信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
限公司持有公司 31,232.9455 万股 A 股股份，占公
募集资金使用情况
司总股本的 2.30%；国新投资有限公司持有公司
经中国证券监督管理委员会“证监许可
31,232.9455 万股 A 股股份，占公司总股本的 2.30%。
[2016]1337 号”批复核准，公司准向合格投资者公开
公司控股股东和实际控制人未发生变化。
发行面值总额不超过 150 亿元（含 150 亿元）的可
续期公司债券（以下简称“本次债券”）。本次债券 行业分析
采取分期发行的方式，其中中国铁建股份有限公司
2018 年，我国铁路和公路建设投资规模仍维
2016 年可续期公司债券（第一期）为首期发行，发
持相对稳定，未来在“保基建促投资”的发展
行规模为人民币 80 亿元，债券基础期限为 3 年，
基调及城镇化建设需求的支撑下，铁路及公
票面利率为 3.53%，简称“16 铁建 Y1”。16 铁建 Y1
路建设投资仍将保持较高水平，公司业务发
于 2016 年 7 月 22 日起在上交所挂牌交易，债券代
展有望从中受益。
码为“136997”。中国铁建股份有限公司 2018 年公开
铁路是国家重要的交通基础设施，也是资源型
发行可续期公司债券（第一期）为第二期发行，发
和环境友好型的运输方式之一，加快铁路发展已经
行规模为人民币 30 亿元，债券基础期限为 3 年，
成为社会各方面的共识。同时，铁路是大众化的交
票面利率为 5.56%，简称“18 铁建 Y1”。18 铁建 Y1
通工具，在我国综合交通体系中处于骨干地位，铁
于 2018 年 4 月 2 日起在上交所挂牌交易，债券代
路事业的发展亦对经济社会发展产生重大作用和
码为“143502”。中国铁建股份有限公司 2018 年公开
深远影响。在未来相当长时期内，铁路仍是长距离、
发行可续期公司债券（第二期）为第三期发行，发
大规模的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运
行规模为人民币 20 亿元，债券基础期限为 3 年，
输的主要手段。截至 2018 年末，全国铁路营业里
票面利率为 5.23%，简称“18 铁建 Y2”。18 铁建 Y2
程达到 13.1 万公里，同比增长 3.1%，其中高铁营
于 2018 年 5 月 3 日起在上交所挂牌交易，债券代
业里程 2.9 万公里以上。全国铁路路网密度 136.0
码为“143961”。中国铁建股份有限公司 2018 年公开
公里/万平方公里，增加 3.7 公里/万平方公里。当前
发行可续期公司债券（第三期）为第四期发行，发
我国经济转型升级、进入新常态的关键时期，铁路
行规模 20 亿元，债券基础期限为 3 年，票面利率
建设发展对稳增长、调结构、惠民生所具有的重要
为 5.30%，简称“18 铁建 Y3”。18 铁建 Y3 于 2018
意义日益凸显。2017~2018 年我国铁路完成固定资
年 6 月 15 日起在上交所挂牌交易，债券代码为
产投资分别为 8,010 亿元和 8,028 亿元，铁路投资
“143978”。上述债券募集资金使用情况及履行程序、
维持相对稳定。铁路投资完成情况与经济环境关联
募集资金专项账户运作情况严格按照债券募集说
性高，目前经济下行压力仍较大，但补短板叠加川
明书和《中国铁建股份有限公司募集资金管理办
藏铁路提速，2019 年铁路投资有望维持在较高水
法》执行，债券募集资金扣除发行费用后全部用于
平。
补充流动资金，截至 2018 年末已使用完毕。
根据国家铁路局发布《铁路“十三五”发展规划
重大事项说明 征求意见稿》，“十三五”期间，铁路固定资产投资
经国务院国有资产监督管理委员会批准，控股 规模将达 3.5~3.8 万亿元，其中基本建设投资约 3
股东中国铁道建筑集团有限公司将其持有的公司 万亿元，建设新线 3 万公里。2016 年 7 月 20 日，
62,465.8910 万股 A 股股份无偿划转给北京诚通金 国家发改委向全国印发修编的《中长期铁路网规
控投资有限公司和国新投资有限公司，本次无偿划 划》，总体目标为：到 2020 年铁路网规模达到 15
转已于 2018 年 9 月完成。本次无偿划转完成后， 万公里，覆盖 80%以上城市，到 2025 年进一步扩
控股股东直接持有公司 694,273.6590 万股 A 股股 大铁路网络覆盖，铁路网规模达到 17.5 万公里，其
份，占公司总股本的 51.13%；北京诚通金控投资有 中高速铁路 3.8 万公里。
4 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
2018 年国家完成旅客发送量 33.75 亿人，同比 此外，根据交通运输部、国家发改委发布的《国
增长 9.4%，旅客周转量 14,146.58 亿人公里，同比 家公路网规划（2013-2030 年）》，预计 2030 年，
增长 5.1%；全国铁路完成货物总发送量 40.26 亿吨， 我国高速公路里程将达到 13.6 万公里（含规划远期
同比增长 9.1%，货物总周转量 28,820.55 亿吨公里， 展望）。“十三五”期间，国家将加快推进由 7 条首
同比增长 6.9%。目前，我国铁路完成的客运周转量 都放射线、11 条北南纵线、18 条东西横线，以及
与货物周转量已居世界第一位，持续增长的铁路负 地区环线、并行线和联络线等组成的国家高速公路
荷使得行业长期需求依然旺盛。中诚信证评认为， 网建设；提高长江经济带和京津冀地区高速公路网
未来我国铁路建设投资将维持在较高的水平，以铁 络密度和服务水平，推进高速公路繁忙拥堵路段扩
路建设为主的施工企业亦将从行业发展中受益。 容改造；新建改建高速公路通车里程约 3 万公里。
2018 年，在国家防控地方债务、规范 PPP 宏观 中诚信证评认为，由于全国铁路、公路发展尚
政策背景下，全国基础设施建设投资增速大幅下 未完全形成网络规模效应，近年国家对相关领域的
滑，受此影响，当年全国完成公路建设投资 21,335 路网建设作出重要的规划布局，同时，在“保基建
亿元，同比增长 0.4%，增速较上年回落 17.8 个百 促投资”发展基调的确立及加大基建补短板力度等
分点。但随着“保基建促投资”发展基调的确立，基 政策的推动下，未来全国铁路及公路等基础建设投
建增速有望修复，对公路建设投资仍将形成支撑。 资仍将维持在较高水平，从而有力地支撑公司在基
图 1：全国公路固定资产投资及同比增速 础设施建设领域的发展。
2018 年，PPP 项目的清理整顿致使其发展进
程放缓，但得益于政府加大基础设施领域补
短板力度以及为公共服务提质增效的重要举
措，PPP 模式投资项目建设有望迎来良好的
发展机遇，与此同时需关注相关企业面临的
项目管理及资金管控压力。
全国 PPP 项目落地及开工情况持续向好，入库
资料来源：中华人民共和国交通运输部 项目质量不断提升。截至 2019 年 2 月末，全国政
公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运 府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理
输部《交通运输行业发展统计公报》，截至 2018 库累计项目数 8,780 个、投资额 13.3 万亿元；累计
年末，全国公路总里程 484.65 万公里，同比增加 落地项目数 4,920 个、投资额 7.5 万亿元，落地率
7.31 万公里。公路密度 50.48 公里/百平方公里，同 56.0%，比上年末提高 8.7 个百分点，落地项目环比
比增加 0.76 公里/百平方公里。 净增 106 个、投资额 1,494 亿元；落地示范项目累
图 2：2014~2018 年我国公路总里程及公路密度 计 905 个、投资额 2 万亿元，落地率 91.7%；其中
