公司发布2011年三季度业绩快报:前三季度实现营业收入394亿元,同比增长30.86%;营业利润17.36亿元,同比增长45.99%;利润总额17.66亿元,同比增长32.96%;归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比增长11.75%;每股收益0.60元,其中第三季度每股收益0.18元。 公司三季度营业收入环比下降8.57%,毛利率环比下滑1.25%,净利润环比下降16%,这主要是由于9月长材的价格出现了明显的调整:进入9月旺季以来,河北螺纹钢价格反而下跌7%,下游房地产、基建需求迟迟不能有效释放是导致价格下跌的最大原因,且资金紧张不仅影响了下游的采购,也影响了贸易商的预期、提高了囤货的资金成本,国际金融市场的动荡使得形式更加严峻。预计四季度进入淡季后,上述不利因素很难出现转机,公司长材的业绩也很难启动。但旺季长材价格和盈利的大幅下滑可能使得对盈利敏感的小钢厂出现较明显的减产,导致矿价四季度出现调整,公司在高矿价下签订的铸管合同可能迎来毛利的提升,带动四季度业绩小幅增长。 我们看好公司的长期看点:铸管龙头盈利稳定+涉足深加工带来的产品差异化;中期看点:新疆战略+资源战略。公司离心铸造复合管项目正在进行设备及其附件安装及调试,预计今年年底能够投产。公司涉足深加工领域,通过改善产品结构的方式提升盈利能力,将会是未来的主要看点和业绩亮点。 由于旺季不旺的特征明显,且长材价格出现较明显的调整,因此小幅下调盈利预测,预测公司2011-2013年的EPS分别为0.82/1.05/1.37元, 对应PE为10、8、6倍,业绩的稳健增长来源于新疆战略、资源战略及深加工领域业绩的逐步释放,公司估值偏低,我们维持 “增持-A”的投资评级,目标价调整为11元。 风险提示:资金缺口使得未来项目进展低于预期。

报告摘要: 在优势产品船板需求下滑的背景下,公司积极通过调整品种结构、涉足下游深加工来提升盈利能力。公司石油储罐用钢、工程机械用钢、管线钢等主导产品保持行业领先地位。目前板材产品中对盈利能力较好、且产量较大的品种主要是石油管线钢、海工板、高压容器板,管线钢、海工板、高压容器板在板材中的产量占比约为10%、5%、7%。随着高端产品的逐步放量生产,其对盈利的贡献将更加显著。 未来最大的产品结构调整将是2013年4700mm轧机的建成投产。尽管产能过剩压制了目前的盈利、中厚板重要的下游需求如造船、机械短期也看不到起色,我们仍然较为看好4700mm轧机投产后的盈利能力: (1)中厚板的高端品种需求空间较为广阔。 (2)4700mm轧机2013年6月才投产,那时需求可能已经出现明显的复苏。 (3)中厚板品种结构更加完善、高端品种占比增加。 公司作为复星系下的企业,成本控制上也有独到之处,首先表现为向上游拓展、积极战略性布局资源。公司铁矿石和焦煤的自给率与规划都仍有一定的差距,公司也在积极寻求性价比高的资源。金安矿业盈利能力强,这主要是由于草楼铁矿为单一磁铁矿,硫、磷等有害元素含量低,选矿性能较好。估算金安矿业今年上半年的吨铁精粉毛利和净利分别高达838和590元/吨,盈利能力甚至毫不逊于金岭矿业。 将钢铁业务按照PB估值、铁矿石业务按照PE估值,由于公司钢铁业务的盈利水平与行业平均水平相近,目前普钢行业的PB为1.25倍,按照乐观假设,我们给予钢铁业务1.25倍的PB,参照金岭矿业16倍的PE及金安矿业所得税率优惠的不可持续性,给予金安矿业2011年13倍的PE,对应股价将达到5.18元。按照悲观的保守假设,给予钢铁业务1倍的PB,金安矿业2011年10倍的PE,对应股价为4.07元。因此我们认为公司的价值区间为4.07-5.18元,目前的股价是有安全边际的。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.3、0.38、0.50元,对应PE分别为12、10、7倍,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价4.63元。 风险提示:中厚板、长材下半年需求大幅下滑

