跟踪评级报告
大唐国际发电股份有限公司
主体与相关债项 2018 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2018】057 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AAA 评级展望：稳定 大唐国际发电股份有限公司（以下简称“大唐发
上次评级结果：AAA 评级展望：稳定 电”或“公司”）主要从事以火力为主的发电业务和
债项信用 煤炭及相关业务。评级结果反映了公司装机容量及发
额度 年限 跟踪评 上次评 上次评 电量有所增加，机组利用小时仍高于全国平均水平，
债券简称
(亿元） (年） 级结果 级结果 级时间
营业利润及净利润同比均有所增加等有利因素；同时
09 大唐债 30 10 AAA AAA 2017.4
也反映了 2017 年公司毛利润及毛利率继续下滑，对
11 大唐 01 30 10 AAA AAA 2017.4
外担保规模仍较大等不利因素。中国大唐集团有限公
12 大唐 01 30 10 AAA AAA 2017.4
司（以下简称“大唐集团”）对公司“09 大唐债”、“11
12 大唐 02 30 10 AAA AAA 2017.4
大唐 01”、“12 大唐 01”和“12 大唐 02”提供全额不
14 大唐
35 5 AAA AAA 2017.4 可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
MTN001
综合分析，大公对公司“09 大唐债”、“11 大唐
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
01”、“12 大唐 01”、“12 大唐 02”和“14 大唐 MTN001”
项 目 2017 2016 2015
信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展
总资产 2,356.74 2,332.22 3,033.68
望维持稳定。
所有者权益 599.35 585.94 633.50
营业收入 646.08 591.24 618.90 有利因素
利润总额 33.28 12.40 65.68 公司装机容量及发电量继续增长，具有较强的规模
经营性净现金流 181.42 204.53 250.50 优势，在全国电力市场仍具有重要地位；
资产负债率（%） 74.57 74.88 79.12 公司供电区域用电需求较强，机组利用小时仍高于
债务资本比率（%） 71.59 73.52 76.47 全国平均水平；
毛利率（%） 16.79 26.23 31.48 2017 年，公司煤化工板块不利影响得到消除，营业
总资产报酬率（%） 1.41 6.61 5.88 利润及净利润同比均有所增加；
净资产收益率（%） 4.09 3.43 5.18 大唐集团对公司“09 大唐债”、“11 大唐 01”、“12
经营性净现金流利 大唐 01”、“12 大唐 02”提供的全额不可撤销连带
2.32 2.28 1.70
息保障倍数（倍） 责任保证担保仍具有一定的增信作用。
经营性净现金流/
10.36 9.87 10.45
总负债（%） 不利因素
2017 年，受动力煤价格上涨等因素影响，公司毛利
润及毛利率同比继续下滑；
评级小组负责人： 张伊君
2017 年末，公司对外担保金额仍较大，且主要集中
评 级 小 组 成 员 ： 唐 川 程碧珺
联系电话：010-51087768
在煤化工行业，存在一定的代偿风险。
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的大唐发电存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
大唐发电（股票代码：601991）前身为 1994 年 12 月 13 日成立的
北京大唐发电股份有限公司，由中国华北电力集团公司、北京国际电
力开发投资公司以及河北省建设投资公司共同出资组建，1998 年 5 月
13 日，变更为中外合资股份有限公司，2004 年，中国华北电力集团公
司将其持有的公司股份无偿划转给大唐集团，并于当年 3 月 15 日更为
现名。2017 年末，公司注册资本金为 133.10 亿元人民币，大唐集团持
有公司 34.77%1的股份，是公司的第一大股东。2018 年 3 月公司完成
非公开发行 A 股股票和 H 股股票。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本
及实收资本增至 157.12 亿元，大唐集团及其一致行动人合计持有公司
股份 9,825,068,940 股，占公司已发行总股份的 53.09% 2，为公司的控
股股东，公司实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会。
表1 截至 2018 年 3 月末公司股东持股情况（单位：%）
股东名称 股东性质 持股比例
大唐集团 国有法人 53.09
天津市津能投资公司 国有法人 7.00
河北建设投资集团有限责任公司 国有法人 6.93
北京能源投资（集团）有限公司 国有法人 6.81
其他 - 26.17
合计 - 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
大唐发电是国内大型发电公司之一，以火力发电为主。截至 2017
年末，公司发电装机规模 4,803 万千瓦，同比增加 370 万千瓦； 2017
年，公司完成发电量 1,987 亿千瓦时，同比上升 15.20%；上网电量 1,883
亿千瓦时，同比上升 15.15%。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
1
大唐集团持有公司 31.16%的股份，大唐集团全资子公司中国大唐海外投资有限公司持有公司 3.61%的 H 股,故大
唐集团合计占公司已发行股份 34.77%。
2
大唐集团持有公司 35.34%的股份，中国大唐集团财务有限公司持股 0.05%，中国大唐海外（香港）有限公司持
股 17.70%，故大唐集团及其一致行动人合计占公司已发行股份 53.09%。
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表2 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
发行
债券简称 发行期限 募集资金用途 使用情况
额度
09 大唐债 30 2009.08.17～2019.08.17 偿还银行借款 已按募集资金用途要求使用
偿还银行借款、补
11 大唐 01 30 2011.04.20～2021.04.20 已按募集资金用途要求使用
充流动资金
偿还银行借款、补
12 大唐 01 30 2013.03.27～2023.03.27 已按募集资金用途要求使用
充流动资金
偿还银行借款、补
12 大唐 02 30 2014.11.03～2024.11.03 已按募集资金用途要求使用
充流动资金
14 大唐 偿还银行借款、补
35 2014.08.22～2019.08.22 已按募集资金用途要求使用
MTN001 充流动资金
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，
未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行
仍面临较多的风险因素
近年来，国民经济运行总体平稳，但仍面临较大的经济下行压力，
主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2017 年，
我国实现 GDP82.71 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.9%，较
