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公司公告

东吴证券:公司及其发行的15东吴债与17东吴债跟踪评级报告2019-05-10  

						          东吴证 券股份有限公司

  及 其 发 行 的 15 东 吴 债 与 17 东 吴 债


               跟踪 评级报告




上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
                                                                                                                  新世纪评级
                                                                                                                    Brilliance Ratings




                                                                     概要
          编号:【新世纪跟踪[2019]100037】

          评级对象:东吴证券股份有限公司 2015 年公司债券
                    东吴证券股份有限公司 2017 年公司债券

                                                       15 东吴债                                    17 东吴债
                                                 主体/展望/债项/评级时间                      主体/展望/债项/评级时间
          本次跟踪:                         AAA/稳定/AAA/2019 年 4 月 28 日              AAA/稳定/AAA/2019 年 4 月 28 日
          前次跟踪:                         AAA/稳定/ AAA/2018 年 5 月 24 日             AAA/稳定/ AAA/2018 年 5 月 24 日
          首次评级:                         AA+/稳定/AA+/2015 年 4 月 29 日              AAA/稳定/AAA/2016 年 12 月 15 日




                                                                                跟踪评级观点
          主要财务数据
                                                                                上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本
           项      目             2016 年         2017 年     2018 年           评级机构)对东吴证券股份有限公司(简称东吴
  总资产(亿元)                    894.77          943.60         842.09       证券、发行人或公司)及其发行的 15 东吴债与
  总资产*(亿元)                   699.10          802.98         703.86       17 东吴债的跟踪评级反映了 2018 年以来东吴证
  股东权益(亿元)                  204.89          210.56         204.26       券在区域竞争力和业务结构等方面继续保持优
  归属于母公司所有者权益
                                    202.27          208.20         201.60       势,同时也反映了公司在资金运用、债务期限结
  (亿元)                                                                      构等方面继续面临较大的信用、市场和流动性管
  净资本(亿元)                    194.66          190.04         179.63       理压力。
  总负债*(亿元)                   494.21          592.43         499.60
  营业收入(亿元)                       46.45       41.44          41.62
                                                                                主要优势:
  净利润(亿元)                         15.18        8.11           3.47
  资产负债率(%)                        70.69       73.78          70.98        股东支持。作为苏州市国资委下属的重要金融
  净资本/总负债*(%)                    39.39       32.08          35.96        类公司,东吴证券经纪业务在区域市场具有较
  净资本/有息债务(%)                   60.15       45.27          49.96        强的竞争地位,能够获得地方政府的信用支
  受托客户资产管理与基金                                                         持。
  管理业务净收入/营业收                   4.75        5.11           3.84
  入(%)                                                                        畅通的资本补充渠道。作为上市证券公司,东
  营业利润率(%)                        41.71       26.10           9.19        吴证券资本补充渠道较通畅,近年来资本补充
  平均资产回报率(%)                     2.40        1.08           0.46        较为及时,为后续业务开展奠定较好的基础。
  平均资本回报率(%)                     8.15        3.90           1.68
                                                                                 业务基础较好。东吴证券业务资质较齐全,并
注 1:根据东吴证券经审计的 2016-2018 年财务报告、2016-2018 年                    依托于苏州地区优越的经济环境,主要业务位
净资本和风险控制指标专项审计报告及综合监管报表(母公司口径)                     居行业上游水平,具有较好的发展基础。
等整理、计算;
注 2:本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略                     业务结构较均衡。近年来东吴证券各项业务市
有差异,这些差异是由于四舍五入造成。                                             场竞争力快速提升,整体业务结构较为均衡。



                                                                                主要风险:
                                                                                 宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整
                                                                                 和增速换挡的阶段,经济下行压力较大,证券
                                                                                 业运营风险较高。
                                                                                 经纪业务面临挑战。新设营业部的放开、非现
                                                                                 场开户的实施和证券账户一人一户限制的取
分析师                                                                           消将使苏州地区市场竞争加剧,东吴证券区域
艾紫薇 azw@shxsj.com                                                             市场地位面临挑战。
李玉鼎 lyd@shxsj.com
Tel:(021) 63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
http://www.shxsj.com



                                                                            1
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                                                 Brilliance Ratings



 自有资金运用风险。东吴证券的自有资金在自
 营投资业务和股票质押业务的投入较大,受市
 场信用风险持续暴露和股票二级市场大幅波
 动影响,公司将面临一定的市场和信用风险管
 控压力。
 债务期限结构待优化。随着部分长期债务的到
 期,东吴证券的短期负债占比上升,后续公司
 仍需不断优化债务期限结构以缓解债务集中
 到期对公司流动性管理和盈利端的压力。
 创新业务带来风控压力。近年来东吴证券信用
 交易业务快速发展,但该项业务规模易受市场
 行情波动影响的特点使公司融资能力及流动
 性管理能力面临较大考验。随着创新业务品种
 的不断丰富与规模的逐步扩大,公司仍需持续
 提升其风险管理水平。


 未来展望

通过对东吴证券及其发行的上述债券主要信用
风险要素的分析,本评级机构给予公司 AAA 主
体信用等级,评级展望为稳定;认为上述债券还
本付息安全性极强,并给予上述债券 AAA 信用
等级。

       上海新世纪资信评估投资服务有限公司




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                                                                           Brilliance Ratings




                                     东吴证券有限公司


                       及其发行的 15 东吴债与 17 东吴债



                             跟踪评级报告

跟踪评级原因

              按照东吴证券股份有限公司 2015 年公司债券(以下简称“15 东吴债”)
      及东吴证券股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(以下简
      称“17 东吴债”)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据东吴证券提供的
      经审计的 2018 年财务报告数据及相关经营数据,对东吴证券的经营状况、财
      务状况及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面
      因素,进行了定期跟踪评级。

              东吴证券于 2015 年 11 月面向合格投资者成功发行了 5 年期,规模 25 亿
      元的公司债券,债券简称“15 东吴债”,票面利率 4.15%,并于 2015 年 12 月
      在交易所上市交易。

              2017 年 3 月,东吴证券再次面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券(简
      称“17 东吴债”),期限 5 年期,规模 25 亿元,票面利率 4.70%。2017 年 3 月
      27 日,该项债券在上交所上市交易。

                图表 1. 公司已发行债项概况(单位:亿元、%、年)
     债券名称          发行规模(亿元)   票面利率(%)     发行日             备注

15 东吴债                    25.00            4.15        2015-11-09   将于 2020-11-08 到期

17 东吴债                    25.00            4.70        2017-03-13   将于 2022-03-12 到期

17 东吴 01                   40.60            5.20        2017-04-26   将于 2020-04-25 到期

17 东吴 02                   16.50            5.50        2017-04-26   将于 2022-04-25 到期

17 东吴 03                   27.40            5.40        2017-05-22   将于 2020-05-21 到期

17 东吴 04                   12.30            5.60        2017-05-22   将于 2020-05-21 到期

18 东吴 F1                   45.00            5.70        2018-01-29   将于 2020-01-29 到期

18 东吴 F2                   10.00            4.60        2018-12-29   将于 2021-12-28 到期

19 东吴 C1                   20.00            4.25        2019-03-18   将于 2022-03-17 到期

19 东吴 F1                   20.00            4.20        2019-04-16   将于 2022-04-15 到期

       合计                 241.80              -             -                  -

              资料来源:东吴证券



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                                                                    Brilliance Ratings




