中原证券：次级债券2017年跟踪评级报告2017-06-24
次级债券跟踪评级报告
3．2016 年公司业务规模增加，使得自有
负债有所增加；同时 2016 年公司营业收入和
净利润大幅下滑，需对未来公司收入水平保持
关注。
分析师
张 祎
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张晨露
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一、主体概况
中原证券股份有限公司（以下简称“公司”或“中原证券”）成立于 2002 年 11 月，是经中国
证监会批准，在河南财政证券公司、安阳市信托投资公司证券营业部合并重组的基础上，联合其
他符合条件的公司增资扩股而成，初始注册资本为 10.34 亿元。2014 年 6 月，公司成功在香港发
行 H 股并上市，股票简称：中州证券，股票代码：01375.HK，注册资本变为 26.32 亿元。2015 年
8 月 3 日，公司完成非公开发行 H 股股票 59,211.90 万股，注册资本增加至 32.24 亿元。截至 2016
年末，公司首次公开发行 A 股 7.00 亿股，并于 2017 年 1 月 3 日在上交所上市，股票代码 601375.SH。
截至 2017 年 3 月底，公司注册资本 39.24 亿元，河南投资集团有限公司仍为公司控股股东，持有
公司 20.98%的股份。
表 1 截至 2017 年 3 月末公司前五大股东及持股情况表（单位：%）
股东 持股比例
香港中央结算（代理人）有限公司 30.30
河南投资集团有限公司 20.98
渤海产业投资基金管理有限公司（代表渤海产业投资基金） 15.50
安阳钢铁集团有限责任公司 4.52
中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 1.91
合计 73.21
资料来源：公司提供
注：香港中央结算（代理人）有限公司所持股份为 H 股非登记股东所有。
公司经营范围包括证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；
证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；
融资融券业务；代销金融产品业务。
截至 2016 年末，公司本部设有计划财务总部、运营管理总部、风险管理总部、零售业务总部、
投行业务总部、固定收益总部等 25 个职能部门（公司组织架构图详见附件 1），下设有 21 家分公
司、82 家营业部，目前正在筹建设立的营业部有 3 家。截至 2016 年末，公司直接拥有 4 家境内
子公司和 1 家境外子公司，较去年减少 1 家子公司。
截至 2016 年末，公司合并资产总额 403.85 亿元，其中客户存款 77.21 亿元，客户备付金 23.53
亿元；负债总额 288.38 亿元，其中代理买卖证券款 94.26 亿元，信用交易代理买卖证券款 9.42 亿
元；所有者权益 115.47 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 105.82 亿元；2016 年公司实
现营业收入 20.27 亿元，净利润 7.47 亿元，其中归属于母公司的净利润 7.19 亿元；经营活动现金
流量净额-27.02 亿元，现金及现金等价物净增加额-19.76 亿元。
截至 2017 年 3 月末，公司合并资产总额 397.23 亿元，其中客户存款 77.64 亿元，客户备付金
20.76 元；负债总额 276.37 亿元，其中代理买卖证券款 91.91 亿元，信用交易代理买卖证券款 82.76
亿元；所有者权益 120.86 亿元，其中归属于母公司所有者权益 106.50 亿元；2017 年 1~3 月，公
司营业收入 4.23 亿元，净利润 1.15 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.00 亿元；经营活
动现金流量净额-24.19 亿元，现金及现金等价物净增加额-29.73 亿元。
公司注册地址：郑州市郑东新区商务外环路 10 号；法定代表人：管明军。
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二、债券概况
16 中原 01
“中原证券股份有限公司 2016 年次级债券（第一期）”，发行规模 25.00 亿元，期限 3 年，债
券票面利率为固定利率。本期债券已于 2016 年 4 月 22 日发行结束，票面利率 4.20%，每年付息
一次，到期还本。本期债券已于 2016 年 5 月 12 日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“16
中原 01”，证券代码“135418.SH”。根据公司年报披露，公司按照募集说明书约定，持续完善公
司治理结构和风险控制体系，指定专门人员负责还本付息适宜及严格信息披露。
16 中原 02
“中原证券股份有限公司 2016 年次级债券（第二期）”，发行规模 15 亿元，期限两年，债券
票面利率为固定利率。本期债券已于 2016 年 10 月 26 日发行完毕，票面利率为 3.30%，每年付息
一次，到期还本。本期债券已于 2016 年 11 月 07 日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“中
原 02”，证券代码“145085.SH”。根据公司年报披露，公司按照募集说明书约定，持续完善公司
治理结构和风险控制体系，指定专门人员负责还本付息适宜及严格信息披露。
三、行业环境
证券行业在 2016 年市场行情震荡下行和监管趋严的背景下，整体收入规模下滑明显，但整
体收入结构更加均衡。
从市场环境看，2016 年上半年市场连续下跌，信心不足，指数处于低位徘徊；下半年在流动
性充足、深港通预期等因素作用下，指数有所反弹。但整体来看，市场反弹力度不大， 上证指数
整体下跌 12.31%，A 股成交金额同比下降 50.04%，降幅明显。从政策层面看，2016 年监管思路
明确为依法监管、从严监管和全面监管，在投行业务、并购重组业务、公司债发行以及资产管理
业务等方面相继出台政策法规，并加大违规事件的惩处力度；此外，证监会修订并发布了《证券
公司风险控制指标及管理办法》，建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，对于行业
的长期健康发展具有重要意义。受 2016 年市场行情景气度不高的影响，证券公司经纪业务和自营
