信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 深圳市燃气集团股份有限公司
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染，积极应对气候变化。
募集资金使用情况
用气类型方面，目前城市燃气中应用最广泛的
2016 年 7 月和 11 月，深圳燃气分别发行 5 亿
是天然气。根据《中国天然气发展报告（2018）》，
元公司债券，两期债券募集资金扣除发行费用后，
2017 年，中国用气人口 3.5 亿人，同比增加 0.4 亿
拟用于调整债务结构、补充流动资金。募集资金已
人，2017 年，全国天然气消费量及增量主要集中在
按约定使用，资金投向符合募集说明书的规定。
环渤海、长三角和西南地区，三个地区天然气消费
行业关注 量占比达 50%。2018 年，我国天然气消费量为
2,833.09 亿吨，同比增长 19.39%。
天然气在我国城市用气及供气体系中占比持
燃气供应方面，中国天然气生产与供应能力持
续上升，国内天然气产量增速相对落后于需
续增强。根据《中国天然气发展报告（2018）》，2017
求涨幅，天然气供应对外依存度仍然较高
年，国内天然气产量增长超 100 亿立方米，达 1,480.3
随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的
亿立方米，同比增长 8.2%。其中：常规天然气产量
提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开
1,338.7 亿立方米，同比增长 8.1%；页岩气产量 92
发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
亿立方米，同比増长 14.3%；煤层气地面抽采量 49.6
为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
亿立方米、利用量 44 亿立方米，同比分别增长 9.2%
体系最主要产品；同时，国家亦多次出台有关政策
和 13.8%。此外，煤制气产量 26.3 亿立方米，同比
推进天然气利用，天然气在城市燃气中的占比将持
増长 34.3%。四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆
续上升。2017 年 1 月 5 日，国家能源局发布《能源
地和海域四大气区的天然气产量总和为 1,233 亿立
发展“十三五”规划》，再次指出：“十三五”期间我国
方米，约占全国天然气总产量的 83.6%。其中，鄂
能源消费总量年均将增长 2.5%左右，力争实现天然
尔多斯盆地产量 450 亿立方米（含煤层气产量 11
气消费比重达到 10%。1 月 19 日，国家发改委对外
亿立方米），约占全国天然气总产量的 30.5%，连续
发布《天然气发展“十三五”规划》，亦提出：“到 2020
九年为全国第一大产气区；四川盆地天然气产量
年，我国天然气综合保供能力应达到 3,600 亿立方
395 亿立方米（含页岩气 90 亿立方米），约占全国
米 以上 ，天然 气消 费占一 次能 源消费 比例 达到
天然气总产量的 26.8%；塔里木盆地天然气产量 370
8.3%~10%。”2017 年 2 月，国家能源局发布《2017
亿立方米，约占全国天然气总产量的 25.1%。2018
年能源工作指导意见》，提出计划在 2017 年把非化
年，我国天然气产量为 1,610.20 亿立方米，同比增
石能源消费比重提高到 14.3%左右，天然气消费比
长 9.24%。
重提高到 6.8%左右。2017 年 3 月，国家发改委等
近年中国天然气进口大幅攀升，进口来源进一
十三部委联合印发《关于加快推进天然气利用的意
步多元化。2018 年，我国天然气进口量为 1,256.81
见》（以下简称《意见》），提出要“将天然气培育成
亿立方米，同比增长 31.54%，对外依存度为 44.36%。
我国现代清洁能源体系的主体能源之一”，到 2020
我国主要通过中亚天然气管道、中缅管道以及中俄
年，天然气在一次能源1消费结构中的占比力争达到
东线管道接收来自土库曼斯坦、缅甸及俄罗斯等地
10%左右，《意见》提出通过实施城镇燃气工程、天
的天然气。此外，我国在浙江、天津、广东等地建
然气发电工程、工业燃料升级工程以及交通燃料升
设了多个 LNG 接收站，进口 LNG 也一定程度上缓
级工程等四大工程，加快推进天然气利用，提高天
解了我国天然气供应紧张的局面。
然气在我国一次能源消费结构中的比重，稳步推进
能源消费革命和生活方式革命，有效治理大气污 天然气行业体制改革加速向市场化转型，市
场竞争将逐步增强
1
一次能源，也称天然能源，是指从自然界取得未经改变
或转变而直接利用的能源，如原煤、原油、天然气、水
我国原油的天然气定价机制采取行政定价为
能、风能、太阳能、海洋能、潮汐能、地热能、天然铀矿 主的成本加成法，无法反映资源的稀缺性、从而正
等。一次能源又分为可再生能源和不可再生能源。
4 深圳市燃气集团股份有限公司
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确传导价格信号和配置资源。2015 年 11 月 18 日， 商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制
国家发改委发出通知，根据《中共中央国务院关于 衔接。
推进价格机制改革的若干意见》中发[2015]28 号）， 为了鼓励天然气行业的发展，自 2018 年 5 月 1
经国务院批准，决定自 2015 年 11 月 20 日起降低 日起，天然气增值税率由 11%下调到 10%。此前，
非居民用天然气门站价格，并进一步提高天然气价 2017 年 7 月 1 日，国家推行的减税政策，将天然气
格市场化程度。通知决定，将非居民用气最高门站 增值税率由 13%下调到 11%。2019 年 4 月 1 日起，
价格每千立方米降低 700 元，并由现行最高门站价 天然气增值税率再次下调到 9%。
