体系证书》 系列职业健康管理标准
业 高防伪 从事高新技术及其产品的研究、开
省级科技
票 技术要 《高新技术企业证书》 发、生产、经营业务及科研人员比 两年
部门
据 求票证 例（10%以上）
及 银行、保
有 特 定点印 险、财政、
《定点印刷资格》 规模、资金、安全保密等条件 一年及以上
价 别 刷票证 税务等部
单 资 门
证 质 省、自治
税务
《发票准印证》 设备、技术、质量监管 区、直辖市 年检
发票
税务机关
邮政 《邮政用品用具生产监 省邮政管
设备、技术、质量监管 每年
用品 制证》 理局
2、行业市场状况及发展趋势
（1）行业市场容量及供求状况
商业票据可分为纸票据和特种票据（磁卡、智能卡等）。纸票据按照使用形式不同，
可分为单张票据和连续式票据（电脑票据）；根据印刷所用纸张不同，可分为普通纸张
票据、有碳复写纸票据、无碳复写纸票据；根据填写方式不同，可分为定额票据、手
写票据和机打票据。根据印刷企业年度核验的统计，2012 年商业票据印刷年产值达 230
亿元，比 2009 年增长近 44%。尽管目前受到了来自电子票据等新兴产业的冲击，我
国商业票据印刷业仍处在重要的发展机遇期。
2012 年，我国共有各类商业票据企业近 5000 家，服务对象涉及财政、税务、邮
政、交通、商业、电信、娱乐、政府部门、企事业单位以及日常生活各个领域。包括
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税务发票、邮政单据、海关出口货物报关单、电信账单、水电费单以及各类彩票等。
其中，增长最快速的是邮政单据印刷，年增速超过 50%。其次是彩票印刷，增速达 23%。
从需求端来看，目前我国商业票据的主要需求来源于政府部门及大型金融机构，
随着政府部门行政改革的不断深化，保险、社会保障体系的全面推广，金融机构业务
规模的持续增长，需求结构将保持横向稳定发展。近年来，随着邮政、交通、商业、
电信、旅游等领域的快速发展，相应的诸如邮政单据、出租车发票、商业信函、电信
账单、旅游区门票等单据的市场规模也在不断扩大。此外，我国彩票销量近些年始终
保持 20%左右的年增长率。2013 年，全国共销售彩票 3,093.25 亿元，同比增长 18.3%。
其中，福利彩票机构销售 1,765.28 亿元，同比增长 16.9%；体育彩票机构销售 1,327.97
亿元，同比增长 20.2%。同时，彩票印刷企业的毛利率通常超过 30%。彩票销量的高
速增长以及高毛利率使得彩票印刷成为未来票据印刷行业的新增长点。
从供给端来看，我国目前的票据印刷行业可分为低技术含量的票据和高技术含量
的票据。低技术含量的票据印刷市场门槛较低，许多地方性的小型印刷企业均涉足该
领域，因此低端票据印刷品（如存取款凭条、普通发票等）的市场趋于饱和，竞争日
趋激烈，出现供过于求现象。但是以数码印刷、卷式票据跳印跳号印刷和多套色高保
真彩色印刷等为代表的高技术含量印刷领域正在快速发展，由于受到技术、资金、设
备以及资质等条件的限制，现有小型印刷企业大多较难进入高端票据印刷品市场，随
着高端市场的快速发展，市场将在较长时期内呈现供不应求的态势。
（2）行业发展趋势
随着信息产业及各类服务业快速发展，商业票据的服务对象从政府、金融、税务、
通信、交通等传统客户逐渐延伸到商业、旅游、教育、文化、传媒等各个领域。商业
票据的种类、应用及生产方式不断更新，诸如彩票等新兴票据市场领域也在逐渐形成，
未来商业票据市场前景广阔，极具发展潜力。同时，随着需求朝着个性化、数字化、
高档化方向的转变，数码印刷、卷式票据跳印跳号印刷和多套色高保真彩色印刷等高
技术含量印刷领域市场份额不断增加，将成为未来商业票据印刷行业的发展重点。
（3）行业利润水平变动趋势及原因
商业票据印刷行业平均毛利率水平约在 25%左右，其中，低端票据印刷品由于激
烈的市场竞争毛利率水平正逐步下降，约维持在 10%左右，利润空间较小；以防伪商
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业票据、电脑热敏票、高端商业信函为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附
加值相对较大，再加上对于规模、资质等要求的限制，市场上企业较少，因此产品毛
利率可达 35-40%。
我国商业票据印刷行业当前正处于传统印刷向现代印刷转型时期，传统票据印刷
产品总体需求仍相对比重较大，高端票据印刷产品市场尚处于发展过程中，行业综合
平均毛利率水平约处于 30%左右；随着高端票据印刷产品对部分传统产品形成逐步替
代，市场份额逐步加大，行业利润水平呈现稳步增长的态势。
3、行业竞争状况
（1）行业竞争格局和市场化程度
我国商业票据行业可以大致分为低端及高端两个层次。其中，低端票据印刷市场
由于企业数量众多，竞争十分激烈，其利润水平相当低下。而高端印刷市场则具备巨
大的发展潜力。由于高端印刷领域技术、规模要求高，同时要求较为严格的经营资质，
所以各地区的高端印刷企业数量较为有限。与低端印刷市场不同的是，高端印刷市场
上的竞争手段多为技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段，再加上高端印刷
市场中多为资金实力雄厚、经营信誉良好的大企业，因此高端印刷市场竞争呈现多元
有序的竞争格局。
（2）行业进入壁垒
商业票据印刷行业的进入壁垒主要在于:
①印刷资质许可制度
印刷行业实行印刷许可制度，申请设立印刷企业时，除需满足《印刷业管理条例》
规定的“名称和章程、确定的业务范围、生产经营场所和必要的资金、设备等生产经营
条件、适应业务需要的组织机构和人员”这些法定条件外，还要取得相关的印刷资质。
②先入企业与重点客户的稳定合作关系
目前，商业票据印刷业重点客户如保险、财政、税务、海关等部门都实施票证定
点印刷制度，按照规模、资金、安全保密等条件实行招标确定印刷企业，只有中标并
获得定点印刷资格的企业才能取得此类部门的票据印刷业务。同时，在长期合作之后，
双方之间形成了稳定的个性化的高质量业务合作关系，具有一定的排他性。
③专业技术门槛
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商业票据印刷（特别是高端商业票据印刷）对设备与技术水平要求较高，需要较
大的资金投入和专业的技术人才；产品工艺复杂，需要较长时间的实践积累；并且建
立研发体系、培育技术人才均需要一段较长的过程，因此，一般性企业要达到要求并
不容易。
4、行业技术水平及特点
我国商业票据印刷行业历史悠久，但起步较晚，发展初期的技术水平相当低下。
随着日本宫腰 MVF-18B 商业票据轮转印刷机、SCITEX 赛天使 S6240 联机喷墨系统、
德国 W+D 的 SB/GS 信封机、KERN 科恩 2500 套封机等一批进口印刷设备和技术的
引入，我国票据印刷技术从无到有。尽管目前在中高端印刷市场上，进口设备仍占据
着主导地位，但是我国自主研发的印刷设备及技术的占比正逐步上升。目前，我国票
据印制工艺从原来的凸印发展为胶印、柔印、丝网、喷墨数字印刷技术和计算机信息
管理软件相结合，逐步向高新技术领域发展；票据防伪手段由原来的纸张、油墨等原
材料防伪，发展成为缩微印刷、彩虹印刷、条码喷印等印刷工艺防伪技术综合运用的
防伪方式，很多产品的印刷技术已经接近或达到国际印刷水平。
商业票据印刷技术未来发展的重点为:（1）数字印刷技术，以数码打印、数字打
样、数据库管理、数字化工作流程、数字印刷为代表的数字技术在印刷业将被广泛应
用；（2）高科技防伪技术，不断适应新的防伪要求，从原来的单一性材料防伪转变为
数字化防伪、综合性防伪和网络化管理的过程防伪；（3）多套色高保真彩色印刷技术，
即与自然界可见颜色高度逼真的印刷复制技术，其产品包括了高保真彩色印刷品、直
接邮购广告单等。
5、行业特有的周期性、区域性特征
商业票据行业是一个不断推陈出新、适应经济发展的行业，其需求同国家经济发
展程度紧密相关，整体行业的周期性往往伴随着整个社会经济的发展和科技的进步呈
现出逐轮发展的情形。目前我国经济正处于稳步增长时期，传统的政府、金融、税务
等部门对于商业票据的需求趋于稳定，物流、通信、信息等高度相关产业的快速发展
大幅提升了对商业票据的需求，未来商业票据市场仍将有较大的发展空间。
商业票据行业的发展在很大程度上受到当地经济发展的影响，同时，考虑到产品
的运费、成本问题，商业票据印刷行业发展往往存在区域性，即区域发展很不平衡。
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从票据数量来说，越是经济发达的地区，各类票据的需求量越大，有规模的印刷企业
就多；反之，如西部一些经济不发达的地区，需求相对较小，印刷企业一般规模较小，
产品种类单一，设备较为简陋。从票据种类上说，经济发达的城市应用票据种类比较
多，如快递单、存折、支票、发票、银行凭证等特种票证和电脑票证；而经济比较滞
后的地区，纸类票据较多，低端产品多于高端产品。这种现象也造成经济欠发达地区
的印刷技术较为落后，不少省市缺乏印刷高端产品的技术和能力，有的甚至无一家企
业能够符合税务部门印制税控发票的要求。
6、影响行业发展的有利及不利因素
（1）有利因素
①国家产业政策的大力扶持
“高新、数字印刷技术及高清晰度制版系统开发及应用”、“新型电子元器件（片式