业务业绩下滑幅度明显；而受益于政策层面的稳定（如 IPO 审核发行的提速）、国企改革的深入以
及券商自身转型等，投资银行业务和资产管理业务收入增长显著，整体收入结构更加均衡。
根据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，截至 2016 年底，129 家证券公
司总资产为 5.79 万亿元，较 2015 年底减少 9.81%；净资产为 1.64 万亿元，净资本为 1.47 万亿元，
较 2015 年底分别增加 13.10%和 17.60%，资本实力有所提升。2016 年，129 家证券公司中，124
家公司实现盈利，全年实现营业收入 3,279.94 亿元，全年实现净利润 1,234.45 亿元，分别同比减
少 42.97%和 49.57%，经营业绩明显下滑。收入结构方面，经纪业务、投资银行业务（含财务顾
问业务）和自营业务为前三大收入来源，资产管理业务收入占比有所提升，收入结构进一步优化。
未来，资本市场改革和行业监管持续推进，证券公司将不断推动业务转型，并在相关业务面
临较好的发展机遇，同时对自身风控能力提出更高要求。
2017 年，伴随着我国经济增速和结构的调整，资本市场将在强监管的背景下持续深化改革，
并逐渐回归资源有效配置的本质功能。首先，区域股权市场的发展、新三板市场的分层改革将进
一步带动多层次资本市场的建设；其次，IPO 审核发行的提速、再融资政策新规、绿色债券的政
策鼓励和 PPP 项目推动的资产证券化等也将完善股票和债券相关发行交易制度；最后，互联网金
融的推进、资本中介业务的扩张、资产管理业务主动管理能力的提升使得证券公司在传统业务的
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基础上不断推动自身业务转型。因此，未来资本市场将在防范金融泡沫的前提下，推进改革和加
强监管并重，证券市场将在稳定健康的环境中“稳中有升”，市场行情和投资环境有望逐步向好。
总体看，证券行业主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、证券市场波动及相关监管
政策变化等因素对证券行业影响很大。2016 年，证券行业经营业绩有所波动，但绝大多数公司仍
处于盈利状态；未来，证券公司在 IPO 业务、资产证券化业务以及新三板业务方面将面临较好的
发展机遇，同时也对自身风控能力提出了更高的要求。
四、管理与内控分析
2016年，公司管理层基本保持稳定，核心技术团队人员或关键技术人员（非董事、监事、高
级管理人员）未发生变动；2017年2月，公司职工监事赖歩连先生申请辞去公司第五届职工监事职
务，公司将按照《公司法》及《公司章程》的有关规定，尽快选举新的职工监事，在新任职工监
事就任前，赖歩连先生仍将按照《公司法》及《公司章程》的有关规定继续履行监事的职责。
公司按照《证券公司全面风险管理规范》的要求，建立健全全面风险管理体系。2016年12月
30日中国证券业协会发布的《证券公司全面风险管理规范》修订版对证券公司的全面风险管理做
出更加具体的规定。公司正在按照上述修订内容，进一步建立健全全面风险管理体系。具体来讲，
第一，公司董事会、经理层以及全体员工共同参与风险管理，分别履行相应的风险管理职责。第
二，公司已经并且计划采取有效应对措施，防范、管理和控制业务经营活动中面临的各类风险，
已经从风险偏好、风险容忍度、风险限额、风险识别、风险评估、风险计量、压力测试、风险监
控、风险处置、新业务风险管理、主体流动性风险管理等方面，采取一定的措施，防范、管理和
控制公司整体面临的各类风险。第三，公司根据《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券公司
全面风险管理规范》等有关法律法规和自律规则，通过制定和实施《风险管理基本制度》、《风险
监控办法》、《压力测试工作细则》、法定风险控制指标风险事件应急预案等制度和措施，建立了动
态的风险控制指标监控和补足机制。2016年上述机制执行情况良好，没有出现风险控制指标触及
法定预警标准、不符合规定标准的情形。近两年公司在证监会分类评价中始终保持A级A类，风险
控制水平较好。
总体看，2016 年经营和管理团队基本保持稳定；公司能够较好地平衡创新和风险控制的关系，
内控管理能力进一步加强。公司不断优化组织架构设置，完善内部控制体系，风险防控能力得到
提高。
五、经营分析
1．经营概况
公司主要业务有经纪业务、投资银行业务、投资管理业务、自营交易业务和海外业务。2016
年，公司业务仍保持主要以传统券商经纪业务为主，投资银行、证券投资、融资融券、资产管理、
期货经纪、直接投资和基金业务等在内的多元化业务发展格局。2016 年，公司实现营业收入 20.27
亿元，同比大幅下降 49.38%，主要系证券市场行情整体波动较大的影响所致。
2016 年，公司证券经纪业务收入 7.72 亿元，同比大幅下降 63.95%，主要系证券行情震荡，
市场交易量下降和经纪业务佣金率下降所致；投资银行业务收入 2.62 亿元，同比增加 26.99%，主
要系债券承销业务规模增加所致；证券投资业务收入 0.29 亿元，同比大幅下降 91.19%，主要系证
券债券类投资业务损失较大所致；资产管理业务收入 0.66 亿元，同比减少 34.99%，主要系资管类
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产品投资收益整体下降所致；融资融券业务收入 2.50 亿元，同比大幅下降 46.91%，主要系融资融
券交易额下降所致；总部及其他收入 3.09 亿元，主要包括股票质押业务、研究业务、创新业务等，
同比大幅减少 50.90%；期货经纪业务、直接投资业务和海外业务收入分别 1.00 亿元、1.24 亿元和
0.86 亿元，分别同比增加 69.94%、103.65%和 493.15%，业务收入实现较好，但对公司营业收入
贡献度较低。
从收入构成上来看，2016 年公司收入构成仍以证券经纪业务为主，占比达 38.09%，较上年下
降 15.37 个百分点；公司自营业务收入下降幅度较大，占比下降至 1.43%；由于公司经纪业务收入
下降，投资银行业务收入上升，导致投资银行业务收入占比上升至 12.93%；融资融券业务收入占
比 12.33%；直接投资业务、海外业务和期货经纪业务收入占比均有所升高，整体看公司业务收入
结构开始趋于多元化发展。
2017 年 1~3 月，公司营业收入 4.23 亿元和净利润 1.15 亿元，分别同比下降 1.43%和 8.70%，
下降幅度较小，公司仍以经纪业务收入来源为主。
表2 2015~2016 年公司营业收入及占比情况（单位：亿元，%）