累计已开工示范项目总数 543 个、投资额 1.1 万亿
元，开工率 60.0%，比上年末提高 14.6 个百分点。
我国 PPP 模式地域发展不均衡，西部地区项目
需求较大，而项目落地率则以东部地区较好。近年
来，新疆和贵州等西部地区 PPP 发展较为迅速，而
上海等东部地区则相对缓慢。此外，行业发展不均
衡，市政工程等仍为主要热点，绿色低碳项目受重
视度提高；而社会保障、林业、科技和农业等有关
资料来源：中华人民共和国交通运输部
项目热度则有待进一步提升。市政工程和交通建设
5 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
等具有高投入、盈利模式清晰等优点，当前仍是 PPP 2019 年 3 月发布了《关于推进政府和社会资本合作
模式下的优先选择。在地区方面，截至 2019 年 2 规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10 号文，以
月末，落地示范项目数累计前三位是山东（含青 下简称“10 号文”），采取正负面清单相结合的方式，
岛）、河南和云南，分别为 75 个、74 个及 73 个； 细化了规范的 PPP 项目应具备的条件以及不规范的
投资额累计前三位是云南、河北、北京，分别为 2,819 PPP 项目的具体表现形式，并明确了财政支出责任
亿元、2,092 亿元及 1,414 亿元。在行业方面，落地 占比超过 5%地区不得新上政府付费项目和新签约
示范项目数累计前三位是市政工程、交通运输、生 项目不得从政府性基金预算安排运营补贴支出等
态建设和环境保护，分别为 397 个、93 个和 86 个； 规定。同时，在优化 PPP 发展环境方面，10 号文提
投资额累计前三位是市政工程、交通运输和城镇综 出鼓励民资、外资参与，在中央财政专项转移支付
合开发，分别为 7,312 亿元、6,330 亿元及 2,236 亿 资金和中国 PPP 基金投资中对民营企业参与项目给
元。 予优先支持；加大融资支持，引导保险资金、中国
从社会资本合作方类型来看截至 2018 年末， PPP 基金加大股权投资力度，丰富社会资本进入和
866 个落地示范项目中包括 448 个独家社会资本项 退出渠道等措施。在 PPP 清库造成项目参与方谨慎
目和 418 个联合体项目。签约社会资本共 1,516 家， 观望的背景下，10 号文的发布表明了中央将继续推
包括民营 598 家、港澳台 40 家、外商 17 家、国有 进和支持 PPP 模式应用，同时也将不断通过细化
821 家，另有类型不易辨别的其他 40 家，当前 PPP PPP 项目实施规范，保证 PPP 模式高质量发展。
市场仍以国企为主导。 PPP 模式下基础设施建设企业获得了发展机
我国 PPP 模式发展中同时存在较多问题。目前 遇，但同时面临一定考验。由于 PPP 项目中政府扮
我国 PPP 模式的运作缺乏国家法律法规层面的支 演了多种角色，主导工作包括需求分析、投资分析
持，社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法 决策、特许权授予、担保、产品或服务购买、土地
律保障不完善的问题，致使 PPP 项目的吸引力和可 供给和提供税收优惠等，基础设施建设企业在与政
行性不足。政府过度看重融资，出现了泛化滥用 府的合作中可能面临政府不能恰当履行自身职责
PPP、超出财政承受能力上项目甚至借 PPP 名义变 的风险，使项目推进面临一定不确定性。此外，虽
相举债等一些突出问题，增加了地方政府隐性债务 然我国陆续出台了一系列政策措施，但因 PPP 项目
风险隐患。在此背景下，92 号文、192 号文的发布 尚处于探索发展阶段，对口公共管理部门对项目推
旨在纠正当前 PPP 项目实施过程中出现的走偏、变 进中的各项问题可能缺乏妥善解决的经验，建设企
异问题，进一步提高项目库入库项目质量和信息公 业维权的成本依然很高。目前，在我国基础设施建
开有效性，部分不适宜采用 PPP 模式的项目实施退 设中，应用 PPP 模式虽已有先例，但项目仍面临着
库，有利于正本清源，部分项目按照要求完善后， 投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、
将更加规范、更加透明。示范项目的清库工作完成 运营回报率低和退出机制不明确等一系列问题。因
后，财政部于 2018 年 4 月出台了《关于进一步加 此加快完善 PPP 模式相关政策法规，在 PPP 项目的
强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理 全生命周期中如何明确区分和有效保障各参与方
的通知》（财金〔2018〕54 号文，以下简称“54 号 的合法权益是 PPP 模式高质量发展仍待解决的问
文”），对核查存在问题的 173 个示范项目分类处 题。
置，明确了 PPP 项目实施过程中的规范要求。随后， 总体来看，PPP 模式将是未来地方政府加大基
财政部开展大规模清理整顿行动，2018 年共清退不 础设施领域补短板力度以及为公共服务提质增效
合规 PPP 项目 2,557 个，涉及投资额 3 万亿元。大 的重要载体之一，相关法律制度建设将不断完善，
规模清理整顿后，PPP 项目推进步伐明显放缓。 未来采用 PPP 模式进行基建投资项目建设有望迎来
为稳定市场预期，提振市场信心，财政部于 良好的发展机遇；但随着 PPP 模式的健全、项目发
6 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
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展将从重视数量和落地率转向项目质量，基础设施 础设施建设。随着国家积极实施“一带一路”建设、
建设企业的项目管理和资金管控等能力亦面临一 京津冀协同发展、长江经济带发展、雄安新区和粤
定考验。 港澳大湾区建设，以及继续深入推进新型城镇化、
乡村振兴战略、棚户区改造，加强中西部交通设施
业务运营 的改进，公司在基础设施建设领域继续保持稳健发
作为特大型综合建设集团，公司业务涉及工程 展。
承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物 施工资质方面，2018 年，公司资质工作取得较
流与物资贸易及其他等。2018 年，公司深化区域经 大突破，新取得施工总承包特级资质 10 项，包括
营改革、提升经营能力，并加大新兴产业市场的开 建筑工程施工总承包特级资质 1 项、公路工程施工
发力度，经营规模总体保持稳中有升，全年营业收 总承包特级资质 8 项和市政公用工程施工总承包特
入 7,301.23 亿元，同比增长 7.22%，其中工程承包 级资质 1 项。截至当年末公司拥有施工总承包特级
业务、物流与物资贸易及其他业务、房地产开发业 资质数量达到 75 项，特级资质总数处于全国建筑
务、勘察设计咨询业务和工业制造业务占营业收入 企业前列。公司连续多年入选美国《工程新闻记录》
（合并抵消前合计数）的比例分别为 82.5%、8.4%、 （ENR）杂志“全球 250 家最大承包商”，2018 年排
4.8%、2.2%和 2.1%。 名第 3 位；连续入选《财富》杂志“世界 500 强”，
表 1：2018 年公司业务收入构成 2018 年排名第 58 位；连续入选“中国企业 500 强”，
单位：亿元、% 2018 年排名第 14 位，行业地位保持领先。2018 年，
业务 营业收入 占比 同比增减
在基建投资受宏观降杠杆、PPP 清库以及地方政府
工程承包业务 6,347.48 82.5 8.67
债务约束等影响增速大幅下滑背景下，公司工程承
勘察设计咨询业务 167.06 2.2 14.91
工业制造业务 164.82 2.1 15.78 包业务仍实现平稳发展，全年新签合同额 13,523.55
