信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
概 况
表 1：本期债券基本条款
发债主体概况 基本条款
公司是 1993 年经内蒙古自治区人民政府批准 债券品种 可续期公司债券
设立的股份有限公司，以社会募集方式设立。1994 发行主体 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
内蒙古蒙电华能热电股份有限公司公开发
年 3 月，公司向社会公众公开发行人民币普通股股 债券名称
行 2018 年可续期公司债券（第一期）
票（A 股）5,000 万股，同年 5 月 20 日“内蒙华电” 本次债券发行总规模不超过 20 亿元（含 20
亿元），拟分期发行并且引入基础发行规模
股票（股票代码：600863）在上海证券交易所挂牌 发行规模 和超额配售选择权。本期发行为本次债券的
交易，公司成为内蒙古自治区第一家上市公司，控 首期发行，其中基础发行规模为 5 亿元，可
超额配售不超过 15 亿元（含 15 亿元）。
股股东为内蒙古电力（集团）有限责任公司。2004 本期债券分为两个品种，品种一基础期限为
年电力体制改革后，公司控股股东变更为北方联合 3 年，以每 3 个计息年度为 1 个周期，在每
个周期末，发行人有权选择将本品种债券期
电力有限责任公司（以下简称“北方电力”）。2005 限延长 1 个周期（即延长 3 年），或选择在
年 6 月，中国华能集团公司控股北方电力。截至 2018 该周期末到期全额兑付本品种债券；品种二
债券期限
基础期限为 5 年，以每 5 个计息年度为 1 个
年 6 月末，公司注册资本为 58.08 亿元；其中，第 周期，在每个周期末，发行人有权选择将本
一大股东北方电力持股 56.91%，其隶属于中国华能 品种债券期限延长 1 个周期（即延长 5 年），
或选择在该周期末到期全额兑付本品种债
集团公司。公司实际控制人为中国华能集团公司， 券。
最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 本期债券每个周期内采用固定利率形式，单
利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔
公司主要从事火力发电、供应，蒸汽、热水的 债券利率
递延利息在递延期间按当期票面利率累计
生产、供应、销售、维护和管理；风力发电以及其 计息。
在发行人不行使递延支付利息权的情况下，
他新能源发电和供应；对煤炭、铁路及配套基础设 偿还方式
每年付息一次。
施项目投资等。截至 2018 年 6 月末，公司可控发 （1）发行人因税务政策变更进行赎回
发行人由于法律法规的改变或修正，相关法
电装机容量达到 1,100.60 万千瓦，权益装机容量达 律法规司法解释的改变或修正而不得不为
1,066.62 万千瓦。 本期债券的存续支付额外税费，且发行人在
采取合理的审计方式后仍然不能避免该税
截至 2017 年末，公司资产总额 430.94 亿元， 款缴纳或补缴责任的时候，发行人有权对本
所有者权益 137.58 亿元，资产负债率 68.07%；2017 期债券进行赎回。
发行人若因上述原因进行赎回，则在发布赎
年公司实现营业总收入 117.83 亿元，净利润 7.97 回公告时需要同时提供以下文件：
亿元，经营活动净现金流 33.24 亿元。 ①由发行人授权代表及财务负责人签字的
说明，该说明需阐明上述发行人不可避免的
截至 2018 年 6 月末，公司资产总额 429.97 亿 税款缴纳或补缴条例；
元，所有者权益 140.74 亿元，资产负债率为 67.27%； ②由会计师事务所或法律顾问提供的关于
发行人因法律法规的改变而缴纳或补缴税
2018 年 1~6 月，公司实现营业总收入 63.44 亿元， 赎回条款 款的独立意见书，并说明变更开始的日期。
净利润 4.67 亿元，经营活动净现金流 14.50 亿元。 发行人有权在法律法规，相关法律法规司法
解释变更后的首个付息日行使赎回权。发行
人如果进行赎回，必须在该可以赎回之日
（即法律法规、相关法律法规司法解释变更
后的首个付息日）前 20 个工作日公告（法
律法规、相关法律法规司法解释变更日距付
息日少于 20 个工作日的情况除外，但发行
人应及时进行公告）。赎回方案一旦公告不
可撤销。
（2）发行人因会计准则变更进行赎回
根据《企业会计准则第 37 号——金融工具
列报》（财会〔2014〕23 号）和《关于印发
<金融负债与权益工具的区分及相关会计处
理规定>的通知》（财会〔2014〕13 号），
4 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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发行人将本期债券计入权益。若未来因企业
2015 年宏观经济增速延续持续放缓的态势，全国电
会计准则变更或其他法律法规改变或修正，
影响发行人在合并财务报表中将本期债券 力 供需 形势总 体宽 松。当 年全 国全社 会用电 量
计入权益时，发行人有权对本期债券进行赎
55,500 亿千瓦时，同比增长 0.5%，增速同比回落
回。
发行人若因上述原因进行赎回，则在发布赎 3.2 个百分点，电力需求增速创 1998 年以来新低。
回公告时需要同时提供以下文件：
分产业看，第一产业用电量 1,020 亿千瓦时，同比
①由发行人授权代表及财务负责人签字的
说明，该说明需阐明发行人符合提前赎回条 增长 2.5%；第二产业用电量 40,046 亿千瓦时，同
件；
比下降 1.4%；第三产业用电量 7,158 亿千瓦时，同
②由会计师事务所出具的对于会计准则改
变而影响公司相关会计条例的情况说明，并 比增长 7.5%；城乡居民生活用电量 7,276 亿千瓦时，
说明变更开始的日期。
同比增长 5.0%。2016 年，随着中国经济增速的企
发行人有权在该会计政策变更正式实施日
的年度末行使赎回权。发行人如果进行赎 稳，加之夏季持续高温天气的影响，全国全社会用
回，必须在该可以赎回之日前 20 个工作日
电量 59,198 亿千瓦时，同比增长 6.7%，增幅创近
公告（会计政策变更正式实施日距年度末少
于 20 个工作日的情况除外，但发行人应及 三年新高。分产业看，第一产业用电量 1,075 亿千
时进行公告）。赎回方案一旦公告不可撤销。
瓦时，同比增长 5.4%；第二产业用电量 42,108 亿
发行人将以票面面值加当期利息及递延支
付的利息及其孳息（如有）向投资者赎回全 千瓦时，同比增长 5.1%；第三产业用电量 7,961 亿
部本期债券。赎回的支付方式与本期债券到
千瓦时，同比增长 11.2%；城乡居民生活用电量
期本息支付相同，将按照本期债券登记机构
的有关规定统计债券持有人名单，按照债券 8,054 亿千瓦时，同比增长 10.7%，当前拉动用电增
登记机构的相关规定办理。若发行人不行使
长的主要动力继续从传统高耗能行业继续向服务
赎回选择权，则本期债券将继续存续。
除了以上两种情况以外，发行人没有权利也 业和生活用电转换。2017 年，全国全社会用电量
没有义务赎回本期债券。
63,077 亿千瓦时，同比增长 6.6%，其中，第一产业
本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部
募集资金用途 用于偿还到期银行贷款及债务融资工具本 用电量 1,155 亿千瓦时，同比增长 7.3%，占全社会
金及利息。
用电量的比重为 1.8%；第二产业用电量 44,413 亿
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
千瓦时，同比增长 5.5%，占全社会用电量的比重为
行业分析 70.4%；第三产业用电量 8,814 亿千瓦时，同比增长
10.7%，占全社会用电量的比重为 14.0%；城乡居民
电力行业
生活用电量 8,695 亿千瓦时，同比增长 7.8%，占全
电力生产行业是关系国计民生的公用事业行
社会用电量的比重为 13.8%。2018 年 1~6 月，全国
业，其发展与宏观经济走势密切相关。2013 年以前，
全社会用电量 32,291 亿千瓦时，同比增长 9.4%，
随着我国经济高速增长，国内电力需求保持较快的
其中，第一产业用电量 328 亿千瓦时，同比增长
增长速度，其中 2000~2007 年全社会用电量年复合
10.3%，占全社会用电量的比重为 1.02%；第二产业
增长率达 13.63%，2008 年受金融危机影响，用电
用电量 22,336 亿千瓦时，同比增长 7.6%，占全社
量增速明显下滑，2009~2012 年，受宏观经济增速
会用电量的比重为 69.17%；第三产业用电量 5,071
波动等因素影响，全社会用电量增速亦有所波动，
亿千瓦时，同比增长 14.70%，占全社会用电量的比
2013 年我国宏观经济企稳，且受夏季持续高温天
重为 15.70%；城乡居民生活用电量 4,555 亿千瓦时，
气、冬季气温偏暖等影响，2013 年前三季度用电增
同比增长 13.2%，占全社会用电量的比重为 14.11%。
速逐季回升，第四季度增速有所回落，2013 年全国
电力装机容量方面，虽然近几年用电需求增速
全社会用电量 53,225 亿千瓦时，同比增长 7.19%。
放缓，但我国发电设备装机容量仍保持较快增速。
2014 年，全国全社会用电量 55,213 亿千瓦时，同
截至 2016 年末，全国发电设备装机容量 16.46 亿千
比增长 3.74%，比上年回落 3.45 个百分点，其中第
瓦，同比增长 8.2%，增速较 2015 年下降 2.1 个百
一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电
分点，但仍高于全社会用电量增速，电力供应能力
量占比分别为 1.80%、73.60%、12.06%和 12.55%。
5 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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总体充足。具体来看，水电装机容量 3.32 亿千瓦， 时和 4,209 小时，水电设备平均利用小时数分别为