公司管理

           东吴证券(SH,601555)为全国性综合类证券公司。公司前身为 1993 年
       4 月 10 日成立的苏州证券公司,初始注册资本为 0.30 亿元,其中中国人民银
       行苏州分行持有 26.67%的股份,苏州市财政局等其他 11 家股东单位各持有
       6.67%的股份;后经多次股权转让及增资,截至 2008 年 6 月 23 日,公司注册
       资本增至 15.00 亿元,苏州国际发展集团有限公司(以下简称“国发集团”)
       持有 42.12%的股份。

           2010 年 3 月 17 日,中国证监会以“证监许可[2010]310 号”文核准东吴
       证券有限责任公司整体变更为东吴证券股份有限公司。经中国证监会证监许
       可[2011]1887 号文核准,公司股票于 2011 年 12 月 12 日起在上海证券交易所
       上市交易,上市后公司注册资本变更为 20.00 亿元。2014 年 8 月,公司向国
       发集团、中国人寿资产管理有限公司等 9 家公司定向增发股票 7.00 亿股,注
       册资本增至 27.00 亿元。2016 年 1 月,公司再次非公开发行 3.00 亿普通股。
       截至 2018 年末,公司注册资本 30.00 亿元。国发集团为公司的控股股东,2018
       年末持有公司 23.52%的股份,公司实际控制人为苏州市国有资产监督管理委
       员会(以下简称“苏州市国资委”)。

            图表 2. 截至 2018 年末东吴证券前十大股东情况
序号                                   股东名称                  持股比例(%)

 1       苏州国际发展集团有限公司                                     23.52

 2       中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品                   4.33

         中新苏州工业园区城市投资运营有限公司                         3.33
 3
         张家港市直属公有资产经营有限公司                             3.33

 5       中国证券金融股份有限公司                                     2.99

         苏州物资控股(集团)有限责任公司                             2.33
 6
         苏州高新区国有资产经营公司                                   2.33

 8       苏州营财投资集团有限公司                                     2.15

 9       苏州工业园区国有资产控股发展有限公司                         2.06

 10      苏州信托有限公司                                             1.77

  -                                         合计                      48.14

          资料来源:东吴证券

           作为全国性综合类证券公司,东吴证券特许经营资质较为齐全,涵盖证
       券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券
       承销与保荐、证券自营、证券资产管理等业务,并先后获得融资融券业务、
       中小企业私募债承销业务试点资格、证券投资基金代销、为期货公司提供中
       间介绍业务、代销金融产品业务、债券质押式报价回购业务、约定购回式证
       券交易资格、转融通业务试点资格、国债期货业务、受托管理保险资金业务、
       全国中小企业股份转让系统文件主办券商业务等创新业务资格。公司还通过
       旗下子公司开展期货经纪、创业投资、股权投资等业务。国际业务方面,公


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                                                                              Brilliance Ratings



      司主要通过东吴新加坡、东吴香港布局海外业务。其中,东吴新加坡已获得
      新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格,并于跟踪期
      内获得新加坡金融管理局颁发的证券交易、企业融资业务、基金管理业务和
      资本市场产品交易资格;东吴香港正申请香港《证券及期货条例》规管下的
      证券牌照业务,以推动海外业务发展,优化公司证券控股集团战略布局。

             图表 3. 东吴证券重要控股和参股子公司情况(单位:亿元,%)
                                                    注册        持股                     是否并
              公司名称               公司简称                            经营业务
                                                    资本        比例                        表

东吴期货有限公司                     东吴期货       5.00        93.80    期货经纪          是

东吴创业投资有限公司                 东吴创投       12.00       100.00   创业投资          是

东吴基金管理有限公司                 东吴基金       1.00        70.00      基金            是

                                    东吴创新资
东吴创新资本管理有限责任公司                        40.00       100.00   项目投资          是
                                       本

东吴证券中新(新加坡)有限公司       东吴中新     0.10(SGD)   75.00    资产管理          是

                                                    7.00
东吴证券(香港)金融控股有限公司     东吴香港                   100.00     投资            是
                                                   (HKD)

           资料来源:东吴证券(截至 2018 年末)

           截至 2018 年末,东吴证券经审计的合并口径资产总额为 842.09 亿元,所
      有者权益为 204.26 亿元;2018 年分别实现营业收入和净利润为 41.62 亿元和
      3.47 亿元,同比分别增长 0.43%和下降 57.15%。在 2018 年证券公司分类监管
      评级中,公司获得 A 类 A 级券商评级。




业务

           2018 年,受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响,加之美国的关税政
      策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩,我国股票市场成交
      量持续萎缩,证券指数持续下跌。在此背景下,证券行业营收和利润均较去
      年同期有所减少。经纪业务及证券自营业务受市场波动影响较大;新股及再
      融资规模的下降亦导致投行业务收入的降低;资管新规对资产管理业务的监
      管影响逐步减小,业务盈利水平有一定回升。

           同年,受股票市场震荡加剧的影响,证券公司股票质押业务的风险有所
      加大,业务规模增速相应放缓,使得信用业务占比较高的证券公司整体资产
      负债规模增速下滑;同时,债券市场收益率持续下行,大部分证券公司固定
      收益类投资杠杆有所增加。整体来看,证券公司资产端自营业务规模占比提
      高,资本中介业务规模占比波动较大;为满足投资需求,负债端融资规模均
      有不同程度上升,其中卖出回购金融资产规模随债券市场行情好转增长较快,
      但证券公司债务水平仍较低,整体流动性较为宽松。




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                                                                                               Brilliance Ratings



             综合来看,证券行业经营业绩虽受市场周期影响较大,整体盈利大幅收
     窄,但随监管环境转变及非通道业务的稳定贡献,行业收入结构有所优化。
     债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控,但在债市的
     大幅波动以及信用风险持续暴露的背景下,固定收益自营业务占比较大的证
     券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力明显上升。

             受 2018 年证券二级市场行情低迷影响,东吴证券整体营收与去年同期基
     本持平,利润规模大幅收缩。从收入和利润结构看,跟踪期内,公司各分部
     业务盈利在市场行情和监管政策的影响下表现各异。经纪及财富管理业务仍
     是东吴证券收入和利润的重要来源,但受制于市场行情,2018 年规模和利润
     继续收缩;得益于 2018 年下半年债券市场阶段性回暖,投资与交易业务收入
     和利润均有好转,对公司当期利润起到一定补充作用;信用交易业务已成为
     公司营收和利润的重要来源,但受 2018 年股票二级市场行情震荡下行的影响,
     股票质押业务面临较高的信用风险,且相关资产减值准备的计提对公司当期
     利润有一定的侵蚀;投资银行业务方面,由于 2018 年以来 IPO 审核持续收紧,
     新股发审速度变慢,以及再融资规模的进一步收缩,营收和利润规模有所下
     降,但占比仍高于同业;在监管趋严的形势下,公司资产管理业务面临一定
     的转型压力,加之市场信用风险集中暴露、当期主动管理收益率偏低,2018
     年以来该业务收入规模和盈利水平均有明显下降。

             总体来看,东吴证券营业收入规模相对稳定,但受监管政策趋严和市场
     行情波动带来的资产减值准备计提增加的双重影响,盈利能力下滑明显。在
     复杂的市场和监管环境下,公司的业务结构仍待进一步优化。

               图表 4. 东吴证券营收和利润分部信息(单位:亿元,%)
                                    2016 年                        2017 年                    2018 年
       营业收入
                            金额              比例         金额              比例     金额              比例

