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公司公告

中国中冶:2017年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告2017-07-25  

						冶集团实际经营管理权已移交至中国五矿集团。
截至评级报告出具日,中冶集团产权尚未变更完
毕,重组事项尚未全部完成,中诚信证评将持续
关注该事项的后续进展。




                                         3                              中国冶金科工股份有限公司
                                             2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                                信用评级报告声明

    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。




                                        4                                     中国冶金科工股份有限公司
                                                   2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                                                              年 1~12 月,公司实现营业总收入 2,195.58 亿元,
概    况
                                                              净利润 59.70 亿元,经营活动净现金流 185.59 亿元。
发债主体概况
     中国冶金科工股份有限公司(以下简称“中国
                                                              本期债券概况
                                                                                 表 1:本期债券概况
中冶”或“公司”)是经国务院批准,由中国冶金科工
                                                                                       债券概况
集团有限公司(以下简称“中冶集团1”)和宝钢集团                           中国冶金科工股份有限公司 2017 年公开发行可
                                                              债券名称
有限公司(以下简称“宝钢集团”)于 2008 年 12 月                          续期公司债券(第四期)
                                                                          本次债券的发行总规模不超过 80 亿元,拟分期
共同发起设立的股份有限公司。其中中冶集团以其                  发行规模 发行。本期债券基础发行规模不超过人民币 5
所持有的除纸业资产外与工程承包、资源开发、装                              亿元,可超额配售不超过 8 亿元
                                                                          本期债券基础期限不超过5年(含5年),分两
备制造以及房地产开发等主营业务相关的资产、负                              个品种,品种一以每3个计息年度为1个周期,
债及其下属企业的股权或权益作为出资,持股比例                              在每个周期末,发行人有权选择将本品种债券
                                                                          期限延长1个周期(即延长3年),或选择在该
99%,宝钢集团以现金出资,持股比例 1%。2009
                                                                          周期末到期全额兑付本品种债券;品种二以每5
                                                              债券期限
年 9 月 21 日 , 公 司 经 中 国 证 监 会 “ 证 监 许 可                   个计息年度为1个周期,在每个周期末,发行人
                                                              及续期选
                                                                          有权选择将本品种债券期限延长1个周期(即延
[2009]863 号文”核准,在上海证券交易所发行 35                 择权
                                                                          长5年),或选择在该周期末到期全额兑付本品
亿股 A 股上市(股票代码 601618.SH),募集资金                             种债券。发行人续期选择权行使不受到次数的
                                                                          限制。发行人应至少于续期选择权行权年度付
总额人民币 189.70 亿元。2009 年 9 月 24 日,公司
                                                                          息日前30个工作日,在相关媒体上刊登续期选
经中国证监会“证监许可[2009]861 号文”核准,在香                          择权行使公告
                                                                          本期债券附设发行人延期支付利息权,除非发
港联合交易所发行 28.71 亿股 H 股上市(股票代码
                                                                          生强制付息事件,本期债券的每个付息日,发
1618.HK),募集资金总额 182.31 亿港元。截至 2016                          行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已
                                                                          经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息
年末,公司注册资本为 207.24 亿元,控股股东中冶                递延支付
                                                                          日支付,且不受到任何递延支付利息次数的限
                                                              利息条款
集团持有其 64.18%的股权。因国务院国有资产监督                             制;前述利息递延不属于发行人未能按照约定
                                                                          足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付
管理委员会(以下简称“国务院国资委”)持有中冶
                                                                          利息的,发行人应在付息日前5个工作日披露
集团 100%的股权,故中国中冶实际控制人系国务                               《递延支付利息公告》
                                                                          本期债券采用固定利率形式,单利按年计息,
院国资委。
                                                              债券利率 不计复利。如有递延,则每笔递延利息在递延
     2015 年 12 月 8 日,经国务院国资委批准,公                           期间按当期票面利率累计计息
                                                                          本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行
司控股股东中冶集团与中国五矿集团公司实施战                    偿付顺序
                                                                          人普通债务
略重组,若重组完成后,中冶集团将成为中国五矿                  募 集 资 金 本期债券募集资金扣除发行费用后,拟用于偿
                                                              用途        还金融机构借款
集团的全资子公司。2016 年 8 月 12 日,中冶集团
                                                              资料来源:公司提供,中诚信证评整理
与中国五矿战略重组获得商务部反垄断局批复,中
冶集团实际经营管理权已移交至中国五矿集团。截                  行业分析
至评级报告出具日,中冶集团产权尚未变更完毕,                  建筑业综合概况
重组事项尚未全部完成。                                             建筑业是国民经济的重要支柱产业之一,其发
     中国中冶业务主要涉及工程承包、资源开发、                 展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近
装备制造、房地产开发等领域,拥有中冶集团绝大                  年来,我国国民经济始终保持着快速良好的发展态
部分核心业务。截至 2016 年 12 月末,公司纳入合                势,全社会固定资产投资规模逐年递增,2006~2014
并报表范围二级子公司共 48 家。                                年实现年均复合增长率 21.2%。2014 年我国全社会
     截至 2016 年 12 月末,公司总资产 3,774.92 亿             固定资产投资为 512,761 亿元,同比增长 15.3%(扣
元,净资产 831.08 亿元,资产负债率 77.98%;2016               除价格因素,实际增长 14.7%)。其中,东部地区投
1                                                             资 206,454 亿元,同比增长 15.4%;中部地区投资
  原名为中国冶金科工集团公司,2009 年 4 月 28 日更名为
中国冶金科工集团有限公司。
                                                          5                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
124,112.00 亿元,同比增长 17.60%;西部地区投资                  化进程的进一步推进,我国建筑业发展不会出现大
129,171.00 亿元,同比增长 17.20%;东北地区投资                  幅度减速的状况,行业增加值增速仍将维持在较高
46,096.00 亿元,同比增长 2.70%。伴随着固定资产                  水平。中诚信证评同时关注到,建筑行业作为高耗
投资的快速增长,国内建筑业亦保持了增长态势,                    能行业,其发展与国家低碳绿色发展战略有所背
2006 年~2014 年期间,建筑业增加值年均复合增长                   离。据统计,我国建筑业能耗占全社会能源消耗的
率为 18.30%。其中,2014 年实现全社会建筑业增                    30%左右,超过 95%的既有建筑属于较为落后的高
加值 44,725.00 亿元,同比增长 8.90%;同期,全国                 耗能建筑,此外建筑垃圾占居民活动产生垃圾总量
具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实                      的 40%。建筑业能否做好节能减排工作成为影响国
现利润 6,913.00 亿元,同比增长 13.70%。2015 年,                家绿色目标的重要因素。在此背景下,发展绿色建
全国固定资产投资累计完成额为 551,590 亿元,同                   筑、实现产业升级成为建筑行业发展的当务之急。
比增长 10.00%。中诚信证评注意到,近年来全社会
                                                                房屋建筑行业概况
固定资产投资虽然继续保持了较快的增长态势,但
                                                                    随着我国城镇化进程的推进和居民收入水平
增速逐年回落,全社会固定资产投资增速的放缓对
                                                                的提高,住宅、商业地产、企业生产和办公用房、
建筑行业形成了一定压力。
                                                                城市公共房建设施等建设需求保持了平稳增长,房
      随着我国建筑业总产值和增加值屡创新高,依
                                                                屋建筑施工面积逐年增加。另外,我国政府在十八
靠每年过万亿的市场规模以及 20%以上的年均复
                                                                届三中全会提出了继续推进新型城镇化建设的进
合增长率,中国已成为全球规模最大的建筑市场,
                                                                程,预计将对城市公共房建设施、居民住宅以及商
国际地位突出。在美国《工程新闻记录》(ENR)
                                                                业办公用房需求构成有效支撑。
杂志发布的“2016 年度全球工程承包商 250 强”排行
                                                                    房屋建筑市场与房地产行业的发展密切相关,
榜中,中国大陆共有 65 家企业入围。受益于世界
                                                                近年来我国住宅房屋建筑投资在建筑业房屋建筑
经济持续复苏以及我国扩大内需的经济政策,我国
                                                                施工总投资中的占比一直维持在 50%以上,而房地
基础设施投资建设的重心将逐步向城市轨道交通、
                                                                产行业的快速发展已成为推动房屋建筑市场增长
保障性住房、水利水电、电网改造和新能源等工程
                                                                的重要力量。商品房房地产开发完成投资增速在
领域转移,建筑市场依然具有较大的发展空间。
                                                                2010 年二季度开始大幅下调,商品房新开工面积增
      表 2:近年全球工程承包商 250 强前十位中国企业
                                                                速从最高的 72%下跌至 2012 年 7 月的-10%,投资
 序号             公司名称            2015 年   2016 年
                                                                及开工量的下滑等压力已不断传导至房屋建筑施
  1     中国中铁股份有限公司             1         2
  2     中国建筑股份有限公司             2         1            工企业。2012 年,房地产开发企业房屋新开工面积
  3     中国铁建股份有限公司             3         3            17.73 亿平方米,同比下降 7.3%;房屋施工面积
  4     中国交通建设集团有限公司         4         4            57.34 亿平方米,同比增长 13.2%。2013 年,房地
  5     中国电力建设集团有限公司         7         6            产开发企业新开工面积增速明显回升,全年房地产
  6     中国冶金科工集团公司             10        8
                                                                新开工面积达 20.12 亿平方米,同比增长 13.5%;
  7     上海建工集团股份有限公司         12        10
                                                                房屋施工面积累计达 66.56 亿平方米,同比增长
  8     中国化学工程集团公司             29        32
                                                                16.1%。其中,商品房新开工面积 14.58 亿平方米,
  9     中国葛洲坝集团有限公司           33        31
  10 浙江省建设投资集团有限公司          34        30           同比增长 11.6%,带动房建市场回暖。2014 年以来,
资料来源:美国《工程新闻记录》(ENR)杂志,中诚信证评整理       房地产销售形势急转直下,使得房地产开发企业对
      中诚信证评认为,近年来随着全社会固定资产                  新项目开发持较为谨慎态度,有意控制新楼盘的开
投资基数的不断增加,全社会固定资产投资增速回                    工规模以降低企业自身现金支出,2014 年房地产新
落属于正常现象,通过改变目前粗放的发展模式,                    开工面积累计增速为-10.7%,其中住宅新开工面积
我国建筑业实力仍在不断增强,未来随着新型城镇                    累计增速下滑 14.4 个百分点;2015 年房地产新开