格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格 从天然气价格改革的走向来看，如何使市场化
作为基准门站价格，供需双方可在上浮 20%、下浮 的门站价格与终端用户价格市场化联动，是进一步
不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时 推进天然气价格改革的重要环节。随着天然气价格
门站价格暂不上浮，自 2016 年 11 月 20 日起允许 机制改革逐步深化，市场化的价格机制将反向促成
上浮。此次国家发改委的调价是真正意义上对我国 天然气供应及销售服务市场的竞争程度，提高天然
非居民天然气门站价格的首次下调，旨在刺激我国 气行业整体的运行效率，未来发展值得关注。
天然气市场消费，将明显改善当前我国天然气需求
不振的现状。2015 年 7 月 1 日，上海石油天然气交
业务运营
易中心试运营，并于 2016 年 11 月 26 日正式投入 深圳燃气主营业务范围主要包括城市管道燃
运行，主要开展天然气、非常规天然气、液化石油 气供应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气
气、石油等能源品种的现货交易，以扩大我国在全 零售以及燃气输配管网的投资和建设等。
球天然气市场的话语权及提升影响力。2016 年 10 2018 年，公司实现营业总收入 127.41 亿元，
月，为加速天然气价格改革，国家发改委公布《天 同比增长 15.21%，其中管道燃气业务和液化石油气
然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气 批发业务是公司营业收入主要来源。2018 年，管道
管道运输定价成本监审办法（试行）》等政策，而 燃气实现营业收入 74.94 亿元，同比增长 26.91%，
国家能源局亦宣布年底前出台《关于深化石油天然 占当期公司营业总收入的比重为 58.82%；同期，石
气体制改革的若干意见》，最终改革目标是“十三五” 油气批发实现收入 25.60 亿元，同比下降 0.19%，
期间实现政府只监管自然垄断的管网输配气价格， 占当期公司营业总收入的比重为 20.09%。
气源和销售价格两头放开。这意味天然气产业链利 图 1：2018 年公司营业总收入构成
润从上游向下游转移，三大国有石油公司垄断经营
的体制将被打破，改革将向进一步打破行政垄断、
管住自然垄断、放开竞争环节的方向推进，市场化
进程明显加速。2017 年，国家发改委发布《关于核
定天然气跨省管道运输价格的通知》及《关于降低
非居民用天然气基准门站价格的通知》，分别核定
了跨省管道运输价格并推进天然气公开透明交易。
2018 年 5 月，国家发改委发布《关于理顺居民用气
门站价格的通知》，提出自 2018 年月 10 日起，居
民用气将由最高门站价格管理改为基准门站价格
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
管理，价格水平按非居民用气基准门站价格水平
（增值税税率 10%）来安排；供需双方可以基准门 管道燃气业务
站价格为基础，在上浮 20%、下浮不限的范围内协 管道燃气业务是公司最主要的收入来源，按照
5 深圳市燃气集团股份有限公司
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地域主要分为深圳本地燃气业务和异地（深圳以外 表 1：2016~2019.Q1 公司天然气采购情况
地区）燃气业务。2018 年，公司管道燃气业务实现 单位：万吨
收入 74.94 亿元，同比增长 26.91%，主要是电厂天 项目 2016 2017 2018 2019.Q1
本地-中石油 76.62 96.57 115.51 19.25
然气销售量增长所致。2019 年 1~3 月，公司管道燃
采购 本地-广东大鹏 26.66 26.50 27.97 6.85
气业务实现收入 18.97 亿元。
数量 异地 45.27 59.53 81.81 22.80
气源情况 合计 148.55 182.6 225.29 48.90
公司在深圳市的管道燃气业务气源相对稳定， 注：上表“其他-异地”项包含异地的管道燃气业务采购量和天然气批
发业务采购量。
目前主要的天然气供应商仍为广东大鹏和中石油。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公 司与 广东大 鹏签 订了采 购合 同，约 定稳 产期 本地燃气业务
（2011 年 4 月 1 日~2027 年 3 月 31 日）天然气年 公司与深圳市建设局签订《深圳市管道燃气特
供气量为 27.1 万吨，采购价格约为 1.70 元/立方米， 许经营协议》，协议约定授予公司统一经营深圳市
合同总价款约为 132 亿元；与中石油签订采购协议， 行政区域内的一切管道燃气业务，特许经营权期限
约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日（自正 30 年，自 2003 年 9 月 1 日至 2033 年 9 月 1 日，其
式供气日 2012 年 8 月 8 日至达产期预计为 5 年） 确立了公司在深圳市管道燃气业务的区域垄断地
起至协议期满（2039 年 12 月 31 日），公司每年向 位。近年来，公司充分抓住深圳市政府注重低碳绿
2
中石油采购 40.0 亿立方米天然气 ，照付不议气量 色发展、加快能源结构调整、加强大气污染治理带
为 36.0 亿立方米，采购价格按国家价格主管部门制 来的发展机遇以及“国十条”、“深四十条”等环保政
定的价格执行。 策出台的有利时机，及时制定相应的实施方案，加
异地气源方面，异地燃气公司主要向中石油、 快推进公司在深圳市内管道燃气业务的持续发展。
安徽宣城深燃天然气有限公司、中海石油气电集团 2018 年以来，公司充分把握深圳市“城市质量
有限责任公司、深圳大鹏液化天然气销售有限公司 提升年”的发展机遇，一是积极拓展电厂用户，高
（以下简称“深圳大鹏”，公司参股 10%，是继中海 效完成南山热电、华电、迭福门站等工程建设。二
油和英国 BP 石油公司后的第三大股东）等管输天 是全力推进城中村管道天然气改造，完成全市 1,836