经纪及财富管理业务          16.45             35.42        13.31             32.12    10.90             26.18

投资银行业务                8.96              19.29        7.77              18.75    6.12              14.70

投资与交易业务              10.43             22.45        10.18             24.56    16.99             40.82

资产管理业务                4.42               9.51        5.13              12.39    1.93               4.63

信用交易业务                5.29              11.40        5.88              14.20    6.49              15.58

公司总部及其他              9.20              19.81        8.47              20.44    0.23               0.55

分部间抵销                  -8.30             -17.87       -9.31             -22.47   -1.03             -2.47

         合计               46.45             100.00       41.44             100.00   41.62             100.00

                                    2016 年                        2017 年                    2018 年
       营业利润
                            金额              比例         金额              比例     金额              比例

经纪及财富管理业务          9.16              47.25        6.35              58.70    2.96              77.46

投资银行业务                4.47              23.09        3.64              33.69    2.28              59.56

投资与交易业务              1.54               7.95        -2.56             -23.70   2.85              74.37

资产管理业务                1.32               6.83        1.10              10.17    -1.78             -46.50

信用交易业务                4.85              25.02        4.97              45.95    1.15              30.19




                                                       6
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                                                                                               Brilliance Ratings



公司总部及其他              6.08               31.37       4.78              44.19    -2.68           -70.08

分部间抵销                  -8.04             -41.49       -7.46             -69.00   -0.96           -25.00

           合计             19.38             100.00       10.81             100.00   3.83            100.00

             资料来源:东吴证券

             从区域分布来看,东吴证券坚持“根据地战略”,依托于在苏州地区的
      竞争优势,从长三角区域开始逐步向外扩张。跟踪期内,公司业务仍主要集
      中在江苏省内,省内分支机构和本部营业利润合计占比为 89.65%。


               图表 5. 东吴证券营业收入和营业利润分区域结构(单位:亿元,%)
                                    2016 年                        2017 年                    2018 年
       营业收入
                           金额               比例         金额              比例     金额              比例

江苏省内                   12.06              25.97        9.20              22.20    6.83              16.40

江苏省外                    2.27               4.88        1.68               4.05    1.33               3.20

总部及子公司               32.12              69.15        30.56             73.75    33.46             80.40

           合计            46.45              100.00       41.44             100.00   41.62             100.00

                                    2016 年                        2017 年                    2018 年
       营业利润
                           金额               比例         金额              比例     金额              比例

江苏省内                    7.03              36.26        4.69              43.36    2.76              72.17

江苏省外                    1.15               5.93        0.67               6.21    0.40              10.35

总部及子公司               11.20              57.80        5.45              50.42    0.67              17.47

           合计            19.38              100.00       10.81             100.00   3.83              100.00

             资料来源:东吴证券



       1. 经纪及财富管理业务

             在经历了 2015 年的巨幅波动带来的经纪业务规模及收入大幅攀升之后,
      2016 -2018 年东吴证券经纪及财富管理业务收入及规模随着低迷的市场行情
      出现明显回落。在经纪及财富管理业务同质化竞争日趋激烈的情况下,近年
      来公司积极向投资银行和资产管理业务转型,经纪及财富管理业务营收贡献
      度整体有所下降。

             东吴证券形成了分公司和营业部共同发展的网点布局策略,截至 2018 年
      末,公司已在吴江、昆山、张家港、常熟、太仓、北京、上海、南京、常州、
      无锡、徐州、泰州、南通、深圳、嘉兴、福建、贵州和浙江先后设立了 18 家
      分公司。跟踪期内,公司持续推进网点建设,新增营业部 5 家,迁址 12 家营
      业部,撤销 1 家营业部,并完成了营业部由 A 类向 B 类、C 类转型的计划。
      截至 2018 年末,公司拥有 18 家分公司,140 家营业部,其中 A 类 0 家,B 类
      37 家,C 类 103 家。公司营业部主要集中江苏省,尤其是苏州市。




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                                                                                                   Brilliance Ratings



                图表 6. 东吴证券经纪及财富管理业务网点与客户数量
                                            2016 年末                    2017 年末                 2018 年末

营业部(家)                                     121                        136                       140

散户开户数(个)                            1,402,198                    1,551,230                 1,721,508

机构开户数(个)                                 4,505                     4,880                     4,895

            资料来源:东吴证券

               受益于分公司和营业部数量的不断增加,东吴证券证券经纪业务交易额
        市场地位保持在行业中上游水平。近年来,受市场行情低迷影响,行业成交
        量普遍明显下降,加之行业内经纪业务同质化竞争日趋激烈,且公司近年不
        断新设营业部,新增营业部效益短期内难以体现,其 2018 年部均代理买卖证
        券业务净收入出现下滑。

               证券公司证券经纪业务佣金竞争日趋激烈致使东吴证券证券经纪业务手
        续费率持续下降,且随着新设营业部的放开、非现场开户的实施和证券账户
        一人一户限制的取消,公司经纪业务在苏州地区的竞争优势受到一定侵蚀,
        近年来公司手续费率逐步下降,由 2016 年的 0.0447%降至 2018 年的 0.0362%。
        作为东部较发达地区,近年来进入苏州地区的证券公司已渐趋饱和,随之带
        来苏州地区经纪业务竞争的逐渐平缓,后续公司证券经纪业务手续费率下降
        压力将逐步减轻。

                图表 7. 东吴证券股票、基金和债券现货交易额

                                       2016 年                        2017 年                    2018 年

                              交易金额      市场份额         交易金额      市场份额     交易金额       市场份额

 A股                          31377.31           1.233       26942.39           1.199   21190.78           1.176

 B股                           25.66             0.863        14.65             0.750     8.33             0.654

 基金                          973.88            0.437       2018.24            1.029   2404.63            1.171

 债券现货                      46.77             0.049        54.42             0.056    135.55            0.106

 合计                         32423.62           1.131       29029.70           1.142   23739.29           1.111

 平均佣金率(%)                        0.0447                        0.0389                      0.0362

 部均代理买卖证券业务净收
                               2,124              29          2,111              15      610.52              -
 入(万元/家)

            注 1:部均代理买卖证券业务净收入取自中国证券业协会,其余数据来自东吴证券
            注 2:平均佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票和基金交易量*100%,数据取自
        Wind
            注 3:2018 年部均代理买卖证券业务净收入根据财务报表数据整理计算

               作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司,相对于同行,东吴证券在
        当地的营业部数量和客户基础更具优势,经纪及财富管理业务具有较明显的
        区域竞争优势。通过坚持深耕细作本地市场,公司经纪及财富管理业务在苏
        州地区处于龙头地位。




                                                         8
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                                                                                               Brilliance Ratings



              图表 8. 东吴证券经纪及财富管理业务苏州地区竞争力情况

                                                                2016 年            2017 年           2018 年

公司苏州营业部(家)                                               64                 69                70

公司苏州营业部当地排名                                             1                  1                  1

公司苏州营业部/苏州券商营业部合计(%)                           42.67              36.70              34.5

公司苏州股票、基金、权证和债券现货交易额(亿元)                22,104.07          19,772.66        15,808.99

           资料来源:东吴证券


              图表 9. 东吴证券经纪及财富管理业务收入构成(单位:%)
                                                   2016 年               2017 年                 2018 年

手续费及佣金净收入                                     79.10              78.31                    75.42

其他收入                                               20.90              21.69                    24.58

合计                                                   100.00            100.00                   100.00

