信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况
行业分析
单位：万吨
宏观经济增速进一步下行，下游需求疲软，
钢价断崖式下跌，钢铁行业“寒冬”加剧
钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
济发展的正相关性非常显著。近年来，受国内外经
济增幅放缓及下游需求减弱的影响，我国钢铁行业
发展速度整体放慢。2015 年，我国粗钢、生铁和钢
材累计产量分别为 8.04 亿吨、6.91 亿吨和 11.24 亿
吨，分别较上年下降 2.31%、3.04%和 0.18%；当年 资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理
我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 49.54%。 中诚信证评认为，在主要下游需求放缓的经济
从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑 环境下，钢材需求十分疲软，短期内钢材需求难有
行业，其次是机械、汽车、造船等。在我国宏观经 改善。
济下行和经济结构调整的大背景下，钢材下游需求 钢价持续下行，国际矿价亦持续震荡下跌，
持续低迷，产能过剩压力加大，2015 年我国粗钢表 但钢矿价跌幅差额被压缩，且下游钢铁需求
观消费量为 7.01 亿吨，同比下降 5.35%。 全面下行，行业亏损面大幅提高，整体盈利
图 1：2008 年以来我国粗钢表观消费量增长情况 能力下滑
单位：万吨、% 钢材价格方面，受钢材下游市场需求放缓和新
增生产能力持续释放额影响，钢价持续下行。2015
年以来，受下游需求持续疲软及行业整体去库存加
速影响，全年钢铁价格进一步快速下滑。2015年末，
Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 跌 至 71.82 ， 同 比 下 降
32.14%。进入2016年，钢材价格略有回升，2016年
3月末，Myspic钢材综合价格指数增至75.40。预计
未来在产能利用率低下和需求增速提升有限的情
况下，钢材产品价格将维持低位震荡的态势。
资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理 图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况
出口方面，2015年，我国钢材出口11,240万吨， 单位：元/吨
较上年增长19.85%；进口1,278万吨，较上年下降
11.43%；全年钢材净出口量9,960万吨，较上年增长
25.52%。不过从价格上看，全年钢材出口金额为
628.27亿美元，同比下降11.30%，贸易条件有所恶
化。另外，先后有美国、东盟、俄罗斯等国家发起
“双反”案件几十起，贸易摩擦数量和上年相比明显
提升，预计钢材出口增长幅度或将有所回落。
资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理
受国内铁矿石品位不高、产量不足影响，中国
铁矿石对外依存度一直维持高位，2014 年对外依存
度提高至 78.55%。随着进口矿价格走低，国产铁矿
4 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
石也基本呈现下降趋势。随着铁矿石价格进一步下 快淘汰尚未建设环保设施或环保设施建设不完善
探，国内高成本矿山停产限产现象增多，2015 年末， 的钢铁企业。中诚信证评认为，国家加大淘汰落后
Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 为 71.82 ， 同 比 下 降 产能、禁止落后产能转移、实施准入政策、提高钢
32.14%；同期铁矿石综合价格指数为 51.00，同比 铁企业环保要求等调控措施的实施，将加快对众多
下降 32.81%。2015 年钢矿价跌幅差额为 8.94%，低 不符合产业政策的中小型钢铁企业的淘汰，有助于
于 2014 年的 15.07%。同时，2015 年钢铁行业出现 缓解行业产能过剩的压力，推动行业产品结构调
全行业亏损。据工信部统计，2015 年重点大中型钢 整，大型钢铁企业有望从中受益。但同时中诚信证
铁企实现销售收入 28890 亿元，同比下降 19.05%； 评也注意到，钢铁行业产能屡削不减的主要原因在
实现利税-13 亿元、利润-645 亿元，由盈转亏，亏 于地方政府为了保就业、保增长，实现经济效益和
损面 50.5%，同比上升 33.67 个百分点。7 月份后始 政绩，使得违规产能有了出现和生存的基础。因此，
终处于亏损状态，并且亏损额逐步扩大。 尽管产能削减力度加码，但政策如何落实和在不同
图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 地区执行情况的监督才是保障政策执行效果得到
充分体现的必要手段，中诚信证评将对此予以关
注。
业务运营