元器件、频率元器件、混合集成电路、电力电子器件、光电子器件、敏感元器件及传
感器、新型机电元件、高密度印刷电路板和柔性电路板等）制造”均列入《产业结构调
整指导目录（2011 年本）（2013 年修正）》（国家发展和改革委员会 21 号令），国家积
极鼓励开发应用数字印刷技术、智能标签等高技术含量产品，满足高度保密、票证防
伪、数据可变的客户需求。
②商业票据印刷新市场领域的扩展
随着信息产业及各类服务业快速发展，商业票据的服务对象从政府、金融、税务、
通信、交通等传统客户逐渐延伸到商业、旅游、教育、文化、传媒等各个领域。商业
票据的种类、应用及生产方式不断更新，诸如彩票等新兴票据市场领域也在逐渐形成，
未来商业票据市场前景广阔，极具发展潜力。同时，随着需求朝着个性化、数字化、
高档化方向的转变，数码印刷、卷式票据跳印跳号印刷和多套色高保真彩色印刷市场
份额不断增加，将成为未来商业票据印刷行业的发展重点。
③行业改革带来商机
我国财税、银行、福利彩票发行中心等部门单位出于票据防伪和便于监管的考虑，
要求以公开招标的方式指定少数印刷企业集中印制票据，例如“税务定点印刷”、“财政
定点印刷”，由此综合技术实力强、信誉好的大型印刷企业在公开竞标中将占据竞争优
势。
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（2）不利因素
①信息技术对传统印刷业务的冲击
21 世纪以来，互联网及电子媒体的快速发展对传统印刷媒体构成了一定程度的冲
击。多媒体与互联网技术的整合，带来了多媒体广告、网上交易、电子出版、电子书、
电子目录、电子下载等业务的高速增长，并在很大程度上改变了人与人之间沟通与互
动的模式，传统印刷的价值链在这里受到极大冲击。目前的票据产品主要是税票、银
行、通讯、邮政保险、交通、海关、物流等行业的交易单据与账单，这些单据在电子
化的环境中有可能部分被电子系统所取代。虽然电子网络的普及化过程会相对较长，
但一旦进入成熟期，不排除部分电子单据替代商业票据产品。
②市场分割
我国印刷业的管理体制尚不完善，商业票据印刷由于牵涉行业主管机关、直属单
位和地区等多方面利益，多种限制使得市场处于分割状态，国内印刷业明显呈现块状
区域化发展趋势。譬如，地方税务局、信息通讯部门等单位出于安全及管理等方面考
虑，一般会选择当地企业作为定点印刷单位；某些行业主管部门出于对行业内部供应
商的保护，会限制外部供应商的进入等等，在一定程度上阻碍了商业票据印刷企业跨
行业、跨地区发展。
7、与上下游的关联关系
（1）上游产业对本行业的影响
传统票据印刷行业的上游行业分两类，一是印刷材料行业，包括原料纸、PS 板、
印刷油墨等，二是票据印刷设备制造行业。前者主要供应商包括造纸企业、油墨制造
企业和 PS 板企业。目前国内有三百多家规模以上油墨制造商和两千多家规模以上造
纸企业，行业竞争充分，价格透明度高，且技术水平和产量水平能够充分满足行业需
求，尤其造纸行业存在产能过剩的情况，不会对下游行业起到制约作用。因此印刷材
料行业的良性发展有利于促进商业票据印刷行业的发展。
后者与票据印刷行业的关联性较大。国内设备厂商多以引进国外技术或仿造起步，
通过几年的技术吸收，已经形成一批具备一定规模和技术水平的厂商，产品的印刷性
能与国外设备相当，只有在高端性能、稳定性、精度及寿命等方面略逊一筹，而价格
可低至国外同类产品的 60%。因此部分国产设备替代进口设备，降低了本行业企业尤
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其是中小规模企业的生产成本，提升了中低端商业票据印刷行业的竞争水平，加速行
业走向高端市场的技术提升。目前行业内高端印刷设备大多仍由国外引进，若行业能
保持良好的发展态势，进一步提升全面的技术水平，将大大降低全行业企业而不仅是
中小企业的生产成本，对其下游行业的需求实现更好的满足，从而促进社会经济发展。
（2）下游产业对本行业的影响
商业票据印刷产品的服务对象涉及财政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、
文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐、政府部门、企事业单位以及日常生活各个领
域。下游行业的发展对票据印刷行业的发展影响巨大，各相关行业近年来对票据印刷
的需求量有了大幅度增长，这种需求不仅表现在票据数量上，更多地表现在票据的印
刷质量及技术含量上。随着该等行业的持续发展，其对保密、防伪、个性化等需求将
不断促使更多新的商业票据印刷产品的开发和应用，形成商业票据印刷新的利润增长
点，为票据印刷业提供了更广阔的市场空间。此外，彩票等高毛利率新兴产业的快速
发也将为票据印刷行业带来较大的成长空间。
九、 企业现状分析
上海伊诺尔实业集团有限公司自设立以来一直从事商业票据的印刷、销售业务，
经过多年持续发展壮大，现已成为技术先进、管理科学、机器设备种类齐全的专业化
票据印务制作公司，多年服务于税务系统、海关系统、自来水和电力系统、社保和人
保系统、电信行业、金融行业、旅游行业等多家政府和企事业单位，是行业内的领军
企业，同时也是中国人民银行、中国工商银行、中国交通银行、海关总署、中国政府
采购定点印刷企业和招商银行、上海移动、上海联账单制作指定外包服务商。
1、主要产品及用途
伊诺尔实业主营业务为商业票据印刷与销售，产品主要包括卷式发票产品，电脑
印刷票产品，平装印刷产品，商业信函产品、信封产品等。公司主要产品及用途为：
产品种类 主要产品及用途
适用于银行、税务、交通等行业的专用打印纸，如银行 ATM 存取款凭证、税务卷式发票、
卷式发票产品
出租车发票等。
适用于金融、交通、邮电、保险、税务、财政等行业的数据输出。如：各类会计凭证、对
电脑印刷票产品
账单、财政收费收据、税务发票等。
平装印刷产品 适用于银行、税务、保险、海关等单位的数据输出。如保险单、税务发票、存单等。
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产品种类 主要产品及用途
适用于金融、电信、财政、公安、邮政等单位的定制信封，如银行账单信封、公安档案袋、
信封产品
地税档案袋等。
商业信函产品 适用于电信、水电等单位的数据输出。如话费单、水电费账单等。
2、主要产品工艺流程
3、主要经营模式
作为本次交易的实际拟注入资产，具有采购、生产、销售等完整的业务体系，其
主要经营模式如下所述：
（1）采购模式
伊诺尔实业的采购模式分为两类，一类是对于常规原材料（如常用规格用纸、普
通印刷油墨等），采用储备定额采购模式，即制定该类原材料的储备定额，物资采购部
门在库存原材料低于储备定额的情况下，直接实施采购；另一类是对于特殊原材料（如
特殊规格用纸、防伪用纸、特种印刷油墨等），采用根据客户订单需求情况下达采购计
划，实施采购，具体流程为：销售部门下达生产订单→生产计划部门根据生产需求编
制采购计划→采购部门实施采购。
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在实施两种采购模式的同时，伊诺尔实业长期建有供应商库，通过完整、严格的
筛选体系确定入库的供应商名单，并对供应商进行每年一次的定期考核评价，对于通
过评价体系考核的供应商，伊诺尔实业会在下一年度继续与之合作，对于未通过评价
体系考核的供应商，伊诺尔实业会将其移除出库。
（2）生产模式
伊诺尔实业采用以销定产的生产模式，即根据客户订单数量，有业务员通知生产
部门下达生产计划，生产部门确认各原辅材料清单，并对特殊采购原材料通知采购部
门进行特殊采购，确认各原辅材料充足后生产部门下达生产指令，由各生产线组织生
产，产品在印制、裁切、检验、装订、包装等工序均设立数量管理员，负责本工序及
上下工序之间的交接定数工作，并做好登记、签字手续。印制过程中的坏张、废张由
保卫部门负责统一集中登记，由内保负责销毁，监督人员复核结果，报保卫部门备案。
（3）销售模式
伊诺尔实业主要通过招标定点与直销相结合的模式。由于行业的特殊性，银行、
保险、邮政、财政、税务、海关等部门对某些票据实行定点印刷制度，只有取得定点
印刷资格的企业，才能进入该行业、取得相关的印刷业务，定点印刷资格一般通过招
投标方式确定。此外，针对部分中小客户，伊诺尔实业采用直销模式，具体流程如下：
确定目标客户→了解客户需求→洽谈展示产品→客户提出产品要求及标准→公司向客
户提供试用样品→双方订立合作意向→打样→客户确认→合同签定→下作业凭单→组
织生产→入库→发货→资金回笼。
十、 净利润的预测
企业近年的盈利情况如下：
单位：万元（下同）
项目 \ 年份 2014 2015 2016
一、营业总收入 17,077.89 17,959.71 14,996.66
其中：主营业务收入 16,660.49 17,479.30 14,508.68
其他业务收入 417.40 480.41 487.98
二、营业总成本 10,599.28 12,187.62 9,668.52
其中：营业成本 7,792.51 9,286.79 7,139.06
其中：主营业务成本 7,446.24 8,930.91 6,802.03
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 \ 年份 2014 2015 2016