占全部装机容量的 20.18%；火电 10.54 亿千瓦，占 3,590 小时、3,619 小时和 3,579 小时，并网风电设
全部装机容量的 64.04%；核电 0.34 亿千瓦，并网 备平均利用小时数分别为 1,724 小时、1,745 小时和
风电 1.49 亿千瓦，并网太阳能发电 0.77 亿千瓦。 1,948 小时，核电设备平均利用小时数分别为 7,403
截至 2017 年末，全国发电装机容量 17.77 亿千瓦， 小时、7,060 小时和 7,108 小时。2018 年 1~6 月，
比 2016 年末增长 7.6%。其中，火电装机容量 11.06 全国发电设备累计平均利用小时数为 1,858 小时，
亿千瓦，增长 4.3%；水电装机容量 3.41 亿千瓦， 其中火电设备平均利用小时数为 2,126 小时；水电
增长 2.7%；核电装机容量 0.36 万千瓦，增长 6.5%； 设备平均利用小时数为 1,505 小时；并网风电设备
并网风电装机容量 1.64 万千瓦，增长 10.5%；并网 平均利用小时数为 1,143 小时，核电设备平均利用
太阳能发电装机容量 1.30 万千瓦，增长 68.7%。 小时数为 3,548 小时。各类型发电机组平均利用小
电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环 时数具体见表 2。
保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优 整体来看，由于自然条件的变化，风电、水电
良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先 等发电机组类型在发电利用小时上出现一定程度
上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低高 的波动；火电发电机组受整体电力需求增速变化、
污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例， 环保和节能减排压力，新能源装机比重不断增加等
各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例 因素综合影响，近几年平均利用小时也呈波动态
的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部发 势。
电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机组
的发电量占电力行业全口径发电量的比重均保持
在 71%以上；水电、风电等清洁能源的比重有所上
升。随着电力结构及布局持续优化，风电、太阳能
发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非化
石能源方向倾斜。
图 1：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏
观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。
2013 年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，
受此影响，2015~2017 年全年 6,000 千瓦及以上电
厂发电设备平均利用小时数分别为 3,988 小时、
3,797 小时和 3,786 小时，整体呈下降态势；同期火
电设备平均利用小时数分别为 4,364 小时、4,186 小
6 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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表 2：2015~2017 年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数
项目 2015 年 2016 年 2017 年
装机容量（万千瓦） 数量 比例（%） 数量 比例（%） 数量 比例（%）
火电 100,554 65.93 106,094 64.22 110,604 62.24
水电 31,954 20.95 33,207 20.10 34,119 19.20
风电 13,075 8.57 14,817 8.97 16,367 9.21
核电 2,717 1.78 3,364 2.04 3,582 2.02
太阳能 4,218 2.77 7,719 4.67 13,025 7.33
其他 8 0.01 8 0.00 0 0.00
总计 152,527 100.00 165,209 100.00 177,703 100.00
发电量（亿千瓦时） 数量 比例（%） 数量 比例（%） 数量 比例（%）
火电 42,307 73.71 43,273 71.82 45,513 70.92
水电 11,127 19.39 11,748 19.50 11,945 18.61
风电 1,856 3.23 2,420 4.02 3,057 4.76
核电 1,714 2.99 2,132 3.54 2,483 3.87
太阳能 395 0.69 674 1.12 1,182 1.84
其他 1 0.00 0 0.00 0 0.00
总计 57,399 100.00 60,248 100.00 64,179 100.00
发电小时（小时） 数量 增速（%） 数量 增速（%） 数量 增速（%）
火电 4,364 -8.66 4,186 -4.08 4,209 1.06
水电 3,590 -2.16 3,619 0.81 3,579 -1.16
风电 1,724 -9.27 1,745 1.22 1,948 11.83
核电 7,403 -4.93 7,060 -4.63 7,108 0.94
太阳能 1,225 -0.84 - - - -
平均 3,988 -8.27 3,797 -4.79 3,786 0.03
注：1、上述水电数据包含抽水蓄能的水电站；2、以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
数据来源：中电联，中诚信证评整理
上网电价方面，2013 年以来，国家发改委和国 家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期
务院多次下调全国燃煤发电上网电价，电价持续低 扶持基金征收标准降低 25%，腾出的电价空间用于
迷；2017 年 7 月，火电上网电价在持续 4 年下调后， 提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经
迎来首次上调。2013 年 9 月，国家发改委下调全国 营困难。中诚信证评认为，此项政策的出台有助于
燃煤机组上网电价。由于 2012 年以来煤炭价格下 缓解 2016 年三季度以来电煤价格上涨过快，火电
行明显，根据煤电联动政策，在 2015 年 4 月召开 生产企业盈利空间被压缩的局面。
的国务院常务会议上决定再次下调燃煤发电上网 2016 年 11 月，国家正式发布《电力发展十三
电价，平均降幅为 0.02 元/千瓦时。2015 年 12 月， 五规划（2016～2020 年）》，指出按照非化石能源消
根据煤电价格联动机制有关规定，发改委决定再次 费比重达到 15%的要求，到 2020 年，非化石能源
下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价 发电装机容量达到 7.7 亿千瓦左右，比 2015 年增加
格，自 2016 年 1 月 1 日起平均下降 0.03 元/千瓦时。 2.5 亿千瓦左右，占比约 39%，提高 4 个百分点，
2016 年下半年以来，燃煤价格高企，火电企业经营 发电量占比提高到 31%；气电装机容量增加 0.5 亿
压力增加，2017 年，国家发改委下发《关于取消、 千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5%；煤电装
降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的 机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约
通知》，该通知规定自 2017 年 7 月 1 日起，取消向 55%，未来电源结构将得到进一步优化。
发电企业征收的工业企业结构调整专项基金，将国
7 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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表 3：电力装机中长期发展目标 同比增长 5.18%；2018 年 1~6 月，全国火电发电量
单位：亿千瓦 2.39 万亿千瓦时，同比增长 8.00%，电力行业煤炭
类别 2015 年 2020 年预期 消费量同比有所上升。未来清洁能源的不断发展将
煤电 9 <11
对火电形成一定替代效应，长期来看，风电、光伏
气电 0.66 1.1
等清洁能源对火电的替代效应正在增强，火电发展
常规水电 2.97 3.4
抽水储能 0.23 0.40
空间相对受限，负面影响煤炭需求。
风电 1.31 2.1 图 2：2009~2017 年火电发电量及增速情况
太阳能 0.42 1.10 单位：亿千瓦时
核电 0.27 0.58
资料来源：《电力发展十三五规划（2016～2020 年）》，中诚信证评
整理
总体来看，近年来受中国经济增速企稳以及夏
季持续高温天气的影响，全社会用电量增速有所回
升。中诚信证评认为，未来全国用电需求整体上仍
将保持增长态势，短期来看，火力发电在电力供应
中的主导地位并不会发生改变；但长期来看，在环
保和节能减排的压力下，新能源装机比重正在不断
资料来源：中电联，中诚信证评整理
增加，我国电源结构更加丰富，可持续发展能力将
“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结
进一步增强。
