信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
概 况
表 1：本期公司债券基本条款
公司概况 基本条款
四川广安爱众股份有限公司（以下简称“广安 四川广安爱众股份有限公司公开发行 2018
债券名称
年公司债券（第一期）
爱众”或“公司”）位于四川省广安市，前身系四川渠 本期债券发行总规模不超过人民币 2 亿元
发行总额
江电力有限公司（以下简称“渠江电力”）成立于 （含 2 亿元）。
本期债券期限为 5 年，附第 3 年末发行人上
1999 年 3 月 23 日。2002 年 10 月 16 日，经四川省 债券期限
调票面利率选择权和投资者回售选择权。
人民政府《关于四川渠江电力有限责任公司变更设 本期债券票面年利率采用固定利率，发行人
与薄记管理人按照国家有关规定协商一致
立四川广安爱众股份有限公司的批复》（川府函 在利率询价区间内确定。本期债券票面利率
[2002]286 号）批准，渠江电力以截至 2002 年 8 月 在债券存续期内前 3 年固定不变；在存续期
债券利率
的第 3 年末，如发行人行使上调票面利率选
31 日经审计的净资产按 1:1 比例折股，整体变更设 择权，未被回售部分的债券票面利率为存续
立四川广安爱众股份有限公司，注册资本为人民币 期内前 3 年票面利率加调整基点，在债券存
续期后 2 年固定不变。
1.00 亿元。2004 年 8 月，经中国证券监督管理委员 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每
会证监发行字[2004]136 号文核准，公司于上海证券 偿还方式 年付息一次，到期一次还本，最后一期利息
随本金的兑付一起支付。
交易所公开发行 6,500 万人民币普通股（A 股）（股 募集资金 本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟用
票简称“广安爱众”，代码“600979”）。后经多次增资 用途 于偿还借款、补充流动资金。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
扩股，截至 2018 年 3 月末，公司股本总额为 9.48
亿股，其控股股东四川爱众发展集团有限公司（以 行业分析
下简称“爱众集团”）持股比例为 14.42%，其一致行
宏观经济和政策环境
动人领瑞投资安瑞 1 号基金持有公司股票比例为
2016 年，受世界经济温和复苏、国内增长周期
1.76%；四川省广安市广安区人民政府持有爱众集
调整、产能过剩依然严重、金融市场波动加剧等多
团 56.27%的股权，系公司的实际控制人。此外，截
重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，全年
至 2018 年 3 月末，四川省水电投资经营集团有限
GDP 增长 6.7%，增速与上年基本持平。进入 2017
公司（以下简称“水电集团”）持有爱众集团 43.73%
年，全球经济复苏、国内供给侧结构性改革持续推
股权且直接持有公司 12.15%的股权，系公司第二大
进，中国经济延续了 2016 年下半年以来稳中向好
股东。
态势。全年 GDP 同比增长 6.9%，较上年加快 0.2
公司主要经营水力发电、供电、天然气供应、
个百分点，超出市场预期。在经济企稳同时，经济
生活饮用水供应等业务，是广安市主要的供电、燃
结构持续优化，监管趋严下宏观风险有所缓释，经
气及供水公用事业运营平台。
济运行质量进一步提升。展望 2018 年，投资下行
截至 2017 年末，公司总资产为 76.40 亿元，所
压力凸显，消费难以大幅提升，出口增长幅度能否
有者权益为 36.78 亿元，资产负债率为 51.86%；2017
持续存在不确定性，经济仍面临小幅放缓压力，考
年，公司实现营业总收入为 20.67 亿元，净利润为
虑到基数效应的影响，预计全年前低后稳。
2.78 亿元，经营活动净现金流为 7.55 亿元。
截至 2018 年 3 月末，公司总资产为 77.62 亿元，
所有者权益为 37.26 亿元，资产负债率为 52.00%；
2018 年 1~3 月，公司实现营业总收入为 5.01 亿元，
净利润为 0.46 亿元，经营活动净现金流为 0.12 亿
元。
4 四川广安爱众股份有限公司
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图 1：2005~2017 年中国国内生产总值及其增长情况 能过剩依然没有化解的影响下，工业生产进一步回
单位：亿元 落，但整体效益有所改善，工业企业利润增长由负
转正。2017 年，受供给侧改革和环保趋严影响，工
业品价格回升，企业盈利大幅改善，工业生产回暖，
规模以上工业增加值反弹。从先行指标来看，2016
年以来 PMI 指数总体有所上升，2017 年维持在 51%
以上，说明制造业总体呈现企稳扩张状态。从价格
水平看，2016 年，随着鲜菜等食品价格涨幅高位回
落，猪周期影响渐弱，以及年末全国平均气温偏高
影响，CPI 呈现温和上涨态势，2017 年以来，CPI
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
总体维持在“1”时代，通胀可控。在宏观经济指标向
从需求端来看，近年需求结构呈现投资增长有
好同时，经济结构持续优化，第三产业增速快于第
所放缓、消费相对稳定、外贸持续低迷的特点，基
一、二产业，最终消费对经济增长贡献率维持在较
建投资依然是稳定增长的关键力量。2016 年，全社
高水平。
会固定资产投资增速（扣除价格因素实际增长）由
货币政策方面，2016 年，中国货币政策在操作
上年的 12%回落至 8.1%；其中，随着财政支出力度
工具和操作思路上发生一定调整，操作工具更多通
加大，基础设施投资（不含电力）保持 17.4%的高
过公开市场操作，搭配 SLF、MLF、PSL 等工具来
位增长，比前期加快 0.2 个百分点；受产能过剩制
维 持资 金面 稳定 ，总 体上 “ 宏观 审慎 评估 体系 ”
约，制造业投资增长由上年度的 8.1%进一步回落至
（MPA）对资金面的冲击明显减弱，市场流动性相
4.2%；与此同时，民间投资增速回升至 3.2%，较上
对宽裕。2017 年以来，中央高规格会议多次强调“防
年上升 0.9 个百分点。2017 年，全社会固定资产投
风险”。在中央的高度重视下，围绕不发生系统性
资 63.17 万亿元，同比增长 7.2%，增速较上年下滑
风险底线，央行健全“货币政策+宏观审慎”双支柱
0.9 个百分点，其中民间固定资产投资 38.15 万亿元，
调控框架，实施稳健中性的货币政策，MPA 监管进
同比名义增长 6.0%。其中，基础设施投资（不含电
一步完善，银证保等监管机构相继出台一系列政
力、热力、燃气及水生产和供应业）14.00 万亿元，
策，金融监管持续趋严。强监管带动金融系统性风
同比增长 19%，维持高速增长；制造业 19.36 万亿
险有所缓释，银行资产负债表无序扩张势头得到一
元，同比增长 4.8%，较上年有所改善，投资缓中趋
定遏制；M2 增速自 5 月份以来连续 5 个月保持个
稳。2017 年，居民收入持续增长，社会消费品零售
位数运行，与社融走势分化；随着表外融资持续向
总额 36.63 亿元，同比实际增长 10.2%，增速较上
表内转移，后续 M2 增速或将小幅回升。5 月末以
年增加 0.6 个百分点，扭转了前几年阶梯式下滑的
来人民币汇率波动走强，外汇占款 9 月由负转正，
态势。随着美国等主要贸易伙伴经济复苏有所改
外汇储备连续 8 个月回升，资本流出压力减轻。
善、大宗商品价格低位反弹以及基数效应等，对外
在房地产调控和金融强监管背景下，投资依然
贸易下滑幅度有所收窄；2016 年，进出口贸易总额
面临下行压力，新动能短期内仍难以成为拉动经济
为 24.33 万亿元，同比下滑 0.9%，降幅比上年度收
增长的主要动力，改革效应短期难以充分显现。但
窄 6.1 个百分点；贸易顺差达到 3.35 万亿元，比上
是，全球经济底部运行中有所改善，全球贸易增长
年收窄 9.1 个百分点。2017 年，中国外贸进出口持
加快，中国经济运行外部环境持续向好；“十九大”
续增长，中国货物贸易进出口总额 27.79 万亿元，
指明了社会主义新时代市场经济改革的方向，改革
较上年同期增长 14.2%，扭转了此前连续两年下降
开放力度有望加大，供给侧改革持续推进，将为经
的局面；贸易顺差 2.87 万亿元，较上年同期收窄
济增长提供新的制度红利；同时，产业和消费结构
14.2%。从供给侧来看，2016 年，在需求疲弱、产
5 四川广安爱众股份有限公司
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升级、新旧动能转换持续，中国经济企稳向好基础 性，也将加大新的一年经济增长的压力。
仍存在。 2018 年是全面贯彻十九大精神的开局之年，是
同时，仍需关注中国经济存在的以下几方面风 改革开放四十周年，经济体制顶层设计有望加强，
险：一是总体杠杆率虽边际改善，但债务规模刚性 以供给侧结构性改革为主线的改革持续推进，一系
压力依然存在，非金融企业部门杠杆率仍显著高于 列防风险、去杠杆的政策将陆续推出。随着治理结
国际平均水平，居民部门杠杆率攀升，政府部门债 构的完善，以及促改革、防风险举措的实施，中国
务风险总体可控但存在区域性、结构性风险；二是 经济运行中的风险将进一步缓释，经济结构继续调
调控之下房价快速上涨势头虽得到遏制，但房地产 整优化，经济增长质量有望得到进一步提升。
结构性泡沫依然存在，尚未得到充分纾解；三是金
电力行业概况
融监管趋严背景下，实体经济融资门槛和成本都有
电力生产行业是关系国计民生的公用事业行
所提高，实体经济维持和扩大生产面临资金来源压
业，其发展与宏观经济走势密切相关。2013 年以前，
力；四是互联网金融等金融创新在快速发展同时也
随着我国经济高速增长，国内电力需求保持较快的
蕴藏了风险。
增长速度，其中 2000~2007 年全社会用电量年复合
中央经济工作会议提出，今后 3 年要重点抓好
增长率达 13.63%。2008 年受金融危机影响，用电
防范化解重大风险等三大攻坚战，防风险依然是
量增速明显下滑，2009~2012 年，受宏观经济增速
2018 年经济工作的重要内容，强监管态势仍将持
波动等因素影响，全社会用电量增速亦有所波动。
续。考虑到国内经济缓中趋稳，金融防风险、去杠
2013~2015 年我国全社会用电量分别为 53,223 亿千
杆持续，同时还需应对全球流动性收紧引致的资本
瓦时、55,233 亿千瓦时和 55,500 亿千瓦时，年均复
流出压力，货币政策将延续稳健中性，M2 维持低
合增长率为 2.12%，受宏观经济增速放缓影响，电
位运行，与社融走势分化态势持续。财政政策将继
力需求增速持续走低。中电联相关数据显示，2016
续积极有效，重点向民生、环保、企业减税降费等
年，在国家推进去产能政策、基建投资快速增长、
领域倾斜，但地方政府举债管理进一步加严，广义
房地产和汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色
财政支出增长或将放缓。
和有色金属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升
2018 年中国经济增长面临的压力体现在多个
