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张龙

安信证券

研究方向: 电力行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1450511020030,电力行业首席分析师,毕业于清华大学,工学硕士,2003.7-2005.9天相投资顾问有限公司;2005.10-2006.3南方基金管理有限公司;2006.4-2007.3光大证券研究所;2007.4加盟安信证券研究中心。...>>

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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-02-14 10.28 13.97 138.80% 11.00 7.00%
11.00 7.00%
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事件:公司公布2017年度报告,2017全年实现购票人次319.14万人次/-3.26%,营业收入10.79亿元/+3.59%,利润总额2.35亿元/+7.47%,净利润1.96亿元/+5.08%,业绩增速符合预期。 点评:1)新高层经营效率初见成效,费用规模缩减显著,盈利能力持续回升;2)高铁开通、交通改善促进低基数客流反弹;3)酒店板块提升、索道提价预期迎业绩高增长。 费用管控成效显著,盈利能力持续回升,2018年业绩有望高增长。 由于管理层去年4月换届,经营效率逐步改善,2017年,峨眉山期间费用率下降2.97pct,扣除2017年Q3计提的约3000万员工保险费用,约下降5.75pct,销售、管理、财务费用率分别下降2.01pct、0.30pct、0.66pct;2017年Q4,期间、销售、管理、财务费用率分别下降2.76pct、1.48pct、0.99pct、0.28pct;在应对地震冲击及解决公司历史遗留问题等多项费用情况下,公司利润逆势增长,预计盈利能力将持续回升、2018年业绩有望实现突破;西成高铁开通,连续两年低基数客流有望反弹。由于九寨沟地震影响,公司接待客流人数同比下降3.26%形成低基数,西成高铁17年12月开通叠加成绵乐高铁提速增加班次,预计将推动公司2018年客流量增长10%至15%,客流总人数达363万至379.5万人次;酒店板块增长喜人,业绩稳步提升。旗下各酒店积极改扩建,不断优化经营、营销、服务、品牌和成本,实现营收2.0亿元/+12.01%; 索道提价预期。根据公司公告,万年索道18年4月完成修缮,多次改造、8年未提价,且索道价格在行业内处于较低水平,对比黄山玉屏索道修缮后提价10元,具备一定提价预期;假设未来同样提价10元,预计将为公司带来8.66%-13.58%的毛利润增长,直接增厚3715万-5830万毛利润; 投资建议:预计公司2018-2020年净利2.47/2.81/3.25亿,对应EPS分别为0.47/0.53/0.62元,给予一定估值溢价2018年PE30倍,对应2018年目标价为14.12元,给予买入-A评级;
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-02-14 11.46 14.80 129.81% 13.66 19.20%
13.66 19.20%
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行业景气度提升+竞争格局优化推动公司业绩向好。1)短期人民币汇率上涨引发市场对出境游的关注,公司股票呈现一定联动性2017/08/11-2017/09/14人民币兑美元汇率快速升值2%,同期公司股价反弹27%;2018/01/15-2018/01/30人民币兑美元快速升值2%同期公司股价反弹24%,短期内公司股价与人民币汇率呈现一定关联性;2)中长期来看,17下半年行业复苏迹象明显,18年趋势有望延续:港澳台出境游回暖趋势明显,据CEIC数据,香港接待大陆游客增速振幅减小,2017/10-12增速加快分别达到7%/8%/9%;澳门接待大陆游客增速2017/03起转正,10-12月分别同增13%/13%/16%;日本同比增速企稳开始反弹,2017/09-12均维持在30%左右;泰国同比增速自2017/05起由负转正,10-12月同比增速超过50%,行业景气度提升有望带动公司业绩提升;3)国内竞争格局优化:对标国外出境游渗透率的提升往往伴随着人均GDP的提升;在集中度方面,据HanaTour及HIS公司公告,2009年韩国出境游市场CR3超过40%,日本2015年CR5超75%。我国出境游旅行社行业仍处于高度分散状态,以出境游收入/旅行社总收入计算,2016年众信/国旅/凯撒合计占比仅为4.68%,未来仍具提升空间。且2016年公司应付账款周转天数提升至86天左右,代表对上游公司议价能力增强。 核心业务出境游批发+零售共同发力:1)批发业务毛利率随着营收的扩大而提高,2017H出境游批发业务营收同增13.11%,毛利率同增0.53%;2)公司公告2015/03并表竹园国旅,2017H竹园国旅贡献了当期公司营收及净利润的42.34%及47.03%,对公司业绩提升巨大,未来依靠规模优势有望进一步提升业绩;3)零售业务渠道下沉+快速扩张+线上线下一体化有望提升板块利润贡献:2017新开门店14家,速度大幅加快,且新开门店更多向二三线城市渠道下沉;据艾瑞咨询,国内在线出境游占在线旅游的比例2017H提升至53%,公司于2014年取得悠哉网15%股权,致力于线上线下两方面拓展零售渠道。 