旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
旭升股份的前身是宁波旭升机械有限公司（以下简称“旭升有
限”），由中国居民徐旭东和中国台湾居民钟素惠于 2003 年 8 月 22
日在中国境内建立的合资企业，注册资本 300.00 万美元，其中徐旭
东出资 75.00 万美元，钟素惠出资 225.00 万美元。2007 年 9 月，香
港旭日实业有限公司（以下简称“旭日实业”）受让钟素惠持有的旭
升有限 75.00%股权，转让价格 225.00 万美元。2015 年 8 月，经宁波
经济技术开发区管理委员会批准，旭升有限以 2015 年 6 月 30 日为基
准日，截至 2015 年 6 月 30 日经审计后的净资产 24,149.67 万元人民
币为基础，按照 1.463617:1 的比例折成 16,500.00 万股，整体变更
设立为股份有限公司，每股面值 1 元，净资产超过股本的差额共
7,649.67 万元人民币计入资本公积，公司变更为现名。2016 年 12 月，
公司将资本公积 7,649.67 万元以及未分配利润 11,750.33 万元转增
注册资本 19,400.00 万元，增资后公司注册资本为 35,900.00 万元。
2017 年 7 月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：603305.SH），
首次公开发行 4,160.00 万股人民币普通股（A 股），发行价格为每
股人民币 11.26 元，募集资金总额 46,841.60 万元，公司总股本变更
为 40,060.00 万股。
公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市公司治理准则》
等法律、法规和公司规章的要求，设立了股东大会、董事会、监事会、
管理层等组织结构，内部管理制度完善，管理效率较高。
2019 年 3 月 26 日，公司发布 2019 年非公开发行股票预案，本
次非公开发行募集资金总额不超过 120,000.00 万元（含 120,000.00
万元），扣除发行费用后，本次发行募集资金净额拟全部用于“新能
源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目项
目”。公司 2019 年非公开发行股票预案公告称，“新能源汽车精密
铸锻件项目（二期）”的实施是在新能源汽车精密铸锻件项目（一期）
的基础上继续扩充公司铸锻件产能，形成先发优势。项目产品主要为
新能源汽车铝合金精密铸锻毛坯件，包括连杆、扭臂、转向节、下摆
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臂等，项目建设期 28 个月，达产年营业收入 56,350 万元，净利润
12,581 万元，项目投资财务内部收益率（税后）23.09%。“汽车轻
量化零部件制造项目”建成后将形成年产 720 万件汽车轻量化零部件
产品的机加产能，主要用于满足新能源汽车精密铸锻件项目（二期）
项目以及目前已有的压铸车间的机加需求，解决公司精密机加工产能
不足的问题，本项目产品主要是对压铸件和铸锻件等毛坯件进行加
工，用以生产新能源汽车及轻量化铝合金精密零部件，项目建设期
24 个月，达产年营业收入 96,150 万元，净利润 19,474 万元，项目
投资财务内部收益率（税后）20.65%。本次非公开发行尚需中国证监
会核准。
（二）盈利模式
公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件
的研发、生产及销售，汽车零部件是主要的收入和利润来源，产品主
要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。公司是浙江省高新技
术企业，2018 年公司生产压铸件总产量 2,843.06 万件。公司是特斯
拉一级供应商。
（三）股权链
截至 2018 年末，公司注册资本 40,060.00 万元，其中旭晟控股
持有公司 129,983,130 股，持股比例为 32.45%；旭日实业持有公司
102,129,397 股，持股比例 25.49%；徐旭东直接持有公司 19.31%股
权，同时持有旭晟控股 51.00%股权，持有旭日实业 100.00%股权。徐
旭东以直接、间接方式控制公司 77.25%股权，为公司实际控制人。
截至 2018 年末，公司拥有 1 家直接控股子公司宁波旭升汽车零
部件有限公司，纳入合并范围的子公司共 1 家。
（四）信用链
截至 2018 年末，公司债务来源包括银行借款和发行债券等，总
有息债务 6.75 亿元，占总负债比重 69.98%，其中短期有息债务 2.98
亿元。同期，公司共获得银行综合授信 20.68 亿元，尚未使用银行授
信额度 16.56 亿元。
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，
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截至 2019 年 4 月 16 日，公司本部存在 2 笔已结清欠息记录，分别为
85,191.00 元和 0.00 元，最后一次结清日期为 2009 年 2 月 25 日；
存在一笔关注类贷款，金额 1,600.00 元。根据公司出具的说明，以
上均为季度扣款时，银行未作提醒而公司又非结算户付息，故未在扣
款前往该账户中存入足额利息导致。截至本报告出具日，公司于资本
市场公开发行过一期债券“旭升转债”,尚未到还本付息日。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
全部用于“新能源汽 已按募集资金要
旭升转债 4.20 2018.11.22～2024.11.22
车精密铸锻件项目” 求使用
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
中国结构性改革稳步推进，充足的政策调整空间为公司业务发展
提供良好的偿债环境；补贴标准及资金拨付方式的调整，加大了汽车
企业发展新能源汽车业务的压力。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
中国供给侧结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和
产业结构升级，为公司业务发展提供良好的政治环境。补贴标准及资
金拨付方式的调整，加大了汽车企业发展新能源汽车业务的压力。
中国供给侧结构性改革基本思路已经明确：对内坚决淘汰过剩产
能为制造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略
为依托，加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2018 年以来，
在强调稳增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过
剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提
出具体要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一
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带一路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、
资金支持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策
调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为