房地产开发业务 369.14 4.8 -13.32 亿元，同比增长 4.58%，占新签合同总额的 85.35%。
物流与物资贸易及 未来随着基建投资的回暖以及公司继续加大对军
646.07 8.4 9.19
其他业务
抵消前合计 7,694.57 100.0 7.67
民融合、乡村建设、综合管廊、海绵城市、绿色环
分部间抵销 -393.34 - - 保和污染治理等新兴市场的布局，公司工程承包业
合计 7,301.23 - 7.22 务仍有望实现稳步发展。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表 2：2018 年及 2019 年第一季度公司工程承包业务
2018 年，受投融资市场政策调整及新增地方 新签合同情况
债务约束条件等影响，公司公路及轨道交通 单位：亿元、%
2018 年 2019.Q1
业务新签合同规模出现不同程度下滑，但主
新签合同额 同比增减 新签合同额 同比增减
要得益于对市场形势的顺应、市政及房建市
铁路 2,120.40 -1.50 346.49 27.32
场经营力度的加大，公司工程承包业务新签
公路 2,914.93 -26.74 696.95 10.25
合同总额实现稳步增长，基建领域业务发展 城市轨
1,042.41 -49.09 202.63 -54.81
整体向好。 道交通
房建 3,652.08 77.79 679.13 36.47
工程承包业务是公司核心及传统业务，业务种
市政 2,692.30 36.57 368.41 -1.99
类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建 水利电
488.87 101.96 43.49 -54.11
筑、市政、桥梁、隧道和机场码头建设等多个领域， 力工程
机场码
经营业务遍及包括台湾省以内的中国 32 个省、自 头
109.80 12.48 141.37 1,678.49
治区、直辖市以及香港和澳门特别行政区，并在非 其他 502.77 29.70 387.64 927.42
洲、亚洲、南美洲和欧洲等海外国家及地区参与基 合计 13,523.55 4.58 2,515.86 6.30
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
铁路工程方面，公司是国内最大的两家铁路建 比下降 26.74%，占工程承包板块新签合同额的
设集团之一，始终保持行业领先地位。2018 年，公 21.55%。2019 年 1~3 月公司公路工程新签合同额为
司中标新建蒙西至华中地区铁路煤运通道四电工 696.95 亿 元 ， 占 工 程 承 包 板 块 新 签 合 同 额 的
程 MHSD-2 标段（中标价约 64.73 亿元）、三洋铁 27.70%，同比增长 10.25%。未来随着政府加大基础
路三禹段（洛宁-伊川与汝阳交界）建设施工总承包 设施领域补短板力度，公司公路工程承揽业务有望
项目（中标价约 53 亿元）及新建防城港至东兴铁 获得发展契机。
路施工总承包招标 FDZQ 标段（中标价约 32.43 亿 城市轨道交通工程方面，2018 年公司以联合体
元）等大型铁路工程。当年公司铁路工程板块新签 形式中标广州市轨道交通十号线及同步实施工程
合同额 2,120.40 亿元，占工程承包板块新签合同额 总承包项目（公司及其下属公司负责的工程内容中
的 15.68%，同比下降 1.50%。2019 年 1~3 月公司 标金额约 85.90 亿元）；以联合体形式中标杭州地
铁路工程新签合同额 346.49 亿元，占工程承包板块 铁 8 号线一期工程施工总承包项目，中标价约 49.31
新签合同额的 13.77%，同比增长 27.32%。在“保基 亿元。此外，公司参建的重庆轨道交通环线东北半
建促投资”及基建补短板等政策推动下，2019 年我 环工程开通试运行；参建的重庆轨道交通环线（东
国铁路建设仍保有较大的投资需求，作为在国家铁 北半环）、四号线（一期）开通运营；参建的济南
路建设领域占有重要战略地位的大型企业，未来公 轨道交通 R1 线正式通车试运行。但在国家提高城
司铁路工程业务承揽量仍较有保障。 市轨道交通建设审批门槛以及新增地方政府债务
公路工程方面，公司是国内最大的公路工程承 约束条件等背景下，公司国内城市轨道交通招标项
包商之一，业务主要集中于高速公路和高等级公路 目较上年同期有所减少，加之城市轨道工程海外订
的修建，且在兴建高难度的公路桥梁和隧道方面有 单亦较上年减少，致使该板块新签合同规模大幅下
较大优势。2018 年，由公司承建的中国高铁智能建 滑，2018 年城市轨道工程新签合同额 1,042.41 亿元，
造第一隧、北京市最大直径盾构隧道，全长 6.02 公 占工程承包板块新签合同额的 7.71%，同比下降
里的京张高铁清华园隧道顺利贯通；全球首条特高 49.09%；2019 年 1~3 月城市轨道工程新签合同额同
压穿越长江隧道顺利贯通；拉林铁路第一座跨江大 比下降 54.81%至 202.63 亿元，需持续关注该板块
桥——贡嘎雅鲁藏布江特大桥铺架工程取得了阶 未来的业务发展及对整体经营可能产生的影响。
段性的重大突破；作为中国重大桥隧工程建设的主 公司其他基建工程包括房建工程、市政工程、
力军，在港珠澳大桥的建设中，公司所属各单位先 水利电力工程等方面，均呈现不同程度地增长。其
后参建了港珠澳大桥引桥工程、港珠澳大桥拱北隧 中，鉴于国内市场新招标项目增加，以及国家对新
道、港珠澳大桥主体工程交通工程，并承担了港珠 型城镇化、棚户区改造工作深入推进，公司加大了
澳大桥主体工程所需的几乎全部水泥和半数以上 市政及房建市场的经营力度，房建工程、市政工程
钢梁板和部分标段的监理任务。此外，2018 年公司 新签合同额同比增幅较大。2018 年公司房建工程新
先后承揽重庆巫溪至陕西镇坪高速公路（重庆段） 签合同额 3,652.08 亿元，占工程承包板块新签合同
项目（合同金额 99.10 亿元）、张掖至汶川国高 额的 27.01%，同比增长 77.79%；当年市政工程新
（G0611）张掖至扁都口段公路工程政府和社会资 签合同额 2,692.30 亿元，占工程承包板块新签合同
本合作（PPP）项目（合同金额 58.73 亿元）及重庆 额的 19.91%，同比增长 36.57%。此外，2018 年公
大足至四川内江高速公路（重庆段）、重庆渝遂高 司水利电力工程新签合同额 488.87 亿元，占工程承
速公路扩能（北碚至铜梁段）（合同金额 94.90 亿 包板块新签合同额的 3.61%，同比增长 101.96%，
元）等重大工程项目，业务储备充足。但受投融资 同比增幅较大主要系总体规模相对较小，项目承揽
市场政策调整、承揽 PPP 模式的公路项目减少影响， 情况易出现波动；机场码头工程新签合同额 109.80
当年公司公路工程新签合同额为 2,914.93 亿元，同 亿元，占工程承包板块新签合同额的 0.81%，同比
8 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
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跟踪评级报告（2019）
增长 12.48%。 9 个，参与运营维管服务的铁路与城轨总里程达
公司工程承包业务主要采用施工合同合作模 10,000 公里；亚吉铁路、麦加轻轨等海外重大项目
式和融资合同模式。近年公司大力推进从承包商、 年度运营任务顺利完成。但资本运营项目具有投资
建造商向投资商、运营商转型，业务模式转型取得 规模大、建设周期长、涉及领域广、复杂程度高、
较好的成果。2018 年，公司新增投融资项目 101 个； 工期和质量要求严等特点，项目运营相比于传统施
新增高速公路运营项目 14 个，持有经营性公路累 工面临更大的风险，中诚信证评将对公司资本运营
计 58 个、总里程达 5,740 公里；新增其他运营类城 业务未来的发展情况保持关注。
