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李婕

光大证券

研究方向: 纺织业

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工作经历: 执业证书编号:S0930511010001...>>

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安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-04 12.85 -- -- 13.47 4.82% -- 13.47 4.82% -- 详细
公告收购零到七 51%股权, 收购完成后与原股东共同管理 2019年 8月 28日公司公告控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司 51%的股权,交易金额为 3620万元,且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资 2550万元、与原股东 O TO7INC 共同出资 5000万元用于零到七公司未来 3年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。 本次收购完成后标的公司董事会将由5名董事构成,其中安正时尚委派3 名(包括董事长),并指定总经理和财务经理,零到七委派 2名,指定财务副经理 1名。公司将与 O TO 7INC 共同参与标的公司治理,进入童装市场。 零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务,主品牌较早布局中国市场 零到七主营韩国中高端童装中国区业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 fourlads、 ALFONSO、 SKARBARN” 等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2018年、 2019年 1-6月零到七实现收入 9185.64万元、 3767.43万元,实现净利-706.44万元、 -154.62万元,亏损主要由于渠道优化所致。 零到七主品牌 ALLO&LUGH 运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节, 涵盖大童和小童品类, 男童、女童销售占比为 40:60, 追求优质面料与舒适体验, 在高端品牌市场具有较高知名度。 ALLO&LUGH 品牌于 2005年进入中国, 截止 2018年底在中国共有门店 170余家,其中直营店 53家、加盟店 110余家,并在天猫开设旗舰店。 收购完善童装产业布局,享受童装行业快速发展红利 2018年 10月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息,开始涉足母婴产业, 2018年 12月参股童装品牌青蛙王子。 ALLO&LUGH 品牌是韩国童装第一品牌,具有较强的品牌认可度,公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城,可通过管理层优化扭亏为盈,有望享受童装产业快速发展红利。 未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应,带动业绩增长。 公司致力于打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域,我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.93/1.07/1.21元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-09-03 3.74 -- -- 4.08 9.09% -- 4.08 9.09% -- 详细
19H1收入降21%、净利增239%,聚焦主业效果显现 2019年上半年公司实现营收6.91亿元、同降21.16%,归母净利8185.59万元、同增239.36%,扣非净利3089.09万元、同增386.43%,EPS为0.09元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产减值损失减少,扣非净利与净利差距主要由于:1)出售房产增加当期净利约3800万元,2)政府补助、委托理财收益、投资收益等同比减少。 2018Q1-19Q2收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%。2019年公司收入下降主要由于旅游板块收入下滑拖累,公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善带动户外板块收入恢复增长。19Q1毛利率提升、其他收益增加推动净利增速提升,19Q2毛利率提升、财务费用率下降、出售部分自有房产实现税后净利3625.26万元,净利同比显著增长。 19H1店效增长促户外板块收入增8%,旅行收入降61% 分板块来看,2019H1公司户外用品、旅行服务收入为5.37亿元、1.48亿元,同增8.02%、-61.01%。 2019H1户外板块两大主要品牌探路者、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入4.72亿元、5750.46万元,同增8.11%、17.78%,19Q2探路者、DE收入2.67亿元、3061万元,同增1.76%、28.07%。19Q2探路者收入增速放缓,主要由于18Q2收入基数较高,DE品牌收入保持较快增长。2019年6月底探路者品牌门店数量外延同降5.99%至1192家,公司关闭低盈利能力店铺,优化渠道结构,加强加盟商管理,店效带动收入同比增长;2019年6月底DE品牌门店数外延同降5.85%至161家,注重打造高端标杆店铺,品牌形象提升、渠道优化带动店效保持双位数增长。2018年旅行服务板块收入显著下滑,主要由于公司缩减利润率较低的旅游业务、剥离绿野网,逐步退出与户外主业不相关的业务。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货减少、经营性现金流改善 毛利率:2019H1毛利率同增6.96PCT至37.19%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2019年上半年户外用品、旅行业务毛利率分别为44.27%(-6.61PCT)、8.85%(+5.13PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑,旅行业务毛利率提升主要由于缩减低毛利率业务。 18Q1-19Q2毛利率分别为27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)。2019Q1毛利率提升幅度较大主要由于旅游收入占比下降。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.29PCT至28.52%,其中销售费用率同增3.90PCT至18.73%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.66PCT至12.17%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.27PCT至-2.38%,主要由于自有资金及募集资金购买结构性存款增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底存货同降35.22%至2.58亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2019年上半年存货/收入为37.39%、同降8.11PCT,存货周转率为1.47,18年同期为1.65,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。 2)2019年6月底应收账款同增37.33%至5.89亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2019年上半年应收账款周转率为1.24,18年同期为2.15,周转率下滑。 3)2019H1公司资产减值损失为107.07万元(18H1为-4741.92万元),主要系公司存货减值损失增加。 4)2019H1公司营业外收入同增103.71%至255.62万元,主要由于违约收入增加较多。 5)2019H1经营活动现金流量净额为-8544.99万元(18H1为-2.12亿元),主要由于户外购买商品、接受劳务支付现金减少。 预计2019年1-9月净利同增283%~302%,利润保持较快增长 公司预计2019年1-9月实现净利9686万元~10186万元,同增282.82%~302.41%,户外用品主业收入增长、非经常性损益增加且非户外业务亏损减少带动净利保持较高增速。 我们认为:1)收入方面:2019年探路者品牌渠道调整基本到位,收入恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。公司不断强化户外用品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,线上加强内容营销、商品企划、活动推广,通过粉丝运营强化用户粘性,带动电商收入同比增长。