态势，市场预期好转，其主要产品产量增速逐步提
方面。尤为值得关注的是，投资下行压力的进一步
高；此外，交通运输电气电子设备、通用及专用设
凸显。从三大类投资来看，虽然扶贫攻坚、环保治
备制造业等装备制造，以及文体用品制造业、木材
理等“补短板”效应给基建投资带来一定支撑，但广
加工及家具制品业等大众消费品业增速也逐步上
义 财政 支出 增长放 缓加大 资金 来源 压力， 地方
升，共同推动当年全国全社会用电量实现 5.92 万亿
GDP“挤水分”导致一些项目被叫停，基建投资将“托
千瓦时，同比增长 5.0%，增速同比提高 4.5 个百分
而不举”，虽有望保持两位数增幅但难以延续前几
点。2017 年以来，全国全社会用电量延续了 2016
年高速增长态势；调控影响进一步显现，房地产投
年较快的增长趋势，在高技术制造业、战略性新兴
资将继续下行，但在棚改货币化、租赁房建设等因
产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领
素支撑下，下行幅度或将有限；环保限产、企业利
域推广电能替代，以及服务业用电持续增长的协同
润增长放缓背景下，制造业投资难以大幅改善。从
作用下，2017 年全国全社会用电量达 6.3 万亿千瓦
所有制类别来看，民间投资提振依然面临体制机制
时，同比增长 6.6%，增速比上年同期提高了 1.6 个
等多重掣肘，国企债务约束加大或将导致其投资热
百分点。
情降温。此外，消费在居民部门杠杆率攀升的背景
近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据
下难以大幅上行，人民币汇率升值导致出口商品价
中电联数据显示，2013 年下半年以来，经济延续弱
格竞争力减弱，出口改善幅度能否持续面临不确定
复苏状态，全国新增装机增速有所上升，截至 2013
6 四川广安爱众股份有限公司
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年末，全国发电设备装机容量为 12.58 亿千瓦，同 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏
比增长 9.67%；截至 2014 年末，全国发电装机容量 观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。近
为 13.70 亿千瓦，同比增长 8.95%。2015 年，在审 年来，我国经济增速和用电需求增速放缓，受此影
批权限下放到地方政府和各大集团抢占火电电源 响，2015~2017 年全年 6,000 千瓦及以上电厂发电
点等因素的影响下，火电投资额和新增装机规模同 设备平均利用小时数分别为 3,988 小时、3,785 小时
比继续提升，加之风光等新能源机组在国家大力支 和 3,797 小时；同期火电设备平均利用小时数分别
持下的爆发式增长，整体推动全国发电装机容量增 为 4,364 小时、4,165 小时和 4,186 小时，水电设备
至 2015 年末的 15.25 亿千瓦，同比增长 10.62%。 平均利用小时数分别为 3,590 小时、3,621 小时和
2016 年，全国能源结构调整效果开始显现，其中煤 3,619 小时，并网风电设备平均利用小时数分别为
电净增规模同比减少 1,154 万千瓦，非化石能源占 1,724 小时、1,742 小时和 1,745 小时，核电设备平
总装机容量的比重同比提升 1.7 个百分点，整体推 均利用小时数分别为 7,403 小时、7,042 小时和 7,060
动当期末全国全口径发电装机容量增至 16.5 亿千 小时，各类型发电机组平均利用小时数具体见表 2。
瓦，同比增长 8.2%，增速同比有所回落。2017 年 总的来看，由于自然条件的变化，风电、水电等发
以来，国家继续放缓电源投资节奏，优化电源结构 电机组类型在发电利用小时上出现一定程度的波
和布局，随着相关政策效果的逐步显现，截至 2017 动；火电发电机组由于受整体电力需求增速放缓、
年末，全国全口径发电装机容量 17.8 亿千瓦、同比 环保和节能减排压力，新能源装机比重不断增加等
增长 7.6%；其中，非化石能源发电装机容量 6.9 亿 因素综合影响，平均利用小时处于较低水平。
千瓦，占总发电装机容量的比重为 38.7%，同比提
高 2.1 个百分点；新增并网风电和光伏呈现出向东、
中部地区转移趋势，弃风、弃光问题有所缓解。根
据国家发展改革委、国家能源局发布的《电力发展
“十三五”规划（2016~2020 年）》，我国将加快煤电
转型升级，积极发展非化石能源消费，按照非化石
能源消费比重达到 15%的要求，“十三五”期间力争
淘汰火电落后产能 2,000 万千瓦以上，取消和推迟
煤电建设项目 1.5 亿千瓦时以上，到 2020 年全国煤
电装机规模将力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降
至约 55%；非化石能源发电装机将达到 7.7 亿千瓦
左右，占比约 39%。未来非化石能源装机占比将持
续提升。
图 2：2011 年以来全国电力生产及消费情况
资料来源：国家能源局，中电联，中诚信证评整理
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表 2：2015～2017 年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数
项目 2015 年 2016 年 2017 年
装机容量（万千瓦） 数量 比例（%） 数量 比例（%） 数量 比例（%）
火电 100,554 65.93 105,388 64.04 110,604 62.24
水电 31,954 20.95 33,211 20.18 34,119 19.20
风电 13,075 8.57 14,864 9.03 16,367 9.21
核电 2,717 1.78 3,364 2.04 3,582 2.02
太阳能 4,218 2.77 7,742 4.70 13,025 7.33
其他 9 0.01 6 0.00 6 0.00
总计 152,527 100.00 164,565 100.00 177,703 100.00
发电量（亿千瓦时） 数量 比例（%） 数量 比例（%） 数量 比例（%）
火电 42,307 73.71 42,886 71.60 45,513 70.92
水电 11,127 19.39 11,807 19.71 11,945 18.61
风电 1,856 3.23 2,410 4.02 3,057 4.76
核电 1,714 2.99 2,132 3.56 2,483 3.87
太阳能 395 0.69 662 1.11 1,182 1.84
其他 1 0.00 0 0.00 0 0.00
总计 57,399 100.00 59,897 100.00 64,179 100.00
发电小时（小时） 数量 增速（%） 数量 增速（%） 数量 增速（%）
火电 4,364 -8.66 4,165 -4.56 4,209 1.06
水电 3,590 -2.15 3,621 0.86 3,579 -1.16
风电 1,724 -9.26 1,742 1.04 1,948 11.83
核电 7,403 -4.93 7,042 -4.88 7,108 0.94
太阳能 1,225 0.85 - - - -
平均 3,988 -8.28 3,785 -5.09 3,786 0.03
注：上述水电数据包含抽水蓄能的水电站
资料来源：国家能源局，中电联，中诚信证评整理
2016 年 11 月，国家正式发布《电力发展十三 较低水平；随着国家一系列促进新能源消纳政策发
五规划（2016～2020 年）》，指出按照非化石能源消 挥效力，弃风、弃光现象得到一定缓解，风电及太
费比重达到 15%的要求，到 2020 年，非化石能源 阳能发电利用效率有所提升。
发电装机容量达到 7.7 亿千瓦左右，比 2015 年增加
水电行业概况
2.5 亿千瓦左右，占比约 39%，提高 4 个百分点，
我国蕴藏着非常丰富的水能资源。根据最新统
发电量占比提高到 31%；气电装机容量增加 0.5 亿
计，我国水能资源可开发装机容量约 6.6 亿千瓦，
千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5%；煤电装
年发电量约 3 万亿千瓦时，按利用 100 年计算，相
机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约
当于 1,000 亿吨标煤，在常规能源资源剩余可开采
55%，未来电源结构将得到进一步优化。
总量中仅次于煤炭。从空间分布上看，全国水电资
中诚信证评认为，由于当前国内经济增速放
源总量的 75%集中在西部地区，其中云、川、藏三
缓，国内电力供需形势显现为整体宽松，部分地区
省（自治区）就占 60%。从时间分布上看，我国大
过剩，短期内全社会用电量还将继续维持低速增长
陆多属季风气候区，河川径流年内、年际分布不均，
态势；以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组
丰枯季节、丰枯时段流量相差悬殊，自然调节能力
在我国电源结构中的主导地位，但在国家节能减排
不好，稳定性差。
战略的推进下，未来非化石能源占比将持续提升，
经过多年发展，我国目前剩余待开发水电站多
火电出力将持续承压，其设备利用小时数也将保持
集中在西南地区大江大河上游等偏远地区，交通条
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件差，输电距离远，工程建设和输电成本高，移民 速大幅放缓。常规水电方面以六大水电基地建设为
安置和生态环境保护的投入不断增加，加之国家放 核心，基本建成长江上游、黄河上游、乌江、南盘
缓了“十三五”期间常规水电站开发节奏，因此近年 江红水河、雅砻江、大渡河六大水电基地，加快金
来水电装机容量增速有所放缓。2016 年我国水电投 沙江流域水电基地建设的推进速度；抽水蓄能电站
资 612 亿元，同比下降 22.4%，已连续四年下降； 方面，在华北地区重点布局河北省和山东省，华东
净增水电装机 1,259 万千瓦，其中抽水蓄能电站 366 地区重点布局浙江、福建和安徽等省份，南方地区
万千瓦。2017 年我国水电投资扭转连续 4 年下降的 重点布局广东省。
颓势，完成投资 618 亿元，新增水电装机 1,287 万 此外，规划还指出将不断扩大“西电东送”能力，
千瓦时，其中抽水蓄能电站 200 万千瓦。截至 2017 力争 2020 年水电送电规模达到 1 亿千瓦。加强西
年末，我国水电机组装机容量 3.41 亿千瓦，同比增 南水电基地外送通道规划论证，加快配套送出工程
长 2.7%，约占各类电源装机容量合计的比重为 建设，建成投产金中至广西、滇西北至广东、四川
20%。目前，我国已基本形成十三大水电基地，其 水电外送、乌东德送电广东、广西等输电通道，开
中大部分位于我国西南地区。 工建设白鹤滩水电站外送输电通道，积极推进金沙
表3：目前我国在开发十三大水电基地一览 江上游等水电基地外送输电通道论证和建设。随着
单位：万千瓦 输电项目建设的不断推进，预计未来西南地区弃水
规划装机
基地名称 范围 问题将得到一定缓解。
容量
