伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
公司成立于 1997 年，是由内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称
“伊泰集团”）独家发起，通过发行境内上市外资股（B 股）募集设
立的股份有限公司，初始注册资本 36,600 万元。公司于 1997 年 8 月
8 日在上海证券交易所 B 股上市，股票代码为 900948；2012 年 7 月
12 日，公司于香港联合交易所主板上市，股票代码为 3948。至此，
公司成为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。2013 年，公司进行利
润分配，分配方案为每 10 股派发 10 股股票股利（含税），每 10 股
派发现金红利 12.50 元（含税）。受股利转增股本影响，公司注册资
本由 162,700 万元增至 325,400.70 万元。截至 2018 年末，公司注册
资本为 325,400.70 万元，控股股东为伊泰集团，其直接持有公司股
份 160,000.00 万股，占公司股本总额的 49.17%，法定代表人张东海，
无实际控制人。
2018年
2013年
截至2018年末，控
股股东仍为伊泰集
2012年
股利分配，增加 团，持有公司
1997年 注册资本。 49.17%股份。
公司与香港联合交
易所主板上市，股
公司由“伊泰集团” 票代码：3948。
发起，同年8月上
交所B股上市，股
票代码：900948。
图1 公司历史沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
在公司治理方面，公司建立了较为规范的法人治理结构，股东大
会为权力机构，董事会为决策机构，监事会为监督机构。
（二）盈利模式
公司主要从事煤炭的生产与销售、煤化工以及铁路运输等业务，
其中，煤炭板块是公司收入和利润主要来源。截至 2018 年末，公司
在产矿井 9 座，煤炭资源储量 26.24 亿吨，可开采储量 16.18 亿吨。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
（三）股权链
截至 2018 年末，公司注册资本为 32.54 亿元，伊泰集团持有境
内有限售条件股份 16.00 亿股，占公司总股本 49.17%，是公司的控
股股东；流通 B 股总计 13.28 亿股，占公司总股本 40.81%；H 股共发
行 3.26 亿股，占总股本 10.02%；公司仍无实际控制人。同期，公司
合并范围内包括 33 家子公司，同比增加 6 家，其中本期新设增加 4
家，同一控制合并增加 1 家，非同一控制下企业合并增加 1 家，处置
减少 1 家，注销减少 1 家 1。
（四）信用链
截至 2018 年末，公司总有息债务 433.28 亿元，总负债为 519.99
亿元，资产负债率为 55.00%，总有息债务占总负债比重为 83.32%，
公司融资来源仍主要为银行借款、发行债券等。同期，公司共获得授
信 458.17 亿元，其中获得银行总授信 396.17 亿元，获得财务公司授
信 62.00 亿元；未使用总授信 129.36 亿元，其中未使用银行授信
107.72 亿元，未使用财务公司授信 32.88 亿元，未使用授信额度较
大。
获得总授信
458.17 亿元 授信
未使用授信
129.36 亿元
伊泰股份 其他应收款
6.44 亿元
存续债规模为
80.00 亿元，全
部为公司债 债券发行
2
图2 截至 2018 年末公司主要债权债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截
至 2019 年 1 月 8 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告
1
2018 年，公司处置了所持有内蒙古伊泰铁东储运有限责任公司 51%股权，股权处置价款 2.30 亿元；注销
了伊泰清洁油品（天津）有限公司。
2
未包括 2019 年 4 月 4 日发行的 5.00 亿元规模的“19 伊泰 01”。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
出具日，公司在公开债券市场已发行债券到期利息均正常兑付。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
14 伊泰 01 45 亿元 2014.10.09～2019.10.09 补充流动资金 已按募集资金要求使用
18 伊泰 01 15 亿元 2018.06.08～2021.06.08 偿还公司债务 已按募集资金要求使用
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
国家继续推进煤炭行业供给侧改革，有利于提升产业集中度以及
改善行业供需关系，对大型煤炭企业发展仍有利；煤炭工业是内蒙古
地区重要支柱产业，区域内煤炭供需基本平衡，生产形势总体稳定。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观政策环境
政府加强供给侧改革，政策支持有利于消费和产业结构升级，为
企业业务发展提供良好的政治环境。
中国供给侧改革稳步推进，对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级
和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全
球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳增长、
保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、
财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措
施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达
成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方
面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然
充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型
和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡
沫，2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助
推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的
良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，
其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济
换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的
宏观政策环境。
（二）产业环境
2017 年以来，国家继续推进煤炭行业供给侧改革，有利于提升
产业集中度以及改善行业供需关系，对大型煤炭企业发展仍然有利。
2017 年以来，国家继续推进煤炭行业供给侧改革，通过置换产
能等一些列措施，引导煤炭行业产能调整、兼并重组，提升行业集中
度。2017 年 5 月，发改委等颁布《关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化
解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，该意见提出 2017 计划退出
煤炭产能 1.5 亿吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。
2018 年 3 月 5 日，第十三届全国人民代表大会政府工作报告中明确，
2018 年煤炭去产能目标为 1.5 亿吨。煤炭行业无序产能及过剩产能
将继续出清，预计未来行业供需矛盾将会有所缓解。煤炭行业向着向
着《煤炭工业发展“十三五”规划》中提出的“到 2020 年大型煤炭
基地产量占 95%以上，煤炭企业数量控制在 3,000 家以内，5,000 万