其他业务成本 346.27 355.88 337.03
营业税金及附加 176.37 180.97 182.94
营业费用 418.18 301.58 413.98
管理费用 2,148.92 2,156.87 1,908.58
财务费用 40.28 138.13 -20.97
资产减值损失 23.02 123.27 44.92
其他 0.00 0.00 0.00
加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00
投资收益 1,925.80 3,633.85 218.84
三、营业利润 8,404.42 9,405.94 5,546.99
加：营业外收入 17.25 24.07 796.53
减：营业外支出 21.33 77.73 0.10
四、利润总额 8,400.34 9,352.27 6,343.42
减：所得税 1,105.35 948.16 1,103.68
五、净利润 7,294.99 8,404.11 5,239.74
净利润增长率 15.20% -37.65%
上述数据摘自于立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报告。
1. 主营业务收入分析预测
企业历年主营业务收入情况如下：
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 主营业务收入 16,660.49 17,479.30 14,508.68
2 增长率 4.91% -17.00%
3 其中：印刷业务收入 16,660.49 15,223.91 14,508.68
4 增长率 -8.62% -4.70%
5 外包业务收入 2,255.40
伊诺尔实业主营业务为商业票据印刷与销售，产品主要包括各类卷式产品，电脑
印刷产品，平装印刷产品，商业信函产品、信封产品等；公司自产产品收入入账印刷
业务收入。2015 年公司将银谷财富（北京）投资管理有限公司、银谷普惠信息咨询（北
京）有限公司的业务外包，所得入账外包业务收入，故公司 2015 年印刷业务收入有所
下降，但总体收入仍呈上升水平。2016 年银谷的外包业务基本结束，印刷业务收入较
2015 年相比有所下降，主要由于近年来移动通信电子账单普及率逐年提高，往年的纸
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质账单需求量逐年减少；另外，移动通信、联通、海关单 2016 年度招投标价格较往年
相比有所下降，对收入的影响较大。
伊诺尔实业为中国工商银行、中国建设银行、花旗银行等金融单位；为中国人寿
保险、建信人寿保险等保险公司；为海关总署、上海税务局、上海财政局、自来水公
司、电力公司等政府机关单位提供票据印刷及账单一体化制作服务；是中直机关、中
央国家机关定点印刷企业；以及上海移动、上海联通、有线通账单一体化制作指定外
包服务商，长期的友好合作已培养了良好的客户黏性。
2016 年公司通过招投标取得统一定额发票印制业务，增幅显著；公用事业类印制
业务 2016 年度新增加商函制作服务因此增幅明显；公司部分银行客户往年主要承接信
封印制，2016 年年底开始通过招投标取得《申请表》、《章程》、以及《打印纸》等新
的印制业务;公司与保险行业客户已合作多年，业务一直稳中有升。
另外，公司产品已由传统领域的政府机关、金融类客户逐渐延伸到商业、旅游、
教育、文化、传媒等各个领域，故即使未来年度面对日益加剧的市场竞争，公司印刷
业务收入仍可保持一定的增长。但随着电子网络的普及化，信息技术对传统印刷业务
将带来一定的冲击，公司业务受之影响，涨幅也将有所下降。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
2. 主营业务成本分析预测
企业历年主营业务成本情况如下：
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 主营业务成本 7,446.24 8,930.91 6,802.03
2 毛利率 55.31% 48.91% 53.12%
3 其中：材料和其他 4,983.80 3,897.51 3,982.70
4 占自营收入比例 29.91% 25.60% 27.45%
5 人工 523.55 652.83 749.67
6 增长率 24.69% 14.83%
7 折旧费用 420.19 550.23 450.88
8 厂房租金 276.71 276.71 263.53
9 模拟厂房租金
10 制造费用 1,242.00 1,365.89 1,355.25
11 占自营收入比例 7.45% 8.97% 9.34%
-119-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
12 外包业务成本 2,187.73
对于印刷业务成本主要拆分为原材料、人工成本、折旧、租金及制作费用分别进
行分析预测，对于外包业务主要按其毛利水平预测。
（1）原材料：伊诺尔实业 2015 年将部分毛利较低的业务外包，故 2015 年材料
成本有所下降，公司产品所需原材料主要为各种原料纸及印刷油墨，使用的大部分纸
张及油墨均为市场上常用的印刷用纸及印刷油墨，原材料供应充足，各原料供应商竞
争充分，价格透明度高，也为公司的成本控制提供了帮助。同时，2016 年伊诺尔实业
为了进一步落实成本控制，也采取了一系列的措施：A. 分级采购，即按不同的产品要
求采购不同等级的原纸（价差可在 5％以上）；B. 推广使用节能低耗材料，如 UV 胶印
墨已由 LED 油墨取代，平均价差 5％以上；采用普通 PS 版和 CTP 新处理，取代进口
UV－PS 版，平均价差 50％以上；C. 在保证质量的前提下，积极尝试部分进口耗材
的国产化更替，如票据打孔专用刀模，从原来的日本进口品牌已成功国产化（上、下
刀模价格分别下降了 15％和 50％）；D. 提倡旧品再利用，如常用耗材滚线刀、分切刀
等，过去钝化即扔，现在通过加强管理，收集后磨削再利用，磨削成本仅为原来购新
成本的十分之一。综上，未来年度对于材料成本在按照往年水平进行预测的基础上考
虑一定的物价上涨因素，但涨幅将小于历史水平。
（2）人工成本：伊诺尔实业近年人员情况稳定，截至评估基准日生产部共 161 人，
未来考虑一定的薪资增长水平预测。
（3）折旧费用：伊诺尔实业固定资产主要为各类生产设备等，由于设备购买年限
较早，截至评估基准日大部分设备已折旧完毕，故近年折旧费用较低，本次预测中考
虑了设备更新维护的因素，按正常水平预测。
（4）厂房租金：伊诺尔实业为中外合作企业，根据合作协议，股东上海伊文数据
处理有限公司作为合作方，其提供厂房作为合作条件，故实际历史经营过程中伊诺尔
实业并未支出租赁费用。由于本次经济行为发生后，合作协议终止，伊诺尔实业若未
能搬离原厂区，则需缴纳租金，故本次将市场环境下公司正常经营所需承担的租金，
经由审计调整并入历史经营数据。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
经与企业管理层沟通，伊诺尔实业需缴纳租金的厂区面积合计 8860 平发米，系位
于一楼的生产区、生产车间、成品仓库及大办公室，其中生产区域面积 7980 平发米。
根据与原股东的约定，租金为 0.95 元/平方米/天，故年租金= 0.95×7980×365= 276.71
万元。
根据企业搬迁计划，伊诺尔实业将于 2018 年搬迁至浦江镇，浦江镇厂房建筑物及
土地权属于子公司上海伊诺尔科技有限公司，公司搬至新厂房后仍需按市场价格缴纳
租金。根据与企业管理层沟通，伊诺尔实业于浦江镇厂房所需缴纳租金的面积为 11500
平方米，租金为 1 元/平方米/天，故年租金= 1×11500×365= 419.75 万元。
综上，本次对于 2017 年的租金参照原厂房年租金预测，2018 年及以后则按浦江
镇厂房租金进行预测。
（5）制造费用：2016 年伊诺尔实业为了进一步落实成本控制，开始采用节源措
施：A. 采用新的生产工艺，使用新的拼版，把原先纸张的宽幅缩小，从而达到减少原
材料的损耗。例如：通过工艺改进将部分产品的原纸规格进行调整，如将 250mm 改
为 246mm，260mm 改为 256mm，440mm 改为 436mm 等；B. 提高员工操作水平，
提升出品率，加强员工质量意识，规范生产流程，提升产品的合格率，减少不良品出
现和因此产生的返工和重新生产，降低不良品率，经常下的小额订单，适当增加备库
量，减少下次调试损耗；C. 改进原有生产工艺，减少辅助材料的损耗，例如：普通 LED
油墨替代 UV 油墨；使用卷式橡皮布进行裁切使用，取消采购成品单张橡皮布；使用
CTP 版替代传统菲林；国产板材替代进口板材；重复使用刀模、钢线、滚线刀，减少
更换次数；提升胶辊质量延长使用寿命，减少胶辊消耗量；D. 减少设备耗用，例如：
加强喷墨设备维护，提高喷头使用寿命，降低清洗费用；强化日常设备维护保养，降
低设备故障率及维修费用；车间使用 LED 灯和 LED 烘干设备，减少耗电量节省电费
等。综上，未来年度对于制造费用的预测中将考虑采用节源措施后的正面影响，成本