费用控制有望改善,股权激励摊销逐年递减:1)并表竹园国旅后,销售人员薪资占收入比重由15年的2.58%提升至16年的3.04%造成了销售费用率的上涨;管理费用方面,管理人员增长以及计提的股权激励费用增长是管理费用率提升的主要原因,未来通过人员机制理顺,费用率有望下降;2)2017年12月公司公告首次限制性股票激励计划授予完成,公司根据授予日的公允价值总额确认限制性股票的激励成本,分四年摊销,2018-2020年间激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响分别为2555.16/708.26/155.19万元,呈现逐年递减的趋势,未来对公司当年业绩造成的影响将逐渐减小;3)公司2017/12发行7亿元可转债,转股价格11.67元,该笔募集资金用于线上平台,将有效推动公司的零售线上线下一体化战略;4)公司管理层及股东自2015年起连续增持公司股票,2016年增持价20.01-21.32元,2017年增持价11.46元,彰显对公司长期基本面的信心。 投资建议:考虑到行业景气度提升+国内竞争格局改善+出境批发零售一体化,叠加费用控制,我们给予2017-2019年公司归母净利分别为2.72/3.79/4.87亿元,对应EPS为0.32/0.45/0.58元/股,给予买入-A评级,考虑到公司为出境游龙头,拥有优质出境游线路产品,给予一定估值溢价,2018年PE为33x,对应6个月目标价14.85元/股。 风险提示:市场竞争加剧,境外目的地突发性事件影响,汇率波动影响,零售端业务拓展较慢导致零售业务增长不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-02-01 49.00 63.91 5.32% 55.79 13.86%
59.98 22.41%
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公司2017年业绩大增,超过市场预期。公司2018年1月26日晚发布业绩快报,2017年实现营业总收入 285.57亿/+27.55%,实现营业利润 38.53亿元/+45.45%,实现归母净利润25.13亿元/+38.97%好于预期。我们认为公司业绩增量主要源于:1)通过收购日上免税行(中国),日上中国17年4月并表,18年2月才实行新扣点率;2)海南三亚离岛免税店快增,预计购买金额增速40%+,3)香港店开业17年11月开业客流量火爆;4)营收规模扩大+日上联合采购对上游议价提升带动毛利率提升;带来营业收入增量 56.90亿元以及归母净利增量5.80亿元。 2018年一月公司业绩有望继续快增势头。三亚海棠湾离岛免税店2018年1月截止目前预计购物金额20%+,2017年1月在春节效应的影响下实现销售额7.3亿/+53%;在此基础上今年1月同比依然有望继续维持高增长。 公司保持着高速内生增长和外延扩张,有望迅速抢占行业增量空间:①持续获得更多机场免税店经营权:2017年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段,并收购日上(中国)中标首都机场T2和T3后免税销售规模扩大一倍,免税市场垄断格局已定形成估值溢价,18年放眼看业绩逐步释放;②香港机场店销售好于预期,预计大概率实现盈利;上海机场18年招标,参考北京模式与日上继续合作,分成率预计不会过高;③北京市内免税店政策或将18年下半年落地;市内免税店保守估计40亿元增量空间,毛利水平较高,有望成为新业绩增长点;④营收规模扩大上游议价能力提升+与日上联合采购+品类结构调整,毛利率持续提升。 海南政策红利有望持续超预期利好三亚海棠湾离岛免税高速增长;居民消费升级+政策倡导消费回流合力拓宽免税渠道,国旅作为龙头对应275亿元增量免税收入:①海南建省30周年将迎来免税政策红利,海南旅游发展总体规划颁布,免税限额、品类、范围等诸多维度有进一步放宽预期,此外有望在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店;②亚特兰蒂斯开业及河心岛购娱一体化商圈建成将形成引流,叠加回头购扩大线上流量,海棠湾店有望持续快增;③中国奢侈品消费大量外流,免税店仅分得奢侈品市场5%份额,世界平均水平约为13%以上;④中国2016年免税行业总收入约为255亿元,对标世界平均免税行业渗透率水平,中国免税行业至少还有500亿元增量空间,对应中国国旅275亿元增量免税收入。 投资建议:公司2017年业绩超过市场预期,2018年看好公司在内生增长与外延扩张双轮驱动下维持高增长,我们预计公司2017-2019的收入增速分别为28%/19%/10%,净利润增速分别为39%/25%/24%,归母净利润为25.13/31.41/38.77亿元,对应EPS 为1.29/1.61/1.99元,成长性突出,给予买入-A 评级,公司为免税业唯一龙头,给予一定估值溢价,2018年动态PE 为40x,6个月目标价为64.40元。 风险提示:宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期;与日上上海合作进展低于预期等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-01-31 12.70 16.35 153.88% 13.44 5.83%
13.66 7.56%