           资料来源:东吴证券



       2. 信用交易业务

           东吴证券于 2012 年 6 月获融资融券业务资格,同年 9 月取得转融通业务
       资格。公司分别于 2012 年 9 月和 2013 年 7 月获得上海证券交易所约定购回
       式证券交易业务资格和股权质押式回购业务资格,信用交易业务资格较为齐
       全。

           东吴证券信用交易业务收入主要来源于融资融券业务和股票质押式回购
       业务。继 2015 年股票二级市场冲高跌落后,公司融资融券业务余额逐年回落,
       2016-2018 年融资融券业务利息收入分别为 6.95 亿元、6.33 亿元和 5.59 亿元。
       2018 年公司融资融券业务客户开户数为 55,508 户,年末融资融券余额 70.57
       亿元。

           东吴证券股票质押式回购业务发展迅速,2016-2018 年分别实现利息收入
       7.48 亿元、7.88 亿元和 10.64 亿元。股质业务的快速扩张使公司面临了较高的
       信用风险,跟踪期内,受证券市场环境恶化、民营企业融资压力增大等因素
       的影响,部分融资主体质押合约的维保比例低于平仓线,公司已对部分合约
       的融资主体提起诉讼。截至 2018 年末,公司股质业务涉及诉讼事项共 18 起,
       其中 10 起涉及本金在 1000 万元以上,共计约 15.69 亿元,除一起涉及本金
       5000 万元的诉讼已作出一审判决以外,其余 6 起已立案受理,尚未开庭审理,
       3 起已开庭审理,尚未判决;另有 8 起涉及本金 1000 万元以下,合计 1875.55
       万元。此外,2018 年公司对以股票质押业务为主的买入返售金融资产共计提
       4.53 亿元减值准备,对当年利润有较大侵蚀。




                                                   9
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                                                                   Brilliance Ratings



           图表 10. 东吴证券融资融券业务情况

                                         2016 年末     2017 年末   2018 年末

融资融券业务客户的开户数量(户)              52,658    54,566      55,508

对全体客户融资融券余额(亿元)                86.19      80.55       70.57

股票质押式回购余额(亿元)                    106.17    175.17      144.94

融资融券业务利息收入(亿元)                   6.95      6.33        5.59

股票质押式回购业务利息收入(亿元)             7.48      7.88        10.64

约定式购回利息收入(亿元)                     0.15      0.11        0.23

        资料来源:Wind,东吴证券



     3. 投资银行业务

         东吴证券具有较强的证券承销能力,在同业中居中上游水平。在抓好传
    统融资通道服务的同时,公司积极拓展并购基金、产业基金、其他财务顾问
    等中介业务,形成了“资本+中介”的盈利模式,IPO、定增、配股、新三板、
    公司债、企业债、项目收益债、金融债、并购重组等多业务品种齐头并进。
    为了进一步强化根据地战略,公司投资银行部门与各分公司有效对接,并与
    常熟、昆山、张家港、吴江、太仓以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等签署
    了的战略合作协议,全力支持新型城镇化建设,推进科技金融创新,为中小
    企业提供多渠道全方位的融资服务。

         2017 年以来,受监管政策收紧,IPO 发行审核趋严、新股发审速度变慢
    及再融资发行有所降温的多重影响,东吴证券投资银行业务收入逐年小幅收
    缩。2016-2018 年,公司投资银行业务分别实现营业收入 8.96 亿元、7.77 亿元
    和 6.12 亿元;同期实现营业利润分别为 4.47 亿元、3.64 亿元和 2.28 亿元。

         具体来看,股票承销方面,2018 年公司完成 3 单 IPO 保荐项目,主承销
    金额 23.09 亿元,IPO 保荐项目数行业排名第 11 位,IPO 保荐及主承销收入排
    名第 13 位;完成 4 单再融资项目(含配股),承销金额 10.58 亿元,行业排
    名 31 位;完成 3 单并购重组业务。债券承销业务方面,公司主要从事公司债
    和企业债承销业务, 2016-2018 年公司分别完成债券主承销项目(含资产证
    券化产品)49 家、37 家和 35 家,家数行业排名分别为第 28 位、第 36 位和
    第 27 位。

         在项目储备方面,截至本评级报告出具日,东吴证券已被中国证监会受
    理的 IPO 项目 43 个,其中 2 个已反馈,4 家已预披露更新,辅导备案登记受
    理 30 家。从上市板来看,在主板、中小板和创业板报审的家数分别为 4 家、
    5 家和 5 家,另有 29 家未定。




                                         10
                                                                          新世纪评级
                                                                           Brilliance Ratings



                 图表 11. 东吴证券投资银行业务情况
                                              2016 年      2017 年         2018 年

    保荐代表人                                  52           59               65

    准保荐代表人                                50           72               78

    首次发行主承销家数                           0           11                3

    首次发行主承销家数排名                       -           14               11

    首次发行主承销金额(亿元)                   -          49.24           23.09

    首次发行主承销金额排名                       -           17               13

    首次发行主承销收入(亿元)                  0.17         3.16            1.74

    首次发行主承销平均佣金率(%)                -           6.42            7.54

    再融资主承销家数                            12            4                4

    再融资主承销家数排名                        21           35               16

    再融资主承销金额(亿元)                   171.21       88.74           10.58

    再融资主承销金额排名                        28           23               31

    再融资主承销收入(亿元)                    2.65         0.80            0.30

    再融资主承销平均佣金率(%)                 1.55         1.15            2.84

    债券主承销家数                              49           37               35

    债券主承销家数排名                          28           36               27

    债券主承销金额(亿元)                     414.10       247.28          280.58

    债券主承销金额同业排名                      32           42               27

             资料来源:保荐代表人、保荐代表人、主承销家数、金额和收入数据来自东吴证券,
        2016-2017 年排名数据来自 Wind,2018 年排名数据来自 Wind 和中国证券业协会
             注 1:主承销平均佣金率=主承销收入/主承销金额×100%
             注 2:债券主承销数据含 ABS

             场外市场业务方面,依托于苏州地区优越的经济环境和本地券商的竞争
        优势,东吴证券的新三板业务一直处于行业前列,并逐步将业务半径向其他
        成熟地区扩张。2018 年,公司新增新三板推荐挂牌企业 20 家,位列行业第 5;
        累计挂牌推荐的企业数为 411 家,位列业第 5。新三板做市业务发展较快,截
        至 2018 年末,公司新三板新增做市股票 1 家,累计做市共 195 家。做市业务
        的大规模开展一方面提升了公司在该项业务的市场竞争地位和影响力,另一
        方面亦增加了公司流动性和市场风险管理压力。


         4. 投资与交易业务

             投资与交易业务是东吴证券营业收入的主要来源之一, 2016-2018 年该
        分部占整体营业收入的比重分别为 22.45%、24.56%和 40.82%。该分部业绩易
        受证券市场波动影响,2016-2018 年分别实现营业利润 1.54 亿元、-2.56 亿元
        和 2.85 亿元,占整体营业利润的比重分别为 7.95%、-23.70%1和 74.37%。


1 2017 年投资与交易业务分部营业利润大幅下降原因主要为公司加大融资规模致使内部资金
成本较高



                                               11
                                                                        新世纪评级
                                                                        Brilliance Ratings