然气供应方采购天然气，基本能够满足公司供气需 个城中村改造条件核实，推动管道天然气进村入户
要。 方案落地，全年进场施工 27.9 万户，完成改造 8.27
天然气采购量方面，本地燃气业务中，2018 年， 万户。三是持续完善城市燃气输配体系，加快市政
公司向中石油采购天然气 115.51 万吨，同比增长 燃气管网建设，推进老旧中压管网更新改造，完成
19.61%；向广东大鹏采购天然气 27.97 万吨，同比 应急储备项目建设，全力推进岸线审批相关工作，
增长 5.55%。异地燃气业务中，2018 年，公司异地 推动深圳市建立燃气应急储备机制。四是开通多项
燃气采购量（包含天然气批发）为 81.81 万吨，同 线上智慧服务渠道，缩短工商用户燃气报装时间，
比增长 37.43%。2019 年 1~3 月，公司向中石油、 深圳地区全年发展工商客户 1,841 户，完成锅炉改
广东大鹏以及异地采购量分别为 19.25 万吨、6.85 造 90 台，学校改造 146 所、医院 24 所、食街 905
万吨和 22.80 万吨。 户，预计每年可新增天然气销量 6,000 万立方米。
五是获得国家高新技术企业认定，成立院士工作
站。截至 2019 年 3 月末，公司在深圳市内拥有高
压、次高压管线 179.49 公里、市政中压管线 3,482.37
公里，拥有管道燃气用户 208.81 万户，保持增长。
2
公司与中石油签订的照付不议合同中采用的计量单位为
供气量方面，2018 年，公司深圳地区管道燃
立方米/年，区别于其他气源供应商；公司在统计实际采购 气供气量为 144.87 万吨，同比增长 18.60%，其中，
量时，统一以吨来计量。
6 深圳市燃气集团股份有限公司
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供应居民生活用气 34.87 万吨、工业用气 24.53 万 随着天然气清洁能源的不断推广，整体城市居民
吨、商业用气 17.01 万吨、电厂用气 68.45 万吨， 供气量呈现上升趋势。
表 2：2016~2019.Q1 公司在深圳市管道燃气经营情况
项目 2016 2017 2018 2019.Q1
管网长度（公里） 3,014.63 3,455.86 3,627.86 3,661.86
其中：高压、次高压管线 169.03 179.49 179.49 179.49
市政中低压管线 2,845.60 3,276.37 3,448.37 3,482.37
销售数量（万吨） 100.75 122.15 144.87 28.69
按产品，其中：管道天然气 100.73 122.14 144.86 28.69
管道石油气 0.02 0.01 0.01 0.004
按客户，其中：居民 25.48 32.42 34.87 12.05
工业 19.14 21.59 24.53 6.48
商业 15.18 15.67 17.01 4.81
电厂 37.18 52.47 68.45 5.45
平均销售价格（元/吨） - - - -
其中：管道天然气 3,784.86 3,658.11 3,622.21 3,765.26
管道石油气 6,727.53 6,908.33 6,745.11 6,870.39
年末用户数（万户） 174.22 188.52 205.88 208.81
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
城市居民管道燃气售气价格方面，深圳市自 改[2018]1679 号），自 2019 年 1 月 1 日起，工商业
2016 年 1 月 1 日起，对居民用气实施超额累进加 用气最高限价由 4.49 元/立方米下调至 4.39 元/立方
价，同时，统一学校教学和学生生活、社会福利机 米，西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高
构等非居民用户用气价格。 限价由 2.48 元/立方米下调至 2.33 元/立方米。受调
居民管道天然气销售价格方面，近年无变化， 价因素及供气用户数量增长影响，公司近两年管
实行超额累进加价，每年 5 月至 10 月每户每月用 道天然气平均销售价格有所下降，但销售数量显
气量 30 立方米内部分 3.50 元/立方米，30~35 立方 著提升。
米部分为 4.00 元/立方米，35 立方米以上部分 5.25 电厂供气方面，2018 年，公司进一步拓展电厂
元/立方米；每年 11 月至次年 4 月每户每月用气量 用户及用气规模，全年电厂销售天然气量为 68.45
40 立方米内部分 3.50 元/立方米，40~45 立方米部 万吨，同比上涨 30.46%。公司于 2012 年实现向深
分为 4.00 元/立方米，45 立方米以上部分 5.25 元/ 圳钰湖电力有限公司和深圳大唐宝昌燃气发电有
立方米。 限公司供气，并于 2014 年开始向深圳南天电力有
非居民用户学校教学、学生生活用气以及社会 限公司供气。根据已签署的《天然气购销协议》，
福利机构等用气价格近年无变化，均为 3.70 元/立 约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日起至
方米；工业商业价格近年有所调整。2017 年，根据 协议期满（2039 年 12 月 31 日），公司每年分别向
《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天 上述三家电厂销售天然气 3.74 亿立方米、3.70 亿立
然气非居民用气销售价格的通知》，自 2017 年 9 方米和 2.60 亿立方米，照付不议气量分别为 3.37
月 1 日起，下调工商业用户最高限价自 4.57 元/立 亿立方米、3.33 亿立方米和 2.34 亿立方米。此外，
方米至 4.49 元/立方米；将西气东输二线管道天然 公司已于 2016 年 11 月 10 日与华电国际电力股份
气供应燃气电厂最高限价由 2.58 元/立方米下调至 有限公司深圳公司签署《天然气购销协议》，协议