报告摘要: 供给的垄断和海外在建矿山的投产延期甚至取消可能使得发生产能过剩风险的时间明显延后,我们预测未来两年内铁矿石对钢铁行业的压制程度可能有所缓解,但矿价仍然维持相对高位。选取铁矿石行业的公司主要基于两点:近两、三年产量迅速扩张;铁矿石成本低。看重这两点主要是由于铁矿石不具备大幅上涨的条件,且随着铁矿石产能的逐步释放,未来还存在价格下跌的风险。我们认为公司是国内铁矿石企业中少数符合这两点的企业:(1)预测2011-2013年公司权益铁矿石产量增速达到15%、49%、37%,(2)铁矿石成本低:鞍千矿业和白马矿属于国内矿山里铁矿石成本较低、盈利能力相对较好的,而卡拉拉铁矿由于售价高、付现成本较低,预计吨矿毛利将显著高于鞍千矿业和白马矿。 从资产臵换方案来看,收购矿山的吨资源储量价值、吨可采储量价值大幅低于其他公司,且臵入铁矿石资产的盈利能力较强,此次臵入铁矿石资产的估值较低,且我们猜测最后对臵入资产的评估方案有可能好于预期。 我们认为钛白粉先期的价格上涨主要是需求拉动的,而后期的价格上涨更大程度上是由成本推动的。这从钛精矿12月之前还维持震荡,而从去年的12月至今钛精矿价格涨了两倍可以看出。钛精矿价格的飙升一方面得益于下游钛白粉行业的高景气,更受益于钛白粉产能的释放,2010年钛白粉新增产能约80万吨, 增幅超过50%,逆转了钛精矿的供需。 我们认为未来钛精矿的供需格局依然紧张。预测钛白粉2011年、2012年的产能分别增加23、31万吨,产能增速较2010年已大为放缓,但通过对比钛精矿需求和供给,未来供需缺口仍是逐渐扩大的,预测2011-2013年每年进口238、253、277万吨,增速为16.7%、6.3%、9.5%。而且在2010年钛白粉产能巨量投放的背景下,钛精矿的供求关系已经逆转,未来只要钛精矿需求不发生大幅下滑,供求关系再被逆转的可能性就不大。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.5、0.83、1.08元,对应PE分别为19、11、9倍。考虑到公司成长性良好,符合铁矿石行业自上而下的投资选择,且下半年铁矿石、钛精矿业绩向好,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价12.5元。 风险提示:证监会审核;卡拉拉项目再次低于预期

报告内容: 紫金矿业上半年实现主营业务收入158.52亿元,归属于母公司所有者的净利润31.49亿元,同比分别增加17.8%和16.3%,每股收益为0.144元(其中1季度0.064元,2季度0.08元)。公司上半年业绩略超我们预期的0.13元。这主要是由于:公司在2季度时将持有的2亿美元嘉能可转换债券转换成嘉能可集团的股份,并确认了2.2亿元的公允价值变动收益,从而增加每股收益近0.01元。 上半年紫金矿业主要产品产量为:矿产金14.3吨(下降9.6%),自产铜4.5万吨(下降5.7%),矿产锌精矿(下降21.9%)。表明在经历了2010年的污染事故后,公司已放慢了产能扩张的步伐。另外,公司旗下受污染事件影响的紫金山铜矿仍在停产中,但安环整改工程方案已通过专家评审;预计2011年底整改工程将基本完成。 上半年,公司矿产金和矿产铜单位生产成本同比分别上升了16.1%和13.4%。但今年2季度与1季度相比单位成本并未继续上升,成本控制较好。 近期,美国主权信用评级的下调加剧了全球金融市场动荡,对黄金的避险需求再度上升,并带动金价连创新高。考虑到全球经济复苏的不确定性仍然较大, 预计这种状况仍将持续,金价有望再创新高。我们已将2011年和2012年的金价预测分别由1,460美元/盎司和1,400美元/盎司上调至1,560美元/盎司和1,600美元/盎司。 