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人民币大幅升值,利好出境游:2018年1月25日,人民币兑美元汇率中间价较上一交易日调升192bp,报6.3724,为2015年11月16日以来新高,较2017年1月4日的低点已回升8.35%。对标2017年9月份人民币汇率大幅升值,众信旅游呈现出一定的联动作用。 2017年出境游市场表现平稳,欧洲游强势复苏,韩国游弱势形成拖累项:据国家旅游局数据,2017H1,我国居民出境游6203万人次/+5%,剔除港澳台,增速为10%;其中,欧洲游强势复苏,17Q3欧洲游人次同比增长29%,其中,跟团游、自由行分别增长36%、69%,得益于前期欧洲恐袭弱化、人民币相对升值等因素。 众信旅游估值经过两年的下杀后处于历史低位:我们认为,行业正处于复苏拐点,其中欧洲游将延续回暖回归正常水平,地缘政治风险弱化下亚洲游有望反弹,龙头出境游公司随着产业链延伸、整合和市占率的进一步提高,营收增速、利润增速将快于行业。 投资建议:考虑行业复苏,公司稳步推进出境综合服务商战略,预计公司2017-2019年的收入增速分别为26.8%、23.4%、19.8%,对应EPS分别为0.32/0.41/0.55,作为出境游行业龙头(行业收入水平最高),给予估值溢价2018年PE为40倍,对应6个月目标价16.40元。报告更正原因:原报告(2018/01/29发布)标题未修改提交,特此更正。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-23 48.36 55.92 -- 55.79 15.36%
59.98 24.03%
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居民消费升级,政策倡导消费回流,合力拓宽免税渠道,免税行业至少仍有500亿元增量空间;中国国旅为行业绝对龙头,对应275亿元增量免税收入。①居民消费水平提升,中国消费者奢侈品消费能力强劲,但奢侈品消费大量外流,免税店仅分得奢侈品市场5%份额,世界平均水平约为13%以上;②政府大力倡导消费回流,已多次出台降税政策,未来可能通过增设免税店、提高免税购物额度、放宽免税品类等措施进一步引导消费回流;③中国2016年免税行业总收入约为255亿元,对标世界平均免税行业渗透率水平,中国免税行业至少还有500亿元增量空间,按中国国旅市占率55%计算,对应275亿元增量免税收入。 海南政策红利有望持续超预期,三亚海棠湾离岛免税预计高速增长;①海南建省30周年将迎来免税政策红利,海南旅游发展总体规划颁布,免税限额、品类、范围等诸多维度有进一步放宽预期,此外有望在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店;②亚特兰蒂斯开业及河心岛购娱一体化商圈建成将形成引流,叠加回头购扩大线上流量,海棠湾店有望持续快增; 公司保持着高速内生增长和外延扩张,有望迅速抢占行业增量空间①持续获得更多机场免税店经营权:2017年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段,并收购日上(中国)中标首都机场T2和T3后免税销售规模扩大一倍,免税市场垄断格局已定形成估值溢价,18年放眼看业绩逐步释放;②香港机场店销售好于预期,预计大概率实现盈利;上海机场18年招标,参考北京模式与日上继续合作,分成率预计不会过高;③北京市内免税店政策或将18年下半年落地;市内免税店约40亿元增量空间,毛利水平较高,有望成为新业绩增长点;④营收规模扩大上游议价能力提升+与日上联合采购+品类结构调整,毛利率持续提升;经测算,我们预计毛利率每提高1%,有望带来业绩提升10-12%;国旅免税业务毛利率大约有12%的向上空间,未来业绩将有大幅提升空间。 据北京日报,北京临空国际免税城于2018年1月12日在临空经济核心区正式启动建设,中国国旅参与打造,总投资将达到120亿元,预计2020年建成:官方预计“主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元”,或将带来可观收益;中国已批复十个国家级临空经济区,对标荷兰史基浦机场,九个机场已具备向购物中心转型基础,首都机场示范效应下有望落地更多免税城。 投资建议:行业绝对龙头,拥抱确定性增长。看好离岛免税内生增长、毛利提升对业绩的拉动,预计17-19年净利24.8/31.4/38.8亿元,对应EPS为1.27/1.61/1.99;考虑到公司为免税唯一龙头,给予一定估值溢价2018年PE为35倍,对应2018年目标价56.35元。 风险提示:宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期;与日上上海合作进展低于预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-22 22.17 28.69 111.27% 24.28 9.52%
24.48 10.42%
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事件:光大集团与招商局签署战略合作,拟共同开拓大旅游等领域:据中青旅官网报道,2018年1月16日,光大集团与招商局集团共同签署战略合作协议,并拟在金融服务、健康及旅游等六大领域进行深度战略合作,实现资源共享。会上李晓鹏特别指出,双方可以从四个方面积极探索深度合作,其中包括了联合开拓大健康、大旅游领域合作。 点评:招商局拥有可观的“客户+资金”资源,与光大合作可实现互惠共赢,有望利好中青旅发展。1)客户资源:招商局下属的招商银行拥有零售客户超过7200万户,叠加复牌开业的招商仁和保险,招商局拥有大量的客户资源,可通过与各会员单位的资源进行对接,充分挖掘客户背后蕴含的旅游需求,从而与旅游景区等平台实现合作共赢。2)资金资源:招商局集团一贯以“产融结合”为特色,旗下金融板块管理的总资产过6万亿元,金融资源雄厚,可为合作伙伴提供全方位的金融支持。3)中青旅有望充分受益:中青旅为光大集团旗下唯一景区运营公司,本次光大专招商局在签署战略合作协议,一方面更加明确验证了光大集团先前表示的全力支持大旅游板块的承诺,另一方面为有望为中青旅在“客流+资金”方面带来有力支持,利好公司发展。 