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张龙

安信证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S1450511020030,电力行业首席分析师,毕业于清华大学,工学硕士,2003.7-2005.9天相投资顾问有限公司;2005.10-2006.3南方基金管理有限公司;2006.4-2007.3光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 29.90 36.75 17.45% 32.74 9.50% -- 32.74 9.50% -- 详细
事件:1)2017年1月6日,公司非公开发行2.02亿股,定增价19.22元,12个月内不转让,公司股份数量变更为6.80亿股,认购对象包括财通基金(7.98%)、博时基金(4.27%)、嘉实基金(4.04%)、北信瑞丰基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、兴业全球基金(2.98%)、安徽省铁路发展基金(2.98%)、兴证证券资产(0.22%)共计八名股东;2)2017年5月,公司以资本公积金每股转增0.2股,共计转增1.36亿股,公司总股本变为8.16亿股;3)2018年1月5日已实现解禁条件,上市流通日为1月8日,上市流通数量为2.42亿股,占公司股份总数的29.65%,当前股价30.18元(截至2018年1月5日),账面浮盈高达88.12%,解禁后无限售条件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。 此次解禁规模较大,股价短期或有压力,基本面中长期持续向好。1)由于解禁在即,形成一定压力,近期股价已从高点有所回调;长期来看,大规模解禁将有效加强流动性,利于资金的引入;2)2017年Q1、Q2、Q3的RevPAR 增速分别为4.5%、6.7%、8%,我们预计四季度增速有望加速向好,18年基本面在提价周期下大概率持续加速,好于市场预期。 新规限制减持,解禁后股价波动风险低。1)减持新规下,解禁后12个月内减持不得超过其持股量的50%;3个月内通过集合竞价方式减持股份总数不得超过总股本的1%,通过大宗交易方式减持股份总数不得超过总股本的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东身份的,出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;2)减持新规趋严有利于形成稳定的市场预期,化解恐慌情绪,降低股价波动风险。 行业步入提价周期,从复苏步入繁荣。1)我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR 将继续增长,景气度延续。2)伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,当前时点我们判断酒店行业本轮提价周期预计3年以上,空间40-60%,上市公司业绩释放预计50-110%,Revpar 复合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+。 并表如家融合新生,发力中端,激励机制混改落地加速市场化。1)公司2016年完成如家收购后,成立三大事业部调整产品架构,公司 2017半年报称未来将以中端酒店为重点发展战略,2017全年新开酒店中端型占比预计约为30%-40%左右;2)收购后,携程成为上市公司二股东,股权占比达到15.43%,有望带来流量优势,同时核心高管持股,利益充分绑定。3)如家原管理层入驻公司高层,引入市场化机制;2017年6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。 投资建议:考虑到解禁带来流通盘比例扩大,行业整体持续回暖,公司发力中端酒店产品升级,加大加盟店占比,以及市场化激励机制落地,我们预计公司17-19年营收增速为38%/13%/14%,归母净利润6.47/8.58/10.84亿元,对应EPS 为0.79/1.05/1.33元。公司作为酒店行业龙头之一,背靠北京市国资委,给予一定估值溢价,2018年PE 为35倍,6个月目标价36.75元,给与买入-A 评级。 风险提示:经济增速放缓拖累酒店业消费,如家整合不达预期,中端酒店竞争加剧影响毛利率。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-01-05 33.70 41.23 7.62% 39.89 18.37% -- 39.89 18.37% -- 详细
市场认为:公司属国企,对其激励改善预期不高,且成本费用端高企、盈利能力较弱,无法给出较高估值溢价。对标华住,公司“销售和市场费用”、“一般行政管理费用”及“加盟管理酒店人工成本”三项费用较高:2017H 公司该“销售”及“行政”费用占总营收的比例分别达 5.4%/10.9%,合计高出华住5.7个百分点。铂涛和维也纳分别在2016/03和2016/07先后并表,对比并整理15H1/16H1/16H2/17H1半年度财务数据发现,并表前后成本和费用率由86.0%提升至16~17年的89.7~91.5%,增长了3.4~5.5个百分点,且一直居高不下。 我们认为:随着公司规模优势增强议价能力提升,整合效应释放,成本费用端改善在望,国改加速有望持续优化激励机制。1)公司背靠6000多家门店、1.4亿会员,规模优势凸显,未来在前端业务层面,往上游看借助全球采购平台有望压缩采购成本,下游WeHotel(佣金率5%左右)借助公司门店及会员流量支持或将提升与OTA(佣金率10%-15%)的议价能力,有望降低销售及市场费用率;2)后端管理层面,整合效应逐渐释放,全球财务共享平台打通财务、人力资源及IT 端有望降低管理费用。3)上海国资委发布公告,WeHotel(公司占股10%)为员工持股试点单位,改革有望18年落地,加速机制市场化;4)据调研信息,考核层面集团对公司的考核指标有望具化为经常性收入及利润,加之卢浮亚洲或将引入维也纳及铂涛市场化激励机制进一步改善公司激励机制。 整合效应初见成效,有望于18/19年持续释放。通过“一个中心三个平台”的打造,2017Q3销售及管理总费用率有所显现(合计同比下降4.31pct);我们预计2018年成本控制的红利有望继续释放,2017-2019年销售及管理总费用率有望分别下降至78.78%/76.99%/75.66%,预计增厚营业利润约2.66/2.52/2.13亿元, 分别占当年营业利润的21.54%/14.80%/9.83%。随着业绩释放,我们预计估值有望抬头。 维也纳数据无忧,新店或将加速成熟于2018年集中释放业绩。维也纳并表后至2017/11开业门店287家,增速高达60%,市场预期由于新店数量较多、出租率较低将拖累整体业绩(开业门店达到成熟期一般需要18个月),我们认为由于维也纳采取了酒店附近区域全体销售引流支持新店快速成熟的策略,2016Q2-2017年底开业门店项目成熟期有望缩短至12个月。新店加速成熟、出租率提升速度加快有望推动ReVPAR 提升好于预期,该批门店业绩有望提前在2018年集中释放。 锦江系升级卢浮亚洲,或将引入市场化激励机制激发活力,铂涛提价带动ReVPAR 有望持续,卢浮伴随欧洲经济复苏业绩有望长期利好。