2016 年上涨 0.2 个百分点，规模以上工业增加值同比增长 6.6%；固定
资产投资（不含农户）同比名义增长 7.0%，其中房地产开发投资同比
增长 7.0%。此外，近年来国内需求增长减慢，2017 年，社会消费品零
售总额同比名义增长 10.2%，进出口总额同比上涨 14.2%。2017 年，全
国公共财政预算收入同比增长 7.4%，增速较上年大幅增加。
针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定
向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总
体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。
继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进"一
带一路"建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基
础设施建设和房地产领域加大调控力度。2017 年政府工作报告指出，
坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引
导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防
风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。党的十九大
报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须坚
持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展
质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率，不断增强我国
经济创新力和竞争力。预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础
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跟踪评级报告
上仍面临较大下行压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，
我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因
素。
行业及区域经济环境
2017 年全社会用电量增速有所回升，装机增速继续放缓，利用小
时数同比基本持平；在火电供给侧改革背景下，煤电政策措施不断升
级，预计火电装机增速将进一步放缓，非化石能源装机占比将继续提
升
2017 年，我国实现全社会用电量 6.3 万亿千瓦时，同比增长 6.6%，
增速同比提高 1.6 个百分点；其中，第一、第二产业用电量同比分别
增长 7.3%和 6.6%，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长成
为电力消费新动能；第三产业和居民生活用电量同比分别增长 10.7%
和 7.8%。2017 年末，装机增速继续放缓，为 7.6%，同比下降 0.6 个百
分点；全国全口径发电装机容量 17.8 亿千瓦；其中，非化石能源发电
装机容量 6.9 亿千瓦，占总发电装机容量的比重为 38.7%，同比提高
2.1 个百分点。利用小时数方面，2017 年全国发电设备利用小时 3,786
小时，与上年基本持平，其中，全国火电设备利用小时 4,209 小时，
同比提高 23 小时；水电设备利用小时 3,579 小时、同比降低 40 小时；
并网风电、太阳能发电设备利用小时分别为 1,948 小时、1,204 小时，
同比分别提高 203 小时、74 小时。
在全国火电供给侧改革目标下，国家严格控制煤电规划建设，火
电新增装机不断下降。根据《电力发展“十三五”规划（2016～2020
年）》，“十三五”期间，我国计划取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦
以上，力争 2020 年全国煤电装机控制在 11 亿千瓦以内，非化石能源
发电装机达到 7.7 亿千瓦左右，占比约 39%；围绕十三五规划，发改委、
能源局发布《关于促进我国煤电有序发展的通知》，采取“取消一批、
缓建一批、缓核一批”措施。随着全国能源结构的调整，非化石电源
快速发展，非化石能源装机占比从 2014 年的 33.3%提高到 2017 年的
38.7%。预计火电供给侧改革背景下，火电装机总量控制政策持续进行，
随着投资额度下降，火电装机容量增速将进一步放缓，火电装机的占
比将继续下降。
2017 年，电力市场化进程的推进使得价格相对较低的交易电量占
比增加，抵消标杆电价上调对于火电企业的部分有利影响；煤炭价格
继续上涨，煤电企业燃料成本大幅攀升，受此影响火电企业盈利能力
有所下降
上网电价方面，自 2015 年 4 月电价平均每度下调 2 分以后，2016
年 1 月发改委再次下调全国燃煤发电上网电价约每度 3 分，2017 年 6
月 16 日，发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调
5
跟踪评级报告
整电价结构的通知》，自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的
工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆
上网电价。各地专项基金征收标准不同，该政策实施相当于上调约 1
分钱的上网电价。但是，随着电力体制改革的逐步推进，国家发改委、
能源局密集出台省级电改方案，《售电公司准入与退出管理办法》、《有
序放开配电业务管理办法》、《电力中长期交易基本规则》等核心配套
文件相继落地，2016 年以来各省份逐步放开了电力市场化交易，2017
年市场化交易电量规模进一步扩大，交易电量累计 1.63 万亿千瓦时，
同比增长 45%。总体来看，2017 年下半年开始标杆电价有所上调，但
在火电行业产能过剩的背景下，发电企业参与市场竞争意愿不断增强，
交易电量占比增加因素抵消了标杆电价上调对于火电企业一部分的有
利影响。
煤价方面，自 2016 年下半年以来，受煤炭行业去产能超进度，叠
加安全、环保等多方面因素影响，煤炭产量增加不足，电煤供应持续
偏紧，煤炭价格企稳回升并维持在高位运行，煤电企业发电成本大幅
增加。截至 2017 年 4 月末，环渤海动力煤平均格指数为 570 元/吨。
图 1 2014 年 4 月至 2018 年 4 月全国主要煤价变动情况（单位：元/吨）
数据来源：Wind
为稳定煤炭市场，缓解煤炭供需矛盾，2017 年 11 月 29 日国家发
改委发布《关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，
中央和各省区市煤炭及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长
期合同数量，应达到自有资源量或采购量的 75%以上，铁路、港航企业
对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障，且合同一经签
订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于 90%，随着长协合同
6
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量占比的提高以及煤炭供需矛盾的逐步缓解，煤炭供应方面未来较
2017 年将相对宽松。
总体来看，因交易电量占比增加，标杆电价上调对盈利能力的有
利影响有限；2017 年全国煤炭供需平衡偏紧，电煤价格高位上涨，煤
电企业燃料成本大幅攀升，受此影响火电企业经营效益有所下滑。