集团新帅李晓鹏曾任招商局多年总经理,股权快速交割后并再次高效签署合作,充分展现集团对大力发展旅游版块的强烈意愿:1)光大集团新董事长李晓鹏同志兼任中国旅游协会副会长,并在过去3年半中曾任招商局集团总经理。本次在光大专招商局签署战略合作,预计有望极大概率落实到双方资源互补,实现共赢,充分展现了集团对大力发展旅游版块的强烈意愿。2)本次集团新帅上任后不仅在两周内就快速完成了对中青旅的股权交割,现又高效完成了光大和招商局的战略合作签署,展现了积极的态度与极高的办事效率。在新实际控制人旗下,公司有望在管理效率和机制以及项目落地进度以及资本运作等方面进一步得到改善。 基本面扎实,双镇渐入佳境:公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告2017年8月乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,相较2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,后续大额转固相对较少,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长有望提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。 投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应6个月的目标价28.84元。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 29.90 30.55 74.57% 34.38 14.98%
35.39 18.36%
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事件:1)2017年1月6日,公司非公开发行2.02亿股,定增价19.22元,12个月内不转让,公司股份数量变更为6.80亿股,认购对象包括财通基金(7.98%)、博时基金(4.27%)、嘉实基金(4.04%)、北信瑞丰基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、兴业全球基金(2.98%)、安徽省铁路发展基金(2.98%)、兴证证券资产(0.22%)共计八名股东;2)2017年5月,公司以资本公积金每股转增0.2股,共计转增1.36亿股,公司总股本变为8.16亿股;3)2018年1月5日已实现解禁条件,上市流通日为1月8日,上市流通数量为2.42亿股,占公司股份总数的29.65%,当前股价30.18元(截至2018年1月5日),账面浮盈高达88.12%,解禁后无限售条件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。 此次解禁规模较大,股价短期或有压力,基本面中长期持续向好。1)由于解禁在即,形成一定压力,近期股价已从高点有所回调;长期来看,大规模解禁将有效加强流动性,利于资金的引入;2)2017年Q1、Q2、Q3的RevPAR 增速分别为4.5%、6.7%、8%,我们预计四季度增速有望加速向好,18年基本面在提价周期下大概率持续加速,好于市场预期。 新规限制减持,解禁后股价波动风险低。1)减持新规下,解禁后12个月内减持不得超过其持股量的50%;3个月内通过集合竞价方式减持股份总数不得超过总股本的1%,通过大宗交易方式减持股份总数不得超过总股本的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东身份的,出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;2)减持新规趋严有利于形成稳定的市场预期,化解恐慌情绪,降低股价波动风险。 行业步入提价周期,从复苏步入繁荣。1)我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR 将继续增长,景气度延续。2)伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,当前时点我们判断酒店行业本轮提价周期预计3年以上,空间40-60%,上市公司业绩释放预计50-110%,Revpar 复合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+。 并表如家融合新生,发力中端,激励机制混改落地加速市场化。1)公司2016年完成如家收购后,成立三大事业部调整产品架构,公司 2017半年报称未来将以中端酒店为重点发展战略,2017全年新开酒店中端型占比预计约为30%-40%左右;2)收购后,携程成为上市公司二股东,股权占比达到15.43%,有望带来流量优势,同时核心高管持股,利益充分绑定。3)如家原管理层入驻公司高层,引入市场化机制;2017年6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。 投资建议:考虑到解禁带来流通盘比例扩大,行业整体持续回暖,公司发力中端酒店产品升级,加大加盟店占比,以及市场化激励机制落地,我们预计公司17-19年营收增速为38%/13%/14%,归母净利润6.47/8.58/10.84亿元,对应EPS 为0.79/1.05/1.33元。公司作为酒店行业龙头之一,背靠北京市国资委,给予一定估值溢价,2018年PE 为35倍,6个月目标价36.75元,给与买入-A 评级。 风险提示:经济增速放缓拖累酒店业消费,如家整合不达预期,中端酒店竞争加剧影响毛利率。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-01-05 33.70 40.62 78.47% 39.94 18.52%