市轨道交通、综合管廊、地方铁路和停车场等项目
表 3：截至 2018 年末公司融资合同模式主要项目情况
项目总投资 投资份额/ 截至2018年末累
项目名称 项目进度
（万元） 持股比例 计投资额（万元）
G0511 线德阳至都江堰段 BOT 项目进展正常，项目已完成总投资的
1,595,400 100% 435,373
项目 27.29%。
成都地铁 5 号线一二期工程投融 工程进展正常，项目已完成总投资的
1,719,899 100% 1,349,056
资建设 BT 项目 78.44%。
工程进展正常，项目已完成总投资的
成都地铁 6 号线投融资 BT 项目 1,766,031 100% 647,443
36.66%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看，2018 年，在投融资政策约束及市场形 发展趋势不容乐观，国际贸易增速放缓，地缘政治
势变化等因素影响下，公司各领域工程承包业务发 风险上升。不同国家和地区由于政治体系、市场环
展态势不一，但整体仍实现稳健发展，未来需关注 境、经济环境、法律环境、风俗习惯及自然环境等
轨交业务及资本运营业务的发展情况。 存在明显差异，公司在海外市场开拓过程中面临的
形势错综复杂。如果对进入国家和地区的主要风险
受益于“一带一路”战略的稳步推进及海外市
识别分析不全面、不透彻，风险应对措施不得力，
场的积极开拓，2018 年公司海外业务呈现较
或者某些国家和地区政局不稳、社会动荡以及在外
快发展，但同时需持续关注海外业务发展带
交和经济关系方面与我国发生摩擦或争端，都将给
来的潜在经营风险。
公司的海外业务带来一定风险，中诚信证评将持续
海外业务方面，公司响应国家鼓励大型建筑企
对公司海外业务的稳定经营及其风险情况保持关
业“走出去”的政策及“一带一路”的倡议，积极开拓
注。
海外市场。2018 年，公司先后签订尼日利亚拉各斯
表 4：2018 年公司工程承包业务主要境外新签合同情况
至卡诺铁路第 4 号补充实施协议（伊巴丹至卡杜纳
项目名称 合同金额 签约日期 履行期限
段含支线从奥逊伯至阿杜-埃基蒂）、厄瓜多尔米拉
尼日利 亚拉各 斯至卡
多铜矿露天采矿与剥离工程和圣马丁货运铁路（帕 诺铁路第 4 号补充实施
66.81
协议（伊巴丹至卡杜纳 2018.5.15 48 个月
尔米拉-鲁菲诺段）以及米特雷铁路（鲁菲诺-索尔 亿美元
段含支 线从奥 逊伯至
蒂尼段和圣特蕾莎-宪法镇段）改造项目设计、采 阿杜-埃基蒂）
自合同签订
购、建设和质量控制合同等海外铁路工程项目。当
厄瓜多 尔米拉 多铜矿 9.20 之 日 起 至
2018.6.28
年公司实现海外业务新签合同额 1,302.19 亿元，占 露天采矿与剥离工程 亿美元 2029 年 12 月
31 日
新签合同总额的 8.22%，同比增长 24.03%。截至当
圣马丁货运铁路（帕尔
年末，公司海外业务未完工合同额为 5,117.49 亿元， 米拉-鲁菲诺段）以及
米特雷铁路（鲁菲诺-
占未完合同总额的 18.89%，项目储备较充裕。公司 索尔蒂尼段和圣特蕾
10.89
2018.11.29 60 个月
亿美元
海外业务的快速发展为全球经营布局的完善和资 莎-宪法镇段）改造项
目设计、采购、建设和
源配置的优化起到较好的引导作用，并为多元化的 质量控制合同
业务结构提供有效的支撑。但同时，当前全球经济 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
总体看，2018 年，“一带一路”倡议的执行及海 为勘察设计企业“走出去”提供良好的机遇，公司该
外市场的积极拓展有效推动了公司海外业务的发 板块业务仍存在一定的发展潜力。
展，但同时需关注海外业务面临的地缘政治及贸易 公司是集研发、制造、销售、服务为一体的国
摩擦等风险。 内领先、国际先进的材料和专业设备制造服务提供
商。公司工业制造板块形成了以装备制造、材料生
2018 年，公司积极推进产业转型升级，加快
产、混凝土 PC 构件生产三大业务体系，主要业务
非工程承包产业发展，勘察设计咨询、物流
包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工
与物资贸易及房地产等业务发展态势良好，
设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、
多元化的经营结构将有利于其业务的稳定发
压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构、道岔、弹条
展，但同时需关注房地产行业政策变化对相
扣件、铁路电气化接触网导线和零部件等。2018 年
关业务板块的影响。
公司大型养路机械主力产品国内市场占有率 80%
2018 年，公司坚持“转产、转场、转商”工作思
以上，掘进机年产能达 200 台，占据 50%左右的国
路，大力推进企业转型、产业升级，推动产融结合，
产市场份额，特别是隧道掘进机（TBM）国内市场
培育新兴产业，进一步加快非工程承包产业发展。
占有率 85%以上，可为国内地下工程提供智能化施
2018 年，公司非工程承包业务新签合同额 2,321.17
工整体解决方案和高端装备，多项成果填补国内空
亿元，占新签合同总额的 14.65%，同比增长 7.90%。
白；高铁道岔产品已广泛应用于全国高速铁路、干
当年，公司非工程承包产业实现营业收入、利润总
线铁路和城市轨道交通领域，占据国内三分之一市
额分别为 1,347.09 亿元、142.45 亿元，同比增长
场份额。2018 年公司工业制造板块新签合同额为
3.20%、30.76%，对整体业务结构的多元化形成重
243.88 亿元，同比下降 14.05%，2019 年 1~3 月新
要贡献。
签合同额为 58.12 亿元，同比增长 13.47%，存在一
表 5：2018 年及 2019 年第一季度公司非工程承包业务
定波动。
新签合同情况
单位：亿元、%
物流与物资贸易方面，公司是全国最大的铁路
2018 年 2019.Q1 工程物流服务商和第二大铁路物资供应商，主营铁
新签合同额 同比增减 新签合同额 同比增减 路运输、建设所需的钢轨及配件、油料和火工品，
勘察设计 大型基建项目所需钢材和水泥等相关物资贸易，以
177.11 3.71 41.88 -26.68
咨询
工业制造 243.88 -14.05 58.12 13.47 及工程物流、仓储配送、现货贸易和国际贸易等业
物流与物 务。截至 2018 年末，公司拥有遍布全国各大重要
862.62 4.79 188.14 19.87
资贸易
城市和物流节点城市的 70 余个区域性经营网点、
房地产 934.55 36.61 136.77 0.32
其他业 133 万平米的物流场地、4 万余延长米铁路专用线、
103.01 -45.61 33.21 9.81
务 32,550 立方米成品油储存能力，通过完善高效的物
合计 2,321.17 7.90 458.13 6.08
流信息化、区域化、市场化服务体系，提供供应链
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
集成服务。2018 年，公司物流与物资贸易业务新签
公司勘察设计咨询业务主要由 4 家具有工程勘
合同额为 862.62 亿元，同比增长 4.79%，2019 年
察设计综合甲级资质的大型勘察设计企业运营，业
1~3 月新签合同额为 188.14 亿元，同比增长 13.47%，
务领域以铁路和城市轨道交通为主要市场，以公
总体呈增长态势。“十三五”期间，公司将积极把握
路、市政、工业与民用建筑及水运等为多元发展。
国家深化供给侧结构性改革以及“京津冀协同发
2018 年 公 司 勘 察 设 计 咨 询 业 务 新 签 合 同 额 为
展”、“粤港澳大湾区”和“长江经济带”建设等机遇，