旅游板块将继续缩减低毛利率业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:2019H1公司库存清理导致户外主业毛利率有所下滑,未来公司持续加强经销商管理和户外产品零售价格管控,供应链柔性化打通零售端,提高售罄率,推动户外板块主业毛利率回升;从收入结构来看公司逐步剥离旅游业务,未来高毛利率户外主业收入占比有望进一步提高,推动整体毛利率上升。旅游板块易游天下缩减低利润率旅行服务业务,2019H1亏损46.88万元,同比大幅减亏,预计未来公司仍将加强管理层运营能力,提升盈利水平。 3)2019年6月公司公告与中国医院协会签署合同出售总部自有商用房产,房屋成交价格为7884.95万元,预计增加当期净利润约3800万元。 4)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,截止2019年5月27日共回购759.17万股,回购金额3111.96万元、占总股本0.85%,回购均价4.10元/股。本次回购股份将用于员工股权激励,彰显管理层信心。 由于公司出售房产增厚净利润,我们上调2019年EPS预测为0.15元(原值为0.13元)维持2020-21年EPS为0.18/0.21元,目前股价对应19年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业市占率位居第一、品牌 影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入恢复增长,底部复苏后盈利能力回升,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-03 21.88 -- -- 23.46 7.22% -- 23.46 7.22% -- 详细
19H1收入增14%、净利增1%,房产诉讼影响净利表现 2019年上半年公司实现收入11.11亿元、同增14.42%,归母净利3.39亿元、同增1.09%,扣非净利2.96亿元、同增21.89%,EPS为0.85元。扣非净利增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降,高于净利增速主要由于2018H1公司冲回房产诉讼计提的资产减值损失7538.10万元、净利基数较高。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增6.27%、11.82%、1.93%、11.80%、13.53%、15.41%,净利同增1.96%、46.82%、32.28%、2.71%、32.58%、-23.51%。收入方面,2019Q1-Q2公司采取多项措施带动店效增长,促收入实现中双位数增长,且19Q2收入增速环比提升;利润方面,19Q1政府补助增加推动营业外收入同增749.69%、促净利增速较高,19Q2净利同比下滑主要由于管理费用率(包含研发费用)同增1.06PCT以及18Q2公司冲回房产诉讼计提的资产减值准备导致基数较高。 19H1女装品牌收入增长主要由店效驱动,线上增速较快 分品牌来看:2019H1公司女装品牌DAZZLE(DA)、DIAMONDDAZZLE(DM)、d’zzit(DZ)、男装品牌RAZZLE(RA)分别实现收入6.42亿元、8831.16万元、3.71亿元、681.52万元,同增13.85%、7.77%、18.27%、-20.77%。 19Q2公司DA、DM、DZ、RA品牌收入3.07亿元、3970.81万元、1.77亿元、221.95万元,同增15.65%、0.28%、21.95%、-44.78%,DA、DZ优化效果逐季体现,收入增速环比Q1提升,DM品牌收入增速环比Q1放缓,RA品牌处于调整阶段。 公司主品牌DA持续优化渠道结构,门店数量略有下降,2019年6月底门店数596家,较期初降2.77%,推进销售人员3C培训、提高导购薪酬水平、加强会员关系管理能力、与迪士尼进行IP合作并加大品牌推广力度,带动店效保持较快增长;DZ品牌拓展经销渠道,2019年6月底门店数393家,较期初增2.61%,店效保持较快增长,推动收入增速较高;DM品牌2019年6月底门店数54家,外延略增1.89%,签约日本偶像木村光希,升级品牌影响;RA品牌处于调整过程,2019年6月底共有门店7家,较期初降46.15%,公司聘请国际知名设计师,优化品牌风格,提高品牌适销度。 分渠道来看:2019H1公司线下、线上渠道分别实现收入13.03亿元、1.67亿元,同增2.36%、53.09%,其中线下直营、经销渠道实现收入6.47亿元、6.53亿元,同增3.00%、1.77%。2019年上半年公司开拓小红书、YOHO、魅力惠等新的线上销售平台,江苏昆山物流基地试运营打通线上线下库存,且增加线上渠道新品销售比例,带动电商收入增长较快。 19Q2公司线上、线下直营、线下经销收入分别为7603.24万元、2.61亿元、1.89亿元,同增29.10%、15.32%、10.78%,线上收入环比有所放缓,直营、经销收入增速提升,主要由于品牌加强渠道运营效果显现。 线下分外延内生来看:1)门店数量方面,2019年6月底公司共有门店1050家、外延同降0.57%,其中直营店362家、同降8.82%,DA、RA品牌直营门店关闭较多;经销店688家、同增4.40%,主要为DZ拓展经销渠道。2)店效方面,2019年上半年公司平均店效为104.30万元、同增13.45%,其中直营、经销店效分别为142.62万元、64.76万元,同增27.39%、4.44%,公司优化渠道结构,提升直营门店管理能力,并加强经销商店铺运营,对经销商订货、陈列、人员培训给予更多支持,带动店效保持增长。 19H1毛利率略升,费用率降,存货健康 毛利率:2019H1毛利率同增0.57PCT至76.04%,主要由于公司加强折扣掌控力度以及高毛利率产品(如迪士尼IP联名产品)收入占比提升。 分品牌来看,2019H1公司DA、DM、DZ、RA品牌毛利率分别为76.64%(+0.90PCT)、79.37%(-0.41PCT)、74.40%(+0.61PCT)、80.96%(-6.02PCT)。 分渠道来看,2019H1直营、经销、电商渠道毛利率分别为79.71%(-0.26PCT)、71.18%(+0.60PCT)、78.61%(+0.50PT),公司控制经销商价格折扣,线上新品占比提升,经销、电商渠道毛利率同比增长。 分季度来看,18Q1-19Q2毛利率分别为73.59%(-0.61PCT)、77.59%(-0.68PCT)、72.53%(-1.52PCT)、72.56%(-1.03PCT)、73.84%(+0.25PCT)、78.47%(+0.88PCT),2019年公司加强价格掌控力度、高毛利率产品收入占比提升,增强盈利能力。 费用率:2019H1期间费用率(考虑研发费用)同降1.06PCT至37.40%,其中销售费用率同增0.19PCT至31.84%,主要由于公司人工、渠道成本及品牌推广费增加;管理费用率(考虑研发费用)同增1.07PCT至8.49%,主要由于职工薪酬、资产折旧等项目增加较多;财务费用同降2.32%至-2.93%,主要由于利息收入增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为2.80亿元、较期初增8.53%,主要由于公司收入持续增长、新品备货增加。公司库存管理能力强、库存周转速度业内领先且同比提升,2019H1公司存货周转率、存货收入比为0.99、25.20%,同增0.08、-2.64PCT。 2)2019年6月底应收账款较期初增5.46%至6187.06万元,2019H1应收账款周转率为18.43,同增1.34,主要为公司加强对渠道回款掌控力度。 3)2019H1公司资产减值损失为2014.95万元,主要是坏账损失和存货跌价损失,18H1为-5417.10万元,主要由于2017年计提的房产预付款的坏账准备于18年冲回。 4)2019H1公司营业外收入同降2.95%至4672.45万元,主要由于收到政府补助等项目减少。 5)2019H1经营活动净现金流同增75.87%至3.20亿元,主要由销售回款、税收返还、其他经营活动收到的现金增加所贡献。 店效驱动收入增长,分红率高且较为稳定 2019H1公司女装业务优化效果显现,收入内生增长稳健,受2018年房产诉讼资产减值冲回影响净利增速受到拖累。 我们认为:1)公司较早转变运营思路,重视店效增长,并采取多项措 施取得效果,店效增速在业内处于较高水平。预计下半年公司将继续加强品牌运营能力和品牌推广,店效有望保持增长,且微信商城小程序将上线,覆盖更多消费群体。2)未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所放缓。3)2019年6月29日公司公告股东上海云锋股权投资中心(持股比例为8.48%)计划在2019年7月22日-2020年1月18日减持不超过1600万股,占总股本的3.99%。 由于2019H1净利增速略低于预期,我们下调2019年EPS预测为1.55元(原值为1.61元),维持2020-21年EPS预测为1.85/2.13元,当前股价对应19年14倍PE,18年公司分红率为64.5%,股息率为4.55%。我们长期看好公司打造中高端时尚集团,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 7.41 -- -- 7.85 5.94% -- 7.85 5.94% -- 详细