中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风
险、抑制资产泡沫，2018 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定
器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、
保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经
济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。
（二）产业环境
国家对新能源汽车的补贴标准持续缩减；国家调整中央补贴资金
拨付方式，由事前拨付改为年度清算后拨付，补贴存在一定的滞后性；
补贴标准及资金拨付方式的调整，加大了汽车企业发展新能源汽车业
务的压力。
2016 年 12 月，财政部、科技部等部门联合发布《关于调整新能
源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确 2017 年起将调整财政
补贴政策，提高技术门槛，设置中央和地方补贴上限，其中地方财
政补贴不得超过中央财政单车补贴额的 50%；除燃料电池汽车外，各
类车型 2019～2020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础
上退坡 20%；同时改进补贴资金拨付方式，由事前拨付改为年度清算
后拨付，补贴存在一定的滞后性。
2018 年 2 月，财政部、科技部等部门联合发布《关于调整完善
新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确了 2018 年新能源
乘用车补贴标准，将纯电动乘用车的补贴标准分为五档，涵盖最低
150 公里续航到最高 400 公里续航，每档补贴差额约在 1 万元，续航
低于 150 公里的车型取消补贴。2019 年 1 月 8 日，财政部会同四部
委及各大汽车厂商针对 2019 年补贴意见稿征求了各家意见，意见稿
中补贴综合下滑幅度达到 50%以上。
国家对新能源汽车补贴标准持续缩减，及补贴资金拨付方式的调
整，加大了汽车企业发展新能源汽车业务的压力。
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财富创造能力
公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件
的研发、生产及销售，汽车零部件是主要的收入和利润来源；公司是
特斯拉一级供应商，是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之
一，在细分行业市场有一定竞争力；2018 年，公司经营规模进一步
扩大，但由于汽车类产品结构的变化，毛利率有所下降。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
国内零部件企业之间竞争较为激烈，整车配套的一级供应商具有
较强竞争力；与国外企业相比，我国汽车零部件制造业规模较小，在
自主创新能力以及核心技术掌握等方面处于弱势地位。
国内零部件企业之间竞争激烈，整车配套的一级供应商具有较强
竞争力。在整车配套市场（即 OEM 市场）上，国内已经形成由少量的
整车研发及生产企业、一定数量的一级供应商和二级供应商、数量众
多的三级供应商组成的金字塔式多层级供应商体系。其中，一级供应
商与整车企业直接配套，相当一部分为系统集成供应商，具有较强的
竞争力。在 OEM 市场上，由于整车厂有较为稳固的零部件采购体系，
汽车零部件厂商质量体系认证、工艺过程审核和产品认证过程复杂且
耗时久，对汽车零部件厂商产品技术、研发能力、资金、规模及管理
的要求较高等因素的限制，因此 OEM 市场具有较高的进入壁垒。在零
售市场（即 AM 市场）上，零部件供应商直接向需求方提供产品，市
场门槛较低，产能略有过剩，竞争仍较为激烈。
与国外企业相比，目前我国汽车零部件制造企业规模仍较小，在
自主创新能力以及核心技术掌握等方面，与欧美、日本等汽车强国相
比还存在较大差距。我国的大多数零部件企业还不具备生产高附加
值、高科技含量产品的能力，如电子产品、转向系统、传感器、制动
系统，以上领域均被国外企业所控制。博世（德国）、电装（日本）、
大陆（德国）、伟世通（美国）、德尔福（美国）、现代摩比斯（韩
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国）、佛吉亚（法国）等国际汽车零部件集团，在规模、技术以及资
金等方面都具有强大的实力。国内企业占优势的零部件主要集中在传
统、小型的零部件产品上。在质量管理方面，由于部分国内零部件企
业仍停留在粗放式的传统管理生产方式阶段，缺乏对工艺系统的研究
和持续改进，过程控制能力不足、质量不稳定、产品一致性差，很难
形成高质量的产品。汽车零部件的下游客户主要为国内外整车厂商及
其零部件配套供应商，客户集中度较高，因此，零部件企业处于相对
弱势的地位。但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供
应商，其市场地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力。
总体来看，多数国内零部件企业生产规模较小、盈利能力较差、
缺乏核心竞争力；仅部分民营、合资或有整车厂背景的国有汽车零部
件企业在一些专业细分市场具有较强竞争力。
（二）产品和服务竞争力
公司是特斯拉一级供应商，是国内较早开发新能源汽车铝制零部
件的企业之一，有明显先发优势，在细分行业市场仍具有一定竞争力；
公司与整车厂合作同步研发产品，具有独立的压铸模具设计与制造能
力；公司是浙江省高新技术企业，形成一系列核心技术，研发能力仍
较强。
公司是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一，并形成
了明显的先发优势，在细分行业市场仍具有一定竞争力。公司 2013
年开始与特斯拉合作，2014 年成为特斯拉一级供应商。国内外大型
企业通常对供应商的资质认定时间长，审定过程中将对供应商的技术
水平、生产流程、质量管理、经营状况等多方面提出严格的要求，有
一定资质壁垒。
2018 年，特斯拉汽车全球总销量达 245,506 辆，较 2017 年大幅
增长，其中 Model 3 为主要增长点，全年共交付 145,846 辆 Model 3，
99,394 辆 Model S 和 Model X。在原有 Model S 和 Model X 车型基础
上，公司成为特斯拉 Model 3 多种零件的主要供应商，受益于 Model
3 产能的大幅提升，公司对特斯拉供货量快速增长。后续公司将跟进
特斯拉新需求，例如特斯拉上海工厂及新车型 Model Y 等的推出。2019
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年 1 月，特斯拉上海超级工厂开工奠基，根据特斯拉 2018 年报披露
的进度规划，特斯拉上海工厂将于 2019 年底投入生产。
公司是浙江省高新技术企业，拥有浙江省级研究开发中心，省级
企业技术中心。公司一直致力于精密铝制汽车和工业零部件的生产技
术和开发研究，尤其是在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优
势，建立了专业的工程技术中心负责新技术和新产品的开发等工作。
公司具有独立的压铸模具设计与制造能力，模具制造过程中自主开发
多种自有技术，并形成专利，制定了模具标准化管理制度，开发的模
具具有使用寿命长、压铸产品质量高、产能稳定、模具维修保养方便
等特点。公司在铝压铸过程中使用行业先进的压铸设备，引进或自主