177.11 亿元，同比增长 3.71%。2019 年一季度新签
积极参与军民融合及国家重大项目，进一步发展物
合同额同比下降 26.68%至 41.88 亿元。未来随着国
资物流板块业务，实现整体业务的协同发展。
内加大基础设施领域补短板力度、“一带一路”建设
10 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
房地产业务方面，公司是经国资委批准的可经 资本结构
营房地产业务的央企之一。2018 年，公司积极完善 图 3：2016～2018 年末公司资本结构分析
房地产项目区域布局，加大在北京、上海、广州、
天津和重庆等房地产市场发展前景较好的一、二线
城市业务拓展力度，同时发挥区域经营优势，整合
全系统资源，积极拓宽土地获取渠道，并与行业优
秀企业广泛开展合作，实现各方优势的有效发挥。
截至 2018 年末，公司在北京、上海、广州、重庆、
天津和武汉等 30 个城市共获取 45 宗土地，规划总
建筑规模约 986.93 万平方米，当年末已在 65 个国
内城市进行了 235 个项目的开发建设，建设用地总 资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
面积约 2,139 万平方米，规划总建筑面积约 6,988 随着各项业务的不断发展，2018 年公司资产、
万平方米，已形成以一、二线城市为重点，部分发 负债规模均保持稳步增长。截至 2018 年末，公司
展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。 资产总额为 9,176.71 亿元，同比增长 11.65%，同期
2018 年公司完成房地产开发投资 523.79 亿元，其 末负债总额 7,103.36 亿元，同比增长 10.43%。主要
中环渤海区域完成投资 177.80 亿元、长三角区域完 得益于 2018 年可续期公司债券1的成功发行及经营
成投资 129.61 亿元，投资占比分别为 33.94%和 积累，公司净资产规模稳步增长，同期末所有者权
24.75%。得益于积极抢抓市场客户、加快项目去化， 益为 2,073.35 亿元，同比增长 16.06%。2018 年末
当年公司房地产开发业务新签合同额为 934.55 亿 公司资产负债率和总资本化比率分别为 77.41%和
元，同比增长 36.61%，销售面积 664.10 万平米， 54.19%，分别较上年降低 0.86 个百分点和提高 1.81
同比增长 28.38%。2019 年，全国房地产行业以稳 个百分点。截至 2019 年 3 月末，公司资产总额、
地价、稳房价、稳预期为目标，促进房地产市场平 负债总额和所有者权益分别为 9,405.23 亿元、
稳健康发展，以平稳为主的政策面将为公司房地产 7,303.91 亿元和 2,101.32 亿元，当期末资产负债率
开发业务提供良好的外部环境，但中诚信证评仍将 为 77.66%。公司 2018 年公司财务杠杆比率与国内
持续关注未来房地产行业政策的变化对公司该业 同行业主要上市公司相比仍处于较高水平。
务板块经营产生的影响。 表 6：2018 年国内同行业主要上市公司资本结构指标
总体来看，公司依托工程承包主业，不断加强 公司名称 总资产（亿元） 资产负债率（%）
中国建筑 18,618.40 76.94
产业结构调整力度，积极推进产业多元化发展，非
中国交建 9,604.76 75.05
工程承包业务整体发展态势良好，为公司业务的稳
中国中铁 9,426.76 76.43
定经营和持续发展提供有力支撑。
中国铁建 9,176.71 77.41
中国中冶 4,389.16 76.61
财务分析 数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理
以下财务分析基于公司提供的经安永华明会 从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，
计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见 2018 年末流动资产为 6,502.77 亿元，占总资产的比
的 2016 年审计报告、经德勤华永会计师事务所（特 重为 70.86%，主要包括货币资金、应收票据及应收
殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 账款、其他应收款、存货和合同资产，年末规模分
2017~2018 年审计报告，以及未经审计的 2019 年一 别为 1,438.02 亿元、1,091.63 亿元、634.74 亿元、
季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编
1
公司将 69.93 亿元可续期公司债券计入“其他权益工具”核
制，均为合并口径数据。 算，若将以上 69.93 亿元纳入负债考虑，截至 2018 年末，公
司资产负债率为 77.23%。
11 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
1,598.91 亿元和 1,239.38 亿元，占流动资产的比重 金增加，年末长期应收款同比增长 33.89%；长期股
分别为 22.11%、16.79%、9.76%、24.59%和 19.06%。 权投资系对合营、联营企业的投资，2018 年投资范
其中，货币资金中受限部分为 110.63 亿元，主要为 围的扩大以及对部分合营、联营企业追加投资，使
各类保证金和财务公司存放中央银行法定准备金， 得长期股权投资同比增长 62.17%；固定资产以房屋
整体流动性较好；应收票据及应收账款中，应收票 及建筑物和机器设备为主，另包括少量运输设备和
据包括商业承兑汇票 76.36 亿元和银行承兑汇票 其他设备；无形资产包括土地使用权、特许经营权
21.44 亿元，应收账款主要为按有关交易合同指定 和采矿权等，特许经营权的增加使得年末无形资产
的条款结算工程承包业务收入形成，其中账龄 1 年 同比增长 26.18%。另截至 2019 年 3 月末，公司非
以内的应收账款占比为 77.29%，1~2 年的占比 流动资产中长期应收款、长期股权投资、固定资产
13.05%，账龄结构较优，当年计提的信用损失准备 和无形资产分别为 556.67 亿元、312.30 亿元、484.79
/坏账准备 7.35 亿元，年末信用损失准备/坏账准备 亿元和 525.09 亿元。
余额 47.06 亿元，坏账计提较充分；其他应收款主 从负债结构来看，公司负债主要为流动负债，
要包括保证金、押金、合作开发款和代垫代付款等， 截至 2018 年末，公司流动负债为 5,973.42 亿元，
随着房地产业务新签合同额的增长，公司房地产项 占负债总额的 84.09%，主要由短期借款、应付票据
目应收合作开发款相应增加，当年末前五名其他应 及应付账款、合同负债和其他应付款构成，占流动
收款客户合计金额为 140.25 亿元，占其他应收款的 负债的比重分别为 10.34%、56.03%、14.95%和
20.84%，年末已累计计提信用损失准备/坏账准备 9.28%。其中，短期借款中信用借款占比 92.00%，
38.29 亿元；根据财政部发布的《关于修订印发 2018 其余主要为保证借款，随着短期资金周转需求增
年度一般企业财务报表格式的通知》（以下简称“财 大，年末短期借款同比增长 109.43%至 617.81 亿元；
会[2018]15 号文”），公司自 2018 年起执行新金融 应付票据包括商业承兑汇票 86.97 亿元和银行承兑
准则和新收入准则，将包含在原存货科目中的已完 汇票 423.39 亿元；应付账款主要为工程款和材料
工未结算合同资产变更为单独列报，截至 2018 年 款，同比增长 0.56%；根据新会计准则要求，公司