收入增速放缓,利润端压力较大 公司2019年上半年实现营业收入73.49亿元、同比增8.22%;归母净利润3.51亿元、同比降36.36%;扣非净利润2.10亿元、同比降46.33%;EPS0.23元。利润降幅较大主要为毛利率下降、费用率上升。 分季度看,18Q1~19Q2单季度收入分别增30.96%、21.12%、14.23%、-4.10%、19.78%、-1.11%,归母净利润分别增31.88%、22.22%、8.02%、-72.38%、-21.47%、-46.16%。2018年二季度以来中美贸易摩擦一波三折、国内外需求疲软影响纱线业务接单,19年贸易摩擦继续升级,市场更为严峻、公司收入端Q2有所承压。 收入分拆:中美贸易摩擦导致纱线出口下滑明显,网链业务增长 分拆业务来看:1)19H1公司纱线业务收入36.65亿元、同比降9.10%,对比Q1增长高个位数、Q2下滑明显,主要为国内外需求均疲软,出口方面受影响更大、主要系中美贸易摩擦影响海外客户信心从而下单减少、间接影响公司接单(公司几乎无直接出口美国产品)。拆分来看,纱线出口、国内收入分别降25.32%、增6.56%。另外,网链业务同比增41.35%至36.56亿元,其中Q2增速高于Q1。2)分地区来看,国内收入58.42亿元、同比增25.96%主要为网链业务拉动,出口收入14.79亿元、同比降25.32%。3)纱线产能方面,19年6月末总产能189万锭、较年初持平。 毛利率降,产大于销、库存有所增加 19H1公司毛利率同比下降2.87PCT至9.87%,主要为纱线、网链业务毛利率均有下降,同时网链业务毛利率偏低、增速高从而占比提升所致。纱线业务、网链业务毛利率分别为14.75%(-0.23PCT)、4.62%(-0.32PCT)。对纱线业务再进行拆分,国内、出口毛利率分别为17.71%(+0.79PCT)、10.37%(-2.60PCT),出口下滑幅度较大。 Q1/Q2单季度毛利率分别-1.51、-4.08PCT。二季度毛利率降幅较大与业务结构变化有关,另外纱线业务二季度接单变差也有影响。 对纱线业务毛利率分析:1)棉花为公司主要原材料、占成本比例60%以上,19年内外棉价均走弱,年初至今(8月29日)国内棉花328指数下跌15.52%至12983元/吨,国际棉价CotlookA指数下跌14.29%至69.30美分/磅。2)接单价格方面,上半年公司产销平衡压力加大,公司尽量保持产能利用率的稳定、预计销量下滑幅度不大,纱线收入下滑9.10%主要为单价下降所致。公司存货中库存商品6月末为22.83亿元、较年初增加1.55亿,主要为需求不佳同时产能同比有增加的背景下产大于销。 费用率略增,采购减少促经营现金流大增 费用率:19H1期间费用率同比略提升0.98PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别提升-0.31PCT、0.82PCT、0.47PCT。 其他收益同比减少20.82%至1.28亿元,系政府补助减少。 投资收益同比增205.37%至6370万元,主要为棉花期货交易收益、可供出售资产持有投资收益增加贡献。 经营净现金流同比大增4879.67%至5.32亿元、净增5.21亿元,主要为购买商品、接受劳务支付现金净减少4.33亿元,系公司备货更为谨慎、原材料采购减少所致。 短期业绩存在压力,关注需求端筑底企稳 我们认为:1)短期公司业绩承压,主要为外部环境影响,公司虽然几乎无直接出口美国产品,但中美贸易摩擦影响纺织服装制造行业景气度,公司客户下单积极性减弱、接单压力加大,同时国内消费增速亦有放缓,下游需求端国内外均显疲弱。目前美方加征关税范围已经囊括全部纺织服装出口产品、自9月1日开始征税,若中美贸易摩擦逐步尘埃落定、需求端悲观预期和对不确定性的担心得到消化,公司接单有望企稳,纱线业务收入和毛利率望得到修复,仍需关注外部环境变化。2)公司目前将继续消化产大于销的压力,采取相对谨慎的策略,19年产能投放速度将有所放缓。3)第三期员工持股计划于2019年6月完成购买,总额1.99亿元、均价7.32元/股。 考虑到公司上半年业绩低于预期、下游需求未现改善、中美贸易谈判等外部环境暂不明朗,我们下调19~21年EPS为0.38/0.44/0.48元,19年PE19倍,下调至“增持”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.50 -- -- 16.75 15.52% -- 16.75 15.52% -- 详细
业绩概括: 19Q2收入增速较 Q1提升明显公司发布 2019年中报,实现营业收入 12.66亿元、同比增 17.09%,归母净利润 1.90亿元、同比增 17.90%,扣非归母净利润 1.76、同比增 10.12%,EPS0.57元。 业绩表现超预期,收入增速 Q2较 Q1明显提升; 扣非净利润增幅低于收入主要为所得税增加,归母净利润增速高于扣非净利主要为政府补助等收益增加贡献。 分季度看,18Q1~19Q2单季度收入分别同比增 69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、 8.32%、 27.05%(其中 18Q1仍有 IRO 并表贡献) ,归母净利润分别同比增 33.18%、 31.39%、 33.21%、 -3.31%、 11%、 24.72%。 19Q2收入和利润增速明显较 Q1提升,主要为多数品牌销售好转贡献。 收入拆分:主品牌增长稳健, EH 有所调整,其他品牌和百秋发展顺利公司主营业务收入 11.15亿元、同比增 12.50%,其中 Q1/Q2分别增7.10%、 18.67%, Q2增速提升主要为主品牌歌力思、 IRO 国际、 LAUREL、百秋收入增速提升贡献。 分品牌来看: 1)主品牌 ELLASSAY 收入仍占主导、 19H1收入 4.77亿元、占总收入比例为 43%,同比增 7%。分季度来看,主品牌 18Q1~19Q2单季度收入分别增 17.60%、 11.89%、 2.21%、 -6.95%、 6.42%、 7.66%, 19年以来持续稳健增长。 2)新进品牌方面, 19H1LAUREL 收入 5422万元、同比增 3.76%,其中 Q1/Q2分别增-13.55%、 23.38%,一季度分销渠道和产品短暂调整,二季度回归良好增长;ED HARDY 收入 2.32亿元、同比下降 6.21%,其中 Q1/Q2分别增 6.19%、 -17.32%,主要为零售环境走弱背景下、公司主动对经销商进行了换货、回收货品二次销售收入确认有延后; IRO 国际收入3.05亿元、同比增 31.95%(其中 Q1/Q2分别增 2.09%、 78.74%); IRO 国内收入 3777万元、同比增 208.19% (其中 Q1/Q2分别增 270.74%、171.46%); VT 品牌收入 932万元、同比增 248.98%主要因基数较低, Q1/Q2分别增454.14%、 162.39%。 另外,百秋电商 19H1收入 1.41亿元、同比增 73.21%提振收入增速贡献明显,净利润 2575万元、同比增 18.92%。 其中 19Q2增速较 Q1提升明显。 分渠道来看: 1) 分线上线下来看, 线下仍占主导(收入占比 95%), 线上占比较低、非重点发展渠道。 线下收入为 10.60亿元、同比增 12%;线上收入 5559万元、占比 5%、同比增 22.94%。 2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入 6.69亿元、同比增 17.39%,分销店收入4.47亿元、同比增 5.89%,分销店收入占线下比例为 40%。 外延内生情况:外延收缩,主品牌内生单店表现突出19年 6月末公司总渠道数 577家,较年初新开 22家、关闭 37家,净减15家,外延减 2.53%,其中净开店主要为新进品牌 LAUREL、 IRO 国内、 VT,主品牌和 ED HARDY 略有收缩。 分直营、分销来看,公司直营店净增 2家至 277家,数量占比为 48%,分销店净减 17家至 300家(主要为主品牌歌力思关店)。 分品牌来看: 1) 主品牌持续调整优化,较年初的 312家店减少 16家至296家、外延净减 5.13%。主品牌 ELLASSAY 在外延净关店背景下收入增长 7%主要来自同店贡献、店均增长 12.78%;上半年关店较为集中、开店较少,下半年开店速度将加快、全年维持开店 30家预期。 2) LAUREL 品牌净增 3家至 40家、外延增 8.11%,终端店铺层面已盈利;全年预计开店十几家。 3)ED HARDY 及 ED HARDY X 店净减 7家至 174家,外延净减 3.87%,结合收入下滑 6.21%,估计同店下滑 2.44%,与行业环境及上述业务调整有关。全年新开店不多、明年开店将增加。 4) IRO 国际 19H1净减 1家至 35家,国内增加 5家至 18家、同店增长 32.03%表现突出,全年国内预计开店 8家左右。 5) VT 品牌 19H1门店新增 1家至 14家。 6) Jeans Paul Knott 品牌计划 19年开始在国内开店,计划开设 2家左右,截至目前已于深圳开设 1家门店。 7) 19年新收购的 self-portrait 品牌预计明年开始开店。 财务指标:毛利率、费用率双降,存货、现金流健康毛利率: 19H1毛利率同比降 1.68PCT 至 67.03%,主营业务毛利率同比降 1.55PCT 至 68.58%。其中,主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO 国际、 IRO 国内、 VT 毛利率分别为 70.29%( -1.09PCT)、 81.23%( -1.67PCT)、 69.67%( -2.91PCT)、 62.35%( +0.08PCT)、 73.60%( +1.95PCT)、 67.24%( +0.09PCT)。其中主品牌毛利率下降主要为 19年春夏产品定价短暂下调、 19年秋冬货品会恢复; EH 毛利率下降主要为换货影响以及推出性价比更高的 X 系列、产品结构变化等。 分渠道来看,线下毛利率下降 1.12PCT 至 69.79%,其中直营店、分销店毛利率分别为 72.20%( -0.31PCT)、 63.17%( -3.75PCT)。分销店毛利率下降主要为分销占比高、毛利率较低的 IRO 品牌增长较高、占比提升。 