经营与竞争
电力生产与销售仍是公司收入和利润的主要来源，2017 年，随着
发电量及上网电量增加，公司电力业务收入同比有所增加；但受动力
煤价格上升等因素影响，公司毛利润及毛利率同比继续下滑
公司主要经营以火力发电为主的发电业务，电力生产与销售业务
是公司收入和利润的主要来源。2017 年，随着全社会用电量增速继续
增长，公司发电量同比增加，营业收入同比上涨 9.27%；同期，受动力
煤市场价格回升影响，发电成本增加，公司营业成本同比上升 23.26%。
表3 2015～2017 年公司营业收入、毛利润及毛利率构成（单位：亿元、%）
2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 646.08 100.00 591.24 100.00 618.90 100.00
3
电力业务 606.25 93.84 537.74 90.68 569.91 92.08
煤炭业务 0.99 0.15 1.59 0.27 2.68 0.43
化工业务 - - 18.33 3.10 18.40 2.97
4
其他 38.84 6.01 35.18 5.95 27.92 4.51
毛利润 108.45 100.00 155.08 100.00 194.84 100.00
电力业务 102.58 52.65 153.57 78.82 192.81 98.96
煤炭业务 0.23 0.12 -0.78 -0.40 -1.04 -0.54
化工业务 - - -5.00 -2.57 -2.20 -1.13
其他 5.64 2.90 7.29 3.74 5.27 2.71
毛利率 16.79 26.23 31.48
电力业务 16.92 28.64 33.83
煤炭业务 23.45 -48.90 -38.95
化工业务 - -27.31 -11.96
其他 14.53 20.72 18.89
数据来源：根据公开资料整理
2017 年，公司电力业务仍为营业收入的主要来源，占营业收入的
93.84%。从发电成本来看，电力业务成本主要包括燃料成本和折旧成
本，其中电力燃料成本占经营成本约 57.27%，折旧成本占经营成本约
3
电力业务中包含电力销售和热力销售业务。
4
其他包括其他产品及主营业务以外的其他业务。
7
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18. 73%。2017 年，随着公司发电量及上网电量增加，燃料成本同比增
加 101.03 亿元。同期，公司电力业务毛利率同比下降 11.72 个百分点。
2017 年，公司热力销售业务规模仍较小，其在电力业务收入板块中占
比仅为 3.38%，热力收入同比增长 17.11%。
由于 2016 年公司出售煤化工及关联项目股权，2017 年，未形成化
工业务收入，煤炭业务收入同比下降 37.81%。煤炭业务方面，随着煤
价回升，毛利率同比大幅上涨。
公司其他业务主要包括运输、设备贸易销售等业务，目前在公司
营业收入中占比仍较小，经营较为稳定。
总体来看，公司主要经营以火力发电为主的发电业务，电力生产
与销售仍是公司主要的收入和利润来源。2017 年以来，随着全社会用
电量增速回升，公司发电量及上网电量增加，公司电力业务收入同比
上涨，但受电煤价格上涨及平均上网电价下降影响，毛利润及毛利率
继续下降。
公司装机容量有所增长，在全国电力市场仍具有重要地位，电源
结构继续优化，清洁能源装机继续增加；随着全社会用电量增速回升，
2017 年公司发电量及上网电量同比继续上涨
公司作为大唐集团火电业务最终的整合平台，装机规模和发电量
规模较大，具有一定的规模优势，在大唐集团乃至全国电力市场仍具
有重要地位。截至 2017 年末，公司装机容量约占全国总装机容量的
2.70%。2017 年，随着全社会用电量增速继续增长，用电结构优化，公
司发电量和上网电量同比继续上涨。
表 4 2015～2017 年公司电力指标情况（单位：万千瓦、亿千瓦时）
指标 2017 年 2016 年 2015 年
期末装机容量 4,803.1 4,433.8 4,233.7
发电量 1,986.9 1,724.7 1,697.3
上网电量 1,882.8 1,635.1 1,608.3
上网电价（元/兆瓦） 364.02 372.97 406.27
数据来源：根据公开资料整理
2017 年，公司新投产装机 369.55 万千瓦，装机容量达到 4,803.12
万千瓦，其中火电装机 3,651 万千瓦，占 76.02%；水电装机 895 万千
瓦，占 18.63%；风电装机 219 万千瓦，占 4.56%；光伏装机 38 万千瓦，
占 0.79%，清洁及可再生能源装机继续增加。2017 年，公司获得核准
的电源项目 110.20 万千瓦，其中风电项目 102.98 万千瓦；光伏项目
7.22 万千瓦。
另外，2017 年 12 月 6 日，公司与大唐集团签署《中国大唐集团有
限公司与大唐国际发电股份有限公司关于大唐黑龙江发电有限公司、
大唐安徽发电有限公司、大唐河北发电有限公司之股权转让协议》。根
据此协议，公司以 1,812,751.15 万元购买控股股东大唐集团拥有的大
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跟踪评级报告
唐河北发电有限公司 100%股权、大唐黑龙江发电有限公司 100%股权、
大唐安徽发电有限公司 100%股权。该事项于 2018 年 3 月 16 日通过股
东大会，并拟于 2018 年 4 月完成资产交割。预计未来，随着该事项的
完成，公司装机规模、发电量等将会大幅增加，整体实力得到进一步
提升。
预计未来 1～2 年，公司将继续进行电力项目的建设。随着核准项
目的推进，公司发电业务市场占有率有望提升。
公司发电机组电力供应仍主要集中在华北、华东等电力负荷中心，
随着发电量及上网电量增加，营业收入有所增加，利用小时数仍远高
于全国平均水平
公司发电机组仍主要为华北、华东等经济发达地区供电，火电机
组集中分布在京津唐及东南沿海地区，水电机组多位于重庆等西南地
区。
表5 2015～2017 年公司收入主要区域构成（单位：亿元、%）
2017 年 2016 年 2015 年
地区
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入合计 646.08 100.00 591.24 100.00 618.90 100.00
5
其中：华北地区 172.61 26.72 184.81 31.26 201.96 32.63
内蒙古 114.58 17.73 95.31 16.12 98.69 15.95
广东 55.31 8.56 42.55 7.20 49.28 7.96
浙江 53.82 8.33 51.29 8.67 57.01 9.21
福建 32.10 4.97 21.96 3.71 35.04 5.66
江苏 41.17 6.37 42.38 7.17 43.01 6.95
山西 30.74 4.76 29.95 5.07 36.48 5.89
重庆 32.10 4.97 36.66 6.20 35.37 5.71
数据来源：根据公开资料整理
2017 年，公司发电利用小时为 4,334 小时，同比上升 334 小时，
高出全国行业平均水平 548 小时。公司是华北地区重要的电力供应商，
在华北电网中仍具有十分重要的地位。2017 年，公司在华北地区电力
业务收入占营业收入的比重为 26.72%。
表6 2015～2017 年公司和全国平均发电设备利用小时数（单位：小时）
指标 2017 年 2016 年 2015 年
公司发电利用小时 4,334 4,000 4,240
全国平均发电利用小时 3,786 3,785 3,969
数据来源：根据公开资料整理
综合来看，公司发电机组仍主要集中在华北、华东等电力负荷中
5
按照公司审计报告的统计口径，主要指北京市、天津市和河北省。
9