开发形成了汽车配件摩擦搅拌焊、新能源汽车电池系统壳体、新能源
汽车变速箱箱体及总成生产技术等核心技术，使得公司产品能满足下
游客户的要求。经过多年的研发和技术积累，公司形成了一系列核心
技术。截至 2018 年末，公司共获得 8 项发明专利和 73 项实用新型专
利，研发能力较强。
公司生产所需主要原材料为铝锭和外购件，合计成本占采购总成
本的比重较稳定，并与主要铝合金供应商建立了长期稳定的合作关
系，供应商集中度较高。
公司生产所用原材料主要为铝锭，以及部分外购件等，合计成本
占采购总成本的 80%左右，各类原材料占比波动不大。
表2 2016～2018 年公司主要原材料采购情况
种类 项目 2018 年 2017 年 2016 年
采购量（吨） 20,952.29 12,571.41 9,654.89
采购金额（万元） 28,322 16,600 11,276
铝锭
采购均价（万元/吨） 1.35 1.32 1.17
占采购总成本比重（%） 55.16 51.96 52.80
采购金额（万元） 11,042 9,165 6,611
外购件
占采购总成本比重（%） 21.51 28.69 30.95
采购金额（万元） 11,980 6,184 3,469
其他
占采购总成本比重（%） 23.33 19.36 16.25
数据来源：根据公司提供资料整理
铝锭是公司产品的最主要原材料，主要供应商包括兰溪市博远金
属有限公司、怡球金属资源再生（中国）股份有限公司及重庆顺博铝
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合金股份有限公司。2018 年，公司采购种类仍较为稳定，同时，由
于公司经营规模的扩大，各种原材料采购量为增长趋势。
2018 年，公司前五大供应商集中度为 55.39%，集中度较高，且
前五大供应商较为稳定；其中，国网浙江省电力公司宁波供电公司为
新增供应商，为电力采购。
表3 2018 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
供应商名称 采购商品 采购金额 占采购总额比
兰溪市博远金属有限公司 铝锭 12,837 23.04
怡球金属资源再生（中国）股份有限公司 铝锭 9,655 17.33
重庆顺博铝合金股份有限公司 铝锭 3,572 6.41
国网浙江省电力公司宁波供电公司 电力 2,522 4.53
安徽锦晟汽车工业有限公司 外购件 2,272 4.08
合计 - 30,859 55.39
数据来源：根据公司提供资料整理
公司设有采购中心制订并实施采购计划，确保生产物料的供应，
控制采购和库存成本，负责供应商管理工作。对于公司的主要原材料
合金铝，公司与一些具有一定规模和经济实力的铝合金供应商建立了
长期稳定的合作关系。公司对铝锭供应商的选择范围较大，公司根据
供应商的市场报价情况、付款期限和付款方式等，安排对各供应商的
采购量。支付期限为一到两个月，付款方式为承兑及电汇。
公司采取“以销定产”的生产模式，产品属于客户定制产品，毛
利较高；2018 年，公司产能持续扩大，产能利用率有所提高。
公司主要产品为铝压铸精密汽车零部件和工业零部件，应用于新
能源汽车、汽车轻量化和工业用品等。其中，汽车类零部件主要产品
包括新能源汽车的变速箱箱体、电动机固定架、变速箱悬挂等；工业
类零部件主要产品包括高压清洗机泵头、注塑机配件等。公司同时生
产变速箱体模具、注塑机零部件模具等，模具用于生产铝压铸件。
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铝锭
熔炼 送料 合模 压铸 去边角
毛坯件
包装入库 检测 装配 机加工
图1 公司生产工艺流程示意图
数据来源：根据公司提供资料整理
公司采取“以销定产”的生产模式，产品属于客户定制产品，毛
利较高。根据行业特性以及主要客户群体较为稳定的特点，公司根据
客户的采购计划制定生产计划并组织实施，针对不同客户对产品不同
成分、不同规格的要求，采用多品种小批量生产方式，以适应市场的
快速变化和客户的个性化需求。公司存在少量外协加工，主要是对部
分产品进行表面处理和辅助加工，包括钝化、氧化、喷塑、翻砂等，
提升产品的美观度和耐腐蚀性，公司外协采用与供应商谈判后确定价
格，公司周边外协加工厂商较多，外协为市场化定价。
公司设备技术先进，核心生产设备从国外进口，包括瑞士布勒、
德国富莱、日本东芝、日本宇部等全自动压铸机，日本森精机、马扎
克、牧野、德玛吉等加工设备；检测中心配有德国蔡司三坐标测量仪、
光谱仪等先进检测仪器，先进的设备优势使公司可以生产高精密、高
质量、高附加值的产品。公司还注重技术的引进、消化吸收和创新。
公司已经拥有操作国际先进设备的众多经验。
表4 2016～2018 年公司加工产能情况
项目 2018 年 2017 年 2016 年
理论工时（万小时） 189.00 140.00 100.00
耗用工时（万小时） 158.50 115.80 84.00
产能利用率（%） 84.03 82.71 84.00
压铸件总产量（万件） 2,843.06 2,542.04 2,115.33
数据来源：根据公司提供资料整理
公司生产过程为将铝锭熔炼后，压铸成毛坯件，再经过精密加工
形成产品对外销售。公司产成品的生产能力由加工产能决定，主要取
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决于各加工设备的工时，不同的加工设备加工同一种零件耗用的工时
各不相同，根据生产工时计算公司的产能利用率。
2018 年，公司汽车类压铸件业务发展较快，与特斯拉的合作加
深，三厂设备全部达产，压铸设备产能继续扩大，产能利用率有所提
高。
公司目前有一个模具厂和五个厂区生产压铸件，每个厂区有独立
的生产线，各配有熔炼、压铸、加工和检测设备，其中一厂主要生产
工业类配件，二厂、三厂、四厂、六厂主要生产汽车类配件。截至
2018 年末，四厂已建设完毕设备调试中，六厂仍在建设中。
公司主要下游客户为新能源汽车生产企业，并保持了长期稳定的
合作关系；2018 年，公司产品订货量增长迅速，产销率较高；公司
对特斯拉的销售收入占比较大，对单一客户依赖度较高；公司出口产
品占比较大，部分产品被纳入美国政府建议征收中国产品关税清单之
列，可能对盈利能力产生一定不利影响。
公司主要客户为国内外新能源汽车生产企业及工业制造企业，由
于公司实施“以销定产”的生产模式，产销率保持在较高水平。
公司在国内主要销售区域为江浙地区，国外主要销售区域是北
美，由于公司在质量与生产技术等方面的优势，产品在国际市场上具
有较强的竞争力，出口业务增长迅速。2018 年，公司外销业务占比
超过 80%。公司与特斯拉、采埃孚、麦格纳、海天塑机集团有限公司
等国内外著名厂商建立了长期合作关系。其他客户拓展方面，目前公
司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力
等客户已经开始正式合作。
2014 年，公司成为特斯拉的一级供应商，参与设计、研发和加
工；2015 年，开始为特斯拉供应更多种类配件，其中，2015 年 8 月
份开始量产 Model S 和 Model X 等车型传动系统的变速箱箱体，已成
为公司汽车类主要产品。2018 年，公司与特斯拉合作继续加深，Model
3 车型订单金额数量进一步增长，成为特斯拉多个零部件的核心供应
商之一。2013 年，公司与特斯拉签订了长期合作的通用合同，协议
约定生产周期（服务周期）10 年，其中产品价格在服务期的最初 3
年有效，服务期的其余 7 年，双方可重新商议价格，2017 年对个别
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产品价格进行了调整，下降幅度为 1%～3%。根据公司提供的与特斯
拉的 10 年长期协议约定，特斯拉向公司采购产品的进口关税由买方
特斯拉承担；同时根据公司提供的资料，截至目前公司与其他美国客