构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过
煤炭行业 剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健
中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 康发展。2014 年以来，政府开始陆续发布行业限产
是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 政策，在遏制超产、总量控制以及在建矿治违等方
比维持在 70%左右。长期看，随着中国工业化和城 面出台一系列政策，促进煤炭行业的产能调整。
镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济 2015 年政府继续发布行业限产政策，主要的着力点
增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 是明确和打击“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。
消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 2016 年 2 月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩
续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受 产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7 号），对供
到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素 给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决方案。
的影响。 2016 年 4 月，国务院发改委和能源局等四部门联合
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的
化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重约 通知》（发改运行[2016]593 号），明确要求自 2016
90%，其中电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重在 年开始，全国所有煤矿按照 276 个工作日规定组织
60%左右，对煤炭行业的发展影响最大。2015 年受 生产，即直接将现有合规产能乘以 0.84 的系数后取
经济发展趋缓、节能减排力度加大及“暖冬”等因素 整作为新的合规生产能力。2016 年 12 月国家能源
影响，全社会用电量和发电量增速均处于地位，其 局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全国煤
中火电发电量同比下降 1.68%，降幅较上年进一步 炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优
扩大。2016 年随着中国经济转型加速，第三产业用 化西部，并指出到 2020 年，基本建成集约、安全、
电量同比增幅较大，用电量支撑发电量小幅增长， 高效、绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落
全年火电发电量同比增长 2.28%，增速较上年有所 后产能 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增
回升。2017 年，全国火电发电量 4.55 万亿千瓦， 加先进产能 5 万吨/年左右，到 2020 年煤炭产量 39
8 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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利用产能为 1,500 万吨/年。
亿吨。
环保部《京津冀及
表 4：煤炭行业相关政策 强调“2+26”城市实现煤炭消费
周边地区 2017 年
2017.3 总量负增长，2017 年 28 城市重
时间 政策名称 内容 大气污染防治工
点实施煤改清洁能源。
《做好 2015 年煤 作方案》
公布了全国 2015 年煤炭行业淘
炭行业淘汰落后 严格煤矿新增产能审批管理、
汰落后产能计划，要求在 2015
2015.3 产能工作的通知》 能源局《关于完善 规范建设煤矿开工管理、实施
年要淘汰煤炭行业落后产能
（ 国 能 煤 炭 煤 矿 产 能 登 记 公 建设煤矿产能公告、做好生产
7,779 万吨/年、煤矿 1,254 座。
[2015]95 号） 2017.6 告 制 度 开 展 建 设 煤矿产能公告衔接、加快产能
明确提出到 2015 年底开展严格 煤 矿 产 能 公 告 工 登记公告信息系统建设、强化
治理煤矿超能力生产专项活 作的通知》 煤矿建设生产事中事后监督等
《关于严格治理
动，煤矿全年产量不得超过公 多方面内容。
煤矿超能力生产
2015.4 告的生产能力，月度产量不得 国家发改委、国家
的通知》（国能煤
超过月度计划的 110%；无月度 安监局、国家煤矿
炭[2015]120 号）
计划的，月度产量不得超过公 安监局、国家能源
告生产能力的 1/12。 局部委《关于做好 允许部分先进产能煤矿按照减
2017.6
《关于对违法违 符 合 条 件 的 优 质 量置换的原则核定生产能力。
规 建 设 生 产 煤 矿 要求有关部门和行业企业必须 产能煤矿生产能
2015.7 实 施 联 合 惩 戒 的 严格治理违法违规煤矿建设和 力刻定工作的通
通知》（发改运行 生产，严格治理超能力生产。 知》
[2015]1631 号） “十三五”期间，全国停建和缓
国务院《关于煤炭 建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落
行 业 化 解 过 剩 产 从 2016 年开始，用 3 至 5 年的 国家发改委、能源 后产能 0.2 亿千瓦以上，实施煤
2016.2 能 实 现 脱 困 发 展 时间，再退出产能 5 亿吨左右、 局等十六部委《关 电超低排放改造 4.2 亿千瓦、节
的 意 见 》（ 国 发 减量重组 5 亿吨左右。 于 推 进 测 供 给 结 能改造 3.4 亿千瓦、灵活改造
2017.7
[2016]7 号） 构 性 改 革 化 解 煤 2.2 亿千瓦。到 2020 年，全国
发改委《关于进一 电 产 能 过 剩 风 险 煤电装机规模控制在 11 亿千瓦
全国所有煤矿按照 276 个工作
步规范和改善煤 的意见》 以内，具备条件的煤电机组完
日规定组织生产，即直接将现
2016.4 炭生产经营秩序 成超低排放改造，煤电平均供
有合规产能乘以 0.84 的系数后
的通知》（发改运 电煤耗降至 310 克/千瓦时。
取整作为新的合规生产能力。
行[2016]593 号） 国家发改委、国资
明确表示了列入停建范围的项
会议确定中国煤炭工业协会与 委、国家能源局
目，要必须停工，列入缓建范
符合先进产能条件的大型煤炭 2017.9 《2017 年分省煤
“稳定煤炭供应、抑 围的项目要放缓节奏，原则上
企业签订自愿承担稳定市场调 电停建和缓建项
制煤炭价格过快 2017 年内不得投产并网发电。
2016.9 节总量任务的相关协议，部分 目名单的通知》
上涨预案启动工
先进产能将被获准适当释放， 《办法》指出开展第三方治理
作会议”
但调整后的年度产量仍不能突 脱硫、脱硝指标对标工作时，
中电联《燃煤电厂
破 276 个工作日核定的产能。 需以企业自愿为前提，在参与
环境污染第三方
1.禁止将“僵尸企业”列为债转 对标单位之间共享指标数据分
2018.2 治理脱硫、脱硝生
股对象；2.银行不得直接将债权 析信息。对标工作分三类开展，
产指标绩效对标
转为股权，银行将债权转为股 即：特许经营方式对标、委托
管理办法（试行）》
权，应通过向实施机构转让债 运营方式对标和非第三方治理
国务院《关于市场 权、由实施机构将债权转为对 方式对标。
2016.10 化 银 行 债 权 转 股 象企业股权的方式实现；3.银 完善各项政策，到 2020 年，将
的指导意见》 行、企业和实施机构自主协商 基本形成有利于绿色发展的价
确定债权转让、转股价格和条 发改委《关于创新 格机制、价格政策体系，促进
件；4.鼓励社会资本参与、政府 和 完 善 促 进 绿 色 资源节约和生态环境成本内部
2018.7
不兜底；5.多元化股权转让方 发 展 价 格 机 制 的 化的作用明显增强；到 2025 年，
式。 意见》 适应绿色发展要求的价格机制
国 家 能 源 局 发 布 明确全国煤炭开发总体布局是 将更加完善，并落实到全社会
2016.12 《 煤 炭 工 业 发 展 压缩东部、限制中部和东北、 各方面各环节。
“十三五”规划》 优化西部。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
国务院《国务院关 强调到 2020 年，全国万元国内
从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统
于印发“十三五”节 生产总值能耗比 2015 年下降
2017.1
能 减 排 综 合 工 作 15%，能源消费总量控制在 50 计，2006~2015 年，全国累计关闭落后煤矿 16,866
方案的通知》 亿吨标准煤以内。
处，淘汰落后产能约 11 亿吨/年，其中 2010~2015
能源局《煤炭深加 2020 年，煤制油产能为 1,300
2017.2 工产业示范“十三 万吨/年，煤制天然气产能为 年淘汰落后产能约 8 亿吨/年。2016 年，在国家化
五”规划》 170 亿立方米/年，低阶煤分质
9 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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解过剩产能政策指导下，全国退出产能超额完成目 作日限产措施，在 2017 年得到宽松执行。基本考