同时,我们上调紫金矿业2011年和2012年每股盈利预测至0.28元和0.33元,上调幅度分别为8.4%和1.4%。作为国内最大的矿产金上市公司,公司业绩将会受益于金价的上涨。敏感性分析表明,金价每上升100美元/盎司,紫金矿业2012年每股收益将增加0.017元。 在我们的盈利预测下,紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为20倍和17倍,大大低于A股同行业水平。我们维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)人民币升值的风险。如果人民币持续大幅升值,将会抑制以人民币计价的金价走势;2)一旦全球经济强劲复苏,避险需求回落,则金价走势可能会弱于其他金融资产;3)如果环保成本大幅增加,紫金矿业生产成本可能会超出我们预期。

公司2011年上半年业绩符合预期:实现营业收入140亿元,同比增长23.15%;营业利润4.65亿元,同比增长17.51%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元, 同比增长18.73%;每股收益0.51元,其中第二季度每股收益0.29元,环比增长32%。 钢铁的毛利率同比下滑了1.93%,我们猜测毛利率的下滑主要是由于铁水关联交易:上半年集团生铁产量仅276万吨,同比下滑21%,公司需要大量外购生铁, 无法享有铁水关联交易中的成本优势,且运费增加,无法利用铁水的能量。估计2009年、2010年、2011年上半年铁水关联交易的定价分别为1915、2377、2903元/吨,相比唐山生铁均价的优惠幅度分别为14.3%、14.2%、10.5%,今年上半年铁水关联交易的优惠幅度出现了明显的下降。关联交易铁水量的大幅缩水和价格的大幅上涨导致今年上半年成本同比上涨了26%。 未来新疆钢材的需求增长受益于固定资产投资的高速增长和单位FAI粗钢消费强度的进一步提升,今明两年投放的产能主要来自于八一钢铁、新兴铸管,预计两家公司两年合计的增量仅为500万吨左右,且目前基数较低可能使得钢材的需求增速超预期,未来两年内新疆钢材仍将处于供不应求的状态,并猜测最早发生产能过剩风险的时间大致在2013年底。7、8月份以来螺纹钢和热轧的价格涨幅达到8.2%、3.2%,均价的提升有望显著改善三季度的收入;且2500立方米的三号高炉已正式投产,预计集团铁水产量下半年将显著恢复,公司铁水关联交易的成本优势将更加明显。下半年供需缺口进一步扩大,钢材溢价叠加成本优势有望使公司的毛利率改善。 我们猜测板材的需求增速可能走过了临界点,且新疆新建的产能集中于长材, 未来板材的供需格局可能持续改善。公司对板材盈利能力改善的业绩弹性更大, 板材盈利能力的改善将使得近一半的产能扭亏为盈;板材需求的增加将使得公司板材疆内销售比例进一步提升,销售费用明显下降,且需求的改善将明显提升板材的产能利用率,使得吨钢折旧大幅减少。 预测公司2011-2013年的EPS分别为1.05、1.49、1.56元,对应PE为12.8、9、8.6倍,估值处于偏低水平。维持公司“增持-A”的投资评级,目标价15.5元。 风险提示:新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩

报告内容: 中金岭南上半年实现主营业务收入49.07亿元,归属于母公司所有者的净利润35,051万元,同比分别增长9.2%和16.7%,每股收益0.17元(其中1季度0.07元, 2季度0.10元)。公司上半年业绩符合我们预期。 上半年,中金岭南合计生产铅锌精矿金属量15.23万吨,与上年基本持平。另一方面,由于旗下的韶关冶炼厂停产,公司冶炼产品产量大幅下滑,共生产锌锭5万吨,较上年同期铅锌冶炼金属量19.9万吨减少74.9%。韶关冶炼厂已于7月19日开始过渡性复产。公司已将今年铅锌冶炼产品产量计划下调至13-15万吨。