率会有所降低，在考虑一定的物价上涨因素上，涨幅将小于历史水平。
（6）外包业务成本：2015 年伊诺尔实业与银谷财富（北京）投资管理有限公司、
银谷普惠信息咨询（北京）有限公司，将其业务外包并代为管理，并按比收取管理费，
管理费之外的收入均用于支付外包商，即外包业务成本，未来年度随着外包业务结束，
成本也不再预测。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
3. 其他业务收入和成本分析预测
企业业务收入和支出主要为电费分摊，伊诺尔实业与上海伊文数据处理有限公司
共用一个电表，分摊部分入账其他业务收入及成本，由于企业 2018 年将搬迁至浦江镇
厂区，故 2018 年之后不再预测。
其他零星收支由于金额较小，且都具有一定的偶然性，未来年度不予预测。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
4. 营业税金及附加分析预测
评估对象的税项主要有增值税、城市建设维护费、教育税附加、地方教育费附加、
河道管理费、所得税等。其中，增值税税率 17%；城市建设维护费、教育税附加、地
方教育费附加、河道管理费均按应纳流转税额的 5%、3%、2%、1%缴纳。本次评估
根据上述标准估算未来各项应交税费和主营业务税金及附加。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
5. 营业费用分析预测
对营业费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进
行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
企业以前年度的营业费用情况如下：
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 营业费用 418.18 301.58 413.98
2 占营业收入比例 2.51% 1.73% 2.85%
3 工资福利及劳动统筹 94.94 67.09 72.55
4 年增长率 -29.34% 8.14%
5 折旧费用 1.25 0.95 0.80
6 运输费 182.68 166.47 214.51
7 占收入比例 1.10% 0.95% 1.48%
8 业务招待费 4.19
办公、差旅及其他费
9 135.12 67.07 126.12
用
10 占收入比例 0.81% 0.38% 0.87%
-122-
上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
（1）薪资与统筹：由于 2015 年人员减少，故 2015 年度工资福利费用比例降低，
未来考虑一定的薪资增长水平预测。
（2）折旧费用：按往年水平预测。
（3）运输费：企业主要市内配送工作配备有专门车队运输，故 2014 年、2015
年运输费用均较为稳定，2016 年由于客户有新增配送网点，考虑运输配送目的地较为
分散，采用了部分运输配送网点承包需要额外支付，故费用增加显著，未来年度按基
准日水平预测。
（4）业务招待费：并入管理费用。
（5）办公、差旅及其他费用：以后年度按照往年水平预测。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
6. 管理费用分析预测
对管理费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规律进
行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
近年的管理费用如下：
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 管理费用 2,148.92 2,156.87 1,908.58
2 占营业收入比例 12.90% 12.34% 13.15%
其中：工资福利及劳
3 475.73 497.30 537.48
动统筹
4 年增长率 4.53% 8.08%
5 折旧费用 67.74 70.16 36.02
6 业务招待费用 32.89 20.14 21.13
7 研究开发费用 1,070.77 1,165.88 939.78
8 占收入比例 6.43% 6.67% 6.48%
9 租赁费用 44.08 33.68 30.00
10 办公费用 129.91 122.49 130.49
11 占收入比例 0.78% 0.70% 0.90%
差旅、职工伙食费及
12 327.81 247.23 213.68
其他费用
13 增长额 -80.58 -33.54
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
（1）薪资与统筹：近年的管理费用增长平稳，未来考虑一定的工资水平的增
长进行预测。
（2）折旧费用：按往年水平预测。
（3）技术开发费：公司为维持高新技术企业，每年必须保证一定的技术开发费用
支出，故未来年度按照往年水平预测。
（4）业务招待费、办公费用：按往年水平预测。
（5）租赁费用：即原厂房办公区域租金，办公室面积 880 平方米，租金为 0.95
元/平方米/天，故年租金= 0.95×880×365= 30.51 万元。2018 年搬迁至浦江镇后，后
续租金并入主营业务成本统一预测。
（6）差旅、职工伙食费及其他费用：近年由于管理层的控制，费用发生有所减少，
以后年度保持绝对额的增长，但占收入的比例应逐步下降。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
7. 财务费用分析预测
财务费用中，存款利息收入同银行手续费之间基本抵消，故以后年度不予预测。
预测详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
8. 非经常性损益项目
对营业外收入、营业外支出、资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性损益
因其具有偶然性，本次不作预测。
9. 投资收益分析预测
企业以前年度的投资收益情况如下：
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 投资收益分析 1,925.80 3,633.85 218.84
2 理财产品 1,046.13 466.35 218.84
3 北京伊诺尔 2,610.47
4 伊诺尔防伪 879.67 557.03
5 伊诺尔科技
理财产品具有偶然性，本次不作预测。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
对长期股权投资-北京伊诺尔印务有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司，本次
单独采用收益法评估，故将其收益法评估值结合投资比例后确定为非经营性资产评估。
对长期股权投资-上海伊诺尔科技有限公司，本次对其单独预测，并将其净利润预
测数据作为投资收益。
具体预测数据如下：
9.1 企业现状分析
截至评估基准日，上海伊诺尔科技有限公司尚无任何业务，其主要资产系位于浦
江镇的土地及地面在建工程，根据管理层计划，待浦江镇厂房竣工后，未来伊诺尔科
技主要是作为物业的管理方和出租方。浦江镇厂房预计 2017 年底竣工，竣工后上海伊
诺尔实业集团有限公司、上海伊诺尔防伪技术有限公司将搬迁至浦江镇经营。
9.2 净利润的预测
企业近年的盈利情况如下：
单位：万元（下同）
项目 \ 年份 2014 2015 2016
一、营业总收入 0.00 0.00 0.00
其中：主营业务收入 0.00 0.00 0.00
其他业务收入 0.00 0.00 0.00
二、营业总成本 150.30 101.83 136.03
其中：营业成本 0.00 0.00 0.00
其中：主营业务成本 0.00 0.00 0.00
其他业务成本 0.00 0.00 0.00
营业税金及附加 0.00 0.00 16.14
营业费用 0.00 0.00 0.00
管理费用 150.65 96.95 107.84
财务费用 -0.35 -0.61 0.24
资产减值损失 0.00 5.49 11.81
其他 0.00 0.00 0.00
加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00
投资收益 479.88 0.00 0.00
三、营业利润 329.57 -101.83 -136.03
加：营业外收入 1.10 0.00 0.04
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 \ 年份 2014 2015 2016
四、利润总额 330.67 -101.83 -135.98
减：所得税 73.92 0.00 -8.25
五、净利润 256.75 -101.83 -127.74
净利润增长率 -139.66% 25.44%
上述数据摘自于立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报表。
9.2.1 主营业务收入分析预测
伊诺尔科技未来主要收入来源系浦江镇厂房的租金收入，浦江镇厂房预计 2017 年