标任务。中央企业实际退出产能 3,497 万吨，陕西、 虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原
河南、山西、贵州、湖南和四川等省份退出产能也 则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、去
均超过 2,000 万吨。2015~2017 年及 2018 年 1~6 月， 产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府
我国煤炭产量分别为 36.8 亿吨、33.64 亿吨、34.45 自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬性
亿吨和 16.97 亿吨，呈波动下降趋势，去产能政策 要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合理
取得一定成效。此外，煤炭工业发展“十三五”规划》 区间，抑制过快的大涨大跌，预计短期内我国煤炭
指出，“十三五”期间，我国将化解淘汰过剩落后产 价格将逐步稳定在一定范围内。中诚信证评认为，
能 8 亿吨/年左右。在加快淘汰落后产能和其他不符 在全球能源发展计划、国家“十三五”规划以及环保
合产业政策的产能基础上，综合运用安全、质量、 政策等背景下，未来我国仍将对煤炭行业延续“调
环保、能耗、技术、资源规模等政策措施，更多采 结构”、“去产能”的政策导向，同时将适度微调政策
用市场化法治化的办法，引导过剩产能有序退出。 稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，促进煤炭工业
从煤炭价格走势来看，2014 年开始，受宏观经 健康发展。
济发展和固定资产投资等增速下滑影响，全国煤炭 总体来看，近年来煤炭主要下游行业景气度下
价格整体呈现震荡下行趋势。2016 年以来，在煤炭 滑，未来宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋严
行业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭 都将继续压制煤炭需求增长。煤炭需求下滑与产能
价格出现反弹并快速回升。截至 2016 年 12 月末， 过剩的矛盾依然存在，供给侧改革仍将持续，“调
秦皇岛动力煤 5,500 大卡平仓价达到 595 元/吨，比 结构”、“去产能”的政策方向不会改变，加之国家将
年初上涨 225 元/吨，涨幅为 60.81%。2017 年以来， 适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，
动力煤价格继续保持高位，截至 2017 年 12 月末， 短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间。
秦皇岛动力煤 5,500 大卡平仓价为 580 元/吨，同比
下降 2.86%。截至 2018 年 6 月末，秦皇岛动力煤
竞争优势
5,500 大卡平仓价为 560 元/吨，较上年末下降 强有力的股东支持
3.45%。 公司控股股东北方电力是内蒙古最大的发电
图 3：2015 年 1 月~2018 年 7 月秦皇岛动力煤 Q5,500 企业，拥有上都发电厂、达拉特发电厂、海勃湾发
平仓价走势图 电厂等，电源结构以火电机组为主，主要向蒙西电
网和华北电网送电。
为支持内蒙华电发展，避免同业竞争，2011 年
7 月，北方电力作出如下承诺：“将内蒙华电作为北
方电力煤电一体化等业务的最终整合平台；北方电
力将根据相关资产状况，逐步制定和实施资产整合
的具体方案，力争用五年左右时间，将相关所属资
产在盈利能力以及其他条件成熟时，逐步注入内蒙
数据来源：wind 数据，中诚信证评整理
华电；北方电力在项目开发、投资、建设等方面优
从前述政策发布以来的情况来看，2016 年当年
先支持内蒙华电。”北方电力已于 2012 年 3 月将北
我国绝大多数矿井均按照 276 个工作日的产能安排
方魏家峁煤电有限责任公司（以下简称“魏家峁煤
了生产布局，煤矿超能力生产得到有力遏制，助推
电公司”）全部股权以及内蒙古聚达发电有限责任
煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭
公司（以下简称“聚达发电公司”）全部股权注入公
行业的平稳健康发展，2017 年 3 月 7 日，国家发改
司，从而减少了公司与北方电力之间的同业竞争与
委网站公开发文表态，2016 年临时实施的 276 个工
10 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
关联交易，并使得公司装机规模和竞争实力进一步 安，新建输电线路 2×730 千米；蒙西~天津南 1,000
增强。2014 年，北方电力将其持有的蒙达发电（4*33 千伏特高压交流输变电工程于 2015 年 2 月获得核
万千瓦）43%的股权以及所属丰镇发电厂 5、6 号机 准，并于 2016 年 12 月 26 日与魏家卯煤电厂正式
组（2*20 万千瓦）注入公司，公司支付 10.47 亿元 并网投运，实现了自治区清洁能源大规模外送的战
作为收购对价。随着该项资产注入的完成，公司与 略，该工程是纳入国家大气污染防治行动计划重点
北方电力之间的同业竞争与关联交易进一步减少， 输电通道中建成投运的第三条特高压交流工程，也
公司装机规模和整体竞争实力继续增强。2017 年 是内蒙古地区第一条投入商业运行的特高压通道；
12 月，公司通过公开发行可转换公司债券收购了控 锡盟—泰州特高压±800 千伏直流工程于 2015 年 10
股股东北方电力所持龙源风电 81.25%的股权，龙源 月获得核准，并于 2017 年 9 月 30 日全面建成投产，
风电成为公司全资子公司。 该工程是我国大气污染防治行动计划的重要组成
总体来看，作为北方电力煤电一体化等业务的 部分，是世界上首个额定容量达到 1,000 万千瓦、
最终整合平台，公司在项目开发、投资、建设等方 受端分层接入 500 千伏/1,000 千伏交流电网的±800
面得到了股东的大力支持；未来北方电力将适时继 千伏特高压直流工程，创造了新的世界纪录；上海
续把优质电力资产和煤炭资源注入公司，公司装机 庙-山东±800 千伏直流工程于 2015 年 12 月获得核
规模和整体竞争实力还将进一步增强。 准，并于 2017 年 12 月 25 日竣工，每年可向山东
送电超过 500 亿度，约等于山东省全年用电量的
良好的区位优势
1/10，山东可以少建 10 座百万千瓦级火电厂，每年
公司电力资产全部集中在内蒙古区域。煤炭方
减少燃煤消耗 2,520 万吨。截至 2017 年末，内蒙古
面，内蒙古自治区煤炭资源丰富，2018 年上半年，
自治区电力装机容量 11,809.51 万千瓦，全区发电
内蒙古自治区煤炭产量达到 4.43 亿吨，煤炭产量位
量 4,422.383 亿千瓦时，用电量 2,891.87 亿千瓦时。
居全国各省区首位，内蒙古自治区较大的煤炭产量
2017 年向区外输出电量 1,546.19 亿千瓦时，是我国
为发展大型煤电基地提供了良好的条件。
电力输出大省。
2014 年 5 月，国家能源局印发了《关于加快推
在国家政策的大力支持下，内蒙古自治区电力
进大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道建设
行业迎来良好的发展机遇。
的通知》（国能电力[2014]212 号），同意包括内蒙古
自治区 4 条通道在内的 12 条输电通道开展前期工 突出的装机规模优势
作。2014 年 6 月，国务院办公厅印发《能源发展战 近年来公司在建项目进展顺利，并在股东的大
略行动计划（2014-2020 年）》，将推进煤电大基地 力支持下实现了装机规模的快速增长；截至 2018
大通道建设。重点建设晋北、晋中、晋东、神东、 年 6 月末，公司可控发电装机容量达到 1,100.60 万
陕北、黄陇、宁东、鲁西、两淮、云贵、冀中、河 千瓦，在内蒙古电力市场保持了较高的份额。2017
南、内蒙古东部、新疆等 14 个亿吨级大型煤炭基 年 3 月 7 日，魏家峁电厂一期 2*66 万千瓦火电机
地，到 2020 年，基地产量占全国的 95%。采用最 组投产，两台机组全部接入蒙西-天津南特高压交流
先进节能节水环保发电技术，重点建设锡林郭勒、 输变电网，该项目为公司首个煤电一体化项目，也
鄂尔多斯、晋北、晋中、晋东、陕北、哈密、准东、 是内蒙古自治区首个特高压外送电源项目，为公司
宁东等 9 个千万千瓦级大型煤电基地。发展远距离 增加重要的外送电源。此外，得益于龙源风电成为
大容量输电技术，扩大西电东送规模，实施北电南 公司全资子公司，公司风电装机容量、发电量和机
送工程。锡盟~山东 1,000 千伏特高压交流输变电工 组利用小时数均大幅提升。
程于 2014 年 8 月获得核准，并于 2016 年 7 月 31
发电上网优势
日正式投运，该工程新建锡盟、北京东及济南 3 座
公司的电源结构以火力发电为主，电厂布局在
变电站和承德串补站，新增变电容量 1,500 万千伏
煤炭资源丰富、电力负荷较大的内蒙古自治区。公
11 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
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司目前控股的上都电厂共计 372 万千瓦的火电机组 图 4：2018 年 1~6 月公司营业总收入构成情况
直供华北电网；上都电厂是国家西电东送北通道的
重要电源支撑点和优化华北网网架结构的“点对网”
电厂，所发电量经两条 500KV 输电线直送京津唐
电网，利用效率有较好保证。同时，公司位于蒙西
电网的京达发电厂、聚达发电厂、丰镇发电厂和蒙
达发电厂共计 398 万千瓦的火电机组均通过蒙西电
网向京津唐电网送电，电力消纳有一定保证。良好
的区位优势使得上述机组的发电利用小时数高于 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