1)锦江系全面升级卢浮亚洲引入卢浮品牌,或将复刻卢浮及铂涛市场化激励机制,五年计划聚焦中端有望依托自有物业后来居上;2)铂涛部分产品大幅提价致出租率降低,市场认为该措施提振ReVPAR 增速或不能持久,但我们认为铂涛平均房价仍较低(目前铂涛房价150元左右尚处低位,其他系列房价处于180-250之间),在行业提价背景下上涨尚具空间;据我们测算房价贡献达到50%时RevPAR 增速达到最大,未来铂涛房价提升空间较大,ReVPAR 增长仍可持续。3)卢浮欧洲短期GDL 所适用的企业所得税税率将从34.43%变更为28.92%,有望带来8000万税后利润;长期随着欧洲经济复苏、游客人数回暖、供给收缩业绩有望长期利好。 投资建议:考虑并购后规模优势+整合效应+激励机制优化,成本费用端改善加速;维也纳新店加速成熟有望在2018年集中释放业绩,叠加行业步入提价周期,铂涛系继续加快产品升级,预计公司2017-2019年收入增速为15%/15%/14% , 2017-2019年归母净利分别为9.6/13.0/16.4亿元,对应EPS 为1.00/1.36/1.71元。公司为有限服务酒店龙头,品牌资源丰富具备竞争优势,给予行业平均估值,2018年PE31倍,对应6个月目标价41.23元,给予买入-A 投资评级。 风险提示:整合效果不及预期;国企改革激励提升效果不佳;中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营;经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显。
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-01-03 10.42 13.52 44.44% 10.56 1.34% -- 10.56 1.34% -- 详细
公司收购翡翠教育获证监会有条件通过,拟以15.75亿收购翡翠教育100%股权,交易金额的47.83%以现金的方式支付,52.17%以发行股份的方式支付。本次交易股份发行价为14.93元/股,高出当前市价约42%。我们认为该交易不会受破发影响,大概率可继续推进:A股市场60%并购重组股价跌破发行价(数据来源:并购汪),并非个例;公司此次交易现金支付比例较高,有利于继续推进交易。 翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育。专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块,下设前端开发、安卓应用开发、IOS平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20项。 翡翠教育2015/2016/2017年1-9月,分别实现归母净利润2,130.76万元、350.03万元、5,401.37万元,2017/2018/2019承诺净利润为0.90/1.17/1.52亿元。估值对应标的2017年承诺净利润17.5xPE。 翡翠教育公司职教资源可形成协同效应。翡翠教育与子公司联讯教育、智游臻龙可共享教育资源、补充区域渠道、拓展业务范围,有望实现协同效应;公司扎实构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”职业教育综合服务产业链,战略清晰,稳步推进。 投资建议:若重组顺利完成,公司有望于2018年并表翡翠教育,有效增厚公司业绩。预计公司2017-2019年的收入增速分别为46.0%/34.1%/23.1%,对应净利润为1.39/2.18/2.74亿元,对应EPS为0.30/0.50/0.63,考虑到A股市场教育标的具有稀缺性,给予估值溢价,2018年PE为27倍,6个月目标价13.52元,给予买入-A投资评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-29 20.75 28.84 29.73% 22.98 10.75% -- 22.98 10.75% -- 详细
公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,对比2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长即将提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。 股权划转有望为公司带来新气象。公司公告称实际控制人变更有望落定,股权或将划转,我们认为股权从团中央划拨至企业平台1)有利于公司有效组织资源、获得资金及各方面支持。共青团持股比例一直偏低,公司融资能力受限,划至新平台后有更大的资本运作空间;2)股权划转后,有望提升公司在资本市场的主动性、激励机制及融资能力,公司发展空间将得以打开。 传统业务力求减亏,外延寻求休闲景区向上空间。1)遨游网发展旅游+生态,结合线上线下发展O2O业务,调整产品结构力争减亏。2)与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益,有望为景区模式进一步复制打开空间。3)公司与IDG、红杉共同发起旅游产业投资基金,拟跟投不限于古镇的轻资产输出业务,有望贡献新业绩增长点。 投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应2018年目标价28.84元。 风险提示:客流增长不达预期,政府补贴未落实,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-12-28 13.75 17.49 35.69% 14.28 3.85% -- 14.28 3.85% -- 详细
事件:公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案,调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元(减少41.11亿元),每股价格11.80元(调整前15.56元);海航旅游、世嘉投资(分别为公司大股东、二股东)分别承诺以不低于8.58亿、3亿(调整前20亿、7亿)认购此次发行的股份。 点评:①市场此前认为公司定增金额较大,致短期股东即期回报摊薄,对估值形成一定压力,此次方案减少募资一半以上,好于市场预期。②此次募集资金30.89亿元,新增股本数将不超过2.62亿股,增幅32.5%;而此前募集资金72亿,新增不超过4.62亿股本,增幅57.5%,此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例;③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下,此次募资降低更有利于方案顺利通过,有望轻装前行;④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目(1.66亿元)、公民海外即时服务保障系统(6.09亿元)、凯撒游轮销售平台项目(12.43亿元)、凯撒国际航旅通项目(10.71亿元),此次募资减少预计不会影响公司主业,定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立,加速线下门店铺广。 2018年行业有望回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强,发力零售端,相对受行业负面因素影响较小;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;③凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。 