吨及以上大型企业产量占 60%以上”的目标稳步前进。整体来看，国
家继续推进煤炭行业供给侧改革，有利于提升产业集中度以及改善行
业供需关系，对大型煤炭企业发展仍然有利。
（三）区域环境
内蒙古地区煤炭资源储量丰富，煤种优良，煤炭工业是其重要的
支柱产业；2018 年内蒙古地区去产能任务提前超额完成，地区煤炭
行业供需基本平衡，煤炭生产形势总体稳定。
煤炭工业是内蒙古自治区重要支柱产业，截至 2016 年末，内蒙
古累计查明煤炭资源量约 10,246 亿吨，居全国各省之首。公司所在
的鄂尔多斯盆地是世界上少有的几个巨型聚煤盆地之一，煤炭资源储
量丰富，主要煤种是长焰煤、弱粘煤，具有特低灰、特低硫、中高发
热量的特性。近年来，各大主要煤炭企业加强在内蒙古地区的煤炭布
局，造成内蒙古煤炭资源竞争较为激烈；内蒙古与煤炭主消费区距离
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
较为偏远，拥有自己运输专线的煤炭企业拥有较强竞争优势。
2018 年，内蒙古自治区生产煤炭 9.3 亿吨，同比增长 8.7%，增
速同比增加 1.1 个百分点，产量居全国第一，占全国的 26.1%；全年
进口煤炭 3,479 万吨，同比增长 6.5%。2018 年，全区销售煤炭 9.5
亿吨，同比增长 4.4%，其中，销往区外 5.4 亿吨，同比增长 10.2%，
占全区煤炭销售总量的 56.8%；区内消费 4.1 亿吨，同比下降 2.4%。
表2 2018 年全年蒙古自治区煤炭生产与销售总量（单位：亿吨、%）
项目 数量 同比增长 占全区煤炭销售总量
生产煤炭 9.3 8.7 -
进口煤炭 0.3 6.5 -
销售煤炭 9.5 4.4 -
其中：销往区外 5.4 10.2 56.8
区内消费 4.1 -2.4 43.2
数据来源：根据公司提供资料整理
内蒙古经信委印发的《内蒙古自治区煤炭工业转型发展行动计划
（2017 年-2020 年）》提出，到 2020 年，内蒙古煤矿数量控制在 550
处以内、产能 13 亿吨左右，安全高效产能占比达到 90%。2018 年，
内蒙古地区供给侧结构性改革成效突出，实际退出地方煤矿 22 处、
产能 1,110 万吨/年，2015～2018 年累计退出地方煤矿 57 处、产能
2,520 万吨，提前两年超额完成国家下达的“十三五”煤炭去产能目
标任务。地区煤炭行业供需基本平衡，煤炭生产形势总体稳定。
财富创造能力
公司财富创造能力很强。公司是内蒙古地区最大的地方煤炭企
业，煤炭资源优质，储量丰富，成本优势明显；2018 年煤炭市场仍
维持景气，营业收入持续增长；随着在建煤化工项目的投产，煤制油
业务收入大幅提升，可为收入提供有益补充；公司很强的运力能力为
煤炭业务发展提供有力支持。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
（一）市场需求
2018 年，受去产能政策持续深入影响，煤炭行业持续回暖，企
业盈利能力大幅提高；未来我国以煤炭为主的能源结构短期内不会改
变，下游行业对煤炭的需求将保持稳定。
煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发
展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。
2018 年，我国粗钢累计产量 92,826 万吨，同比增长 6.6%，增速同比
回升 0.9 个百分点；钢材累计产量 110,552 万吨，同比增长 8.5%，
增速同比增加 7.7 个百分点；水泥累计产量 217,667 万吨，同比增长
3.0%；全国发电量为 67,914 亿千瓦时，同比增长 6.8%，增速同比回
升 1.1 个百分点。受供给侧结构性改革、276 天工作日的执行以及煤
炭下游行业回暖影响，2018 年，全国累计原煤产量 354,591 万吨，
同比增长 5.2%；中国煤炭价格指数 163.5 点。2018 年，全国规模以
上煤炭企业原煤产量 35 亿吨，同比增长 5.2%；铁路煤炭发运 24 亿
吨，同比增长 10.3%。2018 年，煤炭开采和洗选业实现收入 24,646
亿元，同比增长 4.3%；利润总额 2,888 亿元，同比增长 5.2%，煤炭
企业盈利水平保持提高。
450,000 250
400,000
350,000 200
300,000
150
250,000
200,000
100
150,000
100,000 50
50,000
0 0
2012-01
2012-05
2012-09
2013-01
2013-05
2013-09
2014-01
2014-05
2014-09
2015-01
2015-05
2015-09
2016-01
2016-05
2016-09
2017-01
2017-05
2017-09
2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
产量:原煤:累计值 中国煤炭价格指数:全国综合
图3 2012 年以来我国原煤产量和煤炭价格指数情况（单位:万吨）
数据来源：Wind
总体来看，我国以煤炭为主的能源结构短期内不会改变，煤炭在
我国能源消费中将长期保持基础性地位；2018 年，煤炭行业持续好
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
转，未来随着供给侧改革的不断推进，煤炭行业产业结构将进一步优
化，下游行业对煤炭的需求将保持稳定。
40,000,000
35,000,000
30,000,000
25,000,000
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
2012-02
2012-05
2012-08
2012-11
2013-02
2013-05
2013-08
2013-11
2014-02
2014-05
2014-08
2014-11
2015-02
2015-05
2015-08
2015-11
2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
2017-05
2017-08
2017-11
2018-02
2018-05
2018-08
2018-11
2019-02
图4 2012 年以来我国煤炭开采和洗选业利润总额月累计值（单位:万元）
数据来源：Wind
（二）产品和服务竞争力
1、煤炭业务
公司仍是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源优质，储量
丰富，成本优势明显；煤炭开采是高危行业，公司仍将面临突发安全
事故的风险。
公司仍是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，其煤矿全部位于神
府东胜煤田，煤炭灰分平均值为 12.49%，硫分平均值约为 0.34%，高
位发热量平均值为 6,100 千卡/千克，属于低灰分、低硫和低磷含量
及中高发热值的优质动力煤。
2018 年，酸刺沟煤矿通过购买产能置换指标方式进行产能置换，
落实产能置换指标 600 万吨/年，产能由 1,200 万吨/年核增至 1,800
万吨/年。截至 2018 年末，公司拥有在产矿井 9 座，资源储量 26.24
亿吨，同比下降 2.59%；可开采储量 16.18 亿吨，同比增长 9.82%，
一方面是由于本期公司委托地勘单位对酸刺沟煤矿储量资源重新进
行核实，通过了内蒙古国土资源厅评审，取得了备案证明（内国土资
储备字[2018]127 号）,并根据此报告重新核实了可采储量；另一方
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
面是纳林庙一号井将房采剩余残煤计入露采可采储量所致。
表3 截至 2018 年末公司各矿井储量和煤种列表（单位：万吨）
序号 煤矿名称 煤种 保有储量 可采储量
1 酸刺沟煤矿 长焰煤 123,742 83,078
2 纳林庙二号井 不粘煤 11,227 4,567
3 宏景塔一矿 不粘煤 9,522 2,738
4 纳林庙一号井 不粘煤 2,396 2,458
5 凯达煤矿 长焰煤 19,080 10,992
6 大地精煤矿 不粘煤 7,341 3,938
7 宝山煤矿 不粘煤 3,564 1,870
8 白家梁煤矿 不粘煤 450 405
9 塔拉壕煤矿 不粘煤 85,071 51,793
合计 - - 262,394 161,839