金沙江 石鼓～宜宾 5,033 总体来看，近年来我国水电投资速度有所降
雅砻江 两河口～江口 2,856 低，“十三五”期间常规水电站开发节奏有所放缓，
大渡河 双江口～铜街子 1,772 同时将加快建设一批距离负荷中心近、促进新能源
乌江 六冲河、三岔河，东风～彭水 747.5
消纳、受电端电源支撑的抽水蓄能电站，水电机组
长江上游 宜宾～宜昌，清江 2,889.7
的调峰作用有望得到较大提升；同时，外送通道的
南盘江红水河 鲁布革，天生桥～大藤峡 1,239.2
逐步落实有望解决西南水电的弃水问题，我国水电
澜沧江 布衣～南腊河口 2,225
怒江 中游河段 2,132 行业将更趋向科学、健康的发展轨道。
黄河上游 龙羊峡～青铜峡 1,575.7
天然气行业
黄河中游 河口镇～禹门口 640.8
天然气是一种优质、高效、清洁的低碳能源，
湘西 沅、灃水及主要支流 773.5
加快天然气产业发展，提高天然气在一次能源消费
闽浙赣 福建、浙江、江西 1,487.1
东北 辽宁、吉林、黑龙江 1,198.3 中的比重，对我国调整能源结构、促进节能减排等
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 方面具有重要的战略意义。
2016 年 11 月 29 日，国家能源局发布《水电发 需求方面，我国天然气消费量经历了高速增长
展“十三五”规划》，规划指出，“十二五”期间，全 阶段，随着我国经济进入“新常态”，产业结构调整，
国新增水电投产装机容量 1.03 亿千瓦，年均增长 传统制造业产能过剩，部分工厂开工率下降，同时
8.10%，截至 2015 年末，全国水电总装机容量达到 国际原油价格继续下探，我国天然气供应价格调整
3.20 亿千瓦，远超“十二五”预期规模 2.90 亿千瓦， 滞后，近年天然气需求增速有所回落。2017 年，随
主要是常规水电站发展超预期；规划指出继续推进 着各地“煤改气”力度加大，非居民气价下调，天然
大型水电基地建设，加快抽水蓄能电站建设，同时 气相对竞争能源价格竞争力显著回升，城市燃气、
严格控制中小水电开发，“十三五”期间新增大中型 发电用气、工业燃料、化工用气需求全面增长，天
水电站 0.38 亿千瓦，抽水蓄能电站 0.17 亿千瓦， 然气 消费量攀升 至 2,373 亿 立方米，同 比增长
小水电 0.05 亿千瓦，到 2020 年末全国水电总装机 15.30%，当年天然气绝对消费量为 2,335 亿立方米，
容量达到 3.80 亿千瓦，年均增长率降至 3.50%，增 同比增加 17.80%，增幅显著回升，达到 2012 年以
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来的最高水平。 升影响力。2016 年 10 月，为加速天然气价格改革，
燃气行业产业链已经形成了天然气生产/进口 国家发改委公布《天然气管道运输价格管理办法
→长线运输→城市域网配送/分销三个环节。天然气 （试行）》和《天然气管道运输定价成本监审办法
生产/进口进入壁垒很高，基本由中石油、中石化及 （试行）》等政策，而国家能源局亦宣布年底前出
中海油控制，外资和民营资金少有参与；长线运输 台《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，
也基本由中石油、中石化及中海油垄断，还有一些 最终改革目标是“十三五”期间实现政府只监管自然
生产或进口液化天然气企业利用公路运输，对管道 垄断的管网输配气价格，气源和销售价格两头放
燃气形成一定补充；城市域网配送与分销由政府授 开。这意味天然气产业链利润从上游向下游转移，
权，城市燃气运营商管道专营，属于市场放开的领 三大国有石油公司垄断经营的体制将被打破，改革
域。 将向进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放开竞
城市燃气经过多年的快速发展，行业整合已基 争环节的方向推进，市场化进程明显加速。2017 年，
本完成，以华润燃气、新奥燃气、港华燃气、中国 发改委全面启动了管道运输企业定价成本监审工
燃气、中石油（包括昆仑能源、昆仑燃气、昆仑利 作，制定和调整天然气管道运输价格。同时督促地
用）为代表的全国性城市燃气企业已形成较大规 方加强输配价格监管，合理制定和调整地方天然气
模，此外，北京燃气、上海燃气等区域城市燃气企 管网输配价格。2017 年 3 月，根据《政府制定价格
业亦在当地占据较大市场份额。随着燃气企业的相 成本监审办法》、《天然气管道运输定价成本监审办
互兼并及收购，未来城市燃气行业将向高度集中迈 法（试行）》的相关规定，发改委对 13 家天然气管
进。 道运输企业开展跨省管道运输定价成本监审，其中
从天然气价格来看，我国原有的天然气定价机 包括中国石油天然气集团下属 8 家、中国石油化工
制采取行政定价为主的成本加成法，无法反映资源 集团公司下属 2 家和其他 3 家公司。2018 年，吉林
的稀缺性、从而正确传导价格信号和配置资源。 省、河南省、山西省等省份亦先后开展省内天然气
2015 年 11 月 18 日，国家发改委发出通知，根据《中 管道运输定价成本监审的相关工作。
共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》 从天然气价格改革的走向来看，如何使市场化
（中发[2015]28 号），经国务院批准，决定自 2015 的门站价格与终端用户价格市场化联动，是进一步
年 11 月 20 日起降低非居民用天然气门站价格，并 推进天然气价格改革的重要环节。随着天然气价格
进一步提高天然气价格市场化程度。通知决定，将 机制改革逐步深化，市场化的价格机制将反向促成
非居民用气最高门站价格每千立方米降低 700 元， 天然气供应及销售服务市场的竞争程度，提高天然
并由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管 气行业整体的运行效率，未来发展值得关注。
理，降低后的门站价格作为基准门站价格，供需双 综上所述，近年来经济的低迷影响了天然气需
方可在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体 求，我国天然气消费量增速有所放缓，2017 年，受
门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮，自 2016 “煤改气”力度加大，非居民气价下调等因素影响，
年 11 月 20 日起允许上浮。此次国家发改委的调价 天然气消费量增幅显著回升；长期来看，城镇化的
是真正意义上对我国非居民天然气门站价格的首 发展与“十三五”规划对产业的支持等因素给我国天
次下调，旨在刺激我国天然气市场消费，将明显改 然气产业带来了较大的增长空间。此外，气源的解
善当前我国天然气需求不振的现状。2015 年 7 月 1 决与管网建设的提速有望减少天然气对外依存度。
日，上海石油天然气交易中心试运营，并于 2016 而政府的一系列措施将推动天然气行业的市场化
年 11 月 26 日正式投入运行，主要开展天然气、非 改革。
常规天然气、液化石油气、石油等能源品种的现货
广安市经济概况
交易，以扩大我国在全球天然气市场的话语权及提
广安市是我国四川省下辖的地级市，位于四川
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省东北部，总面积 6,334 平方公里，地处四川盆地 业 完 成 工 业 总 产 值 为 100.20 亿 元 ， 同 比 增 长
中部丘陵地区，渠江自北往南贯穿市境中部，嘉陵 20.00%；2017 年，广安区经济发展保持稳步增长，
江于广安市西部流过，水力资源和矿产资源丰富。 当年规模以上工业增加值同比增长 10.50%，较上年
在新一轮西部大开发、川渝合作示范区和广渝“十 增加 3.80 个百分点，工业总产值完成 17.90 亿元，
三五”区域合作规划等政策支持推动下，经济得以 同比增长 14.70%。
快速发展，工业、固定资产投资保持较快增长，城 从人口来看，截至 2017 年末，全市户籍总人
乡市场活跃、财政金融运行平稳。 口为 464.70 万人，其中，农业人口 356.90 万人，
2017 年，广安市实现地区生产总值 1,173.80 亿 城镇人口 107.70 万人；年末全市常住人口 325.00
元，在四川省各市州中排名第十三位，按可比价格 万人，其中，城镇人口 130.80 万人，乡村人口 194.20
计算比上年增长 8.10%，与当年四川省 GDP 增速持 万人，城镇化率 40.20%，比上年提高 1.40 个百分
平，高于全国 GDP 增速 1.20 个百分点。其中，一、 点。全市城镇居民人均可支配收入为 30,616.00 元，
二、三产业分别实现增加值 169.80 亿元、546.10 亿 同比增长 8.50%；全市农村居民人均可支配收入为
元和 457.90 亿元，同比分别增长 3.40%、7.80%和 13,655.00 元，同比增长 9.40%。全市实现城镇新增
10.30%，三次产业结构由上年的 15.80：51.60：32.60 就业 4.71 万人，城镇登记失业率为 3.60%。
调整为 14.50：46.50：39.00，其中第三产业占比较 随着区域经济的持续快速增长、产业格局的形
上年提高 6.40 个百分点。2017 年广安市全社会固 成和城镇化推进，广安市的财政实力不断增强。
定资产投资 1,513.30 亿元，同比增长 16.50%，增速 2017 年，广安市完成全市一般公共财政预算收入
比四川省（10.20%）和全国（7.20%）分别高 6.30 71.20 亿元，同比增长 15.90%。其中税收收入 39.30
个百分点和 9.30 个百分点；当年实现社会消费品零 亿元，占当期全市一般公共财政预算收入的比重为
售总额 525.00 亿元，同比增长 12.00%。 55.20%。此外，广安市获得返还性收入、一般性转
从 产 业 布 局 来 看 ，《 广 安 市 城 市 总 体 规 划 移支付收入、专项转移支付收入 181.10 亿元，债务
（2013-2030）》提出，将广安市域规划为“一核三极 （转贷）收入 65.00 亿元、上年结转 2.00 亿元、调
多点、一廊三轴六城”的总体产业格局，其中，“一 入资金 13.90 亿元，可供安排的收入总量为 316.10
核”为广安中心城区，“三极”即广安市经济技术开发 亿元。
区、枣山商贸物流园区、协兴生态旅游园区等三大 整体来看，广安市快速发展的地区经济及不断
经济动力增长引擎，多点即广安市域内的多个产业 增强的财政实力为区内的电力、燃气和水务运营提
发展节点；一廊，是以沪蓉高速为依托，沿线拓展 供了较好的外部环境。
形成以岳池、广安中心城区、华蓥、邻水几大城区
行业关注
为中心向周边辐射的经济产业走廊带；“三轴”即武
2015 年以来，全国电力消费总体平稳，但受经济结
渝经济发展轴、广华渝经济发展轴、邻渝经济发展
构调整和能源消费方式转变影响，全社会用电量低
轴，以高端装备制造业、电子信息产业、精细化工
速增长
产业等为主产业格局逐渐形成。2017 年，以华蓥为
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。
主的电子信息产业完成工业总产值为 414.45 亿元，
2015 年，全国全社会用电量同比增长 0.50%，增速