上半年,来自冶炼厂停产的损失约为1.91亿元。 公司的多个资本开支项目进展顺利,给未来业绩的增长提供了较好保证。这包括:1)控股子公司广西中金岭南矿业公司启动铅锌年采选规模90万吨(即3000吨/日处理矿石量)技术改造项目。项目前期筹备工作进展顺利,已完成可行性研究、开采设计方案评审。该项目建设期1.5年,达产后年产铅锌精矿金属量2.67万吨。2)澳洲控股子公司佩利雅完成了皮尔港的装载设备改造工程,于4月份开始恢复铅精矿的出口;完成了波多西/银峰矿山项目的所有政府部门审批,项目进入开发阶段。该项目建设期1.5年,开采期3.5年。项目计划生产160万吨矿石,平均品位锌8.3%,铅3.1%,银38克/吨。年产铅锌精矿金属量约4.5万吨。 另一方面,至上半年末,公司全资子公司天津金康公司开发的天津“金德园” 项目已累计预售商品房合同金额14.38亿元,回收房款14.04亿元,累计销售面积比例为64%。我们预计有望在年底前确认销售收入。 我们预计,随着韶关冶炼厂的复产,中金岭南盈利能力将逐步恢复。考虑到公司的管理能力和矿山产能扩张潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)韶关冶炼厂复产的速度低于预期。

报告摘要: 2011年上半年,公司完成主营业务收入17.68亿元,比上年同期增长72.29%;利润总额23734.29万元,比上年同期增长122.07%;归属于母公司所有者权益的净利润为15546.27万元,比上年同期增长105.94%。每股收益0.31元。净利润增速在此前预告范围内的中间偏上部分。钕铁硼行业议价能力提升是导致公司业绩大幅增长的原因。钕铁硼提价基于两个原因:一是稀土在下游终端产品中的成本占比较小,且优异性能决定了其难以被有效替代,需求前景广阔;二是稀土行业整合迫使海外下游企业寻求钕铁硼等成品的供应保障。从3月份以后,钕铁硼报价与稀土原材料的价差呈扩大态势,公司的盈利能力得以大幅提升。与1季度相比,2季度营业收入和净利润环比分别增长63%和320%。公司是国内技术领先规模最大的钕铁硼生产商,目前钕铁硼产能13500吨,其中烧结钕铁硼产能为12000吨,粘结钕铁硼产能为1500吨。规模居国内首位,全球第二位,全球市场占有率约10%,仅次于日本的Neomax公司。公司主要产品面向国内外高端市场,70%以上产品出口,以欧美市场为主。国内高端钕铁硼生产商将受益于两大趋势。一是未来为应对能源短缺的挑战,稀土永磁在开源节流(发展新能源和节能减排)两端都将发挥不可替代的作用;二是随着稀土原材料供应控制和技术进步,高端稀土永磁产能加快向中国转移。 中科三环这样的国内高端钕铁硼企业无疑将成为最大受益者。在承接国外产能转移过程中,三个方面的要素缺一不可。一是专利使用权;二是客户渠道;三是与国外同行业接近的先进技术水平。公司是国内极少数具备上述要素的企业之一,国内仅5家企业具备出口专利使用权,总计产能为21500吨,公司占了其中的13500吨,占比为63%。 风险提示:下游需求下滑,存货跌价损失。

报告摘要: 2011年上半年,公司实现营业收入39884.97万元,同比增长50.68%,归属于上市公司股东的净利润 5286.92万元,同比增长43.41%。实现每股收益0.22元, 基本符合预期。 但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比仅增长13.08%,低于预期。主要原因是公司收到各种补贴达到1467万元,远高于去年同期的50万元。而随着公司加速扩张电子废弃物基地建设以及生产规模的扩大,对资金运用的需求成倍增长,报告期内公司短期借款和长期借款分别达到9.1亿元和4.7亿元, 同比分别增长80%和90%。借款增加也导致利息费用大幅增加,致使财务费用同比增加1800万元,同比增幅达到170%,费用率也提高了3个百分点,对公司利润造成影响。 