分季度来看,19Q1~Q2公司毛利率分别为 64.82% ( -2.23PCT)、69.17%( -1.42PCT)。 费用率:公司 19H1期间费用率同比下降 2.07PCT 至 43.75%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 30.27%( -1.20PCT)、 13.56%( -0.93PCT)、 -0.08%( +0.07PCT)。 19Q1~Q2期间费用率分别+0.89PCT、 -5.55PCT。 其他财务指标: 1) 19年 6月末存货较年初增 0.96%至 5.30亿元、变化不大,存货周转率为 0.79、较 18H1的 0.77加快。 2)应收账款总额较年初降 6.03%至 3.48亿元,应收账款周转率为 3.52,较 18H1的 3.73有所放缓。 3)资产减值损失同比下降 14.48%至 561万元,主要为存货跌价损失减少。 4)所得税同比增 45.38%至 6824万元。 5)政府补助大增 962.77%至 1998万元。 6)经营活动净现金流同比增 28.99%至 2.31亿元。其中销售商品获得现金同比增 7.13%至 14.01亿元,购买商品接受劳务支付现金同比增 4.76%至 4.38亿元。 百秋电商:国际时尚品牌全域服务商,积极拓展新零售和海外市场19H1百秋电商业绩表现亮眼。百秋目前定位为专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来已与 50多个国际时尚品牌(尤其是轻奢及奢侈品品牌)建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,领先地位明显。合作的代表性品牌有服装类的 Maje、 Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、New Balance、OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 从行业地位来看,百秋电商连续获得 2018年下半年、 2019年上半年天猫六星级服务商荣誉(最高级别,一共 6家)。 百秋积极开展新零售探索及走出去战略,发展空间较大。 1)新零售方面, 以数据驱动的人货场重构为核心点,通过货品、会员、利益分配三方打通,提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务,以及整合营销服务。其中,包括 iStore 运营&IT 对接、品牌号内容运营、用户(潜客+粉丝+会员)管理和门店的运营,数据银行(含数据工厂建模)的运营,职能导购等。 2)走出去方面, 2018年百秋电商成立海外子公司 ARRIVA,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 19年前低后高格局逐步体现,关注多品牌发展亮点公司 Q2收入增速环比提升,与我们在一季报点评中提出的全年前低后高态势基本符合。 我们认为: 1) 公司主要品牌中,主品牌发展稳健、上半年开店不多呈现净关店背景下单店效益仍有较好表现,展现较强的产品和品牌运营能力,下半年开店加快将带来增量;其他品牌中, LAUREL、 IRO、VT 等顺利拓展, EH 暂时性调整,关注后续发力。 2)百秋表现继续亮眼,行业地位突出、拓展新零售与海外发展空间大,高增长势头预计延续。 我们继续看好公司国际化高级时装集团战略的稳步推进,业绩表现持续稳健、多品牌培育和运营顺利,维持公司 2019~2021年 EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测, 19年 PE11倍估值较低,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.43 -- -- 8.67 2.85% -- 8.67 2.85% -- 详细
原有业务表现稳健,下半年拖累因素将同比消除,大额回购彰显信心 我们认为:1)从公司原有业务来看,主品牌海澜之家保持了稳健增长,外延开店符合预期、同店增长约2%表现稳定。单季度来看Q2相比Q1有所好转,一方面高基数效应消除,另一方面公司在产品、渠道、品牌等多方面运营显效,如大闹天宫联名款T恤大卖、聚焦大量人气提升了品牌影响力,下半年来看这些因素有望持续。 2)上半年拖累业绩的主要因素下半年同比将消除。上半年英氏婴童为亏损、给合并报表带来5692万元投资损失,下半年其收入和利润将并表,同时其业绩表现一般下半年好于上半年,19H2将增厚公司收入(估计约5亿)、少量贡献利润(估计小几千万)。另外,公司自去年7月发行可转债致财务费用中利息支出增加,19H1利息支出净增加较多、19H2该幅度将明显缩小。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为5.8%、5.7%、4.5%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年7月公告拟于股东大会通过后1年内以总额6.91~10.36亿元、均价不超12元/股开始第二期回购,回购股份予以注销。 拉长周期来看,公司作为性价比突出、定位大众的国民服装龙头,规模效应凸显有利于降低成本、强化护城河,并持续优化主品牌、发展新品牌,对标国际服装巨头具有较大成长空间。 我们维持19~21年EPS为0.82/0.87/0.94元,对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-08-30 12.26 -- -- 12.17 -0.73% -- 12.17 -0.73% -- 详细
Kidiliz 并表继续增厚收入、拖累利润, 原有业务业绩继续靓丽、 Q2收入增速放缓公司发布 2019年中报,实现营业收入 82.19亿元、同比增 48.57%,归母净利润 7.22亿元、同比增 8.20%,扣非净利润 6.69亿元、同比增 8.02%。 EPS0.27元。 其中, 2018年 10月开始公司并入法国 Sofiza SAS 公司, 19年上半年贡献并表收入 14.83亿元、利润约-1.1亿元。若扣除该并表影响,估计公司原有业务收入增长 21%左右、 利润总额同比增长 28%左右、 归母净利润同比增长24%左右。 分季度来看, 19Q1~Q2收入分别同比增 63.90%、 35.81%,归母净利润分别增 11.06%、 5.68%。 其中二季度增速放缓主要为终端零售环境疲软,另外公司发货在一季度较为集中、二季度回归正常发货节奏,收入增速环比有所放缓。对比 Q1原有业务收入增长 30%左右、净利润增速超过 20%, Q2原有业务收入增长有所放缓、估计为 14%左右,但净利润增长近 30%、 增速环比提升,主要为毛利率提升及费用管控有效贡献。 收入拆分:原有业务中童装、电商均保持 30%左右较好增长 分品类来看, 2019年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入 29.44亿元(同比+12.15%)、 52.12亿元( +81.66%),儿童服饰收入占比自 18年的 56%提升至 63%。儿童服饰大增有并表增厚贡献,其中 KIDILIZ 收入 14.83亿元,若扣除该影响、原有童装业务收入估计 37亿元、同比增 30%左右。 分季度来看,估计 Q2原有业务中休闲装、童装收入增速均较 Q1有所放缓。 分渠道来看, 线上继续高增长、上半年收入 21.67亿元、同比增 35.06%,总收入占比 26.58%,估计 Q1/Q2线上增速变化不大。 扣除并表影响、 公司原有业务线上收入 20.85亿元、同比增 29.90%,其中估计童装增 30%+、休闲装增 25%左右。 线下业务方面, 19H1收入 59.88亿元、同比增 54%。扣除 K 公司并表影响,原有业务线下收入同比增长 18%, Q2较 Q1放缓。 1)线下分渠道来看,直营店、加盟店收入分别为 14.16亿元( +72.14%)、43.50亿元( +43.49%),新增联营店渠道( 为 KIDILIZ 所有) 收入 1.72亿元。 直营店在线下收入占比自 18年的 18%提升至 24%。扣除 K 并表影响,原有主业中直营、加盟店收入分别为 8.83亿元( +7.36%)、 37.05亿元( +20.83%),线下收入中直营店占比为 19%(同比 18H1减少 2PCT)。 2)线下按品类再拆分,若假设休闲装和童装的线上占比与总体相似,推算出线下童装原有业务和休闲装收入分别增长接近 30%、高个位数。 Kidiliz 亏损继续拖累,关注童装和休闲装长期竞争力加强我们认为: 1)短期业绩上并入的 Kidiliz 在 19年将继续增厚收入( 18Q4该品牌开始并表),同时其亏损亦将继续拖累总体业绩,上半年亏损 1.1亿,估计随着公司对 Kidiliz 投后整合继续、增加投入,对业绩的拖累短期仍将持续。 2)公司原有童装业务方面,巴拉巴拉童装上半年继续以较高水平增长,展现了行业龙头品牌的优质经营能力。随着童装行业景气度持续较高以及行业集中度的提高,巴拉巴拉品牌将继续跑赢行业、贡献较高增速。 另外,公司自行培育的马卡乐、迷你巴拉等小品牌发展迅速,目前收入体量在亿元级别、占比还较小,其中迷你巴拉为电商婴童品牌、上半年营业收入同比增 102.88%。 3)休闲装业务方面,公司刷新品牌定位、明确“质在日常”的品牌价值主张,在此基础上与知名 IP 跨界合作,扩充品类、探索女性内着商业机会、优化鞋品供应链、打造鞋品标杆店等。休闲装业务积极改革创新、有望持续强化竞争力、并贡献稳健增长。 4)公司优势业务线上渠道继续保持较高增长,发力内容端建设和品牌营销,推进精细化运营。 5) 对标美国经验,运动服饰、童装在近 12年来具有长期较高的景气度,并且集中度持续提升、龙头受益;对标日本经验,经济下行阶段性价比消费偏好崛起,优衣库、无印良品等低倍率、高性价比品牌逆势发展。公司定位于高景气品类、高性价比领域且行业地位优秀,具有长期投资价值。 我们维持公司 19~21年 EPS 为 0.69元、 0.79元、 0.90元,对应 19年PE18倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致 Kidiliz 亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-08-28 5.87 -- -- 6.12 4.26% -- 6.12 4.26% -- 详细