39.94 18.52%
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市场认为:公司属国企,对其激励改善预期不高,且成本费用端高企、盈利能力较弱,无法给出较高估值溢价。对标华住,公司“销售和市场费用”、“一般行政管理费用”及“加盟管理酒店人工成本”三项费用较高:2017H 公司该“销售”及“行政”费用占总营收的比例分别达 5.4%/10.9%,合计高出华住5.7个百分点。铂涛和维也纳分别在2016/03和2016/07先后并表,对比并整理15H1/16H1/16H2/17H1半年度财务数据发现,并表前后成本和费用率由86.0%提升至16~17年的89.7~91.5%,增长了3.4~5.5个百分点,且一直居高不下。 我们认为:随着公司规模优势增强议价能力提升,整合效应释放,成本费用端改善在望,国改加速有望持续优化激励机制。1)公司背靠6000多家门店、1.4亿会员,规模优势凸显,未来在前端业务层面,往上游看借助全球采购平台有望压缩采购成本,下游WeHotel(佣金率5%左右)借助公司门店及会员流量支持或将提升与OTA(佣金率10%-15%)的议价能力,有望降低销售及市场费用率;2)后端管理层面,整合效应逐渐释放,全球财务共享平台打通财务、人力资源及IT 端有望降低管理费用。3)上海国资委发布公告,WeHotel(公司占股10%)为员工持股试点单位,改革有望18年落地,加速机制市场化;4)据调研信息,考核层面集团对公司的考核指标有望具化为经常性收入及利润,加之卢浮亚洲或将引入维也纳及铂涛市场化激励机制进一步改善公司激励机制。 整合效应初见成效,有望于18/19年持续释放。通过“一个中心三个平台”的打造,2017Q3销售及管理总费用率有所显现(合计同比下降4.31pct);我们预计2018年成本控制的红利有望继续释放,2017-2019年销售及管理总费用率有望分别下降至78.78%/76.99%/75.66%,预计增厚营业利润约2.66/2.52/2.13亿元, 分别占当年营业利润的21.54%/14.80%/9.83%。随着业绩释放,我们预计估值有望抬头。 维也纳数据无忧,新店或将加速成熟于2018年集中释放业绩。维也纳并表后至2017/11开业门店287家,增速高达60%,市场预期由于新店数量较多、出租率较低将拖累整体业绩(开业门店达到成熟期一般需要18个月),我们认为由于维也纳采取了酒店附近区域全体销售引流支持新店快速成熟的策略,2016Q2-2017年底开业门店项目成熟期有望缩短至12个月。新店加速成熟、出租率提升速度加快有望推动ReVPAR 提升好于预期,该批门店业绩有望提前在2018年集中释放。 锦江系升级卢浮亚洲,或将引入市场化激励机制激发活力,铂涛提价带动ReVPAR 有望持续,卢浮伴随欧洲经济复苏业绩有望长期利好。1)锦江系全面升级卢浮亚洲引入卢浮品牌,或将复刻卢浮及铂涛市场化激励机制,五年计划聚焦中端有望依托自有物业后来居上;2)铂涛部分产品大幅提价致出租率降低,市场认为该措施提振ReVPAR 增速或不能持久,但我们认为铂涛平均房价仍较低(目前铂涛房价150元左右尚处低位,其他系列房价处于180-250之间),在行业提价背景下上涨尚具空间;据我们测算房价贡献达到50%时RevPAR 增速达到最大,未来铂涛房价提升空间较大,ReVPAR 增长仍可持续。3)卢浮欧洲短期GDL 所适用的企业所得税税率将从34.43%变更为28.92%,有望带来8000万税后利润;长期随着欧洲经济复苏、游客人数回暖、供给收缩业绩有望长期利好。 投资建议:考虑并购后规模优势+整合效应+激励机制优化,成本费用端改善加速;维也纳新店加速成熟有望在2018年集中释放业绩,叠加行业步入提价周期,铂涛系继续加快产品升级,预计公司2017-2019年收入增速为15%/15%/14% , 2017-2019年归母净利分别为9.6/13.0/16.4亿元,对应EPS 为1.00/1.36/1.71元。公司为有限服务酒店龙头,品牌资源丰富具备竞争优势,给予行业平均估值,2018年PE31倍,对应6个月目标价41.23元,给予买入-A 投资评级。 风险提示:整合效果不及预期;国企改革激励提升效果不佳;中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营;经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显。
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-01-03 10.42 13.52 145.82% 10.56 1.34%
10.56 1.34%
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公司收购翡翠教育获证监会有条件通过,拟以15.75亿收购翡翠教育100%股权,交易金额的47.83%以现金的方式支付,52.17%以发行股份的方式支付。本次交易股份发行价为14.93元/股,高出当前市价约42%。我们认为该交易不会受破发影响,大概率可继续推进:A股市场60%并购重组股价跌破发行价(数据来源:并购汪),并非个例;公司此次交易现金支付比例较高,有利于继续推进交易。 翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育。专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块,下设前端开发、安卓应用开发、IOS平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20项。 