末公司存货账面价值为 1,598.91 亿元，主要为开发 将原预收款项作为合同负债列报，当年末合同负债
成本和库存商品，累计计提跌价准备 17.84 亿元。 为 892.77 亿元，主要包括预收工程款 442.50 亿元、
同期末，合同资产账面价值为 1,239.38 亿元，主要 预收售楼款 391.49 亿元和预收材料款 48.62 亿元；
为公司根据履约进度确认的收入金额超过已办理 其他应付款主要由保证金及押金和应付代垫款等
结算价款的部分，累计计提信用损失准备 52.69 亿 构成，同比增长 11.31%。公司非流动负债为 1,129.93
元。随着国家对房地产政策的持续调控，公司房地 亿元，占负债总额的比重为 15.91%，主要由长期借
产开发业务发展尚存在不确定性，存货或仍将面临 款和应付债券构成，规模分别为 698.40 亿元和
一定跌价风险。另截至 2019 年 3 月末，公司流动 374.58 亿元。其中，公司长期借款主要包括质押借
资产中货币资金、应收票据及应收账款、其他应收 款（以账面价值人民币 414.55 亿元的特许经营权作
款、存货和合同资产分别为 1,115.07 亿元、1,047.42 为质押物）、保证借款和信用借款，2018 年末长期
亿元、729.05 亿元、1,762.44 亿元和 1,427.80 亿元。 借款同比增长 18.72%；应付债券主要为公司早年发
截至 2018 年末，公司非流动资产合计 2,673.93 行而尚未到期的公司债券、中期票据以及多只非公
亿元，占总资产的比重为 29.14%，主要由长期应收 开定向债务融资工具。另截至 2019 年 3 月末，公
款、长期股权投资、固定资产和无形资产构成，规 司流动负债中短期借款、应付票据及应付账款、其
模分别为 544.42 亿元、289.79 亿元、503.00 亿元和 他应付款和合同负债分别为 733.16 亿元、3,196.72
506.67 亿元。其中，长期应收款主要为应收长期工 亿元、527.11 亿元和 1,076.04 亿元，非流动负债中
程款及一级土地开发应收款，主要因工程项目质保 长期借款和应付债券分别为 592.25 亿元和 402.37
12 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
亿元。 心，依托于充足的项目储备，未来收入规模将保持
债务期限结构方面，2018 年末，公司总债务规 稳定增长趋势。
模为 2,452.17 亿元，同比增长 24.83%。随着业务承 毛利率方面，2018 年公司营业毛利率为 9.78%，
揽规模的扩大、经营性资金需求的增加，公司债务 同比提高 0.54 个百分点，公司工程承包业务在收入
规模快速增长，其中当年短期借款的大幅增加致使 总额中所占比例较大且呈现小幅上升趋势，该业务
短期债务同比增长 35.84%至 1,373.54 亿元，长期债 较低的获利能力拉低了公司综合毛利率水平，且与
务同比增长 13.14%至 1,078.63 亿元，整体偿债压力 国内同行业主要上市公司相比处于较低水平。分板
有所加大，年末长短期债务比（短期债务/长期债务） 块来看，2018 年公司工程承包业务毛利率为 7.27%，
为 1.27 倍。 同比提高 0.40 个百分点；物流与物资贸易及其他业
图 4：2016～2018 年公司债务结构分析 务毛利率为 11.48%，同比提高 0.44 个百分点，表
现较为稳定；主要受当年高收益项目结转占比较高
的影响，房地产开发业务毛利率较上年上升 5.65 个
百分点至 24.60%；工业制造业务毛利率为 25.97%，
基本保持稳定；2018 年勘察设计咨询业务毛利率水
平稳步提高 1.22 个百分点至 34.12%。2019 年 1~3
月，公司实现营业总收入 1,570.89 亿元，同比增长
19.32%，营业毛利率为 9.98%，基本较上年同期持
平。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
总体来看，公司自有资本实力不断夯实，但随 图 5：2016～2019.Q1 公司收入成本情况分析
着业务规模的扩大，2018 年公司资产和负债规模均
保持增长，债务规模有所攀升，财务杠杆比率较高，
中诚信证评对公司资本结构状况保持关注。
盈利能力
2018 年，受益于自身经营能力的提升及新兴产
业市场的积极布点，公司项目承揽量稳步提升，收
入规模实现稳中有升，全年营业总收入 7,301.23 亿
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
元，同比增长 7.22%，截至当年末在手未完工合同
表7：2018年公司各板块毛利率情况
额为 27,087.00 亿元，同比增长 13.02%，项目储备
单位：%、百分点
充裕。其中，2018 年工程承包业务实现收入 6,347.48 2018
业务
亿元，同比增长 8.67%，占营业总收入（合并抵消 毛利率 同比增减
前）的 82.5%，是公司最主要的收入来源。公司物 工程承包 7.27 0.40
流与物资贸易及其他、房地产开发、勘察设计咨询 物流与物资贸易及其他 11.48 0.44
房地产开发 24.60 5.65
和工业制造业务与工程承包业务具有较高的相关
工业制造 25.97 0.05
性，相关板块发展与工程承包业务的发展密切相
勘察设计咨询 34.12 1.22
关，2018 年分别实现业务收入 646.07 亿元、369.14 综合毛利率 9.78 0.54
亿元、167.06 亿元和 164.82 亿元，除房地产开发业 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
务收入同比下降 13.32%以外，其他三类业务收入分
别同比增长 9.19%、14.91%和 15.78%。未来一段时
间内，公司业务开展仍将以工程总承包业务为核
13 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
表 8：2018 年国内同行业主要上市公司的经营状况 转型的持续推进，经营获利规模逐年扩大，当年经
营业收入 营业利润 营业毛利率 营性业务利润为 278.29 亿元，同比增长 13.56%。
公司名称
（亿元） （亿元） （%）
中国建筑 11,993.25 716.65 11.89 根据财会[2018]15 号文，公司将金融资产计提的减
中国中铁 4,908.72 251.77 13.49 值准备由资产减值损失项目调整至新增的信用减
中国铁建 7,301.23 253.22 9.78 值损失项目，2018 年公司信用减值损失为 42.93 亿
中国交建 7,377.14 226.96 9.90 元（主要为应收款项及合同资产减值损失 41.33 亿
中国中冶 2,895.35 98.32 12.58
元），一定程度上影响公司盈利水平。此外，得益
数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理
于权益法下取得的长期股权投资收益的增加，当年
期间费用方面，公司管理费用在期间费用中占
公司实现投资收益 14.01 亿元，同比增长 315.77%，
有绝对比例，这符合工程施工类企业因业务分散而
对整体盈利形成一定助益。2018 年，公司利润总额
导致管理成本支出较大的行业特征。主要受管理人
为 251.05 亿元，同比增长 18.11%，全年实现净利
员薪酬增加的影响，2018 年管理费用为 172.36 亿
润 198.38 亿元，同比增长 17.25%，所有者权益收
元，同比增长 10.06%；根据财会〔2018〕15 号文，
益率为 9.57%，同比提高 0.10 个百分点，盈利水平
将原“管理费用”拆成“管理费用”、“研发费用”两个
稳步提升，整体经营效益较好。
科目列报，当年研发费用为 115.72 亿元，同比增长