从产品结构看,公司主导产品超细钴粉、超细镍粉的销售收入稳定增长,增长幅度为24.36%和32.83%,毛利率仍然保持在30%以上的相对稳定水平。尤其对钴粉来说,上半年市场平均价格同比下降了18%,而公司此项业务依然保持了稳定的毛利率和业绩贡献(收入贡献占比为57.8%,营业利润占比59.5%)。 而公司的电子废弃物、电积铜、塑木型材等电子废弃物循环再造业务同比增长100%以上,保持较快增长。其中电子废弃物收入达到3118万元,同比增长8倍以上,毛利率达到28.63%,提高了6个百分点,显示了良好的成长势头。电积铜和塑木型材的收入增长也分别达到了106%和207%,但这两项业务随着外购原料的增加和人工成本的上升,毛利率有所下降。同时,公司出口外销市场进一步扩大, 相比去年同期新增2883.13万元,增长幅度为260.51%。 公司上市后不断布局电子废弃物回收项目,目前已在湖北武汉、荆门、江西丰城三地形成6-7万吨处理产能,扩张速度惊人,但同时也面临巨大资金压力。公司计划募资10亿元推进电子废弃物处理项目,如果募资成功,将解决资金掣肘, 降低财务费用。我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。预计公司未来三年净利润复合增长率为50%以上。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:资金压力导致扩张受阻,回收体系建设低于预期。

公司2011年上半年业绩符合预期:实现营业收入13.1亿元,同比增长18.58%;营业利润2905万元,同比减少44.29%;归属于上市公司股东的净利润2907万元,同比减少34.07%;每股收益0.17元,第二季度归属于上市公司股东的净利润环比增长28.5%。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为10%-40%。 业绩下滑的原因是:(1)参股公司中海石油金洲管道有限公司本期亏损1326万元,导致公司投资收益为亏损650万元;(2)主营业务综合毛利率仅为5.52%,较上年同期大幅下降4.9%。毛利率的回落是由于:(1)原材料价格大幅上升,(2)下游需求不旺,且钢管行业整体产能过剩导致竞争激烈。 成本高企的局面在近期难有改善,镀锌钢管的市场价在7、8月份上涨4%,预计公司产品的盈利能力会出现回升,但近期难有大幅的改善。在过了汽车的旺季及保障房的开工高峰之后,预计热轧价格将会回调,而公司的需求也有望出现回升,盈利能力将可能出现明显好转。公司与中国石油技术开发公司签订了2.54亿元的大单,交货时间2011年下半年-2012年上半年,这也扭转了公司上半年螺旋管订单确认较少的局面。 在油气管线市场2011年低基数、公司产能实现跨越式增长、上半年螺旋焊管毛利率仅8%的背景下,我们猜测未来两年公司的业绩弹性较高。我们最为看好12万吨内防腐预精焊螺旋焊管的前景:(1)油气管道市场空间广阔。(2)石油天然气长输钢管将越来越趋向采用高钢级、大口径和厚壁钢管。(3)在高端产品领域,基本处于寡头垄断格局。(4)公司的竞争力和进入壁垒。(5)预测内防腐预精焊螺旋焊管的毛利率能达到16%左右,将提升公司的盈利能力。预测内防腐预精焊螺旋焊管2012-2014年贡献的EPS分别为0.18、0.31、0.52元,将是未来几年业绩增长的主要来源。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.38、0.69、0.83元,对应PE为31、17、14倍,相比久立特材、常宝股份2011年的估值水平,公司估值略微偏贵,但我们看好募投项目的市场前景,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价13.5元。 风险提示:成本大幅上升;募投项目进度低于预期