项目 2015 年 2016 年
金额 占比 金额 占比
证券经纪业务 21.41 53.46 7.72 38.09
投资银行业务 2.06 5.14 2.62 12.93
证券投资业务 3.25 8.11 0.29 1.43
资产管理业务 1.01 2.52 0.66 3.26
融资融券业务 4.70 11.74 2.50 12.33
期货经纪业务 0.59 1.47 1.00 4.93
直接投资业务 0.61 1.52 1.24 6.12
海外业务 0.15 0.37 0.86 4.24
总部及其他 6.30 15.73 3.09 15.24
抵消 -0.03 -0.07 0.30 1.48
合计 40.05 100.00 20.27 100.00
资料来源：公司审计报告
总体看，受整体证券市场环境低迷的影响，公司收入较去年大幅下滑，营业收入仍以经纪业
务为主，但整体业务结构有所优化。同时，联合评级也关注到公司营业收入受经济周期变化、国
内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素影响较大，存在一定不确定性。
2．业务运营
证券经纪业务
2016 年，公司设立了经纪业务转型与发展委员会，推进经纪业务向财富管理转型、分支机构
向“一站式”综合金融服务平台转型。通过优化网点布局，公司拥有已批准设立的证券营业部 82
家，主要河南省 65 家，其余分布在重点省会城市，新增营业部 9 家，公司营业网点布局逐步形成
了深根河南，辐射全国的重点城市布局战略。
作为公司业务收入的第一大来源，2016 年公司经纪业务 7.72 亿元，同比大幅下降 63.95%。
2016 年受证券市场行情影响，公司 A 股基金债券总交易量 17,368.36 亿元，同比减少 50.47%，其
中，股票交易量 15,296.91 亿元，占市场份额 0.60%，较上年有所下滑。基金交易量为 1,167.80 亿
元，占市场份额 0.53%，较去年有所提升。受互联网金融的冲击及市场经纪业务竞争加剧导致公
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司经纪业务佣金率不断下滑，2016 年公司经纪业务佣金率 0.62‰，同比下降 23.60%，但较行业平
均水平来看，仍属较高，未来佣金率仍有较大下行压力。
表3 2015~2016 年公司代理买卖证券业务情况（单位：亿元，%）
证券种类 2015 年 2016 年
交易额 市场份额 交易额 市场份额
A股 33,401.28 0.65 15,296.91 0.60
基金 582.84 0.19 1,167.80 0.53
债券 85.94 0.16 39.03 0.05
合计 35,069.30 0.62 17,368.36 0.59
数据来源：公司提供
代销产品方面，2016 年，根据市场环境及客户需求的变化，公司持续优化产品组合，保证证
券经纪业务在省内的领先地位和竞争优势，截至 2016 年末，公司代销银行理财产品 7.60 亿元，
同比增加 52.90%，销售公司管理类的资产管理产品 45.73 亿元，同比增加 11.35%；代销公募基金
5.84 亿元。
总体看，跟踪期内，公司继续加强网点布局，在河南省内具备较强竞争优势，但受市场行情
下滑较大和佣金率持续下滑得影响，公司经纪业务收入出现大幅下降。
投资银行业务
投资银行业务包括股权融资业务和债券承销业务，公司投资银行业务主要有投资银行部和固
定收益部负责。2016 年公司投资银行实现收入 2.62 亿元，同比增加 26.99%。
（1）股权融资业务
2016 年，公司完成 6 家上市公司的非公开发行股票再融资项目，承销金额为 36.49 亿元，同
比增加 0.94%；完成新三板挂牌 45 个，同比增加 32.65%；新三板定向融资完成 31 个，融资金额
7.21 亿元，同比减少 35.16%。截至 2016 年末，A 股 IPO 在审核项目 1 单，股权再融资再审项目
3 单，重大资产重组再审项目 1 单。
2016 年 5 月，公司设立做市业务总部开展新三板做市业务，完善业务架构和制度体系。截至
2016 年末，公司新三板做市股票 134 只，做市家数行业排名 28 位，做市投资规模 4.48 亿元。
表4 2015~2016 年股权融资业务情况表（个，亿元）
项 目 2015 年 2016 年
发行数量 金额 发行数量 金额
股票承销 7 36.16 6 36.49
新三板挂牌 34 - 45 -
新三板定向融资 50 11.12 31 7.21
财务顾问数量 169 - - -
资料来源：公司提供
（2）债券融资业务
公司债项目主要由公司投资银行部负责，固定收益部主要负责企业债发行工作。2016 年，公
司大力发展债权融资业务增幅较快，共完成公债项目 9 个，企业债项目 2 个，共计发行金额 105.50
亿元，同比大幅增加 152.39%；公司企业债主要面向河南省内城投企业，受企业债项目审批时间
较长，可达标公司标准项目较少，公司企业债业务较去年业务增加一只；2016 年资产证券化项目
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和地方政府债项目无发生金额。在 2016 年券商投行承销/发行总数排名中，中原证券排名第 69 位，
排名处于中下游。
表5 2016 年公司债权融资情况（单位：亿元，只）
项 目 2015 年 2016 年
发行数量 金额 发行数量 金额
公司债 4 19.10 9 77.20
企业债 1 10 2 28.30
资产证券化 1 6.3 - -
地方政府债 3 6.4 - -
合计 9 41.80 11 105.50
资料来源：公司提供
总体看，2016 年，公司投资银行业务收入处于上升趋势，主要系公司债业务发展较快，但企
业债业务发展较为一般。
信用交易业务
信用交易业务主要包括融资融券业务、股票质押和约定购回业务，主要由公司信用业务总部
和营业部负责业务运作。截至 2016 年末，公司融资融券账户数目为 40,028 个，同比增加 3.82%，
融资融券余额为 58.93 亿元，同比下降 27.41%，信用交易额 1,293.54 亿元，同比大幅下降 71.18%；
2015 年融资融券实现利息收入 4.95 亿元，同比减少 41.56%，主要系整体市场交易量下降影响所
致。
表6 2015~2016 年公司融资融券业务情况表（单位：个，亿元）
项目 2015 年末 2016 年末
融资融券账户数目 38,556 40,028
融资融券余额 81.18 58.93
信用交易额 4,487.93 1,293.54
资料来源：公司提供