                                                            6                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
工面积累计增速为-9.70%,其中住宅新开工面积累           内房价出现十年来的首次下跌;2009 年随着国家出
计增速下滑 14 个百分点。中诚信证评认为,在商           台的信贷宽松政策,商品房销售情况有所好转;
品房库存增加以及出清周期延长的背景下,房地产           2010 年,为抑制过快上涨的房价,国务院先后出台
新开工面积同比下降将导致未来新增供给量的下             多项调控政策,房地产市场再次步入调整阶段;
滑,有助于缩短房地产市场恢复供需平衡的时间,           2012 年,在中央继续保持从紧政策的同时,地方政
进而平滑房建市场波动。                                 府开始积极出台各种政策鼓励合理自住需求,商品
    随着国家对房地产市场,尤其是商品房住宅市           房销售开始逐步回升,2013 年房地产市场延续上升
场的深度与持久地调控,房屋建筑市场形势渐趋复           势头,期内国房景气指数呈波动上升态势;2014 年,
杂。但中诚信证评认为,我国政府大力推进的保障           房地产市场短期供过于求,且受价格预期变化等因
房建设可有效弥补商品房住宅市场的下滑风险,从           素影响,房地产市场销售下滑,国房景气指数亦随
而提供新的机遇和广阔的市场前景。2013 年,全国          之下降;进入 2015 年,随着一系列宽松的行业政
新开工城镇保障性安居工程 666 万套,基本建成 544        策出台,中国房地产市场总体上呈现回暖趋势,国
万套,当年 11 月已全面完成年度目标任务;2014           房景气指数自 2015 年 6 月始有所回升并于下半年
年全国城镇保障性安居工程新开工 740 万套,基本          企稳,上升态势延续至 2016 年上半年。2016 年 10
建成住房 511 万套;2015 年,全国城镇保障性安居         月以来部分重点城市陆续出台限购、限贷等房地产
工程计划新开工 740 万套,基本建成 480 万套,均         调控政策,国房景气指数有所调整,但仍较上年同
超额完成年度计划目标,未来建设速度有望得到提           期均有所上升。2016 年房地产市场的明显回暖使得
升。                                                   当年房地产业对 GDP 增长贡献率达 7.8%,较上年
    另外,中诚信证评也注意到,除保障房带动房           增加了 5.4 个百分点,房地产业增加值占 GDP 的比
屋建筑行业保持增长外,工业扩大再生产和各地大           重亦达到历史最高位的 6.47%。
型工业企业“退城进园”等也带来大量厂房、办公用                    图 1:2010~2016 年国房景气指数

房的建设需求,城市发展中的大型文体场馆等城市
公共设施建设需求也将维持增长趋势。
    综上所述,随着我国城镇化的推进和居民收入
水平的提高,住宅、商业地产、企业生产和办公用
房、城市公共设施等的建设需求将保持增长,房屋
建筑市场未来发展空间依然广阔,总体将保持增长
趋势,但增速将有所放缓。中诚信证评认为,短期
内房屋建筑行业将随着房地产行业政策和供需双
方心理变化呈现阶段性的波动,不确定性较高,但
受益于我国政府力推保障性住房的建设,这将在一           资料来源:国家统计局,中诚信证评整理

定程度上平滑房屋建筑市场的波动,成为拉动房屋
建筑市场发展的新增长点。

房地产行业概况
    房地产业是中国经济增长的支柱产业之一,在
国民经济发展中起着重要作用。自改革开放以来,
中国房地产行业得到快速发展,国房景气指数持续
提升并于 2007 年 11 月达到历史顶点 106.59 点。此
后,受 2008 年次贷危机和紧缩货币政策影响,国

                                                   7                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                 2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
      图 2:2010~2016 年全国房地产开发投资情况                    表 3:2014~2016 年房地产开发投资资金来源
                                                                                                         单位:亿元、%
                                                                          指标                2014      2015       2016
                                                             资金来源合计                   121,991    125,203   144,214
                                                              同比增长                          -0.1       2.6       15.2
                                                             其中:
                                                               自筹资金                      50,419     49,038    49,133
                                                                 占比                         41.33      39.17     34.07
                                                                 同比增长                        6.3      -2.7        0.2
                                                               国内贷款                      21,242     20,214    21,512
                                                                 占比                         17.41      16.14     14.92
                                                                 同比增长                          8      -4.8        6.4
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
                                                               利用外资                         639        297       140
     在房地产投资方面,近年来房地产开发投资额
                                                                 占比                           0.52      0.24       0.10
保持增长,但增速有所放缓。根据国家统计局数据
                                                                 同比增长                       19.7     -53.6      -52.6
显示,2014 年全年完成房地产开发投资 95,036 亿
                                                               其他来源                      49,689     55,655    73,428
元,同比增长 10.5%,增速下降 9.3 个百分点;2015                  占比                         40.73      44.45     50.92
年房地产行业投资增速延续回落态势,当年全国房                     同比增长                       -8.8        12       31.9
地产开发投资 95,979 亿元,同比增长仅 1.0%;2016                    其中:定金及预收款        30,238     32,520    41,952
年,良好的销售情况提振了房企信心,当年房地产                                同比增长           -12.4       7.5       29.0

投资增速有所提升,全年累计完成房地产开发投资                                个人按揭贷款     13,665     16,662    24,403

102,581 亿元,同比增长 6.9%,增速较上年上涨 5.9                             同比增长            -2.6      21.9       46.5
                                                             资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
个百分点。
                                                                  施工方面,近年房地产新开工面积呈现波动下
     房地产开发投资资金的到位情况方面,近年来
                                                             滑态势。具体来看,2014 年房地产销售形势不佳使
我国房地产开发企业的到位资金规模逐年增长,
                                                             得房地产开发企业对新项目开发持较为谨慎态度,
2014~2016 年 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 分 别 为
                                                             有意控制新楼盘的开工规模以降低企业自身现金
121,991 亿元、125,203 亿元和 144,214 亿元,年均
                                                             支出,当年房地产新开工面积 179,592 万平方米,
复合年均增长率 8.73%。从资金来源来看,随着房
                                                             同比下降 10.7%。2015 年,房地产开发企业房屋新
地产市场的回暖,房企资金来源中预收账款以及客
                                                             开 工 面 积 154,454 万平方 米 , 同 比进 一 步下 降
户购房贷款规模及其占比呈快速上升态势,
                                                             14.0%。在商品房库存增加以及出清周期延长的背
2014~2016 年房企资金来源中预收账款以及客户购
                                                             景下,房地产新开工面积同比下降导致短期内新增
房贷款合计分别为 43,903 亿元、49,182 亿元和
                                                             供给量的下滑,有助于缩短房地产市场恢复供需平
66,355 亿元,其中 2016 年市场成交的明显提升及
                                                             衡的时间。2016 年,在一、二线重点城市房地产市
信贷政策的宽松使得其预收账款和客户购房贷款
                                                             场景气度明显提升的带动下,房企纷纷加速开发节
的规模同比上涨 34.92%,占当期房企资金总额的比
                                                             奏以及时补充可售货源,全国房地产当年累计新开
重亦提升至 46.01%;而 2014~2016 年房企自筹资金
                                                             工面积 166,928 万平方米,同比上升 8.1%。从新开
和国内贷款规模有所波动,分别为 71,661 亿元、
                                                             工面积与销售面积的差额来看,近年来商品房新开
69,252 亿元和 70,645 亿元,占比分别为 58.74%、
                                                             工面积始终高于同年商品房销售面积,但新开工面
55.31%和 48.99%,占比逐年下降。
                                                             积与销售面积差额呈逐年收窄态势。2016 年,全国
                                                             商品房新开工面积与销售面积差额(差额=新开工
                                                             面积-销售面积)9,579 万平方米,同比下降 63.10%,
                                                         8                                         中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
商品房库存去化压力有所减轻。                                  售额 72,331 亿元,同比增长 38.7%,销售额占比达
   图 3:2010~2016 年商品房新开工与销售面积差额              61.49%;同期中部地区商品房销售额 25,250 亿元,
                                                              同比增长 38.7%;西部地区商品房销售额 20,046 亿
                                                              元,同比增长 18.3%,2016 年西部地区销售额增幅
                                                              落后于全国平均水平,去库存进度仍有待提升。从
                                                              价格来看,2016 年 1~11 月全国 100 个城市住宅均
                                                              价呈现逐月增长的态势,2016 年 11 月全国 100 个
                                                              城市住宅成交均价达 12,938 元/平方米,较年初增
                                                              长 17.34%。分城市能级来看,2016 年 11 月末,一
                                                              线城市住宅均价达 40,441 元/平方米,较年初增长
                                                              20.60%;同期二线城市住宅均价达 11,697 元/平方
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
                                                              米,较年初增长 17.03%;而三线城市住宅均价达
     从销售情况看,受银行信贷收紧及价格预期变
                                                              7,359 元/平方米,较年初增长 8.82%2。不同能级城
化等因素影响,2014 年全国商品商品房销售量有所
                                                              市的商品住宅市场分化明显,一线城市住宅成交均
下滑,当年全国商品房销售面积和销售额分别为
                                                              价及涨幅均远高于二三线城市。
120,649 万平方米和 76,292 亿元,同比分别下降
                                                                      图 5:2010~2016 年全国商品房待售情况
7.6%和 6.3%;其中商品住宅销售面积和销售额分别
                                                                                                         单位:万平方米
同比下降 9.1%和 7.8%。进入 2015 年,得益于频出
的利好政策,全年销售面积和销售额均有所上升,
2015 年 全 国 商 品 房 销 售 面 积 与 销 售 额 分 别 为
128,495 万平方米和 87,281 亿元,同比分别增长
6.5%和 14.4%;其中商品住宅销售面积和销售额分
别同比增长 6.9%和 16.6%。2016 年,在宽松的行业
政策带动下,我国商品房成交量大幅提升,当年全
国商品房销售面积与销售额分别为 157,349 万平方
米和 117,627 亿元,同比分别增长 22.4%和 34.8%;
                                                              资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
其 中商 品住宅 销售 面积和 销售 额分别 同比 增长
                                                                   商品房库存方面,近年来我国商品房库存量连
22.4%和 36.1%。
                                                              续攀升,截至 2014 年末,全国商品房待售面积 6.22
          图 4:2010~2016 年商品房销售情况
                                                              亿平方米,较 2013 年末增加 1.29 亿平方米;其中,
                                                              住宅待售面积 4.07 亿平方米,较 2013 年末增加 0.83
                                                              亿平方米。2015 年以来,尽管房地产投资速度有所
                                                              放缓,同时销售情况亦有所回升,房地产市场供需
                                                              差有所收窄,但供过于求的局面继续存在,截至
                                                              2015 年末,全国商品房待售面积 7.19 亿平方米,
                                                              同比增长 15.58%,增速较上年末收窄 10.54 个百分