Q2收入增速回升、净利润下滑幅度较大 公司2019年上半年实现收入15.55亿元、同比增6.55%,归母净利润1.23亿元、同比降8.42%,扣非归母净利润6814万元、同比降15.33%,EPS0.16元。收入增长背景下归母净利润同比下滑主要为费用率提升、政府补助减少及资产减值损失增加影响。 分单季度来看,19Q1~Q2收入同比增速分别为3.13%、12.37%,Q2收入增速回归至双位数。其中Q1增速放缓主要为行业性零售疲软和高基数影响,Q2收入有所回升、主要为高基数效应减弱。19Q1~Q2归母净利润分别同比+9.45%、-37.72%,二季度净利润下滑幅度较大主要为资产减值损失增加及投资收益减少等影响。 收入分拆:品牌男装线下业务贡献主要增长,电商和针纺业务同比下滑 分业务来看,2019H1服装主业实现收入14.81亿元、同比增5.01%;信息技术及服务业收入1029万元、同比增152.66%;其他6357万元、同比增41.56%。 服装主业拆分来看,七匹狼品牌男装线下业务贡献主要增长。1)品牌男装方面,2019年上半年合计销售10亿+、同比增长高个位数,相比于2018年的增速20%左右有所放缓。其中,线下销售7亿+、同比增长双位数,估计19Q2在高基数影响减弱背景下增速高于Q1,与2018年全年的高双位数增长基本相当;线上销售3亿+、同比下滑低个位数,较2018年25%左右增速转弱。渠道方面,估计总店数较年初变化不大。 2)针纺方面销售3亿+,同比下滑双位数,延续2018年全年低个位数下滑趋势、且幅度有所扩大。 费用率提升超过毛利率,现金流净流出扩大 毛利率:19H1同比提升2.94PCT至41.00%,主要为业务结构变化、高毛利率的品牌男装业务占比提升,另外增值税率下调、公司也有一定受益。19Q1~Q2单季度毛利率分别为36.65%(+2.42PCT)、47.78%(+3.20PCT)。 费用率:上半年同比提升3.57PCT至25.10%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为21.78%(+4.38PCT)、9.72%(+0.30PCT)、-1.26%(-0.47PCT)。其中销售费用率提升主要为广告宣传费、平台服务费、终端管理费用增加所致。 19Q1~Q2期间费用率分别同比提升3.79PCT、3.95PCT。 其他财务指标:1)19年6月末存货较年初下降16.78%至8.03亿元、较上年同期下降2.12%,存货周转率为1.04、较18H1的1.07基本持平。 存货计提方面,19年6月末跌价准备计提比例为39.26%、较年初上升5.18PCT。19H1公司新计提存货跌价准备6465万元、转回/转销4452万元。 2)应收账款较年初下降22.72%至3.23亿元、较上年同期增加5.45%。应收账款周转率为4.19,较18H1的4.90略有放缓。 3)资产减值损失19H1同比增18%至6465万元,主要为存货跌价损失增加。 4)投资收益+公允价值变动收益与上年同期变化不大。 5)经营活动净现金流净流出同比扩大52.23%至1.74亿元,主要为广告费、业务经营服务费等投入增加。其中,销售商品获得现金同比增6.36%至17.85亿元,与收入增幅相当;购买商品、接受劳务支付现金同比增5.58%。 短期零售疲软背景下费用端承压,资金仍较充足 我们认为:1)公司品牌男装业务2017年结束前期调整、弱复苏,2018年增长提速。短期业绩来看,19H1品牌男装线下业务继续健康增长(其中Q1较弱、Q2环比改善),但线上业务及针纺业务增长存在压力。结合销售费用中广告宣传费、平台服务费、终端费用增加较多,行业性零售疲软背景下公司经营难度有所加大,仍需关注零售环境变化和费用情况。2)公司现金仍较为充裕,19年6月末账上货币资金18.84亿元+交易性金融资产22.93亿元。 考虑到上半年费用等增加致业绩低于预期、线上及针纺业务增长存压力,我们下调19~21年EPS为0.47、0.52、0.57元,对应19年PE12倍、PB0.7倍,下调至“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期、新品牌培育不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 29.03 17.67% -- 29.03 17.67% -- 详细
19H1收入增25%、净利增42%,扣除股权激励费用影响扣非净利增55%2019H1公司实现收入8.46亿元、同增25.15%,归母净利1.74亿元、同增42.01%,扣非净利1.65亿元、同增44.63%,扣除股权激励费用影响公司扣非净利1.77亿元,同增54.55%,EPS为0.56元。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%。2019年受服装消费较为疲软影响,收入增速较2018年放缓,19Q2收入增速略低于19Q1;19Q1受销售费用率下降、所得税税率下降影响净利增速高于收入,19Q2公司净利增速低于收入主要由于销售费用率同增5.60PCT、计提股权激励费用导致管理费用率(含研发费用)同增4.48PCT。 主品牌保持快速增长,新品牌开始逐步放量 公司主品牌比音勒芬保持较快增长,威尼斯品牌逐步开始放量。1)主品牌发挥设计、研发、品质优势,定位中高端时尚运动服饰市场,品牌风格具有一定稀缺性,收入持续较快增长。2)公司积极推动“高端化+细分化”战略,打造度假旅游服饰品牌威尼斯,覆盖休闲旅游市场消费者。2019年8月23日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展,有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。 外延方面,2019年6月底公司共有798家店铺、外延同增16.50%,其中直营店385家、外延增22.61%,加盟店413家、外延增11.32%。公司深挖一二线城市高端社区,并下沉至发达三四线城市,预计线下渠道容量可达1500-2000家。店效方面,我们测算2019H1公司平均店效同增10%以上,公司品牌、设计、营销优势显现,会员忠诚度较高,带动店效增长。线上方面,2019H1公司主品牌天猫旗舰店正式开业,实现线上线下全渠道覆盖。 毛利率、费用率增,存货周转同比放缓 毛利率:2019H1公司毛利率同增3.67PCT至67.46%,主要由于:1)增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率分别为63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT),2019年4月起增值税税率下调等因素带动19Q2毛利率提升幅度较大。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.14PCT至42.78%,其中销售费用率同增1.45PCT至30.74%,主要由于职工薪酬、门店运营费、装修费等增幅较大;管理费用率(考虑研发费用)同增2.31PCT至12.31%,主要由于股权激励费用增加1333.07万元;财务费用率同增0.39PCT至-0.27%,主要由于利息收入减少。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为5.98亿元,同比略增1.57%,公司销售规模及渠道数扩张、备货量有所增加。2019年上半年公司存货周转率、存货收入比为0.45、70.72%,较18年同期增加-0.17、4.81PCT,公司存货规模扩大、周转率同比有所放缓。 2)2019年6月底公司应收账款为1.23亿元,较期初增17.54%,主要由于公司销售规模扩大、直营门店增加较多,直营渠道应收账款增加。2019年上半年公司应收账款周转率为7.45,18年同期为12.05,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司资产减值损失同增35.85%至823.67万元,主要由于公司存货跌价损失增加。 4)2019H1公司投资净收益同增65.38%至996.35万元,主要由于结构性存款收益增加。 5)2019H1公司经营活动现金流净额同增121.24%至9063.01万元,主要由于业绩增长、经营活动现金流入增加。 业绩持续快速增长,入选富时罗素A股指数名单 我们认为:1)公司品牌定位精准,研发、设计、营销实力较强,预计下半年主品牌继续开店,且品牌影响力提升、渠道结构优化带动店效保持增长,威尼斯渠道进一步扩张,增厚收入水平。2)公司强化主品牌折扣控制力度,推出更多高毛利产品,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。此外公司收入保持较快增长,规模效应下预计下半年费用有望得到控制。3)2017年9月公司公告拟与广东易简投资有限公司共同投资成立消费升级基金,基金总规模为2.02亿元,公司首期出资额1.00亿元。2019年7月公司公告基金总规模修改为1.01亿元,后期可增加认缴规模或吸引其他投资人。4)2019年7月公司公告筹划发行可转债,目前尚未经过董事会、股东大会及相关部门审批。5)2019年8月24日富时罗素指数A股权重扩容,公司入选新一批富时罗素指数名单,未来有望吸引更多增量资金。 我们看好公司品牌运营能力强,业绩持续快速增长,由于公司转增股本,调整2019-21年EPS预测为1.33/1.73/2.20元(原值为2.26/2.94/3.75元),目前股价对应2019年19倍PE,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 9.98 -- -- 10.65 6.71% -- 10.65 6.71% -- 详细