2016 年，股票质押回购业务和收入规模大幅增长，截至 2016 年末，公司股票质押账户余额
为 23.73 亿元，同比增加 24.49%，质押笔数 52 笔，利息收入 1.53 亿元，同比增加 3.50%。在经
营策略上，公司面向互联网用户推出灵活的融资产品，调整融资利率，加强营销推广，截至 2016
年末，规模达到 0.77 亿元，同比增幅 289.00%，开通约定回购业务交易权限客户 825 户，同比增
加 0.86%。
.表 7 2015~2016 年股票质押业务和约定式购回业务情况表（亿元，笔）
项 目 2015 年末 2016 年末
股票质押笔数 428 52
股票质押账户余额 18.76 23.73
收入 1.49 1.53
资料来源：公司提供
总体看，2016 年，公司的融资融券业务收入同比大幅下降，股票质押业务收入有所增加。同
时，联合评级也关注到，融资融券受市场环境影响较大，未来收入存在不确定性。
证券投资业务
公司证券投资业务分为权益类和固定收益类两大类，分别由上海分公司证券投资一部、二部
及投资三部负责。2016 年 A 股市场大幅震荡，公司证券投资业务实现收入 0.29 亿元，同比下降
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大幅 91.19%，主要系债券投资品种亏损较大所致。
截至 2016 年末，公司证券投资业务规模 64.46 亿元，较去年增加 69.08%，主要系债券投资规
模增加所致，其中债券投资品种占比较大，达 69.86%；股票投资品种规模 7.78 亿元，占比达 12.04%、
基金投资品种规模 3.42 亿元、占比达 5.29%。债券投资方面，公司持有信用债的外部信用评级均
在 AA+及以上，杠杆平均不超过 2 倍，处于较低水平。
截至 2016 年末，公司自营权益类证券及其衍生品 28.78%，较去年上升 6.44 个百分点；自营
非权益类证券及其衍生品 47.54%，较去年上升 7.75 个百分点。
表8 2015~2016 年证券投资业务情况表（单位：亿元，%）
项 目 2015 年末 2016 年末
金额 占比 金额 占比
股票 2.84 7.43 7.78 12.04
债券 26.71 69.87 45.16 69.86
基金 2.01 5.26 3.42 5.29
资管计划 6.67 17.45 8.28 12.81
合计 38.23 100.00 64.64 100.00
资料来源：公司提供
总体看，2016 年公司证券投资规模大幅增加，但证券投资收益下降趋势较大，主要系债券投
资亏损所致，同时证券自营投资业务受市场波动影响较大，未来收入存在不确定性。
资产管理业务
资产管理总部下设投资管理部、产品管理部、金融市场部运营管理部、综合管理部五个部门。
在各个部门内部，根据资产管理业务开展需要设置岗位，并进行严格分工。公司资产管理业务规
模不大，2016 年公司资产管理业务收入为 0.66 亿元，同比减少 34.99%，主要系 2016 年上半年市
场经历了系统性大幅下跌，给资管部权益产品运作带来较大困难，造成资管收入结构的调整，除
管理费收入增加外，佣金收入、咨询收入、投资收益有所减少。
截至 2016 年末，公司资产管理产品总规模 120.00 亿元，共 32 只，其中集合资产管理计划 18
只，规模 46.72 亿元，同比增加 28.00%，定向资产管理计划 12 只，规模 62.96 亿元，专项资产管
理计划 2 只，总规模 10.78 亿元，同比下降 2.88%。
表9 2015 ~2016 年资产管理业务情况表（亿元，个）
项 目 2015 年 2016 年
规模 数量 规模 数量
集合理财 40.73 11 46.27 18
定向理财 – 7 62.96 12
专项理财 11.10 2 10.78 2
合计 51.83 20 120.00 32
资料来源：公司年报
总体看，公司资产管理业务整体竞争力一般，2016 年管理规模不断扩大，但收入处于下降趋
势。
其他业务
2015 年 1 月 16 日，公司取得首批上交所股票期权经纪业务资格，并于 2 月 9 日开始开展业
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务。自业务开展以来，公司大力推动股票期权业务培训和客户培育工作；不断优化业务运行体系，
深入研究未来期权业务发展的方向和经营策略，积极推动业务持续发展。截至 2016 年末，股票期
权累计开户市场份额和全年成交量市场份额，分别排名行业 25 位和 38 位。
2015 年 6 月 29 日，公司股权交易中心成立，9 月 16 日开业开市，公司持股比例 35%。股权
交易中心设置“一市两板”。截至 2016 年末，展示版企业 997 家、交易版企业 44 家，挂牌企业总
数同比增加 347%；托管企业 44 家。股权中心积极推动漯河市、周口市、焦作市、新乡市及省移
民办等多个地方政府机构出台奖补政策。
主要控股公司情况
公司通过全资子公司中鼎开源创业投资有限公司（以下简称“中鼎开源” ）及其子公司中证
开元创业投资基金管理有限公司（以下简称“中证开元”）开展直接投资业务。中鼎开源成立于 2012
年 2 月，截至 2016 年末，中鼎开源注册资本达 13.80 亿元，公司持股比例 64.86%。 截至 2016
年末，中鼎开源总资产 17.85 亿元，净资产 15.18 亿元，实现营业收入 1.08 亿元，净利润 0.62 亿
元。中鼎开源直接投资业务主要深化与地方政府合作，支持新兴行业企业发展，推动产业基金设
立，共完成股权投资 5 单，投资金额 2.14 亿元，完成债权投资 18 单。
截至 2016 年末，中原期货注册资本为 3.30 亿元，中原证券仍为公司第一大股东，持股比例
51.36%。2016 年 2 月，中原期货完成股份制改造工作，变更为“中原期货股份有限公司”。截至
2016 年末，中原期货资产为 12.92 亿元，净资产 4.06 亿元；2016 年，实现营业收入 1.00 亿元，
净利润 0.19 亿元，分别同比增加 70.00%和 86.00%。中原期货代理交易量同比增长 24.00%，整体
发展情况较好。
中州国际金融控股有限公司（简称“中州国际”）主要负责公司境外业务，2016 年实现营业
收入 0.86 亿元，同比增加 493.15%。中州国际业务快速发展，主要系 2016 年 2 月，中州国际收购
泛亚金融有限公司后，具备了全面开展各项业务的条件，随着公司逐步熟悉香港证券市场环境，
公司盈利能力逐步提升。
中州蓝海投资管理有限公司（以下简称“中州蓝海”），注册资本 5.00 亿元，公司持股比例 100%，