全国平均水平，并远高于内蒙古地区的发电机组利
电力销售业务
用小时数水平。
参股电力资产方面，截至 2018 年 6 月末，公 电力资产
司持有内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司 近年来，内蒙华电通过新建和收购等方式实现
15%股权，内蒙古岱海发电有限责任公司 49%股权、 了装机规模的快速增长。2014 年 12 月，北方电力
内蒙古京隆发电有限责任公司 25%股权、内蒙古国 将其持有的内蒙古蒙达发电有限责任公司（以下简
华准格尔发电有限责任公司 30%的股权；其分别所 称“蒙达发电”）（4*33 万千瓦）43%的股权以及其
属的托克托发电厂、岱海发电厂和京隆发电厂直供 下属的丰镇发电厂 5-6#机组（2*20 万千瓦）以 10.47
华北电网和国华准格尔发电厂通过蒙西电网向京 亿元转让给公司，魏家峁电厂一期两台 60 万千瓦
津唐电网送电。至此，内蒙古地区基本所有的外送 级机组先后于 2017 年 1 月和 3 月全部投产；同年，
电厂公司均持有股权。外送电厂较高的发电效率和 公司通过北京产权交易所公开挂牌方式完成了所
良好的盈利能力提升了公司整体的竞争实力。 持控股子公司内蒙古蒙华海勃湾发电有限责任公
总体来看，公司电力资产优质，所有直供华北 司 51%的股权转让；2017 年 5 月 18 日，公司通过
电网或通过蒙西电网供京津唐电网的发电厂，公司 北京产权交易所公开挂牌方式完成了所持内蒙古
均实现控股或参股，电力消纳有保障，发电利用效 京隆发电有限责任公司 25%的股权转让；2017 年
率处于同区域中很高水平；同时公司还能从参股的 12 月，公司通过公开发行可转换公司债券收购了控
电厂中获得较为丰厚的投资收益。 股股东北方电力所持龙源风电 81.25%的股权，龙源
风电成为公司全资控股公司。截至 2018 年 6 月末，
业务运营 公司可控发电装机容量 1,100.60 万千瓦，权益发电
公司主营业务包括电力销售、热力销售和煤炭 装机容量 1,066.62 万千瓦。
销售等。2015~2017 年，公司分别实现营业总收入
108.29 亿元、97.62 亿元和 117.83 亿元。2017 年，
公司发电量及上网电价双双提升，电力业务是公司
的主要收入来源，全年共实现业务收入 106.38 亿
元，同比增加 23.42%。2018 年 1~6 月，公司实现
营业总收入 63.44 亿元，同比增长 22.69%，其中，
电力产 品实现销售收 入 58.69 亿 元，同比增 长
28.03%。
12 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
表 5：截至 2018 年 6 月末公司已投运控股电厂情况
装机规模 持股比
公司/发电厂 装机结构（台×万千瓦）
（万千瓦） 例（%）
丰镇发电厂 3-4# 2×20 40 100
丰镇发电厂 5-6# 2×20 40 100
乌海发电 2×33 66 100
内蒙古丰泰发电有限公司 2×20 40 45
内蒙古京达发电有限责任公司 2×33 66 40
内蒙古聚达发电有限责任公司 2×60 120 100
蒙达发电有限公司 4×33 132 53
白云鄂博风电场 61*0.0810 4.941 100
12*0.0300，16*0.0330，43*0.0600，4*0.0850，12*0.0900，
北方龙源风力发电有限公司 77.76 100
80*0.1250，308*0.1500，73*0.2000，此外含 2.074 万千瓦光伏
内蒙古电网小计 586.70 -
乌力吉木仁风电场 33*0.1500 4.95 100
额尔格图风电场 30*0.1650 4.95 100
东北电网小计 9.90 -
内蒙古上都发电有限责任公司 4×60 240 51
内蒙古上都第二发电有限责任
2×66 132 51
公司
北方魏家峁煤电有限责任公司 2×66 132 100
华北电网小计 504 -
合计 - 1,100.60 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从电源结构上看，公司以火电机组为主，截至 借助于特高压外送通道，魏家峁电厂一期的建成投
2018 年 6 月末，公司火电机组装机规模为 1,008 万 产进一步提升了公司的发电及售电能力。
千瓦，占公司可控装机容量的 91.59%。其中，公司 总体来看，随着公司近几年资产收购的完成和
30 万千瓦及以上机组容量占火电总装机容量的 在建项目的投产，公司实现了装机规模的大幅增
88.10%；60 万千瓦及以上机组容量占火电总装机容 长，且大容量机组占比也不断提升。此外，公司控
量的 61.90%，为公司主力发电机组。公司高参数、 股的大部分电厂均为北方电力旗下较为优质的发
低耗能的高效发电机组占比较高，发电资产优良。 电资产，受益于良好的区位优势，机组利用效率远
从火电机组分布上看，丰镇电厂（4*20 万千瓦） 高于内蒙古区域电厂的平均水平，公司未来发展还
是内蒙古西部电网联接华北电网的枢纽电站，承担 将得到北方电力的大力支持。
着向内蒙古自治区和首都北京供电的任务，是“煤 火电机组运营与上网
电转换，西电东送”战略的骨干电厂；京达发电厂 从发电机组运行水平来看，近年来，公司机组
（2*33 万千瓦）、聚达发电厂（2*60 万千瓦）和蒙 利用小时数、发电量和上网电量均有小幅波动。
达电厂（4*33 万千瓦）均隶属于达拉特电厂，通过 2015~2017 年 公 司 火 电 机 组 利 用 小 时 数 分 别 为
蒙西电网联接华北电网，是内蒙古区域电力外送的 4,494.63 小时、4,131.80 小时和 4,534.75 小时；同
重要电源点。上都电厂共计 372 万千瓦的火电机组 期，公司火电机组发电量分别为 411.71 亿千瓦时、
直供华北电网，利用效率和电价均高于公司其他电 378.47 亿千瓦时和 457.10 亿千瓦时；公司火电上网
厂，盈利能力很强。魏家峁电厂一期（2*66 万千瓦） 电量分别为 378.30 亿千瓦时、346.37 亿千瓦时和
全部接入蒙西-天津南特高压交流输变电网，该项目 421.45 亿千瓦时。2018 年上半年度，公司火电机组
为公司首个煤电一体化项目，也是自治区首个特高 利用小时数、火电机组发电量和上网电量分别为
压外送电源项目，其与上都电厂都位于华北电网， 2,381.44 小时、240.05 亿千瓦时和 222.49 亿千瓦时。
13 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
上网电价方面，2013 年以来，国家发改委四次 表6：近年来公司火电机组主要运营指标
下调全国范围内煤电上网电价；其中，2016 年 1 月 指标 2015 2016 2017 2018.6
发电量（亿千
1 日起，按照《国家发展改革委关于降低燃煤发电 411.71 378.47 457.10 240.05
瓦时）
上网电价和一般工商业用电价格的通知》（发改价 上网电量（亿
378.30 346.37 421.45 222.49
千瓦时）
格[2015]3105 号）要求，内蒙古西部电网燃煤发电
机组利用小时
4,494.63 4,131.80 4,534.75 2,381.44
上网电价每千瓦时降低 1.65 分，内蒙古西部电网东 （小时）
售电单价（不
送电厂对应东送上网电量每千瓦时降低 1.65 分，内
含税）（元/千 0.266 0.231 0.237 0.248
蒙古西部直送华北地区燃煤发电上网电价每千瓦 瓦时）
供电标准煤耗
时降低 2.912 分；此外，按照自治区经信委有关要 337.73 333.41 329.84 328.17
（克/千瓦时）
求，2016 年进一步扩大交易电量比例和范围，且交 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
易电量降价限额由标杆电价的 20%提高至 25%。 供热方面，近年来，在发电市场产能过剩的情
2017 年 6 月 16 日，国家发改委印发《国家发展改 况下，公司先后在各发电厂推行热电联产技术改
革委关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调 造，供热量持续增长。截至2017年末，公司所属乌
整电价结构的通知》，通知中称，“自 2017 年 7 月 1 海发电厂、丰镇发电厂、蒙达发电、丰泰公司和上
日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专 都公司均实现了供热。2015~2017年公司售热量分
项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水 别为632.80万吉焦、873.63万吉焦和985.39万吉焦；
库移民后期扶持基金征收标准各降低 25%，腾出的 同期，公司供热实现销售收入分别为1.67亿元、2.26
电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃 亿元和2.36亿元；该板块毛利率分别为-8.20%、
煤发电企业经营困难”。受上述因素影响， -0.80%和-20.62%。2018年1~6月，公司售热量为
2015~2017 年公司火电平均售电单价有小幅波动， 662.94万吉焦，供热板块销售收入及毛利率分别为
分别为 0.266 元/千瓦时、0.231 元/千瓦时和 0.237 1.50亿元和-26.00%。由于热力产品价格受到政府严
元/千瓦时。2018 年上半年度，公司火电平均售电 格管制，公司供热成本与价格处于倒挂的局面，供
单价为 0.248 元/千瓦时。 热业务亏损。
供电耗煤方面，公司供电煤耗不断降低。 煤炭采购
2015~2017 年公司供电标准煤耗分别为 337.73 克/ 煤炭采购方面，主要由北方电力旗下的北方联
千瓦时、333.41 克/千瓦时和 329.84 克/千瓦时，2018 合电力燃料公司（以下简称“燃料公司”）统一订货、
年上半年度供电标准煤耗进一步下降至 328.17 克/ 统一定价，目前燃料公司煤炭采购主要从神华集团
千瓦时。 等大型煤炭生产商处采购。此外，公司全资控股公
