行业周期性波动风险。
短期偿债压力加大。截至 2017 年末，公司短期
债务较上年大幅增加至 43.52 亿元，短期债务规
模持续增大使得公司短期偿债压力较大。
2 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
期供给过剩的电解铝行业通过减产、弹性生产等供
行业分析
给侧改革的不断深化而有所改善。2016 年以来，铝
短期内，国内经济稳中向好，行业产能集中 价整体呈现震荡上行的趋势，从 2016 年初的 11,030
释放，行业竞争加剧；但从长期来看，新兴 元/吨升至年底的 12,800 元/吨，上涨 16.05%。2017
产业的发展将有效促进电极箔的消费需求增 年开始，铝结束了 2016 年底的大起大落开始了稳
长。 步上涨，供给侧改革在有色行业尤其是电解铝行业
2017，在供给侧结构性改革、推动结构优化、
初见成效，但下游仍受终端需求不济影响，上半年
动力转换和质量提升的背景下，中国经济稳中向
铝价保持稳定。2017 年下半年，受益于淘汰落后产
好，2017 年实现国内生产总值 82.71 万亿元，同比
能以及环保限产的政策福利，铝价大幅上升并呈现
增长 6.9%，较上年上升 0.2 个百分点。分季度看，
高位震荡走势。受终端需求复苏缓慢影响，铝电解
一季度增长 6.9%，二季度增长 6.9%，三季度增长
电容器用铝箔材料行业产能仍旧过剩，铝价回升对
6.8%，四季度增长 6.8%。分产业看，第一产业增加
铝箔材料价格影响有限，市场供需矛盾及市场竞争
值 6.55 万亿元，比上年增长 3.9%；第二产业增加
仍不断加剧。
值 33.46 万亿元，比上年增长 6.1%；第三产业增加
图 2：2016.1~2017.12 中国国内铝期货收盘价
值 42.70 万亿元，比上年增长 8.0%。其中以服务业 单位：元/吨
为主的第三产业作为经济增长的重要动能，为经济
保持中高速增长提供保障。
图 1：2014~2017 年末中国 GDP 季度现值
单位：亿元
资料来源：上海期货交易所，中诚信证评整理
但长期看，新兴产业的发展将有效促进电子新
材料的需求，据 Japan Economic Center Co.,ltd.预测，
2017~2020 年，全球铝电解电容器市场将保持每年
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
2%的增速。其中，个人电脑需求呈现持续下滑趋势，
铝电解电容器用铝箔材料是电子信息产品专
智能手机需求将明显放缓，而智能家电、虚拟现实、
用材料工业行业的细分行业，属于电子新材料行业
通讯领域终端需求发展势头迅猛，新能源汽车等新
的范畴。作为我国七大战略新兴产业和“中国制造
能源领域规模将继续扩大，医疗器材领域未来成长
2025”重点发展的十大领域之一，新材料是整个制
空间广阔，都将对铝电解电容器的需求形成强劲拉
造业转型升级的产业基础。2017 年，消费类电子仍
动，从而推动铝箔材料产业的发展。
为铝电解电容器最大的应用领域，约占比 35%，其
总体来看，随着国家供给侧改革的持续发力和
次是电子信息领域和工业领域，分别约占比 22%和
竞争深度加剧，行业优势资源将进一步集中，推动
18%。随着下游铝电解电容器行业的迅速崛起，我
行业持续健康发展，并且随着消费类电子产品的升
国铝电解电容器用铝箔材料行业经历了投资井喷
级换代及智能家电不断普及，高性能、高容量、长
和快速发展阶段，导致产能过剩的局面。而受国内
寿命且一致性好的铝电解电容器用铝箔材料在未
外经济下行影响，市场需求增速放缓，行业竞争日
来短时间内仍不可替代。
益加剧，企业经营压力较大。
从 2015 年开始中国电解铝产能收缩明显，长
4 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
电子新材料方面，从产能上看，截至 2017 年
业务经营
末，公司高纯铝、电子铝箔及化成箔（电极箔）产
公司主要从事高纯铝、电子铝箔和电极箔等电
能分别为 4.20 万吨、3.50 万吨和 1,600 万平方米，
子元器件原料的生产和销售，以及铝及铝制品的生
与上年保持稳定。从产量上来看，公司生产电子新
产及销售。2017 年公司实现营业总收入 60.06 亿元，
材料产品主要包括高纯铝、电子铝箔及化成箔（电
同比增长 8.28%。
极箔），2017 年，高纯铝产量为 5.22 万吨，同比减
表 1：2017 年公司主营业务收入分产品情况
少 16.24%，主要系公司调整产品结构，向具有更高
单位：亿元、%
较上年 较上年 占营业
产品附加值、市场更稳定的产品转移所致；电子铝
分产品 收入 毛利率
同期 同期 收入比重 箔产量为 2.44 万吨，同比增长 16.54%；化成箔产
高纯铝 6.26 -11.27 20.26 12.55 11.02