户的合作方式均为由客户承担进口关税。2018 年，美国政府发布提
高进口关税贸易政策，根据公司提供的资料，公司出口美国的产品中
有多种产品在美国政府发布的建议征收中国产品关税清单中，上述产
品占 2018 年销售收入约 50%。不排除未来美国客户与公司协商调整
条款和产品价格的可能性，公司盈利能力或受到一定不利影响。
表5 2016～2018 年公司产品产销量情况
种类 项目 2018 年 2017 年 2016 年
产量（万件） 1,642 1,302 894
销量（万件） 1,527 1,220 944
汽车类 产销率（%） 92.98 93.70 105.67
平均价格（元/件） 56.87 44.24 41.04
销售金额（万元） 86,836 53,975 38,760
产量（万件） 1,069 1,054 1,004
销量（万件） 1,059 1,027 980
工业类 产销率（%） 99.10 97.42 97.60
平均价格（元/件） 13.43 12.93 13.13
销售金额（万元） 14,224 13,281 12,865
产量（套） 169 112 108
销量（套） 169 112 108
模具类 产销率（%） 100 100.00 100.00
平均价格（万元/套） 33.19 34.31 24.85
销售金额（万元） 5,609 3,843 2,684
产量（万件） 132 185 217
销量（万件） 142 188 220
其他类 产销率（%） 107.63 101.41 101.08
平均价格（元/件） 14.89 11.55 9.54
销售金额（万元） 2,114 2,172 2,096
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司汽车类产品销售金额占比继续上升，销售客户较
为集中，前五大客户销售金额占销售总额的比重为 73.75%，对特斯
拉销售收入占销售总额 61.08%，占比较高，公司对单一客户依赖度
较高。同期，公司对特斯拉实现销售收入 66,916.31 万元，同比增长
61.77%。
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表6 2018 年公司前五大客户情况（单位：万元、%）
客户名称 销售商品 金额 占销售总额比
变速箱箱体、电动机外
特斯拉 66,916.31 61.08
壳、变速箱悬挂等
POLARIS INDUSTRIES,INC. 曲轴箱、离合器罩盖等 3,580.29 3.27
AmTech International 止推垫圈 3,551.98 3.24
海天塑机集团有限公司 冷却分水块 3,477.01 3.17
Flex Ltd. 散热片、支架 3,277.96 2.99
合计 - 80,803.55 73.75
数据来源：根据公司提供资料整理
公司外销业务采取的结算方式一般为现汇付款，其中特斯拉为减
少汇率波动的影响，逐渐开始以人民币与公司进行结算，并不断提高
以人民币结算方式的比例。公司对特斯拉的销售收入逐步以人民币结
算，除此之外，公司外销收入均以外币结算。内销业务采取的结算方
式一般为银行汇款。对客户信用期一般为 2～3 个月。
（三）盈利能力
公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件
的研发、生产及销售，汽车零部件是主要的收入和利润来源；2018
年，公司经营规模进一步扩大；由于汽车类产品结构的变化，毛利率
有所下降。
公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件
的研发、生产及销售，产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制
造行业。2018 年，公司汽车类零部件业务在收入中占比进一步增长，
是公司主要的收入和利润来源。
从营业收入来看，2018 年，公司营业收入同比增长 48.27%，其
中汽车类零部件收入同比增长 60.88%，主要为公司对特斯拉、北极
星等国外客户销售增长。公司汽车类零部件业务主要下游客户为特斯
拉，因此其销售较依赖于特斯拉整车的市场需求。公司对特斯拉销售
收入占营业收入 50%以上。同期，公司工业类零部件收入小幅增长；
模具类收入随着经营规模扩大同比增长较多；其他收入主要为销售废
料收入。
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旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
表7 2016～2018 年公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 10.96 100.00 7.39 100.00 5.69 100.00
汽车类零部件 8.68 79.26 5.40 73.05 3.88 68.11
工业类零部件 1.42 12.98 1.33 17.97 1.29 22.61
模具类 0.56 5.12 0.38 5.20 0.27 4.72
其他类零部件 0.21 1.93 0.22 2.94 0.21 3.68
其他 0.08 0.71 0.06 0.84 0.05 0.89
毛利润 4.34 100.00 3.29 100.00 2.81 100.00
汽车类零部件 3.61 83.14 2.64 80.46 2.22 78.92
工业类零部件 0.32 7.36 0.31 9.35 0.33 11.60
模具类 0.27 6.12 0.20 6.23 0.15 5.21
其他类零部件 0.07 1.60 0.07 2.13 0.07 2.49
其他 0.08 1.78 0.06 1.83 0.05 1.76
毛利率 39.65 44.43 49.43
汽车类零部件 41.59 48.98 57.22
工业类零部件 22.47 23.13 25.34
模具类 47.40 53.28 54.53
其他零部件 32.78 31.06 35.11
其他 99.62 96.96 97.90
数据来源：根据公司提供的资料整理
从毛利润来看，2018 年，公司毛利润同比增长 32.30%，保持增
长，汽车类零部件是主要的利润来源。从毛利率来看，公司毛利率同
比下降 4.80 个百分点，其中汽车类零部件毛利率下降 7.39 个百分点，
主要由于汽车类产品结构的变化，部分毛利率较低的汽车类零部件产
品占比上升，导致整体产品毛利率下滑。
综合来看，公司营业收入和毛利润受新能源汽车市场需求影响较
大，预计未来 1～2 年，随着新能源汽车补贴政策的规范和完善，新
能源汽车行业将保持稳定发展，公司主营业务将趋于稳定。
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旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
偿债来源
2018 年，随着公司经营规模扩大尤其是对特斯拉的销售增长，
营业利润水平继续增长；公司经营性现金流仍保持净流入状态，对债
务和利息的保障程度很好；由于发行债券募集资金，2018 年末公司
资产规模大幅上升；存货和应收账款规模较大，对公司营运资金形成
一定的占用。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2018 年，随着公司经营规模扩大尤其是对特斯拉的销售增长，
营业利润水平继续增长。
2018 年，公司营业利润为 3.42 亿元，同比增长 32.64%；利润总
额为 3.42 亿元，净利润为 2.94 亿元，同比均增长超过 30%，随着汽
车类零部件经营规模扩大尤其是对特斯拉的销售增长，利润快速增
长。
表8 2016～2018 年公司期间费用情况（单位：万元、%）