截至 2016 年 12 月底，中州蓝海总资产 3.59 亿元，净资产 3.34 亿元。2016 年，中州蓝海实现营
业收入 0.15 亿元，净利润 0.05 亿元。
总体看，跟踪期内，公司传统证券业务受市场波动影响较大，营业收入和利润出现大幅下滑，
但投资银行业业务、直接投资业务和期货投资业务均出现了收入增长情况；整体收入结构更加均
衡。
3．重大事项
拟设立保险公司
2016 年 12 月，公司、河南投资集团及其他发起人订立出资协议，拟共同成立中原人寿保险
股份有限公司（暂定）注册资本为 30 亿元，于出资协议项下拟进行之交易完成后，公司将持有寿
险公司 12%股权。2017 年 4 月 1 日，公司发布了收到中国证券管理委员会河南监管局《关于对参
股河南省法人人身保险公司的回复意见》，对此事件表示无异议。
对全资子公司中州蓝海增资事项
中州蓝海为中原证券的全资子公司，公司于 2017 年 4 月 17 日召开了第五届董事会第三十三
次会议，审议并通过了《关于对中州蓝海投资管理有限公司实施增资的议案》，公司拟以货币形式
向中州蓝海增资 25 亿元，增资资金将根据中州蓝海投资业务发展需要逐步到位。此次对全资子公
中原证券股份有限公司 11
次级债券跟踪评级报告
司增资是为中州蓝海业务发展提供支持，符合公司发展战略，有利于公司整体业务发展和业绩的
提升。
总体看，若公司成功设立保险公司，公司业务渠道将进一步拓宽；对子公司增资事项将有利
于公司整体业务发展和业绩的提升。
4．未来发展
公司将充分发挥在香港和内地两地上市的优势，紧紧围绕金融服务实体经济的本质要求，在
严格遵守监管规定的前提下，争取再用三年左右的时间，把中原证券打造成一个以证券主业为基
础，横跨四版市场和变现业务及其他金融业态在内的，现代化、国际化的大型金融控股集团，是
公司综合实力经济效益稳居全国券商第一方阵，成为香港和内地两地的标杆性上市公司之一。在
业务方面，加快各项业务的创新力度。积极打造金控集团，加快中原人寿保险股份有限公司（暂
定名）的组建，增强公司综合竞争力和应对证券市场波动能力。同时努力完善合规风控体系，在
打造大型金融控股集团发展前景下，加快全面覆盖的风险管理体系，强化管控措施。
总体看，公司定位目标明确，经营稳健，随着公司创新业务的不断开展，对公司综合风险控
制能力提出了新要求。
六、财务分析
1．财务概况
公司 2016 年的合并财务报表及财务报表附注已经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）会
计师事务所审计，并出具了标准无保留的审计意见，2016 年公司无新增合并范围，财务可比性较
好；2017 年第一季度财务数据未经审计。
截至 2016 年末，公司合并资产总额 403.85 亿元，其中客户存款 77.21 亿元，客户备付金 23.53
亿元；负债总额 288.38 亿元，其中代理买卖证券款 94.26 亿元，信用交易代理买卖证券款 9.42 亿
元；所有者权益 115.47 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 105.82 亿元；2016 年公司实
现营业收入 20.27 亿元，净利润 7.47 亿元，其中归属于母公司的净利润 7.19 亿元；经营活动现金
流量净额-27.02 亿元，现金及现金等价物净增加额-19.76 亿元。
截至 2017 年 3 月末，公司合并资产总额 397.23 亿元，其中客户存款 77.64 亿元，客户备付金
20.76 元；负债总额 276.37 亿元，其中代理买卖证券款 91.91 亿元，信用交易代理买卖证券款 82.76
亿元；所有者权益 120.86 亿元，其中归属于母公司所有者权益 106.50 亿元；2017 年 1~3 月，公
司营业收入 4.23 亿元，净利润 1.15 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.00 亿元；经营活
动现金流量净额-24.19 亿元，现金及现金等价物增加额-29.73 亿元。
2．资产质量与流动性
近两年，受益于公司上交所上市，资本进一步扩充，业务拓展力度加大，自有资产快速增长；
截至 2016 年底，公司自有资产为 288.08 亿元，较 2015 年底增长 12.36%，其中公司自有资产仍以
可快速变现资产为主，占比达 93.42%。截至 2016 年底，公司可快速变现资产 269.13 亿元，较 2015
年底增长 8.56%，其中，自有货币资金、融出资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金
融资产、买入返售金融资产和可供出售金融资产（剔除不可快速变现的资产）是可快速变现资产
的主要组成部分，占可快速变现资产的比例分别为 16.24%、22.74%、29.86%、21.97%和 6.43%。
公司可快速变现资产结构有所变化，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和自有货
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次级债券跟踪评级报告
币资金占比有所上升。
表 10 2015~2016 年末公司资产情况表（单位：亿元）
项目 2015 年末 2016 年末
自有资产 256.40 288.08
可快速变现资产 247.71 269.13
其中：自有货币资金 19.68 43.70
自有结算备付金 10.99 7.44
融出资金 81.59 61.19
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 50.45 80.37
买入返售金融资产 68.27 59.12
可供出售金融资产 16.73 17.31
其他类资产 168.80 115.77
其中：客户资金存款 107.39 77.21
客户备付金 33.57 23.53
资产总额 416.51 403.85
资料来源：公司审计报告
注：1、表中其他资产中除客户资金存款、客户备付金以外，还包含固定资产、无形资产等非快速变现资产
2、表中可快速变现资产中已剔除不能快速变现的信托及理财类投资。
截至 2016 年底，公司自有货币资金 43.70 亿元，较年初增长 122.05%，主要系公司发行债券
及公司上市取得资金所致，公司无使用受限的货币资金；公司融出资金余额为 61.19 亿元，较年
初下降 25.00%，主要系公司融资融券规模下降所致，其中融出资金期限以 3~6 个月为主，占比
74.41%，期限较短，流动性较好；以公允价值计量且其变动计入当期的金融资产 80.37 亿元，同