量为 1,486.11 万平方米，同比增长 19.71%。
电子铝箔 6.03 28.01 29.06 5.92 10.62
表 2：近年来公司主要产品产量
电极箔 9.36 26.66 22.26 -2.15 16.49
2015 2016 2017
合金产品 9.44 235.17 13.75 2.29 16.63
高纯铝（万吨） 4.03 6.23 5.22
铝制品 5.77 42.45 2.33 1.61 10.16
电子铝箔（万吨） 2.09 2.09 2.44
贸易业务 19.93 -23.22 -0.29 -1.86 35.09
化成箔（万平方米） 1,208.01 1,241.41 1,486.11
其他 1.82 28.88 15.34 -2.96 3.21
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
合计 56.79 6.36 11.41 3.06 100.00
在原材料采购方面，公司生产所需的主要原材
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
料为氧化铝、动力煤等，采用外购方式。生产部门
经多年经营，公司形成了以电子新材料（包括
根据原材料安全库存量和各单位报送的原材料需
高纯铝、电子铝箔及电极箔）为主，合金产品、铝
求量制定原材料需求计划，采购部门按照计划安排
制品及贸易业务共同发展的格局。电子新材料业务
原材料的采购。公司与主要原材料供应商均保持稳
是公司最主要的利润来源，2017 年，该业务实现业
定合作，2017 年，公司前五大原材料供应商合计采
务收入 21.65 亿元，同比增长 13.02%，占主营业务
购额为 26.92 亿元，占年度采购总额的 43.61%，采
收入比重达 38.12%。
购集中度适中。
2017 年，公司以科技创新为引领，不断提升
在产品销售方面，近年来公司主要围绕主营产
质量及工艺水平，大力推动提产增效、提质
品市场，深度发掘客户的差异化需求，培育与客户
增效及降本增效，实现了电子新材料产品、
的战略合作关系，同时持续调整客户及产品结构，
合金产品等业务的大幅增长
主要产品销售量整体有所增长。2017 年，公司高纯
近年来，全球经济复苏仍处于调整与均衡态
铝、电子铝箔及化成箔销售量分别为 3.78 万吨、2.01
势，传统行业增长动力不足，铝电解电容器用铝箔
万吨以及 1,631.67 万平米，分别较 2016 年减少
材料行业产能仍旧过剩，供需矛盾及市场竞争不断
23.38%、增长 20.43%和增长 28.45%。销售收入方
加剧。面对严峻的经营形势，公司缩减了贸易规模，
面，随着公司主要产品销量上升，2017 年公司电子
全力抢抓电子新材料市场，严格控制产品质量，推
新材料产品实现收入 21.65 亿元，较上年同比增长
动科技创新，提升电子新材料主业的竞争力。
13.02%。公司具有较为稳定的客户基础，2017 年，
贸易业务方面，公司主要贸易商品种类包括锌
公司前五大销售客户合计销售额为 16.54 亿元，占
锭、电解铜、铝锭、预焙阳极、钢材、生铁、焦炭、
年度销售总额的 24.34%，销售集中度不高。未来，
煤炭等。由于贸易业务毛利率较低，并且贸易业务
公司将采取一对一营销策略，在稳固既有市场份额
带来的应收账款的大幅增加对公司的现金流产生
的同时，继续加大开拓新市场的力度。
了一定的负面影响，因此 2017 年公司进一步压缩
贸易业务规模，全年公司贸易业务收入较 2016 年
同比下降 23.22%至 19.93 亿元。
5 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
表 3：近年来公司主要产品销售情况 围绕氧化铝、铝锭、锌锭、煤焦铁、炭块等有色金
单位：亿元 属及大宗原材料进行，客户群体主要为分布在乌鲁
2016 2017 木齐周边的电解铝企业。2017 年，众和物流实现收
产品
销量 收入 销量 收入
入 8.43 亿元，净利润 0.09 亿元，较上年分别增长
高纯铝（万吨） 4.93 7.05 3.78 6.26
0.79%和减少 56.44%。
电子铝箔（万吨） 1.67 4.71 2.01 6.03
化成箔（万平方米） 1,270.25 7.39 1,631.67 9.36
2017 年，在公司进一步加快推进物流业转型发
合计 - 19.15 - 21.65 展的战略背景下，公司拓展集装箱、棚车服务，推
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 动公路配送业务，开拓“门到门”、“公铁联运”、“一
合金产品及铝制品方面，公司的合金产品、铝 票制”等全程综合物流服务业务。由于新疆是中国
制品主要用于汽车轮毂、电子消费品、节能灯、节 第二大电解铝生产省份，每年运入疆内的氧化铝以