主品牌定位高性价比快速成长,回购彰显管理层信心 我们认为:1)公司主品牌定位高性价快销市场,整合产业链工厂、线上经销商等资源,市场份额持续扩张,下半年电商旺季有望推动公司GMV及品牌授权收入保持较快增长。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速有所放缓,预计下半年小米等平台客户发力,有望带动收入增速有所回升。2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增3.13%,业绩承诺有望完成、进一步增厚盈利能力。3)2018.9公告回购股份,回购金额在1.5-3.0亿元,回购价格不超过11元/股,回购期限为2019.10。截止19.7.31已回购股份1695.69万股,占总股本0.69%,回购金额1.52亿元,回购均价8.94元/股,目前回购尚未完成,彰显管理层对股价信心。4)19.4.23-19.7.22股东新民控股和蒋学明共计减持1590.43万股,占总股本0.65%,减持均价11.58元/股,减持后持股比例4.46%,本次减持实施完毕。5)19.5.13股东新民实业计划3个月以内减持股份不超过2450万股,占总股本比例不超1.00%,截止7.20共减持股份516.43万股,减持均价11.17元/股,目前减持尚未完成。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 -- -- 9.58 3.57% -- 9.58 3.57% -- 详细
业绩概况:上半年收入持平、利润略下滑 公司2019年上半年营业收入21.87亿元、同比降0.43%持平,归母净利润2.07亿元、同比降5.05%,扣非净利润1.68亿元、同比降12.26%,EPS0.25元。扣非净利润降幅大于收入主要因毛利率下降。 分季度看,19Q1~Q2单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。 收入拆分:线上仍有业务调整影响、收入下滑,线下收入略增长 1)收入拆分来看,LEXINGTON家具业务上半年收入4.07亿元、同比增4.60%,内野毛巾收入0.52亿元、同比增0.88%;扣除上述并购标的,公司家纺主业收入17.28亿元、同比降1.59%。 2)家纺业务再按线上线下拆分,19H1线上受到LOVO与主品牌分拆影响、总体收入增长仍同比下滑;线下收入估计略增。 3)渠道方面,19年6月末门店合计接近2800家,外延增速在低个位数。 毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流出减少 毛利率:19H1毛利率同比下降3.03PCT至44.21%,主要因为公司加大了了库存消化力度。分季度来看,19Q1~Q2单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)。 费用率:公司上半年期间费用率同比下降2.03PCT至31.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.96%(-0.93PCT)、8.04%(+0.15PCT)、1.99%(-0.60PCT)、-0.60%(-0.66PCT)。 19Q1/Q2期间费用率分别同比下降0.44、3.98PCT。 其他财务指标:1)19年6月末存货较年初减少5.11%至12.88亿元、较18年6月末略增0.83%,存货周转率为0.92、较18H1的1.05略放缓。 2)应收账款较年初增加4.54%至4.99亿元、较18年6月末增长13.79%,应收账款周转率为4.48、较18H1的4.78略放缓。 3)经营活动净现金流同比大增886.90%至2.68亿元(18H1为-3406万元)、净增3.02亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降5.17%至25.81亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少3.61亿元(同比降19.40%)至15.00亿元。 家纺龙头行业地位突出、品牌梳理发展更为清晰,期待下半年增长提速 我们认为:1)公司行业地位突出,2019年上半年尼尔森调查显示罗莱品牌美誉度87%、知名度28.4%,分别位列行业第一、第二。2)公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,各品牌梳理定位、发展方向更加明确。其中LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、计划在2020年底前与欧洲100名以上设计师合作,持续推出设计师联名款产品。主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,提升品牌美誉度、知名度,推出婚庆“国潮”系列吸引年轻群体,发展社群营销、微信营销、网络直播等新营销方式,19年上半年线下会员新增20万人、活跃会员同比增80%。廊湾和莱克星顿继续作为集团探索全品类家居业务的载体,推进大家纺小家居业务。 公司二季度收入端略有好转,下半年看点主要有如下两个方面:1)自18年8月开始正式将LOVO品牌和罗莱品牌分拆运营,期待下半年电商业务调整到位、四季度传统旺季发力;另外线下方面,上半年报表收入增长表现差于零售端,加盟商提货速度有望逐步匹配零售端增长、积极性得以修复。2)毛利率端,上半年库存消化力度较大,随着公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,毛利率有望得到修复。另外,上半年费用控制效果亦有所体现。 我们维持公司2019~2021年EPS为0.73/0.83/0.96元,对应19年PE13倍,继续看好公司龙头地位及业务梳理后的长期效果体现,期待下半年业绩表现好于上半年,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-08-26 11.72 -- -- 11.73 0.09% -- 11.73 0.09% -- 详细
收入增速延续 Q1高个位数增长,投资收益增厚净利、扣非净利承压公司 2019年上半年实现营业收入 13.53亿元、同比增 7.33%,归母净利润 3.25亿元、同比增 23.69%,扣非净利润 1.95亿元、同比降 20.82%,EPS0.57元。扣非净利润下降主要为费用率提升(新品牌拓展费用增加、并入的 ZIOZIA品牌亏损等)、毛利率下降(主品牌促销增加)等影响,归母净利润增幅较大主要为出售财通证券获得收益贡献。 分季度看, 19Q1~Q2单季度收入分别同比增 7.20%、 7.53%,归母净利润分别同比增 40.12%、 -21.97%, Q2下滑主要为出售财通证券收益主要于一季度贡献投资收益、二季度投资收益同比为减少,费用率刚性、同比继续上升,以及资产减值损失增加所致。 收入拆分: 主品牌持平、 FUN 增速相对较高, Q2表现略好于 Q11)分品牌来看,主品牌继续占据主导、 19H1收入占比 85%, FUN 等小品牌规模较小。其中,主品牌九牧王收入 11.20亿元、同比增 0.83%持平,Q1/Q2分别增 0.19%、 1.82%, Q2增速略提升; FUN 收入 1.28亿元、同比增 29.48%, Q1/Q2分别增 10.80%、 53.40%, Q2增速回升; ZIOZIA 于 18年 6月 30日并表, 19H1收入 4669万元、 仍有并表增厚效应; NASTYPALM、VIGANO 收入分别为 1319万元、 510万元,体量较小。 2) 分渠道来看, 线下占比仍为主导、收入占比 89%;上半年线下、线上收入分别同比增 8.04%、 1.32%。线下拆分来看,直营店、加盟店在总收入中占比分别为 39%、 48%,收入分别同比增 3.32%、 10.43%。 在直营店净开店、加盟店净关店背景下,加盟店收入增速高于直营店, 主要为开关店多位于二季度、对上半年销售影响有限。 渠道拆分:主品牌店铺数净减、单店面积提升,同店略增1)渠道数量方面:2019年 6月末公司总渠道 2772家、较年初净减 0.07%持平、净减 2家。 分品牌来看,主品牌九牧王渠道总数为 2410家 (较年初-1家,净减 0.04%,下同),其中直营店 728家( +4.15%)、加盟店 1682家( -1.75%); FUN、NASTYPALM 品牌渠道数量分别为 207家( +0)、 31家( -4); VIGANO、ZZ 门店各为 14家( +1)、 110家( +2)。 分渠道类型来看,所有品牌合计共有直营店、加盟店分别为 933家、 1839家,分别较年初增 3.55%、 1.82%。 2) 同店增长方面:根据线下门店收入增速和外延增速,扣除有并表效应的 ZZ 品牌,推算总体同店增长约为 4%,其中主品牌九牧王同店约增长 1%。 3) 单店面积方面: 公司渠道优化、单店面积提升较为明显,总体平均单店面积增 3%。主品牌九牧王直营店、加盟店单店平均面积分别增 6%、 3%,FUN 直营店、加盟店单店平均面积分别增 7%、 2%; 其他品牌体量较小、单店面积存波动。 