比增加 59.30%，其中债券占比 77.55%，基金占比 11.01%；公司买入返售金融资产账面余额 59.12
亿元，较年初减少 13.40%，主要系公司债券质押业务减少所致；公司可供出售金融资产账面余额
为 25.82 亿元，较年初增长 5.65%，主要系投资业务债券规模增加所致。
截至 2017 年底 3 月，公司资产总额 397.23 亿元，较去年小幅下降 1.64%，公司资产结构较年
初变化不大。
总体看，跟踪期内，公司资产仍以可快速变现资产为主，变现能力强，整体资产质量较高。
3．负债及杠杆水平
截至 2016 年末，公司自有负债规模 172.62 亿元，较 2015 年末增加 2.97%；其中公司自有负
债主要以卖出回购金融资产款、应付债券和应付短期融资款为主，占比分别为 32.49%、31.83%和
22.07%。
截至 2016 年末，公司卖出回购金融资产款为 56.08 亿元，较年初增加 18.99%，主要系债券质
押式报价回购和买断式回购业务规模所致；拆入资金 4.00 亿元，主要系转融通融入款项增加所致；
应付债券为 54.94 亿元，较 2015 年底增长 3.84%，主要系公司发行次级债增加所致；应付短期融
资款 38.10 亿元，较 2015 年底减少 25.40%，主要系公司部分短期融资券和次级债券到期所致。
截至 2016 年末，公司自有资产负债率为 59.92%，较去年下降 5.46 个百分点，主要系公司自
有资产增加所致。截至 2016 年，母公司口径的净资产/负债和净资本/负债分别为 64.52%和 63.20%，
分别较去年上升 14.85 个百分点和 15.88 个百分点，呈现上升趋势，主要系公司 2016 年成功公开
发行股票募集资金 28.00 亿元所致。整体看，公司杠杆水平有所下降。
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次级债券跟踪评级报告
表 11 2015~2016 年末公司负债情况表（单位：亿元，%）
项目 2015 年末 2016 年末
自有负债 167.63 172.06
其中：卖出回购金融资产款 47.13 56.08
拆入资金 -- 4.00
应付债券 52.91 54.94
应付短期融资款 51.07 38.10
非自有负债 148.67 116.32
其中：代理买卖证券款 132.81 94.26
信用交易代理买卖证券款 15.86 9.42
负债合计 327.75 288.38
自有资产负债率 65.38 59.92
净资产/负债 49.67 64.52
净资本/负债 47.32 63.20
资料来源：公司年报、监管报表，联合评级整理。
注：公司非自有负债包括应付合并结构性主体权益持有者款项。
有息债务方面，截至 2016 年末，公司总债务规模 172.37 亿元，较年初增加 5.70%，主要系新
发行次级债所致。从债务结构看，公司短期债务成为主要组成部分，2016 年末公司短期债务占比
67.80%，较年初减少 0.57 个百分点，相比去年债务结构变化不大。从债务集中度来看，公司 2018
年债券到期集中兑付压力较大，占比总共存续期内债券总额达 54.55%。
表 12 截至 2016 年末公司存续债券集中兑付情况分析（单位：亿元，%）
到期日 金额 占比
2018 年 30.00 54.55
2019 年 25.00 45.45
2020 年及之后 - -
合计 55.00 100.00
资料来源：公司年报，联合评级整理。
截至 2017 年 3 月底，公司负债合计为 276.37 亿元，较年初下降 4.17 亿元，主要系转融通业
务减少拆入资金所致。从有息债务来看，总债务 164.70 亿元，较年初下降 4.45%，主要系部分短
期债务到期所致。
总体看，2016 年公司债务规模和自有资产负债率均处于适中水平，杠杆水平有所下降。
4．资本充足性
截至 2016 年底，公司股东权益合计 115.47 亿元，较年初增加 30.08%，主要系公司 2016 年
12 月发行 A 股股票募集资金 28.00 亿元所致；其中实收资本 39.24 亿元、资本公积 38.42 亿元、
未分配利润 8.91 亿元、一般风险准备 5.99 亿元，少数股东权益 9.65 亿元。公司实收资本、资本
公积和未分配利润占归属于母公司所有者权益比重分别为 37.08%，36.31%和 8.42%，实收资本和
资本公积占比较高，公司股东权益的稳定性较好。2016 年公司现金分红规模为 7.97 亿元，现金分
红占当年归属于母公司的净利润的比例达到 110.85%，分红规模很大。
2016 年，公司净资本呈上升趋势，主要是 2016 年公司发行股票和次级债券对净资本补充明
显。截至 2016 年底，公司母公司口径的净资本和净资产规模分别为 102.17 亿元和 104.32 亿元，
较 2015 年底分别增长 30.75%和 27.19%。
中原证券股份有限公司 14
次级债券跟踪评级报告
2016 年，公司确保了各项风险控制指标持续符合监管标准，抵御风险的能力稳步提升。证监
会自 2016 年 10 月 1 日起正式实施新的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则，改进净
资本、风险资本准备计算公式，公司对 2015 年末风险控制指标进行了追溯。从主要风控指标来看，
受公司公开发行股票，2016 年母公司口径的净资本/净资产指标较 2015 年有所增长，由 2015 年底
的 95.27%上升至 97.94%；受公司一般分险准备金上升所致，风险覆盖率由 2015 年底的 347.11%
上升至 444.34%，资本杠杆率由 2015 年底的 24.73%上升至 29.26%，整体看，公司各项监管指标
远高于监管指标，处于较好水平。
从流动性指标来看，截至 2016 年末，公司流动性覆盖率 538.25%，净稳定性资金率为 138.49%，
整体流动性指标均优于监管标准。
表 13 2015~2016 年末公司风险控制指标监管报表（单位：亿元，%）
项目 2015 年 2016 年 监管标准 预警指标
核心净资本 61.14 77.17 -- --
附属净资本 17.00 25.00 -- --
净资本 78.14 102.17 -- --
净资产 82.02 104.32 -- --
风险覆盖率 347.11 444.34 ≥120 ≥100
资本杠杆率 24.73 29.26 ≥9.6 ≥8
净资本/净资产 95.27 97.94 ≥24 ≥20
流动性覆盖率 2,053.26 538.25 ≥100 ≥120
净稳定资金率 158.58 138.49 ≥100 ≥120
数据来源：公司风险控制指标监管报表，以上指标均为母公司口径