图 6：2016～2019.Q1 利润总额构成
11.29%；随着公司进一步强化销售管理，压减销售
费用开支，销售费用为 44.31 亿元，同比降低 2.20%；
由于对外借款增加、利息支出增多，以及积极拓展
融资渠道、盘活资产渠道引致的银行手续费及其他
费用增加，当年财务费用为 55.38 亿元，同比增长
92.56%。2018 年公司期间费用合计 387.76 亿元，
同比增长 15.87%，期间费用率为 5.31%，同比提高
0.40 个百分点。2019 年 1~3 月，公司期间费用合计
92.52 亿元，期间费用率为 5.89%。整体看，公司期
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
间费用率呈上升趋势，期间费用控制能力有待提
总体来看，2018 年公司聚焦核心主业、协调多
升。
元化业务发展，收入及经营获利规模稳步增长，尽
表 9：2016～2019.Q1 公司期间费用分析
管以应收款项及合同资产减值损失为主的信用减
单位：亿元
2016 2017 2018 2019.Q1 值损失对利润总额造成一定侵蚀，但整体仍实现较
销售费用 41.78 45.31 44.31 10.22 好的经营效益。
管理费用 240.90 156.60 172.36 42.66
偿债能力
研发费用 - 103.98 115.72 27.45
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
财务费用 27.32 28.76 55.38 12.19
期间费用合计 309.99 334.65 387.76 92.52 折旧和利息支出构成。2018 年，随着利润总额的大
营业总收入 6,293.27 6,809.81 7,301.23 1,570.89 幅增长，公司 EBITDA 同比增长 14.96%至 455.36
期间费用率 4.93% 4.91% 5.31% 5.89% 亿元。从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2018
注：根据财会〔2018〕15 号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、
年公司总债务/EBITDA 为 5.39 倍，同比增长 0.43
“研发费用”两个科目列报，2017 年度数据已重述，之前年度未
重述。 倍，EBITDA 利息保障倍数为 4.73 倍，同比增长 0.63
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
倍，EBITDA 对债务利息的保障程度有所提升。
利润总额方面，2018 年公司利润总额主要为经
营性业务利润，受益于整体业务的良好发展及产业
14 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
图 7：2016～2018 年公司 EBITDA 构成情况 券融资渠道顺畅，已发行多期公司债券、中期票据
和多只非公开定向债务融资工具，极强的综合融资
能力为其债务偿还提供有力保障。
对外担保方面，截至 2018 年末，公司对外担
保总额 16.49 亿元，被担保方为川铁（泸州）铁路
有限责任公司（1.18 亿元）、联营企业中铁建铜冠
投资有限公司（13.26 亿元）、中铁建山东京沪高
速公路济乐有限公司（1.95 亿元）和成都城投城建
科技有限公司（0.11 亿元）。目前，公司被担保单
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
近年受业务规模逐年扩大和经营性资金需求 位经营状况正常，整体代偿风险较小。
大幅上升的影响，公司经营活动净现金流规模呈下 总体来看，公司作为国内建筑施工行业内的龙
降趋势，2018 年为 54.48 亿元，同比下降 78.56%； 头企业，在铁路和公路等工程承包领域不断提高自
2019 年 1~3 月经营活动净现金流为-396.31 亿元， 身经营能力，夯实传统主业发展，并积极涉足新兴
上年同期为-406.64 亿元。2018 年公司经营活动净 领域的工程承包业务以及拓展非工程承包等多元
现金/总债务与经营活动净现金/利息支出的比率分 化业务，发挥整体协同效应，带动营收及盈利规模
别为 0.02 倍和 0.57 倍，上述指标同比分别降低 0.11 同步上升，同时鉴于公司外部融资渠道顺畅，极强
倍和 2.06 倍，经营性现金流对债务本息的保障能力 的综合融资能力可为公司业务开展提供支持，整体
有所减弱。公司投资策略较为稳健，随着收入规模 偿债能力极强。
的扩大，货币资金一直保持在很高水平，截至 2018
结 论
年末货币资金为 1,438.02 亿元，能够完全覆盖短期
综上，中诚信证评维持中国铁建主体信用等级
债务，亦对总债务的偿还形成一定保障。
为 AAA，信用评级展望为稳定，维持“中国铁建股
表 10：2016～2019.Q1 公司偿债能力分析
份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）”、
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
总债务（亿元） 1,868.44 1,964.47 2,452.17 - “中国铁建股份有限公司 2018 年公开发行可续期公
EBITDA（亿元） 360.61 396.11 455.36 - 司债券（第一期）”、“中国铁建股份有限公司 2018
资产负债率（%） 80.42 78.26 77.41 77.66 年公开发行可续期公司债券（第二期）”和“中国铁
总资本化比率
55.68 52.37 54.16 - 建股份有限公司 2018 年公开发行可续期公司债券
（%）
经营活动净现金 （第三期）”信用等级为 AAA。
371.38 254.04 54.48 -396.31
流（亿元）
EBITDA 利息倍数
3.92 4.10 4.73 -
（X）
总 债 务 /EBITDA
5.18 4.96 5.39 -
（X）
经营净现金流/总
0.20 0.13 0.02 -
债务（X）
经营净现金流/利
4.04 2.63 0.57 -
息支出（X）
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
财务弹性方面，截至 2018 年 12 月 31 日，公
司共有银行授信额度 11,873.70 亿元，已使用银行
授信 4,654.92 亿元，尚存在 7,218.79 亿元授信额度
未使用，备用流动性充足；同时，公司作为 A 股和
H 股上市公司，具有权益融资能力；此外，公司债
15 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
附一：中国铁建股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国铁道建筑有限公司
51.13%
中国铁建股份有限公司
序号 企业名称 持股比例（%） 注册资本（万元） 主营业务
1 中国土木工程集团有限公司 100 300,000 建筑施工
2 中铁十一局集团有限公司 100 503,000 建筑施工
3 中铁十二局集团有限公司 100 506,068 建筑施工
4 中国铁建大桥工程局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
5 中铁十四局集团有限公司 100 311,000 建筑施工
6 中铁十五局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
7 中铁十六局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
8 中铁十七局集团有限公司 100 300,372 建筑施工