2.48 元/立方米。根据深圳市发改委于 2018 年 12 月 约定 2017 年下半年开始供气，试运转期为 30 天，
29 日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我 供气期约为 23 年，根据协议及补充协议，公司对
市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发 其约定年销售量为 2.80 亿立方米，其中照付不议气
7 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
量为 1.50 亿立方米。公司于 2018 年 5 月 14 日与深 约定于 2018 年 5 月 18 日起供气，试运营期不超过
圳南山热电股份有限公司签订《天然气购销协议》， 60 日。
表 3：截至 2019 年 3 月末公司电厂天然气用户情况
单位：亿立方米
已签订《天然气购销协议》的用户 约定年销售量 照付不议气量 协议签订时间
深圳钰湖电力有限公司 3.74 3.37 2010 年 11 月 27 日
深圳大唐宝昌燃气发电有限公司 3.70 3.33 2011 年 2 月 13 日
深圳南天电力有限公司 2.60 2.34 2012 年 5 月 26 日
华电国际电力股份有限公司深圳公司 2.80 1.50 2016 年 11 月 10 日
深圳南山热电股份有限公司 - - 2018 年 5 月 14 日
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电厂供气销售价格方面，2015 年 11 月 20 日 关注到，受制于宏观经济增速放缓，天然气需求高
起，根据深发改[2015]1668 号，深圳市发改委将电 增长预期难以实现，西二气供气量的逐渐达产使得
厂燃气最高销售价格自 3.28 元/立方米下调至 2.58 公司在消化较大规模照付不议采购气量方面面临
元/立方米（含税）。2017 年，根据《深圳市发展 一定的压力。
和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用 异地燃气业务
气销售价格的通知》，自 2017 年 9 月 1 日起，下 公司异地（深圳以外地区）燃气业务主要涵盖
调西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限 异地城市管道燃气供应业务及异地天然气分销业
价自 2.58 元/立方米至 2.48 元/立方米。 务。
总体来看，公司深圳地区管道燃气业务有一定 近年来，公司异地管网不断拓展，管网总长度
的垄断优势，经营情况良好，用户数保持一定的增 及输配能力逐年上升，截至 2019 年 3 月末，公司
长态势；同时，以西气东输二线为契机，公司近年 在异地拥有高压、次高压管线 347.47 公里、市政中
实现了电厂及工业大客户迅速增长，且已成为公司 压管线 3,637.79 公里，同比均有所增长。
燃气业务中重要的构成部分。同时，中诚信证评也
表 4：2016~2019.Q1 公司在异地（深圳市以外地区）燃气管道情况
单位：公里
项目 2016 2017 2018 2019.Q1
管网长度 2,960.35 3,105.54 3,715.36 3,985.26
其中：高压、次高压管线 269.02 281.80 332.24 347.47
市政中低压管线 2,691.33 2,823.74 3,383.12 3,637.79
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年，公司异地管道燃气业务规模快速上涨， 表 5：2016~2019.Q1 公司异地管道燃气销售情况
2018 年，公司异地管道天然气销售量为 7.83 亿立 项目 2016 2017 2018 2019.Q1
异地管道燃气销量
方米，同比增长 52.93%，同时，公司异地管道燃气 （亿立方米）
4.34 5.12 7.83 2.27
用户数量快速增长，截至 2018 年末，异地管道燃 异地燃气用户数
79.34 100.91 120.50 124.21
（万户）
气用户合计已达 120.50 万户，同比增长 19.41%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2019 年 1~3 月，公司异地管道天然气销售量为 2.27 公司加速燃气项目投资，异地拓展取得突破，
亿立方米，截至 2019 年 3 月末，异地管道燃气用 新增 6 个城市燃气项目。公司首次进入云南市场，
户合计达 124.21 万户。 新增云南建水、江川、石林、弥勒项目；新增江西
上犹、高安项目。截至 2018 年末，公司在广东、
广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等 8
8 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
省（区）拥有 39 个城市（区）管道燃气特许经营 权。
表 6：截至 2018 年末公司主要异地燃气子公司经营情况
管网长度 服务区域 2018 年销售量 2018 年营业收入
子公司
（公里） （平方公里） （万立方米） （万元）
九江深燃 308 270 7,517 35,153
赣州深燃 433 830 9,645 41,825
景德镇深燃 66 48 3,497 10,308
梧州深燃 161 358 7,030 22,116
肥东深燃 362 397 16,042 53,088
肥西深燃 376 210 3,698 16,613
明光深燃 108 370 1,210 5,300
长丰深燃 156 900 3,199 11,023
瑞金深燃 12 360 458 2,926
宜春深燃 352 460 11,045 38,866
九江县深燃 93 23 517 1,802
定远县深燃 107 200 575 2,321
江西铅山深燃 57 68 622 2,728
赣县深燃 59 300 1,194 3,874
海丰深燃 64 231 627 4,633
南康深燃 84 1,796 978 3,955
黟县深燃 12 15 187 1,153