报前两大股东参与定增+增持彰显信心,增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增,增持均价为11.80元/股,低于当前市价;②2016年起,大股东与二股东持续增持,价格区间在12-15元之间,彰显对公司长期发展信心。 投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%,净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元,如果此次定增顺利通过,对应2018年PE为32倍;考虑到出境游行业复苏,公司市场占有率持续提升,品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉,不考虑定增影响,给予一定估值溢价2018年PE为33倍,对应6个月目标价17.49元,给予买入-A评级。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-12-26 10.77 14.12 35.51% 11.32 5.11% -- 11.32 5.11% -- 详细
公司迎发展转型新契机,机制改善更进一步。1)经营效率初见成效,费用率下调明显,目前仍高于行业平均水平,若将销售、管理费用率分别下降2.17、0.99个百分点至行业平均水准,公司2018年净利润预计提升3829.5万。2)新管理层今年4月到任,年富力强,拥有政府背景,有望加速内部机制改善及外部区域资源整合与国企改革进程。 短期:客流反弹+索道提价预期,业绩提速在望。1)西成高铁17年12月开通叠加成绵乐高铁提速增加班次,促进西三角合作,同时17年景区因为地震自然灾害因素形成低基数,预计将推动公司2018年客流量增长10%至15%,客流总人数达363万至379.5万人次。2)万年索道18年4月完成修缮,多次改造、8年未提价,提价预期强,未来若提价10元,预计为公司带来8.66%-13.58%的毛利润增长,直接增厚3715万-5830万毛利润。3)门票、酒店业务稳中有增。 中长期看点:打造区域资源整合平台,外延打开成长瓶颈,丰富休闲业态创新盈利点。1)公司参股30%建设万佛索道,“大小循环”打通有望进一步改善景区大交通,政策支持推动“大峨眉”国际旅游区建立。2)演艺项目成功落地,峨眉雪芽初规模可观,公司逐步迈向休闲产业。3)公司作为四川省内唯一旅游上市公司,外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅,打造区域资源整合平台。4)国有资产保值、增值背景下,观光车、游船存在注入预期,大股东资产整合或将重燃。 投资建议:低估值高潜力,峨眉山布局正当时。公司估值处于历史低位,目前动态市盈率为29,低于2012年以来公司平均市盈率33倍,考虑到客流反弹+索道提价+费用端改善带来的业绩提升,预计公司2017-2019年净利2.0/2.47/2.81亿,对应EPS分别为0.38/0.47/0.53元,给予一定估值溢价2018年PE30倍,6个月目标价为14.12元,首次给予买入-A评级。 风险提示:1)自然灾害等不可抗力风险。2)铁路建设施工进度不及预期。3)市场竞争风险,客流增长不及预期。4)索道提价、外延扩张不及预期。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-27 7.36 13.72 96.28% 7.58 2.99%
7.58 2.99% -- 详细
安徽建工整体上市完成,区域龙头登陆资本市场:公司是安徽国企改革的标杆企业,2017年7月完成对安徽建工吸收合并,8月完成配套融资,通过此次国企改革实现了安徽建工的整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,理顺了体制机制,增强了业绩释放动力,区域龙头借助资本市场有望强势崛起。整体上市后,公司拥有建筑、市政、公路等5项总承包特级资质,综合竞争力增强,形成了以工程施工、投资及房地产、产业链金融联动发展的业务结构。 业务结构持续优化,PPP业务强势崛起:2016年以来,公司积极调整业务结构,控制低毛利的房建业务,加码高毛利的市政、路桥、水利等基建项目。2016年公司订单结构发生显著变化,PPP+EPC新签订单占比47%,单一施工新签订单占比53%。2017年公司继续加码PPP业务,凭借先发优势、PPP基金、国资背景、综合实力,公司PPP业务强势崛起,仅8-9月公司累计公告的PPP项目6个,合同金额合计111亿元,预计全年PPP项目新签订单将保持高速增长。 盈利能力持续提升,区域龙头整装待发:公司业务结构持续优化,高毛利项目占比提升将增强公司盈利能力。2016年公司PPP业务和EPC业务毛利率分别为28.05%和23.13%,单一施工业务毛利率仅4.41%。2016年公司PPP+EPC业务占比仅10%,未来提升空间较大,业务结构变化将显著提升公司盈利能力。同时,公司通过国企改革实现了非生产性人员的剥离,降低了人工成本;推出了集采平台,降低了材料采购成本;资金池计划和配套融资完成有助于降低财务费用,区域龙头整装待发。 区域发展迎多重利好,省属国企将全面受益:近期安徽省出台了多个区域性发展政策,包括《安徽省水运“十三五”发展规划》、《中原城市群发展规划安徽省实施方案》、《安徽省“十三五”综合交通运输体系发展规划》和《安徽省支持政府和社会资本合作(PPP)若干政策》,区域发展迎来多重利好。作为省属建筑上市国企,公司拥有综合实力雄厚、政府关系良好、先发优势和产业基金等竞争优势,将全面受益引江济淮、水运建设、中原城市群、交通基础设施建设和PPP模式推广,公司有望在多个领域实现订单和业绩共振。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。考虑安徽建工并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为383.5%、、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2017年22.6倍动态市盈率。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 12.29 14.40 18.52% 13.23 7.65%
14.08 14.56% -- 详细
事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-11 7.95 11.73 67.81% 8.80 10.69%
8.80 10.69%