同比增长 17.00%；以邻水为主的高端装备制造业完
创 1998 年以来新低。2016 年，随着中国经济增速
成工业总产值为 305.80 亿元，同比增长 18.00%；
的企稳，加之夏季持续高温天气的影响，全国全社
以前锋为主的高端轻工和服装产业完成工业总产
会用电量同比增长 5.0%。2017 年以来，宏观经济
值为 129.50 亿元，同比增长 8.10%；以岳池为主的
总体延续稳中向好态势，工业行业供需关系明显改
生物医药产业完成工业总产值为 245.20 亿元，同比
善，企业产能利用率持续回升，拉动工业用电回暖，
增长 18.20%；以经济技术开发区为主的精细化工产
高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长，
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工业、交通、居民生活等领域推广的电能替代逐步 意见。
推进；另外，夏季大部分地区气温明显偏高，7 月、 售电侧改革使得参与竞争的售电主体变化为
9 月全国平均气温均创 1961 年以来历史同期最高， 三类主体：一是电网企业的售电公司；二是社会资
拉动用电量较快增长。受此影响，2017 年全国全社 本投资增量配电网，拥有配电网运营权的售电公
会用电量继续维持 2016 年以来的增长态势，当期 司；三是独立的售电公司，不拥有配电网运营权，
为 6.3 万亿千瓦时，同比增长 6.6%，增速同比提高 不承担保底供电服务。对发电企业来说，今后将进
1.6 个百分点，人均用电量 4,538 千瓦时，人均生活 入售电侧、新增配电领域、跨省跨区输电项目，与
用电量 625 千瓦时。细分来看，2017 年，我国第二 用户直接交易，全产业链经营，发展空间将会更大；
产业及其制造业用电同比分别增长 5.5%和 5.8%， 对电网企业来说，改革从制度设计上改变了电网的
增速为 2014 年以来的最高水平。其中，国家创新 盈利模式，由赚“价差”改收“过网费”。
发展持续发力，战略性新兴产业、高技术产业、装
备制造业等新兴产业快速发展，装备制造业和高技
竞争优势
术产业用电量持续快速增长，具有代表性的通用及 区域垄断优势，政府支持力度较大
专用设备制造业、交通运输/电气/电子设备制造业、 公司实际控制人是广安市广安区人民政府，作
医药制造业用电量分别增长 10.3%、10.3%和 8.2%， 为广安区政府下属的主要公用事业运作平台，广安
增速均同比提高；传统产业中的四大高耗能行业用 市政府良好的财政能力和信用状况为公司的竞争
电增长 4.0%，增速逐季回落。第三产业用电同比增 力及抗风险能力提供保障。
长 10.7%，继续保持较快的增长速度。其中，随着 公司是广安市最大的电力企业，也是行政主管
部分省份大数据综合试验区的逐步建成和投运，信 部门核定的供水经营区域内主要的供水经营机构，
息业用电量高速增长，当期同比增长 14.6%；而交 及建设主管部门核定的供气经营区域内主要的供
通运输/仓储和邮政业用电量同比增长 13.3%，主要 气经营机构，天然气业务获得了 30 年特许经营权，
为电动汽车在城市公共交通领域快速推广、电气化 具备一定的区域垄断优势。
铁路运输快速增长以及电商零售业等新业态的高
多元化的业务发展格局
速增长等因素所致。随着电能替代在居民生活领域
近年来公司积极推进业务多元化发展战略，以
加快推进，城乡居民生活用电继续保持快速提升，
水电气等公用事业为基础，围绕上下游产业链进行
当期增长 7.8%。
同心多元化发展，投资相关产业股权，推动业务协
2015 年 3 月，国家出台《中共中央国务院关于进一 同和产融结合，探索公用事业综合解决方案。公司
步深化电力体制改革的若干意见》，构建了电力市 安装劳务等业务发展迅速，2017 年，公司实现安装
场化改革的顶层设计，并配套文件从市场基本制 劳 务 等 业 务 收 入 5.97 亿 元 ， 占 当 期 总 收 入 的
度、价格机制以及市场体系建设等方面提供了一套 28.89%，系当期收入与盈利的重要组成部分。
完善的政策框架，电力改革从顶层设计进入实际操 多元化的业务发展格局有助于公司整体抗风
作层面 险能力的提高。供水、电力、供气及安装劳务等其
为降低企业和社会用电成本、发挥价格调节以 他业务综合发展有效分散了仅依靠单一业务带来
及规范电网企业运营模式，2015 年 3 月 15 日，国 的战略与市场风险，通过业务组合创新未来可进一
务院批准了《中共中央国务院关于进一步深化电力 步拓展提供跨业务的综合解决方案。
体制改革的若干意见》，11 月 30 日，6 个核心配套
文件印发，明确了输配电价改革、电力市场建设、 业务运营
电力交易机构组建和规范运行、有序放开用电计 目前公司主营业务包括电力、天然气供应、自
划、售电侧改革和规范燃煤自备电厂等方面的实施 来水生产及供应等。近年来公司业务规模持续增
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长，2015~2017 年，公司营业收入分别为 17.01 亿 发电、供电、配电和售电业务。目前公司在广安地
元、18.87 亿元和 20.67 亿元，年复合增长率为 区自有水电站所发的电力主要通过自有电网进行
10.23%。公司业务可分为电力、天然气、自来水和 消纳，当自有发电能力不能满足供区内用电需求时
安装劳务等板块，其中电力业务（包含供电收入和 向国家电网购电进行销售；公司在其余地区下属水
水力发电收入）是公司收入的主要来源。2017 年， 电站所发电力由当地电网消纳。公司电力板块主要
公司自来水、电力、天然气、安装劳务及其他业务 通过电力事业部以及下属 2 家子公司来运营。
实现营业收入分别为 1.56 亿元、9.54 亿元、3.37 亿 发电资产
元和 5.97 亿元，占当年营业总收入的比重分别为 公司水电发电机组全部为中小发电机组，由于
7.53%、46.13%、16.29%和 28.89%。2018 年一季度， 公司大部分业务主要集中于广安地区，因此公司水
公司实现营业收入为 5.01 亿元。 力发电的主力电站主要分布于渠江流域，后经过多
图 3：2015~2018 年一季度公司主营业务收入构成情况
年发展，公司水力发电站拓展到了泗洱河、通口河、
单位：亿元
额尔齐斯河等流域。2014 年，公司下属的红石岩水
电站（装机规模 8 万千瓦）因地震遭受重大损失，
丧失营运能力。
2015~2016 年，泗耳河三级电站、泗耳河一级
电站分别有两台机组正式投运，2017 年凉滩电站增
效扩容，使得当年末装机容量较上年增加 500 千瓦，
截至 2018 年 3 月末，公司共拥有水电站 11 座，处
于商运的电站可控装机容量为 40.24 万千瓦，权益
装机容量为 37.00 万千瓦。目前公司除部分水电机
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
组可少量扩容增效外，无其他储备项目。
电力板块
电力板块是公司目前最核心的业务板块，拥有
表 4：截至 2018 年 3 月末公司主要发电机组情况
单位：万千瓦，%
电站名称 装机容量 权益 建设地点 上网方式
四九滩 2.55 100.00 四川广安 自发自供，余电上国网
凉滩 2.91 100.00 四川广安 自发自供，余电上国网
高低坑 0.20 100.00 四川岳池 自发自供
大高滩 0.104 100.00 四川岳池 自发自供
富流滩 3.90 70.00 四川岳池 全电上国网
天池湖 0.40 70.00 四川华蓥 全电上自有电网
泗耳河一级 2.00 75.86 四川平武 全电上国网
泗耳河二级 3.60 75.86 四川平武 全电上国网
泗耳河三级 2.50 75.86 四川平武 全电上国网
大桥 0.08 100.00 四川广安 自发自供
哈德布特电站 22.00 100.00 新疆阿勒泰 全电上国网
已投产机组合计 40.24 - - -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电网资产 网资产。公司目前的供电区域包括广安城区和岳池
公司属于“厂网合一”企业，自身拥有一部分电 县。截至 2018 年 3 月末，公司拥有 220 千伏输电
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线路 71.65 公里，110 千伏输电线路 244.73 公里， 公司电站主要为径流式电站，发电量对流域来
35 千伏输电线路 445.95 公里，110 千伏变电站 11 水情况依赖更为显著。近年来公司水电站所在流域
座，35 千伏变电站 33 座，具备较强的配送电能力。 来水情况良好，水电发电量逐年增长。2015~2017
公司目前形成独立的以 110 千伏输电线路为骨架， 年，公司分别实现发电量 10.77 亿千瓦时、12.05 亿
以 35 千伏输电线路为环网的地方电网，与国家电 千瓦时和 13.76 亿千瓦时；同期，公司发电上国网
网相互连接，发电、供电体系完整。 电量分别为 8.20 亿千瓦时、9.47 亿千瓦时和 10.75
电力生产及销售 亿千瓦时。2018 年一季度，公司实现发电量 1.23
公司电力业务经营模式主要有两部分：一方 亿千瓦时，其中上国网电量为 0.94 亿千瓦时。
面，富流滩电站、泗耳河梯级电站和哈德布特电站 上网电价方面，公司按照国家发改委制定的水
通过全电上网将所发电量销售给国家电网，实现盈 电上网标杆价格核定其水电机组上网电价，
利；另一方面，凉滩电站和四九滩电站等通过余电 2015~2017 年公司上网电价分别为 0.2461 元/千瓦
上网方式销售，所发电量优先消纳于自有供电网络 时、0.2488 元/千瓦时和 0.2355 元/千瓦时，呈现小
内客户，余电上国家电网销售，公司自发电量不能 幅波动。2018 年一季度，公司平均发电上国网电价
满足供区内用电需求时，通过向国家电网趸购解 为 0.3130 元/千瓦时，一季度系枯水期使得上国网
决。 电价有所上扬。
表 5：2015~2017 年以及 2018 年一季度公司电力运营指标
单位：亿千瓦时，元/千瓦时
指标 2015 2016 2017 2018.1~3
发电量 10.77 12.05 13.76 1.23
外购电量 8.23 9.79 10.31 3.47
外购电均价 0.4324 0.4202 0.3977 0.4175
总售电量 17.63 20.41 22.77 4.29
其中：上国网电量 8.20 9.47 10.75 0.94
区域售电量 9.43 10.95 12.02 2.51
上国网电价 0.2461 0.2488 0.2355 0.3130
售电价 0.5175 0.5010 0.4794 0.6424
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电力配送 均价为 0.4175 元/千瓦时。
公司一部分水电业务以向国家电网售电为主， 售电量方面，随城镇化率的上升和用电需求的
另一部分采用自给自用、余电上网的模式运行，满 增加，公司售电量逐年稳步增长，2015~2017 年及
足供区内用电需求，当自身发电量不能满足供区内 2018 年一季度，公司总售电量分别为 17.63 亿千瓦
用户需求时需向国家电网趸购以解决供需缺口，而 时、20.41 亿千瓦时、22.77 亿千瓦时和 4.29 亿千瓦