                                                              2
                                                                一线城市包括北京、上海、广州、深圳;二线城市包括
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
                                                              天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大
     不同区域的销售情况来看,东部地区仍是我国                 连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔
                                                              滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州;三线城市包括百城
商品房销售的主要区域,2016 年东部地区商品房销                 中除一线城市、二线城市之外的其它 74 个城市。
                                                          9                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
点。2016 年主要城市市场成交情况较好,住宅去化                 图 6:2010~2016 年各能级城市土地成交情况

较快,商品房库存出现近年来首次下降。截至 2016                                                      单位:元/平方米

年末,全国商品房待售面积 6.95 亿平方米,环比增
加 444 万平方米,而较上年末减少 2,314 万平方米。
从去化周期来看,以 2016 年商品房月均销售面积
估算,全国待售商品房去化周期约 5.30 个月,较
2015 年缩短 1.41 个月,但不同城市分化情况仍较
为明显,部分二线及三、四线城市仍存在库存压力。
    土地市场方面,在去库存的大背景下,近三年
全国房地产用地供给逐年收紧。根据国土资源局数
据显示,2014~2016 年全国房地产建设用地供应面
                                                        资料来源:中指数据,中诚信证评整理
积分别为 15,470 万平方米、11,970 万平方米及                  总体来看,房地产行业受外部环境及行业政策
10,750 万平方米。土地成交面积受供应减少的影响           影响较大,随着一系列宽松的行业政策出台,近年
亦逐年下降,而供应的减少加剧了房企在土地市场            来房地产市场总体上呈现回暖趋势,商品房销售量
的竞争,加之房地产开发企业购置土地区域转向土            价齐升,但不同城市间房地产市场分化日趋明显。
地价格较高的一、二线城市,土地成交均价呈现上
升趋势。2014~2016 年,我国房地产业开发企业购            竞争优势
置土地面积分别为 33,383 万平方米、22,811 万平方         公司股东实力雄厚
米和 22,025 万平方米,同期土地成交价款分别为                 公司控股股东中冶集团是我国专业化经营历
10,020 亿元、7,622 亿元和 9,129 亿元。受此影响,        史最久、专业设计能力最强的冶金工程承包商,其
2016 年房地产企业土地购置成本涨至 4,144.84 元/          前身是成立于 1982 年的中国冶金建设公司。经过
平方米,近三年年均复合增长率为 17.51%。                 多年的发展,中冶集团已形成集科研开发、咨询规
    从不同能级城市来看,近年来不同能级城市间            划、勘察测绘、监理设计、建筑施工、房地产综合
土地成交均价涨幅及溢价率差异明显。其中,一线            开发、设备安装、设备制造与成套设备、资源开发、
城市土地成交均价涨幅在 2013 年达到近年顶点后,          工业生产、技术服务与进出口贸易于一体,多专业、
2014 年和 2015 年呈现下降态势,而 2016 年一线城         跨行业、跨国经营的综合性特大型企业集团。在
市土地成交均价涨幅小幅回升,同时平均溢价率达            2016 年《财富》杂志最新公布的世界 500 强企业排
47.06%,较上年提升 19.16 个百分点;二线城市土           名中,中冶集团排名第 290 位;在美国《工程新闻
地成交均价涨幅 2013~2015 年间小幅波动,而 2016          记录》(ENR)杂志发布的“2016 年度全球工程承包
年则大幅增加 70.2%,较 2015 年提升了 56.2 个百          商 250 强”排名中位居第 8 位。
分点,且平均溢价率同比上升 34.84 个百分点至
                                                        公司是全球最大的工程建设综合企业集团之
52.55%,土地市场热度明显上涨;三线城市成交土
                                                        一,是我国市场份额最大、专业化经营历史
地均价涨幅近年来有所波动,2016 年提升至 13.5%,
                                                        最久的冶金工程承包商
平均溢价率升至 19.85%。
                                                             自二十世纪四十年代末鞍钢恢复生产开始,公
                                                        司即先后参与了鞍钢、本钢、武钢、包钢、攀钢、
                                                        马钢、宝钢、太钢、沙钢等我国几乎所有大型钢铁
                                                        联合企业的规划、设计或建设,参与创建了我国钢
                                                        铁行业发展的诸多重大的里程碑,是我国冶金工业
                                                        建设的主导力量与领导者。此外,作为我国冶金工
                                                   10                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                  2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
业建设领域的领军企业,公司亦注重海外冶金工程              降低营运成本的同时,也通过矿产资源采选业务享
承包业务的拓展,相继开拓了包括印度、日本、加              受资源价格上升的收益,并通过资源冶炼业务提高
拿大、巴西、德国、南非和澳大利亚等在内的数十              整体盈利水平,增强公司资源开发能力和抵御周期
个国家和地区的冶金工程承包市场,完成了大批具              性风险的能力。
有重要影响和良好经济效益的冶金工程项目,在全
球冶金工程承包领域享有较高的声誉。目前,中国
                                                          业务运营
中冶在全球冶建市场占有率已达到 60%。                           中国中冶主营业务分为工程承包、房地产开
                                                          发、装备制造和资源开发四大板块,近年来公司业
公司在冶金、建筑领域科技创新能力突出,
                                                          务整体保持平稳运行,营业收入规模逐年小幅增
具有众多核心技术及专利
                                                          长。2014~2016 年,公司实现营业收入 2,157.86 亿
    目前,公司拥有 3 家专业地质勘察院,3 家国
                                                          元、2,173.24 亿元和 2,195.58 亿元。分业务板块来
家级冶金工程专业研究院,11 家冶金工程专业设计
                                                          看,2014~2016 年,公司工程承包实现分别收入
院,16 家冶金工程专业施工建设企业,代表了我国
                                                          1,784.16 亿元、1,863.04 亿元和 1,876.39 亿元,逐
冶金工程领域领先的勘察、咨询、设计、施工能力,
                                                          年小幅上涨;而近三年房地产开发实现收入 228.53
能够为钢铁联合企业“全生命周期”提供勘察、咨询、
                                                          亿元、194.41 亿元和 225.06 亿元,收入呈波动态势。
设计、建设、技改和维检等全方位服务。
                                                          此外,资源开发、装备制造等业务亦系公司收入的
    2016 年 3 月 10 日,依托公司控股子公司中冶
                                                          重要来源。
南方工程技术有限公司组建的“国家钢铁生产能效
                                                                   表4:2014~2016年公司各板块收入情况
优化工程技术研究中心”通过国家科技部的组建验
                                                                                                          单位:亿元
收。在行业科技奖方面,公司在 2016 年中国钢铁                  业务板块          2014          2015           2016
工业协会、中国金属学会冶金科学技术奖专业评审               工程承包           1,784.16      1,863.04      1,876.39
中,一等奖、二等奖和三等奖各有 2 项通过评审,              资源开发              42.64         30.15         37.89

共获得中国有色金属工业科学技术奖 12 项,其中               装备制造             102.35         92.71         51.12
                                                           房地产开发           228.53        194.41        225.06
一等奖 6 项、二等奖 4 项以及三等奖 2 项。截至 2016
                                                           其他                  30.99         26.47           5.12
年末,公司拥有有效专利 18,996 件,其中发明专利
                                                          注:板块收入、毛利率未做内部抵消处理
4,738 件,位居中央企业第 4 名,居建筑业中央企             资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

业第 1 名。
                                                          工程承包
公司在境内外拥有丰富的金属矿产资源,具                         工程承包是公司的传统核心主业,也是当前其
备较为完整的矿产资源开发及加工产业链条                    最具竞争实力、收入总额最高的业务。目前,公司
    中国中冶是我国进行境外资源开发的重要企                在国内冶金工程承包领域占有最大的市场份额,拥
业之一,在我国政府鼓励大型中央企业“走出去”的            有涵盖科研开发、咨询规划、勘察测绘、监理设计、
政策背景下,公司在巴布亚新几内亚、阿根廷、阿              土建施工、安装调试、装备制造及成套与技术服务
富汗、巴基斯坦、澳大利亚等国家和地区进行金属              等环节的完整工程建设产业链;并且,利用多年来
资源的开发及加工。另外,公司亦是我国拥有矿产              在冶金工业建设领域积累的核心技术优势与设计
资源最丰富的国内企业之一,在境内辽宁、内蒙古、            施工能力,将工程承包业务的范围扩张至非冶金工
湖南等地区也进行铁、铅、锌、钒等金属资源的开              程承包领域。
发,并具备锌、铅、铜等金属的冶炼加工能力。中                   业务资质方面,截至 2016 年末,公司及下属
诚信证评认为,公司拥有国内领先的黑色和有色金              子公司共有资质及许可 1,300 余项,涵盖工程咨询、
属资源设计、开发技术和能力,拥有矿山开发、建              工程勘察、工程设计、工程施工、工程监理、工程
设,矿产资源采、选、冶的一体化产业链,在有效              招标代理、房地产开发、对外承包工程等各方面。
                                                     11                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                    2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
公司有 2 家子公司具有建筑工程、冶金工程、市政                  表5:2014~2016年公司工程承包新签合同额构成

公用工程三特级资质,8 家子公司具有建筑工程、                                                                  单位:亿元