受钢铁行业下游需求持续疲弱等因素影响，
公司 2015 年生产规模有所缩减，全年产量同
比下降
公司主要从事中厚钢板、热轧板卷、冷轧板卷、
资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理
钢坯及焦化副产品、炼铁副产品的生产经营，产品
中诚信证评认为，国际矿价震荡下跌有利于钢
用于造船和建筑等领域。从生产设备来看，公司
铁企业缓解成本压力，但钢矿价跌幅差额缩小，矿
2015 年产能与上年持平，目前共有 4 座高炉，生铁
价下跌空间被压缩，挤压上游红利消失。同时，下
年产能为 750 万吨；3 座烧结机，烧结矿年产能为
游房地产、基建投资和制造业等整体低迷，钢铁企
1,068 万吨；焦炭年产能为 360 万吨；钢坯年产能
业盈利能力下滑。
为 801 万吨；轧机钢材产能合计为 715 万吨。
政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构 表 1：截至 2015 年 12 月 31 日公司主要设备产能
升级，并加大环保执法力度 产能
生产设备 数量（座） 产品
（万吨）
为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过 焦炉 6 焦炭 360
剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了 烧结机 3 烧结矿 1068
一系列政策和措施。2015 年习近平主席在中央财经 200 万吨链篦机回转窑 1 球团矿 200
领导小组会议上首次提出“供给侧结构性改革”， 高炉 4 生铁 750
2016 年 3 月李克强在政府工作报告中再次强调“近 转炉 6 钢坯 801
轧机 6 钢材 715
三年要淘汰落后炼钢炼铁产能 9,000 多万吨”，政府
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
加大淘汰钢铁行业产能力度逐级加码。除了加大淘
2015 年公司根据市场需求的变化，进行高附加
汰落后产能之外，政府对钢铁企业环保要求力度也
值 产 品 的 开发 试 制 ， 当年 完 成 了 正火 态 桥 梁 钢
逐渐加码，新环保法自 2015 年 1 月 1 日起开始实
Q370qE、汽轮机用钢板 1812P、1813P 和耐候结构
施，执法也将日益严格，随着环保执法力度的加大，
钢板 Q355NH 等 16 个新产品的开发和试制。2015
多地采取措施整治钢材环保问题，据预测，后期吨
年受市场需求下降的影响，公司产量均同比减少，
钢的环保成本将达到 80~100 元/吨的水平，这将加
5 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
当年公司共生产钢 359 万吨、生铁 352 万吨、钢材 公司铁矿石采购渠道主要包括进口矿、国内矿
330 万吨，分别同比减少 17.3%、20.6%和 17.7%。 和集团自产矿三部分。2015 年，公司采购铁矿石
总体看，受钢铁行业景气度低迷和下游需求不振影 562.23 万吨，其中进口矿 458.25 万吨、国内矿 3.65
响，公司产量下降幅度较大，产能利用不足，面临 万吨、集团内供矿 100.33 万吨。就各采购来源而言，
较大的产能释放压力。 2015 年，集团内供矿供应比率由上年度 21.35%下
表 2：2014～2015 年公司生产情况 降至 17.85%，进口矿占公司铁矿石的采购比重由上
2014 年 2015 年 年度 72.63%提高至 81.51%。
增减幅度
产量（万吨） 产量（万吨）
表 4：2014～2015 年公司铁矿石采购情况
生铁 443 352 -20.6%
单位：元/吨、万吨
钢 434 359 -17.3%
2014 年 2015 年
钢材 401 330 -17.7%
采购价格 采购数量 采购价格 采购数量
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
国内矿 1220.19 43.76 597.4 3.65
公司铁矿石对外依赖度依然较高，但受益于 集团自产矿 723.46 155.02 505.72 100.33
原材料价格走低，短期内成本控制压力有所 进口矿 841.60 527.41 478.88 458.25
合计 - 726.19 - 562.23
缓解
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
公司生产所需原材料主要为铁矿石、煤炭和废
重钢集团目前控制的矿山包括太和铁矿、綦江
钢等。2015 年，随着产出规模的减少，公司原材料
铁矿、接龙铁矿以及澳大利亚伊斯坦鑫山铁矿等。
采购数量呈下降趋势。2015 年公司共采购铁矿石
2015 年，公司主要使用进口矿，相应的采购比重上
562.23 万吨、煤炭 307.80 万吨和废钢 7.28 万吨，
升。从采购价格来看，当年进口矿价格降幅较大，
与上年相比，前两者降幅分别为 22.58%和 16.43%，
受益于此，公司铁矿石平均采购价格较上年降低，
废钢同比增加 36.02%。