国家电网下属的四川省电力公司是公司电力的最 时，其中区域售电量分别为 9.43 亿千瓦时、10.95
大供应商；此外，公司也从当地发电企业购电，但 亿千瓦时、12.02 亿千瓦时和 2.51 亿千瓦时，占总
占比相对较小。公司与四川省电力公司合同为一年 售电量比重保持在 50.00%以上。
一签，价格按照四川省统一售电价格。2015~2017 售电价格方面，公司售电价格由当地政府核
年，公司外购电量为 8.23 亿千瓦时、9.79 亿千瓦时 定，公司自身无定价权，售电价格根据用户性质的
和 10.31 亿千瓦时；外购电均价分别为 0.4333 元/ 不同而有所差异；2015~2017 年，公司平均售电价
千瓦时、0.4202 元/千瓦时和 0.3977 元/千瓦时。2018 （含上国网电价）分别为 0.5175 元/千瓦时、0.5010
年一季度，公司外购电量为 3.47 亿千瓦时，外购电 元/千瓦时和 0.4794 元/千瓦时，近年呈逐年下降趋
势，主要系近年工业用电价格有所下调以及计划发
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电量占比相对较小所致。2018 年一季度，售电价为 度，公司售电客户中工业用户用电量占比分别是
0.6424 元/千瓦时，大幅增加主要系一季度为枯水期 37.61%、30.11%、28.12%和 28.09%，居民用户用
使得价格较高。 电 量 占 比 分 别 为 44.73% 、 47.90% 、 46.99% 和
公司下游客户主要是工业用户和居民用户，商 49.35%。电费结算方面，对于居民用户，公司在供
业用户和农业用户占比相对较小；截至 2018 年 3 应区域范围内均开设了客户服务中心，因此城区内
月末，上述四类用户售电均价分别为 0.8622 元/千 主要结算是通过公司营业场所按月进行结算；商业
瓦时、0.5620 元/千瓦时、1.0377 元/千瓦时和 0.5547 和工业用户通过按月转入公司在银行开设的专用
元/千瓦时。受宏观经济持续疲软及供给侧改革的持 结算账户进行结算；对于农村用户，公司专门设立
续推进等因素影响，公司售电客户中工业客户用电 供电所片区管理小组，按月上门收取此类用户的费
量占比持续下降，2015~2017 年以及 2018 年一季 用。
表 6：2015~2017 年及 2018 年一季度公司售电客户结构情况
单位：%
客户类别 2015 2016 2017 2018.1~3
商业用户 16.90 11.78 15.26 14.13
居民用户 44.73 47.90 46.99 49.35
工业用户 37.61 30.11 28.12 28.09
农业及其他 10.18 10.21 3.28 3.36
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，2016 年 3 月，云南省水利厅组建的牛栏 司（以下简称“德宏爱众燃气”）等 5 家子公司负责
江红石岩堰塞湖整治工作建设指挥部与云南省水 运营。
利水电投资有限公司共同出资对公司下属红石岩 公司天然气业务的供给区域目前包括广安市
电站 2014 年鲁甸地震后的现有资产及设施（不包 主城区、邻水县、武胜县、南充市西充县以及云南
括机电设备）按账面价值 2.47 亿元的价格进行收 省德宏州，分别于 1995 年、1997 年、1997 年、2006
购，截至 2018 年 3 月末，公司已收到转让价款为 年和 2008 年获得 30 年的天然气特许经营权，其中
2.47 亿元。 邻水燃气和武胜燃气于 2007 年 10 月从控股股东爱
总体来看，作为广安城区和岳池县的主要供电 众集团购入，具有一定的区域垄断性。截至 2018
企业，公司供电业务拥有一定的垄断性。近年来公 年 3 月末，公司拥有天然气客户数为 49.19 万户，
司区域内售电量随着城镇化率的提高和用电需求 已建成城市高压管线 211 公里，中压管线 967 公里，
的增加而稳定增长，对公司收入的增长带来了有力 庭院管线 863 公里，储配气设施 20 多座。
的支撑。但公司大部分水电站系径流式和坝后引水 表 7：近年来公司天然气购销情况
式水电站，受所在流域径流量和降雨量影响较大， 单位：亿立方米，元/立方米，%
未来公司发电业务受自然环境影响或存在一定的 项目 2015 2016 2017 2018.3
购气总量 1.52 1.65 1.85 0.66
波动性。
销售总量 1.42 1.56 1.75 0.61
天然气供应业务 采购均价 1.50 1.36 1.39 1.43
截至 2018 年 3 月末，公司的燃气供应业务主 销售均价 2.32 2.14 2.16 2.16
要由燃气事业部以及四川省武胜爱众燃气有限公 气损率 6.52 5.71 5.15 7.73
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
司（以下简称“武胜燃气”）、四川西充爱众燃气有限
运营指标方面，2015~2017 年，公司分别实现
公司、四川省邻水爱众燃气有限公司（以下简称“邻
天然气销售量 1.42 亿立方米、1.56 亿立方米和 1.75
水燃气”）、四川省前锋爱众燃气有限公司（以下简
亿立方米，呈现逐年增长态势；同期，售气均价分
称“前锋燃气”）以及云南省德宏州爱众燃气有限公
别为 2.32 元/立方米、2.14 元/立方米和 2.16 元/立方
15 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
米，其中 2016 年售气均价下降主要系发改委自 2015 的调整而核定。2014~2015 年，公司天然气的平均
年底下调非居民用天然气门站价格。从公司的售气 购销价格均持续上涨，发改委自 2015 年 11 月 20
结构来看，居民和商业客户是公司售气的主要客户 日起下调非居民用天然气门站价格 0.7 元/立方米，
群；截至 2018 年 3 月末对居民用户、商业用户和 因此 2016 年公司天然气购销价格均有所下降。近
工业用户售气价分别为 1.968 元/立方米、2.780 元/ 年来公司购销价差呈下降态势，2015~2017 年及
立方米和 2.588 元/立方米。2015~2017 年及 2018 2018 年一季度，公司天然气购销价差分别为 0.82
年一季度，居民用户收入占比分别为 44.90%、 元/立方米、0.78 元/立方米、0.77 元/立方米和 0.74
49.91%、53.31%和 54.91%；商业用户收入占比分 元/立方米，主要系四川省人民政府多次调整天然气
别为 38.18%、33.79%、38.62%和 37.93%；工业用 购销价格所致。
户收入占比分别为 7.70%、7.02%、7.38%和 6.68%。 总体看来，作为区域内主要的天然气供应商，
气损率方面，公司供气业务的气损率因管网老 公司供气业务具有一定的垄断性。近年来公司气损
化等原因而处于行业较高水平。近年来公司拟定了 率逐年下降，天然气采购和销售量保持增长，虽然
相应的维护建设计划，投入资金对天然气管网进行 购销价差逐年减少，但天然气业务收入和盈利规模
了维修和检查，对城区老旧管网片区进行设备替换 仍不断提升。
升级。受益于上述措施的施行，近年来公司气损率
水务板块
逐年下降，2015~2017 年分别为 6.52%、5.71%和
公司的水务业务主要由水务事业部开展，可分
5.15%。
为污水处理和供水两部分。其中，污水处理业务主
表 8：近年来公司售气客户结构情况
要由邻水环保运营，截至 2018 年 3 月末，公司拥
单位：%
有一座污水处理厂，污水处理能力为 2 万吨/日。公
客户类型 2015 2016 2017 2018.3
司供水区域包括广安市城区、岳池县、武胜县、邻
商业客户 38.18 33.79 38.62 37.93
居民客户 44.90 49.91 53.31 54.91 水县、华蓥市，截至 2018 年 3 月末，公司拥有供
工业客户 7.70 7.02 8.07 7.16 水客户 47.88 万户，在供水经营区域内是行政主管
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 部门核定的主要的供水经营机构，供水市场占有率
从气源来看，目前广安区域和西充县的天然气 100%。公司原水主要来自于广安花园制水有限公司
主要由中国石油西南油气田供应。公司根据每年的 （以下简称“花园制水”）和各地水库，其中从花园
配额向西南油气田购气，然后通过管道向用户输 制水采购的原水比重达 36.84%，其主要通过向控股
送。公司和中国石油西南油气田分公司一直保持良 母公司下属的花园制水购买半成品水后，利用自有
好的合作关系，合同的签订为一年一签，价格按照 设备、技术进行净化、处理，生产出合格成品水后
市场价格，用量可以得到保障。德宏州区域的气源 通过公司自有供水管网向终端用户供应。截至 2018
选用 LNG，公司已分别与重庆民生燃气有限公司和 年 3 月末，公司拥有水厂 9 座，年供水能力为
新奥能源控股有限公司（以下简称“新奥集团”）签 7,317.46 万吨。近年来，公司年购水量随着自来水
订了 LNG 供气协议。2016 年 6 月，中缅天然气管 需求量的提升而稳步增长，2015~2017 年及 2018 年
道芒市城区管网全线接通德宏州区域下辖的芒市 一季度分别为 6,648.37 万吨、7,008.32 万吨、7,379.49
县城已通气，不仅使得该地区气源成本大幅降低， 万吨和 1,811.87 万吨。结算方式上，公司同花园制
同时对该区域环境建设、能源结构调整给予一定的 水采购合同一年一签，价格按照政府定价执行，
优化。 2015~2017 年及 2018 年一季度分别为 0.35 元/吨、
公司所输配天然气的采购价格和销售价格（包 0.42 元/吨、0.54 元/吨和 0.55 元/吨。
括民用和商用等不同类型）均由所在区域价格主管
部门根据国家发改委对陆上天然气出厂基准价格
16 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
表 9：近年来公司自来水业务运营指标 司四川省爱众能源工程有限公司（以下简称“爱众
单位：万吨，元/吨 能源”）负责运营。2015~2017 年及 2018 年一季度，
项目 2015 2016 2017 2018.3 公司安装劳务及其他业务实现营业收入分别为 4.99
年供水能力 6,914.26 9,412.60 7,317.46 1,811.84
亿元、5.89 亿元、5.97 亿元和 0.80 亿元。其中，电
年购水总量 6,648.37 7,008.32 7,379.49 1,811.87
力工程施工业务收入计入电力安装项目。
购水均价 0.35 0.42 0.54 0.55
表 11：近年来公司安装劳务及其他业务收入情况
年销售总量 5,106.67 5,658.12 6,090.87 1,479.73
售水均价 2.57 2.63 2.63 2.64 单位：亿元
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 项目 2015 2016 2017 2018.1~3
售水量方面，近年来，随着公司供水区域用户 电力安装 1.61 2.41 2.33 0.07
水务安装 1.53 1.61 1.56 0.38
数量的不断提升，公司的年售水量保持了稳步增长