数据来源：根据公司提供资料整理
此外，公司于 2017 年 8 月 23 日与伊泰集团签署股权转让协议，
以 38.24 亿元向伊泰集团受让其持有的内蒙古伊泰广联煤化有限责
任公司（以下简称“伊泰广联”）10%的股权，本次股权转让前，伊
泰集团持有伊泰广联 80%股权，公司持有其 10%的股权，内蒙古广联
民族经济发展有限公司和内蒙古自治区煤田地质局分别持有其 5%股
权；经公司与伊泰集团协商，双方同意在《内蒙古伊泰广联煤化有限
责任公司红庆河煤矿采矿权价值咨询报告》的基础上，以该煤矿 21.24
亿吨的可采储量计，确定以每吨可采储量为 18 元的价格进行本次收
购，截至 2018 年末公司将收购价款全部付清。
公司主要矿区地表条件稳定、地质结构简单、煤层埋藏深度较浅
且倾斜角度较小、煤层相对较厚及瓦斯浓度低，仍能大幅降低公司采
矿作业的安全风险和生产成本。2018 年，公司自产煤单位生产成本
合计为 92.62 元/吨，同比大幅增长 41.19%，主要是由于其他生产费
增加所致，其中灾害治理产量增加导致土方剥离费同比增加 14.91 元
/吨，森林植被恢复补偿费增加 3.62 元/吨；人工成本、原材料、燃
料及动力成本和折旧及摊销分别同比增长 13.38%、15.16%和 21.42%。
2018 年，公司仍具有明显成本优势。
2018 年，公司国内采购煤单位成本为 302.47 元/吨，同比略有
下降；公司以采购内蒙古地区煤炭为主，与采购进口煤和港口煤相比，
煤炭价格相对较低，很强的成本优势提升了公司的抗风险能力。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
公司高度重视安全生产工作，不断完善安全工作管理体系，自公
司成立以来，保持了百万吨煤死亡率为零的记录；但煤炭行业是高危
行业，公司仍面临突发安全事故的风险，从而可能使正常生产经营活
动受到不利影响。此外，公司注重环保工作，2018 年各类污染物的
排放均达到国家相应排放标准，各类固废收集、处置率均达到了 100%。
公司部分煤炭采购自关联方且集中度仍然较高；2018 年煤炭市
场仍然维持景气状态，公司煤炭产销量以及价格均较为稳定；同下游
客户建立起长期合作关系为公司煤炭销售提供了一定保障。
公司严格执行国家限产政策，及时调整各煤矿生产计划，合理安
排检修时间，根据先进产能相关政策，争取高效矿井产能指标，提高
生产效益；2018 年，公司煤炭产量 4,769 万吨，同比略有增长。公
司通过签订长期协议、坑口包销、量价联动、扩大调运半径等方式采
购煤炭资源，在确保质量稳定和经济效益前提下积极开展贸易采购，
拥有一批长期稳定优质的港口煤供应商；2018 年，公司外购煤炭
4,149 万吨，同比略有下降，其中前五名供应商采购额 49.39 亿元，
占采购总额 41.80%，其中前五名供应商采购额中关联方伊泰集团和
伊泰广联采购额合计 26.59 亿元，占采购总额 22.50%，集中度较高，
关联方占比仍然较大。
表4 2016～2018 年公司煤炭营运情况（单位：万吨、元/吨）
项目类别 2018 年 2017 年 2016 年
煤炭生产量 4,769 4,729 3,688
煤炭销售量 8,599 8,546 6,380
其中：自产煤炭 4,450 4,366 3,556
外购煤炭 4,149 4,180 2,824
煤炭平均销售价格 407 402 322
其中：自产煤炭 337 355 296
外购煤炭 482 451 357
数据来源：根据公司提供资料整理
公司现阶段主要产品仍为环保型优质动力煤，主要作为下游火
电、建材及化工等行业企业的燃料用煤。受益于煤炭行业仍然维持景
气影响，2018 年公司煤炭产销量及价格均较为稳定，煤炭销量和平
均销售价格分别为 8,559 万吨和 407 元/吨，同比均略有增长。煤矿
地销、集装站地销、铁路直达和港口销售仍是公司煤炭主要销售方式，
15
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
2018 年上述销售方式占总销量的比例分别为 22.97%、10.37%、10.47%
和 56.19%，其中集装站地销同比下降 33.38%，铁路直达量同比增长
42.18%，主要是区外价格高，公司更多采用铁路直达方式进行销售。
受益于较高品牌知名度，公司与下游客户建立了长期合作关系，
下游主要客户仍为大型发电集团或大型工业集团；2018 年，公司前
五大客户销售收入占营业收入的比例仍在 20%以上，下游客户较为稳
定，客户集中度适中；此外，公司与主要客户签订中、长期煤炭销售
合同，并灵活调节长期合约销售和现货市场销售煤炭中外购煤炭的比
率，使得公司的平均销售价格波动小于市场水平以保持公司煤炭销售
价格的稳定。
2、煤化工业务
2018 年随着前期建设项目投产，公司煤化工业务产销量同比大
幅增长，为公司收入提供了有益补充；在建煤化工项目投资额较大，
存在一定资本支出压力，部分项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品
价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。
公司煤化工业务主要由子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司
及内蒙古伊泰化工有限责任公司运营，煤化工业务主要产品仍为石脑
油、柴油及其他各类油品。2018 年，公司生产各类油品和化工品 45.53
万吨，同比大幅增加 26.61 万吨，主要是由于伊泰化工-120 万吨项
目投产，煤化工产品产量大幅增长。公司拥有成品油销售资格，可直
接销售成品油，公司成立了子公司专门负责油品销售，公司累计销售
各类油品 50.72 万吨，同比增长 90.18%，一方面是由于产量的大幅
增长，另一方面是由于公司采用了优化定价模式，推行网上竞价销售，
每周召开定价分析会，搭建统一的销售平台，加强物流配送等促进销
售的措施。公司煤制油产量仍较低，销售网络覆盖范围相对较小，但
仍为公司收入提供了有益补充。
表5 2017 年和 2018 年公司油品和化工品生产和销售情况（单位：万吨、%）
项目类别 2018 年 同比变动 2017 年 同比变动
产量 45.53 140.64 18.92 -2.72
销量 50.72 90.18 26.67 -20.74
数据来源：根据公司提供资料整理
公司拥有世界领先的煤间接液化制油技术，2018 年公司不断创
16
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
新技改，进一步验证了所采用的煤炭间接液化技术不仅可用于柴油、
石脑油等油品的生产，也可以稳定生产液体石蜡、低芳溶剂、高熔点
蜡等化工产品；公司对该技术的运用处于行业领先水平；2018 年度
申请专利 87 件，其中授权专利 45 件，获得“科技型中小企业”，产
业链级“双创”资源汇聚平台及 4 家公司知识产权管理体系认证 6 项
国家级荣誉。
依托先进生产技术，公司在内蒙、新疆地区部署建设大型煤化工
项目。截至 2018 年末，公司共有 4 个在建煤化工项目，总投资额 942.98
亿元；已完成投资 297.55 亿元，累计资本化利息支出 45.07 亿元，
煤化工项目整体进展缓慢。具体来看，伊泰化工-120 万吨精细化工
品项目已投产；伊犁能源-100 万吨煤制油项目于 2017 年 7 月 26 日
收到《国家发展改革委关于伊泰伊犁能源有限公司 100 万吨/年煤制
油示范项目核准的批复》（发改能源[2017]1393 号），并于 2017 年
9 月 27 日取得国家环保部项目环境影响报告批复，该项目目前仍处
于前期筹备建设阶段，其投资支出主要用于前期勘探和设备采购；新
疆能源-200 万吨煤制油项目正在协调推动《环境影响评价报告》和
《核准申请报告》上报工作；煤制油-200 万吨煤间接液化项目已于
2016 年 7 月 8 日获得环评批复，于 2016 年 12 月 2 日获国家发改委
核准，目前正在重点推进产品方案论证、重大工艺技术与装备课题研
究、投资费用控制等工作，该项目建设进度根据伊泰化工-120 万吨
精细化学品项目市场情况和公司自身现金流情况再行确定建设进度。
表6 截至 2018 年末煤化工在建项目投资情况（单位：亿元、%）
项目名称 项目总投资 累计投资额 工程进度
伊犁能源-100 万吨煤制油工程 160.68 65.61 40.88
新疆能源-200 万吨煤制油工程 320.08 62.58 20.07