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事件:公司发布公告,公司成功中标总投资20.15亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目,该项目包括四个子项目:3.95亿元的浦市新区基础设施建设、3.75亿元的少数民族特色小镇建设、7.45亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5亿元的铁柱潭汽车营地建设,其中浦市新区基础设施项目建设期2年,运营期15年,其他项目建设期3年,运营期20年。公司是项目牵头方和工程施工方,并占SPV公司75%的股权。 PPP业务优势显著,地方国企大有可为:作为省属大型建筑国企,公司在PPP方面具有显著的竞争优势: (1)PPP产业基金。发起成立省内首只PPP产业基金,基金规模近400亿元,能够撬动超千亿的PPP项目; (2)良好的政府关系。公司是正厅级单位,与地方政府保持良好的关系,有助于获得优质的PPP项目; (3)强大的综合能力。 公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力,具有丰富的PPP项目投资与建设经验,能够满足PPP项目招投标的各项条件。 (4)先发优势。2015年公司开始积极布局PPP业务,承接了安徽省首个PPP项目,2017年公司将有PPP项目建成运营,在运营环节又将领先其他同类企业。 PPP项目持续落地,业务结构持续优化:根据公司官网信息,2016年1月公司成功取得了省内第一个PPP项目——S215皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP项目,总投资15.14亿元,2年建设期,10年运营期,计划2017年底建成通车。之后,舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP项目落地,总投资达到188亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP和流域治理PPP,且入库等级高,约72%为国家库,约28%为省库,PPP项目大幅增长优化公司业务。 中标全域旅游项目,PPP业务持续加码:公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目为全域旅游项目,公司将成为项目的牵头方和工程施工方,建成后将享有15-20年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”,2008年“浦市发现”被列为湖南省考古10大发现第二位,2010年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇,2016年成功创建国家4A级旅游景区,旅游发展潜力较大。 公司成功取得浦市古镇PPP项目意味着公司PPP业务持续加码,开始涉足全域旅游,项目盈利前景可期。 PPP提升盈利能力,业绩有望加快释放:根据公告,2016年公司工程业务由PPP、EPC和单一施工三大部分组成,2016年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%,新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%,在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016年公司PPP、EPC和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%,业务结构的变化将带来公司盈利能力提升,2017年1-6月公司综合毛利率9.42%,同比提升1.01个百分点;净利率2.07%,同比提升1个百分点;归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长62.24%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.94元,动态PE分别为13.1X、10.4X和8.5X,PB分别为2.8X、2.2X和1.8X。安徽建工整体上市后,公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC业务占比提升将增强公司盈利能力,国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制,毛利率和净利率有望持续上行,并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰:整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,维持“买入-A的评级”,目标价11.80元。 风险提示:PPP政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。
北方国际 建筑和工程 2017-09-11 23.01 35.56 102.97% 23.39 1.65%
23.39 1.65%
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2017H1 业绩稳健增长,重大项目进展顺利,货物贸易收入增速较快:公司2017 年上半年实现营业收入49.88 亿元(同比+23.00%),相当于公司2016 年全年营收87.62 亿元的56.93%。从主营业务结构来看,公司各项主业分别实现收入:国际工程承包25.87 亿元(同比+17.59%),占营收比重52.01%;货物贸易18.55 亿元(同比+49.94%),占营收37.29%;金属包装容器销售3.82 亿元(同比+8.32%),占营收7.67%;货运代理1.04 亿元(同比-27.56%),占营收2.08%;国内建筑工程0.17亿元(同比+26.22%),占营收比重0.34%;房地产销售0.02 亿元(同比-7.58%),占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源,重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43 亿元;期内货物贸易业务增长较快,主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看,境外市场实现营收43.70 亿元(同比+22.22%),占比87.85%(同比-0.53 个pct);境内市场实现营收6.04 亿元(同比+28.55%),占比12.15%(同比+0.53 个pct)。分季度看,公司2017Q1、Q2 分别实现营收23.03 亿元(同比+19.79%)、26.85 亿元(同比+25.88%),Q2 营收环比增速达到16.59%,营收有加速增长趋势。 国际工程等主业毛利率同比略降,汇兑损失导致期内财务费用增长较快:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.83%,同比增加0.22个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:国际工程承包9.06%(同比-0.80 个pct)、货物贸易8.15%(同比-0.30 个pct)、金属包装容器销售18.95%(同比-7.21 个pct)、货运代理22.83%(同比+5.59 个pct)、国内建筑工程8.64%(同比-0.39 个pct)、房地产销售58.40%(同比-0.42 个pct)。从市场结构来看,境外业务毛利率9.12%,同比下降1.76 个pct;境内业务毛利率14.28%,同比增长2.74 个pct。 期间费用方面,报告期内公司费用率为5.22%,同比增长0.70 个pct。 