冶金工程双特级资质,4 家子公司具有工程设计综                      业务类型               2014       2015         2016
                                                          冶金工程                       549.83     608.58       457.67
合资质;施工总承包特级资质数量达 25 个,其中,
                                                          非冶金工程                   2,400.55    2,984.11     4,102.54
建筑工程特级资质数量达 11 个,新增市政公用工
                                                          其中:房屋建筑工程           1,693.15    2,104.75     2,325.95
程特级资质 2 个,为公司开拓非冶金工程建设市场,                  交通基础设施工程        272.89     339.22      1,106.37
特别是高端房建业务及市政业务提供了较强的技                       其他                    434.51     540.14       670.22
术保障。                                                             合计              2,950.38    3,592.69     4,560.21
    公司工程承包业务主要采用 EPC 总承包/交钥              注:含海外工程项目
                                                          资料来源:公司提供,中诚信证评整理
匙总承包的模式,同时还采用设计-采购承包、设计
                                                               冶金工程方面,一般分为钢铁冶金和有色金属
-施工承包、采购-施工承包、项目管理承包等模式。
                                                          冶金两大类。在钢铁产能过剩、冶金建设市场持续
此外,公司前期利用公司在工程承包业务中的资本
                                                          低迷的背景下,近年来公司冶金工程新签合同额占
运营能力,以 BT、BOT 等项目运营模式,提高工
                                                          工程承包新签合同总额的比重整体呈下降态势。
程承包业务的营运效率和经营效益。按照时间先
                                                          2014~2016 年 公 司 冶 金 工 程 新 签 合 同 额 分 别 为
后,业务流程可划分为项目评估、投标与报价、中
                                                          549.83 亿元、608.58 亿元和 457.67 亿元,占工程承
标、设计、采购、施工和工程竣工验收。
                                                          包业务新签合同总额的比例分别为 18.64%、16.94%
    在结算模式方面,业主会在公司中标后支付相
                                                          和 10.04%。其中 2016 年受国家对冶金行业产能过
当于总金额价值 5%-10%的履约保证金;后续根据
                                                          剩进行调控以及新环保法等政策逐步实施的影响,
工程完成进度分期收取进度款项;项目竣工后,业
                                                          公司冶金工程规模有所收缩。2016 年冶金工程占新
主将通过第三方认证工程师对公司工程进行最后
                                                          签 合 同 总 额 为 457.67 亿 元 , 较 去 年 同 期 减 少
验收,通过验收后,业主向公司支付最终款项并将
                                                          24.80%。在建项目方面,截至 2016 年末,公司尚
约 5%至 10%作为保留款项,以防维护期内的作业
                                                          未完工的冶金工程项目主要包括马来西亚马中关
质量出现问题。因此,公司工程承包业务的结算周
                                                          丹产业园 350 万吨钢铁项目、青海盐湖镁业有限公
期相对较长。
                                                          司金属镁一体化项目 240 万 t/a 焦化工程、印尼广
    近年来,公司不断加大市场开拓力度,工程施
                                                          青镍业有限公司年产 60 万吨镍铁厂项目以及印度
工业务承揽总量整体处于较好水平,是其收入总额
                                                          尼西亚 PT Krakatau 钢厂年产 120 万吨铁水项目等,
增长的重要支撑。2014~2016 年,公司工程承包实
                                                          截至同期末,公司冶金工程在手合同额为 868.88 亿
现分别收入 1,784.16 亿元、1,863.04 亿元和 1,876.39
                                                          元。
亿元,呈逐年上升趋势。同期工程承包业务毛利率
水平为 12.17%、12.54%及 11.05%,2016 年毛利率
水平出现一定的下降,主要系建筑业自 2016 年 5
月 1 日起“营改增”导致合同收入和合同毛利均不包
含营业税金及附加的缘故。
    合同获取方面,2014~2016 年公司工程承包业
务 (包 括海外 工程 项目) 实现 新签合 同额 分别
2,950.38 亿元、3,592.69 亿元和 4,560.21 亿元,呈
现持续增长态势。




                                                     12                                         中国冶金科工股份有限公司
                                                                     2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                              表 6:截至 2016 年 12 月末公司尚未完工的主要冶金工程项目
                                                                                                       单位:亿元、月
                                        项目名称                                            合同金额        履行期限
 马来西亚马中关丹产业园 350 万吨钢铁项目设备成套                                              29.6             18
 青海盐湖镁业有限公司金属镁一体化项目 240 万 t/a 焦化工程                                     24.6             26
 印尼广青镍业有限公司年产 60 万吨镍铁厂项目                                                   23.4             20
 印度尼西亚 PT Krakatau 钢厂年产 120 万吨铁水项目                                             22.7             32
 8 个年产 80 万吨炼钢项目之 Sabzevar 钢铁项目                                                 20.3             36
 山钢集团日照钢铁精品基地项目炼钢工程                                                         17.6             33
 石钢环保搬迁产品升级改造项目                                                                 15.2             11
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

     非冶金工程方面,公司充分发挥自身在冶金工                 及中国建筑工程鲁班奖等奖项;在交通基础设施工
程承包领域的经验、技术和施工优势,承接了房屋                  程方面,公司已完成的代表性项目包括乍浦嘉兴苏
建筑工程、交通基础设施工程以及矿山、环保、电                  州高速公路工程、沪宁高速公路、京杭运河钱塘江
力、化工、轻工及电子等其他工程领域的承包业务,                沟通工程、广西马梧高速公路等;在其他领域,公
提供科研、规划、勘察、咨询、设计、采购、施工、                司完成了武钢北湖排水废水闭环利用工程、广州李
安装、维检、监理及相关技术等服务。近年来,公                  坑生活垃圾焚烧发电厂等项目,其中武钢北湖排水
司不断进行产品结构调整,并在民建、公路市政、                  废水闭环利用工程是我国钢铁行业处理能力最大
城市综合体建设等非冶金领域取得新进展。                        的废水回用工程。
2014~2016 年公司非冶金工程新签合同额分别为                        在建项目方面,截至 2016 年末,公司尚未完
2,400.55 亿元、2,984.11 亿元和 4,102.54 亿元,呈              工的非冶金工程项目主要包括天泽奥特莱斯城市
大幅上升趋势,其在新签合同总额中的占比分别为                  广场项目、空港新城启动区综合管廊及道路一体化
81.36%、83.06%和 89.96%。截至 2016 年年末,该                 工程、郑州市惠济区老鸦陈、张砦、双桥村棚户区
板块在手合同额 5,048.91 亿元,项目储备充足。中                改造建设项目(一期工程)等;截至 2016 年末,
诚信证评认为,非冶金工程的拓展有助于增强公司                  公司非冶金工程在手合同额为 5,048.91 亿元。中诚
在非冶金工程市场的品牌影响力,促进工程板块转                  信证评认为,公司能够利用多年来在冶金工业建设
型升级,增强工程承包主业抵御经营风险的能力。                  领域积累的核心技术优势与设计施工能力,积极向
     从非冶金工程合同结构来看,2014~2016 年,                 非冶金工程承包领域延伸,这一方面体现了公司具
公司房屋建筑新签合同额分别 1,693.15 亿元、                    备完善的工程承包资质体系及技术水平,能够为多
2,104.75 亿元和 2,325.95 亿元,年均复合增长率达               样化的非冶金工程承包行业提供服务;另一方面,
17.21%,呈上升态势;同期,公司交通基础设施工                  也体现了公司通过积极构建多元化的工程承包业
程新签合同额分别为 272.89 亿元、339.22 亿元和                 务结构,增强了工程承包主业抵御经营风险的能
1,106.37 亿元,年均复合增长率达 101.35%,呈大                 力。
幅上升态势,公司交通基础设施工程新签合同对于
非冶金工程占比由 2014 年的 11.37%上升至 2016 年
的 26.97%。
     目前,公司在房屋建筑工程方面已完成的代表
性项目包括国家体育场(鸟巢)钢结构(安装)、
北京五棵松文化体育馆、北京金融街威斯汀大酒
店、重庆国际会展中心、重庆大都会广场工程、上
海太平洋大饭店等,多次获得中国建筑钢结构金奖
                                                         13                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                      2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                            表 7:截至 2016 年 12 月末公司尚未完工的主要非冶金工程项目
                                                                                                        单位:亿元、月
                                     项目名称                                          合同金额            履行期限
 天泽奥特莱斯城市广场项目                                                                  112              依进度
 空港新城启动区综合管廊及道路一体化工程                                                   68.6                72
 郑州市惠济区老鸦陈、张砦、双桥村棚户区改造建设项目(一期工程)                             67                36
 长春龙翔国际商务中心项目 EPC 建设合同                                                      49                36
 兰州新区地下综合管廊一期工程 25 条管廊项目                                               46.5                24
 长春至深圳高速公路新民至鲁北联络线通辽至鲁北段施工总承包                                 45.7                33
 保定市万博广场二期工程                                                                     45                19
 贵州省赤水至望谟高速公路紫云至望谟段                                                     41.7                36
 新密轩辕圣境黄帝故里文化产业园项目施工总承包合同                                           41              依进度
 荆州开发区第一期城镇化建设项目勘察设计施工总承包工程                                     36.1                49
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