煤制油-200 万吨煤间接液化工程 293.42 8.10 3.15
合 计 774.18 136.29 -
数据来源：根据公司提供资料整理
公司在建煤化工项目投资额较大，存在一定资本支出压力，部分
项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响
较大，未来存在一定的不确定性。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
3、运输业务
公司先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，形成了铁路、公
路和集运站为一体的煤炭运输网络，仍可为煤炭业务发展提供了很强
的运力支持。
针对内蒙古煤炭外运瓶颈问题，公司长期以来注重发展公路、铁
路运输通道，先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，逐步形成了
铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络。
公司拥有两条地方铁路运输专线（伊泰准东铁路线和呼准铁路
线），一条铁路支线（酸刺沟铁路线），还拥有一条长 122 公里的收
费公路（曹羊公路）。准东铁路线路里程全长 191.41 公里（含复线
56.52 公里），从准格尔煤田的周家湾火车站向西延伸至东胜煤田的
准格尔召，为公司位于东胜煤田的煤矿提供了一条连接至大准铁路及
呼准铁路的运输线路，并进一步连接至大秦铁路及京包铁路，直至天
津港、秦皇岛港及曹妃甸港；2018 年，准东铁路线累计发运煤炭 7,420
万吨。呼准铁路线路里程 237.98 公里（含复线 113.79 公里），从准
格尔旗的周家湾火车站向北延伸至京包铁路呼和浩特站，是公司煤炭
运至华东、华北市场的重要通道；2018 年，呼准铁路线累计发运煤
炭 3,215 万吨，呼准线周边集疏运系统建设尚未完成，目前各项目正
在积极推进中；此外，呼准增二线呼和南-王气上行线建设项目目前
已完成重点桥梁建造，路基土石方施工也已接近尾声，工程完成后呼
准铁路运力将超过 10,000 万吨/年。酸刺沟铁路支线运行里程 26.13
公里，主要是连接酸刺沟煤矿与周家湾火车站，运力为 2,000 万吨/
年。
表7 截至 2018 年末公司自有与租赁煤炭集运站情况（单位：万吨/年）
项目 站名 建设年份 输送能力 装卸铁路线连接
西营子/虎石 2000 年 1,500/1,800 准东
准格尔召 2008 年 3,500 准东
酸刺沟 2008 年 1,500 酸刺沟-周家湾
自有集运站 暖水站 2013 年 1,200 准东
公沟站 2017 年 800 准东
官牛犑 2010 年 1,000 呼准
甲籣营 2010 年 300 呼准
数据来源：根据公司提供资料整理
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
除自有铁路专线外，公司还参股投资了准朔、新包神线、蒙冀线、
鄂尔多斯南部铁路和蒙西至华中铁路等；同时，通过自建和租赁方式
拥有多个煤炭铁路集装站，不仅汇集公司各矿井生产的煤炭，还收购
储备当地其他矿井生产的煤炭，在煤炭调运、储装中发挥着重要作用，
使公司的煤炭运输网络系统更加完善。凭借运输优势，公司除运输自
产煤以及贸易煤外，还继续为第三方煤炭企业提供运输服务以收取运
输费用。目前，公司自营铁路设计输送能力达到 2.2 亿吨/年，煤炭
集运能力超过了 1.0 亿吨/年，已建成覆盖公司主要矿区的完善运输
网络，为公司及周边煤炭外运创造了良好的条件。综合来看，公司的
煤炭运力保障能力很强。
（三）盈利能力
2018 年煤炭行业保持景气，公司营业收入同比保持增长；受成
本上升影响，当期毛利润和毛利率均同比有所下降。
2018 年，煤炭行业保持景气，公司营业收入持续增长。从具体
业务看，煤炭业务仍是公司收入和利润最主要来源，收入和利润占比
均在 89%以上；煤化工业务收入同比大幅增加 13.81 亿元，主要是前
期建设项目投产带来的销量增长所致；随着公司运输网络的完善，运
输业务收入将继续保持增长。
2018 年，公司毛利润和毛利率均同比有所下降，主要是煤炭板
块吨煤成本上升所致；煤化工业务毛利润随收入规模增加而增加，毛
利率同比下降 0.63 个百分点；运输业务毛利润同比大幅增长 59.65%，
毛利率同比增加 11.52 个百分点，主要是 2017 年铁路大修，本期修
理支出同比下降所致；其他业务毛利润同比大幅下降 37.36%，毛利
率同比下降 21.59 个百分点。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
表8 2016～2018 年公司营业利润情况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 391.85 100.00 370.09 100.00 228.59 100.00
煤炭 350.25 89.38 343.43 92.80 206.19 90.20
自产煤炭 150.08 38.30 154.81 41.83 105.26 46.05
外购煤炭 200.17 51,08 188.62 50.97 100.93 44.15
煤化工业务 26.22 6.69 12.41 3.35 14.16 6.19
运输业务 8.08 2.06 6.80 1.84 5.47 2.39
3
其他 7.30 1.86 7.45 2.01 2.77 1.21
毛利润 119.10 100.00 123.20 100.00 65.25 100.00
煤炭 108.81 91.36 114.56 92.99 60.22 92.29
自产煤炭 86.33 72.49 96.23 78.11 50.98 78.13
外购煤炭 22.48 18.87 18.33 14.88 9.24 14.16
煤化工业务 3.85 3.23 1.90 1.54 1.99 3.05
运输业务 3.64 3.06 2.28 1.85 2.17 3.33
其他 2.80 2.35 4.47 3.63 0.87 1.33
毛利率 30.39 33.29 28.54
煤炭 31.07 33.36 29.21
自产煤炭 57.52 62.16 48.43
外购煤炭 11.23 9.72 9.15
煤化工业务 14.68 15.31 14.05
运输业务 45.05 33.53 39.67
其他 38.41 60.00 31.41
数据来源：根据公司提供资料整理
偿债来源
2018 年，公司流动性偿债来源仍较为多元，其中流动性偿债来
源仍主要由现金及现金等价物和债务收入构成，对债务的保障能力保
持较好水平；公司资产结构以非流动资产为主，可变现能力一般。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2018 年，受吨煤成本上升及期间费用增长影响，公司利润水平
同比下滑。
2018 年，受吨煤成本上升及期间费用增长影响，公司营业利润、
3
其他包括酒店、物流等业务。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
利润总额和净利润分别为 63.82 亿元、63.61 亿元和 51.72 亿元，同
比分别下降 10.77%、11.00%和 9.48%。同期，公司总资产报酬率 8.01%，
同比下降 1.39 个百分点；净资产收益率 12.16%，同比下降 2.70 个
百分点，公司盈利能力有所下降。
45 亿元 % 18
40 11.28
12.42 15
35 8.72
10.61 11.46
30 12
25 8.84 20.22
17.84 9
20
15 11.32 6
10
12.70 13.40 3
5 8.21
0 0
2016年 2017年 2018年
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率
图5 2016～2018 年公司期间费用情况
数据来源：根据公司提供资料整理
在非经常性损益方面，2018 年，公司投资收益 2.96 亿元，同比
增长 33.84%，主要是处置长期股权投资 4所致；其他收益 0.44 亿元，
同比增加 0.25 亿元，主要是收到的与收益相关政府补助增加所致；
资产减值损失 0.42 亿元，同比下降 2.64%，主要为固定资产减值损
失；公允价值变动收益 0.24 亿元，同比大幅增加 0.23 亿元，主要是