跟踪评级报告
心，地区电力需求对公司电力消纳较有保障。
2017 年，公司继续深化节能技术改造，节能减排指标继续优化；
同时，随着电力相关产业的持续推进，公司在建工程投资规模仍较大
在电力生产方面，公司不断利用先进技术降低燃料消耗，提高机
组的安全可靠性和机组效能，降低运营成本。公司大容量、高参数、
节能机组比重不断增加，2017 年末，公司 60 万千瓦及以上机组占总装
机容量比重继续提升。同时，公司不断加强节能管理，重视发电设备
的经济运行，进一步深化节能技术改造和设备治理，节能减排指标继
续优化。2017 年，公司供电煤耗 300.65 克/千瓦时，同比略有下降；
同期公司并网运行机组的脱硫和脱硝装备率均为 100.00%，脱硫投运
率、脱硝投运率分别为 100%和 99.86%。
2017 年，公司继续推进电力相关产业的发展，在建工程涉及电力、
煤矿等多个领域，截至 2017 年末，公司项目建设预算投资 1,383.69
亿元，尚需投资 460.54 亿元。
表7 截至 2017 年末公司主要工程情况（单位：亿元）
工程名称 工程投资预算 累计完成投资 2017 年投资
火电项目 520.50 338.81 71.16
水电项目 578.34 515.52 26.08
风电 104.68 42.69 13.11
光伏 8.62 7.97 6.53
其他 171.55 18.16 3.53
合计 1,383.69 923.15 120.42
数据来源：根据公开资料整理
综合来看，公司在机组效能、运营效率等方面积极地控制成本，
从而在未来竞价上网中占据优势地位，同时不断推进节能改造，发电
指标持续优化，长期来看，有利于提高公司经营业绩的提升。
公司治理与管理
截至 2018 年 3 月末，公司注册资本及实收资本为 157.12 亿元人
民币，大唐集团仍是公司的第一大股东。公司按照上市公司治理和规
范运作要求，修订完善了公司各项内部控制制度，建立了比较健全的
法人治理结构。
公司在成本控制、安全生产、内控制度、融资等方面不断完善。
未来将积极推进“十三五”规划，大力发展可再生能源、加快布局分
布式能源、持续优化火电结构、积极培育热力产业、稳步拓展境外市
场，以创新驱动电源产业的平衡充分发展和绿色低碳发展，将公司建
设成为核心竞争力突出、具有较强可持续发展能力的行业领先、国际
一流的综合能源上市公司。整体来看，公司仍具有极强的抗风险能力。
10
跟踪评级报告
财务分析
公司提供了 2017 年的财务报表。瑞华会计师事务所（特殊普通合
伙）对公司 2017 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见审
计报告。
资产质量
2017 年末，公司资产总额略有增长，资产结构仍以非流动资产为
主
2017 年末，公司资产总额同比略有增长，仍以非流动资产为主。
公司流动资产占总资产的比重仍较小，主要由货币资金、应收账
款、其他应收款和存货等构成。2017 年末，公司货币资金仍主要是银
行存款。公司应收账款主要是对国家电网公司的应收电费款，应收账
款周转天数约 46 天；同期，公司存货仍主要为原燃料、在产品和库存
商品。
公司的非流动资产仍主要以固定资产和在建工程为主。2017 年末，
固定资产中以发电设施和房屋建筑物为主，两者合计在固定资产中占
比为 96.61%。同时，由于部分工程完工转入固定资产，公司固定资产
规模同比增加，在建工程规模同比有所下降。2017 年末，公司主要在
建工程包括甘孜水电站项目、雷州新建 2*1000MW 等项目。长期股权投
资主要是对公司全资及合营电力企业投资，2017 年末规模略有增加。
表8 2015～2017 年末公司资产构成情况（单位：亿元、%)
2017 年末 2016 年末 2015 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产合计 214.41 9.10 201.95 8.66 210.20 6.93
货币资金 46.22 1.96 45.28 1.94 55.74 1.84
应收账款 91.45 3.88 75.06 3.22 73.43 2.42
存货 29.17 1.24 27.65 1.19 38.58 1.27
非流动资产合计 2,142.33 90.90 2,130.28 91.34 2,823.48 93.07
固定资产 1,570.31 66.63 1,371.61 58.81 1,820.32 60.00
在建工程 229.66 9.74 423.87 18.17 665.82 21.95
长期股权投资 150.57 6.39 148.78 6.38 132.35 4.36
总资产 2,356.74 100.00 2,332.22 100.00 3,033.68 100.00
截至 2017 年末，公司所有权及使用权受限资产合计 101.52 亿元，
占总资产及净资产比重分别为 4.31%和 16.94%，主要是电费收费权质
押以及固定资产抵押，其中电费收费权质押合计 50.14 亿元。
综合而言，公司的资产结构仍以非流动资产为主，预计未来 1～2
年，随着电站建设项目的推进，公司电力相关资产将有望保持增长。
11
跟踪评级报告
资本结构
2017 年末，公司项目建设资金来源仍主要依靠债务融资，资产负
债率仍处于较高水平；公司有息债务在总负债中占比仍很高，期限结
构以中长期有息债务为主；公司对外担保金额仍较大，被担保企业主
要集中在煤化工行业，且部分经营亏损，存在一定代偿风险
公司项目建设资金来源仍主要依靠债务融资，2017 年末负债总额
同比略有增加，但资产负债率同比下降 0.31 个百分点。公司负债结构
仍以非流动负债为主，非流动负债占总负债的比例为 64.33%。
公司流动负债主要包括短期借款、应付账款和一年内到期的非流
动负债。2017 年末，公司短期借款仍主要是银行信用借款，由于公司
融资结构调整，同比大幅增加 134.31 亿元。应付账款仍主要为应付燃
料款、工程款及质保金。同期，公司一年内到期的非流动负债仍以一
年内到期的长期借款为主。公司其他流动负债主要是应付短期融资券，
随着应付短期融资券到期偿还，2017 年末大幅下降。
表9 2015～2017 年末公司总负债和有息负债情况（单位：亿元、%)
2017 年末 2016 年末 2015 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 626.84 35.67 573.66 32.85 709.16 29.55
短期借款 244.41 13.91 110.10 6.30 147.86 6.16
应付账款 186.23 10.60 158.00 9.05 222.62 9.28
一年内到期的非流动负债 145.22 8.26 102.55 5.87 166.68 6.94
其他流动负债 0.00 0.00 141.83 8.12 151.44 6.31
非流动负债合计 1,130.56 64.33 1,172.63 67.15 1,691.02 70.45
长期借款 884.13 50.31 901.66 51.63 1,300.61 54.19
应付债券 154.44 8.79 154.27 8.83 154.10 6.42
长期应付款 70.60 4.02 93.31 5.34 194.85 8.12
负债总额 1,757.39 100.00 1,746.29 100.00 2,400.18 100.00
有息负债合计 1,510.21 85.93 1,627.14 93.18 2,059.36 85.80
短期有息债务 401.03 22.82 376.36 21.55 486.93 20.29
长期有息债务 1,109.18 63.12 1,250.77 71.62 1,572.43 65.51
资产负债率 74.57 74.88 79.12
公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券和长期应付款。2017