成本压力得到一定缓解。
表 3：2013～2015 年公司主要原材料采购情况
单位：万吨
2013 年 2014 年 2015 年
铁矿石 840.68 726.20 562.23
焦煤 377.00 293.90 250.10
喷煤 87.00 59.63 45.92
烧结煤 16.00 14.77 11.78
合金（大宗） 2.54 3.68 2.83
废钢 30.26 5.35 7.28
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 5：目前重钢集团下属矿山情况
矿产名称 储量 原矿产能
已探明的工业储量 2.37 亿吨，矿山总储量约 13.61 亿吨，可采储量为 2.25
太和铁矿 630万吨/年
亿吨，平均品位为 30.54%
已探明的工业储量 1,000 万吨，矿山总储量为 1,900 万吨，可开采储量 292
綦江铁矿 25万吨/年
万吨，平均品位为 34.51%
已探明的工业储量为 3,378 万吨，总储量约为 3,441 万吨，可采储量为 1,551
接龙铁矿 40万吨/年
万吨，平均品位为 36.09%
澳大利亚伊斯
已探明的工业储量 2.1 亿吨，矿山总储量预计为 35.39 亿吨 目前处于停工状态
坦鑫山铁矿
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
公司从外部采购炼焦煤，经过冶炼成为焦炭， 市能源投资集团有限公司、四川观池实业集团有限
2015 年公司炼焦 174 万吨，同比减少 19.7%。公司 公司、上海宝顶能源有限公司和中船工业成套物流
生产所需焦煤主要从外部购买，主要供应商为重庆 公司等，采购渠道较为稳定。2015 年，公司焦煤采
6 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
购量为 250.10 万吨，较上年减少 43.80 万吨。 产品销量和销售价格的降低，使得公司 2015
总体来看，公司目前原材料供应稳定，但公司 年产品销售总收入继续降低，当年营业收入为 83.50
铁矿石进口依存度较高，需关注铁矿石等原材料后 亿元，同比减少 31.81%。从成本支出来看，原材料、
续价格波动所带来的成本压力。 能源、人工等各项支出具有一定刚性，2015 年公司
营业成本为 105.09 亿元，同期毛利率为-25.86%，
公司产品销量进一步下滑，且受钢材价格大
同比降低 22.36 个百分点。
幅下降影响，收入成本继续倒挂，盈利能力
整体看，受行业经营环境影响，近两年公司经
持续恶化
营收入较 2013 年大幅下滑，收入成本继续呈现倒挂
2015 年钢铁下游需求增速的放缓对公司的产
状态，公司盈利能力弱化。中诚信证评认为，未来
品销售造成影响，公司全年钢材销量大幅下滑，年
短时间内钢铁行业仍将处于产能过剩、竞争激烈态
度销量合计 341.20 万吨，同比减少 7.12%。其中，
势，下游市场需求大幅增长的可能性较低，行业景
热卷销量为 191 万吨，同比减少 4.5%；板材销售量
气度依然低迷，公司仍面临一定的经营压力。
为 143 万吨，同比减少 11.73%。
表 6：2014～2015 年公司主要产品销量
财务分析
单位：万吨、%
2014 年 2015 年 同比
以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师
热卷 200 191 -4.50 事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的
板材 162 143 -11.73 2013~2014 年财务报告，经天健会计师事务所（特
其他 5 4 -
殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2015
合计 367 338 -7.90
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 年财务报告。
从销售方式看，2015 年公司均通过直销的方式 资本结构
销售钢材。就客户集中度而言，2015 年前 5 名最大 2015 年，受钢铁市场持续恶化影响，钢材产品
客户合计占比 48%，与上年持平，客户集中度仍旧 销售价格和钢材主要原料采购价格均大幅下跌，公
较高。 司对存货计提跌价损失，存货规模大幅萎缩，资产
表 7：2013～2015 年公司直销、分销占比情况 规模收缩。截至 2015 年 12 月 31 日，公司总资产为
2013 年 2014 年 2015 年
392.28 亿元，同比减少 16.81%。截至 2015 年末，
直销 96.11% 65% 100%
分销 3.89% 34% - 公司所有者权益（含少数股东权益）为 40.08 亿元，
其它 - 1% - 同比减少 59.89%，自有资本实力大幅减弱。
合计 100.00% 100.00% 100.00%
从债务规模看，2015 年，公司总债务规模为
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