杭州信隼基金投资 5公允价值增加所致；资产处置收益 0.42 亿元，同
比大幅增加 0.90 亿元，主要是固定资产处置收益增加所致。
2018 年，公司期间费用为 44.90 亿元，同比增长 14.36%，其中
销售费用 13.40 亿元，同比增长 5.51%；管理费用 620.22 亿元，同比
增长 13.31%，主要是研发费用增长所致；财务费用 11.28 亿元，同
比大幅增长 29.39%，主要是融资规模扩大利息支出增长所致。2018
年，期间费用率为 11.46%，同比增加 0.85 个百分点。
4
2018 年公司处置了内蒙古伊泰铁东储运有限责任公司 51.00%股权。
5
为提高自有资金使用效率，公司 2018 年 7 月 3 日经董事会审议通过了《关于参与投资设立有限合伙企业
的议案》，同意公司在确保日常生产经营所需资金的情况下，以自有资金投资 10 亿元与上海镕聿企业管理
有限公司共同投资设立杭州信聿投资管理合伙企业（有限合伙）。公司与上海镕聿企业管理有限公司不存
在关联关系。
6
由于会计政策变更，此处 2017～2018 年管理费用中包含研发费用。
21
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
（二）自由现金流
2018 年，公司经营性现金流净流入规模持续增长，对债务的保
障能力保持较好水平；由于投资增加，投资性现金流净流出规模同比
大幅增加。
2018 年，公司经营性净现金流量 97.33 亿元，净流入规模同比
增长 20.53%，主要是本期煤炭销量和售价上涨，销售所收到的现金
增加所致；现金回笼率为 118.29%，现金流获取能力有所上升。同期，
投资性净现金流量-72.73 亿元，净流出规模同比大幅增加 49.02 亿
元，主要是对伊泰广联、蒙西华中铁路公司 7的股权投资增加及对杭
州信隼基金投资增加所致。
137.33
150 亿元
100 67.06
46.33
50 33.97 97.33
59.53 80.75 8.01
0
-50 -23.72
-35.15
-47.11
-100 -72.73
2016年 2017年 2018年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 期初现金及现金等价物余额
图6 2016～2018 年现金流和期初金及现金等价物余额情况
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年末，公司在建工程主要为 4 个在建煤化工项目，其
中伊泰化工-120 万吨精细化工品工程已转固并投产。截至 2018 年末，
公司在建工程项目预计投资总额为 838.86 亿元，已累计投资 154.72
亿元,尚需投资 684.14 亿元，整体看来，公司在建工程项目未来投资
需求规模较大，面临较大的资本支出压力。
7
2018 年 8 月 22 日，公司第七届董事会第十四次会议审议通过对蒙西华中铁路公司以现金方式出资 4.97
亿元。蒙西华中铁路项目总投资 1,710.00 亿元，其中资本金为人民币 598.50 亿元。按照前述资本金总额
计算，本公司及控股子公司计划累计出资 11.97 亿元，占资本金的 2.00%。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
表9 截至 2018 年末公司在建工程情况（单位：亿元、%）
项目名称 项目总投资 累计投资额 工程进度
伊犁能源-100 万吨煤制油工程 160.68 65.61 40.88
新疆能源-200 万吨煤制油工程 320.08 62.58 20.07
煤制油-200 万吨煤间接液化工程 293.42 8.10 3.15
伊犁矿业-配套煤矿工程 26.29 12.35 46.98
大马铁路 32.95 4.91 14.90
宁能-50 万吨/年费托烷烃精细分离项目 5.44 1.17 21.51
合 计 838.86 154.72 -
数据来源：根据公司提供资料整理
（三）债务收入
公司债务收入来源仍以银行借款和发行债券为主，且作为上市公
司，融资渠道较为多元；公司未使用银行授信额度规模较大，整体来
看，债务收入可对债务偿还形成较强保障。
2018 年，公司筹资性净现金流量 8.01 亿元，净流入规模同比下
降 76.14%，主要是偿还债务所支付的现金及分配股利、利润和偿还
利息所支付的现金增加 8所致。公司的融资渠道主要以银行借款和发
行债券为主，截至 2018 年末，公司共获得授信 458.17 亿元，未使用
授信额度 129.36 亿元，未使用授信规模较大，融资能力较强。此外，
公司通过在债券市场直接融资获得债务收入，截至 2018 年末，公司
在债券市场上发行的债券中仍存续 80.00 亿元公司债 9；同时，公司
为上市公司，具有股权融资渠道。整体来看，公司融资渠道较为多元。
预计未来，银行借款及发行债券等仍然是公司债务结构中最主要
的融资方式，随着在建项目的持续推进，公司债务收入将保持增长。
整体看，公司银行授信规模较大，未使用授信额度充足，可依托债券
市场进行直接融资，且公司为上市公司，可通过多种渠道进行融资，
融资能力较强，债务收入可对债务偿还形成较强保障。
（四）外部支持
公司所获得政府补助规模较小，可获得一定股东支持。
2018 年，公司共获得 0.74 亿元政府补助，对偿债来源影响很小。
截至 2018 年末，公司获得财务公司授信 62.00 亿元，可获得一定股
东支持。
8
2018 年，公司向全体股东每 10 股派发现金股利 5.00 元（含税），股利分配总额 16.27 亿元。
9
未包括 2019 年 4 月 4 日发行的 5.00 亿元规模的“19 伊泰 01”。
23
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
（五）可变现资产
2018 年末，公司货币资金保持增加，能够成为偿还债务可靠来
源；公司受限资产规模较小，对资产流动性影响不大。
2018 年末，公司总资产为 945.51 亿元，资产结构仍以非流动资
产为主，非流动资产占总资产比重为 75.07%。
1,000 亿元 % 100
800 80
600 709.78 60
635.39
400 593.05 40
200 20
222.99 235.73
0 116.36 0
2016年末 2017年末 2018年末
非流动资产合计 流动资产合计 非流动资产占比
图7 2016～2018 年末公司资产构成
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产仍主要由货币资金、应收票据及应收账款、其他流
动资产和存货等构成。2018 年末，公司货币资金 176.19 亿元，同比
增长 20.86%，其中银行存款占比 96.44%，受限货币资金 6.25 亿元，
为银行承兑汇票保证金、环保押金、煤矿风险保证金和保函保证金，
公司货币资金较充裕，能够成为偿还债务的可靠来源。
其他流动资产
6.35% 其他
存货 6.48%
5.69%
应收票据及
应收账款
6.74%
货币资金
74.74%
图 8 2018 年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年末，应收票据及应收账款 15.90 亿元，同比下降 30.50%，
其中应收票据和应收账款分别为 1.08 亿元和 14.81 亿元，分别同比
下降 3.41%和 31.89%，应收账款的大幅下降主要是公司加强回收所
24
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
致；公司全额计提了对内蒙古天润化肥股份有限公司的 0.20 亿元应
收账款；应收账款前五大占比为 50.73%。
表10 2018年末公司应收账款前五名情况（单位：亿元、%）
单位名称 账龄 金额 占比 已计提坏账准备
广东珠投电力燃料有限公司 1 年以内 2.62 17.42 -
浙江浙能富兴燃料有限公司 1 年以内 1.64 10.93 -
广东省电力工业燃料有限公司 1 年以内 1.56 10.38 -
江苏国信能源销售有限公司 1 年以内 1.04 6.95 -
江苏苏龙能源有限公司 1 年以内 0.76 5.05 -
合 计 - 7.62 50.73 -
数据来源：根据公司提供资料整理
其他流动资产 14.96 亿元，同比下降 4.82%；存货 13.41 亿元，
同比下降 12.20%；其他应收款 6.43 亿元，同比大幅下降 54.78%，主