燃气安装 1.67 1.69 1.80 0.37
态 势 ， 2015~2017 年 及 2018 年 一 季 度 分 别 为
其他 0.19 0.19 0.00 0.00
5,106.67 万吨、5,658.12 万吨、6,090.87 万吨和 合计 4.99 5.89 5.69 0.82
1,479.73 万吨。自来水销售价格由政府确定，公司 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
无自主定价权，2015~2017 年及 2018 年一季度，公 安装业务方面，公司主要与房地产开发商或相
司销售自来水均价分别为 2.57 元/吨、2.63 元/吨、 关政府项目签订合同，承接新开发楼盘、保障安居
2.63 元/吨和 2.64 元/吨，整体来看较为平稳。从公 房等工程项目的水电气户表安装，目前在核定业务
司售水客户结构看，居民用户是公司的主要客户 区域内市场占有率较高。公司主要负责安装项目的
群，2015~2017 年及 2018 年一季度，来源于居民客 规划设计及完工验收，安装项目的施工作业主要采
户的自来水销售占比分别为 54.65%、54.38%、 用向外发包方式。采购方面，公司所使用产品主要
63.89%和 64.83%。另外，商业和农业用户也是客户 为智能水电气表，通过招标方式采购，主要供应商
的重要组成部分，工业用户占比较少。截至 2018 有重庆智能水表集团有限公司、深圳市华旭科技开
年一季度末，公司居民用户、商业用户、工业用户、 发有限公司、威胜集团控股有限公司和积成电子股
农业及其他客户的售水均价分别为 2.32 元/立方米、 份有限公司等，公司与主要供应商建立了长期稳定
3.47 元/立方米、2.18 元/立方米、1.66 元/立方米。 的合作关系。
表 10：近年来公司售水客户结构情况 工程施工方面，公司的工程施工业务营业收入
单位：% 主要来自于建筑工程施工燃气、煤气、热力及水系
客户类型 2015 2016 2017 2018.3 统压力管道安装施工；工程勘察设计；工程管理服
商业客户 18.60 19.10 20.27 19.54
务及销售：高低压电器材料、建筑材料（不含危险
居民客户 54.65 54.38 63.89 64.83
化学物）、五金、交电、钢材、管材。目前爱众能
工业客户 5.50 5.26 6.56 5.69
农业和其他 21.25 21.26 9.29 9.94
源拥有送变电专业承包一级、机电设备安装工程专
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业承包一级、电力承装（修、试）二级、市政工程
总的来看，作为在供水经营区域内由行政主管 施工总承包三级、电力工程施工总承包三级等资
部门核定的主要供水经营机构，近年来公司供水业 质。
务稳定发展，售水量及售水收入均持续增长。 2015~2017 年公司新签业务合同金额分别为
2.53 亿元、2.56 亿元和 4.00 亿元。从新签合同的业
安装劳务及其他业务板块
务类型看，政府工程、外部工程、内部工程是公司
公司安装及其他业务主要包括水、电、气户表
主要承建业务类型。截至 2017 年末，公司在手合
安装及电力工程施工等业务。其中，各水务、电力、
同总金额为 4.59 亿元，其中政府工程在手合同金额
燃气子公司开展主业的同时负责工区内水、电、气
为 1.05 亿元，在手外部合同金额为 2.87 亿元，在
户表安装业务；电力工程施工业务主要由控股子公
手内部合同金额为 0.16 亿元。从新签合同的区域来
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看，广安、云南、贵州等地是公司电力工程施工主 一系列内部控制制度，涵盖了财务管理、施工管理、
要经营区域。 原材料采购、市场营销、质量控制、对外投资、信
此外，公司控股子公司四川省广安爱众新能源 息披露等整个生产经营管理过程，并将内控制度贯
技术开发有限责任公司（以下简称“新能源公司”） 穿经济责任考核之中，保证其有效执行，确保公司
积极开展充电桩、分布式能源等新兴产业业务。 生产经营合法合规，财务运作规范安全。其中，对
总的来看，近年来公司安装劳务及其他业务规 于投资理财制定了《投资理财管理制度》等，有效
模和收入稳定增长，逐渐成为公司重要业务构成部 提高资金运作效率，防范投资理财和执行过程中的
分。值得关注的是，随着安装业务市场化推进，公 相关风险，提升公司经济效益；对核算、结算、监
司安装业务将面临一定的竞争风险。 督等制定了《财务风险预警制度（试行）》，完善事
前控制制度。
公司管治 人力资源方面，截至 2018 年 3 月末，公司员
根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准 工总人数 2,505 人。从年龄构成来看，公司 30 岁以
则》及相关法律规章的要求，公司已建立健全了股 下人员 401 人，31~40 岁人员 470 人，41~50 岁人
东大会、董事会、监事会，建立了规范的公司治理 员 1,206 人，51~55 岁人员 315 人，55 岁以上人员
结构。公司董事会由 11 位董事组成，设董事长 1 123 人；从受教育程度来看，公司硕士研究生学历
名，独立非执行董事 4 名，董事会下设战略与投资 员工 10 人，占比 0.40%，本科学历员工 391 人，占
委员会、审计委员会、提名与薪酬委员会三个专门 比 15.62%，大专学历员工 908 人，大专以下员工
委员会，为董事会重大决策提供咨询、建议，保证 1,196 人，整体人员年龄构成和受教育程度能够满
董事会议事、决策的专业化和高效化。公司监事会 足当前公司的业务运营需要，但仍有待改善。
由 3 名股东代表监事和 2 名职工代表监事组成，公 总体看，公司的治理结构较为完善，股东大会、
司监事会坚持对全体股东负责，按照《公司法》、《证 董事会、监事会和高级管理层日常运作规范；内部
券法》、《公司章程》和《监事会议事规则》的规定， 控制体系可较好的保障了各项业务的顺利开展，日
对公司依法运作情况、公司财务情况、投资情况等 常管理规范有序。
进行监督检查，切实维护公司和全体股东的利益。
公司自设立以来，股东大会、董事会、监事会等机 发展规划
构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程和相 公司的总体战略规划定位是立足广安优势资
关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽的职 源，放眼周边和西部，通过资源控制、技术创新、
责和义务，没有违法、违规的情形发生。 市场开拓、资本运作、产业链延伸等战略措施，构
公司形成了以总部直管的管理构架，总部对公 筑企业核心竞争力，成为绿色创新型公用事业解决
司整体的战略发展方向、营销策略、资金需求和施 方案服务企业。
工项目等方面进行统一部署、控制和调配。公司经 公司继续坚持了稳健的对外扩张战略，不断壮
营管理机构下设财务统计部、内控审计部、党群文 大公司规模。作为对外资本投资平台，公司子公司
化部、综合行政部和人力资源部等中后台职能部门 深圳爱众资本管理有限公司（以下简称“爱众资本”）
以及电力事业部、燃气事业部、水务事业部、战略 参与成都燃气投资中心（有限合伙），中植嘉恒爱
投资部、企业管理部、信息技术部、安全管理部等 众公用事业基金等并购基金的设立，参股城市燃
一线前台业务部门，各部门职能划分清晰，权责明 气、水力发电、供热等项目，为公司未来发展储备
确。公司业务部门对公司的电力业务、燃气业务、 优质资源。同时，公司设立新能源公司以进一步拓
供水业务等进行分部门管理，并由安全管理部统一 宽公司经营业务范围，不断推进产业链延伸，跟踪、
负责公司安全生产问题。 研究新能源行业特征和商业模式，打造公司新能源
制度建设方面，公司结合实际情况建立健全了 产业孵化器，发掘、培养新能源产业优秀人才，为
18 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
公司培育新的利润增长点。另外，公司在广东成立 图 4：2015～2018.3 公司资本结构
了售电公司，以应对国家电力体制改革的深入；新
能源公司积极跟进充电桩、分布式能源等新兴产
业，完成了广安 6 县市区的充电桩建设规划。
公司未来的资本性支出主要为输电线工程、水
管道工程、燃气管道工程等的建设支出。截至 2018
年 3 月末，公司主要在建项目计划总投资 9.21 亿元，
已投资金额为 6.62 亿元，随着工程的建设，未来公
司有一定的资金支出压力。
总体来看，未来公司将继续推进水电气等主营
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
业务的发展。随着在建项目逐步投产，公司水电气
资产结构方面，截至 2017 年末，公司流动资
供应能力将进一步增强，同时公司股权投资的布局
产和非流动资产分别为 15.31 亿元和 61.10 亿元，
也将在未来获得回报。
占总资产比重分别为 20.04%和 79.96%。公司流动
财务分析 资产主要由货币资金、应收账款、存货和其他流动
以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师 资产构成，截至 2017 年末，公司货币资金为 10.33
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 亿元，应收账款为 2.03 亿元，存货规模为 1.12 亿
见的 2015~2017 年审计报告及公司提供的未经审计 元，其他流动资产为 0.77 亿元，五者合计占流动资
的 2018 年 3 月财务报表。 产总额的 94.97%。其中，公司货币资金主要系由银
行存款构成，其中受限资金规模为 2.01 万元，系公
资本结构
司子公司新疆富源以前年度的工程承包方以其名
2015~2017 年末，公司总资产分别为 64.49 亿
义开立的矿山工程保证金账户，目前该账户已冻
元、79.67 亿元和 76.40 亿元，呈现波动增加趋势，
结；应收账款主要系应收工程安装和水电气款，账
2016 年公司定增募集资金使得总资产规模大幅攀
龄在一年内的应收账款规模为 1.57 亿元，占应收账
升，2017 年公司偿还了部分债务从而资产规模有所
款的比重为 69.85%，主要应收对象系国家电网、政
下降。同期，公司所有者权益分别为 19.72 亿元、
府及企业和服务地居民，整体回收风险可控；存货
34.48 亿元和 36.78 亿元，其中 2016 年末公司所有
主要系安装成本、建造合同形成的已完工未结算资
者权益同比大幅增长主要系当年 4 月定增募集资金
产和原材料构成；其他流动资产主要系公司购买银
净额 14.96 亿元，留存收益积累 1.92 亿元及收购新
行理财产品 0.54 亿元和待抵扣进项税 0.23 亿元构
疆富远能源发展有限公司（以下简称“新疆富源”）
成。截至 2018 年一季度末，公司流动资产、货币
剩余 32%股权引起少数股东权益减少 2.36 亿元所
资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资
致。得益于留存收益的累积，2017 年末公司所有者
产分别为 15.25 亿元、8.49 亿元、2.19 亿元、0.50
权益同比增加 6.68%至 36.78 亿元。