207.90 亿元，较 2014 年减少 0.35%。2015 年末资
价格方面，2015 年，钢铁行业较低的市场景气
产负债率和总资本化率分别为 89.78%和 83.84%，
度对钢材产品销售价格造成影响，公司各项产品价
较上年分别增长 10.97 个百分点和 16.22 个百分点，
格出现不同程度下滑。2015 年，公司钢材价格平均
与同行业钢铁企业相比，公司的资产负债率和总资
销售价格为 2,267 元/吨，同比降低 25.87%。
本化比率仍处于较高水平。
表 8：2014～2015 年公司主要产品销售价格情况
单位：元/吨、%
2014 年 2015 年 同比
热卷 2,918 1973 -32.39
板材 3,244 2677 -17.48
钢坯 2,428 1672 -31.14
冷轧板 3,195 - -
合计 3,058 2267 -25.87
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
图 5：2013～2015 年公司资本结构分析 表 10：公司未来资本性支出计划
：单位：万元
项目 2016 2017 2018 2019
冶炼系统提质改造 0 0 480 480
VD 真空精炼炉 0 0 3000 3000
5#铸机提档升级改造 0 0 2400 2400
6#铸机系统改造 0 0 335 335
7#铸机系统改造 0 0 575 575
5#铸机翻滚冷床 0 0 400 400
6#铸机翻滚冷床 0 0 400 400
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
配套系统改造 0 0 1980 1980
表 9：截至 2015 年 12 月 31 日钢铁行业部分
线材加热炉改造 0 0 2000 2000
上市公司资本结构比较 线材轧线升级改造 0 0 4000 4000
总资产 资产负债率 总资本化比 棒材优质圆钢生产线
（亿元） （%） 率（%） 0 0 3250 3250
升级改造
宝钢股份 2341.23 47.83 16.88 大型圆钢生产线升级
0 0 5200 5200
鞍钢股份 885.96 50.7 22.84 改造
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
马钢股份 624.54 66.79 40.17
重庆钢铁 392.28 89.78 83.84
综合而言，虽然公司债务规模有所下降，且以
华菱钢铁 764.99 86.05 70.58 长期债务为主，但资产负债率仍处于较高水平，财
凌钢股份 152.99 66.64 43.41 务杠杆比率较高，财务结构稳健性欠佳。
数据来源：慧博资讯，中诚信证评整理
盈利能力
从债务结构看，2015 年，公司债券展期，从一
2015 年，公司钢材销量及售价下滑，使得整体
年内到期非流动负债转回至应付债券，并且偿还了
收入规模大幅下降，当年公司营业总收入 83.50 亿
部分应付工程设备款等，短期债务有所减少；但公
元，同比减少 31.81%。受铁矿石、煤等原材料价格
司债券的转回使得长期债务扩张。截至 2015 年 12
下降等因素影响，公司的营业成本亦较上年降低，
月 31 日，公司长期债务和短期债务分别为 118.38
但降幅小于收入降幅，使得当期营业毛利率继续下
亿元和 289.52 亿元，长短期债务比（短期债务/长期
滑。2015 年公司毛利率为-25.86%，同比降低 22.36
债务）降至 0.76 倍。
个百分点，公司盈利能力持续减弱。
图 6：2013～2015 年公司债务结构分析
图 7：2013～2015 年公司收入成本情况
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
未来资本支出方面，受近年来市场低迷及自身
盈利情况不佳的负面影响，公司 2016~2017 年无大
额的资本性支出计划，相关技改项目暂定于
2018~2019 年执行。
8 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
表 11：截至 2015 年 12 月 31 日钢铁行业部分 图 8：2013～2015 年公司利润总额情况
上市公司盈利指标比较
毛利率（%） 三费收入占比（%）
宝钢股份 8.87 7.22
鞍钢股份 6.24 10.36
马钢股份 -0.84 6.62
重庆钢铁 -25.86 33.29
华菱钢铁 2.81 12.31
凌钢股份 3.16 8.78
数据来源：慧博资讯，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2015 年受钢材产品销量下降的 整体来看，收入的大幅下滑使得公司经营性业
影响，公司人工成本、运费和船检费等销售费用支 务继续处于亏损状态，且亏损幅度加大，盈利能力
出较上年减少 5.67%；人工成本、修理费及停产损 持续下降。
失使得管理费用同比增加 77.86%；当期利息支出的 偿债能力
减少使得全年财务费用有所下降，公司 2015 年共发 2015 年，公司债务重组，并取得了大量的政府