江西深燃 30 89 358 3,313
潜山深燃 18 20 485 3,179
注：各异地燃起子公司营业收入含燃气销售收入以及燃气工程、配套费收入等。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在中游分销领域，公司主要通过管道和槽车两 增速。2015 年 9 月 8 日，公司与深圳远致富海燃气
种模式从事异地天然气批发业务。2018 年公司实现 产业投资企业（有限合伙）（以下简称“燃气产业基
天然气批发销量 1.74 亿立方米，同比增长 5.61 倍， 金”）签署《合作协议》，双方计划共同投资或者收
近年有一定波动。2019 年 1~3 月，公司实现天然气 购燃气项目，在双方投资 5 年内，由深圳燃气通过
批发销量 0.46 亿立方米。 现金、定向增发股票等方式，收购燃气产业基金持
表 7：2016~2019.Q1 公司异地燃气批发销售情况 有的项目股权。
项目 2016 2017 2018 2019.Q1 总体而言，公司天然气投资项目运营稳定，公
异地天然气批发销量
（亿立方米）
0.85 0.31 1.74 0.46 司异地燃气业务的稳健发展、LNG 液化厂的顺利投
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产以及阶梯气价在全国的推行，对公司营业收入的
此外，公司还参股了广东大鹏和深圳大鹏两个 持续增长起到了有力地推动作用。此外，公司计划
LNG 接收厂站，购买来自澳洲、卡塔尔的 LNG。 设立燃气并购基金，外延式扩张有望加速。
同时，公司在安徽省宣城市和内蒙古鄂尔多斯乌审
液化石油气批发、零售业务
旗投资设立两个 LNG 液化工厂，设计处理能力均
公司的液化石油气批发业务主要由子公司深
为 30 万立方米/日，液化来自西气东输二线和内蒙
圳华安液化石油气有限公司（以下简称“华安公司”）
古的天然气。
负责运营。该公司是我国最大的进口液化石油气批
同时，公司积极实施整合战略，计划依托资本
发商之一，是国内首家低温常压液化石油气经营企
市场平台，通过设立燃气产业并购基金等方式，大
业。华安公司主要从国际市场采购进口液化石油气
力推进燃气项目收购兼并，提升公司售气量和盈利
后通过槽船和槽车批发销售给客户，华安公司液化
9 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
石油气批发业务主要集中在珠江三角洲地区，下游 站后进行储存、灌瓶后即可分送给深圳市的居民及
客户主要为深圳、东莞、惠州及广州的二级批发商 工商业用户。
及城市管道气、瓶装气零售商等。近几年，公司加 近年来，随着深圳市“油改气”的进一步推进、
大液化石油气市场的拓展力度，建立了以华安气库 管道覆盖范围的逐渐扩大，公司该项业务规模将呈
为基点、三级站为分销点的销售网络，并大力拓展 现一定的下降趋势，深燃石油气公司瓶装气市场将
香港、澳门及东南亚等海外市场，形成上下游一体 向未开通管道燃气的区域转移。2018 年，公司瓶装
化经营的产业格局。公司的液化石油气批发业务为 石油气零售业务销售量为 8.41 万吨，同比增长
完全市场化业务，价格随行就市，近年其收入波动 1.57%。同时，液化石油气零售业务为完全市场化
较大，主要受国际油价波动影响。2018 年，公司液 业务，近年价格受国际油价影响波动较大，同期，
化石油气批发业务实现收入 25.60 亿元，同比下降 公司瓶装石油气零售平均价格上升为 6,368.76 元/
0.19%，基本持平。2019 年 1~3 月，公司液化石油 吨。2019 年 1~3 月，公司实现瓶装石油气零售业务
气批发业务实现收入 5.29 亿元。 销售量为 1.87 万吨，同期，瓶装石油气零售平均价
采销量方面，2018 年，公司液化石油气批发业 格上升为 6,426.18 元/吨。
务采购量为 71.59 万吨，同比上升 6.19%；同期销 表 9：2016~2019.Q1 公司瓶装液化石油气零售业务情况
售量为 63.73 万吨，同比下降 10.09%。2019 年 1~3 项目 2016 2017 2018 2019.Q1
采购数量
月，公司液化石油气批发业务采购量为 16.50 万吨， （万吨）
8.74 7.94 8.07 1.79
同期销售量为 14.39 万吨。 平均采购价
3,330.38 3,582.94 4,031.68 3,756.27
格（元/吨）
价格方面，公司采购价格与国际原油价格具有 销售数量
9.08 8.28 8.41 1.87
高度相关性，公司承担一定的价格波动的风险。 （万吨）
平均销售价
2018 年，国际油价的回升，亦使得当期收入增长较 格（元/吨）
3,425.90 5,872.34 6,368.76 6,426.18
多，2018 年，公司液化石油气批发业务平均采购价 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
格自 2017 年的 3,401.74 元/吨上涨为 3,804.46 元/吨， 总体而言，作为公司第二大营业收入来源，液
平均销售价格自 3,618.89 元/吨上涨为 3,946.99 元/ 化石油气批发业务对公司的运营起到了较好的补
吨。2019 年油价同比略有下降，2019 年 1~3 月， 充作用，但进口液化石油气的成本受国际原油价格
平均采购价格为 3,522.25 元/吨，同期平均销售价格 波动的影响较大，公司液化石油气批发业务和瓶装
分别为 3,606.55 元/吨。 液化石油气零售业务盈利水平存在一定的波动。
表 8：2016~2019.Q1 公司液化石油气批发业务情况
项目 2016 2017 2018 2019.Q1
财务分析
采购数量 以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计
63.03 67.42 71.59 16.50
（万吨）
平均采购价格 师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
2,551.20 3,401.74 3,804.46 3,522.25