     在海外工程承包方面,公司是我国大型海外工                      在 BT 业务方面,公司目前在手 BT 项目 90%
程承包商之一。近年来公司加快“走出去”步伐,重                 以上为政府基础设施建设项目,2008、2009 年所签
点拓展印度和东南亚等国家和地区的冶金市场以                     署 BT 项目较多,主要为国家四万亿计划中的项目,
及中东和新加坡等区域的民用建设、基础设施建设                   由于项目周期较长,现仍处于在建阶段。2012 年起
市场,承揽了印度 BSP 二次精炼钢结构供货工程项                  公司不再新接 BT 项目。BT 运营项目均以政府设立
目、越南台塑河静钢铁厂高炉和焦炉 EPC 总承包项                  城市投资或建设开发公司作为项目发起人,授权投
目、新加坡蔡厝港地区新建组屋邻里项目、斯里兰                   资人设立项目公司进行投融资,并对项目进行建设
卡中部高速公路第二期项目、印尼广青镍业有限公                   管理,分为建设期和回购期。由于没有营运期,风
司年产 60 万吨镍铁厂项目施工工程和俄罗斯圣彼                   险较低,而且项目发起人代表政府,通常还款都有
得堡农业产品物流园等重大项目。2016 年,公司海                  保障,但项目周期较长,回款较慢。
外工程新签合同额 573.10 亿元,占公司当期新签合                     总体来看,近年来冶金工程市场需求放缓使得
同总额的 12.57%。截至 2016 年 12 月末,在手海外                公司冶金工程新签合同金额逐年下降;受益于房
工程承包项目总数达 329 个,未完合同额 234.20 亿                建、城市综合体和公路市政等非冶金工程市场的进
美元,主要来自科威特、印度、斯里兰卡及马来西                   一步拓展,公司非冶金工程施工承揽规模大幅提
亚等国家。                                                     升。公司在工程承包业务上收入规模及新签合同金
        表 8:截至 2016 年 12 月末公司尚未完工的               额保持持续增长,抵御市场风险的能力有所增强。
                   主要海外工程项目
                                                               装备制造
                                      合同金额 履行期限
              项目名称                                             装备制造业务是公司冶金工艺技术和施工技
                                      (亿元) (月)
台塑河静钢厂 1#2#高炉工程项目         45.9       41          术的优势向装备制造领域的延伸。近年来,公司在
科威特大学城科学学院与教员俱乐部
项目
                                        41.9       46          装备制造板块加大科技研发力度,一方面加快推进
科威特加伯阿尔阿麦德小区尔黑尔                                 产业升级,另一方面进行产品结构调整,向钢结构
                                        37.9       38
—N2 区项目
                                                               领域拓展。受钢铁行业去产能的影响,冶金装备制
科威特大学城石油与工程学院项目          33.5       36
斯里兰卡外环高速公路项目三期                                   造行业景气度降低,使得公司年收入规模整体有所
                                        27.6       42
(OCH-NSII)项目                                               下降。2014~2016 年公司装备制造业务营业收入分
台塑河静钢铁转炉工厂一期新建工程        18.5       30
                                                               别为 102.35 亿元、92.71 亿元和 51.12 亿元;同期
印度 JSW 钢铁公司 DCPL300 万 t/a
                                        15.1       24
焦化项目                                                       毛利率分别为 12.20%和 13.56%和 10.83%,毛利率
马来西亚新山绿地项目 Plot 1-3 地块
                                        13.8       36          有所下降。
标段超高层综合体
资料来源:公司提供,中诚信证评整理                                 装备制造板块的盈利模式主要包括对冶金设
                                                          14                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                       2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
备及其零部件、钢结构及其他金属制品的研发、设          资源开发
计、制造、销售、安装、调试、检修以及相关服务,            公司是我国进行境外资源开发的重要企业之
公司通过销售设备并提供后续配套服务,剔除设备          一,也是我国拥有海外矿产资源最丰富的国内企业
的生产成本等获得盈利。在结算模式上,公司以工          之一。公司资源开发业务包括矿山开采、冶炼及加
程项目为依托,根据签订的合同约定的方式进行结          工业务。公司资源开发业务的投资或运营模式包
算,对超过 12 个月的重大制造设备采取按照工程          括:直接获取矿权投资开发、合资合作开发、并购
进度分期结算的方式,其它设备制造一般在设备安          境外拥有矿权的矿业公司以及租赁经营等。
装调试后进行结算。结算时,一般会按照合同金额              从产品品种来看,公司的资源开发业务主要集
扣除 5%的质量保证金,待设备正常运行 1 年后支          中在镍、铜、铅、锌等金属矿产资源的采矿、选矿
付。                                                  和冶炼等领域。受大宗商品价格波动以及矿产开发
    近年来,受钢铁、煤炭等行业产能过剩的影响,        周期较长的影响,近年来公司资源开发收入及毛利
公司的装备制造业务也面临转型,正逐步退出市场          率水平出现较大幅度波动。2014~2016 年,公司资
前景不佳、技术含量不高、自身盈利能力不强且产          源开发业务分别实现收入 42.64 亿元、30.15 亿元和
能存在重复建设的低效业务,向大型场馆、超高层          37.89 亿元,同期该板块毛利率水平分别为 8.57%、
建筑等高端钢结构建筑领域迈进,并尝试将智能制          -9.30%及 11.53%。其中 2015 年由于镍价大幅下跌,
造、互联网+、3D 打印等先进制造技术在装备制造          营业收入占比较大的瑞木镍钴项目毛利率同比大
业务中的应用。下属上海宝冶集团有限公司将其主          幅下滑,使得当年公司资源开发业务毛利率跌至为
要产品定位在大型场馆、市政公用设施、高层建筑          -9.30%,呈亏损状态。2016 年受多晶硅和镍价企稳
及其它行业钢结构;下属中国五冶集团有限公司在          回升,当年公司资源开发业务毛利率呈现明显回
城市轨道交通、磁悬浮列车的站台和桥体钢构方面          升。
取得了不俗的业绩;下属中国一冶集团有限公司在              矿产资源开采方面,目前公司海外资源开发项
大型 LPG 船罐制作已牢牢占据国内同类产品 80%           目主要位于巴基斯坦、阿根廷和巴布亚新几内亚等
以上市场。                                            国。山达克铜金矿项目方面,2016 年全年,山达克
    在专用设备方面,下属子公司中国一冶集团有          铜金矿项目累计生产粗铜 1.41 万吨,同比增长
限公司现拥有压力容器 A2、A3 资质,并获得了美          7.63%;销售粗铜 1.23 万吨,销量基本与去年持平。
国阿斯米 U 和 U2 认证、美国国家锅炉压力容器检         2016 年山达克铜金矿项目累计实现销售收入 6.79
验师协会(NBBI)认证及中国船级社(CCS)、日           亿元,较去年同期增长 13.90%;阿根廷希拉格兰德
本海事协会(NK)和法国船级社(BV)认证,压            铁矿项目方面,由于国际铁矿石价格大幅下降,阿
力容器品牌已在行业中享有了相当的知名度。中冶          根廷希拉格兰德铁矿项目铁精粉产品的售价无法
建筑研究总院有限公司的“高效节能连铸坯火焰切          覆盖生产成本,净现金流持续为负值,鉴于此,阿
割系统技术与设备”、“连铸坯氢氧火焰切割技术与        根廷希拉格兰德铁矿项目 2016 年的重点工作以维
设备”和“连铸坯在线高压气体吹扫去渣技术与设          持生存为全部工作的中心,采取了裁减人员、降低
备”三个核心技术,组成了具有特色的“高效环保连        产量、提高效率、降低消耗和降低成本等措施。2016
铸坯火焰切割系统”,受到国际知名企业的认可。          年全年,阿根廷希拉格兰德铁矿项目生产铁精粉
    总体来看,近年来公司充分利用其自身的科研          15.65 万吨,销售铁精粉约 19 万吨,累计实现销售
实力,在加强装备制造板块逐步向高端转变的同            收入约 6,114.50 万元人民币,当年亏损 1.04 亿元,
时,进行产品结构调整,进入钢结构领域。但中诚          剔除汇兑损失后累计亏损 0.24 亿元,不考虑汇兑损
信证评也关注到,受上游行业产能过剩影响,公司          失情况下同比减亏 78.33%。
在装备制造板块的收入整体有所下降。                        瑞木镍钴项目方面,公司的巴布亚新几内亚的

                                                 15                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                              2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
瑞木镍钴项目已稳定在设计产能的 90%以上,基本                  2015 年 4 月,中阿双方就艾娜克铜矿项目可行性研
达产。2016 年 4 月 12 日,瑞木项目发生高压蒸汽                究报告的技术性达成了一致,同年 7 月公司与阿富
管道破裂引发的工亡事故。巴新矿业部对此进行调                  汗矿业石油部开展了首轮采矿合同修改谈判,提出
查,瑞木项目暂停运营。6 月 28 日,在完成调查程                修改合同的具体方案,截至 2016 年末,该项目仍
序之后,瑞木项目冶炼厂一、二系列获得复产许可,                处于修改采矿合同谈判的过程中。巴基斯坦杜达铅
并已恢复生产。受暂停运营的影响,瑞木项目 2016                 锌矿项目方面,2013 年,公司在巴基斯坦杜达铅锌
年产量较低,当年瑞木项目生产氢氧化镍钴折合镍                  矿项目因进行资源补充勘探和现场维护工作而停
金属 5.78 万吨,销售氢氧化镍钴折合镍金属 2.06                 建停产。2014 年上半年,公司对该项目进行了现场
万吨,瑞木项目实现销售收入 11.95 亿元,利润总                 维护和井下系统维护等工作;同时,公司全资子公
额约-10.39 亿元。                                             司中冶集团铜锌有限公司通过行使抵押质押权取
     截至 2016 年末,公司资源板块建设项目主要                 得了对杜达公司(中冶铜锌持股 51%)资产的处置
包括阿富汗艾娜克铜矿项目以及巴基斯坦杜达铅                    权,并委托招标公司对外依法公开出售杜达铅锌矿
锌矿项目等。由于矿资源开发主要集中在海外,海                  项目资产。公司全资子公司中国华冶科工集团有限
外资源开发面临政治、结算、跨国资金调配和汇率                  公司中标,并自 2014 年 7 月 1 日起正式接管了杜
等多项风险因素。阿富汗艾娜克铜矿项目方面,                    达项目现场,后陆续派出近百名中方管理、技术人
2014 年,阿富汗政府未按合同要求落实磷矿和煤矿                 员和作业人员进驻杜达铅锌矿现场。杜达项目井下
资源,至今也没有完成文物发掘、土地征用、村庄                  中上部系统已于 2015 年 12 月进入试生产,未来将
搬迁工作和扫雷排雷等工作,严重影响了项目的正                  按照实施方案进行下部系统的建设以达到投产标
常进展。但中阿两国元首于 2014 年 10 月发表的联                准。2016 年,杜达项目井下中上部系统投产后累计
合声明明确指出“双方愿通过友好协商,推动这个                  生产锌精矿 15,403 吨、铅精矿 1,994 吨,累计销售
项目取得实际进展”。在双方已达成共识的基础上,                锌精矿 1.31 万吨、铅精矿 0.14 万吨,实现销售收
公司 2014 年初向阿富汗政府提交了可行性研究报                  入 2,829.77 万元,利润总额 449.36 万元,下部系统
告初稿,以便双方共同探讨项目的经济性问题。                    尚在建设过程中。
                            表 9:2015 年以及 2016 年公司资源开发业务部分项目产销量情况
        项目名称            产品品种      2015 年产量          2016 年产量         2015 年销量          2016 年销量
山达克铜金矿                   粗铜         1.31 万吨            1.41 万吨           1.23 万吨           1.23 万吨
阿根廷希拉格兰德铁矿         铁精矿         32.8 万吨           15.65 万吨           44.2 万吨           19.00 万吨
瑞木镍钴项目               氢氧化镍钴       6.53 万吨            5.78 万吨           2.09 万吨           2.06 万吨
洛阳中硅高科技有限公司       多晶硅         9,344 吨             1.61 万吨           8,370 吨            1.74 万吨
                              锌精矿            -                1.54 万吨               -               1.31 万吨
巴基斯坦杜达锌铅矿
                              铅精矿            -                0.20 万吨               -               0.14 万吨
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