生财务费用 12.65 亿元，同比减少 5.73%。受管理 补助，对其利润形成一定补充，但当年利润总额仍
费用上升的影响，2015 年公司期间费用同比增长 降 至 -59.69 亿 元 。 受 大 幅 亏 损 影 响 ， 公 司 当 年
19.96%，为 27.80 亿元，三费收入比为 33.29%，在 EBITDA 由上年度 24.46 亿元降至-34.50 亿元，
同行业中处于较高水平，公司费用控制力度有待提 EBITDA 利息保障倍数以及总债务/EBITDA 指标分
高。 别为-2.67 和-6.03。现金流方面，2015 年公司经营
表 12：2013～2015 年公司三费收入比情况 亏损，并适度支付供应商的应付款项，增加了经营
单位：亿元、%
活动净流出，全年经营性现金净流出 16.78 亿元，
2013 年 2014 年 2015 年
经营活动净现金流/总债务为-0.08。整体看，公司偿
销售费用 3.49 2.64 2.49
管理费用 8.54 7.12 12.67
债能力指标趋弱。
财务费用 8.41 13.42 12.65 表 13：2013～2015 年公司偿债能力分析
三费合计 20.44 23.18 27.80 单位：亿元
三费收入占比 11.64 18.92 33.29 2013 年 2014 年 2015 年
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 经营活动净现金流 19.55 27.97 -16.78
从利润总额来看，2015 年公司收入成本倒挂加 EBITDA -20.51 24.46 -34.50
剧，经营性业务持续亏损；且因存货跌价影响，当 总债务/EBITDA -9.25 8.53 -6.03
EBITDA 利息保障倍数 -10.92 1.69 -2.67
年计提资产减值损失 43.45 亿元。此外，2015 年重
经营活动净现金流/
0.10 0.13 -0.08
庆市长寿区城乡统筹开发（集团）有限公司豁免公 总债务
经营活动净现金流利
司欠付的部分债务，公司确认债务重组收益 23.50 10.41 1.93 -1.30
息保障倍数
亿元，并取得贷款贴息、环保搬迁补助及产业发展 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资金等政府补贴 9.69 亿元，弥补部分亏损，2015 银行授信方面，截至 2015 年 12 月 31 日，公司
年公司利润总额为-59.69 亿元。 拥有银行综合授信额度 168.2 亿元，尚未使用额度
为 7.9 亿元。或有事项方面，截至 2015 年末，公司
对外担保余额合计 8.11 亿元，占公司净资产的
20.23%；未决诉讼方面，截至 2015 年末，公司共
涉诉案件 68 起，涉诉金额约 9.7 亿元，其中主要未
决诉讼 3 起，涉诉金额约 2.09 亿元，面临一定或有
9 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
负债风险。 表 14：截至 2015 年 9 月 30 日公司金融类企业投资情况
总体来看，公司财务杠杆比率仍处于较高水平， 单位：万元、%
类
债务负担仍然较重，营业毛利率水平继续下降，盈 企业名称 股本 持股比例 股权市值
别
利能力持续下降，公司仍面临一定偿债压力。 持 重庆银行 270523 15.05 178732
牌 重庆农商行 93000 6.77 225728
担保实力 金
西南证券 546510 26.99 1157817
融
安诚保险 407600 17.55 86720
业务运营 机
构 汽车金融 50000 39.00 20784
重庆渝富是重庆市国资委下属企业，成立之初
三峡担保 300000 50.00 244287
以不良资产处置、金融资产管理和以资本运作推动
进出口担保 242000 60.00 184805
市属国企重组为主要职能，经过多年发展，公司逐 类 兴农担保 300000 60.000 102733
步转型为以产业类和金融类投资为核心的综合性投 金 重庆再担保 100000 53.33 44645
融
资主体，目前主要从事产业投资、金融类企业投资、 机 谈石担保 10000 8.54 817
不良资产处置、土地储备等业务。 构 银海租赁 120000 60.87 84320
谈石租赁 6690 8.54 578
从产业投资业务看，重庆渝富通过不良资产处
谈石小贷 9542 8.54 796
置以及对工业、科技、能源、金融等产业进行的战
金交所 7200 36.39 2480
金
略投资，先后投资设立和参股多家公司及企业，并 药交所
融 10000 34.00 3516
取得较好的投资收益。截至 2015 年 9 月末，重庆渝 信 农交所 24000 20.42 4507
息
富长期股权投资余额为 132.33 亿元，当年 1~9 月共 股份转让中心 15625 32.00 6162
服
取 得 投 资 收 益 150.79 亿 元 ， 较 上 年 同 期 增 长 务 金融后援 100000 36.00 22327