要是本期收回兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司股权转让款所致，其他
应收款前五大占比 55.52%，集中度同比下降 29.80 个百分点。
表11 2018年末公司其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）
单位名称 账龄 金额 占比 款项性质 是否为关联方
鄂尔多斯市嘉泰矿业有限责任公司 1 年以内 1.38 21.00 往来款 否
期货一 1 年以内 0.83 12.68 保证金 否
1 年以内 0.22 3.40
准格尔旗国土资源局 往来款 否
1～5 年 0.53 8.01
期货二 1 年以内 0.37 5.63 保证金 否
期货三 1 年以内 0.32 4.80 保证金 否
合 计 - 3.65 55.52 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、长期股权投资和其
他权益工具等构成。2018 年末，公司固定资产 333.72 亿元，同比大
幅增长 58.19%，在建工程 137.86 亿元，同比大幅下降 46.25%，主要
是伊泰化工转固所致；长期股权投资 89.16 亿元，同比大幅增加 79.77
亿元，主要是本年对伊泰广联增资，由公允价值计量转权益法核算所
致；其他权益工具投资 78.90 亿元，同比下降 21.99%，主要是金融
资产公允价值下降所致所致；无形资产 29.75 亿元，同比增长 38.43%，
主要是本期伊泰化工转固及将部分采矿权调整至资源性资产所致；其
他非流动金融资产 5.55 亿元，同比大幅增加 5.19 亿元，主要是本期
对杭州信隼基金新增投资所致。
25
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
其他
在建工程 7.00%
长期股权投资
20.04% 12.96%
其他权益工
具投资
11.47%
固定资产
48.52%
图 9 2018 年末公司非流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 18.93
天和 16.80 天，同比分别下降 5.36 天和 4.25 天，周转效率同比均有
所提高。
截至 2018 年末，公司受限资产合计 6.25 亿元，受限资产占总资
产比例为 0.66%，占净资产比例为 1.47%，受限资产比率较低，全部
为存放银行的银行承兑汇票保证金、保函保证金及环保押金。
公司可用偿债来源中，流动性偿债来源仍较为多元；经营性现金
流净流入规模保持同比增长且规模较大，现金及现金等价物继续增
长；公司为上市公司，融资渠道较为多样，且授信规模较大，可获得
较多债务收入；可变现资产以非流动资产为住，可变现能力一般。
公司流动性偿债来源主要包括期初现金及现金等价物、经营性净
现金流和债务收入等。2018 年，公司期初现金及现金等价物为 137.33
亿元；经营性净现金流量为 97.32 亿元。截至 2018 年末，未使用授
信 129.36 亿元，未使用授信额度规模较大；公司已在公开市场发行
多期债务融资工具，且为上市公司，融资渠道较为丰富，整体流动性
偿债来源较为多元。公司总资产以非流动资产为主，资产可变现能力
一般。
26
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
偿债能力
公司偿债能力极强。公司货币资金较充裕，经营性现金流可为流
动性还本付息能力提供较好保障，拥有较强的债务融资能力且融资渠
道较为多元；可变现资产对公司负债保障能力一般；未来随着供给侧
改革的不断深入，煤炭行业仍将保持较为景气状态，盈利对债务和利
息的覆盖能力将保持稳定。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
2018 年，公司负债规模持续扩大，仍以非流动负债为主，资产
负债率同比有所下降。
2018 年末，公司总负债 519.99 亿元，同比增长 9.75%；负债结
构仍以非流动负债为主，占比 63.54%。
1,000 亿元 % 100
900 90
800 80
700 425.52 70
384.60
600 60
500 285.68 50
400 40
293.35 330.38
300 308.31 30
200 20
100 180.44 189.61 10
115.43
0 0
2016年末 2017年末 2018年末
流动负债合计 非流动负债合计 所有者权益合计
资产负债率 债务资本比率
图 10 2016～2018 年末公司资本结构情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司的流动负债仍主要由一年内到期的非流动负债、应付票据及
应付账款、其他应付款和应付税费等构成。2018 年末，公司一年内
到期的非流动负债 96.15 亿元，同比大幅增长 42.14%，主要是一年
内到期的长期借款和应付债券转入所致；应付票据及应付账款 37.19
27
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
亿元，同比增长 8.18%，其中应付票据 10.09 亿元，同比下降 19.36%，
应付账款 27.10 亿元，同比增长 23.95%，主要是由应付采掘及矿务
工程款、应付材料及设备款和应付购煤款等组成。同期，其他应付款
22.56 亿元，同比大幅下降 41.15%，主要是应付建安工程款及保证金
减少所致；应交税费 17.93 亿元，同比大幅增长 72.63%。
其他
8.32% 应付票据及
一年内到期的 应付账款
非流动负债 19.62%
50.71%
其他应付款
11.90%
应交税费
9.46%
图 11 2018 年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动负债仍主要由长期借款和应付债券等构成。2018 年
末，长期借款 275.09 亿元，同比增长 18.64%，主要是项目投资增加
带来的融资增长，其中保证借款和信用借款分别为 191.00 亿元和
84.09 亿元；应付债券 34.41 亿元，同比下降 23.37%，主要是调整较
多应付债券至一年内到期的非流动负债所致；预计负债 4.64 亿元，
同比大幅增加 4.14 亿元，主要是本期确认复垦义务所致。
其他
应付债券
6.32%
10.42%
长期借款
83.27%
图 12 2018 年末公司非流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年末，公司资产负债率 55.00%，同比有所下降，债务资本
50.45%，同比有所上升；流动比率和速动比率分别为 1.24 倍和 1.17
倍，同比均略有所增长，流动资产对流动负债的保障程度维持较好水
28
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
平。
2018 年，公司有息债务规模同比继续增长，有息债务仍以长期
有息债务为主。
2018 年末，公司总有息负债 433.28 亿元，同比增长 11.83%，仍
以 长 期 有息 债务为 主 。 其中 长期有 息 债 务占 总有息 债 务 比重 为
73.40%，同比变化不大；总有息债务其占总负债比重为 83.32%，同
比略有上升。
500 亿元 % 90
450
400 85
350
300 80
285.28 318.04
250
200 307.07 75
150
100 70
50 102.16 115.24
0 42.77 65
2016年末 2017年末 2018年末
短期有息债务 长期有息债务
总有息债务/总负债 长期有息债务/总有息债务
图 13 2016～2018 年末公司有息债务及构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司有息债务以长期有息债务为主 10，公司在建工程规模较大，
未来有息债务规模将进一步提高。
公司无对外担保事项，未决诉讼涉案金额较小。
截至 2018 年末，公司无对外担保事项。
截至 2018 年末，公司共有两起未决诉讼，涉案总金额 4,144.06
万元，一起为购货方未按时归还公司货款，该案件已进入执行阶段；
另一起为保理合同纠纷，该未决诉讼处于再审进行中。
2018 年，公司所有者权益同比继续增长，一方面是利润转入导
致未分配利润增加，另一方面是公允价值增加带动其他综合收益同增