年末，公司长期借款中信用借款占比仍较高；应付债券仍主要是存续
的公司债券和中期票据等；长期应付款主要是融资租赁费用，2017 年
末公司长期应付款同比减少 22.71 亿元。
公司有息负债在负债总额中的占比很高，截至 2017 年末，占比为
85.93%；有息负债仍以长期借款等中长期有息债务为主，长期有息债
务在总负债中占比为 73.45%。
2017 年末，由 2016 年公司煤化工及关联项目股权出售产生的不利
12
跟踪评级报告
影响消除，公司未分配利润大幅增加，所有者权益同比增加 2.29%。
截至 2017 年末，公司对外担保余额 169.30 亿元，担保比率为
28.25%，同比略有下降。2017 年末，公司被担保企业仍集中在煤化工
行业，对大唐能源化工有限责任公司 6、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业
有限公司、大唐内蒙古多伦煤化工有限责任公司（以下简称“内蒙古
多伦煤化工”）、大唐呼伦贝尔化肥有限公司四家公司担保金额合计
140.30 亿元，占对外担保总额 82.87%。根据公开资料，开滦（集团）
蔚州矿业有限责任公司（以下简称“开滦矿业”）为公司合营企业，
2017 年末总资产 68.50 亿元，总负债 60.56 元，资产负债率 88.41%；
2017 年经营亏损，净利润为-2.19 亿元。内蒙古锡多铁路股份有限公
司（以下简称“锡多铁路”）为公司联营企业，2017 年末总资产 112.96
亿元，总负债 79.73 元，资产负债率 70.58%；2017 年经营亏损，净利
润为-0.77 亿元。公司未提供其他被担保企业最新财务报告。
表 10 截至 2017 年末公司对外担保情况（单位：亿元）
担保 是否存在 是否
被担保单位 担保期限
余额 反担保 逾期
中国大唐集团有限公司 19.59 2012.08～2019.08 是 否
2.40 2012.06～2021.12
山西大唐国际运城发电有限责任公司 1.78 2011.11～2020.11 否 否
2.00 2016.12～2020.12
辽宁调兵山煤矸石发电有限责任公司 1.54 2011.11～2023.11 否 否
内蒙古锡多铁路股份有限公司 0.67 2009.11～2022.11 否 否
大唐呼伦贝尔化肥有限公司 9.64 2009.11～2021.11 是 否
大唐能源化工有限责任公司 60.00 2015.11～2018.11 是 否
内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司 2.50 2009.01～2021.01 是 否
23.04 2009.12～2019.12
7.90 2015.06～2020.06
3.38 2015.06～2020.06
大唐内蒙古多伦煤化工有限责任公司 是 否
11.28 2015.07～2020.07
5.64 2015.07～2020.07
16.92 2015.08～2020.08
0.81 2010.12～2021.12
开滦（集团）蔚州矿业有限责任公司 否 否
0.22 2011.06～2018.06
合计 169.30 - - -
数据来源：根据公司公开资料整理
综合来看，2017 年末公司负债总额略有增加，资产负债率仍保持
在较高水平，有息负债占比很高；对外担保余额仍较大，被担保企业
6
大唐能源化工有限责任公司持有大唐呼伦贝尔化肥有限公司 100%股权、内蒙古多伦煤化工 60%股权。
13
跟踪评级报告
仍集中在煤化工行业，存在一定代偿风险。
盈利能力
2017 年，由于电煤价格上涨及平均上网电价下降影响，公司毛利
率继续下降；但由煤化工及相关项目股权出售产生的不利影响消除，公
司营业利润及净利润同比均有所增加
2017 年，随着全社会用电量回升，公司发电量及上网电量同比增
加，营业收入同比增长 9.28%；同期，由于动力煤市场价格上涨，发电
成本增加，公司营业成本同比上升 23.26%。
2017 年，公司的期间费用在营业收入中占比为 12.53%。受公司有
息负债规模下降等影响，财务费用同比下降 12.52%，但在期间费用中
占比仍较高，在一定程度上影响了公司的盈利能力。同期，由煤化工
及相关股权出售产生的不利影响消除，公司投资收益由负转正，营业
利润及利润总额同比有所回升；同时，由于会计政策变更，公司新增
其他收益 6.00 亿元，营业外收入同比减少 4.95 亿元。
表 11 2015～2017 年公司收入及利润（单位：亿元、%）
项 目 2017 年 2016 年 2015 年
营业收入 646.08 591.24 618.90
营业成本 537.63 436.17 424.06
毛利率 16.79 26.23 31.48
销售费用 0.67 1.76 2.04
管理费用 21.70 38.50 37.97
财务费用 58.60 66.98 78.98
资产减值损失 5.24 -0.27 29.33
投资收益 13.48 -30.63 12.02
营业利润 33.15 8.83 51.60
营业外收入 0.93 5.88 17.41
利润总额 33.28 12.40 65.68
净利润 24.50 20.08 32.83
总资产报酬率 1.41 6.61 5.88
净资产收益率 4.09 3.43 5.18
总体来看，2017 年，由于电煤价格上涨及平均上网电价下降影响，
公司毛利率继续下降；但由煤化工及相关项目股权出售产生的不利影
响消除，公司投资收益由负转正，营业利润及净利润同比均有所增加。
现金流
2017 年，受电煤价格上涨影响，经营性净现金流同比有所减少；
但经营性净现金流对债务的保障能力仍较好
2017 年，公司现金获取能力仍较强，符合电力行业特征，但受电
14
跟踪评级报告
煤价格上涨影响，经营性净现金流同比有所减少。同期，公司经营性
净现金流/总负债同比有所上升，但经营性净现金流/流动负债同比有
所下降、经营性净现金流对利息的保障水平有所提升，对债务保障能
力较好。
2017 年，公司投资性净现金流继续保持净流出，受基建投资规模
增速放缓影响，净流出金额继续减少；同期，随着当期债务偿还，公
司筹资性净现金流净流出规模同比增加。
表 12 2015～2017 年现金流及部分偿债指标情况（单位：亿元、倍）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
经营性净现金流 181.42 204.53 250.50
投资性净现金流 -88.46 -137.47 -142.02
筹资性净现金流 -96.00 -74.01 -106.63
经营性净现金流利息保障倍数 2.32 2.28 1.70
经营性净现金流/流动负债（%） 30.22 31.89 35.11
经营性净现金流/总负债（%） 10.36 9.87 10.45
总体来看，公司的经营性净现金流受经营情况影响，同比有所下
滑，但经营性净现金流对债务的保障程度仍较好。
偿债能力
2017 年末，公司资产及负债规模同比均略有增加。公司负债结构
以非流动负债为主，资产负债率略有下降，但仍高于行业平均水平。
2017 年，随着全社会用电量回升，公司发电量及上网电量增加，公司
营业收入同比有所增加，但受电煤价格上涨，营业成本同比增幅较大，
毛利润及毛利率继续下降。2017 年，公司经营性净现金流同比有所减
少，但经营性净现金流对利息的覆盖程度仍较好。
公司作为国内大型国有企业，与国内主要银行保持良好合作关系，
拥有充足的授信额度，截至 2017 年末，公司尚未使用授信额度合计
2,821 亿元。同时，公司继续得到大唐集团的有力支持。另外，公司近
年来在资本市场上连续发行债券，并进行股权融资，融资能力很强。
综合分析，公司融资渠道多样且畅通，具有规模优势和行业竞争
力，公司偿债能力极强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2018