机 惠民金融 4500 33.00 1603
1473.17%。
构
香港公司 4931 100.00 27698
金融类企业投资方面，重庆渝富投资的金融类
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
企业主要包括银行、保险、证券、担保和租赁公司
不良资产处置业务方面，重庆渝富购买了银行、
产业类投资方面，重庆渝富投资的产业类企业主要
证券等金融机构、企业的不良资产包。土地储备方
涉及通信设备、能源开发、对外经贸、矿业等方面，
面，重庆渝富土地储备的范围主要包括市政府为工
行业分布较为广泛。
业结构调整和发展安排的政策性储备；国有企业“退
二进三”、环保企业搬迁及破产企业土地的收购储
备；其他闲置土地的收购储备。
表 15：截至 2015 年 9 月 30 日公司不良资产处置情况
单位：亿元
不良资 收购 处置
资产分类
产总额 成本 收入
工行市级不良资产包 80.00 16.96 23.02
工行区县不良资产包 26.79 4.76 5.08
重庆银行 12.5 亿元不良
12.5 12.5 12.5
资产包
重庆银行 10 亿元不良资
10 10 10
产包
万贯公司资产包 8.93 0.31 0.31
农信社 7.43 亿元资产包 7.43 7.43 7.43
农信社 1.95 亿元资产包 1.95 1.95 1.95
四联集团不良资产包 1.5 0.33 0.33
合计 149.1 54.24 60.62
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
10 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
总的来说，公司金融股权资产质量较高，而且 和降低 1.19 个百分点。
持有部分重庆市国有企业的股权，在资本市场和产 图 9：2012～2015.09 重庆渝富资本结构情况
业投资方面的经营实力不断增强；另外，公司通过
对重庆市国有企业不良资产处置，形成了大量土地
储备和优质股权资产。未来公司将逐步转型为大型
投资控股企业，并拓展业务区域。
财务分析
以下分析基于公司提供的分别经经立信会计师
事务所、北京永拓会计师事务所、北京永拓会计师
事务所审计并出具标准无保留意见的 2012~2014 年
资料来源：重庆渝富提供，中诚信证评整理
财务报告，以及未经审计的 2015 年 9 月财务报表。
盈利能力方面，得益于营业成本的下滑，重庆
从收入情况来看，重庆渝富的营业收入主要来
渝富毛利率呈现较快提升，2015 年前三季度毛利率
自主营业务收入和利息收入、手续费及佣金收入，
为 70.44%，较 2014 年同期（41.67%）提高 28.77
其中，主营业务收入主要来自土地收购开发和不良
个百分点。2015 年 1~9 月重庆渝富期间费用总额为
资产处置；利息收入、手续费及佣金收入主要来自
46.43 亿元，三费收入比为 61.12%，较上年同期
子公司西南证券。2015 年 1~9 月，重庆渝富实现营
（32.26%）增加 28.86 个百分点，期间费用控制能
业收入 75.96 亿元，同比减少 22.11%。其中土地收
力有待提升。利润总额方面，受投资收益的增加，
购开发和不良资产处置收入 27.17 亿元，同比减少
重庆渝富 2015 年 1~9 月利润总额为 153.32 亿元，
63.22%；利息收入 13.87 亿元，同比增加 41.27%；
与上年同期相比，增长幅度高达 397.15%。
手续费及佣金收入 34.92 亿元，同比增加 152.56%；
图 10：2012～2015.09 重庆渝富利润总额构成
另外，作为公司收益的主要来源，当期公司获得投
资收益 150.79 亿元，同比增加 1474.01%。
资本结构方面，重庆渝富资产主要为流动资产，
2015 年 9 月 末 流 动 资 产 占 资 产 总 额 的 比 重 为
70.24%，其中货币资金、存货、交易性金融资产、
应收账款、其他应收款和其他流动资产等是流动资
产的主要构成。2015 年 1~9 月，受货币资金、其他
应收款和其他流动资产大幅增长影响，重庆渝富 9
月末流动资产较年初增加 15.97%。重庆渝富的非流
动资产主要为长期股权投资、可供出售金融资产和 资料来源：重庆渝富提供，中诚信证评整理
其他非流动资产。2015 年 1~9 月，随着可供出售金 从偿债指标看，重庆渝富 2015 年前三季度实现
融资产和长期股权投资的增加，重庆渝富 9 月末非 经营性现金流 105.95 亿元，经营活动净现金流/总债
流动资产较期初增加 17.08%。整体来看，2015 年 务为 0.24，经营性现金流对同期债务的保障能力同
1~9 月，重庆渝富总资产规模继续扩大，期末总资 比提高。
产规模为 2041.62 亿元，较年初增加 16.30%。同期，
利润积累使得重庆渝富 2015 年 9 月末所有者权益较
期初增加 14.38%，为 792.93 亿元。2015 年 9 月，
重庆渝富资产负债率和总资本化比率分别为
61.16%和 42.83%，较期初分别提高 0.65 个百分点