（元/吨） 意见的 2016~2018 年度财务报告以及未经审计的
销售数量
（万吨）
58.31 70.88 63.73 14.39 2019 年一季报，所有财务数据均为合并口径。
平均销售价格
（元/吨）
2,742.54 3,618.89 3,946.99 3,606.55 资本结构
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 随着公司业务发展，截至 2018 年末，公司资
公司瓶装液化石油气零售业务由其间接控股 产规模为 197.12 亿元，同比增长 4.96%。受益于留
的深圳市深燃石油气有限公司（以下简称“深燃石 存收益积累，公司所有者权益保持稳定增长趋势，
油气”）经营。深燃石油气所需的液化石油气均从 年末公司所有者权益 96.77 亿元，同比增长 10.08%。
华安公司采购，每年深燃石油气与华安公司签订一 财务杠杆比率方面，截至 2018 年末，公司资产负
年期的供销合同，将采购的液化石油气运送到储配 债率为 50.91%，同比下降 2.28 个百分点；同期，
10 深圳市燃气集团股份有限公司
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总资本化比率为 35.80%，同比下降 2.90 个百分点。 从负债结构来看，公司负债仍以流动负债为
图 2：2016～2019.Q1 公司资本结构分析 主，但由于债务结构的调整，流动资产占比有较大
幅度下降，截至 2018 年末，公司流动负债为 61.80
亿元，同比下降 24.80%，占总负债的比重为 61.58%。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款
项和其他应付款构成，截至 2018 年末，上述各项
占流动负债的比重分别为 22.39%、28.37%、19.70%
和 12.70%。其中，短期借款为 13.84 亿元，同比下
降 65.82%，主要为信用及质押借款；应付账款为
17.53 亿元，同比增长 2.21%，主要为应付工程施工
及安装款、材料设备采购款以及油气采购款项；预
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为 收款项为 12.18 亿元，同比增长 18.00%，主要为预
主的资产结构。截至 2018 年末，公司非流动资产 收燃气工程及材料款、管道天然气款和燃气批发款
为 151.25 亿元，同比增长 6.80%，占总资产的比重 等；其他应付款为 7.85 亿元，同比下降 16.36%，
为 76.73%。公司非流动资产主要由固定资产和在建 主要由深圳市老旧燃气管道更新改造工程款、押金
工程构成，截至 2018 年末，上述两项占非流动资 及保证金和限制性股票回购款等构成。
产的比重分别为 58.10%和 25.20%。其中，固定资 非流动负债方面，截至 2018 年末，公司非流
产为 87.87 亿元，同比增长 11.74%，主要系石油和 动负债为 38.55 亿元，同比增长 117.59%，主要由
化工专用设备、厂房及建筑物和通用设备等；在建 长期借款和应付债券构成，以上两项占非流动资产
工程为 38.12 亿元，同比下降 6.26%，主要包括管 的比重分别为 5.19%和 88.19%。其中，长期借款为
网工程和气站工程等。公司作为管道燃气运营商， 2.00 亿元，均系当年新增的信用借款。应付债券为
拥有大量的管网及场站设备，且随着天然气利用工 34.00 亿元，同比增长 126.67%，系公司 2016 年发
程项目的实施，公司固定资产及在建工程的规模不 行的中期票据和公司债券，以及 2018 年发行的第
断扩大。 一期公司债券。
流动资产方面，截至 2018 年末，公司流动资 从债务期限结构来看，公司债务仍以短期债务
产为 45.88 亿元，同比下降 0.68%，占总资产的比 为主，截至 2018 年末，公司总债务为 53.95 亿元，
重为 23.27%，主要由货币资金、应收账款和存货构 同比下降 2.77%，其中，短期债务为 17.95 亿元，
成，截至 2018 年末，上述各项占流动资产的比重 同比下降 55.66%；同期，长短期债务比（短期债务
分别为 65.84%、9.56%和 11.31%。其中，货币资金 /长期债务）为 0.50 倍，同比下降 2.20 倍，公司当
为 30.21 亿元，同比增长 11.39%，主要为银行存款 期债务结构得到较大改善。截至 2019 年 3 月末，
29.45 亿元和其他货币资金 0.75 亿元，其他货币资 公司总债务为 57.57 亿元，同期长短期债务比为 0.60
金主要为深圳华安液化石油气有限公司为借入美 倍。
元款项而质押的定期存款 0.72 亿元及其他保函保 未来到期债务方面，截至 2019~2021 年末，公
证金等；应收账款为 4.39 亿元，同比增长 12.97%， 司到期债务分别为 14.86 亿元、6.71 亿元和 17.00
主要为应收气款，从账龄结构上看，账期集中在一 亿元。
年以内，应收账款回收风险可控；存货为 5.19 亿元，
同比增长 13.22%，系增加了工程施工成本，其中包
含工程施工 1.93 亿元、库存商品为 2.73 亿元和原
材料 0.45 亿元。
11 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
图 3：2016~2019.Q1 公司债务结构分析 务收入为 74.94 亿元，同比增长 26.91%，占当期营
业收入比重为 58.82%；石油气批发收入为 25.60 亿
元 ， 同 比 下 降 0.19%， 占 当 期 营 业 收 入 比 重 为
20.09%；此外，瓶装石油气、燃气工程及材料、天
然气批发等各项业务收入分别为 5.36 亿元、13.95
亿元和 4.78 亿元，同比分别变动 10.29%、-10.58%
和 17.44%。管道燃气业务是公司重点发展的业务，
且未来随着西气东输及燃气电厂用户带来的较大
市场增量，公司该业务收入仍将继续上升。2019 年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