底竣工，2018 年正式开始使用，厂区共计 32150.00 平方米，根据与企业管理层沟通，
未来年度母公司上海伊诺尔实业集团有限公司租赁面积为 11500 平方米，关联单
位上海伊诺尔防伪技术有限公司租赁面积为 7670 平方米，租金为 1 元/平方米/天，故
内部关联单位租金收入= 1×（11500+7670）×365= 699.71 万元。
企业剩余面积将对外租赁，考虑到厂区地处浦江镇，招租时间较长，本次自 2018
年起测算对外租金收入，并且，考虑 70%空置率，本次对外租金收入仅按 1 元/平方米
/天测算，故对外租赁收入=1×12980×365×70%= 331.64 万元
预测详见“伊诺尔科技收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
9.2.2 营业税金及附加分析预测
评估对象的税项主要有营业税、城市建设维护费、教育税附加、地方教育费附加、
河道管理费、所得税、土地使用税等。其中，增值税税率 11%；城市建设维护费、教
育税附加、地方教育费附加、河道管理费均按应纳流转税额的 5%、3%、2%、1%缴
纳。本次评估根据上述标准估算未来各项应交税费和主营业务税金及附加；土地使用
税按照往年水平预测。
预测详见“伊诺尔科技收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
9.2.3 管理费用分析预测
对管理费用中的各项费用进行分类分析，根据不同费用的发生特点、变动规
律进行分析，按照和营业收入的关系、自身的增长规律，采用不同的模型计算。
近年的管理费用如下：
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
序号 项目 \ 年份 2014 2015 2016
1 管理费用 150.65 96.95 107.84
2 占营业收入比例
3 其中：工资福利费 10.28 11.52 48.79
4 年增长率 12.06% 323.52%
5 折旧费用 36.75 49.50 49.50
6 业务招待费用 3.63 0.28 1.74
7 修理费用 25.25 10.44 0.39
8 租赁费用 26.04
9 土地使用税 18.24
办公费用、差旅费及
10 48.70 6.98 7.42
其他
（1）薪资与福利：2016年部分员工并入伊诺尔科技，未来考虑一定的工资水
平的增长进行预测。
（2）折旧及摊销：往年数据均为无形资产-土地使用权摊销，随着浦江镇厂
房2017年底竣工，2018年起预测数据中将厂房的折旧并入主营业务成本中预测。
（3）业务招待费：按往年水平预测。
（4）土地使用税：2016年起并入营业税金及附加。
（5）修理费用：系厂房工程人员临时用办公室的装修、修理费用，未来年度
随着浦江镇厂房的完工，该项费用不再预测。
（6）租赁费用：实际为汽车租赁费用，未来年度不再预测。
（7）办公费用、差旅费及其他：2014年度发生费用主要为厂房工程项目的前
期费用，如土地勘察费、土地招标费用等，该类费用不入在建工程，入账管理费
用，未来年度仅预测正常情况下的费用支出。
预测详见“伊诺尔科技收益现值法计算表”表 I-5 利润分析预测表。
9.2.4 财务费用分析预测
财务费用中，存款利息收入同银行手续费之间基本抵消，本次不作预测。
9.2.5 非经常性损益项目
对营业外收入、营业外支出、资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性损益
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
因其具有偶然性，本次不作预测。
9.2.6 投资收益分析预测
2014 年度投资收益系理财产品收益，未来不予考虑。
9.2.7 所得税的计算
上海伊诺尔科技有限公司所得税税率为25%。
根据目前的所得税征收管理条例，业务招待费60%的部分，营业收入的0.5%以内
的部分准予税前抵扣，40%的部分和超过0.5%的要在税后列支。所得税的计算按照该
条例的规定计算。
所得税的计算详见“伊诺尔科技收益现值法计算表”表 I-6 所得税和净利润预测表。
9.2.8 净利润的预测
净利润的计算详见“伊诺尔科技收益现值法计算表”表I-6所得税和净利润预测表。
10. 所得税的计算
上海伊诺尔实业集团有限公司已获得高新技术企业证书，自2014年至2017年享受
15%的企业所得税税收优惠。根据2008年1月1日实施的《中华人民共和国企业所得税
法》，明确规定，国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。
从企业的历史发展、行业地位、研发和人才投入来看，被取消高新技术企业称号的可
能性很小，故未来还是按照15%所得税率预测。
据国税发〔2008〕116 号文第七条的规定：企业根据财务会计核算和研发项目的
实际情况，对发生的研发费用进行费用化或资本化处理的，可按下述规定计算加计扣
除，其中，研发费用计入当期 损益未形成无形资产的，允许再按其当年研发费用实际
发生额的 50%，直接抵扣当年的应纳税所得额。
根据目前的所得税征收管理条例，业务招待费60%的部分，营业收入的0.5%以内
的部分准予税前抵扣，40%的部分和超过0.5%的要在税后列支。所得税的计算按照该
条例的规定计算。
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
所得税的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-6所得税和净利润预测表。
11. 净利润的预测
净利润的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-6所得税和净利润预测表。
十一、 企业自由现金流的预测
企业自由现金流＝净利润＋税后的付息债务利息＋折旧和摊销－资本性支出－营
运资本增加
1. 折旧和摊销
折旧和摊销的预测，除根据企业原有的各类固定资产和其它长期资产，并且考虑
了改良和未来更新的固定资产和其它长期资产。
类别 折旧年限 预计净残值率% 年折旧率%
房屋、建筑物 20 10 4.5
机器设备 10 4-10 9.00－9.60
电子、交通运输设备 5 4-10 18.00－19.20
办公设备 5 4-10 18.00－19.20
子公司上海伊诺尔科技有限公司持有的浦江镇厂房将于2017年底竣工，2018年起
预测数据中也将包含浦江镇厂房的折旧。
截至评估基准日，浦江镇厂房项目已付金额9,722.83万元，根据工程项目预决算，
项目合计需13,578.00万元，续建成本约为3,850.00万元，本次将其纳入建筑物类资本
投入。
折旧和摊销详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-7折旧摊销和资本性支出估算
表。
2. 资本性支出
本处定义的资本性支出是指企业为满足未来经营计划而需要更新现有固定资产设
备和未来可能增加的资本支出及超过一年的长期资产投入的资本性支出。
基于本次收益法的假设前提之一为未来收益期限为无限期，所以目前使用的固定
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
资产将在经济使用年限届满后，为了维持持续经营而必须投入的更新支出。分析企业
现有主要设备的成新率，大规模更新的时间在详细预测期之后，这样就存在在预测期
内的现金流量与以后设备更新时的现金流量口径上不一致，为使两者能够匹配，本次
按设备的账面原值/会计折旧年限的金额，假设该金额的累计数能够满足将来一次性资
本性支出，故将其在预测期作为更新资本性支出。
伊诺尔实业机器设备中90年中后期的设备占19.23%，2001～2005年购置的设备
占34.62%，2006～2010年购置的设备占22.16%，为维持企业的持续经营，正常情况
下的设备更新换代是必要的。评估人员在预测中考虑了未来5年设备更换的资本性支出。
装修以及软件的摊销，其可使用年限和企业的摊销年限相近，故维持现有生产规
模的资本支出摊销与现有水平一致。
资本性支出详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-7折旧摊销和资本性支出估算
表。
3. 营运资本增加额
营运资本增加额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能
力所需的新增营运资金。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的
商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，
提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。
生产性、销售型企业营运资本主要包括：正常经营所需保持的安全现金保有量、
产品存货购置、代客户垫付购货款（应收、预付账款）等所需的基本资金以及应付、
预收账款等。通常上述科目的金额与收入、成本呈相对稳定的比例关系，其他应收账
款和其他应付账款需具体甄别视其与所估算经营业务的相关性确定（其中与主营业务