其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%;财务费用同比增加108.24%,主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22 亿元所致(去年同期为汇兑收益0.39 亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.20 亿元(同比-131.67%),主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。 净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为4.08%,较2016 年同期下降0.86 个pct;ROE(加权)为6.03%,较2016 年同期增加0.52个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%,均较2016 年同期有所下降。 经营性现金净流量大幅提升,在手货币资金余额充裕:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88 亿元,较2016 年同期净流入增加19.83 亿元(同比+36595.43%),主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11 亿元,较2016年同期净流出增加3.03 亿元(同比-278.60%),主要是期内老挝南湃水电站BOT 项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16 亿元,较2016 年同期净流入增加2.76 亿元(同比198.22%),主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为57.21 亿元,较2016 年同期增加20.33 亿元(同比+55.11%),较期初增加20.33 亿元,主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为19.49 亿元,较去年同期增加3.23 亿元(同比+19.88%),较期初减少4.70 亿元;预收款项为21.65 亿元,较2016 年同期增加4.90 亿元(同比+29.30%);应付账款为49.24 亿元,较2016 年同期增加10.98 亿元(同比+28.69%)。 2017H1 新签订单规模接近2016 全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017 年上半年累计新签项目合同10 个,总额达20.37亿美元(约137.50 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%;其中2017Q1 新签项目5 个,总金额7.37 亿美元(约49.75 亿元);2017Q2 新签项目同为5 个,总金额13.00 亿美元(约87.75 亿元),其中新签重大项目2 个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目(4.45 亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1 亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元,占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017 年6 月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53 亿元,以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70 计算),相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47 亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.56 元,相当于2017 年28 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 42.00 78.65% 32.41 16.46%
32.41 16.46%
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事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。
中国中冶 建筑和工程 2017-09-08 5.60 5.80 28.89% 5.40 -3.57%
5.40 -3.57%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1010.85亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润26.75亿元,同比增长10.71%,扣非后同比增长40.21%。实现 EPS 0.11元。 2017H1收入稳健增长,资源开发业务收入增速显著,Q2增速加快:公司2017年上半年实现营业收入1010.85亿元(同比+5.49%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的46.04%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:工程承包业务868.48亿元(同比+6.35%),占营收比重85.92%;房地产开发业务101.44亿元(同比+4.63%),占营收比重10.04%;装备制造业务25.30亿元(同比-17.24%),占营收比重2.50%;资源开发业务25.07亿元(同比+36.60%),占营收比重2.48%。 公司资源业务收入同比实现较大增幅,主要为公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标(实现收入9.82亿元,同比+107.7%),提升了资源业务板块整体收入。从市场结构来看,境内市场实现营收936.45亿元(同比+4.64%),占比92.64%(同比-0.75个pct);境外市场实现营收74.40亿元(同比+29.13%),占比7.36%(同比+1.35个pct,因统计口径差异境外收入占比增幅高于境内降幅)。我们认为境外市场收入及占比提升主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%);Q2营收环比增速达到28.80%,营收有加速增长趋势。 盈利能力同比基本持平,资源开发业务实现扭亏,汇兑损失加大财务费用:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.02%,同比基本持平。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:工程承包业务10.95%(同比+0.34个pct)、房地产开发业务24.53%(同比-9.40个pct)、装备制造业务11.08%(同比-2.02个pct)、资源开发业务28.60%(同比+29.43个pct)。资源开发业务毛利率成功扭亏且同比大幅提升,主要为巴新瑞木镍钴矿项目达产达标叠加2017年上半年钴价上涨等因素所致;期内受益于资源品价格的上涨,公司巴基斯坦山达克铜金矿项目、杜达铅锌矿项目及洛阳多晶硅项目均实现了利润总额的大幅提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.97%,同比增长0.31个pct。