能导线、建筑装饰等交通、电力、建筑相关领域。 及出疆的铝锭量较大，因此公司通过代采代销、原
2017 年公司进一步完善产业链布局，合金产品等业 料与成品换购等业务延伸，为客户提供供应链金融
务规模大幅增长，全年实现业务收入 9.44 亿元，同 物流服务。由于内地煤炭价格与新疆煤炭价格差异
比大幅增长 235.17%。 较大，由此带来的成本优势将使得新疆电解铝产能
在质量管控方面，公司通过重塑整合管理体 进一步增长，公司的供应链金融物流业务的发展空
系，建立了质量及工艺管控标准化体系，加强质量 间也更为广阔。同时，公司在保证既有铁路物流稳
过程的监控与分析改进，同时不断推动技术创新实 步增长的前提下，积极开拓物流新市场，增加发运
践，以提升核心竞争力。目前，公司不断加大技术 品类，开拓动产质押监管业务。
研发力度，进行中的项目有环保电极箔腐蚀工艺的 此外，2014 年公司与新疆地矿局第一地质大队
工业化应用、高品质高纯铝生产线改造等项目，未 （以下简称“一大队”）签署《合作勘察开发鄯善县
来公司的电子新材料产品质量有望进一步提升。 梧桐沟菱镁矿协议书》，并与一大队下属全资子公
在降本增效方面，公司全面实施工序成本管 司金源公司成立合资公司新疆众和金源镁业有限
理，量化物料、能源单耗标准，优化招标采购模式， 公司（以下简称“众和金源镁业”）。目前公司控股子
有效降低了各项成本，提高了产品的生产效率。得 公司众和金源镁业已完成对新疆鄯善县梧桐沟菱
益于铝产品价格的上升及公司的成本管理，2017 镁矿的野外地质工作，在鄯善县迪坎儿工业园区投
年，公司高纯铝、电子铝箔及电极箔的毛利率分别 资建设 10 万吨/年氧化镁项目。待项目完成后，公
为 20.26%、29.06%及 22.26%，较上年分别上升 12.55 司能够根据新疆及西北市场氧化镁需求，利用区位
个百分点、上升 5.92 个百分点和下降 2.15 个百分 成本优势，将资源优势转化为经济优势。
点。公司将继续挖掘降本空间，在招标采购时引入 未来，公司将大力发展物流业务板块，充分利
新供应方竞争，降低大宗原料采购成本；优化生产 用国家的一带一路政策以及新疆的区位优势，依靠
工艺，控制原材料和能源消耗，未来生产成本有望 物流业务拉动公司整个产业的转型升级。公司物流
进一步降低。 业务的发展使得公司业务更加多元化，给公司的利
公司利用自身区位优势，加快推进物流业转 润带来补充，且在一定程度上提高了公司抵御风险
型发展，物流业务稳步拓展 的能力。
考虑到未来业务发展需要，公司积极培育新的
财务分析
业务增长点，于 2013 年 6 月出资成立了新疆众和
以下财务分析基于新疆众和提供的经中审华
现代物流有限责任公司（以下简称“众和物流”）。众
会计师事务所审计并出具标准无保留意见的
和物流主要依托公司乌鲁木齐科技园区铁路专用
2015~2017 年审计报告，中诚信证评在分析时将“应
线，发展仓储、装卸、运输等物流业务，业务主要
付债券”中的“2011 年公司债券”和“2017 年第一期
6 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
短期融资券”计入短期债务。 采购款减少所致。
负债构成方面，公司负债以流动负债为主。截
资本结构
至 2017 年末，公司流动负债合计 55.71 亿元，占总
2017 年，公司业务规模进一步扩张，整体资产
负债比例为 83.26%，主要由一年内到期的非流动负
及负债规模稳定增长。截至 2017 年末，公司总资
债、短期借款、应付账款及应付票据构成，分别较
产较上年增长 4.51%至 101.35 亿元；同期，公司总
上年同比增长 254.83%、同比减少 11.84%、同比减
负债为 66.91 亿元，同比增长 4.30%；所有者权益
少 10.72%和同比增长 82.69%。同期，公司非流动
合计 34.44 亿元，同比增长 4.93%。
负债合计 11.20 亿元，占总负债比重为 16.74%，主
图 3：2015~2017 年末公司资本结构分析
要由长期借款构成，较上年基本保持稳定。
100 亿元 70%
60% 财务杠杆水平方面，截至 2017 年末，公司的
80
50% 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 66.02% 和
60 40%
59.66%，较上年分别减少 0.13 个百分点和增加 1.75
40 30%
20% 个百分点，整体处于适中水平。
20
10%
从债务规模来看，截至 2017 年末，公司总债
0 0%
2015 2016 2017 务为 50.94 亿元，同比增长 12.79%。从债务期限结
长期债务 短期债务
构来看，2017 年，公司短期债务大幅增长至 43.52