          东吴证券根据股票市场环境和风险管理规定适时配置证券投资规模和结
     构,近年来自营证券规模持续增长,但 2018 年以来受市场行情波动和信用风
     险持续暴露的影响,公司缩减了部分自营证券投资规模。2016-2018 年,公司
     自营证券收益分别为 7.98 亿元(含浮亏 9.13 亿元)、18.42 亿元(含浮亏 0.56
     亿元)和 13.25 亿元(含浮亏 6.38 亿元),自营证券收益率分别为 2.57%、4.75%
     和 3.27%。

          从持仓结构来看,债券投资一直是东吴证券自营业务的最主要投资方向。
     公司的债券投资以信用债为主,且主要投向城投债。由于 2018 年债券市场信
     用违约事件频发,公司收紧了债券投资范围,基于在苏州地区的竞争优势以
     及对当地经济的了解,公司将增量城投债投资限制在苏州本地及周边地区的
     债券,或其他地区的 AAA 级债券。此外,公司存量信用债投资还涉及金融业、
     房地产业和制造业等行业。

          公司的其他类资产配置一方面是 2015 年下半年公司按照监管要求以净资
     产的 20%出资,以收益互换 形式交与证金公司进行维稳操作;另一方面,公
     司通过旗下子公司东吴创新资本对基金和理财产品的配置,最终标的主要为
     地方产业基金、股权投资等项目。

            图表 12. 东吴证券自营证券投资情况

                                                2016 年末   2017 年末     2018 年末

自营证券规模(亿元)                            343.98      432.40         377.36

   其中,股票(%)                               11.51       6.81           2.87

   债券(%)                                     63.21       68.99          71.60

   基金(%)                                     3.97        7.33           9.41

   其他(%)                                     21.30       16.87          16.11

净资本/自营证券规模(%)                         56.59       43.95          47.60

自营证券收益(亿元)                             7.98        18.42          13.25

其中:可供出售金融资产公允价值变动               -4.18       2.68           -5.74

      公允价值变动收益                           -4.95       -3.24          -0.63

自营证券收益率(%)                              2.57        4.75           3.27

          资料来源:东吴证券
          注 1:自营证券规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售
     金融资产-可供出售金融资产中按成本计量的权益工具+持有至到期投资
          注 2:自营证券收益=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收
     益+可供出售金融资产公允价值变动净额
          注 3: 自营证券收益率=自营证券收益×2/(期初自营证券规模+期末自营证券规模)
     ×100%




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        5. 资管及基金管理业务

            受监管环境变化及市场行情的影响,2018 年东吴证券的资管及基金管理
       业务收入和占比明显下降。从受托资产规模结构来看,主要仍为定向资产管
       理业务。鉴于定向资管计划主要为通道类产品,该类业务受监管政策和社会
       融资环境的影响较大,操作风险高,缺乏可持续性,且佣金费率低,近年来,
       公司重点发展主动管理型产品和资产证券化等创新产品,集合和专项资产管
       理业务规模占比有所提升。2016-2018 年末公司合并口径的受托管理资金总规
       模为 3244.29 亿元、2423.64 亿元和 1969.94 亿元,其中定向资管业务受托规
       模占比分别为 77.56%、69.69%和 71.71%。

            近年来,东吴证券主动对定向通道类业务进行收缩,2016-2018 年,定向
       资管计划受托管理资金规模分别为 2,516.42 亿元、1,689.14 亿元和 1,412.55 亿
       元,相关营业收入随之缩减。2018 年以来,由于监管力度的进一步加大和市
       场信用风险的暴露,公司亦压降了部分集合资管业务规模。截至 2018 年末,
       公司集合资管业务受托规模为 153.10 亿元,较 2017 年末下降 28.94%;2018
       年实现集合资管业务净收入 0.21 亿元,较上年下降 24.27%。专项资管计划方
       面,东吴证券主要通过子公司开展资产证券化业务。子公司率先推出了国内
       ABS 备案制落实后的第一单资产证券化产品后,公司的资产证券化业务快速
       发展,截至 2018 年末,公司专项资管业务受托资金为 404.29 亿元,涉及产品
       98 个,2018 年实现收入 0.72 亿元,已成为公司资管业务重要的收入来源。

            受逐渐趋紧的监管政策及市场行情的影响, 2016-2018 年,东吴证券合
       并范围资管及基金管理业务收入波动较大,2018 年占营业收入的比重为
       4.63%2。未来随着公司主动管理型产品的扩大和专项资管业务的持续开展,将
       带来长期且较为稳定的收入来源。同时,公司仍需进一步提高主动管理能力,
       扩大主动管理型产品占比,培养差异化竞争力。

             图表 13. 东吴证券合并口径资产管理业务情况
                                             2016 年        2017 年         2018 年
期末集合资产管理业务受托规模(亿元)            200.40       215.47          153.10
期末定向资产管理业务受托规模(亿元)        2,516.42        1,689.14        1412.55
期末专项资产管理业务受托规模(亿元)            527.47       519.03          404.29
集合资产管理业务净收入(万元)3             3,591.72        2,749.93        2082.48
定向资产管理业务净收入(万元)              9,211.93        11,126.90       6717.52
专项资产管理业务净收入(万元)              9,256.98        7,296.80        7163.91
资产管理业净收入合计(万元)                22,060.63       21,173.63      15963.91
资产管理业务净收入行业排名(位)                 33            33                -
           资料来源:排名数据来自中国证券业协会,其余数据来自东吴证券
           注:2016 年末集合及专项资产管理业务受托规模取自 2017 年财务报告期初数,2017
       年数据取自 2017 年财务报告期末数



2   此项收入包含资管业务和基金业务收入
3   2016 年末集合及专项资产管理业务受托规模取自 2017 年财务报告期初数



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                                                                                          新世纪评级
                                                                                           Brilliance Ratings



                东吴证券通过子公司东吴基金开展基金管理业务,跟踪期内业务规模亦
          得到快速发展。截至 2018 年末,东吴基金管理的资产总规模为 587.21 亿元,
          其中公募基金规模 232.08 亿元,专户资产规模 310.16 亿元,子公司专项资产
          规模 44.97 亿元。全年实现营业收入 2.30 亿元,利润总额 0.39 亿元。


           6. 其他业务

                此外,东吴证券还通过下属公司东吴创投、东吴创新资本开展私募基金
          管理和另类投资业务,2018 年经营情况如下表所示。

                 图表 14. 2018 年东吴证券主要子公司经营情况(单位:亿元)
                                                 东吴期货              东吴创投          东吴创新资本

     营业收入                                      11.59                 1.50                0.31

     净利润                                         0.19                -0.28                0.23

     资产总额                                      29.79                 9.94                32.01

     负债总额                                      23.52                 0.31                0.09

                资料来源:东吴证券




    风险管理

                东吴证券基本建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体系和
          实施举措。2011-2018 年在中国证券监督管理委员会证券公司分类评价中分别
          被评为 A 类 A 级、B 类 BBB 级、A 类 A 级、B 类 BBB 级、A 类 A 级、A 类
          A 级、A 类 A 级和 A 类 A 级。


           1. 市场与信用风险

                东吴证券自营证券组合中,固定收益类证券配置比重相对较高。公司根
          据市场状况调整投资策略,股票二级市场投资保持审慎的投资策略;针对债
          券市场大幅波动的行情,公司债券自营业务以防风险为主,保持较低杠杆,
          等待市场调整机会,同时加强信用风险的研究和控制。2018 年,公司自营业
          务除基金投资外各项投资规模均有所缩减。2018 年末,公司自营非权益类固
          定收益类证券和自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重分别为 129.89%
          和 20.75%,远低于监管标准。