其中销售费用同比增长14.27%,主要为公司市场开拓费用增加;管理费用同比增长5.75%,主要为研发费用增加;财务费用同比增长23.97%,主要为美元汇率波动导致汇兑损失较上年同期有所增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失13.61亿元(同比-4.34%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失较去年同期减少所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为2.89%,较2016年同期下降0.06个pct;ROE(加权)为3.80%,较2016年同期下降了0.42个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.33%、74.91%,均较2016年同期有所下降。 购地支出增加导致经营活动现金流出加大,筹资活动现金大幅流入:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-142亿元,较2016年同期净流出增加113.51亿元,主要为地产业务预付一二线城市的土地出让金支出同比增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-38.75亿元,较2016年同期净流出增加26.83亿元,主要为公司因大力拓展PPP 项目增加的股权投资和基金投资支出。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为148.78亿元,较2016年同期净流入增加89.14亿元,主要为公司调整了筹资规模和结构。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为404.33亿元,较2016年同期增加59.16亿元(同比+17.14%),较期初减少44.30亿元。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为694.07亿元,较去年同期增加35.77亿元(同比+5.43%),较期初减少1.38亿元;预收款项为388.40亿元,较2016年同期增加64.24亿元(同比+19.82%);应付账款为1131.60亿元,较2016年同期增加152.83亿元(同比+15.61%)。 新签合同实现较高增速,PPP、地下综合管廊等领域全面开花:公司中报显示,2017年上半年公司新签合同额2977.79亿元,较去年同期增长21.92%。其中,新签工程合同额2745.84亿元(同比+22.1%),占上半年新签合同总额的92.21%。新签工程合同中冶金工程合同额407.38亿元,非冶金工程合同额2338.46亿元、占同期新签工程合同的比重已达85.16%。报告期内公司新中标PPP 项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目:地下综合管廊领域上半年公司相继中标郑州、昆明、孝感等一批重大综合管廊项目; 主题公园领域公司承揽了海南海花岛水上乐园等重点工程;海绵城市领域公司中标云南省玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程EPC总承包合同(PPP 项目)及贵安新区海绵城市试点两湖一河PPP 项目等重大项目。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。新签海外合同中,工程合同为221.02亿元(同比+25.81%),占合同总额的86.23%,其中冶金类合同占12.46%、非冶金类项目合同额占87.54%。2017年上半年公司在建海外项目共393个,合同金额188.80亿美元。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.6%、7.8%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
百利科技 建筑和工程 2017-09-08 24.22 25.65 -- 33.27 37.37%
33.27 37.37%
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民营石化及煤化工咨询设计及总承包企业,在合成纤维及合成橡胶工程设计领域居领先地位:公司是一家专业从事石油化工、现代煤化工工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,公司业务覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大领域。 工程承包已成为公司业务主要构成,客户集中度较高:公司的主营业务收入主要来自工程咨询、设计及工程总承包两项业务。工程总承包业务收入当前约占公司营业收入总额的近90%。公司2016年营业收入同比取得大幅增长并达到5年来的最高位,主要由于公司历年续存的订单项目有较大进展;公司2017H1营业收入及扣非归母净利润同比分别增长50.79%及89.20%,2017年以来经营形势良好。公司的客户集中度较高,新签合同额波动较大。 合成材料行业发展迅速,公司在多个领域具有领先优势:发展化工新材料已被确认为石化行业“十三五”规划的8项重点任务之一,未来在石化行业中的占比有望进一步提高,发展前景广阔。公司主营业务覆盖合成纤维、合成橡胶和合成树脂工程设计咨询及总承包领域,在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域居领先地位,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。 收购南大紫金锂电,拓展新能源设备智能制造领域业务空间:公司以1.8亿元现金对价购买宁波锂金科技持有的南大紫金锂电100%的股权,股权转让价款将采用现金方式分四期支付。南大紫金锂电在锂电池材料智能生产线设计与制造领域拥有较强实力。南大紫金锂电承诺其2017年、2018年及2019年实现的经审计的扣非归母净利润分别不低于1800万元、2400万元、3000万元,业绩承诺期内扣非归母净利润总和不低于7200万元。此次收购是公司向新能源行业的有效拓展,将降低传统能源行业宏观周期对公司业绩的影响。 推行首期员工持股计划,或有助于激发员工积极性助推公司业绩:公司推行第一期员工持股计划,向董、监、高等管理层人员12人和其他公司员工合计不超过510人,以最高上限不超过1.5亿元的募集资金通过二级市场购买、大宗交易等方式认购公司股份。公司公告截至2017年7月6日已完成股票购买,累计买入3,726,475股,均价22.19元,占公司总股本比例为1.66%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.2%、23.7%、15.6%,净利润增速分别为19.6%、14.6%、18.5%,实现EPS分别为0.57元、0.65元、0.77元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.65元,相当于2017年45.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,石化及煤化工工程市场景气度下滑,工程项目实施进度不及预期,新签合同额不及预期,新能源市场景气度不及预期,南大紫金锂电未能完成业绩承诺,回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2017-09-06 8.82 10.56 23.80% 9.20 4.31%