年 1 月 16 日，公司本部未发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公
司在债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均按期支付。
15
跟踪评级报告
担保分析
大唐集团对大唐发电“09 大唐债”、“11 大唐 01”、“12 大唐 01”
和“12 大唐 02”提供的全额不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的
增信作用
大唐集团作为全国性国有五大大型发电公司之一，是在原国家电
力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，是中央直接管理的国
有独资公司，是国务院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司试
点。截至 2017 年 9 月末，公司注册资本金 180.09 亿元人民币，实际
控制人是国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资
委”）。
大唐集团在役及在建资产分布在全国 31 个省区市以及境外的缅
甸、柬埔寨等国家和地区。大唐集团经营范围包括电源的开发、投资、
建设、经营及管理；组织电力（热力）生产、销售；煤炭、发电设施、
新能源等的投资、建设、经营及管理等。截至 2017 年 9 月末，大唐集
团总装机容量为 13,548 万千瓦，其中火电装机容量 9,433 万千瓦，水
电装机容量 2,600 万千瓦，风电装机容量 1,421 万千瓦。2017 年 1～9
月完成发电量 3,798 亿千瓦时。大唐集团为我国五大发电集团之一，
装机规模和发电量仍然保持着一定的规模优势。
截至 2017 年 9 月末，大唐集团资产总额 7,082 亿元，所有者权益
1,343 亿元，资产负债率为 81.03%。2017 年 1～9 月，大唐集团实现营
业收入 1,228 亿元，利润总额 34.33 亿元，经营性净现金流 330.81 亿
元。
大唐集团发电机组主要为华北、华中、华东等经济发达地区的电
力负荷中心供电，是京津唐地区最主要的电力供应商，在华北电网中
具有十分重要的地位，大唐集团供电区域经济发展较快带动电力需求
的持续旺盛。大唐集团积极发展水电、风电、核电等清洁能源和可再
生能源，电源结构得到进一步优化。2017 年 9 月末，大唐集团清洁能
源和可再生能源比重为 30.37%。另外，大唐集团不断开展节能减排技
术改造和综合治理，促进了供电煤耗等能耗指标的持续优化，节约燃
料成本，2016 年，大唐集团供电煤耗同比降低 2.34 克/千瓦时，平均
单机容量为 38.60 万千瓦/台，综合厂用电率为 5.58%。
2014～2016 年，随着大唐集团装机容量的不断增加，大唐集团的
资产规模保持增长，以非流动性资产为主的资产结构符合电力企业特
征。大唐集团项目建设资金来源仍主要依靠债务融资，资产负债率为
同比略有下降。2017 年 1～9 月，随着电煤价格的提升，燃料成本大幅
增加，公司利润总额及净利润同比下滑。同期，大唐集团现金流获取
能力仍很强，对其债务的保障能力较好；但大唐集团资产负债率较高，
期间费用占营业收入的比重较高，财务费用的增长在一定程度上影响
了公司的盈利水平。
16
跟踪评级报告
总体来看，大唐集团实力雄厚，由其为大唐发电发行的“09 大唐
债”、“11 大唐 01”、“12 大唐 01”和“12 大唐 02”提供的全额不可撤
销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
结论
综上所述，2017 年以来，随着全国用电增速回升，公司装机容量、
发电量继续增加，在大唐集团仍占据重要地位。公司发电机组利用效
率保持在较高水平，供电煤耗等指标持续提升；同期，公司不断加强
清洁可再生能源的建设，清洁能源装机继续增加。同时，由煤化工及
相关项目股权出售所产生的不利影响得到消除，公司投资收益由负转
正，营业利润及净利润同比均有所上升，整体业绩有所好转。但公司
平均上网电价同比继续下降，加之电煤价格继续上涨，公司营业成本
同比增幅较大，毛利润及毛利率继续下滑，经营性净现金流同比有所
减少。2017 年，大唐集团为公司“09 大唐债”、“11 大唐 01”、“12 大
唐 01”和“12 大唐 02”提供全额不可撤销连带责任保证担保仍具有一
定的增信作用。预计未来 1～2 年，随着公司在建项目的陆续完工投产
以及机组发电指标的持续优化，未来公司发电业务仍将保持平稳发展。
综合分析，大公对公司“09 大唐债”、“11 大唐 01”、“12 大唐 01”、
“12 大唐 02”和“14 大唐 MTN001”信用等级维持 AAA，主体信用等级
维持 AAA，评级展望维持稳定。
17
跟踪评级报告
附件 1 截至 2018 年 3 月末大唐国际发电股份有限公司股权结构图
国务院国有资产监督管理委员会
100.00%
中国大唐集团有限公司 其他股东
53.09% 46.91%
大唐国际发电股份有限公司
18
跟踪评级报告
附件 2 截至 2018 年 3 月末大唐国际发电股份有限公司组织结构图
19
跟踪评级报告
附件 3 大唐国际发电股份有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
资产类
货币资金 462,171 452,837 557,389
应收票据 80,409 49,781 51,662
应收账款 914,462 750,591 734,307
其他应收款 102,215 134,443 245,009
预付账款 102,598 147,613 41,809
存货 291,682 276,657 385,778
流动资产合计 2,144,092 2,019,492 2,102,032
可供出售金融资产 489,765 498,283 497,033
长期股权投资 1,505,703 1,487,765 1,323,508
固定资产 15,703,067 13,716,105 18,203,231
在建工程 2,296,593 4,238,698 6,658,169
无形资产 344,216 352,703 673,307
长期待摊费用 18,852 19,752 71,678
非流动资产合计 21,423,287 21,302,751 28,234,803
总资产 23,567,379 23,322,243 30,336,835
占资产总额比（%）
货币资金 1.96 1.94 1.84
应收票据 0.34 0.21 0.17
应收账款 3.88 3.22 2.42
其他应收款 0.43 0.58 0.81
预付账款 0.44 0.63 0.14
存货 1.24 1.19 1.27
流动资产合计 9.10 8.66 6.93
可供出售金融资产 2.08 2.14 1.64
长期股权投资 6.39 6.38 4.36
固定资产 66.63 58.81 60.00
在建工程 9.74 18.17 21.95
无形资产 1.46 1.51 2.22
非流动资产合计 90.90 91.34 93.07
20
跟踪评级报告
附件 3 大唐国际发电股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
负债类
短期借款 2,444,144 1,101,018 1,478,576
应付票据 114,009 218,845 209,594
应付账款 1,862,348 1,580,017 2,226,186
预收账款 17,406 18,241 30,279
应付职工薪酬 3,055 7,177 11,792
其他应付款 186,743 159,721 221,478
一年内到期的非流动负债 1,452,157 1,025,475 1,666,786