亿元、1.92 亿元和 1.37 亿元。
公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长
期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成，
截至 2017 年末，公司可供出售金融资产为 2.24 亿
元，长期股权投资为 2.02 亿元、固定资产规模为
50.11 亿元，在建工程为 3.48 亿元，无形资产为 2.54
亿元，占非流动资产总额的比重分别为 3.66%、
3.30%、82.02%、5.70%和 4.16%。其中，公司可供
19 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
出售金融资产主要为对德阳经济技术开发区金坤 目、水电站增效扩容项目及市政基础设施建设拨款
小额贷款有限公司、西藏联合资本股权投资基金有 构成。截至 2018 年一季度末，公司非流动负债、
限公司、山东淄博瑞光热电有限公司、贵州华威燃 长期借款、应付债券和专项应付款分别为 25.54 亿
气有限公司和成都爱众燃气投资中心（有限合伙） 元、10.97 亿元、2.99 亿元和 8.08 亿元。
等公司的投资；2017 年公司长期股权投资规模大幅 有息债务方面，2015~2017 年末，公司总债务
增加，主要系当年新增对拉萨金鼎兴能投资中心 分别为 27.19 亿元、23.08 亿元和 15.81 亿元，呈逐
（有限合伙）投资 1.00 亿元、四川同圣产业投资有 年减少态势，主要系由于加大债务偿还力度。债务
限公司投资 0.63 亿元和云南水投牛栏江堰塞湖发 期限结构方面，公司债务结构以长期债务为主，
电有限公司投资 0.11 亿元等；固定资产和在建工程 2015~2017 年末，长短期债务比（短期债务/长期债
两项合计占比较高，主要系处于电力生产和配输、 务）分别为 0.35 倍、0.42 倍和 0.07 倍。截至 2018
天然气供应和水务行业等资本密集行业，房屋及建 年一季度末，公司总债务为 16.15 亿元，长短期债
筑物、线路管道及设备、机器设备、运输工具等资 务比为 0.06 倍。整体来看，公司债务期限结构较为
产占比较多；无形资产主要为公司持有的土地使用 合理。
权、特许经营权和软件系统等。截至 2018 年一季 图 5：2015～2018.3 公司长短期债务情况
度末，公司非流动资产、可供出售金融资产、长期
股权投资、固定资产、在建工程和无形资产分别为
62.37 亿元、2.24 亿元、2.04 亿元、50.13 亿元、4.72
亿元和 2.53 亿元。
负债结构方面，2015~2017 年末，公司流动负
债分别为 17.82 亿元、19.13 亿元和 14.49 亿元，分
别占当期负债总额的 39.80%、42.34%和 36.58%。
公司流动负债主要由应付账款、预收款项和其他应 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
付款构成，截至 2017 年末，上述各项分别为 3.85 财务杠杆比率方面，近年来公司财务杠杆比率
亿元、3.63 亿元和 4.13 亿元，占当年流动负债的比 整体上处于下降态势，主要系 2016 年 4 月定增募
重分别为 26.56%、34.46%和 28.49%，其中，应付 集资金夯实了所有者权益及偿还部分债务所致。
账款主要系尚未竣工的工程结算款；预收款项主要 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末，公司资产负债率
系预收水电气费和燃气安装款构成；其他应付款主 分别为 69.42%、56.72%、51.86%和 52.00%；同期，
要系由保证金及押金和股权购买款构成。截至 2018 公司总资本化比率分别为 57.96%、40.10%、30.06%
年一季度末，公司流动负债、应付账款、预收款项 和 30.24%。
和其他应付款分别为 14.83 亿元、3.73 亿元、4.01 整体上看，近年来，公司自有资本实力不断增
亿元和 4.55 亿元。 强，资产结构以固定资产为主，符合所在行业资本
2015~2017 年末，公司非流动负债分别为 26.95 密集的特点；财务杠杆比率整体上呈下降态势，且
亿元、26.06 亿元和 25.12 亿元，主要由长期借款、 债务期限以长期债务为主，公司财务结构较为稳
应付债券和专项应付款构成，截至 2017 年末，上 健。
述各项分别为 10.53 亿元、2.99 亿元和 8.09 亿元，
盈利能力
占当年非流动负债的比重分别为 41.92%、11.89%
近年来，公司各业务板块运行稳定，2015~2017
和 32.19%，其中，长期借款主要系由抵押借款、保
年公司分别实现营业总收入 17.01 亿元、18.87 亿元
证借款和信用借款构成；应付债券系“14 广安爱众
和 20.67 亿元，保持稳定增长，主要系水电气产品
01”公司债券；专项应付款主要系农网改造升级项
销售增加所致。2018 年一季度，公司实现营业总收
20 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
入 5.01 亿元，同比增长 10.84%。 毛利率分别为 34.13%、28.98%和 25.29%，自来水
从营业收入构成来看，电力业务收入为公司的 业务毛利率逐年下降，主要是由于制水成本增加
主要收入来源，近年来，随着装机容量增长及发电 （员工工资的增加，加之 2015 年管网改扩建工程
量增长，电力业务收入逐年上升，2015~2017 年分 完工转固后导致折旧费用增加）所致；同期天然气
别为 7.38 亿元、8.33 亿元和 9.54 亿元；同期，公 业务毛利率分别为 27.09%、20.03%和 17.37%，呈
司自来水业务收入分别为 1.27 亿元、1.44 亿元和 逐年下降趋势，主要系购销价差减少所致；同期公
1.56 亿元；天然气业务收入分别为 2.92 亿元、2.95 司 安 装 业 务 毛 利 率 分 别 为 41.08% 、 38.75% 和
亿元和 3.37 亿元；安装业务收入分别为 4.99 亿元、 46.09%，呈波动增加趋势，2016 年下降原因主要系
5.89 亿元和 5.97 亿元。 部分子公司将原本在其他业务收入中核算的水、
毛利率方面，2015~2017 年，公司营业毛利率 电、气户表安装业务收入调整至主营业务收入中的
分别为 35.64%、31.08%和 32.12%，呈波动下降态 安装劳务及其他业务核算所致。2018 年一季度，公
势，仍保持在较高水平。分业务来看，受政府下调 司营业毛利率为 25.31%，其中电力业务、自来水业
电价影响，2015~2017 年公司电力业务毛利率分别 务和安装业务的毛利率分别为 20.66%、30.89%和
为 34.14%、29.45%和 29.14%；同期，自来水业务 45.99%。
表 12：2015～2017 年以及 2018 年一季度公司营业收入结构及毛利率情况
单位：亿元，%
2015 2016 2017 2018.1~3
项目
营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率
电力 7.38 34.14 8.33 29.45 9.54 29.14 2.63 20.66
自来水 1.27 34.13 1.44 28.98 1.56 25.29 0.38 30.89
天然气 2.92 27.09 2.95 20.03 3.37 17.37 1.19 18.83
安装劳务及其他 4.99 41.08 5.89 38.75 5.97 43.42 0.80 45.99
其他业务 0.44 60.48 0.25 46.91 0.24 54.73 0.02 92.85
合计 17.01 35.64 18.87 31.08 20.67 32.12 5.01 25.31
注：1、2016年公司对供电所、供水营业所、供气营业所涉及生产和销售工作重叠的部门的职能有所优化，对相应成本和费用划分进行了调
整。按照企业财务报表列报要求，追溯调整了2015年财务报表的列示口径，调整减少2015年销售费用0.24亿元，调整增加2015年主
营业务成本0.24亿元；调整减少2016年管理费用256.96万元，调整增加主营业务成本256.96万元；
2、公司部分子公司以前年度将水、电、气户表安装业务收入和成本在其他业务核算，2016年将安装业务分类到主营业务核算，按照企
业财务报表列报要求，追溯调整了2015年财务报表的列示口径，调整减少2015年其他业务收入1.36亿元、其他业务成本0.81亿元；
调整增加主营业务收入1.36亿元、主营业务成本0.81亿元。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2015~2017 年公司的期间费用 券募集资金使得利息支出减少所致。2018 年一季
分别为 4.39 亿元、4.08 亿元和 3.76 亿元，占营业 度，公司期间费用为 0.64 亿元，占营业收入的比重
收入的比重分别为 25.82%、21.61%和 18.19%，三 为 12.75%。
费收入比整体呈下降态势，主要系受销售费用和财 表 13：2015～2018.3 公司期间费用分析
务费用下降所致。从期间费用构成来看，2015~2017 单位：亿元，%
年，公司销售费用分别为 1.03 亿元、0.86 亿元和 项目 2015 2016 2017 2018.3
销售费用 1.03 0.86 0.76 0.11
0.76 亿元，逐年下降，主要受人员工资、折旧费等
管理费用 1.69 1.87 1.98 0.38
减少所致；同期，管理费用分别为 1.69 亿元、1.87
财务费用 1.67 1.34 1.03 0.14
亿元和 1.98 亿元，呈逐年增加趋势，主要系人员工 三费合计 4.39 4.08 3.76 0.64
资增加所致；同期财务费用分别为 1.67 亿元、1.34 营业收入 17.01 18.87 20.67 5.01
亿元和 1.03 亿元，财务费用下降主要系使用非公开 三费收入占比 25.82 21.61 18.19 12.75
发行股票募集的资金偿还部分银行借款及偿还债 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
21 四川广安爱众股份有限公司
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公司利润总额主要由经营性业务利润构成， 图 7：2015～2017 年公司 EBITDA 构成
2015~2017 年，公司利润总额分别为 1.68 亿元、2.73
亿元和 3.32 亿元；同期经营性业务利润分别为 1.44
亿元、1.55 亿元和 2.69 亿元。2015~2017 年，公司
资产减值损失分别为 0.29 亿元、0.38 亿元和 0.12
亿元，对其利润总额造成一定侵蚀，资产减值损失
主要系按会计政策计提的坏账准备和存货跌价准
备。2015~2017 年，公司营业外损益分别为 0.26 亿
元、1.23 亿元和-0.04 亿元，2016 年营业外收入大
幅增加主要系公司收到红石岩水电站因地震损毁
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
财产获得的保险赔偿款，2017 年公司营业外损益为