环保改造方面，公司着力于火力发电机组的除 司魏家峁煤电公司”属于煤电一体化项目，部分煤
尘、脱硫及脱硝等环保设施建设。2017 年度，公司 炭产能自产自用，燃煤成本相对较低。2015~2017
各运营分支机构、全资及控股火力发电企业机组的 年的采购量分别为2,369万吨、2,369万吨和2,880万
除尘设施投运率达 100%，除尘效率为 99.5%；脱硫 吨。标煤采购单价方面，2015~2017年公司不含税
设施投运率为 100%，脱硫效率为 97.43%；脱硝投 标煤采购单价分别为270元/吨、259元/吨和320元/
运率为 99.72%，脱硝效率为 80%，均符合国家环保 吨。2015~2016年采购单价较低主要是受煤炭市场
的要求。 低迷影响，2017年以来煤炭价格大幅提升。2018年
上半年公司煤炭采购量为1,467万吨，不含税标煤采
购单价为316元/吨。
14 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
表7：近年来公司煤炭采购情况 分别为 91 亿千瓦时、128 亿千瓦时和 95 亿千瓦时，
指标 2015 2016 2017 2018.6 均处于全国较高水平，因此公司风电机组发电设备
采购量（万吨） 2,369 2,369 2,880 1,467
年度利用小时数略低于全国平均水平。2015~2017
耗用量（万吨） 2,472 2,368 2,848 1,487
年，公司风电发电量分别为 1.74 亿千瓦时、15.22
标煤采购单价
270 259 320 316
（不含税，元/吨） 亿千瓦时和 17.73 亿千瓦时；上网电量分别为 1.70
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿千瓦时、14.67 亿千瓦时和 17.36 亿千瓦时。2016
总体来看，近年来通过收购和在建电力项目的
年，公司风电机组利用小时数、发电量和上网电量
投产，公司电力装机规模不断扩大。公司大部分电
较上年均大幅增加，主要是因为 2017 年龙源风电
厂为“点对网”电厂或“网对网”电厂，发电利用效率
成为公司全资子公司，提升了公司风电发电能力，
有保障，机组整体利用水平高于内蒙古地区的平均
并纳入合并范围，公司对 2016 年数据进行了追溯。
利用水平。但中诚信证评关注到，受 2015 年以来
上网电价方面，2015~2017 年公司风电机组蒙东网
宏观经济增速放缓影响，蒙西区域电力市场增速缓
电价分别为 0.457 元/千瓦时、0.466 元/千瓦时和
慢，公司火电机组利用水平降低，上网电量有所减
0.463 元/千瓦时；同期，蒙西网电价分别为 0.436
少，加之上网电价的下调，对公司的盈利水平产生
元/千瓦时、0.430 元/千瓦时和 0.388 元/千瓦时，蒙
一定影响，后续应持续关注电煤价格波动对公司盈
西网电价下降较快主要系当期该电网市场处于供
利能力的影响。
大于求的局面。
风电机组运营与上网 总体来看，2017 年公司完成风电资产收购，风
新能源电力方面，乌力吉木仁风电场一期和额 电装机规模及占比提升，发电量增长较好。但受制
尔格图风电场一期位于蒙东电网，分别于 2012 年 1 于内蒙古区域的电力供需形势，风电“弃风限电”现
月和 10 月投运；白云鄂博风电场位于蒙西电网， 象仍然存在，中诚信证评将持续关注“弃风限电”可
于 2013 年下半年投入运营；2017 年 12 月，公司发 能对公司盈利能力带来的影响。
行可转换公司债券，所募集的资金用于收购龙源风
煤炭销售业务
电 81.25%的股权，龙源风电成为公司全资子公司，
公司目前控制的煤炭资源主要为其在 2012 年
进一步提升了公司清洁能源装机比例以及在清洁
收购的魏家峁煤矿，该煤矿的储量为 9.77 亿吨，可
能源发电市场中的竞争力。截至 2018 年 6 月末，
开采储量为 6.86 亿吨，煤为低变质长焰煤，属低硫、
公司风电装机规模达到 92.60 万千瓦，占公司可控
中高灰、中高挥发分、高熔点的优质动力煤。魏家
装机容量的 8.41%。
峁煤矿一期的设计产能为 600 万吨/年，已于 2013
表8：近年来公司风电运营情况
年达产，主要用于魏家峁电厂一期项目。由于魏家
指标 2015 2016 2017 2018.6
发电量（亿千 峁电厂于 2017 年 3 月正式投产，目前该煤矿所产
1.74 15.22 17.73 10.13
瓦时） 煤主要用于魏家峁电厂一期项目。
上网电量（亿
千瓦时）
1.70 14.67 17.36 9.93 2015~2017 年，公司煤炭销售分别实现收入
机组利用小 4.80 亿元、8.80 亿元和 7.87 亿元，2016 年煤炭销
1,173.40 1,644.14 1,914.22 1,094.04
时数（小时）
售电单价（不 售收入较上年增幅达 83.33%，扭转了亏损局面，主
含税）（元/ 0.453 0.433 0.394 0.391 要系 2016 年煤炭市场回暖，煤炭销售价格上涨，
千瓦时）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司煤炭产量提升所致。2015~2017 年公司煤炭销
发电利用小时方面，2015~2017 年公司风电机 售量分别为 423 万吨、534 万吨和 293 万吨，2017
组利用小时数分别为 1,173.40 小时、1,644.14 小时 年度煤炭销量同比减少 45.13%，主要系随着魏家峁
和 1,914.22 小时。但由于 2015~2017 年内蒙古地区 电厂一期项目的投产，公司部分煤炭自用所致。近
弃风率较高，分别为 18%、21%和 15%，弃风电量 年来煤炭价格高企，2015~2017 年原煤销售价格（不
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含税）分别为 113.36 元/吨、164.96 元/吨和 268.69 办法》、《备品配件联合储备与调用管理办法》等制
元/吨。2018 年上半年，公司煤炭销售量为 84 万吨， 度，明确了相关部门和人员的职责权限及请购、审
销售价格为 327.25 元/吨。 批、验收、付款等程序，堵塞了采购供应环节的漏
表9：近年来公司煤炭产销情况 洞,有效降低了采购风险。公司通过 ERP 系统实现
指标 2015 2016 2017 2018.6 了系统内电厂之间的物资调拨，有效降低了物资库
销售量（万吨） 423 534 293 84
存，减少了资金占用。
销售价格（元/吨） 113.36 164.96 268.69 327.25
销售管理方面，针对公司销售的产品主要为电
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
力、热力和煤炭的实际情况，公司及所属企业制定
总体来看，随着魏家峁电厂一期的投产，公司
了《市场营销管理办法》等制度。电力、热力全部
部分煤炭产能自产自用，同时，得益于煤炭价格的
归集至公司专户进行管理，煤炭销售收入主要通过
大幅上涨，公司煤炭业务盈利能力提升明显。
运销公司进行结算。
公司治理 资产管理方面，公司制定了全面资产管理体系,
根据《公司法》、《证券法》等相关法律规定, 制定了《固定资产管理办法》、《资产损失核销管理
公司建立了股东大会、董事会、监事会为基础的法 办法》、《非生产用固定资产购臵管理办法》等制度。
人治理结构。结合公司实际，公司 2013 年 6 月修 建立健全了固定资产、存货盘点清查等各业务领域
订了《独立董事工作细则》、《董事会工作细则》， 和环节的管理制度，并严格按照各项资产管理制度
公司 2014 年 11 月分别修订了《公司章程》和《股 和授权审核程序执行运作。公司聘请了专业的资产
东大会议事规则》。公司还制定有《董事会议事规 评估公司对关停机组进行了资产评估，并进行了相
则》等制度，对公司的权利机构、决策机构、监督 关资产的减值测试。
机构和经营管理层进行了规范，确立了公司股东大 工程项目管理方面，公司及所属企业建立了投
会为公司的最高权利机构。 资立项、设计方案、工程预算、工程招标、工程管
公司董事会对股东大会负责，依法行使公司的 理、工程监理、工程成本、竣工验收等一系列规章
经营决策权。董事会下设审计委员会、提名委员会、 制度,主要包括《基建设计管理办法》、《基建质量管
战略委员会、薪酬与考核委员会四个机构。另外， 理办法》、《基建工程造价管理办法》、《基建监理管
公司设立证券事务部，负责上市公司的证券管理、 理办法》等。明确了各岗位职责权限，形成了严格
信息披露等方面的具体工作。公司监事会对股东大 有效的工程管理制度。
会负责，是公司的监督机构，依法对董事、高级管
战略规划
理人员履行职责及财务状况进行监督、检查。公司
公司的发展战略是建设煤电一体化的综合性
管理层具体负责实施股东大会和董事会决议，开展
能源公司，以大容量、高参数、低能耗的大型火力
公司的日常生产经营管理工作。
发电机组为主，大力发展电力外送项目，包括特高
资金管理方面，公司制定了《募集资金管理办
压电源点建设以及清洁能源建设，将公司建设成为
法》、《防止控股股东及其关联方占用公司资金管理
一流的综合性能源公司。截至 2020 年，公司力争
办法》、《内部资金管理及有关权限和授权制度》等
发电装机容量达到 1,200 万千瓦。
制度，形成了严格的资金审批授权程序，规范了公
按照国家电力规划，国家将大力发展特高压电
司投资、筹资和资金运营活动，有效地防范了资金
网，内蒙古作为国家特高压电网的重要电源基地，
活动风险、提高了资金效益。结合北方电力新上的
大型煤电项目已陆续进入规划中。公司将依托煤电
ERP 融资管理 SAP 系统，有效地降低了财务费用。
基地开发和外送电通道建设，抓住特高压建设的战
采购管理方面，公司及所属企业制定了《物资
略机遇，重点开发建设通过特高压或点对网向区外
采购管理办法》、《物资管理标准》、《备品配件管理
送电的“煤电一体化”项目。中诚信证评将持续关注
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特高压线路的建设进度以及魏家峁电厂一期和和 429.97 亿元、289.24 亿元和 140.74 亿元。
林电厂一期未来的电力消纳问题。 财务杠杆比率方面，2015~2017 年末，公司资