                 图表 15. 东吴证券自营业务风控指标(单位:%)
                                        2016 年末          2017 年末     2018 年末       预警标准        监管标准

自营非权益类证券及其衍生品/净资本          106.43             142.31            129.89    <400             ≤500

自营权益类证券及其衍生品/净资本                30.52           23.16             20.75    <80              ≤100

                资料来源:东吴证券
                注:本表数据为母公司口径数据



                                                 14
                                                                       新世纪评级
                                                                        Brilliance Ratings



             跟踪期内,东吴证券的权益类投资规模有所下降,从持仓结构来看,公
       司权益类投资规模以股票为主,2018 年末股票资产占权益类证券的比重为
       84.67%,从股票配置上来看主要投向一般上市股票。

              图表 16. 东吴证券权益类证券投资构成情况(单位:%)

                                    2016 年末         2017 年末        2018 年末

股票                                 99.48             98.61            84.97

权益类基金                           0.25               0.87            10.34

权益类衍生品                         0.26               0.52            4.69

           资料来源:东吴证券
           注:本表数据为母公司口径数据

             东吴证券债券自营持仓以信用债为主。从信用等级分布来看,2018 年末
       AAA 级及利率债占债券投资比重为 33.12%; AA+级占比为 33.69%;AA 级
       占比为 28.94%;AA-级及以下占比为 4.25%。近年来,公司债券投资组合的修
       正久期逐步缩短,2016-2018 年末分别为 2.07 年、1.63 年、1.42 年;同期末,
       公司债券投资组合的杠杆倍数分别为 246.50%、181.16%和 201.00%。2018 年
       末非权益类基金中货币基金的占比大幅下降至 31.79%,风险有所上升;集合
       及信托产品最终投向为债券和股票质押式回购业务,以公司自行管理的约定
       先行承担亏损产品为主,较为考验公司的投资管理能力。

              图表 17. 东吴证券固定收益类证券投资构成情况(单位:%)

                                     2016 年末         2017 年末       2018 年末

政府债券                               1.44             13.33           11.26

公司债券                              65.71             57.47           67.79

非权益类基金                           4.83             9.88            9.71

集合及信托产品                        18.13             7.63            7.48

定向产品                               9.89             8.56            3.64

           资料来源:东吴证券
           注:本表数据为母公司口径数据

             近年来,东吴证券信用交易业务稳步发展,至 2018 年末,融资融券账面
       余额 70.57 亿元,股票质押式回购余额为 144.94 亿元,信用交易业务风险敞
       口略有收窄。2018 年末公司买入返售业务(主要为股票质押式回购)担保物
       市值为 227.74 亿元。股票质押客户主要为民营企业和上市公司大股东,受到
       大股东减持需发布公告要求的影响,其质押合约标的股票质押率普遍较高,
       且处置受减持新规限制。2018 年以来受证券市场行情波动和市场信用风险频
       发致使的民企融资压力上升等因素的影响,部分股票质押回购业务质押合约
       的维保比例低于平仓线,公司已对部分合约的融资主体提起诉讼。截至 2018
       年末,公司股质业务涉及诉讼事项共 18 起,其中 10 起涉及本金在 1000 万元
       以上,共计约 15.69 亿元,除一起涉及本金 5000 万元的诉讼已作出一审判决
       以外,其余 6 起已立案受理,尚未开庭审理,3 起已开庭审理,尚未判决;另



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                                                                      新世纪评级
                                                                       Brilliance Ratings



   有 8 起涉及本金 1000 万元以下,合计 1875.55 万元。2018 年,公司对以股票
   质押业务为主的买入返售金融资产共计提 4.53 亿元减值准备,对当年利润有
   较大侵蚀。

         综合而言,东吴证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制度体
   系,自营证券投资所面临的市场与信用风险、债券自营投资和融资融券业务
   等信用风险得到较好控制。但金融资产投资规模的扩大以及股票质押式回购
   业务的开展,将对公司的市场与信用风险管理提出更高要求。


     2. 流动性风险

         东吴证券资产构成以自营证券投资、信用交易业务融出资金和货币资金*
   为主。近年来,随着融资融券、约定式购回及股票质押式回购业务的逐步成
   熟,信用交易业务融出资金已成为资产结构的重要部分。

            图表 18. 东吴证券自营证券投资及资产构成情况
                                      2016 年末           2017 年末   2018 年末

股票占自营证券投资(%)                 11.51               6.81        2.87

其中:非受限股票(%)                   11.51               6.32        2.46

债券占自营证券投资(%)                 63.21               68.99       71.60

其中:非受限债券(%)                   38.07               41.00       47.33

其他占自营证券投资(%)                 25.28               24.20       25.53

自营证券投资(%)                      100.00              100.00      100.00

                                      2016 年末           2017 年末   2018 年末

货币资金*(%)                          6.02                3.19        4.28

自营证券投资(%)                       49.17               53.85       53.61

买入返售金融资产(%)                   24.29               24.58       23.43

其中:股票质押式回购(%)               15.19               21.81       20.59

融资融券业务融出资金(%)               12.33               10.03       10.03

小计(%)                               91.81               91.65       91.36

总资产*(%)                           100.00              100.00      100.00

        资料来源:东吴证券
        注 1:本表货币资金已扣除客户资金存款
        注 2:自营证券投资=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售
   金融资产-可供出售金融资产中按成本计量的权益工具+持有至到期投资

         东吴证券利用公司债、短期融资券和收益凭证等多种债务融资工具为业
   务发展提供资金支持。跟踪期内,公司债务期限结构变短,短期流动性压力
   有所增加,但整体债务结构仍以长期负债为主。信用交易业务对资金需求变
   化随行情波动较大,对公司的流动性管理提出较高的要求。

         东吴证券的长期债券到期日分布较为集中,2018 年 3-6 月陆续有 4 期共
   计 100.00 亿元的次级债先后到期,且同年 11 月有 30.00 亿元公司债券到期。



                                          16
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                                                                   Brilliance Ratings



     为缓解长期债券集中到期对流动性指标的影响,确保可用稳定资金维持在相
     对合理水平,公司于 2017 年上半年新发 4 期共计 96.80 亿元的次级债券,导
     致 2017 年末公司有息债务余额大幅增加。

          2018 年以来,随着部分债券的到期兑付,东吴证券长期债务规模回落,
     为补充流动性,公司增加了短期融资工具的使用,债务期限结构相应变短,
     短期流动性压力有所增加。截至 2018 年末,公司应付短期融资款余额为 56.68
     亿元,较上年增长 156.82%,均为收益凭证;应付债券账面余额缩减至 211.47
     亿元,较上年减少 29.85%。截至本评级报告出具日,公司存续待偿还公司债
     券金额共计 125.00 亿元,次级债券 116.80 亿元。

          2020 年 1 月、4-5 月及 11 月,公司将有共计 150.30 亿元的公司债和次级
     债券陆续到期,仍将面临较大的集中偿付、再融资以及流动性管理带来的阶
     段性利息支出压力。

            图表 19. 东吴证券债务构成情况

                                    2016 年末      2017 年末      2018 年末

 卖出回购金融资产款(亿元)          108.25         94.94          86.70

 短期债务(亿元)                    148.86        118.37          148.09

 有息债务(亿元)                    323.64        419.81          359.54

 短期债务/有息债务(%)              46.00          28.20          41.19

 货币资金*/短期债务(%)             28.29          21.65          20.36

          资料来源:东吴证券

          在上海证券交易所上市使东吴证券建立了较通畅的资本市场融资渠道,
     有效改善了公司的资本补充机制。但公司固定收益持仓规模的上升,加之各
     类业务的开展和创新业务的拓展,公司仍需加强流动性风险应急预案管理能
     力以应对市场行情波动和大额承销保荐项目包销等事件带来的突发性流动性
     需求。