项目 2018 年 2017 年 2016 年
销售费用 1,281 1,169 746
管理费用 4,148 3,003 1,893
财务费用 -949 266 -382
研发费用 4,367 2,936 1,870
期间费用合计 8,847 7,375 4,127
期间费用占营业收入比重 8.07 9.98 7.25
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司期间费用 8,847 万元，同比增长 19.96%，占营业
收入的比重较低。销售费用主要为职工薪酬、运输费和出口代理服务
费，随着公司规模扩大而增长；管理费用主要为职工薪酬；研发费用
主要为职工薪酬和直接材料。同期，公司开发新产品，研发费用同比
增长 48.73%；财务费用主要为汇兑损益和利息收入，公司部分外销
业务用外币核算，2018 年以外币结算占比不超过 20%，2018 年公司
20
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
财务费用为负，同比大幅下降，主要是由于美元汇率波动导致的汇兑
损益。
2018 年，公司资产减值损失为 584 万元，同比增长 201.52%，主
要为坏账损失；投资收益为 345 万元，同比增长 22.81%，系理财产
品投资收益和结构性存款投资收益；其他收益为 710 万，主要为与经
营活动相关的政府补助；总资产报酬率为 14.31%，净资产收益率为
20.32%，资产盈利能力有所波动，高于行业平均水平。
总体来看，2018 年公司营业利润随着经营规模扩大尤其是对特
斯拉的销售增长保持增长，利润水平继续增长。
（二）自由现金流
2018 年，公司经营性现金流保持净流入状态，对债务和利息的
保障程度很好。
2018 年，公司经营性净现金流为 3.92 亿元，保持净流入状态且
净流入规模增长，主要是由于净利润增长及经营性应付项目增加较多
所致。
表9 2016～2018 年公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、倍）
项目 2018 年 2017 年 2016 年
经营性净现金流 3.92 2.44 2.47
投资性净现金流 -7.15 -4.93 -1.16
筹资性净现金流 4.72 3.88 -0.49
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 111.13 177.93 156.55
经营性净现金流/流动负债 92.93 97.07 120.28
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司投资性净现金流为-7.15 亿元，净流出规模进一步
扩大，主要为购置固定资产投入和及购买理财支出增加。“新能源汽
车精密铸锻件项目”为可转换债券募投项目，截至 2018 年 12 月末，
该项目处于建设期尚未达产。
21
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
表 10 截至 2018 年末公司主要在建工程情况（单位：亿元）
项目 项目 截至 2018 年 未来预计资金投入
项目名称
总投资 起止年限 末累计投资 2019 年 2020 年 2021 年
轻量化及环保型铝镁
合金汽车零部件制造 4.27 2016 年～2019 年 3.11 1.16 - -
项目（包括四厂）
新能源汽车精密铸锻 1
4.13 2018 年～2020 年 2.25 1.60 0.27 -
件项目（六厂）
合计 8.40 - 5.36 2.76 0.27 -
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，2018 年公司经营性净现金流仍为净流入，对负债的
保障程度很好；因购建固定资产投入及购买理财支出增加，投资性净
现金流净流出规模进一步扩大。
（三）债务收入
因公开发行可转换公司债券募集资金，2018 年，公司筹资性净
现金流大幅增长；公司债务融资以银行借款和发行债券为主。
公司债务融资渠道较为多元化，以银行借款和发行债券为主，同
时，作为上市公司具有股权融资渠道。2018 年，公司筹资性净现金
流为 4.72 亿元，同比有所增长，主要是公司收到于 2018 年 11 月发
行的 4.20 亿元可转换公司债券募集资金。截至 2018 年末，公司综合
授信额度为 20.68 亿元，结余额度为 16.56 亿元。
表 11 2016～2018 年债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2018 年 2017 年 2016 年
筹资性现金流入 5.67 5.52 1.48
借款所收到的现金 1.53 1.13 0.00
筹资性现金流出 0.95 1.64 1.97
偿还债务所支付的现金 0.53 1.29 1.86
数据来源：根据公司提供资料整理
（四）外部支持
公司获得的外部支持主要为政府补助。2018 年，公司政府补助
金额为 0.26 亿元，计入当期损益的金额为 0.07 亿元，在偿债来源构
成中占比较小。
1 截至“旭升转债”募集资金到账之日(2018 年 11 月 28 日)，公司已使用自有资金投入人民币 21,105.70 万
元，该部分资金尚未置换。
22
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
（五）可变现资产
由于公司发行债券募集资金及生产规模扩大，2018 年末公司资
产规模大幅上升；存货和应收账款规模较大，对公司营运资金形成一
定的占用。
2018 年末，公司总资产为 24.10 亿元，同比增长 68.43%，由于
公司发行债券募集资金，资产规模大幅上升；公司流动资产占总资产
比重为 52.38%，资产构成以流动资产为主。
公司流动资产主要以货币资金、应收票据及应收账款和存货组
成。2018 年末，上述三项合计占流动资产的比重为 93.20%。
亿元 %
30 100
应收票据
11.47 90
25 80
及应收账款
70 19.82%
20 7.22
60
15
4.06
50 货币资金
40 55.10%
10 30
12.62
存货
5 20
7.08 10 18.27%
3.40
0 0 其他
2016年末 2017年末 2018年末
6.81%
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图 2 2016～2018 年末公司资产构成及 2018 年末流动资产构成情况
2018 年末，公司货币资金为 6.96 亿元，同比增长 192.54%，主
要由于发行债券募集资金，货币资金大幅增长。其中银行存款为 3.85
亿元；其他货币资金 3.11 亿元，包括结构性存款 3.10 亿元，其余为
保函保证金。
2018 年末，公司应收票据及应收账款为 2.50 亿元，同比增长
47.41%；其中应收账款 2.49 亿元，主要为对特斯拉应收账款 1.62 亿
元，占应收账款总额的比重为 61.77%。随着公司经营规模扩大有所
增长，公司应收账款对营运资金形成一定的占用。同期，公司应收账
款账龄在一年以内的占比 99.87%，计提坏账准备 0.13 亿元。
2018 年末，公司存货为 2.31 亿元，同比增长 66.71%，主要是随
生产规模扩大导致库存储备增加。公司存货主要为在产品、库存商品
和原材料为主。2018 年末，公司存货中包括在产品 1.06 亿元，库存
商品 0.83 亿元，原材料 0.30 亿元。公司实行“以销定产”，2018
23
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
年末，产成品和发出商品订单覆盖率为 80.10%。
公司非流动资产以固定资产、在建工程、其他非流动资产和无形