在建项目方面，和林电厂一期 2*66 万千瓦级 产负债率分别为 64.13%、66.38%和 68.07%；总资
火电项目仍处于项目建设阶段。截至 2018 年 6 月 本化比率分别为 59.28%、61.51%和 63.77%，截至
末，上述项目已完成投资 37.54 亿元，未来随着该 2018 年 6 月末，公司资产负债率及总资本化比率分
项目的投产，公司装机规模还将进一步提升。 别为 67.27%和 62.66%。
表 10：截至 2018 年 6 月末公司主要在建项目情况 图 5：2015~2018.6 公司资本结构
单位：亿元
450 亿元 80%
持股 项目 已完成 400 70%
项目名称 建设内容
比例 总投资 投资 350 60%
和林发电 2*66万千 300 50%
100% 57.54 37.54 250
厂一期 瓦火电 40%
200
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 30%
150
总体来看，魏家峁电厂一期为公司首个煤电一 100 20%
50 10%
体化项目及自治区首个特高压外送电源项目；未来 0 0%
2015 2016 2017 2018.6
随着和林电厂一期投产，公司的装机规模还将进一 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率
步提升。
长期资本化比率 总资本化比率
财务分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
以下财务分析基于经北京中证天通会计师事
主。截至 2017 年末，公司非流动资产为 399.55 亿
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见
元，同比下降 4.07%，占总资产的比重为 92.71%，
的 2015~2017 年度财务报告以及公司提供的未经审
主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，占非
计的 2018 年上半年度财务报表，其中 2017 年审计
流动资产的比重分别为 70.47%、6.91%和 10.91%。
报告将 2016 年数据进行了追溯调整，2016 年数据
其中，固定资产主要为房屋及建筑物和机器设备
采用重述数。
等，金额为 281.55 亿元，同比增长 8.81%；在建工
资本结构 程主要为在建的火电项目，金额为 27.60 亿元，同
随着装机容量的增加，近年来公司资产规模呈
比减少 56.13%，主要是因为魏家峁电厂一期项目投
上升趋势。2015~2017 年末，公司总资产分别为
产，按暂估价值转固所致；无形资产主要为土地使
382.15 亿元、443.69 亿元和 430.94 亿元；公司负债
用权和采矿权等，同比小幅增长 4.71%至 43.60 亿
总额分别为 245.06 亿元、294.54 亿元和 293.36 亿
元。公司固定资产等非流动资产占总资产的比例较
元；同期，公司所有者权益有所下降，分别为 137.09
高，符合电力行业资本密集型的特点。截至 2017
亿元、149.15 亿元和 137.58 亿元，主要系公司在
年末 ，公司流动 资产 为 31.39 亿元，同比 增长
2017 年 12 月完成了对龙源风电 81.25%股权收购，
28.36%，占总资产比重为 7.29%，主要由应收账款、
对 2016 年数据进行追溯调整所致1。截至 2018 年 6
货币资金和存货构成，占流动资产的比重分别为
月末，公司总资产、总负债及所有者权益分别为
50.04%、17.15%和 12.20%。截至 2018 年 6 月末，
公司流动资产、非流动资产和总资产分别为 39.06
1
公司在 2017 年 12 月完成了对龙源风电 81.25%股权收购 亿元、390.92 亿元和 429.97 亿元。
后对 2017 年 1 月 1 日的资产负债表进行追溯调整，将龙源
风电净资产中公司模拟享有的部分追溯调整计入资本公积。 从负债结构来看，公司非流动负债占比较高，
2017 年公司完成股权收购，年初追溯调整计入资本公积的 截至 2017 年末，公司非流动负债为 161.20 亿元，
净资产中公司模拟享有的部分应予冲减，同时以公司原有资
本公积-资本（股本）溢价为限还原合并日前龙源风电实现 同比减少 2.72%，占负债总额的比重为 54.95%，主
的留存收益。
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要为长期借款和应付债券，占非流动负债的比重分 整体上看，公司自有资本实力很强，财务杠杆
别为 83.89%和 14.96%。其中，长期借款主要为信 比率处于行业正常水平，公司债务以长期债务为
用借款，应付债券为非公开定向债务融资工具及中 主，与公司业务性质相匹配。
期票据等。截至 2017 年末，公司流动负债为 132.16
盈利能力
亿 元 ， 同 比 增 长 2.57%， 占 负 债 总 额 的 比 重 为
2015~2017 年公司营业收入分别为 108.29 亿
45.05%，主要由短期借款、一年内到期的非流动负
元、97.62 亿元和 117.83 亿元，2016 年有小幅下降，
债、其他应付款和应付账款构成，占流动负债的比
主 要系 公司 售电量 及上网 电价 同时 下降所 致。
重分别为 33.63%、28.47%、19.46%和 13.48%。其
2015~2017 年 毛 利 率 分 别 为 19.28%、 16.44%和
中，一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的
17.49%。2018 年 1~6 月，公司营业收入为 63.44 亿
长期借款和应付债券，其他应付款主要为应付工程
元，毛利率为 21.16%。
款和设备款。截至 2018 年 6 月末，公司流动负债、
分板块来看，公司营业收入主要来源于电力和
非流动负债和总负债分别为 140.59 亿元、148.65 亿
煤炭业务，热力业务相对较小，2017 年电力和煤炭
元和 289.24 亿元。
业务收入分别为 106.38 亿元（同比增长 23.42%）
从债务结构来看，2015~2017 年末，公司总债
和 7.87 亿元（同比下降 10.57%），占营业收入的比
务分别为 199.58 亿元、238.33 亿元和 242.18 亿元，
重分别为 90.28%和 6.68%。煤炭业务收入下降主要
其中短期债务分别为 71.06 亿元、76.32 亿元和 82.82
系去年魏家峁电厂一期项目投产，煤炭由全部对外
亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为
销售变为部分自用所致。从毛利率来看，近年来公
0.55、0.47 和 0.52，截至 2018 年 6 月末，公司总债
司电力业务毛利率呈波动趋势，2015~2017 年分别
务为 236.20 亿元，长短期债务比为 0.61，公司债务
为 22.43%、14.90%和 15.95%；公司煤炭业务毛利
以长期债务为主，有利于公司资金调配的稳定性，
率波动较大，2015~2017 年分别为-38.67%、36.36%
与公司电力项目投资需求较大、回收期较长的特点
和 51.19%，主要为煤炭价格波动较大所致。2018
相匹配。
年上半年度，公司电力业务和煤炭业务的毛利率分
图 6：2015~2018 年 6 月末公司债务结构
别为 21.22%和 49.00%。
180 亿元 0.7
160 0.6
140
0.5
120
100 0.4
80 0.3
60
0.2
40
20 0.1
0 -
2015 2016 2017 2018.6
短期债务 长期债务
长短期债务比
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
表 11：2015~2018.6 公司主要业务收入结构及毛利率情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.6
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
电力 101.43 22.43 86.19 14.90 106.38 15.95 58.69 21.22
煤炭 4.80 -38.67 8.80 36.36 7.87 51.19 2.75 49.00
热力 1.67 -8.20 2.26 -0.80 2.36 -20.62 1.50 -26.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从期间费用来看，2015~2017 年公司的三费合 计分别为 9.36 亿元、8.81 亿元和 10.00 亿元。从期
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间费用的构成来看，主要系财务费用，2015~2017 总额下滑，但自 2017 年以来，公司盈利能力有所
年，公司财务费用受债务规模及银行贷款利率调整 好转，整体盈利情况良好。
等因素的影响有小幅波动，分别为 9.06 亿元、8.55
偿债能力
亿元和 9.75 亿元。2015~2017 年，公司三费收入占
公司 EBITDA 主要由折旧、利润总额和利息支
比分别为 8.64%、9.02%和 8.49%，三费占比有所波
出构成，2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为 44.48
动。2018 年上半年，公司三费合计为 5.50 亿元，
亿元、39.85 亿元和 45.60 亿元，受利润总额变化影
三费收入占比为 8.67%。
响，呈波动趋势。同期，公司总债务/EBITDA 分别
表 12：2015~2018.6 公司期间费用分析
为 4.49 倍、5.98 倍和 5.31 倍；EBITDA 利息倍数
单位：亿元
分别为 4.00 倍、3.73 倍和 4.32 倍，公司 EBITDA
项目 2015 2016 2017 2018.6
对债务本息的保障程度处于良好水平。