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率 亿元，主要是由于公司 2011 年公司债券、2017 年
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司发行 6 亿元短期融资券计入短期债务以及应付
资产构成方面，公司资产主要以非流动资产为 票据增加所致。同期，长期债务为 7.42 亿元，较上
主。截至 2017 年末，公司非流动资产为 55.75 亿元， 年大幅减少。截至 2017 年末，公司长短期债务比
占总资产比例为 55.01%，主要由固定资产、长期股 为 5.86 倍，较上年大幅上升，公司短期偿债压力增
权投资和在建工程构成，上述三项占非流动资产比 大。
重分别为 74.09%、13.12%和 4.96%。其中，固定资 图 4：2015~2017 年公司债务结构分析
产主要为机器设备、房屋及建筑物以及运输工具 50 亿元 7.0
45 6.0
等。长期股权投资本期增加 2.97 亿元，主要系：（1） 40
35 5.0
公司子公司众和物流与其他合作方共同投资设立 30 4.0
25
新疆众旺新丝路供应链管理有限公司，首批出资 20 3.0
15 2.0
0.07 亿元；2）公司以增资方式向远洋科技投资 0.90 10
1.0
5
亿元；（3）公司对富江机械增资及受让部分股权支 0 -
2015 2016 2017
付 2.00 亿元。在建工程本期同比减少 66.06%，主
短期债务 长期债务
要系公司部分在建工程完工转入固定资产所致。同 长短期债务比
期，公司流动资产合计 45.60 亿元，占总资产比例
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
为 44.99%，主要由货币资金、应收票据、存货及预
总体来看，公司资产规模稳步增长，财务杠杆
付款项构成，占流动资产比重分别为 29.04%、
处于适中水平，债务结构有待进一步优化。公司原
24.63%、23.41%和 6.43%。其中，货币资金较上年
材料采购的增加加大了运营资金需求，短期债务规
同比减少 16.70%，受限资金为 0.94 亿元，占比较
模大幅上升，短期偿债压力增大。
小；应收票据同比增长 23.56%，主要系本期客户以
银行承兑汇票方式支付货款增加所致；存货同比增 盈利能力
长 25.41%，已按规定计提了跌价准备；预付款项较 2017 年，公司根据市场情况对业务结构和产品
上年同比减少 34.31%，主要系本期结算预付的材料 结构进行了调整，减少贸易规模并增加合金产品的
7 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
生产，营业收入同比增长 8.28%至 60.06 亿元。其 利润总额方面，2017 年，公司进一步推动成本
中，贸易业务收入同比下降 23.22%至 19.93 亿元； 控制，经营性业务扭亏为盈为 0.91 亿元，此外，当
合金产品收入同比增长 235.17%至 9.44 亿元。此外， 年公司取得投资收益 0.16 亿元和债务重组利得 0.03
2017 年公司聚焦电子新材料主业的发展，当年电子 亿元，对利润形成了一定程度的补充，当年利润总
新材料产品实现收入 21.65 亿元，较上年同比增长 额为 1.24 亿元，同比大幅增长 180.07%。2017 年，
13.02%。营业毛利率方面，公司 2017 年营业毛利 公司取得净利润 1.20 亿元，同比增长 216.16%。
率为 12.08%，较上年大幅上升 3.43 个百分点，主 图 5：2015~2017 年公司利润总额分析
要有三方面原因：（一）收入结构变化，公司减少
1.50 亿元
低毛利率贸易业务的开展，其收入占比由 46.78%进
1.00
一步降至 35.09%；（二）产品结构变化，公司减少
0.50
了部分低毛利率产品如铝制品的生产及销售；（三） 0.00
2015 2016 2017
成本降低，公司从原料采购到物料能源消耗，严格 -0.50
控制各项成本，主要产品毛利率均有所提升。 -1.00
表 4：2015~2017 年公司主要产品收入和毛利率情况 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
投资收益 营业外损益
单位：亿元
2015 2016 2017 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
业务 营业 毛利率 营业 毛利率 营业 毛利率
收入 （%） 收入 （%） 收入 （%） 总体来看，受益于 2017 年公司缩小贸易业务
电子铝箔 5.74 17.42 4.71 23.14 6.03 29.06 规模、调整产品结构等措施，公司主营业务盈利能
电极箔 7.08 21.72 7.39 24.40 9.36 22.26 力有所上升，经营性业务扭亏为盈。未来随着公司