盈利能力

          近年来,东吴证券经营连续保持盈利,业务结构较为均衡,营业收入维
     持在行业前列,但盈利能力下滑明显。2018 年,由于债券市场信用风险暴露
     和股票二级市场震荡下行的影响,公司股票质押式回购业务和资管业务的资
     产减值损失计提大幅上升,对公司盈利能力有较大侵蚀。公司 2018 年实现营
     业收入 41.62 亿元和净利润 3.47 亿元,较 2017 年分别上升 0.43%和下降
     57.15%。




                                              17
                                                                                       新世纪评级
                                                                                         Brilliance Ratings



                   图表 20. 东吴证券收入与利润情况

                                  2013 年   2014 年       2015 年      2016 年   2017 年           2018 年

营业收入(亿元)                  15.99      32.41        68.30        46.45     41.44              41.62

     同比变动(%)                14.33     102.72        110.74       -31.99    -10.78              0.43

     行业同比变动(%)            22.99      63.45        120.97       -42.97    -5.08             -14.47

净利润(亿元)                     3.86      11.25        27.33        15.18      8.11               3.47

     同比变动(%)                33.96     191.32        143.05       -44.47    -46.58            -57.15

     行业同比变动(%)            22.99      63.45        120.97       -49.57    -8.47             -41.04

营业收入行业排名                   30         25           22            22       25                   -

净利润行业排名                     29         27           21            21       31                   -

                  资料来源:东吴证券、中国证券业协会、Wind

                  跟踪期内,受证券市场行情低迷影响,东吴证券整体营业利润率有所回
          落。经纪及财富管理业务方面,行业交易量下滑与整体佣金水平下降相叠加
          使得利润率由 2016 年的 55.64%下降至 2018 年的 27.20%。公司投资与交易业
          务利润波动较大,受益于 2018 年下半年债券市场阶段性回暖,公司 2018 年
          投资与交易业务收入和盈利有所好转,营业利润率由负转正,对当期营收和
          利润形成重要支撑。近年来公司积极向投资银行业务和资管及基金管理业务
          转型,但 2018 年分别受到一级市场监管趋严和二级市场信用风险持续暴露的
          影响,二者营业利润率均有所下滑,其中资管及基金管理业务亏损主要来自
          于公允价值变动损益和并表的资管产品支付给投资者的利息。信用交易业务
          方面,2018 年以来受证券市场行情波动和市场信用风险频发致使的民企融资
          压力上升等因素的影响,公司部分股票质押回购业务质押合约的维保比例低
          于平仓线,公司 2018 年对以股票质押业务为主的买入返售金融资产共计提
          4.53 亿元减值准备,导致该业务营业利润率下滑明显。

                   图表 21. 东吴证券营业利润率分部情况(单位:%)

                                             2016 年                2017 年               2018 年

     营业利润率                              41.71                  26.10                  9.19

     其中:经纪及财富管理业务                55.64                  47.69                 27.20

           投资银行业务                      49.92                  46.90                 37.24

           投资与交易业务                    14.76                  -25.18                16.75

           资管及基金管理业务                29.94                  21.42                 -92.23

           信用交易业务                      91.58                  84.44                 17.81

                  资料来源:东吴证券

                  从近年来的成本费用变动情况来看,东吴证券的成本管控能力仍有加强
          的空间。从结构来看,公司的业务及管理费以的职工工资为主,近两年来规
          模较为稳定4。但受同业竞争加剧、传统业务拓展和创新业务需求等因素影响,


 4    因会计期间和实际薪酬计提时间的差异致使 2016 年和 2017 年职工工资变动幅度差异较大



                                                     18
                                                                       新世纪评级
                                                                         Brilliance Ratings



    未来公司人员成本的上升压力仍无法避免。且新设证券营业部和分公司较多
    使公司仍需持续优化预算管理,管控相关费用支出。

            图表 22. 东吴证券成本费用变化(单位:%)

                                            2016 年          2017 年      2018 年

营业收入变动                                -31.99           -10.78        0.43

业务及管理费用变动                          -31.06             -1.79       7.49

职工工资变动                                -59.11           12.38        11.74

业务及管理费/营业收入                       39.42            43.39        46.44

职工工资/业务及管理费                       39.93            45.69        47.50

           资料来源:东吴证券

           综合而言,受市场行情低迷和信用风险压力加大的双重影响,跟踪期内
    东吴证券盈利表现不佳。2016-2018 年公司平均资产回报率分别为 2.40%、
    1.08%和 0.46%;平均资本回报率分别为 8.15%、3.90%和 1.68%,盈利能力仍
    有较大提升空间。




资本与杠杆

           作为 A 股上市公司,东吴证券资本补充融资渠道畅通,近年来公司资本
    补充较为及时,为其业务发展奠定了较好的基础。2014 年 8 月,公司向国发
    集团、中国人寿资产管理有限公司等 9 家公司定向增发股票 7.00 亿股,实际
    募集资金 49.99 亿元。2016 年 1 月,公司再次完成非公开发行 3.00 亿股普通
    股,实际募集资金 33.93 亿元。截至 2018 年末,公司注册资本和资本公积分
    别为 30.00 亿元和 117.64 亿元(含库存股 0.15 亿元)。

           历经数次增资扩股,东吴证券资本实力得到明显增强。2016-2018 年末,
    公司归属于母公司所有者权益分别为 202.27 亿元、208.20 亿元和 201.60 亿元。
    除权益融资外,公司还通过次级债的发行进一步补充资本, 2018 年末公司净
    资产和净资本规模分别为 197.06 亿元和 179.63 亿元,其中,计入附属资本的
    次级债余额为 59.88 亿元。

            图表 23. 东吴证券资本实力(单位:亿元,位)

                                2016 年末             2017 年末        2018 年末

净资产                           197.94               202.91           197.06

行业排名                          21                    21                -

净资本                           194.66               190.04           179.63

行业排名                          19                    22                -

           资料来源:排名取自证券业协会和 Wind,净资产、净资本数据取自东吴证券净资本
    和风险资本准备及风险控制指标专项审计报告
           注:本表数据为母公司口径数据



                                             19
                                                                      新世纪评级
                                                                       Brilliance Ratings



             随着债市交易规模和股票质押式回购业务的快速发展,东吴证券的杠杆
     水平在增资扩股后并未出现明显下降,近三年基本持平,在行业中处于较高
     水平。

              图表 24. 东吴证券资本与杠杆(单位:%)

                                 2016 年末             2017 年末     2018 年末

资产负债率                         70.69                 73.78         70.98

净资本/净资产                      98.34                 93.66         91.16

净资本/负债                        60.89                 45.56         49.62

净资产/负债                        61.91                 48.64         54.44

风险覆盖率                        227.04                225.09        241.47

          资料来源:东吴证券净资本和风险资本准备及风险控制指标专项审计报告
          注:本表数据为母公司口径数据

             东吴证券所有者权益构成以资本公积、股本和未分配利润为主,2018 年
     末占比分别为 57.59%、14.69%和 14.66%。公司资本公积主要为股本溢价,所
     有者权益结构较稳定。

              图表 25. 东吴证券所有者权益构成情况(单位:百万元)