从 EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 程 度 看 ，
负主要系当年与企业日常活动无关的政府补助大
2015~2017 年，公司总债务/EBITDA 分别为 5.33 倍、
幅减少所致。2018 年一季度，公司利润总额为 0.60
3.78 倍和 2.43 倍，同期 EBITDA 利息倍数分别为
亿元，其中经营性业务利润为 0.61 亿元。
2.70 倍、4.37 倍和 6.30 倍，EBITDA 对债务本息的
图 6：2015～2018.3 公司利润总额构成
保障能力很强。
从现金流角度来看，2015~2017 年，公司经营
活动净现金流分别为 5.54 亿元、5.75 亿元和 7.55
亿元。同期经营活动净现金流/总债务分别为 0.20
倍、0.25 倍和 0.48 倍倍，同期经营活动净现金流/
利息支出分别为 2.93 倍、4.11 倍和 7.30 倍，公司
经营性活动净现金流对债务本息的保障程度逐年
增强。
表 14：2015～2018.3 公司主要偿债指标
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
指标 2015 2016 2017 2018.3
总的来看，得益于近年上游来水情况较好，居 总资产（亿元） 64.49 79.67 76.40 77.62
民消费用水量增加等因素，公司经营性业务收入保 总债务（亿元） 27.19 23.08 15.81 16.15
持良好增长态势，加之期间费用控制能力尚可，公 资产负债率（%） 69.42 56.72 51.86 52.00
司整体盈利能力较好且较为稳定。未来随着城镇化 总资本化比率（%） 57.96 40.10 30.06 30.24
经营活动净现金流
建设的稳步推进，公司主营业务的盈利能力或将进 5.54 5.75 7.55 0.12
（亿元）
一步提升。同时，近年公司水、电、燃气板块毛利 经营活动净现金/
0.20 0.25 0.48 0.03
总债务（X）
率均有所下降，电价下调、来水情况变化、天然气
经营活动净现金/
2.93 4.11 7.30 -
购销价差下降对公司盈利能力的影响值得关注。 利息支出（X）
EBITDA（亿元） 5.11 6.11 6.51 -
偿债能力 总债务/EBITDA（X） 5.33 3.78 2.43 -
公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支 EBITDA 利息倍数
2.70 4.37 6.30 -
（X）
出构成，2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为 5.11
注：公司 2018 年一季度经营活动净现金流/总债务经过年化处理。
亿元、6.11 亿元和 6.51 亿元，呈逐年增加趋势。 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，作为上市公司，公司直接融资
渠道畅通，可以通过增发、配售股票等方式进行股
权融资，同时亦可以通过发行中期票据、短期融资
22 四川广安爱众股份有限公司
公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
券等债务融资工具进行债务融资。此外，公司与金
融机构保持良好合作关系，间接融资能力较强，截
至 2018 年 3 月末，公司拥有各商业银行综合授信
额度为 29.04 亿元，未使用授信额度为 17.31 亿元，
整体备用流动性较好。
截至 2018 年 3 月末，公司的重大未决诉讼方
面，公司与珠海华澳电力投资有限公司（以下简称
“华澳电力”）股权转让争议涉及股权转让价款 1.43
亿元及违约金 0.03 亿元，一审判决驳回华澳电力关
于要求公司收购昭通爱众 23.39%的股权和承担违
约金的诉讼请求，华澳电力投资有限公司再次提起
上诉，2017 年 6 月四川省高级人民法院裁定其自动
撤回上诉处理，支持公司反诉请求。对外担保方面，
截至 2018 年 3 月末，公司无对外担保。
此外，公司于 2018 年 3 月 12 日接到控股股东
四川爱众发展集团有限公司《关于停止罗庆红同志
职务并提议召开临时董事会的函》，函中称公司原
董事长罗庆红涉嫌违纪违法，决定撤销其相关职
务，并推选公司董事袁晓林代为履行董事长职责，
目前公司生产经营情况正常，但仍需关注此事项对
公司产生的直接或间接影响。
整体来看，近年得益于广安地区城镇化建设的
稳步推进，以及上游来水情况较好等因素，公司主
要业务板块增长势头良好，盈利能力不断增强，财
务杠杆处于较低水平，具有良好的获现能力，有效
保障了债务本息的偿还，公司偿债能力很强。但中
诚信证评也关注到，公司水电、燃气和自来水板块
业务毛利率均有所下滑，以及公司水电业务受上游
降雨量和来水情况影响较大。
结 论
综上，中诚信证评评定四川广安爱众股份有限
公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；评定“四
川广安爱众股份有限公司公开发行2018年公司债
券（第一期）”信用等级为AA。
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关于四川广安爱众股份有限公司
公开发行2018年公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 四川广安爱众股份有限公司
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附一：四川广安爱众股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
四川省水电投资经 四川省广安市广安
营集团有限公司 区人民政府
56.27%
43.73%
四川爱众发展集团
有限公司
16.18%
12.15%
四川广安爱众股份有限公司
25 四川广安爱众股份有限公司
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附二：四川广安爱众股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 3 月 31 日）
董事会 监事会
薪 审 战 董事会秘书 总经理
酬 计 略
与 委 委 安全管理委员
绩 员 员 董
会
效 会 会 事
委 会
员 办
会 公
室
内 安 综 企 战 人 财 信 内 党
控 全 合 业 略 力 务 息 控 群
审 管 行 管 投 资 统 技 审 文
计 理 政 理 资 源 计 术 计 化
部 部 部 部 部 部 部 部 部 部
电力事业部 燃气事业部 水务事业部
26 四川广安爱众股份有限公司
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附三：四川广安爱众股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.3
货币资金 46,231.92 127,613.40 103,300.18 84,851.48
应收账款净额 13,622.70 15,651.36 20,280.51 21,931.96
存货净额 10,378.49 12,577.67 11,235.91 19,167.33
流动资产 87,987.74 210,457.91 153,075.35 152,507.54
长期投资 13,622.51 38,467.41 42,520.66 42,797.50
固定资产合计 501,277.20 519,873.42 536,696.58 549,450.23
总资产 644,942.65 796,690.50 764,038.21 776,216.50
短期债务 70,309.50 67,874.20 10,103.03 9,439.23
长期债务 201,635.98 162,971.40 148,030.42 152,035.23
总债务 271,945.49 230,845.60 158,133.46 161,474.45
总负债 447,707.95 451,879.78 396,194.72 403,649.00
所有者权益（含少数股东权益） 197,234.70 344,810.71 367,843.49 372,567.50
营业总收入 170,055.21 188,703.92 206,722.69 50,141.59
三费前利润 58,331.23 56,240.35 64,472.86 12,469.08
投资收益 2,509.92 1,072.03 5,086.86 130.88
净利润 14,271.92 22,731.22 27,843.52 4,561.95
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 51,061.50 61,143.45 65,138.79 -
经营活动产生现金净流量 55,427.22 57,502.96 75,451.73 1,213.15
投资活动产生现金净流量 -42,066.61 -129,555.21 6,697.44 -16,872.04
筹资活动产生现金净流量 -8,308.93 128,433.72 -81,464.40 -2,789.81
现金及现金等价物净增加额 5,051.67 56,381.48 684.77 -18,448.70
财务指标 2015 2016 2017 2018.3
营业毛利率（%） 35.64 31.08 32.12 25.31
所有者权益收益率（%） 7.24 6.59 7.57 4.90
EBITDA/营业总收入（%） 30.03 32.40 31.51 -
速动比率（X） 0.44 1.03 0.98 0.90
经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.25 0.48 0.03
经营活动净现金/短期债务（X） 0.79 0.85 7.47 0.51
经营活动净现金/利息支出（X） 2.93 4.11 7.30 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.70 4.37 6.30 -
总债务/EBITDA（X） 5.33 3.78 2.43 -
资产负债率（%） 69.42 56.72 51.86 52.00
总资本化比率（%） 57.96 40.10 30.06 30.24
长期资本化比率（%） 50.55 30.09 28.70 28.98
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、公司2018年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债（有息部分）
长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=（营业收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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公开发行 2018 年公司债券（第一期）信用评级报告