11 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
表 16：2012～2015 年 9 月重庆渝富偿债能力分析
单位：亿元
2012 2013 2014 2015.09
经营活动净现金流 16.80 -16.05 63.07 105.95
EBITDA 28.10 48.07 65.67 -
总债务/EBITDA 12.43 8.53 8.30 -
EBITDA 利息保障
2.59 3.02 2.25 -
倍数
经营活动净现金流/
0.05 -0.04 0.12 0.24
总债务
经营活动净现金流
1.55 -1.01 2.16 -
利息保障倍数
数据来源：重庆渝富提供，中诚信证评整理
总体看，重庆渝富具有良好的盈利能力和很强
的综合实力，其提供的全额不可撤销的连带责任保
证担保能对本次公司债券按期偿还提供极强保障。
结 论
中诚信证评维持重庆钢铁股份有限公司主体信
-
用等级 AA ，评级展望为负面；维持“重庆钢铁股份
有限公司 2010 年公司债券”信用等级为 AAA。
12 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附一：重庆钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
重庆市国有资产监督管理委员会
100%
重庆钢铁（集团）有限责任公司
47.27%
重庆钢铁股份有限公司
100% 72.86% 100% 100% 100%
贵 靖 靖 西 重
州 江 江 安 庆
重 三 重 重 市
钢 峰 钢 钢 重
钢 钢 华 销 钢
铁 材 东 售 建
销 加 贸 有 材
售 工 易 限 销
有 配 有 责 售
限 送 限 任 有
责 有 公 公 限
任 限 司 司 责
公 公 任
司 司 公
司
13 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附二：重庆钢铁股份有限公司组织结构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
14 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附三：重庆钢铁股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015
货币资金 155,335.00 124,657.80 92,547.10
应收账款净额 53,590.60 46,902.50 50,320.20
存货净额 879,217.90 799,047.60 277,585.80
流动资产 1,335,155.70 1,268,227.20 433,119.50
长期投资 10,975.20 500.00 500.00
固定资产合计 3,158,255.90 3,165,707.40 3,044,599.40
总资产 4,804,597.70 4,715,243.30 3,922,807.90
短期债务 964,448.80 1,095,482.20 895,181.90
长期债务 1040883.00 1013202.00 1,183,787.00
总债务（短期债务+长期债务） 1,897,012.50 2,086,443.50 2,078,968.90
总负债 3,810,967.40 3,715,930.70 3,521,993.20
所有者权益（含少数股东权益） 993,630.30 999,312.60 400,814.70
营业总收入 1,756,344.60 1,224,505.70 835,002.20
三费前利润 -32,831.20 -43,112.40 -216,029.50
投资收益 -150.50 10,192.60 0.00
净利润 -249,901.80 5,164.30 -598,718.60
息税折旧摊销前盈余 EBITDA -205,099.37 244,558.69 -344,963.60
经营活动产生现金净流量 195,533.10 279,678.30 -167,817.90
投资活动产生现金净流量 -208,476.60 -155,947.70 61,320.10
筹资活动产生现金净流量 -274,533.60 -161,190.80 94,654.50
现金及现金等价物净增加额 -287,550.30 -37,291.30 -11,377.20
财务指标 2013 2014 2015
营业毛利率（%） -1.83 -3.50 -25.86
所有者权益收益率（%） -25.15 0.52 -149.38
EBITDA/营业总收入（%） -11.68 19.97 -41.31
速动比率（X） 0.17 0.17 0.07
经营活动净现金/总债务（X） 0.10 0.13 -0.08
经营活动净现金/短期债务（X） 0.20 0.26 -0.19
经营活动净现金/利息支出（X） 10.41 1.93 -1.33
EBITDA 利息倍数（X） -10.92 1.69 -2.67
总债务/EBITDA（X） -9.25 8.53 -6.03