1~3 月，公司实现营业收入 31.08 亿元，其中管道
总体来看，随着业务的发展，公司资产规模稳
燃气和石油气批发业务收入分卑微 18.97 亿元和
步增长，自有资本实力不断增强；公司负债水平较
5.29 亿元。
为合理，债务期限结构有所优化。
从毛利水平看，2018 年，公司营业毛利率为
盈利能力 20.95%，同比上升 0.22 个百分点，基本持平。其中，
公司营业收入主要来源于管道燃气和液化石
管道燃气毛利率为 21.74%，同比下降 2.14 个百分
油气批发业务。2018 年，公司管道燃气业务持续快
点；石油气批发业务毛利率为 3.43%，同比下降 1.23
速发展，用户数量及用气量保持增长，管道燃气业
个百分点，系公司进口液化石油气的成本受国际原
务收入继续攀升；同时，公司液化石油气批发业务
油价格波动的影响。
与上年基本持平。2018 年，公司营业总收入为
127.41 亿元，同比增长 15.21%。其中，管道燃气业
表 10：2016~2019.Q1 公司营业收入、毛利率情况
单位：亿元、%
2016 2017 2018 2019.Q1
项目
营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率
管道燃气 49.85 26.78 59.05 23.88 74.94 21.74 18.97 20.28
石油气批发 15.99 8.48 25.65 4.66 25.60 3.43 5.29 0.95
瓶装石油气 4.84 35.74 4.86 37.52 5.36 35.62 1.21 39.88
燃气工程及材料 11.64 40.48 15.60 32.29 13.95 36.80 3.82 41.95
天然气批发 1.63 2.41 4.07 4.42 4.78 5.80 1.36 8.19
其他 1.14 41.16 1.36 42.70 2.78 25.58 0.46 57.69
合计 85.09 25.45 110.59 20.73 127.41 20.95 31.08 20.35
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2018 年，公司期间费用为 12.91 表 11：2016~2019.Q1 公司期间费用分析
亿元，同比增长 6.83%。其中，销售费用为 9.57 亿 单位：亿元、%
元，同比增长 2.02%，主要系职工薪酬的增长所致； 项目 2016 2017 2018 2019.Q1
销售费用 9.61 9.38 9.57 2.13
管理费用为 1.73 亿元，同比增长 4.60%；财务费用
管理费用 1.45 1.65 1.73 0.35
为 1.61 亿元，同比增长 53.42%，主要系财务费用
财务费用 1.38 1.05 1.61 0.44
增长及汇兑损失增加所致。同期，公司三费收入占 三费合计 12.45 12.08 12.91 2.92
比为 10.13%，同比下降 0.79 个百分点，费用控制 营业总收入 85.09 110.59 127.41 31.08
能力尚可。2019 年 1~3 月，公司三费合计 2.92 亿 三费收入占比 14.63 10.92 10.13 9.40
元，同期三费收入占比为 9.40%。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
12 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 表 12：2016~2019.Q1 公司偿债能力分析
务利润和投资收益构成。2018 年，公司利润总额为 项目 2016 2017 2018 2019.Q1
总债务（亿元） 49.23 55.49 53.95 57.57
12.69 亿元，同比增长 8.56%，其中，经营性业务利
EBITDA（亿元） 15.60 17.95 19.89 -
润为 13.21 亿元，同比增长 28.67%，是利润总额的
经营活动净现金流（亿
15.41 13.94 18.55 0.00
主要构成和利润增长主要来源；同期，公司投资收 元）
益为 1.25 亿元，同比增长 5.52%，主要是通过参股 总债务/EBITDA（X） 3.16 3.09 2.71 -
经营活动净现金流/总
广东大鹏、深圳大鹏等获得的收益，为公司利润提 债务（X）
0.31 0.25 0.34 0.00
供了有力的补充。 EBITDA 利 息 保 障 系
9.92 9.93 9.92 -
数（X）
总体而言，公司管道燃气业务稳定增长，在深 经营活动净现金/利息
9.80 7.71 9.25 -
圳区域垄断优势突出，在全国区域业务开展顺利， 支出（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体盈利能力良好。不过，中诚信证评也注意到近
银行授信方面，公司与多家银行保持着良好的
年来国际原油价格波动较大，或将对公司盈利能力
合作关系，截至 2019 年 3 月末，公司银行授信总
产生一定影响。
额为 169.09 亿元，已使用授信额度为 18.96 亿元，
偿债能力 尚未使用的授信额度为 150.13 亿元，具有很强的备
从获现能力看，公司 EBITDA 主要由利润总额 用流动性支持。
构成，2018 年，公司 EBITDA 为 19.89 亿元，同比 受限资产方面，截至 2018 年末，公司受限资
增长 10.86%，利润总额的增长使得公司 EBITDA 产为 5.04 亿元，占同期总资产的比重为 2.56%，包
亦较快增长；同期，公司经营活动净现金流为 18.55 括受限货币资金 4.69 亿元，用于抵质押的应收账款
亿元，同比增长 33.07%，经营活动的获现能力仍然 0.09 亿元、土地 0.22 亿元和房屋建筑物 0.04 亿元，
较强。 受限金额相对较小，对公司资产流动性影响很小。
图 4：2016~2018 年公司 EBITDA 构成 或有负债方面，截至 2018 年末，公司无对外
担保或未决诉讼，不承担承担连带责任的或有负债
风险。
总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债