截至 2017 年 3 月末，公司所有者权益 120.86 亿元，较年初增加 4.67%，其中实收资本、资本
公积、一般风险准备金和未分配利润分别占归属于母公司净利润比重为 36.84%、36.14%、10.93%
和 9.31%，所有者稳定性较好。
总体看，2016 年公司完成非公开发行股票，持续盈利并发行次级债券，使净资本得到进一步
补充，以净资本为核心的风险控制指标均优于监管标准，资本充足性较好。
5．现金流
从现金流来看，经营性现金流方面，2016 年，公司经营性现金流净额-27.02 亿元，呈净流出
状态，较 2015 年减少 154.43%，主要系公司代理买卖证券业务减少所致；投资性现金流方面，公
司投资活动产生的现金流量净额-1.87 亿元，主要系公司投资支付的现金减少所致；筹资活动方面，
2016 年筹资活动现金流净额为 9.17 亿元，同期减少减幅很大，主要系发行偿还债务增加现金流出
所致。
表 14 2015~2016 年公司现金流量情况表（单位：亿元）
项目 2015 年 2016 年
经营性现金流量净额 -10.62 -27.02
投资性现金流量净额 -18.59 -1.87
筹资性现金流量净额 87.19 9.17
现金及现金等价物净增加额 58.60 -19.76
年末现金及现金等价物余额 171.63 151.87
资料来源：公司年报
中原证券股份有限公司 15
次级债券跟踪评级报告
2017 年 1~3 月，公司经营活动产生的现金流量净额-24.19 亿元，主要系回购业务资金净增加
额及融出资金净减少所致；投资活动产生的现金流量净额 4.39 亿元，主要系处置可供出售金融资
产增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-9.93 亿元，主要系子公司吸收投资及取得借款所致。
总体看，2016 年，公司经营性现金流受经纪业务影响净流出规模较大，投资现金流净流出处
于增加趋势，整体现金流状况较好。
6．盈利能力
2016 年，公司营业收入为 20.27 亿元，同比减少 49.38%，主要系公司经纪业务净收入和利息
净收入下降所致，但手续费及佣金净收入仍为公司收入的主要来源，占营业收入比重为 62.15%；
利息净收入占比达 15.70%；投资收益 4.78 亿元，同比下降 20.20%，主要系证券投资业务投资收
益下降所致。
从营业支出来看，2016 年营业支出 10.68 亿元，同比减少 48.99%，主要系公司控制成本业务
管理费下降所致，其中业务及管理费 10.09 亿元，同比下降 40.96%，占营业支出比重 94.53%，占
比仍属较高，主要系公司薪酬减少所致。
2016 年，受整体证券市场行情影响，公司营业收入有所下滑，营业利润率为 47.31%，较 2015
年下降 0.42 个百分点；受益于公司营业成本下降，业务管理费相应减少所致，公司营业费用率
49.80%，较 2015 年上升 7.13 个百分点；公司薪酬收入比由 2015 年的 34.85%下降至 32.17%，成
本控制能力仍属较好。
表 15 2015~2016 年公司营业收入情况（单位：亿元，%）
项目 2015 年 2016 年
营业收入 40.04 20.27
手续费及佣金净收入 27.16 12.60
利息净收入 5.62 3.18
投资收益 5.99 4.78
营业支出 20.93 10.68
其中：业务及管理费 17.09 10.09
净利润 14.02 7.47
营业利润率 47.73 47.31
营业费用率 42.68 49.80
薪酬收入比 34.85 32.17
平均自有资产收益率 6.45 2.74
平均净资产收益率 17.14 7.31
资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
从盈利指标来看，公司平均自有资产收益率和平均净资产收益率均较 2015 年有所下降，分别
3.71%和 9.83%，盈利能力有所下降。
与国内同行业其他已披露年报的同规模证券公司比较，2016 年公司各项主要盈利指标处于中
游水平（如下表所示）。
表 16 2016 年主要证券公司盈利指标情况（单位：亿元，%）
净利润/营业总
公司名称 ROE 营业利润率
收入
中原证券 6.79 36.84 47.31
中原证券股份有限公司 16
次级债券跟踪评级报告
中信证券 7.26 28.90 37.37
银河证券 8.89 39.16 49.46
太平洋证券 5.65 36.93 42.05
国联证券 8.06 35.05 46.66
广州证券 8.60 32.77 42.70
资料来源：Wind 资讯
2017 年 1~3 月，公司营业收入 4.23 亿元，同比下降 1.43%，净利润 1.15 亿元，分别同比下
降 8.70%，平均净资产收益率（指标未年化）0.94%。
总体看，2016 年受整体证券市场行情影响，公司整体盈利能力有所下降，在同规模券商中排
名处于中游水平。
7．偿债能力
受公司整体营业利润下滑所致，2016 年公司 EBITDA 为 18.71 亿元，同比下降 33.88%， 2016
年 EBITDA 中利润总额占比 52.11%，利息支出占比 44.37%，整体结构变化不大。2016 年，公司
EBITDA 全部债务比由 2015 年的 0.17 倍下降至 0.11 倍，EBITDA 对全部债务的保护能力有所降
低；EBITDA 利息倍数由 2015 年的 3.24 倍下降至 2.25 倍，EBITDA 对利息的保护能力有所下降。
另一方面，考虑到公司持有较大规模的可快速变现资产，截至 2016 年底，公司可快速变现资产/
自有负债为 1.56 倍，较 2015 年上升 0.08 个百分点，该类资产可对债务形成较好保障。
表 17 2015~2016 年公司偿债能力指标表（单位：亿元，倍）
项目 2015 年 2016 年
全部债务 163.07 172.37
可快速变现资产/自有负债 1.48 1.56
EBITDA 28.30 18.71
EBITDA 全部债务比 0.17 0.11
EBITDA 利息倍数 3.24 2.25
资料来源：公司审计报告、联合评级整理。
截至2016年底，公司共取得银行授信总额542.4亿元，已使用授信42.9亿元 ，公司融资渠道较
为畅通，为偿还本次债券本息提供了保障。
截至 2016 年底，公司无对外担保情况。
总体看，受公司整体利润大幅下滑影响，公司各类偿债指标均有所下降，但可快速变现资产
对公司债务形成较好保障。
七、跟踪债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2016 年底，公司可快速变现资产为 269.13 亿元，为公司“16 中原 01”、