毛利率降、费用率升,备货致现金流降幅较大,库龄结构改善, 投资收益增厚业绩毛利率: 19H1毛利率同比降 1.20PCT 至 56.88%,其中主营业务收入毛利率为 57.67%、 同比降 1.51PCT。分品牌来看,除 FUN 以外其他品牌毛利率均有所下滑,主品牌九牧王、 FUN、 ZIOZIA、 NP、 VIGANO 毛利率分别为 56.80%( -2.51PCT)、 62.73%( +0.54PCT)、 71.93%、 23.56%( -29.59PCT)、 71.68%( -0.44PCT)。其中主品牌毛利率降幅较大主要为促销活动增加影响, NP 品牌毛利率降幅较大主要为仍处培育期。 19Q1~Q2单 季度毛利率分别 为 56.67%( -1.56PCT) 、 57.18%( -0.69PCT) ,二季度降幅有所收窄。 费用率: 19H1期间费用率同比上升 3.97PCT 至 37.58%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 28.71%( +3.50PCT)、 8.41%( +0.17PCT)、0.46%( +0.30PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为广告宣传费、职工薪酬增加。 其他财务指标: 1) 19年 6月末存货较年初下降 11.66%至 7.12亿元,较 18年 6月末增加 14.43%。存货周转率为 0.77、较 18H1的 0.78变化不大。存货计提比例为 14.94%,较年初略增 0.82PCT。 存货库龄结构上,按账面金额计算库龄 1年以内、 1~2年、 2~3年、 3年以上货品占比分别为 66.16%(较 18年 6月末+6.02PCT)、 19.31%( -3.26PCT)、 8.67%( -2.13PCT)、 5.86%( -0.63PCT)。其中 1年以内产品占比提升与公司采购秋冬季货品增加相关;长库龄产品占比下降,与公司注意消化库存、促销活动增加(主品牌毛利率下降)相关。 2)应收账款较年初减少 10.91%至 1.59亿元;应收账款周转率为 8.02,较 18H1的 8.21小幅降低; 3)投资收益同比大幅增加至 2.24亿元、以及公允价值变动收益为-5159万元,主要为公司出售财通证券股份获得投资收益 1.62亿元贡献。 4)经营活动净现金流同比减少 96.69%至 734万元,主要为购买商品、接受劳务支付现金流出增加所致。其中,销售商品获得现金同比增 0.92%至15.18亿元、净增 1389万元,而购买商品、接受劳务支付现金净增 1.41亿元至 6.93亿元,主要为公司增加秋冬季备货所致。 关注零售环境及下半年拓店表现, 投资收益和高股息率是亮点我们认为: 1)零售环境疲软背景下,公司主要品牌表现平稳, Q2略好于 Q1。由于开店多集中于下半年,下半年外延增长有望为收入增长添砖加瓦。 2) 19Q1公司出售财通证券股份获得投资收益对业绩贡献较大, 另外公司积极参与和发掘投资项目,投资了多个产业基金, 19年 6月末账上货币资金 4.96亿元+交易性金融资产 7.73亿元+其他非流动金融资产 10.95亿元,投资收益未来仍可对业绩带来增厚。 3)公司股息率持续较高, 2016~2018年均为 8.46%。 上半年公司收入端表现平稳,费用率升、毛利率降,经营层面面临一定压力,但投资收益对业绩带来提振。我们维持公司 19年~21年 EPS 为 0.97、1.04、 1.16元,对应 19年 PE12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费疲软、费用控制不及预期、 并购整合不当。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 88.50 14.09% -- 88.50 14.09% -- 详细
19Q2收入、净利分别同增 27.39%、 39.39%, 继续快速增长 公司 2019年上半年实现营业收入 13.28亿元、同比增 27.48%, 扣非归母净利润 1.71亿元、同比增 39.40%,归母净利润 1.73亿元、同比增 34.49%,EPS 0.87元。 净利增速高于收入主要为毛利率升。 分季度来看, 公司自 18Q2以来收入与净利增长提速, 19Q1环比放缓,19Q2环比有所改善。 18Q1~19Q2公司收入增速分别为 10.93%、 41.60%、36.64%、 40.62%、 27.59%、 27.39%,净利增速分别为 29.58%、 68.44%、43.81%、 40.46%、 30.36%、 39.39%。 公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数,收入与净利增速分别不低于 74.24%、71.21%,推算出为完成 19年全年业绩目标,公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 34.80%、 7.65%。 19H1线上高基数下继续快速增长,线上赋能线下、 CS 店提速至双位数增长、单品牌店拓展不及预期 分渠道来看, 19H1线上、线下渠道收入分别同比增长 48%、 14%,符合19年全年分渠道业绩增长目标,收入占比分别为 46.01%、 53.99%。 线上渠道中直营、经销占比分别为 47.30%、 52.70%,近年公司不断加强线上直营能力(主要为天猫、淘宝及京东等平台)、收入占比不断提升。 19H1分平台来看,京东收入增速第一、天猫第二。 线下渠道中 CS 店、商超、单品牌店等收入分别同比增 11.70%、 13.10%、10.45%,占总收入比重分别为 39.57%、 7.17%、 5.59%,其中 CS 店、商超店增速较 18年全年提升 4.25PCT(主要为新品销售良好、且 7月线上爆款泡泡 SPA 面膜在线下 CS 店销售同样靓丽)、放缓 11.56PCT;单品牌店门店拓展不及预期。 分品牌来看,主品牌珀莱雅继续占主导, 19H1珀莱雅、优资莱及其他品牌收入占比分别为 88.50%、3.99%、7.51%,同比增速分别为26.28%、10.42%、53.85%,增速分别较 18年全年放缓 6.00PCT、放缓 31.04PCT、提升29.01PCT。 分品类来看, 19H1护肤、洁肤、美容类产品收入分别同比增 27.88%、降 2.57%、 207.80%,占比分别为 89.99%、 7.27%、 2.73%,分别较 18年全年降 0.29PCT、降 1.24PCT、增 1.53PCT。 分量价来看, 19H1护肤类销量、均价分别同比增 39.07%、降 8.26%,洁肤类销量、均价分别同比降 6.94%、增 3.88%,美容类销量、均价分别同比增 185.48%、增 11.66%。 公司品牌运营能力出色,长短期发展动力足 我们认为: 1)公司品牌运营能力出色,尤其线上运营能力强、增速高于同业且 19年 7月成功打造全网爆款。线上预计继续快速增长,同时在线上线下加强联动下,线下 CS 等渠道有望获得良好增长,单品牌店由于属于新品牌、新渠道形态,拓展不及预期,未来发展仍需进一步观察; 2)毛利率有望获益电商占比提升、电商直营化等呈现上升趋势; 3)费用率方面,由于行业成长、吸引诸多品牌进入、营销资源进一步被瓜分、抢夺,预计营销投放力度继续加大,销售费用率呈现上升趋势,管理费用率近年来持续下降、 19H1出现同比上升、现波动,长期公司会注重加强管理费用管控,维持公司净利率水平稳定; 4)因自身资金需求,公司副总经理曹良国计划 6个月内以集中竞价方式减持不超 0.90%股份,截止当前曹良国已累计减持0.22%股份。 我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款) ,成功打造爆款赋能线下渠道。维持 19~21年 EPS 为 1.89、 2.57、 3.33元, 对应19年 PE 40倍,维持“买入”评级。 风险提示: 终端零售疲软; 渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法把握行业趋势变化。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.49 4.92% -- 14.49 4.92% -- 详细
19H1收入略下滑、费用率升致净利下滑幅度较大, Q2收入小幅回升公司 2019年中报实现营业收入 31.20亿元、同比降 1.54%,归母净利 1.32亿元、同比降 33.06%,扣非净利 2454万元、同比降 66.87%, EPS0.28元。 扣非净利润相比收入降幅较大,主要因费用率上升 4.22PCT 拖累。扣非净利润和归母净利润差异较大来自于非经常性损益 1.07亿元、 同比 18H1减少 1564万元、 主要为上年同期发生资产处置收益 3027万元。 19Q1~Q2公司单季度收入增速分别为-4.46%、 1.99%, 19Q1下滑一方面为 18Q2以来总体零售环境疲弱, 19Q1存高基数影响,另一方面与公司在19Q1主动进行了一些店铺调整也有关系(外延渠道数量下降近 2%)。 19Q2收入略回升,虽然净关店继续,但高基数效应有所减弱,另外公司强化商品管理、零售运营初步显效。 19Q1~Q2归母净利润分别同比降 34.90%、 29.24%,Q2净利润降幅也有所缩小。 外延净关店、加盟店调整力度较大,直营店、线上收入 Q2略好转1)收入按品牌拆分: 19H1主要品牌 PB 女装、 PB 男装收入分别为 11.92亿元(同比-2.58%)、 10.84亿元( -4.81%)其中 PB 女装 Q1/Q2降幅相当,PB 男装 Q1/Q2收入分别同比-11.64%、 +4.48%,二季度收入略回升;乐町、MP 童装、其他收入分别+12.39%、 -3.65%、 +15.75%。 