报告摘要: 公司2011年上半年业绩符合预期:实现营业收入270亿元,同比增长38.74%;营业利润11.67亿元,同比增长52.09%;利润总额11.93亿元,同比增长38.21%;归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长14.93%;每股收益0.42元,其中第二季度每股收益0.22元。公司上半年铸管毛利率较2010年下半年提升66元/吨,而河北铁精粉上半年均价较2010年下半年环比上升26%,在铁精粉价格大幅上涨的背景下,吨铸管成本环比仅上涨0.6%,这也显示了公司的成本控制能力和管理水平。 公司上半年净利润的增长率明显低于营业利润的增长幅度。这主要由于:(1)2010年同期公司本级和河北新兴进行2009年所得税汇缴清算抵减了所得税费用6600万元;(2)新疆金特和铸管新疆资源的利润同比增加较多,这两子公司的少数股东权益约7408万元;(3)营业外收入同比下滑72%;(4)芜湖新兴铸管15%的所得税率到期,导致芜湖新兴所得税增加,预计仍能继续取得高新技术企业认证。因此第1、3、4点均为短期影响,剔除短期影响后,公司的净利润增长较为可观。 下半年公司铸管,金特钢铁,长材业绩有望环比提升:(1)铸管毛利有望从767元/吨提升至800元/吨左右;(2)新疆地区建筑钢材需求旺盛;(3)长材盈利能力有望维持二季度的相对高位。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.86/1.09/1.41元,对应PE为10.6、8.3、6.5倍。公司业绩的稳健增长来源于新疆战略、资源战略及深加工领域业绩的逐步释放。给予2011年铸管产品15倍,疆外钢铁产品10倍,金特钢铁12倍,资源类14倍,和深加工领域2012年17倍的PE,对应股价为12.36元。我们维持公司“增持-A”的投资评级,目标价为12元。 风险提示:资金缺口使得未来项目进展低于预期T_

报告摘要: 包钢稀土2011年上半年实现营业收入59.8亿元,同比增长156.8%;实现归属于上市公司股东的净利润19.8亿元,同比增长458.5%,基本每股收益为1.632元,与此前业绩预告一致,符合预期。 公司业绩的大幅增长主要得益于稀土价格的大幅上涨,而成本增加的幅度有限,毛利率大幅提升。今年以来,由于国家积极实施稀土行业健康发展政策,稀土行业加快重组整合力度不断加大,而稀土产品需求强劲,导致产品价格同比大幅上涨,公司经营业绩明显提升。公司从包头稀土矿冶炼分离出来的主要成分氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕的价格今年上半年相对于去年底的价格涨幅分别达到416.7%、414.3%、346.8%、447.2%,毛利率由去年上半年42%的水平大幅提升至71%左右。 稀土价格有望继续保持强势。一是稀土行业重组整合仍在推进;二是大家担忧的外部供应很难提前到来,技术和环保都将成为国外有效供应进展的障碍,即便我们考虑国外供应的影响,如果中国依然保持供应的有序管理,未来2-3年稀土依然存在供应缺口;三是稀土元素“用量少而必不可少”的特点决定了下游应用替代性不强,大部分下游产品在目前的稀土价格下依然有转嫁成本的能力。 此外,公司拟与安徽大地熊新材料股份有限公司合作建设年产4000吨钕铁硼速凝薄带合金片项目,公司占60%股份。这是公司在包头以外地区新增1.5万吨稀土磁性材料产能,最终实现公司年产3万吨稀土磁性材料的发展目标的具体举措。我们看好公司向下游钕铁硼行业拓展机遇,原材料保障和成本优势突出,拓展有望提速,据此我们上调公司2013年的业绩预测。预计2011年-2013年每股收益分别为4.02元、4.33元、4.85元,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价80元。 风险提示:1)稀土价格涨幅过大抑制下游需求;2)国外稀土矿开采进度提速FSAndV SAbs tractT_Graph