     多晶硅业务方面,受到 2012 年以来整个多晶                 险的影响,近年以来资源开发业务收入规模及毛利
硅行业持续不景气的影响,公司近年多晶硅产销量                  率波动较大。中诚信证评同时也关注到,海外资源
及收入持续下降。受多晶硅价格下降幅度较大的影                  开发风险很大,不确定因素很多,且有色金属市场
响,2015 年公司按预计可收回金额对多晶硅生产线                 价格波动显著,这对资源开发型企业和有色金属冶
执行了减值测试,截至 2015 年末,与多晶硅相关                  炼加工型企业构成一定的盈利压力,中诚信证评将
的固定资产减值准备约为 4.86 亿元。2016 年末,                 对该板块未来经营情况保持关注。
公司对可收回金额的现值进行评估,根据评估结
                                                              房地产开发
果,公司当年无需额外计提减值准备。
                                                                  公司控股股东中冶集团是国资委指定的 21 家
     总体看来,受相关大宗商品价格波动及外汇风
                                                         16                                       中国冶金科工股份有限公司
                                                                       2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
以房地产为主业的中央企业之一,公司下属的中冶                   表 10:2014~2016 年公司房地产开发板块总体经营情况

置业有限责任公司是其主要的房地产运营平台。公                          业务指标                2014        2015         2016
                                                              完成投资总额(亿元)            209.18      79.76        142.98
司房地产业务主要包括商品房、保障性住房、土地
                                                              签约销售面积(万平方米)         73.31      95.43        138.79
一级开发、商业地产以及相关物业管理业务。近年
                                                              签约销售额(亿元)               63.21     108.16        211.82
来,公司通过资源重组和业务整合完成了向跨区
                                                              竣工建筑面积(万平方米) 264.52            341.61        185.14
域、集团化运作的房地产企业转变,经营业务涉及                  施工建筑面积(万平方米) 1,342.11         1,250.09     1,109.02
商品房开发、保障房建设、土地一级开发等多个领                  其中:新开工建筑面积(万
                                                                                         123.27          178.75        187.06
                                                              平方米)
域,综合抗风险能力进一步增强;并且,公司依托                  土地一级开发项目待开发
                                                                                       1,212.20         1,430.84       406.73
自身很强的工程施工能力,通过拓展城市综合建设                  土地面积(万平方米)
                                                              商品房、保障房项目计容
项目的新模式,使工程承包板块和房地产开发板块                  储备建筑面积(万平方米)
                                                                                           856                   -            -

实现了协同发展。经过多年的发展,公司的房地产                  资料来源:公司提供,中诚信证评整理

开发业务已进入北京、上海、天津、南京等 60 多                       土地储备方面,2014 年,公司以 49.49 亿元购
个城市。                                                      置了天津市黑牛城道新八大里七里地块,主要用于
    受房地产市场波动以及公司房地产板块向高                    建设高端住宅、城市公寓、商业、办公楼等多种业
品质、高盈利转型的影响,公司近年来房地产销售                  态。2015 年公司新增土地占地面积 13.86 万平方米,
收入呈波动的态势,但毛利率水平整体有所增长。                  购地金额总计 40.39 亿元。2016 年,公司新增土地
2014~2016 年,公司房地产开发业务实现营业收入                  储备 4 块,占地面积 22 万平方米,购置金额 130.95
228.53 亿元、194.41 亿元及 225.06 亿元;同期毛利              亿元,主要用于商品房开发。截至 2016 年末,公
率水平为 17.90%、20.10%及 27.24%。                            司权益土地储备对应的计容建筑面积为 454 万平方
    房地产开发方面,受公司推进去库存策略影                    米,其中土地占比较大的是重庆、江苏以及山东三
响,近年来公司房地产投资规模整体有所下降,                    个省市,分别占 23.15%、11.41%及 8.55%。考虑公
2014~2016 年 公 司 完 成 房 地 产 投 资 总 额 分 别 为        司近年来的销售情况,公司现有土地储备对公司未
209.18 亿元、79.76 亿元和 142.98 亿元。在房地产               来房地产业务的开展具有较强的支撑。
开竣工方面,2014~2016 年公司房地产竣工建筑面                               表 11:2016 年公司新增土地情况
                                                                  地块      所在 土地面积 容积率面积                 购地金额
积分别为 264.52 万平方米、341.61 万平方米和
                                                                  名称      城市 (万平米) (万平米)               (亿元)
185.14 万平方米,同期新开工建筑面积为 123.27 万                青山区 39
                                                                            武汉       6.00            23.69          22.05
                                                               街坊地块
平方米、178.75 万平方米和 187.06 万平方米,
                                                               开发区长
2014~2015 年新开工建筑面积均大于同年竣工建筑                   岭居地块
                                                                            广州       6.75            13.49          36.79
                                                               (CPPQ-
面积,2016 年竣工面积有所下滑。
                                                                 A2-1)
    在房地产销售方面,2014~2016 年公司签约销                   海珠区江
                                                                  燕路
售额为 63.21 亿元、108.16 亿元和 211.82 亿元,随
                                                               AH050406
                                                                            广州       3.11            10.59          30.70
着近年房地产市场的回暖,公司房地产销售情况稳                        、
                                                               AH050408
步提升。
                                                                  地块
                                                               杨桥大街
                                                                            天津       6.44            13.49          41.40
                                                                  地块
                                                              资料来源:公司提供,中诚信证评整理

                                                                   总体来看,受益于近年房地产景气度回升,公
                                                              司近年来房地产销售呈现明显改善,且公司现有土
                                                              地储备较为充裕,对未来房地产业务具有较好的支
                                                              撑作用。

                                                         17                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                                                        件。
公司治理
                                                            财务管理方面,公司根据企业会计准则及相关
治理结构                                                法律法规的规定,建立了规范、完整的财务管理控
    公司根据《公司法》、《公司章程》等相关法律、        制制度以及相关的操作规程。同时进一步梳理财务
法规的规定,建立了由公司股东大会、董事会、监            会计的业务流程,规范了财务核算、财务管理与监
事会和管理层组成的公司治理架构,制订和完善了            督,保障了国有资产的完整和增值,促进了企业管
相关内部控制制度,形成了集中控制、分级管理、            理、经济效益的提高。
责权利分明的管理机制,确保公司经营工作有序、                业务管理方面,公司针对不同的业务类型,制
高效地进行。                                            定了相应规章制度,形成了一套较为完善的业务管
    股东大会是公司权力机构,公司董事会对股东            理制度与运作流程。在工程建造、物资材料采购、
大会负责,依法行使公司的经营决策权。董事会由            工程项目管理和成本控制、销售收款及资金管理等
5-11 名董事组成,董事会设董事长 1 名,可以设副          各个业务相关方面,公司均建立了相应的业务管理
董事长 1 名。董事长、副董事长由全体董事的过半           流程,规范了项目初期承接、中期实施、竣工验收
数选举和罢免,任期三年,可以连选连任。董事会            各阶段的基本运作流程,加强了项目营销、预算管
制定《董事会议事规则》,以确保董事会落实股东            理、成本控制、合同管理、分供方管理管理等工作
大会决议。监事会由 3 名监事组成,设主席 1 人。          的合规性、有效性,明确了相关部门和岗位的职责、
监事会成员由股东代表监事和职工代表监事组成。            权限,确保岗位相互分离、制约和监督。
股东代表监事由股东大会选举和罢免。监事会成员                风险控制方面,公司通过预算管理、投资管理
中职工代表监事的比例不低于监事会成员的三分              等形式对公司长、短期风险进行识别、评估,再针
之一,由公司职工民主选举和罢免。监事的任期每            对各风险控制点,建立相应的风险管理办法。公司
届为三年。监事任期届满,连选可以连任。监事会            对企业面临风险进行了分类及梳理,提出了不断完
是公司的监督机构,负责检查公司财务,对公司董            善各风险管理的措施。制定了《风险控制管理制
事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督              度》、《对外投资管理制度》、《对外担保管理制度》、
等。                                                    《债务融资管理办法》等规章制度,以对财务风险
内控管理                                                和经营风险进行全面防范和控制。
    在内部控制方面,公司在决策管理、财务管理、              总体看,公司各项规章制度较为完善,目前已
业务管理、以及风险控制等方面建立了一系列的规            建立了较健全的治理结构和内控体系,能够保证公
章制度。                                                司各项运作更趋规范化和科学化,为公司的持续稳
    在决策管理方面,公司依照《股东大会议事规            定发展奠定了良好的基础。
则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》以及
                                                        战略规划
《总裁工作细则》,明确了决策管理权限。另外,
                                                            公司针对各业务板块的不同特点和优势,分别
公司还对公司预算、投资管理实行统一决策,即公
                                                        制订了各个业务板块的具体发展计划。
司(本部)和各子公司的年度预算、所有投资活动
                                                            在冶金工程方面,公司组织专家小组编制了
由公司股东大会或董事会集中决策,各子公司编制
                                                        《冶金建设国家队行动手册》,并成立了国家队建
的年度预算、投资计划须经总裁办公会议初审,送
                                                        设专家委员会,为国家队建设提供综合资讯、技术
董事会审核后报股东大会批准。在进行重大投资和
                                                        指导及技术评估。为保证公司在冶金工程领域的领
资本运作前必须进行可行性研究,并提交论证评估
                                                        先地位,公司将继续保持足够的研发投入,促进各
报告,对达到送审条件的投资项目,经公司董事会
                                                        子公司专利和技术提升,把冶金建设国家队研发出
或股东大会审批通过后,由规划发展部办理批复文
                                                        来的核心技术搭载在产品上,形成市场优势,最终
                                                   18                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
实现冶金建设的全球市场占有率持续提升,在冶金            元及 831.08 亿元,年均复合增长率 19.68%。
领域保持世界第一的地位。                                     财务杠杆比率方面,近年来公司负债逐年增
    新兴产业方面,公司将多年形成的工程技术经            长,2014~2016 年末,公司总负债分别为 2,679.54
验、多学科、多专业集成优势快速延伸转化为在新            亿元、2,726.08 亿元和 2,943.84 亿元;而资产负债
兴产业领域的新优势,将传统优势和再造的新优势            率分别为 82.20%、79.30%和 77.98%,同期总资本
结合起来。公司要求下属可研设计类企业必须把国            化比率分别为 68.09%、62.14%和 57.85%,由于建
家建设以外的工程技术人才和技术优势进行创造              筑施工企业对营运资金需求较高,属于高杠杆经营
性转化,向城市地下综合管廊、大型主题公园建设、          行业,因此公司负债率处于相对较高水平,但呈现
海绵城市、智慧城市、美丽乡村、环境保护与新能            回落态势。
源等新兴产业领域发力。                                            图 7:2014~2016 年公司资本结构情况