长所致。
2018 年末，公司所有者权益 425.52 亿元，同比增长 10.64%，其
10
公司未提供截至 2018 年末有息债务期限结构。
29
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
中实收资本和盈余公积仍分别为 32.54 亿元和 16.34 亿元；资本公积
22.23 亿元，同比增长 2.70%，主要是转让股权所形成；受利润转入
影响，未分配利润和少数股东权益分别为 243.32 亿元和 93.45 亿元，
同比分别增长 12.25%和 5.77%；其他综合收益 17.08 亿元，同比增长
90.38%，主要是其他权益工具公允价值大幅增长所致；本年新增专项
储备 0.57 亿元，为安全生产费。
（二）偿债能力分析
公司流动性偿债来源以债务收入、期初现金及现金等价物和经营
性净现金流为主，流动性偿债来源较为充足且多元；清偿性偿债来源
变现能力一般，能够为公司存量债务提供一定的保障能力；盈利对利
息的覆盖能力处于较好水平，综合来看，公司的偿债能力极强。
公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物和经营性净现金
流为主。2018 年，公司经营性净现金流同比保持增长，经营性现金
流对债务和利息的保障能力较好。2018 年末，公司期初现金及现金
等价物 137.33 亿元，同比保持增长且规模较大；根据公司提供资料，
公司共获得授信额度 458.17 亿元，未使用授信额度为 129.36 亿元，
未使用授信规模较大，债务收入来源较为充分。由于公司投资增加及
项目建设需求增加带来的融资增加影响，2018 年流动性还本付息能
力同比有所下降，2018 年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为
1.55 倍，仍维持较好水平。
清偿性偿债来源为公司的可变现资产。综合偿债来源部分对于可
变现资产的分析，公司 2018 年可变现资产对存量债务的覆盖率为
0.83 倍，可变现资产对总债务的保障程度一般。
2018 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 4.59 倍，总体来看，公
司 EBITDA 对存量债务利息的保障程度处于较好水平。
表 12 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年
流动性还本付息能力 2.67 1.55
清偿性还本付息能力 0.90 0.83
盈利对利息覆盖能力 5.01 4.59
数据来源：公司提供、大公测算
30
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
结论
综合来看，公司的抗风险能力极强。公司仍是内蒙古地区最大的
煤炭生产企业，煤炭下游客户仍保持稳定，销售渠道较为通畅，公司
先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，形成了铁路、公路和集运
站为一体的煤炭运输网络，运力保障能力仍很强；公司货币资金较充
裕，经营性现金流可为流动性还本付息能力提供较好保障，拥有较强
的债务融资能力且融资渠道较为多元；可变现资产对公司负债保障能
力一般；未来随着供给侧改革的不断深入，煤炭行业仍将保持较为景
气状态，盈利对债务和利息的覆盖能力将保持稳定；但公司在建煤化
工项目投资额较大，存在一定资本支出压力，部分项目仍处于前期筹
备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一
定的不确定性；有息债务总额继续增加且规模仍较大。
综合分析，大公对公司“14 伊泰 01”和“18 伊泰 01”信用等级
维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展望维持稳定。
31
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2018 年末伊泰股份股权结构图
张双旺等 35 名自然人受职工委
托出资方式持股
100.00%
内蒙古伊泰投资股份有限公司 其他三名股东
99.64% 0.36%
B 股流通股 内蒙古伊泰集团有限公司 H 股公众股东
40.81% 49.17%
10.02%
B 股公众股东 伊泰（集团）香港有限公司
31.22% 9.59%
内蒙古伊泰煤炭股份有限公司
33
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年末伊泰股份组织结构图
生产委员会
股东大会
监事会 战略委员会
董事会 审计委员会
董事会秘书 提名委员会
管理层 薪酬与考核委员会
审 行 人 财 安 环 投 煤 煤 煤 资 供 招
计 政 力 务 全 境 资 炭 化 炭 本 电 采
监 管 资 管 监 管 管 生 工 运 运 中 中
察 理 源 理 察 理 理 产 管 销 营 心 心
部 部 与 部 质 部 部 管 理 事 与
战 量 理 部 业 合
略 管 部 部 规
企 理 管
划 部 理
部 部
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4
伊泰股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
货币资金 1,761,935 1,457,836 504,559
应收票据及应收账款 158,951 228,707 -
其中：应收票据 10,806 11,187 17,914
应收账款 148,145 217,520 215,315
其他应收款 64,385 142,381 43,945
其中：应收股利 0 10,000 0
应收利息 0 0 0
预付款项 86,616 91,093 58,028
存货 134,102 152,734 180,380
其他流动资产 149,611 157,190 143,498
流动资产合计 2,357,305 2,229,941 1,163,640
可供出售金融资产 0 0 886,815
长期股权投资 891,603 93,878 97,289
投资性房地产 54,613 52,901 44,048
其他权益工具投资 788,958 1,011,396 0
其他非流动金融资产 55,521 3,649 0
固定资产 3,337,200 2,109,603 2,182,722
在建工程 1,378,582 2,564,777 2,183,681
无形资产 297,499 214,912 175,213
长期待摊费用 219,729 180,577 151,265
递延所得税资产 68,601 75,248 100,951
非流动资产合计 7,097,835 6,353,898 5,930,521
资产总计 9,455,140 8,583,840 7,094,160
占资产总额比（%）
货币资金 18.63 16.98 7.11
应收票据及应收账款 1.68 2.66 -
其中：应收票据 0.11 0.13 0.25
应收账款 1.57 2.53 3.04
其他应收款 0.68 1.66 0.62
其中：应收股利 0.00 0.12 0.00
应收利息 0.00 0.00 0.00
预付款项 0.92 1.06 0.82
存货 1.42 1.78 2.54
其他流动资产 1.58 1.83 2.02
流动资产合计 24.93 25.98 16.40
可供出售金融资产 0.00 0.00 12.50
35
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-1
伊泰股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
占资产总额比（%）
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
长期股权投资 9.43 1.09 1.37
投资性房地产 0.58 0.62 0.62
其他权益工具投资 8.34 11.78 0.00
其他非流动金融资产 0.59 0.04 0.00
固定资产 35.30 24.58 30.77
在建工程 14.58 29.88 30.78
无形资产 3.15 2.50 2.47
长期待摊费用 2.32 2.10 2.13
递延所得税资产 0.73 0.88 1.42
非流动资产合计 75.07 74.02 83.60