          资料来源:东吴证券




跟踪评级结论

             综上所述,当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段,经济下行
     压力较大,证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重,其他金
     融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争,同时,互联网金融发展对证
     券公司业务构成冲击,东吴证券将持续面临激烈的市场竞争压力。跟踪期内,
     依托较好的业务基础和相对均衡的业务结构,以及与当地政府间的良好战略



                                             20
                                                        新世纪评级
                                                         Brilliance Ratings



合作关系,公司业务维持稳定发展。但受市场行情低迷、股票质押业务和资
管业务信用风险压力加大的双重影响,公司盈利表现不佳。后续公司的债务
期限结构仍待进一步优化,以缓解长期债券集中到期后公司债务期限结构变
短带来的流动性管理压力。债券交易及股质业务的发展使得公司杠杆水平仍
维持在较高水平。短期内,债券市场面临调整压力,较高的债券持仓使公司
面临一定的市场风险。此外,信用交易业务的快速发展和该业务规模易受市
场行情波动影响的特点,导致公司的债务期限结构波动较大,加剧了其流动
性管理压力;同时,新世纪评级将持续关注创新业务的发展给公司风险管理
能力带来的挑战。

    同时,我们仍将持续关注(1)国内外经济形势变化及其对证券行业的影
响;(2)金融市场监管环境与政策导向变化,对证券行业竞争格局与业务模
式构成的影响;(3)东吴证券收入结构与区域集中度变化情况;(4)东吴
证券创新业务发展所带来的风险及公司的风险管理能力;(5)东吴证券自营
投资及股票质押业务的相关市场风险及信用风险的控制情况;(6)东吴证券
债券期限结构的分布及其优化情况。




                              21
                                                                                         新世纪评级
                                                                                         Brilliance Ratings



附录一:


                                     主要数据与指标表

              主要财务数据与指标                  2016 年       2017 年      2018 年                    -

  总资产(亿元)                                  894.77           943.60       842.09                  -

  总资产*(亿元)                                 699.10           802.98       703.86                  -

  股东权益(亿元)                                204.89           210.56       204.26                  -

  归属于母公司所有者权益(亿元)                  202.27           208.20       201.60                  -

  营业收入(亿元)                                 46.45            41.44        41.62                  -

  营业利润(亿元)                                 19.38            10.81         3.83                  -

  净利润(亿元)                                   15.18             8.11         3.47                  -

  资产负债率(%)                                  70.69            73.78        70.98                  -

  权益负债率(%)                                 241.20           281.36       244.59                  -

  净资本/总负债*(%)                              39.39            32.08        35.96                  -

  净资本/有息债务(%)                             60.15            45.27        49.96                  -

  货币资金/总负债*                                 8.52              4.33         6.03                  -

  手续费及佣金净收入/营业收入(%)                 60.32            53.14        42.74                  -

  受托客户资产管理与基金管理业务净收入/营业
                                                   4.75              5.11         3.84                  -
  收入(%)

  营业利润率(%)                                  41.71            26.10         9.19                  -

  平均资产回报率(%)                              2.40              1.08         0.46                  -

  平均资本回报率(%)                              8.15              3.90         1.68                  -

                                                                                               监管
              监管口径数据与指标                 2016 年末     2017 年末     2018 年末
                                                                                             标准值

  净资本(亿元)                                      194.66       190.04       179.63                  -

  风险覆盖率(%)                                     227.04       225.09       241.47          ≥100%

  净资本/净资产(%)                                   98.34        93.66        91.16            ≥20%

  净资本/负债(%)                                     60.89        45.56        49.62             ≥8%

  净资产/负债(%)                                     61.91        48.64        54.44            ≥10%

  自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)               30.52        23.16        20.75          ≤100%

  自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%)                106.43       142.31       129.89          ≤500%

注 1:根据东吴证券经审计的 2016-2018 年财务报告、2016-2018 年净资本和风险控制指标专项审计报告及综合监

管报表等整理、计算。其中,净资本、风险资本准备及风险控制指标为母公司数据;

注 2:本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异,这些差异是由于四舍五入造成。




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                                                                                       Brilliance Ratings



附录二:


                                东吴证券调整后资产负债简表

                     财务数据                        2016 年末       2017 年末           2018 年末

总资产*(亿元)                                            699.10          802.98                 703.86

其中:货币资金*(亿元)                                     42.12           25.63                   30.14

      结算备付金*(亿元)                                    5.97            6.04                    3.47

      以公允价值计量且其变动计入当期损益的金
                                                           217.70          305.01                 256.43
融资产(亿元)

      买入返售金融资产(亿元)                             169.80          197.39                 164.95

      可供出售金融资产(亿元)                             137.64          141.60                 129.91

      长期股权投资(亿元)                                   4.96            7.30                   11.14

总负债*(亿元)                                            494.21          592.43                 499.60

其中:卖出回购金融资产款(亿元)                           108.25           94.94                   86.70

      拆入资金                                                   -           1.24                    0.30

      应付短期融资款                                        38.80           22.07                   56.68

      应付债券                                             174.78          301.44                 211.47

股东权益(亿元)                                           204.89          210.56                 204.26

其中:股本(亿元)                                          30.00           30.00                   30.00

      少数股东权益(亿元)                                   2.62            2.35                    2.66

负债*和股东权益(亿元)                                    699.10          802.98                 703.86

注:根据东吴证券经审计的 2016-2018 年财务数据整理、计算。其中,货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户

资金存款和客户备付金,总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的净额。




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                                                                                   Brilliance Ratings



附录三:


                               各项数据与指标计算公式

     指标名称                                             计算公式

总资产*             期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款
总负债*             期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款
货币资金*           期末货币资金-期末客户存款
结算备付金*         期末结算备付金-期末客户备付金

有息债务            期末短期借款+期末应付短期融资款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购
                    金融资产款+期末应付债券+期末长期借款+期末其他负债中中应计入部分

资产负债率          期末总负债*/期末总资产*×100%

权益负债率          期末总负债*/期末所有者权益×100%

净资本/总负债*      期末净资本/期末总负债*×100%

货币资金/总负债*    期末货币资金*/期末总负债*×100%

员工费用率          报告期职工工资/报告期营业收入×100%

营业利润率          报告期营业利润/报告期营业收入×100%

平均资产回报率      报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率      报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益) /2]×100%

注:上述指标计算以公司合并财务报表数据为准,其中,净资本为母公司数据。




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                                                                                         Brilliance Ratings



 附录四:


                                          评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

       等 级                                             含 义

        AAA 级     偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
 投      AA 级     偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
 资
 级      A级       偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

        BBB 级     偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

         BB 级     偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

         B级       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
 投
 机     CCC 级     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
 级
         CC 级     在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

         C级       不能偿还债务。


 注:除 AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

        等 级                                             含 义

          AAA 级     偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
  投
          AA 级      偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
  资
  级       A级       偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

          BBB 级     偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

           BB 级     偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

           B级       偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
  投
  机      CCC 级     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
  级
           CC 级     在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

           C级       不能偿还债务。


 注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。




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                                                                               Brilliance Ratings




评级声明

    除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在

任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

    本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客

观、公正的原则。

    本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评

级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

    本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法

性、真实性、完整性、正确性负责。

    本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。

    本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券

存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维

持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

    本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不得

修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。




本次评级所依据的评级技术文件

     《新世纪评级方法总论》(发布于 2014 年 6 月)

     《证券行业信用评级方法》(发布于 2018 年 3 月)


上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。




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