2)收入按线上线下拆分: 19H1线下销售下滑 4.63%至 21.82亿元,线上销售增长 8.30%至 8.95亿元、占总收入比例为 29%。其中,线下销售19Q1/Q2分别降 5.90%/3.07%,线上销售分别-0.26%/+18.87%。 线下渠道中,直营店收入 15.44亿元、同比增 4.32%( Q1/Q2各同比-0.81%、 +11.84%),加盟店收入 6.35亿元、同比降 20.93%( Q1/Q2各降19.03%、 24.03%, Q2加盟店关店力度加大)。另外联营店收入 288万元、占比较小、同比降 36.49%。 3) 收入按外延内生拆分: 渠道数量方面, 2019年 6月末公司总门店数4427家、较年初净关 167家(新开 508家、关闭 675家)、外延净减 3.64%。 其中直营店新开 184家、关闭 111家,净增 73家( +4.82%),加盟店新开324家、关闭 556家,净减 232家( -7.58%),联营店关闭 8家,可见直营店净开店,加盟店关店调整力度仍较大。 内生方面,推算线下同店下滑 1.03%(较 Q1的-4%略有收窄),其中直营店、加盟店分别下滑 0.5%/14%。 费用率提升超过毛利率,经营现金流压力加大毛利率: 19H1毛利率同比提升 1.29PCT 至 57.07%,主营业务毛利率提升 1.55PCT 至 57.58%,主要为直营店占比提升、 PB 女装等品牌库存销售冲减营业成本、线上销售优化产品结构等影响。 华文楷体分拆来看, PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装/其他毛利率分别+6.06、-3. 14、 +1.65、 +4.53、 -1.71PCT, 其中 PB 男装毛利率降幅较大主要奥莱销售占比提升、直营销售折扣率降低、加大过季货品处理力度影响; PB 女装、 MP 童装毛利率上升主要为去库存力度较大同时转销冲减营业成本所致,另外 PB 女装平均折扣率同比有所提升也有贡献。 分渠道来看, 19H1直营店、加盟店、线上毛利率分别为 67.49%( +2.89PCT)、 49.15%( -4.07PCT)、 46.67%( +2.83PCT)。线上毛利率同比提升主要为新品等高毛利产品占比上升。 费用率: 期间费用率同比提升 4.22PCT 至 51.87%,提升幅度超过毛利率。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为 42.92%( +5.02PCT)、8.64%( -0.85PCT)、 0.31%( +0.05PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为直营店数量增加及品牌营销投入加大,致租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用增加。 其他财务指标: 1) 19年 6月末存货总额较年初降 7.72%至 16.94亿元,存货周转率为 0.76、较 18H1的 0.80变化不大。 2)应收账款较年初降 40.33%至 3.52亿元,应收账款周转率为 6.63较18H1的 7.85略有放缓。 3)资产减值损失同比减少 14.19%至 1.05亿元,主要为存货跌价损失计提减少,结合公司存货规模、计提比例下降,显示存货结构健康发展。 4)经营活动净现金流 19H1为-2.95亿元、较 18H1的-2.71亿元净流出幅度较大,主要为为职工支付、税费等现金流出增加。其中,销售商品获得现金同比降 2.78%至 35.53亿元与收入增速一致、净减少 1.02亿元;购买商品支付现金同比降 11.01%至 18.26亿元、净减少 2.26亿元,但为职工支付、支付税费、其他经营活动支付的现金各增加 0.76亿元、 0.72亿元、 0.64亿元。 Q2收入现好转迹象,关注下半年拓店进展及零售表现我们认为: 1)短期来看 19Q2收入端环比 Q1略好转,公司主要品牌线下同店表现二季度略好于一季度,线上收入增速亦有回升。考虑到 18Q1基数较高, 19Q2以来高基数压力有所减轻,后续仍需关注终端零售变化。 2)公司开关店具有一定季节性,上半年关店较集中、下半年则开店较集中,目前全年净开店 300家左右计划不变,下半年开店增加有望贡献外延增长、关注拓店进展。 3)零售环境疲弱背景下公司注重强化竞争优势, 持续提升产品设计开发能力,强化商品企划和管理,重点改善渠道获利能力,着力夯实公司管理基础,加快组织机构和人员的优化调整。其中,渠道结构继续优化,重点拓展购物中心、奥莱渠道, 19H1占比分别达 33.24%、 3.52%,较 2018年分别提升 3.13PCT、 0.83PCT;另外继续推行 TOC 模式,促上半年售罄率和平均销售折扣率同比低个位数提升,提高终端运营效率。 4)盈利能力方面,上半年销售费用率提升幅度较大,仍需观察公司费用控制能力。 考虑到零售环境目前仍疲弱、上半年费用压力较大,我们下调 19~21年EPS 为 1.32/1.47/1.61元,对应 19年 PE11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费疲软、开店不及预期、 TOC 效果不及预期、库存处理和费用控制不及预期等;2020年 1月 IPO 股份解禁,占总股本比例 57.46%; 实控人曾因涉嫌超比例持有宁波中百股票未披露且在限制期内违规交易获证监会调查通知书。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-22 12.68 -- -- 13.50 6.47% -- 13.50 6.47% -- 详细
19H1收入增 49%、扣非净利增 30%,收购并表增厚收入 2019年上半年公司实现收入 11.24亿元、同增 49.49%,归母净利 1.92亿元、同增 18.34%,扣非归母净利 1.64亿元、同增 30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减 15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。 18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,净利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。 18年 10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动 19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响 19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升, 主要由于线上渠道收入增速提升、 线下加盟收入表现好转; 剔除并表因素 19H1公司净利同降 8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。 主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著 分业务来看,2019年上半年公司服装收入 7.63亿元,同增 1.46%,电商代运营收入 3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。 1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入 5.43亿元、 1.03亿元、 4256.70万元、 3921.74万元、 1036.46万元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中华区代理权,2018年 11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较 19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。 2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年 6月底玖姿共有门店 689家,同比减少 7家,直营可比同店增速约为 6%-7%,保持稳步增长。 小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约 3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。 服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入” 我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的 2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。 2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润 4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于 6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止 2019年 7月 31日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 由于公司回购注销导致股本减小,我们上调 2019-21年 EPS 预测为0.93/1.07/1.21元(前值为 0.92/1.07/1.20元),目前股价对应 2019年 13.4倍 PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名