销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00
图 8：2015~2017 年公司 EBITDA 构成
管理费用 0.29 0.26 0.25 0.11
财务费用 9.06 8.55 9.75 5.39
三费合计 9.36 8.81 10.00 5.50
营业收入 108.29 97.62 117.83 63.44
三费收入占比 8.64% 9.02% 8.49% 8.67%
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从利润总额来看，2015~2017 年公司分别实现
利润总额 15.46 亿元、8.61 亿元和 10.27 亿元。公
司利润总额主要来源于经营性业务利润和投资收
益，同期，经营性业务利润分别为 10.00 亿元、4.51 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元和 6.86 亿元；投资收益分别为 7.34 亿元、3.98 从经营活动净现金流对债务本息的保障程度
亿元和 3.22 亿元。其中，投资收益主要来源于处置 看，2015~2017 年，公司经营活动净现金/总债务分
长期股权投资产生的投资收益及可供出售金融资 别为 0.15 倍、0.10 倍和 0.14 倍，同期经营活动净
产等取得的投资收益，公司长期股权投资主要为公 现金/利息支出分别为 2.69 倍、2.26 倍和 3.15 倍，
司持有的内蒙古地区发电厂股权。2018 年上半年， 公司经营活动净现金流对债务本息的保障程度良
公司利润总额、经营性业务利润及投资收益分别为 好。
6.09 亿元、6.05 亿元和-0.22 亿元。 表 13：2015~2018 年 6 月末公司主要偿债指标
图 7：2015~2018.6 公司利润总额构成 指标 2015 2016 2017 2018.6
总资产（亿元） 382.15 443.69 430.94 429.97
20 亿元 总债务（亿元） 199.58 238.33 242.18 236.20
15 资产负债率（%） 64.13 66.38 68.07 67.27
10 总资本化比率（%） 59.28 61.51 63.77 62.66
5 经营活动净现金流
29.97 24.21 33.23 14.50
（亿元）
0
2015 2016 2017 2018.6 经营活动净现金/
0.15 0.10 0.14 0.13
-5 总债务（X）
经营活动净现金/
营业外损益 投资收益 公允价值变动收益 2.69 2.26 3.15 2.72
利息支出（X）
资产减值损失 经营性业务利润
EBITDA（亿元） 44.48 39.85 45.60 23.93
总债务/EBITDA（X） 4.49 5.98 5.31 9.87
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 EBITDA 利息倍数
4.00 3.73 4.32 4.42
总的来看，2016 年，受上网电价下调及煤炭价 （X）
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
格上涨等因素影响，公司营业收入、毛利率和利润 注：2018 年上半年度公司经营活动净现金/总债务经过年化处理
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公司融资渠道多元化，整体融资能力很强。作
为 A 股上市公司，公司直接融资渠道畅通，可以通
过增发、配售股票等方式进行股权融资。银行授信
方面，截至 2018 年 6 月末，公司获得多家金融机
构授信额度共计 290.44 亿元人民币，未使用的授信
额度为 97.72 亿元，备用流动性较充足。
或有负债方面，截至 2018 年 6 月末，公司无
对外担保、无重大法律诉讼事项。
整体而言，公司装机规模优势突出，股东支持
力度很强，具有很强的业务竞争实力，同时财务表
现良好，整体偿债能力极强。
结 论
综上，中诚信证评评定内蒙古蒙电华能热电股
份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为
稳定；评定“内蒙古蒙电华能热电股份有限公司公
开发行 2018 年可续期公司债券（第一期）”信用等
级为 AAA。
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关于内蒙古蒙电华能热电股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但
不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否递延支付利息，发行人是否触发强制付息事
件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级
报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信
息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和证券交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其
他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：内蒙古蒙电华能热电股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附二：内蒙古蒙电华能热电股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：内蒙古蒙电华能热电股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.6
货币资金 8,835.28 19,422.01 53,837.14 69,205.66
应收账款净额 78,649.06 122,294.35 157,091.24 208,104.28
存货净额 34,513.76 39,471.98 38,308.60 37,480.89
流动资产 145,307.92 244,576.70 313,943.42 390,559.46
长期投资 331,603.77 289,293.55 256,071.83 253,661.36
固定资产合计 2,869,468.17 3,418,334.08 3,210,376.81 3,125,306.80
总资产 3,821,459.24 4,436,923.67 4,309,397.59 4,299,736.30
短期债务 710,608.82 763,189.82 828,247.77 894,060.23
长期债务 1,285,211.85 1,620,107.58 1,593,516.83 1,467,906.44
总债务（短期债务＋长期债务） 1,995,820.67 2,383,297.40 2,421,764.60 2,361,966.67
总负债 2,450,603.16 2,945,419.67 2,933,579.13 2,892,359.53
所有者权益（含少数股东权益） 1,370,856.08 1,491,504.01 1,375,818.46 1,407,376.77
营业总收入 1,082,935.30 976,184.36 1,178,256.98 634,417.53
三费前利润 193,604.26 133,221.99 168,631.51 115,516.82
投资收益 73,374.48 39,766.92 32,158.15 -2,245.95
净利润 121,940.90 64,693.84 79,711.59 46,704.08
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 444,802.04 398,461.41 455,987.01 -
经营活动产生现金净流量 299,723.61 242,062.50 332,361.83 145,008.71
投资活动产生现金净流量 -105,628.81 -144,843.86 -267,016.48 -37,928.99
筹资活动产生现金净流量 -200,583.38 -99,534.51 -31,111.22 -91,510.89
现金及现金等价物净增加额 -6,488.39 -2,315.61 34,233.91 15,568.88
财务指标 2015 2016 2017 2018.6
营业毛利率（%） 19.28 16.44 17.49 21.16
所有者权益收益率（%） 8.90 4.34 5.79 6.64
EBITDA/营业总收入（%） 41.07 40.82 38.70 -
速动比率（X） 0.10 0.16 0.21 0.25
经营活动净现金/总债务（X） 0.15 0.10 0.14 0.13
经营活动净现金/短期债务（X） 0.42 0.32 0.40 0.34
经营活动净现金/利息支出（X） 2.69 2.26 3.15 -
EBITDA 利息倍数（X） 4.00 3.73 4.32 -
总债务/EBITDA（X） 4.49 5.98 5.31 -
资产负债率（%） 64.13 66.38 68.07 67.27
总资本化比率（%） 59.28 61.51 63.77 62.66
长期资本化比率（%） 48.39 52.07 53.67 51.05
注：1.上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2.公司2018年上半季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理；
3.公司将“超短期融资券”计入“其他流动负债”，中诚信证评在相关财务指标计算时将其计入“短期债务”。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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