无关或暂时性的往来作为非经营性）；应交税金和应付薪酬因周转快，按各年预测数据
确定。本报告所定义的营运资本增加额为：
营运资本增加额=当期营运资本-上期营运资本
其中，营运资本=安全现金保有量+应收账款+预付账款+存货-应付账款－预收账款
-应付职工薪酬-应交税费
安全现金保有量：企业要维持正常运营，需要一定数量的现金保有量。结合分析
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企业以前年度营运资金的现金持有量与付现成本情况，确定安全现金保有量的月数，
根据该月数计算完全付现成本费用。
月完全付现成本=（销售成本+应交税金+三项费用—折旧与摊销）/12
应收账款＝营业收入总额/应收款项周转率
预付账款＝营业成本总额/预付账款周转率
存货=营业成本总额/存货周转率
应付账款=营业成本总额/应付账款周转率
预收账款＝营业收入总额/预收账款周转率。
应付职工薪酬=当年的职工薪酬/应付职工薪酬率
注：应付职工薪酬率=当年的职工薪酬总额/期末应付职工薪酬
应交税费=当年的主要税赋/应交税费周转率。
注：应交税费周转率=当年的主要税赋/期末应交税费
安全现金的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-8运营现金和溢余资产计
算表。
营运资本的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-9运营资本计算表。
4. 税后付息债务利息
税后付息债务利息根据财务费用中列支的利息支出，扣除所得税后确定。
税后付息债务利息＝利息支出×（1－所得税率）
十二、 折现率的确定
折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估企业市场价值的重要参数。由
于被评估企业不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对
比公司进行分析计算的方法估算被评估企业期望投资回报率。为此，第一步，首先在
上市公司中选取对比公司，然后估算对比公司的系统性风险系数β；第二步，根据对比
公司平均资本结构、对比公司β以及被评估公司资本结构估算被评估企业的期望投资回
报率，并以此作为折现率。
本次采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。WACC模型它是期
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望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和
利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权
回报率。
总资本加权平均回报率利用以下公式计算：
R Rd 1 T Wd Re We
式中：
W d ：评估对象的付息债务比率；
D
Wd
( E D)
W e ：评估对象的权益资本比率；
E
We
( E D)
T ：所得税率；
R d ：付息债务利率；
Re ：权益资本成本；
1. 权益资本成本
权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本 Re ：
Re R f e MRP
式中：
R f ：无风险报酬率；
MRP ：市场风险溢价；
ε：评估对象的特定风险调整系数；
e ：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
D
e t (1 (1 t ) )
E
式中： t 为可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
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D、E：分别为付息债务与权益资本。
分析CAPM我们采用以下几步：
1.1 无风险报酬率：
根据 Aswath Damodaran 的研究，一般会把作为无风险资产的零违约证券的久期，
设为现金流的久期。国际上，企业价值评估中最常选用的年限为 10 年期债券利率作为
无风险利率。经查中国债券信息网最新 10 年期的、可以市场交易的国债平均到期实际
收益率为 3.01%。
1.2 市场风险溢价 MRP 的确定：
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无
风险报酬率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、投机气氛较
浓、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国
对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数
据得出的股权风险溢价可信度不高。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于
有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析
历史数据得到。国际上新兴市场的股权风险溢价通常可以采用成熟市场的风险溢价进
行调整确定。
因此，本次评估中采用美国纽约大学斯特恩商学院著名金融学教授、估值专家
Aswath Damodaran 的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风
险息差调整，得到中国市场的风险溢价。具体计算过程如下：
成熟市场的风险溢价计算公式为：
市场风险溢价=成熟股票市场的风险溢价+国家风险溢价
其中：成熟股票市场的风险溢价：美国股票市场是世界上成熟股票市场的最典型
代表，Aswath Damodaran 采用 1928 年至今美国股票市场标准普尔 500 指数和国债
收益率数据，计算得到截至目前美国股票与国债的算术平均收益差为 5.69%。
国家风险溢价：对于中国市场的国家风险溢价，Aswath Damodaran 根据彭博数
据库（Bloomberg）发布的最新世界各国 10 年期 CDS（信用违约互换）利率，计算得
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到世界各国相对于美国的信用违约风险息差。其中，当前中国市场的信用违约风险息
差为 1.27%。
则：MRP = 5.69%+1.27%
= 6.96%
即当前中国市场的权益风险溢价约为 6.96%。
1.3 e 值
该系数是衡量委估企业相对于资本市场整体回报的风险溢价程度，也用来衡量个
别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于委估企业目前
为非上市公司，一般情况下难以直接对其测算出该系数指标值，故本次通过选定与委
估企业处于同行业的上市公司于基准日的 β 系数（即 t ）指标平均值作为参照。
目前中国国内同花顺资讯公司是一家从事于 β 的研究并给出计算 β 值的计算公式
的公司。经查包装印刷行业的可比公司加权剔除财务杠杆调整平均 t =0.8124。
D 根据基准日的有息负债确定，E 根据基准日的每股收盘价格×股份总额确定。
经过计算，该行业的 D/E=7.76%。
最后得到评估对象权益资本预期风险系数的估计值 βe= 0.866
1.4 企业特定风险 ε 的确定
对于个别风险，评估人员判断如下：由于互联网的普及，未来电子票据的发展会
对企业产生的影响，可能导致企业收入下降；由于企业经营的票据印刷业务大部分均
为招标方式获得，虽然企业现在在行业中地位较高，但是随着其他企业的加入，竞争
越趋激烈，毛利可能存在下滑的风险；企业为高新技术企业证书，虽然企业的研发投
入等仍然满足高新技术企业的资格，但是存在高新技术企业资格不能持续的风险，且
若国家或地方有关高新技术企业的所得税税收优惠政策发生变化，公司将不能继续享
受上述优惠政策，盈利水平将受到一定程度影响；企业利润受到原料价格的影响较大，
若未来原料价格上涨，利润可能存在下滑风险，等等各风险累计为 2.5%
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1.5 权益资本成本的确定
最终得到评估对象的权益资本成本 Re：
Re= 3.01%+0.8124×6.96%+2.5%
= 11.50%
2. 债务资本成本
债务资本成本 R d 取5年期以上贷款利率4.90%。
3. 资本结构的确定
结合企业未来盈利情况、管理层未来的筹资策略，确定上市公司资本结构为企业
目标资本结构比率。
D
Wd ＝7.2%
( E D)
E
We ＝92.8%
( E D)
4. 折现率计算
R Rd 1 T Wd Re We
适用税率：所得税为15%。
折现率R：
将上述各值分别代入公式即有：
＝4.90%×（1－15%）×7.2%＋11.50%×92.8%
＝11%
折现率的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-10折现率计算表。
十三、 股东全部权益价值计算
本次评估的基本模型为：
E BD
式中：