长期看点:铸管龙头盈利稳定+涉足深加工带来的产品差异化。我们认为十二五期间球墨铸管国内需求的增长率有望达到15%左右:(1)管道升级带来的替代需求。(2)大型水资源配臵工程加速球墨铸管需求增长。公司铸管的高产能利用率彰显竞争优势:(1)钢铁现货现结为公司提供了稳定的现金流来源;(2)成本优势;(3)和政府良好的关系、品牌效应及销售网络。(4)较强的成本转嫁能力。公司的新产品向深加工领域又迈进了一步,是通过改善产品结构的方式提升公司的盈利能力,将会是公司未来的主要看点和业绩亮点。公司的长期看点使得业绩兼具稳定防御和价值成长的双重属性:铸管为公司提供了稳定的业绩,涉足新品种管材和铸锻件使得公司业绩具有向上进攻的弹性。 中期看点:新疆战略+资源战略。由于2011年新疆长材产能的释放并不明显,因此供需缺口将较2010年进一步扩大,长材的溢价得到进一步提升。2012年公司资源战略将迎来收获期,资源战略为公司提供了稳定低价的原材料。 短期看点:下半年铸管毛利有望回升。由于钢铁行业步入淡季,产量可能出现环比的下滑,加之年中检修、用电高峰期的限电都可能对钢产量形成一定制约,这对高位的铁矿石价格形成压制,预计铁矿石现货价下半年震荡下跌,使得根据上半年高矿价签订的铸管合同毛利有所扩大。 公司的估值处于偏低水平。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.86/1.09/1.41元,业绩的稳健增长来源于新疆战略、资源战略及深加工领域业绩的逐步释放。给予2011年铸管产品15倍,疆外钢铁产品10倍,金特钢铁12倍,资源类14倍,和深加工领域2012年17倍的PE,对应股价为12.36元。上调公司的投资评级至“增持-A”,目标价上调为12元。 风险提示:资金缺口使得未来项目进展低于预期

报告内容: 云铝股份是国内生产成本控制最好的电解铝企业之一,综合电耗和三项费用等指标均处于国内领先水平,自主研发的“低温低电压铝电解新技术”已在全国推广,企业管理能力突出。公司在建的80万吨氧化铝项目将于今年内投产;所在地文山地区具有丰富和优质的铝土矿资源,预计投产后至少可降低氧化铝采购成本500元/吨。同时,公司还在建30万吨电解铝产能,也将于年内陆续投产。 云南省是国内水电资源最为丰富的地区之一。根据规划“十二五”期间云南省将新增29座水电站,新增装机容量是现有容量的两倍以上,至“十二五”末云南省的电力供应很可能过剩。电解铝作为高载能行业,在当地具有很大的发展空间。云铝股份是省内最大的电解铝企业和政府重点扶持的对象,有望受益于直购电的推广,“水电铝一体化”产业布局将会加速,电力成本有望明显降低。 同时,云南省内及周边越南和老挝的铝土矿资源丰富,具备了进一步开发的条件。我们预计至“十二五”末,云铝股份的电解铝产能有望从目前的51万吨增加到130万吨以上,氧化铝产能从80万吨增加到160万吨,加上铝加工产能的扩张,公司将成为西南部地区最具影响力的铝行业企业。 我们认为,未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于:1)产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度;2)是否位于煤炭、水力等能源富集区,从而享有稳定和低廉的电力供应;3)是否临近主要消费地,从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。云铝股份在以上几方面均有明显的竞争优势。 我们预计,随着铝价上涨,以及氧化铝和电解铝项目的投产,云铝股份的盈利能力将在今年下半年之后迎来拐点。我们对2011年和2012年国内铝价预测分别为17,000元/吨和17,800元/吨。同时,公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明,铝价每上涨1,000元/吨,公司2012年每股盈利将增加0.34元。 风险提示:1)全球经济复苏步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2) 中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)铝新增产能增长较快,供需短缺的持续时间短于我们预期。