高纯铝 5.50 2.23 7.05 7.72 6.26 20.26
对产品结构调整的进一步推动，获利能力或有望增
铝制品 5.24 1.66 4.05 0.73 5.77 2.33
合金产品 5.76 1.69 2.82 11.46 9.44 13.75 长。
贸易 43.83 2.52 25.95 1.57 19.93 -0.29
偿债能力
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2017 年，公司期间费用合计 从 EBITA 构成来看，公司 EBITDA 主要由折
5.83 亿元，同比增长 27.99%。具体来看，2017 年 旧、利息支出和利润总额构成。2017 年得益于公司
公司销售费用同比增长 41.88%，主要系产品销量增 利润总额的大幅增加，当年 EBITDA 规模为 6.62
加以及运输费单价上涨所致；管理费用同比增长 亿元，同比增长 20.17%，整体获现能力增强。从主
52.76%，主要系公司本期加大科技创新力度、增加 要偿债能力指标来看，2017 年公司总债务/EBITDA
研发支出以及修理费用所致；财务费用同比增长 为 7.69 倍，EBITDA 利息保障倍数为 2.86 倍，较上
7.32%，主要是由于当期利息收入大幅减少。2017 年均有所提升，但整体来看，公司 EBITDA 对债务
年，公司三费收入占比较上年上升 1.49 个百分点至 利息的保障程度仍较低。
图 6：2015~2017 年公司 EBITDA 构成分析
9.70%，期间费用控制力有待加强。
7 亿元
表 5：2015~2017 年公司期间费用分析
6
单位：亿元
5
2015 2016 2017
4
销售费用 1.10 1.02 1.45 3
管理费用 1.63 1.29 1.98 2
财务费用 2.12 2.24 2.40 1
三费合计 4.85 4.55 5.83 0
2015 2016 2017
营业总收入 76.27 55.47 60.06
利润总额 折旧 摊销 利息支出
三费收入占比 6.36% 8.21% 9.70%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
从经营性现金流看，由于 2017 年公司销售业
务回款比例增加，公司经营性净现金流同比大幅增
长 245.34%至 1.92 亿元；同期的经营活动净现金/
总债务由 2016 年 0.01 倍上升至 0.04 倍，经营活动
净现金/利息支出由 2016 年 0.26 倍上升至 0.83 倍，
公司经营性净现金流对债务本息的保障程度有所
提高。
表 6：2015~2017 年公司偿债能力分析
2015 2016 2017
短期债务（亿元） 13.26 24.16 43.52
长期债务（亿元） 26.45 21.01 7.42
总债务（亿元） 39.71 45.17 50.94
经营活动净现金流（亿元） 4.24 0.56 1.92
EBITDA（亿元） 5.12 5.51 6.62
总债务/EBITDA（X） 7.76 8.19 7.69
经营净现金流/总债务（X） 0.11 0.01 0.04
EBITDA 利息倍数（X） 2.41 2.59 2.86
经营净现金流/利息支出
2.00 0.26 0.83
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2017 年末，公司无对外
担保及重大未决诉讼、仲裁事项，不承担由此产生
的或有负债风险。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至 2017 年末，公司获
得银行授信总额度 140.42 亿元，未使用授信余额约
107.19 亿元，备用流动性较为充裕。
综上，公司的资本结构尚属稳健，财务弹性良
好。2017 年公司大力推动提产增效及降本增效，适
时调整产品结构，主营业务获利能力有所提升，经
营性净现金流有所改善，整体偿债风险可控。但公
司 2017 年短期债务大幅上升，短期偿债压力较大。
结 论
综上，中诚信证评维持新疆众和主体信用等级
为 AA，评级展望为稳定；维持“新疆众和股份有限
公司 2011 年公司债券”信用等级为 AA。
9 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：新疆众和股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
股东大会
监事会
董事会
审计委员会 战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会
董事会秘书
总经理
副总经理 财务总监
大
工 技
审 生 质 生 市 企 人 法 信 宗 国 证