翡翠教育2015/2016/2017年1-9月,分别实现归母净利润2,130.76万元、350.03万元、5,401.37万元,2017/2018/2019承诺净利润为0.90/1.17/1.52亿元。估值对应标的2017年承诺净利润17.5xPE。 翡翠教育公司职教资源可形成协同效应。翡翠教育与子公司联讯教育、智游臻龙可共享教育资源、补充区域渠道、拓展业务范围,有望实现协同效应;公司扎实构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”职业教育综合服务产业链,战略清晰,稳步推进。 投资建议:若重组顺利完成,公司有望于2018年并表翡翠教育,有效增厚公司业绩。预计公司2017-2019年的收入增速分别为46.0%/34.1%/23.1%,对应净利润为1.39/2.18/2.74亿元,对应EPS为0.30/0.50/0.63,考虑到A股市场教育标的具有稀缺性,给予估值溢价,2018年PE为27倍,6个月目标价13.52元,给予买入-A投资评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-29 20.75 28.69 111.27% 24.00 15.66%
24.28 17.01%
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公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,对比2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长即将提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。 股权划转有望为公司带来新气象。公司公告称实际控制人变更有望落定,股权或将划转,我们认为股权从团中央划拨至企业平台1)有利于公司有效组织资源、获得资金及各方面支持。共青团持股比例一直偏低,公司融资能力受限,划至新平台后有更大的资本运作空间;2)股权划转后,有望提升公司在资本市场的主动性、激励机制及融资能力,公司发展空间将得以打开。 传统业务力求减亏,外延寻求休闲景区向上空间。1)遨游网发展旅游+生态,结合线上线下发展O2O业务,调整产品结构力争减亏。2)与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益,有望为景区模式进一步复制打开空间。3)公司与IDG、红杉共同发起旅游产业投资基金,拟跟投不限于古镇的轻资产输出业务,有望贡献新业绩增长点。 投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应2018年目标价28.84元。 风险提示:客流增长不达预期,政府补贴未落实,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-12-28 13.75 17.49 148.79% 14.28 3.85%
14.28 3.85%
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事件:公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案,调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元(减少41.11亿元),每股价格11.80元(调整前15.56元);海航旅游、世嘉投资(分别为公司大股东、二股东)分别承诺以不低于8.58亿、3亿(调整前20亿、7亿)认购此次发行的股份。 点评:①市场此前认为公司定增金额较大,致短期股东即期回报摊薄,对估值形成一定压力,此次方案减少募资一半以上,好于市场预期。②此次募集资金30.89亿元,新增股本数将不超过2.62亿股,增幅32.5%;而此前募集资金72亿,新增不超过4.62亿股本,增幅57.5%,此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例;③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下,此次募资降低更有利于方案顺利通过,有望轻装前行;④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目(1.66亿元)、公民海外即时服务保障系统(6.09亿元)、凯撒游轮销售平台项目(12.43亿元)、凯撒国际航旅通项目(10.71亿元),此次募资减少预计不会影响公司主业,定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立,加速线下门店铺广。 2018年行业有望回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强,发力零售端,相对受行业负面因素影响较小;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;③凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。 报前两大股东参与定增+增持彰显信心,增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增,增持均价为11.80元/股,低于当前市价;②2016年起,大股东与二股东持续增持,价格区间在12-15元之间,彰显对公司长期发展信心。 投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%,净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元,如果此次定增顺利通过,对应2018年PE为32倍;考虑到出境游行业复苏,公司市场占有率持续提升,品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉,不考虑定增影响,给予一定估值溢价2018年PE为33倍,对应6个月目标价17.49元,给予买入-A评级。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-12-26 10.77 13.97 138.80% 11.32 5.11%