资产负债率（%） 79.32 78.81 89.78
总资本化比率（%） 65.63 67.62 83.84
长期资本化比率（%） 51.16 50.35 74.71
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
15 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附四：重庆渝富资产经营管理集团有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2012 2013 2014 2015.09
货币资金 1,800,049.78 1,993,455.71 2,703,351.60 4,844,021.35
应收账款净额 235,937.83 512,628.78 492,809.24 357,699.31
存货净额 3,644,795.14 4,417,087.99 4,544,497.16 4,725,397.97
流动资产 7,366,750.99 9,623,874.41 12,365,329.80 14,339,527.23
长期投资 1,625,005.51 2,000,656.72 4,550,986.30 5,361,631.91
固定资产合计 114,703.70 123,869.41 115,131.97 128,238.43
总资产 9,575,920.27 12,142,904.51 17,555,343.41 20,416,154.79
短期债务 1,581,358.95 1,240,963.53 1,802,335.89 599,277.33
长期债务 1,912,280.69 2,857,693.42 3,649,594.74 5,340,603.88
总债务（短期债务＋长期债务） 3,493,639.65 4,098,656.95 5,451,930.63 5,939,881.21
总负债 5,602,431.22 7,548,676.09 10,623,100.53 12,486,904.31
所有者权益（含少数股东权益） 3,973,489.05 4,594,228.42 6,932,242.89 7,929,250.48
营业总收入 639,335.84 1,231,592.44 1,416,216.22 759,592.10
三费前利润 241,103.49 455,793.86 633,993.37 613,212.04
投资收益 71,025.15 199,615.47 253,666.57 1,507,856.46
净利润 147,213.07 284,168.83 411,813.28 1,304,174.75
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 280,972.00 480,713.27 656,716.86 -
经营活动产生现金净流量 167,950.62 -160,515.68 630,676.40 1,059,512.74
投资活动产生现金净流量 -496,898.91 -530,921.12 -1,589,060.54 532,618.14
筹资活动产生现金净流量 632,835.73 837,099.71 1,698,880.34 748,420.64
现金及现金等价物净增加额 303,924.61 145,588.47 740,185.98 2,339,870.29
财务指标 2012 2013 2014 2015.09
营业毛利率（%） 25.18 29.99 36.52 70.44
所有者权益收益率（%） 3.70 6.19 5.94 21.93
EBITDA/营业总收入（%） 43.29 39.03 46.37 -
速动比率（X） 1.10 1.13 1.18 1.45
经营活动净现金/总债务（X） 0.05 -0.04 0.12 0.24
经营活动净现金/短期债务（X） 0.11 -0.13 0.35 -
经营活动净现金/利息支出（X） 1.55 -1.01 2.16 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.59 3.02 2.25 -
总债务/EBITDA（X） 12.43 8.53 8.30 -
资产负债率（%） 58.51 62.17 60.51 61.16
总资本化比率（%） 46.79 47.15 44.02 42.83
长期资本化比率（%） 32.49 38.35 34.49 -
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2015年前三季度所有者权益收益率指标经年化处理。
16 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
17 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
18 重庆钢铁股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）