资产为主，2018 年末上述四项占非流动资产的比重为 99.95%。
2018 年末，公司固定资产为 6.50 亿元，同比增长 28.31%，主要
是购置设备及四厂厂房的完工转入，固定资产主要为机器设备和房屋
及建筑物；在建工程为 2.05 亿元，同比增长 151.67%，主要为设备
安装工程和六厂厂房建造工程。为满足新能源汽车市场的发展和新增
订单需求，公司陆续投资建设生产线；其他非流动资产为 1.71 亿元，
同比增长 193.35%，主要由于生产设备投资增大，预付的设备款和土
地款增加；无形资产为 1.22 亿元，同比增长 66.37%，主要是土地使
用权，为公司新购置六厂厂房土地。
截至 2018 年末，公司受限资产账面价值为 5.15 亿元，占总资产
的比重为 21.37%，占净资产的比重为 35.63%；其中，其他货币资金
为 3.11 亿元，包括尚未到期的 3.10 亿元结构性存款金额以及保函保
证金；用于抵押借款的固定资产 1.16 亿元、无形资产 0.88 亿元。同
期，公司控股股东旭晟控股将其拥有的公司股票 28,668,942 股作为
质押资产进行质押，为公司发行旭升转债质押担保，占公司总股本
7.16%，占旭晟控股所持有公司股份的 22.06%。
2018 年，公司存货周转天数为 100.45 天，存货周转效率有所下
降；应收账款周转天数 68.68 天，有所提升。公司存货和应收账款周
转效率一般。
总体来看，由于公司发行债券募集资金，2018 年末公司资产规
模大幅上升；存货和应收账款规模较大，对公司营运资金形成一定的
占用。
24
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
偿债能力
2018 年末，公司负债水平持续增长，以流动负债为主；流动资
产对流动负债的保障程度较好；由于发行债券募集资金,2018 年公司
总有息负债大幅增长，但债务结构较为平衡；公司偿债来源较为多元，
可对公司整体债务偿还提供良好的保障。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
2018 年末，公司负债水平持续增长，以流动负债为主；流动资
产对流动负债的保障程度较好；2018 年，公司发行债券募集资金,总
有息负债大幅增长，债务结构较为平衡。
2018 年末，公司总负债为 9.65 亿元，规模大幅增长；流动负债
占比为 59.00%，负债构成以流动负债为主。
公司流动负债以应付票据及应付账款、短期借款、预收款项和应
付职工薪酬构成，2018 年末上述四项占流动负债的比重为 98.25%。
亿元 %
30 100
14.45
25 80
20
11.49 60
15 5.16
40
10
3.95
5 20
0.02 0.07 5.69
0 2.28 2.75 0
2016年末 2017年末 2018年末
所有者权益 非流动负债合计 流动负债合计 资产负债率
图3 2016～2018 年末公司负债和所有者权益结构情况
2018 年末，公司应付票据及应付账款为 3.90 亿元，同比增长
72.02%，主要是为扩大生产规模采购，采购规模增加所致；其中应付
账款 1.92 亿元，账龄在一年以内占比超过 99%；应付票据全部为银
行承兑汇票。同期，公司新增短期借款为 1.00 亿元，为抵押借款，
因流动资金需求增加；预收款项为 0.40 亿元，同比增长 107.28%，
主要是预收模具款增加；应付职工薪酬为 0.30 亿元，同比增长
25
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
107.28%，主要由于经营规模扩大。
预收款项 应付职工薪酬
6.96% 5.20%
其他
1.76%
应付票据及 短期借款
应付账款 17.57%
68.51%
图4 2018 年末公司流动负债情况
公司非流动负债主要由应付债券构成。2018 年末，公司非流动
负债为 3.95 亿元；其中，应付债券为 3.77 亿元，主要公司发行可转
换债券“旭升转债”，债券面值 4.20 亿元，利息调整-0.43 亿元；
递延收益 0.18 亿元，为公司收到的与资产相关的政府项目补助。
由于发行债券募集资金,2018 年末公司总有息负债大幅增长，以长
期期有息负债为主，债务结构较为平衡。
有息负债方面，截至 2018 年末，公司总有息债务大幅增长至 6.75
亿元，总有息债务在总负债中的占比较高，为 69.98%，短期有息债
务在总有息债务中占比 44.20%。
亿元 %
8 100
7
80
6
5 60
4 3.77
3 40
2 0 0 2.98 20
1
1.12 0.81
0 0
2016年末 2017年末 2018年末
长期有息债务 短期有息债务 总有息债务在总负债中占比
图5 2016～2018 年末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年末，公司短期有息债务与长期有息债务规模相当，
债务结构较为平衡。
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旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
表 12 截至 2018 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 ＞5 年 合计
金额 2.98 3.77 6.75
占比 44.20 55.80 100.00
资料来源：根据公司提供资料整理
2018 年末，公司资产负债率大幅上升，公司发行债券募集资金，
资产负债率大幅上升至 40.03%；长期资产适合率较高，长期资本对
长期资产的保障程度较好；流动比率、速动比率和保守速动比率有所
下降，流动资产对流动负债的覆盖程度较好。
表 13 2016～2018 年末公司部分财务指标
项目 2018 年末 2017 年末 2016 年末
资产负债率（%） 40.03 19.71 30.77
债务资本比率（%） 31.84 6.57 17.80
长期资产适合率（%） 160.40 160.02 127.68
流动比率（倍） 2.22 2.58 1.49
速动比率（倍） 1.81 2.07 1.15
保守速动比率（倍） 1.23 0.87 0.44
资料来源：根据公司提供资料整理
2018 年末，公司所有者权益为 14.45 亿元，同比大幅增长，其
中未分配利润为 5.23 亿元，主要由于公司净利润增加所致。
截至 2018 年末，公司无对外担保。
总体来看，公司债务结构较为平衡；流动资产对流动负债的保障
程度较好。
（二）偿债能力分析
公司偿债来源较为多元，可对公司整体债务偿还提供良好的保
障；流动性还本付息能力一般，清偿性还本付息能力较强，盈利对利
息的保障程度很好。
公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主。2018
年，公司获得经营性净现金流 3.92 亿元，规模增长；公司融资渠道
较为多元化，在直接融资方面，公司为上市公司且已发行债券；在间
接融资方面，公司与多家银行均保持良好合作关系。同期，公司流动
性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为 0.69 倍，流动性还本付息能力
一般。
27
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
公司清偿性偿债来源为可变现资产，以货币资金合存货为主。截
至 2018 年末，公司货币资金为 6.96 亿元，其中受限部分为 3.11 亿
元；公司可变现资产对于当前负债的覆盖倍数为 2.29 倍，清偿性还
本付息能力较强。
2018 年，受利息规模增加的影响，公司 EBITDA 对利息的保障程
度为 114.70 倍，盈利对利息覆盖能力很好。