负债类
短期借款 90,000 220,000 140,000
应付票据及应付账款 371,935 343,802 -
其中：应付票据 100,931 125,164 124,233
应付账款 271,004 218,638 145,525
预收款项 33,837 40,053 40,746
其他应付款 225,636 383,416 396,810
其中：应付利息 18,716 23,559 23,835
应付股利 71 71 7,608
应交税费 179,290 103,857 105,494
一年内到期的非流动负债 961,478 676,411 163,458
流动负债合计 1,896,133 1,804,383 1,154,262
长期借款 2,750,910 2,318,637 2,291,927
应付债券 344,132 449,058 698,057
长期应付款 85,364 85,100 80,734
预计负债 46,423 4,976 4,789
递延所得税负债 69,561 68,340 338
非流动负债合计 3,303,769 2,933,479 3,083,069
负债合计 5,199,901 4,737,862 4,237,330
占负债总额比（%）
短期借款 1.73 4.64 3.30
应付票据及应付账款 7.15 7.26 -
其中：应付票据 1.94 2.64 2.93
应付账款 5.21 4.61 3.43
预收款项 0.65 0.85 0.96
其他应付款 4.34 8.09 9.36
36
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-2
伊泰股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
占负债总额比（%）
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
其中：应付利息 0.36 0.50 0.56
应付股利 0.00 0.00 0.18
应交税费 3.45 2.19 2.49
一年内到期的非流动负债 18.49 14.28 3.86
流动负债合计 36.46 38.08 27.24
长期借款 52.90 48.94 54.09
应付债券 6.62 9.48 16.47
长期应付款 1.64 1.80 1.91
预计负债 0.89 0.11 0.11
递延所得税负债 1.34 1.44 0.01
非流动负债合计 63.54 61.92 72.76
权益类
实收资本（股本） 325,401 325,401 325,401
资本公积 222,289 216,450 183,135
盈余公积 163,402 163,402 162,861
未分配利润 2,433,154 2,167,539 1,730,006
归属于母公司所有者权益合计 3,320,747 2,962,504 2,401,580
少数股东权益 934,492 883,474 455,250
所有者权益合计 4,255,238 3,845,977 2,856,830
37
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-3
伊泰股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
营业收入 3,918,462 3,700,867 2,285,850
营业成本 2,727,475 2,468,912 1,633,328
营业税金及附加 139,901 138,916 75,003
销售费用 134,009 127,015 82,149
管理费用 115,841 107,251 113,237
研发费用 86,340 71,180 0
财务费用 112,826 87,199 88,443
资产减值损失 4,182 4,295 50,038
投资收益 29,571 22,094 23,546
营业利润 638,200 715,251 253,837
营业外收支净额 -2,109 -552 2,650
利润总额 636,091 714,699 256,487
所得税 118,846 143,303 43,951
净利润 517,245 571,396 212,536
归属于母公司所有者的净利润 413,673 492,537 198,576
少数股东损益 103,572 78,859 13,960
占营业收入比（%）
营业成本 69.61 66.71 71.45
营业税金及附加 3.57 3.75 3.28
销售费用 3.42 3.43 3.59
管理费用 2.96 2.90 4.95
研发费用 2.20 1.92 0.00
财务费用 2.88 2.36 3.87
公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00
投资收益 0.75 0.60 1.03
营业利润 16.29 19.33 11.10
营业外收支净额 -0.05 -0.01 0.12
利润总额 16.23 19.31 11.22
所得税 3.03 3.87 1.92
净利润 13.20 15.44 9.30
归属于母公司所有者的净利润 10.56 13.31 8.69
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 973,299 807,487 595,264
投资活动产生的现金流量净额 -727,337 -237,183 -471,079
筹资活动产生的现金流量净额 80,145 339,730 -351,495
38
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-4
伊泰股份（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
EBIT 757,760 806,558 348,346
EBITDA 1,029,440 1,039,819 550,198
总有息债务 4,332,814 3,874,371 3,498,410
毛利率（%） 30.39 33.29 28.55
营业利润率（%） 16.29 19.33 11.10
总资产报酬率（%） 8.01 9.40 4.91
净资产收益率（%） 12.16 14.86 7.44
资产负债率（%） 55.00 55.20 59.73
债务资本比率（%） 50.45 50.18 55.05
长期资产适合率（%） 106.50 106.70 100.16
流动比率（倍） 1.24 1.24 1.01
速动比率（倍） 1.17 1.15 0.85
保守速动比率（倍） 0.93 0.81 0.45
存货周转天数（天） 18.93 24.29 31.84
应收账款周转天数（天） 16.80 21.05 36.21
经营性净现金流/流动负债（%） 52.60 54.58 50.82
经营性净现金流/总负债（%） 19.59 17.99 14.21
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 4.32 3.89 2.87
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.36 3.88 1.68
EBITDA 利息保障倍数（倍） 4.57 5.01 2.65
现金比率（%） 92.92 80.79 43.71
现金回笼率（%） 118.29 114.13 121.58
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
39
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
40
伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利
息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
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伊泰股份 2019 年度跟踪评级报告
附件 6
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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