程
计 产 量 产 采 场 财 党 业 力 律 改 息 安 保 商 际 券
技 车
监 保 管 保 购 营 务 政 管 资 事 工 化 环 卫 品 业 战
术 队
察 障 理 障 部 销 部 部 理 源 务 程 中 部 部 贸 务 略
研
部 部 部 部 部 部 部 部 部 心 易 部 投
究
部 资
所
部
控股子公司 内部分公司 参股公司
新疆 新疆
新疆 新疆 电 热
众和 五元 高纯 动力
众和 众和 金源 电线 合金 电极 子 铝制
金属 电
保障
服 冶金 新疆 新疆
进出 现代 镁业 电缆 材料 箔分 铝 品分
结构 分
分公
务 建设 众和 天池
口有 物流 有限 有限 分公 公司 箔 公司
材料 公
司
分 工程 经纬 能源
限公 有限 司 分 分公 司 公 分公 科技 有限
公司 公司
司 责任 公 司 司 司 有限 责任
公司 司 公司 公司
新疆
铝苑
物业
有限
责任
公司
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
11 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附三：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 140,297.99 158,994.88 132,449.50
应收账款净额 50,461.21 48,209.88 39,488.31
存货净额 104,960.39 85,114.79 106,744.78
流动资产 376,271.05 445,223.19 456,026.02
长期投资 29,177.28 39,414.23 75,881.14
固定资产 398,625.47 375,590.05 417,593.79
总资产 895,638.13 969,782.28 1,013,548.34
短期债务 132,585.66 241,593.98 435,157.69
长期债务 264,515.33 210,058.50 74,242.00
总债务（短期债务＋长期债务） 397,100.99 451,652.48 509,399.69
总负债 570,194.69 641,523.76 669,115.07
所有者权益合计（含少数股东权益） 325,443.44 328,258.51 344,433.27
营业总收入 762,743.91 554,688.11 600,612.03
三费前利润 42,840.74 44,677.98 67,378.17
投资收益 2,601.09 614.42 1,634.42
净利润 2,500.02 3,782.18 11,957.56
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 51,181.42 55,117.43 66,233.74
经营活动产生现金净流量 42,405.61 5,566.36 19,222.86
投资活动产生现金净流量 -22,721.59 -22,225.25 -44,524.01
筹资活动产生现金净流量 -30,890.41 30,407.57 -1,926.74
现金及现金等价物净增加额 -12,300.76 13,362.89 -27,566.14
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 5.89 8.65 12.08
所有者权益收益率（%） 0.77 1.15 3.47
EBITDA/营业总收入（%） 6.71 9.94 11.03
速动比率（X） 0.99 0.92 0.83
经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.01 0.04
经营活动净现金/短期债务（X） 0.32 0.02 0.04
经营活动净现金/利息支出（X） 2.00 0.26 0.83
EBITDA 利息倍数（X） 2.41 2.59 2.86
总债务/EBITDA（X） 7.76 8.19 7.69
资产负债率（%） 63.66 66.15 66.02
总资本化比率（%） 54.96 57.91 59.66
长期资本化比率（%） 44.84 39.02 17.73
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
12 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券+融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
13 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）