其他流动负债 0 1,418,290 1,514,374
流动负债合计 6,268,358 5,736,558 7,091,581
长期借款 8,841,313 9,016,612 13,006,121
应付债券 1,544,438 1,542,676 1,541,002
长期应付款 706,009 933,091 1,948,459
非流动负债合计 11,305,552 11,726,307 16,910,241
负债合计 17,573,910 17,462,865 24,001,822
占负债总额比（%）
短期借款 13.91 6.30 6.16
应付票据 0.65 1.25 0.87
应付账款 10.60 9.05 9.28
预收账款 0.10 0.10 0.13
其他应付款 1.06 0.91 0.92
一年内到期的非流动负债 8.26 5.87 6.94
其他流动负债 0.00 8.12 6.31
流动负债合计 35.67 32.85 29.55
长期借款 50.31 51.63 54.19
应付债券 8.79 8.83 6.42
长期应付款 4.02 5.34 8.12
非流动负债合计 64.33 67.15 70.45
权益类
少数股东权益 1,845,618 1,887,532 1,832,697
股本 1,331,004 1,331,004 1,331,004
资本公积 1,058,597 1,058,307 1,085,467
盈余公积 1,183,228 2,049,777 1,828,410
未分配利润 536,297 -501,433 208,538
归属于母公司所有者权益合计 4,147,851 3,971,845 4,502,316
所有者权益合计 5,993,469 5,859,377 6,335,013
21
跟踪评级报告
附件 3 大唐国际发电股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
损益类
营业收入 6,460,776 5,912,432 6,189,029
营业成本 5,376,258 4,361,650 4,240,621
营业税金及附加 86,410 86,296 69,473
销售费用 6,693 17,753 20,378
管理费用 216,923 384,969 379,723
财务费用 585,955 669,796 789,827
资产减值损失 52,381 -2,712 293,300
投资收益 134,824 -306,356 120,245
营业利润 331,482 88,325 515,951
营业外收支净额 1,293 35,698 140,860
利润总额 332,774 124,023 656,811
所得税 87,828 -76,825 328,475
净利润 244,946 200,848 328,335
归属于母公司所有者的净利润 171,181 -262,333 280,903
占营业收入比（%）
营业成本 83.21 73.77 68.52
销售费用 0.10 0.30 0.33
管理费用 3.36 6.51 6.14
财务费用 9.07 11.33 12.76
资产减值损失 0.81 -0.05 4.74
营业利润 5.13 1.49 8.34
营业外收支净额 0.02 0.60 2.28
利润总额 5.15 2.10 10.61
净利润 3.79 3.40 5.31
归属于母公司所有者的净利润 2.65 -4.44 4.54
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 1,814,209 2,045,298 2,504,957
投资活动产生的现金流量净额 -884,642 -1,374,672 -1,420,249
筹资活动产生的现金流量净额 -959,999 -740,055 -1,066,259
财务指标
EBIT 332,774 1,542,313 1,518,371
EBITDA 1,466,940 2,751,620 2,676,401
总有息债务 15,102,070 16,271,375 20,593,627
毛利率（%） 16.79 26.23 31.48
营业利润率（%） 5.13 1.49 8.34
总资产报酬率（%） 1.41 6.61 5.88
净资产收益率（%） 4.09 3.43 5.18
22
跟踪评级报告
附件 3 大唐国际发电股份有限公司主要财务指标（续表 3）
年 份 2017 年 2016 年 2015 年
资产负债率（%） 74.57 74.88 79.12
债务资本比率（%） 71.59 73.52 76.47
长期资产适合率（%） 80.75 82.55 82.33
流动比率（倍） 0.34 0.35 0.30
速动比率（倍） 0.30 0.30 0.24
保守速动比率（倍） 0.09 0.09 0.09
存货周转天数(天） 19.03 27.34 32.27
应收账款周转天数（天） 46.39 45.21 48.99
经营性现金净流/流动负债（%） 30.22 31.89 35.11
经营性现金净流/总负债（%） 10.36 9.87 10.45
经营现金流利息保障倍数（倍） 2.32 2.28 2.02
EBIT 利息保障倍数（倍） 0.43 1.72 1.21
EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.88 3.07 1.99
现金比率（%） 7.37 7.89 7.86
现金回笼率（%） 113.58 118.16 124.12
担保比率（%） 28.25 29.52 4.86
23
跟踪评级报告
附件 4 中国大唐集团有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
资产类
货币资金 1,450,673 1,076,184 1,173,235 1,081,407
应收账款 3,163,445 2,996,705 2,442,831 3,117,089
其他应收款 402,437 393,053 513,187 925,992
预付款项 593,704 522,942 166,721 365,479
存货 1,557,478 1,646,519 1,476,305 1,551,064
流动资产合计 9,229,019 8,470,776 6,296,615 7,463,130
长期股权投资 2,271,701 2,269,898 2,098,845 2,007,854
固定资产 45,053,318 43,719,235 48,132,201 45,083,439
在建工程 8,436,908 10,232,090 11,105,301 12,669,246
无形资产 2,191,012 2,223,902 2,528,809 2,475,283
非流动资产合计 61,587,875 62,157,900 66,658,056 64,573,194
总资产 70,816,894 70,628,676 72,954,670 72,036,324
占资产总额比（%）
货币资金 2.05 1.52 1.61 1.50
应收账款 4.47 4.24 3.35 4.33
其他应收款 0.57 0.56 0.70 1.29
预付款项 0.84 0.74 0.23 0.51
存货 2.20 2.33 2.02 2.15
流动资产合计 13.03 11.99 8.63 10.36
固定资产 63.62 61.90 65.98 62.58
在建工程 11.91 14.49 15.22 17.59
无形资产 3.09 3.15 3.47 3.44
非流动资产合计 86.97 88.01 91.37 89.64
负债类
短期借款 6,069,336 4,780,767 3,445,729 3,039,254
应付账款 5,003,044 5,652,865 5,420,985 5,170,134