公司2011年上半年业绩超预期:实现营业收入280亿元,同比增长42%;利润总额12亿元,同比增长119%;归属于上市公司股东的净利润9亿元,同比增长107%; 每股收益0.22元。其中第二季度每股收益0.13元,环比增长44%。业绩大幅上升的原因:(1)最重要的是成本优势;(2)西北地区需求旺盛;(3)销售半径缩短、运营效率提高。 公司靓丽的中报业绩在三季度仍有望延续:(1)预计下半年本部铁矿石自给率提高到40%以上,在三季度长协矿高位震荡的行业背景下,公司成本优势依旧明显。(2)三季度西北的旺季需求仍将延续, 配合嘉峪关本部下半年建筑钢材新增产能的释放,有望量价齐升。 在公司未来的变化中,相对估值水平,我们更为看好不锈钢,对榆钢的扩张偏中性。不锈钢业务具有西北地区的成本优势,电力、镍、铬的动力能源和资源优势使得成本约比行业低700元/吨,弥补公司运输距离远和产品结构低端的劣势后,相对不锈钢行业净利率的优势约为2%,且收购不锈钢公司的估值不高。预计榆钢新增产能完全达产后能贡献2.4亿的净利润,收购价格对应2013年PE为22倍,此项融资对盈利的摊薄较为严重,尤其是今明两年的建设期。综合考虑不锈钢和榆钢,预计按4.6元/股增发后2013年EPS为0.45元,相对于预计不做增发的2013年EPS0.52元摊薄幅度为13%,摊薄来自对榆钢的增资。 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.38/0.42/0.52元,对应PE为15,13,11倍,目前PB为2倍。预计靓丽的中报有望为公司带来交易性机会,给予公司“增持-A” 的投资评级,目标价6.5元。 风险提示:增发项目的盈利低于预期导致摊薄严重。

报告内容: 2010年10月21日,中金岭南下属的韶关冶炼厂因废水排放造成韶关市北江中上游河段发生铊超标现象,按照省政府的要求,韶关冶炼厂实施全面停产整改。2011年7月20日,公司收到省国资委关于同意韶关冶炼厂过渡性复产有关事项的批复。 根据批复,韶关冶炼厂精炼系统(含马冶车间)于2011年7月19日复产;除一粗炼系统以外,韶关冶炼厂粗炼系统待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后复产。同时,公司将按照政府要求,在政府的支持下,抓紧实施韶关冶炼厂的异地搬迁升级改造。 据中金岭南测算,2011年上半年因韶关冶炼厂停产实际每月减少公司净利润约2,400万元。 韶关冶炼厂采用ISP工艺冶炼铅、锌,目前共有两套生产系统,合计产能超过30万吨。其中,二系统在经过改造后,冶炼产能达20万吨。由于设备先进,环保水平高,二系统是韶关冶炼厂的主要盈利来源。 韶关冶炼厂本次复产的仅是两套系统中的精炼部分,粗炼部分尚未复产,因此只能消化粗铅和粗锌存货,尚无法大规模加工铅锌精矿,对公司的精炼产品产量和盈利贡献有限。但我们预计,待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后,二系统有望很快复产,公司的盈利能力将逐步恢复。 考虑到韶关冶炼厂的冶炼系统尚未完全复产,我们暂维持公司2011年0.57元的每股盈利预测(包括来自房地产业务的0.13元),以及2012年0.75元的预测不变。 我们认为,中金岭南目前股价已较为充分地反映了韶关冶炼厂停产的负面影响。考虑到公司的盈利能力和矿山扩张潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。