9.20 4.31%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入3002.78亿元,同比增长9.76%;实现归属于上市公司股东的净利润77.07亿元,同比增长41.09%,扣非后同比增长45.42%。实现 EPS 0.31元。 市政(含轨交)及公路建设营收增速较快,其他业务收入全面提速: 公司2017年上半年实现营业收入3002.78亿元(同比+9.76%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的46.67%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建2576.52亿元(同比+8.30%),占营收比重85.80%,增长主要来自于市政(含城市轨道交通)1165.72亿元(同比+15.76%)、公路361.23亿元(同比+11.36%);房地产开发109.12亿元(同比+1.79%),占营收比重3.63%;工程设备和零部件制造71.61亿元(同比+21.13%),占营收比重2.38%;勘察设计与咨询66.15亿元(同比+22.76%),占营收比重2.20%;其他业务179.38亿元(同比+31.25%),占营收5.97%,公司其他业务收入主要包括高速公路运营14.95亿元(同比+35.25%)、矿产资源16.86亿元(同比+98.18%)、物资贸易82.26亿元(同比+54.83%)、金融业务15.28亿元(同比-17.96%)。 除金融业务外,期内其他业务收入均实现了快速增长。从市场结构来看,境内市场实现营收2839.98亿元(同比+9.35%),占比94.58%(同比-0.35个pct);境外市场实现营收162.81亿元(同比+17.33%),占比5.42%(同比+0.35个pct)。境外市场收入及占比提升,我们认为增长主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1347.95亿元(同比+5.23%)、1654.84亿元(同比+13.74%);Q2营收环比增速达到22.77%,营收有加速增长趋势。 资源业务同比扭亏带动利润大幅提升,资产负债率同比有所降低: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.25%,同比增加0.37个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建6.97%(同比+0.01个pct)、房地产开发28.25%(同比+2.86个pct)、工程设备和零部件制造20.09%(同比-4.13个pct)、勘察设计与咨询28.36%(同比-2.78个pct)、其他业务26.35%(同比+0.4个pct);地产业务毛利率增加主要是上半年房地产市场价格上涨所致,装备业务毛利率下滑主要是原材料价格及人工成本上升同时产品结构发生调整所致,设计业务毛利率下降主要是人工成本及委外成本上升所致。公司其他业务中,期内矿产资源业务毛利率为40.42%(同比+27.56个pct),主要受国际大宗商品价格上涨影响资源业务收入增加较快(同比+98.18%),并对本期公司利润大幅提升做出贡献(中铁资源公司本期实现净利润3.08亿元,去年同期为-12.50亿,去年全年为-28.56亿元)。从市场结构来看,境内业务毛利率9.54%,同比增长0.16个pct;境外业务毛利率12.15%,同比增长0.73个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.09%,同比增长0.13个pct。其中销售费用同比增长13.99%,主要为公司市场营销力度增大;管理费用同比增长11.86%,主要为职工薪酬增长及研发费用投入加大;财务费用同比增长19.81%,主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失20.74亿元(同比+53.29%),主要为报告期内公司坏账损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.53%,较2016年同期大幅提升0.54个pct(+27.13%);ROE(加权)为5.36%,较2016年同期增加1.13个pct(+26.71%)。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为79.05%、76.78%,同比均有降低。 经营及投资性净现金流流出增加,应收、预收及应付账款小幅变动: 经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-278.90亿元,较2016年同期净流出增加242.90亿元,主要由于公司相应存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-78.47亿元,较2016年同期净流出增加21.51亿元,主要由于公司PPP 项目等对外股权投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.99亿元,较2016年同期净流入增加57.76亿元,主要为中铁工业资产重组配套获得募集资金所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为907.02亿元,较2016年同期增加67.49亿元(同比+8.04%),较期初减少333.83亿元,主要由于期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为1604.74亿元,较去年同期减少11.27亿元(同比-0.70%),较期初增加199.42亿元;预收款项为749.74亿元,较2016年同期减少26.06亿元(同比-3.36%);应付账款为2531.28亿元,较2016年同期增加53.16亿元(同比+2.15%)。 公路及市政业务强劲增长带动基建新签合同大幅增加,PPP 项目落地助推国内新签高增:公司2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%;公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0%/14.7%/-16.5%/29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速。基建业务在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。基建业务中,新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1137.3亿元(同比+44.2%)。上半年铁路业务新签合同额增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到84.5%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。 投资建议:我们上调公司2017年-2019年的收入增速分别至10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别至20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.50 14.10 58.25% 11.30 7.62%