表 14 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年
流动性还本付息能力 0.89 0.69
清偿性还本付息能力 4.77 2.29
盈利对利息覆盖能力 218.54 114.70
数据来源：公司提供、大公测算
综合来看，公司偿债来源较为多元，可对公司整体债务偿还提供
良好的保障。
担保分析
旭晟控股以其持有旭升股份的 28,668,942 股公司股票为“旭升
转债”提供质押担保，实际控制人徐旭东为本次债券提供了连带责任
保证担保，具有一定的增信作用。
本次可转换公司债券采用股份质押和保证的担保方式，公司股东
旭晟控股将其拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保，公司控股
股东、实际控制人徐旭东为本次发行可转换公司债券提供连带保证责
任 。 质 押担 保范围 为 公 司经 中国证 监 会 核准 发行的 总 额 人民 币
42,000.00 万元可转换公司债券本金及利息、办理质押登记的全部费
用、债务人违约而应支付的违约金、损害赔偿金、债权人为实现债权、
质押权而产生的一切合理费用，担保的受益人为全体可转换公司债券
持有人。2018 年 11 月，中国证券监督管理委员会“[2018]1363 号”
文核准，公司公开发行 420.00 万张可转换公司债券，每张面值 100.00
元，发行总额 4.20 亿元，债券期限为 6 年。本次发行的可转换公司
债券的初始转股价格为 29.86 元/股，在质权存续期内，如在连续 30
个交易日内，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本
次可转换公司债券尚未偿还本息总额的 150%，质权人代理人有权要
28
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
求出质人在 30 个工作日内追加担保物，以使质押股票的价值与本次
可转换公司债券尚未偿还本息的比率高于 200%；追加担保物限于公
司普通股，追加股份的价值为连续 30 个交易日内公司收盘价的均价。
在出现上述须追加担保物情形时，出质人应追加提供相应数额的公司
普通股作为质押标的，以使质押股票价值符合上述规定。截至 2019
年 3 月末，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）未持续低于本
次可转换公司债券尚未偿还本息总额的 150%。本次发行的可转换公
司债券转股期自可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一
个交易日起至可转换公司债券到期日止。自本次可转换公司债券第五
个计息年度起，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低
于当期转股价格的 70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转
换公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给公
司。
综合来看，旭晟控股以其持有的 28,668,942 股的公司人民币普
通股（限售股）为公司发行的可转换公司债券“旭升转债”提供的质
押担保，徐旭东为本次债券提供了连带责任保证担保，具有一定的增
信作用。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。国内零部件企业之间竞争较
为激烈，整车配套的一级供应商具有较强竞争力；公司是特斯拉一级
供应商，是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一，有明显
先发优势，在细分行业市场有一定竞争力；公司是浙江省高新技术企
业，主要下游客户为大型新能源汽车生产企业，并保持了长期稳定的
合作关系；公司销售对单一客户特斯拉依赖度较高；2018 年，受汽
车类零部件订单快速增长影响，公司经营规模继续增长，但由于汽车
类产品结构的变化，毛利率有所下降；公司部分产品被纳入美国加征
关税之列，可能对公司盈利能力产生一定不利影响。2018 年末，公
司资产和负债规模均持续增长，存货及应收账款规模较大，对公司营
运资金形成一定的占用；流动资产对流动负债的保障程度较好，债务
结构；2018 年，随着公司经营规模扩大尤其是对特斯拉的销售增长，
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旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
营业收入和利润水平继续增长。公司是上海证券交易所上市公司，融
资渠道较为通畅。另外，旭晟控股以其持有的 28,668,942 股公司股
票为本次债券提供质押担保，实际控制人徐旭东为本次债券提供了连
带责任保证担保，具有一定的增信作用。
综合分析，大公对公司“旭升转债”信用等级维持 AA，主体信
用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。
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旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
31
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 2
2
截至 2018 年末宁波旭升汽车技术股份有限公司股权结构图
徐旭东
徐若桐
资 宁 资 宁 限 宁 其
合 波 合 波 合 波 他
伙 梅 伙 梅 伙 博
49% 51% 企 山 企 山 ） 创
业 保 业 保 金
（ 税 （ 税 甬
有 港 有 港 投
100% 限 区 限 区 资
合 旭 合 金 中
伙 伙 心
） 成 ） 旭 （
宁波梅山保税港区旭 香港旭日实业有限公司 投 投 有
晟控股有限公司
32.45% 25.49% 19.31% 6.95% 1.36% 0.55% 13.89%
宁波旭升汽车技术股份有限公司
100%
宁波旭升汽车零部件有限公司
2 徐若桐为徐旭东的女儿。
32
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年末宁波旭升汽车技术股份有限公司组织结构图
股东大会
监事会
董事会
战略决策委员会
提名委员会
证券部 董事会秘书
薪酬与考核委员会
审计委员会 审计部
总经理
副总经理
各 机 物 压 采 基 设 营 研 模 品 体 财 人 投 信
生 加 控 铸 购 建 备 销 发 具 保 系 务 事 资 息
产 技 中 技 中 中 中 中 中 厂 中 管 中 行 部 部
分 术 心 术 心 心 心 心 心 心 理 心 政
厂 中 中 中 中
心 心 心 心
33
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4
旭升股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
项目 2018 年 2017 年 2016 年
货币资金 69,550 23,775 9,925
应收票据及应收账款 25,021 16,974 -
其中：应收票据 158 34 89
应收账款 24,863 16,940 14,845
其他应收款（合计） 1,626 957 894
其中：其他应收款 1,470 883 894
存货 23,064 13,834 7,873
其他流动资产 6,179 15,045 217
流动资产合计 126,218 70,827 33,994
固定资产 64,976 50,639 23,596
在建工程 20,495 8,144 6,205