11.32 5.11%
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公司迎发展转型新契机,机制改善更进一步。1)经营效率初见成效,费用率下调明显,目前仍高于行业平均水平,若将销售、管理费用率分别下降2.17、0.99个百分点至行业平均水准,公司2018年净利润预计提升3829.5万。2)新管理层今年4月到任,年富力强,拥有政府背景,有望加速内部机制改善及外部区域资源整合与国企改革进程。 短期:客流反弹+索道提价预期,业绩提速在望。1)西成高铁17年12月开通叠加成绵乐高铁提速增加班次,促进西三角合作,同时17年景区因为地震自然灾害因素形成低基数,预计将推动公司2018年客流量增长10%至15%,客流总人数达363万至379.5万人次。2)万年索道18年4月完成修缮,多次改造、8年未提价,提价预期强,未来若提价10元,预计为公司带来8.66%-13.58%的毛利润增长,直接增厚3715万-5830万毛利润。3)门票、酒店业务稳中有增。 中长期看点:打造区域资源整合平台,外延打开成长瓶颈,丰富休闲业态创新盈利点。1)公司参股30%建设万佛索道,“大小循环”打通有望进一步改善景区大交通,政策支持推动“大峨眉”国际旅游区建立。2)演艺项目成功落地,峨眉雪芽初规模可观,公司逐步迈向休闲产业。3)公司作为四川省内唯一旅游上市公司,外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅,打造区域资源整合平台。4)国有资产保值、增值背景下,观光车、游船存在注入预期,大股东资产整合或将重燃。 投资建议:低估值高潜力,峨眉山布局正当时。公司估值处于历史低位,目前动态市盈率为29,低于2012年以来公司平均市盈率33倍,考虑到客流反弹+索道提价+费用端改善带来的业绩提升,预计公司2017-2019年净利2.0/2.47/2.81亿,对应EPS分别为0.38/0.47/0.53元,给予一定估值溢价2018年PE30倍,6个月目标价为14.12元,首次给予买入-A评级。 风险提示:1)自然灾害等不可抗力风险。2)铁路建设施工进度不及预期。3)市场竞争风险,客流增长不及预期。4)索道提价、外延扩张不及预期。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-27 7.36 11.30 186.08% 7.58 2.99%
7.58 2.99%
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安徽建工整体上市完成,区域龙头登陆资本市场:公司是安徽国企改革的标杆企业,2017年7月完成对安徽建工吸收合并,8月完成配套融资,通过此次国企改革实现了安徽建工的整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,理顺了体制机制,增强了业绩释放动力,区域龙头借助资本市场有望强势崛起。整体上市后,公司拥有建筑、市政、公路等5项总承包特级资质,综合竞争力增强,形成了以工程施工、投资及房地产、产业链金融联动发展的业务结构。 业务结构持续优化,PPP业务强势崛起:2016年以来,公司积极调整业务结构,控制低毛利的房建业务,加码高毛利的市政、路桥、水利等基建项目。2016年公司订单结构发生显著变化,PPP+EPC新签订单占比47%,单一施工新签订单占比53%。2017年公司继续加码PPP业务,凭借先发优势、PPP基金、国资背景、综合实力,公司PPP业务强势崛起,仅8-9月公司累计公告的PPP项目6个,合同金额合计111亿元,预计全年PPP项目新签订单将保持高速增长。 盈利能力持续提升,区域龙头整装待发:公司业务结构持续优化,高毛利项目占比提升将增强公司盈利能力。2016年公司PPP业务和EPC业务毛利率分别为28.05%和23.13%,单一施工业务毛利率仅4.41%。2016年公司PPP+EPC业务占比仅10%,未来提升空间较大,业务结构变化将显著提升公司盈利能力。同时,公司通过国企改革实现了非生产性人员的剥离,降低了人工成本;推出了集采平台,降低了材料采购成本;资金池计划和配套融资完成有助于降低财务费用,区域龙头整装待发。 区域发展迎多重利好,省属国企将全面受益:近期安徽省出台了多个区域性发展政策,包括《安徽省水运“十三五”发展规划》、《中原城市群发展规划安徽省实施方案》、《安徽省“十三五”综合交通运输体系发展规划》和《安徽省支持政府和社会资本合作(PPP)若干政策》,区域发展迎来多重利好。作为省属建筑上市国企,公司拥有综合实力雄厚、政府关系良好、先发优势和产业基金等竞争优势,将全面受益引江济淮、水运建设、中原城市群、交通基础设施建设和PPP模式推广,公司有望在多个领域实现订单和业绩共振。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。考虑安徽建工并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为383.5%、、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2017年22.6倍动态市盈率。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 12.29 14.18 227.48% 13.23 7.65%