    装备制造方面,公司将继续利用工艺设计与设
备设计相结合的技术优势,推动产品结构调整和产
业升级,逐步实现钢结构产品向高附加值品质型的
转变,加强该板块与工程承包业务的协同效应,实
现产业的良好发展。
    资源开发方面,公司将继续按照“重点推进项
目、暂缓推进项目和资产处置项目,区别对待,分
类实施”的原则,对海外资源开发项目进行分类推
进,加强重点项目建设,严控海外项目风险,并积            资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

极推动资产处置项目的进度。                                   从资产结构来看,公司资产主要由流动资产构
    房地产开发方面,面对当前的房地产市场,公            成,2014~2016 年末流动资产占总资产的比重分别
司仍将控制新项目开发节奏,加大在建项目的投              为 75.80%、80.16%和 80.21%。公司的流动资产主
入,推进去存货化;同时加大产品销售力度,加快            要由存货、应收账款以及货币资金构成,2016 年末
资金回笼。                                              三者分别为 1,221.91 亿元、695.45 亿元及 448.63 亿
    总体来看,公司根据其自身经营实际制定的战            元,占流动资产的比重分别为 40.36%、18.52%及
略规划较符合公司现阶段发展需求,其发展战略有            14.82%。存货方面,近年来公司存货小幅增长,
望逐步实现。                                            2014~2016 年分别为 1,064.16 亿元、1,153.05 亿元
                                                        和 1,221.91 亿元。存货的构成中,已完工未结算建
财务分析                                                造合同、房地产开发成本及房地产开发产品为存货
    以下分析基于经德勤华永会计师事务所(特殊            的主要构成,截至 2016 年末三者分别为 614.22 亿
普 通合 伙)审 计并 出具标 准无 保留意 见的 公司        元、436.28 亿元及 100.81 亿元,分别占当年末存货
2014~2016 年度审计报告。                                的比重为 50.27%、35.70%和 8.25%。应收账款方面,
资本结构                                                公司的应收账款主要包括工程款、产品销售款、涉
    近年公司资产规模呈逐年上升趋势,                    及咨询及技术服务款,公司近年来应收账款增长较
2014~2016 年末公司总资产分别为 3,259.78 亿元、          快,2014~2016 年应收账款分别为 557.99 亿元、
3,437.63 亿元和 3,774.92 亿元,年均复合增长率为         636.63 亿元和 695.45 亿元,年均复合增长率为
7.61%。受益于公司近年来不断积累留存收益以及             11.64%。由于经营规模的增长、业务模式的变化(非
发行永续债,公司的自有资本逐年夯实,2014~2016           冶金工程大幅增长,工程包括民生建设、城市综合
年末公司所有者权益分别为 580.25 亿元、711.55 亿         建设等项目、该类项目结算周期较长)和业主付款

                                                   19                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                  2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
周期的延长(钢铁等上游行业资金紧张造成付款困                            图 8:2014~2016 年公司债务结构情况

难),因此近年来公司应收账款出现明显增长。从
应收账款的账龄来看,2016 年末公司一年以内的应
收 账 款 占 64.67% , 一 年 到 两 年 的 应 收 账 款 占
22.00%,两年以上的应收账款占比较大,达 13.33%。
2016 年末公司应收账款余额前五名均为非关联企
业,占比最大的企业占 3.99%,前五名企业总计占
应收账款总额的比重为 11.71%,应收账款的集中度
较为分散。货币资金方面,公司的货币资金主要由                  资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

银行存款构成,币种包括人民币、美元、欧元、澳                       总体来看,随着公司业务近年来的稳定发展,

元、港币等多种币种,其中主要为人民币计价,2016                公司的资产规模及自有资本也稳步增长,资本负债

年末人民币货币占比为 85.07%。公司货币资金中,                 水平总体呈下降态势,资产结构有所优化。但中诚

受限制的金额占比较小,2016 年末受限制货币资金                 信证评同时关注到,公司的外部融资规模较大,且

为 61.51 亿元,主要为承兑汇票保证金、法定存款                 债务期限结构以短期债务为主,公司面临一定的短

准备金、保函保证金以及冻结存款。                              期偿债压力,债务期限结构有待调整。

    公司非流动资产主要由固定资产、无形资产及                  盈利能力
长期应收款构成。近年来公司固定资产及无形资产                       近年来,受钢铁行业产能过剩、冶金建设业务
出现逐年小幅下滑,2014~2016 年末公司固定资产                  萎缩的影响,公司资源开发和装备制造业务收入规
分别为 328.75 亿元、301.54 亿元和 300.38 亿元;               模均出现一定程度波动,房地产业务收入也较为波
同期无形资产为 149.68 亿元、145.27 亿元和 144.17              动。有赖于工程承包业务保持稳定增长,公司营业
亿元。公司的长期应收款主要为 BT 项目形成应收                  业务收入总体上逐年微增,2014~2016 年分别为
款,截至 2016 年末为 112.77 亿元,同比出现 43.07%             2,157.86 亿元、2,173.24 亿元和 2,195.58 亿元。
的大幅上升,主要系公司保障性住房、城市基础设                       主营业务毛利率方面,2014~2016 年公司的毛
施建设等 BT 业务一年以上的应收款增加所致。                    利率分别为 12.93%、13.12%和 12.83%,毛利率水
    公司的负债主要由应付账款、预收账款及付息                  平总体上保持平稳。分板块来看,房地产板块近年
债务构成。2014~2016 年末,公司应付账款分别为                  毛利率水平出现较大上升;工程承包及装备制造板
777.22 亿元、934.14 亿元和 1,119.99 亿元,2016 年             块近年来出现一定波动;资源开发板块 2015 年毛
末应付账款出现较大增长,同比增幅达 19.90%,主                 利率出现大幅下降,2016 年实现了扭亏。
要系分包商工程款增加所致。公司预收账款主要为                          表 12:2014~2016 年公司营业毛利率情况
建造合同的预付款、已结算未完工款项以及预收售                      业务板块           2014          2015          2016

楼款,2014~2016 年末,公司预收账款分别为 339.79                工程承包             12.17%        12.54%        11.05%
                                                               资源开发              8.57%         -9.30%       11.53%
亿元、301.40 亿元和 331.61 亿元。
                                                               装备制造             12.20%        13.56%        10.83%
    付息债务方面,近年来公司总债务规模有所控
                                                               房地产开发           17.90%        20.10%        27.24%
制,总债务规模逐年下降,2014~2016 年末总债务                  注:板块收入、毛利率数据未做内部抵消处理
分别为 1,238.04 亿元、1,167.94 亿元和 1,140.72 亿             资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

元。从债务期限结构来看,2014~2016 年年末,公                       期间费用方面,2014~2016 年,公司的三费合

司长短期债务比分别为 1.83 倍、2.77 倍及 2.54 倍,             计分别为 146.31 亿元、141.06 亿元和 143.19 亿元,

短期债务占比较高,公司债务期限结构不甚合理。                  同期三费收入占比为 6.78%、6.49%和 6.52%。其中
                                                              2015 年由于债务规模减小,利息支出减少,并且汇
                                                              兑损失大幅降低,导致财务费用同比减少 37.19%,
                                                         20                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
三费支出也因此有所减少。公司近年三费占比较                    期固定资产减值损失分别为 0.48 亿元、8.35 亿元和
小,且较为稳定,期间费用控制有效性较好。                      0.35 亿元,2015 年固定资产减值损失大幅增加主要
         表 13:2014~2016 年公司期间费用分析                  系公司对巴新瑞木镍钴项目、希兰格拉德铁矿项目
                                            单位:亿元        以及多晶硅生产线计提固定资产减值所致。
       科目           2014         2015        2016                净利润方面,2014~2016 年公司分别实现净利
 销售费用              15.00        15.12       16.65
                                                              润 43.41 亿元、49.49 亿元和 59.70 亿元,逐年上升;
 管理费用              91.08       100.67      104.25
                                                              同期所有者收益率为 7.48%、6.95%和 7.18%。
 财务费用              40.23        25.27       22.29
 三费合计             146.31       141.06      143.19                   图 9:2014~2016 年利润总额结构情况

 营业总收入          2,157.86    2,173.24   2,195.58
 三费收入占比          6.78%        6.49%      6.52%
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

     公司的利润总额主要由经营性业务利润、营业
外损益、投资收益及资产减值损失构成,2014~2016
年公司的利润总额分别为 67.05 亿元、71.43 亿元和
76.48 亿元,年均复合增长率达 6.80%。公司近年来
业务经营保持稳定,经营性业务利润也持续增长,
2014~2016 年分别为 75.57 亿元、88.04 亿元和 105.80            资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