9 中铁十八局集团有限公司 100 300,000 建筑施工
10 中铁十九局集团有限公司 100 508,000 建筑施工
11 中铁二十局集团有限公司 100 313,000 建筑施工
12 中铁二十一局集团有限公司 100 188,000 建筑施工
13 中铁二十二局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
14 中铁二十三局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
15 中铁二十四局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
16 中铁二十五局集团有限公司 100 200,000 建筑施工
17 中铁第一勘察设计院集团有限公司 100 20,000 勘察设计
18 中铁第四勘察设计院集团有限公司 100 100,000 勘察设计
19 中铁建设集团有限公司 100 300,000 建筑施工
20 中国铁建电气化局集团有限公司 100 71,000 建筑施工
21 中铁物资集团有限公司 100 300,000 物资采购销售
22 中国铁建高新装备股份有限公司 63.7 151,988 工业制造
23 中国铁建房地产集团有限公司 100 700,000 房地产开发、经营
24 中国铁建重工集团有限公司 100 385,554 工业制造
25 中国铁建投资集团有限公司 100 1,200,000 项目投资
26 中国铁建财务有限公司 94 900,000 财务代理业务
27 中国铁建国际集团有限公司 100 300,000 建筑施工
28 中铁建资产管理有限公司 100 300,000 资产管理
29 中铁城建集团有限公司 100 200,000 建筑施工
30 中铁建昆仑投资集团有限公司 100 500,000 项目投资
31 中铁建重庆投资集团有限公司 100 300,000 项目投资
资料来源：公司提供
16 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
附二：中国铁建股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供
17 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
附三：中国铁建股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 12,870,199.40 14,120,618.50 14,380,159.80 11,150,713.50
应收账款净额 13,342,760.90 14,650,389.10 9,938,230.50 9,651,346.30
存货净额 26,578,067.20 26,660,415.80 15,989,136.80 17,624,437.20
合同资产 - - 12,393,815.10 14,277,972.00
流动资产 61,130,031.20 65,289,811.90 65,027,735.00 66,219,460.50
长期投资 1,449,129.60 2,625,186.70 3,812,653.60 4,162,581.70
固定资产合计 4,857,503.90 5,349,217.30 6,037,306.10 5,829,238.20
总资产 75,934,503.40 82,188,745.90 91,767,058.20 94,052,347.60
短期债务 7,202,247.10 10,111,187.50 13,735,445.80 11,175,765.50
长期债务 11,482,104.30 9,533,523.30 10,786,266.30 9,946,241.00
总债务（短期债务＋长期债务） 18,684,351.40 19,644,710.80 24,521,712.10 21,122,006.50
总负债 61,062,904.80 64,323,861.40 71,033,572.70 73,039,118.10
所有者权益（含少数股东权益） 14,871,598.60 17,864,884.50 20,733,485.50 21,013,229.50
营业总收入 62,932,709.00 68,098,112.70 73,012,304.50 15,708,928.70
期间费用前利润 4,980,535.00 5,797,125.80 6,660,589.90 1,489,613.30
投资收益 14,752.40 33,700.40 140,116.00 4,075.10
净利润 1,485,083.10 1,691,919.00 1,983,840.80 436,698.90
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 3,606,111.20 3,961,116.20 4,553,608.20 723,277.20
经营活动产生现金净流量 3,713,757.90 2,540,417.80 544,786.10 -3,963,050.30
投资活动产生现金净流量 -2,627,260.30 -3,668,765.00 -4,924,422.60 -754,090.40
筹资活动产生现金净流量 -211,126.30 2,377,531.60 4,391,197.70 1,696,480.80
现金及现金等价物净增加额 906,346.90 1,185,869.80 69,499.70 -3,023,692.20
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 9.21 9.24 9.78 9.98
所有者权益收益率（%） 9.99 9.47 9.57 8.31*
EBITDA/营业总收入（%） 5.73 5.82 6.24 -
速动比率（X） 0.70 0.71 0.61 0.55
经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.13 0.02 -
经营活动净现金/短期债务（X） 0.52 0.25 0.04 -
经营活动净现金/利息支出（X） 4.04 2.63 0.57 -
EBITDA 利息倍数（X） 3.92 4.10 4.73 -
总债务/EBITDA（X） 5.18 4.96 5.39 -
资产负债率（%） 80.42 78.26 77.41 77.66
总资本化比率（%） 55.68 52.37 54.19 -
长期资本化比率（%） 43.57 34.80 34.22 -
注：1.上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2.2019.Q1财务指标中带“*”的为年化指标；3.公司
2016年末和2017年末其他流动负债中包含有息债务短期融资券，中诚信证评将其调整至短期借款，2016~2018年末长期
应付款中包含有息债务应付融资租赁款，中诚信证评将其调整至长期借款。
18 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合
同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
19 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
20 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
21 中国铁建股份有限公司 2016 年可续期公司债券（第一期）、
2018 年公开发行可续期公司债券（第一期、第二期、第三期）
跟踪评级报告（2019）