14.08 14.56%
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事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-11 7.95 9.67 144.81% 8.80 10.69%
8.80 10.69%
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事件:公司发布公告,公司成功中标总投资20.15亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目,该项目包括四个子项目:3.95亿元的浦市新区基础设施建设、3.75亿元的少数民族特色小镇建设、7.45亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5亿元的铁柱潭汽车营地建设,其中浦市新区基础设施项目建设期2年,运营期15年,其他项目建设期3年,运营期20年。公司是项目牵头方和工程施工方,并占SPV公司75%的股权。 PPP业务优势显著,地方国企大有可为:作为省属大型建筑国企,公司在PPP方面具有显著的竞争优势: (1)PPP产业基金。发起成立省内首只PPP产业基金,基金规模近400亿元,能够撬动超千亿的PPP项目; (2)良好的政府关系。公司是正厅级单位,与地方政府保持良好的关系,有助于获得优质的PPP项目; (3)强大的综合能力。 公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力,具有丰富的PPP项目投资与建设经验,能够满足PPP项目招投标的各项条件。 (4)先发优势。2015年公司开始积极布局PPP业务,承接了安徽省首个PPP项目,2017年公司将有PPP项目建成运营,在运营环节又将领先其他同类企业。 PPP项目持续落地,业务结构持续优化:根据公司官网信息,2016年1月公司成功取得了省内第一个PPP项目——S215皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP项目,总投资15.14亿元,2年建设期,10年运营期,计划2017年底建成通车。之后,舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP项目落地,总投资达到188亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP和流域治理PPP,且入库等级高,约72%为国家库,约28%为省库,PPP项目大幅增长优化公司业务。 中标全域旅游项目,PPP业务持续加码:公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目为全域旅游项目,公司将成为项目的牵头方和工程施工方,建成后将享有15-20年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”,2008年“浦市发现”被列为湖南省考古10大发现第二位,2010年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇,2016年成功创建国家4A级旅游景区,旅游发展潜力较大。 公司成功取得浦市古镇PPP项目意味着公司PPP业务持续加码,开始涉足全域旅游,项目盈利前景可期。 PPP提升盈利能力,业绩有望加快释放:根据公告,2016年公司工程业务由PPP、EPC和单一施工三大部分组成,2016年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%,新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%,在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016年公司PPP、EPC和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%,业务结构的变化将带来公司盈利能力提升,2017年1-6月公司综合毛利率9.42%,同比提升1.01个百分点;净利率2.07%,同比提升1个百分点;归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长62.24%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.94元,动态PE分别为13.1X、10.4X和8.5X,PB分别为2.8X、2.2X和1.8X。安徽建工整体上市后,公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC业务占比提升将增强公司盈利能力,国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制,毛利率和净利率有望持续上行,并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰:整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,维持“买入-A的评级”,目标价11.80元。 风险提示:PPP政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名