其他应付款 210,373 1,919,612 1,577,161 1,496,930
一年内到期的非流动负债 3,147,545 3,527,116 5,362,376 4,564,972
其他流动负债 2,700,329 4,861,470 4,047,620 3,513,889
流动负债合计 20,719,625 22,977,986 20,765,139 18,751,719
长期借款 30,984,382 28,658,518 32,778,971 34,495,419
应付债券 4,019,497 4,119,246 3,466,560 4,854,001
长期应付款 1,006,672 1,279,416 1,706,562 1,019,489
非流动负债合计 36,662,804 34,593,811 38,933,731 41,281,095
负债合计 57,382,429 57,571,796 59,698,870 60,032,814
24
跟踪评级报告
附件 4 中国大唐集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
占负债总额比（%）
短期借款 10.58 8.30 5.77 5.06
应付账款 8.72 9.82 9.08 8.61
其他应付款 3.36 3.33 2.64 2.49
一年内到期的非流动负债 5.49 6.13 8.98 7.60
其他流动负债 4.71 8.44 6.78 5.85
流动负债合计 36.11 39.91 34.78 31.24
长期借款 54.00 49.78 54.91 57.46
应付债券 7.00 7.15 5.81 8.09
长期应付款 1.75 2.22 2.86 1.70
非流动负债合计 63.89 60.09 65.22 68.76
权益类
少数股东权益 8,134,244 7,934,164 8,325,722 7,872,110
实收资本（股本） 2,447,701 2,447,701 2,447,701 2,440,101
资本公积 1,440,774 1,431,399 1,141,691 1,032,486
未分配利润 -1,545,676 -1,361,394 -1,314,008 -1,286,568
其他权益工具 2,985,071 2,635,072 2,642,200 1,944,150
所有者权益合计 13,434,465 13,056,880 13,255,800 12,003,510
损益类
营业收入 12,279,477 15,836,122 16,592,036 18,587,307
营业成本 10,511,643 12,002,654 11,897,090 14,260,239
销售费用 21,594 65,216 61,574 86,827
管理费用 197,868 585,453 189,558 204,563
财务费用 1,382,601 1,862,641 2,331,739 2,492,752
投资收益 208,503 -246,876 195,902 179,304
营业利润 175,912 837,593 1,428,766 1,017,257
营业外收支净额 167,414 233,658 302,837 188,533
利润总额 343,325 1,071,251 1,731,604 1,205,790
所得税 215,633 235,666 728,403 575,274
净利润 127,692 835,585 1,003,200 630,517
归属于母公司所有者的净利润 -89,627 162,001 115,337 7,209
25
跟踪评级报告
附件 4 中国大唐集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 9 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
占营业收入比（%）
营业成本 85.60 75.79 71.70 76.72
管理费用 1.61 3.70 1.14 1.10
财务费用 11.26 11.76 14.05 13.41
营业利润 1.43 5.29 8.61 5.47
利润总额 2.80 6.76 10.44 6.49
净利润 1.04 5.28 6.05 3.39
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 3,308,134 4,914,047 6,962,877 5,523,073
投资活动产生的现金流量净额 -2,452,499 -4,950,100 -3,708,091 -4,539,256
筹资活动产生的现金流量净额 -453,636 -54,714 -3,017,146 -939,094
财务指标
EBIT 343,325 2,888,197 3,986,507 3,673,018
EBITDA - 2,906,092 4,017,085 3,701,376
总有息负债 47,725,232 47,778,056 49,836,804 51,891,222
毛利率（%） 14.40 24.21 28.30 23.28
营业利润率（%） 1.43 5.29 8.61 5.47
总资产报酬率（%） 2.42 4.09 5.46 5.10
净资产收益率（%） 0.95 6.40 7.57 5.25
资产负债率（%） 81.03 81.51 81.83 83.34
债务资本比率（%） 78.03 78.54 78.99 81.21
长期资产适合率（%） 81.34 76.66 78.29 82.52
流动比率（倍） 0.45 0.37 0.30 0.40
速动比率（倍） 0.37 0.30 0.23 0.32
保守速动比率（倍） 0.08 0.06 0.07 0.07
存货周转天数（天） 41.15 46.83 45.80 36.50
应收账款周转天数（天） 67.72 61.83 60.32 59.36
经营性净现金流/流动负债（%） 15.14 22.47 35.24 29.99
经营性净现金流/总负债（%） 5.76 8.38 11.63 9.15
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.39 2.54 2.64 1.79
EBIT 利息保障倍数（倍） 1.24 1.49 1.51 1.19
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 1.50 1.53 1.20
现金比率（%） 7.00 4.68 5.65 5.78
现金回笼率（%） 118.25 107.98 116.92 113.71
担保比率（%） - 20.11 6.52 5.37
26
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的
非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
7
18. 存货周转天数 ＝360/（营业成本/年初末平均存货）
8
19. 应收账款周转天数 ＝360/(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化
利息）
7
前三季度取 270 天。
8
前三季度取 270 天。
27
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋
资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量
净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
28
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
29