11.30 7.62%
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长23.20%。实现EPS0.31元。 2017H1业绩保持高速增长,环保业务已成为公司第二大收入来源:公司2017年上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的50.06%。从主营业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:建筑248.95亿元(同比+7.40%,占营收49.61%)、环保138.17亿元(同比+117.17%,占营收27.53%)、房地产40.49亿元(同比+65.43%,占营收8.07%)、水泥31.33亿元(同比+14.13%,占营收6.24%)、民用爆破13.96亿元(同比+8.07%,占营收2.78%)、装备制造10.62亿元(同比+4.64%,占营收2.12%)、高速公路投资运营7.28亿元(同比+20.25%,占营收1.45%)。体量上来看,建筑业务仍然是公司营收的主要来源,但环保及地产业务取得较高增速。环保业务期内占公司营收比重同比大幅提升了14.97个pct,2016H2、2017H1收入环比增速分别达到181.17%、154.57%,已成为公司第二大收入来源。环保业务的高速增长主要源于公司再生资源业务持续放量所致。从市场结构来看,国内业务实现营收415.44亿元(同比+29.64%),占比82.78%;国际业务实现营收84.15亿元(同比+21.43%),占比16.77%。境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP项目带动下的建筑业务及环保、地产业务的增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长所致。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.00亿元(同比+20.22%);Q2营收环比增速达到16.46%,营收增速稍有回落。 综合毛利率有所下降,期间费用控制良好,资本结构大幅优化:毛利率方面,我们根据公司中报披露数据计算,报告期内公司综合毛利率为11.56%,同比下降1.72个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:建筑10.80%(同比+1.61个pct)、环保0.92%(同比-2.29个pct)、房地产24.97%(同比-6.89个pct)、水泥30.13%(同比+7.14个pct)、民用爆破24.24%(同比-1.59个pct)、装备制造9.00%(同比-2.50个pct)、高速公路投资运营54.54%。我们判断建筑业务毛利率提升或主要受益于PPP项目落地产值增加、环保业务毛利率下降或由于成本增加较快且期内未收到水泥废渣及再生资源业务的增值税返还、房地产业务毛利率下降或由于项目结算原因。从市场结构来看,境内业务毛利率11.59%,同比下降1.98个pct;境外业务毛利率11.78%,同比增加0.82个pct。境外业务毛利率水平有所提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.56%,同比下降0.91个pct,其中管理费用率为3.92%(同比-0.42个pct)、销售费用率为0.95%(同比+0.12个pct)、财务费用率为1.68%(同比-0.62个pct)。销售费用同比增幅较大(1.52亿,+46.29%),主要为公司环保业务收入增长带动相应运输费用增长; 财务费用同比下降主要为报告期内汇兑损失同比减少0.59亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.13亿元,较去年同期增加0.04亿元。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为4.50%,同比基本持平;ROE(加权)为6.18%,较2016年同期减少0.68个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为68.55%、66.18%,分别同比大幅降低了9.35、10.19个pct,长期资本负债率为49.88%,同比大幅降低,近10年来首次低于50%,在收入保持快速增长的同时资本结构得到了大幅优化,我们判断主要为公司业务结构的调整及永续债等融资工具的使用共同作用下的结果。 经营性净现金流流出同比改善,货币资金余额及预收款项同比增加:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-23.45亿元,较2016年同期净流出减少36.68亿元(同比+61.00%),主要为期内公司收入增长及预收工程款增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-27.50亿元,较2016年同期净流出增加13.73亿元(同比-99.69%),主要为期内公司收回投资减少同时固定资产投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为37.28亿元,较2016年同期净流入减少6.95亿元(同比-15.79%),主要为期内吸收投资减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为201.24亿元,较2016年同期增加57.14亿元(同比+39.65%),较期初减少13.00亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为119.22亿元,较去年同期增加3.22亿元(同比+2.78%),较期初增加13.23亿元;预收款项为116.32亿元,较去年同期增加27.90亿元(同比+31.55%);应付账款为262.84亿元,较2016年同期增加100.38亿元(同比+61.79%)。 海外新签合同额快速增长,PPP项目新签占比已占国内新签70%以上:根据公司公告显示,2017上半年公司累计新签合同额1259.36亿元(同比+16.12%),完成年度计划新签合同总额的52.47%。新签国内工程合同额684.70亿元(同比+1.33%),约占新签合同总额的54.37%,其中PPP项目合同共计504.57亿元(占新签国内合同的73.69%);新签国际工程合同额折合人民约574.66亿元(同比+40.56%),约占新签合同总额的45.63%;新签国内外水电工程合同额249.61亿元(同比+17.54%),约占新签合同总额的19.82%。根据公司中报数据,公司目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1118.51亿元。公司还积极响应国家“一带一路”倡议,借助“一带一路”高峰论坛持续扩大品牌影响力,同时持续加强公司海外分支机构建设,海外业务已覆盖“一带一路”沿线90%以上的国家地区,成功签约巴基斯坦DASU等项目。同时公司还大力推进重点项目生效,上半年海外项目生效数量为13个,为国际业务的发展进一步夯实了有效合同储备。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名