无形资产 12,160 7,309 7,340
其他非流动资产 17,065 5,817 3,170
非流动资产合计 114,748 72,243 40,590
资产总计 240,966 143,070 74,584
占资产总额比（%）
货币资金 28.86 16.62 13.31
应收票据及应收账款 10.38 11.86 20.02
其中：应收票据 0.07 0.02 0.12
应收账款 10.32 11.84 19.90
其他应收款（合计） 0.67 0.67 -
其中：其他应收款 0.61 0.62 1.20
存货 9.57 9.67 10.56
其他流动资产 2.56 10.52 0.29
流动资产合计 52.38 49.51 45.58
固定资产 26.96 35.39 31.64
在建工程 8.51 5.69 8.32
无形资产 5.05 5.11 9.84
其他非流动资产 7.08 4.07 4.25
非流动资产合计 47.62 50.49 54.42
34
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-1
旭升股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
项目 2018 年 2017 年 2016 年
短期借款 10,000 0 1,600
应付票据及应付账款 38,989 22,666 -
其中：应付票据 19,834 8,072 9,581
应付账款 19,155 14,593 8,315
预收款项 3,964 1,912 632
应付职工薪酬 2,958 1,646 1,288
应交税费 896 1,229 1,338
流动负债合计 56,908 27,467 22,759
应付债券 37,665 0 0
递延所得税负债 102 0 0
递延收益—非流动负债 1,779 738 194
非流动负债合计 39,546 738 194
负债合计 96,454 28,204 22,953
占负债总额比（%）
短期借款 10.37 0.00 6.97
应付票据及应付账款 40.42 80.36 77.96
其中：应付票据 20.56 28.62 41.74
应付账款 19.86 51.74 36.22
预收账款 4.11 6.78 2.75
应付职工薪酬 3.07 5.84 5.61
应交税费 0.93 4.36 5.83
流动负债合计 59.00 97.38 99.16
应付债券 39.05 0.00 0.00
递延所得税负债 0.11 0.00 0.00
递延收益—非流动负债 1.84 2.62 0.84
非流动负债合计 41.00 2.62 0.84
权益类
实收资本 40,060 40,060 35,900
资本公积 38,510 38,510 0
未分配利润 52,274 29,846 11,901
归属于母公司所有者权益 144,512 114,866 51,631
少数股东权益 0 0 0
所有者权益合计 144,512 114,866 51,631
35
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-2
旭升股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
项目 2018 年 2017 年 2016 年
营业收入 109,559 73,889 56,910
营业成本 66,122 41,057 28,779
税金及附加 933 421 634
销售费用 1,281 1,169 746
管理费用 4,148 5,940 3,763
研发费用 4,367 2,936 -
财务费用 -949 266 -382
资产减值损失 584 194 291
投资收益/损失 345 281 0
其他收益 710 658 -
营业利润 34,210 25,791 23,082
营业外收支净额 -51 231 818
利润总额 34,160 26,023 23,900
所得税费用 4,788 3,811 3,538
净利润 29,372 22,212 20,362
其中：归属于母公司所有者的净利润 29,372 22,212 20,362
占营业收入比（%）
营业成本 60.35 55.57 50.57
税金及附加 0.85 0.57 1.11
销售费用 1.17 1.58 1.31
管理费用 3.79 8.04 6.61
研发费用 3.99 3.97 -
财务费用 -0.87 0.36 -0.67
资产减值损失 0.53 0.26 0.51
投资收益/损失 0.32 0.38 0.00
营业利润 31.23 34.91 40.56
营业外收支净额 -0.05 0.31 1.44
利润总额 31.18 35.22 42.00
所得税费用 4.37 5.16 6.22
净利润 26.81 30.06 35.78
其中：归属于母公司所有者的净利润 26.81 30.06 35.78
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 39,204 24,378 24,743
投资活动产生的现金流量净额 -71,454 -49,256 -11,574
筹资活动产生的现金流量净额 47,207 38,805 -4,875
36
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-3
旭升股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2018 年 2017 年 2016 年
EBIT 34,475 26,160 24,058
EBITDA 40,464 29,942 26,580
总有息债务 67,500 8,072 11,181
毛利率（%） 39.65 44.43 49.43
营业利润率（%） 31.23 34.91 40.56
总资产报酬率（%） 14.31 18.28 32.26
净资产收益率（%） 20.32 19.34 39.44
资产负债率（%） 40.03 19.71 30.77
债务资本比率（%） 31.84 6.57 17.80
长期资产适合率（%） 160.40 160.02 127.68
流动比率（倍） 2.22 2.58 1.49
速动比率（倍） 1.81 2.07 1.15
保守速动比率（倍） 1.23 0.87 0.44
存货周转天数（天） 100.45 95.17 84.02
应收账款周转天数（天） 68.68 77.43 78.59
经营性净现金流/流动负债（%） 92.93 97.07 120.28
经营性净现金流/总负债（%） 62.90 95.30 119.09
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 111.13 177.93 156.55
EBIT 利息保障倍数（倍） 97.73 190.93 152.22
EBITDA 利息保障倍数（倍） 114.70 218.54 168.17
现金比率（%） 122.30 86.56 43.61
现金回笼率（%） 98.33 103.91 96.26
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
37
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
38
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
39
旭升股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 6
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
40