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E：评估对象的股东全部权益价值；
B：评估对象的企业价值；
D：评估对象付息债务价值。
B P Ci
P：评估对象的经营性资产价值；
n
Ri
P
i 1 (1 r ) i
式中：
Ri：评估对象未来第 i 年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
ΣCi：评估对象基准日存在的溢余资产、非经营性资产或负债的价值。
1. 经营性资产价值
企业自由现金流＝净利润＋税后的付息债务利息＋折旧和摊销－资本性支出－营
运资本增加
对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和
业务类型估算预期收益（净现金流量），并折现得到评估对象经营性资产的价值为
48,898.88 万元。
2. 非经营性资产价值
经过资产清查，和收益分析预测，企业的非经营性资产和负债包括：
2.1 应收股利
应收股利账面值 1,436.70 万元,系应收上海伊诺尔防伪技术有限公司 2012 年至
2014 年股利。评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，核查了
股利分配股东会决议，证实账面金额属实。该资产不是由于主营业务的经营活动产生
的，而是经营活动产生的一种结果，系对股东的利润回报，故作为非经营性资产考虑。
本次按照核实后的账面值评估。
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应收股利评估值为 1,436.70 万元。
2.2 其他应收款
其他应收款--非经营性资产账面值 19,527.72 万元，主要为关联方往来等。
评估人员在核实账务的基础上采用函证或查验原始入账凭证等相关资料的方法，
确定其他应付款账面值基本属实，该类款项并非是由企业主营业务经营活动产生的，
预测中也没有考虑该现金流入的，故作为非经营性资产考虑，按照核实后账面值评估。
其他应付款评估值为 19,527.72 万元。
2.3 其他流动资产
其他流动资产—理财产品账面值 12,308.85 万元，系浦发银行现金管理一号及利
多多理财。本次评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，查核
了原始购买合同、资金管理报告，并了解了相关获利模式，并对期后合同执行情况进
行了了解，经查其他流动资产申报数据真实。该类资产对企业主营业务没有直接“贡
献”的资产，本次作为非经营性资产，按照核实后的账面值评估。
其他流动资产—理财产品评估值 12,308.85 万元。
2.4 可供出售金融资产
可供出售金融资产账面值 566.26 万元，系企业购买信托产品。
本次评估人员在核对明细账、总账与评估申报表的一致性的基础上，查核了原始
购买合同、资金管理报告，并了解了相关获利模式，并对期后合同执行情况进行了了
解，经检查可供出售金融资产申报数据真实。该类资产对企业主营业务没有直接“贡
献”的资产，本次作为非经营性资产，按照核实后的账面值评估。
可供出售金融资产评估值 566.26 万元。
2.5 长期股权投资
（1）没有在收益预测中考虑的长期股权投资，具体明细为：
单位：万元
长期股权投资 账面价值 评估价值 备注
上海伊诺尔防伪技术有限公司 680.95 4,875.00 持股比例 75.00%
北京伊诺尔印务有限公司 6,248.54 20,622.03 持股比例 68.97%
合计 6,929.49 25,497.03
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（2）对长期股权投资-上海伊诺尔科技有限公司，本次对其单独预测，并将其净
利润预测数据作为投资收益，截至评估基准日，伊诺尔科技并无任何业务，处了账面
存在的在建工程及无形资产-土地使用权以外，其余资产负债均可视作非经营性资产、
负债，具体明细为：
单位：元
科目 账面价值 评估价值
货币资金 349,562.15 349,562.15
其他应收款 9,936,855.36 9,936,855.36
预付账款 120,414.08 120,414.08
其他流动资产 1,626,400.45 1,626,400.45
其他非流动资产 875,000.00 875,000.00
应付职工薪酬 48,700.00 48,700.00
应付账款 104,700.00 104,700.00
应交税费 98,588.83 98,588.83
其他应付款 39,582,676.94 39,582,676.94
合计 -26,926,433.73 -26,926,433.73
综上，长期股权投资--非经营性资产评估值为-2,692.64 万元。
2.6 固定资产
固定资产--设备类中有以下几套设备存在瑕疵：
单位：元
设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
USD9.6 万平面网版印刷机 SRN3030（二色） 778,665.60 77,866.80 机器设备 已报废
平面网版印刷机（10.30 万美元） SRN3030（二色） 826,163.00 99,086.57 机器设备 已报废
NIRINKDRY240 烘干设备 NIRINKDRY240 102,487.50 43,300.68 机器设备 已报废
*UV 烘干机北京宏平调拨印务 97,920.00 57,528.00 机器设备 已报废
2000k4 型配页机 RAPIDE-2000K4 265,302.40 26,530.24 机器设备 已报废
冲片机 70,000.00 7,000.00 机器设备 已报废
4UCIS-751M 干燥机 4UCIS-751M 47,200.00 4,720.00 机器设备 已报废
4UCIS-1251M 干燥机 4UCIS-1251M 77,700.00 7,770.00 机器设备 已报废
收缩机 GP-400 8,000.00 800.00 机器设备 已报废
自动捆包机 GP-60 金于机电 GP-60 1,338.33 1,104.45 机器设备 已报废
加湿器 ZSBW-10KVA 11,000.00 11,000.00 电子设备 已报废
无触点智能净化稳压电源 ZSBW-10KVA 2,400.00 2,400.00 电子设备 已报废
空压机 D-4 330.00 330.00 电子设备 已报废
复盛实业空压机 310.00 310.00 电子设备 已报废
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设备名称 规格型号 账面原值 账面净值 入账科目 备注
合计 2,288,816.83 339,746.74
其中，部分资产处于报废、损坏状态，与未来主营业务的经营不产生联系，且不
考虑相应的现金流，评估作为非经营性资产考虑。账面原值 2,288,816.83 元，账面净
值 339,746.74 元，计提固定资产跌价准备 329,371.90 元，合计净额为 10,374.84 元。
本次经成本法评估，对于损坏设备考虑停工因素评估，报废设备处置以废钢处理。
报废、损坏设备评估净值为 10,449.00 元，即 1.04 万元。
2.7 其他非流动资产
其他非流动资产账面值 33.28 万元，系预付的设备款。评估人员核对了会计账簿
记录，对大额的款项进行了函证，抽查了预付款项的有关合同或协议以及付款凭证等
原始资料，并对期后合同执行情况进行了了解，经检查预付款项申报数据真实、金额
准确，本次未考虑其对应的权益对现金流的影响，故作为非经营性资产考虑，以核实
后的账面值确认评估值。
其他非流动资产评估值 33.28 万元。
2.8 其他应付款
其他应付款--非经营性资产账面值 29,220.96 万元，主要为关联方往来等。
评估人员在核实账务的基础上采用函证或查验原始入账凭证等相关资料的方法，
确定债务的存在，确定其他应付款账面值基本属实，由于该类款项不是主营业务经营
活动产生的，而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动产生的，
并且在收益法预测中也没有考虑该现金流出的，故作为非经营性负债考虑，按照核实
后的账面值评估。
其他应付款评估值为 29,220.96 万元。
综上，故非经营性资产评估值C＝ 27,457.29万元。
非经营性资产的计算详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-11非经营性资产评
估表。
3. 溢余资产价值
经清查：账面货币资金账户存款余额 1,120.27 万元。经评估人员根据历史数据分
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析，企业正常资金周转需要的完全现金保有量为 1 个月的付现成本费用，除此之外约
有 230.46 万元货币资金为溢余性资产
即 C1＝ 230.46 万元
详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表I-8运营现金和溢余资产计算表。
4. 企业价值
将所得到的经营性资产的价值、基准日的溢余资产价值、非经营性资产价值代入