亿元;同期,公司的投资收益分别为 10.54 亿元、                      总的来看,得益于公司近年来业务的稳定运
17.35 亿元和 4.40 亿元,波动较大,2015 年公司投               行,公司营业收入逐年小幅增长,毛利率水平保持
资收益快速增长的主要原因是公司陆续转让部分                    在稳定水平。公司的三费支出也得到较好控制,利
子公司的股权所致,2015 年公司处置子公司共实现                 润水平保持稳定增长。但中诚信证评亦关注到,公
14.79 亿元利得,并计入当年投资收益科目,但该                  司每年均计提较大规模的资产减值损失,对公司利
部分收益稳定性较弱;近年来公司的营业外损益呈                  润造成侵蚀。
现持续下滑态势,分别为 14.15 亿元、12.04 亿元和
                                                              偿债能力
6.54 亿元,其中政府补助与非流动资产处置利得构
                                                                   近年来,公司有息债务规模有所波动,
成营业外收入的主要部分,2014~2016 年政府补助
                                                              2014~2016 年公司债务总额分别为 1,238.04 亿元、
分别为 10.66 亿元、6.77 亿元和 7.07 亿元,同期非
                                                              1,167.94 亿元及 1,140.72 亿元;同期的 EBITDA 分
流动资产处置利得为 1.23 亿元、2.27 亿元及 1.34
                                                              别为 146.97 亿元、141.80 亿元及 141.99 亿元。
亿元。
                                                                   偿 债 指 标 方 面 , 2014~2016 年 公 司 总 债 务
     近年来,公司资产减值损失规模较大,
                                                              /EBITDA 分别 8.42 倍、8.24 倍和 8.03 倍;同期
2014~2016 年公司资产减值损失分别为 32.98 亿元、
                                                              EBITDA 利息保障系数为 1.94 倍、2.11 倍和 2.65
45.70 亿元和 40.23 亿元,主要是计提的坏账损失、
                                                              倍。EBITDA 对公司债务的覆盖率较好,且覆盖程
存货跌价损失以及固定资产减值损失。坏账损失方
                                                              度逐年提升。
面,由于公司业务规模扩大以及结算周期延长造成                       现金流方面,公司近年经营性活动净现金流呈
应收账款及其他应收款较快增长,公司坏账准备也                  逐年上升趋势,2014~2016 年经营活动净现金流分
因此逐年增长,2014~2016 年末分别为 20.14 亿元、               别为 149.69 亿元、153.57 亿元和 185.59 亿元,呈
23.03 亿元和 33.90 亿元;同期公司存货跌价损失分               净流入状态;2014~2016 年经营活动净现金流/总债
别 8.15 亿元、7.49 亿元和 5.90 亿元,逐年微降,               务分别为 0.12 倍、0.13 倍和 0.16 倍,同期公司经
主要由公司存货中部分已完工但未结算的工程项                    营活动净现金流利息保障系数分别为 1.98 倍、2.28
目以及部分库存商品计提的存货减值损失构成;同
                                                         21                                        中国冶金科工股份有限公司
                                                                        2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
倍和 3.46 倍,2014~2016 年公司经营性活动净现金
                                                                  递延支付利息条款及偿付顺序
流对债务的覆盖率较好,且覆盖程度逐年提升。
                                                                       本期债券附设发行人延期支付利息权,除非发
         表 14:2014~2016 年公司偿债能力指标
           指标              2014       2015       2016
                                                                  生强制付息事件,本期债券的每个付息日,发行人
短期债务(亿元)             800.46     858.51     818.36         可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延
总债务(亿元)              1,238.04   1,167.94   1,140.72        的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付,且
资产负债率(%)               82.20      79.30      77.98         不受到任何递延支付利息次数的限制;前述利息递
总资本化比率(%)             68.09      62.14      57.85
                                                                  延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行
EBITDA(亿元)               146.97     141.80     141.99
                                                                  为。如发行人决定递延支付利息的,发行人应在付
经营活动净现金流(亿元) 149.69         153.57     185.59
                                                                  息日前 5 个工作日披露《递延支付利息公告》。
经营净现金流/总债务(X)        0.12       0.13       0.16
经营净现金流利息倍数                                                   递延支付的金额将按照当期执行的利率计算
                                1.98       2.28       3.46
(X)                                                             复息。在下个利息支付日,若发行人继续选择延后
总债务/EBITDA(X)              8.42       8.24       8.03
                                                                  支付,则上述递延支付的金额产生的复息将加入已
EBITDA 利息倍数(X)            1.94       2.11       2.65
注:其他流动负债中短期应付债券以及长期应付款中应付融资租赁        经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。
    款已分别调至短期债务以及长期债务                                   付息日前 12 个月内,发生以下事件的,发行
资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
                                                                  主体不得递延当期利息以及已经递延的所有利息
     截至 2016 年末,中国中冶获得银行授信公司
                                                                  及其孳息:(1)向股东分红;(2)减少注册资本。
共在各家金融机构获得授信额度 4,566 亿元,已使
                                                                  若发行主体选择行使延期支付利息权,则在延期支
用授信额度 1,350 亿元,尚未使用授信额度 3,216
                                                                  付利息及其孳息未偿付完毕之前,发行主体不得有
亿元,备用流动性充足。同时公司还依托证券市场,
                                                                  下列行为:(1)向股东分红;(2)减少注册资本。
通过发行债券等方式进行成本相对较低的融资。
                                                                       偿付顺序方面,在发行主体破产清算时,本期
     截至 2016 年末,中国中冶对外担保余额合计
                                                                  债券持有人对本金和利息享有等同于普通破产债
人民币 61.99 亿元,其中业主按揭担保余额为 60.46
                                                                  权人的权利。
亿元,占对外担保总额的 97.53%,业主按揭担保系
                                                                       中诚信证评注意到,根据递延支付利息条款,
公司地产子公司按房地产行业惯例为商品房承购
                                                                  利息递延不属于发行主体未能按照约定足额支付
人提供的阶段性抵押贷款担保,对外担保余额占同
                                                                  利息的行为;同时,考虑到在偿付顺序上,债券持
期公司净资产的比例为 7.46%;同期末,公司作为
                                                                  有人对本金和利息享有等同于普通破产债权人的
被告形成的重大未决诉讼的金额为 18.75 亿元,占
                                                                  权利,该项债券条款的设定保证了本期债券信用质
公司净资产的比例为 2.26%,或有负债风险值得关
                                                                  量,未对债项级别构成影响。
注。
     总体而言,中国中冶作为中国冶金建设行业的                     结    论
行业领导者,具有很强的技术实力和规模优势;股
                                                                       综上,中诚信证评评定中国冶金科工股份有限
东实力雄厚;工程承包、装备制造、资源开发和房
                                                                  公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;评定
地产开发四大板块多元化发展的经营格局已基本
                                                                  “中国冶金科工股份有限公司 2017 年公开发行可续
形成,业务结构多元化;近年来盈利能力逐渐恢复、
                                                                  期公司债券(第四期)”的信用等级为 AAA。
经营活动净现金流处于较好水平;畅通的融资渠道
能够对公司综合信用实力提供进一步支持,中国中
冶整体具备极强的偿债能力。




                                                             22                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                          2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
                      关于中国冶金科工股份有限公司
        2017年公开发行可续期公司债券(第四期)跟踪评级安排

    根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
    本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项,包括但
不限于发行人是否行使续期选择权,发行人是否触发强制付息事件,并及时在跟踪信用评级
报告中进行披露。
    在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切关
注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
    如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。




                                        23                                  中国冶金科工股份有限公司
                                                 2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
附一:中国冶金科工股份有限公司股权结构图(截至 2016 年 12 月末)


该重组完成前,公司股权结构如下图:


                                     国务院国有资产监督管理委员会

                                                      100%

                                       中国冶金科工集团有限公司


                                                      64.18%
                                       中国冶金科工股份有限公司



该重组完成后,公司股权结构如下图:


                                        国务院国有资产监督管理委员会
                                                        100%


                                              中国五矿集团公司

                                                        100%

                                          中国冶金科工集团有限公司

                                                         64.18%


                                          中国冶金科工股份有限公司




资料来源:公司提供,中诚信证评整理




                                                 24                                     中国冶金科工股份有限公司
                                                             2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
附二:中国冶金科工股份有限公司组织结构图(截至 2016 年 12 月末)




    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                              25                              中国冶金科工股份有限公司
                                                                   2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
附三:中国冶金科工股份有限公司主要财务数据及指标
          财务数据(单位:万元)                       2014                    2015                    2016
 货币资金                                            3,340,948.00           3,373,070.60            4,486,339.00
 应收账款净额                                        5,579,928.20           6,366,310.90            6,954,464.20
 存货净额                                           10,641,599.20         11,530,523.70            12,219,109.50
 流动资产                                           24,708,656.40         27,555,879.30            30,277,453.60
 长期投资                                             558,232.30              559,519.70              782,905.50
 固定资产合计                                        3,706,696.40           3,597,710.40            3,624,659.80
 总资产                                             32,597,847.90         34,376,281.90            37,749,160.40
 短期债务                                            8,004,572.20           8,585,094.90            8,183,642.70
 长期债务                                            4,375,868.30           3,094,322.90            3,223,584.50
 总债务(短期债务+长期债务)                       12,380,440.50         11,679,417.80            11,407,227.20
 总负债                                             26,795,397.10         27,260,779.50            29,438,390.10
 所有者权益(含少数股东权益)                        5,802,450.80           7,115,502.40            8,310,770.30
 营业总收入                                         21,578,577.20         21,732,397.20            21,955,757.90
 三费前利润                                          2,218,857.20           2,290,944.90            2,489,961.90
 投资收益                                             105,366.70              173,516.00               44,005.30
 净利润                                               434,135.50              494,874.40              596,964.70
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA                           1,469,724.90           1,418,017.20            1,419,851.40
 经营活动产生现金净流量                              1,496,902.70           1,535,738.20            1,855,854.90
 投资活动产生现金净流量                               -320,497.20            -560,259.60             -319,197.10
 筹资活动产生现金净流量                             -1,443,157.40            -971,938.20             -559,792.70
 现金及现金等价物净增加额                             -267,137.70              16,520.10              983,999.90
                  财务指标                             2014                    2015                    2016
 营业毛利率(%)                                        12.93                  13.12                    12.84
 所有者权益收益率(%)                                      7.48                 6.95                    7.18
 EBITDA/营业总收入(%)                                     6.81                 6.52                    6.47
 速动比率(X)                                              0.65                 0.68                    0.71
 经营活动净现金/总债务(X)                                 0.12                 0.13                    0.16
 经营活动净现金/短期债务(X)                               0.19                 0.18                    0.23
 经营活动净现金/利息支出(X)                               1.98                 2.28                    3.46
 EBITDA 利息倍数(X)                                       1.94                 2.11                    2.65
 总债务/EBITDA(X)                                         8.42                 8.24                    8.03
 资产负债率(%)                                        82.20                  79.30                    77.98
 总债务/总资本(%)                                     68.09                  62.14                    57.85
 长期资本化比率(%)                                    42.99                  30.31                    27.95
注:1、上述所有者权益、净利润均包含少数股东权益;
    2、其他流动负债中短期应付债券以及长期应付款中应付融资租赁款已分别调至短期债务以及长期债务。


                                                       26                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                    2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
附四:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

净负债率=(总债务-货币资金)/所有者权益(含少数股东权益)




                                               27                                   中国冶金科工股份有限公司
                                                         2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告
附五:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                  含义
      AAA         债券信用质量极高,信用风险极低
      AA          债券信用质量很高,信用风险很低
       A          债券信用质量较高,信用风险较低
      BBB         债券具有中等信用质量,信用风险一般
      BB          债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
       B          债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
      CCC         债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
      CC          债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
       C          债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
    略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                  含义
      AAA         受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
      AA          受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
       A          受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
      BBB         受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
      BB          受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
       B          受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
      CCC         受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
      CC          受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
       C          受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
    略低于本等级。


评级展望的含义
      正面        表示评级有上升趋势
      负面        表示评级有下降趋势
      稳定        表示评级大致不会改变
      待决        表示评级的上升或下调仍有待决定

    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。




                                                       28                                      中国冶金科工股份有限公司
                                                                    2017 年公开发行可续期公司债券(第四期)信用评级报告