水平保持适中水平，稳定的盈利水平和现金流状
况、较充足的货币资金及未使用外部授信额度为债
务偿还提供了保障，公司整体偿债能力极强。
结 论
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
偿债能力指标方面，公司整体偿债能力极强。 综上，中诚信证评维持深圳市燃气集团股份有
2018 年，公司总债务/EBITDA 为 2.71 倍，同比下 限公司主体信用等级为 AAA，评级展望稳定；维持
降 0.38 倍；EBITDA 利息保障倍数为 9.92 倍，同比 “深圳市燃气集团股份有限公司公开发行 2016 年公
下降 0.01 倍，EBITDA 对债务本息能够很好的覆盖。 司债券（第一期）”和“深圳市燃气集团股份有限公
司公开发行 2016 年公司债券（第二期）”信用等级
同期，公司经营活动净现金/总债务为 0.34 倍，同
比上升 0.09 倍；经营活动净现金/利息支出为 9.25 为 AAA。
倍，同比上升 1.53 倍，公司经营活动净现金对债务
的覆盖能力较好。整体来看，公司具有一定的收入
规模，同时良好的盈利能力可对其债务的偿还提供
极强保障。
13 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
深圳市人民政府国有资产监督
管理委员会
50.06%
14 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附二：深圳市燃气集团股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
15 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附三：深圳市燃气集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 315,357.96 271,167.12 302,057.87 283,228.38
应收账款净额 39,189.84 38,818.32 43,851.85 60,960.18
存货净额 36,875.56 45,812.82 51,871.38 50,426.93
流动资产 434,647.06 461,920.87 458,777.97 489,206.27
长期投资 53,119.29 55,126.02 54,809.27 54,458.99
固定资产 946,861.84 1,199,819.59 1,266,722.51 1,266,343.33
总资产 1,724,349.57 1,878,146.34 1,971,241.91 1,998,494.22
短期债务 342,270.03 404,895.10 179,548.69 215,696.70
长期债务 150,000.00 150,000.00 360,000.00 360,000.00
总债务 492,270.03 554,895.10 539,548.69 575,696.70
总负债 918,337.00 999,039.35 1,003,556.84 1,012,085.01
所有者权益（含少数股东权益） 806,012.57 879,106.98 967,685.06 986,409.21
营业总收入 850,894.70 1,105,877.76 1,274,138.99 310,836.28
三费前利润 211,096.33 223,483.22 261,168.92 61,679.23
投资收益 13,319.15 11,813.85 12,465.45 519.65
净利润 78,866.84 91,393.05 107,474.72 25,291.12
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 156,002.27 179,450.72 198,939.87 -
经营活动产生现金净流量 154,097.34 139,380.33 185,467.94 166.08
投资活动产生现金净流量 27,918.46 -217,312.38 -72,026.91 -46,227.01
筹资活动产生现金净流量 1,817.44 21,384.75 -66,644.61 28,725.53
现金及现金等价物净增加额 185,084.68 -56,975.73 47,058.99 -17,441.14
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
三费前利润率（%） 25.45 20.73 20.95 20.35
所有者权益收益率（%） 9.78 10.40 11.11 10.26
EBITDA/营业总收入（%） 18.33 16.23 15.61 -
速动比率（X） 0.54 0.51 0.66 0.70
经营活动净现金/总债务（X） 53.26 0.25 0.34 0.00
经营活动净现金/短期债务（X） 69.53 0.34 1.03 0.00
经营活动净现金/利息支出（X） 0.31 7.71 9.25 -
EBITDA 利息倍数（X） 0.45 9.93 9.92 -
总债务/EBITDA（X） 9.80 3.09 2.71 -
资产负债率（%） 9.92 53.19 50.91 50.64
总资本化比率（%） 3.16 38.70 35.80 36.85
长期资本化比率（%） 37.92 14.58 27.11 26.74
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、为准确统计公司债务情况，财务指标计算时将财务报表中“其他流动负债-应付短期融资券”计入“短期债务”。
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公开发行 2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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