式（2），即得到评估对象企业价值为76,586.63万元。
B P Ci
＝48,898.88＋27,687.75
＝76,586.63万元
5. 股东全部权益价值
将评估对象的付息债务的价值代入式（1），得到评估对象的全部权益价值为：
D：付息债务的确定
企业基准日无付息债务。
E BD
＝76,586.63－0
＝77,000.00 万元（取整）
详见“伊诺尔实业收益现值法计算表”表 I-12 评估值计算表。
十四、 控股权或少数股权的分析
鉴于市场资料的局限性，未考虑由于控股权或少数股权等因素产生的溢价或折价。
十五、 收益法评估结论
经收益法评估，上海伊诺尔实业集团有限公司于评估基准日 2016 年 12 月 31 日，
股东全部权益价值为人民币 77,000.00 万元。详见下表：
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收益法评估值计算表
单位：万元
项目\年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022-2027 2028 年及以后
一、营业总收入 15,849.68 16,455.75 17,443.10 18,315.26 19,231.02 115,386.12 19,231.02
二、营业总成本 10,258.19 10,744.51 11,492.06 12,184.61 12,935.43 77,612.58 12,935.43
其中:营业成本 7,612.18 7,966.38 8,540.84 9,068.46 9,645.11 57,870.66 9,645.11
营业税金及附加 186.15 196.14 207.52 217.25 227.11 1,362.66 227.11
营业费用 436.41 464.10 493.58 520.95 549.91 3,299.46 549.91
管理费用 2,023.45 2,117.89 2,250.12 2,377.95 2,513.30 15,079.80 2,513.30
财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
投资收益 -135.55 4.72 331.43 253.64 240.03 1,440.18 240.03
三、营业利润 5,455.94 5,715.96 6,282.47 6,384.29 6,535.62 39,213.72 6,535.62
四、利润总额 5,455.94 5,715.96 6,282.47 6,384.29 6,535.62 39,213.72 6,535.62
五、净利润 4,662.94 4,907.81 5,441.34 5,518.85 5,648.21 33,889.26 5,648.21
六、归属于母公司损益 4,662.94 4,907.81 5,441.34 5,518.85 5,648.21 33,889.26 5,648.21
加：折旧和摊销 587.20 1,192.09 1,242.09 1,292.09 1,342.09 8,052.54 1,342.09
减：资本性支出 4,937.20 1,137.20 1,187.20 1,237.20 1,287.20 4,723.20 1,342.09
减：营运资本增加 889.62 -27.02 30.90 29.04 32.34 0.00 0.00
七、股权自由现金流 -576.68 4,989.72 5,465.33 5,544.70 5,670.76 37,218.60 5,648.21
加：税后的付息债务利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
八、企业自由现金流 -576.68 4,989.72 5,465.33 5,544.70 5,670.76 37,218.60 5,648.21
折现率 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0%
折现期（月） 6.0 18.0 30.0 42.0 54.0
折现系数 0.9492 0.8551 0.7704 0.6941 0.6253 3.0391
九、收益现值 -547.38 4,266.71 4,210.49 3,848.58 3,545.93 16,409.07 17,165.48
经营性资产价值 48,898.88
基准日非经营性资产净值
27,457.29 溢余资产评估值 230.46 注：对于非经营性资产和溢余资产，详见各计算表。
评估值
企业整体价值评估值(扣除少数股东权益) 76,586.63
付息债务 0.00 股东全部权益价值评估值（扣除少数股东权益） 77,000.00
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第四部分 评估结论及分析
一、 评估结论
根据有关法律、法规和资产评估准则，遵循独立、客观、公正的原则，采用资产
基础法和收益法，按照必要的评估程序，对委估对象在评估基准日 2016 年 12 月 31
日的市场价值进行评估，得出如下评估结论：
1. 资产基础法评估结论
按照资产基础法评估，被评估单位在基准日市场状况下股东全部权益价值评估值
为 401,093,221.21 元；其中：总资产的账面价值 545,576,853.00 元，评估价值
726,886,098.08 元，同账面价值相比，评估增值额 181,309,245.08 元，增值率 33.23%；
总负债的账面价值 325,792,876.87 元，评估值 325,792,876.87 元，无评估增减值；
净资产的账面价值 219,783,976.13 元，评估价值 401,093,221.21 元，同账面价值相
比，评估增值额 181,309,245.08 元，增值率 82.49%。
2. 收益法评估结论
按照收益法评估，被评估单位在上述假设条件下股东全部权益价值评估值为
77,000.00 万元，比审计后账面净资产增值 55,021.67 万元，增值率 250.35%。
3. 评估结论的分析及选择理由
资产基础法和收益法评估结果出现差异的主要原因是：资产基础法是指在合理评
估企业各分项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路，即将构成企业
的各种要素资产的评估值加总减去负债评估值求得企业股东权益价值的方法。收益法
是从企业的未来获利能力角度出发，反映了企业各项资产的综合获利能力。两种方法
的估值对企业价值的显化范畴不同，企业拥有的资质、销售网络、管理团队等人力资
源及商誉等无形资源难以在资产基础法中逐一计量和量化反映，而收益法则能够客观、
全面的反映被评估单位的价值。因此造成两种方法评估结果存在一定的差异。
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上海伊诺尔实业集团有限公司一直从事商业票据的印刷、销售业务，多年服务于
税务系统、海关系统、自来水和电力系统、社保和人保系统、电信行业、金融行业、
旅游行业等多家政府和企事业单位，是行业内的领军企业。其毛利水平、净资产收益
率均远高于同行业平均水平。其收益能力主要依托于企业商标、技术、资质、销售网
络、管理团队等重要的无形资源的贡献。而资产基础法仅对各单项有形资产和可确指
的无形资产进行了评估，但不能完全体现各个单项资产组合对整个公司的贡献，也不
能完全衡量各单项资产间的互相匹配和有机组合因素可能产生出来的整合效应。而公
司整体收益能力是企业所有环境因素和内部条件共同作用的结果。由于收益法价值内
涵包括企业不可确指的无形资产,所以评估结果比资产基础法高。
鉴于本次评估目的，收益法评估的途径能够客观、合理地反映评估对象的价值，
故以收益法的结果作为最终评估结论。
经评估，上海伊诺尔实业集团有限公司于评估基准日 2016 年 12 月 31 日在上述各
项假设条件成立的前提下，股东全部权益价值评估值为人民币 77,000.00 万元（大写：
柒亿柒仟万元）。
评估汇总表如下：
单位：万元
项目 账面价值 评估价值 增值额 增值率％
流动资产 36,335.83
非流动资产 18,221.85
其中：可供出售金融资产净额 566.26
持有至到期投资净额
长期应收款净额
长期股权投资净额 13,429.49
投资性房地产净额
固定资产净额 4,192.82
在建工程净额
工程物质净额
固定资产清理
生产性生物资产净额
油气资产净额
无形资产净额
开发支出
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上海伊诺尔实业集团有限公司企业价值评估说明
项目 账面价值 评估价值 增值额 增值率％
商誉净额
长期待摊费用
递延所得税资产
其他非流动资产 33.28
资产总计 54,557.68
流动负债 32,579.29
非流动负债
负债总计 32,579.29
净资产（所有者权益） 21,978.40 77,000.00 55,021.67 250.35
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