“16 中原 02”本金合计（40.00 亿元）的 6.73 倍，公司可快速变现资产对债券的覆盖度高；净资
本（母公司口径）102.17 亿元，为债券本金合计（40.00 亿元）的 2.55 倍，公司较大规模的可快
速变现资产和净资产能够对 “16 中原 01”、和“16 中原 02”的按期偿付起到良好的保障作用。
从盈利情况来看，2016 年，公司 EBITDA 为 18.71 亿元，为债券本金合计（40.00 亿元）的
0.47 倍，公司 EBITDA 可以覆盖“16 中原 01”、“16 中原 02”。从现金流情况来看，公司 2016 年
经营活动产生的现金流流量净额为负，无法偿还债券。
中原证券股份有限公司 17
次级债券跟踪评级报告
整体看，考虑到公司作为全国性综合类证券公司，在资本实力、业务规模上较高，公司对“16
中原 01”、“16 中原 02”的偿还能力较强。
八、综合评价
中原证券股份有限公司的评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，跟踪期内公司经营
情况稳定，经纪业务始终保持河南省内较强竞争优势；2016 年公司在国内上市公开发行股票募集
资金 28.00 亿元，使得公司资本实力有所上升；近两年，公司在证监会分类评价始终保持 A 级 A
类，风险控制水平较好。
2016年，公司受整体市场行情不景气影响，营业收入大幅下滑。联合评级同时也关注到经济
周期波动、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素也可能对公司经营带来不利影响。
综上，联合评级维持公司“AA+”的主体长期信用等级，评级展望“稳定”；同时维持“16
中原01”、“16中原02”债项等级为“AA”。
中原证券股份有限公司 18
次级债券跟踪评级报告
附件 1 中原证券股份有限公司组织结构图
股东大会
监事会 董事会 发展战略委员会
薪酬与提名委员会
监事会办公室 董事会办公室
审计委员会
经营层 风险控制委员会
分支机构 职能部门 控股企业
证券营业部 分公司 中鼎开源创业投 中原股权交易中 中原英石基金管 中州国际金融控 中州蓝海投资管
中原期货有限公司
资管理有限公司 心股份有限公司 理有限公司 股有限公司 理有限公司
衍
人
财富 新 资本 生 互
稽 力 计 资 运 信 风 合 法 经 零 投 企 固 信 资 创
党 管理 三 市场 证 品 联
核 资 划 金 营 息 险 规 律 纪 售 资 业 定 用 产 新
办 群 中心 板 总部 券 经 网
审 源 财 运 管 技 管 管 事 业 业 银 融 收 业 管 业
公 工 （产 业 （投 研 纪 金
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次级债券跟踪评级报告
附件 2 中原证券股份有限公司
主要财务指标
项目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
资产总额（亿元） 416.51 403.85 397.23
自有资产（亿元） 256.40 288.08 -
可快速变现资产（亿元） 247.71 269.13 -
所有者权益（亿元） 88.76 115.47 120.86
自有负债（亿元） 167.63 172..62 -
可快速变现资产/自有负债（倍） 1.48 1.56 -
自有资产负债率（%） 65.38 59.92 -
营业收入（亿元） 40.04 20.27 4.23
净利润（亿元） 14.02 7.47 1.15
营业利润率（%） 47.73 47.31 35.80
营业费用率（%） 42.68 49.80 54.89
薪酬收入比（%） 34.85 32.17 -
平均自有资产收益率(%) 6.45 2.74 -
平均净资产收益率（%） 17.14 7.31 0.97
净资本（亿元） 78.14 102.17 -
风险覆盖率（%） 347.11 444.34 -
资本杠杆率（%） 24.73 29.26
流动性覆盖率（%） 2,053.26 538.25 -
净稳定资金率（%） 158.58 138.49 -
短期债务（亿元） 109.64 116.87 109.21
长期债务（亿元） 53.43 55.50 55.50
全部债务（亿元） 163.07 172.37 164.70
EBITDA（亿元） 28.79 18.71 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.24 2.25 -
EBITDA 全部债务比（倍） 0.17 0.11 -
EBITDA/待偿本金合计（倍） 0.71 0.47 -
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次级债券跟踪评级报告
附件 3 有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
年均增长率 [（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项
自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
平均自有资产收益率 净利润/平均自有资产×100%
平均净资产收益率 净利润/平均净资产×100%
EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
货币资金+结算备付金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+融出资金+
可快速变现资产 买入返售金融资产+可供出售金融资产
–客户资金存款–客户备付金-–扣除不能快速变现的投资资产
注：全部债务=短期债务+长期债务
短期债务=短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+以公允价值计量且其变动计
入当期损益的金融负债
长期债务=长期借款+应付债券
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次级债券跟踪评级报告
附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含次级债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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